Post on 22-Jul-2020
Leonardo Villar GómezDirector Ejecutivo
Panorama Internacional y Perspectivas de la Economía Colombiana
Seminario ANIF-FedesarrolloCOLOMBIA: DESACELERACIÓN ECONÓMICA E INCERTIDUMBRE ELECTORALBogotá, noviembre 22 de 2017
Plan de Temas
Actividad económica y perspectivas de crecimiento
Entorno internacional
Variables financieras internas, inflación y política monetaria
Finanzas públicas y regla fiscal
Comercio y Balance externo
Plan de Temas
Actividad económica y perspectivas de crecimiento
Entorno internacional
Variables financieras internas, inflación y política monetaria
Finanzas públicas y regla fiscal
Comercio y Balance externo
En octubre, el FMI mejoró la perspectiva de crecimiento mundial para 2017 y 2018 y revisó al alza la proyección de crecimiento
para la mayoría de economías grandes
Proyecciones del FMI octubre 2017
Economías desarrolladas
Crecimiento económico Diferencia con WEO
junio 2017(p)
Diferencia con WEO
junio 2018(p)2016 2017 (p) 2018 (p)
Total Mundial 3.2 3.6 3.7 0.1 0.1
Estados Unidos
1.6 2.2 2.2 0.1 0.1
Reino Unido 1.8 1.7 1.5 0.0 0.0
Zona Euro 1.8 2.1 1.9 0.2 0.2
Japón 1.0 1.5 0.7 0.2 0.1
China 6.7 6.8 6.5 0.1 0.1
Fuente: IMF – WEO octubre 2017.
Las bolsas del mundo han tenido un rally sostenido Ese rally se ha intensificado en los últimos meses, excepto en España.
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Bolsas europeasNov 2016 – Nov 17 2017
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Bolsa japonesaOct 2016 – Nov 17 2017
Nikkei
Fuente: Comisión Europea y Bloomberg.
• Abundante liquidez mundial
• Recuperación del crecimiento
• Pero hay signos de sobrevaloración yriesgos políticos
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Bolsas de EEUUNov 2016 – Nov 17 2017
Dow Jones
S&P 500
Tasas de interés en EE.UU.Durante sus últimas tres reuniones, la FED decidió
dejar inalterada su tasa de interés.
Puntos relevantes:
• Crecimiento fuerte: 2,2% en 2017 y2018
• Tasa de desempleo de solo 4,1% enoctubre
• Inflación por debajo de meta de 2%
• Comunicado abre puertas a incrementoen tasas de Fondos Federales endiciembre
• El nuevo Chairman, Jerome Powell,tiene el mismo enfoque gradualista deYaneth Yellen
• Expectativa de aumento de 100 pbsantes de fin de 2018 y de 50 a 100 pbsadicionales en 2019
Fuente: Fed New York. EFFR
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%
Tasa de interés fondosFederales
nov 2007 – nov 2017
El FMI mejoró ligeramente las perspectivas para América Latina en 2017 y para 2018 las mantuvo
inalteradas
País
Crecimiento Económico
Diferenciafrente a junio
2017(p)
Diferenciafrente a junio
2018(p)2016 (e) 2017(p) 2018(p)
América Latina y el Caribe
-0,9 1,2 1,9 0,2 0,0
Colombia 2,0 1,7 2,8 -0,3 -0,2
Argentina -2,2 2,5 2,5 0,1 0,3
Brasil -3,6 0,7 1,5 0,4 0,2
Chile 1,6 1,4 2,5 -0,2 0,2
México 2,3 2,1 2,0 0,2 -0,1
Perú 4,0 2,7 3,8 0,0 0,0
Venezuela -16,5 -12,0 -6,0 0,0 -1,9
Ecuador -1,5 0,6 1,6 1,0 1,9
Fuente: FMI – WEO octubre de 2017.
Fuente: Grupo Aval - Bancolombia.
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Colombia Brasil
México Perú
Feb 2016
Los mercados financieros se mantienen “bullish” sobre las principales economías de América Latina
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Evolución precio del carbón
Los precios del petróleo y el carbón han tenido una recuperación importante desde junio
Fuente: Bloomberg y Banco Mundial.
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Evolución precio petróleoBRENT
Junio2017
Junio2017
En este entorno internacional, ¿qué está sucediendo con la economía colombiana?
Argumento central
• El proceso de ajuste ya tocó fondo.
• La inflación regresó al rango meta y el déficit en cuenta corriente sesigue reduciendo.
