Finanzas - Plataforma e-learning: Entrar al...

Finanzas

Universidad de Los LagosDepartamento de Gobierno y Empresa

Ingeniería de Ejecución en Administración de Empresas

FinanzasGuillermo Carrasco Morales

2

Finanzas© Universidad de Los Lagos

Registro de Propiedad Intelectual Nº 142.135I.S.B.N. 956-7533-72-5

Reservados todos los derechos. Ninguna parte de este libro puede ser reproducida, trans-mitida o almacenada, sea por procedimientos mecánicos, ópticos, químicos o electrónicos,incluidas las fotocopias, sin permiso del titular de los derechos.

Dirección del Programa:Alejandro Santibáñez H.

Coordinación del Programa:Pedro Fuenzalida R.

Diseño Instruccional:Pedro Fuenzalida R.Brenda Lara S.Hugo Tejada B.

Corrección de Pruebas:Dalma Díaz Pinto

Producción General:Pedro Fuenzalida Rodríguez

Diseño, diagramación e impresión:Lom Ediciones, Concha y Toro Nº25, Santiago.

Primera Edición: 1000 ejemplares

Puerto Montt, septiembre de 2004.

3

“Dedicado a:

Bernardita del Carmen Morales Gómez

... por el cariño y entrega incondicional hacia sus hijos”

4

MensajeMensaje a mis alumnos:

“Si piensas que estás vencido, vencido estás.

Si piensas que no te atreves, no lo harás.

Si piensas que te gustaría ganar, pero que no

puedes, no lo lograrás.

Si piensas que perderás, ya has perdido.

Porque en el mundo encontrarás que el éxito

comienza con la voluntad del hombre.

Todo está en el estado mental.

Porque muchas carreras se han perdido antes de

haberse corrido,

y muchos cobardes han fracasado antes de haber

su trabajo empezado.

Piensa en grande y tus hechos crecerán.

Piensa en pequeño y quedarás atrás.

Piensa que puedes y podrás.

Todo está en el estado mental.

Si piensas que estás aventajado, lo estás.

Tienes que pensar bien para elevarte.

Tienes que estar seguro de ti mismo antes de

intentar ganar un premio.

La batalla de la vida no siempre la gana el hombre

más fuerte o el más ligero,

Porque tarde o temprano, el hombre que gana...

Es aquél que cree poder hacerlo.”

Dr. Christiaan Barnard

5

IndiceÍndice

Guía de Aprendizaje

Unidad I: Introducción a las Finanzas

Capítulo 1: ¿Qué son las Finanzas?

1.1.1 Definición de “Finanzas”

1.1.2 Mercados Financieros

1.1.3 Instrumentos Financieros

1.1.4 Intermediación Financiera

Capítulo 2: Rol del Administrador Financiero

1.2.1 Finanzas Corporativas

1.2.2 Financiar

1.2.3 Administrar Liquidez

1.2.4 Invertir

Capítulo 3: Matemáticas Financieras

1.3.1 Herramientas Matemáticas en Finanzas

Unidad II: Matemáticas Financieras

Capítulo 1: Capital y Tasa de Interés

2.1.1 Interés Simple

2.1.2 Interés Compuesto

2.1.3 Interés Nominal

2.1.4 Interés Real

6

Capítulo 2: Valor del Dinero en el Tiempo

2.2.1 Valor Futuro

2.2.2 Valor Presente

2.2.3 Anualidad

2.2.4 Técnica del VAN

2.2.5 Técnica de la TIR

Unidad III: Administración Financiera

Capítulo 1: Financiamiento

3.1.1 Concepto de Leverage o “Apalancamiento” Financiero

3.1.2 Financiamiento con Acciones

3.1.3 Financiamiento con Deuda

Capítulo 2: Administración de Activos Líquidos

3.2.1 Administración de Caja

3.2.2 Administración de las Existencias

3.2.3 Administración de las Cuentas por Cobrar

Capítulo 3: Inversión

3.3.1 Evaluación de Empresas

3.3.2 Análisis Cualitativo de una Empresa

3.3.3 Análisis Cuantitativo de una Empresa

3.3.4 Utilización de Ratios Financieros

Unidad IV: Introducción a Técnicas Presupuestarias

Capítulo 1: Proyección de Variables Financieras

4.1.1 Presupuesto Corporativo

4.1.2 Pronóstico de Variables Financieras Individuales

Autoevaluación

Lecturas Recomendadas

Anexo 1: Formulario

7

GuíaGuía de aprendizaje

Este texto fue desarrollado para introducirle en el mundo de las Finanzas Corporativas. La

exposición de los temas se ha hecho de manera resumida y práctica, para que el paso por

los contenidos sea lo más fluido y menos ajeno posible al ciudadano común.

Luego de una breve introducción a los conceptos financieros básicos, se hace una exposi-

ción de las herramientas matemáticas requeridas para la toma de decisiones. Posteriormen-

te se describen las responsabilidades que un administrador financiero debe asumir al inte-

rior de la empresa, tales como: el financiamiento, la administración de los recursos repre-

sentativos de liquidez y la inversión en otras compañías e instrumentos financieros. Final-

mente, se trata el tema presupuestario y se exponen técnicas proyectivas básicas de varia-

bles financieras, herramientas de suma utilidad para la proyección de flujos de dinero a

nivel interno (confección del presupuesto) y de entidades distintas a la empresa (análisis de

inversiones).

Los contenidos de cada unidad y capítulo son descritos a su inicio en un sumario, para

finalizar con un glosario de términos importantes y actividades que incorporan: preguntas

sobre contenidos (cuya respuesta se encuentra en el desarrollo de cada capítulo), activida-

des de aplicación (donde usted deberá aplicar los conceptos vistos, a la realidad) y ejerci-

cios que deberá resolver, de manera independiente primero, para comprobar posterior-

mente sus respuestas en la autoevaluación de cada unidad ubicada al final del texto.

Aspectos pedagógicos

Antes de responder a cualquier pregunta que se le haga sobre el tema tratado anteriormen-

te, aprenderá a analizar y sintetizar el documento, de modo que pueda construir una opi-

nión propia sobre el tema que se comenta. Para ello deberá involucrarse en el proceso de

aprendizaje, desarrollando las siguientes acciones: seleccionar la información, organizarla

y elaborarla.

8

Actividades para la selección de la información:

Orientada a entregarle los antecedentes que le permitirán identificar aquellos aspectos más

relevantes del texto analizado.

· Ojeada: es el resultado de revisar rápidamente el documento, la lectura sin detener-

se de modo especial en algún aspecto de la misma. La idea consiste en que identifi-

que en ella, lo relevante de lo irrelevante. Esto le ayudará a recordar conocimientos

previos y a construir un significado personal sobre el tema.

· Subrayado: resulta de identificar, mediante destacador, aquellas porciones de texto

que se juzga como importantes. Contribuye a recordar aquellos conceptos que son

fundamentales en la prosa del texto. RECUERDE: si subraya detalles, recordará deta-

lles, si subraya ideas principales, serán estas ideas principales las que recordará. Apli-

que estas ideas al texto ya tratado.

Actividades para organizar la información:

La actividad está orientada a entregar las herramientas que necesita para establecer relacio-

nes entre los elementos informativos que usted ha seleccionado previamente. Es una ac-

ción que se complementa con la actividad anterior y dado que la selección no es suficiente

por sí para comprender el texto, es preciso que lo organice y le dé una determinada estruc-

tura. Mientras más relaciones establezca entre los elementos de la información selecciona-

da, mejor será la comprensión y retención que logre de estas materias. MIENTRAS MÁS

ORGANICE, MÁS RECORDARÁ.

Considerando estos aspectos, esta actividad tiene como objetivo que usted organice los

principales contenidos ya seleccionados, de modo que entre ellos exista una estructura e

interrelación. La ventaja de proceder de esta manera, radica en que este tipo de trabajo

sobre los contenidos facilita aún más su comprensión sobre el tema. A esta estrategia de

aprendizaje la denominaremos MAPA CONCEPTUAL.

Actividad para la elaboración:

Esta es la última etapa del proceso. Es considerada la más poderosa y que más contribuirá a

mejorar sus aprendizajes. Se trata de añadir algo que ayude a acentuar el significado y

mejorar el recuerdo de la información que está procesando. Memorizar pares de palabras

asociadas entre sí o utilizar una imagen para facilitar la retención en largo plazo, pueden ser

9

sus opciones. Independientemente de ello, lo que facilita el recuerdo

de la información es la recurrencia asidua a la memoria, es decir, al uso

que usted haga del concepto o al ejercicio de rememorar los conteni-

dos tratados.

ALGUNOS EJERCICIOS QUE AYUDARÁN PARA QUE PUEDAELABORAR LA INFORMACIÓN QUE ESTÁ APRENDIENDO:

· La interrogación elaborativa: consiste en recurrir a al Porque de las

cosas. Se trata de buscar consistentemente las razones que hay detrás

de los hechos y sus relaciones.

· Nemotecnia: Es especialmente útil para memorizar hechos y con-

siste en asociar a la palabra que se desea recordar una palabra con

la que rime o con la que usted establece una relación significativa

y que le sirve de “gancho” para recordar. Si domina la rima puede

recordar la lista de palabras que necesita. Intente construir con las

palabras seleccionadas, una estructura gramatical en forma de rima.

· Imaginería: como su nombre lo indica, emplea la imagen como

medio para el recuerdo, especialmente de información concreta.

Se trata de establecer una relación metafórica entre la palabra o el

hecho y la imagen. Para cada palabra seleccionada, identifique

una imagen con la cual establezca una relación metafórica.

· Adivinanzas: se trata de un juego. Consiste en que usted adivine

cuáles serán, a su juicio, las preguntas que el profesor le hará en el

examen sobre este tema y contestarlas con anticipación. Para ello,

previamente debe preguntarse las razones que el profesor tendría

al querer hacer la pregunta que está formulando, su importancia

relativa dentro del tema, etc. Al emplear esta estrategia de estudio,

usted esta entrando en lo que se denomina un proceso de aprendi-

zaje profundo.

· Parafrasear: es la última técnica que se empleará en este taller. Con-

siste en que reconstruya las ideas de la lectura sólo a partir de lo

que recuerda, SIN APOYARSE EN LA ESTRUCTURA ORIGINAL.

Se trata de que usted, con sus propias palabras (considerando los

conceptos que recuerda del proceso seguido previamente), recons-

truya con el mayor detalle posible, lo que en su opinión señala.

Considerando estasrazones, respondaal menos un Por-qué a cada una delas relaciones queusted genere entrelos conceptos desu mapa concep-tual.

Recuerde algo im-portante:

Las palabras sueltaspor sí solas no tie-nen un significadovaledero si ellas NOestán conectadaspor relacionesCON significado.Esta técnica solo esútil en cuanto con-tribuye a recordarconceptos puestosen una situaciónsignificativa.

En relación con lalectura, construyacuatro preguntas ysus respectivas res-puestas. Justifiquelas razones por lascuales cree que elprofesor haría estaspreguntas.

11

IndiceÍndice

INTRODUCCIÓN GENERAL .......................................................................................

PRIMERA UNIDAD

INTRODUCCIÓN AL COMERCIO INTERNACIONAL .................................................

I. INTRODUCCIÓN ..................................................................................................1.1.Objetivos de la Unidad. ...................................................................................1.2.Sumario. ...........................................................................................................

II. ACTIVIDADES DE ENTRADA ................................................................................III. DESARROLLO DE CONTENIDOS ........................................................................

CAPÍTULO PRIMERO: ASPECTOS BÁSICOS DEL COMERCIO INTERNACIONAL1. Introducción. ..........................................................................................................2. Autarquía y Ganancias del Comercio. ...................................................................3. Ventaja Absoluta. ...................................................................................................4. Ventaja Comparativa. ............................................................................................5. El Papel del Dinero. ...............................................................................................6. Frontera de Posibilidades de Producción. ..............................................................7. Resumen. ...............................................................................................................

CAPÍTULO SEGUNDO: POLÍTICAS COMERCIALES1. Introducción. ..........................................................................................................2. Aranceles. ..............................................................................................................

2.1.Análisis de los Aranceles. ................................................................................3. Subsidios a las Exportaciones. ...............................................................................4. Otras Restricciones al Comercio Internacional. .....................................................5. Argumentos Pro Protección. ...................................................................................6. Resumen. ...............................................................................................................

12

Índice

CAPÍTULO TERCERO: ACUERDOS COMERCIALES

1. Introducción. ..........................................................................................................2. Procesos de Integración Económica. .....................................................................

2.1.Área de Libre Comercio...................................................................................2.2.Unión Aduanera. ..............................................................................................2.3. Mercado Común. ............................................................................................2.4. Unión Económica. ..........................................................................................

3. Evaluación de los Procesos de Integración Económica. ........................................4. Beneficios y Costos de los Procesos de Integración Comercial y Económica. .......5. Resumen. ...............................................................................................................

IV. ACTIVIDADES DE DESARROLLO ...................................................................V. RESUMEN .......................................................................................................VI. AUTOEVALUACIÓN .......................................................................................VII. BIBLIOGRAFIA ................................................................................................

SEGUNDA UNIDAD

INTRODUCCIÓN A LA MACROECONOMÍA DE UNA ECONOMÍA ABIERTA ...........

I. INTRODUCCIÓN ..................................................................................................1.1. Objetivos de la Unidad. ..................................................................................1.2. Sumario. ..........................................................................................................


CAPÍTULO PRIMERO: CONTABILIDAD NACIONAL Y BALANZA DE PAGOS1. Introducción. ..........................................................................................................2. Contabilidad Nacional. ..........................................................................................3. Primer Paso: Economía Cerrada y Renta Nacional. ...............................................4. Segundo Paso: Economía Abierta y Renta Nacional. .............................................5. Balanza de Pagos. ..................................................................................................

5.1.Contabilidad Balanza de Pagos. ......................................................................5.2.Análisis de la Balanza de Pagos. .....................................................................

6. Resumen. ...............................................................................................................

CAPÍTULO SEGUNDO: TIPOS DE CAMBIO Y MERCADOS DE DIVISAS1. Introducción. ..........................................................................................................2. Mercado Cambiario: Introducción. ........................................................................3. El Mercado de Divisas. ..........................................................................................

13

4. Demanda y Equilibrio en el Mercado de Divisas. .................................................4.1.Equilibrio en el Mercado de Divisas. ...............................................................

5. Sistemas Cambiarios. .............................................................................................5.1.Tipos de Cambio Flexible ó Flotación Libre. ....................................................5.2.Tipos de Cambio Fijo. ......................................................................................5.3.Otros Sistemas Cambiarios. .............................................................................

6. Aspectos Importantes de los Mercados Cambiarios Internacionales.7. Resumen. ...............................................................................................................

CAPÍTULO TERCERO: TIPOS DE CAMBIO, DINERO Y TIPOS DE INTERÉS1. Introducción. ..........................................................................................................2. El Papel del Dinero. ...............................................................................................3. Demanda Individual y Demanda Agregada de Dinero. ........................................4. Equilibrio en el Mercado Monetario. .....................................................................5. Corto Plazo: Mercado Monetario y el Tipo de Cambio. .........................................6. Resumen. ...............................................................................................................

CAPÍTULO CUARTO: TIPO DE CAMBIO FIJO Y LA INTERVENCIÓN1. Introducción. ..........................................................................................................2. El Papel del Banco Central Bajo Tipo de Cambio Fijo. ...........................................

2.1.Oferta Monetaria. ............................................................................................2.2.Intervención en los Mercados. .........................................................................

3. Fijación del Tipo de Cambio. .................................................................................4. Variación del Tipo de Cambio. ...............................................................................5. Crisis de la Balanza de Pagos. ...............................................................................6. Resumen. ...............................................................................................................

CAPÍTULO QUINTO: RELACIONES INTERNACIONALES Y EL MODELO DEMUNDELL-FLEMING1. Introducción. ..........................................................................................................2. Flujos de Capital entre los Diferentes Países. .........................................................3. Modelo de Mundell-Fleming: Movilidad de Capitales y Tipos de Cambio Fijo.

3.1.Política Monetaria Bajo Tipos de Cambio Fijo. .................................................3.2.Política Fiscal Bajo Tipos de Cambio Fijo. ........................................................

4. Modelo de Mundell-Fleming: Movilidad de Capitales y Tipos de Cambio Flexible.4.1.Política Monetaria Bajo Tipo de Cambio Flexible. ...........................................4.2.Política Fiscal Bajo Tipo de Cambio Fijo. .........................................................4.3.Shocks Reales. .................................................................................................4.4.Empobrecer al Vecino. .....................................................................................

5. Resumen. ...............................................................................................................

IV. ACTIVIDADES DE DESARROLLO .........................................................................V. RESUMEN .............................................................................................................

14

Índice

VI. AUTOEVALUACIÓN .............................................................................................VII. BIBLIOGRAFIA ......................................................................................................

TERCERA UNIDAD EXTENSIONES

I. INTRODUCCIÓN ..................................................................................................1.1.Objetivos de la Unidad. ...................................................................................1.2.Sumario. ...........................................................................................................


CAPÍTULO PRIMERO: SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL1. Introducción. ..........................................................................................................2. 1870-1914: Patrón Oro. ..........................................................................................3. Período entre Guerras Mundiales. ..........................................................................4. Bretton Woods: 1944-1973. ....................................................................................5. Actual Sistema Monetario. .....................................................................................6. Resumen. ...............................................................................................................

CAPÍTULO SEGUNDO: MERCADOS INTERNACIONALES DE CAPITAL1. Introducción. ..........................................................................................................2. Mercados de Capital y Comercio Internacional. ...................................................3. Estructura de los Mercados Internacionales. ..........................................................4. Regulaciones Internacionales. ...............................................................................5. Funcionamiento del Sistema Financiero. ...............................................................6. Resumen. ...............................................................................................................

CAPÍTULO TERCERO: PROBLEMAS DE LA DEUDA GENERAL1. Introducción. ..........................................................................................................2. Antecedentes de la Crisis. ......................................................................................3. Solución al Problema de la Deuda Externa. ..........................................................4. Resumen. ...............................................................................................................

IV. ACTIVIDADES DE DESARROLLO .........................................................................V. RESUMEN .............................................................................................................VI. AUTOEVALUACIÓN .............................................................................................VII. BIBLIOGRAFÍA ......................................................................................................RESUMEN ....................................................................................................................GLOSARIO ...................................................................................................................

15

ÍNDICE DE FIGURAS

PRIMERA UNIDADFIGURA Nº 1Ganancias Producidas con el Comercio Internacional. ..........................FIGURA Nº 2 Ventaja Absoluta. ...................................................................................FIGURA Nº 3 Ventaja Comparativa. ............................................................................FIGURA Nº 4 Frontera de Posibilidades de Producción. ..............................................FIGURA Nº 5 Aranceles. ..............................................................................................FIGURA Nº 6 Subsidio a las Exportaciones. .................................................................FIGURA Nº 7 Instrumentos de Política Comercial. .......................................................FIGURA Nº 8 Etapas en un Proceso de Acuerdos Comerciales. ..................................

SEGUNDA UNIDADFIGURA Nº 1 Producto Interno Bruto. ..........................................................................FIGURA Nº 2 Igualdad entre el PIB y la Renta Nacional. ............................................FIGURA Nº 3 Depreciación. ........................................................................................FIGURA Nº 4 Diferencias de Precios (por efecto del IVA). ..........................................FIGURA Nº 5 Contabilidad Balanza de Pago. ..............................................................FIGURA Nº 6 Cuentas de la Balanza de Pagos. ...........................................................FIGURA Nº 7 Demanda de Divisas. ............................................................................FIGURA Nº 8 Equilibrio del Mercado en Tipo de Cambio Flexible. .............................FIGURA Nº 9 Efectos de la Apreciación y la Depreciación de Monedas. ...................FIGURA Nº 10 Equilibrio en Tipo de Cambio Fijo. .......................................................FIGURA Nº 11 Variación de Bandas en Tipo de Cambio de Flotación Sucia. ..............FIGURA Nº 12 Instrumentos para Reducir Riesgos de Tipo de Cambio. .......................FIGURA Nº 13 Mecanismos y Características Relevantes de los Mercados

Cambiarios. ............................................................................................................FIGURA Nº 14 Papel del Dinero. .................................................................................FIGURA Nº 15 Oferta Monetaria. ................................................................................FIGURA Nº 16 Demanda Individual. ...........................................................................FIGURA Nº 17 Desequilibrios del Mercado Monetario. ..............................................FIGURA Nº 18 Variable Nivel de Producto. .................................................................FIGURA Nº 19 El Papel del Banco Central. ..................................................................FIGURA Nº 20 Operaciones de Mercado Abierto. .......................................................

16

Índice

ÍNDICE DE TABLAS

PRIMERA UNIDADTABLA Nº 1 Ventaja Absoluta. ......................................................................................TABLA Nº 2 Ventaja Comparativa. ...............................................................................TABLA Nº 3 Comercio y el Papel del Dinero. ..............................................................TABLA Nº 4 Frontera Posibilidades de Producción. ......................................................TABLA Nº 5 Desviación de Comercio. .........................................................................

SEGUNDA UNIDADTABLA Nº 1 Contabilidad Nacional de una Economía Cerrada. ..................................TABLA Nº 2 Identidad Nacional de una Economía Abierta. .........................................TABLA Nº 3 Balanza de Pagos. ....................................................................................TABLA Nº 4 Rentabilidad Depósitos en Dólares Versus Depósitos en Pesos. ...............

ÍNDICE DE GRÁFICOS

PRIMERA UNIDAD:GRÁFICO Nº 1 Frontera de Posibilidades de Producción. ............................................GRÁFICO Nº 2 Curva de Demanda Importaciones. .....................................................GRÁFICO Nº 3 Curva de Oferta de Exportaciones. .....................................................GRÁFICO Nº 4 Equilibrio Mercado Mundial. ...............................................................GRÁFICO Nº 5 Excedente del Consumidor. .................................................................GRÁFICO Nº 6 Excedente del Productor. ....................................................................GRÁFICO Nº 7 Arancel. ...............................................................................................GRÁFICO Nº 8 Subsidios a las Exportaciones. .............................................................GRÁFICO Nº 9 Cuotas de Importación. .......................................................................

SEGUNDA UNIDADGRÁFICO Nº 1 Demanda Depósitos en Dólares. ........................................................GRÁFICO Nº 2 Equilibrio en el Mercado Cambiario. ...................................................GRÁFICO Nº 3 Modificación Tasa de Interés en Pesos. ...............................................GRÁFICO Nº 4 Modificación de la Tasa de Interés en Dólares. ...................................GRÁFICO Nº 5 Tipo de Cambio Flexible. .....................................................................GRÁFICO Nº 6 Tipo de Cambio Fijo. ............................................................................GRÁFICO Nº 7 Demanda Agregada Real de Dinero. ..................................................GRÁFICO Nº 8 Equilibrio en el Mercado Monetario. ...................................................GRÁFICO Nº 9 Modificación de Oferta Monetaria del Banco Central. .......................GRÁFICO Nº 10 Producto y Mercado Monetario. ........................................................

TERCERA UNIDADGRÁFICO Nº 1 Evolución Producto Interno Bruto Real (1976 – 2000) .........................

17

UNIDAD I

Conten

Objetivos de la unidad

1.- Comprender el significado de: “Finanzas” y “Mercados Financieros”.2.- Reconocer el rol de las Instituciones que operan en los Mercados Financieros.3.- Comprender la función de los Intermediarios Financieros.4.- Clasificar los principales tipos de Instrumentos Financieros.5.- Acotar y definir el espectro de decisiones de un Administrador Financiero.6.- Describir la relevancia del uso de las Matemáticas en Finanzas.

CONTENIDOS DE LA UNIDAD

CAPÍTULO 1: ¿QUÉ SON LAS FINANZAS?1.1.1 Definición de “Finanzas”.1.1.2 Mercados Financieros.1.1.3 Instrumentos Financieros.1.1.4 Intermediación Financiera.

CAPÍTULO 2: ROL DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO1.2.1 Finanzas Corporativas.1.2.2 Financiar.1.2.3 Administrar liquidez.1.2.4 Invertir.

CAPÍTULO 3: MATEMÁTICAS FINANCIERAS1.3.1 Herramientas Matemáticas en Finanzas.

18

INTRODUCCIÓN A LAS FINANZAS

SUMARIO DE LA UNIDAD

Esta unidad contiene una breve descripción de las Finanzas, Mercados e Instrumentos

Financieros, como también de las responsabilidades que el encargado de las Finanzas

tiene en una organización. Finalmente se plantea la importancia de los cálculos mate-

máticos en las Finanzas modernas a manera de preparación para la segunda unidad.

19

UNIDAD I

CapítCapítulo 1: ¿Qué son las finanzas?

SUMARIO DEL CAPÍTULO

Este capítulo ofrece una visión global del tema financiero, describiendo susraíces históricas, instituciones y figuras legales más importantes. Su lecturapermitirá reconocer los ámbitos de incumbencia como la relevancia que tieneno sólo para expertos, sino también, para la cotidianidad de alguien no relacio-nado directamente con él.

CONTENIDOS1.1.1 Definición de “Finanzas”




1.1.1 Definición de “Finanzas”

Una buena forma de sumergirse por vez primera en el mundo de las Finanzas es conocer

sus orígenes.

La palabra “Finanzas” proviene del francés “finer” y del italiano “finis”, expresiones que

traducidas al español significan: “fin”, “término” o “rescate”. El comienzo de su uso ligado

a los negocios se remonta al siglo XIV, cuando se hacía alusión al día de pago de las obliga-

ciones contraídas entre las personas, es decir, el “fin” de cada deuda.

Una definición más rigurosa y moderna del concepto “Finanzas” es: “el conjunto de

operaciones de compra-venta de instrumentos que dan derecho a un set de pagos de

dinero en el futuro”.

20


Para comprender mejor este concepto, es necesario reconocer pri-

meramente la existencia de personas (o compañías) que necesitan

dinero hoy (para pagar deudas o iniciar proyectos), llamados pres-

tatarios. Al mismo tiempo, existen otras personas u organizaciones

que no requieren en el corto plazo dinero. Por el contrario, hoy lo

tienen en abundancia y están deseosos de encontrar alternativas

interesantes donde invertirlo hasta el momento que lo necesiten;

denominaremos a estos agentes: “prestamistas”.

Dada esta diferencia en la demanda intertemporal por dinero, exis-

te la posibilidad de que ambas personas u organizaciones se pon-

gan de acuerdo para beneficio mutuo y haya un traspaso de dinero

(liquidez) del prestamista al prestatario, donde este último se com-

promete a devolver en el futuro el monto prestado o capital y pagar

un interés o dividendo a manera de compensación por su uso.

Es importante hacer notar que este alcance del concepto “Finan-

zas” no se limita a lo que se considera habitualmente una “deuda”.

Debe recordar que cuando un empresario (prestatario) busca so-

cios (prestamistas), también solicita dinero con una eventual pro-

mesa de compensación a ellos conforme pase el tiempo, a través

del pago de dividendos.

Finanzas, en definitiva, es el universo comprendido por el conjunto

de las operaciones de intercambio de liquidez en el tiempo, que

llevan explícito el compromiso de pagos y compensaciones futuras

entre prestamistas y prestatarios.

Destaque las

ideas relevantes

Anote aquí losconceptos mássignificativos

Construya tres pre-guntas y elabore, enun lenguaje propioy contextualizado,las respectivas res-puestas:

Escríbalas aquí:

1.-

2.-

3.-

21

UNIDAD I

ACTIVIDAD 1.1.1: “Definición de Finanzas”

Preguntas:1.- Describa el origen de la palabra “Finanzas”2.- Defina el concepto “Finanzas”3.- ¿Qué entiende por prestatario?4.- ¿Qué entiende por prestamista?5.- ¿Qué significa liquidez?

Aplicación:1.- Seleccione un artículo en la sección financiera del periódico quehable del intercambio entre un prestatario y un prestamista, especifican-do la necesidad de cada uno de ellos y el acuerdo pactado.2.- Mencione si alguna vez ha sido oferente de liquidez y especifiquequé hizo con su dinero en aquella oportunidad.3.- ¿Qué preguntas podría usted construir, de modo que sus respuestasexpliquen de la mejor manera el significado y alcance del concepto fi-nanzas?

Anote aquí los con-ceptos más signifi-cativos. Escríbalosen orden de mayora menor generali-dad:

¿Qué preguntas po-dría construir, demodo que sus res-puestas expliquende la mejor manerael significado y al-cance de los con-ceptos que ha selec-cionado?


Cuando existen muchos prestamistas y prestatarios en una economía,

hay lugar para que más operaciones de las mencionadas en la sección

anterior se concreten. Dada la diversidad de intereses y necesidades

de dinero o recursos, es muy probable que cada prestatario encuentre

un prestamista dispuesto a facilitar los flujos que requiere, lo que da

origen a los denominados Mercados Financieros.

Cada transacción en un Mercado Financiero Formal está respaldada

por un acuerdo contractual. Un acuerdo contractual financiero es un

compromiso legal explícito por medio de un documento al que se

denomina Instrumento Financiero.

Los Instrumentos Financieros pueden ser transables o no transables.

Los Instrumentos Financieros transables pueden cambiar de propie-

dad. Muchas veces el prestamista deseará liquidar (vender) los instru-

mentos que posee por necesidad de dinero en el corto plazo y busca-

rá alguien que esté dispuesto a adquirir los derechos que actualmente

él posee. Ejemplo de ello son la mayoría de los Bonos de Empresas o

22


Gobiernos que se comprometen a pagar intereses a sus tenedores (quien-

quiera sea) por medio de cupones prepicados que se pueden despren-

der del documento y canjear en alguna entidad financiera.

Los Instrumentos Financieros no transables corresponden a pactos pri-

vados entre instituciones o particulares que no son transferibles en un

Mercado Secundario. Ejemplo de esto son las acciones de una Socie-

dad que no se ha abierto a la Bolsa o Mercado de Valores, donde sus

estatutos fijen la no transferibilidad de la propiedad que representan,

salvo la aprobación de los restantes socios.

Cuando el Instrumento Financiero nace a la vida pública y es adquiri-

do por su primer prestamista, da origen a un Mercado Primario. Por

ejemplo, cuando una sociedad se abre a la bolsa y emite acciones, lo

hace en un Mercado Primario.

Cuando los instrumentos ya emitidos pasan de una mano a otra (otro

prestamista), lo hace en un Mercado Secundario. Uno de los mejores

ejemplos de ello se produce cuando se compran y venden acciones

ya emitidas en la Bolsa de Comercio.

¿Es válida la si-guiente pregunta?¿Por qué?: ¿Existealgún protocolo fi-nanciero que per-mite establecer rela-ciones entre parti-culares o empresascuya principal ca-racterística sea laintransferibilidadde la propiedad?

Invente otras.

Escríbalas

Nota: Cuando us-ted escribe, su re-flexión, genera ensu mente procesoscognitivos que re-dundan un un me-jor aprovecha-miento de sus capa-cidades para apren-der.

23

UNIDAD I

ACTIVIDAD 1.1.2: “Mercados Financieros”

Preguntas:1.- ¿Cómo se originan los Mercados Financieros?2.- ¿Qué representan los Instrumentos Financieros?3.- ¿Cuál es la principal diferencia entre un Mercado Primario y uno Secun-

dario?

Aplicación:

1.- ¿Ha estado vinculado como particular en alguna oportunidad a la emi-sión de un instrumento financiero transable? ¿Como prestamista o presta-tario?

2.- Revise la sección financiera de un periódico e identifique:

a) Los instrumentos financieros transados.b) La información obtenida, ¿proviene de un Mercado Primario o Secunda-

rio?c) ¿Qué preguntas podría construir, de modo que sus respuestas expliquen

de la mejor manera el significado y alcance del concepto Mercados Fi-nancieros?

d) Elabore un texto de no más de 10 líneas, en que resuma con sus propiaspalabras lo que ha comprendido en torno a los mercados financieros.Recuerde utilizar en su construcción aquellos conceptos que ha selec-cionado como más relevantes. Posteriormente compare su propuesta conla entregada en el texto. Identifique las carencias y las diferencias con-ceptuales y reelabore el texto. Cuando sea capaz de elaborar un discursocoherente (con sus propias palabras) con el texto entregado en este ma-nual de estudio, puede saber que ha logrado dominar el tema.

24



Como se mencionó anteriormente, un Instrumento Financiero es un

acuerdo legal explícito en un documento, que manifiesta un compro-

miso financiero que puede o no cambiar de dueño.

Aunque existe una infinidad de clases, para este texto los Instrumentos

Financieros serán clasificados en dos: Instrumentos de Deuda e Instru-

mentos de Capital.

Instrumentos de Deuda: son aquéllos representativos de una obliga-

ción cuyo pago es explícito y prefijado (interés en la mayoría de los

casos) con anterioridad a su emisión y colocación en el Mercado Pri-

mario. Dicha compensación es un pago contractual. Por ello debe

entender que, de acuerdo con la ley, se deberá cancelar previo a la

repartición de cualquier dividendo a los dueños de la entidad prestata-

ria. La duración de estas obligaciones es acotada por un período cono-

cido de tiempo. Ejemplos de esto son las deudas contraídas con Ban-

cos y los Bonos Corporativos o de Gobierno.

Instrumentos de Capital: son aquellos que no garantizan un pago cier-

to en el futuro, pues quedan ligados al éxito o fracaso de los proyectos

que financian y al pago previo de los Instrumentos de Deuda (dada su

contractualidad). Por ello, los flujos que genera se conocen como

“residuales”. La existencia de estos derechos no tiene límite de tiempo,

quedando remitida a la de la empresa o proyecto que financian, pues

son representativos de propiedad. Ejemplo de lo anterior es la partici-

pación de los accionistas en una Sociedad Anónima Abierta, pues de

ésta recibirán dinero (a través de dividendos) mientras la compañía

opere y en un monto equivalente al remanente de los pagos previos a

la deuda con Bancos o terceros. Es por esto también que su monto no

es conocido previamente, sino hasta su cancelación.

Destaque las

ideas relevantes

Anote al margen losconceptos más sig-nificativos. Escríba-los en orden demayor a menor ge-neralidad.

Memorícelos, esta-bleciendo relacio-nes semánticas en-tre ellos:

Recuerde: una rela-ción semántica esuna idea en la quese relacionan dosconceptos median-te una palabra deenlace y que pue-de ser en sí mismaverdadera o falsa.Por ejemplo:

“Una letra bancariaes un instrumentode deuda”.

Es una relación se-mántica entre losconceptos letrabancaria e instru-mento de deuda.Puede ser conside-rada como verda-dera, porque cum-ple con los argu-mentos que definenun intrumento dedeuda.

¿Cuáles son esosargumentos?

25

UNIDAD I

ACTIVIDAD 1.1.3: “Instrumentos Financieros”

Preguntas:1.- Mencione las principales diferencias entre Instrumentos de Capital y deDeuda.

Aplicación:1.- Con los conocimientos adquiridos hasta ahora, si tuviese que financiar unpequeño negocio propio, ¿emitiendo qué tipos de instrumentos lo haría? ¿Porqué?2.- Revise la sección financiera de un periódico y busque tres ejemplos deInstrumentos de Capital y tres de Deuda que hayan sido transados.3.- ¿Qué preguntas podría construir, de modo que sus respuestas expliquende la mejor manera el significado y alcance del concepto Instrumentos Finan-cieros?4.- Elabore un texto de no más de 10 líneas, en que resuma con sus propiaspalabras, lo que ha comprendido en torno a los Instrumentos Financieros. Re-cuerde utilizar en su construcción aquellos conceptos que usted ha selecciona-do como más relevantes. Posteriormente compare su propuesta con la entrega-da en el texto. Identifique las carencias y las diferencias conceptuales yreelabore el documento. Cuando sea capaz de elaborar un discurso coherente(con sus propias palabras) con el texto entregado en este manual de estudio,puede saber que ha logrado dominar el tema.

26



Dada la gran cantidad de Agentes Financieros (prestatarios y presta-

mistas), se justifica la existencia de instituciones que actúen como en-

tes que catalicen las operaciones, llamados Intermediarios Financie-

ros. Estas organizaciones facilitan el contacto entre quienes requieren

liquidez y quienes desean invertir, a través de: la administración de

esta información, servicios de representación y aquellos ligados a las

operaciones financieras. El mejor ejemplo de esto son los Bancos que

administran dinero entregado por ahorrantes o depositantes (presta-

mistas), ofreciéndolo como créditos y préstamos a instituciones o per-

sonas (prestatarios).

Fondos Mutuos de Inversión, compañías de Seguros y Fondos de Pen-

siones son Intermediarios Financieros importantes pues administran

junto con los Bancos, la mayor cantidad de los recursos financieros

existentes en el mundo.

En los últimos años, la tendencia ha sido integrar los Intermediarios

Financieros en grandes Grupos o Holdings, dado el potencial de siner-

gia que pueden alcanzar. Ejemplos de ello son el Grupo Santander,

Bilbao Vizcaya, Citibank e ING entre otros, que ofrecen un completo

“pool” de servicios, desde banca privada a seguros personales y fon-

dos mutuos.

