ESTUDIO:
“INDICADORES DE MULTINACIONALIZACIÓN, RIESGO PAÍS Y CLIMA
ADVERSO DE NEGOCIOS DE LAS SOCIEDADES ANÓNIMAS IGPA: PRIMER
SEMESTRE 2016”
Preparado por:
Patricio Durán, PhD
Escuela de Negocios
Universidad Adolfo Ibáñez
Santiago, Chile
Email: [email protected]
28 de Septiembre, 2016
INDICADORES DE MULTINACIONALIZACIÓN – PRIMER SEMESTRE 2016
MOTIVACIÓN Y OBJETIVOS
Las empresas chilenas han experimentado un fuerte crecimiento en sus actividades de
multinacionalización durante los últimos años.
La multinacionalización ofrece una serie de beneficios a las empresas tales como
economías de escala, alcance, y aprendizaje, reducción de costos e incremento de los ingresos
por ventas debido a un mayor poder de mercado sobre sus proveedores, distribuidores, y
clientesi, reducción de la fluctuación de los ingresos por ventas debido a la diversificación de las
inversiones en diferentes paísesii, e incremento del desempeño financiero contable y de mercado
de la empresaiii.
Sin embargo, la multinacionalización también trae una serie desafíos derivados de la
mayor complejidad a la cual la empresa está expuesta debido a la creciente multiculturalidad en
la gestión, barreras de comercio internacional, y costos de logísticaiv. Los ejecutivos de una
multinacional se ven expuestos a mayores asimetrías de información y costos de coordinación
entre las subsidiarias extranjeras y la matriz, lo cual demanda nuevas habilidades para entender
las operaciones de los negocios que compiten en multi-mercadosv. Además, las empresas
internacionales enfrentan riesgos adicionales que no están presentes en sus transacciones
domésticas y que pueden impactar el desempeño esperado de la inversión internacional. Este
riesgo típicamente incluye diferencias en las estructuras económicas, políticas, instituciones
socio-políticas, geográficas, y de monedas.vi
Las multinacionales chilenas se han expandido principalmente a países dentro de
Latinoamérica: Argentina, Brasil, Colombia, y Perú. Muy pocas empresas se han expandido
hacia mercados más desarrollados. Latinoamérica se caracteriza por ser una región con alta
variabilidad en los niveles de estabilidad institucional y económica. Por ejemplo, Cofacevii, una
reconocida clasificadora de riesgo país, clasifica a Argentina, Bolivia, Brasil y Paraguay, como
países de “alto” riesgo. Por otro lado, Colombia, México, Panamá y Perú son clasificados como
“aceptables”. Por lo tanto, no solo es relevante capturar la profundidad y alcance relativo de la
multinacionalización de las empresas sino que también identificar el riesgo país y exposición a
climas adversos de negocios que enfrentan sus actividades internacionales.
Estas razones motivan la construcción de indicadores que nos permitan monitorear
sistemáticamente el proceso de multinacionalización de las grandes sociedades anónimas abiertas
en bolsa en Chile con el objeto de (1) identificar y medir riesgos de tipo económico, político y
social que enfrentan tales sociedades en mercados extranjeros, (2) medir la evolución de
indicadores de desempeño del negocio para evaluar el éxito o dificultades que sufren las
empresas en la ejecución de su estrategia global, e (3) identificar mejores prácticas que puedan
servir como benchmark para las empresas que deseen iniciar o profundizar su estrategia global.