• En la actividad económica, tras cuatro trimestres creciendo a un ritmopromedio de 1,3% anual, el segundo semestre de 2017 y el 2018mostrarán una recuperación más lenta de lo deseable, con tasas decrecimiento entre 2% y 2,4%.
• En el campo fiscal, se despejó el panorama para 2017 y 2018, perosigue siendo necesaria una gran austeridad en el gasto y la perspectivapara 2019 y 2020 no permite descartar la necesidad de una nuevareforma tributaria.
Plan de Temas
Actividad económica y perspectivas de crecimiento
Entorno internacional
Variables financieras internas, inflación y política monetaria
Finanzas públicas y regla fiscal
Comercio y Balance externo
Fuente: Banco de la República.
El desempeño de las variables financieras internas refleja una economía consolidando su proceso de ajuste
• Tasa de cambio relativamente establedesde el segundo trimestre de 2016
• El índice COLCAP recuperándose, pese aretroceso en las últimas semanas
• Tasas de interés de los TES de largo plazoextraordinariamente bajas
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Tasa de Cambio COP/USD
4,96%
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Tasas cero cupón (%)
1 Year 5 Years 10 Years
Fuente: Banco de la República.
3.38
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%
Transables No transables Regulados
Alimentos Total
InflaciónPese a un leve repunte en los tres últimos meses, la inflación está
muy cerca del rango meta del BR
Factores de preocupación:
• Pese a menor demanda interna, la indexación sigue afectando los regulados y los no transables
• Importancia de cautela en ajuste del salario mínimo y salarios públicos
La inflación básica y las expectativas de inflación han cedido
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7
%
Promedio indicadores inflación básica
Fuente: Banco de la República.
Expectativa de inflación a 12 meses - Encuesta BR
Expectativas a dic 17EOF Fedesarrollo
La reducción en la inflación ha permitido bajar la tasa de interés de política, lo que ayudará a
recuperar la demanda en los próximos meses
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Tasa de intervención y DTF
Tasa de intervención
DTF
Fuente: Banco de la República y Superintendencia Financiera.
Tasas de interés activas
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Consumo Comercial Hipotecario
Plan de Temas
Actividad económica y perspectivas de crecimiento
Entorno internacional
Variables financieras internas, inflación y política monetaria
Finanzas públicas y regla fiscal
Comercio y Balance externo
Fuente: Cálculos Fedesarrollo con base en cifras del Banco de la República.
Déficit comercial
En 2016 disminuyó en más de USD 4 mil millones
Para 2017 se proyecta reducción adicional de casi USD 3 mil millones, pese a que las importaciones empiezan a aumentar
2015 2016 2017(p)
Cuenta corriente %PIB
-6.4% -4.4% -3.8%
Balanza comercial - Miles de millones USD
Exportaciones 35.7 31.0 35.8
Importaciones 52.0 43.2 45.2
Balanza Comercial -16.4 -12.2 -9.4
El Déficit en Cuenta Corriente baja de 6,4% del PIB en 2015 a estimado de 3,8% del PIB en 2017
En agosto y septiembre se frena la recuperación en las importaciones que se veía en los meses anteriores
¿Mal indicio sobre el comportamiento de la demanda agregada?
* Promedio móvil tres mesesFuente: DANE, Cálculos Fedesarrollo
-16,5
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PM3 Importaciones
Variaciones anuales en el valor en dólares de las importaciones
Valor exportaciones por tipo de productos Millones de dólares
Enero-septiembre
2016
Enero –septiembre
2017
Var%
Combustibles y minería
11.095,7 14.232,6 28,3
Agropecuarios (incluye café)
4.958,9 5.648,5 13,9
Manufacturas y otros a Venezuela
334,1 172,9 -48,2
Manufacturas y otros excl. Venezuela
6.115,7 6.841,2 11,8
Total 22.504,5 26.895,3 19,5
El valor de las ventas externas finalmente empieza a repuntar, y no solamente por los precios del petróleo y el carbón…
Fuente: DANE, Cálculos Fedesarrollo
Inversión Extranjera Directa (Acumulado enero-octubre)
* Promedio mensual a octubre de 2017Fuente: Balanza Cambiaria - Banco de la República.