Destaque las

ideas relevantes

¿…?¿Qué preguntas es-peraría en un exa-men? Invente pre-guntas.

27

UNIDAD I

ACTIVIDAD 1.1.4: “Intermediación Financiera”

Preguntas:1.- ¿Cuál es el rol que cumplen los Intermediarios Financieros?

Aplicación:1.- Abra su billetera (o cartera) y haga una lista de todos los intermediarios

financieros que aparecen en sus documentos, boletas, recibos, cartas,etc., y mencione su relación con ellos.

2.- Fotocopie o recorte dos noticias aparecidas en la sección Financiera delperiódico que guarden relación con Intermediarios Financieros.

3.- Busque la página web de algún Grupo Financiero importante e imprima(o copie) su estructura corporativa. ¿Qué tipos de empresas componen elholding?

4.- ¿Qué preguntas podría construir, de modo que sus respuestas expliquende la mejor manera el significado y alcance del concepto IntermediaciónFinanciera?

5.- Elabore un texto de no más de 10 líneas, en que resuma con sus propiaspalabras, lo que ha comprendido en torno a la Intermediación Financie-ra. Recuerde utilizar en su construcción aquellos conceptos que ha se-leccionado como más relevantes. Posteriormente compare su propuestacon la entregada en el texto. Identifique las carencias y las diferenciasconceptuales y reelabore el texto. Cuando sea capaz de elaborar un dis-curso coherente (con sus propias palabras) con el texto entregado en estemanual de estudio, puede saber que ha logrado dominar el tema.

28


Actividades adicionales para mejorar sus aprendizajes

1. Recuerde seleccionar aquello que es más significativo; lo relevante. Separe los concep-

tos de los argumentos y quédese con las ideas centrales en la argumentación del texto.

Revise este capítulo para formarse una idea de su contenido. Haga un esfuerzo por

recordar ideas previas que se relacionen de alguna manera con estos temas. Responda:

¿Qué sé sobre el tema? ¿De qué manera me he aproximado a las ideas centrales que en

él se desarrollan? Subraye para identificar rápidamente lo que ha seleccionado como

relevante.

2. Organice los conceptos seleccionados mediante relaciones semánticas elaboradas con

sus propias palabras. En la guía para estudiar finanzas se le indicaron diversas formas de

ordenar la información. Construya un mapa conceptual, un mandala o simplemente

esquematice de manera jerárquica los conceptos (de lo más general a lo más particu-

lar). No olvide, haga esquemas. Recuerde que mientras más relaciones genere entre los

conceptos, mayor será su recuerdo. Recordar es básico para que usted sepa qué sabe.

¿Cómo sabe que sabe? Intente responder a esta pregunta antes de continuar con el

estudio del tema.

3. Parafrasee (la elaboración es la parte más difícil del proceso, pero la más eficiente para

su aprendizaje). Por ejemplo:

A partir de los conceptos Finanzas, Mercados Financieros, Instrumentos Financieros e

Intermediación Financiera, construya una argumentación propia que dé cuenta de la signi-

ficación, relevancia y aplicación práctica de los mismos, tanto en el plano de la economía

en general, como de la empresa en particular. Compare SUS argumentos con los del profe-

sor, revise la sintaxis que emplea para argumentar y responda a la pregunta: ¿Por qué res-

pondí como respondí?, ¿qué me faltó?, ¿por qué usé determinados conceptos y no otros?,

¿podría construir y perfeccionar las mismas ideas empleando una sintaxis distinta?, ¿cuáles

son las razones que justifican MIS elaboraciones?, ¿qué preguntas podrían hacerme en un

examen, en relación con este tema? Repita el proceso cuantas veces sea necesario. Lo más

probable es que se requieran por lo menos tres intentos antes de quedar satisfecho. ¿No es

acaso eso lo más importante? Si tiene duda consulte las fuentes, otra bibliografía y el tutor.

Ayuda: elabore previamente un esquema general de los elementos que considerará en su

generación, luego haga un desarrollo simple de cada uno. Analíce el esquema, para «ver»

29

UNIDAD I

dónde necesita profundizar o agregar mayores argumentos; contraste luego con el manual

de estudio.

No olvide que como profesional, deberá disponer de un DISCURSO PROPIO que dé cuenta

de la disciplina que estudia; discurso que deberá ser coherente con los fundamentos de

ésta. Lo podrá construir en la medida que se implique en el proceso de desarrollo y madu-

rez de este a la luz de los antecedentes que se le entregan en el(los) manual(es) de estudio.

Glosario

Agentes Financieros: entidades o personas que compran y venden activos

financieros a título personal o en representación de ter-

ceros.

Bono de Empresa o Gobierno: instrumento en el cual la empresa o gobierno se com-

promete a cancelar un programa de pagos al tenedor

del mismo, en un tiempo predefinido, a cambio del di-

nero recibido en el momento de su colocación.

Colocación de Instrumento Financiero: suceso que tiene lugar cuando en un Mercado

Primario las emisiones son adquiridas por prestamistas.

Corto Plazo: período inferior o igual a un año (convención para efec-

tos de uso de este libro).

Demanda Intertemporal por Dinero: patrón en el tiempo de requerimientos de dinero o

liquidez.

Emisión de Instrumento Financiero: acción de ofrecer, a través de un documento, un patrón

de pagos futuros (ciertos o desconocidos) a cambio del

dinero recaudado por su venta en un Mercado Primario.

Grupo o Holding Financiero: conjunto de empresas financieras coordinadas por una,

denominada Matriz.

Instrumentos de Capital: instrumentos representativos de propiedad que no ga-

rantizan un pago cierto en el futuro, pues quedan liga-

dos al éxito o fracaso de los proyectos que financian y

al pago previo de los Instrumentos de Deuda vincula-

30


dos con ellos.

Instrumentos de Capital: no garantizan un pago cierto en el futuro, pues son re-

presentativos de propiedad, y como tales, su compen-

sación queda ligada al éxito o fracaso de los proyectos

que financian.

Instrumentos de Deuda: aquéllos representativos de una obligación, cuyo pago

es explícito y prefijado con anterioridad a su emisión y

colocación.

Instrumentos Financieros No Transables: instrumentos Financieros que no pueden cambiar

de propiedad públicamente.

Instrumentos Financieros Transables: instrumentos Financieros que pueden cambiar de pro-

piedad públicamente.

Instrumentos Financieros: acuerdo legal explícito en un documento, que mani-

fiesta un compromiso financiero (patrón de pagos) que

puede o no cambiar de dueño.

Interés: compensación ofrecida a los prestamistas, por el uso

del dinero en el tiempo que realizan los prestatarios.

Intermediarios Financieros: instituciones que facilitan el contacto entre quienes re-

quieren liquidez y quienes desean invertir; a través de la

administración de esta información, representación u ofer-

ta de servicios ligados con las operaciones financieras

Largo Plazo: período superior a un año (convención para efectos de

uso de este libro).

Liquidar: transformar un activo en dinero. Cancelar una deuda o

compromiso.

Liquidez: potencial de un activo de ser transformado en dinero

instantáneamente y sin perder su valor. También se en-

tiende como: capacidad de un inversionista para dispo-

ner de recursos líquidos. Entre los activos más líquidos

podemos encontrar las cuentas corrientes, vale vistas y

en menor magnitud, valores negociables como las ac-

ciones.

Mercado de Valores: centro donde se produce el intercambio de Instrumen-

to Financieros, ya sea de primera emisión (Mercado Pri-

mario) o ya emitidos (Mercado Secundario).

31

UNIDAD I

Mercado Primario: centro donde los Instrumentos Financieros son adquiri-

dos por primera vez.

Mercado Secundario: Centro donde los Instrumentos Financieros ya emitidos

pasan de una mano a otra (otro prestamista).

Mercados Financieros: conjunto de transacciones financieras que tienen lugar

cuando interactúa un gran número de prestamistas y

prestatarios.

Obligación contractual: aquélla que se ha especificado en un documento váli-

do legalmente y que en una compañía tiene exigibilidad

previa a la distribución de ganancias.

Prestamistas: persona o institución que ofrece recursos esperando

recibir en el futuro su devolución y una compensación

por ello.

Prestatarios: persona o institución que recibe recursos con el com-

promiso de devolverlos en el futuro pagando una com-

pensación por ello.

32

CapítCapítulo 2: Rol del Administrador Financiero


Muchas personas ajenas al tema financiero, piensan que las responsabilidadesdel encargado de Finanzas de una compañía son mantener los libros contables,controlar gastos y cuadrar los cierres de caja. Esto no puede estar más lejanode la realidad, pues lo anterior debería corresponder a contadores y adminis-trativos que, tan sólo en algunos casos, estarán bajo su mando.Este capítulo trata de esclarecer el rol del administrador financiero ycaracterizarlo como alguien que toma decisiones en tres ámbitos:Financiamiento, Administración de Activos Líquidos e Inversión.

CONTENIDOS

1.2.1 Finanzas Corporativas.1.2.2 Financiar.1.2.3 Administrar liquidez.1.2.4 Invertir.

1.2.1 Finanzas Corporativas

Una vez comprendida la descripción general de las Finanzas, el presente texto se centrará

en su aplicabilidad en el mundo corporativo.

Como sabe todo buen administrador, una sociedad privada existe con el propósito de sub-

sistir y crecer conforme avanza el tiempo, haciendo el máximo esfuerzo para satisfacer a

todos los Grupos de Interés relacionados con ella.

La primera prioridad, como grupo de interés, la tienen los propietarios. Así, los mayores

esfuerzos del equipo de dirección irán canalizados a lograr la máxima rentabilidad para

aquellos que poseen el capital de la compañía. El encargado de las finanzas no escapa por

33

CAPÍTULO 2

supuesto a esta meta, y tomará todas sus decisiones esperando tam-

bién crear valor para ellos en su ámbito.

Las decisiones más importantes de un Administrador Financiero son:

1.- Financiar las actividades de la compañía.

2.- Administrar los recursos líquidos.

3.- Evaluar y definir las inversiones que serán realizadas.

Estas decisiones afectarán inevitablemente todas las áreas de la empre-

sa. La mejor forma de apreciar esto es bajo el prisma del Principio de

Partida Doble del Balance.

Construya pregun-tas creativas sobreeste aspecto deltema.

1. Financiar lasactividades de lacompañía.

2. Administrarlos recursos líqui-dos.

3. Evaluar y de-finir las inversionesque serán realiza-das.

¿...?

ACTIVIDAD 1.2.1: “Finanzas Corporativas”

Preguntas:

1.- “Las empresas se deben exclusivamente a los dueños, pues son quienes han apor-

tado los recursos para su funcionamiento”. Comente.

2.- ¿Cuáles son las responsabilidades del Administrador Financiero de una compañía?

3.- ¿Con cuál(es) de estas responsabilidades es asociado el encargado de finanzas en

la empresa donde usted trabaja? Si su respuesta es ninguna, explique quién o quié-

nes toman estas decisiones.

4.- De las tres responsabilidades: ¿Cuál cree es la más importante en Finanzas? ¿Por

qué?

Aplicación:

1.- Busque en el periódico una noticia que refleje la importancia e influencia de un

Grupo de Interés distinto de los accionistas sobre el desarrollo de una empresa o

proyecto.

2.- ¿Qué preguntas podría construir, de modo que sus respuestas expliquen de la

mejor manera el significado y alcance del concepto Finanzas Corporativas?

3.- Elabore un texto de no más de 10 líneas, en que resuma con sus propias pala-

bras, lo que ha comprendido en torno a las Finanzas Corporativas. Recuerde utili-

zar en su construcción aquellos conceptos que usted ha seleccionado como más

34


relevantes. Posteriormente compare su propuesta con la entregada en el texto.

Identifique las carencias y las diferencias conceptuales y reelabore el documento.

Cuando sea capaz de elaborar un discurso que sea coherente (con sus propias

palabras) con el texto entregado en este manual de estudio, puede saber que ha

logrado dominar el tema.

En la tercera unidad de este texto, se hará una descripción más detallada de cada deci-

sión en manos del Administrador Financiero.

1.2.2 Financiar

La primera labor en manos del especialista en finanzas, es definir una

estrategia de obtención de recursos o financiamiento para la compa-

ñía y sus proyectos. Debe entonces escoger la proporción más ade-

cuada entre Deuda (Pasivos) y Capital (Acciones), característica que las

finanzas modernas denominan Estructura de Capital.

Este libro trata, en los capítulos correspondientes a financiamiento, el

impacto de cada alternativa desde el punto de vista de la riqueza del

accionista.

Consecuente con el principio de maximización de los beneficios para

los dueños, el administrador de las finanzas buscará la estructura de

capital menos costosa y más efectiva para la empresa. Esto implica

adquirir créditos a las menores tasas de interés posibles y con las me-

nores exigencias o limitaciones para el desarrollo de la estrategia de la

empresa (evitando la entrega de garantías o imposición de límites al

endeudamiento futuro). También implica velar por la emisión y colo-

cación exitosa de acciones nuevas, de tal manera que no haya perjui-

cio para los accionistas más antiguos y se recaude el efectivo necesario

para emprender los nuevos proyectos.

La primera labor enmanos del especia-lista en finanzas esdefinir una estrate-gia de obtención derecursos o financia-miento para la em-presa.

…buscará la estruc-tura de capital me-nos costosa y másefectiva para la em-presa.

¿...?

35

UNIDAD I

ACTIVIDAD 1.2.2: “Financiar”

Preguntas:1.- Defina “Estructura de Capital”.2.- ¿Cómo podrá el Administrador Financiero contribuir a la eficiencia de laempresa a través del endeudamiento?

Aplicación:1.- Si usted tiene una inversión en acciones de una compañía que dio anun-cio de un gran préstamo solicitado al Banco, ¿se alegra?, ¿se preocupa? o ¿que-da indiferente? Justifique.

1.2.3 Administrar liquidez

La principal causa de quiebra de las compañías, es la falta de liquidez en el corto plazo para

cumplir con sus obligaciones circulantes.

Piense bien. Usted puede ser propietario de una compañía de turismo que ha ganado una

licitación para pasear a una delegación de 500 extranjeros por todo el país el próximo año;

pero si no puede cancelar las hipotecas de este año sobre sus instalaciones, sus acreedores

exigirán el término de las actividades y el remate de sus activos antes que usted pueda

ofrecer dicho servicio.

Lo mismo puede ocurrir si llega un pedido inesperado de grandes volúmenes a una compa-

ñía que no tiene existencias, o mucho peor, dinero o crédito para comprarlas. En conse-

cuencia, el timing o temporización de flujos es de suma relevancia.

El exceso de liquidez es tan peligroso como su carencia. Si hubo una gran venta a principio

de año y usted mantuvo ese dinero en la caja fuerte o en la cuenta corriente de un Banco,

dejó de ganar todo el dinero que arrojaría su uso en proyectos alternativos. Por ejemplo,

dejó de percibir la tasa de interés anual que entregan los depósitos a plazo.

Al igual que en las decisiones de financiamiento, el Administrador Financiero puede crear o

quitar valor para la compañía en todas y cada una de estas determinaciones.

36


Estas son poderosas razones para tener especial cuidado en la administración y planifica-

ción de las cuentas líquidas de las empresas como: Caja, Existencias y en general aquéllas

representativas de Capital de Trabajo.

¿Cuál es el nivel aceptable de liquidez para una empresa? Este texto presenta más adelante

algunas herramientas para determinarlo.

Cuando se habla de administración de flujos efectivos de caja, no se habla de ingresos y

gastos contables. Punto clave en la planificación financiera es considerar tan sólo la caja

que sale y entra físicamente de la empresa.

Supongamos que el dueño de una tienda electrónica vende con crédito un equipo de

música para su uso en la recepción de una consulta médica. Se genera en ese momento

una Cuenta por Cobrar a nombre de la consulta Médica por el valor del equipo. Como

dicta la práctica contable, ese valor se registra como un Ingreso y el margen va a Utilidad del

Ejercicio. Financieramente la tienda no puede contar con ese dinero, porque físicamente

no ha ingresado a la compañía y difícilmente podría hacer uso de él.

Nota: para efectos de este ejemplo, suponemos que no se puede liquidar esta cuenta por

cobrar en una compañía de Factoring.

Las finanzas difieren de la contabilidad tradicional, pues la primera trabaja en función del

Flujo Efectivo de dinero, mientras la segunda lo hace sobre el Principio de Devengamiento.

¿Por qué?

Porque las decisiones que toma el encargado de las finanzas (financiar, administrar la liqui-

dez e invertir) no pueden ser tomadas sin esa información.

Lo que interesa en las Finanzas son los Flujos de Caja, no olvide esto.

37

UNIDAD I

ACTIVIDAD 1.2.3: “Administrar Liquidez”

Preguntas:1.- ¿Por qué quiebran las compañías?2.- ¿Por qué es perjudicial el exceso de liquidez?3.- ¿Por qué es perjudicial la falta de liquidez?4.- ¿En qué difieren las Finanzas de la Contabilidad tradicional?

Aplicación:1.- Consiga una copia del Balance de una empresa y mencione aquellascuentas de los activos que podrían ser consideradas como “líquidas”.2.- Mencione un ejemplo de operación contable que registre utilidades opérdidas en el Estado de Resultados, pero que no haya implicado flujo físicoalguno de dinero.

1.2.4 Invertir

Es responsabilidad del Administrador Financiero el evaluar las alternativas de inversión que

las empresas tienen. No es necesario pensar en los grandes proyectos de compañías eléctri-

cas, madereras o Bancos. Piense en el dueño de una panadería de barrio que ya recibe un

flujo constante de dinero por sus ventas diarias. Suponga que no puede crecer más (al

menos en este barrio) y su negocio no necesita reinversión.

¿Qué hace con esa utilidad si no desea gastarla en asuntos personales?

¿Invertirla en un depósito de corto plazo, de largo plazo, acciones en la Bolsa de Comercio,

dólares o monedas de oro?

¿Instalar una panadería en otro barrio tal vez? ¿Comprar una ya existente?

¿Cuál de estas decisiones es la mejor?

Para resolver tales interrogantes, la teoría financiera entrega herramientas cuantitativas (nu-

méricas) y cualitativas (criterios) para evaluar los beneficios y costos de cada opción.

Como ya se mencionó, en esta actividad el norte también es entregar el mayor valor posible

a la compañía. Este componente es el más fácil de evaluar y por el cual los analistas finan-

cieros reciben el mayor reconocimiento o crítica. Buenas decisiones de inversión pueden

38


traducirse rápidamente en mayor riqueza para los dueños. Desafortunadamente, también

puede ocurrir lo opuesto.

ACTIVIDAD 1.2.4: “Invertir”

Aplicación:1.- Haga un listado de todas las alternativas de inversión a las cuales tieneusted acceso hoy y ordénelas según sus preferencias. Suponga que dispone de$100 millones. ¿Cómo los distribuiría?

Glosario

Capital de Trabajo: cantidad de recursos de corto plazo, libres de ser utili-

zados. Monto equivalente a la diferencia entre los Acti-

vos Circulantes y los Pasivos Circulantes.

Estructura de Capital: forma que tienen las compañías de financiar sus opera-

ciones, consistente en una combinación de deuda y

capital.

Factoring: compañía que adquiere cuentas por cobrar de otras a

un valor descontado (comisión). Con este servicio, las

empresas usuarias pueden obtener liquidez rápidamen-

te y delegar el tema de la incobrabilidad y cobranza.

Grupos de Interés: conjunto de personas e instituciones que influyen el

accionar y/o son influenciados por las acciones de una

empresa en particular. Entre ellos: Accionistas, Clientes,

Proveedores, Trabajadores y Sociedad como un todo.

Herramientas Cualitativas: aquéllas que se basan en criterios de análisis e informa-

ción no numérica (características y hechos) para efectos

de su aplicación.

39

UNIDAD I

Herramientas Cuantitativas: aquéllas que se alimentan de datos (cantidad) para efec-

tos de sus aplicación.

Principio de Devengado: todos los recursos y obligaciones de una compañía de-

ben ser considerados, hayan o no sido percibidos o

pagados. De tal manera, los costos y los gastos incurridos,

pueden ser asociados con los ingresos que generan.

Principio de Partida Doble: principio contable que afirma que todos los activos o

recursos de que dispone una firma, corresponden a

derechos exigibles paralelamente por algún prestamista

(accionista o acreedor). Esto se conoce también como

la “Dualidad Económica de la Empresa”.

Timing o temporización de flujos: patrón de entrada y salida de dinero de una empresa en

el tiempo.

40


CapítCapítulo 3: Matemáticas Financieras


“Los números son el lenguaje de las ciencias”. Afortunadamente para muchosy lamentablemente para otros, las Finanzas no escapan a esto. De hecho, lasáreas de mayor crecimiento y desarrollo de los últimos años en el mundo finan-ciero, tienen relación con el análisis cuantitativo (especialmente en inversio-nes). La segunda unidad de este texto describe las principales herramientasmatemáticas requeridas para la toma de decisiones en Finanzas. Estas a la vez,le serán de suma aplicabilidad en cursos posteriores relacionados con la Eva-luación de Proyectos.

CONTENIDOS1.3.1 Herramientas Matemáticas en Finanzas

1.3.1 Herramientas Matemáticas en Finanzas

Como se mencionó previamente, lo que más interesa en las Finanzas son los flujos de

dinero. La característica más importante de ellos no es tan sólo el monto, sino también el

momento o “timing” en que son recibidos.

Si un amigo le debe $100.000 y le pregunta cuándo desea que le devuelva dicho monto:

hoy o en un mes, usted exclamará agitado: ¡ahora mismo!

41

UNIDAD I

Esto no es porque sea un mal amigo(a). Es porque sabe que si cuenta con ese dinero hoy,

puede depositarlo en el banco y obtener un mes de intereses. Si el interés mensual es de

uno por ciento (1%), recibiría $1.000 sólo por ese concepto.

Lo anterior en economía, se denomina Costo Alternativo o de Oportunidad, Si hubiese

permitido el pago de la deuda en un mes más, habría sacrificado la mejor alternativa u

oportunidad de inversión que tenía en el momento, que era realizar un depósito en el

Banco.

En Finanzas, las herramientas matemáticas facilitan la estimación e interpretación de dichos

Costos Alternativos. De hecho, es tan importante dicho concepto, que para valorar (poner

precio) a cualquier instrumento (acciones de la Bolsa, bono representativo de deuda y pro-

yectos en general) basta obtener tan sólo sus Flujos de Caja y el Costo Alternativo de la

mejor alternativa sacrificada.

Como hablamos de proyectos rentables, siempre esa mejor alternativa sacrificada (proyecto

no realizado) deberá expresarse como una Tasa de Interés, que en estos casos, representa la

rentabilidad que se deja de recibir.

En resumen, las herramientas matemáticas en este texto nos permitirán tomar decisiones de

financiamiento, planificación de recursos líquidos e inversión, utilizando como valores de

entrada los flujos que genera cada alternativa y el costo alternativo de su uso en el tiempo,

expresado como una tasa de interés.

ACTIVIDAD 1.3.1: “Herramientas Matemáticas en Finanzas”

Preguntas:1.- ¿Qué significa “Costo de Oportunidad”?2.- ¿Cuál es la única información que requiere para valorar un proyecto?

Aplicación:1.- ¿Cuál es el costo de oportunidad que usted tiene para estar sentado leyendoeste libro?2.- ¿Cuál fue el costo de oportunidad de la última compra que realizó?3.- ¿Cuál es el costo de oportunidad de mantener dinero en este momento “bajoel colchón”?

42


Glosario

Costo Alternativo o de

Oportunidad: es la mejor alternativa sacrificada por realizar un deter-

minado proyecto o tomar una determinada decisión.

Por ejemplo, si desea viajar a la playa el fin de semana

pero su cónyuge lo(a) obliga a visitar a su suegra, el via-

je a la playa se transforma en su costo alternativo.

Tasa de Interés: rentabilidad de la inversión que entregan los proyectos

o Instrumentos Financieros en la economía. Es utilizada

como referencia para determinar el costo alternativo de

mantener dinero y para comparar decisiones de inver-

sión.

43

U N I D A D II

ObjetiObjetivos de La Unidad

1.- Comprender el concepto de Tasa de Interés como Factor de Ajuste del dinero.2.- Reconocer y estimar el valor de proyectos que ofrecen Tasa de Interés Simple.3.- Reconocer y estimar el valor de proyectos que ofrecen Tasa de Interés Compuesto.4.- Comprender el impacto que tiene la inflación sobre las tasas de interés.5.- Interpretar y estimar el efecto del tiempo en los Flujos de Dinero.6.- Aplicar conceptos básicos de valoración de proyectos como: VAN y TIR.

Contenidos de la Unidad

CAPÍTULO 1: CAPITAL Y TASA DE INTERÉS2.1.1 Interés Simple2.1.2 Interés Compuesto2.1.3 Interés Nominal2.1.4 Interés Real

CAPÍTULO 2: VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO2.2.1 Valor Futuro2.2.2 Valor Presente2.2.3 Anualidad2.2.4 Técnica del VAN2.2.5 Técnica de la TIR


Un factor clave para desarrollar correctamente las funciones de “Administrador Finan-

ciero” es que comprenda el impacto que tiene el paso del tiempo en los flujos de dine-

ro. Las herramientas matemáticas que permiten cuantificar esto, son los pilares para

44

MATEMÁTICAS FINANCIERAS

escoger entre alternativas de Financiamiento, Administración de Recursos Líquidos e

Inversión. Esta unidad contiene la descripción de ellas junto con los postulados mate-

máticos que las fundamentan.

45

U N I D A D II

CapítulCapítulo 1: Capital y Tasa de Interés


Capital, para efectos de matemáticas financieras, será toda inversión en Instru-mentos Financieros (representativos de Deuda o Capital) que ofrezca una com-pensación por su uso en el tiempo, premio que denominaremos Tasa de Interés.

Este capítulo trata los tipos de Tasas de Interés y su forma de estimación, asícomo consideraciones en la forma que son presentadas habitualmente.

CONTENIDOS2.1.1 Interés Simple2.1.2 Interés Compuesto2.1.3 Interés Nominal2.1.4 Interés Real

2.1.1 Interés Simple

El interés simple es la forma más sencilla de compensación que entrega un Instrumento

Financiero y consiste en el pago fijo de un porcentaje sobre el monto invertido, o capital, al

final del período de inversión. Esta variante no considera la reinversión de los intereses. El

ejemplo más práctico de esto lo constituyen las Cuentas de Ahorro y los Depósitos a Plazo.

Supongamos que usted deposita $1.000.000 a un año con un interés del 1% mensual

simple y con pagos mensuales. ¿Cuánto dinero recibirá en el año?

C0 = Capital Inicial en pesos.

n = número de pagos que se realizarán durante el período de inversión.

i = Tasa de Interés a recibir por cada pago durante el período de inversión.

46


I = Interés total en pesos percibido al vencimiento del instrumento.

Cn= Capital Final = Capital Inicial + Intereses Percibidos.

El interés que percibirá mensualmente será equivalente a:

i) C0* i = $1.000.000 * 0,01 = $10.000 (Recuerde que la notación 1% equivale a 0,01).

Nota: el asterisco será utilizado a lo largo de este texto, representando la operación de

multiplicación.

Así, podemos describir el patrón de flujos de dinero de dicho depósito como sigue:

Período Flujo de Dinero

Mes 1 $10.000

Mes 2 $10.000

Mes 3 $10.000

Mes 4 $10.000

Mes 5 $10.000

Mes 6 $10.000

Mes 7 $10.000

Mes 8 $10.000

Mes 9 $10.000

Mes 10 $10.000

Mes 11 $10.000

Mes 12 $10.000 + $1.000.000 =$1.010.000

El monto total de intereses percibidos será:

ii) I = C0 * i * n = $1.000.000 * 0,01 * 12 = $120.000

El Capital Final será:

iii) Cn= C0+ I = $1.000.000 + $120.000 = $1.120.000

Si reemplazamos ii) en iii), se obtiene:

Cn= C0+ C0* i * n

47

U N I D A D II

ACTIVIDAD 2.1.1: “Interés Simple”

Preguntas:1.- Defina “Capital” e “Intereses” desde el punto de vista de las matemáticasfinancieras.2.- ¿Qué se entiende por Interés Simple en un instrumento financiero?

Aplicación:1.- Averigüe cuál es la tasa de interés que ofrecen los depósitos a 30 días.2.- Mencione algún ejemplo de operación financiera (distinta a depósitosbancarios) que involucre interés simple.

Ejercicios:1.- Usted dispone de $500.000 y desea invertir por un mes esta suma en undepósito que pagará un 4% mensual. También puede invertir $300.000 en elproyecto de un primo lejano que promete devolverle $318.000 al finalizar elmes.

Si los proyectos son mutuamente excluyentes y no hay diferencias en el riesgoinvolucrado, ¿cuál alternativa escogería?

2.- Un depósito promete pagar 1% mensual simple por 10 meses.

Si usted dispone de $70.000 para invertir. ¿Cuánto dinero ganará en intereses alfinal del período de inversión?

3.- Un proyecto renta 7% anual simple por dos años. Si usted recibe $912.000al término del segundo año. ¿Cuánto invirtió inicialmente?4.- Una inversión requirió $680.000, recibiendo un monto de $102.000 enintereses cuando la tasa anual prefijada era 5% anual simple. ¿Cuántos añosduró el proyecto?5.- Un depósito requirió $515.000, recibiendo un monto de $72.100 en inte-reses totales (sobre base simple) por 7 años. ¿Cuál fue la tasa anual prefijada?

Factorizando obtenemos:

iv) Cn= C0 (1 + i * n), de esta fórmula obtenemos equivalencias para cada variable

v) C0 =Cn

1+ i*n( )

vi) n =I

C0 * i

vii) i =I

C0 *n

48


2.1.2 Interés Compuesto

Este tipo de interés es una compensación por el uso del dinero en el tiempo, que considera

que cada flujo generado por el instrumento será reinvertido en el proyecto que le subyace,

generando un efecto multiplicador de los intereses futuros. Lo anterior, es como considerar

que el capital inicial de cada período es la suma del capital inicial del período anterior más

los intereses ganados.

Supongamos que deposita $1.000.000 a un año, con un interés del 1% mensual compues-

to y con un único pago al final del período.

¿Cuánto dinero recibirá al finalizar el año?

Sea:

C0= Capital Inicial en pesos.

n = número de períodos que durará el proyecto.

i = Tasa de Interés a recibir por cada período.

Cn= Capital Final = Capital Inicial + Intereses Percibidos.

Podemos describir el patrón de flujos de dinero que genera el depósito como sigue:

Capital Inicial InterésMes 1 C0= $1.000.000 C0* i = $1.000.000 * 0,01 = $10.000

Mes 2 C1= C0+ (C0* i) = $1.010.000 C1* i = $1.010.000 * 0,01 = $10.100

Mes 3 C2= C1+ (C1* i) = $1.020.100 C2 * i = $1.020.100 * 0,01 = $10.201

…

…

Mes 12 C11= C11+ (C10* i) = $1.115.668,35 C11* i =$1.115.668,35 * 0,01 = $11.156,68

C12= C11+ (C11* i)= $1.126.825,03

El pago al final del año será de $1.126.825,03

Nota: Para efectos del texto, se expresarán los resultados utilizando dos decimales, salvo

expresa solicitud en casos especiales.

49

U N I D A D II

Generalizando este caso:

Capital + Interés

Mes 1 C1= C0+ (C0* i) = C0 (1+ i)

Mes 2 C2= C1+ (C1* I) = C1(1+i) = C0(1+ i) (1+ i) = C0 (1+ i)2

Mes 3 C3= C2+ (C2* I) = C2(1+i) = C0(1+ i)2 (1+ i) = C0 (1+ i)3

…

…

Mes n Cn= C0=C0 (1+ i)n

El Capital Final en instrumentos que pagan interés compuesto será:

i) Cn= C0 (1+ i)n. De esta fórmula obtenemos equivalencias para cada variable

ii)

iii)

iv)

Ahora está en condiciones de comparar ambos métodos de compensación (simple y com-

puesto).

Suponga que dispone de $1.000.000 y las alternativas de inversión son:

a) Un depósito a 5 años con interés anual de 5% simple, con pago al final del período.

b) Un depósito a 5 años con interés anual de 5% compuesto, con pago al final del período.

C0 =Cn

1+ i( )n

i = CnC0

− 1n

n =logCn − logC0

log 1− i( )

50


Año Capital Total Capital Total Diferencia

(Interés Simple) (Interés Compuesto) (I.C.-I.S.)

1 $1.050.000 $1.050.000 $0

2 $1.100.000 $1.102.500 $2.500

3 $1.150.000 $1.157.625 $7.625

4 $1.200.000 $1.215.506,25 $15.506,25

5 $1.250.000 $1.276.281,56 $26.281,56

Como puede apreciar, con el tiempo la diferencia se hace considerable y el efecto del

Interés Compuesto es multiplicador sobre el capital creciente.

ACTIVIDAD 2.1.2: “Interés Compuesto”

Preguntas:

1.- Defina el concepto de “Interés Compuesto” y compárelo con el de “Interés Simple”.

Aplicación:

1.- Averigüe la rentabilidad anual de las libretas de ahorro a plazo con la menor canti-

dad de retiros posibles, versus las que tienen mayor libertad de movimientos.

Ejercicios:

1.- El Banco ofrece pagar una tasa de 2,0% mensual compuesto a las libretas de ahorro

por un año y un 2,1% mensual simple por un depósito por el mismo período. ¿Cuál

de las opciones preferiría?

2.- Usted ha ganado $81.600 de interés compuesto por un proyecto que duró dos

años y que le demandó $1.000.000 de inversión. ¿Cuál fue la tasa de interés que

pagó?

3.- Un negocio promete reportar un interés de 2% mensual compuesto. Si el capital

invertido es de $1.000.000 y los intereses generados ascienden a $61.208. ¿Cuán-

tos meses duró el negocio?

51

U N I D A D II

2.1.3 Interés Nominal

El Interés Nominal es el especificado en el Instrumento Financiero (escrito en el contrato) y

que no considera ajustes por pérdidas de valor adquisitivo de los pagos que genera en el

tiempo. Para la comprensión de este concepto es útil recordar la definición de Inflación.

Inflación es el fenómeno de pérdida de poder adquisitivo que sufre la moneda de un país

por factores relacionados con políticas macroeconómicas, en especial la oferta y demanda

por dinero en la economía.

Para efectos de reconocer el impacto de esta variable, suponga que en 1936 alguien en

Chile hubiese tenido la mala ocurrencia de guardar debajo del colchón el equivalente a

$1.000 millones de pesos chilenos. Transcurridas seis décadas, su valor real en 1996 sería

sólo de $11.

Cuando en una nación los precios de los activos y bienes de consumo tienden a subir, la

moneda pierde valor, reflejando una caída en su poder adquisitivo.

Si en una nación los precios de los activos y bienes de consumo tienden a caer, la moneda

se fortalece, reflejando un aumento en su poder adquisitivo.

Al Administrador Financiero le interesan los flujos de dinero en el tiempo, y es la tasa de

Interés Nominal de un instrumento la que determinará (ex-ante) el monto de dichos flujos.

Suponga que el dueño de un local de fotocopiadoras deposita a un año plazo $5.000.000

con intereses y pagos semestrales nominales de 3% sobre base simple. Con los pagos can-

celará los repuestos necesarios para la mantención de sus equipos, monto equivalente a

$150.000 por semestre.

El patrón de flujos será el siguiente:

Flujo en $

Primer Semestre $ 150.000

Segundo Semestre $150.000 + $5.000.000 = $5.150.000

Total de dinero recibido $5.300.000

52


Si durante el año no existe inflación y la tasa de interés no cambia, el empresario pagará sin

problemas las cuentas de mantención.

Pero, ¿qué ocurre con estos pagos si el segundo semestre se registra una inflación en esta

economía de un 10%?

El primer semestre el dueño de las fotocopiadoras pagará sin problemas, pues recibirá

$150.000 que es precisamente el valor de los repuestos. Pero el segundo semestre el fenó-

meno inflacionario hará que todos los precios se eleven en un 10%. En otras palabras, la

mantención ya no costará $150.000 sino $165.000 ($150.000*1,10).

En consecuencia, el segundo semestre no podrá mantener operativo su negocio por ausen-

cia de mantenimiento. Le faltarán $15.000.

¿Es perjudicial entonces adquirir instrumentos cuyo interés se fija de manera nominal?

No necesariamente.

Antes que todo, cuando usted fija una tasa nominal, los montos por recibir serán conocidos.

Segundo, si usted toma un depósito a plazo u otro instrumento que pagará intereses nomi-

nales, lo más probable es que su tasa ya incorpore el efecto inflacionario esperado.

Por ejemplo; si la inflación esperada para este año es de 5% y los intereses nominales que

ofrecen los Bancos por el mismo período son de un 10%, es porque de no haberse espera-

do inflación le habrían ofrecido a usted un 5% (10%-5%). Del mismo modo, si los econo-

mistas esperan una inflación de un 10%, los Bancos le ofrecerían un 15% (5%+10%) de

interés nominal anual por su depósito.

