REPORTE MENSUAL DE MERCADOS - Credicorp Capital€¦ · 32 / 32 Real Estate 6.9% 3.1% 75.0% 4.4%...
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REPORTE MENSUAL DE MERCADOS Junio 2019
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REPORTE MENSUAL DE MERCADOS
Junio 2019
Desempeño de Mayo
Panorama Global
Posicionamiento y Comentarios
Agenda
2
En el YTD se puede ver que el 2019 viene siendo un año de recuperación general de los activos, en línea con el cambiode sesgo de la FED y las bajas valorizaciones con que terminó el 2018. El risk-off de may-19 fue ocasionado por elrecrudecimiento de las tensiones comerciales. Sin embargo, una esperada resolución de los mencionados conflictosantes de que finalice el año y una Fed más dispuesta a actuar, disminuyen la probabilidad de una recesión cercana.
¿Cómo van los activos durante el 2019?
Pese a ruidos, retornos de Renta Variable superan a los de Renta Fija
3Fuente: Bloomberg. Elaboración propia. Información al 04/06/2019.
Activos Internacionales YTD WTD MTD Mayo 3 Meses 12 Meses 2018 2017 2016 2015 2014
Renta Fija Global 3.9 0.5 0.5 1.3 2.2 3.2 -1.4 7.7 2.8 -3.3 0.5
Tesoro 10 años 4.3 0.1 0.1 2.4 4.0 6.3 0.9 2.3 1.0 0.8 5.1
US Investment Grade 7.3 0.1 0.1 1.4 4.5 7.4 -2.5 6.4 6.1 -0.7 7.5
US High Yield 7.8 0.3 0.3 -1.2 1.2 5.5 -2.1 7.5 17.1 -4.5 2.5
Emergente 7.4 0.3 0.3 0.5 2.3 7.4 -3.0 9.1 9.9 1.2 6.2
Renta Variable Global 10.7 1.5 1.5 -5.9 -1.5 -1.3 -9.4 24.0 7.9 -2.4 4.2
EE.UU. 12.8 1.9 1.9 -6.4 -0.9 3.1 -5.0 21.2 10.9 0.7 12.7
Europa y Asia Des. 8.7 1.0 1.0 -4.8 -1.5 -5.7 -13.8 25.0 1.0 -0.8 -4.9
Reino Unido 8.9 1.3 1.3 -6.0 -2.9 -7.6 -14.2 22.3 -0.1 -7.6 -5.4
Japón 3.2 -0.6 -0.6 -4.0 -2.1 -10.0 -12.9 24.0 2.4 9.6 -4.0
Europa ex. RU 11.0 2.0 2.0 -5.2 -0.8 -4.0 -15.1 27.0 -0.6 -0.6 -6.6
Mercados Emergentes 4.9 0.8 0.8 -7.3 -4.5 -8.7 -14.6 37.3 11.2 -14.9 -2.2
LATAM 7.8 1.6 1.6 -2.0 -4.1 8.2 -6.6 23.7 31.0 -31.0 -12.3
Asia Emergente 4.5 0.6 0.6 -8.5 -5.2 -11.1 -14.4 41.7 5.4 -9.2 4.8
Índice de Commodities 2.3 0.0 0.0 -3.4 -3.9 -12.4 -11.2 1.7 11.8 -24.7 -17.0
Petroleo WTI 17.8 0.0 0.0 -16.3 -6.5 -20.2 -24.8 12.5 45.0 -30.5 -45.9
Petroleo Brent 15.2 -3.9 -3.9 -11.4 -2.3 -16.9 -19.5 17.7 52.4 -35.0 -48.3
Oro 3.4 1.5 1.5 1.7 -0.6 0.5 -1.6 13.1 8.6 -10.4 -1.7
Cobre -1.6 0.8 0.8 -9.7 -11.4 -15.2 -17.5 30.5 17.4 -26.1 -13.7
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Pese a presentar un buen nivel de crecimiento en las utilidades durante el 2018, la caída en los rendimientos anualesdurante el 2018 se debió a una fuerte compresión de múltiplos que se profundizó en oct-18.
En lo que va del 2019, el cambio en múltiplos ha registrado movimientos positivos, lo que compensa el deterioro en ladinámica del crecimiento de las utilidades; en consecuencia, el retorno anual corrige al alza. Sin embargo, may-19 fuetestigo de un corrección en las expectativas ocasionadas por mayor incertidumbre en cuanto a los conflictoscomerciales, ocasionando un ajuste en las valorizaciones.