En período enero octubre de 2017 se destaca:• IED en petróleo y minería se recupera frente a 2016, aunque se mantiene por debajo
de años anteriores• IED en otros sectores superior a la de todos los años precedentes (incluso a 2016,
cuando se contó con la privatización de ISAGEN)• Inversión de portafolio mantiene flujos netos positivos
Inversión de portafolio(Promedio mensual)
2.584 2.115 2.5043.430 3.664
11.41211.028
7.271
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Petróleo y minería
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Inversión extranjera
En los últimos dos años, la participación de los inversionistas extranjeros en la tenencia de TES ha pasado
de 16,6% a 25,7%
Participación tenedores de TES
14,7%
18,7%
16,6%
27,1%
12,7%
14,9%
25,7%
27,7%
Fiducia Publica
Bancos Comerciales
Capital Extranjero
Fondos de Pensiones
sep-17 sep-15
Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público. Cálculos Fedesarrollo.
Plan de Temas
Actividad económica y perspectivas de crecimiento
Entorno internacional
Variables financieras internas, inflación y política monetaria
Finanzas Públicas y Regla fiscal
Comercio y Balance externo
Los datos del tercer trimestre de 2017 son de crecimiento lento pero ratifican que el dinamismo es mayor que en los
cuatro trimestres anteriores
Fuente: DANE
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I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III
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Va
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%
Crecimiento del PIB
1,3%2,0%
Crecimiento del PIB en el tercer trimestre de 2017
Fuente: DANE.
Fuerte contracción en
• Edificaciones
• Minería e hidrocarburos
Virtual estancamiento en
• Industria
• Comercio
Buen desempeño en
• Agricultura
• Obras civiles8,8
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2,0
-20,0 -15,0 -10,0 -5,0 0,0 5,0 10,0 15,0
Obras civiles
Agricultura
Servicios Financieros
Comercio
Industria
Minería
Edificaciones
PIB
La tasa de desempleo ha sido resiliente a nivel nacional, pero muestra señales preocupantes para las
13 ciudades principales…El dinamismo en el número de ocupados se redujo considerablemente en
septiembre
Tasa de desempleo Enero-septiembre 2017
*Trimestre móvilFuente: DANE. Cálculos Fedesarrollo
156
237
0,7
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Total Nacional 13 Ciudades
%
2016 2017
Cambio anual en el total de ocupados*
26
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Índice de Confianza del Consumidor (ICC)
ICC Índice Expectativas del Consumidor Índice de Condiciones Económicas
Fuente: Encuesta de Opinión del Consumidor (EOC) - Fedesarrollo.
El índice de confianza del consumidor (ICC) se ha mantenido en terreno negativo desde enero de 2016…
En septiembre y octubre se mantiene tendencia a recuperación de expectativas pero no en índice de condiciones económicas actuales
La disposición a comprar vivienda volvió a terreno positivo desde julio
No así la disposición a comprar vehículos y bienes durables
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dic
-16
feb-1
7
abr-
17
jun-1
7
ago-1
7
oct
-17
Bala
nce
, %
Vehículo
Fuente: Encuesta de Opinión del Consumidor. Preguntas 10,11 y 12
Vivienda
Bienes Durables
Cifras sectoriales del DANE
Tanto la industria como las ventas minoristas siguen siendo débiles, pero presentan una recuperación desde la primera mitad del año
0,6
1,0
-8,0
-6,0
-4,0
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
sep-1
3
ene-1
4
may-1
4
sep-1
4
ene-1
5
may-1
5
sep-1
5
ene-1
6
may-1
6
sep-1
6
ene-1
7
may-1
7
sep-1
7
Va
ria
ció
n a
nu
al,
%
Sin trilla Sin trilla ni refinación
1,52
1,37
-4,00
-2,00
0,00
2,00
4,00
6,00
8,00
10,00
12,00
14,00
sep-1
4
dic
-14
mar-
15
jun-1
5
sep-1
5
dic
-15
mar-
16
jun-1
6
sep-1
6
dic
-16
mar-
17
jun-1
7
sep-1
7
Va
ria
ció
n a
nu
al,
%
Sin vehículos ni combustibles
Sin combustibles
Comercio* Industria*
* Promedios móviles a 3 meses.Fuente: DANE.
29
…pero los indicadores de confianza empresarial muestran tendencia aldeterioro, aunque en el caso del comercio se aprecia una ligera recuperación
en octubre
-30
-20
-10
0
10
20
30oct
.-09
feb.-
10
jun.-
10
oct
.-10
feb.-
11
jun.-
11
oct
.-11
feb.-
12
jun.-
12
oct
.-12
feb.-
13
jun.-
13
oct
.-13
feb.-
14
jun.-
14
oct
.-14
feb.-
15
jun.-
15
oct
.-15
feb.-
16
jun.-
16
oct
.-16
feb.-
17
jun.-
17
oct
.-17
Ba
lan
ce
%
Indice de Confianza Comercial
Indice de Confianza Industrial
Fuente: Encuesta de Opinión Empresarial (EOE) - Fedesarrollo.
