Análisis y Estrategia Contenidos · para el sistema financiero internacional. México 29 de Julio...

Dirección de Análisis y Estrategia Bursátil

Análisis y Estrategia En la Economía

Ante una perspectiva más negativa para el entorno internacional hemos ajustado a la baja nuestra estimado de crecimiento para México a 4.0% (de 4.5% previo) en 2011. Este estimado contempla una revisión también a la baja del crecimiento en EU (a 1.8% de 2.3%) y en la Zona Euro (1.9% de previo 2.1%). Para esta semana, a nivel internacional se publican varios indicadores entre los que destacan los datos de empleo en EU así como el resultado de las encuesta PMI alrededor del mundo. En México, se publicarán las encuestas de expectativas de Banxico, así como del IMEF y la confianza del consumidor.

En los Mercados de Deuda Gubernamental y Tipo de Cambio

Mantenemos nuestra perspectiva favorable en el mercado de renta fija local, principalmente en instrumentos de corta y mediana duración. Durante la semana pasada recomendamos tomar utilidades sobre el bono M Dic’13 en su nivel objetivo de 5.18% e incluimos una estrategia de inversión sobre el bono M Jun’14 con entrada al 5.38%, objetivo 5.16% y stop-loss de 5.55%. En derivados continuamos recomendando recibir el IRS de 1 año (objetivo 4.92%, stop-loss 5.35%), así como futuros de TIIE-28 en Mexder del 1T11. En el cambiario, el peso cerró en USD/MXN 11.72, un alza semanal de 0.7%. Debido a los riesgos por el problema fiscal en EEUU y de cifras económicas por debajo de lo esperado, ajustamos al alza el rango semanal a 11.60-11.80 pesos por dólar.

En los Mercados de Deuda Corporativa

El monto en circulación del mercado de Deuda Privada de Largo Plazo asciende a $692,163mdp. En la semana no se presentó ninguna colocación, sin embargo para la próxima semana, esperamos la colocación del instrumento de largo plazo ABCLCB 11 el cual consiste en la bursatilización de contratos de arrendamiento del fideicomitente AB&C Leasing de México, Cabe resaltar que este nuevo bono tendrá a la TIIE 28 como tasa de referencia, vencerá en 4 años y está calificado como ‘AAA’ en escala nacional por S&P y HR Ratings. En la semana lo más relevante fue la asamblea de tenedores de la emisión NEMAK 07 (con una asistencia del 92%) en el cual se voto a favor de la propuesta del emisor: eliminar las garantías reales a cambio de un aumento en el spread.

En el Mercado Accionario Los mercados siguen atentos al desenlace de la negociación fiscal en EU. En México, la modificación al régimen de inversión en renta variable para las Afores es un cambio estructural positivo que representará un mayor flujo de recursos para la Bolsa, que calculamos en un monto de entre $55 mil y $77 mil mdp equivalente a 10 a 15 días de operación. La temporada de reportes financieros al 2T11 en México ha concluido, la mediana de crecimientos en el Ebitda de una muestra de 66 emisoras es de 10.0% en línea con nuestro escenario para el 2011. Se acaba el tiempo en EUA, la semana que inicia será de vital importancia para el sistema financiero internacional.

México 29 de Julio 2011

Contenidos

Retrovisor

Pronósticos Economía Global 3

Pronósticos Economía de México 4

Pronósticos Variables Financieras y Política Monetaria 6

Nota Especial 7

Economía Internacional 9

Economía Nacional 17

Política Monetaria 23

Estrategia de Renta Fija 25

Tenencia de Valores Gubernamentales 27

Estrategia Tipo de Cambio 31

Mercado de Deuda Privada 33

Entorno Bursátil 35

Notas y Reportes de la Semana 37

Valuación México (IPyC) 45

Probabilidad en Movimiento 46

Valuaciones Verdaderas 47

Pronóstico IPyC 2011 48

Anexos 50

Algunas de estas notas se distribuyeron oportunamente por e-mail y están disponibles en el portal www.ixe.com.mx y www.banorte.com

Contenido – Reportes en la Semana

CATEGORIA TITULO FECHA

RESULTADOS

Asur, Ica, Urbi, Homex, Maxcom, Ac, Autlan, Simec, Mexchem, Ich, Ara, Gap, Axtel, Lab, Mega, Soriana, Alsea, Geo y Gfamsa, Sare

Jul.

ESPECIAL

Parayudar: Índice “Justicia Econo-Bolsa”

Jul.25

Calendario *RCT EUA: Reportes Corporativos

Jul.29

NOTAS DE EMPRESAS

Ac: Contal Impulsara Reporte Jul.25

ENTORNO BURSÁTIL

Mayor Inversión de Afores en BMV

Jul.27

Equipo de Análisis y Estrategia Alfredo Thorne [email protected] Delia Paredes [email protected] Carlos Ponce [email protected]

www.ixe.com.mx www.banorte.com

Retrovisor: Acción - Reacción El objetivo primordial de nuestro análisis es compartir una visión anticipada.

Comportamiento Semanal – Acciones y Reacciones (Julio2011) VARIABLE LUNES 25 MARTES 26 MIERCOLES 27 JUEVES 28 VIERNES 29

MACROECON. T. de C. (FIX) $11.66 Embi 136pb

T. de C. (FIX) $11.62 Embi 133pb Balanza Comercial jun.

$108mdd vs $23mdd est. Reservas $132,814mdd

vs $131,400mdd

T. de C. (FIX) $11.65 Embi 131pb IGAE may. 4.5% vs 4.1%e

T. de C. (FIX) $11.68 Embi 131pb

T. de C. (FIX) $11.74 Embi 131pb Crédito Comercial jun.

9.3% A/A (13% en consumo, 5.3% en viv. y 8.3% en empresas)

TASAS INTERES (Mdo. Sec.)

Cetes 28d 4.15%

Cetes 28d 4.11% Cetes 28d 4.04% Cetes 28d 4.04% Cetes 28d 4.00%

FACTOR AWC S&P revisó la persp. de calif. crediticia de GMéxico a positiva desde estable

GMéxico 2T11: aparentemente mejor a lo esperado

RES. FINANC. 2T11: (+) Urbi; (+-) Asur Precio de acción de AC baja

24.1%, cotiza ex-cupón

2T11: (+) Homex, Qualitas; (+-) Maxcom

Gobierno de Panamá firmaría la compra de una autopista concesionada a Ica por $420mdd

2T11: (+) AC, Maxcom, Lab, Mega, Ich, Simec, Mexchem, Gruma, Aeroméxico, Comerci; (+-) Axtel, Ara; (-) Gap, Autlán

2T11: (+) Alsea, Geo; (+-) Chedraui; (-) Soriana, Sare, GFamsa

Gap baja guía 2011e. Pasajeros totales 0-1.5% de 3-4%, Ingresos 3-5.5% de 5-6%, Mg. Ebitda 65-66%

VALUACIÓN FV/Ebitda 11e 7.60x FV/Ebitda 11e 7.57x FV/Ebitda 11e 7.58x FV/Ebitda 11e 7.69x FV/Ebitda 11e 7.65x

TENDENCIA ET: “Venta” ET: “Venta” ET: “Venta” ET: “Alerta Compra” ET: “Alerta Compra”

POLÍTICO Siguen sin acuerdo demócratas y republicanos para elevar techo de endeudamiento de EUA

INTENAL.* Índ. Manuf. Dallas jul. -5.6pts. vs -17.5 prev.

Obama advierte sobre la posibilidad de una profunda crisis económica en caso de no evitar el default el 2 de agosto

Confianza Consumidor jul. Italia 103.7pts. vs 104.5e

Moody’s bajó la calificación de Grecia tres escalones más de Ca a Caa1 (un nivel por arriba del default)

Oro alcanza récord ($1,622 dlls/oz)

2T11: (+) Kimberly

Confianza Consumidor CB jul. 59.5pts. vs 56e

Índ. Precios Casas S&P/Case Shiller may. -0.05% vs 0%e

Vta. Casas Nuevas jun. -1% vs 0.3%e

Índ. Manuf. Richmond jul. -1pts. vs 5e

Confianza Consumidor Gfk Alemania ago. 5.4 pts. vs 5.6e

Inflación Alemania jul. 0.4% vs 0.3%e M/M

Precios Importación Alemania jun. -0.6% vs -0.1%e M/M

Confianza Consumidor Francia jul. 86pts. vs 82e

2T11: (+) Ford, Western Union; (+-) Eastman Kodak, UPS; (-) Radio Shack, Jetblue, 3M, BP, DB, Juniper Networks

Órd. Bienes Duraderos jun.-2.1% vs 0.3%e; menos transporte 0.1% vs 0.5%e

Beige Book: corrobora crecimiento pero a ritmo moderado. Avance en gasto de consumo, mdo. laboral débil y presiones en precios moderadas

Ministro de Finanzas alemán dijo que el fondo de rescate europeo sólo debería ser utilizado para comprar bonos en el mercado secundario bajo circunstancias excepcionales

S&P redujo 2pts. la calif. de deuda de Grecia a CC con perspectiva negativa

2T11: (+) Dow Chemical, Boeing, Amazon, Visa; (-) GE, United Technologies, Caterpillar

Sol. Desem. 398K vs 415Ke

Vta. Casas Pendientes jun. 2.4% vs -2%e

Se retrasó votación del plan (para elevar techo de deuda de EUA) presentado por Republicanos en la cámara baja, lo cual generó preocupación. En el Senado, los demócratas muestran acuerdo para votar en contra de dicho plan

Confianza Consumidor UE jul. -11.2pts. vs -11.4e

Tasa Desem. Alemania jul. 7% vs 7%e

2T11: (+) Coca Cola, Time Warner, Goodyear; (-) Pulte, Exxon Mobile

PIB 2T11 1.3% vs 1.8%e

Consumo Personal 2T11 0.1% vs 0.8%e

Confianza Consumidor UM jul. 63.7pts. vs 64e

Chicago PMI jul. 58.8 pts. vs 60e

Vtas. Minoristas Alemania jun. -1% vs -1.6%e A/A

Tasa Desem. España 2T11 20.9% vs 20.9%e

Moody’s advierte posible rebaja en calif. crediticia de España

Índ. Líder China jun. 101.8pts. vs 102e

Inflación Japón jul. 0.5% vs 0%e

Pn. Industrial Japón jun. 3.9% vs 4.5%e

2T11: (+-) Merck; (-) Newmont Mining

OTROS Petróleo $99.20dpb

Petróleo $99.59dpb

Petróleo $97.40dpb SHCP incrementó en 5% el

límite para Siefores

Petróleo $97.44dpb

Petróleo $95.70dpb

* Estimados de Consenso Indicador % Indicador % Indicador % Indicador % Indicador %

IPyC 35,479.67 -0.77% 35,341.27 -0.39% 35,597.63 0.73% 35,917.80 0.90% 35,999.34 0.23% *Vol./Impor. (mdd) 267.43 605.87 289.92 639.53 768.84 1,983.40 484.74 1,130.92 278.99 673.39 IPyC (Dls.) 3,047.32 -0.77% 3,043.20 -0.14% 3,046.86 0.12% 3,062.31 0.51% 3,065.76 0.11% Banorte-Ixe–58 376.27 -0.71% 373.88 -0.63% 373.55 -0.09% 376.56 0.81% 377.40 0.22% Banorte-Ixe–58 (Dls.) 32.32 -0.70% 32.19 -0.38% 31.97 -0.69% 32.10 0.41% 32.14 0.11% Nasdaq 2,842.80 -0.56% 2,839.96 -0.10% 2,764.79 -2.65% 2,766.25 0.05% 2,756.38 -0.36% Dow Jones 12,592.80 -0.70% 12,501.30 -0.73% 12,302.55 -1.59% 12,240.11 -0.51% 12,143.24 -0.79% Cete 28d 4.15 0.00 pb 4.08 -0.07 pb 4.00 -0.08 pb 4.00 0.00 pb 4.00 0.00 pb Tipo de Cambio 11.643 -0.01% 11.613 -0.26% 11.683 0.60% 11.729 0.39% 11.742 0.11%

Resumen de Indicadores

VARIACIONES % DE INDICADORES VARIOS INDICADOR IPyC Banorte-Ixe 58 Dow Jones Nasdaq Cetes 28d Tipo de Cambio Nivel Actual 35,999.34 377.40 12,143.24 2,756.38 4.08 11.742 Semana 0.68% -0.41% -4.24% -3.58% -0.07 pp 0.85% Año (acumulado) -6.62% -6.98% 4.89% 3.90% -0.37 pp -5.14% 12m (desde máximo) -6.97% -7.31% -5.21% -4.08% -0.48 pp -11.18% 12m (desde mínimo) 15.32% 10.94% 21.60% 30.39% 0.24 pp 2.03%

Análisis y Estrategia

Pronósticos Economía Global

2010p 2011p 2012p 1Tp 2Tp 3Tp 4Tp 1Tp 2Tp 3Tp 4Tp

Estados UnidosPIB Real 3.0 1.7 2.7 0.4 1.3 1.6 2.8 2.0 3.5 4.1 3.9 Consumo Privado 2.0 2.1 2.4 2.1 0.1 1.6 2.7 2.8 2.2 2.6 3.2 Inversión en Equipo y Softw are 14.6 9.7 10.0 8.7 5.7 6.1 17.0 8.2 9.5 10.0 10.4 Construcción no Residencial (Estructuras) -15.8 1.1 3.7 -14.3 8.1 2.6 5.1 1.0 3.5 4.9 6.8 Construcción Residencial -4.3 -1.9 7.5 -2.4 3.8 2.0 6.1 6.1 10.4 13.9 14.8 Cambio en Inventarios ($ bn ) 62.6 62.4 48.1 55.7 80.0 69.0 45.0 43.2 47.2 49.8 52.2 Gasto de Gobierno 0.7 -2.3 -1.6 -5.9 -1.1 -3.2 0.4 -2.4 -1.8 -2.2 -0.4 Exportaciones de Bienes y Servicios 11.3 8.5 10.3 7.9 6.0 11.7 10.5 10.4 10.7 10.1 9.5 Importaciones de Bienes y Servicios 12.5 5.6 4.8 8.3 1.3 4.1 8.3 3.8 3.3 5.4 6.9ContribuciónVentas Domésticas Finales 1.8 2.0 2.7 0.4 0.5 3.1 3.1 2.2 2.9 3.2 3.4Contribución en Inventarios 1.6 -0.1 0.0 0.3 0.2 -0.7 0.0 -0.1 0.1 0.1 0.1Contribución de la Balanza Comercial -0.5 0.4 0.0 -0.3 0.6 0.2 -0.1 -0.2 0.0 0.2 0.0Precios al Consumidor (% anual) 1.6 3.0 1.6 2.2 3.3 3.4 3.0 2.1 1.4 1.4 1.4 Subyacente (% anual) 1.0 1.5 1.2 1.1 1.5 1.6 1.7 1.5 1.1 1.0 1.1Balance Presupuestal (% PIB) -8.8 -9.5 -6.9 -8.8Tasa de Ahorro (%) 5.8 4.9 5.1 5.1 4.9 4.8 4.9 5.0 5.2 5.2 5.2Tasa de Desempleo (%) 9.6 9.0 8.6 8.9 9.1 9.1 8.9 8.8 8.7 8.5 8.3Producción Industrial, Manufacturera 5.4 4.4 3.5 7.2 0.9 4.0 4.5 3.5 3.0 3.5 4.0

Zona EuroPIB Real 1.7 1.9 1.8 3.4 1.5 0.5 1.8 2.3 2.0 2.0 2.0 Consumo Privado 0.8 1.0 1.6 0.9 0.8 1.0 1.3 1.8 2.0 2.0 2.0 Inversión Capital -0.9 3.2 3.9 7.8 3.0 1.5 4.0 5.0 4.0 4.0 4.0 Gasto Gobierno 0.6 0.1 -0.4 1.9 -1.5 -1.0 -0.5 -0.3 -0.3 0.0 0.0 Exportaciones de Bienes y Servicios 10.9 7.0 5.7 8.0 5.0 4.0 6.0 6.5 6.0 5.5 5.5 Importaciones de Bienes y Servicios 9.3 6.0 5.6 5.8 6.0 4.0 5.0 6.5 6.0 5.5 5.5Ventas Domésticas Finales 0.4 1.2 1.6 2.4 0.7 0.6 1.4 1.9 1.9 1.9 1.9Contribución en Inventarios 0.5 0.2 0.0 -0.1 1.1 -0.2 -0.2 0.2 0.0 -0.1 -0.1Contribución Exportaciones Netas 0.8 0.5 0.2 1.1 -0.3 0.1 0.6 0.1 0.1 0.1 0.1Preciosa Consumidor (% anual) 1.6 2.6 1.7 2.5 2.8 2.7 2.6 1.9 1.6 1.7 1.7 Subyacente 1.0 1.7 1.7 1.3 1.8 1.7 1.8 1.8 1.7 1.7 1.7Balance Presupuestal (% PIB) -6.0 -4.6 -3.9Tasa de Desempleo (%) 10.1 9.8 9.3 10.0 9.8 9.8 9.7 9.6 9.4 9.2 9.1Producción Industrial 7.4 4.2 3.1 4.7 1.5 0.5 3.5 4.0 3.5 3.5 3.5

JapónPIB Real 4.0 -0.4 3.5 -3.5 -3.0 6.0 6.5 3.5 3.0 2.0 1.5 Consumo Privado 1.9 -0.9 1.7 -2.2 -2.5 3.5 2.5 1.7 1.5 1.5 1.3 Inversion Corporativa 2.4 1.4 6.9 -4.9 3.0 5.0 5.0 8.0 10.0 7.0 7.0 Construcción Residencial -6.6 5.2 5.8 2.8 2.0 2.0 10.0 8.0 6.0 3.0 2.0 Inversión Pública -3.5 -5.4 7.9 -5.4 5.0 10.0 15.0 10.0 10.0 0.0 -10.0 Gasto Gobierno 2.2 3.1 1.4 3.8 6.0 2.0 0.5 1.5 1.0 1.0 0.5 Exportaciones de Bienes y Servicios 24.1 0.2 7.0 2.8 -20.0 10.0 18.0 8.0 6.0 5.0 4.0 Importaciones de Bienes y Servicios 9.8 7.1 6.0 8.0 8.0 7.0 8.0 5.0 5.0 5.0 5.0Ventas Domésticas Finales 1.5 0.2 2.6 -1.3 0.3 3.5 3.0 2.9 2.9 2.1 1.7Contribución en Inventarios 0.3 0.1 0.5 -1.7 1.0 1.8 1.7 0.0 -0.3 -0.3 -0.3Contribución Exportaciones Netas 2.1 -0.7 0.4 -0.4 -4.3 0.7 1.7 0.7 0.4 0.2 0.1Precios al Consumidor (% anual) -0.7 0.2 0.3 0.0 0.2 0.5 0.2 0.3 0.1 0.2 0.4Balance Presupuestal (% PIB) -7.7 -9.0 -8.2Tasa de Desempleo (%) 5.0 4.6 4.3 4.7 4.8 4.6 4.5 4.4 4.3 4.3 4.3Producción Industrial 16.6 -0.9 9.8 -7.8 -14.0 32.0 15.0 10.0 8.0 3.2 1.2*Las cifras subrayadas son pronósticos.

2011 2012

3


Pronósticos Economía de México 2010 2011 2012

1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T

Producto Interno Bruto

PIB Real (% trimestral anualizado) 1.3 8.4 2.8 4.6 2.1 2.6 3.4 6.4 5.4 4.0 5.5

Demanda (% trimestral anualizado)

Consumo Privado 1.5 3.7 8.0 4.7 3.6 2.5 2.7 6.3 5.0 4.2 5.6

Consumo de Gobierno 5.8 6.1 -3.2 -0.3 3.0 1.5 5.3 6.2 2.8 2.0 6.3

Formación Bruta de Capital Fijo 4.6 -1.1 15.0 7.9 2.5 3.6 4.8 6.8 2.3 6.0 5.1

Cambio en Inventarios ($ miles de mill.) 29.0 24.8 -75.2 -36.6 -84.7 -42.9 -54.7 -60.8

Exportaciones de Bienes y Servicios 32.6 26.0 7.5 4.0 20.1 14.0 8.0 9.1 26.0 12.3 7.0

Importaciones de Bienes y Servicios 38.1 13.5 12.2 6.4 11.0 10.0 7.3 8.7 23.9 9.7 8.1

Oferta (% trimestral anualizado)

Producción Industrial 3.0 6.7 4.5 4.3 2.6 2.1 2.8 6.1 6.0 3.7 5.9

Manufacturera 8.7 5.5 2.9 7.2 9.5 2.6 2.8 6.4 10.0 5.9 6.2

Servicios 3.3 3.3 4.9 4.7 3.8 2.8 3.6 6.6 5.0 4.1 5.6

PIB Real (% anual) 4.5 7.6 5.1 4.4 4.6 3.8 3.5 3.9 5.4 4.0 5.5

Demanda (% anual)

Consumo Privado 4.0 6.8 4.6 4.6 4.9 4.7 3.4 3.8 5.0 4.2 5.6

Consumo de Gobierno 1.2 5.4 2.6 1.9 1.3 0.2 2.4 4.0 2.8 2.0 6.3

Formación Bruta de Capital Fijo -2.7 1.9 3.8 6.4 7.7 7.1 4.7 4.4 2.3 6.0 5.1

Exportaciones de Bienes y Servicios 24.7 34.6 28.0 16.9 14.1 11.2 11.3 12.7 26.0 12.3 7.0

Importaciones de Bienes y Servicios 21.9 33.3 23.7 16.6 10.9 9.9 8.7 9.2 23.9 9.7 8.1

Oferta (% anual)

Producción Industrial 5.1 8.0 6.2 4.8 5.2 3.4 3.0 3.4 6.0 3.7 5.9

Manufacturera 10.4 14.2 9.6 6.0 7.4 5.5 5.5 5.3 10.0 5.9 6.2

Servicios 4.3 7.5 4.0 4.1 4.4 4.0 3.7 4.2 5.0 4.1 5.6

Contribución al crecimiento del PIB

Demanda (% anual)

Consumo Privado 2.7 4.6 3.3 3.1 3.5 3.3 2.5 2.7 5.0 3.0 5.1

Consumo de Gobierno 0.2 0.6 0.3 0.2 0.3 0.1 0.3 0.5 2.8 0.3

Formación Bruta de Capital Fijo -0.6 0.4 0.8 1.4 1.6 1.5 1.1 0.9 2.3 1.3

Cambio en Inventarios ($ miles de mill.) 1.7 1.9 0.2 -0.1 -1.4 -1.4 -1.1 -1.3 0.9 -1.3

Exportaciones Netas 0.5 0.1 0.5 -0.2 0.9 0.4 0.7 1.1 0.2 0.8

M ercado Laboral

Tasa de Desempleo 5.3 5.6 5.2 5.5 5.2 5.1 4.8 4.6 5.4 4.9 4.5

Tasa de Subempleo 9.3 8.6 8.4 8.1 8.1 8.4 8.0 7.7 8.6 8.1 7.5

Creación de empleos formales (miles) 290.5 223.9 208.1 8.9 230.7 170.0 202.1 9.8 731.4 612.6 450.0

Masa Salarial (miles de millones) 3.4 3.5 3.5 3.6 3.6 3.7 3.8 3.9 3.5 3.8 4.0

Precios al Consumidor (% anual)

General (f in de mes) 5.0 3.7 3.7 4.4 3.0 3.4 3.2 3.7 4.4 3.7 3.9

Subyacente 4.3 3.8 3.7 3.6 3.2 3.2 3.4 3.5 3.6 3.3 3.5

*mmd = miles de millones de dólares

2010 2011

(% anual)

4


2010 2011 2012

1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T

Balanza de Pagos

Balanza comercial (mmd) 3.7 -0.6 -23.0 -11.4 1.9 1.4 -3.1 -2.3 -3.1 -5.9 -19.6

Exportaciones mercancías 66.6 74.7 75.5 81.6 81.8 84.0 83.1 91.9 298.4 335.5 362.8

Importaciones mercancías 66.2 74.7 77.8 82.7 79.8 85.4 86.2 94.2 301.5 341.1 382.4

Ingreso por servicios 6.6 4.9 4.7 4.7 4.1 4.9 4.6 4.8 20.8 21.0 21.3

Egresos por servicios 11.3 11.4 9.9 12.4 6.5 11.8 10.7 12.7 44.9 47.0 50.1

Transferencias netas 4.9 5.9 5.6 5.1 5.0 6.0 5.8 5.3 21.5 22.4 23.8

Cuenta Corriente (mmd) 0.5 -0.7 -1.9 -3.6 -1.3 -2.3 -3.3 -5.0 -5.7 -9.4 -24.7

% del PIB -0.5 -0.8 -1.9

Inversión extranjera directa (mmd) 4.9 7.4 2.1 2.8 4.7 4.9 3.4 4.6 17.7 20.0 22.0

Política fiscal

Balance público (mmp) [(A-B)+C] 11.3 -113.0 -75.1 -193.7 1.3 -370.52 -325.9 -309.2

% del PIB 0.1 -0.9 -0.6 -1.4 0.0 -2.83 -2.3 -2.0

Balance primario (mmp) 44.3 -12.8 -41.5 -103.8 34.3 -113.7

% del PIB 0.4 -0.1 -0.3 -0.8 0.3 -0.9

Requerimientos f inancieros (mmp) 14.5 121.7 97.7 213.2 13.4 447.1 383.8 384.3

% del PIB 0.1 0.9 0.7 1.5 0.1 3.4 2.7 2.5

A. Ingresos presupuestarios (mmp) 735.9 673.5 688.3 862.8 773.6 2,960.4

observados - presupuestados 10.6 -5.9 9.6 149.2 -13.4 163.5

B. Gasto neto pagado (mmp) 733.3 786.0 760.5 1,054.1 779.3 3,333.9

Gasto no programable 182.5 197.0 135.1 200.4 185.0 715.0

Gasto programable 550.8 589.0 625.4 853.7 594.3 2,618.9

observados - presupuestados 221.0

C. Ent. bajo control presup. directo (mmp) 8.8 -0.6 -2.8 -2.4 7.0 3.0

Perfil de Deuda

Reservas internacionales (mmd) 95.7 100.4 108.0 113.6 121.9 129.6 136.9 144.2 113.6 144.2 118.5

Deuda del sector público (mmp)1/ 4,224.8 4,347.1 4,421.9 4,445.5 4,534.9 4,445.5 4,619.3 4,611.9

Interna (mmp) 3,018.6 3,129.3 3,162.3 3,080.9 3,216.3 3,080.9 3,173.4 3,228.3

Largo plazo 2,608.2 2,703.4 2,778.5 2,782.0 2,939.8 2,782.0 2,856.1 2,905.5

Corto plazo 410.4 426.0 383.8 298.9 276.5 298.9 317.3 322.8

Externa (mmd) 96.8 96.2 100.8 110.4 110.2 110.4 123.2 115.3

Largo plazo 94.9 94.3 99.0 108.1 107.7 108.1 120.7 113.0

Corto plazo 1.9 1.9 1.7 2.3 2.5 2.3 2.5 2.3

Deuda del sector público (% del PIB)1/ 33.9 33.6 33.3 32.0 33.5 32.0 31.9 30.0

Interna 24.2 24.2 23.8 22.2 23.8 22.2 22.3 21.0

Externa 9.7 9.4 9.5 9.8 9.7 9.8 9.6 9.0

Externa (% de exportaciones2/) 35.2 31.8 27.0

*mmd = miles de millones de dólares

1/ Deuda bruta

2/ Exportaciones de bienes y servicios

(% anual)

2010 2011

5


Pronósticos Variables Financieras

Promedio Fin periodo Promedio Fin periodo

Mercado renta fija

México

Tasa fondeo Banxico 4.50 4.50 4.50 4.50 4.50

TIIE 28 días 4.81 4.83 4.84 4.85 4.87

Cetes 91 días 4.21 4.45 4.57 4.62 4.68

Bono 5 años 5.82 5.95 6.15 6.20 6.35

Bono 10 años 6.59 6.85 7.20 7.25 7.40

Estados Unidos

Tasa fondos federales 0.13 0.13 0.13 0.13 0.13

T-bill 6 meses 0.16 0.10 0.16 0.20 0.28

Nota 5 años 1.35 1.65 1.80 1.83 1.90

Nota 10 años 2.79 2.88 2.80 3.15 3.20

Europa

Tasa Repo BCE 1.50 1.63 1.75 1.75 1.75

Libor 3 meses USD 0.19 0.24 0.30 0.38 0.45

Nota 2 años Alemania 1.16 1.45 1.60 1.70 1.85

Nota 10 años Alemania 2.54 2.85 3.10 3.10 3.10

Mercado cambiario

Peso (USD/MXN) 11.73 11.71 11.58 11.57 11.50

Euro (EUR/USD) 1.44 1.42 1.44 1.42 1.40

Yen (JPY/USD) 76.96 80.50 83.00 83.50 85.00

Mercado accionario

IPC México 35,995 -- -- -- 42,000

Dow Jones EU 12,143 -- -- -- 13,700

S&P500 EU 1,292 -- -- -- 1,500

Stoxx50 Europa 2,670 -- -- -- 3,400

Nikkei225 Japón 9,833 -- -- -- 12,000

Fuente: Bloomberg para los niveles de cierre del día (actual)

Actual3T11p 4T11p

Estimaciones Política Monetaria

Nivel Ultimo Próxima

País Instrumento Actual Cambio 3m 6m 12m junta Fecha Puntos base 3T11 4T11 1T12 2T12

América

Brasil Tasa de referencia 12.50 +25pb (jul11) 75 175 225 31-Ago 3T12 +25 12.50 12.50 12.50 12.50

Estados Unidos Fondeo FED 0.125 -87.5pb (dic08) 0 0 0 09-Ago Mar-12 +25 0.125 0.125 0.25 0.50

México Tasa de referencia 4.50 -25pb (jul09) 0 0 0 26-Ago Mar-12 +50 4.50 4.50 5.00 5.00

Chile Tasa de descuento 5.25 +25pb (jun11) 75 200 425 18-Ago Ago-11 +25 5.50 6.00 6.00 6.00

Canadá Tasa de fondeo 1.00 +25pb (sep10) 0 0 75 07-Sep Sep-11 +25 1.25 1.75 2.25 2.50

Europa/Africa

Inglaterra Tasa Repo 0.50 -50pb (mar09) 0 0 0 04-Ago Feb-12 +25 0.50 0.50 0.75 1.00

Rusia Tasa de Depósito 3.50 +25pb (may11) 25 50 50 Agosto Sep-11 +25 3.75 4.00 4.25 4.50

Sudáfrica Tasa Repo 5.50 -50pb (nov11) 0 0 -100 22-Sep Sep-11 +50 6.00 6.50 7.00 7.50

Zona Euro Tasa Refi 1.50 +25pb (jul11) 50 50 50 04-Ago 4T11 +25 1.50 1.75 2.00 2.25

Polonia Tasa de intervención 4.50 +25pb (jun11) 75 100 125 07-Sep Sep-11 +25 4.75 4.75 5.00 5.00

Asia/Pacífico

China Tasa de Préstamos 6.56 +25pb (jul11) 50 100 125 - 4T12 +25 6.56 6.56 6.56 5.56

India Tasa Repo 8.00 +50pb (jul11) 125 150 300 16-Sep Sep-11 +25 8.25 8.50 8.50 8.50

Japón Tasa Repo 0.10 -5pb (oct10) 0 0 0 05-Ago - - 0.05 0.05 0.05 0.05

Australia Tasa de Referencia 4.75 +25pb (nov10) 0 0 25 01-Ago Ago-11 +25 5.00 5.25 5.25 5.50

Fuente: Bancos Centrales

Cambio en puntos base en los últimos:

Próximo cambio estimado Estimado para fines de:

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EU: Downgrade sí, Default

no Negociaciones en EU en punto muerto

Mantenemos nuestra expectativa de que finalmente se llegará a un acuerdo…

…aunque no será suficiente como para evitar la baja de calificación

Al cierre de esta edición, el Congreso todavía no había llegado a un acuerdo para elevar el techo de deuda antes del 2 de agosto, cuando el gobierno norteamericano se podría quedar oficialmente sin flujo para hacer frente a sus obligaciones. Nuestro escenario central sigue contemplando una solución de último momento aunque no descartamos el

riesgo de que el pacto necesite unos días más para ser aprobado. Pensamos que, independientemente del acuerdo, al menos una de las calificadoras reducirá la calificación crediticia si la reducción del déficit no resulta suficiente. La votación en la Cámara de Representantes del plan del líder republicano John Boehner fue postergada en dos ocasiones porque no alcanzaba reunir los votos 217 necesarios en su propio campo. La propuesta de Boehner se basaba inicialmente en un aumento del techo de endeudamieto de 14.3 billones (trillones en inglés) en dos fases: 1) un incremento inmediato de 900 mil millones de dólares a cambio de un recorte del gasto de 920 mil millones de dólares. Eso le permitiría al gobierno disponer de fondos hasta el final del 2011; 2) posteriormente una comisión del Congreso tendrá que identificar 1.8 billones de dólares de recortes de gastos adicionales, lo que permitirá subir nuevamente el límite de deuda en 1.6 billones de dólaresa a principios del 2012. Para convencer a los republicanos conservadores (principalmente miembros del Tea Party), el plan ha sido modificado al último momento para integrar una de sus exigencias: el segundo aumento del techo de deuda será condicionado a la aprobación de un cambio a la Constitución para integrar la obligación del equilibrio presupuestal. La posición de los representantes republicanos se encuentra ahora muy debilitada. El margen de los republicanos es de solamente 23 votos y unos 20 conservadores expresaron sus dudas sobre el plan. Una vez que la cámara baja se pronuncie de una u otra forma, la iniciativa será sometida a la votación del Senado, controlado por los demócratas, donde está condenada. Después de esta debacle, el Senado tiene ahora la ventaja para imponer un plan bipartidario. El líder de la mayoría demócrata en la cámara alta Harry Reid probablemente renunciará a presentar su propuesta original (aumento inmediato del techo de endeudamiento de 2.4 billones de dólares mediante un recorte de gastos de 2.7 billones de dólares) frente al riesgo de que no pueda ser aprobado por ambas cámaras. Seguirán probablemente intensas negociaciones entre Reid y el senador republicano Mich McConnel para tratar de encontrar un acuerdo que sería votado en seguida por el Senado y enviado el 1° de agosto a primera hora para aprobación de la Cámara de Representantes.

