Resum d’estratègia d’inversió - caixabank.es · NOVEMBRE DEL 2017 Entorn de mercat • Ens...
6
NOVEMBRE DEL 2017 Entorn de mercat • Ens preocupa la durada del cicle expansiu? No • Els riscos immediats continuen sent polítics i no econòmics Renda fixa • La fortalesa en el preu de les matèries primeres i del dòlar és un fenomen freqüent Renda variable • Fa 20 mesos que no hi ha cap correcció significativa a la borsa dels EUA i en poden passar 20 més sense que n’hi hagi • Les diferències de valoració entre índexs geogràfics s’aguditzen si tenim en compte els tipus d’interès Resum d’estratègia d’inversió © CaixaBank, SA. Tots els drets reservats. En particular, se’n prohibeix la reproducció, la comunicació i l’accés a tercers no autoritzats.
Transcript of Resum d’estratègia d’inversió - caixabank.es · NOVEMBRE DEL 2017 Entorn de mercat • Ens...
NOVEMBRE DEL 2017
Entorn de mercat
• Ens preocupa la durada del cicle expansiu? No• Els riscos immediats continuen sent polítics i no econòmics
Renda fixa
• La fortalesa en el preu de les matèries primeres i del dòlar és un fenomen freqüent
Renda variable
• Fa 20 mesos que no hi ha cap correcció significativa a la borsa dels EUA i en poden passar 20 més sense que n’hi hagi
• Les diferències de valoració entre índexs geogràfics s’aguditzen si tenim en compte els tipus d’interès
Resum d’estratègia d’inversió
© CaixaBank, SA. Tots els drets reservats. En particular, se’n prohibeix la reproducció, la comunicació i l’accés a tercers no autoritzats.
© CaixaBank, SA. Tots els drets reservats. En particular, se’n prohibeix la reproducció, la comunicació i l’accés a tercers no autoritzats.
Entorn de mercat
107
90
110
86
0
20
40
60
80
100
120
140
-6 %
0 %
6 %
12 %
18 %
24 %
30 %
36 %
Ens preocupa la durada del cicle expansiu? No
És freqüent trobar inversors preocupats per la longevitat d’un cicle expansiu que als EUA ja fa més de set anys que dura. És un bon senyal que ens preocupi que una cosa bona duri molt, això vol dir que no tenim motius més seriosos per angoixar-nos, i, que a més, és una preocupació infundada.
Des del 1950 hi ha tres cicles expansius més duradors que l’actual, i els dos més llargs tenen una carac- terística semblant a aquest cicle: la inexistència de desequilibris financers, que van aparèixer molt al final dels dos cicles anteriors i que encara no detectem a l’actual.
En absència de desequilibris financers, les fases expansives finalitzen quan s’acaba la capacitat productiva de l’economia, i també en aquest aspecte els símptomes actuals són
tranquil.litzadors, la severitat de la crisi fa que la creació d’ocupació acu- mulada estigui molt lluny d’esgotar la reserva de feina existent.
Si no hi ha cap incident imprevist, el cicle americà no és a prop del final.
El mateix podem dir de la resta del món: el Japó i la zona euro es troben en un cicle virtuós de creixement amb correcció de desequilibris financers, com algunes economies emergents: Brasil, Rússia i Mèxic entre les principals. L’excepció és la Xina, que és on hem de fixar l’atenció.
Els riscos immediats conti- nuen sent polítics, i no econòmics
Continuen oberts els fronts de la negociació entre els EUA, Mèxic i el Canadà per modificar l’acord de comerç, el de la política interna dels
EUA i, més a prop de casa, les eleccions a Itàlia que se celebraran els primers mesos del 2018.
La baixa volatilitat realitzada en els mercats tampoc no tranquil.litza, amaga massa sovint sorpreses negatives.
El risc més important ens continua semblant l’impacte de la normalització de la política monetària en uns mercats, els dels bons lliures de risc, que encara no l’han descomptada plenament.
El cicle als EUA pot ser molt llarg
Font: Bloomberg i elaboració pròpia
Mesos transcorreguts abans d’una caiguda interanual en l’ocupació (dreta) Ocupació creada
Jun
y-50
Des
.-52
Jun
y-55
Des
.-57
Jun
y-60
Des
.-62
Jun
y-65
Des
.-67
Jun
y-70
Des
.-72
Jun
y-75
Des
.-77
Jun
y-80
Des
.-82
Jun
y-85
Des
.-87
Jun
y-90
Des
.-92
Jun
y-95
Des
.-97
Jun
y-00
Des
.-02
Jun
y-05
Des
.-07
Jun
y-10
Des
.-12
Jun
y-15
Des
.-17
© CaixaBank, SA. Tots els drets reservats. En particular, se’n prohibeix la reproducció, la comunicació i l’accés a tercers no autoritzats.