A continuación los resultados para el primer semestre del año 2016:
PATRICIO DURAN, PHD
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TABLA 1. INDICADORES DE MULTINACIONALIZACIÓN – PRIMER SEMESTRE 2016
Empresa
Profundidad
de multina-
cionalización
(1-100)
Alcance de
multinacio-
nalización
Profundidad
Regional
(0-100)
Profundidad
global
(0-100)
Exposición de
riesgo país
(1 muy baja -
8 extrema)
Exposición de
clima adverso
de negocios
(1 muy baja -
8 extrema) Enersis Americas
a 89 4 89 0 4,8 4,2
Endesa Americasa
85 3 85 0 4,1 4,2 Sonda 66 9 66 0 4,7 3,3 Embotelladora Andina 56 3 56 0 4,7 3,5 Cencosud 53 4 53 0 4,0 3,4 Enjoy 47 4 47 0 3,9 2,9 Parque Arauco 42 3 42 0 3,4 3,2 CMPC
b,3 40 8 40 0 4,1 2,9
Enaexc,3
37 5 21 16 3,5 2,3 Empresas Copec
3 33 10 31 2 3,5 2,7
Latam 32 6 32 0 3,9 2,7 Entel 31 1 31 0 3,3 2,9 Falabella 31 4 31 0 3,4 2,9 Ripley
1 31 1 31 0 3,3 2,9
Coca-Cola Embonor 30 1 30 0 3,9 3,2 Sigdo Koppers
c,3,i 28 20 12 17 3,3 2,3
Viña Concha y Toro3
27 8 6 21 3,0 2,0 Banco Itaú Corpbanca 25 2 24 1 3,2 2,5 Empresas Banmédica
3 24 2 24 0 3,2 2,6
Molymeti
20 7 7 14 3,0 2,1 Paz 20 2 20 0 3,3 2,5 AquaChile
1,3 16 2 16 0 3,2 2,2
Bci 16 1 0 16 2,8 1,8 Forus 16 3 16 0 3,1 2,4 CCU
1,d 13 3 13 0 3,4 2,5
Colbúnb 12 1 12 0 3,1 2,4
AES Gener 10 2 10 0 3,2 2,3 Minera Valparaíso
a 8 1 8 0 3,1 2,2
SQM3
7 20 1 6 3,0 2,0 Besalco
2 6 1 6 0 3,1 2,2
INDICADORES DE MULTINACIONALIZACIÓN – PRIMER SEMESTRE 2016
TABLA 1. INDICADORES DE MULTINACIONALIZACIÓN – PRIMER SEMESTRE 2016 (CONTINUACIÓN)
Empresa
Profundidad
de multina-cionalización
(1-100)
Alcance de multinacio-
nalización
Profundidad Regional
(0-100)
Profundidad global
(0-100)
Exposición de
riesgo país (1 muy baja -
8 extrema)
Exposición de
clima adverso
de negocios (1 muy baja -
8 extrema)
Salfacorp2 6 2 6 0 3,1 2,2
Gasco2 5 1 5 0 3,1 2,1
Iansa2 4 1 4 0 3,0 2,1
AFP Habitat2 3 1 3 0 3,0 2,1
Blumar2 3 1 0 3 3,0 2,0
E.CL 3 1 3 0 3,1 2,1 Viña San Pedro Tarapacá
1,d 3 1 3 0 3,1 2,1
CristalChile3
2 1 2 0 3,1 2,1 Watt s 1 4 1 0 3,0 2,0
Notas:
i Por motivos de aproximación puede que la suma de los índices de profundidad regional y de profundidad global no sea equivalente al índice de
profundidad de multinacionalización para una respectiva empresa.
1 Indicadores al 31 de Marzo de 2016
2 Indicadores al 31 de Diciembre de 2015
3 En base a activos no corrientes
a Enersis Americas y Endesa Americas forman parte del mismo grupo empresarial a Junio de 2016
b CMPC y Colbún forman parte del mismo grupo empresarial a Junio de 2016
c Enaex y Sigdo Koppers forman parte del mismo grupo empresarial a Junio de 2016
d CCU y Viña San Pedro Tarapacá forman parte del mismo grupo empresarial a Junio de 2016
PATRICIO DURAN, PHD
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METODOLOGÍA
Sobre la muestra
- Empresas pertenecientes al Índice General de Precios de las Acciones (IGPA) de la Bolsa
de Comercio de Santiago.
- Lista de empresas que componen el IGPA fueron extraídas del sitio web de la Bolsa de
Comercio de Chile el día 1 de Septiembre, 2016.
