El Mercado de Futuros del Aceite en España

Santa Cruz. Octubre 2006.

El Aceite de Oliva en España España es el primer productor mundial de aceite de oliva con un porcentaje

sobre el total mundial en torno al 45%. Igualmente es el mayor exportador.

El olivar en España, ocupa una superficie de 2.423.841 has., equivalente al 25% de la superficie mundial, con un cultivo de alrededor de 308 millones de olivos que se extiende, de forma desigual, por toda la geografía española.

Andalucía, con una superficie de 1.480.162 ha., concentra el 61,1% del cultivo del olivo español, seguida a cierta distancia de la Región Centro (13,7%); Extremadura (11%) Zona del Ebro (7,4%) y zona de Levante (6,8%) .

La producción española se concentra fundamentalmente en seis Comunidades Autónomas: Andalucía, que polariza el 82,5% de la producción total española, y el 28,2 % de la mundial, Castilla-La Mancha (6,8%), Extremadura (4%) Cataluña (2,3%) Comunidad Valenciana (2,2%) Aragón (0,3%).

El Aceite de Oliva en España

El sector olivarero es un sector altamente dependiente del factor climatológico y la vecería - fenómeno que determina efectos cíclicos en el olivar, años de grandes cosechas seguidas de cosechas escasas –; sin embargo, el empleo de nuevos sistemas de cultivo y riego, la ampliación de las superficies productivas y la incorporación de nuevas y avanzadas tecnologías, han permitido obtener, incluso en condiciones climatológicas adversas, una producción media anual en torno al millón de toneladas.

Cada una de las zonas debido a las diferencias de clima, composición del suelo y formas de cultivo, producen distintas variedades de aceitunas (existen en España más de 260 tipos diferentes) que dan lugar a aceites de muy diversas calidades. España no es solo el primer productor en cuanto a volumen sino también en cuanto a calidad y diversidad del producto.

El Aceite de Oliva en España

Las características del sector provocaron en 1999 la preocupación del sector por la inestabilidad de los precios.

Se llevó a cabo un estudio de viabilidad sobre la posibilidad de implantar un mercado de futuros como se había hecho en otros sectores con similares problemas a nivel mundial.

El proyecto tomó cuerpo con la notificación a la CNMV y el surgimiento de la Sociedad Promotora del Mercado de Futuros del aceite de Oliva, que pronto se convertiría en Sociedad Rectora.

Finalmente en diciembre de 2003 nació el Mercado de Futuros del aceite de Oliva (MFAO)

¿POR QUÉ UN MERCADO DE FUTUROS SOBRE ACEITE DE OLIVA?

Estandarización, que viene dada a través de normativa comunitaria para el caso del aceite de oliva, y homogeneidad (geográfica y en calidades), particularmente en el segmento lampante.

Carácter no perecedero de la mercancía.

Volatilidad elevada en los precios: en los distintos mercados internacionales superior al 20% en lampante y fino. Volatilidad anualizada sobre serie precios MAPA en el entorno del 19%. Estos resultados se han obtenido sobre el análisis de precios de nueve años (periodo ’91-’99).

Tamaño del Mercado Subyacente y “Valor en Riesgo” -medida del dinero que está “en juego” por fluctuaciones de precios- suficientemente amplios,(ver comparativa en página siguiente).

España es considerado como el país Director de Precios, ya que es donde se produce más del 50% de la cosecha mundial.

La correlación de precios entre calidades gira en torno al 95%.

El aceite de oliva reúne a priori las características necesarias para negociarse con éxito como “activo

subyacente” en un mercado de futuros. Éstas son:

¿POR QUÉ UN MERCADO DE FUTUROS SOBRE ACEITE DE OLIVA?Tamaño del Mercado Subyacente y Valor en Riesgo respecto a otros mercados

2000 VOL.PRODUCC

(Mill Tm.)

TAMAÑO MERCADO

(M Euros.)VOLATILIDAD

VALOR EN RIESGO

(M Euros.)