Techo de Endeudamiento y Déficit Fiscal en EU

Fuente: Bloomberg

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1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010

Déficit fiscal (% del PIB)

Techo de Endeudamiento (en billones de dólares)

Por lo pronto, el Tesoro está preparando un plan de contingencia para definir como se priorizarán sus pagos en caso de que no se llegue a un acuerdo antes del 2 de agosto. Hasta ahora el Tesoro no quiso comentar los rumores de que el riesgo de un impago empezaría en realidad una semana más tarde de lo previsto porque el gobierno recibió más

ingresos (14 mil millones de dólares) y tuvo menos gastos (mil millones de dólares) de lo que esperaba. Lo más propable es que preferirá cumplir primero con sus pagos de interés y de principal de bonos. Si bien pensamos que la probabilidad de caer en una suspensión de pagos es baja (aunque superior a cero), posiblemente sí veamos por lo menos a una de las agencias reduciendo la calificación de la deuda. Moody’s basó su advertencia de recorte a que se llegue a un acuerdo sobre el techo de endeudamiento. Sin embargo, S&P anunció que el aumento del límite no era suficiente para garantizar la máxima calificación crediticia del país sino que también necesitaba presentar un plan convincente de reducción del déficit a largo plazo. Un programa de ahorros de menos de 4 billones de dólares no sería suficiente según la calificadora. De acuerdo a la evaluación realizada por la Oficina de Presupuesto del Congreso (CBO), ninguna de las dos propuestas se acerca a ese monto. En nuestra opinión, el recorte por parte de una sola calificadora no tendría efecto significativo sobre los mercados. En general, la revisión de una sola agencia no tendería a afectar la habilidad de Estados Unidos a utilizar su crédito AAA como colateral en diversas transacciones. El verdadero problema para el mercado sería si dos de las calificadoras efectivamente redujeran la calificación del país, pues entonces el papel estadounidense no podría ser aceptado como colateral AAA. En este caso, cabe mencionar que alrededor de la mitad de las emisiones de Treasuries se utilizan como colateral para diversos mercados alrededor del mundo. En particular, destaca el utilizado para el mercado de CDS que se estima representa alrededor de 4 billones de dólares (trillones en inglés). En un escenario como este, se iniciaría un proceso de reemplazo de colateral por otros papeles AAA (como Alemania o Francia), aunque el riesgo aquí es que se haga de manera repentina. En este caso, cabe mencionar que alrededor de la mitad de las emisiones de Treasuries se utilizan como colateral para

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diversos mercados alrededor del mundo. En particular, destaca el colateral utilizado para el mercado de CDS a nivel global que se estima representa alrededor de 4 billones de dólares (trillones en inglés). En un escenario como este, se iniciaría un proceso de reemplazo de colateral por otros papeles AAA. En ete contexto, si bien Estados Unidos tiene el mayor monto emitido de papel AAA, existen otros créditos como Alemania (con 1.7 billones emitidos) y Francia (con un monto similar). Fuera de la Zona Euro, las opciones sería Inglaterra, que tiene 1.3 billones emitidos o Canadá (1.0 billones). No obstante, aunque el riesgo aquí es que se haga de manera repentina. Asimismo, reiteramos nuestra perpsectiva de que el tema es político más que de coyuntura fiscal. Cabe mencionar que una parte del ajuste fiscal está ya en marcha. En un escenario inercial, en el que no se tome ninguna medida de ajuste adicional, el déficit del gobierno entre 2011 y 2012 se reduciría en aproximadamente 2.3% del PIB. Lo anterior, tomando en cuenta un efecto cíclico (-0.3% del PIB) así como el efecto estructural (-2.0%) que traerá consigo la

extinción de los beneficios fiscales aprobados a finales del año pasado así como algunos planes de infraestructura. El efecto sobre la economía tampoco se ha hecho esperar, el gasto de gobierno lleva ya dos trimestres contrayéndose y esperamos que para 2011 reste alrededor de 0.3% al PIB. Mientras tanto, en el mercado laboral, en los últimos doce meses se han perdido 659 mil empleos en el sector público, comparado con la creación de 1.7 millones de plazas creadas en el sector privado. Si bien EU tiene una posición de deuda relativamente manejable en este momento, la dinámica fiscal apunta a un deterioro importante en los próximos años. Comparado con otros países avanzados, Estados Unidos tiene una posición de deuda relativamente manejable de deuda en niveles de 62% del PIB (el nivel de deuda de Japón es de 225.8% del PIB y el de Grecia 144%, entre otros). Además tiene un perfil de vencimientos relativamente cómodo. No obstante, de acuerdo a los datos de S&P, asumiendo un crecimiento promedio en los próximos años de 3.0% y sin ningún ajuste fiscal adicional, la razón de deuda neta al PIB podría llegar a representar 84% tan pronto como en 2013, lo que representa el argumento principal de la calificadora para considerar rebajar la calificación crediticia de la deuda americana, ya que la comparación con otros países de la misma calificación es desfavorable. En el límite, el Presidente Obama podría invocar la 14ª enmienda de la Constitución. Desde luego que cada partido está tratando de estirar la negociación lo más que se pueda. En caso de un rompimiento definitivo, la cuarta sección de la 14ª enmienda de la Constitución de EEUU, redactada después de la guerra civil, estipula que “la validez de la deuda pública de los Estados Unidos que esté autorizada por la ley, inclusive las deudas contraídas para el pago de pensiones y recompensas por servicios prestados al sofocar insurrecciones o rebeliones, será incuestionable”. Como resultado, el país no puede incumplir con sus obligaciones financieras. En particular, debe hacer frente a sus pagos de interés y de principal de bonos, lo que obliga al Congreso a proporcionarle al Presidente la suficiente autoridad para tales fines. No obstante, no hay consenso de si aplica o no a la coyuntura actual.

Perfil de Vencimientos de la Deuda

(miles de millones de dólares)

Fuente: Bloomberg

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2.0

2.5

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

Intereses

Capital

2.0bn

1.7bn

1.3bn

1.0bn

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0.6bn0.5bn

0.4bn 0.4bn

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1980 1985 1990 1995

Déficit

Techo de Endeudamiento (en billones de dólares)

Cambio en el Déficit Federal de 2011 a 2012

(Miles de millones de dólares y % del PIB)

Mmd %PIB Mmd %PIB

Cambio en déficit -360 -2.3 -226 -1.5

Efecto cíclico -50 -0.3 0 0

Efecto Estructural -310 -2 -226 -1.5

Impuestos de nómina -110 -0.7 -74 -0.5

Beneficios desempleo -50 -0.3 -45 -0.3

Depreciación acelerada -25 -0.2 0 0

Transferencias

estatales -50 -0.3 -33 -0.2

Infraestructura, etc. -75 -0.5 -75 -0.5

Fuente: JPMorgan

Costo Impacto en el PIB

El techo de deuda en EEUU

miles de millones de dólares

Fuente: Bloomberg

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1995 1999 2003 2007 2011

Techo de deuda

Deuda

mayoría demócrata

mayoría republicana

Cámara de Representantes

Senado

Presidencia

En las últimas semanas varios juristas se preguntaron si se podría aplicar al caso actual pero algunos piensan que la enmienda se refiere a un impago inmediato sobre la deuda existente. El presidente Obama rechazó la idea de recurrir a esta acción unilateral aunque no de manera categórica. Podría ser una estrategia de su parte para ejercer presión para obtener una amplia reducción del déficit. La Cámara de Representantes podría iniciar un proceso de impeachment en contra del presidente pero sería una estrategia arriesgada que no contaría con el apoyo del Senado.

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Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected] Livia Honsel (55) 1670 1883 [email protected]

Julia Baca (55) 1670 2221 [email protected]


Economía Internacional Nuestra estimación para el PIB en el 2011 en EU se

ubica en 1.8% (2.2% previo)

En la Zona Euro ajustamos nuestro estimado de crecimiento para el 2010 de 2.1% a 1.9%

Esperamos una creación de 85,000 plazas en julio para EU con una tasa de desempleo en 9.2%

Los riesgos en el frente fiscal se mantienen con las consecuencias para el crecimiento económico más evidentes en el mediano plazo. Las medidas de ajuste que ya se implementan en la Zona Euro están siendo reflejadas en los reportes de actividad económica de la región mientras que, en Estados Unidos, aún sin saber los detalles del acuerdo fiscal podrían restar alrededor de 1 puntos del PIB en los próximos dos años. Hasta ahora, los datos más recientes apuntan en esta dirección, aunque pensamos que una vez que se disipe la incertidumbre en el frente fiscal, la confianza en las condiciones económicas podría repuntar hacia la última parte del año.

Durante la semana, la falta de acuerdos en EU, a sólo unos días de tocar el límite del techo de endeudamiento, incrementó las probabilidades de una baja en la calificación de la deuda soberana. Nuestro escenario central sigue siendo que se evitará un escenario de default (ver Nota de Investigación del principio). Mientras tanto, en Europa, la calificadora Moody’s puso bajo la lupa la deuda de España, advirtiendo la posibilidad de una rebaja en su calificación crediticia. Este movimiento es similar al que se hizo sobre la deuda italiana en junio y deriva del precedente causado por el paquete de rescate a la deuda griega, en el que se impusieron pérdidas a los tenedores de deuda privados. Esto en un contexto en el que el Presidente del Gobierno español ha llamado a elecciones anticipadas el próximo 20 de noviembre.

Por lo pronto, la debilidad de los datos mostrados por el primer estimado del PIB al 2T11 nos ha hecho revisar a la baja nuestros números para los siguientes trimestres. Así, para el tercer trimestre del año estamos esperando un crecimiento de 1.6% mientras que mantenemos la tasa de 2.8% para el cuarto trimestre del año. En particular, pensamos que los niveles de consumo podrían resultar más débiles de lo esperado durante el período en cuestión (estimamos un crecimiento trimestral anualizado de 1.6% y 2.7% respectivamente de previo 2.2% y 3.3%).

Similarmente, en Europa, hemos observado que la debilidad de los países de la periferia se ha extendido a economías como Alemania y Francia. De hecho, los resultados de las diferentes encuestas sobre confianza del consumidor y clima de negocios de la región se han venido deteriorando. Sin ir más lejos, el estimado de la encuesta del PMI manufacturero al sector ya en terreno de contracción. Por esta razón, hemos revisado también a la baja nuestro estimado de PIB para la Zona Euro a 1.9% de previo 2.1%

EEUU, PIB(% trimestral anualizado)

Fuente:BEA

0.41.3 1.6

2.8

-10.0

-8.0

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

2T 07 2T 08 2T 09 2T 10 2T 11

Zona Euro, PIB(% 3m/3m anualizado)

Fuente: Eurostat

3.4

1.50.5

1.8

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

1T 08 4T 08 3T 09 2T 10 1T11 4T11 p

En particular, revisamos el dato crecimiento de 1.5% a 0.5% en el tercer trimestre, y de 2.3% a 1.8% en el cuarto.

Reporte de PIB en EU más débil de lo esperado

Si bien durante la semana la atención estuvo puesta en la negociación entre el Congreso y el Presdiente Obama para el incremento del techo de endeudamiento, el dato más débil de lo esperado se sumó al sentimiento negativo de los mercados. Según los datos de la Oficina de Análisis Económico (Bureau of Economic Analysis o BEA), durante el 2T11 el crecimiento en EU fue de sólo 1.3%, tras un crecimiento revisado a la baja de 0.4% en el 1T11 (de 1.9% previo).

Si bien al observar las cifras del PIB en EU, la economía parecería haber empezado a repuntar desde el 2T11, la señal más importante se concentra en la fuerte moderación del consumo de un trimestre a otro, siendo la inversión, la acumulación de inventarios, las exportaciones netas y una menor caída en el gasto del gobierno lo que contribuyó a un mejor desempeño de la actividad económica en el 2T11.

En el 2T11, el consumo avanzó a una tasa trimestral anualizada de sólo 0.1% desde un avance de 2.1% en los primeros tres meses del año. Asimismo, mientras que los

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servicios mantuvieron su mismo ritmo de expansión, el gasto en bienes duraderos cayó de un crecimiento trimestral anualizado de 11.7% en el 1T11 a -4.4% en el 2T11, a la vez que en el caso de los no duraderos el avance se moderó de 1.6% a 0.1%.

Consideramos que este débil comportamiento del consumo se debe a una combinación de factores, que en buena medida afectaron la confianza de las familias, y por lo tanto sus decisiones de gasto. Entre otros está la debilidad del mercado laboral, los altos precios de los energéticos así como el proceso de desapalancamiento que están experimentando todavía las familias estadounidenses cuyos niveles de endeudamiento todavía están por encima de los observados antes de la crisis. Evidencia de esto es el comportamiento de los indicadores de confianza de los consumidores, donde el índice del Conference Board bajó de 66.9 en el 1T11 a 59.6 en el 2T11. Mientras que, el que elabora la Universidad de Michigan se redujo de 73.0 a 69.8.

Por lo que toca al mercado laboral, la creación promedio mensual de plazas bajó de 166,000 en promedio durante 1T11 a 87,000 en el 2T11, a la vez que la tasa de desempleo promedio subió de 8.9% a 9.1%. Mientras tanto, el efecto positivo sobre el ingreso disponible de la baja en los precios de los energéticos todavía no se traduce en los niveles de gasto. Más aún, el regreso de los precios de energéticos no ha sido tan evidente. De acuerdo a los datos sobre precios de gasolina al menudeo para automóviles, el precio por litro llegó a niveles máximos de 104.5 dólares en abril mientras que en julio cerró en 97.8 dólares por litro, que si bien es un ahorro significativo, todavía está por encima del precio de 88.2 dólares por litro que se observó en promedio durante 1T11.

El efecto riqueza sigue también teniendo un peso importante en las decisiones de consumo. Durante 2T11, las ganancias por inversiones en el mercado accionario fue más modesto que en el trimestre previo con un avance del Dow Jones en el 2T11 de sólo 0.8%, mismo que hoy se ha revertido con el índice operando por debajo de los niveles de cierre del 1T11. En este contexto, cabe mencionar que las familias todavía se encuentran en un proceso de desapalancamiento.

Hacia delante, las señales para el 3T11 siguen siendo de debilidad en el consumo. Esperamos que el gasto de las familias siga afectado por un débil mercado laboral, precios elevados de energéticos y cuestiones más estructurales. Sin embargo, una vez que se defina lo que ocurrirá en EU con el tema fiscal, creemos que un elemento importante de incertidumbre se habrá diluido contribuyendo de manera positiva a las decisiones de las familias. Para el 4T11 esperamos mejores condiciones del empleo y la confianza que esperamos abran espacio para un crecimiento trimestral anualizado del consumo de 3.3%.

Por lo pronto, la próxima semana, esperamos que el flujo de información relacionado con el mercado laboral en EU confirme todavía este entorno de debilidad. Esperamos que el reporte de la nómina no agrícola muestre una creación de 85,000 plazas en julio, por arriba de las 18,000 generadas en junio, y en línea con el promedio mensual en el 2T11, mientras que, anticipamos que la tasa de desempleo se

EEUU, PIB(% trimestral anualizado)

Fuente: BEA

1.3

0.1

-10.0

-8.0

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

2T 07 4T 07 2T 08 4T 08 2T 09 4T 09 2T 10 4T 10 2T 11

PIB

Consumo

Japón, Producción industrialIndice

Fuente: Ministry of Trade

70

75

80

85

90

95

100

105

110

115

Jun-08 Mar-09 Dic-09 Sep-10 Jun-11

mantenga en 9.2%. Por su parte, para las encuestas ISM tanto del sector manufacturero como no manufacturero esperamos una ligera desaceleración aunque en ambos casos es probable que el índice se mantenga en terreno de expansión. Para el ISM del sector manufacturero esperamos un dato en 54.5 puntos en agosto de 55.3 previo. En el caso del no manufacturero, prevemos niveles de 52.5 en julio desde 53.3 previo.

Datos también por debajo de lo estimado en Japón y Europa

Esta semana se publicaron un número importante de datos en Japón que siguen confirmando la sólida recuperación de la economía aunque no podemos dejar de mencionar los riesgos como son la apreciación del yen y las perturbaciones en la industria debido a los cortes de electricidad.

La información más relevante fue el reporte de producción industrial de junio que resultó menos positivo de lo esperado con un crecimiento de 3.9% frente a 6.2% en mayo. La fuerte apreciación del yen, cuyo nivel frente al dólar se encuentra cerca de su máximo en más de sesenta años, está afectando las exportaciones niponas. Asimismo, la

10




recuperación del sector no es homogénea: la producción de maquinarias ya alcanzó su nivel pre-sismo pero no es el caso de los equipos de transporte. Las empresas niponas se muestran menos positivas que el mes pasado y prevén ahora un crecimiento de la actividad de 2.2% este mes y de 2% en agosto.

Sin embargo, el índice PMI de julio en el sector manufacturero en Japón confirmó que la expansión seguirá sólida en el corto plazo. El índice creció de 50.7 a 52.1, el mayor nivel en cinco meses, gracias al crecimiento de los nuevos pedidos y la disminución gradual de las presiones del lado de la oferta. En contraste, los nuevos pedidos de exportación cayeron por quinto mes consecutivo por el enfriamiento de la demanda proveniente de China y Estados Unidos. Afortunadamente la demanda interna ha tenido un desempeño satisfactorio en los últimos tres meses. Las ventas al por menor crecieron casi un 3% en términos mensuales en junio, por encima de lo esperado.

Por lo que toca a la Zona Euro, esta semana los escasos datos confirmaron el deterioro del panorama económico en la Zona Euro. La Comisión Europea señaló nuevamente este mes una caída del índice de sentimiento económico, por quinto vez consecutiva y más de lo esperado (103.2 frente a de 105.4 el mes anterior). El declive se observó tanto en la confianza del consumidor como en la confianza empresarial, con un desgaste más marcado en la industria (disminución del índice de 3.5 a 1.1) Cabe mencionar dos datos relevantes: 1) el deterioro importante del componente de nuevos pedidos a la industria, lo que va en línea con lo que vimos en las encuestas PMI; 2) la reducción por primera vez en dos años de la tasa de capacidad utilizada en el sector manufacturero. De confirmarse esta tendencia en los próximos meses, se debería observar una reducción de las presiones inflacionarias; 3) la fuerte disminución por cuarto mes consecutivo de las expectativas de precios de venta; 4) el pesimismo ahora ya no afecta solamente los países de la periferia sino también los del centro. La semana pasada comentamos la caída significativa de los índices de confianza empresarial en Alemania y Francia que hasta ahora habían resistido a los efectos adversos.

Esta semana se publican las encuestas revisadas de PMI que probablemente confirmarán el casi estancamiento de la actividad en julio. Estaremos atentos al resultado en los países de la periferia donde se espera una disminución más pronunciada de los índices. Del lado de la demanda interna, se darán a conocer algunos los últimos datos relevantes de junio: la cifra de ventas al menudeo y la tasa de desempleo. Tras conocer el aumento muy sorpresivo de las ventas en Alemania (+6.3% m/m contra -2.8% el mes anterior) esperamos ver un rebote en el conjunto de la Zona Euro a pesar de la debilidad del consumo en los países de la periferia. Finalmente no anticipamos ningún cambio en la tasa de desempleo que se ubica en 9.9%.

Zona Euro, Sentimiento económico(índice)

Fuente: Comisión Europea

103.2

70

75

80

85

90

95

100

105

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115

120

Jul-08 Abr-09 Ene-10 Oct-10 Jul-11

Finalmente la inflación se desaceleró más de lo esperado en julio de acuerdo a la estimación preliminar de Eurostat, a 2.5% frente a 2.7% el mes anterior. El declive ha sido provocado más que nada por efectos pasajeros (adelanto de las liquidaciones, cambio de metodología en Italia que ocasionó una importante caída de los precios). Esperamos un repunte de la inflación en el tercer trimestre, debido al efecto del incremento del costo de las materias primas sobre los precios de venta, que elevaría la tasa interanual por arriba del 3%.

Junto con lo que vimos en las encuestas de gerentes de compras y de la Comisión Europea, la impresión general es de un relajamiento temporal de las presiones inflacionarias. En un contexto de desaceleración económica en toda la unión monetaria, pensamos que el Banco Central Europeo se encuentra incitado a pausar hasta el final del año (ver ensayo de política monetaria).

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ESTADOS UNIDOS Datos a publicarse la próxima semana y cifras conocidas de la semana anterior Agosto 01-05 Lun Jul 01 Abr May Jun Jul 09:00am Indice ISM Manufacturero ISM Manufacturero 60.4 53.5 55.3 54.5 Producción 63.8 54.0 54.5 ___ Nuevos Pedidos 61.7 51.0 51.6 ___ Inventarios 53.6 48.7 54.1 ___ Empleo 62.7 58.2 59.9 ___ Envíos 61.0 50.5 49.0 ___ Ordenes de Exportación 62.0 55.0 53.5 ___ Importaciones 55.5 54.5 51.0 ___ Precios 85.5 76.5 68.0 ___ Lun Ago 01 Mar Abr May Jun 9:00am Gasto en Construcción (%m/m) Total -0.2 -0.6 -0.6 0.0 Privado -0.3 0.4 -0.4 ___ Residencial -2.6 2.9 -2.1 ___ Pública 0.0 -2.4 -0.8 ___ Mar Ago 02 Mar Abr May Jun 07:30am Reporte de Ingreso Personal (%m/m) Ingreso Personal 0.4 0.3 0.3 0.2 Sueldos y Salarios 0.3 0.4 0.2 ___ Consumo Personal 06 0.3 0.0 0.2 Consumo Real 0.2 -0.1 -0.1 ___ Indice de Precios PCE 0.4 0.3 0.2 ___ Subyacente 0.2 0.2 0.3 0.2 % anual 0.9 1.1 1.2 1.4 Tasa de Ahorro 4.9 4.9 5.0 ___ Mar Ago 02 Abr May Jun Jul 4:00pm Venta de Vehículos (millones de unidades) Autos y Camiones Ligeros 13.1 11.8 11.4 11.8 Importados 2.0 1.7 1.6 ___ Domésticos 10.2 9.2 9.0 ___ Autos 4.7 4.0 3.9 ___ Camiones Ligeros 5.5 5.2 5.1 ___ Mie Ago 03 Abr May Jun Jul 07:15am Reporte de Empleo ADP (000) Total 193 36 157 98 Manufacturero 22 -10 24 ___ Construcción 9 -6 -4 ___ Servicios 152 46 130 ___ Mie Ago 03 Abr May Jun Jul 09:00am Indice ISM no Manufacturero ISM no Manufacturero 52.8 54.6 53.3 52.5 Actividad en Negocios 53.7 53.6 53.4 ___ Nuevos Pedidos 52.7 56.8 53.6 ___ Empleo 51.9 54.0 54.1 ___ Precios Pagados 70.1 69.6 60.9 ___

Mie Ago 03 Mar Abr May Jun 09:00am Reporte de Pedidos a Fábrica (% m/m) Total 3.8 -0.9 0.8 -0.7 Ex Transporte 2.9 0.2 0.2 ___ Envios 3.1 -0.4 0.1 ___ Inventarios 1.4 1.5 0.8 ___ Razón Inv/Ventas 1.30 1.33 1.34 ___ Jue Ago 04 Jul

09 Jul 16

Jul 23

Jul 30

7:30am Reporte de Solicitudes de Desempleo (miles) Solicitudes de Desempleo 408 422 398 405 Prom. Móvil 4 semanas 424 422 414 408 Sol. Continuas (mill) 3.72 3.70 3.69 ___ Vie Ago 05 Abr May Jun Jul 07:30am Reporte del Mercado Laboral Cambio en Nómina (000) 217 25 18 85 Privado 241 73 57 100 Bienes 43 3 4 ___ Construcción 4 -4 -9 ___ Manufacturero 28 -2 6 ___ Servicios 174 22 14 ___ Menudeo 64 -4 5 ___ Temporal -5 -2 -12 ___ Educación/Salud 40 18 0 ___ Gobierno -5 -2 -12 ___ Horas Semanales Trabajadas

Total

34.4

34.4

34.3

___ Compensación Salarial Total 0.2 0.3 0.0 ___ % anual 1.8 1.9 1.9 ___ Horas Semanales Trabajadas

No Agrícolas

33.6

33.6

33.6

___ Compensación Salarial 0.3 0.3 -0.1 ___ % anual 2.1 2.0 1.9 ___ Tasa de Desempleo (%) 9.0 9.1 9.2 9.2 Vie Ago 05 Mar Abr May Jun 02:00pm Crédito al Consumo ($bn dls) Total 2,424 2,427 2,432 2,437 Renovable 791 790 793 ___ No Renovable 1,631 1,637 1,639 ___ Total (% anual) 2.2 2.8 2.5 ___ Renovable (% anual) -0.5 -1.3 5.1 ___ No Renovable (% anual) 3.5 4.8 1.3 ___

ESTADOS UNIDOS Reportes publicados la semana de: Julio 25-29 Lun Jul 25 May Jun Jul 09:30am Encuesta Manufacturera Dallas Actividad Negocios -7.4 -17.5 -8.6 -2.0 Producción 12.7 5.6 ___ 10.8 Nuevos Pedidos 1.1 6.4 ___ 16.0 Empleo 11.6 5.3 ___ 12.1 Precios Pagados 42.3 31.1 ___ 34.3 La actividad manufacturera en Texas desaceleró el ritmo de contracción en julio, y se ubicó en -2 desde la lectura de -17.5 de junio. Al interior del reporte encontramos un mejor comportamiento en los índices importantes como producción (10.8 julio vs. 5.6), nuevos pedidos (16 julio vs. 6.4) y empleo (12.1 julio vs. 5.3) lo que

12



sugiere que la actividad manufacturera podría repuntar los siguientes meses. Encuesta Manufactuera Dallas(Índice)

Fuente: Federal Reserve

-2

16

-70

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

Jul-07 Jul-08 Jul-09 Jul-10 Jul-11

Total

Nuevos Pedidos

Mar Jul 26 Mar Abr May 8:00am Indice de Precios Casas S&P/C-S (% mensual) Indice de Precios Casas C-S 20 -0.6 0.4 0.0 -0.1 % anual -3.9 -4.2 -4.5 -4.5 Indice de Precios Casas C-S 10 -0.3 0.4 ___ 0.1 % anual -3.3 -3.4 ___ -3.6 El precio de las casas de las 20 principales áreas metropolitanas cayó 0.05% en mayo, pero la variación anual que suele dar una mejor tendencia en los precios registró una contracción de 4.5%, la mayor desde noviembre de 2009. Cabe señalar que 19 de las 20 áreas registraron caídas anuales, liderada por Minneapolis donde de un año a la fecha el precio retrocedió 12.0%, mientras que Washington es el único que presenta un incremento anual de 1.3%. Asimismo la tasa de crecimiento anualizada de abril y mayo muestra un retroceso de 2.6% que se compara con una baja de 4.6% del 1T11.

EEUU, Precios Casas Case-Shiller(%3m/3m anualizado)

Fuente: S&P/C-S

-2.6

‐25.0

‐20.0

‐15.0

‐10.0

‐5.0

0.0

5.0

10.0

May‐07 May‐08 May‐09 May‐10 May‐11

20 Áreas

Mar Jul 26 May Jun Jul 9:00am Conference Board, Confianza del Consumidor Confianza del Consumidor 61.7 57.6 55.0 59.5 Situación Actual 39.3 36.6 ___ 35.7 Expectativas 76.7 71.6 ___ 75.4 Contrario a nuestra expectativa en julio el índice de confianza ganó 1.9 puntos y se ubicó en 59.5 tras dos meses consecutivos de descensos. El repunte obedeció a un impulso por parte del índice de expectativas que aumentó a 75.4 desde 71.6, mientras que el índice

de situación actual disminuyó por tercer mes consecutivo a 35.7 desde 36.6 ya que los encuestados piensan que las condiciones de los negocios empeoran además de que las oportunidades de empleo son desfavorables.

EEUU, Confianza Consumidor CB(Indice 1985=100)

Fuente: Conference Board

59.5

35.7

75.4

0

20

40

60

80

100

120

140

160


Expectativas

Situación Actual

Mar Jul 26 May Jun Jul 09:00am Encuesta Mf. Richmond Indice -6.0 3.0 4.0 -1.0 Envíos -13.0 -1.0 ___ -1.0 Nuevos Pedidos -15.0 1.0 ___ -5.0 Empleo 14.0 12.0 ___ 4.0 La actividad manufacturera en la región de Richmond se contrajo en julio después de una leve recuperación en junio. En el séptimo mes del año el índice se ubicó en -1.0 por debajo de la lectura de 3.0 de junio y menor al 4.0 que estimamos. Al interior los detalles no resultaron positivos con bajas que llevaron a terreno negativo en los índices de envíos y nuevos pedidos, mientras que el índice de empleo creció pero a un menor ritmo.

Encuesta Manufacturera Richmond(Indice)


-1

-5

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60


Total

Nuevos Pedidos

Mar Jul 26 Abr May Jun 9:00am Ventas de Casas Nuevas Ventas de Casas Nuevas 317 315 322 312 %m/m 3.9 -0.6 0.9 -1.0 % anual -24.5 12.1 ___ 1.6 Oferta Mensual 6.5 6.4 ___ 6.3 Precio Medio (%anual) 7.5 -3.5 ___ 7.2 La venta de casas nuevas descendió 1.0% mensual en junio a 312 mil unidades anualizadas por debajo de la 322 mil unidades que anticipamos. Por su parte los inventarios de casas nuevas disminuyeron 1.8% a un nivel de 164 mil unidades que representa un

13



mínimo récord, cabe señalar que la baja en inventarios en el caso de nuevas propiedades obedece más a que los proyectos de construcción se encuentran parados al no haber una demanda por estos. En tanto, el precio medio de las casas nuevas se elevó a una tasa anual de 7.2% a $235,200.

EEUU, Casas Nuevas Unifamiliares(miles de unidades)

Fuente: Census Bureau

312

164

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

Jun-07 Jun-08 Jun-09 Jun-10 Jun-11

Venta

Inventarios

Mie Jul 27 Abr May Jun 7:30am Bienes Duraderos (% mensual) Bienes Duraderos -2.5 1.9 0.3 -2.1 Ex Transporte -0.1 0.7 0.5 0.1 Capital Ex Aeronaves -0.4 1.7 0.6 -0.4 Envíos -1.4 0.5 ___ 0.5 Capital Ex Aeronaves -1.5 1.7 ___ 1.0 El reporte de las órdenes de bienes duraderos de junio reafirma nuestro ajuste a la baja en la estimación de crecimiento del PIB de EU durante el 2T11 y 3T11. Las ordenes de bienes de capital excluyendo defensa y aeronaves, que son una buena aproximación del comportamiento de la inversión, cayeron a un ritmo mensual de 0.4%, lo que resulta negativo teniendo en cuenta que a finales del trimestre suele haber factores estacionales que llevan a un alza en este tipo de órdenes. En el balance del trimestre, sin embargo, lo cierto es que la moderación de la actividad económica en el 2T11 fue producto de la debilidad en el consumo, mientras que la inversión se aceleró. En el cálculo trimestral anualizado, las ordenes de capital excluyendo defensa y transporte avanzaron a una tasa de 17.5% desde 0.9% en el 1T11.

EEUU, Bienes Duraderos (%3m/3m, anualizado)

Fuente: US Census

17.5

2.5

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40


Total

Bienes de Capital Ex-aeronaves

Mie

Jul 27 Abr May Jun Jul 01:15 pm Beige Book Jue Jul 28 Jul

09 Jul 16

Jul 23

7:30am Reporte de Solicitudes de Desempleo (miles) Solicitudes de Desempleo 408 422 415 398 Prom. Móvil 4 semanas 424 422 418 414 Sol. Continuas (mill) 3.72 3.70 ___ ___ Las solicitudes de desempleo que suelen ser un indicador acertado sobre la actividad económica apuntan a una recuperación modesta en el empleo. Las solicitudes semanales se ubicaron por abajo del nivel de los 400,000 por primera vez desde abril, cayendo en 24 mil solicitudes y sumando 398 mil por debajo de las 415 mil que estimábamos. Si bien, funcionarios del Departamento de Trabajo argumentaron que no hubo factores especiales asociados a este descenso, lo cierto es que en este tiempo del año, suele haber volatilidad en este indicador. Tratando de eliminar este efecto, tomamos el promedio móvil de 4 semanas, el cual disminuyó de 422 a 414 mil solicitudes, siguiendo con la tendencia a la baja que se viene observando desde hace varias semanas, lo que apunta a una recuperación gradual del empleo.

Jue Jul 28 09:00am Abr May Jun Indice de Venta de Casas Pendientes

Venta de Casas Pendientes 82.1 88.8 87.0 90.9 % m/m -11.3 8.2 -2.0 2.4 % anual -26.4 13.4 14.6 19.8 El índice de venta de casas subió 2.4% a 90.9 en junio y se ubica 19.8% arriba del 75.9 de junio de 2010, cuando finalizaba el beneficio fiscal. Cabe destacar, sin embargo, que aún cuando las cifras han resultado mejor de lo esperado, el cálculo trimestral anualizado señala una desaceleración en la firma de contratos con una baja de 12.9% en el 2T11 frente al descenso de 0.7% que se registró en el 1T11.

EEUU, Venta Casas Pendientes(%anual)

Fuente: NAR

19.8

-30.0

-20.0

-10.0

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0


Jue Jul 28 May Jun Jul 09:00am Encuesta Mf. Kansas Producción -2.0 22.0 ___ 2.0 Nuevos Pedidos -15.0 10.0 ___ -5.0 Envíos -8.0 25.0 ___ 0.0 Empleo 9.0 17.0 ___ 4.0

14



La actividad manufacturera en la región de Kansas se desaceleró en julio, pero continúa en terreno positivo. En julio el índice cayó 20 puntos y situándose en 2.0. Los detalles no fueron ya que el subíndice de nuevos pedidos que anticipa el crecimiento se contrajo a -5.0 y el del empleo bajo de 17.0 a 4.0. Encuesta Manufacturera de Kansas(Índice)


-5

2

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50


Total

Nuevos Pedidos

Vie Jul 29 4T

10 1T 11

2T11 Prel

7:30am PIB Trimestral

PIB Trimestral Anualizado 2.3 0.4 1.5 1.3 Consumo Personal 3.6 2.1 0.8 0.1 Inversión Corporativa 8.7 2.1 9.5 6.3 Inversión Residencial 2.5 -2.5 -4.8 3.8 Exportaciones 7.8 7.9 9.0 6.0 Importaciones -2.3 8.3 3.0 1.3 Gasto Gubernamental -2.8 -5.9 -2.4 -1.1 EEUU, PIB(% trimestral anualizado)

Fuente: BEA

-1.1

1.3

-10.0

-8.0

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

2T 07 4T 07 2T 08 4T 08 2T 09 4T 09 2T 10 4T 10 2T 11

PIB

Gasto Gobierno

Vie Jul 29 May Jun Jul 8:45am Chicago PMI

Chicago PMI 56.6 61.1 59.5 58.8 Producción 56.0 66.9 ___ 64.3 Nuevos Pedidos 53.5 61.2 ___ 59.4 Inventarios 61.6 46.9 ___ 53.2 Precios Pagados 78.6 70.5 ___ 71.7 Empleo 60.8 58.7 ___ 51.5 En julio, el índice de Chicago PMI se desaceleró y se ubicó en 58.8 desde el 61.1, la cifra fue menor a nuestro estimado de 59.5. Al interior del reporte observamos que la mayoría de los subíndices moderaron su ritmo de expansión, no obstante se encuentran en terreno positivo. El índice de nuevos pedidos (61.2 a 59.4), el de

producción (66.9 a 64.3), mientras que el de empleo (58.7 a 51.5). Por su parte, los inventarios aumentaron de (46.9 a 53.2). Hacia delante esperamos que la actividad manufacturera mantenga una expansión lateral.

