2014

Jose Luis Vidal Saiz

Grado ADE

ANLISIS FINANCIERO

1

ndice INTRODUCCIN ............................................................................................................................. 2

ANLISIS DE LA LIQUIDEZ .............................................................................................................. 3

El capital corriente .................................................................................................................... 3

Rotacin de los componentes del capital corriente ................................................................. 3

Periodo medio de maduracin .................................................................................................. 4

Capital corriente mnimo .......................................................................................................... 4

Ratios de liquidez ...................................................................................................................... 4

ANLISIS DE LA SOLVENCIA ........................................................................................................... 6

Ratios de garanta y autonoma financiera ............................................................................... 6

Ratios de endeudamiento y estructura de capital .................................................................... 7

Ratios de capitalizacin ............................................................................................................. 8

ANLISIS DEL RESULTADO ............................................................................................................. 9

Ratios de rentabilidad ............................................................................................................... 9

Ratios relacionadas con las ventas y el efectivo generado ..................................................... 10

El punto muerto o umbral de rentabilidad ............................................................................. 11

El apalancamiento operativo .................................................................................................. 12

Ratios de mercado .................................................................................................................. 13

INFORME ..................................................................................................................................... 14

BIBLIOGRAFA .............................................................................................................................. 15

DOCUMENTOS ADJUNTOS .......................................................................................................... 16

2

INTRODUCCIN

Aena es una sociedad mercantil estatal

que gestiona los aeropuertos y

helipuertos espaoles de inters

general, fue creada en diciembre de

2010, es considerada una empresa lder

por su experiencia, capacidad y equipo

profesional en la gestin de servicios

aeroportuarios. Ofrece a sus clientes

(pasajeros, compaas areas, agentes

de handling y usuarios en general) un

servicio integral.

Los aeropuertos de Aena se encuentran entre los ms modernos y funcionales del mundo y

estn equipados con las tecnologas ms avanzadas. Sus eficientes servicios y su variada oferta

comercial en entornos exclusivos, con marcas del mximo prestigio y productos innovadores-

garantizan a los pasajeros una estancia segura y confortable.

Destaca por su evolucin rpida, como se aprecia en la tasa de crecimiento anual compuesto

del 28,6%, adems de generar un beneficio neto positivo en muy corto plazo.

El anlisis financiero est basado mediante el apoyo de las formulas e indicadores del

formato Excel, que puede dar una visin ms amplia y clara, como puede ser los datos

porcentuales y nmeros ndice.

3

Activo Pasivo

Patrimonio neto +

Activo no corriente + Pasivo no corriente

(ANC) (PN+PNC)

Capital corriente

negativo Pasivo corriente

Activo corriente (PC)

(AC)

ANLISIS DE LA LIQUIDEZ

El capital corriente

La empresa AENA cuenta con un capital corriente negativo (-1.053.732), esta situacin se

conoce como suspensin de pagos, la cual supone un patrimonio neto positivo, pero un nivel

de pasivo corriente superior al activo corriente, provocando un desequilibrio entre las

corrientes de cobro y pagos; pero la empresa contiene una serie de excepciones que la hacen

inmune a esta situacin, como puede ser la rpida rotacin de existencias o los cobros a

clientes a crdito mucho ms cortos que los pagos a proveedores a crdito, provocando que se

genere liquidez de manera casi inmediata, propiciado por los beneficios de la financiacin

espontnea.

Estas excepciones se reflejan ms claramente mediante las rotaciones de este tipo de

componentes.

Rotacin de los componentes del capital corriente

Como estamos hablando de una empresa puramente comercial el ciclo de explotacin se

compone nicamente de tres fases o rotaciones (almacn de mercaderas, cobros y pagos).

Podemos observar en el apartado de las rotaciones:

El almacn tiene un movimiento de inventario igual a 305,9 y un plazo de almacenamiento de

sus mercaderas de poco ms de 1 da, esto denota su rapidez de ventas, apoyando la teora de

la fluidez de liquidez aun as con un capital corriente negativo.

La rotacin de cobro muestra una cifra de 5.55, que indica las veces que se crea y se cobra a

los clientes, adems de un periodo de cobro de 65 das, muy aproximado a la realidad de

muchas empresas.

