REFORMAS EN EL RÉGIMEN DE INVERSIONES DEL SISTEMA PRIVADO DE PENSIONES
Michel Canta TerrerosSuperintendente Adjunto de AFPs
IV Foro de Política Económica y Mercado de Capitales
Junio 2015
Outline
I. Antecedentes.
II. Nuevo Régimen de Inversiones del SPP. ¿Qué eslos que se ha avanzado?.
III.Norma Publicada Hoy: Ampliando lasAlternativas de Inversión Locales yExtranjeras.
IV. Lo que se viene en el corto plazo.
V. Conclusiones.
2000 2003 2004 2007 2008 2011 2012 2014
Decreto Supremo N°018-2000-EF(06.03.2000)
Ley N° 27988
(04.06.2003)
Decreto Supremo
N° 182-2003-EF
(12.12.2003)
Resolución SBS
N° 661-2004
(07.05.2004)
Decreto Supremo
N° 068-2004-EF
(01.06.2004)
Resolución SBS
N° 608-2007
(18.05.2007)
Decreto
Legislativo N°
1008 (06.05.2008)
Resolución SBS
N° 11153-2008
(23.11.2008)
Ley N° 29759
(21.07.2011)
Ley N° 29903
(19.07.2012)
Resolución SBS
1293-2014
(03.03.2014)
Resolución SBS
N° 5003-2014
(06.08.2014)
Resolución SBS
N° 6412-2014
(29.09.2014)
Circular AFP N°
111-2010
2010
Alternativas de Inversión
AÑO ACTIVOS / ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN LÍMITE DE INVERSIÓN
1993 - 1997 (Inicio del SPP)
• Artículo 25 del T.U.O de la Ley del SPP (Activos Base) • Reglamento del T.U.O. de la Ley del SPP y Título VI del Compendio de Normas del SPP.
1998 - 2003 • Operaciones de Reporte• Inversiones en el exterior
• 20% Límite máximo de inversión en el exterior. • 15% Límite por emisor para proyectos en infraestructura.
2004-2006 • Titulización y Fideicomiso• Forwards• Instrumentos Estructurados
• 50% límite para invertir en fondos mutuos y fondos de inversión
2007 - 2008 • Acciones Listadas en IPO • Fondos de Inversión Alternativos (locales y extranjeros)• Otros Derivados
2009 - 2011 • Mecanismos Centralizados de Negociación• Operaciones de Préstamos de Valores
• 50% Límite máximo de inversión en el exterior.
2012 • Deuda en Infraestructura• Acciones en Infraestructura• Manejo Eficiente de Portafolio de Fondos de Inversión locales y extranjeros.
2014 • Manejo Eficiente de Portafolio en Derivados Directos• Publicación del Proyecto del Nuevo Régimen de Inversiones del SPP
• Ampliación de límites de inversión en alternativos.• 1% Límite de Inversión Autónomo
Nuevo Régimen
de Inversiones
Evolución de la Regulación
Evolución en la Composición de las Carteras Administradas
Mayo 1995Mayo 1995 Mayo 2005Mayo 2005 Mayo 2015Mayo 2015
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RFuente:SBS – Cifras a Mayo 2015
Elaboración propia
Fondos Mutuos del Exterior
Diversificación Geográfica
Diversificación por Sector
RENTA VARIABLE
Diversificación Geográfica
RENTA FIJA
Diversificación-Tipo de Instrumentos
Fecha %
Desde Mayo 15 39.0%
Desde Junio 15 39.5%
Desde Julio 15 40.0%
DesdeDiciembre 01 40.5%
Desde Noviembre 01 41.0%
Desde Diciembre 01 41.5%
Desde enero 01, 2015 42.0%
Límites Operativos
Establecidos por el
Banco Central de
Reserva del Perú
Límite de Inversión en el Exterior(% del total del portafolio)
II. Nuevo Régimen de Inversiones. ¿Qué es lo que se ha avanzado?
ObjetivosAmpliar las alternativas de inversión locales y extranjeras conun sólido Sistema Integral de Riesgos y Plataforma deSupervisión.