EEUU, Chicago PMI(Indice Opinión Empresarial)

Fuente: Chicago PMI

59.4

20

30

40

50

60

70

80


Nuevos Pedidos

Total

58.8

Vie Jul 29 May Jun Jul

Final 08:55am Universidad Michigan Confianza Consumidor Confianza del Consumidor 74.3 71.5 64.0 63.7 Situación Actual 81.9 82.0 ___ 75.8 Expectativas 69.5 64.8 ___ 56.0 El índice de confianza del consumidor bajó 7.8 puntos y se ubicó en 63.7, la menor lectura en más de dos años. La encuesta señala una fuerte caída en ambos índices que la integran. El de situación actual cayó a 75.8 desde 82.0, es decir perdió 6.2 puntos, este índice que refleja la percepción de las familias en cuanto a su situación financiera y adquisición de bienes duraderos ha ido perdiendo fuerza. Por su parte, el de expectativas que señala la dirección del consumo se contrajo 8.8 puntos, registrando su segunda baja consecutiva. EEUU, Confianza U. Michigan y Componenetes(Indice)

Fuente: Universidad Michigan

63.7

56

75.8

40

50

60

70

80

90

100

110


Situación Actual

Expectativas

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Delia Paredes(55) 5268 1694 [email protected] Alejandro Cervantes (55) 1670 2972 [email protected]


Economía Nacional Revisamos a la baja nuestro estimado de PIB para

2011 a 4.0% anual de 4.5%

Para 2012, vemos ahora un mayor dinamismo con un crecimiento en torno al 5.5% anual (previo 5.0%)

Esta semana se publica la encuesta de expectativas de Banxico….

..así como las encuestas de actividad económica del IMEF y de confianza del consumidor

Consideramos que el balance de riesgos de la actividad económica en nuestro país se ha deteriorado de manera significativa sobre todo ante la perspectiva de una recuperación con menor fuerza a lo inicialmente esperado de la economía mundial. En este contexto, hemos recortado nuestros estimados de crecimiento del PIB para 2011 a 4.0% de 4.5% anual mientras que para 2012 esperamos ahora un crecimiento de 5.5% anual (previa estimación: 5.0%).

Nuestro estimado incorpora ahora un repunte de la actividad económica más hacia el último trimestre del año. En particular, los datos publicados en Estados Unidos en semanas recientes sugieren que persistirá la debilidad en la actividad económica en el tercer trimestre de 2011. Más aún, los riesgos de un crecimiento menor se han visto incrementados ante la posibilidad de que el gobierno tenga que hacer un cierre parcial de operaciones en los próximos días. No obstante, si bien es cierto que un ajuste fiscal tendrá un impacto negativo en el mediano plazo sobre la actividad económica y el empleo (y consecuentemente con los sectores mexicanos que guardan una fuerte dependencia con el sector externo), su implementación podría provocar un aumento en la confianza de los mercados en el corto plazo (4T11).

En nuestra opinión, la presentación de un programa creíble de ajuste fiscal reduciría el nivel de incertidumbre respecto a la situación presupuestaria del gobierno en el mediano plazo. Normalmente, dicha incertidumbre contrae al consumo y a la inversión cuyo efecto sobre la economía suele ser mayor que el que pudiera haber tenido un aumento en el gasto público. Con la perspectiva de un ajuste del gasto, disminuye la incertidumbre y el deseo por ahorro privado, impulsando la demanda interna.

En este contexto, siendo la demanda externa un componente importante del PIB esperamos un tercer trimestre todavía relativamente débil (3.4% vs. nuestro anterior 5.2% trimestral anualizado) para rebotar fuertemente hacia finales del año (+6.4% estimado en 4T11 de previo 5.8%). En particular, prevemos un fuerte repunte del sector manufacturero en este último período con una tasa de crecimiento de 6.4% de 2.8% en 3T11.

Del lado de la demanda interna, seguimos viendo bastante fortaleza en los fundamentales de la economía. No obstante, hemos tomado en cuenta para nuestros estimados que los distintos agentes de la economía podrían mantenerse cautelosos con respecto al contexto internacional, lo que, como explicamos que podría pasar en el caso de EU, eventualmente retrasaría también las decisiones de inversión y de consumo en México hacia el último trimestre del año.

Asimismo, incorporamos la expectativa de que la proximidad del proceso electoral 2012 podría eventualmente empezar a tener un efecto sobre la actividad económica a partir de la segunda mitad del año, con mayor énfasis también hacia 4T11, lo que fortalece aun más nuestro estimado de crecimiento de la demanda interna.

En este contexto, prevemos una tasa de crecimiento de la inversión fija bruta en niveles de 3.6% en 3T11 seguido de un repunte de 4.8% en el último trimestre de 2011. Para el caso del consumo privado, estimamos una tasa de crecimiento de 2.7% seguido de 6.3% trimestral anualizado durante el segundo semestre del año.

Finalmente, consideramos que el dinamismo que se observará en la economía en el último tramo de 2011 tendrá un efecto positivo sobre el siguiente año. A esto le tenemos que añadir la expectativa de un mayor impulso por parte del gasto de gobierno, tanto en términos de gasto corriente como de inversión en infraestructura, sobre todo en la primera mitad del año dado el proceso electoral que viene. Aunado a esto, esperamos que la demanda externa mantenga un ritmo de expansión aceptable contribuyendo también al dinamismo de la economía. Por lo anterior, estimamos ahora una tasa de crecimiento de 5.5% anual.

Esperamos los resultados de las encuestas de Banxico, IMEF y confianza del consumidor

Para esta semana esperamos la publicación de la encuesta de expectativas de Banxico, así como el reporte de remesas familiares de junio, los resultados de los indicadores del IMEF (julio) y la encuesta de confianza del consumidor (julio). Para los resultados de la encuesta de Banco de México del lunes no esperamos cambios significativos respecto a las encuestas anteriores. En particular, creemos que las expectativas de los analistas económicos referentes a la inflación general y subyacente de 2011 continúen ligeramente a la baja. Para las expectativas de inflación de 2012 consideramos que se mantendrán relativamente estables en un nivel alrededor del 3.75%, aún por debajo del rango objetivo de Banxico. De igual manera, pensamos que las expectativas de crecimiento de la actividad económica en el 2011 se mantendrán relativamente constantes respecto a las encuestas anteriores, alrededor del 4.2% por encima de nuestro nuevo pronóstico de 4.0%. Finalmente, consideramos que varios analistas modificarán a la baja su pronóstico de crecimiento para el PIB de EEUU para el 2011,

Producto Interno Bruto

Fuente: INEGI y Banorte

(%, trimestral anualizado)

3.7

5.2

5.8

4.55.0

2.6

3.4

6.4

4.0

5.5

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

2T11 3T11 4T11 2011 2012

Pronóstico anterior

Nuevo pronóstico

17



dada la debilidad estructural que mostró la actividad económica de dicho país en el reporte preliminar del PIB del 2T11.

Para el reporte de remesas familiares de junio, a publicarse también el lunes, esperamos un crecimiento mensual de 2.0%, lo que implicaría un incremento anual de 8.5%. Pensamos que el flujo de remesas de junio se vio favorecidas por el buen desempeño que presentó el empleo de los trabajadores migrantes mexicanos en EEUU, ya que el número de trabajadores hispanos (proxy de los trabajadores mexicanos) presentó un incremento mensual de 139,000 trabajadores, mientras que el número de trabajadores hispanos desempleados disminuyó en 62,000 trabajadores y la tasa de desempleo cayó a 11.6% de 11.9% en mayo.

Para los indicadores de confianza del IMEF, esperamos que el indicador IMEF No Manufacturero (referente al sector servicios y construcción) muestre una mejoría respecto al mes anterior, registrando un incremento de 0.60pts, lo que lo llevaría a un nivel de 53.6 con cifras ajustadas por estacionalidad (53.7 con cifras originales). Para el indicador Manufacturero, esperamos una caída de 1.5pts respecto al mes anterior. La reciente incertidumbre en torno a la indecisión del Congreso de EEUU con respecto al techo de la deuda pública ha provocado que el consumidor norteamericano se muestre renuente a incrementar su consumo. Esto tendrá un efecto negativo sobre los niveles de producción del sector manufacturero en EEUU. Dada la alta dependencia que guarda el sector manufacturero mexicano con el de Norteamérica, es probable que la producción manufacturera en México disminuya su ritmo de crecimiento, lo cual consideramos que se verá reflejado en el indicador manufacturero del IMEF.

Finalmente, para el Índice de Confianza del Consumidor esperamos observar una mejoría en las perspectivas de crecimiento tanto en el consumo de los hogares como en el desempeño de la actividad económica. Para el componente que hace referencia a la adquisición de bienes duraderos estimamos que continuará con la tendencia de crecimiento que ha mostrado en los reportes precedentes. Todo lo anterior llevará al Índice a un nivel de 92.3pts, lo que implicaría un incremento mensual de 0.5pts (cifras ajustadas por estacionalidad).

El IGAE en mayo avanza 1.0% mensual, mejor a lo esperado

El Indicador global de la actividad económica (IGAE), el cual es utilizado como un proxy mensual del PIB, presentó en mayo un crecimiento anual de 4.5%, mayor a nuestro pronóstico de 4.0% (consenso = 4.1%). La cifra del IGAE de mayo se explicó por una variación anual positiva de 4.6% tanto en el sector industrial como en el de servicios, mientras que las actividades primarias se incrementaron en 0.6% anual. Con cifras ajustadas por estacionalidad, este indicador presentó un crecimiento mensual de 1.0%, lo que provocó que la variación anualizada 3m/3m del IGAE de mayo se situara en 3.4%, por debajo del 6.3% en el 1T11.

Por sectores, la producción industrial observó un fuerte avance de 1.1% mensual. Este crecimiento estuvo motivado en parte por la fuerte recuperación del sector automotriz derivado del reabastecimiento de insumos productivos

provenientes de Japón. En este contexto, cabe mencionar que el sector automotriz representa casi el 20% del total de la producción manufacturera en México. De igual manera, las cifras de producción industrial de mayo publicadas con anterioridad muestran que los demás productos manufactureros continuaron con el dinamismo del trimestre anterior. Con lo anterior, la variación 3m/3m anualizada de la producción industrial en mayo se ubicó en 2.6%, muy por debajo del 8.6% observado en el 1T11.

El sector servicios presentó un avance mensual de 0.8%, mucho mayor al 0.3% observado en abril. De igual manera, analizando la variación tres meses contra tres meses anualizada del componente de servicios se puede apreciar que en mayo ésta se situó en 3.8%, cifra menor al 7.1% del 1T11, pero superior a la tendencia natural de crecimiento del indicador.

En nuestra opinión, el reporte del IGAE se vio favorecido por la fuerte recuperación que registró la producción en el sector automotriz en mayo como consecuencia del reabastecimiento de insumos productivos en el sector automotriz provenientes de Japón. Por otra parte, consideramos que el fuerte avance del sector servicios en mayo podría indicar que la recuperación del gasto de los hogares ha continuado en el segundo trimestre del año. Este resultado está en línea con nuestra expectativa de que la demanda interna incrementará de forma importante su contribución al crecimiento en el 2T11.

IGAE

Fuente: INEGI

(%, 3m/3m anualizado)

-25.0

-20.0

-15.0

-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

Ago-07 May-08 Feb-09 Nov-09 Ago-10 May-11

Actividades Secundarias y Terciarias

Fuente: INEGI


-25.0

-20.0

-15.0

-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

Ago-07 May-08 Feb-09 Nov-09 Ago-10 May-11

Terciarias

Secundarias

18



En 2T11, se desaceleran exportaciones manufactureras

La balanza comercial de junio fue superavitaria en 107.9 millones de dólares (mdd). El superávit se ubicó ligeramente por encima de nuestro estimado de 23mdd y por debajo de los 263mdd anticipados por el mercado. El resultado de junio se explicó por un monto de exportaciones de 30.4mmd (+21.6% anual) aunado a importaciones por 28.3mmd (+19.6% anual). Al interior de las exportaciones, las no petroleras avanzaron 13.3% anual, mientras que las petroleras lo hicieron en 92.2%. Este fuerte avance en las petroleras se explica por un efecto precio, con un precio promedio de la mezcla durante junio que ascendió a US$103.3 dólares por barril mientras que la plataforma petrolera se incrementó en 57 mil barriles por día. En el caso de las importaciones, las de bienes de capital aumentaron 30.7%, mientras que las de bienes de consumo y bienes intermedios reportaron crecimientos respectivos de 39.9% y 15.1% durante el sexto mes del año.

Por su parte, las exportaciones totales registraron un crecimiento mensual 1.0% en junio, por debajo del 2.9% observado en mayo. Este dato es explicado por las caídas en las exportaciones de bienes agrícolas y del sector minería (-7.1% y -18.6% mensual respectivamente) mientras que las exportaciones de bienes manufactureros avanzaron un modesto 0.8% mensual (vs. 2.9% el mes anterior). A tasa trimestral anualizada, este comportamiento se tradujo en un crecimiento de 17.8% en las exportaciones totales, de 48.5% en las petroleras y de 12.6% en las no petroleras. En el caso de las exportaciones manufactureras, éstas muestran una expansión de 12.1% a finales de 2T11 comparado con el dinamismo mostrado en el trimestre previo cuando crecieron a una tasa de 22.6%. A su interior, tanto las exportaciones del sector automotriz como el resto de las exportaciones manufactureras muestran una desaceleración importante. En el primer caso, estuvieron afectadas por el terremoto en Japón y crecieron 19.6% a tasa trimestral anualizada en junio 2011 comparado con la tasa de 42.7% de 1T11. En el caso de otras exportaciones manufactureras, muestran una tasa de 9.3% en 2T11 vs. 15.8%, derivado probablemente de una mayor debilidad a la esperada en el consumo exterior.

De igual manera, las importaciones también mostraron una desaceleración en términos ajustados por estacionalidad. Las importaciones totales avanzaron solamente 0.87% mensual, lo que implica una tasas trimestral anualizada de 23.7%, menor a la de 29.4% observada en 1T11. Por tipo de bien, las importaciones de bienes de consumo no petroleras y de bienes de capital continúan observando una dinámica positiva, con avances trimestrales anualizados de 20.4% y 28.8% respetivamente. Mientras tanto, las importaciones de bienes intermedios crecieron 18.4% vs. 23.3% en 1T11.

Consideramos que el reporte de balanza comercial al mes de junio evidencia la moderación de la demanda externa en 2T11. Aún cuando las exportaciones siguen estando soportadas por los altos precios del petróleo con una tasa de crecimiento de 48.5% trimestral anualizado en el segundo trimestre del año comparado con 50.9% en 1T11, las manufactureras presentan una fuerte desaceleración (+12.1% trimestral anualizado en 2T11 vs. 22.6% previo), principalmente como resultado de las interrupciones del

suministro al sector a consecuencia del terremoto en Japón. Hacia delante, es posible que sigamos viendo cierta debilidad, sobre todo considerando nuestra expectativa de un menor crecimiento del gasto de consumo en EU. Si bien las importaciones de bienes de uso intermedio, normalmente utilizadas como insumos para producción futura, mostraron una tasa trimestral anualizada de 18.4% en 2T11, resulta menor a la expansión de 23.3% observada en 1T11, y desde luego mucho menor a los niveles de crecimiento de alrededor de 50% trimestral observados en la primera fase de recuperación de la economía a finales de 2009. No obstante, las cifras de importaciones de consumo no petroleras confirman nuestra expectativa de que el dinamismo de la demanda interna se está incrementando con mostrando una desaceleración mucho menor a la de las manufacturas (+20.4% trimestral anualizado en 2T11 vs. 22.9% en los primeros tres meses del año).

El crédito al sector privado continuó fortaleciéndose en el 2T11

El crédito otorgado al sector privado no bancario en el mes de junio creció 9.3% anual en términos reales. Medido a través de cifras ajustadas por estacionalidad (cifras desestacionalizadas por Banorte utilizando el programa ARIMA X-12), esta cifra exhibió un fuerte crecimiento mensual de 0.8%. La variación trimestral anualizada del 2T11 también muestra una mejoría en el indicador, ya que el crédito al sector privado registró un crecimiento de 17.4%

Exportaciones Manufactureras

Fuente: INEGI


-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

Sep 07 Jun 08 Mar 09 Dic 09 Sep 10 Jun 11

Importaciones de Bienes de Consumo No Petroleras

Fuente: INEGI


-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

Sep 07 Jun 08 Mar 09 Dic 09 Sep 10 Jun 11

19



(9.5% en el 1T11) derivado de una visible mejoría en cada uno de sus componentes.

El crédito al consumo registró un crecimiento mensual de 1.2% (13.0% anual) en junio. Analizando la variación trimestral anualizada del 2T11 se puede apreciar que este componente presentó un aumento de 22.0%, con lo que el indicador suma trece meses consecutivos en niveles de expansión. Aún cuando este indicador sigue por debajo de los niveles alcanzados antes de la crisis, consideramos que en los próximos meses continuará el fuerte crecimiento que ha mostrado en los últimos meses. De igual manera, el crédito por tarjetas de crédito ha comenzado a expandirse notablemente en los últimos 6 meses alcanzando una variación anualizada de 8.7% en el 2T11. Finalmente, el crédito de bienes duraderos ha presentado una fuerte desaceleración de 20.2% en el 1T11 a 2.6% en el 2T11, mientras que el crédito a otros bienes de consumo, actualmente alcanza una tasa de crecimiento de 42.3% Cabe destacar que el crédito al consumo adelanta el comportamiento de la demanda interna, por lo que la recuperación tan marcada que ha observado este rubro en los últimos meses es un indicador muy positivo para el desempeño futuro del gasto interno.

Asimismo, el crédito a las empresas no financieras y personas físicas con actividad empresarial registró un crecimiento mensual de 0.7% mensual (8.3% anual). A su interior, destacó el dinamismo observado en el sector servicios, cuya tasa trimestral anualizada de 21.7% se ubicó como la más alta desde el primer trimestre de 2008. Por su parte, el sector construcción también observó un buen desempeño, con un crecimiento trimestral anualizado que se ubicó en 7.6%. Finalmente, el crédito otorgado al sector manufacturero observó una menor tasa de crecimiento de 2.0% (trimestral anualizado) vs el 9.4% alcanzado en el 1T11.

Finalmente, el crédito a la vivienda se expandió mensualmente 0.5% a tasa real con cifras desestacionalizadas (5.3% anual). De esta forma, el crédito a la vivienda ha consolidado una fuerte tendencia de alza, que lo sitúa en niveles máximos desde 1997, siendo éste el rubro que no solamente alcanzó sino sobrepasó los niveles pre-crisis con mayor rapidez. En términos trimestrales anualizados (2T11 vs 1T11), este componente avanzó 6.8%, impulsado principalmente por el segmento de interés social, el cual observó un crecimiento de 7.5% bajo el mismo cálculo. Por su parte, el rubro de media y residencial creció 6.9%. Al ser el crédito un buen termómetro del comportamiento futuro del sector vivienda, y considerando el bajo nivel de tasas, esperamos que el mayor otorgamiento de crédito se traduzca en un mejor dinamismo de la industria en lo que resta del año.

Fuente: Banxico


Cartera Vigente Total

-20.0

-10.0

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

Sep-07 Jun-08 Mar-09 Dic-09 Sep-10 Jun-11

Fuente: Banxico

Crédito al consumo, Vivienda y Empresas(%, 3m/3m anualizado)

-40.0

-30.0

-20.0

-10.0

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

Oct-07 Sep-08 Ago-09 Jul-10 Jun-11

Empresas

Consumo

Vivienda

20



MEXICO Datos a publicarse la próxima semana y cifras conocidas de la semana anterior Agosto 01-05 Lun Ago 01 Abr May Jun Jul 09:00am Encuesta Banxico Inflación Cierre 2011 3.87 3.67 3.56 ___ Inflación Sub. Cierre 2011 3.71 3.56 3.51 ___ Inflación a 12 meses 3.96 4.03 4.08 ___ Inflación a 4 años 3.63 3.61 3.61 ___ PIB 2011 4.4 4.4 4.3 ___ Tipo de Cambio 2011 12.00 11.89 11.89 ___ Lun Ago 01 Mar Abr May Jun 09:00am Remesas Trabajadores % anual 4.8 4.7 1.0 8.5 % m/m 3.5 -0.9 0.0 2.0 Miles de millones, 2.0 1.9 2.2 2.1 Ajustados por estacionalidad 1.9 1.9 1.9 1.9 Mar Ago 02 Jul

08 Jul 15

Jul 22

Jul 29

09:00am Reservas del Banco Central (mmd) Reservas Banxico 130.8 131.2 131.4 131.6 Cambio Semanal +1.6 +0.4 +0.2 +0.2

Mie Ago 03 Abr May Jun Jul 01:00pm Encuesta Manufacturera y No Manufacturera IMEF Manufacturero 53.3 53.7 53.3 52.4 Nuevos Pedidos 55.8 56.3 56.1 ___ Producción 53.1 57.1 57.5 ___ IMEF No Manufacturero 52.7 53.3 52.5 53.6 Nuevos Pedidos 55.8 56.4 56.0 ___ Producción 56.0 55.2 54.6 ___ Jue Ago 04 Abr May Jun Jul 9:00pm Indice de Confianza Consumidor Total 89.7 89.3 93.0 92.3 Desestacionalizado 89.2 90.4 91.9 92.3 Situación Actual vs 12 meses 93.3 93.1 95.1 ___ Situación Esperada en 12 m 99.3 98.7 101.3 ___ Situación del País vs 12 meses 86.7 87.0 90.3 ___ Situación Esperada para el país 98.2 95.2 99.7 ___ Compra de Bienes Durables 71.2 72.4 78.8 ___ Vie Ago 05 Feb Mar Abr May 09:00am Indicadores Líderes* Coincidente 109.4 109.8 110.1 ___ %m/m 0.1 0.4 0.3 ___ Adelantado 125.8 126.2 126.5 ___ %m/m 0.2 0.3 0.2 ___

MEXICO Reportes publicados la semana de:

Julio 25-29 Mar Jul 26 Jul

08 Jul 15

Jul 22

09:00am Reservas del Banco Central (mmd) Reservas Banxico 130.8 131.2 131.4 132.8 Cambio Semanal +1.6 +0.4 +0.2 +1.6

Mar Jul 26 Abr May Jun

Prel 09:00am Balanza Comercial Balanza Comercial (mmd) 766.8 555.1 23.0 107.9 Exportaciones (mmd) 27.9 31.0 30.8 30.4 % anual 12.6 25.4 23.2 21.6 % mensual -0.9 2.9 1.4 1.0 Importaciones (mmd) 27.2 30.5 30.8 30.3 % anual 9.8 24.0 21.5 19.6 % mensual 2.3 3.5 -0.8 0.9 Mie Jul 27 Mar Abr May 09:00am IGAE (% anual) Total 3.6 2.2 4.0 4.5 Primarias 5.0 1.1 -0.9 0.6 Secundarias 4.4 1.8 4.6 4.6 Terciarias 3.1 2.6 3.9 4.6 Total (% m/m) -0.2 0.3 0.6 1.0 Primarias 5.9 -2.1 0.38 0.3 Secundarias -0.1 0.3 1.1 1.1 Terciarias -0.2 0.2 0.3 0.8 Jue Jul 28 Mar Abr May 09:00am Indicador de Sector Manufacturero (% anual) Personal Ocupado 4.9 4.0 ___ 2.9 Horas Trabajadas 4.6 2.1 ___ 3.2 Remuneración por Persona Oc. -0.4 -2.4 ___ -0.1 (% m/m) ___ Personal Ocupado 0.7 0.0 ___ -0.1 Horas Trabajadas 0.5 0.0 ___ 0.5 Remuneración por Persona Oc. -0.2 -0.4 ___ 0.5 Vie Jul 29 Abr May Jun 09:00am Crédito Comercial (% mensual) Crédito al Sector Privado 1.6 1.0 0.8 0.8 Consumo 1.2 1.7 1.1 1.2 Vivienda 0.4 0.4 0.6 0.5 Actividad Empresarial 0.0 1.1 0.7 0.7

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Livia Honsel (55) 1670 1883 [email protected]


Política Monetaria El BCE no cambiará esta semana su postura

monetaria

No obstante, el escenario para continuar con el ciclo restrictivo se ha complicado

Tampoco esperamos cambios en las tasas de referencia del BoE ni del Banco de Japón

Los últimos reportes de coyuntura en la Zona Euro han complicado el panorama para el Banco Central Europeo, al mostrar la inflación todavía por encima del objetivo fijado a la vez de que la debilidad económica se ha extendido por toda la región. Estos dos factores eventualmente podrían hacer más difícil la decisión sobre el momento más oportuno para volver a incrementar sus tasas. Aún cuando la inflación interanual, que llevaba cuatro meses alrededor de 2.7% y que en julio se redujo a 2.5% de acuerdo a la estimación preliminar de Eurostat, consideramos que ésta tendencia se explica más que nada por efectos pasajeros (adelanto de las liquidaciones, cambio de metodología en Italia que ocasionó una importante caída de los precios). No obstante, esperamos un repunte de la inflación en el tercer trimestre debido al efecto desfazado del incremento del costo de las materias primas sobre los precios de venta, que elevaría la tasa interanual por arriba del 3%. Por su parte, los reportes económicos publicados hasta ahora para julio (PMI y sentimiento económico) han apuntado hacia una desaceleración más marcada de la actividad en el 3T11, justificando para nosotros una revisión de nuestras perspectivas económicas para lo que queda del año (a 1.9% de previo estimado de 2.1%). Gradualmente, el enfriamiento de la actividad económica, circunscrito hasta ahora a eocnomías periféricas, se ha expandido de los países de la periferia al centro. En este contexto, no nos queda muy claro en adelante qué factor pesará más en el proceso de decisión del BCE si el tema inflacionario o la desaceleración de la economía. En este sentido, consideramos que existe un riesgo importante de que la autoridad monetaria europea extienda su pausa en el ciclo restrictivo más allá de nuestro estimado actual que ubica la próxima alza de tasas en octubre. Cabe mencionar que el Banco Central Europeo, cuyo primer mandato es la lucha contra las presiones inflacionarias, toma eventualmente en cuenta una moderación de la expansión únicamente cuando esta se observa en toda la región. Además la crisis fiscal en los países de la periferia, que está lejos de resolverse por completo a pesar de los avances logrados el pasado 21 de julio, justificaría una actitud prudente. En conclusión no esperamos ningún cambio de postura del BCE hasta el final del año pero pensamos que podría adelantar su decisión de subir las tasas si las presiones inflacionarias se aceleran más de lo esperado a partir del

Zona Euro, Precios al consumidor(% anual)

Fuente: Eurostat

2.5

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

Jul-08 Abr-09 Ene-10 Oct-10 Jul-11

próximo mes. En su junta del 4 de agosto, el comunicado probablemente señalará nuevamente que las presiones inflacionarias se encuentran orientadas al alza. Esperamos que las autoridades monetarias cambien su pronóstico de crecimiento teniendo en cuenta el incremento de los riesgos desde su última reunión tanto en la Zona Euro como a nivel global. Cruzando el Canal de la Mancha, donde esta semana se publicó un dato débil de crecimiento en el segundo trimestre (0.2% trimestral en línea con lo esperado), pensamos que el Banco de Inglaterra probablemente revisará a la baja sus perspectivas de crecimiento en el próximo informe trimestral de inflación (publicación el 10 de agosto). Esto justificaría su postura prudente en un contexto de desaceleración de las presiones inflacionarias, a pesar de que la inflación, en 4.2% en junio, aún se mantiene muy por arriba de la meta del BOE de 4.2%. Seguimos considerando que comité esperará hasta el primer trimestre del 2012 (probablemente febrero) para incrementar su tasa de referencia en 25 puntos base. Esta semana también se reúne el Banco de Japón. En los últimos días, las autoridades japonesas han manifestado en varias ocasiones su preocupación por la apreciación del yen y su impacto negativo en recuperación económica. El ministro de finanzas ha advertido de la posibilidad de una nueva intervención unilateral en el mercado cambiario en coordinación con el BOJ. Las presiones sobre el banco central se han elevado para que anuncie este 4-5 de agosto nuevas medidas de flexilibilización de su política monetaria. El gobernador Masaaki Shirakawa señaló que el BOJ consideraría como apoyar al economía a corto plazo. Depués del seísmo del 11 de marzo, las autoridades monetarias incrementaron de 5 a 10 billones (trillones en inglés) de yenes el programa de compra de instrumentos públicos y privados. Pensamos que mantendrá la tasa de referencia virtualmente en cero para seguir luchando contra las presiones deflacionarias.

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Alejandro Padilla (55) 1103 4043 [email protected]


Estrategia de Renta Fija El mercado se encuentra atento a la fecha límite en

EEUU, aunque no espera un default

Recomendamos toma de utilidades del bono M Dic’13 e invertir en el bono M Jun’14

Continuamos con una perspectiva favorable en instrumentos con duración de 3 a 5 años

Las tasas mexicanas observaron una semana positiva, beneficiada por una buena perspectiva de inflación en el mediano plazo, así como una continua debilidad de los reportes económicos en EEUU. A pesar de la incertidumbre generada en el mercado por la falta de acuerdo sobre el tema del límite de deuda norteamericano, los instrumentos de deuda mexicanos se comportaron defensivos. Para la semana que viene la atención estará puesta en reportes económicos en EEUU y las negociaciones de los legisladores ante el límite del 2 de agosto. Mantenemos una perspectiva favorable en el mercado de renta fija local, especialmente en instrumentos de corto plazo. Durante la semana pasada recomendamos tomar utilidades sobre el bono M Dic’13 en su nivel objetivo de 5.18% e incluimos en nuestras recomendaciones al bono M Jun’14 (entrada 5.38%, objetivo 5.16%, stop-loss 5.55%). En el mercado de derivados mantenemos nuestra recomendación de recibir el IRS de 1 año (objetivo 4.92%, stop-loss 5.35%), así como los futuros de TIIE-Mexder del 1T12. Finalmente esperamos un ajuste para entrar en el bono M Jun’16. Recomendamos toma de utilidades sobre la estrategia del bono M Dic’13 e invertir en el Jun’14 Durante la semana el mercado de renta fija local mantuvo un sólido desempeño gracias al tono dovish mostrado por Banxico en la minutas del viernes 22 de julio y dejando de lado los temores sobre la deuda en Europa y EEUU. Débiles datos económicos en EEUU el viernes contribuyeron al rally. El segmento con mayores ganancias fue el de instrumentos con vencimientos de 3 a 5 años. Con los movimientos observados a principio de semana, nuestra recomendación sobre el bono M Dic’13 alcanzó un nivel ligeramente por debajo de nuestro objetivo de 5.18% el miércoles, en donde sugerimos tomar utilidades con una ganancias de 32pb. Al mismo tiempo, agregamos a nuestra lista de recomendaciones al bono M Jun’14 con nivel de entrada de 5.38%, objetivo de 5.16% y un nivel de stop-loss de 5.55%. Consideramos que todavía hay valor en la parte corta de la curva de bonos. Las expectativas de inflación continúan siendo favorables, a pesar de que a partir del próximo mes pudiéramos ver el inicio del periodo de inflaciones estacionalmente altas. Al margen de esto, la perspectiva hacia delante continúa apuntando hacia una inflación contenida dentro del rango de confianza de Banxico de 2%-4%. Más aún, esperamos que aquellos componentes (como la inflación subyacente) que marcan una tendencia de mediano plazo continúen mostrando un buen desempeño. En este sentido, es de esperarse que el banco central mantenga un tono favorable en el próximo Informe Trimestral de Inflación que se publicará en 2 semanas (10 de agosto) y continúe mostrando una expectativa favorable de la inflación

Bono M Dic'24%

Fuente: Valmer

6.8

7.0

7.2

7.4

7.6

7.8

8.0

8.2

Ene-11 Feb-11 Mar-11 Abr-11 May-11 Jun-11 Jul-11

Recomendaciones activas en el mercado de renta fija

Estrategia Entrada Objetivo Stop-loss

Tomar utilidades del Bono M Dic’13 5.50% 5.18% 5.67%

Invertir en el Bono M Jun'14 5.38% 5.16% 5.55%

Recibir IRS de 1 año (13x1) 5.20% 4.92% 5.35% para lo que resta del año. Esto tiene dos efectos positivos para las tasas de instrumentos de corto plazo. El primero tiene que ver con el premio inflacionario que se encuentra dentro de las tasas. Esperamos que el mercado continúe disminuyendo éste ante expectativas positivas de inflación. La inflación implícita de 3 años incorporada en las tasas calculada mediante la Ecuación de Fisher (diferencia geométrica entre tasas nominales y reales) ha observado un incremento importante de 3.57% observados a finales de mayo a 4.41% actualmente (niveles cercanos a los máximos observados en los últimos 12 meses). Una forma equivalente de verlo es que el diferencial entre el Udibono y el bono M de 3 años se encuentra cercano a los 450pb, por arriba de la media y mediana de los últimos doce meses alrededor de 380pb. Independiente de la forma de verlo, las expectativas favorables de inflación aluden a una posible disminución de esta prima inflacionaria. El segundo efecto se relaciona con las expectativas de que Banxico pudiera retrasar aún más el inicio del ciclo de alza de tasas. El mercado continúa descontando menores probabilidades de incremento a principios del próximo año. En las últimas dos semanas la TIIE de 28 días ha observado una disminución de niveles cercanos a 4.85% a 4.81% actualmente. Los futuros de esta tasa en Mexder continúan mostrando disminuciones, registrando actualmente solamente incrementos implícitos de 8pb en el engrapado del 1T12 y 31pb en el del 2T12. Como comentamos en el ensayo de la semana pasada, todavía hay espacio para bonos M de corto plazo de mayor bajada de materializarse las expectativas positivas de inflación y política monetaria. Existen razones adicionales para posicionarse en el bono M Jun’14. A partir del presente trimestre este instrumento es considerado el bono M de referencia de 3 años, el cual se subastará cada 4 semanas. Esta situación ha incrementado su liquidez en el mercado secundario. Por otra parte, esperamos que este instrumento se beneficie de un efecto de roll-down de la curva. El diferencial entre el Jun’14 y Dic’13 (anterior bono de 3 años) se ha mantenido relativamente estable, actualmente en 22pb, ligeramente por arriba de la media y mediana de 12 meses de 17pb.

