ESTUDIO:

“INDICADORES DE MULTINACIONALIZACIÓN, RIESGO PAÍS Y CLIMA

ADVERSO DE NEGOCIOS DE LAS SOCIEDADES ANÓNIMAS IGPA: PRIMER

SEMESTRE 2016”

Preparado por:

Patricio Durán, PhD

Escuela de Negocios

Universidad Adolfo Ibáñez

Santiago, Chile

Email: patricio.duran@uai.cl

28 de Septiembre, 2016

INDICADORES DE MULTINACIONALIZACIÓN – PRIMER SEMESTRE 2016

MOTIVACIÓN Y OBJETIVOS

Las empresas chilenas han experimentado un fuerte crecimiento en sus actividades de

multinacionalización durante los últimos años.

La multinacionalización ofrece una serie de beneficios a las empresas tales como

economías de escala, alcance, y aprendizaje, reducción de costos e incremento de los ingresos

por ventas debido a un mayor poder de mercado sobre sus proveedores, distribuidores, y

clientesi, reducción de la fluctuación de los ingresos por ventas debido a la diversificación de las

inversiones en diferentes paísesii, e incremento del desempeño financiero contable y de mercado

de la empresaiii.

Sin embargo, la multinacionalización también trae una serie desafíos derivados de la

mayor complejidad a la cual la empresa está expuesta debido a la creciente multiculturalidad en

la gestión, barreras de comercio internacional, y costos de logísticaiv. Los ejecutivos de una

multinacional se ven expuestos a mayores asimetrías de información y costos de coordinación

entre las subsidiarias extranjeras y la matriz, lo cual demanda nuevas habilidades para entender

las operaciones de los negocios que compiten en multi-mercadosv. Además, las empresas

internacionales enfrentan riesgos adicionales que no están presentes en sus transacciones

domésticas y que pueden impactar el desempeño esperado de la inversión internacional. Este

riesgo típicamente incluye diferencias en las estructuras económicas, políticas, instituciones

socio-políticas, geográficas, y de monedas.vi

Las multinacionales chilenas se han expandido principalmente a países dentro de

Latinoamérica: Argentina, Brasil, Colombia, y Perú. Muy pocas empresas se han expandido

hacia mercados más desarrollados. Latinoamérica se caracteriza por ser una región con alta

variabilidad en los niveles de estabilidad institucional y económica. Por ejemplo, Cofacevii, una

reconocida clasificadora de riesgo país, clasifica a Argentina, Bolivia, Brasil y Paraguay, como

países de “alto” riesgo. Por otro lado, Colombia, México, Panamá y Perú son clasificados como

“aceptables”. Por lo tanto, no solo es relevante capturar la profundidad y alcance relativo de la

multinacionalización de las empresas sino que también identificar el riesgo país y exposición a

climas adversos de negocios que enfrentan sus actividades internacionales.

Estas razones motivan la construcción de indicadores que nos permitan monitorear

sistemáticamente el proceso de multinacionalización de las grandes sociedades anónimas abiertas

en bolsa en Chile con el objeto de (1) identificar y medir riesgos de tipo económico, político y

social que enfrentan tales sociedades en mercados extranjeros, (2) medir la evolución de

indicadores de desempeño del negocio para evaluar el éxito o dificultades que sufren las

empresas en la ejecución de su estrategia global, e (3) identificar mejores prácticas que puedan

servir como benchmark para las empresas que deseen iniciar o profundizar su estrategia global.