ACEITE DE

SOJA25,87 9.300 20,80% 1.900

SOJA 172,11 36.500 18,70% 6.800

ACEITE DE

PALMA22,68 8.100 16,90% 1.300

ACEITE DE

COLZA13,20 4.900 23,00% 1.100

COLZA 41,90 7.600 27,34% 2.000

TRIGO 578,00 61.000 19,90% 12.000

ACEITE DE

OLIVA2,50 4.500 19,00% 860

Características

El Mercado de Futuros del Aceite de Oliva aparece como herramienta de aseguramiento de precios presentes para fechas futuras, eliminando la incertidumbre de la fluctuación de los precios del aceite.

Es un mercado electrónico donde se negocian contratos estandarizados de compra-venta de aceite de oliva con precio pactado en el presente y vencimiento-entrega futuros.

La Sociedad Rectora MFAO actúa como Cámara de Compensación garante de la operación entre comprador y vendedor. Articula y supervisa el funcionamiento del mercado.

El capital social de MFAO es de 6,45 millones de euros, suscrito por accionistas institucionales, del sector y financieros.

Características

Ventajas de MFAO

Garantiza a sus usuarios la estabilidad de los precios.

Permite la transparencia de las operaciones.

Mejora la estabilidad financiera al reducir la incertidumbre sobre los márgenes comerciales.

Supone un nuevo instrumento de inversión.

FUNDAMENTOS REGULATORIOS Artículos 31 y 59 de la Ley, 24/1988 de 28 de julio del Mercado de

Valores y Real Decreto 1814/1981, regulan con carácter general los mercados de futuros y opciones.

El Real Decreto 695/1995 dio nueva redacción a la Disposición Final del RD 1814/1981, facultando al Ministro de Economía para determinar con carácter general las especialidades a que deben sujetarse los mercados secundarios oficiales de derivados no financieros distintos de los cítricos.

FUNDAMENTOS REGULATORIOS La Orden ECO/3235/2002, de 5 de diciembre desarrolla

las especialidades de aplicación a los mercados secundarios oficiales de derivados sobre el aceite de oliva.

El Acuerdo del Consejo de Ministros de 7 de noviembre de 2003 autoriza la creación del Mercado de Futuros del aceite de Oliva, que estará regido por MFAO S.A. y aprueba su Reglamento de Mercado.

FUNDAMENTOS REGULATORIOS Normativa común

Como el resto de derivados a los Mercados de Futuros sobre el Aceite de Oliva les será de aplicación la Ley del Mercado de Valores y los Capítulos I a IV del RD 1814/1991

FUNDAMENTOS REGULATORIOS Normativa Específica (Orden ECO/3235/2002)

Podrán negociarse futuros (los únicos que hoy en día se negocian), opciones u otros instrumentos financieros sobre el aceite de oliva

Creación por el Gobierno a propuesta de la CNMV con informe del Ministerio de Agricultura, la Comunidad Autónoma donde vaya a tener su sede el mercado (Andalucía) y el Ministerio de Industria, Comercio y Turismo.

FUNDAMENTOS REGULATORIOS Reglamento de Mercado

Deberá existir un Reglamento de Mercado con el contenido establecido en el RD 1814/1991 para los restantes mercados y con el siguiente contenido adicional :

estar dotado de sistemas de información sobre todo tipo de eventualidades.

sistemas de control de calidad del producto, establecimiento de límites a las posiciones negociadoras para preservar la entrega efectiva.

previsión de posibles medidas excepcionales por la Sociedad Rectora.

FUNDAMENTOS REGULATORIOS Sociedad Rectora

Recursos Propios de 6 millones de euros sin que puedan descender por debajo de dos tercios de esa cifra

Exigencia de conocimientos y experiencia adecuada en el sector a los miembros del Consejo de Administración y al Director General.

Facultad de interrumpir excepcionalmente la contratación por razones de urgencia y en los términos del Reglamento.

Vigilar especialmente el cumplimiento de las obligaciones de los contratantes.

FUNDAMENTOS REGULATORIOS Miembros. Clases.

Financieros A.37 LMV (sociedades y agencias de valores, entidades de

crédito, ESIs) Industriales

Personas jurídicas que habitual e indistintamente se dediquen a la producción, comercialización, intermediación o distribución de aceite de oliva.

