Situación - BBVA Research · Eurozone: GDP growth (YoY, %) Source: BBVA Research, BEA Eurozona:...
Transcript of Situación - BBVA Research · Eurozone: GDP growth (YoY, %) Source: BBVA Research, BEA Eurozona:...
Situación
Españ Chile Situación
1er TRIMESTRE
2016
Situación Chile | Primer trimestre 2016
Índice
1. Escenario internacional
2. Economía chilena
2
Global
¿Donde estamos?
El escenario base para crecimiento no ha cambiado si tomamos datos duros e incluso
se observan sesgos positivos en algunas economías desarrolladas gracias a bajos
precios del petróleo y políticas monetarias que continuará altamente expansivas
… pero impacto crediticio de bajos precios del petroleo, alta volatilidad y presiones
sobre las monedas generan un ambiente complejo para varias economías lo que
alimenta mayor incertidumbre
… ¿Qué esta detrás de esta volatilidad y qué nos dice?
… ¿Permanecerá alta la volatilidad?
... ¿Cuales son las consecuencias de persistente alta incertidumbre?
4
80%
82%
84%
86%
88%
90%
92%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
11%
12%
ene-06 ene-08 ene-10 ene-12 ene-14 ene-16
EM EM hist average DM rhs DM hist average (rhs)
Inflows to EM triggered by Fed's QE
EM outflows since Fed's "tapering talks"
Portfolio flows to DM and EM, weight on global portfolio (%) Source: EPFR and BBVA Research
Cumulative net outflows from EM in financial tension episodes (% of assets under management) Source: EPFR and BBVA Research
-10%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 55 58 61 64 67 70
Portfolio outflows from EM during “tapering” (starting in June 2013)Portfolio outflows from EM during current risk-off episodeled by China´s concerns (starting in August 2015)Lehman Brothers bankruptcy
weeks
Mercados financieros: se acelera el rebanlanceo de flujos
5
Credit Default Swaps (CDS) Bancos globales (puntos base) Fuente: Bloomberg
Mercados financieros: Riesgos de crédito estaría impactando a la banca global
0
50
100
150
200
250
300
350
400
ene-0
8
ab
r-08
jul-08
oct-
08
ene-0
9
ab
r-09
jul-09
oct-
09
ene-1
0
ab
r-10
jul-10
oct-
10
ene-1
1
ab
r-11
jul-11
oct-
11
ene-1
2
ab
r-12
jul-12
oct-
12
ene-1
3
ab
r-13
jul-13
oct-
13
ene-1
4
ab
r-14
jul-14
oct-
14
ene-1
5
ab
r-15
jul-15
oct-
15
ene-1
6
Mayor alza
CDS
desde
nov-15:
+160 pb.
Mercados financieros: ¿Qué se lee de los acontencimiento recientes?
Unlikely! Fed’s lift-off was expected and has been discounted by
markets for a long time, if anything, markets are now expecting a
SOFTER tightening
Unlikely! “Hard data” show no strong divergence from expected
trends, except in a few emerging countries. Things have not
changed so much over the recent past
Probably! Uncertainty about China (growth, rebalancing and FX
policy) and persistently low oil prices raise the risk of second round
effects (higher vulnerabilities in corporates affecting banks and
sovereigns, especially in the oil sector) that could become self-
fulfilling prophecies
Is it a downward revision of the baseline
global outlook?
Is it the threat of risk scenarios going forward in
this new world?
Is it a belated re-pricing of the Fed´s liftoff?