A continuación los resultados para el primer semestre del año 2016:

PATRICIO DURAN, PHD

3

TABLA 1. INDICADORES DE MULTINACIONALIZACIÓN – PRIMER SEMESTRE 2016

Empresa

Profundidad

de multina-

cionalización

(1-100)

Alcance de

multinacio-

nalización

Profundidad

Regional

(0-100)

Profundidad

global

(0-100)

Exposición de

riesgo país

(1 muy baja -

8 extrema)

Exposición de

clima adverso

de negocios

(1 muy baja -

8 extrema) Enersis Americas

a 89 4 89 0 4,8 4,2

Endesa Americasa

85 3 85 0 4,1 4,2 Sonda 66 9 66 0 4,7 3,3 Embotelladora Andina 56 3 56 0 4,7 3,5 Cencosud 53 4 53 0 4,0 3,4 Enjoy 47 4 47 0 3,9 2,9 Parque Arauco 42 3 42 0 3,4 3,2 CMPC

b,3 40 8 40 0 4,1 2,9

Enaexc,3

37 5 21 16 3,5 2,3 Empresas Copec

3 33 10 31 2 3,5 2,7

Latam 32 6 32 0 3,9 2,7 Entel 31 1 31 0 3,3 2,9 Falabella 31 4 31 0 3,4 2,9 Ripley

1 31 1 31 0 3,3 2,9

Coca-Cola Embonor 30 1 30 0 3,9 3,2 Sigdo Koppers

c,3,i 28 20 12 17 3,3 2,3

Viña Concha y Toro3

27 8 6 21 3,0 2,0 Banco Itaú Corpbanca 25 2 24 1 3,2 2,5 Empresas Banmédica

3 24 2 24 0 3,2 2,6

Molymeti

20 7 7 14 3,0 2,1 Paz 20 2 20 0 3,3 2,5 AquaChile

1,3 16 2 16 0 3,2 2,2

Bci 16 1 0 16 2,8 1,8 Forus 16 3 16 0 3,1 2,4 CCU

1,d 13 3 13 0 3,4 2,5

Colbúnb 12 1 12 0 3,1 2,4

AES Gener 10 2 10 0 3,2 2,3 Minera Valparaíso

a 8 1 8 0 3,1 2,2

SQM3

7 20 1 6 3,0 2,0 Besalco

2 6 1 6 0 3,1 2,2

INDICADORES DE MULTINACIONALIZACIÓN – PRIMER SEMESTRE 2016

TABLA 1. INDICADORES DE MULTINACIONALIZACIÓN – PRIMER SEMESTRE 2016 (CONTINUACIÓN)

Empresa

Profundidad

de multina-cionalización

(1-100)

Alcance de multinacio-

nalización

Profundidad Regional

(0-100)

Profundidad global

(0-100)

Exposición de

riesgo país (1 muy baja -

8 extrema)

Exposición de

clima adverso

de negocios (1 muy baja -

8 extrema)

Salfacorp2 6 2 6 0 3,1 2,2

Gasco2 5 1 5 0 3,1 2,1

Iansa2 4 1 4 0 3,0 2,1

AFP Habitat2 3 1 3 0 3,0 2,1

Blumar2 3 1 0 3 3,0 2,0

E.CL 3 1 3 0 3,1 2,1 Viña San Pedro Tarapacá

1,d 3 1 3 0 3,1 2,1

CristalChile3

2 1 2 0 3,1 2,1 Watt s 1 4 1 0 3,0 2,0

Notas:

i Por motivos de aproximación puede que la suma de los índices de profundidad regional y de profundidad global no sea equivalente al índice de

profundidad de multinacionalización para una respectiva empresa.

1 Indicadores al 31 de Marzo de 2016

2 Indicadores al 31 de Diciembre de 2015

3 En base a activos no corrientes

a Enersis Americas y Endesa Americas forman parte del mismo grupo empresarial a Junio de 2016

b CMPC y Colbún forman parte del mismo grupo empresarial a Junio de 2016

c Enaex y Sigdo Koppers forman parte del mismo grupo empresarial a Junio de 2016

d CCU y Viña San Pedro Tarapacá forman parte del mismo grupo empresarial a Junio de 2016

PATRICIO DURAN, PHD

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METODOLOGÍA

Sobre la muestra

- Empresas pertenecientes al Índice General de Precios de las Acciones (IGPA) de la Bolsa

de Comercio de Santiago.

- Lista de empresas que componen el IGPA fueron extraídas del sitio web de la Bolsa de

Comercio de Chile el día 1 de Septiembre, 2016.