MIEMBROS DE MFAO

LIQUIDADORES

LIQUIDADORES

CUSTODIOS

CREADORES

DE MERCADO

Transmisión de Ordenes por cuenta propia y ajena

Transmisión de Ordenes por cuenta

propia

Deposita Garantías

Liquidación de Pérdidas y Ganancias

Custodia de Garantías

Pagos y cobros: liquidación garantías

clienteTransmite la Orden

NEGOCIADORES

Transmisión de Ordenes por cuenta

propiaINDUSTRIALES

FUNDAMENTOS REGULATORIOS Miembros. Requisitos

Cualquier forma mercantil que limite la responsabilidad de los socios a sus aportaciones.

Recursos propios no inferiores a 300.000 euros.

Requisitos adicionales de solvencia establecidos por la CNMV.

Contar con Consejo de Administración cuyos miembros deberán contar con reconocida honorabilidad profesional o empresarial.

Idoneidad del accionista de control de estas sociedades.

FUNDAMENTOS REGULATORIOS Miembros. Adquisición y pérdida de la Condición.

Condición de miembro se otorga por la Sociedad Rectora sin oposición de la CNMV y previa verificación del cumplimiento de los requisitos.

El incumplimiento sobrevenido de los requisitos implicará la pérdida de la condición de miembro del mercado.

Los Miembros del Mercado estarán sujetos a la LMV y en particular a los Títulos VII “normas de conducta” y VIII “Régimen de Inspección y sanción”.

FUNCIONAMIENTO

El Sistema electrónico de Negociación es un mecanismo diseñado para casar intereses de vendedores y de compradores, de forma transparente, anónima y eficiente.

Introducción de la orden (intención firme de comprar o vender Contratos de Futuros)

Contenido de la orden

Compra o Venta Número de Contratos Producto Fecha de vencimiento Precio

FUNCIONAMIENTO Transmisión de la orden

Clientes con acceso indirecto al mercado • Necesidad de acuerdo con un miembro del Mercado (banco, caja u otro

intermediario con acceso directo• Emisión de orden y resto de movimientos a través de ese miembro.

Miembros del Mercado• La condición se adquiere por contrato con la Sociedad Rectora MFAO• La condición de miembro no implica la de accionista, ni viceversa.• Acceso directo al mercado• Miembro Negociador Financiero (puede actuar en su nombre y en el del

cliente)• Miembro Negociador Industrial (sólo en nombre propio)• Ambos necesitan acuerdo con un Miembro Liquidador para realizar pagos y

cobros.

SISTEMA DE NEGOCIACIÓNMERCADO FUTUROS

SISTEMA INFORMÁTICO

Creadores del Mercado

Se comprometen a cotizar

demandas / ofertas en el mercado

de forma continua aunque bajo

ciertos límites

Miembros del MercadoFacilitan el acceso al

mercado a sus clientes

COOPERATIVAS

REFINADORES

GRANDES SUPERFICIES

ENVASADORESINDUSTRIALES

OLIVAREROS

SISTEMA INFORMÁTICO

Creadores de Mercado

Se comprometen a cotizar

demandas / ofertas en el

mercadode forma continua aunque bajociertos límites

Miembros del MercadoFacilitan el acceso al

mercado a sus clientes

COOPERATIVAS

REFINADORES

GRANDES SUPERFICIES

ENVASADORESINDUSTRIALESALMAZAREROS

OLIVAREROS

LA CAMARA DE COMPENSACIÓN

La Cámara se subroga jurídicamente, interponiéndose como comprador ante el vendedor y como

vendedor ante el comprador.

Su función principal es eliminar el riesgo derivado del posible incumplimiento de lo

pactado por alguna de las partes contratantes: riesgo de crédito de contrapartida.