7
US: GDP growth (YoY, %) Source: BBVA Research, BEA
EE.UU: creciendo 2,5% fuertemente empujado por consumo de hogares
2.2
2.42.5 2.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
2013 2014 2015 2016
Jan-16 Oct-15
Fed policy: following the first rate hike in
Dec-15 to 0.25%-0.50%, meeting-by-
meeting approach continues, with two
increases likely in 2016 under our baseline
scenario, but, if anything, risks are to be even more cautious
Favorable impact of low oil prices on
disposable income offsets the negative
effect of USD appreciation on exports and
on investment
The momentum has slowed down a bit
8
EE.UU.: probabilidad de recesión aumenta a 25%
Probability of Recession in 12 months (Interest Rate Spread Model, %) Source: BBVA Research
Probability of Recession in 12 months (Interest Rate Spread & Manufacturing, %) Source: BBVA Research, BEA
Eurozone: GDP growth (YoY, %) Source: BBVA Research, BEA
Eurozona: sin cambio en proyecciones pero con sesgo positivo ante desplome del petróleo
-0.3
0.9
1.5
1.8
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
2013 2014 2015 2016
Jan-16 Oct-15
ECB policy: further measures recently announced following inflation downward adjustment due to lower oil prices and its impact on expectations
The main headwinds continue: (i) low oil
prices; (ii) a depreciated euro; (iii) ultra-
loose monetary policy; and (iv) neutral or
moderately expansive fiscal policy
But political risks and geostrategic
challenges are daunting
10
China: Confusión en medio de creciente errores
de política (algo que ya vimos en agosto)
However, the likelihood of this scenario is
decreasing, risks remain skewed to the
downside also due to policy blunders
The most likely scenario is a successful
“soft landing” (towards 6% growth of
average in 2016-17 fueled by highly
accommodative demand policies, including
the exchange rate policy. The challenging is daunting and too many
policy errors are reducing their room of
manouver
7.77.3
6.96.2
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
2013 2014 2015 2016
Jan-16 Oct-15
China: GDP growth (YoY, %) Source: BBVA Research, BEA
11
Política de rebalance y tipo de cambio en China,
¿Cómo avance eso? Certidumbre sobre el éxito de estas políticas es clave para dar estabilidad a economías emergentes
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
38%
40%
42%
44%
46%
48%
50%
52%
2006 2010 2014 2015
Industry Services
Industry (YoY, rhs) Services (YoY, rhs)
China: sectorial breakdown (nominal GDP, %) Source: BBVA Research, Haver
6.0
6.2
6.4
6.6
6.8
7.020000
25000
30000
35000
40000
45000
Jan-1
0
Ma
y-10
Sep
-10
Jan-1
1
Ma
y-11
Sep
-11
Jan-1
2
Ma
y-12
Sep
-12
Jan-1
3
Ma
y-13
Sep
-13
Jan-1
4
Ma
y-14
Sep
-14
Jan-1
5
Ma
y-15
Sep
-15
Jan-1
6
FX Reserves CNYUSD (rhs)
China, FX reserves (100 million USD) CNY/USD Source: BBVA Research, PBoC and Haver
12
Caída de mercados accionarios es un legado y de menor preocupación…la depreciación del Yuan no
Less of our concern for two reasons: (i) reduced leverage means less contagious risk and (ii) stock shares only accounts for a small portion of household assets.
Property Bank deposit Cash Stock Others
Stock shares only account for 5.4% of
Chinese family’s total assets Source: Report by Southwestern University of Finance and Economics and
BBVA Research
5.95
6.15
6.35
6.55
6.75
6.95
7.15
Jul-1
3
Se
p-1
3
No
v-1
3
Jan-1
4
Ma
r-1
4
Ma
y-1
4
Jul-1
4
Se
p-1
4
No
v-1
4
Jan-1
5
Ma
r-1
5
Ma
y-1
5
Jul-1
5
Se
p-1
5
No
v-1
5
Jan-1
6
USD/CNY
Trading Band Band widening USD/CNY Spot CNY NDF 1Y
+/- 2%
+/- 1%
+/- 2%
+/- 1%
RMB/USD has been continuing its
depreciation trend since the August 11reform Source: CEIC and BBVA Research
13
Riesgos: sesgados hacia economías emergentes
Emerging
Economies Hard choices
in a tougher
background Source: BBVA Research
Europe Failed
strengthening
of the union
Global:
Geopolitic
al Risks
China Hard landing,
policy errors
Rising Holding steady Falling?