- No incluye empresas IGPA holdings de grupos de negocios y cuya principal actividad sea

la administración de sus filiales en base a información de Grupos Económicos publicada

por la Superintendencia de Valores y Seguros de Chile (SVS) al mes de Junio del año

2016. Sociedades eliminadas: Almendral, AntarChile, y Quiñenco.

- No incluye empresas que poseen activos solo en Chile de acuerdo a la información

presentada en sus estados financieros. Sociedades eliminadas: Aguas Andinas, Banvida,

Banco de Chile, Banco Santander, Banco Security, Campos Chilenos, Cementos Bio-Bio,

Clínica Las Condes, Colo-Colo, Compañía Chilena de Fósforos, Endesa Chile, Enersis

Chile, Hites, Inversiones Aguas Metropolitanas, Indisa, Invercap, La Polar, Multifoods,

Norte Grande, Oro Blanco, Pasur, Pehuenche, SM-Chile, Socovesa, Soquimich

Comercial, y Zofri.

- No incluye empresas cuyos estados financieros no entreguen información en detalle sobre

la distribución de activos por país. Sociedades eliminadas: Camanchaca, CAP, Gas

Natural Chile, Hortifrut, ILC, Masisa, Pasur, SMSAAM, y Vapores.

- Tamaño final de la muestra: 39 sociedades anónimas.

Sobre el periodo de estudio

- Los indicadores de multinacionalización para cada empresa que compone la muestra de

este estudio fueron extraídos del último estado financiero disponible en el sitio web de la

SVS al 1 de septiembre de 2016.

- Si el último estado financiero de una empresa no reportó en detalle la distribución

geográfica de sus activos, se consideró entonces el estado financiero inmediatamente

anterior a éste y cuya información en detalle sobre activos fuera de Chile estuvo presente.

- En base a lo anterior, los indicadores de multinacionalización reportados en la Tabla 1

provienen de los estados de situación financiera de las sociedades anónimas IGPA al 30

de junio de 2016 (75% de la muestra), 31 de marzo de 2016 (10% de la muestra), y 31 de

diciembre de 2015 (15% de la muestra).

Descripción de indicadores y fuente de información:

INDICADORES DE MULTINACIONALIZACIÓN – PRIMER SEMESTRE 2016

Indicadores Descripción Fuente de

información

Profundidad de

multinacionalización Porcentaje de activos ubicados fuera de Chile

Valores fluctúan entre 1 y 100

Estados financieros de empresas; SVS

Alcance de

multinacionalización Número de países en que se distribuyen los activos ubicados fuera de

Chile

Estados financieros de empresas; SVS

Profundidad regional Porcentaje de activos ubicados en países latinoamericanos (sin incluir

Chile)

Valores fluctúan entre 0 y 100

Estados financieros

de empresas; SVS

Profundidad global Porcentaje de activos ubicados en países fuera de Latinoamérica

Valores fluctúan entre 0 y 100

Estados financieros

de empresas; SVS

Exposición de riesgo

país Promedio ponderado del riesgo país que enfrentan los activos de una

empresa

Factor de ponderación por país calculado en base a los activos que

posee la empresa en cada país sobre el total de activos de la empresa

Valores: 1 (exposición de riesgo país muy baja), 2 (baja), 3 (bastante

aceptable), 4 (aceptable), 5 (significativa), 6 (alta), 7 (muy alta), y 8 (exposición de riesgo país extrema)

Riesgo país: influencia potencial de las condiciones económicas, políticas, y sociales de un país sobre los compromisos financieros de

las empresas

Estados financieros de empresas; SVS;

indicador de riesgo país adaptado de

Coface (empresa de evaluación de riesgo; www.coface.com)

Exposición de clima

adverso de negocios Promedio ponderado de la exposición de clima adverso de negocios

que enfrentan los activos de una empresa

Factor de ponderación por país calculado en base a los activos que posee la empresa en cada país sobre el total de activos de la empresa

Valores: 1 (exposición muy baja), 2 (baja), 3 (bastante aceptable), 4 (aceptable), 5 (significativa), 6 (alta), 7 (muy alta), y 8 (exposición

extrema)