Renda fixa
La fortalesa en el preu de les matèries primeres i del dòlar és un fenomen freqüent
La creença que les matèries primeres necessiten un dòlar feble per poder apujar el preu no s’aguanta en les dades.
Fent servir dades mensuals des del 1977 la relació entre la variació anual de les dues variables és estadís- ticament poc significativa, tot i que millora a partir del 1995.
Però el que és rellevant no és només la relació estadística, sinó la freqüència amb la qual les dues sèries han evo-
lucionat en positiu i els motius o, almenys, la fase del cicle en què ho han fet.
Va passar entre el 1986 i el 1987 i una altra vegada entre el 1995 i el 1997, és a dir, en les fases avançades de cicles expansius prolongats i sincronitzats entre diverses regions, com el que estem tenint ara.
La fortalesa del dòlar està lligada a la del comerç global, que reflecteix tant la fortalesa del moment cíclic com la seva sincronització, i la de les matèries primeres depèn en bona mesura d’aquests mateixos factors. Tant per la relació estadística com, sobretot,
per les variables subjacents, hi ha moments en què apostar simul- tàniament pel dòlar i les matèries primeres és el més raonable.
Font: Bloomberg i elaboració pròpia
La variació del dòlar i de les matèries primeres tenen poca relació
R2 = 0,28
-50 %
-25 %
0 %
25 %
50 %
75 %
10 % 5 % 0 % 5 % 10 % 15 % 20 % 25 %VA
RIA
CIÓ
INTE
RA
NU
AL
DE
LES
MA
TÈR
IES
PRIM
ERES
(ÍN
DEX
SPG
S)
VARIACIÓ INTERANUAL DEL DÒLAR (TIPUS DE CANVI PONDERAT)
© CaixaBank, SA. Tots els drets reservats. En particular, se’n prohibeix la reproducció, la comunicació i l’accés a tercers no autoritzats.
Renda variable
32
21 18
16
37
16
38 38
50
32
20
0
12
24
36
48
-10 %0 %
10 %20%30 %40 %50 %60 %70 %80 %90 %
100 %110 %120 %130 %140 %150 %
Fa 20 anys que no hi ha cap correcció significativa a la borsa dels EUA, i en poden passar 20 més sense que es torni a donar
Com passa amb la longevitat del cicle econòmic, hi ha inversors als quals els neguiteja un període prolongat sense correccions importants en els índexs borsaris, tot i que caldria pensar que encara hi hauria més nervis si la correcció es produís.
També com en el cas del cicle econòmic, la història ens mostra que el moment actual no té res d’excep-
cional, ni per la durada ni per les circumstàncies en què es produeix.
Fent servir preus mitjans mensuals per a l’índex S&P 500, cosa que ens permet capturar correccions més significatives que els preus diaris, els períodes en què passen més de 20 mesos sense que hi hagi una correcció superior al 5 % són relativament freqüents.
Si a més de la durada del període observem l’apreciació acumulada des del tancament immediatament an- terior a la darrera correcció, el moment actual és encara menys preocupant.
Al tancament d’octubre l’apreciació des del desembre del 2015, fent servir mitjanes mensuals, era d’un 24 %, inferior al llindar del 30 % a partir del qual s’han produït les correccions altres vegades.
Mai no es pot estar segur que no hi haurà una correcció a curt termini, però si hi és no serà perquè portem massa temps tranquils.
Els períodes sense correccions s’agrupen
Font: Bloomberg i elaboració pròpia
Mesos transcorreguts abans d’una caiguda > 5 % des de màxims (dreta
Rendibilitat acumulada
Jun
y-49
Jun
y-51
Jun
y-53
Jun
y-55
Jun
y-57
Jun
y-59
Jun
y-61
Jun
y-63
Jun
y-65
Jun
y-67
Jun
y-69
Jun
y-71
Jun
y-73
Jun
y-75
Jun
y-77
Jun
y-79
Jun
y-81
Jun
y-83
Jun
y-85
Jun
y-87
Jun
y-89
Jun
y-91
Jun
y-93
Jun
y-95
Jun
y-97
Jun
y-99
Jun
y-01
Jun
y-03
Jun
y-05
Jun
y-07
Jun
y-09
Jun
y-11
Jun
y-13
Jun
y-15
Jun
y-17
© CaixaBank, SA. Tots els drets reservats. En particular, se’n prohibeix la reproducció, la comunicació i l’accés a tercers no autoritzats.