14
Petróleo: Usualmente ciclos de alta duración,
¿estamos en una nueva era? Así parece
Real Crude Oil Prices (WTI, $ per barrel, 2009)
1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 0
20
40
60
80
100
120
140 China GDP growth at 9.7%
(2001-2014)
U.S. GDP growth at 3.8%
(1992-2000)
Source: Haver Analytics
Oil embargo after Yom
Kippur War
(1973)
Iranian Revolution
(1979)/Iraq-Iran
War begins (1980)
Saudi Arabia increases
production to
regain market share (1986)
Iraq invades Kuwait (1990)
Global financial crisis
(2007-2008) Asian financial crisis (1997)
U.S. production peaks at 9.6m b/d
OPEC reluctance to
cut
production
First Gulf War (1991)
15
Petróleo: entonces, revisión a la baja pero con alta
incertidumbre Change in the Oil price forecasts (Brent, USD/bbl) Source: BBVA Research
0
20
40
60
80
100
120
Ma
r-0
8
Ma
r-0
9
Ma
r-1
0
Ma
r-1
1
Ma
r-1
2
Ma
r-1
3
Ma
r-1
4
Ma
r-1
5
Ma
r-1
6
Ma
r-1
7
Ma
r-1
8
Ma
r-1
9
Actual Baseline 2016.01 Upside
Downside Baseline 2015.10
Modest rebound as from 2H16 as non-OPEC production declines (lagged effects from lower CAPEX, tighter credit, bankruptcies and M&A
Oil prices to decline further in 1H16: • OPEC reluctance to cut production,
additional supply from Iran and resilient U.S production
• Concerns on weaker economic growth
Convergence with $60/b as equilibrium supply correction ends, market stabilizes and growth stays on track
New equilibrium dynamic? • Increased drill efficiency and high reserves • Heightened reliance on renewable sources • Greater efficiency in the use of oil
High uncertainty!
16
Las preguntas claves del escenario externo
Incertidumbre de China (crecimiento, rebalanceo y politica
de depreciación de la moneda) y persistentes presios bajos
del petróleo (efectos de segunda vuelta en sector
corporativos y luego bancos y estados=
¿Qué esta detrás de las turbulencias?
¿Se disipará en el futuro
cercano?
No el
rebalanceo
¿Dará respiro el petróleo?
Quizás el
tema FX
Puede ser, pero
no pronto
Si en el
mediano
plazo
Será necesario mitigar riesgos y estar preparado para
políticas contra-cíclicas más agresivas de ser necesario
¿Permenecerá alta la incertidumbre?
¿Qué pasa si se acelera?
17
Situación Chile | Primer trimestre 2016 Título presentación Fecha
Chile
Situación Chile | Primer trimestre 2016
¿Dónde estamos?
Se han materializado los riesgos a la baja para el crecimiento, tanto en el ámbito
externo como interno. Las perspectivas de crecimiento en 2016-2017 se han revisado a
la baja, y lo más grave es que los riesgos siguen siendo negativos.
El menor precio del cobre es un evento inesperado y con consecuencias adversas para
la economía que no se compensan con el menor precio del petróleo. La confianza de
los agentes sigue muy baja y, como consecuencia, el consumo y la inversión privada se
mantienen deprimidos.
… ¿Es probable que Chile entre en recesión este año y de qué depende que esto
ocurra?
… ¿Se confirma el escenario de 2 alzas de la TPM en 2016 anunciado por el BC?
... ¿Es necesario un ajuste fiscal este año?
19
Aumentos puntuales de precios mantendrán alta la inflación en 1T16, pero esta
descenderá desde 2T16. En los últimos meses se ha reducido el impacto cambiario en
el IPC.
Situación Chile | Primer trimestre 2016
Ajuste a la baja en la proyección de crecimiento.
Riesgos bajistas continúan presentes.
Proyectamos 1,8% para 2016
20
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Efectivo Proyección 1T16 Proyección 4T15
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
Brasil Perú Chile México Colombia
2015 2016 2017
Crecimiento del PIB real y proyecciones (var. % a/a)
Fuente: BCCh, BBVA Research
Correcciones a proyección de crecimiento del PIB entre 2015 y 2017* (porcentaje)
*Corrección al 1T16 respecto de la proyección realizada el 1T15 por BBVA Research.