Por ltimo, la rotacin de pago podra ser muy surrealista para muchas empresas privadas

pero no para una publica, donde las veces que se paga al ao a los proveedores es de 0,2432 y

el periodo corresponde a 845487 das, la diferencia entre el periodo de cobro y de pago es tan

grande que asegura desde una visin del ciclo comercial la liquidez de la empresa.

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Periodo medio de maduracin

Conocido como el tiempo que transcurre desde que la empresa invierte en los factores de

produccin hasta que recupera esta inversin mediante el cobro a los clientes de los servicios

prestados o las mercaderas vendidas, para Aena este periodo ser de 67 das

aproximadamente.

Tambin determinamos el periodo media de maduracin financiero, el cual hace referencia al

tiempo que no es financiado por fuentes especficas de la explotacin, como hemos indicado

en apartados anteriores determinadas empresas pueden funcionar sin problemas con capital

corriente negativo, lo que implica que empresas comerciales como Aena con rotaciones altas

de sus productos y cobros a corto plazo, pero pago a crdito a largo plazo, presentan un PMMF

negativo, en este caso de -778508, y por tanto tendrn saldos elevados y permanentes de

proveedores que pueden financiar activos fijos.

Capital corriente mnimo

La empresa, para su funcionamiento normal, debe destinar una cifra mnima de recursos

permanentes para financiar una parte de sus activos corrientes, denominado capital corriente

mnimo o necesario.

Para empresas comerciales este capital estar formado por la inversin mnima en clientes

ms la inversin mnima en mercaderas, aadiendo el saldo mnimo de tesorera (el

porcentaje de tesorera sobre las ventas se ha estimado mediante el ratio de tesorera) y

restando la financiacin mnima de los proveedores: 551.146 + 481.020 + 6.880 - 417.882, la

formula da el resultado de 624.434 correspondiendo al dividendo a mantener por parte de la

entidad.

Ratios de liquidez

Ratio de solvencia a corto plazo

Indica la capacidad de la empresa para generar recursos lquidos suficientes para

atender a sus compromisos de pago; el resultado de esta es ptimo es a partir de 1,50

y se considera un problema cuando es inferior a 1, es vlida para un tiempo igual o

inferior al ao, por lo tanto es errneo decir que existe una mala situacin financiera

de la empresa, cuando la ratio indica el valor de 0,432, ya que el pago a proveedores

esta aplazado a ms de 1 ao.

Ratio prueba cida

Se define como "prueba cida" acerca de la habilidad de la empresa para liquidar sus

obligaciones en el corto plazo, para enfrentar las obligaciones ms exigibles; la ratio

considerada como ptima se situara en torno a 1, mientras que existe un problema

cuando el nmero es inferior a 05, la empresa se encuentra en una situacin un poco

por debajo del nivel intermedio (0,427) donde no debe presentar en principio

problemas de liquidez, pero debera mejorarlo.

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Ratio tesorera

Da a conocer la capacidad de respuesta inmediata de la empresa para atender a

compromisos de pago de las deudas corrientes derivadas del ciclo productivo; el

ptimo es pequeo si se gestiona bien y existe un problema cuando es prcticamente

0, el resultado de la ratio muestra que inmediatamente puede liquidar un 15% de la

deuda, no es un porcentaje muy elevado pero en un caso hipottico debern hacer

uso de su activo no corriente para liquidar la deuda.

Coeficiente bsico de financiacin

Es interesante para saber si se utilizan los recursos permanentes necesarios o, por lo

contrario, si se excede o es deficitaria en el uso de los mismos; Tenemos un ptimo de

1 y se considerara un problema para cualquier cifra por debajo del 1, la empresa

presenta un coeficiente muy cercano al 1 (0,969), por lo tanto su uso de los recursos

permanentes es adecuado.

Capacidad de devolucin de la deuda bancaria

Muestra el nmero de aos que necesitara la empresa para poder cancelar su deuda

bancaria con los flujos que genera; se puede concretar que existe una capacidad de

devolver la deuda bancaria de aproximadamente 9 aos, se acercara al ptimo cuando

ms pequea sea esta cifra.

Capacidad de devolucin del pasivo

Como la anterior ratio indica el nmero de veces que el todo el pasivo, ya sea corriente

o no corriente, supera a los fondos generados; se compone de las deudas a corto y a

largo y estas superan en poco ms de 10 veces los fondos generados, podramos

considerar una cantidad apta para este tipo de empresa.

