REPORTE MENSUAL DE MERCADOS - Credicorp Capital · Reporte de utilidades muestra menor dinamismo...

REPORTE MENSUAL DE MERCADOS

Mayo 2019

▪ Desempeño de Abril

▪ Panorama Global

▪ Posicionamiento y Comentarios

Agenda

2

▪ En el YTD se puede ver que el 2019 viene siendo un año de recuperación general de los activos, en línea con el cambiode sesgo de la FED y las bajas valorizaciones con que terminó el 2018. Cuando uno analiza los últimos meses, seaprecia que los desempeños de los activos de riesgo han superado a los activos de refugio. Esto refleja mejoresexpectativas en términos de crecimiento general o al menos una disminución de la probabilidad de una posible recesión.

¿Cómo van los activos durante el 2019?

La ventaja de la Renta Variable sobre la Renta Fija se mantiene

3Fuente: Bloomberg. Elaboración propia. Información al 06/05/2019.

Activos Internacionales YTD WTD MTD Abril 3 Meses 12 Meses 2018 2017 2016 2015 2014

Renta Fija Global 2.2 0.1 0.1 -0.2 0.4 1.0 -1.4 7.7 2.8 -3.3 0.5

Tesoro 10 años 1.9 0.2 0.1 -0.3 1.4 4.8 0.9 2.3 1.0 0.8 5.1

US Investment Grade 5.7 0.1 0.0 0.5 3.3 6.5 -2.5 6.4 6.1 -0.7 7.5

US High Yield 8.7 -0.1 -0.1 1.4 4.1 6.7 -2.1 7.5 17.1 -4.5 2.5

Emergente 6.8 0.0 0.2 0.5 2.9 6.1 -3.0 9.1 9.9 1.2 6.2

Renta Variable Global 15.2 -0.65 -0.6 3.4 7.5 5.1 -9.4 24.0 7.9 -2.4 4.2

EE.UU. 17.8 -0.4 -0.4 4.0 9.3 12.7 -5.0 21.2 10.9 0.7 12.7

Europa y Asia Des. 12.3 -0.6 -0.7 2.8 6.1 -3.2 -13.8 25.0 1.0 -0.8 -4.9

Reino Unido 14.3 -0.2 -0.1 2.3 6.8 -2.5 -14.2 22.3 -0.1 -7.6 -5.4

Japón 8.6 0.3 0.4 1.4 1.9 -7.2 -12.9 24.0 2.4 9.6 -4.0

Europa ex. RU 13.2 -0.9 -1.4 4.2 8.4 -3.2 -15.1 27.0 -0.6 -0.6 -6.6

Mercados Emergentes 10.5 -1.9 -1.5 2.1 3.2 -5.0 -14.6 37.3 11.2 -14.9 -2.2

LATAM 6.8 -1.0 -1.4 0.4 -5.8 -5.1 -6.6 23.7 31.0 -31.0 -12.3

Asia Emergente 11.8 -2.2 -1.5 1.9 5.8 -4.1 -14.4 41.7 5.4 -9.2 4.8

Índice de Commodities 4.5 -0.4 -1.3 -0.4 0.4 -8.0 -11.2 1.7 11.8 -24.7 -17.0

Petroleo WTI 37.1 0.5 -2.6 6.3 18.8 -6.8 -24.8 12.5 45.0 -30.5 -45.9

Petroleo Brent 32.4 0.6 -2.1 6.4 17.6 -3.2 -19.5 17.7 52.4 -35.0 -48.3

Oro -0.1 0.2 -0.2 -0.7 -2.8 -2.4 -1.6 13.1 8.6 -10.4 -1.7

Cobre 4.7 0.0 -3.1 -0.9 4.5 -5.1 -17.5 30.5 17.4 -26.1 -13.7

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▪ Pese a presentar un buen nivel de crecimiento en las utilidades durante el 2018, la caída en los rendimientos anualesdurante el 2018 se debió a una fuerte compresión de múltiplos que se profundizó en oct-18.

▪ En lo que va del 2019, el cambio en múltiplos ha registrado movimientos positivos, lo que compensa el deterioro en ladinámica del crecimiento de las utilidades; en consecuencia, el retorno anual corrige al alza. En abr-19, se logró unrendimiento acumulado de 12 meses positivo por tercer mes consecutivo.

Renta Variable (RVI): Descomposición de retornos

Repunte en múltiplos frena tendencia negativa en los retornos del 2018.