El riesgo que sí enfrentan estos instrumentos radica en que la inflación efectiva (la que real-

mente ocurra) pueda ser distinta a la que usted está “cerrando” (acordando) en su depósito.

Otro ejemplo. Si toma un depósito a seis meses a un 3% nominal semestral por un monto de

$50.000, dicha tasa pudo corresponder a un 2% por rentabilidad del instrumento y a 1%

por concepto inflacionario (expectativas de inflación). Al finalizar los seis meses recibirá

$51.500 ($50.000+($50.000*0,03)).

53

U N I D A D II

Si la inflación efectiva al terminar el semestre es de 6% (y no de 1% como había considera-

do su depósito), puede verse un poco más pobre que seis meses atrás, pues para comprar

algo que valía $50.000 ahora necesitará $53.000 ($50.000+($50.000*0,06)) y no $51.500

que es lo que tiene por su depósito.

ACTIVIDAD 2.1.3: “Interés Nominal”

Preguntas:

1.- Explique qué significa que un instrumento pague una tasa de interés nominal y qué

riesgos implica ello.

Aplicación:

1.- Averigüe, leyendo la sección financiera de los periódicos, cuál es la tasa de infla-

ción esperada para el año en curso y la tasa de interés para los depósitos a un año

plazo. ¿Cuál es la diferencia entre ellas?

Ejercicio:

1.- Hoy es primero de enero, y a fines del presente año usted desea comprar una casa

cuyo valor es de $30 millones. Usted tiene $18 millones ahorrados y sabe que la

tasa mensual nominal compuesta a los depósitos es de 5%. Si la inflación anual

efectiva es de un 7%:

¿Le alcanza el dinero para comprar la casa al final del año si deposita sus ahorros hoy?

54


2.1.4 Interés Real

Una vez comprendido el sentido que tiene el Interés Nominal no requerirá de mucho es-

fuerzo para comprender el concepto de Interés Real.

Un Instrumento Financiero que considera un Interés Real promete pagar flujos de dinero en

el tiempo con el mismo poder adquisitivo.

Otra forma de expresar el ejemplo de la sección anterior; cuando se planteaba un depósito

a seis meses con un 3% de interés nominal (2% correspondiente a la rentabilidad del instru-

mento y 1% por concepto inflacionario), era similar a ofrecer un depósito con un 2% de

Interés Real o libre de efectos inflacionarios.

Los inversionistas que compran instrumentos de Largo Plazo (Bonos por ejemplo) no de-

sean correr el riesgo que la inflación suba y los flujos que reciban caigan considerablemen-

te de valor en términos de poder adquisitivo. Si las tasas fueran sólo nominales, todos los

instrumentos financieros tendrían que incorporar un retorno por inflación esperada en su

interés de carátula.

Pero…

¿Qué ocurriría si el instrumento venciera en 20 años?

¿Podrá estimar el inversionista la tasa de inflación durante esos 20 años con exactitud?

La respuesta es no.

Es así como quienes operan en el Mercado Financiero, “limpian” el efecto inflacionario o

de pérdida de valor adquisitivo de los flujos que genera un instrumento, estableciendo una

Tasa de Interés Real sobre una cantidad variable (nominalmente) de dinero que no pierde

poder adquisitivo en el tiempo.

En Chile, la herramienta más utilizada para la fijación de tasas de Interés Real es un índice

conocido como Unidad de Fomento (UF), unidad que reajusta su valor nominal de acuer-

do al índice de precios que, en hipótesis, debería mantener su poder adquisitivo en el tiem-

po. Luego, un Bono a Largo Plazo con cobertura inflacionaria en Chile se ofrece a una tasa

de UF + X%. El X%, en este caso, es la tasa de Interés Real que paga el Bono.

55

U N I D A D II

¿Es favorable entonces adquirir instrumentos cuyo interés se fija en términos reales?

No necesariamente. Primero; los pagos que recibirá no se conocerán sino hasta que el

índice subyacente (UF) se reajuste por inflación efectiva. Segundo; puede que durante el

tiempo de vigencia del instrumento que paga una tasa real conocida (por ejemplo 1.000 UF

con una tasa de UF + 3% semestral) ocurra un fenómeno deflacionario o apreciativo de la

moneda de un país, de tal manera que la base sobre la cual se aplica el interés real (1.000

UF en el ejemplo), ya no corresponde a la cantidad de dinero pagada al adquirir el instru-

mento (caída de valor en la UF). En consecuencia, a ese inversionista le habría convenido

mantener dinero y/o haber fijado tasas nominales en lugar de reales para sus instrumentos

financieros.

ACTIVIDAD 2.1.4: “Interés Real”

Preguntas:

1.- Explique lo que significa que un instrumento pague interés real.

2.- Defina “Unidad de Fomento”.

3.- ¿Puede ser “no conveniente” fijar una tasa de interés real en algunas oportunida-

des? ¿Cuáles?

Aplicación:

1.- Consiga la lista de valores para este mes de la U.F. (Unidad de Fomento). Estime su

variación y compárela con la tasa de interés de los depósitos de 30 días. ¿A qué

corresponde esta diferencia?

Ejercicios:

1.- Un Banco ofrece una tasa de UF+3% anual a los depósitos de un año y 7% nomi-

nal para el mismo período.

¿Cuál es la tasa de inflación que espera el Banco este año?

2.- Usted deposita $250.000 por 30 días a un 1% mensual nominal de interés. La

inflación ese mes fue de 2%. ¿Cuánto dinero recibió por el depósito?

3.- Usted deposita $250.000 por 30 días a un 1% mensual real de interés. La inflación

ese mes fue de 2%. ¿Cuánto dinero recibió por el depósito?

56


Glosario

Reinversión de intereses: característica de una inversión que reincorpora los intereses

devengados como una nueva inversión para el período si-

guiente, y así hasta el vencimiento.

Interés de Carátula: aquél expresado en el contrato o documento del Instru-

mento Financiero.

Inflación Esperada: inflación que los expertos o agentes financieros antici-

pan ocurrirá en el futuro (estimada ex-ante).

Inflación Efectiva: inflación real. Aquélla que se registró al finalizar el perío-

do (estimación ex-post).

Unidad de Fomento (UF): unidad utilizada en Chile que va reajustando su valor

nominal, de acuerdo con un índice de precios y que, en

hipótesis, debería mantener su poder adquisitivo en el

tiempo.

57

U N I D A D II

CapítCapítulo 2: Valor del dinero en el tiempo


Un monto específico de dinero va cambiando su valor económico conformepasa el tiempo. $1.000 hoy no es lo mismo que $1.000 hace diez años. Ustedya adquirió ciertas herramientas en el capítulo anterior que le serán de sumautilidad para dar el paso siguiente en la comprensión de este fenómeno.¿Cómo puedo comparar (sumar o restar) las utilidades que genera un proyectoo empresa si estos ocurren en años distintos?

¿Cómo puedo decidir entre negocios que entregan dividendos en años distin-tos?

¿Qué tipo de endeudamiento me conviene más, si el patrón de pagos que meexige un banco es totalmente distinto de otros?

Las herramientas matemáticas que permiten homogeneizar los flujos de dinerode períodos distintos son: el Valor Futuro y el Valor Presente. Considerándolascomo base, surgieron las dos técnicas de evaluación de proyectos más conoci-das en el mundo: el Valor Presente Neto y la Tasa Interna de Retorno, que serevisan a continuación.

CONTENIDOS2.2.1 Valor Futuro2.2.2 Valor Presente2.2.3 Anualidad2.2.4 Técnica del VAN2.2.5 Técnica de la TIR

58


2.2.1 Valor Futuro

Usted debe estar cansado(a) ya de leer una vez más: “los Flujos de dinero son lo relevante

en Finanzas”. Pero haremos esto más interesante. Ha llegado el momento de agregar el

factor temporal en esta frase: “los flujos de dinero y el momento que se reciben son lo

relevante en Finanzas”.

Usted ya ha leído algunos ejemplos de anteriores capítulos sobre el impacto inflacionario

en el poder adquisitivo del dinero. De esta manera, preferirá casi siempre que le paguen

$1.000 hoy en lugar de $1.000 en un mes más pues sabe que no podrá comprar las mismas

cosas en ambas opciones.

En otras palabras, estamos hablando de “dinero distinto” que no podemos sumar o restar

como similares. Se debe realizar un ajuste a estos valores para poder compararlos.

Para que usted quedase indiferente entre recibir el pago hoy o en un mes, exigirá el poder

comprar con el dinero lo mismo en ambos períodos, es decir, mantener el poder adquisitivo

o valor real del monto que recibirá.

Si todos los precios suben un 1% en la economía, para poder comprar algo que a principio

de mes valía $1.000, usted requerirá $1.010 a fin de mes ($1.000+($1.000*0,01)).

Si alguien le debe $1.000 y le solicita una prórroga de su devolución para un mes más,

usted dirá que puede recibir su dinero en un mes pero en un monto equivalente a los

$1.010 para quedar indiferente con el pago hoy.

La estimación realizada no es más que para homogeneizar monedas de distintos períodos o

poder adquisitivo. $1.000 a principio de mes son equivalentes a $1.010 a fin de mes, valor

que podemos comparar, sumar y restar como moneda del mismo momento. En otras pala-

bras $1.010 es el Valor Futuro en un mes de $1.000 hoy.

En el ejemplo;

Valor Futuro = Valor Inicial + Ajuste por Inflación.

Valor Futuro = Valor Inicial + (Valor Inicial * Factor de Ajuste).

Valor Futuro = Valor Inicial + (Valor Inicial * Inflación).

Valor Futuro = $1.000 + ($1.000 * 0,01).

Valor Futuro = $1.010.

59

U N I D A D II

La inflación no es el único Factor de Ajuste que existe. Usted podría decir justificadamente

que no es suficiente que le reajusten sus $1.000 por efecto inflacionario para quedar indife-

rente entre ambas opciones de pago. También podría exigir una compensación por el uso

que pudo haber dado a esos $1.000 durante el mes que no los mantuvo.

Suponga que la tasa de interés mensual de los depósitos durante ese mes fue 2% nominal.

Si hubiese escogido el pago de $1.000 al inicio del mes, podría haberlos invertido tomando

un depósito que al finalizar el mes le habría devuelto $1.020 ($1.000+($1.000*0,02)). Dada

esta oportunidad de inversión, usted dirá a quien le paga que puede recibir su dinero en un

mes más, pero en un monto equivalente a los $1.020 para quedar indiferente con el pago

hoy.

Puede concluir de esto, que el Factor de Ajuste o corrección para estimar el Valor Futuro

viene dado por las alternativas de inversión sacrificadas.

En efecto, el Factor de Ajuste utilizado para estimar el Valor Futuro del dinero, es el Costo

Alternativo o de Oportunidad que tiene su uso en el tiempo. Este factor, como hemos visto

antes, se expresa como la tasa de interés o rentabilidad que se le exige al dinero por su

utilización. Teniendo claro este concepto, usted podrá realizar ajustes y así comparar flujos

de dinero originados en distintos períodos como si fueran del mismo.

Traduciendo lo anterior en una fórmula:

VF = F * (1 + i ) ,

para obtener el Valor Futuro de un monto de dinero de un período a otro.

Donde:

VF = Valor Futuro del Flujo de Dinero.

F = Flujo de Dinero.

i = Tasa de Interés (Factor de Ajuste).

Suponga ahora que es el mes de enero y ha decidido juntar dinero para comprar un auto-

móvil a fines del presente año.

Usted sabe que percibirá un salario mensual (fijo nominalmente) de $200.000, y a media-

dos de año (fin del sexto mes) hará un trabajo especial a honorarios que le reportará $100.000

(considérelo como un bonus).

60


La tasa de interés nominal a los depósitos es de 1% mensual y el valor del automóvil que

quiere comprar es de $2.600.000, precio que no cambiará en todo el año.

¿Alcanzará el dinero ahorrado para comprar el automóvil al finalizar el año?

Para poder responder a ello, basta con estimar el Valor Futuro al mes 12 de los ahorros

mensuales realizados durante el año.

El primer acercamiento a este tipo de dilema tiene que ser gráfico. Lo mejor para ello es

dibujar un patrón de flujos como el siguiente:

Patrón de Flujos en miles ($M)

Usted sabe que no basta con sumar linealmente estos valores para estimar su potencial de

ahorro, porque esto no consideraría el hecho de invertirlos en depósitos y ganar intereses.

Luego, debe “llevar” todos los flujos de ahorro a moneda del mismo poder adquisitivo en el

futuro; en este caso es el mes 12 (cuando desea comprar el automóvil).

Análisis del primer flujoCon las herramientas expuestas, determinar el primer flujo en términos del poder adquisiti-

vo del mes 12, es equivalente a expresar el primer flujo en términos del poder adquisitivo

del segundo mes, para luego llevar éste al tercero y así sucesivamente hasta el final del año

como muestra la figura.

Sea,

Fy= Flujo de dinero generado en período “Y”.

VFX = el Valor Futuro del Flujo del Período “Y” expresado en dinero del período “X”.

i = Tasa o Factor de Ajuste (mensual en el ejemplo).

Mes 1 Mes 2 Mes 3 Mes 4 Mes 5 Mes 6 Mes 7 Mes 8 Mes 9 Mes 10 Mes 11 Mes12Salario 200

Mes 1 Mes 2 Mes 3 Mes 4 Mes 5 Mes 6 Mes 7 Mes 8 Mes 9 Mes 10 Mes 11 Mes 12Salario 200 200 200 200 200 200 200 200 200 200 200 200

Bonus 100

61

U N I D A D II

Mes 1 a 2

El Valor Futuro del Flujo (ahorro) del primer mes expresado en moneda del segundo mes es:

VF2F1= 200+(200*0,01) = 200 (1+0,01) = 202 / cifras en miles ($M)

VF2F1= F1+( F1* i ) = F1 (1+ i )

Esto viene de la fórmula antes vista que corrige el valor del dinero por el Factor de Ajuste

mensual que en este caso es la tasa de interés de los depósitos. En la práctica, usted pudo

depositar el dinero recibido a fines del mes 1 ($200.000) en un depósito que le ofrecía un

%1 mensual nominal. Luego, $200.000 el mes 1 es equivalente a decir $202.000 el segun-

do mes.

Nota: Suponga que los flujos se consideran al final de cada mes.

Mes 2 a 3

Para expresar el dinero del mes 2, en términos del mes 3, se debe repetir la operación

anterior:

VF2F1= 202 + (202 * 0,01) = 204,02 / cifras en miles ($M).

VF3F1= (VF2F1) * (1+ i)= F1 (1+ i ) (1+ i ) = F1 (1+ i )2

En la práctica, usted pudo depositar el dinero recibido a fines del mes 2 ($202.000), en un

depósito que le ofrecía un %1 mensual nominal. Luego $200.000 el mes 1 es equivalente

a decir $202.000 el segundo mes, que es equivalente a decir $204.020 el tercer mes.



62


Mes n-ésimo

Si repite la operación hasta el mes n-ésimo, llegará a la siguiente expresión general:

VFnF1= 200 (1+0,01)n

VFnF1= F1 (1+ i )n

¿Le parece conocida?

En efecto, el Valor Futuro de un flujo de dinero resultará de aplicar la fórmula de Interés

Compuesto sobre ese monto por los períodos que sea necesaria la conversión. Esto

ocurre en el ejemplo anterior, porque suponemos la reinversión del primer flujo en

depósitos que entregan un 1% cada mes sucesivamente hasta el duodécimo.

Aplicando este concepto para los flujos restantes, obtendrá la respuesta buscada.

Resolviendo el ejemplo

Flujo VF12Fy

F1 200*(1+0,01)11 = 223,13F2 200*(1+0,01)10= 220,92F3 200*(1+0,01)9= 218,74F4 200*(1+0,01)8= 216,57F5 200*(1+0,01)7 = 214,43F6 (200+100)*(1+0,01)6 = 318,46F7 200*(1+0,01)5= 210,20F8 200*(1+0,01)4= 208,12F9 200*(1+0,01)3= 206,06F10 200*(1+0,01)2= 204,02F11 200*(1+0,01)1= 202,00F12 200Dinero recaudado al cierre de año ($M) 2.642,65

63

U N I D A D II

Entonces, el mes 12 usted puede comprar el vehículo en $2.600.000 teniendo además un

saldo de $42.650 para combustible pues el Valor Futuro de sus ahorros es $2.642.650 en

moneda del mes 12.

La fórmula general para estimar el Valor Futuro de un proyecto será:

Valor Futuro = / para x = 0,1,...,n

Donde:

n = número total de períodos que dura el instrumento.

Fx = flujo del período “X”.

i = tasa de interés por período.

ACTIVIDAD 2.2.1: “Valor Futuro”

Preguntas:

1.- ¿por qué la misma suma de dinero en momentos distintos puede ser no compara-

ble?

2.- ¿qué representa el Factor de Ajuste utilizado para estimar el valor futuro del dinero?

Ejercicios:

1.- Usted compra una bicicleta cuyo precio contado es de $120.000, pagando 10

cuotas mensuales de $13.000. Si su precio no cambiará en un año y la tasa a los

depósitos es de 1% mensual. ¿Cuánto es el sobreprecio que paga por comprar a

plazo?

2.- Le proponen dos alternativas de mesada:

a) $1.000 mensuales desde Julio a Diciembre.

b) $500 mensuales desde Enero a Diciembre.

Sabiendo que la tasa de interés mensual es de 1%,

¿cuál alternativa escoge?

3.- Usted trabaja ganando un salario de $300.000 mensuales. Otra empresa le ofrece

$200.000 mensual pero con un bono de $1.500.000 a fin de cada año.

Si la tasa de interés mensual es de 2%,

¿se cambia de trabajo?

Fx 1 + i( )x=0

n

∑n −x

64


2.2.2 Valor Presente

Comprender el concepto de Valor Presente es bastante simple para alguien que ya conoce

el de Valor Futuro.

Cuando estimamos el Valor Futuro de un monto de dinero lo que hacemos es expresarlo en

moneda de poder adquisitivo de un período futuro de tiempo. La mecánica aplicable a la

estimación del Valor Presente, es expresar un monto determinado que se recibirá o pagará

en el futuro en dinero de poder adquisitivo de hoy. El parámetro de “homogeneización” del

dinero es entonces el poder adquisitivo actual, o momento t0.

Recuerde el ejemplo visto para Valor Futuro.


Mes 12 a 11

Sea,

Fy = flujo de dinero generado en período “Y”.

VPx Fy= el Valor Presente del Flujo del Período “Y” expresado en dinero del período “X”.

i = Tasa o Factor de Ajuste (mensual en el ejemplo).

El Valor Presente del Flujo (ahorro) del duodécimo mes expresado en moneda del mes 11

es:

VP11 F12 = = 198,02 / cifras en miles ($M)

VP11 F12 =

200(1 + i)

F12

1+ i( )

Mes 1 Mes 2 Mes 3 Mes 4 Mes 5 Mes 6 Mes 7 Mes 8 Mes 9 Mes 10 Mes 11 Mes 12Salario 200 200 200 200 200 200 200 200 200 200 200 200

Bonus 100

Mes 1 Mes 2 Mes 3 Mes 4 Mes 5 Mes 6 Mes 7 Mes 8 Mes 9 Mes 10 Mes 11 Mes 12Salario 200

Bonus

65

U N I D A D II

La forma más simple de entender esto es reconociendo que existe la posibilidad de deposi-

tar dinero a una tasa de 1% mensual. Luego, usted sabe que $200.000 el mes 11 no es lo

mismo que $200.000 el mes 12, pues podría depositar a un %1 los $200.000 del mes 11

obteniendo $202.000 el mes 12.

Para estimar cuánto dinero le dejaría indiferente el mes 11 versus $200.000 el mes 12, se

debe realizar el proceso inverso a la estimación del Valor Futuro. La tasa de interés enton-

ces, deja de ser un Factor de Ajuste para transformarse en un Factor de Descuento.

Después de esta operación, usted estará indiferente entre recibir $198.020 aproximada-

mente el mes 11 y $200.000 el mes 12.

Si aún no está seguro(a), aplique un 1% mensual de interés a $198.020 y vea lo que obten-

dría al final del período.

Mes n-ésimo

Si replica la operación anterior podrá traducir los $200.000 pagados el mes 12 a di-

nero de t0 (período inicial) y descubrir una fórmula general para el Valor Presente de

un flujo determinado.

VP0F12 = = $177,49 / cifras en miles ($M)

Generalizando:

VP0Fn =

Aplicando este concepto para los flujos restantes, obtendrá el Valor Presente de todos los

ahorros.

200(1 + 0.01)n

Fn(1 + i) n

66


Resolviendo el ejemplo:

Entonces, la fórmula para estimar el Valor Presente de cualquier proyecto (múltiples flujos)

es:

VP0Proyecto =

Es decir,

VP0Proyecto = Fx

1 + i( )xx=0

n

∑ / para x = 0,1,...,n

( ) ( ) ( ) ( )nn

iF

iF

iF

iFF

++

++

++

++

1...

111 33

22

11

0

67

U N I D A D II

Si el precio del automóvil se mantiene en $2.600.000, usted sabe que hoy (t0) no podrá

comprarlo, pues su riqueza esperada expresada en pesos de hoy es menor al precio

($2.600.000>$2.345.220), pero sí a fines de año (como se apreció cuando el Valor Futuro

fue estimado).

Una alternativa es que el vendedor de automóviles esté dispuesto a concederle un des-

cuento por su compra si paga hoy.

¿Cuánto estará dispuesto a descontar el vendedor?

Sencillo.

Descontará hasta $292.632 aproximadamente del precio de lista ($2.600.000). Le propon-

drá el pago de $2.307.368 hoy ($2.600.000-$292.632).

¿Cómo estimó el precio descontado?

Para obtener estos valores tan sólo estimó el Valor Presente de $2.600.000 de t12a t1.

Vp0 $2.600.00012 =2.600.0001+ 0.01( )12 = $2.307.368

El vendedor está indiferente entre recibir $2.307.368 hoy o $2.600.000 en 12 meses, por-

que sabe que si ocurre lo primero, hará un depósito por $2.307.368 con el que recibirá los

$2.600.000 en un año.

¿Cómo concreta el negocio?

Usted sabe que los flujos de su sueldo llevados a poder adquisitivo de hoy equivalen a

$2.345.220 (monto superior a $2.307.368). Como no cuenta con ese dinero hoy, basta

con que se endeude al 1% de interés compuesto mensual para comprar el automóvil a un

año plazo.

Supuesto: en esta economía usted se endeuda y deposita a la misma tasa.

68


ACTIVIDAD 2.2.2: “Valor Presente”

Preguntas:

1.- ¿Cuál es la principal diferencia entre el Valor Futuro (VF) y el Valor Presente (VP) de un

proyecto?

Aplicación:

1.- Revise su última compra a crédito y compare el valor presente de sus pagos con el

precio contado. Para estimar el VP, utilice la tasa de interés que entregan los depósitos

mensuales.

¿Cuánto sobreprecio pagó por la opción crediticia?

Ejercicios:

1.- Usted pide un aumento de $100.000 en su salario a su jefe por las horas extraordinarias

que trabajará los próximos seis meses.

Él, disgustado, le menciona que debería conformarse con el bono semestral que recibirá de

$630.000, lo que correspondería a un monto superior de lo que solicita.

Si la tasa de interés es de 2% mensual,

¿defiende su posición, o le da la razón a su jefe y regresa a trabajar en silencio?

2.- Ha ganado una herencia por $100 millones pagadera en un año más. Lo lamentable es

que hoy no tiene un centavo y necesita vender sus derechos para pagar las cuentas que

tiene pendientes. Si la tasa de interés es de 6% anual, ¿cuánto dinero está dispuesto a

recibir por la venta de esos derechos hoy?

69

U N I D A D II

2.2.3 Anualidad

i) Anualidad PerpetuaExisten proyectos que generan flujos iguales periódicamente desde hoy al infinito. El Valor

Presente de esos proyectos se denomina Anualidad Perpetua y será equivalente a:

VP0= / para i ¹ 0

Donde:

VP0= Valor Presente de la Anualidad Perpetua.

F = Flujo de Dinero por recibir cada período (constante).

i = Tasa de Interés de cada período (descuento que suponemos constante).

Nota: la obtención de la fórmula corresponde a Finanzas avanzadas.

Suponga que ha ganado un concurso, cuyo premio tiene que escoger entre dos alternati-

vas:

a) $100.000 anuales desde este año a la eternidad (suponga que sus descendientes here-

dan el premio).

b) $2.100.000 en efectivo ahora.

Si la tasa de interés que ofrecen los Bancos es de 5% anual, ¿cuál premio escogería?

Inicialmente no puedo comparar los flujos porque tienen un patrón en el tiempo distinto. La

forma de determinar qué opción escoger es llevando los flujos a dinero de hoy (Valor Pre-

sente), es decir, del mismo poder adquisitivo.

Valor Presente Premio A

El primer premio es una Anualidad Perpetua de flujo $100.000 y tasa de 5%:

VP0= $100.000/0.05 = $2.000.000

Fi

70


Valor Presente Premio B

Fácil, pues está en dinero de hoy:

VP0=$2.100.000

Luego, usted optará por la opción B, pues en moneda equivalente al poder adquisitivo de

hoy significa más dinero que la opción A ($2.000.000<$2.100.000).

Anualidad Perpetua Creciente

Anualidad Perpetua Creciente es aquella cuyos pagos no serán constantes, sino que

irán siendo reajustados periódicamente en una tasa determinada. Su Valor Presente

equivale a:

VP0= / para g ≠ i

Donde:

VP0= Valor Presente de la Anualidad Perpetua Creciente.

F = Flujo de Dinero por recibir el primer período.

i = Tasa de Interés de cada período (descuento que suponemos constante).

g = Tasa de Reajuste de los pagos.


Si en el ejemplo anterior la compañía que le entrega el premio se compromete a reajustar

los pagos por el factor inflacionario (1% anual), es decir, mantener el poder adquisitivo de la

cuota anual, el Valor Presente de la opción se transforma en:

VP0= $100.000/(0,05-0,01) = $2.500.000

Entonces, si existe reajuste por inflación, esta alternativa se torna preferible en lugar del pago

en t0 ($2.500.000>$2.100.000).

Fi − g

71

U N I D A D II

1i

−1

i 1 + i( )n

10.01

iii) Anualidad por un período limitado de tiempo

Cuando una Anualidad no es Perpetua la fórmula que permite estimar su Valor Presente

es:

VP0= F

Donde:

VP0= Valor Presente de la Anualidad.

F = Flujo de Dinero por recibir cada período (constante).

i=Tasa de interés de cada período (descuento que suponemos constante).

n = Número de Períodos por recibir de Anualidad.


Suponga que comenzando el año escolar, un padre le ofrece a su hija dos opciones de

mesada:

a) $10.000 mensuales (por diez meses).

b) $90.000 hoy.

Si la tasa de interés que ofrecen los Bancos es de 1% mensual,

¿Cuál opción debería escoger la niña?

Valor Presente Mesada A

Esta alternativa es una Anualidad (mensualidad) con un tiempo definido de duración:

VP0=$10.000 = $94.713,05

Valor Presente Mesada B.


VP0 =$90.000

72


Luego, la niña optará por la opción A, pues en moneda equivalente al poder adquisitivo de

hoy significa más dinero que la opción B ($94.713>$90.000).

Como se podrá haber dado cuenta, usted también puede resolver este problema escribien-

do el patrón de flujos y estimando la sumatoria del Valor Presente de ellos como fue expues-

to en 2.2.2 (definición de Valor Presente).

iv) Anualidad por un período limitado de tiempo con Pagos Crecientes

Cuando una Anualidad es limitada en tiempo y promete reajustar los pagos periódica-

mente, su Valor Presente es:

VP0 = F / para g≠ i

Donde:

VP0= Valor Presente de la Anualidad.

F = Flujo de Dinero por recibir el primer período.

i= Tasa de interés de cada período (descuento que suponemos constante).

n= Número de Períodos por recibir de Anualidad.

g= Tasa de Reajuste de los pagos.


Suponga que terminó su vida laboral a los 65 años y la Compañía de Pensiones le garantiza

una jubilación de $250.000 por 15 años, con reajuste por inflación equivalente a un 1%

mensual para que sus pagos no pierdan poder adquisitivo.

Paralelamente tiene la opción de retirar sus fondos hoy, en cuyo caso la Compañía le entre-

gará $25.000.000.

Si la tasa de interés que ofrecen los depósitos bancarios es de 2% mensual, ¿Qué alternativa

preferirá?

73

U N I D A D II

Valor Presente Jubilación A

Esta alternativa es una Anualidad (mensualidad) con pagos crecientes y un tiempo definido

de duración:

Recuerde que los pagos son mensuales por 15 años.

Luego n = 12*15 = 180

Valor Presente Mesada B


VP0=$25.000.000

Entonces, usted optará por recibir los $25.000.000 hoy ($20.756.185,7<$25.000.000).

ACTIVIDAD 2.2.3: “Anualidad”

Preguntas:

1.- Describa en pocas palabras la principal diferencia entre una AnualidadPerpetua y una Anualidad Perpetua Creciente.

Ejercicios:

1.- A usted le ofrecen un premio:a) $50.000 mensuales para siempre.b) $26.000 mensuales para siempre, con reajustes mensuales por inflación

de 0,5%.c) $538.000 mensuales por 10 meses.d) $450.580 mensuales por 12 meses con reajustes de un 0,5% mensual porefecto inflacionario.

Suponga que la tasa de interés de mercado es 1% mensual.

¿Cuál de los premios escoge?

VP0 = $250.000 10.02 − 0.01

−1

0.02 − 0.011+ 0.011+ 0.02

12*15

= $20.756.185,7

74


2.2.4 Técnica del VAN

En capítulos anteriores se han expuesto ejemplos de proyectos donde no considerábamos

una Inversión Inicial para la generación de sus flujos.

El Valor Actual Neto (VAN), también conocido como Valor Presente Neto (VPN), es la herra-

mienta más utilizada en la teoría financiera tradicional, pues permite comparar proyectos,

requiriendo tan sólo: el patrón de sus flujos, la tasa de descuento (costo alternativo de reali-

zarlo) y la inversión que requiere.

Si comprendió el concepto de Valor Presente, no le será complicado comprender el VAN.

Su expresión matemática es:

Donde:

VANa= Valor Actual Neto del proyecto A.

VP0 = Valor Presente del proyecto A en t0.

IIi = Inversión Inicial requerida para la ejecución del proyecto.

Recordando lo visto en 2.2.2. (definición de Valor Presente):

Luego, si

Entonces,

/ para x = 0,1,...,n

La interpretación de la fórmula es simple, pero su aplicación es muy poderosa.

VANa = VP0 − Ii

VP0 = F0 +F1

1 + i( )1 +F2

1 + i( )2 +F3

1+ i( )3 + ... +Fn

1 + i( )n

IIVPVAN −= 0

VANa = F0 +F1

1 + i( )1 +F2

1 + i( )2 + ...+ Fn1+ i( )n

− II

VANa =Fx

1 + i( )x− I I

x= 0

n

∑

75

U N I D A D II

El Valor Actual o Presente, “trae” todos los flujos que genera una alternativa de inversión al

presente. Como la Inversión para generar ese proyecto, en la mayoría de los casos se realiza

también al inicio (en t0), la podemos incorporar a la fórmula como un flujo negativo sin

descuento.

El resultado es práctico. No es más que la cantidad de dinero neta de inversión que obten-

dremos de un proyecto, expresada en poder adquisitivo de hoy.

Suponga que desea invertir sus ahorros y debe elegir entre dos proyectos:

a) Tomar un depósito de $1.000.000 a un año plazo, que pagará un 4% nominal

anual con un único pago a fin de año.

b) Prestar $800.000 a un amigo, que se compromete a devolver $410.000 a fines del

primer semestre y $430.000 a fines del segundo.

Suponga que no existen otras alternativas de inversión y que la tasa de interés simple

semestral es de 2%.

¿Cuál proyecto escoge?


Valor Actual Neto para Alternativa A

Nota: esto ocurre porque la tasa de ajuste (4% de interés del depósito), es prácticamente

igual a la de descuento anual (2 % + 2 %); no es cero porque la tasa de descuento es

compuesta semestral ((1,02)*(1,02) ≠ (1,04).

VANa =Fx

1 + i( )x− I I =

$1.040.000(1 + 0,02)2 − $1.000.000 = −$384, 47

x= 0

n

∑

Proyecto Hoy (t0) Primer Semestre Un año

A - $1.000.000 $1.040.000B - $800.000 $410.000 $430.000

76


Valor Actual Neto para Alternativa B

Luego, preferirá prestarle a su amigo el dinero pues equivale a una riqueza hoy de $15.263,36

en lugar de perder $384.46 con el depósito.

Regla General

Si los proyectos no son excluyentes:

a) Si VAN > 0 ⇒ Invierte.

b) Si VAN < 0 ⇒ No Invierte.

c) Si VAN = 0 ⇒ Está indiferente.

Cuando los proyectos son excluyentes (si realiza uno, no puede hacer el otro):

d) Invertirá en los proyectos de mayor VAN.

ACTIVIDAD 2.2.4: “Valor Actual Neto”

Preguntas:

1.- ¿Cuál es la diferencia entre el valor Actual Neto y el Valor Presente de un proyecto?

2.- ¿Qué decisión toma si el VAN de un proyecto es $0?

Aplicación:

1.- Estime el Valor Presente Neto de haber invertido $130 en el IPSA (Índice de Precios

Selectivo de Acciones) desde el primero de Enero a la fecha. Suponga como tasa de

descuento el interés a los depósitos de 30 días que ofrecen los Bancos.

Ejercicios:

1.- Usted abre un restaurante que requiere una inversión inicial de $18 millones. Si no

es rentable en tres años, usted lo cerrará.

VANa =Fx

1 + i( )x− I I =

$410.000(1 + 0,02)

+$430.000

(1 + 0,02)2 − $800.000 = $15.263,36x= 0

n

∑

77

U N I D A D II

Si el primer año su utilidad es de $7 millones, el segundo $8 millones y el tercero $9

millones y la tasa de descuento anual es de 16%, al cabo de los tres años:

¿Cierra el negocio?

2.- Una amiga le pide $50.000, comprometiéndose a pagarle en dos cuotas

mensuales iguales la deuda. Usted no quiere cobrarle intereses (ganar dinero por el

préstamo), pero tampoco desea perder el poder adquisitivo del monto prestado. Si la

tasa de interés mensual es de 0,5%,

¿Cuál es el valor de la cuota mensual que le pedirá a su amiga?

2.2.5 Técnica de la TIR

Si usted comprendió el concepto VAN, no tendrá problemas para entender la TIR.

La TIR o Tasa Interna de Retorno de un proyecto es la tasa de descuento crítica que hace que

el Valor Actual Neto de un proyecto se transforme en cero. Es la segunda herramienta más

usada después del VAN para valoración financiera.

En términos matemáticos:

TIR = iTIR, tal que VANa = 0

Para que lo anterior ocurra,

VANa =VP0 - II = 0

Es decir,

VP0= II

/ donde i ≈ TIRFx1 + i( )xx=0

n

∑ = II

78


Suponga la existencia de dos proyectos:


Estimación TIR proyecto A

Recuerde: TIR = iTIR , tal que VANa = 0

Luego, para obtener la TIR o tasa crítica de este proyecto, definimos su VANa y lo

igualaremos a cero para despejar la tasa iTIR.

Que:

VANa = 0

significa que,

VP0 - II = 0

Que a su vez implica que,

/ donde iTIR ≈ TIR

Sabemos que:

II = $100.000 (en términos positivos)

F1= $105.000

Luego,

Reemplazado:

Despejando se obtiene = 5%

Fx1 + iTIR( )xx=0

n

∑ = II

F1

1+ iTIR( ) = Ii

$105.0001 + iTIR( ) = $100.000

iTIR iTIR

Proyecto Hoy (to) Primer Semestre Un año

A - $100.000 $105.000

B - $300.000 $15.000 $430.000

79

U N I D A D II

¿Qué quiere decir esto?

Que la tasa crítica de descuento (costo alternativo) que hace que este proyecto tenga VAN

cero es 5%.

Si la tasa a los depósitos (costo alternativo del proyecto) es 3%, el proyecto es aún interesan-

te, porque sabe que tan sólo descontando los flujos a una tasa igual o superior a 5% el VAN

se hace cero o negativo y sólo en ese caso no sería viable.

Compruébelo,

- $100.000 = $1.941,75

Si la tasa a los depósitos (costo alternativo del proyecto) es 7%, el proyecto ya no es intere-

sante, porque sabe que al ser superior a 5% la tasa de descuento, el VAN se hace negativo

y en ese caso no es viable.

Compruébelo:

- $100.000 = - $1.869,16

Estimación TIR proyecto B

Recuerde: TIR = iTIR, tal que VANa= 0

Para despejar la tasa TIR:

/ donde

Sabemos que:

Ii = $300.000 (en términos positivos).F1= $ 15.000 (el primer semestre).F2 = $430.000 (el segundo semestre).