Establecer una regulación clara y predictible sobre losrequerimientos aplicables a las inversiones de los Fondos de Pensionesacorde con las mejores prácticas internacionales.
Simplificar los procedimientos administrativos: procedimiento deautorización general y archivos de expedientes de inversión.
Mayor transparencia de la información sobre la gestión deinversiones y riesgos.
Promover un alineamiento de incentivos en la gestión deinversiones (rentabilidad mínima y benchmarking).
� Reg. de Requerimientos de Inversiones Locales y Extranjeras.
� Reglamento que perfecciona y deroga algunos límites de inversión.
� Reglamento de rentabilidad mínima considerando indicadores de referencia de rentabilidad.
� Reglamento de instrumentos derivados.
� Reglamento sobre límite de inversiones alternativas e inversiones bajo autonomía de la pol. de inversiones.
� Reglamento sobre lagestión de riesgos deinversión.
� Reglamento que traslada el proceso de registro a las AFP.
� Reglamento que establece nuevo esquema de autorización para instrumentos derivados y fondos alternativos.
Mapa Regulatorio: Nuevo Régimen de Inversiones
� Reglamento de mandatos delegados.
Agilizar el proceso de toma de
decisión de inversión
Ampliar las alternativas
de inversión
Nuevo esquema de rentabilidad mínima y límites
Mejorar la gestión de inversiones y de riesgos
� Reglamento sobre la gestiónde inversiones y el backoffice.
� Reglamento de capacidadprofesional en el proceso deinversiones.
Mayor transparencia de información sobre la gestión de inversiones y riesgos
Nuevo Procedimiento de Evaluación de la Elegibilidad y Autorización de Inversión
RESGISTRO Y AUTORIZACIÓN
Proceso de Inscripción en los Registros de la
SBS
(60 días en la SBS)
Autorización Especial
(15 días en la SBS)
AUTORIZACIÓN DE INVERSIÓN
Autorización Previa por Tipo de Instrumento de
Inversión
(30 días en la SBS)
Autorización General
(0 días en la SBS)
ESQUEMA ANTERIOR ESQUEMA ACTUAL
+ o
Elegibilidad
Autorización
Supervisión Ex-Post
Tipo de Inversión AlternativaLímite como % of activos bajo administración
Fondo Tipo 2 Fondo Tipo 3INVERSIONES ALTERNATIVAS 15% 20%a) Fondos de Private Equity 12% 15%
b) Fondos de Venture Capital 6% 8%
c) Fondos de Real Estate 6% 8%
d) Hedge Funds 4% 6%
e) Fondos de Commodities 4% 6%
Nuevos Límites de Inversión
Los límites y sub-límites de inversiones alternativas:
Se derogó el límite aplicable a fondos mutuos alternativosextranjeros equivalente a 3%.
Las AFP pueden invertir hasta el 1% de los Fondos dePensiones en instrumentos de inversión que cumplan con losrequerimientos establecidos en la política de inversiones.No requieren de autorización de la SBS.
Inversión Directa en Instrumentos Derivados
Pueden invertir en instrumentos derivados para Cobertura yGestión Eficiente de Portafolio.Se definió Gestión Eficiente de Portafolio a efectos depermitir:1. Reducción o mitigación del riesgo relativo del portafolio de inversión;2. Reducción o mitigación de riesgos a través de instrumentos derivados cuyo
activo subyacente se encuentra medianamente correlacionado (riesgo debase moderado) con el instrumento o factor cuyo riesgo se desea reducir.
3. Generación de ganancias con un nivel de riesgo que sea consistente con elobjetivo, perfil de riesgo y diversificación del portafolio de los fondos depensiones.
Se eliminó el ratio de eficacia de cobertura como restricciónde elegibilidad.Se estableció una metodología para el computo de límitesbasada en riesgos.Se establecieron límites para derivados usados para laGestión Eficiente de Portafolio.