Cartera de crédito
Desde finales de 2015, el dinamismode la cartera de crédito ha disminuido,explicado en mayor medida por ladesaceleración de los préstamoscomerciales
La calidad de todas las carteras se hadeteriorado frente a los nivelesobservados un año atrás
*Incluye moneda local y extranjera en pesos.
** Calidad medida como la proporción de la cartera vencida sobre la total.
Fuente: Banco de la República. Superfinanciera
5,6
2,0
12,5
11,1
14,5
11,8
9,4
5,7
0
5
10
15
20
25
sep-1
3
dic
-13
mar-
14
jun-1
4
sep-1
4
dic
-14
mar-
15
jun-1
5
sep-1
5
dic
-15
mar-
16
jun-1
6
sep-1
6
dic
-16
mar-
17
jun-1
7
sep-1
7
Variaci
ón a
nual, %
Comercial
Hipotecaria
Consumo
Total
Crecimiento anual de la cartera de crédito*
2,5
3,9
5,06,0
2,2
2,9
3,3
4,5
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
sep-1
3
dic
-13
mar-
14
jun-1
4
sep-1
4
dic
-14
mar-
15
jun-1
5
sep-1
5
dic
-15
mar-
16
jun-1
6
sep-1
6
dic
-16
mar-
17
jun-1
7
sep-1
7
%Hipotecaria
Comercial
Consumo
Total
Evolución de la cartera de crédito vencida**
Mantenemos la proyección de crecimiento en 1,7% para 2017 y 2,4% para 2018
Factores al alza:
• Impacto rezagado de reducción en inflación y tasas de interés• Aumento en precios de petróleo y carbón• Recuperación de la demanda externa de productos agrícolas y
manufacturados• Buen desempeño de agricultura• Obras civiles (entes territoriales,4G y sector de hidrocarburos)
Principales riesgos:
• Construcción de edificaciones• Industria no muestra señales de recuperación• Minería: incertidumbre jurídica y social• Necesidad de ajuste continuado en gasto público• Persistencia de niveles negativos de confianza de los
consumidores
Plan de Temas
Actividad económica y perspectivas de crecimiento
Entorno internacional
Variables financieras internas, inflación y política monetaria
Finanzas públicas y regla fiscal
Comercio y Balance externo
Perspectivas fiscales
• Perspectivas de corto plazo • Consistentes con meta de déficit de 3,6% del PIB en 2017
• Impacto sobre el recaudo por menor crecimiento económico se compensa con:
➢ Recuperación reciente del precio del petróleo y las utilidades de Ecopetrol
➢Multas por empresas de celulares
• Preocupaciones se concentran en el más largo plazo• Riesgo de optimismo excesivo sobre recaudo tributario por
parte de los candidatos
Estimación de ingresos del MHCP
La senda de ingresos fiscales estimada por el gobierno en el MFMP supone grandes ganancias por gestión y formalización tributaria, en lo que difiere de la planteada por Fedesarrollo
* Incluye recursos de capital (sin Ecopetrol), fondos especiales y otros ingresos no tributarios.Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público. Cálculos Fedesarrollo.
0,1 0,0 0,3 0,5 0,5 0,6
13,6 14,2 14,0 14,3 14,8 14,7
1,2 1,0 0,9 0,8 0,7 0,7
14,9 15,3 15,4 15,6 16,0 16,1
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
12,0
14,0
16,0
18,0
2016 2017 2018 2019 2020 2021
% d
el P
IB
Renta petrolera Tributarios no petroleros
Otros ingresos* Ingresos totales
Estimación de ingresos de Fedesarrollo
0,1 0,0 0,1 0,3 0,4 0,4
13,6 14,2 14,0 13,7 13,6 13,7
1,21,0 0,9 0,8 0,7 0,7
14,9 15,3 15,1 14,8 14,7 14,8
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
12,0
14,0
16,0
18,0
2016 2017 2018 2019 2020 2021
% d
el P
IB
Renta petrolera Tributarios no petroleros
Otros ingresos* Ingresos totales
Estimación de gastos del MHCP
La senda de gastos planteada por el gobierno en el MFMP requeriría esfuerzos excesivamente retadores en un contexto
de inflexibilidades en algunos componentes y de implementación de los acuerdos de paz
Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público. Cálculos Fedesarrollo.
