FIDUCIARIAS
1
www.vriskr.com Enerca S.A. E.S.P. – Agosto de 2017
Calificación Inicial
SECTOR ENERGÉTICO
EMPRESA DE ENERGÍA DE CASANARE S.A. E.S.P.
ENERCA S.A. E.S.P.
Acta Comité Técnico No. 357
Fecha: 18 de agosto de 2017
Fuentes:
Enerca S.A. E.S.P.
Consolidador de Hacienda e Información Pública - CHIP.
Comisión de Regulación de
Energía y Gas-CREG
XM SA. ESP
Superintendencia de Servicios
Públicos Domiciliarios – SSPD.
Sistema Único de Información
de Servicios Públicos - SUI
Unidad de Planeación Minero
Energética – UPME.
Miembros Comité Técnico:
Eduardo Monge Montes
Ivan Darío Romero Barrios
Javier Alfredo Pinto Tabini
Contactos:
Patricia Álvarez Ruiz
Kelly Córdoba
Luis Fernando Guevara O.
PBX: (571) 5 26 5977
Bogotá D.C
CALIFICACIÓN INICIAL
CAPACIDAD DE PAGO LARGO PLAZO BBB (Triple B)
El Comité técnico de Calificación de Value and Risk Rating S.A, sociedad
calificadora de valores, asignó la calificación BBB (Triple B) a la
capacidad de pago de largo plazo de Enerca S.A. E.S.P.
La calificación BBB (Triple B) es la categoría más baja de los grados de
inversión; indica una capacidad suficiente para el pago de intereses y
capital. Sin embargo, las entidades o emisiones calificadas en esta
categoría son más vulnerables a los acontecimientos adversos que aquellas
calificadas en mejores categorías de calificación. Cabe aclarar que para las
categorías de riesgo entre AA y B, Value and Risk Rating S.A. utilizará la
nomenclatura (+) y (-) para otorgar una mayor graduación del riesgo
relativo.
NOTA: La presente calificación se otorga dando cumplimiento a los
requisitos establecidos en el Decreto 610 del 5 de abril de 2012, emitido
por el Ministerio de Hacienda y Crédito Público, en el cual se establece la
obligación de las empresas descentralizadas de tener vigente – en todo
momento- una calificación de su capacidad de pago para gestionar
endeudamiento externo u operaciones de crédito público, interno o
externo, con plazo superior a un año.
EXPOSICIÓN DE MOTIVOS DE LA CALIFICACIÓN
La calificación otorgada a la Empresa de Energía de Casanare - Enerca
S.A. E.S.P., se sustenta en los siguientes factores:
Posicionamiento. Enerca mantiene un monopolio natural sobre la
distribución, transmisión y comercialización regional de energía
eléctrica en usuarios del mercado regulado y no regulado en el
departamento del Casanare. Adicionalmente, al estar constituida
como una sociedad anónima de carácter mixto, cuyo principal
accionista es el Departamento del Casanare, se beneficia de un
importante apoyo de la Gobernación, el cual se evidencia en: 1.) La
gestión para la aprobación de proyectos por parte de los OCAD1 para
el desarrollo de obras de infraestructura que contribuyen a mejorar el
nivel de cobertura y calidad de los servicios ofrecidos. 2.) Los
convenios interadministrativos suscritos tanto con la Gobernación
como con diferentes municipios del Departamento, relacionados con
reposición y repotenciación de activos e inversiones en sistemas de
energías alternativas en municipios no interconectados, entre otros.
1 Órganos Colegiados de Administración y Control, encargados de definir, evaluar, viabilizar, priorizar,
aprobar y designar los ejecutores de los proyectos de inversión que se financiarán con los recursos del
Sistema General de Regalías, los cuales en algunos casos, atendiendo a la importancia del proyecto,
designarán la instancia que adelante la contratación de la interventoría contractual.
FIDUCIARIAS
2
www.vriskr.com Enerca S.A. E.S.P. – Agosto de 2017
Calificación Inicial
SECTOR ENERGÉTICO
3.) La capitalización por $70.073 millones en activos fijos realizada
en 2015.
De otro lado, se destaca el aporte de la línea de gas natural en la
diversificación del portafolio de la Empresa. De este modo se
observa que al cierre de 2016 el consumo facturado de gas fue de
12.781.049 m3,
continuando con la tendencia ascendente
característica del periodo 2010-2016. Por su parte, las ventas de
energía ascendieron a 314 GWh, equivalente al 0,47% de la demanda
nacional (66.315 GWh).
Evolución del Número de Usuarios 2010-2017
Energía Gas
Fuente: Enerca S.A. E.S.P.
Se destaca la recuperación evidenciada en los últimos doce meses en
el indicador de pérdidas totales2, (tanto en las técnicas
3 como en las
no técnicas4), resultado de las estrategias implementadas en relación
con el censo de usuarios matriculados, la legalización y
normalización de usuarios, revisión de instalaciones eléctricas,
instalación de medidores, entre otros.
Fuente: Enerca S.A. E.S.P.
No obstante, es importante mencionar el deterioro que continúan
presentando los Indicadores FES5 que pasan de un promedio de 219X
en 2015, a 294X a junio de 2017, superando el límite regulatorio de
18X. Por su parte el indicador DES6, si bien se mantiene dentro del
límite regulatorio de 12 horas, se incrementó desde 2 horas
registradas en 2015, a 4 horas a junio de 2017.
Adicionalmente, la Calificadora considera que la orientación de la
prestación de los servicios (principalmente de energía eléctrica) en el
2 Las pérdidas totales incluyen las pérdidas técnicas (relacionadas con la energía perdida durante el
transporte y distribución dentro de la red como consecuencia del calentamiento natural de los
transformadores y conductores que transportan la electricidad desde las centrales generadoras a los
clientes) y las no técnicas (asociadas al uso clandestino del servicio o a errores administrativos y técnicos). 3 Se relacionan a la energía perdida durante el transporte y distribución dentro de la red como consecuencia
del calentamiento natural de los transformadores y conductores que transportan la electricidad desde las
centrales generadoras a los clientes. 4 Obedecen principalmente al uso clandestino del servicio o a errores administrativos y técnicos. 5 Frecuencia Equivalente de las interrupciones del Servicio. 6 Duración Equivalente de las interrupciones del Servicio.
FIDUCIARIAS
3
www.vriskr.com Enerca S.A. E.S.P. – Agosto de 2017
Calificación Inicial
SECTOR ENERGÉTICO
mercado regulado7 (en el que el sector residencial tiene una
participación del 51,08%), es un aspecto que deriva en la adecuada
atomización del consumo de energía por cliente8 , y por tanto en
mayor estabilidad en los ingresos. De otro lado, su enfoque en los
estratos económicos más bajos9, contribuye a apalancar el recaudo
total de ingresos, toda vez que estos son objeto de subsidios
transferidos desde el gobierno central, a través del Ministerio de
Minas y Energía.
Exposición a Precios de Bolsa. Value and Risk pondera
positivamente la moderada exposición en bolsa registrada
históricamente por Enerca (en promedio el 21,02% del total de
energía comprada), aspecto que le otorgó un mayor margen de
maniobra ante el incremento en los precios de Bolsa, generada por el
fenómeno del Niño. De este modo, si bien durante el periodo 2015-
2016 la participación en bolsa se incrementó, en promedio no superó
el 30%, una vez terminada la coyuntura decreció hasta ubicarse en
1,62% al cierre de marzo de 2017.
Este resultado cobra especial relevancia al considerar que la
transferencia de la totalidad de este costo al usuario final,
especialmente al regulado, presenta restricciones, conforme con la
formula tarifaria definida por la CREG10
, por lo que la reducción de
esta participación representa un alivio en los costos operacionales.
En línea con lo anterior, la Calificadora destaca los esfuerzos de la
Empresa para lograr una mayor diversificación en la celebración de
contratos, especialmente con la promulgación del artículo 154 de la
Ley 1753 de 2015, que autoriza la compra de energía con vigencias
futuras.11
De este modo, se destaca que para lo que resta de la vigencia 2017,
Enerca presenta contratos de compra de largo plazo por 454 GWh
con 5 proveedores entre los que sobresalen EPM con el 54,12%,
Termotasajero con el 17,31% e Isagen con el 7,81%. Al respecto se
destaca que estos son del tipo pague lo contratado, de los cuales el
88,59% son del tipo “Postpago”.