Tasa media de conversin del efectivo del activo

Indica el porcentaje de efectivo generado con relacin a todo el activo, mide la rapidez

con la que el activo se convierte en liquidez; la tasa se encuentra en un nivel

problemtico (7.729%), donde valores pequeos muestran la poca capacidad de la

empresa para generar liquidez con respecto a su cantidad de activos que posee.

6

ANLISIS DE LA SOLVENCIA

Ratios de garanta y autonoma financiera

Ratio de garanta

Indica la capacidad global que aportan los activos de la empresa para afrontar la

totalidad de sus deudas a terceros, independientemente del vencimiento; la situacin

que muestra la ratio estara cerca al ptimo que es 1,50, para la empresa es de 1,26 y

no presenta problemas, eso s, no llega a ser una garanta total.

Ratio de autonoma financiera

Evala el grado de dependencia que tiene la empresa respecto a los acreedores,

relaciona la intensidad de capitales propios empleados por cada unidad monetaria de

deuda; un valor por debajo de 0,3 como presenta la empresa (0,26), indica un alto

endeudamiento y los prestamistas percibirn un alto riesgo de impago, en la realidad

Aena est avalada por entidades pblicas para una empresa pblica como es esta, por

lo tanto las exigencias sern mejores que cualquier empresa privada.

Ratio de firmeza

Trata de medir la consistencia que la empresa ofrece a sus acreedores a largo plazo,

observando la cobertura del activo no corriente, es decir, analiza la situacin futura;

este dato esta entre el ptimo y el problema (1,39), podramos afirmar que la

amortizacin de los elementos del inmovilizado no est generando recursos

suficientes para satisfacer la amortizacin financiera, con alguna dificultad en nuestra

tesorera. Se produce un aumento de los recursos ajenos disminuyendo los recursos

propios.

Ratio de solidez

Muestra la proporcin de los activos no Corrientes que estn financiados con recursos

propios. Cuanto mayor sea el valor, mayor ser la solidez de la empresa al financiar sus

inversiones a largo plazo con recursos propios; muestra un dato (0,22) que pertenece

al entorno problemtico de la ratio por debajo de 0,25, donde el nivel de financiacin

con recursos propios es bajo y su endeudamiento excesivo.

Ratio de estabilidad

Da a conocer la cobertura del inmovilizado que tiene la empresa, observando la

fortaleza ante futuros inciertos; tiene un resultado de 094, se encuentra muy cerca

del ptimo que es 1, se ve que por lo que engloba esta ratio, que la empresa aunque

con alto nivel de deuda es considerada bastante estable.

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Ratios de endeudamiento y estructura de capital

Ratio de endeudamiento

Evala la cuanta de los compromisos de pago adquiridos con respecto a los recursos

propios, es un indicador para el riesgo financiero que son sometidos tanto accionistas

como acreedores; se considera ptima una cuanta de 1 para esta ratio, la empresa

supera en 3,87 veces esta cifra, por lo tanto indica como venimos diciendo un elevado

nivel de endeudamiento.

Porcentaje de deuda a largo y corto plazo

Da a conocer la composicin estructural de las deudas referidas a corto y largo plazo,

es una alternativa para diagnosticar la solvencia; presenta una distribucin con un

86,58% de deuda a largo plazo y un 13,42% a corto plazo, esta ratio destaca por

detectar dentro de un elevado endeudamiento la estabilidad de la empresa, que

compone con mayor tamao deuda lejana, esta situacin es ptima para Aena.

Ratio de endeudamiento bancario

Mide la relacin existente entre el importe de los fondos propios de una empresa con

relacin a las deudas que mantiene tanto en el largo como en el corto plazo; seguimos

con un nuevo indicador del exceso de deuda en este caso bancaria que tiene la

empresa siendo de 3,31 veces superior al patrimonio neto.

Ratio de cobertura intereses e inverso

Muestra si la empresa puede hacer frente a los gastos de la deuda con los beneficios

que genera antes de intereses e impuestos, adems de ser una medida indicativa del

margen de seguridad de los acreedores como garanta de cobro de los intereses

acordados; las dos ratios indican que aunque la empresa sea considerada con un nivel

de deuda elevado, la cobertura de gastos financieros estn cercanos al optimo (2,69 y

0,37) y no suponen un problema grave.