- No incluye empresas IGPA holdings de grupos de negocios y cuya principal actividad sea
la administración de sus filiales en base a información de Grupos Económicos publicada
por la Superintendencia de Valores y Seguros de Chile (SVS) al mes de Junio del año
2016. Sociedades eliminadas: Almendral, AntarChile, y Quiñenco.
- No incluye empresas que poseen activos solo en Chile de acuerdo a la información
presentada en sus estados financieros. Sociedades eliminadas: Aguas Andinas, Banvida,
Banco de Chile, Banco Santander, Banco Security, Campos Chilenos, Cementos Bio-Bio,
Clínica Las Condes, Colo-Colo, Compañía Chilena de Fósforos, Endesa Chile, Enersis
Chile, Hites, Inversiones Aguas Metropolitanas, Indisa, Invercap, La Polar, Multifoods,
Norte Grande, Oro Blanco, Pasur, Pehuenche, SM-Chile, Socovesa, Soquimich
Comercial, y Zofri.
- No incluye empresas cuyos estados financieros no entreguen información en detalle sobre
la distribución de activos por país. Sociedades eliminadas: Camanchaca, CAP, Gas
Natural Chile, Hortifrut, ILC, Masisa, Pasur, SMSAAM, y Vapores.
- Tamaño final de la muestra: 39 sociedades anónimas.
Sobre el periodo de estudio
- Los indicadores de multinacionalización para cada empresa que compone la muestra de
este estudio fueron extraídos del último estado financiero disponible en el sitio web de la
SVS al 1 de septiembre de 2016.
- Si el último estado financiero de una empresa no reportó en detalle la distribución
geográfica de sus activos, se consideró entonces el estado financiero inmediatamente
anterior a éste y cuya información en detalle sobre activos fuera de Chile estuvo presente.
- En base a lo anterior, los indicadores de multinacionalización reportados en la Tabla 1
provienen de los estados de situación financiera de las sociedades anónimas IGPA al 30
de junio de 2016 (75% de la muestra), 31 de marzo de 2016 (10% de la muestra), y 31 de
diciembre de 2015 (15% de la muestra).
Descripción de indicadores y fuente de información:
INDICADORES DE MULTINACIONALIZACIÓN – PRIMER SEMESTRE 2016
Indicadores Descripción Fuente de
información
Profundidad de
multinacionalización Porcentaje de activos ubicados fuera de Chile
Valores fluctúan entre 1 y 100
Estados financieros de empresas; SVS
Alcance de
multinacionalización Número de países en que se distribuyen los activos ubicados fuera de
Chile
Estados financieros de empresas; SVS
Profundidad regional Porcentaje de activos ubicados en países latinoamericanos (sin incluir
Chile)
Valores fluctúan entre 0 y 100
Estados financieros
de empresas; SVS
Profundidad global Porcentaje de activos ubicados en países fuera de Latinoamérica
Valores fluctúan entre 0 y 100
Estados financieros
de empresas; SVS
Exposición de riesgo
país Promedio ponderado del riesgo país que enfrentan los activos de una
empresa
Factor de ponderación por país calculado en base a los activos que
posee la empresa en cada país sobre el total de activos de la empresa
Valores: 1 (exposición de riesgo país muy baja), 2 (baja), 3 (bastante
aceptable), 4 (aceptable), 5 (significativa), 6 (alta), 7 (muy alta), y 8 (exposición de riesgo país extrema)
Riesgo país: influencia potencial de las condiciones económicas, políticas, y sociales de un país sobre los compromisos financieros de
las empresas
Estados financieros de empresas; SVS;
indicador de riesgo país adaptado de
Coface (empresa de evaluación de riesgo; www.coface.com)
Exposición de clima
adverso de negocios Promedio ponderado de la exposición de clima adverso de negocios
que enfrentan los activos de una empresa
Factor de ponderación por país calculado en base a los activos que posee la empresa en cada país sobre el total de activos de la empresa
Valores: 1 (exposición muy baja), 2 (baja), 3 (bastante aceptable), 4 (aceptable), 5 (significativa), 6 (alta), 7 (muy alta), y 8 (exposición
extrema)
Clima de negocios: mide niveles de transparencia financiera y
efectividad del sistema judicial para solución de conflictos de negocios
Estados financieros de empresas; SVS;
indicador de clima adverso de negocios adaptado de Coface
(empresa de evaluación de riesgo;
www.coface.com)
PATRICIO DURAN, PHD
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RESULTADOS - PERIODO PRIMER SEMESTRE 2016
Profundidad de multinacionalización
˗ Al 30 de Junio 2016, en promedio, el 25% del total de activos de las empresas
multinacionales IGPA que conforman la muestra estuvieron ubicados fuera de Chile (ver
Tabla 2):
Profundidad regional: 23% (principalmente Perú, Brasil, Colombia, y Argentina)
Profundidad global: 2% (principalmente EE.UU. y Francia)
˗ Perú, Brasil, Colombia, Argentina, y EE.UU. son los países con mayor presencia de
activos extranjeros de las empresas IGPA (ver Tabla 3).