De este modo, logra abastecer el 90% de la demanda proyectada para
el año 2017 (502 GWh). El restante 10% será cubierto con contratos,
destacando que ya cuenta con vigencias futuras aprobadas para dicho
propósito y cuya convocatoria iniciará en septiembre de 2017,
aprovechando la tendencia bajista que se viene presentando en los
7 Que representa el 97,06% del total de la energía demanda al cierre de 2016. 8 Los veinte principales clientes registran un nivel de consumo a junio de 2017 de 2.6GWh, lo que
representa el 2,09% del consumo total. 9 Los usuarios de los estratos 1, 2 y 3 representan el 84,18% del total de suscriptores del servicio de
energía. 10 Si bien para el mercado no regulado se suscriben contratos en los que se establece que los precios varían
en función del precio de bolsa, para el mercado regulado la formula tarifaria de la GREG permite transferir
el 100% de los costos de la energía comprada en bolsa en el componente de generación (G). Sin embargo,
para el factor de ajuste (AJ) de la estructura tarifaria (que es parte del componente G), se establece que
variaciones mayores a un 30%., deben acumularse para ser incluidas en periodos posteriores, lo cual
podría generar cuentas por cobrar equivalentes a los aumentos que no se pudieron incluir en la tarifa (para
ser cobrados en periodos posteriores). Sin embargo, dicho proceso puede prolongarse en el tiempo, con su
correspondiente efecto en el flujo de caja. 11 Actualmente está autorizada la compra de energía hasta 2020.
FIDUCIARIAS
4
www.vriskr.com Enerca S.A. E.S.P. – Agosto de 2017
Calificación Inicial
SECTOR ENERGÉTICO
precios del mercado. Adicionalmente, cuenta con contratos hasta la
vigencia 2021 que le permiten cubrir el 56,11% de la demanda para
2018, el 72,37% de la demanda del 2019, el 85,75% de la demanda
de 2020 y la totalidad de la demanda del 2021. Por otra parte, se
destaca que en promedio, la participación en bolsa, no superara el
10% para los próximos 4 años.
Riesgo del Sector. El mayor riesgo al que se encuentra expuesto el
sector se relaciona con la alta dependencia a la generación hidráulica,
que representa en promedio el 77% del total de energía generada en
el país. De esta manera, periodos prolongados de escasez en el
recurso hídrico, como los generados por eventos como el “Niño”,
derivan en escenarios de estrés que se reflejan en incrementos en el
costo de la energía, que pueden llegar a impactar la estructura
financiera de las empresas comercializadoras, dadas las restricciones
con las que estas cuentan para transferir la totalidad del incremento
en los precios al usuario final.
No obstante, es relevante mencionar que el sector energético
colombiano ha demostrado capacidad suficiente para cubrir la
demanda nacional aún en situaciones de estrés. Aspecto en el que
cobran especial relevancia, el sistema de Cargo por Confiabilidad
establecido por la CREG, en conjunto con la Ley 1715 de 2014, en
los que se incentiva la creación de proyectos de generación
alternativos, (con el objetivo de mitigar la dependencia de los aportes
hidrológicos para la generación de energía), así como garantizar
volúmenes de energía firme, suficientes para asegurar el suministro
ante situaciones prolongadas de sequía.
Evolución de los Ingresos. La calificación otorgada a Enerca
considera la estabilidad de los ingresos operacionales observada a lo
largo del periodo de estudio, los cuales se ubicaron en promedio en
$147.305 millones con un crecimiento interanual superior al 13,85%.
Al cierre de 2016, los ingresos totalizaron $192.954 millones, con un
crecimiento de 12,53%, derivado del desempeño del componente
Energía (resultado de la mayor demanda), así como el
fortalecimiento de la línea de Gas natural. Es de anotar que el
servicio de energía representa en promedio, el 93,56% de los
ingresos de Enerca, enfocado en el mercado regulado, principalmente
en los estratos 1, 2 y 3 del sector residencial urbano, aspecto que
adicionalmente contribuye con importantes niveles de atomización
del consumo.
Adicionalmente, se destaca la evolución de los servicios de gas
natural cuya participación dentro de los ingresos totales paso de
2,28% en 2010 a 4,75% en 2016, y para marzo de 2017 se ubica en
7,31%. Este servicio se encuentra más enfocado en el mercado no
regulado (40,25%) frente al sector doméstico (38%).
Es de anotar que en el año 2016 la entidad decidió cerrar la línea de
telecomunicaciones, que inicio en 2010, debido a que no cumplió con
las expectativas en cuanto a cobertura y participación de mercado.
FIDUCIARIAS
5
www.vriskr.com Enerca S.A. E.S.P. – Agosto de 2017
Calificación Inicial
SECTOR ENERGÉTICO
De otro parte, la Calificadora considera que el incremento registrado
en la demanda de energía (que se asocia al crecimiento orgánico de la
región), aunado a la mayor penetración de la Empresa en la línea de
gas natural y en la venta de energía al sector mayorista, así como las
estrategias implementadas para reducir las pérdidas no técnicas12
, y
los mayores niveles de remuneración que se esperan recibir de la
CREG por cargos de uso (tras la capitalización en activos fijos
efectuada en 2015)13
, son factores que permiten anticipar el
fortalecimiento de sus ingresos operacionales de en el mediano plazo.
Niveles de Rentabilidad. Históricamente, los niveles de rentabilidad
de Enerca han estado afectados por los altos costos operacionales,
entre los que se destaca el pago por el uso de red a EBSA14
, el
mantenimiento de redes (incluidas las de EBSA y las de la
Gobernación) y el precio de la energía, que en el último quinquenio
registró un incremento promedio del 13,49%, con una mayor
dinámica entre finales de 2015 y 2016, derivada de la crisis
energética generada por el fenómeno del niño.
Es de anotar que aunque el fenómeno del niño tuvo un mayor
impacto en los precios de la energía en bolsa, también se reflejó en
los precios de la energía comercializada mediante contratos (en
promedio +11,03%), en los que Enerca tiene mayor exposición.
Lo anterior, sumado a altas perdidas no técnicas de energía (27,55%),
derivó en una mayor volatilidad en el margen de ganancia por KWh,
que al cierre de 2016 se reflejó en un margen bruto de 5,88%,
inferior al promedio del periodo (8,35%). Esta tendencia continuó en
el primer trimestre de 2017, con una leve recuperación de 1,39 p.p.
frente a marzo de 2016, como resultado de la desaceleración
registrada en los ingresos operacionales (-10,64%), debido a la
eliminación de los incentivos creados por los reguladores con el
objeto de contar con niveles de energía suficientes para cubrir la
demanda15
, la cual fue compensad con una reducción del 12,20% en
sus respectivos costos.
12 Entre los que se destacan los proyectos de normalización y legalización de clientes, la instalación e
inspección de macro-medidores, etc. 13 La resolución CREG 097 de 2008 y la de Gas 011 de 2003 establecen respectivamente, el
reconocimiento de los cargos por uso tanto de los sistemas de trasmisión para el servicio de energía como
de los activos de distribución de GAS, en los cuales se incluyen los activos de propiedad compartida con la
Empresa de Energía de Boyacá S.A.(EBSA), activos propios y activos del Departamento, los cuales se ven
remunerados en el componente de distribución de la tarifa a cobrar a los usuarios del mercado regulado. 14 Hasta la Década de los 80´s la Empresa de Energía de Boyacá (EBSA) era la encargada de realizar la
expansión, operación y comercialización del mercado de energía en la entonces intendencia del Casanare.
Sin embargo, con la transformación del Ente Territorial en Gobernación y la creación de la Empresa de
Energía del Casanare, en 2007 se inicia el proceso de escisión de mercados, con lo cual se define la
propiedad de activos. Adicionalmente, mediante las Resoluciones CREG 097 de 2008 y 123 de 2009, se
establece un contrato de arrendamiento de infraestructura, en el cual se acuerda un pago mensual por el
uso de las redes de propiedad de EBSA. Este se actualiza mensualmente con el índice de precios al
productor emitido por el DANE y actualmente asciende a un valor aproximado de $760 millones de pesos
mensuales. 15 En el marco de la crisis energética de 2015-2016 la CREG acordó diferentes medidas para estimular el
ahorro y el suministro de energía entre las que se destacan: tarifas diferenciales aplicadas por los pequeños
comercializadores, y tarifas diferenciadas a los usuarios del sistema regulado. Las primeras permitieron la
participación en bolsa de pequeños comercializadoras, las segundas buscaban castigar el consumo
excesivo de agua y energía.
FIDUCIARIAS
6
www.vriskr.com Enerca S.A. E.S.P. – Agosto de 2017
Calificación Inicial
SECTOR ENERGÉTICO
A pesar que la compañía ha efectuado acciones para controlar sus
gastos administrativos, los márgenes operativos y Ebitda son
reducidos. Es así como para diciembre de 2016 se ubican en 1,65% y
1,81% respectivamente.