Renta Variable (RVI): Descomposición de retornos
Tendencia positiva en múltiplos se ve frenada por ruidos comerciales
4Fuente: Bloomberg. Elaboración propia. Información al 31/05/2019.
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Crecimiento Nominal de Earnings Dividend Yield Nominal Cambio en Múltiplo Retorno (TR)
Descomposición retorno 12 meses(Crecimiento en Utilidad + Cambio en Múltiplo + Dividendo)
En el 1T19, la compresión de spreads contribuyó positivamente a los retornos de los últimos 12 meses, sin embargo, elmayor sentimiento negativo durante may-19 detuvo este comportamiento. No obstante, los retornos de los activos deRenta Fija continuaron la tendencia positiva observada durante los últimos meses en línea con una caída significativa delas tasas base, producto de mayor demanda por activos menos riesgosos en un contexto de flight to quality.
Renta Fija (RFI): Descomposición de retornos
Durante el mes, reducción de tasas base impulsa retornos
5Fuente: Bloomberg. Elaboración propia. Información al 31/05/2019.
Descomposición de los retornos de la renta fija internacional en 12 meses(%, Yield – Impacto de Tasa Base – Impacto de Spread)
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Yield Impacto Tasa Base Impacto Spread Retorno
Desempeño de Mayo
Panorama Global
Posicionamiento y Comentarios
Agenda
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Los PMIs manufactureros han venido reduciéndose durante los últimos meses. La ligera recuperación de los PMIs de losprincipales países desarrollados observada durante abr-19 terminó siendo momentánea: los últimos datos para laEurozona y Japón se mantuvieron en zona de contracción y el PMI manufacturero de EEUU llegó a mínimos desde2009. Por otro lado, el PMI de países emergentes se mantienen en zona de expansión soportado por los resultados enalgunas economías, particularmente en China.
Continúa pérdida de dinamismo global
PMI’s manufactureros por país(>50 expansión; <50 contracción)
PMI’s manufactureros Mundo(>50 expansión; <50 contracción)
Fuente: Bloomberg, Markit. Elaboración propia. Información al 31/05/2019.
PMI’s entrando a terreno de contracción
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Mercados Desarrollados Mercados Emergentes Mundo
Actual* 1M atrás 6M atrás. 12M atrás.
Mundo 49.8 50.4 51.9 53.0
Desarrollados 49.2 50.3 52.8 54.7
Emergentes 50.4 50.5 50.7 51.1
EEUU 50.5 52.6 55.3 56.4
Japón 49.8 50.2 52.2 52.8
Eurozona 47.7 47.9 51.8 55.5
Reino Unido 49.4 53.1 53.3 54.3
China 50.2 50.2 50.2 51.1
India 52.7 51.8 54.0 51.2
Indonesia 51.6 50.4 50.4 51.7
Taiwan 48.4 48.2 48.4 53.4
Corea del Sur 48.4 50.2 48.6 48.9
Turquía 45.3 46.8 44.7 46.4
Polonia 48.8 49.0 49.5 53.3
Rusia 49.8 51.8 52.6 49.8
República Checa 46.6 46.6 51.8 56.5
Brasil 50.2 51.5 52.7 50.7
México 50.0 50.1 49.7 51.0
% PMIs > 50 39% 72% 72% 83%
*A Mayo de 2019.
Desarr
olla
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Em
erg
ente
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Crecimiento de utilidades corporativas continúa con tendencia negativa
Fuente: Bloomberg. Información al 05/06/2019.
Débil crecimiento de utilidades y ventas frente a periodos previos.
Finalizado el ciclo de reporte de utilidades corporativas del 1Q19, los efectos del crecimiento económico más lento y laincertidumbre con respecto a los conflictos comerciales durante el periodo de análisis se materializaron. Si bien lasutilidades de las empresas del S&P500 superaron en agregado a las expectativas de los analistas, la moderación conrespecto a trimestres anteriores del crecimiento de las mismas fue evidente.