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Crecimiento Nominal de Earnings Dividend Yield Nominal Cambio en Múltiplo Retorno (TR)

Descomposición retorno 12 meses(Crecimiento en Utilidad + Cambio en Múltiplo + Dividendo)

▪ En el 4T18, la ampliación de spreads tuvo un mayor impacto en los retornos del activo y se sumó al del incremento delas tasas base. Sin embargo, en lo que va del año el retorno de los últimos 12 meses de la renta fija global volvió a serpositivo beneficiado por una fuerte compresión de spreads —principalmente en los bonos de alto rendimiento deEE.UU.— y una caída en las tasas base.

Renta Fija (RFI): Descomposición de retornos

Compresión de spreads en el primer trimestre mejoró el desempeño positivo de los últimos 12 meses.


Descomposición de los retornos de la renta fija internacional en 12 meses(%, Yield – Impacto de Tasa Base – Impacto de Spread)

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Yield Impacto Tasa Base Impacto Spread Retorno


▪ Panorama Global


Agenda

6

▪ Si bien, los PMIs manufactureros han venido contrayéndose durante los últimos meses. Esto se produce en unescenario donde el punto de partida era también extraordinariamente alto. En los últimos meses vemos una reducciónde la velocidad de caída o incluso en el caso de Emergentes vemos una pequeña re-aceleración.

▪ Japón y Europa son las principales regiones en el mundo con PMIs en terreno negativo. Esto estaría relacionado con ladesaceleración de China de los últimos meses producto de su dinámica interna y de la guerra comercial.

La desaceleración económica global parece estar llegando a un piso

PMI’s manufactureros por país(>50 expansión; <50 contracción)

PMI’s manufactureros Mundo(>50 expansión; <50 contracción)

Fuente: Bloomberg, Markit. Elaboración propia. *Información al 07/05/2019.

PMI’s cercanos a la neutralidad.

Actual* 1M atrás 6M atrás. 12M atrás.

Mundo 50.3 50.5 52.0 53.4

Desarrollados 50.3 49.9 53.2 55.1

Emergentes 50.5 51.0 50.5 51.3

EEUU 52.6 52.4 55.7 56.5

Japón 49.5 49.2 52.9 53.8

Eurozona 47.9 47.5 52.0 56.2

Reino Unido 53.1 55.1 51.1 53.8

China 50.2 50.8 50.1 51.1

India 51.8 52.6 53.1 51.6

Indonesia 50.4 51.2 50.5 51.6

Taiwan 48.2 49.0 48.7 54.8

Corea del Sur 50.2 48.8 51.0 48.4

Turquía 46.8 47.2 44.3 48.9

Polonia 49.0 48.7 50.4 53.9

Rusia 51.8 52.8 51.3 51.3

República Checa 46.6 47.3 52.5 57.2

Brasil 51.5 52.8 51.1 52.3

México 50.1 49.8 50.7 51.6

% PMIs > 50 67% 50% 89% 89%

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Mercados Desarrollados Mercados Emergentes Mundo

Reporte de utilidades muestra menor dinamismo

Fuente: Bloomberg. Información al 07/05/2019.

Moderado crecimiento de utilidades y ventas frente a periodos previos.

▪ El último reporte de resultados de empresas continúa mostrando una desaceleración en el crecimiento de las utilidades yventas, en línea con un crecimiento económico más lento, condiciones financieras más restrictivas en EE.UU., riesgossobre la economía de China y temores sobre un resurgimiento de los conflictos comerciales.

Resumen de Reporte de Empresas(CQ1: 16/02/2019-15/05/2019)