Clima de negocios: mide niveles de transparencia financiera y

efectividad del sistema judicial para solución de conflictos de negocios

Estados financieros de empresas; SVS;

indicador de clima adverso de negocios adaptado de Coface

(empresa de evaluación de riesgo;

www.coface.com)

PATRICIO DURAN, PHD

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RESULTADOS - PERIODO PRIMER SEMESTRE 2016

Profundidad de multinacionalización

˗ Al 30 de Junio 2016, en promedio, el 25% del total de activos de las empresas

multinacionales IGPA que conforman la muestra estuvieron ubicados fuera de Chile (ver

Tabla 2):

Profundidad regional: 23% (principalmente Perú, Brasil, Colombia, y Argentina)

Profundidad global: 2% (principalmente EE.UU. y Francia)

˗ Perú, Brasil, Colombia, Argentina, y EE.UU. son los países con mayor presencia de

activos extranjeros de las empresas IGPA (ver Tabla 3).

Alcance de multinacionalización

˗ Al 30 de Junio 2016, el promedio del indicador alcance de multinacionalización para las

empresas IGPA es igual a 3,9. Esto quiere decir, que en promedio, las empresas IGPA

distribuyen sus activos en 4 países (sin incluir Chile) (ver Tabla 4).

˗ Empresas IGPA poseen subsidiarias internacionales principalmente en Perú, Argentina,

Colombia, Brasil, y EE.UU (ver Tabla 5).

˗ Tabla 6 presenta información sobre los países en la cuales está presente cada una de las

empresas de la muestra.

Exposición de riesgo país

˗ En promedio, las empresas enfrentan una exposición de riesgo país igual a 3,4 (bastante

aceptable).

˗ Esta exposición es ligeramente superior a la de Chile igual a 3,0 (bastante aceptable).

˗ Se destaca el significativo riesgo país que enfrentan los activos de Enersis Americas (4,8

- significativo), Sonda (4,7 - significativo) y Embotelladora Andina (4,7 - significativo).

INDICADORES DE MULTINACIONALIZACIÓN – PRIMER SEMESTRE 2016

Exposición de clima adverso de negocios

˗ En promedio, las empresas enfrentan una exposición de clima adverso de negocios

adverso igual a 2,6 (bastante aceptable).

˗ Esta exposición es ligeramente superior al de Chile igual a 2,0 (bajo).

˗ Se destaca la exposición de clima adverso de negocios de los activos de Enersis Americas

(4,2 - aceptable), Endesa Americas (4,2 – aceptable) y Embotelladora Andina (3,5 –

aceptable).

˗ Tabla 7 resume valores de riesgo país y clima adverso de negocios de los principales

países con presencia de activos de empresas IGPA.

PATRICIO DURAN, PHD

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TABLAS

TABLA 2. INDICADORES DE PROFUNDIDAD DE MULTINACIONALIZACIÓN

Indicador Promedio

30-Jun-2016

Promedio

31-Dic-2015

Variación

(Jun 16 – Dic 15)

Profundidad de multinacionalización 25% 23% +2 puntos

Profundidad regional 23% 21% +2 puntos

Profundidad global 2% 2% -

TABLA 3. PROFUNDIDAD DE MULTINACIONALIZACIÓN POR PAÍS

TABLA 4. INDICADORES DE ALCANCE DE MULTINACIONALIZACIÓN

Indicador Promedio

30-Jun-2016

Promedio

31-Dic-2015

Variación

(Jun 16 –

Dic 15) Alcance de multinacionalización 3,9 4,0 -0,1

Promedio de activos por país (%)

País 30-Jun-2016

31-Dic-2015 Variación

(Jun 16 – Dic 15)