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Ratios de capitalizacin

Ratio de la capitalizacin del periodo

Indica la capitalizacin realizada en el ltimo ejercicio; Aena retiene todos sus

beneficios y no distribuye dividendos, por lo tanto se mantiene toda la dotacin en

forma de reservas y se alcanza el mximo posible del ratio, 1.

Ratio del grado de capitalizacin

Da a conocer la importancia que tiene la autofinanciacin de enriquecimiento en el

patrimonio neto; podemos considerar que el nivel de reservas generado a lo largo del

tiempo es muy parecido al capital aportado por los socios (0,58), podemos descartar

que este cercano a 0 y que exista un problema para la empresa.

Ratio del crecimiento de la capitalizacin

Se puede ver el nivel de crecimiento de la capitalizacin durante el ltimo ejercicio; al

ser un resultado positivo indica que las reservas han aumentado durante el ejercicio

en un 23%

El siguiente grafico plasma la distribucin de la deuda, que se compone

aproximadamente del 56% a ms de 5 aos vista:

9

ANLISIS DEL RESULTADO

Ratios de rentabilidad

Rentabilidad econmica

Es una medida de la rentabilidad de las inversiones totales al margen de la forma de

financiacin elegida; cuanto mayor sea esta ratio mejor ser la estructura econmica

de la empresa, en este caso se sita sobre un 6%, no es una cifra muy elevada y un

poco lejos de un nivel excelente que se considera de un 10%, pero el crecimiento anual

es muy positivo (1,5%).

Rentabilidad financiera antes y despus de impuestos

Hace referencia a lo que queda para remunerar exclusivamente a los accionistas, tiene

dos definiciones alternativas, segn sea antes o despus de impuestos; las dos ratios

muestras datos superiores al 10% (18,792% y 13,294%), lo que indica una excelente

rentabilidad y la obtencin de un elevado rendimiento por parte de la empresa en

beneficio de los accionistas.

Margen econmico de las ventas y la rotacin del activo

Son los dos componentes esenciales de la rentabilidad econmica, el primero es el

beneficio por unidad de venta, el margen que queda una vez cubiertos todos los gastos

derivados de los factores productivos utilizados en los servicios prestados, la segunda

expresin muestra el nmero de veces que se ha vendido y repuesto el activo, que

adems refleja la capacidad y eficiencia de la gestin de la empresa; consideramos que

Aena posee un margen de ventas muy elevado siendo superior al 34%, adems de un

rotacin del activo pequea (0,177), esta relacin nos lleva a mostrar que la empresa

consigue alta rentabilidad vendiendo pocos productos muy diferenciados pero con

amplio margen.

Apalancamiento financiero y coste medio de la deuda

Mide el posible efecto positivo del endeudamiento, por lo general los gastos

financieros son menores que el rendimiento de su utilizacin y adems son

fiscalmente deducibles; tenemos un apalancamiento positivo del 3,112, lo que implica

que la rentabilidad econmica es superior al coste de la deuda (6,039% > 2,826%),

provocando un incremento en la rentabilidad financiera, llegando a la conclusin que

para la empresa es beneficioso financiarse con deuda.

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Ratios relacionadas con las ventas y el efectivo generado

Ratio gastos financieros sobre ventas

Mide el porcentaje de las ventas que se van en forma de gastos financieros, siendo de

cada euro vendido la parte que se llevan los acreedores; se halla una cifra que ha

crecido mucho respecto al ao anterior (del 8,657% al 12,714%), este aumento

supone una prdida de beneficio, aunque est dentro de los porcentajes habituales.

Evolucin de las ventas

Muestra la evolucin de las ventas en el ltimo ejercicio; se aprecia un aumento de las

ventas respecto al ao anterior que podra traducirse en un 7%, esta evolucin no ser

positiva si realiza un aumento de beneficios y de los fondos generados.

Recursos generados sobre las ventas

Es el porcentaje de las ventas que se convierten en liquidez; este dato es del 43,765%

lo cual muestra unos mayores fondos generados de la empresa por unidad monetaria

vendida.

Ratio beneficios-efectivo generado

Se obtiene dividiendo el resultado del ejercicio entre los flujos de efectivo de las

actividades de explotacin; el resultado es de 0353, cercano o inferior a 1, por lo tanto

es ptimo, cuanto ms elevada sea mayor ser la divergencia entre las dos magnitudes

y los problemas de liquidez sern mayores para la empresa.