Crecimiento Sorpresa

%

Sorpresas

Positivas

Crecimiento Sorpresa

%

Sorpresas

Positivas

587 / 2133 Tokio Stock Exchange 5.6% -7.2% 46.4% 4.6% 1.7% 44.7%

300 / 300 Shangai Shenzhen CSI 300 23.4% 13.8% 51.5% 12.8% 3.6% 62.0%

35 / 47 EUROSTOXX 50 -5.8% 1.9% 61.9% 4.2% 1.3% 67.6%

413 / 499 S&P500 1.8% 6.3% 76.0% 4.5% 0.0% 56.3%

26 / 29 Energía -25.5% 0.3% 68.0% -5.3% -1.9% 50.0%

23 / 25 Materiales -17.0% 16.2% 69.6% -3.0% 3.8% 26.1%

67 / 70 Industriales 3.1% 4.1% 71.2% 3.1% -0.5% 43.3%

35 / 63 Consumo discrecional 13.3% 22.4% 84.8% 4.1% -0.4% 60.0%

25 / 33 Consumo básico 1.6% 4.1% 80.0% 3.4% 0.0% 56.0%

52 / 62 Salud 8.9% 5.9% 86.5% 17.0% 1.1% 71.2%

67 / 67 Financiero 2.1% 4.6% 70.1% 2.7% -0.2% 51.5%

49 / 68 Tecnología -6.0% 6.0% 87.8% -0.8% 0.5% 69.4%

14 / 21 Telecomunicaciones 16.3% 10.6% 78.6% 13.2% -0.6% 42.9%

23 / 28 Servicios básicos 4.5% 1.6% 56.5% -0.1% -1.8% 56.5%

31 / 32 Real Estate 6.0% 2.1% 74.2% 3.2% 0.3% 77.4%

N°

EmpresasÍndice / Sector

UTILIDADES VENTAS

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Utilidades

Ventas

▪ Si bien la principal desaceleración en términos de utilidades viene de la reducción del impulso tributario que tuvieron lascompañías durante el 2018, el sector energía y las exportaciones están sufriendo con el cambio en el precio del petróleoy el valor del dólar internacional.

▪ La reducción en el crecimiento de las ventas dificulta el poder mantener los márgenes que ya están en máximos cíclicos.

Reporte de utilidades muestra menor dinamismo

Utilidades de empresas en EE.UU. mantienen tendencia de desaceleración.

Crecimientos de Utilidades y Ventas de Empresas del S&P500(Observados y esperados para el periodo 1T18 – 1T20)

*

Fuente: Bloomberg, Markit. Elaboración propia. Información al 07/05/2019.

(*) Información del 1T19 corresponde a 413/499 empresas que reportaron a la fecha.

FED mantiene una postura paciente

“La economía en general continúa en una senda

saludable, y el comité cree que la postura de la

política actual es apropiada”.01/May - Conferencia luego de la reunión del FOMC

“El Comité está preparado para ajustar

(…) la normalización del balance a la luz

de la evolución económica y financiera”29/Ene – Conferencia luego de la reunión del FOMC

“Podemos ser pacientes y flexibles (…) estamos

esperando y mirando”10/Ene - Discurso ante el Club Económico de Washington

Fuente: FED, Credicorp Capital

Luego de haber mostrado un tono más dovish al esperado por el mercado este año, la Fed ratificó una postura paciente hacia ajustes adicionales de política monetaria en su última reunión de Abr/May.

“El comité será paciente mientras

determina (…) futuros ajustes”29/Ene – Comunicado del FOMC

“Los argumentos para subir tasas se han

debilitado algo.” 29/Ene – Conferencia luego de la reunión del FOMC

FED mantiene una postura paciente

Fuente: FED, Credicorp Capital, Oxford Economics.

Alineamiento de la mayoría de los miembros del FOMC con Powell

▪ El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) considera que la moderación de ciertos riesgos (e.g. comerciales, Brexit,etc.), junto con perspectivas más favorables para la economía americana (crecimiento continuo, un mercado laboralsólido y presiones inflacionarias moderadas) son consistentes con una postura paciente para evaluar ajustes adicionalesen la política monetaria.

Evans Bullard Powell Rosengren

Clarida Quarles

Williams George

Mester Kashkari

Kaplan Bostic

Daly Barkin

Brainard Bowman

(mantener tasas estables)

Escala de Paciencia de la Fed

(votantes actuales en negrita)

PacientesImpacientes

(recorte de tasas dada la inflación baja)

▪ Entre diciembre y enero la Fed cambió su proyección de tasas desde tres subidas este año a cero.

▪ Si bien no se esperan subidas de tasa Fed para este año, Powell en la última reunión terminada el 1 de mayo enfatizóque la caída en la inflación ha sido producto de efectos transitorios y en la práctica descartó recortes de tasa que elmercado tiene consideradas en los precios.

Tasas cortas: Tasa Fed sin cambios por 3° reunión consecutiva

Powell resalta que la caída en la inflación es producto de efectos transitorios

12Fuente: Bloomberg. Elaboración propia. Probabilidades implícitas en futuros de Fed Funds. Datos al 03/05/2019.