Situación Chile | Primer trimestre 2016
Expectativas de crecimiento del PIB 2016: EEE y Banco Central (var, %)
IPoM: Ajuste en expectativas de crecimiento para el año de referencia en cada IPoM (porcentaje)*
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
sep
-15
oct-
15
no
v-1
5
dic
-15
ene-1
6
Rango BC Expectativas PIB 2016
BC ajusta a la baja proyección de crecimiento para 2016, pero rango sigue siendo optimista. Debiese corregirse ½ punto a la baja en marzo
-1.2
-1.0
-0.8
-0.6
-0.4
-0.2
0.0
0.2
0.4
2013 2014 2015 2016
*Ajustes entre diciembre del año anterior y diciembre del año en curso (5 ajustes por año). Barra transparente
corresponde a estimación de ajuste de marzo 2016 que supone un rango de crecimiento del PIB para el año
entre 1,5% y 2,5%. En marzo del 2015 el ajuste fue nulo respecto al IPoM de diciembre 2014.
Fuente: BCCh, BBVA Research. Fuente: BCCh, BBVA Research.
Situación Chile | Primer trimestre 2016
Precio del cobre bajo US$ 2 la libra motivaría recortes adicionales de la producción minera
Producción de cobre en Chile 2001-2014 y rangos de proyección 2015-2016 (TMF)
Mina Fecha Reducción
Collahuasi 29/09 30 mil TMF 2015
Escondida 21/10 25% para el año fiscal (hasta jun-16)
El Abra 27/08 150 mil TMF 2016-2017
Anuncios de recorte de producción
4,400
4,600
4,800
5,000
5,200
5,400
5,600
5,800
6,000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015e
2016e
Producción Total cobre Rango estimado BBVAe
22 Fuente: Codelco, BBVA Research. Fuente: Codelco, BBVA Research.
Situación Chile | Primer trimestre 2016
Inflación erosiona poder adquisitivo de los hogares y se suma deterioro de expectativas de empleo
*Información a partir de línea punteada corresponde a proyección.
Fuente: BCCh, BBVA Research
23
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
Jan-1
2
Ap
r-12
Jul-12
Oct-
12
Jan-1
3
Ap
r-13
Jul-13
Oct-
13
Jan-1
4
Ap
r-14
Jul-14
Oct-
14
Jan-1
5
Ap
r-15
Jul-15
Oct-
15
Jan-1
6
IREM real Ocupados (var. % a/a) Masa salarial
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
10.0
11.0
12.010
20
30
40
50
60
70
Jan-0
6
Jul-06
Jan-0
7
Jul-07
Jan-0
8
Jul-08
Jan-0
9
Jul-09
Jan-1
0
Jul-10
Jan-1
1
Jul-11
Jan-1
2
Jul-12
Jan-1
3
Jul-13
Jan-1
4
Jul-14
Jan-1
5
Jul-15
IPEC cesantía
Neutral
Tasa de desempleo (%, eje der. inv.)
Masa salarial por componentes (var. % a/a)* Tasa de desempleo e indicadores de confianza* (%, índice)
*Desempleo Adimark corresponde a la expectativa respecto del nivel de desempleo ante la pregunta: ¿Cree que habrá más cesantía, aproximadamente la misma o menos cesantía que en la actualidad? El valor 0 indica máximo pesimismo y el valor 100
indica máximo optimismo. Fuente: INE, Adimark, BBVA Research
Situación Chile | Primer trimestre 2016
Creación de empleo asalariados en 12
meses (miles de personas)
Empleo público asalariado que fue importante en
2014-2015 comienza a perder fuerza
Fuente: INE, BBVA Research
-100
-50
0
50
100
150
200
250
300
mar-
11
jun-1
1
sep
-11
dic
-11
mar-
12
jun-1
2
sep
-12
dic
-12
mar-
13
jun-1
3
sep
-13
dic
-13
mar-
14
jun-1
4
sep
-14
dic
-14
mar-
15
jun-1
5
sep
-15
dic
-15
Sector privado Sector público Total asalariado
Porcentaje de empleos públicos asalariados
sobre el total de empleo asalariado
Fuente: INE, BBVA Research
16,4%
13.5%
14.0%
14.5%
15.0%
15.5%
16.0%
16.5%
mar-
11
jun-1
1
sep
-11
dic
-11
mar-
12
jun-1
2
sep
-12
dic
-12
mar-
13
jun-1
3
sep
-13
dic
-13
mar-
14
jun-1
4
sep
-14
dic
-14
mar-
15
jun-1
5
sep
-15
dic
-15
Situación Chile | Primer trimestre 2016
Perspectivas de recuperación del consumo y la inversión se postergan a 2S16. Continuará el ajuste en el mercado de automóviles nuevos.