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También consideramos que hay valor en la zona de 5 años. Bajo las condiciones actuales continuamos observando valor en el nuevo bono M de referencia de 5 años Jun’16. La zona de 5 años continuará beneficiándose de expectativas inflacionarias y de política monetaria positivas, al igual que se mantendrá defensiva ante los brotes de incertidumbre por las problemáticas de deuda en el entorno internacional. En nuestra publicación de la semana pasada observamos que utilizando las tasas implícitas forwards del mercado de bonos M observamos que las tasas de 1 año en los años siguientes muestran un ciclo de restricción monetaria más agresivo, principalmente en tres años (tasa de 1 año cercana al 7.00%), lo cual creemos tiene una menor probabilidad de ocurrencia. De esta forma creemos que la zona de 3 a 5 años tiene potencial para mayores bajas conforme el mercado disminuya los aumentos implícitos de la tasa de referencia para los próximos años. Desde finales de marzo, el anterior bono de referencia de 5 años (Jun’15) ha mostrado una apreciación de capital ligeramente mayor a 110pb, mostrando un nivel de consolidación importante en la zona de 5.83%, en donde observó un ligero rebote a la zona de 5.95% para después continuar con mayores ganancias. El nuevo bono M Jun’16 pudiera observar igualmente una resistencia técnica de corto plazo en niveles cercanos a este nivel, en donde pudiéramos ver un ajuste. Recomendamos esperar a un ligero ajuste para armar posiciones en este instrumento. S&P cambió la calificación de la deuda mexicana en moneda local por cuestiones metodológicas El jueves pasado S&P redujo la calificación de la deuda soberana de México en moneda local en un escalón, pero el cambio no se originó por una preocupación en términos de los fundamentales macroeconómicos de México, sino a un cambio metodológico de la calificadora. S&P explicó que una calificación en moneda local no puede estar más de dos escalones por arriba de la deuda en moneda extranjera de acuerdo a la nueva metodología implementada. La perspectiva se mantuvo estable, lo cual implica que S&P mantiene su consideración de que las políticas macroeconómicas adoptadas por México continuarán ayudando a la estabilidad de las cuentas fiscales y externas, a pesar de tener una perspectiva de crecimiento relativamente baja. A nuestro parecer este movimiento no debería de tener ningún efecto sobre el mercado. De hecho, después del anuncio del cambio, los mercados locales mostraron una ligera reacción temporal, pero asimilaron de inmediato el hecho de que se debió al cambio de metodología, por lo que regresaron a los mismos niveles a los que se encontraban. Estados Unidos continúa en la mira… Esta semana finaliza con el capítulo de la problemática de deuda norteamericana inconcluso, escenario que se vislumbraba como “poco probable” hace algunas semanas y el cual los mercados internacionales querían evitar. Al cierre de esta publicación, los republicanos y demócratas no han llegado todavía a un acuerdo sobre este tema y, ante la proximidad del 2 de agosto, las dudas sobre que pasaría y que efectos tendría sobre los distintos mercados se han acentuado (para mayor detalle sobre los avances ver nota especial en esta publicación). Por lo pronto, el mercado de renta fija en EEUU incorpora probabilidades muy bajas de un sell-off desproporcionado y mucho menos de un default.

CDS de Estados Unidos de 5 añospuntos base

Fuente: Bloomberg

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Ene-10 Abr-10 Jul-10 Oct-10 Ene-11 Abr-11 Jul-11

Algunos participantes del mercado han tomado medidas preventivas ante un escenario más pesimista aunque poco probable. El pasado lunes, el Chicago Mercantile Exchange aumentó el costo de operar futuros de las notas norteamericanas (tanto para cobertura como para operaciones especulativas), como una medida precautoria ante el impasse en Washington. Asimismo, el mercado ha ajustado, aunque de manera moderada, las primas de riesgo crediticio en EEUU. El CDS de 1 año pasó de 45pb a 80pb durante la semana pasada (probabilidad implícita de default de 1.0% a 1.7%), mientras que el de 5 años pasó de 53pb a 64pb (probabilidad de 4.8% a 5.7%). Para el instrumento de 1 año el nivel fue mayor al observado en plena crisis de 2008 (pico en 63pb), mientras que para el de 5 años se encontraba todavía lejano a los 100pb observados en aquel episodio. Las primas dentro de las tasas norteamericanas no han observado modificaciones relevantes. La nota de 2 años ha observado un incremento de solamente 6pb, mientras que la de 10 años se mantuvo por debajo de 3.00%, en niveles 10pb por debajo de los cierres de la semana previa. Las posiciones cortas de los formadores de mercado han observado, sorpresivamente, una disminución cercana al 50% (principalmente en instrumentos de mediana y larga duración), mientras que las de corto plazo observan movimientos marginales. Esta situación es un reflejo de que el mercado considera éste como un problema transitorio (y más de carácter político que de carácter fundamental), el cual pudiera ocasionar un ajuste limitado, tanto en magnitud como en su duración. De acuerdo a nuestros analistas de economía internacional, el escenario con probabilidades más altas considera un acuerdo de último minuto, así como la reacción de una sola agencia de reducir la calificación de “prime” a “high grade”, pero sin llegar a un default. Tomando en cuenta estos factores, esperaríamos un efecto limitado sobre las tasas de EEUU en caso de una baja de calificación crediticia (probablemente mayor en las de corto que las de largo plazo) no mayor a 20-30pb. De hecho el ajuste en la nota de 10 años podría encontrar soportes técnicos en los niveles de 3.05% y 3.21%. La próxima semana también se conocerán datos económicos importantes en Norteamérica, y en caso de persistir señales de un ritmo de recuperación moderado, esperaríamos que esta situación le diera un soporte a las tasas, en donde podríamos ver el efecto todavía más acotado. En México podríamos ver ligeros ajustes en instrumentos de largo plazo, del orden de 10-15pb, pero con los cortos plazos permaneciendo defensivos.

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Tenencia de Valores Gubernamentales

Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Fondos de Pensiones

Millones de pesos, información al 13/Jul/11

Último Mes anterior Año anteriorCambio mes anterior (%)

Cambio año anterior (%)

Valores Gubernamentales 672,035 659,520 622,082 1.9 8.0

Cetes 85,101 71,942 88,820 18.3 -4.2

Bonos 286,000 286,634 280,230 -0.2 2.1

Bondes 0 0 0 -- --

Bondes D 20,833 15,080 13,192 38.2 57.9

Udibonos 61,500 62,710 54,359 -1.9 13.1

Valores IPAB 32,138 30,387 40,449 5.8 -20.5

BPA's 424 45 2,990 849.9 -85.8

BPA182 30,120 29,484 35,757 2.2 -15.8

BPAT 1,593 859 1,702 85.6 -6.4

Fuente: Banxico

Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Inversionistas Extranjeros




Valores Gubernamentales 838,788 818,707 425,735 2.5 97.0

Cetes 200,556 179,045 30,831 12.0 550.5

Bonos 596,934 605,049 375,997 -1.3 58.8

Bondes 0 0 0 -- --

Bondes D 8,178 3,210 3,124 154.8 161.8

Udibonos 7,272 6,889 3,577 5.6 103.3

Valores IPAB 1,217 429 501 183.9 143.0

BPA's 13 32 125 -60.5 -89.8

BPA182 259 326 150 -20.6 72.9

BPAT 945 70 226 1,241.5 317.7

Fuente: Banxico

Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Bancos




Valores Gubernamentales 385,304 389,131 343,887 -1.0 12.0

Cetes 87,340 62,587 76,698 39.5 13.9

Bonos 202,420 224,284 149,413 -9.7 35.5

Bondes 0 0 0 -- --

Bondes D 80,643 91,052 110,532 -11.4 -27.0

Udibonos 3,272 2,459 1,642 33.1 99.3

Valores IPAB 114,438 61,594 67,433 85.8 69.7

BPA's 14,224 9,818 18,410 44.9 -22.7

BPA182 60,801 33,259 21,999 82.8 176.4

BPAT 39,413 18,516 27,024 112.9 45.8

Fuente: Banxico

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Fecha de Vencimiento

Total en circulación

(mp)Bancos Extranjeros

Siefores y Soc. de Inversión

Otros

Dic-11 116,011 30.8% 6.0% 28.0% 35.3%

Dic-12 111,075 19.6% 14.2% 35.0% 31.3%

Jun-12 103,628 13.7% 33.9% 25.9% 26.4%

Jun-13 102,266 28.3% 31.4% 10.2% 30.1%

Dic-13 111,244 21.5% 44.7% 12.3% 21.5%

Jun-14 40,753 12.3% 17.9% 10.7% 59.0%

Dic-14 101,721 18.8% 45.4% 13.4% 22.4%

Jun-15 82,447 24.6% 31.6% 9.1% 34.7%

Dic-15 48,139 7.0% 63.2% 13.9% 15.9%

Dic-16 57,917 11.6% 57.9% 11.3% 19.3%

Dic-17 73,218 16.7% 61.6% 7.6% 14.0%

Dic-18 46,517 4.7% 55.5% 8.9% 30.9%

Jun-20 87,490 0.5% 57.8% 28.4% 13.2%

Jun-21 74,792 1.9% 44.0% 32.6% 21.5%

Dic-23 23,959 0.2% 78.9% 11.8% 9.1%

Dic-24 84,730 1.9% 57.4% 28.3% 12.5%

Jun-27 91,799 0.8% 26.3% 57.2% 15.6%

May-29 92,159 2.0% 32.4% 58.2% 7.4%

Nov-36 60,690 3.7% 28.3% 42.7% 25.3%

Nov-38 79,480 2.6% 25.6% 58.3% 13.5%

Total 1,590,033 12.8% 37.5% 26.7% 22.9%

Fuente: Banxico

Tenencia de Bonos M por tipo de inversionista al 14/Jul/11

(Monto en millones de pesos)

Fecha de Vencimiento

Total en Circulación al 28-Jul-11

28-Jul-11

Utilización de capacidad total

cortos 28-Jul-11

27-Jul-11 21-Jul-11 30-Jun-11Máximo 3 meses

Mínimo 3 meses

Dic-11 124,410 638 2% 639 639 1,605 1,831 638

Jun-12 111,075 0 0% 0 0 1 1,406 0

Dic-12 102,527 4,478 14% 4,760 6,095 5,765 6,218 4,341

Jun-13 102,128 7,394 24% 7,248 8,048 9,052 9,438 5,562

Dic-13 115,337 4,610 13% 4,803 1,999 823 4,804 20

Jun-14 40,753 0 0% 0 0 0 743 0

Dic-14 103,187 3,921 12% 3,809 3,746 2,976 4,867 1,917

Jun-15 82,685 537 2% 277 230 321 1,300 0

Dic-15 49,606 5,536 39% 5,594 5,205 5,133 5,936 3,928

Jun-16 25,000 0 0% 0 0 0 150 0

Dic-16 60,404 7,586 45% 7,909 8,173 6,488 9,346 4,270

Dic-17 72,408 4,261 20% 4,329 4,327 5,240 6,500 4,261

Dic-18 45,595 5,505 43% 5,957 6,251 5,579 7,458 4,319

Jun-20 85,420 4,929 19% 6,198 6,603 2,614 7,233 2,107

Jun-21 73,715 550 2% 705 1,700 3,041 5,763 279

Dic-23 23,621 320 4% 310 755 717 1,262 310

Dic-24 90,520 7,986 30% 7,889 7,583 7,221 9,534 5,480

Jun-27 92,578 2,994 10% 3,044 1,647 670 3,105 350

May-29 92,572 0 0% 100 0 2,571 4,661 0

Nov-36 61,109 180 1% 0 0 140 779 0

Nov-38 86,188 8,965 36% 8,092 5,175 3,871 8,965 2,659

Total 1,640,834.7 70,388.9 71,663.8 68,175.9 63,827.1

*Cada formador de Mercado podrá solicitar en préstamo a Banxico cualquier emisión de Cetes o Bonos M vigente en el mercado, hasta por el equivalente al 2% del total del Saldo Colocado

por Operaciones Primarias de dichos Valores Gubernamentales y hasta el 4% del Saldo Colocado por Operaciones Primarias de cada una de las emisiones de Bonos M o Cetes.

Posiciones cortas de los formadores de mercado sobre Bonos M

28



Análisis de Correlación

Análisis de CorrelaciónUtilizando información de los últimos 6 meses al 29/Jul/11

CDS EMBI USD/MXN Precio

Fondeo 28 días 91 días 2 años 5 años 10 años 5 años 3 meses 1 año 5 años 10 años Global WTI

Fondeo Bancario -- -0.08 -0.04 -0.16 0.11 0.19 -0.19 0.07 0.13 0.13 0.18 0.08 -0.09 0.05

Cetes 28 días -- -0.07 0.00 -0.10 -0.07 0.19 -0.22 -0.12 -0.24 -0.18 -0.14 0.13 -0.09

Cetes 91 días -- 0.08 0.17 0.06 0.10 0.25 -0.06 0.01 -0.01 -0.08 -0.03 0.02

Bono M 2 años -- 0.55 0.40 -0.22 0.08 0.07 0.22 0.18 0.05 -0.14 0.14

Bono M 5 años -- 0.82 -0.23 0.26 0.27 0.41 0.38 0.04 -0.19 0.33

Bono M 10 años -- -0.24 0.11 0.22 0.44 0.44 0.00 -0.09 0.27

CDS Mex 5 años -- -0.18 -0.22 -0.52 -0.51 -0.60 0.53 -0.43

US T-bill 3 meses -- 0.44 0.23 0.14 0.06 -0.23 0.21

US T-bill 1 año -- 0.58 0.52 0.06 -0.31 0.22

US T-note 5 años -- 0.94 0.20 -0.57 0.34

US T-note 10 años -- 0.16 -0.59 0.37

EMBI Global -- -0.23 0.31

USD/MXN -- -0.47

Precio del petroleo (WTI) --

*Correlación en cambios diarios, en términos de proporciones.

Cetes Bono M Notas del Tesoro Americano

Análisis de CorrelaciónUtilizando información de los últimos 6 meses al 29/Jun/11

CDS EMBI USD/MXN Precio

Fondeo 28 días 91 días 2 años 5 años 10 años 5 años 3 meses 1 año 5 años 10 años Global WTI

Fondeo Bancario -- -0.02 -0.02 -0.09 0.08 0.08 -0.15 0.02 0.12 0.13 0.19 0.02 -0.06 0.01

Cetes 28 días -- 0.08 0.08 0.01 0.01 0.26 -0.14 -0.10 -0.20 -0.23 0.00 0.10 0.05

Cetes 91 días -- 0.24 0.25 0.19 0.04 0.11 -0.11 0.00 0.00 0.09 -0.13 0.00

Bono M 2 años -- 0.50 0.35 -0.18 0.14 0.14 0.25 0.18 0.09 -0.17 0.13

Bono M 5 años -- 0.83 -0.16 0.20 0.29 0.48 0.42 -0.07 -0.13 0.25

Bono M 10 años -- -0.16 0.16 0.26 0.48 0.45 -0.10 -0.06 0.19

CDS Mex 5 años -- -0.16 -0.24 -0.52 -0.55 -0.62 0.54 -0.27

US T-bill 3 meses -- 0.35 0.28 0.22 0.04 -0.16 0.17

US T-bill 1 año -- 0.65 0.59 0.06 -0.26 0.17

US T-note 5 años -- 0.93 0.15 -0.54 0.33

US T-note 10 años -- 0.16 -0.58 0.36

EMBI Global -- -0.39 0.17

USD/MXN -- -0.38

Precio del petroleo (WTI) --

*Correlación en cambios diarios, en términos de proporciones.

Cetes Bono M Notas del Tesoro Americano

Correlación de monedas seleccionadas con respecto al peso mexicano (USD/MXN)

Información al 29/07/2011 , correlación en base a cambios diarios

1 mes 3 meses 6 meses 1 año

Mercados Emergentes

Brasil USD/BRL 0.71 0.72 0.64 0.55

Croacia USD/HRK 0.72 0.64 0.60 0.55

Eslovaquia USD/SKK 0.76 0.65 0.60 0.55

Hungría USD/HUF 0.81 0.73 0.68 0.64

Polonia USD/PLN 0.78 0.72 0.70 0.66

Rusia USD/RUB 0.75 0.57 0.53 0.45

Sudáfrica USD/ZAR 0.73 0.72 0.65 0.61

Chile USD/CLP 0.69 0.66 0.56 0.37

Malasia USD/MYR 0.31 0.20 0.18 0.15

Mercados Desarrollados

Canada USD/CAD 0.69 0.77 0.77 0.74

Zona Euro EUR/USD -0.76 -0.65 -0.60 -0.55

Gran Bretaña GBP/USD -0.45 -0.57 -0.52 -0.46

Japón USD/JPY -0.30 -0.23 -0.25 -0.16

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30

Juan Carlos Alderete (55) 1103 4046 [email protected]


Estrategia Tipo de Cambio El USD/MXN cerró en 11.72, un alza de 0.7%,

influido por la falta de acuerdos en EEUU

Ajustamos nuestro rango semanal estimado a 11.60-11.80 pesos por dólar

El resultado de la subasta de opciones confirma que se mantiene el optimismo sobre el peso

Una reducción de la calificación de EEUU tendría solamente un efecto temporal de baja en el MXN

Los mercados cambiarios estuvieron dominados por el impasse en las negociaciones del tema fiscal en EEUU, con mayor nerviosismo a finales de la semana debido a la falta de un acuerdo para elevar el límite del techo de deuda. Lo anterior se unió a una serie de cifras económicas en EEUU por debajo de lo esperado (ver Ensayo de Economía Internacional), lo que tuvo un efecto adverso sobre la divisa. Así, en la comparación semanal el USD/MXN cerró en 11.72, un alza de 0.7% y en su mayor nivel desde hace casi dos semanas, influido a su vez por el aumento de la aversión al riesgo (con el VIX de 17.5% a 21.8%). La preocupación también se centró en el crecimiento económico, sobre todo debido al lento avance del consumo. Así, la curva de volatilidades implícitas también registró alzas entre 30-70pb.

El MXN tuvo un desempeño muy pobre en la semana, con el segundo peor rendimiento entre mercados emergentes. Continuamos esperando un incremento en el techo de la deuda en EEUU muy pronto, con lo que creemos que pudiéramos observar un alivio en el grado de aversión al riesgo. No obstante, el peso podría mantenerse presionado ante la debilidad de la actividad económica, sobre todo en EEUU y con cifras importantes la próxima semana, por lo que creemos que el potencial de apreciación de corto plazo será limitado. Así, ajustamos al alza nuestro rango estimado para la semana en 11.60-11.80 pesos por dólar, un incremento de cinco figuras sobre nuestro rango anterior y en el que continuamos considerando evitar posiciones direccionales. En niveles técnicos importantes creemos que el USD/MXN podría encontrar un soporte en 11.67 pesos por dólar, mientras que en la parte alta existe una resistencia en 11.75 pesos por dólar. La subasta de opciones y el diferencial en tasas aún sugieren apetito por el MXN Los resultados de la subasta mensual de opciones de venta de dólares de Banxico por 600mdd mostró que los riesgos, ahora con la atención en EEUU aunque las noticias negativas de Europa continúan, pero a un menor ritmo, han tenido un efecto moderado sobre el optimismo hacia el peso. Los resultados mostraron que la prima ponderada pagada se mantuvo alta, en $50.80 pesos, en línea con su promedio del año ($50.60) aunque menor que en las últimas cuatro subastas. De manera similar la demanda fue menor, con una razón del monto demandado sobre el colocado de 2.7 veces desde 5.2 veces en junio. En términos de la distribución de la prima observamos que el rango de las posturas asignadas disminuyó, al pasar de $53.10-$55.15 a $46.0-$55.0, aunque más del 61% del total subastado fue asignado a una prima mayor o igual a $50.0 pesos. Pensamos que si bien los resultados sugieren un optimismo más reducido, el hecho de que los participantes de mercado continúen ofreciendo

Razón del monto demandado al monto ofrecido en la subasta de de opciones de Banxico y prima ponderada

Fuente: Banxico y Banorte-IXE

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20

30

40

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70

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4

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7

Feb-10 May-10 Ago-10 Nov-10 Feb-11 May-11

Monto Demandado/Monto Ofrecido Prima Ponderada (MXN por cada 1,000 USD)

Tasa implícita forward de 3 meses(por ciento)

Fuente: Bloomberg, Banorte-IXE

2.5

2.7

2.9

3.1

3.3

3.5

3.7

3.9

4.1

Ene-11 Feb-11 Mar-11 Abr-11 May-11 Jun-11 Jul-11

Promedio = 3.47%

primas relativamente altas (ver gráfica) sugiere que los inversionistas continúan optimistas del MXN. Esta cautela se explica por un aumento en los riesgos para la divisa en las últimas semanas, más aún ahora que las cifras recientes del PIB en EEUU mostraron una desaceleración importante del consumo en dicho país. Así, nuestros economistas revisaron a la baja el estimado del PIB de México en 2011 a 4.0% anual de un previo de 4.5%, principalmente debido a una menor demanda externa (para mayor información, ver ensayo de Economía Nacional). Sin embargo, creemos que la divisa probablemente continuará soportada por los flujos, que han mostrado un desempeño favorable a pesar de la debilidad registrada en la economía mexicana y de EEUU durante el 2T11. En este sentido, las tenencias de extranjeros en deuda local son aún elevadas, lo que ha sido un factor fundamental de soporte para el MXN. Al 19 de julio, los extranjeros mantenían poco menos de 850,000mdp en deuda. Creemos que, en la medida en que las condiciones de alta liquidez y laxitud de la política monetaria en EEUU continúen, los inversionistas favorecerán a México dado el aún atractivo nivel del “carry” y la estabilidad macro del país. En este sentido, la tasa implícita de corto plazo (3 meses) se ubica actualmente en 3.4%, únicamente 7pb menor al promedio de 2011. En nuestra opinión estos niveles aún son atractivos para los inversionistas, lo que además de los bajos riesgos de intervención en el mercado cambiario, serán elementos importantes para mantener la tendencia de apreciación del MXN.

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Juan Carlos Alderete (55) 1103 4046 [email protected]


Aunque la preocupación por un downgrade de EEUU se ha incrementado La falta de avances en el tema fiscal en EEUU fue la principal fuente de nerviosismo de los mercados, sin una solución al cierre de esta edición. Al igual que el consenso, pensamos que EEUU podrá evitar el impago de sus obligaciones. No obstante, ahora pensamos que al menos una agencia reducirá la calificación crediticia de ese país, de AAA a AA+ (ver ensayo “Downgrade sí; Default no” en este semanal). Los mercados cambiarios se han concentrado en el efecto que esto podría tener en el USD, al peligrar su estatus como “divisa de refugio”. A su vez, hemos notado preocupación sobre su posible efecto en el MXN. En nuestra opinión y en un horizonte de corto plazo la divisa podría sufrir un rebote (depreciación) debido a una mayor aversión al riesgo, posiblemente a niveles cercanos a los 11.90-11.95 pesos por dólar. No obstante, el movimiento sería acotado y temporal. Nos inclinamos a pensar que el defensivo desempeño del MXN se mantendrá. Así, pensamos que el MXN podrá permanecer en su tendencia de apreciación, con lo que lograría los 11.50 pesos por dólar hacia finales de 2011. El principal riesgo de corto plazo se centra en el efecto que este evento pudiera tener sobre los flujos de inversión, el sentimiento de mercado, el USD y el desempeño de los activos financieros. Intuitivamente, el downgrade tendría un efecto inmediato a la baja sobre el USD debido al incremento de la prima por riesgo por mantener activos en dicha moneda. No obstante, creemos que hay dos razones por las cuales una fuerte, acelerada y disruptiva depreciación del dólar es poco probable bajo este escenario: 1) El hecho de que el USD es la divisa de reserva más importante (ver gráfica), su muy alta liquidez y “seguridad” (lo que ahora se pone en duda) dificultaría un rápido rebalanceo de portafolios a otras divisas. El gran volumen que representa del total de reservas sirve como incentivo para que los manejadores no vendan rápidamente dólares, dado que un selloff significaría una pérdida de valor del restante de los activos en USD. A pesar de que en la semana el dólar sí estuvo presionado frente a la mayoría de las divisas desarrolladas (a excepción del CAD y EUR) y emergentes, creemos que la depreciación probablemente continúe sería gradual, como ha sido desde el inicio de la crisis. De las divisas más líquidas de mercados desarrollados que pudieran servir como un “refugio” alternativo (JPY, GBP, CHF y EUR), las mayores ganancias fueron del CHF (+4.2%) y el JPY (2.2%). Creemos que este comportamiento se explica en parte por coberturas en caso de que no se logre un aumento del techo de deuda. Sin embargo, con los problemas en Europa, además de que el JPY no cuenta con máximo grado de inversión y con riesgos de intervención en caso de una rápida apreciación, parece que las opciones disponibles para un rebalanceo en mercados muy líquidos (condición que creemos necesaria dadas las características del dólar a nivel global) están limitadas. 2) Las posiciones globales cortas en USD continúan altas, lo que apoyaría tomas de utilidades en caso de una depreciación y que implicaría coberturas de cortos (o aumentos en largos USD en el mercado spot). Creemos que esto podría ser un factor a favor del dólar en el corto plazo en caso de un downgrade, limitando una acelerada pérdida de valor. Si bien todo sugiere una debilidad estructural del dólar en el mediano plazo, creemos que el menor apetito al

Reservas internacionales globales por divisa(por ciento)

Fuente: IMF

71.5

17.5

1.5 2.96.3

0.3

60.7

26.6

4.7 4.1 3.80.1

0

10

20

30

40

50

60

70

80

USD EUR Otros* GBP JPY CHF

1T00 1T11

Posiciones netas a favor del USD (+) en los futuros delmercado de Chicago

Fuente: CME, Banorte-Ixe

70

72

74

76

78

80

82

84

86

88

90

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

Ene‐10 Abr‐10 Jul‐10 Oct‐10 Ene‐11 Abr‐11 Jul‐11

DXY

Posiciones netas (mmd)

riesgo induciría, en un primer instante, coberturas de activos riesgosos fondeados con dólares. Al 26 de julio, los cortos globales contra el USD alcanzaron 31,275mdd, mayor al promedio en lo que va del año aunque inferiores al máximo de 41,000mdd en mayo, influidos por la crisis europea. No obstante y de mayor plazo, las posiciones cortas aún son elevadas, dado el continuo fondeo de inversiones con dólares por las bajas tasas en dicho país. Implicaciones para el MXN Creemos que el tema fiscal de EEUU es político y no de solvencia. Nos mantenemos optimistas de que se evitará un default, lo que si sucediera sí sería un choque sistémico con implicaciones de crisis global. Además, creemos que la posibilidad de un downgrade no amenazaría gravemente el crecimiento de corto plazo de la economía. A pesar de esto, pudiéramos observar mercados muy volátiles después de una reducción dada la importancia global del USD, lo que pudiera presionar a la baja al MXN. Sin embargo, mientras el crecimiento en EEUU y a nivel global no se interrumpan, pensamos que el peso continuaría fuerte al ser una divisa aún atractiva para los inversionistas. Entre los factores positivos para el MXN hemos destacado: altos niveles de reservas internacionales, buena posición fiscal y de cuentas externas, satisfactorio crecimiento económico con inflación controlada, fortaleza del sector externo y entrada de flujos al mercado local, entre otros. Así, a pesar del efecto inmediato de un downgrade sobre los mercados, pensamos que el canal de apreciación del peso podría restablecerse después de un periodo de volatilidad inducido por este evento.

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Miguel Angel Aguayo (55) 5268 9804 Hugo Gómez Solís (55) 5004 1340 [email protected] [email protected] Tania Abdul Massih (55) 5004 1405 Héctor Gustavo Castañeda (55) 5268 9937 [email protected] [email protected]


Mercado de Deuda Privada El monto en circulación del mercado de Deuda

Privada de Largo Plazo ascendió a $692,163mdp

El mercado de CP ascendió a $45,794mdp, colocándose en la semana un total de $4,421mdp

Arca, un nuevo comienzo

Siefores, cambio en el régimen de inversión

El monto en circulación del mercado de Deuda Privada de Largo Plazo ascendió a $692,163mdp. En la semana del 25 al 29 de julio no se presentó ninguna colocación privada de largo plazo. Sin embargo, el pasado viernes 22 de Julio se presentó la colocación de “GEO 11” (“A3.mx” y “A-(mex)”), por un monto de $400mdp a un plazo de 3 años y con una tasa cupón referenciada a TIIE 28, cabe señalar que el destino de los recursos será el de capital de trabajo. El mercado de Corto Plazo ascendió a $45,794mdp, habiéndose colocado en la semana un total de $4,421mdp. Cabe resaltar que el 47.3% del monto colocado tuvo una calificación igual a ‘F1+’

NEMAK. El representante común público los acuerdos de la asamblea de tenedores que se celebró el 27 de julio de 2011 y tuvo una asistencia del 92.38%. En la asamblea se aprobó liberar las garantías reales otorgadas por Nemak y se realizaron diversas modificaciones al título como el incremento en el spread de la tasa cupón por 30pb para alcanzar la tasa TIIE + 2.8%.

Grupo KUO. En relación con la emisión de certificados bursátiles KUO 10, informó que la sociedad denominada “INSA, LLC”, constituida bajo las leyes del estado de Delaware, E.U.A., es una subsidiaria elegible de Grupo KUO al amparo de la emisión, por lo que se constituye como avalista de los certificados bursátiles KUO 10.

Acciones de Calificadoras

Moody's subió la calificación de NR Finance de México a ‘Aaa.mx’ de ‘Aa1.mx’. De acuerdo a la calificadora, el alza fue consecuencia de una acción similar tomada con respecto a Nissan Motor Acceptance Corporation, casa matriz de NR Finance. HR Ratings de México, revisó a la alza la calificación contraparte de largo plazo a “HR A” de “HR BBB+” y la de corto plazo se ratificó en “HR 2” para Pure Leasing. Los factores positivos que influyeron en la asignación de la calificación de Pure Leasing fueron: incorporación de Actinver como accionista; mejoras en su proceso de originación; entre otros. Fitch ratificó la calificación a Inmobiliaria Ruba (‘BBB+(mex)’), aunque modificó la perspectiva a estable desde negativa, la acción refleja un cambio en la tendencia de debilitamiento que venían presentando los principales indicadores financieros.

Por otro lado, Fitch modifico la perspectiva de la deuda de la Autopista Peñon Texoco (CPACCB 04) a negativa de estable, y ratifico sus calificación de “AA(mex)”. La modificación en la perspectiva se da como resultado de la aplicación de un descuento en las tarifas por instrucción del gobierno del Estado de México.

Ganadores y Perdedores en Spread

Las principales emisiones ganadoras en precio por movimientos de mercado fueron PACCAR 08, CEDEVIS

09U, y TOYOTA 07. Las contracciones en el spread de estas emisiones fueron de 89pb, 20pb y 12pb, respectivamente. Las principales emisiones perdedoras en precio por movimientos de mercado fueron CEDEVIS 09-5U / 07U / 10-6U. Las contracciones en el spread de estas emisiones fueron de 60pb, 40pb, y 35pb respectivamente.

Mercado de Deuda Privada LP ($mdp)

Fuente: Banorte-IxeFecha Venc. Monto Est. Tasa Ref.+ST Calif.

11-May-18 1,460 No FIJA : 8.62% AA+15-May-15 2,540 No TIIE28 + 0.65% AA+23-May-14 1,000 No TIIE28 + 1.3% AA24-Jun-39 3,852 Si UDIS : 4.75% AAA27-Dic-40 3,608 Si UDIS : 4.7% AAA24-Jun-16 1,000 No TIIE28 + 0.5% AAA23-Jun-16 850 No TIIE28 + 0.33% AAA27-Jun-14 100 Si TIIE28 + 1.85% AA-11-Jul-14 2,000 No TIIE28+0.40% AAA08-Jul-16 1,300 No TIIE28+0.70% AAA18-Jul-14 400 No TIIE28+3.20% A-

Vencimientos en agosto 2011Fecha Venc. Monto Est. Tasa Ref.+ST Calif.

26-Ago-11 52 No TIIE28 + 1.0% AAA

Fuente: Banorte - Ixe / PIP, BMV, incluye CB’S, PMP, Oblig, CPO’s.Al 28 de julio de 2011. Monto en mdp. Calificación en escala nacional

Emisión

ALSEA 11

BNPMEX 11

CEDEVIS11-2U

OMA 11

Emisión

TFOVIS 11U

BCI 11VINTE 11-2

FACILSA 08

GASN11GASN11-2

CATFIN 11

GEO 11

151,222 117,061 148,660 186,46769,005

467,170526,977

591,627

682,554692,163

2007 2008 2009 2010 2011

Montoemitido

Monto circulación

Próximas Colocaciones

Para la próxima semana, esperamos la colocación del instrumento de largo plazo ABCLCB 11 el cual consiste en la bursatilización de contratos de arrendamiento del fideicomitente AB&C Leasing de México, S.A. de C.V. Cabe resaltar que el bono pagará un spread sobre la tasa de referencia TIIE 28 y vencerá en 4 años. El bono está calificado por S&P y HR Ratings como ‘AAA’ en escala nacional.

ARCA, UN NUEVO COMIENZO

Nuestra opinión crediticia es “ESTABLE”* con base en los sólidos resultados que reflejan la fuerte capacidad de pago y el perfil financiero de Arca Continental, aunado a nuestra expectativa de que la empresa concretará sinergias que le darán mayor fortaleza tanto operativa como financiera con el fin de acrecentar su participación en los territorios donde opera y ampliar su presencia en el continente americano.

Debido a la fusión entre Embotelladoras Arca y Grupo Continental que se concretó el 1 de junio de 2011, los resultados para el 2T11 incluyen 3 meses de resultados de Arca y 1 mes de Contal. Para facilitar el análisis, Arca Continental presentó resultados pro forma, los cuales fueron

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generados bajo el supuesto de que Contal y Ecuador hubieran formado parte de la empresa durante el periodo completo.