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PCE Core Sticky CPI CPI CPI Core

Senda de política monetaria de la Fed(%)

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Tasa Fed (Límite super ior)

Estimados de la Fed (Mediana) - Sep '18

Estimados de la Fed (Mediana) - Dic '18

Estimados de la Fed (Mediana) - Mar '19

Expectativas del Mercado a l 3/5/2019

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▪ En la medida de que la Fed no baje tasas durante el año y que la probabilidad de una recesión cíclica disminuye tantopara el 2019 como para el 2020, deberíamos esperar que la curva de tasas del Tesoro vuelva a empinarse levemente.

▪ Las expectativas de tasas más altas en EE.UU. se ven atenuadas por el diferencial que aún se mantiene con el resto delos países emergentes.

▪ Esperamos tasas más altas en la medida que la reactivación mundial tome fuerza.

Tasas largas: Sesgo hacia tasas ligeramente más altas

Tasa del Tesoro americano de 10 años(%)

Diferencial de tasas de interés EE.UU. vs. Alemania(%)

Las tasas de mediano y largo plazo siguen siendo muy atractivas en términos internacionales

Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital Información al 30/04/2019.

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Diferencial de tasas 2Y EE.UU. vs. Alemania

Diferencial de tasas 10Y EE.UU. vs. Alemania

▪ En general, las curvas de tasas han tendido a aplanarse en lo que va del año. Los tramos más cortos de tasassoberanas en Europa se mantienen en terreno negativo, haciendo que las de bonos soberanos emergentes ycorporativos se mantengan atractivas.

Tasas de interés por plazo de vencimiento(%, años)

Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital. Datos al 07/05/2019. Flechas indican variaciones respecto a dic-18.

Tasas de bonos globales se mantienen bajas

Tasas de interés se han reducido en línea con cambio de lenguaje de la Fed.

Sw itzerland -0.8% -0.8% -0.8% -0.8% -0.7% -0.6% -0.6% -0.5% -0.4% -0.4% -0.1% 0.1% 0.2%

Japan -0.2% -0.2% -0.2% -0.2% -0.2% -0.2% -0.2% -0.1% -0.1% -0.1% 0.1% 0.4% 0.5%

Germany -0.6% -0.6% -0.6% -0.6% -0.5% -0.4% -0.3% -0.2% -0.1% 0.0% 0.2% 0.4% 0.6%

Finland -0.6% -0.6% -0.6% -0.5% -0.4% -0.3% -0.2% -0.1% 0.1% 0.2% 0.6% 0.9%

Netherlands -0.6% -0.6% -0.5% -0.4% -0.3% -0.2% -0.1% 0.0% 0.1% 0.3% 0.4% 0.6%

France -0.5% -0.6% -0.5% -0.4% -0.3% -0.2% 0.0% 0.1% 0.2% 0.3% 0.7% 0.9% 1.4%

Austria -0.5% -0.6% -0.5% -0.4% -0.3% -0.2% 0.0% 0.0% 0.1% 0.3% 0.6% 0.7% 1.0%

Belgium -0.6% -0.5% -0.4% -0.3% -0.2% -0.1% 0.0% 0.2% 0.3% 0.4% 0.8% 1.1% 1.5%

Sw eden -0.6% -0.5% -0.4% -0.2% 0.0% 0.1% 0.3% 0.4% 0.7%

Ireland -0.5% -0.3% -0.3% -0.2% 0.0% 0.1% 0.4% 0.5% 0.9% 1.1% 1.3%

Spain -0.3% -0.4% -0.2% -0.1% 0.1% 0.3% 0.5% 0.7% 0.8% 1.0% 1.6% 1.6% 2.1%

Denmark -0.7% -0.5% -0.3% -0.1% 0.0% 0.4%

United States 2.3% 2.2% 2.3% 2.4% 2.5% 2.9%

Peru 2.9% 3.0% 3.8% 4.0%

Mexico 2.3% 2.8% 3.0% 3.3% 3.6% 3.8% 3.9% 4.0% 4.1% 4.7% 4.9% 4.8%

Italy 0.0% 0.5% 1.1% 1.3% 1.5% 1.8% 2.0% 2.2% 2.3% 2.6% 3.1% 3.2% 3.6%

Colombia 2.4% 3.0% 3.2% 3.3% 3.6% 3.7% 3.9% 4.9% 4.8%

Chile 2.3% 2.4% 2.5% 2.9% 3.0% 3.1% 3.7% 3.8%

Brazil 1.9% 3.0% 3.5% 3.9% 4.2% 4.4% 5.1% 5.5% 5.7%

US IG 3.6%

US HY 6.2%

EMBIG 6.0%

CEMBI 5.3%

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Aumento de 0.15% Entre -0.15% y 0.15% Reducción de 0.15%

¿Alguna novedad sobre el Trade War?