$105.0001+ 0,03( )

$105.0001+ 0,07( )

( ) i

n

x TIR

x IiF

=+∑

=0 1 iTIR ≈ TIR

80


Luego,

Reemplazando:

Simplificado:

Utilizando la ecuación para resolver ecuaciones cuadráticas como ésta:

/ con y = 1 , 2

Luego,

iTIR-1= 22,25%

iTIR-2= indeterminada.

Entonces la TIR relevante de este proyecto es 22,24%. Si la tasa de descuento es menor a

esta última, el proyecto tiene VAN>0 y por lo tanto es rentable.

Regla General

Si los proyectos no son excluyentes:

a) Si TIR > i ⇒ VAN > 0 ⇒ Invierte.

b) Si TIR < i ⇒ VAN < 0 ⇒ No Invierte.

c) Si TIR = i ⇒ VAN = 0 ⇒ Está indiferente.

Con i = Tasa de Descuento (Costo Alternativo) del proyecto.

Cuando los proyectos son excluyentes:

La TIR tiene ciertas restricciones matemáticas y de aplicabilidad cuando existen proyectos

excluyentes entre sí, cuyo análisis no será realizado en detalle en el presente texto (para

referencia consulte las Lecturas Recomendadas al final del texto).

$15.0001 + iTIR( ) +

$430.001+ iTIR( )2 = $300.000

300 i 2 + 585 i −145 = 0

F11+ iTIR( ) +

F21+ iTIR( )2

= Ii

ax 2 + bx + c = 0

xy =−b ± b2 − 4ac

2a

81

U N I D A D II

En este nivel sólo se hará mención de dichos problemas a modo de referencia:

Problema 1: proyectos excluyentes requerirán de un Análisis de TIR Incremental y no TIR

simple.

Problema 2: cuando existen proyectos excluyentes de distinta duración, la aplicación de

TIR supone que el de menor plazo entrega el mismo rendimiento cuando ya ha finalizado

y el de mayor plazo aún no lo hace. Lo que quiere decir, que se supone una Tasa de

Reinversión Implícita inexistente.

Problema 3: si a lo largo de la vida de un proyecto existen flujos negativos y positivos, la

estimación de TIR arrojará múltiples resultados.

Problema 4: en proyectos cuya inversión inicial no se realiza en t0 (Flujos no Convenciona-

les), la TIR quedará Indeterminada.

Problema 5: también arrojará problemas la estimación de TIR en aquellos proyectos cuya

inversión inicial no se realiza solamente en t0 sino también a lo largo de su desarrollo.

Pese a lo anterior, la gran ventaja de utilizar TIR es que entrega una referencia de qué nivel

de tasa de descuento está dispuesto a soportar cada proyecto antes de hacerse poco atrac-

tivo. Su obtención es de extraordinaria simplicidad, pues lo único necesario para su estima-

ción son los flujos, incluyendo la inversión inicial.

ACTIVIDAD 2.2.5: “Técnica de la TIR”

Preguntas:

1.- ¿Qué es la Tasa Interna de Retorno?

2.- Describa las debilidades de la TIR como herramienta de evaluación de proyectos.

Ejercicios:

1.- ¿Cuál es la TIR anual de un proyecto que requiere una inversión inicial de $150.000

y genera un flujo de $160.000 a fines de año?

2.- Usted le presta $5.000.000 a su hijo, quien adquirirá un vehículo que se compro-

meterá a pagar en cuotas iguales de $2.700.000 los próximos dos años (trabajando

los veranos y en su tiempo libre).

82


Aunque parece inofensiva la operación, usted sabe que un alza en la tasa

de interés los próximos años puede afectar el valor real de dichos pagos y

no desea perder poder adquisitivo (riqueza).

¿Hasta qué tasa anual está dispuesto a soportar sin tener que exigir pagos

superiores a su hijo?

3.- Un amigo le propone invertir en un proyecto cuya TIR es de 50%.

Usted rechaza la invitación. Su amigo no lo puede creer y piensa que usted

realmente ha perdido un tornillo.

¿Bajo qué condiciones podría rechazar un proyecto así?

Glosario

Valor Futuro: valor de un determinado flujo de dinero expresado en mone-

da de poder adquisitivo de un momento futuro. Se estima en

consideración con la pérdida o ganancia del poder adquisiti-

vo del dinero por efecto del paso del tiempo y la existencia de

costos alternativos de inversión.

Valor Presente: valor de un determinado flujo por recibir en el futuro, expresa-

do en dinero de poder adquisitivo de hoy.

Anualidad: proyecto que genera flujos iguales (o ajustables) periódicamen-

te, desde hoy al infinito (o un plazo determinado).

Valor Presente Neto: herramienta matemática que permite estimar el valor neto de

los proyectos y expresarlo en dinero de poder adquisitivo de

hoy.

Tasa Interna de Retorno: tasa de descuento crítica que hace que el Valor Actual Neto de

un proyecto se transforme en cero.

83

U N I D A D III

ObjetivObjetivos de la unidad

1.- Comprender a profundidad las responsabilidades del Administrador Financiero.2.- Reconocer el impacto del endeudamiento en la riqueza de los accionistas.3.- Conocer los pasos relacionados con el proceso de colocación de Acciones y Deuda.4.- Conocer los puntos a favor y en contra de cada clase de financiamiento.5.- Reconocer las variables determinantes en las decisiones de Caja.6.- Reconocer las variables determinantes en las decisiones de Existencias.7.- Reconocer las variables determinantes en las decisiones de Cuentas por Cobrar.8.- Adquirir criterios y conocer el proceso de evaluación financiera de Empresas.9.- Aplicar herramientas matemáticas financieras para construir Presupuestos.

Contenidos de la unidad

CAPÍTULO 1: FINANCIAMIENTO3.1.1 Concepto de Leverage o “Apalancamiento” Financiero.3.1.2 Financiamiento con Acciones.3.1.3 Financiamiento con Deuda.

CAPÍTULO 2: ADMINISTRACIÓN DE ACTIVOS LÍQUIDOS3.2.1 Administración de Caja.3.2.2 Administración de las Existencias.3.2.3 Administración de las Cuentas por Cobrar.

CAPÍTULO 3: INVERSIÓN3.3.1 Evaluación de Empresas.3.3.2 Análisis Cualitativo de una Empresa.3.3.3 Análisis Cuantitativo de una Empresa.3.3.4 Utilización de Ratios Financieros.

84

ADMINISTRACIÓN FINANCIERA


En esta unidad se exponen los criterios que requiere el Administrador Financie-ro para desarrollar sus responsabilidades; búsqueda de financiamiento, admi-nistración de cuentas líquidas e inversión. Se describe también, el proceso deevaluación financiera de empresas, metodología que le permitirá formar unaopinión acerca de la calidad de la estrategia seguida por una compañía, yconsecuentemente, tomar decisiones de compra o venta de sus acciones.

85

U N I D A D III

CapítCapítulo 1: Financiamiento


En este capítulo se expondrán las consecuencias que tiene para una compañía, el he-

cho de conseguir financiamiento a través de deuda o emisión de capital, y en especial

el impacto que esto genera desde el punto de vista de la riqueza de sus dueños.

Aunque tratar de encontrar un nivel de endeudamiento “óptimo” puede ser no más

que una quimera, la responsabilidad del Administrador Financiero radicará, primor-

dialmente, en analizar las características (factores a favor y en contra) de cada alternati-

va y seleccionar la más consecuente con los objetivos de la organización, cuidando de

generar el mayor valor agregado para los accionistas.

CONTENIDOS3.1.1 Concepto de Leverage o “Apalancamiento” Financiero.3.1.2 Financiamiento con Acciones.3.1.3 Financiamiento con Deuda.

86


3.1.1 Concepto de Leverage o “Apalancamiento” Financiero

Una de las decisiones más importantes en Finanzas es determinar con cuánta deuda se

financiarán los proyectos.

Antes de conocer en detalle las alternativas de que dispone el Administrador Financiero

para escoger su Estructura de Capital, usted debería comprender cuál es el impacto que

tiene el endeudamiento en la empresa desde el punto de vista del accionista.

Para ello es necesario contar con información numérica. La principal fuente de este tipo de

información se encuentra en los Estados Financieros de una compañía.

Será importante recordar en este capítulo la estructura del Estado de Resultados.

Por ejemplo:

ESTADO DE RESULTADOS

NEMRAC S.A.(miles de $ reales a Diciembre de 2000, notación americana)

$MCUENTAS OPERACIONALES $MCUENTAS OPERACIONALES

137,535,213UTILIDAD (PERDIDA) DEL EJERCICIO

0Amortización Mayor Valor Inversiones

137,535,213UTILIDAD (PERDIDA) LIQUIDA

-160,484Impuesto a la Renta (Menos)

137,695,698RESULTADO ANTES IMPTO. RENTA

-42,822,856RESULTADO NO OPERACIONAL

-27,321,155Corrección Monetaria

-20,550,941Otros Egresos Fuera Explotación (Menos)

-71,499,005Gastos Financieros (Menos)

-10,971,954Amortiz. Menor Valor Inversiones (Menos)

-851,308Perdida Inversión Emp. Relac. (Menos)

8,736,675Otros Ingresos Fuera de Explotación

60,810,072Utilidad Inversión Emp. Relacionadas

18,824,760Ingresos Financieros

$MCUENTAS NO OPERACIONALES

180,518,554RESULTADO OPERACIONAL

-75,731,671Gastos Administración y Ventas (Menos)

256,250,225Margen de Explotación

-302,245,193Costos de Explotación (Menos)

558,495,418Ingresos de Explotación

137,535,213UTILIDAD (PERDIDA) DEL EJERCICIO

0Amortización Mayor Valor Inversiones

137,535,213UTILIDAD (PERDIDA) LIQUIDA

-160,484Impuesto a la Renta (Menos)

137,695,698RESULTADO ANTES IMPTO. RENTA

-42,822,856RESULTADO NO OPERACIONAL

-27,321,155Corrección Monetaria

-20,550,941Otros Egresos Fuera Explotación (Menos)

-71,499,005Gastos Financieros (Menos)

-10,971,954Amortiz. Menor Valor Inversiones (Menos)

-851,308Perdida Inversión Emp. Relac. (Menos)

8,736,675Otros Ingresos Fuera de Explotación

60,810,072Utilidad Inversión Emp. Relacionadas

18,824,760Ingresos Financieros

$MCUENTAS NO OPERACIONALES

180,518,554RESULTADO OPERACIONAL

-75,731,671Gastos Administración y Ventas (Menos)

256,250,225Margen de Explotación

-302,245,193Costos de Explotación (Menos)

558,495,418Ingresos de Explotación

87

U N I D A D III

La forma de medir el impacto del endeudamiento en la riqueza del accionista, es a través de

la estimación del Grado de Leverage (o Apalancamiento) Financiero. Para ello, deberá cen-

trar su atención en tres cuentas de este informe: el Resultado Operacional, Gastos Financie-

ros y la Utilidad por Acción.

El Grado de Leverage Financiero (G.L.F.) mide el impacto que genera un cambio de la

Utilidad Operacional (U.O.) en la Utilidad por Acción (U.P.A.) dado un nivel de Carga o

Gasto Financiero (C.F.).

Donde:

Grado de Leverage Financiero (precios y cantidad vendida constante).

= Cambio porcentual de la variable que antecede.

Demostración:

Sea:

tgov= tasa de impuesto a las empresas (impuesto a la renta).

n = número de acciones de una compañía.

i) U.P.A. =

Luego de i) e ii),

GLFq, p =∆%U.P.A.∆%U.O.

=U.O.

U.O.− C.F.

G.L.F.q, p =

ii) ∆U.P.A. =∆U.O.( ) 1− tgov( )

n

iii) ∆U.P.A.U.P.A.

=1− tgov( )∆U.O.[ ]/ n

1− tgov( )U.O. − C.F.( )[ ]/ n =∆U.O.

U.O. −C.F.

$91.7UTILIDAD POR ACCIÓN

1,500,000Número de Acciones

$91.7UTILIDAD POR ACCIÓN

1,500,000Número de Acciones

∆%

U.O. − C.F.( ) 1− tgov( )n

88


GLFq , p =∆U.P.A. /U.P.A.∆U.O. /U.O.

Como G.L.F. es el cambio porcentual de la Utilidad por Acción ante un cambio de la Utili-

dad Operacional de una empresa, dada su carga financiera, buscamos despejar la siguiente

expresión:

Utilizando iii)

Finalmante,

Suponga que Nemrac S.A. venderá repuestos para computadores. Requiere $10.000.000

para iniciar sus actividades y se encuentra evaluando tres opciones de financiamiento (Es-

tructura de Capital):

ideuda= tasa de interés que cobrará la deuda por período = 10%

Valor nominal de la acción = $10.000

Ventas Esperadas = E(q) = 1.000 unidades (repuestos), lo que generará $2.000.000 de U.O.,

es decir E(U.O.)

tgov= tasa de impuesto a la renta = %50

Si se define el Retorno Esperado del Patrimonio como:

En este caso, la inversión inicial para los accionistas de Nemrac S.A. (Patrimonio) es el nú-

mero de acciones multiplicado por el precio de colocación de cada una de ellas.

GLFq, p =∆U.P.A. /U.P.A.∆U.O. /U.O.

=∆U.O. / U.O. − C.F.( )

∆U.O. /U.O.

GLFq , p =U.O.

U.O. − C.F.

E Kret( )= E(U.P.A.)Inv.Inicial

400$4.000.000$6.000.00060C

700$7.000.000$3.000.00030B

1.000$10.000.000$00A

N° AccionesPatrimonioPasivos (Deuda)

% PasivosAlternativa

400$4.000.000$6.000.00060C

700$7.000.000$3.000.00030B

1.000$10.000.000$00A

N° AccionesPatrimonioPasivos (Deuda)

% PasivosAlternativa

89

U N I D A D III

¿Cómo se interpretan los GLF obtenidos?

Si se implementa A: ∆ U.O. de 1% ⇒ D 1,00% en U.P.A.

Si se implementa B: ∆ U.O. de 1% ⇒ D 1,18% en U.P.A.

Si se implementa C: ∆ U.O. de 1% ⇒ D 1,42% en U.P.A.

Lo anterior opera para cambios positivos como negativos.

Para el análisis anterior se hizo el supuesto de mantener el precio de los productos vendidos

(p) y la cantidad (q) constantes.

Un buen ejercicio para comprender el concepto de Leverage Financiero es hacer variar “q”

y ver qué ocurre en la utilidad de los accionistas.

Suponga que “p” (precio) es $4.000 y que existen Costos Fijos de Producción equivalentes

a $2.000.000.

Variación de “q” en alternativa A

17,50%$1.750,001,43$2.000.000/($2.000.000-$600.000)C

12,14%$1.214,291,18$2.000.000/($2.000.000-$300.000)B

10,00%$1.000,001,00$2.000.000/($2.000.000-$0)A

Alternativa

17,50%$1.750,001,43$2.000.000/($2.000.000-$600.000)C

12,14%$1.214,291,18$2.000.000/($2.000.000-$300.000)B

10,00%$1.000,001,00$2.000.000/($2.000.000-$0)A

Alternativa U.O. /(U.O. − C.F.) GLF E(U.P.A.) E(Kret )

26,00$2.600$2.600.000$2.600.000$0$5.200.0001.800

22,00$2.200$2.200.000$2.200.000$0$4.400.0001.600

18,00$1.800$1.800.000$1.800.000$0$3.600.0001.400

14,00$1.400$1.400.000$1.400.000$0$2.800.0001.200

10,00$1.000$1.000.000$1.000.000$0$2.000.0001.000

6,00$600$600.000$600.000$0$1.200.000800

2,00$200$200.000$200.000$0$400.000600

-2,00-$200-$200.000-$200.000$0-$400.000400

-6,00-$600-$600.000-$600.000$0-$1.200.000200

% KretU.P.A.$Utilidad Neta $

$ tgovC.F.$U.O.$Q

26,00$2.600$2.600.000$2.600.000$0$5.200.0001.800

22,00$2.200$2.200.000$2.200.000$0$4.400.0001.600

18,00$1.800$1.800.000$1.800.000$0$3.600.0001.400

14,00$1.400$1.400.000$1.400.000$0$2.800.0001.200

10,00$1.000$1.000.000$1.000.000$0$2.000.0001.000

6,00$600$600.000$600.000$0$1.200.000800

2,00$200$200.000$200.000$0$400.000600

-2,00-$200-$200.000-$200.000$0-$400.000400

-6,00-$600-$600.000-$600.000$0-$1.200.000200


$ tgovC.F.$U.O.$Q

90


Variación de “q” en alternativa B

Variación de “q” en alternativa C

¿Qué ocurrió con el retorno al Capital Kret (y U.P.A.) cuando las ventas fueron cambiando?

Fíjese en la primera y última columnas de cada alternativa graficadas a continuación.

35,00$3.500,00$2.450.000$2.450.000-$300.000$5.200.0001.800

29,29$2.928,57$2.050.000$2.050.000-$300.000$4.400.0001.600

23,57$2.357,14$1.650.000$1.650.000-$300.000$3.600.0001.400

17,86$1.785,71$1.250.000$1.250.000-$300.000$2.800.0001.200

12,14$1.214,29$850.000$850.000-$300.000$2.000.0001.000

6,43$642,86$450.000$450.000-$300.000$1.200.000800

0,71$71,43$50.000$50.000-$300.000$400.000600

-5,00-$500,00-$350.000-$350.000-$300.000-$400.000400

-10,71-$1.071,43-$750.000-$750.000-$300.000-$1.200.000200


$ tgovC.F.$U.O.$Q

35,00$3.500,00$2.450.000$2.450.000-$300.000$5.200.0001.800

29,29$2.928,57$2.050.000$2.050.000-$300.000$4.400.0001.600

23,57$2.357,14$1.650.000$1.650.000-$300.000$3.600.0001.400

17,86$1.785,71$1.250.000$1.250.000-$300.000$2.800.0001.200

12,14$1.214,29$850.000$850.000-$300.000$2.000.0001.000

6,43$642,86$450.000$450.000-$300.000$1.200.000800

0,71$71,43$50.000$50.000-$300.000$400.000600

-5,00-$500,00-$350.000-$350.000-$300.000-$400.000400

-10,71-$1.071,43-$750.000-$750.000-$300.000-$1.200.000200


$ tgovC.F.$U.O.$Q

57,5$5.750$2.300.000$2.300.000-$600.000$5.200.0001.800

47,5$4.750$1.900.000$1.900.000-$600.000$4.400.0001.600

37,5$3.750$1.500.000$1.500.000-$600.000$3.600.0001.400

27,5$2.750$1.100.000$1.100.000-$600.000$2.800.0001.200

17,5$1.750$700.000$700.000-$600.000$2.000.0001.000

7,5$750$300.000$300.000-$600.000$1.200.000800

-2,5-$250-$100.000-$100.000-$600.000$400.000600

-12,5-$1.250-$500.000-$500.000-$600.000-$400.000400

-22,5-$2.250-$900.000-$900.000-$600.000-$1.200.000200

% KretU.P.A. $Utilidad Neta $

$ tgovC.F. $U.O. $Q

57,5$5.750$2.300.000$2.300.000-$600.000$5.200.0001.800

47,5$4.750$1.900.000$1.900.000-$600.000$4.400.0001.600

37,5$3.750$1.500.000$1.500.000-$600.000$3.600.0001.400

27,5$2.750$1.100.000$1.100.000-$600.000$2.800.0001.200

17,5$1.750$700.000$700.000-$600.000$2.000.0001.000

7,5$750$300.000$300.000-$600.000$1.200.000800

-2,5-$250-$100.000-$100.000-$600.000$400.000600

-12,5-$1.250-$500.000-$500.000-$600.000-$400.000400

-22,5-$2.250-$900.000-$900.000-$600.000-$1.200.000200

% KretU.P.A. $Utilidad Neta $

$ tgovC.F. $U.O. $Q

91

U N I D A D III

Como puede apreciar, si opta por la alternativa de mayor endeudamiento C, en términos de

rentabilidad para los accionistas, los resultados serán extremos. La deuda tiene un efecto

amplificador sobre la Kret (U.P.A.). Esto ocurre porque los gastos financieros son un cargo

fijo independiente de las unidades vendidas (éxito del negocio).

Si las ventas son bajas, el pago de la deuda se debe realizar de todas maneras, y son los

accionistas quienes deben perder parte de su inversión para cancelarla (Kret negativa). Mien-

tras mayor sea la deuda, y por ende los gastos financieros, mayor será esta pérdida.

92


Si las ventas son altas, el hecho de tener que pagar un cargo fijo es algo positivo, pues una

vez cancelados los gastos financieros, cualquier aumento marginal de unidades vendidas

genera un gran impacto en la Kret y U.P.A.

Al no haber deuda (GLF=1) , todo el éxito o fracaso en ventas se traduce proporcionalmen-

te a la Kret.

¿Es positivo endeudar la compañía?

Desde el punto de vista del accionista dependerá de lo que ocurra con la cantidad vendida

de unidades, o en un concepto más amplio, con la Utilidad Operacional de su negocio

(pues pueden influir en ella, además, los cambios en precios y costos operacionales).

Lamentablemente nadie puede asegurar lo que ocurrirá en el futuro, y dependerá de la

decisión del Directorio definir una Estructura de Capital adecuada a la estrategia general de

la empresa y a los niveles de aversión al riesgo de sus dueños. Lo que usted no debe olvidar

como Administrador Financiero, es reconocer el “efecto palanca” o “apalancamiento” de

la deuda en la utilidad que recibirán los accionistas.

ACTIVIDAD 3.1.1: “Concepto de Leverage”

Preguntas:

1.-¿Qué es el Grado de Leverage Financiero (G.L.F.) de una empresa?

Aplicación:

1.-¿Qué prefiere usted: ser accionista de una empresa financiada con un 70% de

capital y un 30% de deuda o 70% de deuda y 30% de capital? Justifique su res-

puesta.

Ejercicio:

1.-Un negocio de comida mejicana venderá tacos a un precio de $1.000 la unidad.

El costo variable involucrado en la producción de cada taco es de $500 y los

costos fijos totales son de $1.000.000 por año. Para comenzar a operar se requie-

ren $5.000.000.

A usted le interesa desarrollar este proyecto, pero antes, desea conocer el impacto

de financiarlo en parte con deuda. Consecuente con ello:

93

U N I D A D III

i) Construirá tablas de cantidad vendida v/s utilidad para los accionistas en tres escena-

rios:

a) 100% Capital (5.000 acciones) y 0% Deuda.

b) 70% Capital (3.500 acciones) y 30% Deuda.

c) 30% Capital (1.500 acciones) y 70% Deuda.

Suponiendo que el interés de la deuda es 5% anual y la tasa impositiva a la utilidad de

las empresas es 50%.

ii) Graficará los resultados.

iii) Tomará y justificará su decisión de financiamiento.

3.1.2 Financiamiento con Acciones

Introducción

Por muchos años los legisladores han querido entregar fuerza al Mercado Accionario como

alternativa de financiamiento. Desde el “Capitalismo Popular” que promovía la participación

de los Trabajadores en la propiedad de las Compañías, hasta la incorporación de Inversionistas

Institucionales (Fondos de Pensiones y Compañías de Seguros) como agentes activos, se ha

tratado de dotar a estos mercados de la mayor “Profundidad” o Liquidez posible.

Es destacable mencionar, que el fenómeno tecnológico y de globalización permiten hoy a

una empresa, que cumpla con los requisitos, emitir documentos representativos de accio-

nes incluso en mercados bursátiles internacionales (como los ADR norteamericanos).

Todos estos factores han hecho del financiamiento vía emisión de acciones una interesante

alternativa.

Procedimiento básico para una nueva emisión de acciones

1.- Aprobación de la Junta de Accionistas

2.- Registro de un “Estado de Inscripción” en el organismo estatal regulador.

3.- Durante el período previo a la aprobación por parte del organismo estatal, se emite

un prospecto que se entrega a los inversionistas potenciales.

94


4.- En el momento oficial de la inscripción, se determina un precio por acción y se

inicia el proceso formal de venta.

Métodos de emisión y suscripción de acciones

a) Oferta Privada: en esta modalidad las acciones son ofrecidas directamente a los

compradores por la empresa que las emite. Generalmente, al comprador le es pro-

hibida la venta de las mismas hasta que haya pasado un período de tiempo del

proceso de colocación.

b) Oferta Pública Tradicional: la Oferta Pública se lleva a cabo con el apoyo de un

Banco de Inversiones que actúa como intermediario y facilitador del proceso de

venta. Las modalidades más conocidas son: “Compromiso a Firme” y “Mejor Es-

fuerzo”.

i) Oferta Pública con Compromiso a Firme (“Firm Commitment”): en esta modalidad el

Banco de Inversiones compra los títulos a un precio inferior del de oferta, aceptando el

riesgo de no poder venderlos posteriormente.

Generalmente, los Bancos de Inversiones se agrupan para compartir los riesgos de una

emisión en particular, formando lo que se denomina habitualmente Sindicato de Bancos.

La diferencia entre el precio al que los Bancos compraron las acciones y el precio al cual

son ofrecidas al público, se conoce como Margen o Descuento.

ii) Oferta Pública al Mejor Esfuerzo (“Best Effort”): el Banco de Inversiones actúa en este

caso, como un mero representante, pues evita el riesgo al no comprar las acciones, pero

sí se compromete a ofrecerlas recibiendo una comisión por cada título que vende. Por lo

general, la emisión será retirada cuando no se pueda vender al precio de oferta acorda-

do. Esta es la forma más popular para la colocación de Ofertas Públicas Iniciales (Initial

Public Offer o IPO), cuando una sociedad “se abre” a la Bolsa de Comercio.

c) Suscripción con Privilegios

i) Oferta Directa: la Empresa ofrece directamente la nueva emisión a los actuales accionistas

y tan solo ellos podrán adquirir los títulos.

95

U N I D A D III

ii) Oferta Stand-by (“Stand-by Agreement”): cuando se realiza la venta de derechos de una

nueva emisión de acciones, cabe la posibilidad de que la colocación no se concrete por

completo, por lo que los Bancos de Inversiones se comprometen a comprar, en algunos

casos, la parte no suscrita de la emisión a un precio inferior que corresponde a una Suma

Compensatoria. A lo anterior se le denomina Oferta Stand-by.

d) Oferta Pública No Tradicional

i) Oferta de Anaquel o Stock: las Compañías que acceden a esta modalidad logran la

aprobación por parte del Organismo Regulador Estatal, de tener autorizada una emisión

de capital por un monto específico y por un período de dos años. Durante este lapso, la

empresa emisora puede emitir las veces que desee para totalizar el monto aprobado.

Esta modalidad exige el cumplimiento de estrictas normas que garanticen la seriedad del

proceso a los inversionistas.

ii) Oferta Pública Competitiva: la Empresa decide mediante subasta pública el otorgamiento

del contrato de suscripción de acciones en vez de hacerlo a través de negociaciones

individuales.

Costos de las nuevas emisiones

a) Margen o Descuento de Suscripción: diferencia que, como se mencionó previamente, se

llevan los Bancos Intermediarios.

b) Otros Gastos Directos: ítem compuesto por cuotas legales e impuestos.

c) Gastos Indirectos: tiempo del equipo administrativo de la empresa, invertido para llevar

adelante el proceso de la nueva emisión.

d) Rentabilidades Anormales y Subvaloración: es un hecho que apenas se anuncia una

nueva emisión, el precio de la acción de la compañía emisora cae entre un 1% y 2%. Lo

anterior podría justificarse por dos razones:

i) La primera es que los inversores piensan que los equipos gerenciales se aprovechan de

los momentos en que el precio de la acción está sobrevalorado para emitir. Luego, sería

una mala señal el aviso de oferta de acciones nuevas.

96


ii) La segunda, es que los inversionistas pueden interpretar la decisión de colocar acciones

como un intento desesperado de reunir recursos cuando ya no se puede recurrir a los

Bancos o endeudamiento público. Lo que constituye también una mala señal para el

precio de los títulos.

En ambos casos, el monto que recauda la compañía es inferior a lo que debería en Merca-

dos Financieros eficientes.

Traspaso de riqueza entre accionistas nuevos y antiguos

Una nueva emisión de acciones no debería significar pérdida o ganancia de riqueza para

los antiguos accionistas, salvo situaciones especiales.

Antes de describir la causa de estas excepciones, ponga atención al siguiente caso:

Balance de Aifos S.A. al 31 de diciembre de 2001 (Cifras en M$)

El Patrimonio está compuesto por 1.000 acciones emitidas a M$1 cada una.

El día 1/1/2002, el Gerente de Marketing de Aifos S.A. postula y gana una licitación para

vender repuestos computacionales al Gobierno. Dicho proyecto requiere una inversión

inicial de M$1.500, generando flujos de M$400 anuales de forma perpetua. Como Aifos

S.A. no dispone de todo el dinero necesario (sólo M$1.000 en Caja), el Gerente de Finan-

zas propone emitir 250 acciones nuevas a M$2 cada una y de esta manera completar los

M$1.500 requeridos.

Suponga que la tasa de descuento para este tipo de proyectos es de 10% anual.

Primero, un analista responsable debe estimar el valor que agrega a la empresa el nuevo

proyecto. Como usted sabe, el valor de los flujos que genera puede expresarse como una

perpetuidad:

Valor del Nuevo Proyecto = M$4000,1

= M$4.000

2.000Total2.000Total

1.000Patrimonio1.000Terrenos

1.000Deuda L.P.1.000Caja

PasivosActivos

2.000Total2.000Total

1.000Patrimonio1.000Terrenos

1.000Deuda L.P.1.000Caja

PasivosActivos

97

U N I D A D III

El valor actual del Patrimonio es M$1.000. Como este nuevo proyecto es financiado com-

pletamente con Capital, el valor agregado a la riqueza de los accionistas es el valor del

nuevo proyecto (M$4.000).

Luego, el Valor Económico del Patrimonio, si Aifos S.A. realiza el nuevo proyecto, sería de

M$5.000 (M$4.000+M$1.000).

Supuesto: el Valor Económico del Patrimonio anterior era equivalente a su valor libro.

Usted sabe que:

En este caso:

Nuevo Precio de cada Acción = (Valor Nuevo Patrimonio)

(Acciones Antiguas + Acciones Nuevas)

i) Nuevo Precio de cada Acción = M$ 5.000

(1.000 + Acciones Nuevas).

Por otra parte, usted sabe que el precio al cual se emitirán las nuevas acciones debe ser

equivalente al de las restantes, porque de lo contrario, se perjudicaría a los antiguos o a los

nuevos accionistas. Recuerde que el nuevo precio de la acción representa el valor del

nuevo Patrimonio incluyendo el proyecto.

Nuevo Precio de cada Acción = (Recaudación Nueva Emisión) ̧ (Acciones Nuevas).

ii) Nuevo Precio de cada Acción = M$500

(Acciones nuevas)

Reemplazando ii) en i) obtiene:

Acciones Nuevas = 111,12 ≈ 112 / Aproximación a entero

Nuevo Precio de cada Acción = $4.500 = M$4,5

Recaudación Nueva Emisión = M$504 ≈ M$500 que era lo requerido.

Número Total de Acciones = 1.112 = (1.000+112)

Valor Libro Acción = $1.348,92 = M$1,35 = (1.500 (Nuevo Patrimonio) /1.112)

[ ][ ]

Precio de cada Acción = Valor Patrimonio(Total acciones)

98


Existen infinitas combinaciones de precios unitarios por acción y monto de ellas por colo-

car. Pero en todas ellas, salvo una, se perjudica a los actuales o a los nuevos inversionistas.

El precio de colocación no debe ser tan bajo, que la inversión sea financiada por los

anteriores tenedores a través de una dilución de su propiedad; ni tan alto, que sean los

nuevos compradores quienes financien el proyecto a través de un mayor precio.

Para que no haya perjudicados, la determinación del precio viene dada por el nuevo valor

de la compañía, y en este caso, el del nuevo Patrimonio.

Si se aplica lo planteado por el Gerente de Finanzas de Aifos. S.A.:

Acciones Nuevas = 250

Nuevo Precio de cada Acción = $2.000 = M$2,0

Recaudación Nueva Emisión = M$500 que era lo requerido.

Número Total de Acciones = 1.250. Es decir, (1.000+250)

Valor Libro Acción = $1.200 = M$1,2. Es decir, (1.500 (Nuevo Patrimonio) /1.250)

Si los antiguos accionistas no participan de la nueva emisión, es decir, no compran, el valor

libro de su participación, si se aplica lo planteado por el Gerente, es menor de lo que debie-

ra ($1.200<$1.349). Esto ocurre porque la cantidad emitida de acciones para recaudar

M$500 fue muy alta (250>112). Por lo tanto, la propiedad se diluye, habiendo un traspaso

de riqueza hacia los nuevos accionistas como forma de una acción barata, en relación con

los flujos futuros que recibirán de Aifos S.A.

Como ejercicio, suponga que se emitirán 50 acciones a M$10.

¿Cuál será el Valor Libro de las Acciones?

¿Se produce traspaso de riqueza? ¿A quiénes?

99

U N I D A D III

ACTIVIDAD 3.1.2: “Financiamiento con Acciones”

Preguntas:

1.- ¿En qué consiste el procedimiento básico de emisión de acciones nue-

vas?

2.- Describa el proceso de oferta pública con Compromiso a Firme o “Firm

Commitment”.

3.- Describa el proceso de oferta pública al Mejor Esfuerzo o “Best Effort”.

4.- Describa el proceso de oferta Stand-by o “Stand-by Agreement”.

5.- Enumere los costos involucrados en las emisiones nuevas de acciones.

Ejercicio:

1.-Una cadena de lavanderías mantiene un capital de 10.000 acciones emiti-

das a $10.000 cada una y Pasivos Totales por $200 millones. Para expandir el

negocio a regiones requiere una inversión adicional de $100 millones que ge-

nerarán flujos por $15 millones anuales a perpetuidad. Los accionistas acuer-

dan emitir capital para financiar la operación, pero no saben cuántas acciones

emitir como tampoco a qué precio ofrecerlas. Si la tasa de descuento anual es

de 10%:

i) Estime las variables solicitadas por los dueños de la cadena.

ii) ¿Qué sucede con la riqueza de los antiguos accionistas si el precio de las

acciones vendidas es 10% inferior al que usted propuso? ¿Por qué?

100


3.1.3 Financiamiento con Deuda

Financiación Privada y Emisión Pública de Deuda

Existen dos formas esenciales de financiamiento a través de deuda: la Financiación Privada

y la Emisión Pública.

a) La Financiación Privada puede ser por medio de un Préstamo a Término (préstamo

directo de una entidad prestamista, como Bancos Comerciales) o Colocación Privada (ven-

ta de una obligación a un número limitado de inversionistas).

b) En una Emisión Pública, la compañía emite instrumentos financieros representativos de

una obligación donde el prestamista (agente desconocido), es aquél que está dispuesto a

adquirirlos y/o transarlos en el futuro.

El análisis se centrará en el resto de la sección en las Emisiones Públicas dada su generali-

dad.

Emisión Pública de Deuda

Las características del proceso de emisión de este tipo de deuda es muy similar al que sigue

la emisión de acciones en una compañía. En este caso se emitirá un contrato de endeuda-

miento, por lo general Bonos o Letras, con la colaboración de un agente colocador (Banco

de Inversión).

a) Características de una Emisión Pública de Deuda

i) Monto total emitido.

ii) Fecha de emisión.

iii) Vencimiento.

iv) Denominación.

v) Cupón.

vi) Tasa de Interés.

vii) Fecha de pago de cupones (generalmente semestral).

viii) Garantías.

ix) Opciones de compra.

x) Clasificación de Riesgo.

101

U N I D A D III

b) Valor Par

Las forma de expresar el precio de un instrumento de deuda (de largo plazo) es como un

porcentaje de su Valor Par.

El Valor Par, en el momento de la emisión, es el Valor Presente de los flujos que cada obliga-

ción se compromete a pagar conforme pase el tiempo. A medida que pasan los años, la tasa

de interés de mercado (costo de oportunidad o tasa de descuento) va cambiando y con ello

el Valor Presente de los flujos que entregará cada papel antes de su vencimiento. Luego,

dicho instrumento no se podrá transar a lo que era su Valor Par.

-Si la tasa sube, el Valor Presente de los flujos que genera cae y por ende, una obligación se

transará por debajo de su valor par.

-Si la tasa cae, el Valor Presente de los flujos que genera sube y por ende, una obligación se

transará por sobre su valor par.

c) Rol del Representante de Tenedores de Bonos

Entre los prestatarios y prestamistas habrá una institución financiera que estará encargada

de:

i) Asegurarse que se cumplan las cláusulas establecidas en el contrato.

ii) Representar los intereses de los inversionistas ante el no cumplimiento.