25
240.000 -270.000
-15%
-4%
-30
-15
0
15
30
45
60
75
-200,000
-100,000
0
100,000
200,000
300,000
400,000
500,000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016p
Ventas de autos nuevos Proyección BBVA
Var. % a/a (eje der.)
Ventas de autos nuevos (unidades)
Fuente: ANAC, BBVA Research
-1.5%
-1.0%
-0.5%
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
3.0%
4T2015 1T2016 2T2016 3T2016 4T2016
Consumo Privado FBCF
Crecimiento anual del consumo privado e inversión total (var. a/a)
Fuente: BBVA Research
Situación Chile | Primer trimestre 2016
Ciclo de baja inversión se prolonga y caída del
cobre amenaza con hacerlo aún más extenso
*Índice fue creado a partir del promedio simple de la inversión esperada del sector manufacturero y del comercio. Valor sobre (bajo) 50 puntos indica mayores (menores) inversiones a 3 meses. Fuente: BCCh, Icare, BBVA Research
26
30
40
50
60
70
80
Jan-0
5
Jul-05
Jan-0
6
Jul-06
Jan-0
7
Jul-07
Jan-0
8
Jul-08
Jan-0
9
Jul-09
Jan-1
0
Jul-10
Jan-1
1
Jul-11
Jan-1
2
Jul-12
Jan-1
3
Jul-13
Jan-1
4
Jul-14
Jan-1
5
Jul-15
IMCE sin minería Inversión esperada* Neutral
22%
5%
4%
25%4%
22%
14%
4%
Minería Forestal Industria
Energía Puertos Inmobiliario
Obras Públicas Otros
IMCE: Confianza empresarial e inversión esperada (índice, promedio móvil trimestral)
Inversión privada a materializar por sectores periodo 2016-2019 (USD 38 MM)
Fuente: CBC, BBVA Research
Situación Chile | Primer trimestre 2016
Chile se posiciona bien frente al ajuste en los
mercados financieros de inicios de año
Fuente: Bloomberg, BBVA Research 27
-25 -20 -15 -10 -5 0
ALE
MEX
EE.UU. (S&P)
EE.UU. (DOW)
UK
CHL
FRA
CHN
ESP
BRA
3M 1M
-5 0 5 10 15 20 25
JPY
AUD
NZD
CNY
EUR
INR
CLP
BRL
PEN
GBP
CAD
COP
MXN
ZAR
RUB
3M 1M
Principales bolsas de valores del mundo (USD, var. %)
Paridades (moneda local por dólar, porcentaje)
Fuente: Bloomberg, BBVA Research
Situación Chile | Primer trimestre 2016
CLP está alineado con sus fundamentales.
Proyectamos una disminución acotada en el
horizonte de proyección
*Modelo de determinación del Tipo de cambio nominal en base a evolución del Precio del cobre, Confianza empresarial, Dollar Index y el diferencial de tasas entre Chile y EE.UU. Fuente: BCCh, BBVA Research
28
-80
-40
0
40
80
120
160
200
200
255
310
365
420
475
530
585
640
695
750
Jan-1
0
May-1
0
Sep
-10
Jan-1
1
May-1
1
Sep
-11
Jan-1
2
May-1
2
Sep
-12
Jan-1
3
May-1
3
Sep
-13
Jan-1
4
May-1
4
Sep
-14
Jan-1
5
May-1
5
Sep
-15
Jan-1
6
TCN Estimado Residuos
TCR: 107,5
TCN: $652
TCN: $720
300
370
440
510
580
650
720
790
80
85
90
95
100
105
110
Oct-
00
Aug
-01
Jun-0
2
Ap
r-03
Feb
-04
Dec-0
4
Oct-
05
Aug
-06
Jun-0
7
Ap
r-08
Feb
-09
Dec-0
9
Oct-
10
Aug
-11
Jun-1
2
Ap
r-13
Feb
-14
Dec-1
4
Oct-
15
TCR Promedio 15 años
Promedio 25 años TCN ($/US$; eje der.)