Sólido crecimiento en ventas por parte de ambas divisiones. Al 2T11, las ventas totales ascendieron a $10,161mdp alcanzando un incremento de 54.7% respecto al 2T10. Sobre una base pro forma, las ventas ascienden a $12,900mdp aumentando 14.1% vs. el 2T10, principalmente impulsadas por un mayor volumen y precio promedio. El volumen total incrementó 53% alcanzando 238 MCU** (10.8% y 299 MCU pro forma) debido a la expansión de los segmentos de Colas y Aguas en México. Es importante hacer hincapié en el aumento de volumen a nivel división: I) En la División Bebidas México el crecimiento en ventas fue de 38.8% ascendiendo a $7,897mdp (12.9% y $10,635mdp pro forma), siendo la categoría de bebidas carbonatadas aquella que aportó el mayor crecimiento (8.1% en Colas). II) Por su parte, la División Sudamérica presentó incrementos en ventas de 157.3% a $2,265mdp (20.4% pro forma), esto como resultado de las estrategias que implementadas por la compañía, tales como: i) lanzamiento de Coca-Cola 60ml en Argentina, lo que incentiva el consumo inmediato, ii) inversiones en infraestructura para la categoría de no carbonatados durante periodos anteriores, entre otras.

Manteniendo los niveles de rentabilidad. El costo de ventas ($5,396mdp) se incrementó en 53.6% vs. 2T10 (12.6% pro forma), el cuál continúa viéndose presionado por los constantes aumentos en el precio del azúcar y del PET. Por su parte, el EBITDA ascendió a $2,259mdp ($2,855mdp pro forma), cifra 56.9% superior a la reportada al 2T10 (18.2% pro forma). Bajo este escenario, el margen del EBITDA se ubicó en 22.2% (22.1% pro forma) presentando una expansión de 33pb respecto al mismo trimestre del año anterior.

Capacidad de pago, estable. La deuda total ascendió a $12,607mdp, aumentando 180% respecto al 2T10, debido a la emisión de certificados bursátiles en noviembre de 2010 (ARCA 10 y 10-2) por un total de $3,500mdp utilizados principalmente para la liquidación de los créditos bancarios concertados para financiar la operación realizada en Ecuador por $345mdd ($3,992mdp aprox.) y a la concertación de tres créditos puente por $4,500mdp con el objetivo de dedicarlos a la operación regular de la empresa. Al 2T11, el efectivo ascendió a $7,543mdp, arrojando un nivel de deuda neta de $5,063mdp. Como resultado, el indicador de apalancamiento (0.78x) medido como Deuda Neta / EBITDA12M se debilitó en 47pb vs. el mismo periodo del año anterior. Al 2T11 el perfil de vencimientos de Arca mantiene el 11.3% de su deuda total en el corto plazo y el 88.7% restante en el largo plazo ($11,186mdp). Considerando el nivel de efectivo ($7,543mdp) y la capacidad de generar EBITDA anual ($6,525mdp), aunado a que esperamos que fusión genere sinergias que permitan fortalecer el flujo de la empresa, estimamos que la compañía será capaz de cubrir sus obligaciones en el mediano plazo.

Reportes con Cobertura al 2T11

En la Publicación “Parametro” dentro de la sección: “Últimos Resultados Trimestrales”, pueden tener acceso a los reportes trimestrales que público el Área de Análisis de Deuda privada durante la semana, los cuales destacan: CEMEX, BIMBO, ARCA, KOF, SICREACB y ACOSTCB.

Evolución Semanal de la operación ($mdp)

Fuente: Banorte -Ixe

3,35

9.22

-

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

21 22 23 24 25 26 27 28 29 30

($m

dp

)

Semana del Año

Operación del Mercado

PEMEX, OAXCB y CEDEVIS, emisores más operados de la semana. Del lunes 25 de julio al miércoles 27 de julio se efectuaron operaciones de mercado secundario por $3,359mdp, cifra 13.8% menor a los $3,896mdp de la semana pasada (también de lunes a miércoles). Durante la semana, los instrumentos más operados fueron de PEMEX con $798mdp (PEMEX 09 / 09-2 / 10-2 / 10-3 / 10U / 11), del Estado de Oaxaca con $489mdp (OAXCB 07U) y del Infonavit con $483mdp (CEDEVIS 06-3U / 09-2U / 09-4U / 10U / 10-4U / 10-5U / 10-6U / 11U / 11-2U). La contraparte más dinámica en las operaciones fue la de Interbancaria con el 57% de las operaciones totales, seguido de Otros Nacionales (Tesorerías) con el 30%.

Cambios en spread. Algunas de las emisiones que tuvieron un mayor decremento en el spread de la semana fueron las emisiones TOYOTA 07, HERDEZ 11 y SORIANA 08 (ganadoras de la semana), dichas emisiones mostraron una contracción en su spread de 12pb, 5pb y 3pb, reflejando operaciones de mercado secundario del 25 al 27 de julio por $105.6mdp. Asimismo, durante la semana tres emisiones perdedoras (CEDEVIS 10-6U / 10-5U e HITOTAL 10U) en precio por movimientos en el spread de 35pb, 25pb y 17pb, tuvieron un monto de operación en la semana de $121.5mdp.

Siefores, nuevos cambios al Régimen de Inversión

El 27 de julio de 2011, en el Diario Oficial de la Federación se publicaron algunas modificaciones a las disposiciones de carácter general que establecen el Régimen de Inversión al que deben sujetarse las SIEFORES, contenidas en la Circular 15-27. Los principales cambios fueron: i) el aumento de 5% a los límites máximos de inversión en renta variable, y ii) el ajuste en los rangos de las edades que abarcan las SIEFORES Básicas 1 y 2. Dichas modificaciones implican un avance hacia la potencialización de los rendimientos en los recursos de los trabajadores, así como en el financiamiento para las empresas mexicanas. Adicionalmente, esperamos que en el corto plazo la inversión se diversifique aún más, ya que con cifras al 2T11, el 58.8% de los activos correspondía a instrumentos gubernamentales cuando al 2T10 ascendía a 66.1%.

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Manuel Jiménez (55) 5004 1275 [email protected]


Entorno Bursátil Sin definición el techo de endeudamiento en EU

Mayor inversión de Afores daría un piso para el mercado accionario

Concluye la temporada de reportes en México y sigue en EUA

Una semana muy volátil en los mercados accionarios por la falta de definición de los legisladores en Estados Unidos para concretar un acuerdo que evite un default de su deuda; nuestro escenario base sigue siendo que se alcanzará un acuerdo de última hora que incluya recortes al gasto (aunque menor a lo que pedía el Presidente Obama) y eleve el límite de endeudamiento. Pensamos que la probabilidad de caer en una suspensión de pagos es baja (aunque mayor a cero) y posiblemente veríamos por lo menos a una de las agencias reduciendo la calificación de la deuda al no poder acordar un plan convincente de reducción del déficit a largo plazo. Por esto, los mercados bursátiles terminaron la semana con pérdidas de 4.24% para el Dow, 3.92% en el S&P 500 y de 3.58% en el Nasdaq. Un buen indicador del nerviosismo que prevalece entre los participantes de los mercados financieros es el índice de volatilidad (VIX) registrando una variación semanal de +46.5%, no obstante el nivel actual de 25.67pts es relativamente bajo.

En los últimos días hemos observado que un mayor número de economistas anticipan una baja en la calificación soberana de EUA por alguna de las agencias calificadoras coincidiendo con la opinión de nuestra área de Análisis Económico. Como hemos mencionado en otras ocasiones nada se descuenta al 100% por lo que una vez que esto suceda esperaríamos una reacción negativa de corto plazo, sin embargo, creemos que EUA y el dólar conservarán su estatus de “refugio de valor” en el mediano plazo. El principal problema sería que más de una agencia baje la calificación ya que los bonos perderían el nivel de “AAA” y no podrían ser utilizados como colateral.

En México, la noticia más relevante para el mercado bursátil fue que la Secretaría de Hacienda publicó nuevas reglas para las Administradoras de Fondos para el Retiro (Afores), lo más importante de estas reglas es que eleva un 5% el porcentaje que podrán invertir las Sociedades de Inversión Especializadas en Fondos para el Retiro (Siefores) en los mercados de renta variable. De inmediato, esta noticia tuvo un impacto positivo en el IPyC debido a la fuerte inversión potencial que este cambio representa por lo que creemos que esto podría blindar parcialmente al índice ante la incertidumbre de Estados Unidos. En suma, este cambio es un elemento estructural positivo para la bolsa.

Al cierre de junio, los recursos administrados por las Afores ascendían a $1.5 billones ($125,600 mdd aproximadamente) estando distribuidos en cinco tipos de Siefores básicas; ahora con las nuevas reglas las Siefores podrán invertir hasta 29.8% de los activos en renta variable. En base a las cifras reportadas a junio las Siefores tenían invertido el 18% de los recursos totales en renta variable (vs el 24.8% autorizado) y de estos recursos el 45% estaba en acciones mexicanas. Ahora con la modificación al régimen de inversión calculamos que las Afores podrían destinar a la BMV entre $55,723 mdp y $77,394 mdp lo que representaría

VariablesNivel ActualNivel Objetivo 2011 Rend. Potencial 16.7%Maximo 12m Fecha 1/3/2011Minimo 12m

Fecha 8/25/2010

IPC—Evolucion 12m(volumen en millones de acciones)

Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe.

Acciones en Movimiento

Las 5 Ganadoras (variacion semanal) Precio Var. %GMD* 9.10 18.0 ELEKTRA* 850.00 16.5 URBI* 25.95 12.6 HOMEX* 51.08 11.0 FEMSAUBD 85.00 8.1

Las 5 Perdedoras (variacion semanal) Precio Var. %EDOARDOB 0.70 (25.5) GFAMSAA 15.55 (13.2) SAREB 2.34 (12.0) PAPPEL* 8.90 (9.0) AUTLANB 19.11 (8.9) Mayor operatividad 1/

Vol. (k) Valor (m)AMXL 132,233 1,994.3 WALMEXV 29,964 950.6 GMEXICOB 11,440 486.9 CEMEXCPO 46,280 389.7 FEMSAUBD 3,683 304.0

1/ Promedio diario de 5 dias

IPC—Los últimos cinco días(Evolucion Semanal, Datos ajustados base US$)

Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe.

35,999.34 42,000.00

38,876.76

30,916.05

0

100

200

300

400

500

600

28,000

30,000

32,000

34,000

36,000

38,000

40,000

Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun

95%

96%

97%

98%

99%

100%

101%

Jul 22 Jul 25 Jul 26 Jul 27 Jul 28 Jul 29

IPC

S&P500

BOVESPA

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Manuel Jiménez (55) 5004 1275 [email protected]


entre 10 y 15 días de operación (en base al promedio U30d); es por esto que el IPyC se desligó de los índices de EUA y finalizó la semana con una ganancia de 0.68% pero por la depreciación del peso perdió 0.2% en dólares.

Tradicionalmente, los reportes trimestrales son una buena oportunidad para revisar y evaluar el desempeño, la valuación de las empresas y el rendimiento potencial de sus acciones, sin embargo, con todo el ruido que ha causado la situación fiscal por la que atraviesa Estados Unidos la información financiera parece haber pasado a un segundo plano. Al cierre del viernes, 331 empresas del índice S&P

500 han publicado sus cifras trimestrales de las cuales el 71.6% ha dado sorpresas positivas, hasta ahora el crecimiento de las utilidades indica un alza de 15.2% siendo mejor al 13.0% estimado al inicio de la temporada.

El jueves pasado concluyó la publicación de reportes al 2T11 de las empresas listadas en Bolsa, los resultados los calificamos como regulares siendo la mayoría de los resultados en línea con lo estimado. En este período, la mediana de los crecimientos para el Ebitda de una muestra de 66 empresas se ubicó en 10.0% muy en línea con el pronóstico

Entorno Bursátil – Contexto Bursátil Actual

VARIABLE POSITIVO NEGATIVO

FUNDAMENTAL Buenos resultados financieros en general de las empresas en Bolsa.

Las bajas tasas de interés originan liquidez o prestamos que se traducen en fusiones y adquisiciones en distintos sectores, recompra de acciones y/o pago de dividendos.

Los estímulos de liquidez se dirigen a los activos (acciones). “Burbuja de Activos”.

Necesidad del presidente de EUA Obama de estimular economía para reelección en 2012.

Alza en precio de petróleo favorece nuestra condición como país exportador.

Mejora valuación (FV/Ebitda) por reporte de Amx al 4T10, 1T11 y caída en precios.

Los reportes al 1T11 confirman perspectiva de crecimiento promedio nominal en el IPyC de 10.0%.

Reconstrucción de Japón favorece sectores.

Libia baja de preocupación.

México es de los pocos países en el mundo que combina crecimiento con niveles controlados de inflación.

La debilidad económica en EUA justificaría la necesidad de mayor plazo para el inicio de alzas en las tasas de interés y/o de nuevos estímulos económicos (QE3).

Se reconoce una tasa de desempleo alta en EUA por varios meses. El dato más reciente subió a 9.0%.

Tasas bajas de interés propician menor captación y prestamos siendo negativo al sector financiero.

El gobierno de EUA propone nuevos requerimientos de capital en bancos grandes de EUA.

Europa mantendrá dificultades y el ritmo de mejora (reducción de déficit fiscal) será muy gradual.

En 2011 vence en EUA una importante cantidad de préstamos conocidos como ARM (AdjustedRateMorgages).

China sube tasas y otras medidas monetarias para frenar PIB e inflación.

Continúan bajas de calificación en países de Europa.

Las calificadoras amenazan a EUA con bajar calificación luego de haber bajado perspectiva.

Alza en precio del petróleo por conflicto en medio Oriente afecta inflación y costos de empresas.

Terremoto en Japón, 3ra economía mundial.

Incertidumbre por recorte presupuestal al gobierno de EUA en 2011.

La posibilidad de nuevos estímulos económicos en EUA se acota por la difícil (alta) condición de deuda de aquel país.

Indicadores económicos en general se debilitan (manufactura, confianza, empleo, etc.)

Renacen especulaciones de escenarios de “doble-recesión”.

ESTRUCTURAL México es el 8º país de mayor “peso” en la categoría de mercados emergentes

Pocas emisoras en Bolsa en México, propicia alza ante cualquier demanda.

México es el mercado emergente de mayor correlación con EUA.

Mayores recursos hacia renta variable por incremento en el límite de inversión a las Afores

El “peso” de México llego a ser de 8.0% en el índice MSCI y recientemente es de 4.5%

México y emisoras en general bajan de peso en revisión reciente de MSCI.

Empresas de fuerte peso en el IPyC (Amx 22% y Gmexico 8%) bajan por riesgos específicos (tarifas de interconexión y elecciones presidenciales en Perú).

El fondo más grande de Bonos del mundo (Pymco) decide vender todos los títulos de EUA. La acción se interpreta como una inminente alza más pronto de lo esperado en tasas de interés de EUA.

PSICOLOGICO Europa no ha sido una región de especial apoyo en el crecimiento económico mundial.

Alza en precios de acciones favorece “percepción de riqueza” entre americanos (círculo virtuoso de consumo por confianza).

Presidente Obama (EUA) busca reelección ‘12 dando prioridad a la mejora económica.

El contexto de creciente inseguridad y violencia en México comienza a ser de preocupación para inversionistas internacionales.

Crece violencia y manifestación en Medio Oriente por gobiernos dictatoriales de varios años.

TECNICO Tendencia de baja por PM31d desde el 18 de abril.

Fuente: Banorte Ixe

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Carlos Ponce (55) 5268 9963 [email protected] Marisol Huerta (55) 5268 9000 [email protected] Manuel Jiménez (55) 5004 1275 [email protected]

Carlos Hermosillo (55) 5268 9924 [email protected] Idalia Céspedes (55) 5268 9000 [email protected]


Notas y Reportes de la Semana MERCADO ACCIONARIO

PARAYUDAR: ÍNDICE “JUSTICIA ECONO-BOLSA” / 25 de Julio

Antecedentes En las últimas semanas (varias), hemos compartido con usted, amable lector, diferente información relacionada con cierta sensación de injusticia que percibimos en el comportamiento de nuestro mercado accionario. Si bien, la difícil condición internacional identificada desde hace meses (incertidumbre en Europa y EUA por manejo de deuda) en combinación con niveles de valuación actuales (múltiplos) no tan atractivos respecto a los rangos históricos (FV/Ebitda 12m en 8.5x vs. 10.2x máximo 5 años) en el IPyC justifican un desempeño discreto (cauteloso) a lo largo del presente año, insistimos en que la mejor condición general que dejan ver diferentes indicadores económicos locales vs. el promedio mundial deberían traducirse en un mayor flujo internacional hacia nuestra Bolsa. Índice “Justicia Econo-Bursátil” Esta nota introduce el empleo de un índice al que llamaremos “Justicia Econó-Bursátil”. El índice pondera con el mismo peso cuatro indicadores económicos (PIB ‘11e, Producción Industrial, Inflación y Tasa de Desempleo) para una muestra de 41 países publicados semanalmente por la reconocida revista “The Economist”. Los países se ordenan en función a la mejor combinación de los indicadores económicos y se comparan después con el lugar (descendente en rendimiento en dólares) que ocupan sus mercados accionarios en lo que va del año. Se identifica así, el grado de desfase (puntos entre el Lugar Económico total –LE- y el Lugar Bursátil total –LB-) y se grafica. Aquellos mercados accionarios cuyos países registren un mejor desempeño (mayor avance en dólares en el año) pero con un lugar menos favorable en la combinación de fundamentales, los calificamos de tener un PREMIO INJUSTO, mientras que aquellos mercados que presentan un menor desempeño en su variación acumulada en dólares pero cuyos países indiquen una buena combinación de cifras económicas, consideramos que presentan un CASTIGO INJUSTO. Resultados Nuestro índice bursátil también conocido como Índice de Precios y Cotizaciones (IPyC) de México, aparece en la categoría de CASTIGO INJUSTO, al ser el país 13 del total de 41 con mejor combinación de cifras económicas, pero en el lugar 29 en desempeño bursátil (ver metodología y gráfica al interior) . Entre los países (mercados accionario) de PREMIO INJUSTO destacan: Hungría, España, Polonia y Francia; mientras que entre los de CASTIGO INJUSTO además de México están Austria, Taiwán, Chile y Hong Kong. Virtudes y Limitaciones La sencillez y el sentido común son las principales virtudes de este índice propuesto, mientras que su principal limitación como ya señalamos es el no incorpora elementos de valuaciones (múltiplos) y tampoco identificar a los países

entre las categorías Desarrollados y Emergentes. No obstante, los resultados nos parecen realmente válidos e interesantes. Estaremos actualizando el índice con periodicidad. Metodología Propuesta

La tabla siguiente indica el lugar (L) de cada país para cada uno de los cuatro indicadores económicos utilizados (se ponderan igual) y presenta además, la Tasa de Interés del Bono a 10 años. La tabla está ordenada de manera ascendente en función del mejor lugar de los económicos (LE) y señala también el lugar bursátil (LB) relacionado con rendimiento (el mayor tiene mejor lugar) en dólares de los índices del mercado accionario de cada país. La última columna (LE/LB) resta al lugar económico el lugar bursátil. Parayudar – Indicadores Económicos y Var% Acumulada Bolsas (Dls.) en el Año

PAIS MDO L PIB L P. IND L INFL. L T.DES. TASA INT TOT TOT LB BOLSA DIF.PTS

2011e 2011e Bono 10ALE

(Pts) LE *VAR% LE/LB

Taiwán TWI 13 4.4 8 7.8 May 4 1.9 10 4.4 May 1.47% 35 1 28 -2.0% -27

Suiza SMI 28 2.3 17 4.9 1T 2 0.9 3 3.0 Jun 1.52% 50 2 8 5.4% -6

Austria ATX 25 2.7 4 9.7 Abr 13 2.8 9 4.3 May 3.32% 51 3 32 -4.1% -29

Chile IGPA 4 6.2 5 9.7 May 21 3.5 22 7.2 May 2.39% 52 4 30 -3.3% -26

China SSEA 1 9.0 2 15.1 Jun 32 5.0 17 6.1 2010 4.11% 52 5 20 1.5% -15

Corea Sur KOSPI 17 4.2 6 8.3 May 26 4.2 5 3.3 Jun 4.06% 54 6 2 13.0% 4

Suecia OMXS30 12 4.4 3 13.4 May 14 2.8 27 7.9 May 2.78% 56 7 26 -1.4% -19

Dinamarca OMXCB 34 1.7 10 7.1 May 11 2.6 8 4.0 May 3.01% 63 8 24 -1.1% -16

Alemania DAX 21 3.4 9 7.5 May 9 2.5 21 7.0 Jun 2.77% 60 9 3 10.5% 6

Hong Kong Hang Seng 7 5.1 21 3.6 1T 31 4.8 7 3.5 Jun 2.02% 66 10 35 -4.7% -25

Malasia KLSE 8 5.1 36 -5.1 May 20 3.3 4 3.0 Abr 2.58% 68 11 9 5.4% 2

Rep.Checa PX 32 2.0 1 15.2 May 6 2.1 29 8.1 Jun 3.83% 68 12 7 5.8% 5

México IPC 18 4.2 18 4.6 May 23 3.6 14 5.2 May 6.63% 73 13 29 -3.0% -16

Indonesia JSX 5 6.1 15 5.6 Abr 34 6.0 20 6.8 Feb 4.13% 74 14 1 15.4% 13

Países Bajos AEX 30 2.2 26 2.6 May 5 2.1 13 5.0 Jun 3.13% 74 15 25 -1.3% -10

Argentina MERV 3 6.9 11 6.3 May 39 9.8 25 7.4 1T na 78 16 36 -8.8% -20

Tailandia SET 15 4.3 35 -3.9 May 27 4.3 1 0.7 Mar 3.95% 78 17 6 7.5% 11

Canadá S&P TSX 23 2.9 16 5.0 Abr 16 2.9 24 7.4 Jun 2.94% 79 18 12 4.2% 6

Israel TA-100 9 5.1 32 -0.1 May 24 4.0 16 6.0 1T 4.41% 81 19 31 -3.6% -12

Turquía ISE 6 6.0 7 8.0 May 35 6.4 33 9.9 Abr 9.38% 81 20 40 -13.6% -20

Rusia RTS 14 4.3 13 5.7 Jun 38 8.9 18 6.1 Jun 4.73% 83 21 5 9.4% 16

Singapur STI 11 4.8 41 -17.5 May 30 4.6 2 1.9 1T 1.88% 84 22 15 3.4% 7

Noruega OSEAX 36 1.3 40 -12.4 May 3 1.6 6 3.4 Abr 3.24% 85 23 18 2.4% 5

Australia AllOrd 29 2.3 37 -5.4 1T 8 2.3 12 4.9 Jun 4.96% 86 24 23 0.1% 1

Colombia IGBC 10 5.0 19 4.3 May 22 3.5 36 11.3 May 3.88% 87 25 34 -4.4% -9

India BSE 2 7.8 14 5.6 May 37 7.2 34 10.8 2010 8.46% 87 26 37 -9.2% -11

Bélgica Bel 20 27 2.3 22 3.5 Abr 17 3.1 23 7.3 May 4.29% 89 27 21 0.8% 6

EUA S&P 500 22 2.5 23 3.4 Jun 15 2.9 30 9.2 Jun 2.93% 90 28 10 5.4% 18

Japón Nikkei 225 40 -0.6 38 -5.9 May 1 0.4 11 4.5 May 1.08% 90 29 22 0.6% 7

Francia CAC 40 31 2.1 25 2.6 May 7 2.3 31 9.5 May 3.39% 94 30 11 4.4% 19

Zona Euro FTSE Euro 33 1.9 20 4.0 May 12 2.7 32 9.9 May 2.76% 97 31 16 3.3% 15

Brasil BVSP 19 4.0 24 2.7 May 36 6.6 19 6.2 Jun 6.16% 98 32 38 -9.5% -6

Italia FTSE/MIB 38 0.9 29 1.8 May 10 2.6 28 8.1 May 5.59% 105 33 27 -1.5% 6

Polonia WIG 16 4.2 28 2.0 Jun 25 4.2 37 11.8 Jun 5.82% 106 34 14 3.6% 20

Hungría BUX 24 2.8 27 2.6 May 28 4.4 35 11.0 May 7.30% 114 35 4 10.3% 31

Pakistan KSE 26 2.4 34 -2.2 May 40 11.6 15 5.6 2010 10.96% 115 36 17 2.7% 19

Gran Bretaña FTSE 100 35 1.5 33 -0.8 May 29 4.5 26 7.7 May 3.00% 123 37 19 2.3% 18

Sudáfrica JSE AS 20 3.7 31 0.6 May 33 5.2 41 25.0 1T 8.24% 125 38 33 -4.2% 5

España Madrid SE 39 0.7 30 0.8 May 18 3.1 40 20.9 May 5.97% 127 39 13 4.1% 26

Egipto Case30 37 1.2 12 5.9 4T 41 16.2 38 11.9 1T 6.16% 128 40 41 -29.4% -1

Grecia Athex Comp 41 -4.5 39 -10.0 May 19 3.2 39 15.8 Abr 17.45% 138 41 39 -11.4% 2

PROM. 3.4 2.8 4.3 7.6 4.55% 0.1%

Fuente: The Economist / July 23RD – 29th 2011 / L: Lugar de Casa Indicador /LE: Lugar Económico Total / LB: Lugar Bursátil / PIB: Producto Interno Bruto / P.IND: Producción Industrial / INFL: Inflación –Precios al Consumidor- / T.DES: Tasa de Desempleo / T. INT: Tasa de Interés / TOT LE: Lugar Total al ponderar indicadores económicos / LB: Lugar Bursátil (descendente en var% en dólares acumulado en el año).

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NOTA DE EMPRESA

AC*: CONTAL IMPULSARA REPORTE / 25 de Julio

Ajuste por dividendo. Este día, la acción de Arca Continental (AC*) retrocedió 24.09%, al pasar de un precio de Ps82.35 del cierre de viernes pasado a Ps62.51. El retroceso se originó por el ajuste realizado luego de que este 25 de julio venció el plazo para que los inversionistas tomaran la decisión de recibir el pago de dividendo ya sea en efectivo o en acciones, y por ende hoy la acción cotizó ex-cupón. El dividendo en cuestión fue decretado por la empresa desde que anunció la fusión con Grupo Continental, y en él se ofrecía la opción de aceptar el pago en efectivo por un monto de $13.60 pesos o bien la opción recibir 0.341 acciones por acción. El pago se realizará en una sola exhibición un día hábil que ocurra a partir del día 1o. de agosto de 2011. El ajuste en el precio de la acción ya era anticipado una vez que se tenía entendido que el grupo de control optaría por recibir dicho dividendo en acciones, y por supuesto es la opción "natural" para cualquier accionista dado el diferencial económico (Ps14.4) entre las dos opciones. Incluyendo la participación de TCCC, los accionistas de control representarían el 84% del total de las acciones y habían declarado su derecho en acciones. Lo anterior anticipaba ya un efecto de dilución en ese nivel, solo se estaba a la espera de la porción de accionistas que se encontraban en el mercado, a quienes el plazo les venció hoy. Contal y Ecuador impulsaran reporte 2T11 Arca Continental dará a conocer las cifras correspondientes al 2T11 el 27 de julio antes de la apertura de mercados. Esperamos un reporte positivo con fuertes crecimientos en todos los rubros, lo anterior derivado de las adquisiciones y fusiones que realizó la compañía en los últimos 12 meses. Ecuador Bottling Company, (EBC) comenzó a consolidarse a partir de enero de este año y Grupo Continental a partir de junio. De acuerdo con nuestros estimados, durante el 2T11 los ingresos crecerán 45.5%, el EBITDA 49.5% y el margen tendrá una expansión de 60pb. Los ingresos se beneficiarán de un crecimiento en volúmenes apoyados en un clima caluroso y del efecto positivo de semana Santa que cayó en este año en el mes de abril. Por región, Argentina en un entorno de mayores precios y recuperación en el consumo deberá reportar números positivos, frente a la baja que estaba generando en los trimestres anteriores. Ecuador creemos registrará un crecimientos de un digito bajo en volumen por mejor consumo y precios. Aporta Piasa granito de azúcar a resultados Consideramos un efecto positivo derivado de la reciente fusión con Contal. Estimamos que los costos en el azúcar presentaran una disminución, lo anterior apoyado en menores precios y en la ventaja competitiva el tener ahora integrado a una empresa azucarera como Piasa, empresa que era propiedad de Contal. Los menores precios en el endulzante compensaran las presiones que han existido en los precios de los empaques, relacionado con el alza en el precio de la resina PET, derivado de lo anterior anticipamos expansión en margen bruto, asimismo estimamos que menores gastos de mercadotecnia, y un mayor control permitirán un avance de 60pb en margen EBITDA.

Historia de crecimientos En nuestra opinión Arca es una historia de crecimiento atractiva. Nuestra perspectiva sobre la emisora mantiene sólidos crecimientos relacionado con: a) la integración de Contal y mayor participación de mercado,; b) La penetración en otros mercados (EBC y Argentina); c) mejor clima y bajas bases de comparación; d) eficiencias en márgenes relacionado con las sinergias que podrá lograr con la reciente fusión y e) mayor participación de otros negocios, (BOKADOS). Actualmente no tenemos cobertura sobre esta emisora.

Datos

Precio Acción 62.30MXN/USD 11.82

OTROS INDICADORESIndicadores 21/06/1152 semanas max/min 87.00/43.25Cap. de Mdo (US$ mn) 9,097Free Float 16%FV/Ebitda (2011e) 0Apalancamiento actual 1.12xCrec. Nom. Ebitda (%) ‘11e 0Margen EBITDA (%) ‘11e 0

** Deuda Neta / Ebitda U12m

SELECCIÓN (¿Cuál?) / 8 Criterios Fund.Perspectiva del Sector PositivaPerspectiva Individual PositivaMercado (Exportaciones) NeutralEstructura Financiera PositivaValuación PositivaBursatilidad PositivaRentabilidad PositivaOtros Positiva

DISTRIBUCIÓN (¿Cómo?) vs. IPyCEstrategia En IPyC Condición

1.1% Subponderar

MOMENTO (¿Cuándo?)Tendencia Prom. Móvil

AC Alza 30 díasIPyC Baja 31 días

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MERCADO ACCIONARIO

ENTORNO BURSÁTIL: MAYOR INVERSION DE AFORES EN BMV / 27 de Julio

Nuevas Reglas de Inversión para las Afores El día de hoy, miércoles 27 de julio, la Secretaría de Hacienda publicó en el Diario Oficial de la Federación las nuevas reglas para las Administradoras de Fondos para el Retiro (Afores) y para las Sociedades de Inversión Especializadas en Fondos para el Retiro (Siefores). Lo más destacable de estas nuevas reglas es que se eleva el porcentaje que podrán invertir en los mercados de renta variable. Las Afores podrán destinar 5% más de los recursos que administran de los trabajadores a papeles de renta variable a través de las cinco sociedades autorizadas por el regulador (Siefores Básicas).

Este cambio tuvo ya un impacto en la Bolsa Mexicana de Valores, que a pesar de la presión y las severas bajas sufridas por los mercados norteamericanos, alcanzó un repunte de 0.73% en la sesión. En contraste, el Dow Jones se ajustó 1.59%, el S&P500 bajó 2.03% y el Nasdaq perdió 2.65%.

¿De qué tamaño puede ser? Para anticipar qué tan importante es el cambio realizado por SHCP para el mercado de valores nacional, hemos de analizar cómo se encuentran invertidos los recursos de las Siefores, y por supuesto, de que monto se trata.

A junio de 2011 las Afores administran un total de P$1,462,590m (equivalente a US$125.6bn), distribuido en cinco tipos de Siefores básicas y una adicional (voluntaria). La mayor parte de los recursos, 83%, se concentran en las Siefores 2, 3 y 4, dado el perfil demográfico de México.

El límite actual de inversión en cada Siefore es dependiente del nivel de riesgo que se pretende permitir, atendiendo al perfil demográfico al que va dirigida. Así, hasta ahora la Siefore uno no tenía permitida la inversión en renta variable, la dos podría invertir hasta el 20% de sus recursos, la tres el 25%, y la cuatro y cinco hasta el 35%. En conjunto, y dada la distribución de recursos a lo largo de estas Siefores, el máximo invertible en renta variable era de 24.8%.

Los cambios publicados ayer otorgan un margen adicional de 5% a cada Siefore, lo cual, nuevamente considerando la distribución actual, nos arroja un potencial de inversión de 29.8% del total de los recursos—exactamente los cinco puntos adicionales que se permiten a partir de ahora.

¿Cómo se distribuye la inversión actualmente? Como era de esperarse, no toda la inversión en renta variable ha sido destinada el mercado local (BMV). Datos de la Consar señalan que a junio pasado, el 18% (P$262,989m) de los recursos de las Siefores se encontraba invertido en renta variable, sólo el 45% de este total (P$117,615m), o 8.1% de los recursos totales de las Siefores, se encuentra invertido en la BMV.

Aunque el remanente de inversión en renta variable puede ser dirigido a mercados internacionales, la gran mayoría se concentra en Norteamérica, con 7.8% (P$112,701m) de los recursos totales.

Es importante notar que la inversión máxima no es explotada en su totalidad. La inversión de 18% de los

recursos implica un asignación de 72% de los recursos elegibles, de acuerdo a nuestros cálculos.

Asumiendo que la inversión potencial adicional bajo las nuevas reglas tendría una distribución similar, es decir, 45% dirigida el mercado nacional, y que además el porcentaje de inversión fuera estable en el 72%, estimamos que la disponibilidad de recursos adicionales que podrían eventualmente llegar al mercado de renta variable local sería cercano a P$77,394m. En contexto, esos P$77,394m que estarían entrando al mercado implican el valor de operación de casi quince días de operación (promedio de P$5,285m diario), por lo que evidentemente esperamos que la sola disponibilidad de recursos pueda apoyar al mercado en los próximos días. Por supuesto es de esperarse que la entrada de estos recursos será gradual y concentrada a las emisoras que conforman al IPyC.