Cliente AComprador

Cámara de CompensaciónCliente BVendedor

FUNCIONAMIENTO

Elementos definidos del contrato de futuros:Diferencia de un contrato aplazado tradicional en la estandarización de la

mayoría de sus elementos

• Vencimiento• Cantidad por contrato• Calidad del subyacente• Cotización del precio

EL CONTRATOEL CONTRATOVENCIMIENTO

Los meses de vencimiento del Contrato de Futuros sobre Aceite de Oliva son los siguientes

Septiembre

Noviembre

Mayo

Julio

Enero

Marzo

El día de vencimiento es concretamente el tercer lunes del mes de vencimiento. Tras

esta fecha se realizará la entrega y el pago de la mercancía para aquellos contratos que

sigan abiertos.

En todo momento estarán operativos 7 vencimientos en el mercado (14 meses máximo).

CANTIDAD

El tamaño del contrato es de

1 TONELADAfacilitando así:

La entrada de pequeños inversores y coberturistas.

La contratación de cantidades adaptadas a las necesidades específicas

del Cliente.

CALIDADCALIDAD El subyacente del contrato es el

ACEITE DE OLIVA VIRGEN DE CALIDAD MÍNIMA LAMPANTE

El aceite lampante presenta cualidades que favorecen la negociación de futuros:

Estandarizable: evita problemas de homogeneidad, permite objetividad en los parámetros de análisis.

Es referente de precios en el mercado.

Alta correlación de precio entre el aceite lampante y el resto de calidades.

Los parámetros químicos para su calificación son los que establece la Unión Europea*, a los que hay que sumar los siguientes:

Grado de Acidez =< 5º. Reversión* de 30€/Tm. Base 1º

Nivel de ceras =< 300 p.p.m. Reversión* de 40€/Tm. por cada 100 p.p.m. Base 100 p.p.m.

Nivel de alcoholes alifáticos =< 350 p.p.m.

PRECIOPRECIO

Euros / Tm. 1.790 1.800 1.810 1.820 1.840 1.830 1.810 1.800

La cotización del contrato es en Euros /Tm.

La variación mínima (tick) es de 10 €

Para cada contrato (1 tonelada), la variación de un tick supondría un aumento o disminución de 10€ en su valor, lo que equivale a 1.663,86 pesetas.

Ejemplo: 1.970 €/Tm.

Ejemplo: El precio aumenta un tick. La ganancia en 3 contratos comprados sería:

10€/Tm. x 1 Tm. x 3 contratos= 30 €

EL CONTRATOEL CONTRATO

Activo Subyacente Aceite de oliva

Calidad Calidad mínima “lampante”, con las especificaciones que se recogen en la Circular de Normas de Calidad

Nominal: Tamaño del Contrato 1 Tonelada Métrica

Vencimientos Los meses impares del año: Enero, Marzo, Mayo, Julio, Septiembre y Noviembre

Vencimientos Cotizados Los SIETE vencimientos mas próximos.

Fecha de Vencimiento El tercer lunes del mes de vencimiento. Si éste no es día hábil, el vencimiento tendrá lugar el siguiente día hábil.

Primer día de Negociación El siguiente día hábil al último día de negociación del séptimo vencimiento anterior.

Último día de Negociación La fecha de vencimiento (hasta la hora de cierre de sesión)

Horario de Negociación Entre las 12 a.m. y las 2 p.m.

Cotización del Precio En Euros por Tonelada.

Variación mínima del precio (Tick) 10 Euros por Tonelada (10 euros / contrato).

Variación Máxima del Precio La fluctuación del precio no se limita, pero se podrán tomar medidas extraordinarias cuando se supere el 4 %.

Forma de liquidación Por entrega física de la mercancía a través del procedimiento ordinario establecido por el Mercado.

Periodo de Entrega Dentro de los quince días hábiles posteriores al vencimiento, de acuerdo con el procedimiento ordinario.

Precio de Liquidación diaria Será el precio medio ponderado por el volumen de todas las operaciones de la sesión diaria.

Liquidación de Pérdidas y GananciasDiariamente, antes de la hora establecida por Circular, en efectivo, por diferencias respecto al Precio de Liquidación Diaria de la sesión anterior.

Liquidación de las Comisiones Primer día hábil posterior a la fecha de la transacción.