Tipo de cambio efectivo y estimado ($/US$)* Índice de Tipo de cambio real, TCR (promedio 1986=100)
Fuente: BCCh, BBVA Research
Situación Chile | Primer trimestre 2016
Sin eventuales deterioros en factores externos, no
habría justificación fundamental para ver mayor
depreciación relevante del CLP
Fuente: Bloomberg, BBVA Research
Diferencial de crecimiento Chile vs EE.UU. y tipo de cambio nominal
-12.0
-8.0
-4.0
0.0
4.0
8.0
12.0
6.1
6.2
6.3
6.4
6.5
6.6
6.7m
ar-
12
jun-1
2
sep
-12
dic
-12
mar-
13
jun-1
3
sep
-13
dic
-13
mar-
14
jun-1
4
sep
-14
dic
-14
mar-
15
jun-1
5
sep
-15
dic
-15
mar-
16
jun-1
6
sep
-16
dic
-16
ln (CLP/USD)
Diferencia crecimiento Chile-EE.UU (ma2, QoQ saar %, eje der.)
Situación Chile | Primer trimestre 2016
Menores presiones cambiarias y de precios de
alimentos contribuirán a convergencia inflacionaria
Fuente: FAO, OECD, BBVA Research 30
Precio de los alimentos (var. % a/a en pesos)
Inflación IPC por componentes (var. % a/a)
Fuente: INE, BBVA Research
2,9%3,7%
-1
0
1
2
3
4
5
6
ene
-14
ab
r-1
4
jul-
14
oct-
14
ene
-15
ab
r-1
5
jul-
15
oct-
15
ene
-16
ab
r-1
6
jul-
16
oct-
16
ene
-17
ab
r-1
7
jul-
17
oct-
17
Bienes SAE Servicios SAE Alimentos
Energía IPC general
-5.0
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
-30.0
-15.0
0.0
15.0
30.0
45.0
60.0
ene
-05
se
p-0
5
ma
y-0
6
ene
-07
se
p-0
7
ma
y-0
8
ene
-09
se
p-0
9
ma
y-1
0
ene
-11
se
p-1
1
ma
y-1
2
ene
-13
se
p-1
3
ma
y-1
4
ene
-15
se
p-1
5
FAO: índice precios de alimentos
Chile: división alimentos IPC (t-7) (eje der.)
Situación Chile | Primer trimestre 2016
¿Riesgos inflacionarios? Márgenes se han
ajustado. Inflación SAE sigue alta, pero ¿es un
buen predictor de la inflación?
*El cálculo de los márgenes se hizo en base al ratio entre el IPCSAE de bienes y el valor en pesos chilenos de los bienes de consumo importados. Fuente: BCCh, BBVA Research
31
-4.0
-2.0
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
Jan/0
0
Oct/
00
Jul/01
Ap
r/02
Jan/0
3
Oct/
03
Jul/04
Ap
r/05
Jan/0
6
Oct/
06
Jul/07
Ap
r/08
Jan/0
9
Oct/
09
Jul/10
Ap
r/11
Jan/1
2
Oct/
12
Jul/13
Ap
r/14
Jan/1
5
Oct/
15
IPC General IPC SAE
70
75
80
85
90
95
100
105
110
115
120
Mar-
03
Oct-
03
May-0
4
Dec-0
4
Jul-05
Feb
-06
Sep
-06
Ap
r-07
No
v-0
7
Jun-0
8
Jan-0
9
Aug
-09
Mar-
10
Oct-
10
May-1
1
Dec-1
1
Jul-12
Feb
-13
Sep
-13
Ap
r-14
No
v-1
4
Jun-1
5
Márgenes (índice promedio 2003-2015=100)* Inflación total y subyacente (var. % a/a)
Fuente: BCCh, BBVA Research
Situación Chile | Primer trimestre 2016
…parecería que muy poco
Porcentaje de países OECD con ganancia en
predictividad
Tamaño de la ganancia 1
mes
12
meses
18
meses
24
meses
Cualquier ganancia 48% 55% 58% 67%
Ganancia de 1% o más 36% 42% 45% 42%
Ganancia de 2% o más 27% 27% 30% 33%
Ganancia de 3% o más 25% 22% 22% 31%
Ganancia de 4% o más 21% 21% 18% 24%
Ganancia de 5% o más 15% 15% 15% 15%
Fuente: “The Evasive Predicte Ability of Core Inflation”, Documento trabajo de BBVA Research
32
Situación Chile | Primer trimestre 2016
Contrario a lo que muestran las cifras de
desempleo, las holguras de capacidad se amplían
*Se asume tecnologías de producción Cobb-Douglas, en base participación de factores productivos consistentes con CCNN sectoriales.