En opinión de Value and Risk, la compañía registra limitados
márgenes de Ebitda (entre el año 2013 y el año 2016 se ha ubicado
en promedio en 2,24%), los cuales han presentados volatilidades a
través del tiempo. Igualmente, se beneficia de otros ingresos
(generados principalmente por los intereses de mora, arrendamiento
operativo y recuperaciones), los cuales compensan los gastos
financieros en que se incurren por la utilización frecuente de créditos
de tesorería para financiar su capital de trabajo. Sin embargo, dado el
impacto del impuesto sobre la renta para la equidad-CREE, así como
el de renta y complementarios, las utilidades netas a diciembre de
2016 disminuyen en 32,39%, con su respectivo efecto en los
indicadores de rentabilidad ROA Y ROE que se ubican en 0,3% y
0,47% respectivamente.
Es de anotar que históricamente, Enerca realiza sus compras de
energía y gastos de mantenimiento después del segundo trimestre de
cada año, lo que hace que los márgenes de rentabilidad durante el
primer trimestre se beneficien (margen operacional y Ebitda de
18,41% y 18,42% respectivamente). Sin embargo, en la medida en
que avanza el año, la compañía lleva a cabo la respectiva
contratación y el reconocimiento de costos y gastos, aspecto que
explica las brechas observadas en el primer trimestre versus los
resultados de fin de ejercicio.
En opinión de Value and Risk la baja exposición de la Entidad a la
compra de energía en bolsa, permitió un mayor margen de maniobra
para afrontar el incremento de precios de mercado asociado a la crisis
energética. Sin embargo, el pago por el uso de la red, así como los
altos gastos administrativos y financieros, se mantienen como los
elementos que más consumen sus márgenes de comercialización,
situación que de mantenerse en el tiempo, impone restricciones al
crecimiento de la Empresa. Por lo que el control de los gastos
administrativos y financieros se mantiene como un reto al que se hará
seguimiento en futuras revisiones a la calificación.
Cuentas por Cobrar. Si bien, la cartera comercial de Enerca ha
registrado un incremento gradual a lo largo del periodo de estudio (el
cual se encuentra en línea con el crecimiento de las ventas), esta
continúa presentando una moderada participación dentro del total de
activos (en promedio 12,88%) e ingresos operacionales (13,90%).
Es de anotar que esta cartera corresponde principalmente al servicio
de energía eléctrica, con una importante participación de aquella con
mora superior a 360 días. A diciembre de 2016, el periodo de recaudo se incrementó a 68 días
(versus 41 días de 2015), producto del incremento en las tarifas al
usuario final, el impacto de la crisis del petróleo16
sobre la capacidad
16 Principal actividad económica de la región.
FIDUCIARIAS
7
www.vriskr.com Enerca S.A. E.S.P. – Agosto de 2017
Calificación Inicial
SECTOR ENERGÉTICO
de pago de los usuarios de la región, así como el incremento en la
cartera con el municipio de Yopal17
. Sin embargo, a marzo de 2017,
los niveles de recaudo mejoran a 42 días, gracias a las estrategias de
fortalecimiento que ha venido adoptando la compañía, entre las que
se destacan: la ampliación de la cobertura de recaudo con
Conapuestas, los convenios bancarios con diferentes entidades
financieras, la implementación del canal de recaudo PSE, así como la
amnistía de intereses, entre otros.
Fuente: Enerca S.A. E.S.P.
En opinión de Value and Risk, la situación socioeconómica
imperante en la región, la limitada capacidad de pago de los usuarios
(altamente relacionada con la dinámica de la economía regional y el
sector petróleo), la lenta recepción de subsidios del Fondo de
Solidaridad y la estructura de cobro trimestral para las zonas rurales,
se constituyen en las principales limitantes al desempeño de la
cartera comercial y a sus tiempos de recaudo. De este modo, la
Calificadora no anticipa progresos sustanciales en la cartera
comercial en el mediano plazo. Adicionalmente, y teniendo en cuenta
las anteriores características de entorno, el incremento en las
provisiones se mantiene como un reto al que se hará seguimiento en
futuras revisiones de la calificación.
Nivel de Endeudamiento. Al cierre de diciembre de 2016, Enerca
presentó un nivel de endeudamiento18
del (36,29%), el cual se
compara favorablemente con el promedio registrado en el último
quinquenio (54,11%). Por otra parte, sin considerar los recursos
recibidos en administración para la ejecución de proyectos19
, el
endeudamiento se ubica en 27,45% versus 11,45% de diciembre de
2015, teniendo en cuenta el importante monto de recursos recibidos
durante dicha vigencia. Sin embargo, para diciembre de 2016, se
evidencia un importante crecimiento en las cuentas por pagar a
proveedores debido a la celebración de contratos de compra de
energía de largo plazo respaldados con vigencias futuras.
Por otra parte, se destaca que históricamente Enerca no ha llevado a
cabo contratación de pasivos financieros a largo plazo, sin embargo,
utiliza recurrentemente créditos de tesorería para financiar sus
necesidades de capital de trabajo.
17 Derivado de la inestabilidad política y la incertidumbre con respecto a la permanencia del alcalde
elegido en 2015. 18
Medido como Pasivo / Activo 19 Los cuales son recibidos a través del Sistema General de Regalías para la ejecución de proyectos de
infraestructura energética.
FIDUCIARIAS
8
www.vriskr.com Enerca S.A. E.S.P. – Agosto de 2017
Calificación Inicial
SECTOR ENERGÉTICO
No obstante, de acuerdo con la información suministrada, en el
segundo trimestre de 2017 recibió recursos por $1.092 millones que
hacen parte de un cupo de crédito por $7.000 millones, de los cuales
el 51,97% se destinará para obras relacionadas con el plan de
pérdidas20
y el 48,02% restante (que en la actualidad está sin
comprometer), será destinado al plan de inversiones de la vigencia
2017, dentro del componente del Plan de Perdidas.
Por otra parte, es importante mencionar que la utilización de créditos
de tesorería se lleva a cabo como alternativa mientras se recibe el
pago de los subsidios correspondientes a los estratos 1 y 2. Al
respecto, a la fecha de elaboración del presente informe, Enerca
contaba con un crédito de tesorería por $2.800 millones
desembolsado en agosto de 2017 a un plazo de 120 días, con cargo al
cupo por $4.000 millones con el Banco de Occidente.
Según lo reportado por Enerca, no se esperan nuevas contrataciones
de créditos de tesorería para el presente año, teniendo en cuenta que
el Ministerio de Minas y Energía autorizó el pago de los subsidios
correspondientes al primer trimestre de 2017 y los del segundo
trimestre se encuentra en validación.
Sin embargo, para la vigencia 2018, pretende un crédito por $6.000
millones, recursos que se destinaran al fortalecimiento de la
infraestructura eléctrica. De este modo al incorporar dicho pasivo su
nivel de endeudamiento se ubicaría en promedio, en 41,20% en los
próximos cinco años.
Flujo de caja y liquidez. Históricamente Enerca se ha caracterizado
por presentar niveles de Ebitda variables, determinados
principalmente por la fluctuación de sus costos operacionales. Es así
como en 2016, el Ebtida resultó impactado por el comportamiento en
los costos de la energía y se ubicó en $3.484 millones21
, 39,55%
inferior al registrado en 2015, con el correspondiente efecto en los
niveles de disponible, que representan aproximadamente 46 días de
sus costos y gastos operacionales22
.
Sin embargo, es importante mencionar que durante 2016, sus
necesidades de capital de trabajo operacional, fueron principalmente
cubiertas con proveedores, lo que contribuyó para obtener flujos de
caja operativos positivos. Los cuales fueron consumidos por las,
inversiones en Capex (relacionadas principalmente con el
fortalecimiento de la infraestructura eléctrica con recursos propios),
gastos financieros, el pago de las obligaciones relacionadas con
recaudo a favor de terceros23
y recursos de convenios
departamentales y municipales, con su correspondiente disminución
en los niveles de disponible (-$26.667 millones respecto a 2015).
20 Especialmente las pérdidas no técnicas. 21 Durante el periodo 2012-2015, el Ebitda promedio de Enerca fue de $5.240 millones. 22 Durante los tres años anteriores a la crisis energética de 2016, los niveles de disponible cubrían en
promedio 108 días de sus costos y gastos de operación. 23 Recaudo del impuesto de alumbrado público.