Mejoras en la Gestión de Riesgos de Inversión y Gobierno Corporativo
Políticas de Gestión de Riesgos Efectiva
Requerimientos Mínimos para Directores Gerentes
Nuevos requerimientos en la gestión de riesgos
de mercado, crédito, liquidez y operacional
Sólido Sistema de Información Interno e Informático
Fortalecimiento de la Unidad de
Auditoría y Comité de Riesgos
Modelos de Estrés y Participación de
Experto Independiente
Transparencia en la Gestión de Inversiones
Composición Específica de las Carteras Administradas
13 Cuadros de Información Detallada de las Inversiones, por ISIN o instrumento.
III. Norma Publicada Hoy: Ampliando las Alternativas de Inversión Locales y Extranjeras
¿Qué nos trae la normativa publicada hoy?
Préstamo de Valores y Operaciones de Reporte
Ahora se permiten también operaciones en mecanismoscentralizados de negociación en el mercado local yexterior (p.e. préstamos bursátiles y operaciones de reporte coninstrumentos del gobierno).
Se perfecciona la norma aplicable a mecanismos nocentralizados (OTC), transfiriendo responsabilidad a las AFPpara definir aspectos como tipos de instrumentos usados en lasoperaciones, categoría de riesgo mínima, monedas, descuento,custodio y otras características de riesgo.
Alternativas de Inversión Directa en Infraestructura
Se pueden invertir en nuevos proyectos de infraestructura a través de Acciones No Listadas (acciones en project finance)
Títulos de DeudaTitulizaciones
FideicomisosAcciones listadas y no listadas
Incremento de límites por emisor de
Infraestructura Local de 15% a 50%
Se permite infraestructura en etapa de Proyecto y
Maduración
Ampliar la capacidad de inversión.
Homogeneidad de condiciones con otros títulos de deuda
Fideicomisos y Titulizaciones
• Instrumentos elegibles para los Fondos dePensiones.
• Ahora todos los tipos de Préstamos Bancarios.• Préstamos Sindicados.• Acreencias de Tarjetas de Crédito.• Remesas.• Cuentas por cobrar comerciales.
Subyacentes Elegibles
Se amplían los subyacentes elegibles de losfideicomisos y titulizaciones locales y del exterior:
Títulos accionarios y de deuda
� Incorporación de nuevasestructuras pass-through:Permiten la reducción decostos para los fondos depensiones y acceso amercados con buenosrendimientos pero contasas impositivas altas.
� Flexibilización deinversión en bonosconvertibles, sujeto a quelas acciones estén listadas.
� Ahora son elegibles también todas lasacciones que formen parte de losindicadores de referencia derentabilidad (benchmarks) definidospor la AFP en las políticas deinversiones, ampliando lasalternativas de inversión.
� Acciones Locales que cumplan conel monto de float mínimo definidopor las AFP en las políticas deinversiones. � Mayor dinamismoen el MAV.
� IPO del Exterior. Se establecenrequerimientos mínimos
Títulos Accionarios Títulos de Deuda
Acciones de Compañías Públicas cuya exposición corresponde a Instrumentos Alternativos
(Business Development Company)
REQUISITOS
Emisor
• Principios de Buen Gobierno Corporativo• Experiencia en la estrategia de inversión (5 años mínimo)• Procedimientos de gestión de riesgos de inversión (incluya metodologías
de medición de riesgo adecuadas al objetivo y tipo de inversiones querealiza).
Instrumento
• Estrategia corresponda a los tipos de fondos alternativos aprobados.• Float mínimo definido por la AFP en la política de inversiones. (local)• Capitalización de US$ 200 MM (exterior).
Mayor Liquidez al portafolio de instrumentos alternativos delos fondos de pensiones.
Fondos Mutuos y de Inversión Tradicionales y Alternativos Locales y del Exterior
• Fondos en Rentas de Bienes Inmuebles que negocian en mecanismos
centralizados (REIT).
•Fondos de préstamos bancarios garantizados.
•Fondos en Rentas de Bienes Inmuebles que negocian en mecanismos centralizados (REIT).
•Fondos de préstamos bancarios y sindicados.
•Desarrollo de ETFsLocales.