Perú 6,4 6,1 +0,3

Brasil 6,0 5,1 +0,9 Colombia 4,2 3,8 +0,4

Argentina 2,1 2,1 - EE.UU. 1,2 1,2 - Bolivia 0,8 0,8 -

Francia 0,6 0,1 +0,5 Uruguay 0,5 0,5 -

México 0,5 0,5 - Paraguay 0,4 0,4 - Bélgica 0,3 0,2 +0,1

Alemania 0,1 0,1 -

INDICADORES DE MULTINACIONALIZACIÓN – PRIMER SEMESTRE 2016

TABLA 5. ALCANCE DE MULTINACIONALIZACIÓN POR PAÍS

Número de empresas

País 30-Jun-2016

31-Dic-2015 Variación

(Jun 16 –

Dic 15)

Observación

Perú 24 24 - Argentina 21 21 -

Colombia 17 18 -1 Salida de Ripley Brasil 14 14 - EE.UU. 13 13 -

México 7 7 - Uruguay 6 6 -

Ecuador 5 5 - Francia 4 4 - Bélgica 3 3 -

China 3 3 - Panamá 3 3 -

Paraguay 3 3 - Reino Unido 3 3 - Sudáfrica 3 3 -

Australia 2 2 - Bolivia 2 2 -

Canadá 2 2 - Costa Rica 2 2 - España 2 2 -

India 2 2 - Japón 2 2 -

Tailandia 2 2 - Alemania 1 1 - Chipre 1 1 -

Croacia 1 1 - Holanda 1 1 -

Indonesia 1 1 - Italia 1 1 - Luxemburgo 1 1 -

Rep. Dominicana 1 1 - Noruega - 1 -1 Salida de Viña Concha y Toro

Singapur 1 1 - Suecia - 1 -1 Salida de Viña Concha y Toro

PATRICIO DURAN, PHD

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TABLA 6. ALCANCE DE MULTINACIONALIZACIÓN POR EMPRESA Y PAÍS

Empresa Alcance de multinacionalización Países

SQM 20

Argentina, Australia, Bélgica, Brasil, China, Ecuador, España, Estados Unidos, Francia, Holanda, India, Indonesia, Italia, Japón, México, Panamá, Perú, Reino Unido, Sudáfrica, Tailandia

Sigdo Koppers

20

Argentina, Australia, Bélgica, Bolivia, Brasil, Canadá, China, Chipre, Colombia, Estados Unidos, España, Francia, India, Japón, Luxemburgo, México, Perú, Singapur, Sudáfrica, Tailandia

Empresas Copec 10

Argentina, Brasil, Colombia, Ecuador, Estados Unidos, México, Panamá, Perú, República Dominicana, Uruguay

Sonda 9 Argentina, Brasil, Colombia, Costa Rica, Ecuador, México, Panamá, Perú, Uruguay

CMPC

8 Argentina, Brasil, Colombia, Ecuador, Estados Unidos, México, Perú, Uruguay

Viña Concha y Toro 8 Argentina, Brasil, Canadá, Estados Unidos, Francia, México, Reino Unido, Sudáfrica

Molymet 7 Alemania, Bélgica, Brasil, China, Estados Unidos, México, Reino Unido

Latam 6 Argentina, Brasil, Colombia, Ecuador, Estados Unidos, Perú

Enaex

5 Argentina, Brasil, Colombia, Francia, Perú

Cencosud 4 Argentina, Brasil, Colombia, Perú

Enersis Americas

4 Argentina, Brasil, Colombia, Perú

Enjoy 4 Argentina, Colombia, Croacia, Uruguay,

Falabella 4 Argentina, Brasil, Colombia, Perú

Watt s 4 Argentina, Estados Unidos, Paraguay, Perú

CCU 3 Argentina, Paraguay, Uruguay Endesa Americas

3 Argentina, Colombia, Perú

Embotelladora Andina 3 Argentina, Brasil, Paraguay Forus 3 Colombia, Perú, Uruguay