Resurge incertidumbre en el plano comercial.

▪ Trump anunció que el viernes 10 de mayo se incrementarían losaranceles a China que se habían aplazado el pasado 01 de marzo.

▪ Pese a anuncio, negociadores de China aún estarían yendo aWashington para continuar con las negociaciones.

▪ La pronta resolución de la guerra comercial esperada para elprimer trimestre del 2019 podría aplazarse hasta la segunda mitaddel año, dado que ambos presidentes aún tienen presiones localespor resolver el conflicto y llegar a un acuerdo.

Fuente: Bloomberg. CNN, Business Insider. Información al 07/05/2019

▪ Pese a que las expectativas optimistas sobre la próxima reunión entre EE.UU. y China (10-may) se habrían vistomenguadas por el sorpresivo mensaje del presidente de EE.UU., consideramos que la probabilidad de un acuerdocomercial entre ambas naciones se mantiene.

▪ Si bien el representante de comercio de EE.UU. y el secretario del Tesoro confirmaron que subirían los aranceles de10% a 25% para USD 250 mil millones de productos chinos, las autoridades de China han mostrado su disposiciónpara evitar un nuevo escalamiento en las tensiones comerciales y asistir a la ronda de negociación de esta semana enWashington D.C.

¿Cuáles serían los escenarios más probables?

Llegar a un acuerdo sigue siendo nuestro escenario base.

16Fuente: BCA Research. Elaboración propia. Información al 07/05/2019.

Escenarios y probabilidades de acuerdo comercial – 2019(% de probabilidad)

Resultado Escenario Descripción Arancelaria Más amplia

++ (20%)Gran compromiso en comercio

y tecnología.

Tarifas programadas para la reversión,

sanciones improbables.

Mejora a largo plazo para el comercio y la

estabilidad de EE.UU.-China y global.

+ (40%)Trato en comercio, no en

tecnología.

Tarifas parcialmente revertidas, sanciones

menos probables.

Mejora a corto plazo para el comercio y la


Conversaciones

continúan

(10%)

Neutral (10%)Se amplia plazo de la

negociación.Tarifas congeladas , sanciones aún posibles. Status Quo, incertidumbre política.

- (20%) No hay trato - menor escala.Aranceles aumentan del 10% al 25% en

$200bn, sanciones más probables.

Deterioro a corto plazo para el comercio y la


-- (10%) No hay trato - mayor escala.Aranceles a todas las importaciones chinas,

sanciones probables.

Deterioro a largo plazo para el comercio y la


Hay acuerdo

(60%)

No hay acuerdo

(30%)

Implicancias

▪ La guerra comercial ha sido el hecho más noticioso relacionado a China en los últimos 12 meses. Pero China no es sologuerra comercial, el país está en un proceso de transformación importante desde una economía primaria y secundaria auna de servicios. Esto hace que su actividad económica esté en un proceso de desaceleración (hace 10 años Chinacrecía más de 10% a/a).

▪ Adicional a este soft landing, en China el impulso crediticio viene disminuyendo desde el 2016 y no repunta sino hastafinales del 2018. Esperamos que durante el 2019 este aumento en el crédito continúe e impulse el crecimiento durante almenos 2 años. Asimismo, la senda de emisión de deuda de los gobiernos regionales—cuya correlación es directa con elgasto de estos gobiernos— se viene acelerando en el 2019.

Reactivación en China

China se esta reactivando —más allá de la resolución de la guerra comercial— y será el impulso de EM en 2019.

17

Impulso Crediticio (% a/a)

Emisión de Deuda (100 Millones de Renminbi)

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2019 2018 2017 2016 2015

Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital.

▪ Los flujos de capitales hacia mercados emergentes llegaron a USD 152 mil millones en los primeros cuatro meses delaño. En el caso de la Renta Fija, han entrado más de USD 102 mil millones (principalmente a Asia y América Latina).Por el lado de la Renta Variable, han entrado más de USD 50 mil millones (principalmente a Asia).