A este intermediario se le denomina “Representante” (es generalmente un Banco de Inver-

sión).

d) Modalidades de Suscripción o “Underwriting”

La metodología de suscripción es similar a la de emisión de acciones, destacando entre

ellas el uso de tres clases: Compromiso a Firme, Mejor Esfuerzo y Oferta Stand-by.

Recordando las más importantes:

i) Oferta Pública con Compromiso a Firme (“Firm Commitment”)

Bajo esta modalidad, el Banco de Inversiones compra los instrumentos a un precio inferior

del precio de oferta, aceptando el riesgo de no poder venderlos posteriormente.

102


Generalmente, los Bancos de Inversiones se agrupan para compartir los riesgos de una

emisión en particular, formando lo que se denomina habitualmente Sindicato de Bancos.

La diferencia entre el precio al que los Bancos compraron los instrumentos y el precio al

cual son ofrecidos al público, se conoce como Margen o Descuento.

ii) Oferta Pública al Mejor Esfuerzo (“Best Effort”)

El Banco de Inversiones actúa como un mero representante, pues evita el riesgo al no com-

prar los instrumentos, pero sí se compromete a ofrecerlos recibiendo una comisión por

cada uno que vende. Por lo general, la emisión será retirada cuando no se pueda vender al

precio de oferta.

iii) Oferta Stand-by (“Stand-by Agreement”)

Cuando se realiza la venta de derechos de una nueva emisión de deuda, cabe la posibili-

dad de que la colocación no se concrete por completo, por lo que los Bancos de Inversio-

nes se comprometen a comprar, en algunos casos, la parte no suscrita de la emisión a un

precio inferior que corresponde a una Suma Compensatoria. A lo anterior se le denomina

Oferta Stand-by.

e) Garantías y Cláusulas de Protección

Las Garantías son activos que los prestamistas tendrán derecho a exigir se liquiden, en caso

que el emisor no pueda hacer frente a los pagos comprometidos. Los Títulos Hipotecarios,

por ejemplo, se garantizan por medio de una hipoteca sobre un bien raíz u otros activos de

largo plazo que posee el prestatario.

Las Cláusulas de Protección (o Covenants) son restricciones auto-impuestas por el emisor,

con objeto de reducir el riesgo de no pago de sus instrumentos de deuda. El propósito de

esto es lograr la colocación y recaudación del dinero requerido como también una reduc-

ción en la tasa de interés que se compromete a pagar.

Ejemplos de Coventants:

i) Restricción sobre el reparto de dividendos.ii) Especificar prioridad en el pago de la deuda.iii) Restricciones en el endeudamiento adicional.iv) Garantías sobre activos específicos.v) Entrega de información pública (reportes de desempeño y contables).vi) Restringir el ratio Deuda/Capital.vii) Restringir la venta de Activos o Lease Backs.

103

U N I D A D III

f) Clasificación de Riesgo y Bonos “Chatarra” (Junk Bonds)

La asimetría (diferencias) de información disponible entre distintos emisores y tipos de ins-

trumentos, haría difícil su comparación de no ser por la labor de Compañías Clasificadoras

de Riesgo, que tienen por misión determinar qué nivel de riesgo corren los inversionistas al

adquirir un instrumento determinado.

Los emisores, entonces, contratan los servicios de estas compañías para “rankear” sus emi-

siones y así hacerlas más atractivas a los compradores. Para que las Clasificadoras puedan

realizar su labor, solicitan a los prestatarios toda la información pública posible que sus

expertos necesitan para emitir la opinión.

Las compañías Clasificadoras de Riesgo más afamadas en el mundo son: Moody´s y Stan-

dard & Poor´s (S&P).

La escala establecida para los instrumentos de deuda es muy simple y fácil de interpretar:

Los instrumentos que obtienen niveles de clasificación de riesgo iguales o superiores a BBB

o Baa son denominados como “Investment Grade” o de alta confiabilidad.

Las obligaciones que, por el contrario, se ubican en niveles inferiores son denominadas de

“alto rendimiento” o “bonos basura”, que deben ofrecer altas tasas de interés a sus tenedo-

res para compensar el riesgo de no pago que encaran.

g) Otros Tipos de Obligaciones

i) Obligaciones con Tasa Variable: en este tipo de obligaciones, los pagos de cupones son

ajustables de acuerdo con un índice predeterminado. En la mayoría de los casos, el cupón

se ajusta a una tasa base periódicamente. Otra característica de ellas es el establecimiento

DDMuy Pobre

CCMuy Pobre

CCCaPobre

CCCCaaPobre

BBEspeculativa

BBBaEspeculativa

BBBBaaAlta

AAAlta

AAAaMuy Alta

AAAAaaMuy Alta

S&PMoody’sCalidad del Instrumento

DDMuy Pobre

CCMuy Pobre

CCCaPobre

CCCCaaPobre

BBEspeculativa

BBBaEspeculativa

BBBBaaAlta

AAAlta

AAAaMuy Alta

AAAAaaMuy Alta

S&PMoody’sCalidad del Instrumento

104


de provisiones de opción de venta y límites de fluctuación para su tasa (fijación de un

“techo o ceiling” y “piso o floor”).

ii) Obligaciones Cupón-Cero: Son aquéllas que no ofrecen cupones durante su duración,

sino solo un pago en el momento de su expiración. Se transan habitualmente a un precio

bastante inferior a su valor par y se les denomina vulgarmente: “Ceros”.

iii) Obligaciones Subordinadas a Resultados: este tipo de instrumentos se compromete a

cancelar la obligación sólo en el evento que la compañía emisora genere utilidades

durante el período que se devengan.

h) Diferencias entre Financiación Privada y Emisión Pública

i) La Financiación Privada evita los costos de inscripción que la regulación exige para las

Emisiones Públicas.

ii) La Financiación Privada puede tener más cláusulas de protección para el acreedor.

iii) En caso de incumplimiento, es más sencillo renegociar las nuevas condiciones cuando

existe Financiación Privada.

iv) Los Bancos Comerciales son los agentes más importantes en la Financiación Privada,

mientras los Fondos de Pensiones y Compañías de Seguros lo son en las Emisiones Públi-

cas.

v) Los costos de distribución de los pagos de intereses son más bajos en la Financiación

Privada.

105

U N I D A D III

ACTIVIDAD 3.1.3: “Financiamiento con Deuda”

Preguntas:

1.- Mencione las diferencias entre Financiamiento Público y Privado a tra-

vés de deuda.

2.- Enumere las características de las Emisiones Públicas de deuda.

3.- ¿Qué es el Valor Par de un instrumento de deuda?

4.- Mencione tres ejemplos de Garantías de Protección a los tenedores de

deuda.

5.- ¿Qué son los bonos “chatarra”?

6.- ¿Qué significa que una deuda prometa pagar una Tasa Variable?

7.- ¿Qué es un Bono Cupón-Cero?

8.- ¿En qué consisten las obligaciones subordinadas a resultados?

Aplicación:

1.- ¿Invertiría usted en un bono “chatarra”? Justifique su respuesta.

2.- ”Mientras mayor sea la cantidad de Garantías de Protección de un instru-

mento de deuda, más demanda tendrá, pues el riesgo de no pago es me-

nor”. Comente la afirmación.

106


GLOSARIO

ADR (American

Depositary Receipt): instrumento financiero transable en Estados Unidos, representa-

tivo de un paquete de acciones emitidas en un mercado distinto

al Norteamericano y de emisor también extranjero.

Bancos de Inversiones: intermediarios financieros cuya labor es colaborar en el éxito de

procesos de oferta de instrumentos financieros al público, facili-

tar los procesos de fusiones y otras reorganizaciones corporati-

vas; actuar como corredores de bolsa en representación de clien-

tes individuales e institucionales y también llevar adelante nego-

cios de inversión por cuenta propia. Una de las labores de ma-

yor responsabilidad que tienen, es la de valorar de la forma más

justa posible las nuevas emisiones de Instrumentos Financieros

que intermedian. Aunque son parte interesada del proceso, el

compromiso de mantener su reputación los obliga a no sobre o

sub-valorar la estimación de sus precios de colocación en el

mercado. Entre los Bancos de Inversiones más afamados encon-

tramos: Merril Lynch, Goldman Sachs, First Boston, Salomón

Brothers y Morgan Stanley.

Capitalismo Popular: proceso que promueve la participación de los trabajadores en la

propiedad de las empresas.

Inversionistas

Institucionales: son los agentes financieros más importantes por la magnitud de

fondos que administran y representan. Entre ellos: los Fondos de

Pensiones y las Compañías de Seguros.

Profundidad de

Mercado: liquidez y/o volumen de transacciones que tiene un Mercado

Financiero.

Valor Económico: valor de un proyecto o instrumento financiero determinado

por el valor presente de los flujos futuros que genera. En un

mercado de capitales perfecto, debería ser equivalente al pre-

cio que los agentes están dispuestos a pagar por adquirirlos.

107

U N I D A D III

CapítulCAPÍTULO 2: ADMINISTRACIÓN DE ACTIVOS LÍQUIDOS

SUMARIO DEL CAPÍTULOLa responsabilidad de administrar las cuentas representativas de liquidez es

otro factor clave en Finanzas, por su fuerte vinculación con el funcionamiento

diario de la empresa y la consecución de objetivos de eficiencia en el uso de

los recursos. Un buen Administrador Financiero mantendrá los saldos óptimos

de Caja, Existencias y Cuentas por Cobrar, entre otras cuentas líquidas. Esto

significa: sin excesos que eleven el costo alternativo del capital inmovilizado,

ni montos muy bajos que no permitan hacer frente a las necesidades de opera-

ción y cancelación de compromisos.

Si llegara a fallar en esta operación, se perderá dinero, ventas y la empresa

podría incluso caer en la quiebra.

CONTENIDOS3.2.1 Administración de Caja.3.2.1 Administración de las Existencias.3.2.3 Administración de las Cuentas por Cobrar.

108


Definición y Objetivos

La Administración de Caja tiene por objeto disponer de los activos de mayor liquidez (dine-

ro en particular) de la manera más consistente posible con los lineamientos y estrategia de la

empresa. Este tópico tiene suma importancia, por cuanto un mal manejo de ellos puede

conducir al no pago de las obligaciones de corto plazo y en consecuencia la quiebra.

Cuando las decisiones de administración de caja sean tomadas, se deberán considerar los

siguientes objetivos específicos:

i) Liquidez: para responder a los pasivos y necesidades de operación de corto plazo.

ii) Administración y Conservación de los Recursos Relacionados con la Caja: inversión

de activos de corto plazo en alternativas rentables (depósitos y valores negociables

entre otros). En su acepción más restrictiva, caja es la cuenta denominada “Disponible”

en el balance de una compañía.

iii) Financiamiento: administración de las líneas de crédito bancarias y crédito de provee-

dores.

iv) Exposición al Riesgo: decisiones relacionadas con el Calce de Plazo, Moneda y Tasas

de Interés entre Activos y Pasivos.

v) Coordinación: programar la utilización de recursos disponibles y distribuirlos

prioritariamente de acuerdo con las necesidades de cada unidad.

Consecuente con lo anterior, la compañía demandará liquidez por motivos de transacción

(para implementar la estrategia corporativa), por motivos de precaución (poder cumplir con

obligaciones e imprevistos como aumentos de demanda o emergencias) y por motivos de

especulación (comprar y vender activos líquidos, esperando obtener ganancias sobre-nor-

males).

a) Costos de Falta de Liquidez

i) Costos de Transacción: cuando se requiere liquidez en el corto plazo, los presta-

mistas (como en todas las operaciones financieras) cargarán comisiones y costos

especiales asociados. Piense bien; es como cuando usted requiere liquidez para

comprar cigarrillos y obtiene dinero de un cajero que cargará inmediatamente a su

cuenta o línea de crédito una comisión por el retiro.

109

U N I D A D III

A un empresario pueden cobrarle los intereses de un sobregiro en su cuenta bancaria.

ii) Costo de “Quedar Corto”: el no poder satisfacer los requerimientos de corto plazo puede

tener costos de oportunidad importantes. Un ejemplo de ello ocurre cuando llega un

pedido inesperado a una fábrica y no existe caja suficiente para comprar los insumos a

tiempo para cumplir con la orden. En definitiva, se pierde la venta.

iii) Costo de Insolvencia: como ya se mencionó, en el extremo, los acreedores pueden exigir

la quiebra de la empresa si no se cumplen las obligaciones de corto plazo. Pero no es

necesario ir tan lejos. El dejar de pagar los Pasivos Circulantes, cuando no lleva a la

quiebra, acarrea costos como la repactación de deudas (que generalmente será a tasas

superiores) y la pérdida de credibilidad; por lo que el número de sus proveedores de

crédito se verá reducido y la tasa de interés que cargarán, o garantías exigidas, será

mayor en el futuro.

c) Costos del Exceso de Liquidez

Costo de Oportunidad: el hecho de haber mantenido recursos líquidos en exceso im-

plica el no haberlos dispuesto en proyectos de rentabilidad superior. Por lo general, las

inversiones de corto plazo involucran menos incertidumbre, y por lo tanto, pagan una

rentabilidad inferior a instrumentos vinculados con plazos mayores. En extremo, el di-

nero (recurso líquido por excelencia), si no es utilizado, tiene el costo de oportunidad

implícito de la pérdida de valor por inflación. Imagínese ganar la lotería y guardar todo

el dinero “bajo el colchón”.

d) Estrategia del Administrador Financiero

La Administración de Caja se transforma en un arte, pues no se puede disponer de dema-

siada liquidez, de tal manera que proyectos rentables sean sacrificados; pero tampoco

muy poca y así no cumplir con las obligaciones que permiten mantener la operación.

Dado esto, el Administrador Financiero procurará:

i) Adelantar las entradas de caja (cobros).

ii) Postergar las salidas de caja (pagos).

iii) Determinar si se deben centralizar ciertas funciones relacionadas con la administración

de recursos líquidos o buscar un “outsourcing” (empresa externa que realiza de mejor

manera una determinada labor y que es sub-contratada para tales efectos).

110


Si se centralizan o delegan algunas funciones de caja dependerá entre otros factores de:

-Seguridad requerida en la administración de información confidencial.

-Volumen de operaciones.

-Capacidad interna para desarrollar la función internamente.

-Importancia de la administración de caja en la industria.

Existen modelos que nos permiten tener una noción más clara de los criterios que están

detrás de la mantención de liquidez. Aunque podrían adolecer de demasiada simplicidad,

son sumamente útiles para efectos de comprender la dinámica de la administración de caja.

e) Factores que determinan la mantención de Liquidez

i) Modelo de Baumol aplicado a la Administración de Caja

Este modelo considera los siguientes factores:

F = Costo Fijo por operación de venta de activos líquidos (acciones por ejemplo).

K = Costo de Oportunidad de mantener efectivo (tasa).

Tanual = Efectivo requerido para mantener stock de caja durante el año.

C = Stock de caja inicial y objetivo por mantener.

C/2 = Efectivo promedio mantenido en caja.

b1) Costo de Oportunidad de Mantener Dinero = C/2 * K

b2) Costo de Negociación Anual = (Tanual /C) * F

Luego, de b1) y b2) obtenemos el costo total de mantener dinero:

Costo Total = CT = (C/2 *K) + (Tanual /C) * F

111

U N I D A D III

Gráficamente:

La mecánica de este planteamiento supone que el Administrador Financiero comienza el

período con un saldo “C” de liquidez, que irá utilizando uniformemente cuando transcurre

el tiempo hasta llegar a cero. En dicho momento, liquidará (venderá) activos líquidos (accio-

nes o depósitos entre otros) de tal manera de alcanzar nuevamente el nivel C de caja.

-Al realizar estas transacciones, sus corredores o ejecutivos de cuentas le cargarán la suma

“F” por cada operación a manera de comisión y costos involucrados.

-Por otra parte, el saldo promedio mantenido en caja “C/2” tiene un costo de oportunidad

equivalente a la tasa “K” que rentan proyectos alternativos a la mantención de dinero.

Ambos factores son considerados luego en la estimación del Costo Total “CT”.

112


¿Cómo tomar las decisiones de caja?

La compañía busca maximizar utilidades para los accionistas. De esta manera, el encarga-

do de la administración de caja procurará minimizar el costo total de mantener activos

líquidos inutilizados.

Para ello deberá recordar algo de cálculo diferencial.

A partir de:

×+

×== F

CTanualKCCTCostototal

2

Si hacemos δ CT / δ C (derivamos con respecto a C)

si igualamos a 0 para buscar el óptimo.

Entonces, dados Tanual, F y K:

b3)

Copt es el saldo óptimo de caja para minimizar los costos de operación y cumplir con la

mecánica expuesta de administración de caja.

Debilidades del modelo:

-Considera el dinero requerido para cubrir las necesidades de caja como algo constante,

situación bastante alejada de la realidad.

-Supone que no se reciben flujos distintos a la liquidación de activos líquidos durante el

período (¿Qué ocurre con los ingresos por ventas entonces?).

-No se permite la existencia de un Fondo de Seguridad; en consecuencia, siempre esperará

que el saldo en caja sea cero para ir en búsqueda de liquidez.

∂CT∂C

=K2−

Tanual * FC2 = 0

Copt =2 * Tanual * F

K

113

U N I D A D III

Pese a las falencias mencionadas se pueden obtener interesantes conclusiones de la expre-

sión de costos mínimo óptimo.Observe la ecuación b3).

-Si K (costo de oportunidad) sube ⇒ El saldo óptimo por mantener Copt cae.

-Si F (comisión y costos de operaciones) sube ⇒ El saldo óptimo por mantener Copt sube.

-Si Tanual (monto de efectivo por retirar) sube ⇒ El saldo óptimo por mantener Copt sube.

ii) Modelo de Miller y Orr

Este modelo es un poco más sofisticado, pues supone que la necesidad de caja (Tdiario) se

distribuye normalmente con valor esperado cero (ex-ante no se puede saber si se necesitará

vender o comprar activos líquidos). También supone que habrá un saldo óptimo de dinero

por mantener distinto de cero y límites máximos y mínimos fijados políticamente entre los

que permitirá que fluctúe.

Sea:

F = Costo Fijo por operación de venta de activos líquidos.

K = Costo de Oportunidad de mantener efectivo.

Z = Saldo de caja objetivo para mantener durante el período.

H = Nivel máximo de caja aceptable.

L = Nivel mínimo de caja aceptable.

σ2n= Varianza de saldos de caja.

Entonces:

m1)

m2)

m3) Saldo efectivo promedio de caja = (4 * Zopt - L)

3

Nota: La obtención de las fórmulas corresponde a Finanzas Avanzadas.

LK

FZ opt += 32

*4**3 σ

LZH optopt 2*3 −=

114


La mecánica de esta perspectiva, consiste en fijar políticamente un nivel “Z” de caja (distin-

to de cero) a manera de “colchón” para las necesidades temporales, permitiendo la fluctua-

ción del saldo de dinero (o activos líquidos), entre un mínimo de “L” y un máximo de “H”.

Si el saldo alcanza la cifra “H”, existe exceso de caja, por lo tanto se compra un monto

equivalente a (H-Z) de activos para reducir la caja y volver al objetivo “Z”. Si por el contra-

rio, el saldo alcanza la cifra “L”, existe necesidad de caja; por lo tanto se vende un monto

equivalente a (Z-L) de activos para elevar el nivel de caja y volver al objetivo “Z”.

Observe la ecuación m1).

-Si σ2 (volatilidad de los saldos de caja) sube ⇒ el saldo objetivo por mantener Zopt sube.

-Si F (comisión y costos de operaciones) sube ⇒ el saldo objetivo por mantener Zopt sube.

-Si L (nivel mínimo de caja aceptable) ⇒ el saldo objetivo por mantener Zopt sube.

115

U N I D A D III

-Si K (costo de oportunidad de mantener efectivo) sube ⇒ el saldo objetivo por mantener

Zopt cae.

ACTIVIDAD 3.2.1: “Administración de Caja”

Preguntas:

1.- ¿Cuáles son los objetivos específicos de la administración de caja?

2.- ¿Cuáles son los costos de no tener liquidez?

3.- ¿Cuáles son los costos de tener exceso de liquidez?

4.- ¿Cuáles serán las tres reglas que cumplirá religiosamente el administrador

de caja de una empresa?

5.- ¿De qué variables dependerá el delegar la administración de caja en em-

presas externas?

6.- Mencione las principales diferencias entre el modelo de Baumol y el de

Miller y Orr para la administración de recursos líquidos.

Ejercicio:

1.- Una compañía vendedora de discos compactos sabe que durante la ope-

ración de este año necesitará $15 millones. Para no mantener dinero en bóveda

invierte todo en acciones que venderá a un Costo Fijo por operación de $5.000.

Si la tasa de los depósitos a plazo bancarios ofrece un 7% anual.

i) ¿Cuál es el saldo óptimo a mantener en caja según el modelo de Baumol?

ii) ¿Cuál es el costo total anual de mantener este stock de dinero en caja?

2.- Si en el caso anterior se sabe que la varianza de los flujos es de $200.000

en el año y por política la compañía no desea mantener menos de $1 millón en

caja:

i) ¿Cuál es el saldo objetivo y óptimo a mantener en caja según el modelo de

Miller y Orr?

ii) ¿Cuál es el máximo de caja que la empresa estará dispuesta a aceptar?

iii) ¿Cuál será el saldo efectivo promedio mantenido?

116


3.2.2 Administración de las Existencias

La incertidumbre propia de cada negocio en relación con las ventas que ocurrirán, se trans-

mite a la administración de inventarios y pasa a ser parte de las decisiones clave en la

administración financiera, más aún cuando en el rubro de una industria el stock de inventa-

rio forma parte importante de los activos.

a) Costos involucrados en la mantención de Existencias

i) Costo de Almacenamiento: Es el más obvio y se relaciona con el bodegaje y mantención

en buenas condiciones del stock.

ii) Costo Financiero por mantener Recursos Inmovilizados: Las unidades de inventario que no

se venden y permanecen inmovilizadas representan recursos invertidos cuyo costo alter-

nativo o de oportunidad, es el grupo de proyectos rentables en que no se invirtió por ellos.

b) Beneficios de Mantener Inventario

i) Se reduce el riesgo de quedar sin Stock: ante pedidos inesperados, la compañía puede

responder rápidamente.

ii) No se hace necesario reordenar el “lay-out” de bodegaje: la disposición de artículos en

bodega no se tiene que ajustar constantemente a los movimientos generados por las ventas.

c) Factores para Considerar en la Decisión de Stock Óptimo de Existencias

i) Tamaño de la Empresa.

ii) Características del Proveedor.

iii) Costo Unitario y Volumen de cada unidad de existencia.

iv) Costo de Mantención.

v) Costo Alternativo en el Uso de Fondos.

vi) Estacionalidad de Ventas y Producción.

vii) Perecibilidad y Obsolescencia de Productos.

viii) Costos Monetarios y No-Monetarios de Estar Desabastecido.

ix) Descuentos por Cantidad de Nuestros Proveedores.

x) Tecnología y características del Proceso Productivo.

117

U N I D A D III

xi) Sistema de Distribución y Ventas.

xii) Origen de las Existencias.

xiii) Riesgos de Robo y Deterioro.

xiv) Localización.

xv) Variedad de Productos.

d) Modelo de Baumol Aplicado a la Administración de Existencias

Esta aplicación es similar a la utilizada para la administración de caja y es la base sobre la

cual las finanzas modernas han construido modelos más sofisticados de administración de

existencias.

Supuestos para considerar:

i) Un solo producto.

ii) Abastecimiento instantáneo.

iii) Se debe satisfacer toda la demanda.

iv) La demanda por el producto es continua.

v) Las variables del modelo son determinísticas.

Variables del Modelo:

S = demanda de unidades físicas por período de tiempo.

C = costo por unidad de existencia.

h = costo administrativo de mantenimiento (como % del valor unitario).

k = costo alternativo de uso de fondos.

f = costo de transacción relacionado a una orden de compra.

Q = tamaño de la orden de compra por insumos.

Definiciones:

Donde:

e2) Costo de Adquisición = C * S

e3) Costo de Ordenar = Costo por Orden * Número de Órdenes =

e4) Costo Total de Mantención por Período = Costo Administrativo + Costo de Oportunidad

F x SQ

mantencióndeCostoordenardeCostoióncióndeadquisicCostosExistenciadeAnualtotalCostoCT

+ + = =

118


A su vez:

e5) Costo Administrativo = Tasa de Costo de Mantenimiento * Inversión Promedio en In-

ventario

=

e6) Costo de Oportunidad =

= Tasa de Costo Alternativo de Uso de Fondos * Inversión Promedio en Inventario

=

Entonces, volviendo a e4)

Costo Total de Mantención por Período =

Reemplazando los valores de las variables en e1):

e7) CT = C * S

El Administrador Financiero tratará de minimizar los costos totales de mantención de inven-tario:

CT = C * S

derivamos con respecto a Q ( )

E igualamos la diferencial a 0 se obtiene,

e8)

Donde:

= costo de mantención total por unidad de existencia

2** QCk

h * C* Q2

+ k * C * Q2

+ f * SQ+ h * C* Q

2+ k * C * Q

2

+ f * SQ+ h * C* Q

2+ k * C * Q

2∂CT∂Q

Qopt =2 * f * S

h * C( ) + k * C( )

h * C( ) k * C( )

2** QC

h

119

U N I D A D III

Observe la ecuación e8).

-Si f (costo de ordenamiento) sube ⇒ el tamaño óptimo por ordenQopt será mayor.

-Si S (demanda en unidades) sube ⇒ el tamaño óptimo por orden Qopt será mayor.

-Si ( ) ( )CkCh ** + (costo de mantención) sube ⇒ el tamaño óptimo por orden Qopt

será menor.

ACTIVIDAD 3.2.2: “Administración de las Existencias”

Preguntas:

1.- ¿Cuáles son los costos involucrados en la mantención de existencias?

2.- ¿Cuáles son los beneficios de mantener inventario?

3.- Enumere al menos cinco factores que influenciarán la decisión del stock

óptimo de existencias para mantener.

Ejercicio:

1.- Un vendedor de helados sabe que en un mes, sus clientes demandan mil

helados. Conoce también que debe comprar 20 bolsas de hielo en el mismo

plazo para mantener en buenas condiciones su producto, lo que asciende a un

40% del valor de cada helado. La tasa de interés mensual a los depósitos es de

5%.

Si el costo de cada helado es de $150 y debe gastar $700 en transporte

cada vez que va a comprarlos a la distribuidora:

i) ¿Cuál es el monto óptimo de helados que debe comprar en cada pedido,

según el modelo de Baumol para administración de existencias?

ii) Dado lo anterior, ¿cuál será el costo total anual de mantener cada helado?

120


3.2.3 Administración de las Cuentas por Cobrar

La decisión de ofrecer crédito a los clientes puede ser clave en la consecución del éxito en

muchos negocios. En rubros como el comercio al detalle, cuesta imaginar a las grandes

casas comerciales ofreciendo sus productos sólo con pago al contado. Aun más, cuando

los clientes son otras empresas, el crédito como proveedor pasa a ser factor clave en una

buena facturación.

Por desgracia, si fuera tan positivo ofrecer crédito, todas las compañías lo harían. La admi-

nistración de cuentas por cobrar significa, en ciertos rubros, un costo y desgaste organizacional

importante. El tratamiento de incobrables y el sistema de cobranza deben ser eficientes si se

busca la buena administración de “flujos” (recuerde: adelantar pagos de los deudores y

demorar pagos a acreedores era la máxima de la administración de caja).

a) ¿Qué criterio definirá la decisión de administrar créditos a clientes?

Como todas las decisiones involucradas con la economía, se trata de un tema de costo-

beneficio. El costo administrativo y económico de implementar un plan de crédito, y los

beneficios, traducidos esencialmente en mayores ventas.

Si el aumento en ventas justifica ofrecer crédito, esto se llevará a cabo.

b) ¿Por qué ofrecer crédito si los Bancos también lo hacen?

Una de las razones por las cuales sus ventas pueden crecer a través de la oferta de crédito,

es porque muchas compañías o personas naturales no tienen acceso a crédito bancario, o

si lo tienen, el costo y tiempo de solicitarlos es alto para ellos. Piense nuevamente en el

sector detallista y la posibilidad de crédito que ofrecen las tarjetas de las casas comerciales a

clientes que no tienen siquiera cuenta corriente o libretas de ahorro en un Banco.

Un factor adicional es la rentabilidad potencial del negocio crediticio. Directa o indirecta-

mente, muchas corporaciones logran hacer del crédito un negocio interesante y no tan sólo

un valor agregado a los servicios que prestan. La forma más clara de cobrar por el beneficio

crediticio es: cargando una tasa de interés sobre la base de la deuda o fijar precios superio-

res en los productos o servicios vendidos bajo esta modalidad.

Otro argumento a favor de la incorporación del crédito a los argumentos de ventas, es la

posibilidad de transferir demanda en el tiempo. Si una compañía opera en una industria de

marcada estacionalidad, de tal manera que en momentos de alta demanda no puede abas-

tecer a todos sus clientes, y en momentos de baja mantiene un sobre-stock. Al ofrecer crédi-

121

U N I D A D III

tos en los momentos de baja, puede deshacerse del inventario sobrante y reducir la presión

de la alta. De esta manera se “aplana” la demanda por su producto.

c) Costos y Beneficios de mantener una Política de Crédito

d) Si la decisión es ofrecer crédito a sus clientes, los pasos siguientes son:

i) Decidir los términos de la venta a crédito:

-Monto de cada crédito y total de cuentas por cobrar.

-Plazos.

-Intereses para aplicar sobre las deudas.

-Descuentos por pronto pago.

-Garantías o avales.

-Otros definidos en la política de crédito.

ii) Determinar la evidencia legal necesaria para formalizar el crédito:

-Letra.

-Pagaré.

-Cuenta Corriente.

-Cheques.

-Otros definidos en la política de crédito.

iii) Definir referencias necesarias del cliente:

-Referencias comerciales.

-Referencias bancarias.

-Estados financieros.

-Estado de situación personal (antecedentes).

-Liquidación de sueldo.

-Otras definidas en la política de crédito.

Suben Gastos Administrativos“Disfrazar” precios más altos

Aumento de Riesgo (Incobrables y Liquidez)“Amarre” del cliente (Compromiso)

Inversión en ítem administrativosIngresos Financieros

Aumenta la inversión en Cuentas por CobrarAumento esperado de ventas

CostosBeneficios

Suben Gastos Administrativos“Disfrazar” precios más altos

Aumento de Riesgo (Incobrables y Liquidez)“Amarre” del cliente (Compromiso)

Inversión en ítem administrativosIngresos Financieros

Aumenta la inversión en Cuentas por CobrarAumento esperado de ventas

CostosBeneficios

122


iv) Definir políticas de cobranza:

-Decidir desarrollar un Departamento de Cobranza o externalizar.

-Definir pasos para seguir en caso de no pago.

e) Banco versus Departamento de Cobranza

Usted puede delegar la cobranza en terceras instituciones, como bancos o compañías es-

pecializadas, como también implementar un departamento dedicado a ello al interior de la

empresa.

Para tomar esta decisión debe conocer los costos y beneficios de cada alternativa.

Probable mayor plazo de cobranza.

Mayor flexibilidad para negociar.

Probable menor índice de cobranza.

Mayor contacto con el cliente.

Costos Directos (oficinas y cuerpo administrativo entre otros).

Departamento de Cobranza

El costo involucrado en los protestos es asumido por el Banco.

Se pierde posibilidad de negociar con el cliente.

Probable menor plazo de cobranza.

Pérdida de contacto con clientes.

Menor índice de no pago.Costo Directo (descuento %).

Banco

BeneficiosCostos

Probable mayor plazo de cobranza.

Mayor flexibilidad para negociar.

Probable menor índice de cobranza.

Mayor contacto con el cliente.

Costos Directos (oficinas y cuerpo administrativo entre otros).

Departamento de Cobranza

El costo involucrado en los protestos es asumido por el Banco.

Se pierde posibilidad de negociar con el cliente.

Probable menor plazo de cobranza.

Pérdida de contacto con clientes.

Menor índice de no pago.Costo Directo (descuento %).

Banco

BeneficiosCostos

123

U N I D A D III

ACTIVIDAD 3.2.3: “Administración de Cuentas por Cobrar”

Preguntas:

1.- ¿Cuál es el principal costo y el principal beneficio de aceptar crédito a

clientes?

2.- ¿Por qué ofrecer crédito si los Bancos ya lo hacen?

3.- ¿Cuáles son los pasos estratégicos a seguir cuando se ha tomado la deci-

sión de dar crédito a los clientes?

4.- Haga un paralelo entre la alternativa de delegar la cobranza de cuentas

por cobrar (facturas) a un Banco y desarrollar esta capacidad internamente.

Aplicación:

1.- ”Pastelero a tus pasteles”, o en lenguaje administrativo estratégico:

“focaliza tus energías ofreciendo productos o servicios donde tengas una ven-

taja competitiva sostenible”.

¿Cómo se justifica entonces que grandes tiendas comerciales, incluso super-

mercados, hayan emitido tarjetas de crédito para que sus clientes puedan com-

prar los artículos que estas compañías les ofrecen?

124


GLOSARIO

Calce de Plazo, Moneda

y Tasas de Interés: reducción del riesgo ante fluctuaciones en: patrón de flujos,

tipo de cambio y tasas de interés, mediante la compensación

de un pasivo con un activo de iguales características y vice-

versa.

Costos de Transacción: costo involucrado en la realización de una operación (princi-

palmente compra y venta). Es el cargo realizado por interme-

diarios financieros (comisiones) y organismos estatales (im-

puestos) involucrados en la transacción.

Out-sourcing: contratación de compañías especializadas en rubros donde

una empresa no es experta. La organización externa puede

desarrollar estas funciones a un menor costo y de manera más

efectiva que la contratante.

125

U N I D A D III

CapítulCapítulo 3: Inversión


Una forma interesante de ingresar al mundo de las inversiones es evaluandoempresas. En este capítulo se describe el tipo de información necesaria ymetodologías a seguir para realizar el análisis de ellas. Al finalizar, usted estaráen condiciones de opinar sobre la situación estratégica de las compañías, y porlo tanto, decidir la compra o venta de sus acciones.

CONTENIDOS

3.3.1 Evaluación de Empresas.3.3.2 Análisis Cualitativo de una Empresa.3.3.3 Análisis Cuantitativo de una Empresa.

126


3.3.1 Evaluación de Empresas

Cuando el objetivo es tener una opinión sobre la situación de una compañía, usted debe

comenzar realizando un Análisis Cualitativo (características no traducibles a números), para

complementarlo luego con un Análisis Cuantitativo (información numérica).

Las fuentes de información para ambas clases de análisis son:

-Memoria Anual y Estados Financieros (Balance, Estado de Resultados, Estado de Fuentes y

Usos de Fondos y Notas de los Estados Financieros).

-Revistas de la Industria a la que pertenece la Empresa.

-Informes Especializados.

-Asociaciones Gremiales.

-Prospectos.

-Información Oral (reuniones, presentaciones y almuerzos entre otros).

Aunque el motivo central de este texto es el Análisis Cuantitativo, considerando la im-

portancia que tiene el Análisis cualitativo para la comprensión del primero, se hará una

breve exposición. De todas maneras, la revisión en detalle de estos contenidos se pue-

de encontrar en textos de Administración Estratégica y Mercadotecnia.

ACTIVIDAD 3.3.1: “Evaluación de Empresas”

Preguntas:

1.- ¿Qué diferencia existe entre un análisis cuantitativo y uno cualitativo?

2.- ¿Cuáles son las fuentes más comunes de información relacionadas con em-

presas?

Aplicación:

1.- Consiga la memoria anual de una compañía que se transe actualmente en la

bolsa y haga una lista de la información cuantitativa y cualitativa que contiene,

revisando su índice.

2.- De algún artículo o reportaje en relación con alguna empresa, haga un

listado de tres datos cualitativos y tres cuantitativos que pueda extraer.

127

U N I D A D III

3.3.2 Análisis Cualitativo de una Empresa

El primer paso consiste en recoger información en relación con la estrategia seguida por la

compañía.

a) Conozca la Misión que Mueve a la Empresa.

Muchas veces podrá encontrar este componente de la estrategia definido en la Memoria

Anual de la compañía.

La Misión, en su forma básica, debe especificar el direccionamiento que se pretende dar a

una compañía, lo que se debe traducir en la especificación de: producto(s), mercado(s) y

cobertura geográfica relacionadas con la estrategia actual y la futura.

En su forma más completa, la Misión define cuál es el beneficio que se quiere entregar al

cliente y los compromisos de la organización, no tan sólo con ellos, sino para con todos los

grupos de interés que interactúan con ella (trabajadores, proveedores, accionistas y socie-

dad).