Alcance de multinacionalización
˗ Al 30 de Junio 2016, el promedio del indicador alcance de multinacionalización para las
empresas IGPA es igual a 3,9. Esto quiere decir, que en promedio, las empresas IGPA
distribuyen sus activos en 4 países (sin incluir Chile) (ver Tabla 4).
˗ Empresas IGPA poseen subsidiarias internacionales principalmente en Perú, Argentina,
Colombia, Brasil, y EE.UU (ver Tabla 5).
˗ Tabla 6 presenta información sobre los países en la cuales está presente cada una de las
empresas de la muestra.
Exposición de riesgo país
˗ En promedio, las empresas enfrentan una exposición de riesgo país igual a 3,4 (bastante
aceptable).
˗ Esta exposición es ligeramente superior a la de Chile igual a 3,0 (bastante aceptable).
˗ Se destaca el significativo riesgo país que enfrentan los activos de Enersis Americas (4,8
- significativo), Sonda (4,7 - significativo) y Embotelladora Andina (4,7 - significativo).
INDICADORES DE MULTINACIONALIZACIÓN – PRIMER SEMESTRE 2016
Exposición de clima adverso de negocios
˗ En promedio, las empresas enfrentan una exposición de clima adverso de negocios
adverso igual a 2,6 (bastante aceptable).
˗ Esta exposición es ligeramente superior al de Chile igual a 2,0 (bajo).
˗ Se destaca la exposición de clima adverso de negocios de los activos de Enersis Americas
(4,2 - aceptable), Endesa Americas (4,2 – aceptable) y Embotelladora Andina (3,5 –
aceptable).
˗ Tabla 7 resume valores de riesgo país y clima adverso de negocios de los principales
países con presencia de activos de empresas IGPA.
PATRICIO DURAN, PHD
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TABLAS
TABLA 2. INDICADORES DE PROFUNDIDAD DE MULTINACIONALIZACIÓN
Indicador Promedio
30-Jun-2016
Promedio
31-Dic-2015
Variación
(Jun 16 – Dic 15)
Profundidad de multinacionalización 25% 23% +2 puntos
Profundidad regional 23% 21% +2 puntos
Profundidad global 2% 2% -
TABLA 3. PROFUNDIDAD DE MULTINACIONALIZACIÓN POR PAÍS
TABLA 4. INDICADORES DE ALCANCE DE MULTINACIONALIZACIÓN
Indicador Promedio
30-Jun-2016
Promedio
31-Dic-2015
Variación
(Jun 16 –
Dic 15) Alcance de multinacionalización 3,9 4,0 -0,1
Promedio de activos por país (%)
País 30-Jun-2016
31-Dic-2015 Variación
(Jun 16 – Dic 15)
Perú 6,4 6,1 +0,3
Brasil 6,0 5,1 +0,9 Colombia 4,2 3,8 +0,4
Argentina 2,1 2,1 - EE.UU. 1,2 1,2 - Bolivia 0,8 0,8 -
Francia 0,6 0,1 +0,5 Uruguay 0,5 0,5 -
México 0,5 0,5 - Paraguay 0,4 0,4 - Bélgica 0,3 0,2 +0,1
Alemania 0,1 0,1 -
INDICADORES DE MULTINACIONALIZACIÓN – PRIMER SEMESTRE 2016
TABLA 5. ALCANCE DE MULTINACIONALIZACIÓN POR PAÍS
Número de empresas
País 30-Jun-2016
31-Dic-2015 Variación
(Jun 16 –
Dic 15)
Observación
Perú 24 24 - Argentina 21 21 -
Colombia 17 18 -1 Salida de Ripley Brasil 14 14 - EE.UU. 13 13 -
México 7 7 - Uruguay 6 6 -
Ecuador 5 5 - Francia 4 4 - Bélgica 3 3 -
China 3 3 - Panamá 3 3 -
Paraguay 3 3 - Reino Unido 3 3 - Sudáfrica 3 3 -
Australia 2 2 - Bolivia 2 2 -
Canadá 2 2 - Costa Rica 2 2 - España 2 2 -