FIDUCIARIAS
9
www.vriskr.com Enerca S.A. E.S.P. – Agosto de 2017
Calificación Inicial
SECTOR ENERGÉTICO
De este modo, Value and Risk considera que las principales presiones
sobre el flujo de caja de Enerca, continúan asociadas al impacto que
el incremento en el costo de la energía tiene sobre los resultados
financieros, al desempeño de la cartera comercial (jalonada por los
subsidios) y a los gastos asociados a los créditos de tesorería. No
obstante, la Empresa continúa registrando adecuados niveles de
liquidez, aunque se destaca que el 77,68% corresponde a recursos
restringidos, girados por los entes territoriales para la ejecución de
convenios interadministrativos.
Capacidad de Pago y Perspectivas Futuras. Para determinar la
capacidad de pago de Enerca, Value and Risk llevó a cabo escenarios
de estrés en el que se tensionaron algunas variables como el
crecimiento de las ventas, el aumento de los costos y crecimientos
moderados en los niveles de Ebitda, al tiempo que consideró el
endeudamiento pretendido por $6.000 millones y los cupos vigentes.
De esta manera se pudo determinar que para el cierre de 2017 la
relación Pasivo Financiero (de LP) / Ebitda se ubicaría en 2,98X y se
reduciría progresivamente de acuerdo con el perfil de amortización,
hasta ubicarse en 0,56X al cierre de 2021.
Igualmente, se evidencia que la Entidad tiene una capacidad
moderada para el pago de intereses y capital, como lo evidencian los
indicadores de Ebitda sobre gastos financieros, que en promedio
durante el periodo proyectado24
se ubica en 2,86X25
, y Flujo de caja
operacional sobre gastos financieros de 3,31X. Por su parte, el
servicio de la deuda es cubierto en promedio 1,21X por el Ebitda,
aspecto en línea con la calificación asignada.
Cálculos: Value and Risk Rating S.A.
Cálculos: Value and Risk Rating S.A.
Contingencias. A junio de 2017 Enerca presenta 87 procesos legales
en contra con pretensiones por $41.179 millones, de los cuales el
10,01% ($4.121 millones) tienen probabilidad de fallo alta y cuentan
24 2017-2021. 25 Con un mínimo de 1,96X (en 2018).
FIDUCIARIAS
10
www.vriskr.com Enerca S.A. E.S.P. – Agosto de 2017
Calificación Inicial
SECTOR ENERGÉTICO
con provisiones por $1.522 millones. De estos, el 50,41% están
relacionados con procesos de reparación directa y el 49,59% con
procesos ordinarios laborales, en la mayoría de los cuales, según
información reportada, se encuentra vinculada solidariamente26
.
Adicionalmente, presenta un proceso a favor con un valor por $2.150
millones, y probabilidad de fallo alta. Igualmente es importante
mencionar que la Empresa no presenta pasivo pensional.
De esta manera, en opinión de Value and Risk la materialización de
las contingencias legales con probabilidad alta no representa un
impacto significativo sobre su estructura financiera.
26 Los procesos laborales están relacionados con contratación por outsourcing.
FIDUCIARIAS
11
www.vriskr.com Enerca S.A. E.S.P. – Agosto de 2017
Calificación Inicial
SECTOR ENERGÉTICO
Sector Energético. En Colombia la prestación de
los servicios de energía opera bajo la dirección del
Ministerio de Minas y Energía, el Departamento
Nacional de Planeación y el Ministerio de
Hacienda y Crédito Público, los cuales a su vez
delegan la planeación, en la Unidad de Planeación
Minero Energética, la regulación, en la Comisión
de Regulación de Energía y Gas y el deber de
control y vigilancia, en la Superintendencia de
Servicios Públicos Domiciliarios. Por otra parte, la
operación del SIN y la administración del
mercado está en cabeza de la empresa XM, filial
de Interconexión Eléctrica (ISA).
Los prestadores de los servicios, o agentes, son
catalogados según el tipo de actividad que
realicen, (generación27
, transmisión28
,
distribución29
o comercialización30
). En general, el
sistema propende por la libre competencia para los
negocios de generación y comercialización de
electricidad, en tanto que la directriz para los
negocios de transmisión y distribución se orienta
al tratamiento de dichas actividades como
monopolios, buscando en todo caso condiciones
de competencia donde esta fuera posible. En este
sentido, en los servicios de generación y
comercialización, la compraventa de energía se
regula según el tipo de mercado.
De este modo, en el mercado regulado (cuyas
transacciones son inferiores a 55 MWh), se debe
cumplir con la estructura tarifaria establecida por
la CREG31
, mientras que en el mercado no
regulado (transacciones superiores o iguales a 55
MWh), el precio es pactado libremente mediante
un proceso de negociación entre las partes.
De otra parte, el mercado de energía mayorista
posibilita la negociación de energía por medio de
contratos bilaterales de suministro de energía, que
permiten cubrir anticipadamente la demanda y
asegurar la venta a un determinado precio. Sin
embargo, teniendo en cuenta las posibles
variaciones en la capacidad de generación real, se
instituyó la bolsa de energía, la cual es operada
27
Producción de energía. 28
Transporte de energía a nivel nacional. 29
Transporte de energía a nivel regional y local. 30
Venta de energía a los usuarios finales. 31
Comisión de Regulación de Energía y Gas.
por XM y permite comprar faltantes de energía,
así como también vender los excedentes que se
produzcan. Sin embargo, la participación en esta
bolsa implica una mayor exposición a riesgo de
mercado, asociado a las variaciones en el precio
de la energía. A la fecha el sistema ha logrado
suplir los volúmenes requeridos por cada agente, y
ha mantenido alta confiabilidad32
.
Adicionalmente, se destaca la existencia del
mercado de derivados de commodities energéticos
administrado por Derivex (empresa en la cual
participan la Bolsa de Valores de Colombia y
XM) y la cual pone a disposición de los agentes
una mayor cantidad de productos con el fin de
cubrir sus operaciones ante variaciones en factores
externos, que puedan afectar el suministro del
producto.
De otro lado, es importante mencionar que el
marco normativo colombiano propende por
garantizar la disponibilidad de energía necesaria
para atender la demanda, y asegurar la continuidad
del servicio. En este sentido, se destacan: la Ley
1715 de 2014, que incentiva la creación de
proyectos de generación alternativos, así como el
establecimiento del “Cargo por Confiabilidad”33
,
el cual no solo contribuye a reducir la dependencia
de la generación energética a la actividad
hidráulica (77%), sino que además se orienta en
lograr el suministro de energía a precios estables,
no supeditados a variaciones en el precio de bolsa
(característicos de los periodos de escasez).
Durante la última década, la demanda de energía
en Colombia ha presentado un crecimiento
sostenido, derivado del dinamismo de la
economía, el aumento de la población, la creación
de nuevas empresas y el auge tecnológico. Al
respecto, durante el año 2016 la demanda fue de
66.315 GWh, con un crecimiento del 0,21% frente
al 2015.
32 No se han presentado racionamientos de energía importantes desde el
año 1992. 33 Mediante este sistema, se cobra un cargo adicional a los usuarios
finales, cuyos recursos son subastados entre los distintos generadores,
utilizando la figura de Oferta de Energía Firme (OEF), con el fin de que
con estos construyan y/o operen activos de generación. En
contraprestación, los agentes generadores se comprometen a prestar el
servicio en condiciones de escasez.
CARACTERÍSTICAS DEL SECTOR
FIDUCIARIAS
12
www.vriskr.com Enerca S.A. E.S.P. – Agosto de 2017
Calificación Inicial
SECTOR ENERGÉTICO
Fuente: XM S.A. E.S.P.
Por su parte, la generación del Sistema
Interconectado Nacional registró un descenso del
1,2% hasta alcanzar los 65.938 GWh, nivel
inferior a la demanda nacional.
Fuente: XM S.A. E.S.P.
Además, es de anotar que Colombia cuenta con
conexiones internacionales con Ecuador y
Venezuela, las cuales se constituyen en una
alternativa para la compraventa de energía. De
esta manera, gracias a los excedentes de energía
generados en 2015, se registraron exportaciones
por 460 GWh (-45,84%). No obstante, ante el
déficit de energía, de 2016 se llevaron a cabo
importaciones por 378 GWh, nivel superior a los
75 GWh registradas el año anterior.
Fuente: XM S.A. E.S.P.
Como consecuencia del Fenómeno del Niño de
2015 y 2016, el nivel de los aportes hidrológicos
disminuyó considerablemente, razón por la cual la
generación hídrica se redujo, siendo reemplazada
por la generación térmica.
Lo anterior conllevo a registrar una alta
volatilidad en el precio en bolsa, el cual se
mantuvo por encima del precio de escasez hasta el
mes de abril de 2016. Dicha situación significó la
activación de las obligaciones de energía en firme
(OEF), aspecto que sumado a distintos factores,
como la escasez de gas natural, generó presiones
sobre la viabilidad financiera de algunas de las
generadoras termoeléctricas, como también un
aumento de las restricciones34
(las cuales hacen
parte de la estructura tarifaria), situación que
impulsó al Ministerio de Minas y Energía a
autorizar un aumento en la tarifa cobrada a los
usuarios del mercado regulado.