•Pueden invertir en préstamos bancarios. Fondos
Mutuos Locales
Fondos Mutuos del Exterior
Fondos Alternativos del Exterior
Fondos de Inversión
Tradicionales y Alternativos
Locales
Los Fondos de Pensiones pueden invertir en Fondos Mutuos o de Inversión Tradicionales y Alternativos que usen instrumentos derivados
de acuerdo a sus objetivos y estrategias
Otras inversiones indirectas en instrumentos derivados
Productos de Estrategias de Instrumentos Derivados
Instrumentos Estructurados
• Derivados de Cobertura
y Manejo Eficiente de
Portafolio
• Requerimientos para
emisores (regulados,
expertise, políticas y
procedimientos, etc)
• Debe permitir acceder a nuevas alternativas de inversión a los Fondos (v.g. mercados restringidos)
• Capital protegido y
componente de
rendimiento no
necesariamente elegible
(Diferenciación).
• Las inversiones sonconsideras indirectas.
• Reporting mensual delas AFP sobreproductos derivados.
• Límite de inversiónconjunto de F0 (0%),F1 (3%), F2 (4%) y F3(5%).
• Límite interno deapalancamiento.
Se amplían las alternativas para invertir en instrumentos derivados, estavez de manera indirecta, a través de estructuras ofrecidas porentidades financieras:
Mejores Prácticas como Requerimientos mínimos para fondos alternativos
The International Organization of
Securities Commissions(IOSCO)
Institutional LimitedPartners Association
(ILPA)
Alternative InvestmentManagement
Association (AIMA)
Private Equity and Venture Capital
Valuation GuidelinesBoard
Principales Entidades
Entidades que han tomado un papel protagónico en fomentar y mejorar la
transparencia de información, en un escenario postcrisis financiera y que
actualmente sirven como una soporte clave en materia de regulación en los
principales mercados donde operan los fondos alternativos.
La AFP debe evaluar y monitorear estos principios generales:
- Integridad
- Diligencia y Experiencia
- Estándares de conducta.
-Adopción de mejores prácticas
- Adecuada administración de riesgos.
-Recursos financieros
- Consistencia en las decisiones discrecionales con el perfil de riesgo.
- Priorizar intereses de los inversionistas.
- Adecuado manejo de conflicto de intereses.
- Protección a los activos del inversionista.
Gobierno
Corporativo
Transparencia
de
Información
Gestión de
RiesgosAlineamiento
de Intereses
Mejores Prácticas como Requerimientos mínimos para Fondos Alternativos.
Continuamos Simplificando los Procedimientos Administrativos
a)Simplificación de las Fichas de Evaluación de Elegibilidad:� Sistematización del procedimiento de codificación deinstrumentos y de fichas de evaluación de elegibilidad.
� Eliminación de campos que pueden ser obtenidos deotras fuentes.
� Reducción aproximadamente del 48% de los campos allenar.
b)Simplificación de la documentación de sustento de losArchivos de Expedientes de Inversión.
¿Qué se puede lograr a través de esta Norma?
���� Rentabilidad
���� Diversificación
N° de Instrumentos S/. 989 S/. 989
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
5% 6%
29%
En el Largo Plazo:
Mayor Pensión para
los Afiliados
IV. Lo que se viene en el Corto PlazoReglamento de mandatos de inversión
Acceso a mayores estrategias en mercados internacionales através de gestores expertos.
Se establecen requerimientos que garanticen la idoneidad delgestor externo: entidades reguladas, clasificación de riesgomínima, experiencia, monto mínimo de administración, no vinculadacon la AFP.
Se establece el proceso de autorización que debe seguir la AFPpara invertir a través de mandatos de inversión: due diligence yautorizaciones de los comités correspondientes.
Se establece el flujo de información (inversiones) que debe serremitido a la SBS.
1. El Nuevo Régimen de Inversiones…Posiciona regulatoriamente al SPP Peruano a lavanguardia de región.Permite a las AFP contar con mayores alternativas deinversión, a efectos que los fondos de pensiones sediversifiquen más y obtengan mayores rentabilidades.Contribuirá al crecimiento económico y permitirá eldesarrollo del mercado de capitales.
2. Las mejoras al régimen de inversiones aúncontinúan.
3. No obstante, se requiere una mayor oferta deinstrumentos locales para lograr los objetivos delSPP y desarrollar el mercado.
V. Conclusiones
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