Ratio efectivo generado-activo total

Este resultado de 7,729%, ya fue mostrado en el anlisis de la liquidez por la tasa

media de conversin del efectivo del activo, donde se mostraba que la empresa para la

cantidad tan elevada de activo que posee no logra convertir el suficiente nivel de

efectivo, afectando al rendimiento de la misma.

11

El punto muerto o umbral de rentabilidad

Es el principal dato que desea saber cualquier empresa, el nivel mnimo de ventas para cubrir

los costes, debemos tener en cuentas tanto los costes fijos como los variables. Para este

estudio se ha estimado la cantidad de unidades vendidas, ya que se desconoca tal dato, este

nicamente afectara al nivel de ventas mnimo para realizar el punto muerto.

Tambin es importante conocer las limitaciones de este mtodo:

Implica que la produccin es igual a ventas, aunque en una empresa comercial

implicara el uso de las mercaderas para su realizacin, sabemos que no siempre se

usan todas las existencias.

Los precios de ventas no se alteran ante variaciones en el nivel de ventas, siendo

comprobable que no es independiente.

Supone que el precio de venta permanece constante durante todo el perodo.

Se basa en un nico producto o en el caso de ser una produccin mltiple que se

mantenga constante durante todo el ejercicio.

Una vez efectuado el clculo del punto muerto, se pueden conocer los ratios o tasas que de l

se pueden derivar.

Tasa absorcin de costes fijos y de eficiencia comercial

Estas dos tasas estn ligadas entre s, ya que la eficiencia comercial depende de la

absorcin de costes fijos, esto es el porcentaje de ventas netas que es necesario para

cubrir todos los costes fijos y variables, y la tasa de eficiencia comercial es la cantidad

que genera beneficios una vez superado los costes; estimando unas ventas de 1.401

unidades, la tasa de absorcin se situara en torno al 66%, quedando un restante de

34% que corresponder a la eficiencia comercial, observamos que ha habido una

mejora respecto al ao 2013, donde se han reducido cotes y el rendimiento adems

de la rentabilidad han aumentado.

Tasa participacin costes variables y de los costes fijos

Muestra la relacin de los costes imputados en el clculo del umbral de rentabilidad,

aunque sabemos que, en realidad, a largo plazo, todos los costes son variables; la

distribucin ha sido de un 5,86% para los costes variables y de un 94,14% para los fijos,

donde se han aumentado en costes fijos respecto al ao 2013 y reducido en costes

variables respectivamente.

12

El apalancamiento operativo

Supone un efecto palanca de los costes fijos que implica, ante un incremento porcentual o

tanto unitario de la actividad, se produce un aumento porcentual en el RAII, por tanto cuanto

mayor sea el importe de los costes fijos ms se tardar en alcanzar el punto muerto, pero, sin

embargo, el efecto palanca que producen dichos costes fijos ser ms elevado.

Interpretando el resultado del apalancamiento operativo podemos dar a conocer que ante un

aumento de las ventas del 6,9%, el aumento del RAII es del 41,7%, el incremento es

proporcional sobre el 6,033 del resultado para el apalancamiento operativo, debido a la

existencia de costes fijos.

Es destacable que cuanto menores son los costes fijos, los resultados sern menos sensibles a

las variaciones de las ventas (tanto al alza como a la baja), por ello el apalancamiento

operativo tambin se considera una medida de riesgo, por su sensibilidad.

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Ratios de mercado

Beneficio por accin

Muestra el beneficio relativo por accin; la empresa presenta un beneficio por accin

de 3,171, se debe precisar de un estudio con ms profundidad para determinar si el

incremento implica que la rentabilidad financiera permanece inalterada o disminuye,

debido a la retencin como poltica de dividendos que la empresa maneja.

Cash flow por accin

Supone la generacin de torera neta que corresponde a los accionistas, tras hacer

frente al pago de cargas financieras y de inversin, dividido entre el nmero de

acciones en circulacin, este dato no se ve afectado por las polticas contables

adoptadas por los gerentes de la sociedad, por lo que es ms conveniente que el

anlisis de la ratio del beneficio por accin; para el ejercicio del ao 2014 el cash flow

por accin es de 8,975

Price-Earnings ratio, ratio precio-beneficio

Mide el nmero de veces que el valor de cotizacin de una accin supera el beneficio

contable de dicha accin; el mercado paga 3,153 por cada euro de beneficio, puede

servir para estimar las expectativas del mercado sobre la capacidad de la empresa para

generar resultados futuros, puede considerarse un PER muy bajo para los que se suele

observar en el mercado de capitales.