Adicionalmente, se dieron cambios normativos
por parte de la CREG que mejoraron la posición
de los generadores en algunos aspectos, tales
como la posibilidad de transferir los costos de
combustibles líquidos. Sin embargo, aún están
pendientes modificaciones más exhaustivas a la
metodología de energía en firme, lo cual implica
un importante reto para las entidades reguladoras,
en lo relacionado con la sostenibilidad financiera
de todos los tipos de generación en situaciones
hidrológicas adversas.
Fuente: XM S.A. E.S.P.
No obstante, a partir del mes de marzo de 2016, se
redujeron las condiciones del Fenómeno del Niño
y los volúmenes de precipitación retornaron a
niveles cercanos a los promedios históricos.
34
Limitaciones que se presentan en la capacidad de la infraestructura
eléctrica o en la aplicación de criterios de seguridad y confiabilidad en
el suministro de electricidad que afectan el Sistema Interconectado
Nacional (SIN).
FIDUCIARIAS
13
www.vriskr.com Enerca S.A. E.S.P. – Agosto de 2017
Calificación Inicial
SECTOR ENERGÉTICO
Fuente: XM S.A. E.S.P.
Según lo anterior, la Calificadora evidencia que el
sector energético colombiano mantiene una
robusta estructura, con amplia capacidad de
generación y distribución, la cual ha logrado
satisfacer la demanda sin interrupciones
importantes en los últimos años. Aunque dicha
capacidad se puede ver afectada por condiciones
de extrema sequía dada su concentración en la
generación hidráulica, los proyectos de generación
adicionales como Hidroituango (2.400 MW), así
como los incentivos para la creación de
generación alternativa, contribuirán a la
estabilidad de la oferta de energía y del precio
respectivo.
Sector Gasífero. La dirección y política sectorial
en materia de gas natural en Colombia está a
cargo del Ministerio de Minas y Energía, mientras
que la regulación es responsabilidad de la
Comisión de Regulación de Energía y Gas-
CREG. De otro lado, la vigilancia y control de las
empresas prestadoras del servicio público
corresponde a la Superintendencia de Servicios
Públicos Domiciliarios.
En cuanto a la normatividad que rige al sector se
destaca la Ley 142 de 1.994, por medio de la cual
se incluyó al sector gas como un servicio público
domiciliario. Por su parte, la Resolución 057 de
1.996 expedida por la CREG estableció el marco
regulatorio para el gas combustible por red y sus
actividades complementarias, al tiempo que
segmentó las actividades del sector del gas natural
identificando cinco (5) agentes en la prestación
del servicio: productor, comercializador,
transportador, distribuidor de gas por redes y
consumidor de gas. La exploración y explotación
de este recurso en el país sigue siendo realizada
por Ecopetrol mediante la operación directa o a
través de contratos de asociación con empresas,
privadas, nacionales o extranjeras.
Adicionalmente, la Resolución 057 de 1996
estableció que las tarifas de distribución al usuario
final de gas natural, se enmarcaran bajo el
régimen de libertad regulada en el cuál la CREG
expide un precio máximo para cada empresa
distribuidora. La estructura tarifaria para el
consumidor final incluye un costo ($/m3) para las
diferentes actividades de la cadena, de cuya suma
surge el costo promedio de la prestación del
servicio, el cual sirve como referencia a las
distribuidoras para fijar sus tarifas.
Con respecto al desempeño del sector en los
últimos años, es necesario mencionar que este
también se vio afectado por la crisis energética de
2015, vía incrementos en la demanda de las
generadoras termoeléctricas, lo cual derivó en un
descenso en las reservas y en mayores precios. No
obstante, las proyecciones de la UPME (de
acuerdo a balance de gas natural publicado el 24
de junio de 2016), contemplan reservas suficientes
para abastecer la demanda nacional proyectada
(según un escenario medio), hasta noviembre de
2023.
La Empresa de Energía Eléctrica del Casanare
(Enerca S.A. E.S.P.) fue constituida en 2003 como
una sociedad anónima de carácter mixto. La
gobernación de Casanare es su principal
accionista, con una participación del 99,82% sobre
el capital accionario.
Su objeto social es la prestación de los servicios
públicos de energía eléctrica y gas domiciliario,
junto con actividades o negocios conexos. Desde
200735
cuenta con autorización de la Comisión de
Regulación de Energía y Gas para operar la red de
distribución de energía eléctrica en el
departamento del Casanare, actividad que hasta
entonces se encontraba a cargo de la Empresa de
Energía de Boyacá (EBSA), entidad que a la fecha
se mantiene como la propietaria de la
infraestructura física, por cuyo uso recibe pagos
mensuales a cargo de Enerca.
35 Mediante las Resoluciones de 037 (relacionada con el cargo por
distribución) y 038 (Referente a la aprobación de costos base de
comercialización).
RESEÑA HISTORICA DE LA ENTIDAD
FIDUCIARIAS
14
www.vriskr.com Enerca S.A. E.S.P. – Agosto de 2017
Calificación Inicial
SECTOR ENERGÉTICO
La compañía cuenta con la supervisión de la
Superintendencia de Servicios Públicos
Domiciliarios (SSPD), la Comisión de Regulación
de Energía y Gas, a la Contraloría Departamental
y a la Contaduría Nacional.
Enerca cuenta con una estructura organizacional
acorde con las características y el tamaño de su
operación, la cual se encuentra en cabeza de la
Junta Directiva36
y el Gerente General, quien
lidera el área de planeación y proyectos, así como
las gerencias: comercial, administrativa y
financiera, de distribución y de Gas. Esta última
creada mediante acto gerencial aprobado por la
Junta Directiva en agosto de 201637
. Igualmente,
la estructura se apoya en las oficinas: jurídica, de
control interno, sistemas de información y
operaciones, y mantenimiento y
telecomunicaciones, que cumplen funciones de
soporte.
Fuente: Enerca S.A. E.S.P.
De acuerdo con su característica de empresa
descentralizada, ha implementado el Modelo
Estándar de Control Interno (MECI), el cual a
diciembre de 2016 presentaba un indicador de
madurez del 90%, considerado como
“Satisfactorio” en lo que tiene que ver con el
Entorno de control e Información y
Comunicación, y “Avanzado” para los
componentes de direccionamiento estratégico,
administración del riesgo y seguimiento. Aspectos
que evidencian mejoras continuas en los procesos,
así como en las actividades de control interno.
Adicionalmente, la Compañía cuenta con la
certificación de calidad ISO 9001-2008 a los
36 Conformada por cuatro delegados de la Gobernación del Casanare y
un representante del sector privado. 37 Anteriormente se encontraba adscrita a la gerencia de Distribución.
macro procesos de distribución, la cual en 2017
será renovada y ampliada al componente de
comercialización.
Value and Risk destaca la infraestructura
tecnológica, conformada por la plataforma Actsis,
con la cual soporta los procesos: comercial,
financiero, de nómina, de recurso físico y
auditoría, al tiempo que le facilita el seguimiento
al cumplimiento de objetivos por área, así como el
proceso de control interno de cada proceso.
Igualmente, cuenta con diferentes softwares para
la ejecución de actividades operativas entre los
que se destacan: el SP6, para la planeación de
recursos; Sysmac para la gestión de pérdidas de
energía; Skada para el control de redes, fallas y
apertura de circuitos; y Mithra para la gestión del
proceso funcional de comercialización de energía.
Fortalezas
Posición monopólica como operador de red
del Departamento de Casanare en el mercado
regulado.
Importante apoyo de la Gobernación, el cual
se refleja en capitalizaciones y financiación
de inversiones en proyectos de
infraestructura.
Estabilidad de los ingresos operacionales.
Continuidad en el crecimiento de los ingresos
y del número de usuarios en cada uno de los
servicios prestados.
Generación de Ebitda suficiente para cubrir
sus costos financieros.
Moderado nivel de endeudamiento financiero
de largo plazo.
Fortalecimiento continuo al plan de
contingencia para garantizar el suministro del
servicio ante eventos catastróficos.
Retos
Lograr una mayor diversificación en la
celebración de contratos de compra de
energía. Lo cual le permite mitigar el riesgo
de mercado ante eventuales eventos
climáticos que puedan derivar en incrementos
considerables en los precios de mercado de la
energía.