Fuente: BBVA Research 33
-2.1
-1.4
-0.7
0.0
0.7
1.4
2.1
2.8-3.0
-2.0
-1.0
0.0
1.0
2.0
3.0
Mar-
04
Oct-
04
May-0
5
Dec-0
5
Jul-06
Feb
-07
Sep
-07
Ap
r-08
No
v-0
8
Jun-0
9
Jan-1
0
Aug
-10
Mar-
11
Oct-
11
May-1
2
Dec-1
2
Jul-13
Feb
-14
Sep
-14
Ap
r-15
IMCE: Uso de Capacidad (1)
Generación Eléctrica SIC (2)
Tasa de Desempleo (eje der. inv.)
Brechas de capacidad: PIB resto y recursos naturales (% PIB potencial)
-3.0
-2.5
-2.0
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
ma
r-1
1
jun
-11
se
p-1
1
dic
-11
ma
r-1
2
jun
-12
se
p-1
2
dic
-12
ma
r-1
3
jun
-13
se
p-1
3
dic
-13
ma
r-1
4
jun
-14
se
p-1
4
dic
-14
ma
r-1
5
jun
-15
se
p-1
5
dic
-15
outputgap_rrnn outputgap_resto outputgap_total
Uso de Capacidad y Generación Eléctrica (series estandarizadas)
(1) Considera solo sector Industrial. (2) Componente Cíclico que se obtiene de un band-passfilter, Christiano y Fitzgerald (2003). Estandarización hecha en base a normalización utilizando la media y desviación estándar de cada serie.
Fuente: CNE, BCCh, BBVA Research
Situación Chile | Primer trimestre 2016
Política Fiscal: Convergencia a balance estructural
sin ajuste fiscal en 2016 deja poco espacio para
crecimiento del gasto en 2017
Fuente: BBVA Research 34
Proyección principales variables fiscales
2016 2017 2018 2019 2020
PIB tendencial (var. a/a) 2,9 2,9 2,9 2,9 2,9
Precio del cobre de referencia (USc/lb) 270 270 270 270 270
Meta de Balance Estructural (% del PIB) -1,0 -0,8 -0,5 -0,3 0,0
Balance efectivo (% del PIB) -3,3 -3,0 -2,4 -2,0 -1,2
Crecimiento del gasto (var. a/a) 5,2 0,9 3,5 -0,3 -0,1
Situación Chile | Primer trimestre 2016
Otros ingresos fiscales*
Al igual que en 2015, los ingresos fiscales podrían
dar una nueva sorpresa positiva este año
*Incluyen imposiciones previsionales, donaciones, rentas de la propiedad, ingresos de operación y otros ingresos.
Fuente: Dipres, BBVA Research
0
2,000
4,000
6,000
8,000
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016e
Total otros ingresos (millones de USD) Proyección IFP
-10.0
-5.0
0.0
5.0
10.0
15.0
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016e
Var. Anual (eje der.) BBVAe IFPe
Situación Chile | Primer trimestre 2016
Contribución del gasto público al crecimiento se
reduciría a la mitad este año
*Se utiliza como información efectiva la anunciada en enero del siguiente año.