Renda variable
Les diferències de valoració entre índexs geogràfics s’aguditzen si tenim en compte els tipus d’interès
Utilitzant els beneficis esperats per a enguany, el quocient de preu entre benefici (conegut com a PER per les inicials en anglès) dels principals mercats desenvolupats se situa en un rang d’entre 14,6 vegades, per al Japó, i 19,6 vegades, per als EUA.
Aquesta comparació no té en compte la relació entre aquests índexs i els tipus d’interès de cada un d’aquests mercats.
Els tipus varien, utilitzant el tipus interbancari a deu anys, entre el 0,1 %, a Suïssa, i el 2,9 %, a Austràlia.
Per poder homogeneïtzar la com- paració podem fer servir la diferència entre el quocient de beneficis entre preus (la inversa del PER) i els tipus locals.
El benefici dividit pel preu ens dona una aproximació de la rendibilitat de la inversió borsària, i l’excés sobre els tipus a deu anys és la prima que podem esperar obtenir per assumir l’increment de volatilitat de la renda variable respecte de la renda fixa.
Aquesta diferència és un bon indicador de la rendibilitat diferencial de la borsa respecte de la renda fixa en horitzons de deu anys.
El PER 14,6 del Japó correspon a una rendibilitat per benefici del 6,9 %, mentre que el 19,6 dels EUA suposa un 5,1 %.
Si considerem la prima de rendibilitat per benefici sobre tipus d’interès local les diferències es magnifiquen, cosa que ens mostra que l’atractiu relatiu entre mercats s’accentua si consi- derem simultàniament la valoració de la renda fixa i la renda variable.
El valor relatiu entre mercats s’incrementa si considerem els tipus d’interès
Font: Bloomberg i elaboració pròpia
2 %
3 %
4 %
5 %
6 %
7 %
2 % 3 % 4 % 5 % 6 % 7 %
PRIM
A D
E R
END
IBIL
ITA
TB
ENEF
ICI S
OB
RE
TIPU
S D
’INTE
RÈS
RENDIBILITAT DEL BENEFICI ESTIMAT EL 2017 SOBRE EL PREU
ZONA EURO, 6,3 %, 5,4 %
JAPÓ, 6,9 %, 6,6 %
REGNE UNIT, 6,5 %, 5,1 %
CANADÀ, 5,9 %, 4,2 %SUÈCIA, 5,6 %, 4,3 %
EUA, 5,1 %, 2,7 %
SUÏSSA, 5,2 %, 5,1 %
AUSTRÀLIA, 6,3 %, 3,2 %
© CaixaBank, SA. Tots els drets reservats. En particular, se’n prohibeix la reproducció, la comunicació i l’accés a tercers no autoritzats.
Aquest document l’ha elaborat CaixaBank, SA (CaixaBank) amb la finalitat de proporcionar informació general en la data d’emissió de l’informe. Les opinions que s’hi expressen, la informació i els aspectes financers, econòmics i/o de mercat no són en cap cas definitius, i poden variar sense avís previ. Ni CaixaBank ni cap de les empreses del Grup assumeixen el compromís de comunicar aquests canvis ni d’actualitzar el contingut d’aquest document. Ni el document ni el contingut són cap oferta, invitació o sol·licitud de compra o subscripció de valors o d’altres instruments, ni de realització i cancel·lació d’inversions, ni tampoc poden servir de base en contractes, compromisos o decisions de cap mena ni es poden interpretar com a assessorament legal, financer, comptable o fiscal. Aquest informe no presta assessorament financer personalitzat. S’ha elaborat independentment de les circumstàncies i els objectius financers particulars de les persones que el reben. La informació que s’hi inclou s’ha obtingut de fonts públiques que es consideren fiables i, tot i que s’ha tingut una cura raonable per garantir que no sigui incerta ni inequívoca quan es publiqui, no manifestem que sigui exacta ni completa i no s’hi ha de confiar com si ho fos. Ni CaixaBank ni les empreses del grup assumeixen cap responsabilitat per pèrdua, directa o indirecta, que pugui resultar de l’ús de la informació que ofereix aquest informe. Addicionalment, ni CaixaBank ni les empreses del Grup accepten cap responsabilitat per la utilització que faci d’aquest informe qualsevol tercer que no sigui el destinatari. Els comportaments de variables en el passat poden no ser un bon indicador de resultat en el futur. Si vol informació addicional de la informació que conté aquest informe, la pot demanar en qualsevol oficina de CaixaBank, SA © CaixaBank, SA. Tots els drets reservats. En particular, se’n prohibeix la reproducció i la comunicació o l’accés a tercers no autoritzats.
Advertiments legals