CALIDAD DE LA ADMINISTRACIÓN
FORTALEZAS Y RETOS
FIDUCIARIAS
15
www.vriskr.com Enerca S.A. E.S.P. – Agosto de 2017
Calificación Inicial
SECTOR ENERGÉTICO
Profundizar en el conocimiento del mercado
no regulado y mayorista con el fin de lograr
una mayor penetración en estos nichos.
Continuar con el proceso de fortalecimiento
en el recaudo y constituir mayores
provisiones que reflejen el entorno
económico.
Reducir la recurrencia a créditos de tesorería,
que implican mayores costos financieros.
Lograr un mayor control sobre los gastos
administrativos con el fin de potencializar los
niveles de Ebitda.
Mejorar los indicadores de pérdidas técnicas
frecuencia y duración de las interrupciones
del servicio.
Continuar robusteciendo los procesos
operativos y de continuidad del negocio.
Ingresos operacionales. Al cierre de 2016 los
ingresos operacionales de Enerca sumaron
$192.954 millones lo que representa un
crecimiento interanual del 12,53% en línea con la
tendencia ascendente del último quinquenio. Lo
anterior, producto del incremento en la demanda
de energía, con un crecimiento del 36% en 2016
frente a 2010, las mayores tarifas,38
así como por
el fortalecimiento de la línea de negocio de Gas
natural, cuya participación, en el periodo 2010 –
2016, pasó del 2,43% a 4,75%.
Por su parte, a marzo de 2017, los ingresos
totalizaron $39.702 millones, con una reducción
interanual del 10,64%, acorde con el desempeño
del sector, debido a que en 2017 no se registraron
los ingresos extraordinarios derivados de las
resoluciones emitidas por la CRE39
, para
garantizar el suministro de energía dentro del
marco del fenómeno del niño. Así como por el
retorno de los precios promedio por KWh a
niveles registrados en los años anteriores a la
crisis energética.
Los ingresos de Enerca provienen principalmente
de la prestación del servicio de energía (en
promedio 93,61%), dentro de los cuales la
actividad de comercialización representa
aproximadamente el 89,99%, y el uso de redes
38 Debido a que la adquisición de energía se ha realizado a un mayor
costo, el cual se transfiere a los usuarios. 39 Resoluciones CREG 171 y 172 de 2015.
STR40
, el SDL41
y las ADD42
el restante 10,01%.
Por su parte la comercialización de gas natural
representa en promedio el 4,38% de los ingresos
operacionales, conformados por servicios de
facturación y recaudo, venta de gas natural
vehicular y alquiler de postes los servicios
(1,33%), mientras que telecomunicaciones el
0,62%, en línea con la decisión de la compañía de
cerrar esta línea en 2016.
De otro lado, los programas implementados para
lograr la normalización y legalización de clientes,
los proyectos de instalación e inspección de macro
medición, la ejecución del sistema de medición
centralizada, el plan de expansión STR y SDL, así
como la mayor profundización en la compra de
energía en el mercado mayorista, permiten
anticipar el fortalecimiento de sus ingresos
operacionales, aspecto ponderado positivamente
por la Calificadora.
92,28%93,82% 93,43%
92,70%
94,90%94,33%
91,02%
5,22%
4,31% 4,50%5,18%
3,87% 4,75%
7,31%
1,07%0,49% 0,79%
0,55%
0,14% 0,10%0,02%
-
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
86%
88%
90%
92%
94%
96%
98%
100%
dic 12 dic 13 dic 14 dic 15 mar 16 dic 16 mar 17
Mill
on
es
COMPOSICIÓN INGRESOS
SERVICIO DE ENERGÍA SERVICIO DE GAS COMBUSTIBLE SERVICIO DE TELECOMUNICACIONES
OTROS SERVICIOS INGRESOS OPERACIONALES
Fuente: Enerca S.A. E.S.P.
Cálculos: Value and Risk Rating S.A.
Rentabilidad. A diciembre de 2016, se mantiene
una alta correlación entre el comportamiento de
los costos operacionales y sus respectivos
ingresos, de acuerdo con las características de la
operación (comercialización y distribución). Sin
embargo, es importante mencionar que además del
incremento en el volumen de energía
comercializado, durante el último quinquenio se
ha registrado un incremento generalizado en los
costos por KWh (en promedio +13,49%43
), el cual
tuvo una mayor dinámica entre 2015 y 2016
(+21,47%), derivado del impacto del fenómeno
del niño sobre la oferta de energía en el país. Lo
anterior afectó negativamente el margen de
40 Sistema de Transmisión Regional 41 Sistema de Distribución Local 42 Áreas de Distribución 43 Considerando compras en bolsa y por medio de contratos.
SITUACIÓN FINANCIERA
FIDUCIARIAS
16
www.vriskr.com Enerca S.A. E.S.P. – Agosto de 2017
Calificación Inicial
SECTOR ENERGÉTICO
ganancia por KWh, incluso para empresas con
moderada exposición a bolsa como Enerca44
.
Lo anterior, sumado a las altas perdidas no
técnicas de energía, generó a diciembre de 2016
una utilidad bruta de $11.346 millones, inferior a
la registrada en 2015 ($13.948 millones),
comportamiento que se mantiene a marzo de 2017
(-4,47% respecto a marzo del año anterior).
De otro lado, se destaca el comportamiento
variable, de los gastos administrativos, impulsados
por los gastos generales, los cuales durante la
mayor parte del periodo presentaron una tendencia
creciente, sin embargo, en los dos últimos años se
destaca su tendencia decreciente hasta ubicarse en
niveles incluso inferiores a los históricamente
registrados, resultado de la política de austeridad
implementada por la actual administración. De
este modo, al cierre de diciembre de 2016
totalizaron $7.861 millones que sumados a los
gastos por provisiones generaron un resultado
operacional de $3.188 millones.
15,22% 18,43% 15,44% 16,14%22,04%
13,56%22,59%
1,90%4,45%
2,33% 2,67%
4,57%
2,89%
4,71%
59,64% 50,86% 62,17%48,64%
38,03%
39,26%
41,35%
22,20% 25,89%19,71%
31,97% 29,23%40,20%
24,48%
-
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
8.000
9.000
10.000
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2012 2013 2014 2015 mar-16 2016 mar-17
Mill
on
es
COMPOSICIÓN DE GASTOS ADMINISTRATIVOS
SUELDOS Y SALARIOS CONTRIBUCIONES IMPUTADAS CONTRIBUCIONES EFECTIVAS
APORTES SOBRE LA NÓMINA GENERALES IMPUESTOS, CONTRIBUCIONES Y TASAS
Gastos Administración Anulizados (Ej Derecho) Fuente: Enerca S.A. E.S.P.
Cálculos: Value and Risk Rating S.A.
Por su parte, durante el primer trimestre de 2017,
Enerca se benefició de menores costos
operacionales, resultado de la recuperación
registrada en los niveles de energía disponibles en
el mercado45
. Sin embrago los menores ingresos
operacionales (-10,64%), sumados gastos
administrativos estables y provisiones,
amortizaciones y depreciaciones decrecientes,
derivó en una utilidad operacional de $7.308
millones, que representa una reducción interanual
del 5,77%.
Al respecto, es importante mencionar que, una
parte considerable de esta, continúa siendo
consumida por gastos financieros, relacionados
44 El costo de la energía comercializada en bolsa se incrementó en
promedio 24,51% en el último quinquenio, frente al costo de la
comercializada mediante contratos (11,03%). 45 Tras la finalización del fenómeno del niño.
con la utilización recurrente de créditos de
tesorería para financiar inversiones en capital de
trabajo, derivados principalmente por el giro de
subsidios a los estratos 1 y 2. Lo anterior, sumado
al incremento de los impuestos, contribuyó para
que al cierre de 2016, las utilidades netas
disminuyeran hasta ubicarse en $921 millones,
con su correspondiente efecto en el ROA (0,30%)
y ROE (0,47%), que se comparan
desfavorablemente frente a 201546
. A marzo de
2017, la Utilidad neta se ubicó en $7.076 millones
y sus indicadores de ROA en 9,87% y ROE en
14,66%.
15
,09
%
6,4
6% 8,0
8%
8,1
3%
5,8
8%7
,96
%
0,3
8%
1,2
3%
1,5
6%
1,6
5%
7,6
9%
-0,6
7%
0,3
4%
0,7
8%
0,4
8%
8,6
5%
-0,7
0%
0,3
7%
0,6
7%
0,3
0%
18
,70
%
-2,0
8%
1,2
1%
1,2
0%
0,4
7%
-1,8
2%
9,5
3%
1,4
8%
2,3
3%
3,3
6%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
2012 2013 2014 2015 2016
EVOLUCIÓN DE LA RENTABILIDAD
MARGEN BRUTO MARGEN OPERACIONAL MARGEN NETO ROA ROE EBITDA/INGRESOS
Fuente: Enerca S.A. E.S.P.