Un ejemplo del enfoque a beneficios es el cambio que la “ex-Compañía de Teléfonos de

Chile” realizó al transformarse en la “Compañía de Telecomunicaciones de Chile” (hoy

Telefónica). Imagine qué habría ocurrido con su posicionamiento en negocios como la

Internet, de haber mantenido su primer nombre. Telefónica comprendió a tiempo que su

negocio es la comunicación entre las personas, cosa que expresó en su Misión Corporativa.

b) Análisis de las cinco Fuerzas de Porter (Externo)

Una vez conocidos los principios que mueven a una compañía, el paso siguiente es infor-

marse de lo que ocurre al exterior de ella. El objetivo será determinar si el contexto en que se

enmarcará su desarrollo es propicio o es hostil.

Michael Porter desarrolló una teoría basada en el estudio de 5 fuerzas, que provienen de los

principales agentes que interactúan con la empresa.

128


i) Rivalidad entre Competidores Directos

Dependerá de:

-Nivel de concentración y equilibrio de la Industria.

-Crecimiento de la Industria.

-Estructura de costos fijos.

-Nivel de diferenciación de productos.

-Capacidad de atender la capacidad intermitente de demanda.

-Costos de cambio.

-Intereses estratégicos de nivel corporativo.

129

U N I D A D III

Por ejemplo:

Industrias de altos costos fijos, como la de las aerolíneas comerciales, tienden a ser más

competitivas que las de bajos costos fijos.

La mayoría de las líneas aéreas tratarán de lograr volúmenes altos de ventas (llenar cada

vuelo de pasajeros) pues sus costos fijos (mantención y reparación de aviones, personal y

permisos de vuelo) son altos e inevitables. Dado esto, las guerras de precios pueden ser un

fenómeno bastante común en el sector.

ii) Amenaza de Nuevos Participantes

Dependerá de Barreras Macro:

-Protección y/o regulación de la Industria.

-Consistencia de políticas estatales.

-Aranceles.

-Movimientos de capital entre países.

-Tipos de cambio de monedas.

-Leyes de propiedad extranjera.

-Subsidios a competidores.

Dependerá de Barreras a la Entrada:

-Economías de escala.

-Diferenciación de productos.

-Identificación de marcas.

-Costos de cambio del negocio.

-Acceso a canales de distribución

-Requerimientos de capital.

-Acceso a tecnología.

-Experiencia y efectos del aprendizaje.

-Manejo de recursos humanos.

-Manejo de cadena de valor agregado.

130


Por ejemplo:

Un ejemplo de barrera macroeconómica importante es la que existe con la importación de

licores al mercado chileno. Alguno de estos impuestos específicos alcanzan al 50%, lo que

hace muy difícil el ingreso, y consecuente consumo, de productos distintos a los produci-

dos localmente. Importadores de whisky y de ron se han quejado, aludiendo a la

sobreprotección del pisco y vinos chilenos por parte del gobierno (pese a que podrían

considerarse sustitutos en lugar de competidores directos). Esto redunda en una baja ame-

naza de nuevos participantes en la industria de vinos y licores.

iii) Amenaza de Sustitutos

Dependerá de:

-Disponibilidad de sustitutos cercanos.-Costo de cambio para el usuario.-Agresividad de los productores de sustitutos.-Rentabilidad de los productores de sustitutos.-Contraste de la relación valor-precio entre la industria y sustitutos.

Por ejemplo:

Un sustituto es aquel producto o servicio que satisface la misma necesidad que otros sin

poder encasillarse en la misma categoría.

Un buen sustituto de los jugos concentrados en botella pueden ser los jugos naturales expri-

midos por uno mismo en casa. Esta última opción es cada día una amenaza más baja, pues

el costo de cambio (escoger una alternativa en lugar de la otra) es muy alto en términos del

tiempo involucrado. Con lo escaso que se torna el tiempo para el ciudadano moderno, el

ocuparlo sacando jugo a una fruta es algo muy poco probable.

iv) Poder de Negociación de Proveedores

Dependerá de:-Número de proveedores de importancia.-Disponibilidad de sustitutos para los productos de los proveedores.-Diferenciación o costos de cambio de productos de los proveedores.-Amenaza de integración hacia adelante por parte de los proveedores.-Amenaza de integración hacia atrás por parte de la industria.-Contribución de los proveedores a la calidad del producto o servicio.

131

U N I D A D III

-Costo total que representan los proveedores en la industria.-Importancia de la industria en la rentabilidad de los proveedores.

Por ejemplo:

Para los productores de vino se transformó en algo esencial adquirir sus propios viñedos

para reducir el poder de negociación que tenían sus proveedores. Piense bien. Si la calidad

en el vino es un argumento competitivo importante, usted tratará de mantener a sus provee-

dores para que el “standard” no tenga cambios, manteniendo de esta manera su clientela.

Si los proveedores conocen esto (suponiendo que son pocos los que ofrecen su cepa),

tendrán alto poder negociador y elevarán los precios que cobran por su producción.

v) Poder Negociador de los Clientes

Dependerá de:-Número de compradores de importancia.-Disponibilidad de sustitutos para los productos de la industria.-Costo de cambio de los compradores.-Amenaza de los compradores de integrarse hacia atrás.-Amenaza de la industria de integrarse hacia adelante.-Contribución a la calidad del producto o servicio que realizan los compradores.-Costo total que representa la industria en los gastos de los compradores.-Rentabilidad de los compradores.

Por ejemplo:

La industria de carrier telefónicos (larga distancia) es de altísima competitividad, pues el

costo de cambio de los clientes es tan sólo cambiar los códigos iniciales de conexión de

larga distancia por los de la compañía competidora. Luego, el poder negociador de los

clientes es alto.

La consecuencia del Análisis Porter es un listado de Oportunidades y Amenazas existentes

en torno de la compañía.

132


c) Análisis de la Cadena de Valor (Interno)

El complemento de las cinco fuerzas de Porter es el análisis de la Cadena de Valor. Este

último tiene un enfoque hacia el interior de las empresas, y tiene por objeto detectar las

Fortalezas y Debilidades en relación con las de los competidores de la industria.

La empresa, bajo este prisma, se define como una “caja negra” (mirada desde afuera), don-

de ocurre un fenómeno de creación de valor. Los insumos ingresan a ella para, luego de un

proceso productivo, salir como un producto (o servicio) terminado, valorado en más que la

suma de sus partes.

133

U N I D A D III

El objetivo entonces, es detectar los puntos clave que genera la creación de valor al interior

de las empresas, como también los puntos débiles que determinan el éxito o fracaso estraté-

gico de las mismas.

En primera instancia, se deben separar las Actividades Primarias de las de Apoyo.

Las actividades primarias son aquéllas relacionadas con el movimiento físico de insumos y

de productos.

Las actividades de apoyo son las que respaldan la producción u operaciones del negocio y

tienen la característica de ser invasivas (abarcan todas las actividades primarias).

Este análisis tiene un enfoque de prioridad interno. Pero piense en lo siguiente:

Si usted corre los 100 metros planos en 12 segundos, ¿es bueno para correr?

Depende. Si usted se compara con sus compañeros de trabajo tal vez sería alguien muy

veloz, pero si hablamos de calificar para los juegos olímpicos prácticamente no tiene op-

ción alguna.

Al “ver” al interior de las empresas ocurre lo mismo. Por ejemplo: uno no puede reconocer

una fortaleza en el “Desarrollo Tecnológico”, si no tiene la noción de que el resto de sus

competidores tiene debilidades en ello.

Por lo tanto, usted debe analizar también la Cadena de Valor de sus competidores, descu-

brir sus debilidades y fortalezas, para finalmente así detectar las propias.

La aplicación del enfoque de Porter y de Cadena de Valor es denominado comúnmente

Análisis FODA (SWOT en inglés), pues a través de él descubrimos las Fortalezas, Oportuni-

dades, Debilidades y Amenazas que tiene una empresa.

d) Definición de Ventaja Competitiva

Aunque existen muchas definiciones para la expresión “Ventaja Competitiva”, entendere-

mos por ella, el atributo (o grupo de ellos) percibido y valorado por los clientes, que los hace

preferir una empresa a otra. Esta diferencia nace de la capacidad que tiene una compañía

de satisfacer las necesidades del consumidor de mejor manera que las restantes.

Una compañía que se desenvuelve en un ambiente competitivo, no podrá sobrevivir de no

desarrollar alguna Ventaja Competitiva.

134


El administrador financiero que analiza una empresa, debe determinar si existen Ventajas

Competitivas, y, en especial, especificar con qué componente de la cadena de valor se

relacionan, como también, si son consecuentes con el análisis FODA de la empresa.

e) Definición de Estrategia Genérica Competitiva

Dependiendo de su Ventaja Competitiva, las empresas definen una Estrategia Genérica a

seguir: Liderazgo en Costos o Diferenciación.

La estrategia de Liderazgo en Costos implicará como objetivo alcanzar el mayor volumen

de ventas, lo que permite alcanzar costos unitarios cada vez más bajos y la entrega de un

producto a un menor precio que la competencia.

La estrategia de Diferenciación consistirá en construir una diferencia percibida y valorada

por los consumidores, que permita a la empresa cobrar un precio superior a los productos

de sus competidores.

También algunos autores presentan dos alternativas estratégicas adicionales en relación con

la amplitud de mercado que la compañía desee atender, a saber: Liderazgo en Costos en

mercados limitados (“nichos”) o amplios, versus Diferenciación en mercados limitados o

amplios.

A juicio del autor de este texto, la estrategia más exitosa en los mercados competitivos mo-

dernos será “lograr diferenciación al menor costo posible”.

El analista financiero debe determinar cuál ha sido la estrategia genérica seguida por la

compañía que analiza y si ha sido consecuente con la ventaja competitiva que posee o

desea desarrollar.

f) Estrategias de Unidades Funcionales

Una vez definida la estrategia genérica que la empresa sigue, se determinan las directrices

generales de cada una de las unidades funcionales:

-Marketing (producto, precio, promoción y plaza).

-Recursos Humanos (reclutamiento, capacitación y desarrollo de personal).

-Finanzas (financiamiento, administración de recursos líquidos e inversión).

-Operaciones.

135

U N I D A D III

-Sistemas de Información.

-Control.

-Otras definidas por la industria como relevantes.

El Analista Financiero determinará si existe consecuencia entre las Estrategias Funcionales

implementadas con la Estrategia Genérica definida; revisará su éxito histórico, como tam-

bién, pronosticará el futuro de éstas.

ACTIVIDAD 3.3.2: “Análisis Cualitativo de una Empresa”

Preguntas:

1.- ¿Qué componentes deben estar especificados en la Misión de una em-

presa?

2.- Mencione las cinco fuerzas de Porter. ¿Qué se obtiene como resultado de

este análisis?

3.- ¿Qué es la Cadena de Valor? ¿Qué se obtiene como resultado de su aná-

lisis?

4.- Defina “Ventaja Competitiva”

5.- ¿Qué diferencia existe entre la estrategia de Liderazgo en Costos y Dife-

renciación?

Aplicación:

1.- Haga un listado de al menos cinco:

a) Fortalezas,

b) Oportunidades,

c) Debilidades, y

d) Amenazas,

que reflejen la condición de Coca Cola en el mundo hoy. Para ello, considere

toda la información pública que esté a su alcance: internet, memoria anual,

reportajes y opiniones personales entre otros.

Cada uno de los puntos seleccionados debe ser relacionado con una fuerza del

modelo de Porter o componente de la cadena de valor según corresponda.

136


3.3.3 Análisis Cuantitativo de una Empresa

Discrepancia entre Contabilidad y Finanzas

Como se mencionó en la sección uno de este texto, lo más importante para alguien que está

adentrándose en el mundo de las Finanzas, es reconocer que ellas difieren de la contabili-

dad tradicional pues dan prioridad al Flujo Efectivo en lugar del Principio de Devengamiento.

Esto es de suma importancia para comprender el objetivo del análisis cuantitativo.

El análisis cuantitativo se centrará en el manejo de toda aquella información que le permita

al analista estimar los flujos: de un instrumento de deuda, acción o proyecto.

La fuente de información cuantitativa pública de una empresa, es por excelencia la incor-

porada en sus Estados Financieros.

Sobre esta base, el administrador financiero hará ajustes para determinar los flujos relevan-

tes de su análisis.

¿Cómo interpretar los Estados Financieros?

Tomando como unidad las cuentas de cada informe contable (Balance, Estado de Resulta-

dos y Estado de Cambio en Posición Financiera) se pueden aplicar dos tipos de análisis:

Técnicas de Corte Vertical y Técnicas de Series de Tiempo.

a) Técnicas de Corte Vertical

Consideran toda la información cuantitativa disponible en un momento del tiempo. Se trata

de interpretar la situación en que se encuentra una compañía sacándole una “fotografía”

que muestra tan sólo su condición en un instante determinado. No es un análisis dinámico,

pues no se utilizan series históricas. La riqueza de este estudio radicará en la interpretación

y capacidad de relacionar los sets de información con que se cuenta a la fecha del estudio.

b) Técnicas de Series de Tiempo

Incorporan información histórica de las variables, que permiten estimar su comportamiento

y evolución en el tiempo. Este análisis es muy poderoso en términos proyectivos y de suma

importancia cuando se trata de valorar acciones y elaborar presupuestos.

137

U N I D A D III

ACTIVIDAD 3.3.3: “Análisis Cuantitativo de una Empresa”

Preguntas:

1.-Explique cuál es la principal discrepancia entre el análisis contable y el financiero.

2.-¿Cuáles son las técnicas más utilizadas para analizar información cuantitativa?

3.3.4 Utilización de Ratios Financieros

La herramienta más práctica para analizar cuantitativamente una empresa es a través de los

Ratios o Razones Financieras.

Un ratio o razón no es más que el establecimiento de una relación entre dos números que

representan, en este caso, cuentas extraídas de los estados financieros contables de una

compañía.

El poder que tienen los ratios como herramienta, es que por sobre la revisión del valor

absoluto de los ítemes contables, representan un parámetro comparable en el tiempo y

entre empresas. Constituyen patrones de comportamiento que expresan tanto la estrategia

seguida como el resultado de ella.

Un ratio financiero tiene la forma: , donde A y B son cuentas de los estados financieros de

la empresa.

Ratios Financieros y su Clasificación

a) Ratios de Liquidez

Señalan la capacidad de la empresa para hacer frente a obligaciones de corto plazo.

i) Razón Corriente =

ii) Test Ácido 1=

AB

CirculantePasivoCirculanteActivo

CirculantePasivoExistenciaCirculanteActivo − s

138


Se denomina “ácido” porque es más exigente (restrictivo) que la razón corriente.

iii)

iv)

Donde:

v)

b) Ratios de Endeudamiento

Muestran el nivel de pasivos en relación con los activos de la empresa y su patrimonio.

i)

Entiéndase “Total Pasivos” como Pasivo de Largo Plazo más Pasivo de Corto Plazo.

ii)

iii)

iv)PatrimonioPlazo Largo de Pasivo

Plazo Largo de PasivoPlazo Largo de ntoEndeudamie de Razón

+

=

sProyectado Diarios lesOperaciona GastosDefensivos Activos Total1 Defensa de Intervalo =

Plazo) (CortoCobrar por CuentassNegociable ValoresDisponibleDefensivos Activos

++

=

PatrimonioPasivos Totalnto(D/K)Endeudamie de Razón =

Activos TotalPasivos Totalnto(D/A)Endeudamie de Razón =

Pasivo TotalPlazo Largo de PasivontoEndeudamie de Plazo =

CirculantePasivoPlazo)(Corto CobrarporCuentassNegociable ValoresBancosCaja

2 Ácido Test+++

=

sProyectado Anuales lesOperaciona Gastos365*Defensivos Activos Total2 Defensa de Intervalos =

139

U N I D A D III

Una cobertura de gastos financieros “holgada”, dará libertad a la administración para deci-

dir aumentos futuros de deuda.

c) Ratios de Rentabilidad

Miden la capacidad que tiene la compañía de generar ingresos por sobre sus gastos. Son

indicadores de la eficiencia en el uso de los recursos, y de especial interés para los accionis-

tas y acreedores.

Donde:

Intereses = Intereses generados por la deuda mantenida.

tgob= Impuesto a las empresas que aplica el gobierno.

v)

vi)

i)

ii)

iii)

iv)

Pasivo TotalExtranjera Monedaen DeudaDeuda de ónDenominaci =

sFinanciero GastosónDepreciacilOperaciona Resultado

sFinanciero Gastos de Cobertura+

=

PromedioPatrimonioEjercicio del ResultadoPatrimonio del adRentabilid =

Promedio lesOperaciona Activos)t*Intereses(ImpuestosOperac. Res.

3 lesOperaciona Activos los de Rentab

gob+−=

Promedio lesOperaciona ActivosImpuestoslOperaciona Resultado

2 lesOperaciona Activos los de adRentabilid−

=

Promedio lesOperaciona ActivoslOperaciona Resultado

(PGU) lesOperaciona Activos los de adRentabilid =

140


Este ratio es muy utilizado en los mercados bursátiles como referencia del rendimiento de

los títulos accionarios. Tenga cuidado en su aplicación. Recuerde que la utilidad obtenida

no necesariamente se reparte en su totalidad a los accionistas a través de dividendos (flujo).

d) Ratios de Márgenes

Establecen la capacidad que tienen los ingresos contables (ventas), de generar resultados.

(*) = Recuerde que esta cuenta no considera Gastos de Administración y Ventas

e) Ratios de Actividad

También miden eficiencia en el uso de los recursos, pero en especial, asociándola con los

activos disponibles. Generalmente son utilizados como complemento de los ratios de ren-

tabilidad.

v)

i)

ii)

iii)

i)

ii)

Acciones de NúmeroEjercicio del Resultados(UPA) Acción por Utilidad

Ventas(*) nExplotació de MargenBruto Margen =

lesOperaciona VentaslOperaciona ResultadolOperaciona Margen =

Ventas de CostoVentas de CostoVentaszaciónComerciali de Margen −

=

promedio activos Totaltotales Ventasactivos de Rotación =

promedio cobrar por Cuentasperíodo del crédito a Ventascobrar por cuentas de Rotación =

141

U N I D A D III

La venta a crédito es información que no necesariamente se incorpora en los estados finan-

cieros por considerarse estratégica.

Equivalente a:

Equivalente a:

f) Ratios de Mercado

Índices construidos con información exógena a la empresa, determinada por el mercado.

iii)

iv)

v)

i)

ii)

Cobrar por Cuentas de Rotación365(PPC) Cobranza de Promedio Período =

365*Crédito a Ventas

Promedio Cobrar por Cuentas(PPC) Cobranza de Promedio Período =

sExistencia de Rotación365

sExistencia de aPermanenci de Promedio Período =

sExistencia de PromedioVenta de CostosExistencia de Rotación =

365*Venta de Costo

sExistencia de PromediosExistencia de aPermanenci de Promedio Período =

Inicial PrecioDividendosInicial Precio

Acción la de Mercadode adRentabilid+

=

Acción por Esperada Neta UtilidadAcción la de Mercadode Precio(P/U) Utilidad Precio Razón =

142


Esta razón es una de las más utilizadas. Su interpretación puede ser muy práctica, pues

indica el número de períodos que tardaría el inversionista en recuperar la inversión realiza-

da en una acción determinada.

El ejercicio que realizan los inversionistas, es estimar este ratio utilizando el precio de mer-

cado en el momento de la estimación y la última utilidad neta públicamente reportada.

Inconvenientes en su uso:

-Tácitamente se está suponiendo que se repetirán los resultados del último período, supues-

to bastante heroico (de difícil ocurrencia).

-Por otra parte, se mezcla el precio de la acción, información de mercado que incorpo-

ra expectativas de flujos futuros, mientras la Utilidad Neta del denominador es extraída

de la información contable (P.C.G.A.), manipulable por los contadores y de base histó-

rica.

Donde:

Consideraciones en el Uso de las Ratios Financieros

Como ya se ha mencionado en este texto, la fuente de información cuantitativa por exce-

lencia son los Estados Financieros. Como éstos son construidos sobre Principios Contables,

muchas veces no son consecuentes con los criterios de Flujo de Efectivo requeridos para el

análisis financiero.

Por ejemplo:

a) Muchos activos son valorados contablemente con costo histórico (neto de deprecia-

ción), valor que no representa necesariamente el flujo o monto por recibir en el caso

hipotético de su liquidación (valor económico).

iii)Acción la de Libro Valor

Acción la de Mercadode ValorLibro alor Mercado/Vde Valor Relación =

Pagadas Acciones de NúmeroContable PatrimonioAcción la de Libro Valor =

143

U N I D A D III

b) La utilidad contable de las operaciones se basa en el devengamiento que tienen las

Cuentas por Cobrar. Cuando una venta es realizada a crédito, se reconoce un ingreso

y utilidad que no han representado un flujo de dinero sino hasta que la deuda es cance-

lada.

Como estos casos, existen otras cuentas que no representan flujos de dinero, pero que son

incorporadas por la contabilidad en sus resultados. Entre otras:

- Depreciación.

- Amortización de Intangibles.

- Utilidad en Inversión en Empresas Relacionadas.

- Utilidad por Descuento en Prepago de Pasivos.

- Corrección Monetaria.

Cuando se tome como base cuantitativa la información contable, el analista financiero de-

berá traducir la información en flujos de dinero. Para ello se practican ajustes, en especial,

a las cuentas de resultado.

c) Otra consideración importante es que algunas razones combinan variables stock con

cuentas de flujos. Una variable stock es aquélla que muestra el saldo o condición de un

ítem en un momento preciso. Por ejemplo: Caja, Bancos Activo Fijo, entre otras. Las

cuentas asociadas con flujos muestran lo que ocurrió con un ítem en un período de

tiempo. Por ejemplo: Ingreso por Ventas, Gastos Financieros y Depreciación del Ejerci-

cio, entre otras.

Cuando se interpreten estos ratios se debe tener conciencia de ello, porque pueden condu-

cir a errores de interpretación.

d) Finalmente, es clave que usted sepa que los ratios financieros vistos individualmente no

pueden ser interpretados de manera efectiva. Siempre deben ser comparados con

algo: con cifras históricas de la misma razón o con los ratios de otras compañías de la

misma Industria a la que pertenece, la que está bajo análisis.

- Cuando se comparen ratios de compañías de la misma industria, tenga cuidado, pues

los principios o criterios utilizados pueden diferir. Por ejemplo; una empresa puede

estar depreciando aceleradamente sus activos y la otra linealmente, por lo tanto, ceteris

paribus, la primera mostrará peores resultados en el corto plazo.

144


- Tenga cuidado también en considerar las estacionalidades que afectan a cada negocio,

pues estas hacen que los ratios varíen drásticamente de un trimestre al otro. Si usted no

tiene información trimestral de otros años para una comparación, puede llegar a con-

clusiones erróneas.

¿Qué le dice un ratio Deuda/Capital de 2,0 para una empresa?

¿Es “alto” o “bajo” este indicador?

Si el índice D/K del período anterior hubiese sido 1,0 ⇒ aumentó su endeudamiento y si no

fue por estacionalidad, podríamos decir que es “alto”.

Pero por otra parte, si sabemos que la industria en que se desenvuelve muestra un promedio

de 2,5 ⇒ su endeudamiento fue y sigue siendo “bajo”.

Cuando realice su análisis, fíjese bien contra qué información está comparando los

ratios financieros. Si usted puede explicar cuál ha sido la estrategia seguida por la

empresa observando la información cuantitativa, ha desarrollado el “feeling” necesa-

rio en un buen analista.

Aplicación

Caso Práctico: Nemrac S.A.

La interpretación de Estados Financieros es un arte que se aprende a través de la práctica.

Suponga que es contratado por Nemrac S.A. como asesor financiero del Gerente General y

éste le pide que revise los reportes contables para comentarlos en un par de horas más.

Repentinamente se encuentra sentado en su escritorio con un alto de fotocopias e informes

y una decena de planillas electrónicas en su computador, con la siguiente información.

145

U N I D A D III

146


147

U N I D A D III

¿ Cómo enfrenta este desafío?

Si los datos se encuentran en planillas electrónicas todo se hace más fácil.

La respuesta es utilizar los ratios financieros. Ellos harán de «luces de alerta» y le indi-

carán dónde se encuentran los hechos relevantes en la historia de la compañía.

148


149

U N I D A D III

150


Hechos relevantes:

i) Último trimestre, aumento de liquidez.

ii) Segundo trimestre, aumenta endeudamiento de largo plazo.

iii) Rentabilidad del Patrimonio cayó drásticamente hacia el último trimestre.

iv) Rotación de existencias aumentó el último trimestre y el período promedio de perma-

nencia cayó.

¿Es suficiente lo anterior?

Por supuesto que no. Usted debería ser capaz de interpretar cuál ha sido la estrategia de la

compañía. Su habilidad para interpretar los estados financieros con tan sólo mirarlos, debe

ser similar a la capacidad que tiene un músico de escuchar la música escrita en un pentagrama.

Para lograr lo anterior, debe reconocer las cuentas relevantes o significativas. Debe despejar

la información importante de la que no lo es para simplificar el análisis y encontrar las

cuentas que provocaron que esas luces rojas (ratios) se encendieran.

a) Primero: estime el porcentaje que representa cada cuenta del balance como parte de su

sub-total. Por ejemplo: calcule el porcentaje de las existencias sobre el total de activos

circulantes (corte vertical).

b) Segundo: calcule los cambios porcentuales que sufrió cada cuenta del balance de un

período a otro como saldos absolutos (serie de tiempo).

c) Tercero: estime cada cuenta del resultado operacional del estado de resultados como

porcentaje sobre las ventas de cada período (sólo para las cuentas operacionales).

Una vez hecho lo anterior, seleccione aquellas cuentas que representan un monto impor-

tante del sub-total correspondiente (a) y hayan sufrido cambios porcentuales importantes

durante el período en estudio (b).

151

U N I D A D III

152


153

U N I D A D III

154


Luego, usted puede complementar los comentarios hechos anteriormente:

i) Último trimestre, aumento de liquidez propiciado por el ítem Disponible o Caja.

ii) Segundo trimestre, aumenta endeudamiento de largo plazo debido al incremento en la

cuenta Obligaciones con Bancos e Instituciones Financieras.

iii) Rentabilidad del Patrimonio cayó drásticamente hacia el último trimestre, causado esen-

cialmente por un aumento explosivo de Otros Egresos fuera de Explotación.

iv) Rotación de existencias aumentó el último trimestre y el período promedio de perma-

nencia cayó debido a una reducción del stock de Existencias mantenido y un alza

finalizando el año en las Ventas.

El último paso, que garantiza una reunión exitosa con su jefe, consiste en comprender los

cambios detectados como parte de una estrategia general seguida por la empresa. Las alter-

nativas estratégicas que pudieron generar los ratios anteriores son múltiples, pero aun con la

poca información que fue presentada (sólo cuantitativa) usted podría inferir:

“Un incremento en el endeudamiento con bancos junto con el alza en las ventas del último

trimestre, generaron altos niveles de caja hacia el cierre del año. Pero ésto no se reflejó en

resultados, debido a los fuertes gastos no relacionados con el negocio, realizados el último

trimestre. Podría inferir también, que la compañía está invirtiendo de manera importante en

negocios no relacionados con su “core business”, financiándolos endeudando a la matriz”.

Nota: En la práctica, usted puede comenzar el análisis descubriendo las cuentas relevantes

de los Estados Financieros para luego ir detrás de las razones asociadas con ellas. El resulta-

do debería ser similar.

155

U N I D A D III

Preguntas:

1.- ¿Qué es un Ratio Financiero?

2.- Mencione al menos tres tipos de Ratios Financieros indicando su utili-dad en el análisis cuantitativo de empresas.

3.- Mencione los inconvenientes que presenta el uso del ratio Precio/Uti-lidad.

4.- ¿Cuáles son los inconvenientes que debe tener presentes al analizarlos ratios financieros de una compañía?

Ejercicio:

1.- A continuación se presentan los estados financieros de AIP Ltda.

a) Haga una lista de las razones o ratios financieros de liquidez, endeu-damiento y rentabilidad.

b) Grafique lo que ocurrió con ellos durante el año 2002.

c) ¿Cuáles son las cuentas más relevantes para comprender lo ocurridoen el período?

d) ¿Puede inferir algo de la estrategia corporativa seguida por AIP Ltda.durante el año?

† ACTIVIDAD 3.3.4 : “Utilización de Ratios Financieros”

156


ACTIVIDAD 3.3.4 : “Balance AIP Ltda.”

BALANCE CONSOLIDADOAIP Ltda.MILES DE $ A DICIEMBRE DE 2002

ACTIVOS

Cuenta Mar-02 Jun-02 Sep-02 Dic-22Disponible 873,036 7,681,601 11,468,084 5,924,834Depositos a Plazo 10,505,832 27,116,695Valores Negociables (Neto) 51,590,651 42,338,128 53,924,456 25,475,732Deudores por Venta (Neto) 106,038,441 101,521,185 91,418,961 102,099,811Documentos por Cobrar (Neto) 4,565,253 5,364,302 6,629,500 6,364,957Deudores Varios (Neto) 19,474,933 15,541,509 16,681,160 21,014,196Doctos. y Ctas. por Cobrar Emp.Relac. 135,538,255 138,907,482 123,763,781 123,418,843Existencias (Neto) 11,466,031 11,265,710 8,877,234 6,455,518Impuestos por Recuperar 8,157,650 6,524,629 16,514,359 19,585,371Gastos Pagados por Anticipado 11,267,182 9,202,615 5,848,548 4,337,350Impuestos DiferidosOtros Activos Circulantes 91,986,914 93,199,239 73,328,380 78,179,736Contratos de leasingActivos para leasingTOTAL ACTIVOS CIRCULANTES 451,464,178 458,663,095 408,454,464 392,856,348

Terrenos 22,559,674 22,866,167 22,868,336 22,890,590Construc. y Obras de Infraestructura 159,704,597 160,344,938 160,836,126 161,269,152Maquinarias y Equipos 2,285,692,857 2,295,417,312 2,329,441,210 2,352,029,666Otros Activos Fijos 204,153,592 203,571,439 186,264,060 205,160,549Mayor Valor por Retasac.Tec. Activo Fijo 6,193,872 6,092,199 6,058,030 6,059,918Depreciacion (Menos) -1,040,666,930 -1,035,562,747 -1,069,332,637 -1,106,307,633TOTAL ACTIVOS FIJOS 1,637,637,662 1,652,729,309 1,636,135,125 1,641,102,242

Inversiones en Empresas Relacionadas 383,975,317 407,862,094 433,025,067 416,737,874Inversiones en Otras Sociedades 4,133 4,131 4,001 4,005Menor Valor de Inversiones 229,259,487 226,094,196 222,950,546 219,911,259Mayor Valor de Inversiones (menos)Deudores a Largo Plazo 18,703,133 15,332,818 14,348,517 13,741,464Doctos. y Ctas. por Cobrar Emp.Relac. 145,664,008 172,009,426 144,173,537 157,973,111IntangiblesAmortizacion (Menos)Otros 57,063,754 54,520,417 55,017,674 47,100,765Contratos de leasingTOTAL OTROS ACTIVOS 834,669,832 875,823,082 869,519,342 855,468,477

PERDIDA - DERECHO DOLAR PREFERENCIALTOTAL ACTIVOS 2,923,771,673 2,987,215,487 2,914,108,931 2,889,427,068

157

U N I D A D III

ACTIVIDAD 3.3.4 : “Balance AIP Ltda.”

PASIVOS

Cuenta Mar-02 Jun-02 Sep-02 Dic-02Oblig. Bcos. e Inst.Financ. Corto Plazo 10,009,736 9,997,072 9,987,707 9,965,825Oblig. Bcos. e Inst.Financ. Largo Plazo 225,828,374 181,621,616 118,672,473 76,624,947Oblig. con el Publico (Efectos Comercio)Oblig. con el Publico (Bonos) 22,000,413 27,310,643 26,559,386 32,214,765Oblig. Largo Plazo C/Vcto. dentro 1 Ano 1,369,697 1,306,056 1,259,593 1,109,124Dividendos por Pagar 9,994,353 2,018,094 2,350,158 2,092,719Cuentas por Pagar 44,409,468 57,268,527 52,063,800 70,697,540Documentos por PagarAcreedores Varios 16,426,368 446,061 207,446 580,161Doctos. y Ctas. por Pagar Emp.Relac. 142,714,349 172,551,188 121,061,881 103,403,314Provisiones 3,552,945 15,494,370 18,846,680 15,284,002Retenciones 10,198,884 9,159,418 7,533,882 6,651,079Impuesto a la RentaIngresos Percibidos por Adelantado 3,056,304 2,260,249 1,539,692 1,030,288Impuestos DiferidosOtros Pasivos Circulantes 1,513,726 5,481,976 905,224 1,469,124TOTAL PASIVOS CIRCULANTES 491,074,616 484,915,269 360,987,922 321,122,887

Oblig. Bcos. e Inst.Financieras 501,465,227 599,218,929 603,918,780 651,233,083Oblig. con el Publico (Bonos) 421,802,132 428,374,143 548,987,741 530,850,809Documentos por PagarAcreedores Varios 16,969,823 1,261,046 74,916 6,092,846Doctos. y Ctas. por Pagar Emp.Relac. 68,248,872 43,827,929 15,353,484 32,960,638Provisiones 32,419,787 33,089,216 26,324,607 24,634,336Otros Pasivos a Largo Plazo 13,905,601 5,022,834 4,687,339 4,145,310TOTAL PASIVOS A LARGO PLAZO 1,054,811,441 1,110,794,097 1,199,346,867 1,249,917,023

INTERES MINORITARIOCapital Pagado 680,812,972 673,186,139 670,460,958 682,769,475Reserva Revalorizacion Capital 2,042,439 9,424,606 12,068,297Sobreprecio Venta de Acciones Propias 106,176,194 106,138,150 106,125,480 106,162,832Res.Mayor Valor por Retas.Tec. Act. FijoOtras Reservas 52,605 463,675 603,127 589,541Deficit Acum. Periodo Desarrollo (Menos) -116,769 -135,286 -60,562Utilidades Retenidas 588,801,406 602,410,319 564,651,567 528,925,871Reserva Futuros DividendosUtilidades Acumuladas 583,007,792 582,798,655 582,728,993 582,933,914Perdidas Acumuladas (Menos)Utilidad (Perdida) del Ejercicio 5,793,614 19,611,663 -16,083,433 -52,015,089Dividendos Provisorios (Menos) -1,993,993 -1,992,954Devolucion de CapitalTOTAL PATRIMONIO 1,377,885,615 1,391,506,120 1,353,774,142 1,318,387,157

TOTAL PASIVOS 2,923,771,673 2,987,215,487 2,914,108,931 2,889,427,068

158


ACTIVIDAD 3.3.4 : “Estado de Resultados AIP Ltda.”

ESTADO DE RESULTADOS CONSOLIDADO Y DESACUMULADOAIP Ltda.MILES DE $ A DICIEMBRE DE 2002

Cuenta Mar-02 Jun-02 Sep-02 Dic-02Ingresos de Explotacion 142,025,438 128,406,962 98,759,865 111,062,699Costos de Explotacion (Menos) -89,859,331 -75,690,893 -84,001,871 -85,849,402Margen de Explotacion 52,166,107 52,716,069 14,757,994 25,213,297Gastos Administracion y Ventas (Menos) -18,336,539 -27,570,486 -28,322,553 -30,511,482RESULTADO OPERACIONAL 33,829,568 25,145,583 -13,564,559 -5,298,185

Ingresos Financieros 4,378,221 7,174,958 7,016,878 5,284,926Utilidad Inversion Emp.Relacionadas 13,091,708 23,479,145 12,000,838 17,598,666Otros Ingresos Fuera de Explotacion 3,018,064 1,535,102 10,417,938 5,712,647Perdida Inversion Emp.Relac. (Menos) -664,417 500,528 -33,907 -14,069,779Amortiz. Menor Valor Inversiones (Menos) -3,049,368 -3,082,060 -3,115,929 -3,121,013Gastos Financieros (Menos) -17,833,074 -23,719,809 -23,533,390 -23,906,770Otros Egresos Fuera Explotacion (Menos) -5,930,473 -129,376 -13,133,402 -17,707,090Correccion Monetaria -20,994,553 -16,998,821 -11,677,700 -369,703RESULTADO NO OPERACIONAL -27,983,892 -11,240,332 -22,058,677 -30,578,115

RESULTADO ANTES IMPUESTO A LA RENTA 5,845,676 13,905,251 -35,623,236 -35,876,299

Impuesto a la Renta (Menos) -52,063 -87,201 -71,860 -55,356Utilidad (Perdida) Consolidada

Interes Minoritario (menos)UTILIDAD (PERDIDA) LIQUIDA 5,793,614 13,818,049 -35,695,096 -35,931,656

Amortizacion Mayor Valor InversionesUTILIDAD (PERDIDA) DEL EJERCICIO 5,793,614 13,818,049 -35,695,096 -35,931,656

159

U N I D A D III

Glosario

Estacionalidad: Fenómeno que experimentan las empresas cuando fluctúa la

actividad productiva debido a la caída o ascenso de la de-

manda en períodos cíclicos y predecibles. Un ejemplo de ello,

son las compras navideñas que elevan las ventas de las tien-

das de comercio detallista hacia fines de cada año.