2,0 2,0 1,5 1,4 1,4 1,4
2,9 3,0 3,0 2,9 2,8 2,6
14,0 14,0 14,0 13,6 13,4 13,4
18,9 19,0 18,5 17,9 17,6 17,4
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
12,0
14,0
16,0
18,0
20,0
2016 2017 2018 2019 2020 2021
% d
el P
IB
Inversión Intereses
Funcionamiento Gastos totales
Estimación de gastos de Fedesarrollo
2,0 2,0 1,5 1,4 1,4 1,4
2,9 3,0 3,1 3,2 3,2 3,3
14,0 14,0 14,2 14,1 14,1 14,0
18,9 19,0 18,7 18,7 18,7 18,7
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
12,0
14,0
16,0
18,0
20,0
2016 2017 2018 2019 2020 2021
% d
el P
IB
Inversión Intereses
Funcionamiento Gastos totales
Déficit del GNC en diferentes escenarios
El panorama fiscal para mediano plazo sugiere la necesidad de nuevos ajustes estructurales en el gasto y/o en la tributación,
que no serán fáciles de llevar a cabo
3,1
2,2
1,61,3
0,6
1,72,4
2,7
3,6 3,73,9 4,0 4,0
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
2017 2018 2019 2020 2021
% d
el P
IB
Ajuste para cumplir la regla fiscal
Déficit MHCP
Déficit Fedesarrollo en ausencia de ajustes estructurales adicionales
✓ Incluso suponiendo que lainversión se recorta en la formaprevista en el MFMP, nuestrasproyecciones implican que, enausencia de ajustesestructurales adicionales, losniveles de déficit fiscal del GNCse mantendrían alrededor del4% del PIB
✓ Lo anterior genera un desfasecon lo requerido por la reglafiscal que asciende de 0,6% delPIB en 2018 a 2,7% del PIB en2021.
Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público. Cálculos Fedesarrollo.
Los problemas fiscales serán más complejos si se siguen deteriorando las perspectivas de producción
petrolera y minera por el ambiente de aversión a estos sectores (consultas populares)
La producción de petróleo disminuyó más de 15% desde mediados de 2015
Estabilizar esa producción como lo proyecta el gobierno es un reto complejo
*ForecastFuente: ACP. Fedesarrollo Proyections
Promedios anuales de producción de petróleo
528
1006 1003
849 840 834 830 826
0
200
400
600
800
1000
1200
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017*
2018*
2019*
2020*
2021*
MB
DP
Evolución de la perforación exploratoria
*2017: a septiembreFuente: Tomado de ACP con base en cifras de Ministerio de Minas y Energía, Ecopetrol y ANH
1613
16 1410
28
21
35
56
70
99
75
112
126131
115 113
25 25 32
0
20
40
60
80
100
120
140
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017*
Nú
me
ro d
e p
ozo
s p
erf
ora
do
s
Número de pozos explorados
50
Reservas de petróleo en Colombia
2.445
1.665
0,00
500,00
1.000,00
1.500,00
2.000,00
2.500,00
3.000,00
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
Mil
lon
es
de
Ba
rril
es
Reservas
Fuente: UPME.
Millones de barriles por año
5,1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
Añ
os
R/P
Reservas / producción por año
Consideraciones finales
1. Sobre crecimiento económico
La perspectiva macroeconómica de corto plazo permite prever una recuperación del crecimiento del PIB en los próximos trimestres consistente con la idea de que lo peor del ajuste ya pasó
Pero el crecimiento seguirá siendo inferior al promedio histórico
Recuperar un crecimiento alto y sostenible de mediano y largo plazo es una tarea que requiere
• Consolidar el crecimiento agropecuario en un ambiente competitivo y abierto
• Una recuperación importante de la productividad en el sector industrial
• Despejar las perspectivas de producción en los sectores minero y de hidrocarburos
• Recuperar la confianza de consumidores y empresarios y la demanda por construcción de edificaciones
Consideraciones finales
2. Sobre finanzas públicas
La reforma tributaria de 2016 permitió evitar una reducción en la calificación de la deuda, con todas las consecuencias negativas que ello habría tenido para el crecimiento y la estabilidad macroeconómica
Sin embargo, • Las perspectivas fiscales de mediano plazo no están despejadas
• Probablemente será necesaria una nueva reforma tributaria para aumentar el recaudo y reformas en otros frentes como el pensional
Se requiere• Mucha cautela en las promesas que se hagan al calor de las campañas
presidenciales
@Fedesarrollo Fedesarrollo
Fedesarrollo
Colombia