Market-to-book ratio, ratio precio-valor contable

Indica el nmero de veces que el mercado multiplica el valor contable de una accin

para estimar su precio, la diferencia entre el valor de una empresa en el mercado y su

valor contable representa las expectativas que el mercado tiene sobre el crecimiento

futuro del patrimonio neto, fruto de la generacin de beneficios futuros en la

empresa; se da a conocer un valor de 0,419 que implica que el valor contable de la

accin es casi el doble de superior al de cotizacin.

Ratio precio-total efectivo generado

Se diferencia del PER por el denominador que en este caso considera el flujo de dinero

generado por la empresa, pero su interpretacin es equivalente; se considera unas

ganancias por accin de 1,114 por cada euro de beneficio, puede ser ms preciso que

el mtodo realizado mediante el resultado del ejercicio.

14

INFORME

Desde un anlisis global de la liquidez podemos observar que el aspecto ms llamativo es la

rotacin de pago, donde la intencin de desembolsar las deudas a proveedores podra rozar

los 2 aos y medio, esto supone una ventaja para la empresa donde la liquidez es sustancial y

la financiacin muy elevada, en cuanto a la evolucin ha tenido un crecimiento positivo

respecto al ao 2013, donde todas las ratios han sido mejoradas, queda pendiente en este

mbito la mejora sustancial de la generacin de liquidez que indica la tasa media de

conversin del efectivo del activo, que ha sido muy leve respecto al ao anterior para el nivel

de activo que posee la compaa y por ultimo volver a recalcar el capital negativo que presenta

la empresa dentro de un entorno estable y de constante evolucin.

A partir del anlisis a largo plazo determinado por la solvencia podemos observar un

crecimiento positivo respecto al ao 2013, donde todas las ratios han sido mejoradas, excepto

las coberturas por intereses que en el ao anterior al 2014 eran consideradas como excelentes

y el ratio de crecimiento de la capitalizacin ha descendido casi a la mitad aunque sigue siendo

positivo; queda al descubierto como se ha nombrado en repetidas ocasiones el exceso de

deuda pblica por parte de la empresa pero que incluso as sigue endeudndose ao tras ao,

aunque su beneficio tambin lo hace y se logran cubrir con eficacia los intereses generados de

la deuda.

La capacidad de generar beneficios de la compaa es de gran importancia, ya que si no

alcanza unos niveles adecuados, se reflejara como problemas de liquidez y solvencia, mediante

el anlisis de la rentabilidad hemos observado que su rendimiento econmico es adecuado

aunque debera aumentar para superar con ms margen los costes de la deuda, para la

evolucin de las acciones la empresa presenta beneficios positivos aunque un tanto escasos, el

indicador del PER esta alejado de los observados habitualmente en el mercado de capitales.

Recomendaciones:

Se podra aconsejar a la empresa la reduccin de deuda en un trmino de tiempo corto para la

renegociacin de la financiacin con los acreedores, al haber reducido su tasa de riesgo de

impago, y conseguir as superar con mayor medida los intereses y reducir los gastos

financieros, llevando este camino al aumento de la liquidez inmediata y unos beneficios netos

superiores con el cual invertir en el futuro de la empresa.

Hace unos meses Aena tras un proceso largo y complejo consigui su salida a Bolsa con la

emisin de ttulos, culminando el proceso de privatizacin de hasta el 49%, esta medida podra

ser una buena solucin para impulsar a la empresa y subsanara los problemas que hemos

podido observar en este anlisis.

15

BIBLIOGRAFA

Garrido Miralles, P. e Iiguez Snchez, R. (2012): Anlisis de Estados Financieros. Editorial Pirmide.

http://www.aena.es/csee/Satellite/Accionistas/es/Accionistas-e-inversores.html

GONZALEZ PASCUAL, J. (2008): Anlisis de la empresa a travs de su informacin econmica financiera. Fundamentos tericos y aplicaciones. Pirmide.

RIVERO TORRE, P. (2009). Anlisis de Balances y Estados Complementarios. Madrid: Pirmide.

ARCHEL DOMENCH, P., LIZARRAGA DALLO, F. y SNCHEZ ALEGRA, S. (2008): Estados

contables. Elaboracin, anlisis e interpretacin. Ediciones Pirmide, Madrid.