India 2 2 - Japón 2 2 -
Tailandia 2 2 - Alemania 1 1 - Chipre 1 1 -
Croacia 1 1 - Holanda 1 1 -
Indonesia 1 1 - Italia 1 1 - Luxemburgo 1 1 -
Rep. Dominicana 1 1 - Noruega - 1 -1 Salida de Viña Concha y Toro
Singapur 1 1 - Suecia - 1 -1 Salida de Viña Concha y Toro
PATRICIO DURAN, PHD
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TABLA 6. ALCANCE DE MULTINACIONALIZACIÓN POR EMPRESA Y PAÍS
Empresa Alcance de multinacionalización Países
SQM 20
Argentina, Australia, Bélgica, Brasil, China, Ecuador, España, Estados Unidos, Francia, Holanda, India, Indonesia, Italia, Japón, México, Panamá, Perú, Reino Unido, Sudáfrica, Tailandia
Sigdo Koppers
20
Argentina, Australia, Bélgica, Bolivia, Brasil, Canadá, China, Chipre, Colombia, Estados Unidos, España, Francia, India, Japón, Luxemburgo, México, Perú, Singapur, Sudáfrica, Tailandia
Empresas Copec 10
Argentina, Brasil, Colombia, Ecuador, Estados Unidos, México, Panamá, Perú, República Dominicana, Uruguay
Sonda 9 Argentina, Brasil, Colombia, Costa Rica, Ecuador, México, Panamá, Perú, Uruguay
CMPC
8 Argentina, Brasil, Colombia, Ecuador, Estados Unidos, México, Perú, Uruguay
Viña Concha y Toro 8 Argentina, Brasil, Canadá, Estados Unidos, Francia, México, Reino Unido, Sudáfrica
Molymet 7 Alemania, Bélgica, Brasil, China, Estados Unidos, México, Reino Unido
Latam 6 Argentina, Brasil, Colombia, Ecuador, Estados Unidos, Perú
Enaex
5 Argentina, Brasil, Colombia, Francia, Perú
Cencosud 4 Argentina, Brasil, Colombia, Perú
Enersis Americas
4 Argentina, Brasil, Colombia, Perú
Enjoy 4 Argentina, Colombia, Croacia, Uruguay,
Falabella 4 Argentina, Brasil, Colombia, Perú
Watt s 4 Argentina, Estados Unidos, Paraguay, Perú
CCU 3 Argentina, Paraguay, Uruguay Endesa Americas
3 Argentina, Colombia, Perú
Embotelladora Andina 3 Argentina, Brasil, Paraguay Forus 3 Colombia, Perú, Uruguay
Parque Arauco 3 Argentina, Colombia, Perú AES Gener 2 Argentina, Colombia
AquaChile 2 Costa Rica, Estados Unidos
INDICADORES DE MULTINACIONALIZACIÓN – PRIMER SEMESTRE 2016
Banco Itaú Corpbanca 2 Colombia, Estados Unidos
Empresas Banmédica 2 Colombia, Perú Paz 2 Brasil, Perú
Salfacorp 2 Estados Unidos, Perú AFP Habitat 1 Perú
Bci 1 Estados Unidos
Besalco 1 Perú Blumar 1 Estados Unidos
Coca-Cola Embonor 1 Bolivia Colbún 1 Perú
CristalChile 1 Argentina E.CL 1 Argentina
Entel 1 Perú Gasco 1 Colombia
Iansa 1 Perú Minera Valparaíso 1 Perú
Ripley
1 Perú Viña San Pedro Tarapacá 1 Argentina
PATRICIO DURAN, PHD
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TABLA 7. RIESGO PAÍS Y CLIMA ADEVRSO DE NEGOCIOS POR PAÍS
País Riesgo país Clima adverso de
negocios
Observación
Perú 4 – Aceptable 5 – Significativo - Crecimiento del consumo de hogares limitado por niveles relativamente altos de inflación
- A pesar de las intenciones del nuevo Presidente Pedro Pablo Kuczynki de ejecutar reformas pro-mercado para atraer inversionistas privados, sus intenciones pueden verse limitadas por la baja presencia del partido oficialista en el Congreso