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MERCADO ACCIONARIO

CALENDARIO *RCT EUA: REPORTES CORPORATIVOS / 29 de Julio

Durante la Temporada de Reportes Las siguientes semanas continuaremos observando a algunas de las principales empresas en EUA reportando sus resultados financieros. Este reporte es una guía de las empresas más importantes que estarán reportando. Nuestro mercado accionario muestra una correlación importante a las Bolsas en EUA, por lo que los reportes corporativos son una variable importante de análisis. Aunque siempre destaca la cifra conocida, desde hace mucho tiempo, los inversionistas más conocedores obtienen información anticipadamente sobre las estimaciones de los resultados, por lo que los precios del mercado reaccionan más al comparativo del reporte respecto al estimado, que al resultado anual conocido. Además, los inversionistas responden a las guías o comentarios para los siguientes trimestres que acompañan a los resultados. Esta práctica ha comenzado a suceder con algunas emisoras en México y seguramente con el tiempo será mayor. Lo Más Destacado… En la semana se aceleró la cantidad de reportes financieros publicados, mientras que continúa la volatilidad en los mercados accionarios con la atención puesta en las negociaciones de la deuda de EU. Las automotrices, Ford Motor y Chrysler, reportaron resultados del 2T11 y en tanto la primera reportó ganancias superiores a los estimados por precios más elevados, Chrysler registró una pérdida neta después de que pagó $7,600 mdd por préstamos del Gobierno Federal. Los participantes conocieron buenos reportes de Amazon, Royal Dutch Shell, Boeing quien también elevó su expectativa de ganancia para el resto del año, Kellogg Co compensando el aumento de costos de

materias primas con aumento en los precios de sus productos, y Colgate-Palmolive con el soporte de las ventas en la región latinoamericana. Por lo contrario, los resultados de Juniper Nertworks y Exxon Mobil no llegaron a las expectativas de los analistas. Aunado a lo anterior, la utilidad de Netflix creció 57% en el trimestre pero el mercado castigó sus acciones por el reciente aumento de precios en sus servicios. En cuanto a las expectativas para el resto del año, los pronósticos de 3M resultaron menores a los esperados, UPS informó al mercado que espera un entorno económico “extremadamente lento”, Kimberly-Clark dejó un panorama poco optimista para el resto del año al enfrentar mayores precios de materiales como celulosa y polipropileno. En noticias corporativas, FedEx completó la adquisición de Servicios Nacionales Mupa (MultiPack): Walmart lanzará su servicio de streaming de películas; y Dunkin’ Donuts fue bien recibida en su debut en el Nasdaq. Que esperamos Para la siguiente semana la información financiera disminuye considerablemente. Entre los reportes a destacar se encuentra Pfizer, Mastercard, General Motors, y Kraft Foods. Entorno Bursátil - Calendario lo más Importante (Agosto 2011)

Lunes 1 Martes 2 Miércoles 3 Jueves 4 Viernes 5 Pfizer Clorox DirecTV iGate

Mastercard General Motors Kraft Foods

Fuente: Ixe Casa de Bolsa/ Azul: DJ / Rojo: Nasdaq

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Equipo de Análisis y Estrategia (55) 5268 9000 [email protected]


Rendimiento de Alternativas de Inversión Rendimientos Anualizados

MERCADO DE CAPITALES

Una Semana En el Mes En el Año En 12 Meses

Instrumento Nominal Real Nominal Real Nominal Real Nominal Real


Nacionales

IPyC 35.08% 35.02% -18.97% -19.00% -11.35% -11.35% 10.89% 7.00%

Banorte-Ixe 58 -20.97% -21.02% -28.99% -29.01% -11.96% -11.97% 8.64% 4.82%

INMEX -15.06% -15.11% -33.62% -33.65% -18.87% -18.88% 9.17% 5.34%

REGION DOLARES REALES* DOLARES REALES* DOLARES REALES* DOLARES REALES*

IPyC (México) -8.49% 35.02% -21.31% -19.00% -2.60% -11.35% 20.10% 7.00%

MERVAL (Argentina) -73.32% -30.35% -28.10% -25.80% -16.79% -24.80% 30.85% 16.57%

IBOVESPA (Brasil) -112.15% -69.51% -63.00% -60.76% -15.72% -23.79% -0.43% -11.30%

IPSA (Chile) -183.44% -141.41% -67.44% -65.21% -13.85% -22.01% 16.18% 3.50%

IGRA (Perú) -25.70% 17.67% 208.08% 210.84% -6.34% -14.89% 59.68% 42.25%

IBC (Venezuela) 138.91% 183.68% 141.52% 144.15% 63.56% 51.39% 39.35% 24.14%

INTERNACIONALES DOLARES REALES* DOLARES REALES* DOLARES REALES* DOLARES REALES*

Dow Jones (EUA) -218.15% -176.42% -27.11% -24.80% 8.38% -0.94% 16.01% 3.35%

NASDAQ (EUA) -184.30% -142.28% -7.67% -5.33% 6.69% -2.54% 22.41% 9.05%

NYSE Composite (EUA) -201.08% -159.20% -35.76% -33.47% 2.48% -6.53% 15.51% 2.90%

AMEX Composite (EUA) -178.47% -136.39% 11.19% 13.56% 12.14% 2.63% 25.34% 11.66%

S&P 500 (EUA) -201.66% -159.78% -26.66% -24.35% 4.72% -4.41% 17.32% 4.51%

CAC General (Francia) -223.12% -181.42% -106.36% -104.21% 6.38% -2.83% 10.55% -1.52%

Nikkei (Japón) -52.50% -9.36% 60.22% 62.69% 2.41% -6.60% 14.55% 2.04%

DAX (Alemania) -123.85% -81.31% -51.00% -48.74% 18.70% 8.85% 28.90% 14.83%

Korea Composite (Corea) -110.02% -67.37% 34.87% 37.29% 18.60% 8.76% 35.43% 20.65%

ISE-100 (Turquía) 246.79% 292.46% -66.27% -64.04% -23.69% -31.34% -8.13% -18.15%

RTS1-INTERFAX (Rusia) 11.26% 54.94% 52.82% 55.27% 39.22% 28.31% 43.29% 27.65%

FT-100 (Londres) -67.54% -24.52% 0.71% 3.07% 6.38% -2.83% 15.05% 2.49%

Hang Seng (Hong Kong) -3.05% 40.51% 0.55% 2.91% -4.89% -13.52% 6.02% -5.55%

Shenzhen (China) -143.11% -100.73% -7.23% -4.89% -2.53% -11.28% 16.45% 3.74%

TSE 300 (Canadá) -243.05% -201.52% -21.74% -19.42% 0.90% -8.03% 19.74% 6.67%

41



MERCADO DE DINERO

LOCALES (SECUNDARIO)

Cetes 28 días 4.48% 4.48% 4.52% 4.51% 4.51% 4.50% 4.51% 0.97%

Cetes 91 días 4.63% 4.63% 4.64% 4.63% 4.64% 4.63% 4.63% 0.99%

Cetes 182 días 4.69% 4.69% 4.70% 4.69% 4.72% 4.71% 4.76% 1.02%

Cetes 364 días 4.76% 4.75% 4.77% 4.76% 4.89% 4.88% 5.00% 1.07%


Federal Funds (90 días) 0.07% 43.65% 0.07% 2.42% 0.12% -8.77% 0.15% -10.78%

Tresury Bills 90 días 0.06% 43.65% 0.03% 2.38% 0.07% -8.82% 0.09% -10.83%

Libor 90 días 0.25% 43.84% 0.25% 2.61% 0.28% -8.62% 0.29% -10.65%

MERCADO DE DIVISAS DOLARES REALES* DOLARES REALES* DOLARES REALES* DOLARES REALES*

Peso - Dólar EUA 43.64% 43.59% 2.38% 2.36% -8.88% -8.88% -7.67% -10.91%

Libra Esterlina -36.78% 6.50% -27.94% -25.64% -8.52% -16.97% -4.88% -15.26%

Euro CEU 4.94% 48.57% -10.58% -8.25% 12.80% 3.25% 9.93% -2.06%

Yen Japones -100.33% -57.59% -55.40% -53.14% -8.92% -17.34% -11.46% -21.13%

Won Coreano 20.40% 64.16% -15.22% -12.89% -10.58% -18.92% -11.05% -20.76%

MERCADO DE METALES DOLARES REALES* DOLARES REALES* DOLARES REALES* DOLARES REALES*

Oro (Londres) 76.47% 120.70% 103.25% 105.80% 24.76% 14.60% 39.20% 24.01%

Plata (NY) -24.38% 19.00% 184.62% 187.32% 50.03% 38.55% 125.36% 100.76%

Cobre (NY) 71.47% 115.67% 64.26% 66.73% 4.54% -4.58% 37.05% 22.09%

Rendimiento real en pesos

42



Rendimiento de Alternativas de Inversión Rendimientos No Anualizados


Una Semana En el Mes En el Año En 12 Meses

Instrumento Nominal Real Nominal Real Nominal Real Nominal Real


Nacionales

IPyC 0.68% 0.68% -1.53% -1.53% -6.62% -6.62% 10.89% 7.00%

Banorte-Ixe 58 -0.41% -0.41% -2.34% -2.34% -6.98% -6.98% 8.64% 4.82%

INMEX -0.29% -0.29% -2.71% -2.71% -11.01% -11.01% 9.17% 5.34%

REGION DOLARES REALES* DOLARES REALES* DOLARES REALES* DOLARES REALES*

IPyC (México) -0.17% 0.68% -1.72% -1.53% -1.52% -6.62% 20.10% 7.00%

MERVAL (Argentina) -1.43% -0.59% -2.26% -2.08% -9.79% -14.47% 30.85% 16.57%

IBOVESPA (Brasil) -2.18% -1.35% -5.07% -4.89% -9.17% -13.88% -0.43% -11.30%

IPSA (Chile) -3.57% -2.75% -5.43% -5.25% -8.08% -12.84% 16.18% 3.50%

IGRA (Perú) -0.50% 0.34% 16.76% 16.98% -3.70% -8.69% 59.68% 42.25%

IBC (Venezuela) 2.70% 3.57% 11.40% 11.61% 37.08% 29.98% 39.35% 24.14%


Dow Jones (EUA) -4.24% -3.43% -2.18% -2.00% 4.89% -0.55% 16.01% 3.35%

NASDAQ (EUA) -3.58% -2.77% -0.62% -0.43% 3.90% -1.48% 22.41% 9.05%

NYSE Composite (EUA) -3.91% -3.10% -2.88% -2.70% 1.45% -3.81% 15.51% 2.90%

AMEX Composite (EUA) -3.47% -2.65% 0.90% 1.09% 7.08% 1.53% 25.34% 11.66%

S&P 500 (EUA) -3.92% -3.11% -2.15% -1.96% 2.75% -2.57% 17.32% 4.51%

CAC General (Francia) -4.34% -3.53% -8.57% -8.39% 3.72% -1.65% 10.55% -1.52%

Nikkei (Japón) -1.02% -0.18% 4.85% 5.05% 1.40% -3.85% 14.55% 2.04%

DAX (Alemania) -2.41% -1.58% -4.11% -3.93% 10.91% 5.16% 28.90% 14.83%

Korea Composite (Corea) -2.14% -1.31% 2.81% 3.00% 10.85% 5.11% 35.43% 20.65%

ISE-100 (Turquía) 4.80% 5.69% -5.34% -5.16% -13.82% -18.28% -8.13% -18.15%

RTS1-INTERFAX (Rusia) 0.22% 1.07% 4.25% 4.45% 22.88% 16.51% 43.29% 27.65%

FT-100 (Londres) -1.31% -0.48% 0.06% 0.25% 3.72% -1.65% 15.05% 2.49%

Hang Seng (Hong Kong) -0.06% 0.79% 0.04% 0.23% -2.85% -7.89% 6.02% -5.55%

Shenzhen (China) -2.78% -1.96% -0.58% -0.39% -1.48% -6.58% 16.45% 3.74%

TSE 300 (Canadá) -4.73% -3.92% -1.75% -1.56% 0.52% -4.68% 19.74% 6.67%

43



MERCADO DE DINERO

LOCALES (SECUNDARIO)

Cetes 28 días 4.48% 4.48% 4.52% 4.51% 4.51% 4.50% 4.51% 0.97%

Cetes 91 días 4.63% 4.63% 4.64% 4.63% 4.64% 4.63% 4.63% 0.99%

Cetes 182 días 4.69% 4.69% 4.70% 4.69% 4.72% 4.71% 4.76% 1.02%

Cetes 364 días 4.76% 4.75% 4.77% 4.76% 4.89% 4.88% 5.00% 1.07%


Federal Funds (90 días) 0.07% 0.91% 0.07% 0.26% 0.12% -5.07% 0.15% -10.78%

Tresury Bills 90 días 0.06% 0.91% 0.03% 0.21% 0.07% -5.12% 0.09% -10.83%

Libor 90 días 0.25% 1.10% 0.25% 0.44% 0.28% -4.92% 0.29% -10.65%

MERCADO DE DIVISAS DOLARES REALES* DOLARES REALES* DOLARES REALES* DOLARES REALES*

Peso - Dólar EUA 0.85% 0.85% 0.19% 0.19% -5.18% -5.18% -7.67% -10.91%

Libra Esterlina -0.72% 0.13% -2.25% -2.07% -4.97% -9.90% -4.88% -15.26%

Euro CEU 0.10% 0.94% -0.85% -0.66% 7.46% 1.90% 9.93% -2.06%

Yen Japones -1.95% -1.12% -4.46% -4.28% -5.20% -10.11% -11.46% -21.13%

Won Coreano 0.40% 1.25% -1.23% -1.04% -6.17% -11.04% -11.05% -20.76%

MERCADO DE METALES DOLARES REALES* DOLARES REALES* DOLARES REALES* DOLARES REALES*

Oro (Londres) 1.49% 2.35% 8.32% 8.52% 14.44% 8.51% 39.20% 24.01%

Plata (NY) -0.47% 0.37% 14.87% 15.09% 29.18% 22.49% 125.36% 100.76%

Cobre (NY) 1.39% 2.25% 5.18% 5.38% 2.65% -2.67% 37.05% 22.09%

Rendimiento real en pesos

44



Valuación México (IPyC) Situación Actual y Estimada El múltiplo estimado FV/Ebitda del índice bursátil

IPyC y del Banorte-Ixe58 deberá observarse (evaluarse) siempre en función de un registro (comparativo) histórico y sectorial (internacional)

El Ixe-58 es un índice que pondera con el mismo “peso” las 58 emisoras de bursatilidad alta y media del mercado, buscando un análisis más representativo METODOLOGIA: A continuación la evolución del FV/Ebitda del IPyC en los últimos 18, 5 y 3 años vs. su estimado a fin de año, máximo y promedio de periodos. El pronóstico se calcula con el nivel del IPyC actual y la estimación de resultados de las empresas que lo conforman. Se indica además el comportamiento del diferencial de tasas de interés la deuda de México y el Bono del Tesoro a 30 años de EUA como una medida de percepción de riesgo en el mercado. México – Comparativo del FV/Ebitda 18 Años, 5 Años y 3 Años.

Promedio Máximo Actual 12m 2011 e

18 años / 18 years

FV / EBITDA 8.24x 12.66x 8.50x 7.65

Relativo al máximo -34.89% -32.82% -39.59%

Relativo al promedio 53.58% 3.18% -7.22%

Banorte-Ixe58

FV / EBITDA 9.20x 15.43x 8.77x 7.89x


Relativo al promedio 67.69% -4.71% -14.31%

5 años / 5 years

FV / EBITDA 8.50x 10.25x 8.50x 7.65x



Banorte-Ixe58

FV / EBITDA 8.80x 10.19x 8.77x 7.89x


Relativo al promedio 15.77% -0.33% -10.37%

3 años / 3 years

FV / EBITDA 8.19x 10.25x 8.50x 7.65x



Banorte-Ixe58

FV / EBITDA 8.39x 10.19x 8.77x 7.89x



(50)-50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 550 600 650 700 750 800

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

10.0

11.0

12.0

13.0

199

2-1

199

2-3

199

3-1

199

3-3

199

4-1

199

4-3

199

5-1

199

5-3

199

6-1

199

6-3

199

7-1

199

7-3

199

8-1

199

8-3

199

9-1

199

9-3

200

0-1

200

0-3

200

1-1

200

1-3

200

2-1

200

2-3

200

3-1

200

3-3

200

4-1

200

4-3

200

5-1

200

5-3

200

6-1

200

6-3

200

7-1

200

7-3

200

8-1

200

8-3

200

9-1

200

9-3

201

0-1

201

0-3

Act

ual

2011

e

Rie

sgo

Paí

s -C

oun

try

Ris

k

FV

/ E

BIT

DA

FV / EBITDA Promedio 18a - FV / EBITDA 18y average FV / EBITDA

FV / EBITDA Promedio 3a - FV / EBITDA 3y average Riesgo Pais - Country Risk

Riesgo País Prom. 12a - Country Risk 12y Avg Compara Relación Promedios Históricos

P/U´S EN REGIÓN, EMERGENTES Y DESARROLLADOS

La tabla siguiente compara niveles de múltiplos P/U 12 meses conocidos entre el índice bursátil mexicano y otros índices y muestras internacionales. Evitando simplemente una comparación “aislada” entre ellos, la tabla presenta la diferencia histórica que se viene observando entre nuestro índice bursátil y dichos indicadores. La idea es evitar por ejemplo la sensación de un “gran descuento” de nuestro mercado vs. otros países cuando históricamente dicho descuento se puede considerar “normal” independientemente a las razones fundamentales que expliquen las distintas valuaciones. Comparativo P/U’s 12 meses y promedios históricos…

P/UPaís Actual 6m 12m 24m 36mArgentina 10.16 11.60 11.70 11.31 10.06Brasil 9.48 11.51 13.03 16.49 15.23Chile 17.45 18.40 19.67 20.01 18.31México (IPyC) 17.53 18.44 18.48 19.08 17.08MSCI Latam 11.39 12.94 13.93 15.29 13.92MSCI Emergentes 12.18 13.21 13.64 15.95 14.48MSCI Desarrollados 14.38 14.96 15.14 19.84 18.03S&P 15.03 15.36 15.21 17.13 17.66

P/U Promedio

Comparativo Descuentos P/U’s 12 meses vs. promedios históricos…

País 6m 12m 24m 36mArgentina -12.4% -13.2% -10.2% 1.0%Brasil -17.6% -27.2% -42.5% -37.8%Chile -5.2% -11.3% -12.8% -4.7%México (IPyC) -4.9% -5.1% -8.1% 2.6%MSCI Latam -12.0% -18.2% -25.5% -18.2%MSCI Emergentes -7.8% -10.7% -23.6% -15.9%MSCI Desarrollados -3.9% -5.0% -27.5% -20.3%S&P -2.1% -1.2% -12.2% -14.9%

Diferencia Descuentos IPC vs. Latam 7.1% 13.1% 17.4% 20.8%

Descuento por país Actual vs. Promedio

Comparativo descuentos del IPyC vs. otros y promedios históricos…

Actual 6m 12m 24m 36mMéxico vs. Argentina 72.6% 59.0% 57.9% 68.6% 69.8%México vs. Brasil 84.9% 60.2% 41.8% 15.7% 12.1%México vs. Chile 0.5% 0.2% -6.0% -4.7% -6.7%Mexico vs. MSCI Latam 53.9% 42.5% 32.6% 24.8% 22.7%Mexico vs. Emergentes 43.9% 39.5% 35.5% 19.7% 18.0%Mexico vs. Desarrollados 21.9% 23.2% 22.1% -3.8% -5.3%México vs. S&P 16.6% 20.1% 21.5% 11.4% -3.3%

Descuento México contra otros países en cada período

Fuente: Banorte-Ixe Casa de Bolsa *PP: Puntos Porcentuales

45



Probabilidad de Movimiento

Este ejercicio complementa el esfuerzo que venimos llevando a cabo desde hace muchos años por evitar riesgos de momento (los otros dos riesgos potenciales en Bolsa son de Selección y de Distribución al conformar un portafolio) ofreciendo herramientas que permitan REACCIONAR oportunamente a posibles cambios de tendencia en el mercado accionario. Probabilidad de Movimiento en Función a Valuaciones Aunque son diversos los factores asociados al comportamiento de la Bolsa (Fundamentales, Estructurales, Psicológicos y Técnicos), la valuación (múltiplos FV/Ebitda) de los índices bursátiles han resultado tradicionalmente útiles para decidir sobre la agresividad en la exposición hacia éste mercado: Cuando los múltiplos están cerca de máximos históricos, la probabilidad de una baja en el índice es mayor, mientras que al estar cerca de mínimos históricos, la probabilidad de un movimiento de alza es mayor. En los últimos cinco años los múltiplos máximo, mínimo y promedio ha sido: 10.25x, 5.00x y 8.36x respectivamente. El múltiplo actual aparece en la sección anterior de Valuación México. Perfil de Inversionista Como complemento a la apreciación de valor (múltiplo) y por ende probabilidad de movimiento en Bolsa, la misma sección contendrá una tabla (siguiente) que servirá de referencia o guía para la exposición total que un portafolio diversificado pudiera tener al mercado accionario mexicano a partir de cuatro distintos perfiles de inversionista: Conservador, Moderado, Crecimiento y Agresivo. Ejemplo: Un inversionista con perfil “moderado” debería tener un exposición de su portafolio total en Bolsa del 10% a 19% cuando la Bolsa (Índice de Precios y Cotizaciones – IPyC) resulte “cara” (FV/Ebitda mayor a 9.0x). La exposición bursátil se mantendrá en 20% cuando la valuación sea neutral (FV/Ebitda de 8.9x a 6.4x), y deberá incrementar su exposición hacia un rango de 21% a 30% cuando la valuación sea muy atractiva (“barata”), esto es con un FV/Ebitda menor a 6.5x. El resumen de esta estrategia se presenta Entorno Bursátil – Pronóstico IPyC a 2011

CONDICION / PROBABILIDAD DE MOVIMIENTO / ESTRATEGIA POR PERFIL

CONDICIÓN DEL MERCADO CARO NEUTRAL BARATO

RANGO DE MULTIPLO FV/Ebitda +9.0x 8.9x a 6.4x -6.5x

PROBABILIDAD DE MOVIMIENTO Baja Lateral Alza

E S T R A T E G I A % I N V E R S I Ó N E N B O L S A

PERFIL DE INVERSIONISTA

CONSERVADOR 0% - 9% 10% 11%-20%

MODERADO 10% - 19% 20.0% 21% - 30%

CRECIMIENTO 20% -29% 30% 31% -40%

AGRESIVO 40% - 49% 50.0% 51% - 70%

Fuente: Banorte-Ixe Casa de Bolsa

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

10.0

11.0

Nov-

98

Nov-

99

Oct

-00

Oct

-01

Oct

-02

Sep-

03

Sep-

04

Ago-

05

A go-

06

Ago-

07

Ago-

08

Jul-0

9

Jul-1

0

Jul-1

1

FV/Ebitda

C A R O

N E U T R A L

B A R A T O

Sobre el Inverso del Múltiplo P/U Una y otra hemos insistido en el mayor empleo de múltiplos de tipo “operativo” (P/Ventas, P/Flujo, FV/Ebitda, etc.) en los mercados emergentes y en especial en nuestro país (México) desde hace varios años, por la manera en el que en el pasado, la volatilidad en variables económicas como Inflación y Tipo de Cambio, distorsionó la información contable a nivel neto vs, la operativa.

En el caso específico de esta ejercicio, el empleo del múltiplo P/U es válido al considerar un periodo (8 años), en el que las utilidades netas han sido menos afectadas por conceptos contables virtuales (CIF: Costo Integral de Financiamiento = Resultado por Posición Monetaria y Pérdidas en Cambio). Además, en estricto sentido, el reparto de utilidades vía dividendos proviene de la Utilidad Neta de las empresas.

La gráfica y tabla siguientes indican el diferencial de puntos porcentuales (pp) por trimestre y del dato actual entre el inverso del múltiplo P/U del IPyC y la tasa de Cetes a 28 días. En el pasado (1999), tasas de interés superiores al 20% distorsionan el análisis histórico de este ejercicio. Insistimos es que este ejercicio no deberá ser considerado de manera única. Simplemente complementa algunos enfoques adicionales como el comparativo del múltiplo sectorial, histórico y del ajuste por Riesgo País. Si este análisis fuese 100% “lógico”, en las épocas en el que las tasas de interés fueron nominalmente altas, el Bolsa nunca hubiese avanzado.

EN RELACION AL DATO DEL P/U DEL IPyC SOLO CETE 28d

FECHA

REFERENCIA P/U IPyC Inverso P/U Cete 28d

Inverso P/U vs.

Cete 28d FECHA

Máximo 1T04 18.7x 5.3% 5.5% - 0.20 pp 1T99 27.8% Mínimo 3T05 11.3x 8.8% 9.4% - 0.60 pp 3T06 4.6% Promedo U8 años 14.6x 7.03% 10.5% - 3.50 pp Actual 16.695x 5.99% 4.27% 0.02pp Dif. Actual vs. Promedio - 1.97 pp

-0.25

-0.20

-0.15

-0.10

-0.05

-

0.05

1T99

2T99

3T99

4T99

1T00

2T00

3T00

4T00

1T01

2T01

3T01

4T01

1T02

2T02

3T02

4T02

1T03

2T03

3T03

4T03

1T04

2T04

3T04

4T04

1T05

2T05

3T05

4T05

1T06

2T06

3T06

4T06

1T07

AC

TU

AL

Diferencial de Inverso de PU Mexico y Cetes 28d Serie2

46



Valuaciones Verdaderas Introducción del múltiplo FV/Embitda Proponemos el empleo de una tasa de interés en dólares (Bono del tesoro a 10 años = BT10A) más el Riesgo País (EMBI) como una variable necesaria para “ajustar” valuaciones históricas (múltiplos). No es lo igual pagar un “aparente” mismo múltiplo FV/Ebitda cuando la tasa integrada es alta, que pagarlo cuando esta tasa es menor. Una forma fácil de identificar la tasa integrada es con la cotización del UMS26 que incluye precisamente una tasa libre de riesgo en dólares más el riesgo país. La gráfica y tabla siguiente comparan la evolución del nivel de IPyC, contra su múltiplo FV/Ebitda y el FV/Embitda. La gráfica muestra la caída en el múltiplo FV/Ebitda en los últimos años relacionada principalmente por mejores resultados operativos y no por bajas en precios de acciones, y la mayor baja del FV/Embitda por la caída tanto en la tasa de interés de EUA como en el riesgo país de México.

Máximo Promedio Minimo Actual

IPyC 38,696.24 29,176.36 16,868.66 35,999.34

Var. % Desde Maximo -24.60% -56.41% -6.97%

Var. % Contra Promedio 32.63% -42.18% 23.39%

Var. % Desde Mínimo 129.40% 72.96% 113.41%

FV/EBITDA 10.25 8.50 5.04 8.50

Var. % Desde Maximo -17.10% -50.82% -17.02%

Var. % Contra Promedio 20.63% -40.68% 0.10%

Var. % Desde Mínimo 103.35% 68.58% 68.74%

FV/EMBITDA 7.28 5.73 4.10 4.12

Var. % Desde Maximo -21.22% -43.65% -43.36%

Var. % Contra Promedio 26.94% -28.47% -28.10%

Var. % Desde Mínimo 77.48% 39.81% 0.53%

UMS 9.52 5.72 3.46 3.89

Var. % Desde Maximo -39.94% -63.65% -59.18%

Var. % Contra Promedio 66.51% -39.47% -32.03%

Var. % Desde Mínimo 175.07% 65.20% 12.28%

México – Comparativos Precio, FV/Ebitda y FV/Embitda Últimos 5 Años

-50%

-30%

-10%

10%

30%

50%

70%

90%

-50%

-30%

-10%

10%

30%

50%

70%

90%

28-Jul-2006 6-Feb-2007 13-Ago-2007 19-Feb-2008 27-Ago-2008 5-Mar-2009 9-Sep-2009 19-Mar-2010 23-Sep-2010 30-Mar-2011

FV/EMBITDA IPyC FV/EBITDA

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Carlos Ponce (55) 5268 9963 [email protected]


Pronóstico IPyC 2011

Nuestra estimación para el Índice de Precios y Cotizaciones (IPyC) al 2011 es en un rango de 40,830 y 43,340 pts. (medio 42,000 pts.). El pronóstico supone: 1) Confirmación de un crecimiento en Ebitda en 2010 de 9.14% para IPyC; 2) Permanencia en niveles actuales de deuda en principales emisoras del IPyC; 3) Crecimiento nominal Ebitda de 10.0% en 2011; y 4) Múltiplo FV/Ebitda previsto para finales de 2011 en un rango de 8.75x a 9.25x (nivel medio en 9.0x) como consecuencia de la permanencia de tasas de interés bajas todavía por un tiempo, una mejora gradual en la económica de EUA (México el país emergente de mayor correlación comercial), la paulatina asimilación de programas para disminuir déficits fiscales en Europa y eventual asignación a las Bolsas de la fuerte liquidez que hoy mantienen los mercados. Cabe recordar que México es el 8º país más importante dentro de la categoría mercados accionarios emergentes y el 2º en la región de América Latina después Brasil en los índices internacionales (MSCI) usados por estrategas internacionales como referencia con un peso cercano al 4.0%. Los riesgos (siempre presentes) que identificamos de mayor relevancia: 1) Ritmo de recuperación económica más moderado al previsto; 2) Nuevos temores en Europa por altos niveles de deuda en general (baja en calificaciones); 3) Nuevos impuestos al inicio del 2011 en EUA para empresas en Bolsa que pagan dividendos; 4) Vencimiento de créditos hipotecarios en EUA tipo ARM (Adjusted Rate Morgages); 5) Reconocimiento de eventual alza en tasas de interés hacia el 2012 en EUA y México. ¿NO ESTÁ DE ACUERDO? Elija usted la combinación con la que se sienta más cómodo. Recuerda que las valuaciones (FV/Ebitda) máxima, mínima y promedio en cinco años han sido 10.0x, 5.0x y 8.25x respectivamente

Pronóstico IPyC a 2011

FV / EBITDA

Crec. Nom.

20107.75 x 8.00 x 8.25 x 8.50 x 8.75 x 9.00 x 9.25 x 9.50 x 9.75 x 10.00 x

7.0% 34,787.60 36,011.97 37,236.34 38,460.72 39,685.09 40,909.46 42,133.83 43,358.20 44,582.58 45,806.95

8.0% 35,124.98 36,360.24 37,595.49 38,830.75 40,066.00 41,301.26 42,536.52 43,771.77 45,007.03 46,242.28

9.0% 35,462.37 36,708.50 37,954.64 39,200.78 40,446.92 41,693.06 42,939.20 44,185.34 45,431.47 46,677.61

10.0% 35,799.75 37,056.77 38,313.79 39,570.81 40,827.84 42,084.86 43,341.88 44,598.90 45,855.92 47,112.95

11.0% 36,137.13 37,405.04 38,672.94 39,940.85 41,208.75 42,476.66 43,744.56 45,012.47 46,280.37 47,548.28

12.0% 36,474.51 37,753.30 39,032.09 40,310.88 41,589.67 42,868.46 44,147.24 45,426.03 46,704.82 47,983.61

13.0% 36,811.90 38,101.57 39,391.24 40,680.91 41,970.58 43,260.25 44,549.93 45,839.60 47,129.27 48,418.94

Fuente: Banorte-Ixe / BMV PRONÓSTICO EN GRÁFICA

Pronóstico en gráfica en IPyC 2011 / Múltiplo FV/Ebitda e Índice

24-Mar-2006 26-Mar-2007 28-Mar-2008 25-Mar-2009 24-Mar-2010 18-Mar-2011

IPyC FV/EBITDA

2011 E

FV

/EB

ITD

A

IPyC

9.25x

8.75x

43,340 pts.

40,830 pts.

48



49



Desde Precios Objetivos (2011) Como complemento al pronóstico oficial del IPyC, presentamos un ejercicio actualizado de pronóstico por Precios Objetivos. Dicho pronóstico se obtiene ponderando el rendimiento esperado de los Precios Objetivos de la muestra de empresas del IPyC. En el gremio bursátil, la principal “debilidad” de los Precios Objetivos estimados

por emisora es que no necesariamente todos atienden a una misma fecha. La fecha estimada en el precio objetivo de cada emisora es por lo general para 12-18 meses a partir de su inicio o revisión reciente, por lo que sus comparativos de rendimientos no siempre son válidos. No obstante en Ixe, todos los precios son a una misma fecha… 2011.

IPyC – Precios Objetivos 2011 e Impacto en el IPyC

Sector Emisora IPyC PA Tipo PO(e) Ixe Var% Var% Fecha

Emisora 29-julio-11 Prec. Obj. Pond. Cambio PO

Telefonía Amx L 23.74% 15.12 BX 18.75 24.0% 5.70% 21-Jul-11

Comerciales Walmex V 10.54% 32.38 BX 39.00 20.4% 2.15% 15-Jul-11

Bebidas Femsa UBD 8.40% 84.81 BX 92.00 8.5% 0.71% 21-Jul-11

Mineras Gmexico B 7.71% 43.23 BX 50.00 15.7% 1.21% 08-Jun-11

Med De Comun. Tlevisa CPO 5.74% 52.21 BX 67.00 28.3% 1.63% 13-Jul-11

G. Industriales Alfa A 4.22% 172.56 BX 193.00 11.8% 0.50% 14-Jul-11

G. Financieros Gfnorte O 4.10% 51.29 C 61.00 18.9% 0.78%

Cemento Cemex CPO 3.86% 8.26 BX 8.50 2.9% 0.11% 22-Jul-11

Com. Especial. Elektra * 2.84% 854.93 C 583.90 -31.7% -0.90%

Mineras Pe&oles * 2.76% 506.19 BX 568.00 12.2% 0.34% 14-Jul-11

G. Financieros Gfinbur O 2.54% 55.46 C 55.00 -0.8% -0.02%

Alimentos Bimbo A 2.43% 28.24 C 30.00 6.2% 0.15%

Telefonía Telmex L 2.13% 9.49 BX 9.75 2.7% 0.06% 06-Jul-11

Bebidas Gmodelo C 2.10% 72.41 C 80.00 10.5% 0.22%

Mineras Mfrisco A-1 2.06% 58.82 C 52.00 -11.6% -0.24%

Papel Kimber A 1.85% 73.40 C 80.00 9.0% 0.17%

Químico Mexchem * 1.67% 50.64 BX 55.00 8.6% 0.14% 15-Jul-11

G. Financieros Comparc * 1.17% 21.11 C 27.00 27.9% 0.33%

Bebidas Ac * 1.13% 64.31 C 72.00 12.0% 0.13%

G. Industriales Gcarso A1 1.05% 33.05 C 40.00 21.0% 0.22%

Vivienda Urbi * 0.87% 25.85 BX 31.50 21.9% 0.19%

Otros Gap B 0.79% 48.10 BX 51.00 6.0% 0.05% 11-May-11

Construcción Ica * 0.70% 23.86 BX 30.00 25.7% 0.18% 26-Jul-11

Com. Especial. Lab B 0.65% 26.94 BX 35.00 29.9% 0.19% 15-Jul-11

Med De Comun. Azteca CPO 0.63% 8.89 BX 10.50 18.1% 0.11% 22-Jul-11

Vivienda Geo B 0.60% 23.66 BX 35.00 47.9% 0.29%

Vivienda Homex * 0.59% 51.28 BX 56.00 9.2% 0.05%

Comerciales Soriana B 0.37% 32.55 BX 38.00 16.7% 0.06% 12-Jul-11

Otros Asur B 0.36% 70.04 BX 78.00 11.4% 0.04% 15-Jul-11

Comerciales Comerci UBC 0.35% 20.01 C 18.00 -10.0% -0.04%

Infraestructura Incarso B-1 0.35% 11.36 C 12.00 5.6% 0.02%

Siderúrgica Ich B 0.33% 41.60 BX 53.70 29.1% 0.10% 02-May-11

Otros Bolsa A 0.31% 23.11 C 26.00 12.5% 0.04%

Comerciales Chdraui B 0.31% 35.65 C 45.00 26.2% 0.08%

Telefonía Axtel CPO 0.29% 6.81 BX 8.25 21.1% 0.06% 12-Abr-11

Vivienda Ara * 0.28% 6.16 BX 7.20 16.9% 0.05% 28-Jul-11

Alimentos Gruma B 0.19% 24.76 C 29.00 17.1% 0.03%

IPyC 100.0% 35,999.34 14.90%

41,361.82

Fuente: Banorte-Ixe Casa de Bolsa / X: Ixe / C: Consenso del mercado

50



¿Qué son los Precios Objetivos?

