Caso Healthcare Grupo4
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Caso:
Healthcare Electronics: Valoración por descuento de
flujos
Materia:
Análisis de Inversiones
Profesor:
Antonio Juan Medrano
pág. 2
El modelo basado en el descuento de flujos ofrece una aproximación del
valor creado durante un cierto periodo de tiempo, con la siguiente lógica
El valor de cualquier activo es una función de la dimensión de los flujos de
caja que genera, del tiempo durante el cual genera dichos flujos de caja y
del nivel de riesgo asociado a la generación de los mismos.
Para la valoración de la empresa Healthcare, vamos a seguir los siguientes
pasos:
1. En primer lugar es necesario elaborar las proyecciones financieras
2. Cálculo de los flujos de caja
3. Cálculo del coste de la deuda ( Kd)
4. Cálculo del coste del capital ( Ke) y coste medio ponderado del capital
( WACC)
5. Cálculo del valor residual ( Vt)
6. Resumen de la valoración de la empresa ( cálculo del valor de las
acciones y de la empresa)
Para el cálculo de los flujos de caja generados, partiremos del resultado
de explotación, también llamado BAII (Beneficio antes de intereses de
impuestos). calcularemos el efecto impositivo sobre este importe, y
obtendremos el resultado neto de impuestos ( 30 %) y le
incorporaremos las amortizaciones, ya que no suponen una salida de
caja, descontaremos el Capex y el incremento del fondo de maniobra. y
tenemos el flujo de caja bruto (FCB).
pág. 3
** Beneficio Operativo Neto 15,400 16,835 18,459 20,287 22,334
Amortizaciones 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000
-Capex -5,000 -5,000 -5,000 -5,000 -5,000
Fondo Maniobra 1,360 1,577 1,842 2,165 2,558 *** Flujo de Caja Empresa 12,760 15,412 18,301 21,452 24,892
Ya tenemos los flujos de caja esperados para los próximos cinco años, y
ahora nos falta valorar la compañía. Para ello tendremos que traer los
flujos de caja a valor actual, es decir, el dinero pierde valor con el
tiempo, por lo que tendremos que actualizarlo con una tasa de
descuento.
La fórmula para actualizar los flujos de caja a valor actual sería:
𝑉𝐴 = ∑𝐹𝐶𝑖
(1 + 𝑖)𝑖=
𝑛
𝑖=1
369,357
Esta tasa de descuento se descompone en dos sumandos, el primero
recoge el efecto de la inflación, y el segundo una prima de riesgo, es
decir, si invierto en un negocio tengo que exigirle una rentabilidad
superior a la que me ofrece un bono de renta fija, y ahora la pregunta es
¿Y en cuánto valoro esa prima de riesgo por encima de lo que me ofrece
un bono a 10 años? Pues eso depende del sector, de la estabilidad del
negocio en cuestión, del ciclo de vida de la empresa, es decir, del riesgo
asociado a ese negocio. Por tanto es evidente que exigiré mayor
rentabilidad a un negocio nuevo que a uno ya rodado y más estable.
Para calcular el WACC en un primer paso, calculamos la Beta de los
Activos teniendo en cuenta la Estructura de Capital real ( 25%)y que
el equipo de análisis ha verificado que las compañías que sí cotizan en
bolsa tienen una beta histórica frente al índice de referencia de 1,2.
𝛽𝐴 =𝛽𝐸
(1 +𝐷
𝐸)
=1,2
(1 + 0,33)= 0,90
Observamos que la beta de los activos es menor que las acciones. Esto
se debe a que la empresa Healthcare toma deuda y por tanto la beta de
las acciones está apalancada.
En segundo lugar calculamos la beta de las acciones para la estructura
de capital que la empresa ha marcado como objetivo
pág. 4
𝑅𝐸 = 𝑅𝐴 +𝐷
𝐸(𝑅𝐴 − 𝑅𝐷(1 − 𝑡)) = 1.2857
Siendo 𝑅𝐴 = 3% y 𝑅𝐷 = 0% utilizando un criterio simplificador
A partir de la beta de las acciones( 1.2857) y el modelo
CAPM,calculamos la rentabilidad exigida a las acciones:
𝑅𝐸 = 0.03 + 0.05 ∗ 1.2857 = 9,43%
En el ultimo paso calculamos el WACC
𝑊𝐴𝐶𝐶 =𝐷
𝐸 + 𝐷𝑅𝐷(1 − 𝑡) +
𝐸
𝐸 + 𝐷𝑅𝐸 = 7,86%
Donde los ratios D/(E+D) y E/(E+D) representan la Estructura de
Capital que la empresa se ha marcado como objetivo y que entendemos
que va a mantener en promedio a lo largo del tiempo, 𝑅𝐷(6%) es el coste
de la deuda, 𝑡 es el tipo impositivo y 𝑅𝐸 = (9,43%) la rentabilidad exigida
a las acciones
Hemos proyectado los Flujos de Caja para los 5 años iniciales a partir del
momento de cálculo. Para los años posteriores al periodo de proyección (
y hasta el infinito) suponemos un crecimiento del 2%.
De esta forma, en el año 4 incorporaremos un flujo equivalente al Valor
Terminal de la empresa, que calculamos como una Renta Perpetua:
𝑉𝑡𝑒𝑟𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙 =𝐶𝐹5(1 + 𝑔)
𝑟 − 𝑔= 433,269
Donde
Cash flow año 5 = 24892
Tasa crecimiento (g)=2%
Tasa actualización(WACC)=7,86%
Con los flujos estimados, incluido el Valor Terminal, y la Tasa de
Actualización, igual al WACC, calculamos el valor de la empresa.
Valor empresa=505,832
ANALISIS SENSIBILIDAD
Sensibilidad a la tasa de crecimiento
pág. 5
Sensibilidad al coste de la deuda
Sensibilidad a la prima de riesgo del mercado
0
100,000
200,000
300,000
400,000
500,000
600,000
0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 3.00% 3.50% 4.00%
Val
ora
ció
n
Tasa de crecimiento
Sensibilidad del Valor de la Empresaa la tasa de crecimiento LP
360,000
365,000
370,000
375,000
380,000
385,000
390,000
395,000
400,000
405,000
4.00% 4.50% 5.00% 5.50% 6.00%
Val
ora
ció
n
Tasa de crecimiento
Sensibilidad del Valor de la Empresa al Coste de la Deuda
pág. 6
Sensibilidad a Equity Beta de comparables
Como se puede observar en las gráficas, el valor de la empresa
disminuye conforme aumenta la prima de riesgo del mercado y el coste de
la deuda.
0
100,000
200,000
300,000
400,000
500,000
600,000
3.00% 3.50% 4.00% 4.50% 5.00% 5.50% 6.00% 6.50% 7.00%
Val
ora
ció
n
Tasa de crecimiento
Sensibilidad del Valor de la Empresa a la Prima de Riesgo de Mercado
0
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
300,000
350,000
400,000
450,000
500,000
0.90 0.95 1.00 1.05 1.10 1.15 1.20 1.25 1.30 1.35 1.40
Val
ora
ció
n
Tasa de crecimiento
Sensibilidad del Valor de la Empresa al Equity Beta de Comparables