18Fuente: IIF. Información al 30/04/2019.

Flujos de Renta Variable(USD mil millones)

Flujos de Renta Fija(USD mil millones)

Entrada de flujos hacia los mercados emergentes continúa

Los flujos se mantienen positivos tanto en Renta Variable como en Renta Fija.

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Africa y Medio Oriente Europa Emergente América Latina Asia Emergente

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19

Africa y Medio Oriente Europa Emergente América Latina Asia Emergente

mar-18 abr-18 may-18 jun-18 jul-18 ago-18 sep-18 oct-18 nov-18 dic-18 ene-19 feb-19 mar-19 abr-19

Deuda 28.52 24.29 -0.61 -2.23 9.53 -3.12 11.54 9.95 21.90 5.52 33.47 19.12 25.31 24.17

Equity -2.08 4.00 -2.96 -2.54 10.29 4.94 -2.38 -13.84 8.11 2.72 18.15 10.46 7.29 14.11

Total 26.44 28.29 -3.57 -4.78 19.81 1.82 9.16 -3.90 30.01 8.24 51.61 29.59 32.60 38.29

▪ Además de la pausa en el ciclo de subidas de tasa y de normalización de lo hoja de balance por parte de la Fed, losfundamentos han tendido a ser más favorables para los mercados emergentes que para los desarrollados. A pesar deuna demora en cuanto a los conflictos comerciales creemos que esto se solucionará antes de 4Q19, lo que no solobeneficia a China sino a los mercados emergentes como un todo, debido a su integración y dependencia del comerciointernacional (exportadores de commodities y productores de manufacturas).

▪ Los estímulos monetarios y fiscales chinos han tenido un efecto positivo en el sentimiento y los inversionistas semantienen optimistas sobre los activos de mercados emergentes: los flujos han seguido a los buenos retornos del año yse perfilan como un factor técnico importante.

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9

Mantenemos preferencia en EM

Contexto se mantiene más favorable para activos de mercados emergentes.

19

Flujos hacia activos de EM(USD mil millones)

Ratio de PMI Emergentes vs. Desarrollados(PBI, %)

Fuente: Markit, Bloomberg, IIF. Información al 30/04/2019.

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Africa & Middle East Emerging Europe Latin America Emerging Asia

▪ Dado el buen desempeño de los mercados financieros en el 1T19, la valorización deja de ser un punto a favor para laexpectativa de mayores retornos en lo que resta del año, tanto en Renta Variable como en Renta Fija.

Valorización menos atractiva que a inicios de año

La subida de los precios 1T19 sacó a la valorización de la lista de puntos a favor.

20

Ratio Precio/Utilidad(12M Trailing PE, Nivel actual, máximo y mínimo, últimos 9 años)

Evolución del Ratio Precio/Utilidad Esperada(Forward PE)

Spreads(Nivel actual, máximo y mínimo, últimos 9 años)

Evolución del Spreads(pb)

Fuente: Bloomberg, Información al 0705/2019.

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US IG US HY CEMBI EMBI


▪ Panorama Global


Agenda

21

Posicionamiento Recomendado

22

Posicionamiento entre y dentro de clases de activos.

Fuente: Credicorp Capital. Información al 07/05/2019.

Mínimo -20% -15% -10% -5% -2% 2% 5% 10% 15%

Máximo -15% -10% -5% -2% 2% 5% 10% 15% 20%

RF Global q

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CEMBI EM

US IG Europa

US HY Japón

EMBIG Reino Unido

Tesoros EE.UU.

Activos Globales

Posicionamiento respecto de una cartera neutral

* Posicionamiento Anterior corresponde al último reporte de Estrategia Mensual y Perspectivas

q Posicionamiento Actual

p Posicionamiento Anterior*

Posicionamiento recomendado

Activo Subponderar Neutral Sobreponderar

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Renta Variable

Comentarios

Renta Fija

Las expectativas de subida de tasa Fed para el 2019 se han reducido en línea con un panorama

global menos auspicioso, asociado a las fricciones comerciales, desaceleración económica y

agitación política.

Los niveles de valorización ya dejaron de ser tan atractivos como los del 4T18, los datos

macroeconómicos y microeconómicos continúan moderándose en línea con una economía global

más débil, y la incertidumbre asociada a las fricciones comerciales y al Brexit no son favorables al

activo.