Los precios objetivos lejos de considerarse como un pronóstico inequívoco, habría que entenderlos... Se trata de la opinión pública que realiza un especialista (conocedor de la empresa y sector) sobre el precio que podría alcanzar el precio de una acción condicionado a ciertos sucesos. Existen distintos métodos para establecer precios objetivos. Recomendamos asegurarse de entender la metodología (razonamiento) de los precios objetivos, sobre todo cuando se comparan o utilizan entre distintas fuentes.

En Ixe Grupo Financiero, la metodología que utilizamos para dicho cálculo se deriva del “despeje aritmético” que implica el

múltiplo FV/Ebitda. Donde el FV (Firm Value) es la suma del precio de mercado, la deuda neta e interés minoritario de una acción y el Ebitda (Earnings before interest taxes, depreciation & amortizations) se entiende como la utilidad operativa más la depreciación de una acción. Por lo general, asumimos permanencia en el nivel de deuda, interés minoritario y depreciación de las empresas, por lo que las variables importantes terminan siendo: 1) El Ebitda estimado (crecimiento nominal de utilidades operativas); y 2) En nivel de valuación (múltiplo) esperado. Para esta última variable tomamos como referencia parámetros históricos y sectoriales a nivel internacional (ver tabla de proceso en portada)

Proceso para Cálculo de Precio Objetivo

PASO 1 PASO 2 PASO 3 PASO 5

CONCEPTO

Se identifica los componentes del múltiplo FV/Ebitda actual (últimos 12 meses)

Se determina un crecimiento nominal (real + inflación) en Ut. Operativa

Se determina el nivel del múltiplo (FV/Ebitda) que el inversionista estará dispuesto a pagar

Se despeja la variable de precio en la fórmula del múltiplo estimado… Esto es el Precio Objetivo (PO)

FORMULA

FV/Ebitda = 10/2 = 5x (Pcio+DN+IM) / (Ut.Op+Dep)

Ejemplo 30% = 1.8+30%= 2.34

Ejemplo: 6x

PO = (Mult. estim. x (Ut. Op estim+Dep)) – (DN+IM) PO= (6x(2.34+0.2))-(2+0) = 13.24

DESGLOSE

FV (Pcio +DN + IM) = 10 Precio Actual = 8 Duda Neta = 2 Interés Minoritario = 0 Ebitda (Ut.Op + Dep) = 2 Ut. Operativa = 1.8 Depreciación = 0.2

El crecimiento es nominal y no real pues la estimación de rendimiento se hace también en términos nominales y no reales

El dato se justifica por una referencia histórica y una sectorial internacional. Ejem: El múltiplo promedio últimos tres años es de 6.5x y otras empresas del sector en el mundo se pagan con FV/Ebitda de 5.5x. Por lo tanto 6x es razonable.

Como se mencionó antes, se asume que la deuda neta (DN), la Depreciación (Dep) y el Interés Minoritario (IM) se mantienen.


51



¿Cuándo? (Timing)

El conocimiento de la mejor oportunidad (Timing) de participar o dejar de participar en el mercado accionario resulta esencial en el proceso de toma de decisiones, principalmente en mercados emergentes como el nuestro en donde las dos características de mayor diferencia vs. los mercados desarrollados son: 1.- Mayor Volatilidad: Un mercado emergente puede observar variaciones de +- 25% durante dos años, en tres años de observación. 2.- Poca Correlación Permanente con Alguna Variable: Esto significa que en una Bolsa como la de México (IPyC) puede subir o caer por eventos de cualquier índole (externo, local, fundamental, coyuntural, estructural) o por una combinación no siempre igual entre ellos. Esta diferencia respecto a mercados desarrollados explica la falla de modelos de inversión elaborados en pises desarrollados cuando se aplican a emergentes. En nuestra opinión, el empleo CONSISTENTE de una herramienta de Timing complementa el proceso de selección de emisoras a partir de criterios fundamentales. En esta sección presentamos semanalmente una tabla que identifica las señales que al cierre de la última sesión hábil de nuestra herramienta “mejorada” conocida ahora como Estrategia de Tendencia (ET) recomendó para cada emisora. Importante Recomendamos combinar siempre el análisis fundamental (¿Cuáles?) con el de Timing. El empleo aislado de éste último termina siendo una decisión de mayor riesgo. Al igual que en todas nuestras propuestas la disciplina y consistencia en el uso de dicha herramienta resulta indispensable para un resultado exitoso.

Acorde con una visión de inversión de largo plazo (más de un año), la herramienta no pretende resultados a cortos plazos. El precio es la variable más dinámica (en segundos) del análisis bursátil. Los resultados presentados en esta sección deberán considerarse como una buena referencia pues cambiarán al inicio de la próxima sesión y con ello posiblemente la recomendación. Esta consulta forma parte también del sistema “Consultor Ixe” ¿Por qué la “ET”? La respuesta es sencilla… Por los resultados observados. ¿Cuántas propuestas de estrategia conoce usted que puedan proporcionarle una estadística de más de 20 años con resultados exitosos? Resultados y Estrategia La tabla siguiente resume los resultados obtenidos con el empleo CONSISTENTE de la ET en los últimos 22 años para el IPyC los cuales incluyen el costo de una comisión de 0.50 por cada “entrada” y “salida”. El promedio de “entradas” y “salidas” (compras y ventas) por año observado en los últimos 15 es de 10x, por lo que la percepción (temor) que hubiese relacionado por un exceso de señales con esta herramienta no es válido. METODOLOGIA: Las señales de compra con el promedio móvil suceden con el “cruce” del precio de una acción por arriba de su promedio móvil. Las señales de venta resultan con el movimiento contrario. En Ixe desarrollamos elementos adicionales sobre la misma herramienta para lograr los resultados presentados, involucrando la volatilidad para determinar un promedio móvil ideal para cada acción, además de contar con simuladores de resultados a nivel emisora. Por favor ¡Consúltenos!

Estrategia Bursátil – Señales Técnicas de la ET (B) (C) (D) (E)

Variación Promedio Variación Niveles de Compra Niveles de Venta

Emisora SERIE Ejec. Señal Actual Precio PMI ( B ) vs ( C ) Max. Var. ( D ) - ( E ) Especulativa Segura Segura Especulativa

Gfamsa A T Compra Espec. 15.60 18.67 -16.5% -11.3% -5.1 pp 16.93 18.86

Sare B NA Compra Espec. 2.33 2.72 -14.3% -9.4% -5.0 pp 2.52 2.75

Cemex CPO T Compra Espec. 8.26 9.34 -11.5% -11.9% 0.3 pp 8.42 9.43

Gcarso A1 T Compra Espec. 33.05 37.30 -11.4% -4.6% -6.8 pp 35.58 37.67

Maxcom CPO NA Compra Espec. 4.17 4.54 -8.2% -9.4% 1.2 pp 4.20 4.59

Oma B NA Compra Espec. 23.70 25.72 -7.9% -7.0% -0.9 pp 24.44 25.98

Pappel * NA Compra Espec. 8.91 9.64 -7.5% -6.8% -0.8 pp 9.18 9.73

Gfinbur O T Compra Espec. 55.46 58.61 -5.4% -5.4% 0.0 pp 56.60 59.20

Ica * T Compra Espec. 23.86 25.13 -5.0% -6.7% 1.7 pp 23.93 25.38

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(B) (C) (D) (E)



Lab B T Compra Espec. 26.94 28.37 -5.0% -6.2% 1.2 pp 27.18 28.65

Autlan B P Compra Espec. 19.36 20.74 -6.7% -5.4% -1.3 pp 20.04 20.95

Ac * T Compra Espec. 64.31 70.73 -9.1% -3.6% -5.5 pp 68.21 71.44

Asur B T Compra 70.04 69.22 1.2% -8.6% 9.8 pp 69.91

Bimbo A T Compra 28.24 27.29 3.5% -5.8% 9.3 pp 27.56

Posadas A NA Dentro 15.90 15.90 0.0% 5.8% -5.8 pp 15.74 16.51

Telint L NA Dentro 11.62 11.62 0.0% 2.9% -2.9 pp 11.50 11.95

Maseca B NA Dentro 13.97 13.95 0.2% 7.0% -6.9 pp 13.81 14.65

Cie B NA Dentro 6.10 6.07 0.5% 4.8% -4.3 pp 6.01 6.36

Gmodelo C T Dentro 72.41 71.99 0.6% 6.8% -6.2 pp 71.27 75.45

Fragua B NA Dentro 159.99 157.86 1.3% 12.5% -11.2 pp 156.28 174.45

Bolsa A T Dentro 23.11 22.77 1.5% 9.8% -8.3 pp 22.54 24.56

Comerci UBC T Dentro 20.01 19.51 2.6% 11.7% -9.1 pp 19.31 21.40

Pinfra * P Dentro 58.84 57.29 2.7% 10.8% -8.1 pp 56.72 62.36

Mexchem * T Dentro 50.64 48.96 3.4% 6.5% -3.1 pp 48.47 51.19

Kof L T Dentro 113.35 109.25 3.8% 6.7% -3.0 pp 108.16 114.40

Cydsasa A NA Dentro 20.31 19.45 4.4% 8.2% -3.8 pp 19.25 20.66

Vitro A NA Dentro 11.64 11.12 4.7% 20.7% -16.0 pp 11.00 13.20

Livepol C-1 T Dentro 94.86 90.52 4.8% 5.0% -0.2 pp 89.62 95.02

Gruma B T Dentro 24.76 23.59 5.0% 16.2% -11.2 pp 23.36 26.93

Q CPO NA Dentro 10.60 10.07 5.2% 8.8% -3.5 pp 9.97 10.75

Mfrisco A-1 T Dentro 58.82 55.27 6.4% 24.0% -17.6 pp 54.71 67.42

Pe&Oles * T Dentro 506.19 463.34 9.2% 11.5% -2.3 pp 458.70 507.36

Herdez * T Dentro 25.20 25.12 0.3% 6.6% -6.3 pp 24.87 26.29

Aeromex * T Dentro 27.54 26.84 2.6% 3.0% -0.3 pp 26.57 27.63

Ixec2 BFM1 NA Alerta Compra 0.92 0.92 0.0% 3.0% -3.0 pp 0.93


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Estrategia Bursátil – Señales Técnicas de la ET (B) (C) (D) (E)



Ixec1 BFM1 NA Alerta Compra 1.35 1.35 0.0% 3.0% -3.0 pp 1.36

Findep * NA Alerta Compra 9.79 9.78 0.1% -6.0% 6.1 pp 9.88

Amx L T Alerta Compra 15.12 15.10 0.1% -7.0% 7.1 pp 15.26

Gcc * NA Alerta Compra 43.48 43.35 0.3% -10.8% 11.1 pp 43.78

Telmex L T Alerta Compra 9.49 9.46 0.3% -3.6% 3.9 pp 9.55

Cmoctez * NA Alerta Compra 29.00 28.85 0.5% -5.2% 5.7 pp 29.14

Gap B T Alerta Compra 48.10 47.82 0.6% -6.0% 6.5 pp 48.30

Pasa B NA Alerta Compra 10.90 10.68 2.1% -9.4% 11.5 pp 10.78

Ipc T Alerta Compra 35,999.34 35,931.93 0.2% -3.9% 4.1 pp 36,291.25

Comparc * T Neutral 21.11 21.27 -0.8% -11.0% 10.3 pp

Cicsa B-1 P Alerta Venta 7.15 7.47 -4.3% 9.0% -13.3 pp 7.40

Gigante * NA Alerta Venta 25.00 25.04 -0.2% 6.3% -6.5 pp 24.79

Ideal B-1 P Alerta Venta 21.40 21.53 -0.6% 9.8% -10.4 pp 21.32

Chdraui B T Alerta Venta 35.65 35.86 -0.6% 4.3% -4.9 pp 35.50

Geo B T Fuera 23.66 25.34 -6.6% -11.5% 4.8 pp 22.94 25.59

C * T Fuera 449.50 468.89 -4.1% -7.5% 3.4 pp 443.09 473.58

Incarso B-1 T Fuera 11.36 11.75 -3.3% -9.0% 5.6 pp 10.93 11.87

Lamosa * NA Fuera 17.50 18.10 -3.3% -6.3% 3.0 pp 17.32 18.28

Tlevisa CPO T Fuera 52.21 53.98 -3.3% -6.2% 2.9 pp 51.73 54.52

Walmex V T Fuera 32.38 33.46 -3.2% -4.1% 0.8 pp 32.11 33.80

Gfnorte O T Fuera 51.29 52.92 -3.1% -6.9% 3.8 pp 50.31 53.45

Soriana B T Fuera 32.55 33.49 -2.8% -5.6% 2.7 pp 32.30 33.83

Simec B P Fuera 28.68 29.36 -2.3% -5.4% 3.0 pp 28.38 29.66

Cmr B NA Fuera 3.35 3.41 -1.9% -10.5% 8.6 pp 3.12 3.45

Gissa A NA Fuera 14.40 14.67 -1.8% -4.1% 2.2 pp 14.07 14.81

Kimber A T Fuera 73.40 74.64 -1.7% -5.4% 3.7 pp 72.10 75.38

Ixecon BFM1 T Fuera 0.16 0.16 -0.5% -4.0% 3.5 pp 0.15 0.16

Alfa A T Fuera 172.56 173.29 -0.4% -5.4% 5.0 pp 167.39 175.02

Ich B P Fuera 41.60 41.76 -0.4% -6.5% 6.1 pp 39.89 42.17

54



(B) (C) (D) (E)



Azteca CPO T Fuera 8.89 9.01 -1.3% -5.3% 4.0 pp 8.71 9.10

Ohlmex * T Venta 25.22 388.98 -93.5% -7.8% -85.7 pp 385.09

Mega CPO NA Venta Espec. 27.92 26.71 4.5% 4.4% 0.1 pp 26.44 27.89

Alsea * T Venta Espec. 13.29 12.62 5.3% 6.4% -1.1 pp 12.49 13.17

Axtel CPO P Venta Espec. 6.81 6.44 5.8% 6.3% -0.5 pp 6.37 6.71

Ara * P Venta Espec. 6.16 5.81 6.1% 5.3% 0.8 pp 5.75 6.00

Femsa UBD T Venta Espec. 84.81 79.57 6.6% 6.0% 0.6 pp 78.77 82.77

Urbi * T Venta Espec. 25.85 24.11 7.2% 7.5% -0.3 pp 23.87 25.43

Gmexico B T Venta Espec. 43.23 40.00 8.1% 8.8% -0.8 pp 39.60 42.74

Homex * T Venta Espec. 51.28 45.62 12.4% 6.5% 5.8 pp 45.17 47.70

Elektra * T Venta Espec. 854.93 714.23 19.7% 6.2% 13.5 pp 707.09 744.23

Gmd * NA Venta Espec. 9.10 7.88 15.5% 13.1% 2.5 pp 7.80 8.75


55



Índice de Volatilidad: VIX

En épocas de volatilidad y miedo en los mercados ciertos indicadores ó índices se hacen protagonistas. Los índices de volatilidad son indicadores de la percepción de la marcha del mercado en general, uno de los más seguidos es el VIX del S&P500, éste se calcula utilizando una serie de opciones del SP500. Su representación grafica es la habitual de las series de precios y se analiza con las herramientas del análisis técnico. Estrategas coinciden en definir al VIX como "la medida del miedo o la confianza del inversor", pues refleja el consenso de los inversores sobre sus expectativas (cobertura ante caídas con opciones PUT). Si los inversores creen que el mercado va a caer, cubrirán sus carteras comprando más

puts y por el contrario si los operadores son alcistas no compraran, puesto que no ven necesidad de protegerse. En definitiva descuenta expectativas en un futuro cercano y en general funciona en sentido inverso al índice. Una cifra elevada (vs. su rango histórico) significa que el mercado está anticipando fuertes movimientos (volatilidad alta en ese horizonte estándar de 30 días). Máximos, en el VIX, indican que en el mercado hay miedo, y pesimismo y suele coincidir con mínimos en el índice de referencia, mientras que cuando está en mínimos, hay "alegría" y confianza y suele coincidir con futuros periodos de subidas. En este sentido, el VIX es un indicador de posibles techos o suelos del mercado a largo plazo, se suele convenir que cuando el índice está por debajo de 20, señala la posibilidad de un techo, mientras que valores superiores a 40 nos estarían avisando de un suelo.

INDICADOR VIX (2006 – 2011)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

Jul-06 Abr-07 Dic-07 Ago-08 May-09 Ene-10 Sep-10 Jun-11

VIX Maximo Mínimo Promedio

VIX Máximo Minimo Promedio 5 años

25.85 80.86 9.89 23.95

56



Reportes de Asambleas Reporte de Asambleas – Derechos Decretados en la Semana

Clave Derecho Cupón Fecha Pago

Mexchem Dividendo en efectivo de $0.07 17 29/07/2011

Fuente : BMV / *NOTA: Se considera el precio de la serie con mayor bursatilidad /(1) NOTA : Las suscripciones podrán ejercerse dentro de un plazo de 15 días naturales a partir de la fecha que la BMV señala como inicio. / (2) Parcialidades.

México – Derechos Pendientes

Clave Derecho Precio

29 Jul.2011 Div/P% Cupón

Dividendo Anualizado

Fecha de Pago

Amx Dividendo en efectivo de $0.09 x acción 15.12 0.60 1.91% 18/11/2011

Gcarso Dividendo en efectivo de $0.25 x acción 33.05 0.76 24 3.36% 18/10/2011

Kimber Dividendo en efectivo de $0.85 x acción 73.40 1.16 31 6.04% 06/10/2011

Kimber Dividendo en efectivo de $0.85 x acción 73.40 1.16 32 3.34% 01/12/2011

Livepol Dividendo en efectivo de $0.22 x acción 94.86 0.23 0.99% 21/10/2011

Mexchem Dividendo en efectivo de $0.07 50.64 0.14 18 0.55% 28/10/2011

Oma Dividendo en efectivo de $0.25 23.70 1.05 20 4.75% 17/10/2011



Telmex Dividendo en efectivo de $0.1375 x acción 9.49 1.45 59 9.48% 22/09/2011



Fuente : BMV / Los derechos decretados provienen de la cuenta de Fondo Fiscal, por lo que están exentos del pago del ISR, debido a que la empresa ya realizó la provisión requerida.// (2) Parcialidades

México – Asambleas Pendientes

Clave Asamblea Descripción Fecha de

Asamblea

Fecha

Registro

Rcentro Ordinaria Resolución sobre el pago de un dividendo, su discusión y aprobación, si es el caso. Designación de delegados que den cumplimiento y formalicen las resoluciones que se adopten en la asamblea.

Ago.11

57



Reporte Bursátil

México – Empresas Cotizadas en la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) Inf. General Var.% Precio Múltiplos FV/Ebitda 2011E Valor

Bur Adr IPC P$ Sem Mes Año 12M Max 24M

Año USD

12M USD

P/U P/Un FV/

EbitdaP/ VL

Prom. 5 Años

Tipo Est.

FV/ Ebitda

Valor Mdo.

Emp. (FV)

Num. Acc.

Alimentos 4.0 2.6 6.4 20.3 0.0 12.2 30.3 24.67 22.81 9.78 2.23 8.22 7.40 15,026 17,762 Agriexp A -- 0.06 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 5.5 8.3 N.S. N.S. N.S. N.S. N.S. 1 1 175 Bachoco B - 6:1 23.01 3.6 -3.3 -9.9 15.4 -17.3 -5.0 25.0 9.98 9.96 4.25 0.85 6.11 T 3.28 1,176 873 600 Bafar B - 14.84 0.0 0.0 -3.6 20.7 -4.6 1.6 30.7 17.27 15.87 8.88 1.61 10.39 C 9.16 398 430 315 Bimbo A +- 2.43 28.24 5.4 3.4 7.1 18.0 0.0 13.0 27.8 25.94 25.14 11.11 2.96 9.14 C 8.63 11,311 13,885 4,703 Gam B - 7.15 0.0 0.0 297.2 297.2 0.0 318.9 330.2 29.51 29.12 14.75 1.52 0.14 T 6.83 424 424 696 Gmacma B -- 1.00 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 5.5 8.3 N.S. N.S. 10.99 0.55 12.48 T 10.60 6 9 68 Gmodern * - 84.00 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 5.5 8.3 15.49 14.16 8.89 1.25 7.74 T 8.99 518 595 72 Gruma B +- 4:1 0.19 24.76 3.0 5.8 6.7 29.8 -13.7 12.5 40.6 3.01 6.07 1.23 7.17 C 5.92 1,189 2,281 564 Herdez * - 1:1 25.20 0.4 0.0 13.9 41.6 -5.2 20.1 53.3 14.70 10.42 8.26 3.29 8.03 T 7.78 927 1,245 432 Maseca B - 15:1 13.97 0.0 3.2 -0.1 18.4 -1.3 5.3 28.2 11.22 6.83 1.83 7.60 T 6.01 1,093 1,112 918 Minsa B -- 9.00 0.0 0.0 12.5 20.0 0.0 18.6 30.0 12.27 12.36 6.73 1.52 3.82 T 6.35 Minsa C - 10:1 3.00 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 5.5 8.3 4.09 4.12 2.74 0.51 3.82 T 2.59 105 145 412 Nutrisa * -- 44.00 0.0 0.0 15.2 41.9 0.0 21.5 53.7 17.32 17.33 8.22 4.18 9.80 T 7.55 129 125 34 Savia A + 4:1 0.80 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 5.5 8.3 N.S. N.S. N.S. 0.60 N.S. 32 31 471

Automotriz 0.0 -43.7 -78.4 -78.4 -81.8 -77.2 -76.6 N.S. N.S. N.S. N.S. 11.23 NS 0 9 Iasasa * -- 0.41 0.0 -43.7 -78.4 -78.4 -81.8 -77.2 -76.6 N.S. N.S. N.S. N.S. 11.27 T NS 0 9 13 Bebidas 0.8 16.6 -1.3 7.3 0.8 23.16 17.60 11.74 2.75 8.93 11.42 71,541 85,545 Ac * +- 1.13 64.31 -21.9 -15.9 7.2 37.3 -24.3 13.0 48.7 27.70 26.32 14.29 2.16 7.74 C 16.57 6,982 7,845 1,275 Femsa UB -- 64.00 8.5 12.1 10.4 28.1 0.0 16.4 38.8 16.57 12.13 10.01 1.93 9.09 X 9.69 97,509 Femsa UBD + 10:1 8.4 84.81 7.8 9.2 22.3 40.5 -0.5 29.0 52.2 21.96 16.07 13.29 2.56 9.09 X 12.86 25,844 33,564 3,578 Geupec B - 41.34 0.0 -2.5 -10.1 -15.6 -23.2 -5.2 -8.6 153.02 96.35 12.46 1.62 11.02 C 8.93 621 956 176 Gmodelo C + 2.1 72.41 0.6 3.5 -5.3 9.0 -5.6 -0.1 18.1 23.51 15.15 10.39 3.12 9.63 C 10.22 19,952 23,968 3,236 Kof L +- 10:1 113.35 0.0 4.0 10.9 34.1 -0.4 17.0 45.3 21.22 19.82 10.34 3.04 8.17 X 9.78 17,825 18,822 1,847 Valle B -- 64.00 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 5.5 8.3 N.S. N.S. 35.65 8.63 33.27 318 390 58

Cemento -2.8 -13.0 -28.5 -20.9 -42.6 -24.6 -14.3 N.S. N.S. 6.80 0.62 7.71 6.76 11,121 19,809 Cemex A +- 5:1 3.80 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 5.5 8.3 N.S. N.S. 7.30 0.61 7.46 X 7.38 Cemex B +- 5:1 3.80 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 5.5 8.3 N.S. N.S. 7.30 0.61 7.46 X 7.38 Cemex CPO + 5:1 3.86 8.26 -5.2 -18.6 -37.3 -30.4 -55.8 -33.9 -24.6 N.S. N.S. 6.09 0.44 7.46 X 6.15 6,893 14,342 9,799 Ceramic UB -- 5:1 21.20 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 5.5 8.3 28.01 11.53 9.00 1.69 11.02 T 9.03 294 450 163 Ceramic ULD - 21.20 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 5.5 8.3 28.01 11.53 9.00 1.69 11.02 T 9.03 Cmoctez * - 29.00 2.8 -2.7 -5.7 -3.3 -20.5 -0.5 4.7 17.51 17.37 9.21 2.74 8.71 C 9.72 2,174 2,102 880 Gcc * - 2:1 43.48 0.0 0.7 -12.1 0.0 -13.0 -7.3 8.3 N.S. N.S. 14.19 1.24 9.70 X 12.69 1,213 1,832 328 Lamosa * - 17.50 0.0 -5.1 -8.4 35.7 -18.6 -3.4 46.9 11.72 7.42 7.28 1.50 7.71 C 5.67 548 1,082 368

Comercio 8.0 16.5 25.1 31.8 0.0 31.9 42.8 103.25 92.99 16.08 4.79 14.20 13.09 31,366 29,623 Alsea * +- 13.29 0.3 9.8 2.8 3.9 -7.2 8.4 12.5 71.71 67.75 9.09 2.84 8.71 X 8.65 691 855 611 Bevides B -- 2:1 13.75 0.0 0.0 0.4 -8.3 -8.3 5.8 -0.7 131.95 17.38 3.99 11.99 T 16.45 479 467 409 Cmr B - 3.35 0.0 -4.0 -0.9 -3.2 -33.0 4.5 4.9 N.S. N.S. 7.66 0.90 9.33 X 6.31 71 100 250 Cnci B -- 0.29 3.6 0.0 -6.5 3.6 -29.3 -1.3 12.2 N.S. N.S. 6.80 1.12 17.86 T 6.66 8 8 336 Collado * -- 18.00 0.0 0.0 -18.2 -23.4 -23.4 -13.7 -17.0 N.S. N.S. 23.37 2.27 4.14 T 19.27 76 203 49 Elektra * + 10:1 2.84 854.93 17.2 42.6 63.5 68.2 0.0 72.4 82.1 29.49 29.61 22.27 5.20 13.26 C 21.74 17,621 13,460 242 Fragua B - 159.99 0.0 0.0 10.3 60.0 0.0 16.4 73.3 20.59 20.58 16.83 3.11 13.65 C 16.22 1,381 1,248 101 Gcorvi UBL +- 3.30 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 5.5 8.3 18.41 10.89 7.70 0.98 7.71 90 115 320 Gfamsa A + 15.60 -12.9 -22.4 -31.8 -13.8 -49.9 -28.1 -6.7 15.48 14.95 5.63 0.76 9.43 X 5.46 584 887 439 Gmarti * -- 11.35 0.2 0.0 3.7 10.9 0.0 9.3 20.2 36.65 34.51 13.55 2.86 10.64 T 12.59 703 814 727 Gomo * -- 0.29 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 5.5 8.3 N.S. N.S. N.S. 0.09 N.S. 2 13 86 Kimber A + 5:1 1.85 73.40 -1.1 -5.0 -3.1 -6.0 -10.0 2.2 1.9 18.85 18.58 10.44 12.14 8.73 X 9.26 6,610 7,068 1,057 Kimber B - 72.70 0.5 4.6 -2.8 -4.0 -8.7 2.5 4.0 18.67 18.41 10.34 12.03 8.73 X 9.18

Total 19.56 16.33 8.36 2.61 8.64 7.95474,530 539,757 0Ipc 35,999.34 0.7 -1.6 -6.6 10.9 -7.0 -1.5 20.1 18.17 15.55 8.50 2.84 8.50 7.65373,283 423,250 0

NOTAS : B=Bursatilidad (+ Alta +- Media - Baja –Mínima) / Adr = Número de Adr’s por acciones mexicanas / IPC= Porcentaje de participación del IPC / P$=Precio / /Un= Utilidad Normalizada (Ut. Neta sin Repomo y Perd Camb.) / FV= Firm Value (Valor de Mercado + Deuda Neta + Int. Min. x P/VL) / Valor de Mdo y Valor Emp. : Millones de dólares./ X : Estimado oficial Ixe / C : Consenso del Mercado / T: Estimado por Tendencias.

58



México – Empresas Cotizadas en la Bolsa Mexicana de Valores (BMV)

Inf. General Var.% Precio Múltiplos FV/Ebitda 2011E Valor Bur Adr IPC P$ Sem Mes Año 12M Max

24M Año USD

12M USD

P/U P/Un FV/ Ebitda

P/ VL

Prom. 5 Años

Tipo Est.

FV/ Ebitda

Valor Mdo.

Emp. (FV)

Num. Acc.

Alsea * +- 13.29 0.3 9.8 2.8 3.9 -7.2 8.4 12.5 71.71 67.75 9.09 2.84 8.71 X 8.65 691 855 611 Lab B 0.65 26.94 -2.2 -10.4 -8.9 24.9 -19.2 -3.9 35.2 24.60 24.23 15.55 6.37 15.31 X 13.62 2,415 2,428 1,053 Pochtec B - 1.80 -3.2 -4.3 -1.1 -10.0 -32.6 4.3 -2.5 N.S. N.S. 14.97 1.26 22.42 T 13.86 54 107 352 Sab * -- 10:1 22.50 0.0 0.0 28.5 56.3 -11.9 35.5 69.2 11.30 10.97 8.81 0.82 7.77 T 7.27 509 1,373 265 Uscom B-1 - 1.30 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 5.5 8.3 N.S. N.S. N.S. N.S. N.S. 552 947 4,987

Comerciales 0.5 -6.3 -8.0 7.6 -10.7 -3.0 16.6 26.87 26.55 14.34 3.46 14.16 13.36 60,955 62,072 Chdraui B 0.31 35.65 -1.3 -6.1 -5.0 1.4 -11.8 0.2 9.8 22.84 22.53 10.48 2.09 11.21 C 9.42 2,905 3,163 957 Comerci UB -- 15.89 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 5.5 8.3 14.83 12.53 8.46 1.11 6.80 C 7.23 Comerci UBC + 20:1 0.35 20.01 2.2 3.0 32.3 72.2 -0.8 39.6 86.5 18.68 15.78 9.55 1.40 6.80 C 8.15 1,851 3,372 1,086 Gigante * - 10:1 25.00 0.0 -0.4 4.2 16.8 -0.4 9.9 26.5 30.19 32.12 15.93 1.37 10.19 T 15.16 2,117 2,090 994 Soriana B + 0.37 32.55 0.5 -8.3 -17.9 -4.4 -23.2 -13.4 3.6 18.20 17.83 9.16 1.61 10.65 X 9.13 4,990 5,545 1,800 Walmex V + 10:1 10.54 32.38 0.6 -6.7 -8.6 7.5 -11.2 -3.6 16.4 28.91 28.82 16.30 4.78 16.49 X 15.20 49,094 47,903 17,803

Medios Com. -1.3 -9.5 -14.9 13.5 -16.2 -10.2 23.0 18.78 16.56 8.43 3.10 8.79 8.10 15,651 21,387 Azteca CPO + 16:1 0.63 8.89 -3.8 -5.4 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 10.93 10.47 6.09 3.08 6.24 X 6.00 2,197 2,433 2,902 Cie B - 6.10 1.7 0.0 -11.1 -3.8 -20.8 -6.2 4.2 N.S. 18.02 5.31 1.21 8.54 T 4.90 291 972 559 Rcentro A - 9:1 12.00 0.0 0.0 -9.8 22.3 -25.0 -4.8 32.5 23.25 23.26 9.59 1.52 9.48 T 9.54 166 165 163 Tlevisa A -- 0.18 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 5.5 8.3 0.21 0.19 1.59 0.03 9.42 X 1.53 Tlevisa B 0.21 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 5.5 8.3 0.24 0.21 1.60 0.04 9.42 X 1.54 Tlevisa CPO + 20:1 5.74 52.21 -1.0 -10.6 -18.3 10.1 -19.8 -13.8 19.2 20.36 18.25 9.20 3.26 9.42 X 8.83 12,997 17,817 2,923

Construccio -1.0 -1.1 -1.0 14.5 -4.6 4.4 24.0 11.89 11.14 8.30 1.18 12.13 9.80 5,729 10,588 Cicsa B-1 7.15 -5.3 -3.2 -8.9 3.6 -20.5 -3.9 12.2 24.99 25.28 14.58 1.79 18.81 C 13.34 1,554 1,717 2,552 Gmd * - 1:1 9.10 18.0 16.7 -15.4 12.2 -25.6 -10.8 21.5 7.20 5.33 5.69 0.55 21.44 C 5.80 77 164 100 Ica * + 6:1 0.7 23.86 0.2 -11.9 -24.6 -24.1 -32.8 -20.4 -17.8 17.85 12.61 11.17 0.97 13.71 X 11.07 1,306 4,567 643 Pinfra * - 2:1 58.84 -0.3 5.0 35.1 102.9 -1.4 42.5 119.8 23.74 24.66 6.95 5.88 8.31 C 6.36 1,810 1,611 361 Pyp B -- 30.00 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 5.5 8.3 N.S. N.S. 21.20 2.22 10.29 T 13.38 20 21 8 Pyp B-1 10.29 T

Departamen 5.4 5.3 11.1 46.7 0.0 17.1 58.8 25.66 3.38 3.17 0.70 8.31 7.73 2,187 3,201 Almaco *1 10.20 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 5.5 8.3 0.08 1.07 0.02 2.19 T 0.97 Almaco *2 -- 57.52 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 5.5 8.3 0.44 1.32 0.11 2.19 T 1.20 250 1,077 51 Gph 1 -- 67.00 0.0 0.0 8.6 17.5 0.0 14.5 27.3 22.73 23.18 10.96 2.07 12.12 T 10.12 1,938 2,124 340 Livepol 1 - 91.00 5.8 2.2 5.9 40.0 -1.1 11.6 51.6 20.57 13.44 3.09 11.94 C 13.74 Livepol C-1 -- 20:1 94.86 6.6 6.5 12.5 44.6 0.0 18.6 56.6 21.44 13.97 3.22 11.94 C 14.28 10,843 11,610 1,342

G. Aeropor. 0.3 -0.3 -2.4 12.5 -4.5 3.0 21.9 17.55 17.63 10.18 1.24 8.55 9.01 4,893 4,893 Asur B +- 0.36 70.04 2.8 1.8 0.1 7.9 -4.3 5.6 16.9 16.08 16.07 9.43 1.43 8.68 X 8.70 1,789 1,744 300 Asur BB 8.68 X Gap B + 0.79 48.10 0.9 -0.2 -4.5 17.5 -6.3 0.7 27.3 19.87 20.13 10.84 1.04 9.99 X 9.76 2,298 2,263 561 Gap BB 9.99 X Oma B +- 23.70 -6.3 -5.4 0.2 12.9 -13.5 5.6 22.2 15.53 15.51 10.17 1.65 9.60 C 8.01 806 886 399 Oma BB 9.60 C C * 449.50 -3.9 -7.7 -23.2 -13.7 -34.9 -19.0 -6.6

Hoteles 0.0 0.0 -8.8 -7.1 -9.0 -3.8 0.7 29.58 20.99 10.18 0.91 8.51 8.99 913 1,732 Aristos A -- 25.00 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 5.5 8.3 10.80 10.80 10.73 0.52 13.55 T 17.29 Aristos B -- 8.25 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 5.5 8.3 3.56 3.56 3.37 0.17 13.55 T 5.44 28 26 40 Cidmega * -- 15.65 0.0 0.0 10.4 -14.9 -15.4 16.5 -7.9 11.09 10.24 7.69 0.38 9.17 T 7.17 90 199 68 Posadas A -- 20:1 15.90 0.0 0.0 -12.9 -7.6 -12.9 -8.1 0.1 62.42 31.46 14.00 2.13 10.36 T 13.86 652 1,216 481 Posadas L -- 20:1 15.70 0.0 0.0 -9.0 4.0 -9.0 -4.0 12.6 61.64 31.06 13.89 2.10 10.36 T 13.75 Realtur A 3.40 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 5.5 8.3 32.39 23.49 5.87 0.48 5.28 T 4.02 143 291 494

G. Indus. -2.2 -5.0 -21.8 12.2 -23.4 -17.5 21.5 15.76 13.57 8.94 2.84 9.85 8.66 21,514 30,524 Accelsa B -- 7.90 0.0 -1.3 1.4 6.8 -1.3 7.0 15.6 220.60 N.S. 10.44 1.20 10.48 T 10.89 127 161 189 Alfa A + 4.22 172.56 -0.3 -0.6 38.7 76.8 -3.4 46.3 91.5 12.08 9.90 7.95 2.67 6.24 X 7.23 7,844 12,457 534 Gcarso A1 + 2:1 1.05 33.05 -6.0 -16.2 -4.5 58.5 -27.5 0.8 71.7 11.42 10.60 9.74 2.28 10.76 C 10.39 6,479 8,522 2,302 Gissa A - 14.40 0.0 -3.0 -11.5 40.6 -22.2 -6.7 52.3 13.32 13.18 4.02 1.10 5.40 T 3.86 469 641 382

Total 19.56 16.33 8.36 2.61 8.64 7.95474,530 539,757 0Ipc 35,999.34 0.7 -1.6 -6.6 10.9 -7.0 -1.5 20.1 18.17 15.55 8.50 2.84 8.50 7.65373,283 423,250 0


59




Inf. General Var.% Precio Múltiplos FV/Ebitda 2011E Valor


Año USD

12M USD

P/U P/Un FV/

EbitdaP/ VL

Prom. 5 Años

Tipo Est.