Fuente: Dipres, BBVA Research 36
-0.3
-0.2
-0.1
0.0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
2012 2013 2014 2015e 2016e
Consumo de Gobierno Inversión Pública
-2.5%
-2.0%
-1.5%
-1.0%
-0.5%
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Diferencias en "Total Gastos" proyectado en septiembre vs efectivo*
Incidencias en el crecimiento del PIB del consumo de gobierno y la inversión pública (pp)
Fuente: Banco Central, BBVA Research
Situación Chile | Primer trimestre 2016
Se agotan los espacios para seguir subiendo la
TPM tras menores perspectivas de actividad e
inflación
*EEE: Encuesta de Expectativas Económicas del Banco Central de Chile con datos a enero de 2016.
EOF: Encuesta de Operadores Financieros del Banco Central de Chile con datos a la
segunda semana de enero de 2016. Fuente: BCCh, Tradition, BBVA Research
TPM efectiva y estimada y trayectorias implícitas en swaps y encuestas (porcentaje)*
TPM real* (%)
-2.0
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
Noruega Canadá Israel Australia Chile Nueva Zelanda
Sudáfrica
*Calculada como la TPM menos la inflación esperadas para fines de 2016, Inflación de banco centrales, en tanto TPM de encuesta Bloomberg. Fuente: Banco Central de Chile y de los respectivos países, Bloomberg, BBVA Research.
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
dic
-10
may-1
1
oc
t-1
1
mar-
12
ag
o-1
2
en
e-1
3
jun
-13
nov
-13
ab
r-1
4
sep
-14
feb
-15
jul-1
5
dic
-15
may-1
6
oc
t-1
6
mar-
17
ag
o-1
7
en
e-1
8
EEE EOF Efectiva
BBVAe Swaps Feb-15
Situación Chile | Primer trimestre 2016
En un escenario de ajuste brusco en China, la
economía chilena entraría en recesión
Fuente: BBVA Research 38
Escenario de riesgo para Chile bajo distintos escenarios de crecimiento de China (%)
Año 2016 Base (60%) Base alternativo
(30%) Riesgo (10%)
PIB China (%) 6,2 5,8 4,6
PIB Chile (%) 1,8 1,5 0,0
Tipo de cambio (vs. USD, prom.) 712 735 785
Inflación (% a/a, fdp) 3,7 3,0 2,5
TPM (%, fdp) 3,75 3,50 2,50
Situación Chile | Primer trimestre 2016
¿Cuál es la respuesta a las 3 preguntas?
La probabilidad de una recesión en Chile este año es baja,
pero distinta de cero. Un escenario en que ocurriría sería en
caso de un hard landing de China.
¿Probabilidad de recesión?
Escenario externo se ha
deteriorado
Menores precios
de materias primas
Internamente, menor
crecimiento
Mayor costo de
financiamiento
Baja confianza y
exp. de mayor desempleo
Condiciones de
crédito
No es necesario para la convergencia del BE, aunque
constituye una buena señal de responsabilidad fiscal, facilita
discusión del Presupuesto 2017 y abre espacios para la PM.
¿Se confirman las 2 alzas de la TPM este
año? No.
¿Es necesario un ajuste fiscal?
39
Situación Chile | Primer trimestre 2016
Previsiones económicas
Fuente: BBVA Research 40
0,3
2013 2014 2015 2016 2017
PIB (% a/a) 4,2 1,9 2,0 1,8 2,5
Inflación (% a/a, fdp) 3,0 4,6 4,4 3,7 2,9
Tipo de cambio (vs, USD, fdp) 529 613 704 695 651
Tasas de interés (%, fdp) 4,50 3,00 3,50 3,75 4,00
Consumo Privado (% a/a) 5,9 2,2 1,7 1,5 2,3
Consumo Público (% a/a) 3,4 4,4 5,4 4,5 1,7
Inversión (% a/a) 2,1 -6,1 0,0 1,0 2,7
Resultado Fiscal (% PIB) -0,6 -1,6 -2,2 -3,3 -3,0
Cuenta Corriente (% PIB) -3,7 -1,2 -1,4 -1,3 -0,3
Situación Chile | Primer trimestre 2016 Título presentación Fecha
Situación
• Españ
Chile Situación
1er TRIMESTRE
2016