Cálculos: Value and Risk Rating S.A.
Inversiones. Durante la vigencia 2016 la Empresa
realizó inversiones en activos fijos por $73.386
millones, de los cuales $68.549 millones, fueron
financiados por el Departamento, a través de
transferencias recibidas dentro del marco del
Sistema General de Regalías (SGR)
correspondientes a lo acumulado en el bienio
2014-2016. Por su parte, $2.537 millones
corresponden a recursos recibidos mediante
proyectos en administración y $2.300 millones a
recursos propios. De otro lado, durante el primer
trimestre de 2017, Enerca registró inversiones por
$386 millones, las cuales fueron financiadas
directamente por la Empresa.
Para lo que queda de la vigencia 2017, se
proyectan inversiones por $21.348, de las cuales
el 80,20% se financiarán con recursos de regalías,
el 15,75% con recursos aún no desembolsados y
que hacen parte del crédito aprobado por $7.000
millones con entidades financieras locales, y el
4,22% con recursos propios. Con respecto a su
destino, este se enfoca en el fortalecimiento de
redes, el suministro de equipos de macro-
46 ROA del 0,67% y ROE del 1,20%.
FIDUCIARIAS
17
www.vriskr.com Enerca S.A. E.S.P. – Agosto de 2017
Calificación Inicial
SECTOR ENERGÉTICO
medición, fortalecimiento de subestaciones y el
plan de pérdidas de energía.
Cuentas por cobrar. Si bien el servicio de energía
es catalogado como esencial, lo que conlleva a
bajos niveles de morosidad, la cartera de Enerca
se ha visto afectada por las condiciones
socioeconómicas de la región (fuertemente
afectada por la crisis del sector petrolero), por la
capacidad de pago de la población que atiende,
concentrada en los estratos 1 y 2 (afectada
también por el incremento en la tarifa), así como
por la inestabilidad política que afecta al
municipio de Yopal, que concentra una de sus
mayores carteras por cuenta del alumbrado
público.
Adicionalmente, la concentración en estratos 1 y 2
genera una importante cartera por cobrar al
Gobierno nacional, que impacta sus niveles de
rotación.
De esta manera, al cierre de 2016, las cuentas por
cobrar presentaron un saldo de $53.962 millones
($46.769 millones sin incluir anticipos de
impuestos y contribuciones), de los cuales el
70,95% ($38.736 millones) corresponde a la
cartera por la prestación de servicios (con
provisiones por $2.701 millones); el 33,15% a
avances y anticipos entregados y a favor de
impuestos, y el 0,93% a otros deudores
(arrendamiento operativo y otras cuentas por
cobrar).
Por su parte, a marzo de 2017, la cartera por
prestación de servicios, incluyendo la generada
por el uso de redes (STR, SDL, ADD), asistencia
técnica, administración de proyectos y otros
servicios, se ubicó en $21.629 millones. La cual se
encuentra concentrada en el segmento comercial,
principalmente en el servicio de energía eléctrica
(91,10%), mientras que telecomunicaciones
participa con el 4,96% y gas natural con el 3,94%.
Con un periodo de recuperación de 48 días.
En cuanto a su composición por plazos, llama la
atención su concentración en el rango superior a
360 días para las tres líneas de negocio.
Comportamiento impulsado por el sector
residencial (en promedio el 61,70%) para las
líneas de energía eléctrica y gas natural y por el
sector oficial para comunicaciones (74,75%). No
obstante, se destaca la gestión realizada, en los
últimos años, en su recuperación mediante el
ofrecimiento de incentivos y descuentos, lo cual
ha contribuido a reducir los días de recaudo.
18
www.vriskr.com Enerca S.A. E.S.P. – Agosto de 2017
Calificación Inicial
SECTOR ENERGÉTICO
BALANCE GENERAL DE ENERCA S.A. E.S.P.
DICIEMBRE DE 2011 A MARZO DE 2017 (CIFRAS EN MILES DE PESOS)
BALANCE 2011 2012 2013 2014 2015 mar-16 2016 mar-17
ACTIVO COLGAAP COLGAAP COLGAAP COLGAAP COLGAAP NIIF NIIF NIIF
ACTIVO CORRIENTEDISPONIBLE 10.681.190 21.726.389 42.934.064 44.092.059 50.943.050 49.789.124 24.176.290 28.219.593
INVERSIONES - - - - - - - -
CUENTAS POR COBRAR NETAS 29.036.558 29.575.063 30.379.638 43.649.751 41.801.243 43.655.574 48.075.102 16.054.295
INVENTARIOS NETO 949.666 1.685.747 1.584.529 3.092.152 1.711.452 1.476.498 2.016.639 1.874.297
OTROS ACTIVOS 895.258 6.375.752 4.264.811 2.998.954 1.803.037 4.817.215 2.294.828 22.000.267
TOTAL ACTIVO CORRIENTE 41.562.672 59.362.951 79.163.042 93.832.916 96.258.782 99.738.411 76.562.859 68.148.451
- - - - - - - -
ACTIVO NO CORRIENTEINVERSIONES - - - 588.000 588.000 588.000 - -
CUENTAS POR COBRAR NETAS - 2.000.189 4.661.430 2.179.898 1.511.963 2.949.972 5.886.961 5.574.895
PROPIEDADES, PLANTA Y EQUIPO NETO 29.662.177 31.918.305 34.449.671 34.518.505 102.727.894 227.407.613 223.242.852 221.022.153
PROPIEDADES, PLANTA Y EQUIPO 40.420.294 45.002.938 49.656.130 51.475.959 123.680.284 255.527.854 257.623.249 257.623.139
OTROS ACTIVOS 194.886 32.680 293.974 393.598 359.414 3.820.689 2.487.649 2.487.648
TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 29.857.063 33.951.174 39.405.075 37.680.001 105.187.271 234.766.274 231.617.462 229.084.697
TOTAL ACTIVO 71.419.735 93.314.125 118.568.117 131.512.917 201.446.053 334.504.685 308.180.321 297.233.148
PASIVO
PASIVO OPERACIONALCUENTAS POR PAGAR 15.948.592 33.341.257 60.968.750 73.348.524 76.064.976 82.257.976 63.183.790 16.082.137
OBLIGACIONES LABORALES Y DE SEGURIDAD SOCIAL INTEGRAL 63.156 59.644 177.061 223.774 284.523 226.496 451.769 257.988
PASIVOS ESTIMADOS 18.518.401 7.882.656 10.293.682 14.456.766 10.702.313 1.535.827 1.535.827 1.522.349
DESMANTELAMIENTOS 1.535.827 1.535.827 1.522.349
OTROS PASIVOS 3.865.577 1.139.958 1.542.221 2.575.604 1.489.399 44.128.585 345.715 29.631.802
TOTAL PASIVO OPERACIONAL 38.395.726 42.423.515 72.981.714 90.604.668 88.541.211 128.148.884 65.517.101 47.494.276
- - - - - - - -
PASIVO FINANCIERO - - - - - - - -
CORTO PLAZO - - - - - - - -
LARGO PLAZO - - - - - - - -
TOTAL PASIVO FINANCIERO - - - - - - - -
- - - - - - - -
PASIVOS NO CORRIENTE - - - - - - - -
PASIVOS ESTIMADOS Y PROVISIONES - 6.999.763 5.288.942 - 1.123.019 1.123.020 1.123.020 1.123.020
- - -
OTROS PASIVOS - 726.279 628.839 755.691 - - 45.202.060 45.202.062
TOTAL PASIVO NO CORRIENTE - 7.726.042 5.917.781 755.691 1.123.019 1.123.020 46.325.080 46.325.082
TOTAL PASIVO 38.395.726 50.149.557 78.899.495 91.360.359 89.664.230 129.271.904 111.842.181 93.819.358
PATRIMONIOCAPITAL SUSCRITO Y PAGADO 30.010.400 30.010.400 30.010.400 30.010.400 100.083.790 100.083.790 100.083.790 100.083.790
PRIMA EN COLOCACIÓN DE ACCIONES, CUOTAS O PARTES DE INTERÉS SOCIAL - - - - - - - -
RESERVAS 8.524.589 7.586.875 8.629.637 8.629.637 8.629.637 8.729.666 8.729.666 8.821.792
DIVIDENDOS Y PARTICIPACIONES DECRETADOS EN ESPECIE - 2.068.101 2.068.101 2.068.101 2.068.101 2.068.101 2.068.101 2.068.101
RESULTADOS DE EJERCICIOS ANTERIORES 3.229.534 (4.358.567) - (824.817) (340.881) 1.245.315 1.245.315 2.074.439
RESULTADOS DEL EJERCICIO (8.525.815) 8.072.458 (824.817) 483.936 1.341.176 8.808.838 921.249 7.075.650
SUPERÁVIT POR DONACIÓN - - - - - - - -
SUPERÁVIT POR VALORIZACIÓN - - - - - - - -
PATRIMONIO INSTITUCIONAL INCORPORADO (214.699) (214.699) (214.699) (214.699) - - - -
EFECTO DEL SANEAMIENTO CONTABLE - - - - - - - -
IMPACTO NIIF 84.297.071 83.290.019 83.290.018
TOTAL PATRIMONIO 33.024.009 43.164.568 39.668.622 40.152.558 111.781.823 205.232.781 196.338.140 203.413.790
PASIVO + PATRIMONIO 71.419.735 93.314.125 118.568.117 131.512.917 201.446.053 334.504.685 308.180.321 297.233.148
19
www.vriskr.com Enerca S.A. E.S.P. – Agosto de 2017
Calificación Inicial
SECTOR ENERGÉTICO
ESTADOS DE RESULTADOS DE ENERCA S.A. E.S.P.