FV/ Ebitda

Valor Mdo.

Emp. (FV)

Num. Acc.

Ideal B-1 +- 21.40 -0.5 4.0 22.2 38.1 -2.0 28.9 49.5 89.03 86.31 27.34 6.54 34.77 C 31.45 5,468 7,170 3,000 Kuo A -- 19.60 -2.0 -3.6 -2.0 28.1 -13.7 3.4 38.7 17.90 13.48 6.16 1.76 5.77 T 5.62 Kuo B - 17.60 -3.8 -5.9 -12.0 15.0 -19.3 -7.2 24.6 16.08 12.11 5.70 1.58 5.77 T 5.20 684 1,031 456 Procorp B -- 6.82 0.0 0.0 0.0 0.0 -18.1 5.5 8.3 N.S. N.S. 1.05 N.S. 11 10 18 Sanluis A -- 10:1 2.80 0.0 6.1 25.0 40.0 -6.7 31.8 51.6 1.63 1.31 5.68 2.43 6.76 T 4.94 Sanluis CPO -- 6:1 6.00 -4.8 8.1 34.2 36.4 -7.7 41.6 47.7 1.16 0.94 5.12 1.73 6.76 T 4.45 49 504 97 Vitro A +- 3:1 11.64 2.6 4.9 -26.2 6.5 -26.8 -22.2 15.3 N.S. N.S. 0.11 N.S. 17.13 T 0.10 383 27 387

Metal- 0.3 0.7 13.8 38.3 0.0 20.1 49.8 10.43 10.45 6.48 1.47 4.25 6.83 110 115 Vasconi * -- 14.80 0.3 0.7 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 10.43 10.45 6.48 1.47 4.19 T 6.83 110 115 87 Mineras 1.2 11.1 -1.2 51.6 -2.1 4.2 64.2 15.12 12.05 8.14 4.10 6.99 6.80 46,240 57,440 Autlan B +- 19.36 -7.7 -25.7 -36.1 -29.9 -47.6 -32.6 -24.0 18.68 20.78 5.88 1.77 9.55 X 6.86 445 461 270 Gmexico B + 7.71 43.23 1.0 12.1 -14.5 27.6 -14.9 -9.9 38.2 12.16 10.00 6.84 3.43 6.24 X 5.90 28,661 35,777 7,785 Mfrisco A-1 2.06 58.82 6.1 4.0 95.2 -2.0 105.8 19.03 11,535 12,215 2,303 Pe&oles * +- 2.76 506.19 -1.4 16.2 12.5 85.7 -2.9 18.6 101.1 25.30 18.05 12.13 6.43 10.36 X 9.18 17,134 21,202 397

Otros 1.1 -0.3 -7.3 4.1 -9.5 -2.3 12.8 N.S. N.S. 21.36 2.04 21.63 8.90 1,777 2,004 Amexico A +- 2.50 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 5.5 8.3 N.S. N.S. N.S. 5.35 N.S. 211 470 990 Bolsa A 0.31 23.11 0.5 -1.7 -11.0 7.0 -14.0 -6.1 15.9 21.06 19.45 15.79 2.66 15.76 C 12.98 1,167 1,038 593 Conver B -- 6.00 0.0 0.0 0.0 9.3 0.0 5.5 18.4 6.70 4.93 4.11 0.55 3.48 T 3.94 28 48 56 Medica B - 24.31 0.0 -2.8 -2.8 -16.2 -16.2 2.6 -9.2 12.34 12.34 5.60 1.47 6.07 T 5.24 243 232 117 Pasa B - 10.90 0.0 0.0 -0.9 -4.7 -29.7 4.5 3.2 N.S. N.S. 6.26 0.96 7.52 T 6.74 124 206 134 Qumma B - 0.18 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 5.5 8.3 19.21 19.65 2.07 0.08 2.74 T 1.83 4 10 248

Papel -8.9 -11.7 -28.9 -14.9 -30.1 -25.0 -7.8 4.50 3.39 4.98 0.29 7.48 4.43 220 425 Pappel * - 8.91 -8.9 -11.2 -28.4 -14.4 -43.6 -24.5 -7.3 4.50 3.39 4.98 0.29 8.99 C 4.43 220 425 290 Quimicas 4.0 6.8 13.9 39.9 0.0 20.1 51.6 5.34 5.19 6.65 1.09 8.06 8.66 463 501 Cydsasa A - 20.31 1.6 6.9 5.6 16.1 0.0 11.3 25.8 3.78 3.60 4.96 0.80 4.00 C 3.96 346 381 200 Cydsasa C - 11.90 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 5.5 8.3 2.21 2.11 3.00 0.47 4.00 C 2.40 Mexchem * +- 1.67 50.64 4.1 6.9 14.5 41.9 0.0 20.8 53.7 19.11 10.68 4.03 8.46 X 8.97 7,763 8,916 1,800 Qbindus A -- 2.60 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 5.5 8.3 N.S. N.S. N.S. N.S. N.S. T NS 116 115 524 Qbindus B -- 3.10 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 5.5 8.3 N.S. N.S. N.S. N.S. N.S. T NS Tekchem A -- 0.65 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 5.5 8.3 N.S. 17578.00 0.92 6957.43 T 18,451. 1 4 23

Siderurgica 1.9 1.4 -10.9 7.9 -10.9 -6.0 16.9 8.96 9.27 3.77 0.53 5.51 3.31 2,836 3,682 Ahmsa * 2.52 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 5.5 8.3 0.78 0.82 2.33 0.04 2.08 T 2.12 77 1,219 358 Ich B +- 0.33 41.60 2.1 -7.8 -13.5 -7.6 -20.0 -8.8 0.1 15.27 13.60 5.98 0.84 8.15 X 5.19 1,544 1,479 436 Simec B +- 28.68 -1.2 -4.0 -11.9 -2.9 -24.5 -7.1 5.2 10.44 12.38 4.77 0.73 10.97 X 3.91 1,216 984 498 Ts * - 272.50 2.0 2.3 -10.7 9.6 -10.7 -5.8 18.7

Telefonia 0.0 -2.8 -10.7 -3.1 -11.8 -5.8 5.0 14.10 11.69 6.45 3.28 7.73 6.25 157,477 222,728 Amx A - 0:0 15.10 0.0 -4.1 -13.7 -5.6 -16.2 -9.0 2.2 12.34 10.91 6.11 3.84 8.65 X 6.07 Amx L + 0:0 23.74 15.12 -0.3 -4.2 -14.7 -5.4 -16.7 -10.1 2.5 12.35 10.92 6.12 3.85 8.65 X 6.08 100,591 128,135 78,120Axtel CPO + 0.29 6.81 2.9 5.6 -4.2 -14.7 -49.1 1.0 -7.6 N.S. 22.94 5.00 1.10 6.42 X 5.00 719 1,442 1,239 Cable CPO -- 29.00 0.0 0.0 0.0 7.4 -12.1 5.5 16.3 N.S. N.S. 7.50 1.70 10.79 T 6.86 1,209 1,230 489 Maxcom A 5.57 X Maxcom CPO +- 4.17 -5.0 -11.8 -36.0 -31.3 -65.3 -32.5 -25.6 N.S. N.S. 4.21 0.38 5.57 X 3.84 93 267 263 Mega A 8.71 X Mega CPO 27.92 3.0 4.8 -12.7 -12.2 -19.5 -7.9 -4.9 13.19 12.98 7.25 1.94 8.71 X 7.06 2,044 2,052 860 Movila B +- 230.00 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 5.5 8.3 3.18 2.05 37.03 12.82 32.53 926 4,761 47 Telint A - 1:1 12.25 0.0 0.0 5.1 5.6 0.0 10.8 14.4 51.85 45.16 9.14 2.16 10.35 X 9.45 Telint AA 10.35 X Telint L + 20:1 11.62 0.0 0.0 -0.3 -0.1 -3.6 5.1 8.2 49.19 42.84 8.72 2.05 10.35 X 9.02 17,824 20,910 18,012Telmex A - 1:1 9.15 -1.6 -3.7 -6.9 1.4 -27.4 -1.8 9.9 11.74 10.89 5.09 3.61 5.68 X 5.36 Telmex L + 20:1 2.13 9.49 1.2 -1.2 -5.2 3.8 -25.3 0.0 12.5 12.17 11.29 5.23 3.74 5.68 X 5.50 14,572 19,590 18,031

Total 19.56 16.33 8.36 2.61 8.64 7.95 474,530 539,757 0Ipc 35,999.34 0.7 -1.6 -6.6 10.9 -7.0 -1.5 20.1 18.17 15.55 8.50 2.84 8.50 7.65 373,283 423,250 0


60




Inf. General Var.% Precio Múltiplos FV/Ebitda 2011E Valor


Año USD

12M USD P/U P/Un FV/

EbitdaP/ VL

Prom. 5 Años

Tipo Est.

FV/ Ebitda

Valor Mdo.

Emp. (FV)

Num. Acc.

Textiles -8.4 0.0 46.6 5.0 -12.3 54.6 13.8 N.S. N.S. N.S. 1.10 N.S. NS 12 18 Edoardo B -- 0.70 -25.5 0.0 0.0 16.7 -36.4 5.5 26.4 N.S. N.S. N.S. 0.27 N.S. T NS 6 7 107 Hilasal A -- 1.00 0.0 0.0 177.8 2.0 -9.1 193.0 10.5 N.S. N.S. 0.67 36.00 T NS 12 37 139 Parras * -- 0.37 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 5.5 8.3 N.S. N.S. N.S. N.S. N.S. 6 11 180

Transportac 3.1 2.9 -31.3 -20.5 -65.0 -27.5 -13.9 N.S. N.S. 8.91 0.62 14.98 5.99 38 831 Aeromex * 27.54 3.2 3.1 -11.2 5.10 1,666 1,491 710 Tmm A - 1:1 4.22 -0.7 -0.7 -33.6 -23.3 -66.2 -30.0 -16.9 N.S. 9.15 0.88 14.96 C 5.99 37 848 102

Vivienda 5.3 -2.1 -20.7 -7.7 -24.2 -16.4 -0.1 12.04 11.62 8.21 1.25 9.73 7.73 5,818 8,540 Ara * + 10:1 0.28 6.16 6.9 3.9 -19.4 -24.8 -36.8 -15.0 -18.5 10.24 10.27 7.80 0.89 8.19 X 7.67 685 861 1,305 Dine A - 6.00 0.0 0.0 -6.5 -9.1 -25.0 -1.4 -1.5 N.S. N.S. N.S. 0.90 N.S. T NS Dine B +- 4.75 0.0 -5.0 -26.0 -28.0 -34.9 -22.0 -22.1 N.S. N.S. N.S. 0.71 N.S. T NS 185 247 456 Geo B + 4:1 0.6 23.66 -0.7 -12.4 -47.7 -32.5 -47.7 -44.9 -26.9 8.54 7.38 6.48 1.57 9.17 X 6.20 1,116 2,030 554 Gmdr * - 1:1 4.00 0.0 0.0 -3.6 25.0 -10.1 1.7 35.4 N.S. N.S. N.S. 0.50 N.S. T NS 48 108 140 Hogar B - 10:1 6.69 -1.5 -1.6 -22.7 -29.6 -61.8 -18.4 -23.7 N.S. N.S. N.S. 0.66 1.51 T NS 32 29 56 Homex * + 6:1 0.59 51.28 11.4 5.3 -26.7 -16.8 -46.4 -22.7 -9.8 10.61 11.14 7.12 1.33 9.33 X 6.54 1,467 2,285 336 Incarso B-1 0.35 11.36 0.0 -5.1 -15.4 -21.8 -10.8 1.52 2,204 2,882 2,278 Sare B +- 2.33 -12.4 -16.8 -37.0 -17.4 -59.5 -33.6 -10.5 17.44 14.31 12.87 0.42 8.56 X 10.25 136 323 687 Urbi * + 0.87 25.85 12.2 2.2 -10.8 7.3 -16.6 -6.0 16.2 11.99 12.00 9.18 1.61 10.72 X 8.82 2,150 2,656 976

G. Financ. -3.8 -7.6 -21.0 -10.3 -24.7 -16.7 -2.9 18.07 2.26 37,655 Actinvr B 11.45 -1.5 3.2 2.2 8.0 -1.5 7.8 17.0 0.00 0.00 0.00 Comparc * 1.17 21.11 -0.1 -0.9 -21.4 14.9 -21.4 -17.1 24.4 0.00 0.00 0.00 1,615 Findep * +- 9.79 4.4 -3.5 -24.1 -24.6 -31.5 -20.0 -18.4 0.00 0.00 0.00 716 Gfinbur O +- 2.54 55.46 -2.8 -8.3 2.2 20.4 -11.8 7.8 30.4 36.91 0.00 0.00 2.99 0.00 15,744 3,334 Gfinter O - 46.00 0.0 0.0 44.9 58.7 -3.1 52.8 71.9 16.40 0.00 0.00 2.42 0.00 926 236 Gfmulti O -- 5.86 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 5.5 8.3 N.S. 0.00 0.00 1.26 0.00 201 403 Gfnorte O + 4.1 51.29 -3.3 -4.0 -12.9 3.2 -15.0 -8.1 11.8 16.44 0.00 0.00 2.65 0.00 10,161 2,326 Invex O - 35.25 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 5.5 8.3 26.60 0.00 0.00 1.92 0.00 469 156 Ixegf O - 22.00 0.0 0.0 0.2 41.9 -1.3 5.7 53.7 N.S. 0.00 0.00 2.91 0.00 1,485 793 Sanmex B -- 10:1 15.00 0.0 -1.6 -10.2 -5.1 -10.7 -5.3 2.8 8.84 0.00 0.00 1.38 0.00 8,669 6,786 Valuegf O -- 36.75 3.5 13.8 47.0 63.3 0.0 55.0 76.9 0.00 0.00 2.88 0.00 501 160

Total 19.56 16.33 8.36 2.61 8.64 7.95 474,53 539,757 0Ipc 35,999.34 0.7 -1.6 -6.6 10.9 -7.0 -1.5 20.1 18.17 15.55 8.50 2.84 8.50 7.65 373,28 423,250 0


61

Análisis y Estrategia (55) 5268 1694 [email protected]


Calendarios Información Emisoras México

Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes 1 Agosto Asur, Gao & Oma Esta semana tráfico de

pasajeros del mes de

julio. AC Dividendo Ps13.60 por acción o 0.341 acciones por acción

2 Agosto Fresnillo 2T11 Reporte

3 Agosto 4 Agosto 5 Agosto

8 Agosto Walmex VMT de julio

9 Agosto 10 Agosto 11 Agosto 12 Agosto

15 Agosto Amx (ANATEL) Esta semana no. de usuarios de telefonía celular en Brasil, correspondiente al mes de julio


22 Agosto


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Estados Unidos

Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes 1 Agosto AT&T Dividendo US$0.42 por acción Verizon Dividendo US$0.4875 por acción Humana Inc 2T11 Reporte Allstate Corp/The 3T11 Reporte Hologic Inc 3T11 Reporte

2 Agosto CBS Corp 2T11 Reporte OfficeMax Inc 2T11 Reporte Pfizer Inc 2T11 Reporte Marathon Oil Corp 2T11 Reporte Hertz Global Holdings Inc 2T11 Reporte

3 Agosto Time Warner Inc 2T11 Reporte Avis Budget Group Inc 2T11 Reporte Prudential Financial Inc 2T11 Reporte Clorox Co 4T11 Reporte Mastercard Inc 2T11 Reporte

4 Agosto Discovery Communications Inc 2T11 Reporte Timberland Co/The 2T11 Reporte Kraft Foods Inc 2T11 Reporte Sunoco Inc 2T11 Reporte General Motors Co 2T11 Reporte

5 Agosto Procter & Gamble Co/The 4T11 Reporte Viacom Inc 3T11 Reporte EOG Resources Inc 2T11 Reporte Weight Watchers International Inc 2T11 Reporte HollyFrontier Corp 2T11 Reporte

8 Agosto MGM Resorts International 2T11 Reporte Tyson Foods Inc 3T11 Reporte Dollar Thrifty Automotive Group Inc 2T11 Reporte Quicksilver Resources Inc 2T11 Reporte

9 Agosto Walt Disney Co/The 3T11 Reporte Aol Inc 2T11 Reporte SunPower Corp 2T11 Reporte Fossil Inc 2T11 Reporte DISH Network Corp 2T11 Reporte

10 Agosto American Express Co Dividendo US$0.18 por acción Cisco Systems Inc 4T11 Reporte Macy´s Inc 2T12 Reporte News Corp 4T11 Reporte Polo Ralph Lauren Corp 1T12 Reporte

11 Agosto Wendy´s Co/The 2T11 Reporte Sara Lee Corp 4T11 Reporte Kohl´s Corp 2T12 Reporte Nordstorm Inc 2T12 Reporte Molycorp Inc 2T11 Reporte

12 Agosto JC Penney Co Inc 2T12 Reporte

15 Agosto Procter and Gamble Dividendo US$0.525 por acción Lowe’s Cos Inc 2T12 Reporte Sysco Corp 4T11 Reporte Urban Outfitters Inc 2T12 Reporte Agilent Technologies 3T11 Reporte

16 Agosto Wal-Mart Stores Inc 2T12 Reporte Dell Inc 2T12 Reporte TJX Cos Inc 2T12 Reporte

17 Agosto Deere & Co 3T11 Reporte Target Co 2T12 Reporte BJ’s Wholesale Club Inc 2T12 Reporte Staples Inc 2T12 Reporte JDS Uniphase Corp 4T11 Reporte

18 Agosto Aeroflex Holding Corp 4T11 Reporte Intuit Inc 4T11 Reporte Dollar Tree Inc 4T12 Reporte

19 Agosto ANN Inc 2T12 Reporte

22 Agosto 23 Agosto HJ Heinz Co 1T12 Reporte

24 Agosto Collective Brands Inc 2T12 Reporte American Eagle Outfitters Inc 2T12 Reporte Applied Materials Inc 3T11 Reporte

25 Agosto Alcoa Inc Dividendo US$0.03 por acción Vanguard Health Systems Inc 4T11 Reporte

26 Agosto Tiffany $ Co 2T12 Reporte

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Calendarios Información Económica Europa y Japón

Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes 01 Ago Zona Euro, Alemania y Francia PMI Manuf Jul 50.4 Zona Euro Desempleo Jun 9.9% Reino Unido PMI Manuf Jul 51.0 Japón Registro Autos Jul

02 Ago Zona Euro Precios Prod Jun +0.1%m,+5.9%anual Reino Unido PMI Construcción Jul 53.1 Japón Salarios Nominales Jun Base Monetaria Jul

03 Ago Zona Euro, Alemania y Francia PMI Serv y Comp Jul 51.4, 50.8 Zona Euro Vtas Menudeo Jun +0.5%m, -1.0%anual Reino Unido PMI Serv Jul 53.2 Reporte Empleo Markit Jul Japón PMI Serv y Comp Jul

04 Ago Zona Euro BCE Anuncia Tasa Sin Cambio Alemania Órdenes Fábrica Jun -0.5%m, 6.7%anual Reino Unido BoE Anuncio Tasa Sin Cambio Registro Autos Jul Japón Inicio Junta Boj

05 Ago Alemania Prod Ind Jun +0.1%m, +8.1%anual Francia Balanza Comercial Jun Reino Unido Precios Prod Jul +0.2%m +3.2%anual Prod Ind Jul +0.2%m, +5.8%anual Japón Tasa Objetivo BoJ, Comunicado Prensa y Conf Prensa Cl Coincidente Jun

08 Ago Japón Cuenta Corriente Jun Préstamos Bancarios Jul Encuesta Económica Jul Reporte Económico BoJ

09 Ago Alemania Cuenta Corriente Jun Reino Unido Prod Ind Jun Balanza Comercial Jun RICS HPI Jul BRC Vtas Menudeo Jul Tasas Hipotecarias Jul Japón M2 Jul Conf Cons Jul

10 Ago Alemania Precios Cons Jul-Final Francia Prod Ind Jun Reino Unido Informe Trimestral Inflación BoE Japón Minuta BoJ Jul 11-12 Precios Serv Corp Jul Índice Act Terciaria Jun

11 Ago Zona Euro Reporte BCE Ago Japón Órdenes Maquinaria Jun

12 Ago Zona Euro Prod Ind Jun Francia PIB 2T11 Preliminar Precios Cons Jul Reino Unido Construcción Jun y 2T11 Japón Prod Ind Jun

15 Ago Japón PIB Real 1ª Estimación 2T11

16 Ago Zona Euro PIB Real 2T11 Balanza Comercial Jun Reino Unido DCLG HPI Jun Precios Cons Jul

17 Ago Zona Euro Precios Cons Jul Balanza Pagos Jun Reino Unido Minuta BoE Japón Gasto Construcción Jun

18 Ago Reino Unido Vtas Menudeo Jul Japón Balanza Comercial Jul Reuters Tankan Ago

19 Ago Alemania Precios Productor Jul Reino Unido Finanzas Públicas Jul Japón Índice Act Terciaria Jun

22 Ago 23 Ago Zona Euro Conf Cons EC Ago Alemania Encuesta ZEW Ago Japón Precios Corp Jul

24 Ago Zona Euro PMI Manuf, Serv y Comp Flash Ago Órdenes Ind Jun Alemania Ifo Ago

25 Ago Alemania Precios Importación Jul Japón Precios Cons Ago

26 Ago Zona Euro M3 Jul Alemania Gfk Conf Cons Sep Vtas Menudeo Jul Francia Gasto Consumo Jul Reino Unido PIB Real 2T11 Preliminar Índice Servicios JUn

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BRICS Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes

01 Ago Brasil PMI Manuf Jul Balanza Comercial Jul Rusia Fondo de Reserva y Bienestar Jul India Balanza Comercial Jun

02 Ago Brasil Prod Ind Jun -0.3%m/m +2.6%anual Capacidad Utilizada (02-05 Ago) Rusia PMI Serv China PMI Manuf Jul 50.2

03 Ago Rusia IPC Semanal 01 Ago Precios Cons Jul +0.1%m/m, 9.2%anual (03-08 Ago)

04 Ago Brasil Reporte Autos Jul

05 Ago Brasil IPCA Jul 0.19%m/m +6.84%anual Rusia Balanza Comercial Jun (05-09 Ago)

08 Ago India Venta Autos Jul China Precios Prod Prod Ind Precios Cons Inversión Fija Vtas Menudeo Jul

09 Ago Rusia Ventas Autos Jul Nivel Presupuestal Jul (09-11 Ago) China Balanza Comercial Jul Inversión Extranjera Jul (09-15 Ago)

10 Ago Rusia IPC Semanal 08 Ago China Prestamos Yuan Jul M0, M1, M2 Jul (10-15 Ago)

11 Ago Brasil Vtas Menudeo Jun Rusia PIB 2T11-Avanzado

12 Ago Rusia Balanza Comercial Jun India Prod Ind Jun

15 Ago Brasil Actividad Económica Jun (15-19 Ago) CAGED Empleo Jul (15-22 Ago) Rusia Prod Ind Jul China Indicador Líder Jun

16 Ago Rusia Precios Prod Jul India Precios Mayoristas Jul

17 Ago Rusia IPC Semannal 15 Ago

18 Ago Rusia Ingreso Disponible Jul Salario Real Jul Ventas Menudeo Jul Desempleo Jul Inversión Jul

19 Ago Brasil IPCA Ago

22 Ago Rusia IED 2T11 (22-23 Ago) China PMI Manuf Ago (22-25 Ago)

23 Ago Brasil Cuenta Corriente Jul IED Jul

24 Ago Brasil Préstamos Bancarios Jul Rusia IPC Semanal 22 Ago China Indicado Anticipado Jul

25 Ago Brasil Conf Cons Ago Tasa Desempleo Jul

26 Ago Brasil Balance Presupuestal Jul China Ganancias Ind Jul

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Estados Unidos Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes

01 Ago ISM Manuf Jul 54.5 Gasto Construcción Jun 0.0%m/m

02 Ago Gasto Personal Jun +0.2%m/m Ingreso Personal Jun +0.2%m/m Inflación Sub PCE Jun +0.2%m/m, +1.4% anual Venta Autos Jul 11.8 mdu

03 Ago Reporte Empleo ADP Jul 98mil ISM no Manuf Jul 52.5 Pedidos a Fábrica Jun -0.7%m/m

04 Ago Solicitudes Desempleo Jul 29 405 mil Ventas Tiendas Jul

05 Ago Creación Empleo Jul 85mil Tasa Desempleo Jul 9.2% Crédito Consumo Jun

08 Ago 09 Ago NFIB Optimismo Pequeña Empresa Jul Productividad 2T11-Prel Costo Laborales 2T11-Prel Decisión FOMC Subasta Nota 3 años 32mmd

10 Ago JOLTS Jun Inventarios Mayoristas Jun Balance Presupuestal Jul Subasta Nota 10 años 24mmd

11 Ago Solicitudes Desempleo Ago 05 Balanza Comercial Jun Subasta Bono 16mmd

12 Ago Vtas Menudeo Jul Confianza Consumidor (UM) Ago-Prel Inventarios Empresas Jun

15 Ago Encuesta Manuf Empire Ago Flujos TIC Jun Encuesta NAHB Ago Senior Loan Officer Survey 3T

16 Ago Precios Importación Jul Inicios Construcción Jul Permisos Construcción Jul Prod Ind Jul Capacidad Utilizada Jul

17 Ago Precios Productor Jul

18 Ago Precios Consumidor Jul Solicitudes Desempleo Ago 12 Indicador Líder Jul Encuesta Manuf Filadelfia Ago Venta Casas Existentes Jul

19 Ago

22 Ago 23 Ago Encuesta Manuf Richmond Ago Venta Casas Nuevas Jul

24 Ago Órdenes Bienes Duraderos Jul Precios Casas FHFA Jun, 2T11

25 Ago Solicitudes Desempleo Ago 19

26 Ago PIB Real 2T11-2ª Est Conf Cons (UM) Ago-Final

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México Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes

01 Ago Encuesta Banxico Jul Remesas Jun +8.5% anual

02 Ago Reservas Banxico Jul 29 131.6 mmd

03 Ago IMEF Manuf Jul 52.4 IMEF no Manuf Jul 53.6

04 Ago Confianza Consumidor Jul 92.3

05 Ago Indicador Anticipado May

08 Ago 09 Ago Reservas Banxico Ago 05 Balanza Comercial Jun-Final INPC Jul Ventas ANTAD Jul (08-15 Ago) Reporte Autos Jul (08-15 Ago)

10 Ago Informe Trimestral de Inflación Inversión Fija Bruta May Negociaciones Salariales Jul

11 Ago Prod Ind Jun

12 Ago Indicador Trimestral Empleo 2T11

15 Ago 16 Ago Reservas Banxico Ago 05 Establecimientos Manuf INMEX May

17 Ago 18 Ago Financiamiento Empresas 2T11

19 Ago IGAE Jun PIB Real 2T11

22 Ago Vtas Menudeo Jun Establecimientos Servicios Jun

23 Ago 24 Ago Balanza Comercial Jun-Preliminar INPC 1Qa Ago Total Subyacente

25 Ago PIB Nominal 2T11 Balanza de Pagos 2T11 Tasa Desempleo Jul

26 Ago Anuncio Decisión Política Monetaria

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Certificación de los Analistas. Nosotros, Alfredo Eduardo Thorne Vetter, Delia María Paredes Mier, Carlos Ponce Bustos, María Dolores Palacios Norma, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Miguel Angel Aguayo Negrete, Carlos Hermosillo Bernal, Marisol Huerta Mondragón, Rodrigo Heredia Matarazzo, Raquel Moscoso Armendáriz, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, Héctor Gustavo Castañeda Burgos, Tania Abdul Massih Jacobo, y Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.

Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del las Casas de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte y Casa de Bolsa Ixe, han obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Guía para las recomendaciones de inversión.

Referencia

COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.

MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.

VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.

Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte y Casa de Bolsa Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte,Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte.


Alfredo Thorne Director General [email protected] (55) 1670 - 1865

Delia Paredes Directora Ejecutiva Analisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694

Katia Goya Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821

Alejandro Padilla Subdirector Estrategia Gubernamental [email protected] (55) 1103 - 4043

Dolores Palacios Subdirector de Gestión [email protected] (55) 5268 - 4603

Juan Carlos Alderete Gerente Estrategia Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046

Alejandro Cervantes Gerente Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972

Julia Baca Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2221

Livia Honsel Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1883

Miguel Calvo Gerente de Análisis (Edición) [email protected] (55) 1670 - 2220

Francisco Rivero Analista [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2612

Lourdes Calvo Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611

Raquel Vázquez Asistente Dirección de Análisis y Estrategia [email protected] (55) 1670 - 2967

Carlos Ponce Director General Adjunto Análisis [email protected] (55) 5268 - 9963

Carlos Hermosillo Subdirector Análisis y Estrategia Bursátil [email protected] (55) 5268 - 9924

Manuel Jiménez Subdirector Análisis y Estrategia Bursátil [email protected] (55) 5004 - 1275

Astianax Cuanalo Subdirector Sistemas [email protected] (55) 5268 - 9967

Marisol Huerta Gerente de Análisis y Estrategia Bursátil [email protected] (55) 5268 - 9927

Rodrigo Heredia Siderúrgico / Minero [email protected] (55) 5268 - 9000 x 48029

Raquel Moscoso Comercio / Químico [email protected] (55) 5268 - 9000 x 48028

Idalia Yanira Céspedes Vivienda / Construcción [email protected] (55) 5268 - 9000 x 48227

José Itzamna Espitia Cemento/Aeropuertos [email protected] (55) 5268 - 9000 x 48066

Daniel Sánchez Edición Bursátil [email protected] (55) 5268 - 9000 x 48374

Claudia Quirós Asistente Análisis y Estrategia Bursátil [email protected] (55) 5268 - 9000 x 48062

Análisis Deuda Corporativa

Miguel Angel Aguayo Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 9804

Tania Abdul Massih Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1405

Hugo Armando Gómez Solís Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1340

Héctor Gustavo Castañeda Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 9937

Marcos Ramírez Director General Banca Mayorista [email protected] (55) 5268 - 1659

Enrique Castillo Director General Banca Mayorista [email protected] (55) 5268 - 9902

Luis Pietrini Director General Banca Patrimonial [email protected] (55) 5004 - 1453

Patricio Rodríguez Director General Banca Privada y Gestión de Activos

[email protected] (55) 5268 - 9987

Armando Rodal Director General Corporativo y Empresas [email protected] (81) 8319 - 6895

Víctor Roldán Director General Banca Corporativa Transaccional

[email protected] (55) 5004 - 1454

Carlos Martínez Director General Banca de Gobierno [email protected] (55) 5268 - 1683

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