GarantíasEl depósito diario será del 6 % del valor de los contratos abiertos, valorados al precio de cierre de cada sesión. La Garantía a Vencimiento se incrementará hasta el 20 % de la posición abierta, valorada al precio de cierre del último día de negociación.

Especificaciones Técnicas del Contrato

FUNCIONAMIENTO

Elementos a fijar por comprador-vendedor

• Número de Contratos • Precio al que se desea comprar o vender los contratos• Forma de resolver los contratos:

• Resolver en el vencimiento y realizar la entrega física en los almacenes autorizados.

• Traspasar la fecha al vencimiento siguiente• Cerrar posición (realizar operación de signo contrario a la inicial)

FUNCIONAMIENTO

Liquidación diaria de pérdidas y ganancias

La variación de precios que se registra entre la fecha del acuerdo y la del vencimiento se carga o abona diariamente a los contratantes sin esperar a la fecha de vencimiento.

FUNCIONAMIENTO

GarantíasPara garantizar las operaciones existe un sistema basado en las siguientes

garantías: Garantía Inicial: cantidad permanente exigida a los miembros (120.000

euros a los Miembros Industriales y 200.000 a los Liquidadores) Garantía Diaria: depósito del 6% del nominal del contrato exigido a las

partes contratantes cada vez que se abre una operación. Mark to market. Garantía a vencimiento: garantía adicional a la diaria que han de aportar

los participantes que lleven a efecto el contrato. Será del 20% del nominal del contrato, tanto para las posiciones vendedoras como para las compradoras. Su finalidad es que en caso de incumplimiento la Cámara de Compensación pueda hacer frente al mismo.

Las garantías se devuelven al extinguirse las obligaciones, bien al vencimiento del contrato y retirada de la mercancía, bien al cierre de la posición.

FUNCIONAMIENTO Funciones de MFAO

• Facilitar la llegada de las órdenes de oferta y órdenes de demanda al Sistema de Negociación de MFAO.

Casar aquellas órdenes de signo opuesto y mismo precio. Gestionar la apertura de Contratos de Futuros. Garantizar la transparencia al difundir en tiempo real, tanto las ofertas, como las

demandas y las operaciones casadas. Cobrar la comisión de registro y los depósitos de garantía del comprador y del

vendedor cuando se abre un Contrato. Compensar y Liquidar los Contratos de futuros cuando un participante cierra su

posición (calcula las ganancias o pérdidas del cliente y le devuelve las garantías).

Actuar en los casos en los que el comprador solicite la Inspección de la mercancía a la Cámara ante posibles dudas de calidad.

Hacer uso de las garantías a vencimiento en caso de incumplimiento del comprador o del vendedor.

FUNCIONAMIENTO

Funciones de MFAO

Además MFAO establece una serie de límites para evitar efectos distorsionadores: Límite máximo de 250 contratos por orden Límite máximo de variación de precio en una misma sesión del 6%

sobre el precio de apertura de la sesión Límite por vencimiento que evita el compromiso de entrega de más

aceite del que hay en el mercad. Límite global por cliente de 5.020 contratos para todos los

vencimientos, para evitar manipulaciones especulativas. Límite por cliente del 25% de las posiciones abiertas. Límite de las garantías depositadas por un miembro Liquidador

Custodio del 40 % de sus recursos propios

CONCLUSIONES

En la práctica, como en la mayoría de los Mercados de Futuros maduros, tan sólo un 1%-2% del total de contratos llegan a entregarse al vencimiento, ya que las partes prefieren asegurar el riesgo de fluctuaciones de precios en Futuros, pero luego cerrar posiciones antes de la fecha y utilizar el Mercado de Contado para la transacción física de las mercancías.

El Mercado de Futuros del Aceite de Oliva ha negociado desde enero hasta finales de mayo más de 32.000 toneladas de aceite, cifra superior a la que se negoció en todo el año 2005.

El número de cuentas abiertas ha pasado a las 150 registradas en 2006

Los datos reflejan la progresiva consolidación del Mercado de Futuros del Aceite de Oliva (MFAO) como herramienta útil para asegurar al comprador y al vendedor la estabilidad de los precios de este producto en el mercado. MFAO se encuentra en una tendencia ascendente.