Renta Fija Global

Posicionamiento respecto de una cartera neutral de renta fija






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El nivel de la tasa del Tesoro a 10 años al cierre de abril (2.50%) se ubica significativamente por

debajo del consenso de mercado. Por ello, pese a la postura más dovish de la Fed, el riesgo de

tasas se mantiene asimétrico en línea con el desempeño económico de EE.UU. y la inflación core

alrededor de la meta de 2%. En este contexto preferimos posiciones en plazos cortos.

El tono de la Fed más dovish que el esperado por el mercado favorece un mayor posicionamiento en

activos de mercados emergentes. A esto se le suman los recientes anuncios de las autoridades

chinas para impulsar su economía (e.g. recortes tributarios) y expectativas más positivas para el 2T19.

Comentarios

Emergentes

Tesoros

US Investment

Grade

La senda hacia una fase del ciclo económico de menor crecimiento es más favorable para empezar a

tomar posición en bonos de grado de inversión. Sin embargo, dado que la menor liquidez de las

empresas reduce las presiones sobre los niveles de spreads y la mayor duración del activo lo hacen

más sensible a eventuales incrementos de tasas base. Recomendamos posiciones en tramos

cortos.

El activo sigue mostrando el mayor avance en el año dentro de la renta fija internacional, ofreciendo

tasas de interés altas y fundamentos favorables en términos de tasas de default ; no obstante, los

catalizadores para mayores compresiones de spreads son menos claros y hacia adelante

recomendamos ir tomando ganancias.

US HY

Renta Variable Global

Posicionamiento respecto de una cartera neutral de renta variable






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Comentarios

Latinoamérica

La valorización se mantiene muy atractiva, respecto a otras regiones y contra su propia historia. Por

fundamentos, los PMI’s de las mayores economías de la región (México y Brasil) se mantienen con

una buena dinámica y en zona de expansión, mientras que las expectivas de crecimiento de utilidades

han mejorado, por lo que mantenemos la posición en la región.

EE.UU.

Pese a que continúan las señales de desaceleración, el mercado laboral se mostró sólido, la

inflación subyacente se quedó por debajo del esperado y el crecimiento del 1T19 sorprendió

positivamente. Si bien el desempeño de la bolsa ha sido positivo en lo que va del año al igual que el

reporte de las utilidades, el resurgimiento de las tensiones comerciales podrían significar un riesgo.

Europa

La actividad económica en esta región se mantiene rezagada frente a otras regiones del mundo y los

últimos indicadores líderes siguen mostrando debilidad y riesgos a la baja. Adicionalmente, los

riesgos de no llegar a un acuerdo entre el Reino Unido y la Unión Europea, así como otros riesgos

políticos, le restan atractivo a esta región.

Asia Emergente

La recuperación en los indicadores de actividad manufacturera, además del avance de las

exportaciones y del crédito en China, responden a los estímulos fiscales y monetarios de las

autoridades. Así, la economía creció el 1T19 por encima de lo esperado, y se generan expectativas

positivas de una reactivación del crecimiento. Esto último sumado al mensaje dovish de la Fed, y

pese al riesgo de un escalamiento comercial, nos llevan a tomar posición.

Japón

Pese a que el BoJ mantuvo su tasa fija y resaltó que mantendría una política monetaria expansiva al

menos hasta el 2020, la economía japonesa no ha mejorado como se esperaba. En línea con lo

anterior, el PMI se mantiene en terreno de contracción por tercer mes consecutivo. Sin embargo, la

valorización del activo sigue siendo un punto a favor para mantener la posición.

Reino Unido

Pese a que la fecha límite para salir de la Unión Europea (UE) se aplazó hasta el mes de octubre y a

una valorización respecto a su historia más atractiva, mantenemos la subponderación dado que aún

existe el riesgo de una salida desordenada de la UE (cuya magnitud de impacto es aún discutida). A

esto se le suma una mala dinámica en el crecimiento de las utilidades.

REPORTE MENSUAL DE MERCADOS

Mayo 2019

Este reporte es propiedad de Credicorp Capital Perú S.A.A y/o sus subsidiarias (en adelante denominadas conjuntamente, “Credicorp Capital”), por tanto,

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específico, así como tampoco garantizar el cumplimiento de los escenarios presentados en la evaluación. Tampoco lo es brindar asesorías de inversión, ni

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DISCLAIMER

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REPORTE MENSUAL DE MERCADOS - Credicorp Capital · Reporte de utilidades muestra menor dinamismo...

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