Parque Arauco 3 Argentina, Colombia, Perú AES Gener 2 Argentina, Colombia

AquaChile 2 Costa Rica, Estados Unidos

INDICADORES DE MULTINACIONALIZACIÓN – PRIMER SEMESTRE 2016

Banco Itaú Corpbanca 2 Colombia, Estados Unidos

Empresas Banmédica 2 Colombia, Perú Paz 2 Brasil, Perú

Salfacorp 2 Estados Unidos, Perú AFP Habitat 1 Perú

Bci 1 Estados Unidos

Besalco 1 Perú Blumar 1 Estados Unidos

Coca-Cola Embonor 1 Bolivia Colbún 1 Perú

CristalChile 1 Argentina E.CL 1 Argentina

Entel 1 Perú Gasco 1 Colombia

Iansa 1 Perú Minera Valparaíso 1 Perú

Ripley

1 Perú Viña San Pedro Tarapacá 1 Argentina

PATRICIO DURAN, PHD

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TABLA 7. RIESGO PAÍS Y CLIMA ADEVRSO DE NEGOCIOS POR PAÍS

País Riesgo país Clima adverso de

negocios

Observación

Perú 4 – Aceptable 5 – Significativo - Crecimiento del consumo de hogares limitado por niveles relativamente altos de inflación

- A pesar de las intenciones del nuevo Presidente Pedro Pablo Kuczynki de ejecutar reformas pro-mercado para atraer inversionistas privados, sus intenciones pueden verse limitadas por la baja presencia del partido oficialista en el Congreso

Brasil 6 – Alto 4 – Aceptable - Crecimiento del consumo de los hogares limitado por altos costos del crédito, bajos salarios reales debido a la alta inflación y alza de las tasas de desempleo

- A pesar de una mayor depreciación del real, la competitividad de las exportaciones brasileras continúan afectadas por bajo precio de commodities

- Nuevo gobierno brasilero liderado por el Presidente Michel Temer enfrenta desafíos orientados a asegurar estabilidad política causados por falta de legitimidad

Colombia 4 – Aceptable 4 – Aceptable - Actividad económica puede verse afectada por la debilidad en los precios de commodities y reducción del consumo privado

- Negociaciones de paz entre el gobierno y la FARC puede fortalecer el marco institucional de Colombia y fomentar inversión privada

Argentina 6 - Alto 6 – Alto - Consumo privado afectado por los primeros resultados del ajuste de la política interna liderado por el Presidente Mauricio Macri

- Comercio exterior podría verse afectado por la crisis económica brasilera - Se espera aumento de la inflación dada la recuperación en los precios de la energía - Presidente Mauricio Macri podría no contar con suficiente apoyo mayoritario en el

Congreso que le ayude a llevar a cabo políticas pro-mercado que permitan restaurar relaciones y confianza con inversionistas

EE.UU. 2 – Bajo 1 – Muy bajo Bolivia 6 – Alto 6 – Alto Francia 2 – Bajo 1 – Muy bajo Uruguay 4 – Aceptable 4 – Aceptable México 4 – Aceptable 4 – Aceptable Paraguay 6 – Alto 6 – Alto Bélgica 2 – Bajo 1 – Muy bajo Alemania 1 – Muy bajo 1 – Muy bajo

Fuente: Adaptado de Coface www.coface.com (1 de Septiembre, 2016)

INDICADORES DE MULTINACIONALIZACIÓN – PRIMER SEMESTRE 2016

REFERENCIAS Y NOTAS

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Review, 27: 27-38. ii Elango (2004) Geographic scope of operations by multinational companies: An exploratory study of regional and

global strategies. European Management Journal, 22(4): 431-441; Ghoshal (1987) Global strategy: A organizing

framework. Strategic Management Journal, 8(5): 425-440. iii

Marano, Arregle, Hitt, Spadafora, & van Essen (2016) Home country institutions and the internationalization –

performance relationship: A meta-analytic review. Journal of Management, 42(5): 1075-1110. iv

Hitt, Hoskisson, & Kim (1997) International diversification: Effects on innovation and firm performance in

product-diversified firms. Academy of Management Journal, 40: 787–798 v Gomez-Mejia, Makri, & Larraza-Kintana (2010). Diversification decisions in family-controlled firms. Journal of

Management Studies, 47(2): 223–252. vi

Luo, Y. (2009). Political risk and country risk in international business concepts and measures. The Oxford

Handbook of International Business. vii

www.coface.com