Brasil 6 – Alto 4 – Aceptable - Crecimiento del consumo de los hogares limitado por altos costos del crédito, bajos salarios reales debido a la alta inflación y alza de las tasas de desempleo
- A pesar de una mayor depreciación del real, la competitividad de las exportaciones brasileras continúan afectadas por bajo precio de commodities
- Nuevo gobierno brasilero liderado por el Presidente Michel Temer enfrenta desafíos orientados a asegurar estabilidad política causados por falta de legitimidad
Colombia 4 – Aceptable 4 – Aceptable - Actividad económica puede verse afectada por la debilidad en los precios de commodities y reducción del consumo privado
- Negociaciones de paz entre el gobierno y la FARC puede fortalecer el marco institucional de Colombia y fomentar inversión privada
Argentina 6 - Alto 6 – Alto - Consumo privado afectado por los primeros resultados del ajuste de la política interna liderado por el Presidente Mauricio Macri
- Comercio exterior podría verse afectado por la crisis económica brasilera - Se espera aumento de la inflación dada la recuperación en los precios de la energía - Presidente Mauricio Macri podría no contar con suficiente apoyo mayoritario en el
Congreso que le ayude a llevar a cabo políticas pro-mercado que permitan restaurar relaciones y confianza con inversionistas
EE.UU. 2 – Bajo 1 – Muy bajo Bolivia 6 – Alto 6 – Alto Francia 2 – Bajo 1 – Muy bajo Uruguay 4 – Aceptable 4 – Aceptable México 4 – Aceptable 4 – Aceptable Paraguay 6 – Alto 6 – Alto Bélgica 2 – Bajo 1 – Muy bajo Alemania 1 – Muy bajo 1 – Muy bajo
Fuente: Adaptado de Coface www.coface.com (1 de Septiembre, 2016)
INDICADORES DE MULTINACIONALIZACIÓN – PRIMER SEMESTRE 2016
REFERENCIAS Y NOTAS
i Kogut (1985) Designing global strategies: Comparative and competitive value added chains. Sloan Management
Review, 27: 27-38. ii Elango (2004) Geographic scope of operations by multinational companies: An exploratory study of regional and
global strategies. European Management Journal, 22(4): 431-441; Ghoshal (1987) Global strategy: A organizing
framework. Strategic Management Journal, 8(5): 425-440. iii
Marano, Arregle, Hitt, Spadafora, & van Essen (2016) Home country institutions and the internationalization –
performance relationship: A meta-analytic review. Journal of Management, 42(5): 1075-1110. iv
Hitt, Hoskisson, & Kim (1997) International diversification: Effects on innovation and firm performance in
product-diversified firms. Academy of Management Journal, 40: 787–798 v Gomez-Mejia, Makri, & Larraza-Kintana (2010). Diversification decisions in family-controlled firms. Journal of
Management Studies, 47(2): 223–252. vi
Luo, Y. (2009). Political risk and country risk in international business concepts and measures. The Oxford
Handbook of International Business. vii
www.coface.com
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