Integración Vertical: Decisión estratégica de implementar una actividad que no

desarrolla la compañía en la actualidad y que corresponde a

un agente posterior (cliente) o anterior (proveedor) en el pro-

ceso productivo. Por ejemplo: Una compañía que se integra

verticalmente “hacia atrás” comienza a desarrollar activida-

des que antes realizaba un proveedor. Generalmente se hace

esto cuando la mantención de un standard de calidad en los

insumos es clave en el negocio, como lo ha hecho la mayor

parte de las empresas vitivinícolas al comprar las viñas que

producen sus cepas.

Prospecto Financiero: Reporte que presenta los antecedentes de la compañía como

su situación financiera actual, haciendo especial hincapié en

los proyectos que tiene y que justifican la búsqueda de

financiamiento. Este boletín es entregado a los potenciales

inversionistas de deuda o títulos accionarios.

161

U N I D A D IV

ObjetiOBJETIVOS DE LA UNIDAD

1.- Identificar la necesidad de desarrollar Presupuestos.

2.- Situar la Función Presupuestaria en el contexto estratégico de la empresa.

3.- Comprender el impacto de las ventas como factor de crecimiento.

4.- Aprender técnicas proyectivas de variables financieras.

CONTENIDOS DE LA UNIDADCapítulo 1: Proyección de Variables Financieras.

4.1.1 Presupuesto Corporativo.

4.1.2 Pronóstico de Variables Financieras Individuales.


La construcción de presupuestos deriva de la necesidad de planificar los patro-nes de flujos futuros de la compañía. De inmediato usted podría preguntar: ¿Porqué entonces, no se incorporó en el capítulo de administración de activos deliquidez?

La respuesta es: porque la misma labor proyectiva de flujos que sirve en laplanificación interna para presupuestos, puede ser utilizada en la evaluaciónde inversiones en otras compañías o proyectos externos a la empresa. Por lotanto, se trata a continuación como una unidad práctica, tal como se hizo conlas herramientas matemáticas vistas en la segunda unidad.

162

INTRODUCCIÓN A TÉCNICAS PRESUPUESTARIAS

4.1.1 Presupuesto Corporativo

Como se planteó en la sección 3.3.2 (Análisis Cualitativo de una Empresa), toda Estrategia

Corporativa debe incorporar:

a) La Misión de la Compañía,

b) Un análisis F.O.D.A. (Fortalezas, Oportunidades, Debilidades y Amenazas),

c) Una definición de las Ventajas Competitivas,

d) La determinación de una Estrategia Genérica Competitiva y,

e) Estrategias específicas de las Unidades Funcionales (RRHH, Marketing y Finanzas

entre otras).

Cuando comienza la planificación a nivel de Unidades Funcionales, los encargados del

proceso deben esclarecer tres tipos de compromisos:

a) Métodos de trabajo a seguir, llamados también Procedimientos,

b) Compromisos en el uso del tiempo, o Programas.

c) Monto de dinero a administrar, o Presupuestos,

Los Presupuestos Financieros son el componente de la planificación corporativa relaciona-

do con el uso y administración del dinero en todas las unidades. Mediante la utilización de

ellos, se ordenará la asignación de recursos y se comprobará el avance del proceso estraté-

gico, como también los resultados obtenidos.

Una de las consecuencias más importantes del uso de presupuestos, es que los administra-

dores pueden aprender de ellos en la medida que se van cumpliendo o no los supuestos

utilizados para las asignaciones. De esta manera, los responsables del área son gente que

con el tiempo adquiere mucha experiencia en relación con la industria y el funcionamiento

de sus empresas.

Es entonces objetivo último del jefe de presupuesto, anticipar certeramente la condición

financiera futura de la compañía.

a) ¿Por qué presupuestar?

Si todo lo que le ocurriera a una empresa se mantuviera constante en el tiempo, sería muy

fácil estar preparado para las necesidades financieras. Pero en realidad, aunque parezca

163

U N I D A D IV

una frase cliché, la única constante es el cambio.b) ¿Qué variables determinan los cambios que sufre una empresa?

Lo que mueve a las compañías es: alcanzar niveles rentables de operación y así subsistir ycrecer en el tiempo. El principal factor de cambio en una empresa entonces es el crecimien-to generado, como usted lo debe haber pensado ya, por las Ventas.

c) Piense en los cambios que experimenta una sociedad exitosa:

i) En el Corto Plazo- Su producto o servicio es acogido por los clientes, que cada día crecen en número.- Las ventas aumentan.- Se requiere mayor cantidad de Materias Primas.- Se necesita cancelar mayor cantidad de dinero en sueldos y gastos directos.- Aumenta la cantidad de Productos en Proceso.- Aumenta la cantidad de Productos Terminados.- Suben, al menos proporcionalmente, las Ventas a Crédito.- Se elevan los Gastos de Cobranza y de Administración General.

ii) En el Largo Plazo (si el aumento de ventas es algo permanente)- Necesidad de aumentar Capacidad Instalada (Activo Fijo y Terrenos, entre otros)

d) ¿Cómo anticipar la necesidades de financiamiento?- Lo primero es reconocer los Patrones de Cambio del Total de Activos.

Gráficamente: Ver figura 4.1.1

Como usted puede apreciar, se pueden descomponer las oscilaciones que sufre el montototal de activos en el tiempo en factores permanentes y temporales.

La primera tendencia es a pensar que los Activos Fijos son el único “factor permanente” enel tiempo; pero no se engañe. El hecho que las empresas alcancen un nivel de actividad yproducción, permite definir parte de las cuentas del Activo Circulante como permanentes.

Imagine a una dueña de casa que conoce la cantidad de abarrotes que debe comprarmensualmente en el supermercado. Tal vez, un mes dicho monto sea mayor, pues se aveci-na el cumpleaños de un hijo que realizará una fiesta, o tal vez menor, debido a que sus hijosirán de campamento y no permanecerán en casa. De todas maneras, ella sabrá más omenos cuánto comprar mensualmente y sabrá que “supermercado” es un ítem con unmonto “permanente”.

164


En las empresas ocurre lo mismo. En el Largo Plazo el crecimiento de las ventas muestra

tendencias relativamente estables. Luego, una parte de cada cuenta circulante como: Caja,

Existencias, Cuentas por Cobrar entre otras, fluctuará de manera similar y estable en hori-

zontes largos. Sólo parte de estas cuentas no es predecible y obedece a sucesos inesperados

como ventas inesperadas y emergencias, entre otros.

La máxima presupuestaria será cumplir con el “Principio de Igualdad”:

Financiar las Necesidades Permanentes con Financiamiento de Largo Plazo (Deuda L.P. o

Acciones) y financiar las Necesidades Temporales con Financiamiento de Corto Plazo (Deuda

C.P. y Crédito de Proveedores entre otros).

165

U N I D A D IV

ACTIVIDAD 4.1.1: “Presupuesto Corporativo”

Preguntas:

1.- ¿Qué componentes de la estrategia corporativa deben estar previamentedefinidos para confeccionar el presupuesto?

2.- ¿Cuál es la variable que en el largo plazo determina el movimiento presu-puestario?

3.- Explique lo que significa el “Principio de Igualdad” relacionado con el pro-ceso presupuestario.

166


4.1.2 Pronóstico de Variables Financieras Individuales

A partir de la estimación de ventas futuras que proyecta la plana gerencial, y en especial elárea de mercadeo, el administrador del presupuesto podrá proyectar la mayor parte de lascuentas de los estados financieros y los flujos de caja de la compañía.

Los métodos cuantitativos de pronóstico de variables financieras más utilizados son:

a) Método de Porcentaje de las Ventas: en este método se identifican todas las cuentas delos estados financieros asociables con las ventas. De tal manera, serán proyectadas en fun-ción directa de los cambios que se espera sufran los ingresos de explotación.

Por ejemplo:La caja disponible es perfectamente vinculable a ventas. Si esta cuenta “se proyecta” quecrecerá el próximo año un 5%, la caja proyectada también lo podría hacer en 5%.

La gran debilidad de esta metodología radica en que no todas las cuentas cambian propor-cionalmente a las ventas, e incluso algunas no guardan relación absoluta con ellas (gastosindirectos de fabricación, por ejemplo).

Aún así, resulta de mucha utilidad aplicar esta metodología en la proyección de las cuentasOperacionales de Resultados.

b) Pronóstico de Tendencias: este sistema considera la información histórica disponible enrelación con las cuentas contables y las utiliza como base para proyectar la tendencia queseguirán en el futuro. Esto permite detectar patrones de crecimiento y estacionalidad.

Gráficamente: Ver Figura 4.1.2.a

La forma más práctica de aplicar esta metodología es hacer gráficos como el expuesto ytrazar visualmente la recta que se ajuste de manera más ceñida a todos los puntos.

La falencia más importante de este método, es que considera información histórica paradeterminar lo que ocurrirá en el futuro. Pero lo que pasó antes nunca se suscitará de lamisma manera otra vez. Lamentablemente, esta herramienta no descubre causalidad.

Será muy práctica si el tiempo para proyectar es escaso y las variables no se relacionan conla evolución de las ventas de manera perfecta.

167

U N I D A D IV

c) Pronósticos basados en Relaciones entre Variables

Este método es más certero pero de aplicación más elaborada y costosa en términos de

tiempo. Consiste en descubrir las variables o cuentas interrelacionadas (que pueden o no

ser las ventas), reconocer su comportamiento en el tiempo, y sobre dicha base proyectarlas.

Se podrá implementar utilizando Ratios Financieros o Métodos Regresivos.

i) Utilización de Ratios o Razones Financieras

El analista tratará de detectar la relación entre dos cuentas, para luego suponer su compor-

tamiento futuro sobre la base de los ratios financieros históricos o proyectados relacionados.

168


La forma más fácil de comenzar es proyectar las cuentas relacionadas con las ventas, para

luego vincular estas últimas con las restantes.

La regla será:

Variable (cuenta) a Estimar = Estimación de Variable (cuenta) Base * Ratio Financiero

Ejemplo:

Los ejecutivos de Ique S.A. han proyectado un aumento en las ventas para el año que viene

de 7%, lo que significa (analizando la historia) que los costos de ventas ($500 millones el

año pasado) también crecerán un 7%. Si la Rotación de Existencias histórica asciende a 3

veces, entonces:

¿Cuál será el inventario promedio esperado el próximo año?

Sabemos:

Costo de Ventas Proyectado = $500.000.000 * (1+0,07) = $535.000.000

Rotación Histórica de Existencias = 3

Por definición:

Rotación de Existencias =

Reemplazando valores en la fórmula:

Promedio de Existencias Esperado = = $178.333.333

ii) Utilización de Métodos Estadísticos (Regresión)

Regresionando las series históricas (puntos) que relacionan dos variables, se obtienen los

parámetros de posición (pendiente e intercepto) de la recta más ajustada.

Gráficamente: Ver Figura 4.1.2.b

Costo de VentasPromedio de Existencias

$ 535.000.003

169

U N I D A D IV

Observe que el eje horizontal, a diferencia del método de tendencia, no es el tiempo, sino

otra variable o cuenta (en este caso, ventas).

En el gráfico, el analista tabulará series históricas de puntos (Ventas,Caja) ≈ (x,y) buscando

los parámetros “a” (pendiente) y “b” (intercepto con el eje vertical) para determinar la recta

y valores esperados de Saldos de Caja.

La recta resultante será de la forma:

g1) Variable (cuenta) del eje Y = a * Variable (cuenta) del eje X + b

Asignando valores esperados para la Variable del eje X obtendrá valores para la Variable

expresada en el eje Y.

La ventaja de este método sobre las restantes opciones es el grado de libertad y exactitud.

170


cmateos

171

U N I D A D IV

El método basado en Ratios Financieros plantea una relación del tipo:

Variable (Cuenta) a Estimar = Estimación de Variable (Cuenta) Base * Ratio Financiero

Es decir,

g2) Variable (cuenta) del eje Y = Variable (cuenta) del eje X * a + 0

Lo que es equivalente a una recta que tiene origen en la intersección de los ejes (punto

(0,0)); no así la recta g1 obtenida por método regresivo, cuya intersección con el eje vertical

es libre.

R.1 en el gráfico (4.1.2.C.) muestra la estimación de Caja para el año 2002 utilizando el

método basado en Ratios Financieros y R.2 en una recta regresionada.

Suponiendo que la relación histórica entre estas variables se repite en el tiempo:

- Si la proyección v.1 de ventas se cumple, ambos métodos pronosticarán la Caja acer-

tadamente.

- Si la proyección v.2 de ventas se cumple, el método de Ratios Financieros sobre-

estimará la Caja en relación con el Método Regresivo.

- Si la proyección v.3 de ventas se cumple, el método de Ratios Financieros sub-estima-

rá la Caja en relación con el Método Regresivo.

La aplicabilidad de estos análisis no se limita a la realización de presupuestos internos de la

compañía. Cuando usted estudie la inversión en alguna empresa o proyecto, deberá pro-

yectar los flujos que éste puede generar y así determinar su precio. Dicho ejercicio escapa a

los contenidos de este texto, pero estarán a su alcance en Evaluación Financiera de Proyec-

tos.

172


173

U N I D A D IV

ACTIVIDAD 4.1.2: “Proyección de Variables Financieras”

Preguntas:

1.- Mencione las técnicas más utilizadas para proyección de cuentas en laconstrucción de presupuestos.

Ejercicio:

1.- Utilizando la información de los Estados Financieros de AIP Ltda. ex-puestos en la sección anterior, obtenga una proyección (aplicando los tresmétodos presentados) de:

a) Existencias.b) Gastos Financieros.c) Impuesto a la Renta.

GLOSARIO

Causalidad en Análisis Proyectivo: búsqueda de factores que generan como consecuen-

cia cambios en determinadas variables que se desea

proyectar.

Presupuesto Corporativo: componente de la planificación corporativa relacio-

nado con el uso y administración del dinero en todas

las unidades.

Regresión Lineal: proceso matemático que determina la recta más ajusta-

da a una serie de puntos. Los puntos en particular, repre-

sentan la relación existente entre dos variables. Los re-

sultados del ejercicio regresivo lineal, son los parámetros

que determinan la posición de la recta (pendiente e in-

tercepto), que a su vez permiten la extrapolación de los

valores futuros de la variable dependiente.

175

EJERCICIOS

UN RECORDATORIO IMPORTANTE PARA SU APRENDIZAJE

Actividades para la selección de la información:

Ésta está orientada a entregarle los antecedentes que le permitirán identificar aquellos as-

pectos más relevantes del texto analizado.

· Ojeada: Es el resultado de revisar rápidamente el documento, la lectura, sin detenerse

de modo especial en algún aspecto de la misma. La idea consiste en que identifique en

ella lo relevante de lo irrelevante. Esto le ayudará a recordar conocimientos previos y a

construir un significado personal sobre el tema.

· Subrayado: Resulta de identificar, mediante destacador, aquellas porciones de texto

que se juzgan como importantes. Contribuye a recordar aquellos conceptos que son

importantes en la prosa del texto. RECUERDE: si subraya detalles, recordará detalles, si

subraya ideas principales, serán estas ideas principales las que recordará. Aplique estas

ideas al texto ya tratado.

Actividades para la organización de la información:

Esta actividad está orientada a entregarle las herramientas que necesita para establecer rela-

ciones entre los elementos informativos que usted ha seleccionado previamente. Es una

actividad que se complementa con la actividad anterior y dado que la selección no es

suficiente por sí, para comprender el texto, es preciso que los organice y les dé una determi-

nada estructura. Mientras más relaciones establezca entre los elementos de la información

seleccionada, mejor será la comprensión y retención que logre de estas materias. MIEN-

TRAS MÁS ORGANICE, MÁS RECORDARÁ.

Considerando estos aspectos, esta actividad tiene como objetivo que usted organice los

principales contenidos ya seleccionados, de modo que entre ellos exista una estructura e

interrelación. La ventaja de proceder de esta manera, radica en que este tipo de trabajo

sobre los contenidos facilita aún más su comprensión sobre el tema. A esta estrategia de

aprendizaje la denominaremos MAPA CONCEPTUAL.

176

EJERCICIOS RESUELTOS Y ACTIVIDADES DE ANÁLISIS

Actividad para la elaboración:

Esta es la última etapa del proceso. Es considerada la más poderosa y que más contribuirá a

mejorar sus aprendizajes. Se trata de añadir algo que ayude a acentuar el significado y

mejorar el recuerdo de la información que usted está procesando.

Memorizar pares de palabras asociadas entre sí o utilizar una imagen para facilitar la reten-

ción en largo plazo, pueden ser sus opciones. Independientemente de ello, lo que facilita el

recuerdo de la información es la recurrencia asidua a la memoria, es decir, al uso que usted

haga del concepto o al ejercicio de rememorar los contenidos tratados.

ALGUNOS EJERCICIOS QUE AYUDARÁN PARA QUE USTED PUEDA ELABO-

RAR LA INFORMACIÓN QUE ESTÁ APRENDIENDO:

Considerando estas razones, res-ponda al menos un ¿por qué? acada una de las relaciones queusted genere entre los conceptosde su mapa conceptual.

Recuerde algo importante:Las palabras sueltas por si sola notienen un significado valedero siellas NO están conectadas por re-laciones CON significado. Estatécnica solo es útil en cuanto con-tribuye a recordar conceptos pues-tos en una situación significativa.

En relación a la lectura, cons-truya cuatro preguntas y sus res-pectivas respuestas. Justifique lasrazones por las cuales usted creeque el profesor haría estas pre-guntas.

· La interrogación elaborativa: consiste en recurrir al

porqué de las cosas. Se trata de buscar consistentemente

las razones que hay detrás de los hechos y sus relacio-

nes.

· Nemotecnia: Es especialmente útil para memorizar he-

chos y consiste en asociar a la palabra que se desea

recordar una palabra con la que rime o con la que

usted establece una relación significativa y que le sirve

de “gancho” para recordar. Si usted domina la rima

puede recordar la lista de palabras que necesita. Inten-

te construir, con las palabras seleccionadas por usted,

una estructura gramatical en forma de rima.

· Imaginería: como su nombre lo indica emplea la ima-

gen como medio para el recuerdo especialmente de

información concreta. Se trata de establecer una rela-

ción metafórica entre la palabra o el hecho y la ima-

gen. Para cada palabra seleccionada, identifique una

imagen con la cual establezca una relación metafórica.

177

EJERCICIOS

· Adivinanzas: se trata de un juego. Consiste en que usted adivine

cuáles serán, a su juicio, las preguntas que el profesor le hará en el

examen sobre este tema y contestarlas con anticipación. Para ello,

previamente usted debe preguntarse las razones que el profesor

tendría al querer hacer la pregunta que usted está formulando, su

importancia relativa dentro del tema, etc. Al emplear esta estrategia

de estudio, usted está entrando en lo que se denomina un proceso

de aprendizaje profundo.

· Parafrasear: Esta es la última técnica que se empleará en este taller. Con-

siste en que usted reconstruya las ideas de la lectura sólo a partir de lo

que recuerda, SIN APOYARSE EN LA ESTRUCTURA ORIGINAL. Se

trata de que usted, con sus propias palabras (considerando los concep-

tos que recuerda del proceso seguido previamente), reconstruya con el

mayor detalle posible, lo que en su opinión señala.

Actividpara su evaluación

Actividades

181

EJERCICIOS

RESULTADOS DE LAS ACTIVIDADES DE APRENDIZAJE: preguntas y ejercicios

PRIMERA UNIDAD

Preguntas:

1.- ”Las empresas se deben sólo a los dueños, pues son quienes han aportado los recursos

para su funcionamiento”. Comente.

R. Falso. Las empresas se deben a todos los Grupos de Interés relacionados a ella: clientes,

accionistas, trabajadores, proveedores, acreedores, sociedad y gobierno entre otros. Piense

en lo que ocurre con una fábrica de productos químicos que no cumple los compromisos

gubernamentales y sociales de no contaminar el ambiente. Por muy buenos negocios que

desarrolle, no podrá seguir funcionando, pues no satisface las necesidades que esos grupos

de interés demandan de ella.

Las compañías son como una pieza de puzzle, que debe calzar bien por todos sus extre-

mos para ser parte de la sociedad.

ACTIVIDAD 1.2.2

Aplicación:

1.- Si usted tiene una inversión en acciones de una compañía que dio anuncio de un gran

préstamo solicitado al Banco: ¿se alegra?, ¿se preocupa? o ¿queda indiferente? Justifi-

que.

R. Depende. Su reacción será de acuerdo a la aversión al riesgo que la deuda incorpora a

los resultados. Usted conoce el efecto “apalancador” que tiene la deuda sobre la rentabili-

dad de las acciones. Por lo tanto, sabe que si los resultados son buenos, su utilidad se verá

multiplicada por el factor de leverage financiero. Si ocurre lo contrario, sus pérdidas se

verán incrementadas.

Su respuesta depende de algo totalmente personal, relacionado al miedo a lo volátil de los

resultados y a su certeza sobre los resultados futuros de la empresa. En ningún caso se

puede tildar a la deuda como algo “malo o negativo”.

182


SEGUNDA UNIDAD

ACTIVIDAD 2.1.1

Ejercicios:

1.- Usted dispone de $500.000 y desea invertir por un mes esta suma en un depósito que

pagará un 4% mensual. También puede invertir $300.000 en el proyecto de un primo

lejano que promete devolverle $318.000 al finalizar el mes.

Si los proyectos son mutuamente excluyentes y no hay diferencias en el riesgo de cada

alternativa. ¿Cuál escogería?

R.

a) Evaluación del Depósito:

0C = $500.000

n = 1 mes

i = 4% mensual

nC = ¿?

Usted sabe que se está hablando de interés simple, por lo tanto:

nC = 0C (1 + i * n)

nC = $500.000 (1 + 0,04 * 1) = $520.000

y los intereses ganados:

I = 0C * i * n

I = $500.000 * 0,04 * 1 = $20.000

b) Evaluación Proyecto Primo Lejano:

0C = $300.000

183

EJERCICIOS

n = 1 mes

nC = $318.000

i = ¿?

la tasa de interés del proyecto será:

i = nCI*0

i = 1*000.300$000.18$

= 0,06 ≈ 6% mensual simple

Si tan sólo existen estos dos proyectos mutuamente excluyentes en la economía, optará

por aquél que aumente de mayor manera su riqueza, es decir, el depósito a plazo pues

reporta $20.000 ($20.000>$18.000).

Ahora bien, si existieran más proyectos como el préstamo en la economía (más primos

dispuestos a pagar intereses similares), optará por ellos (suponiendo que puede prestar

los $500.000 que tiene), pues reportan un interés de 6% (4%<6%).

2.- Un depósito promete pagar 1% mensual simple por 10 meses.

Si usted dispone de $70.000 para invertir. ¿Cuánto dinero ganará en intereses al final

del período de inversión?

= $70.000

i = %1 mensual

n = 10 meses

I = ¿?

Como es interés simple,

I = 0C * i * n

I = $70.000 * 0,01 * 10 = $7.000

0C

184


3.- Un proyecto renta 7% anual simple por dos años. Si usted recibe $912.000 al

término del segundo año. ¿Cuánto invirtió inicialmente?

R.

nC = $912.000

i = 7% anual simple

n = 2 años

0C = ¿?

Como se trata de interés simple:

0C = )*1( niCn+

0C = )2*07,01(000.912$

+ = $800.000

4.- Una inversión requirió $680.000, recibiendo un monto de $102.000 en intereses

cuando la tasa anual prefijada era 5% anual simple. ¿Cuántos años duró el proyec-

to?

R.

I= $102.000

i = 5% anual simple

0C = $680.000

n = ¿?


n = iCI*0

n = 05,0*000.680$000.102$

= 3 años

185

EJERCICIOS

5.- Un depósito requirió $515.000, recibiendo un monto de $72.100 en intereses tota-

les (en base simple) por 7 años. ¿Cuál fue la tasa anual prefijada?

R.

I= $72.100

n = 7 años

0C = $515.000

i = ¿?


i = nCI*0

i = 7*000.515$000.72$

= 0,0199 ≈ 2% anual simple

ACTIVIDAD 2.1.2

Ejercicios:

1.- El Banco ofrece pagar una tasa de 2,0% mensual compuesto a las libretas de ahorro

por un año y un 2,1% mensual simple por un depósito por el mismo período. ¿Cuál

de las opciones preferiría?

R.

i = 2% mensual compuesto

i Depóaito = 2,1% mensual simple

a) Inversión en Libreta de Ahorro

Como es interés compuesto:

nC = 0C n) i (1+

0C = 0C (1+0,02) 12 = 1,268 * nC

lo que equivale a un 26,8% de rentabilidad anual.

Libreta

186


b) Inversión en Depósito

Como es interés simple:

nC = 0C (1 + i * n)

nC = 0C (1+0,021*12) = 1,252 * 0C

lo que equivale a un 25,2% de rentabilidad anual.

Optará entonces por la libreta de ahorro a plazo.

2.- Usted ha ganado $81.600 de interés compuesto por un proyecto que duró dos

años y que le demandó $1.000.000 de inversión. ¿Cuál fue la tasa de interés que

pagó?

R.

0C = $1.000.000

n = 2 años

I = $81.600

i = ¿?

Como hablamos de interés compuesto:

i = nn

CC

0-1

Sabemos que:

nC = 0C + I = $1.000.000 + $81.600 = $1.081.600

Luego:

i = 2000.000.1$600.081.1$

-1 = 1,04 – 1 = 0,04 ≈ 4% anual compuesto

187

EJERCICIOS

3.- Un negocio promete reportar un interés de 2% mensual compuesto. Si el capital

invertido es de $1.000.000 y los intereses generados ascienden a $61.208. ¿Cuán-

tos meses duró el negocio?

R.

= $1.000.000

i = 2% mensual compuesto

I = $ 61.208

n = ¿?


n = )1log(loglog 0

iCCn

+−

Sabemos que:

= 0C + I = $1.000.000 + $61.208 = $1.061.208

Luego:

n = )02,01log()000.000.1log($)208.061.1log($

+−

=

ACTIVIDAD 2.1.3

Ejercicio:

1.- Hoy es primero de enero, y a fines del presente año usted desea comprar una casa

cuyo valor es de $30 millones. Usted tiene $18 millones ahorrados y sabe que la

tasa mensual nominal compuesta a los depósitos es de 5%. Si la inflación anual

efectiva es de un 7%.

¿Le alcanza el dinero para comprar la casa al final del año si deposita sus ahorros hoy?

R.

0086,06025,6 −

= 3 meses

1

nC

0C

188


= $18.000.000

n = 12 meses

i = 5% mensual nominal compuesta

i Inflación = 7% anual


nC = 0C n) i (1+

nC = $18.000.000 (1+0,05) 12 = $32.325.413,87

Si realiza el depósito, obtendrá $32.325.413,87 a fines de año, lo que es superior a los

$30.000.000 requeridos en enero para comprar la casa, pero tenga cuidado. Si la infla-

ción fue de 7% durante el año, el precio de la casa (si sube con los precios en la econo-

mía) se elevará a $32.100.000 ($30.000.000*(1+0,07)), precio que apenas alcanzará a

cubrir con los intereses ganados.

ACTIVIDAD 2.1.4

Ejercicios:

1.- Un Banco ofrece una tasa de UF+3% anual a los depósitos de un año y 7% nomi-

nal para el mismo período.

¿Cuál es la tasa de inflación que espera el Banco este año?

R.

Tasa de Interés Nominal = Tasa de Interés Real + Factor de Ajuste

Tasa de Interés Nominal = Tasa de Interés Real + Inflación

7% = 3% + Inflación

Inflación = 7% - 3% = 4% anual

0C

189

EJERCICIOS

2.- Usted deposita $250.000 por 30 días a un 1% mensual nominal de interés. La

inflación ese mes fue de 2%. ¿Cuánto dinero recibió por el depósito?

R.

0C = $250.000

n = 1 mes

i alNomin = 1% mensual nominal

i Inflación = 2% mensual

I = ¿?

Como es interés simple:

nC = 0C (1 + i * n)

nC = $250.000 (1+0,01*1) = $252.500

Luego:

I = nC - 0C = $252.500 - $250.000 = $2.500 interés recibido.

Usted recibirá $2.500 al final del mes, pero en ese momento no podrá comprar lo que

hace 30 días valía $2.500, porque costará $2.550 ($2.500*(1+0,02)) dado el fenóme-

no inflacionario. Luego, recibe $2.500 pero con un poder adquisitivo que ya no es el

mismo que a principio de mes. La cantidad real de dinero será menor que la inicial

(pues inflación>interés entregado por el Banco).

3.- Usted deposita $250.000 por 30 días a un 1% mensual real de interés. La inflación

ese mes fue de 2%. ¿Cuánto dinero recibió por el depósito?

R.

0C = $250.000

n = 1 mes

i alRe = 1% mensual real

i Inflación = 2% mensual

I = ¿?

Para estimar la cantidad de dinero a recibir, usted tiene que determinar la tasa nominal

implícita:

nC = 0C (1 + i alNomin * n)

190


Como:

Tasa de Interés Real = Tasa de Interés Nominal - Inflación

1% mensual = Tasa de Interés Nominal – 2% mensual

Tasa de Interés Nominal = 1% + 2% = 3% mensual

Luego:

nC = $250.000 (1+0,03*1) = $257.500

Luego:

I = nC - 0C = $257.500 - $250.000 = $7.500 interés recibido.

ACTIVIDAD 2.2.1

Ejercicios:

1.-Usted compra una bicicleta cuyo precio contado es de $120.000 pagando 10 cuo-

tas mensuales de $13.000. Si su precio no cambiará en un año y la tasa a los depósitos

es de 1% mensual. ¿Cuánto es el sobreprecio que paga por comprar a plazo?

R.

xF = $13.000 / con x = 1, 2,…, 10

i = 1% mensual

n = 10

Sobreprecio = Valor Futuro Cuotas - Precio Contado

Usted sabe que:

Valor Futuro = ∑=

−+n

x

xnx iF

0)1( / para x = 0,1,...,n

Si realiza el cálculo obtendrá lo siguiente:

Valor Futuro de pagos = $136.008,76

Luego:

Sobreprecio = $136.008,76 - $120.000 = $16.008,76 ≈ 13,34% del valor de la bici-

cleta.

191

EJERCICIOS

2.- A usted le proponen dos alternativas de mesada:

a) $1.000 mensuales desde julio a diciembre.

b) $500 mensuales desde enero a diciembre

Sabiendo que la tasa de interés mensual es de 1%, ¿cuál alternativa escoge?

R.

Usted sabe que:

Valor Futuro = / para x = 0,1,...,n

a)

xF = $1.000 / con x = 1, 2,…, 6

i = 1% mensual

n = 6

Valor Futuro A = $6.152,02

b)

xF = $500 / con x = 1, 2,…, 12

i = 1% mensual

n = 12

Valor Futuro B = $6.341,25

Luego, escoge la alternativa b).

3.- Usted trabaja ganando un salario de $300.000 mensuales. Otra empresa le ofrece

$200.000 mensual pero con un bono de $1.500.000 a fin de cada año.

Si la tasa de interés mensual es de 2%, ¿se cambia de trabajo?

R.

a) Seguir en su antiguo trabajo:

xF = $300.000 / con x = 0, 1,...,12

i = 2% mensual

n = 12

Valor Futuro de salario anual a fin de cada año = $4.023.626,92

∑=

−+n

x

xnx iF

0)1(

192


b) Cambiar de trabajo:

xF = $200.000 / con x = 0, 1,...,11

12F = $200.000 + $1.500.000 = $1.700.000

i = 2% mensual

Valor Futuro de salario anual a fin de cada año = $4.182.417,95

Luego, decide cambiar de trabajo.

ACTIVIDAD 2.2.2

Ejercicios:

1.- Usted pide un aumento de $100.000 en su salario a su jefe por las horas extraordi-

narias que trabajará los próximos seis meses.

Él, disgustado, le menciona que debería conformarse con el bono semestral que recibi-

rá de $630.000, lo que correspondería a un monto superior a lo que solicita.

Si la tasa de interés es de 2% mensual,

¿Defiende su posición, o le da la razón a su jefe y regresa a trabajar en silencio?

R.

a) Valor Presente de aumento por horas extraordinarias:

xF = $100.000 / con x = 0, 1,...,6

i = 2% mensual

n = 6

Usted sabe que:

0VP Proyecto = ∑= +

n

xx

x

iF

0 )1( / para x = 0,1,...,n

Luego:

Valor Presente de Aumento = $560.143,09

b) Valor Presente de Bono:

6F = $630.000

i = 2% mensual

193

EJERCICIOS

Valor Presente de Bono = 6)02,01(000.630$

+ = $559.421,97

Entonces, decide mostrarle sus estimaciones y exige le paguen horas extraordinarias.

Usted puede llegar a la misma conclusión aplicando la regla de Valor Futuro.

2.- Usted ha ganado una herencia por $100 millones pagadera en un año más. Lo

lamentable es que hoy, no tiene un centavo y necesita vender sus derechos para

pagar las cuentas que tiene pendiente. Si la tasa de interés es de 6% anual,

¿Cuánto dinero está dispuesto a recibir por la venta de esos derechos hoy?

R.

Valor Presente de Herencia = )06,01(000.000.100$

+ = $94.339.622,64

Usted está dispuesto a que le paguen hoy $94.339.622,64 para ceder los derechos de

cobro.

ACTIVIDAD 2.2.3

Ejercicio:

1.- A usted le ofrecen en un concurso:

a) $50.000 mensuales para siempre

b) $26.000 mensuales para siempre, con reajustes mensuales por inflación de 0,5%

c) $538.000 mensuales por 10 meses

d) $450.580 mensuales por 12 meses con reajustes de un 0,5% mensual por efecto

inflacionario.

Suponga que la tasa de interés de mercado es 1% mensual.

¿Cuál de los premios escoge?

R.

a) F = $50.000 mensual

i = 1% mensual

De acuerdo a la fórmula de Anualidad Perpetua:

194


0VP = iF

0VP = 01,0000.50$

= $5.000.000

b) F = $26.000 mensual

i = 1% mensual

g = 0,5% mensual

De acuerdo a la fórmula de Anualidad Perpetua Creciente:

0VP = giF−

0VP = 005,001,0000.26$

− = $5.200.000

c) F = $538.000 mensuales

n = 10 meses

i = 1% mensual

De acuerdo a la fórmula de Anualidad por un período limitado de tiempo:

0VP = F

+

− niii )1(11

0VP =

+

− 10)01,01(01,01

01,01

$538.000 = $5.095.561,84

d) F = $450.580 mensual

n = 12

i = 1% mensual

g = 0,5% mensualDe acuerdo a la fórmula de anualidad con pagos crecientes limitada en tiempo:

0VP = F

++

−−

−

n

ig

gigi 1111

0VP =

++

−−

−

12

01,01005,01

005,001,01

005,001,01

$450.580 = $5.210.042,88

Luego, usted optará por la alternativa d) con pagos reajustables por 12 meses.

195

EJERCICIOS

ACTIVIDAD 2.2.4

Ejercicios:

1.- Usted abre un restaurante que requiere una inversión inicial de $18 millones. Si no

es rentable en tres años, usted lo cerrará.

Si el primer año su utilidad es de $7 millones, el segundo $8 millones y el tercero $9

millones y la tasa de descuento anual es de 16%, al cabo de los tres años:

¿Cierra el negocio?

R.

II = 0F = $18.000.000

1F = $7.000.000

2F = $8.000.000

3F = $9.000.000

i = 16% anual

Usted debe evaluar este proyecto utilizando la regla de Valor Actual Neto:

aVAN = ∑= +

n

xx

x

iF

0 )1( - II / para x = 0,1,...,n

aVAN = 000.000.18$)16,01(

000.000.9$)16,01(

000.000.8$)16,01(

000.000.7$32 −

++

++

+ = -$254.294,97

Como el Van de esos flujos es negativo (menor que cero), cierra el negocio.

2.- Una amiga le pide $50.000, comprometiéndose a pagarle en dos cuotas mensua-

les iguales la deuda. Usted no quiere cobrarle intereses (ganar dinero por el présta-

mo) pero tampoco quiere perder el poder adquisitivo del monto prestado.

Si la tasa de interés mensual es de 0,5%,

¿Cuál es el valor de la cuota mensual que le pedirá a su amiga?

R.

II = $50.000

196


n = 2 meses

i = 0,5% mensual

1F = 2F = ¿?

Al no querer ganar dinero, usted no desea aumentar su riqueza, es decir, el del proyec-

to debe ser cero.

aVAN = ∑= +

n

xx

x

iF

0 )1( - II = 0

aVAN = 000.50$)005,01()005,01( 2 −+

++

FF= 0

Despejando el valor de F en la ecuación anterior, se obtiene:

F = $25.187,65 aproximadamente

Usted cobrará dos cuotas iguales de $25.187,65 ≈ $25.188 a su amiga.

ACTIVIDAD 2.2.5

Ejercicios:

1.- ¿Cuál es la TIR anual de un proyecto que requiere una inversión inicial de $150.000

y genera un flujo de $160.000 a fines de año?