DICIEMBRE DE 2011 A MARZO DE 2017 (CIFRAS EN MILES DE PESOS)
ESTADO DE RESULTADOS (P&G) 2011 2012 2013 2014 2015 mar-16 2016 mar-17
COLGAAP COLGAAP COLGAAP COLGAAP COLGAAP NIIF NIIF NIIF
INGRESOS OPERACIONALES 101.531.826 104.928.767 123.520.494 144.436.252 171.465.100 44.430.685 192.954.299 39.702.105
COSTOS DE VENTAS 95.004.200 89.093.991 115.540.728 132.765.379 157.516.646 35.465.414 181.608.652 31.137.463
UTILIDAD BRUTA 6.527.626 15.834.776 7.979.766 11.670.873 13.948.454 8.965.271 11.345.647 8.564.642
GASTOS ADMINISTRACIÓN 8.380.431 5.830.806 6.157.514 8.302.511 8.184.943 1.148.812 7.861.338 1.250.644
PROVISIONES 1.534.458 1.292.326 1.143.862 1.440.287 3.010.782 6.190 296.215 6.030
DEPRECIACIONES 291.263 314.826 199.458 130.865 21.712 0 0 0
AMORTIZACIONES 704.995 47.662 13.631 15.595 51.537 54.823 0 0
UTILIDAD OPERACIONAL -4.383.521 8.349.156 465.301 1.781.615 2.679.480 7.755.446 3.188.094 7.307.967
INGRESOS FINANCIEROS 664.008 748.379 758.714 943.435 1.077.816 327.326 1.339.142 311.136
GASTOS FINANCIEROS 193.866 759.728 908.269 868.786 888.686 20.316 1.112.512 328.077
OTROS INGRESOS 41.327 9.534 8.157 98.368 157.123 964.337 1.024.915 22.753
OTROS GASTOS 60.876 105.813 32.898 672.845 876.859 217.955 3.518.390 238.130
AJUSTES DE EJERCICIOS ANTERIORES -4.592.887 -169.070 -1.115.822 -797.851 -807.698 0 0 0
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS -8.525.815 8.072.458 -824.817 483.936 1.341.176 8.808.838 921.249 7.075.650
PROVISION IMPUESTO SOBRE LA RENTA
UTILIDAD NETA -8.525.815 8.072.458 -824.817 483.936 1.341.176 8.808.838 921.249 7.075.650
INDICADORES DE ENERCA S.A. E.S.P.
DICIEMBRE DE 2011 A MARZO DE 2017 INDICADORES 2011 2012 2013 2014 2015 mar-16 2016 mar-17
ENDEUDAMIENTO Y LIQUIDEZ
ENDEUDAMIENTO TOTAL 53,76% 53,74% 66,54% 69,47% 44,51% 38,65% 36,29% 31,56%
PASIVO FINANCIERO/TOTAL ACTIVOS 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
PASIVO FINANCIERO/TOTAL PASIVO 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
PASIVO FINANCIERO C.P/TOTAL PASIVO FINANCIERO N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A.
PASIVO FINANCIERO/PATRIMONIO 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
RAZÓN CORRIENTE 1,08 1,40 1,08 1,04 1,09 0,78 1,17 1,43
EBITDA -1.852.805 10.003.970 1.822.252 3.368.362 5.763.511 7.816.459 3.484.309 7.313.997
% CRECIMIENTO EBITDA -137,37% -639,94% -81,78% 84,85% 71,11% N.A. -39,55% -6,43%
FLUJO DE CAJA OPERATIVO N.A. 588.133 8.618.542 -1.758.451 -1.628.948 43.766.180 42.172.418 -10.760.768
FLUJO DE CAJA LIBRE SIN FINANCIACIÓN N.A. -2.318.104 4.472.230 -4.033.697 -71.404.836 4.375.525 37.378.943 -8.755.446
COSTO PONDERADO FINANCIACIÓN N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A.
ACTIVIDAD Y EFICIENCIA
CRECIMIENTO DE INGRESOS 20,07% 3,35% 17,72% 16,93% 18,71% N.A. 12,53% -10,64%
ROTACIÓN DE CUENTAS POR COBRAR COMERCIAL (DÍAS) 63 50 41 47 41 38 66 48
ROTACIÓN OTRAS CUENTAS POR COBRAR (DÍAS) 39 74 65 64 46 58 25 11
ROTACIÓN DE INVENTARIOS (DÍAS) 4 7 5 8 4 4 4 5
ROTACIÓN DE PROVEEDORES (DÍAS) 85 41 56 72 40 41 70 45
CICLO DE CAJA (DÍAS) 21 90 54 48 51 59 25 19
CAPITAL DE TRABAJO NETO 3.166.946 16.939.436 6.181.328 3.228.248 7.717.571 -28.410.473 11.045.758 20.654.175
CRECIMIENTO GASTOS OPERACIONALES 65,48% -30,42% 5,60% 34,84% -1,42% N.A. -3,95% 8,86%
ROTACIÓN DE ACTIVOS 1,42X 1,12X 1,04X 1,10X 0,85X 0,13X 0,63X 0,13X
RENTABILIDAD
MARGEN BRUTO 6,43% 15,09% 6,46% 8,08% 8,13% 20,18% 5,88% 21,57%
MARGEN OPERACIONAL -4,32% 7,96% 0,38% 1,23% 1,56% 17,46% 1,65% 18,41%
MARGEN NETO -8,40% 7,69% -0,67% 0,34% 0,78% 19,83% 0,48% 17,82%
ROA -11,94% 8,65% -0,70% 0,37% 0,67% 10,96% 0,30% 9,87%
ROE -25,82% 18,70% -2,08% 1,21% 1,20% 18,31% 0,47% 14,66%
EBITDA/INGRESOS -1,82% 9,53% 1,48% 2,33% 3,36% 17,59% 1,81% 18,42%
EBITDA/ACTIVO -2,59% 10,72% 1,54% 2,56% 2,86% 2,34% 1,13% 2,46%
COBERTURAS
UT. OPERACIONAL/ GASTO FINANCIERO -22,61 10,99 0,51 2,05 3,02 381,74 2,87 22,28
EBITDA/ GASTO FINANCIERO -9,56 13,17 2,01 3,88 6,49 384,74 3,13 22,29
EBITDA/SERVICIO DE LA DEUDA -9,56 13,17 2,01 3,88 6,49 384,74 3,13 22,29
EBTDA/SALDO DE LA DEUDA (Eje derecho) N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A.
FLUJO OPERATIVO/GASTO FINANCIERO N.A. 0,77 9,49 -2,02 -1,83 2.154,27 37,91 -32,80
FCL/GASTOS FINANCIERO N.A. -3,05 4,92 -4,64 -80,35 215,37 33,60 -26,69
FCO/SERVICIO DE LA DEUDA N.A. 0,77 9,49 -2,02 -1,83 2.154,27 37,91 -32,80
FLUJO OPERATIVO/CAPEX N.A. 0,22 2,87 -1,95 -0,02 1,09 18,34 4,85
PASIVO FINANCIERO/EBITDA 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Una calificación de riesgo emitida por Value and Risk Rating S.A. Sociedad Calificadora de Valores, es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una
recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino una evaluación sobre la
probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes
que se presumen confiables y precisas; por ello la calificadora no asume responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
Las hojas de vida de los miembros del Comité Técnico de Calificación se encuentran disponibles en la página web de la Calificadora: www.vriskr.com.
Top Related