R.

II = $150.000

= $160.000

i TIR=¿?

Usted sabe que TIR = i TIR , tal que aVAN = 0

Luego:

∑= +

n

xx

x

iF

0 )1( = II / donde i ≈TIR

000.150$)1(

000.160$=

+ TIRi

197

EJERCICIOS

Despejando el valor de i TIR obtiene:

i TIR= 0,066 ≈ 6,66% anual

2.- Usted le presta $5.000.000 a su hijo, quien adquirirá un vehículo que se compro-

meterá a pagar en cuotas iguales de $2.700.000 los próximos dos años (trabajando

los veranos y en su tiempo libre).

Aunque parece inofensiva la operación (incluso ventajosa), usted sabe que un alza en

la tasa de interés los próximos años puede afectar el valor real de dichos pagos y no

desea perder poder adquisitivo (riqueza).

¿Hasta qué tasa anual está dispuesto a soportar sin tener que exigir pagos superiores a

su hijo?

R.

II = $5.000.000

= 2F = $2.700.000

Por definición la tasa de interés que hace que los proyectos dejen de ser atractivos

( aVAN =0) es la TIR.

Entonces, usted debe estimar la TIR de este proyecto.

Usted sabe que TIR = i TIR , tal que aVAN = 0

Luego:

∑= +

n

xx

x

iF

0 )1( = II / donde i≈TIR

$5.000.000

Despejando el valor de i TIR obtiene:

50 2TIRi +73 i TIR – 4 = 0

Aplicando la fórmula cuadrática:

i TIR= 0,0529≈ 5,29% anual aproximadamente

Usted aceptará que la tasa de mercado llegue hasta 5,29% anual, antes de pedir un

reajuste de los pagos.

=+

++ 2)1(

000.700.2$)1(000.700.2$

TIRTIR ii

1F

198


3.- Un amigo le propone invertir en un proyecto cuya TIR es de 50%. Usted rechaza la

invitación. Su amigo no lo puede creer y piensa que usted realmente ha perdido un

tornillo.

¿Bajo qué condiciones podría rechazar un proyecto así?

R.

La TIR es solamente un indicador de la tasa límite de descuento que soporta un proyec-

to antes de hacerse poco atractivo ( < 0).

Si la tasa de descuento que usted espera es de 51%, el proyecto ya no sería rentable y

no destinaría recursos en él.

Esto es lo que ocurre con la Inversión privada en países altamente riesgosos. Pese a

haber proyectos muy rentables en dichas economías (TIR altísima), su tasa de descuen-

to hace que sus aVAN caigan incluso a cifras negativas.

aVAN

199

EJERCICIOS

TERCERA UNIDAD

ACTIVIDAD 3.1.1

Ejercicios:

1.- Un negocio de comida mejicana venderá tacos a un precio de $1.000 la unidad. El

costo variable involucrado en la producción de cada taco es de $500 y los costos

fijos totales son de $1.000.000 por año. Para comenzar a operar se requirieren

$5.000.000. A usted le interesa desarrollar este proyecto, pero antes, desea cono-

cer el impacto de financiarlo en parte con deuda. Consecuente con ello:

i) Construirá tablas de cantidad vendida vs utilidad para los accionistas en tres esce-

narios:

a) 100% Capital (5.000 acciones) y 0% Deuda

b) 70% Capital (3.500 acciones) y 30% Deuda

c) 30% Capital (1.500 acciones) y 70% Deuda

Suponiendo que el interés de la deuda es 5% anual y la tasa impositiva a la utilidad de

las empresas es 50%.



R.

i) Construirá tablas de cantidad vendida vs utilidad para los accionistas en los tres

escenarios.

200


0 -$1.000.000

$0 -$500.000 -$500.000 -$100 -10,00

500 -$750.000 $0 -$375.000 -$375.000 -$75 -7,50

1.000 -$500.000 $0 -$250.000 -$250.000 -$50 -5,00

1.500 -$250.000 $0 -$125.000 -$125.000 -$25 -2,50

2.000 $0 $0 $0 $0 $0 0,00

2.500 $250.000 $0 $125.000 $125.000 $25 2,50

3.000 $500.000 $0 $250.000 $250.000 $50 5,00

3.500 $750.000 $0 $375.000 $375.000 $75 7,50

4.000 $1.000.000 $0 $500.000 $500.000 $100 10,00

0 -$1.000.000

$0 -$500.000 -$500.000 -$100 -10,00

500 -$750.000 $0 -$375.000 -$375.000 -$75 -7,50

1.000 -$500.000 $0 -$250.000 -$250.000 -$50 -5,00

1.500 -$250.000 $0 -$125.000 -$125.000 -$25 -2,50

2.000 $0 $0 $0 $0 $0 0,00

2.500 $250.000 $0 $125.000 $125.000 $25 2,50

3.000 $500.000 $0 $250.000 $250.000 $50 5,00

3.500 $750.000 $0 $375.000 $375.000 $75 7,50

4.000 $1.000.000 $0 $500.000 $500.000 $100 10,00

00 -$1.000.000-$1.000.000

$0$0 -$500.000-$500.000 -$500.000-$500.000 -$100-$100 -10,00-10,00

500500 -$750.000-$750.000 $0$0 -$375.000-$375.000 -$375.000-$375.000 -$75-$75 -7,50-7,50

1.0001.000 -$500.000-$500.000 $0$0 -$250.000-$250.000 -$250.000-$250.000 -$50-$50 -5,00-5,00

1.5001.500 -$250.000-$250.000 $0$0 -$125.000-$125.000 -$125.000-$125.000 -$25-$25 -2,50-2,50

2.0002.000 $0$0 $0$0 $0$0 $0$0 $0$0 0,000,00

2.5002.500 $250.000$250.000 $0$0 $125.000$125.000 $125.000$125.000 $25$25 2,502,50

3.0003.000 $500.000$500.000 $0$0 $250.000$250.000 $250.000$250.000 $50$50 5,005,00

3.5003.500 $750.000$750.000 $0$0 $375.000$375.000 $375.000$375.000 $75$75 7,507,50

4.0004.000 $1.000.000$1.000.000 $0$0 $500.000$500.000 $500.000$500.000 $100$100 10,0010,00

Q U.O. $ C.F. $ $ Utilidad Neta $ U.P.A. $ % retK

0 -$1.000.000

-$75.000 -$537.500 -$537.500 -$153,57 -15,36

500 -$750.000 -$75.000 -$412.500 -$412.500 -$117,86 -11,79

1.000 -$500.000 -$75.000 -$287.500 -$287.500 -$82,14 -8,21

1.500 -$250.000 -$75.000 -$162.500 -$162.500 -$46,43 -4,64

2.000 $0 -$75.000 -$32.500 -$32.500 -$9,28 -0,93

2.500 $250.000 -$75.000 $87.500 $87.500 $25,00 2,50

3.000 $500.000 -$75.000 $212.500 $212.500 $60,71 6,07

3.500 $750.000 -$75.000 $337.500 $337.500 $96,43 9,64

4.000 $1.000.000 -$75.000 $462.500 $462.500 $132,14 13,21

0 -$1.000.000

-$75.000 -$537.500 -$537.500 -$153,57 -15,36

500 -$750.000 -$75.000 -$412.500 -$412.500 -$117,86 -11,79

1.000 -$500.000 -$75.000 -$287.500 -$287.500 -$82,14 -8,21

1.500 -$250.000 -$75.000 -$162.500 -$162.500 -$46,43 -4,64

2.000 $0 -$75.000 -$32.500 -$32.500 -$9,28 -0,93

2.500 $250.000 -$75.000 $87.500 $87.500 $25,00 2,50

3.000 $500.000 -$75.000 $212.500 $212.500 $60,71 6,07

3.500 $750.000 -$75.000 $337.500 $337.500 $96,43 9,64

4.000 $1.000.000 -$75.000 $462.500 $462.500 $132,14 13,21

00 -$1.000.000-$1.000.000

-$75.000-$75.000 -$537.500-$537.500 -$537.500-$537.500 -$153,57-$153,57 -15,36-15,36

500500 -$750.000-$750.000 -$75.000-$75.000 -$412.500-$412.500 -$412.500-$412.500 -$117,86-$117,86 -11,79-11,79

1.0001.000 -$500.000-$500.000 -$75.000-$75.000 -$287.500-$287.500 -$287.500-$287.500 -$82,14-$82,14 -8,21-8,21

1.5001.500 -$250.000-$250.000 -$75.000-$75.000 -$162.500-$162.500 -$162.500-$162.500 -$46,43-$46,43 -4,64-4,64

2.0002.000 $0$0 -$75.000-$75.000 -$32.500-$32.500 -$32.500-$32.500 -$9,28-$9,28 -0,93-0,93

2.5002.500 $250.000$250.000 -$75.000-$75.000 $87.500$87.500 $87.500$87.500 $25,00$25,00 2,502,50

3.0003.000 $500.000$500.000 -$75.000-$75.000 $212.500$212.500 $212.500$212.500 $60,71$60,71 6,076,07

3.5003.500 $750.000$750.000 -$75.000-$75.000 $337.500$337.500 $337.500$337.500 $96,43$96,43 9,649,64

4.0004.000 $1.000.000$1.000.000 -$75.000-$75.000 $462.500$462.500 $462.500$462.500 $132,14$132,14 13,2113,21


0 -$1.000.000

-$175.000 -$587.500 -$587.500 -$391,66 -39,17

500 -$750.000 -$175.000 -$462.500 -$462.500 -$308,33 -30,83

1.000 -$500.000 -$175.000 -$337.500 -$337.500 -$225,00 -22,50

1.500 -$250.000 -$175.000 -$212.500 -$212.500 -$141,66 -14,17

2.000 $0 -$175.000 -$87.500 -$87.500 -$58,33 -5,83

2.500 $250.000 -$175.000 $37.500 $37.500 $25,00 2,50

3.000 $500.000 -$175.000 $162.500 $162.500 $108,33 10,83

3.500 $750.000 -$175.000 $287.500 $287.500 $191,66 19,17

4.000 $1.000.000 -$175.000 $412.500 $412.500 $275,00 27,5

0 -$1.000.000

-$175.000 -$587.500 -$587.500 -$391,66 -39,17

500 -$750.000 -$175.000 -$462.500 -$462.500 -$308,33 -30,83

1.000 -$500.000 -$175.000 -$337.500 -$337.500 -$225,00 -22,50

1.500 -$250.000 -$175.000 -$212.500 -$212.500 -$141,66 -14,17

2.000 $0 -$175.000 -$87.500 -$87.500 -$58,33 -5,83

2.500 $250.000 -$175.000 $37.500 $37.500 $25,00 2,50

3.000 $500.000 -$175.000 $162.500 $162.500 $108,33 10,83

3.500 $750.000 -$175.000 $287.500 $287.500 $191,66 19,17

4.000 $1.000.000 -$175.000 $412.500 $412.500 $275,00 27,5

00 -$1.000.000-$1.000.000

-$175.000-$175.000 -$587.500-$587.500 -$587.500-$587.500 -$391,66-$391,66 -39,17-39,17

500500 -$750.000-$750.000 -$175.000-$175.000 -$462.500-$462.500 -$462.500-$462.500 -$308,33-$308,33 -30,83-30,83

1.0001.000 -$500.000-$500.000 -$175.000-$175.000 -$337.500-$337.500 -$337.500-$337.500 -$225,00-$225,00 -22,50-22,50

1.5001.500 -$250.000-$250.000 -$175.000-$175.000 -$212.500-$212.500 -$212.500-$212.500 -$141,66-$141,66 -14,17-14,17

2.0002.000 $0$0 -$175.000-$175.000 -$87.500-$87.500 -$87.500-$87.500 -$58,33-$58,33 -5,83-5,83

2.5002.500 $250.000$250.000 -$175.000-$175.000 $37.500$37.500 $37.500$37.500 $25,00$25,00 2,502,50

3.0003.000 $500.000$500.000 -$175.000-$175.000 $162.500$162.500 $162.500$162.500 $108,33$108,33 10,8310,83

3.5003.500 $750.000$750.000 -$175.000-$175.000 $287.500$287.500 $287.500$287.500 $191,66$191,66 19,1719,17

4.0004.000 $1.000.000$1.000.000 -$175.000-$175.000 $412.500$412.500 $412.500$412.500 $275,00$275,00 27,527,5

Variación de “q” en alternativa B

Variación de “q” en alternativa C


Variación de “q” en alternativa A

201

EJERCICIOS



Dependiendo de su aversión individual al riesgo (comodidad ante la volatilidad de los

resultados), optará por cualquiera de las tres.

202


ACTIVIDAD 3.1.2

Ejercicio:

1.- Una cadena de lavanderías mantiene un capital de 10.000 acciones emitidas a

$10.000 cada una y Pasivos Totales por $200 millones. Para expandir el negocio a

regiones requiere una inversión adicional de $100 millones que generarán flujos

por $15 millones anuales a perpetuidad. Los accionistas acuerdan emitir capital

para financiar la operación, pero no saben cuántas acciones emitir como tampoco

a qué precio ofrecerlas.

Si la tasa de descuento anual es de 10%,

i) Estime las variables solicitadas por los dueños de la cadena.

ii) ¿Qué sucede con la riqueza de los antiguos accionistas si el precio de las acciones

vendidas es 10% inferior al que usted propuso?, ¿por qué?

R.

Balance de la Lavandería al 31 de diciembre de 01

Cifras en MM$

Valor del Nuevo Proyecto 150$10,0

15$ MMMM==

El Valor Económico del Patrimonio, si la Lavandería realiza el nuevo proyecto, sería de

MM$250 (MM$100+MM$150).

Supuesto: El Valor Económico del Patrimonio anterior era equivalente al valor libro.

Usted sabe que:

Activos Pasivos

Caja 150 (supuesto) Deuda L.P. 200

Terrenos 150 (supuesto) Patrimonio 100

Total 300 Total 300

Activos Pasivos

Caja 150 (supuesto) Deuda L.P. 200

Terrenos 150 (supuesto) Patrimonio 100

Total 300 Total 300

ActivosActivos PasivosPasivos

CajaCaja 150 (supuesto)150 (supuesto) Deuda L.P.Deuda L.P. 200200

TerrenosTerrenos 150 (supuesto)150 (supuesto) PatrimonioPatrimonio 100100

TotalTotal 300300 TotalTotal 300300

203

EJERCICIOS

Precio de cada Acción =

En este caso:

Nuevo Precio de cada Acción =

a) Nuevo Precio de cada Acción = Nuevas) Acciones(10.000MM$250+

Por otra parte, usted sabe que el precio al cual se emitirán las nuevas acciones debe ser

equivalente al precio de las restantes, porque de lo contrario, se perjudicaría a los anti-

guos o a los nuevos accionistas. Recuerde que el nuevo precio es el que representa el

valor del nuevo Patrimonio incluyendo el proyecto.

Nuevo Precio de cada Acción = Nuevas AccionesEmisión Nueva nRecaudació

b) Nuevo Precio de cada Acción = Nuevas AccionesMM$100

i) Reemplazando b) en a) obtiene:

Acciones Nuevas = 6.666,67 ≈6.667 / aproximación a entero

Nuevo Precio de cada Acción = $14.999,25 $15.000

Recaudación Nueva Emisión = MM$100,005 MM$100 que era lo requerido.

Número Total de Acciones = 16.667 / (10.000+6.667)

Valor Libro Acción = $11.999,76 / (MM$200 (nuevo patrimonio) /16.667)

Si el nuevo precio fuese 10% inferior:

Nuevo Precio de cada Acción = $13.500

Acciones Nuevas = 7.407,41 7.408 / aproximación a entero

Recaudación Nueva Emisión = MM$100,008 MM$100 que era lo requerido.

Número Total de Acciones = 17.408 / (10.000+7.408)

Valor Libro Acción = $11.488,97 / (MM$200 (nuevo patrimonio) /17.408)

El valor libro de las acciones es inferior que el estimado primeramente. Luego, si los

accionistas antiguos no compran acciones nuevas, bajo esta modalidad, están transfi-

riendo riqueza a través de una acción “barata” a los nuevos accionistas.

Acciones) (TotalPatrimonio Valor

Nuevas) AccionesAntiguas (AccionesPatrimonio Nuevo Valor+

204


ACTIVIDAD 3.1.3

Aplicación:

2.- ”Mientras mayor sea la cantidad de Garantías de Protección de un instrumento de

deuda, más demanda tendrá, pues el riesgo de no pago es menor”. Comente la

afirmación.

R.

Depende. Un aumento en las garantías de protección que respaldan los pagos de un

instrumento financiero, hará que el riesgo de “no pago” baje. Ceteris Paribus, la tasa

que el mercado exige a ese instrumento para ser “adquirible” debería bajar, pero esto

no implica necesariamente que aumente su demanda. Lo que ocurre, es que ahora será

otro el tipo de clientes que lo compra (aquellos que son más aversos al riesgo). Si este

“nicho” es reducido en la economía (todos están deseosos de correr riesgos), su de-

manda podría incluso caer.

ACTIVIDAD 3.2.1

Ejercicios:

1.- Una compañía vendedora de discos compactos sabe que durante la operación de

este año necesitará $15 millones. Para no mantener dinero en bóveda invierte todo

en acciones que venderá a un Costo Fijo por operación de $5.000. Si la tasa de los

depósitos a plazo bancarios ofrece un 7% anual.

i) ¿Cuál es el saldo óptimo a mantener en caja según el modelo de Baumol?

ii) ¿Cuál es el costo total anual de mantener este stock de dinero en caja?

R.

=F $5.000

7% anual

$15.000.000

=K=anualT

205

EJERCICIOS

Por modelo de Baumol usted sabe que:

KFTC anual

opt**2

=

i) Luego, C opt = 07,0000.5$*000.000.15$*2

= $1.463.850,11 ≈$1.463.851

También sabe que:

Costo Total = CT = +

F

CTanual *

ii) Costo Total Anual =

07,0*

2$1.463.851

+

000.5$*

$1.463.851000.000.15$

= $102.469,51

2.- Si en el caso anterior se sabe que la varianza de los flujos es de $200.000 en el año

y por política la compañía no desea mantener menos de $1 millón en caja:

i) ¿Cuál es el saldo objetivo y óptimo a mantener en caja según el modelo de Miller y

Orr?

ii) ¿Cuál es el máximo de caja que la empresa estará dispuesta a aceptar?

iii) ¿Cuál será el saldo efectivo promedio mantenido?

R.

=F $5.000

7% anual

= $200.000

L = $1.000.000

Usted sabe por Miller y Orr:

LK

FZopt += 32

*4**3 σ

i) 000.000.1$07,0*4

000.200$*000.5$*33 +=optZ = $1.103.509,83 ≈ $1.103.510

También usted sabe que:

KC *2

K =2σ

LZH optopt 2*3 −=

206


ii) 000.000.1$*2510.103.1$*3 −=optH = $1.310.530

Y finalmente:

Saldo efectivo promedio de caja = 3

*4 LZopt −

iii) Saldo efectivo promedio = 3000.000.1$510.103.1$*4 −

= $1.138.013,33

$1.138.014

ACTIVIDAD 3.2.2

Ejercicio:

1.- Un vendedor de helados sabe que en un mes sus clientes demandan mil helados.

Conoce también que debe comprar 20 bolsas de hielo en el mismo plazo para

mantener en buenas condiciones su producto, lo que asciende a un 40% del valor

de cada helado. La tasa de interés mensual a los depósitos es de 5%.

Si el costo de cada helado es de $150 y debe gastar $700 en transporte cada vez que va

a comprarlos a la distribuidora,

i) ¿Cuál es el monto óptimo de helados que debe comprar en cada pedido según el

modelo de Baumol para administración de existencias?

ii) Dado lo anterior, ¿cuál será el costo total anual de mantener dicho stock de hela-

dos?

R.

S = 1.000 helados

C = $150h = 40% 0,40k = 5% 0,05f = $700Q = ¿?

207

EJERCICIOS

Por Baumol (existencias) usted sabe:

)*()*(**2

CkChSfQopt +

=

i) = )150$*05,0()150$*4,0(000.1*700$*2

+=optQ 144,02 ≈ 145 helados por pedido.

Además: Costo de mantención por unidad =

Costo de mantención por unidad=(0,4*$150)+(0,05*$150)= $67,5 mensuales por unidad

ii) Costo total anual por unidad = $67,5*12 = $810 por helado anualmente

ACTIVIDAD 3.2.3

Aplicación:

1.- ”Pastelero a tus pasteles”, o en lenguaje administrativo estratégico: “focaliza tus

energías ofreciendo productos o servicios donde tengas una ventaja competitiva

sostenible”.

¿Cómo se justifica entonces que grandes tiendas comerciales, incluso supermercados,

hayan emitido tarjetas de crédito para que sus clientes puedan comprar los artículos

que estas compañías les ofrecen?

R.

Gran parte de los clientes habituales de las cadenas de supermercados no tiene acceso

al crédito bancario o de otro tipo. Dada la alta rivalidad de la industria de supermerca-

dos y sus bajos márgenes, las empresas que participan en ella obtienen cada día más

sus ganancias por servicios ofrecidos a proveedores, y no por la venta de productos al

consumidor final, como a veces se piensa. En este contexto, el rubro crediticio, además

de potenciar las ventas, se puede transformar en un negocio rentable si estas cadenas

desarrollan conocimiento experto en el área. A modo de ejemplo, basta revisar las uti-

)*()*( CkCh +

208


lidades de lo que antes eran tiendas comerciales y ahora se presentan como grandes

holdings financieros que ofrecen: créditos, seguros, agencia de viajes e incluso servi-

cios bancarios.

ACTIVIDAD 3.3.4

Ejercicio:

1.- En esta sección fueron presentados los estados financieros de AIP Ltda.

a) Haga una lista de las razones o ratios financieros de liquidez, endeudamiento y

rentabilidad.

b) Grafique lo que ocurrió con ellos durante el año 2002.

c) ¿Cuáles son las cuentas más relevantes para comprender lo ocurrido en el período?

d) ¿Puede inferir algo de la estrategia corporativa seguida por AIP Ltda. durante el

año?

R. a)

209

EJERCICIOS

210


211

EJERCICIOS

212


213

EJERCICIOS

214


215

EJERCICIOS

216


217

EJERCICIOS

218


219

EJERCICIOS

220


221

EJERCICIOS

d) Los eventos más relevantes del período 2002 para AIP Ltda. son:

Tercer trimestre:

-Aumenta la liquidez considerablemente. Pero no se engañe, esto ocurre con los acti-

vos circulantes cayendo, debido a que los pasivos circulantes lo hacen en mayor medi-

da. La caída en pasivos de corto plazo se debe a una reducción de las Obligaciones

con Bancos de Largo Plazo (exigibles en el corto) y Documentos por Pagar a Empresas

Relacionadas.

-Cae intervalo de defensa. Esto es una confirmación de lo anterior, ya que en realidad

cuentas circulantes como: Deudores por Venta, Documentos por Cobrar a Empresas

Relacionadas y Otros Activos Circulantes, caen en este período.

-Aumenta plazo de endeudamiento; propiciado por un crecimiento de las Obligacio-

nes con el Público (Bonos).

-Cae drásticamente la rentabilidad. La fuente del mal rendimiento radica en las cuentas

operacionales con una fuerte caída de las ventas y aumento de los costos operacionales.

Cuarto trimestre:

-Aumenta el endeudamiento, pero no de manera significativa.

-Ligera recuperación de rentabilidad.

Hipótesis:

-AIP Ltda.. puede estar reestructurando la deuda y optar por una estrategia más largo

placista de financiamiento.

-Si la caída en ventas del tercer trimestre no obedece a estacionalidad, y los competido-

res no sufrieron el mismo fenómeno, la estrategia comercial no ha sido provechosa.

-Si los costos operativos no fluctuaron por prestaciones a empresas relacionadas, pro-

blemas de puesta en marcha de alguna planta o mermas, y los índices de la industria

son superiores, la administración operativa tampoco ha sido exitosa.

222


Usted puede inferir otros argumentos para justificar los indicadores financieros expues-

tos. En la práctica, contará con una mayor cantidad de información adicional que per-

mitirá un análisis más ajustado a la realidad.

CUARTA UNIDAD

ACTIVIDAD 4.1.2

Ejercicio:

1.- Utilizando la información de los Estados Financieros de AIP Ltda., obtenga una

proyección, aplicando los métodos vistos, de:

a) Existencias

b) Gastos Financieros

c) Impuesto a la Renta

R.

i) Método de porcentaje sobre ventas (ingresos de explotación):

Luego, basándose en esta información usted podría proyectar las tres cuentas basándose

en la estimación corporativa (o comercial) de ventas. Una vez que tenga el monto pro-

yectado de ventas, usted sabrá que la proyección de Existencias debería rondar el 7,9%

de las mismas, mientras los Gastos Financieros el 19% y el impuesto a la renta un 0,1%.

ii) Continuando las rectas de cada gráfico, usted podrá extrapolar el valor esperado de

cada cuenta.

Mar-02 Jun-02 Sep-02 Dic-02 Promedio

Existencias 11,466,031 11,265,710 8,877,234 6,455,518% Ventas 8.1% 8.8% 9.0% 5.8% 7.9%

Gts.Financieros

-17,833,074 -23,719,809 -23,533,390 -23,906,770

% Ventas -12.6% -18.5% -23.8% -21.5% -19.1%

Impto. Renta -52,063 -87,201 -71,860 -55,356% Ventas -0.04% -0.07% -0.07% -0.05% -0.1%

Mar-02 Jun-02 Sep-02 Dic-02 Promedio

Existencias 11,466,031 11,265,710 8,877,234 6,455,518% Ventas 8.1% 8.8% 9.0% 5.8% 7.9%

Gts.Financieros

-17,833,074 -23,719,809 -23,533,390 -23,906,770

% Ventas -12.6% -18.5% -23.8% -21.5% -19.1%

Impto. Renta -52,063 -87,201 -71,860 -55,356% Ventas -0.04% -0.07% -0.07% -0.05% -0.1%

Mar-02Mar-02 Jun-02Jun-02 Sep-02Sep-02 Dic-02Dic-02 PromedioPromedio

ExistenciasExistencias 11,466,03111,466,031 11,265,71011,265,710 8,877,2348,877,234 6,455,5186,455,518% Ventas% Ventas 8.1%8.1% 8.8%8.8% 9.0%9.0% 5.8%5.8% 7.9%7.9%

Gts.FinancierosGts.Financieros

-17,833,074-17,833,074 -23,719,809-23,719,809 -23,533,390-23,533,390 -23,906,770-23,906,770

% Ventas% Ventas -12.6%-12.6% -18.5%-18.5% -23.8%-23.8% -21.5%-21.5% -19.1%-19.1%

Impto. RentaImpto. Renta -52,063-52,063 -87,201-87,201 -71,860-71,860 -55,356-55,356% Ventas% Ventas -0.04%-0.04% -0.07%-0.07% -0.07%-0.07% -0.05%-0.05% -0.1%-0.1%

223

EJERCICIOS

224


225

EJERCICIOS

226


227

EJERCICIOS

Para encontrar los coeficientes de las rectas, se realizaron las siguientes regresiones:

Existencias ⇒ con Ingresos de Explotación (ventas)

Gastos Financieros ⇒ con Total Pasivos

Impuestos a la Renta ⇒ Resultado antes de Impuesto

LECTURAS RECOMENDADAS

“Finanzas Corporativas”, Stephen A. Ross / Randolph W. Westerfield / Jeffrey F Jaffe, Mc

Graw Hill, 1997.

“Fundamentos de la Financiación Empresarial”, Richard Brealey / Stwart Myers, Mc

Graw-Hill, España, 2000.

“Mercados e Instituciones Financieras”, Frank J. Fabozzi / Franco Modiglianni / Michael

G. Ferri, Prentice Hall Hispanoamericana S.A., 1996.

“Administración Estratégica - Un enfoque integrado”, Charles W.L. Hill / Gareth R. Jones,

Mc Graw-Hill Interamericana S.A., 1996.

228


ANEXO 1: FORMULARIO

1) Interés Simple

i) nC = 0C (1 + i * n), de esta fórmula obtenemos equivalencias para cada variable

ii) 0C = )*1( niCn+

iii) n = iCI*0

iv) i = nCI*0

Donde:

0C = Capital Inicial en pesos

n = número de pagos que se realizarán durante el período de inversión

i = Tasa de Interés a recibir por cada pago durante el período de inversión

I = Interés total percibido

nC = Capital Final = Capital Inicial + Intereses Percibidos

2) Interés Compuesto

i) nC = 0C n) i (1+ , de esta fórmula obtenemos equivalencias para cada variable

ii) 0C = nn

iC

)1( +

iii) i = nn

CC

0 -1

iv) n = )1log(loglog 0

iCCn

+−

229

EJERCICIOS

3) Valor Futuro

i) 1F = 1Fni)1( +

ii) nVF Proyecto = ∑=

−+n

x

xnx iF

0)1( / para x = 0,1,...,n

Donde,

yF = Flujo de dinero generado en período “Y”

xVF yF = el Valor Futuro del Flujo del Período “Y” expresado en dinero del período “X”

i = Tasa o Factor de Ajuste

4) Valor Presente

i) 0VP nF = nn

iF

)1( +

ii) 0VP Proyecto = ∑= +

n

xx

x

iF

0 )1( / para x = 0,1,...,n

Donde,

yF = Flujo de dinero generado en período “Y”

xVP yF = el Valor Presente del Flujo del Período “Y” expresado en dinero del período

“X”

i = Tasa o Factor de Ajuste

5) Anualidad Perpetua

0VP = iF

/ para i ≠ 0

Donde:

= Valor Presente de la Anualidad Perpetua

F = Flujo de dinero a recibir cada período (constante)

i = Tasa de interés de cada período (descuento que suponemos constante)

0VP

230


6) Anualidad Perpetua Creciente

0VP = giF− / para g≠ i

Donde:

g = Tasa de Reajuste de los pagos

7) Anualidad por un período limitado de tiempo

= F

+

− niii )1(11

Donde:

n = Número de períodos a recibir de Anualidad

8) Anualidad por un período limitado de tiempo con Pagos Crecientes

0VP = F

++

−−

−

n

ig

gigi 1111

/ para g ≠ i

9) Técnica del VAN

i) = 0VP -II

ii) aVAN = ∑= +

n

xx

x

iF

0 )1( - II / para x = 0,1,...,n

Donde:

aVAN = Valor Actual Neto del proyecto A

0VP = Valor Presente del proyecto A en t 0

II = Inversión inicial requerida para la ejecución del proyecto

aVAN

231

EJERCICIOS

10) Técnica de la TIR

TIR = i TIR , tal que aVAN = 0

∑= +

n

xx

x

iF

0 )1( = II / donde i≈TIR

Solución a ecuaciones cuadráticas del tipo:

aacbbxy 2

42 −±−= / con y = 1 , 2

11) Leverage o “Apalancamiento” Financiero

......

..%...%

, FCOUOU

OUAPUGLF pq −=

∆∆

=

Donde:

pqFLG ,... = Grado de Leverage Financiero (precios y cantidad vendida constante)

%∆ = Cambio porcentual de la variable que antecede

U.O. = Utilidad Operacional

C.F. = Costo (Gasto) Financiero

12) Modelo de Baumol aplicado a la Administración de Caja

i) Costo de Oportunidad de Mantener Dinero =

ii) Costo de Negociación Anual =

Luego, de i) e ii) obtenemos el costo total de mantener dinero:

Costo Total = CT =

KC *

2 +

FCTanual *

Donde:

=F Costo Fijo por operación de venta de activos líquidos (acciones por ejemplo)

Costo de Oportunidad de mantener efectivo (tasa)

Efectivo requerido para mantener stock de caja durante el año

=C Stock de caja inicial y objetivo a mantener

KC *2

FCTanual *

=K=anualT

232


=2C

Efectivo promedio mantenido en caja

Entonces, dados anualT , F y K:

iii) K

FTC anualopt

**2=

13) Modelo de Miller y Orr aplicado a la Administración de Caja

i) LK

FZopt += 32

*4**3 σ

ii) LZH optopt 2*3 −=

iii) Saldo efectivo promedio de caja = 3

*4 LZopt −

Donde:

=F Costo Fijo por operación de venta de activos líquidos

Costo de Oportunidad de mantener efectivo

Z = Saldo de caja objetivo a mantener durante el período

H = Nivel máximo de caja aceptable

L = Nivel mínimo de caja aceptable

= Varianza de saldos de caja

14) Modelo de Baumol aplicado a la Administración de Existencias

)*()*(**2

CkChSfQopt +

=

Con:

)*()*( CkCh + = Costo de mantención total por unidad de Existencia

Donde:

S = Demanda de unidades físicas por período de tiempo

C = Costo por unidad de existencia

h = Costo administrativo de mantenimiento (como % del valor unitario)

k = Costo alternativo de uso de fondos

f = Costo de transacción relacionado a una orden de compra

Q = Tamaño de la orden de compra por insumos

233

EJERCICIOS

15) Ratios financieros y su clasificación

a) Ratios de Liquidez

Señalan la capacidad de la empresa para hacer frente a obligaciones de corto plazo.

i)

ii) Circulante Pasivo

sExistenciaCirculante Activo1 Ácido Test −=

iii) Circulante PasivoPlazo) (Corto Cobrar por CuentasNegoc. ValoresBancosCaja2 Ácido Test +++

=

iv) sProyectado Diarios esOperaconal GastosDefensivos Activos Total1 Defensa de Intervalo =

Donde:

v)

b) Ratios de Endeudamiento

i) Patrimonio

Pasivos Total(D/K) ntoEndeudamie de Razón =

Entiéndase “Total Pasivos” como Pasivo de Largo Plazo más Pasivo de Corto Plazo.

ii) Activos TotalPasivos Total(D/A) ntoEndeudamie de Razón =

iii) Pasivo TotalPlazo Largo de PasivontoEndeudamie de Plazo =

Plazo) (Corto Cobrar por CuentassNegociable ValoresDisponibleDefensivos Activos ++=

sProyectado Diarios esOperaconal Gastos365*Defensivos Activos Total2 Defensa de Intervalo =

Circulante PasivoCirculante ActivoCorriente Razón =

cmateos

234


iv) PatrimonioPlazo Largo de PasivoPlazo Largo de PasivoPlazo Largo de ntoEndeudamie de Razón+

=

v) Pasivo TotalExtranjera Monedaen DeudaDeuda de ónDenominaci =

vi) sFinanciero GastosónDepreciacilOperaciona ResultadosFinanciero Gastos de Cobertura +

=

c) Ratios de Rentabilidad

i)

ii)

iii)

Donde :

=Intereses Intereses generados por la deuda mantenida.

gobt = Impuesto a las empresas que aplica el gobierno

iv) Promedio PatrimonioEjercicio del ResultadoPatrimonio del adRentabilid =

v) Promedio Acciones de NúmeroEjercicio del Resultado(UPA) Acción Por Utilidad =

d) Ratios de Márgenes

i) Ventas(*) nExplotació de MargenBruto Margen =

(*) = Recuerde que esta cuenta no considera Gastos de Administración y Ventas

Promedio lesOperaciona Activos)t*Intereses(ImpuestosOperac. Res.

3 lesOperaciona Activos los de Rentab. gob+−=

Promedio lesOperaciona ActivoslOperaciona Resultado(PGU) lesOperaciona Activos los de adRentabilid =

Promedio lesOperaciona ActivosImpuestoslOperaciona Resultado2 lesOperaciona Activos los de adRentabilid −

=

235

EJERCICIOS

ii) lesOperaciona VentaslOperaciona ResultadolOperaciona Margen =

iii) Ventas de CostoVentas de CostoVentaszaciónComerciali de Margen −

=

e) Ratios de Actividad

i) Promedio Activos TotalTotales VentasActivos de Rotación =

ii) Promedio Cobrar por CuentasPeríodo del Crédito a VentasCobrar por Cuentas de Rotación =

iii) Cobrar por Cuentas de Rotación365(PPC) Cobranza de Promedio Período =

Equivalente a:

365*Crédito a Ventas

Promedio Cobrar por Cuentas(PPC) Cobranza de Promedio Período =

iv) sExistencia de PromedioVenta de CostosExistencia de Rotación =

v) sExistencia de Rotación365sExistencia de aPermanenci de Promedio Período =

Equivalente a:

365*Venta de Costo

sExistencia de PromediosExistencia de aPermanenci de Promedio Período =

236


f) Ratios de Mercado

i)

ii) Acción por Esperada Neta UtilidadAcción la de Mercadode Precio(P/U) Utilidad Precio Razón =

iii) Acción la de Libro ValorAcción la de Mercadode ValoralorLibro Mercado/Vde Valor Relación =

Donde:

Pagadas Acciones de NúmeroContable PatrimonioAcción la de Libro Valor =

Inicial PrecioDividendosInicial PrecioFinal PrecioAcción la de Mercadode adRentabilid +−

=

Finanzas - Plataforma e-learning: Entrar al...

Documents

Transcript of Finanzas - Plataforma e-learning: Entrar al...