Resumen de Reporte de Empresas(CQ1: 16/02/2019-15/05/2019)
Crecimiento Sorpresa
%
Sorpresas
Positivas
Crecimiento Sorpresa
%
Sorpresas
Positivas
2062 / 2138 Tokio Stock Exchange -0.4% -15.4% 46.9% 3.9% -1.8% 43.6%
300 / 300 Shangai Shenzhen CSI 300 23.5% 16.2% 53.8% 12.8% 3.4% 63.6%
46 / 47 EUROSTOXX 50 -3.4% 7.59% 73.3% 5.8% 3.05% 72.7%
495 / 500 S&P500 1.6% 6.8% 77.3% 4.4% 0.1% 57.1%
29 / 29 Energía -24.9% 1.3% 66.7% -0.7% -3.8% 41.4%
27 / 27 Materiales -16.9% 19.9% 76.9% -2.9% 3.5% 30.8%
69 / 69 Industriales 3.3% 6.2% 71.0% 3.4% 0.7% 52.2%
62 / 63 Consumo discrecional 7.6% 14.1% 78.0% 3.9% 0.1% 59.7%
30 / 33 Consumo básico 0.4% 5.2% 83.3% 2.4% -0.2% 50.0%
62 / 62 Salud 9.1% 5.5% 82.3% 13.7% 0.8% 69.4%
67 / 67 Financiero 2.1% 5.6% 79.1% 2.7% -0.1% 56.1%
67 / 68 Tecnología -5.8% 6.1% 86.6% -1.0% 0.4% 71.6%
22 / 22 Telecomunicaciones 13.6% 9.0% 90.9% 11.5% -0.2% 40.9%
28 / 28 Servicios básicos 5.4% 1.5% 50.0% 1.0% -2.4% 46.4%
32 / 32 Real Estate 6.9% 3.1% 75.0% 4.4% 0.3% 71.9%
N°
EmpresasÍndice / Sector
UTILIDADES VENTAS
Entre diciembre y enero la Fed ajustó su proyección de tasas desde tres subidas este año a cero, cambiando el mensajehawkish del 2S18 por uno considerablemente más dovish.
Las minutas publicadas de la última reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) no mostraron mayoressorpresas, indicando además que muchos de los miembros consideraban la reciente caída de inflación como algotransitorio. Además, señalaban que no se había discutido la posibilidad de recortar tasas.
Cabe resaltar que estas minutas corresponder a la reunión terminada a inicios de mayo, antes del escalamiento en lastensiones comerciales.
Tasas cortas: Tasa Fed sin cambios por el momento…
Reunión y minutas de mayo alineadas con discurso de paciencia transmitido desde inicios de año
9Fuente: Bloomberg. Elaboración propia. Probabilidades implícitas en futuros de Fed Funds. Datos al 31/05/2019.
Expectativas de movimiento de tasa Fed(%)
Indicadores de Inflación(YoY%)
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PCE Core Sticky CPI CPI CPI Core
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El mercado ya tiene internalizado en los precios dos recortes para este año y dos más para el próximo.
Los últimos DOTS, que muestran las expectativas de los miembros del FOMC respecto a cambios en la tasa depolítica, corresponden a la reunión del 20-mar. Estos no muestran cambios durante el año e incluso indican unasubida de tasas durante el siguiente. Estas proyecciones serán actualizadas en la siguiente reunión del FOMC adarse el 19-jun.
Las expectativas implícitas en los futuros continúan desalineadas con lo indicado en los DOTS…
10Fuente: Bloomberg. Elaboración propia. Probabilidades implícitas en futuros de Fed Funds. Datos al 31/05/2019.
Senda de política monetaria de la Fed(%)
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Tasa Fed (Límite superior)
Estimados de la Fed (Mediana) - Sep '18
Estimados de la Fed (Mediana) - Dic '18
Expectativas del Mercado al 31/5/2019
Tasas cortas: …el mercado continúa esperando recortes…
Fuente: FED, Credicorp Capital
Evolución de los dots* de la Fed(Reunión 19-Dic-18 vs. 20-Mar-19)
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Tasas cortas: …y las declaraciones más recientes apuntan a ello.
Miembros del FOMC parecen más abiertos a recortes y podría darse un reacomodo en los DOTS
Las últimas declaraciones de algunos integrantes del FOMC mostraron apertura ante la idea de una posible respuestade política antes los riesgos generados por los ruidos comerciales.
Así, J. Bullard, el presidente de la Fed de St. Louis, fue de los más explícitos y mencionó el 03-jun que “un recorte delas tasas podría justificarse pronto”. En línea con lo anterior, el presidente J. Powell comentó, en una conferencia enla Fed de Chicago el 04-jun, que se encuentran “monitoreando de cerca las implicancias de estos eventos sobre lasperspectivas económicas de EE.UU.”. Este mensaje fue reforzado por declaraciones posteriores del vicepresidente dela Fed, R. Clarida.
De este modo, se dejó abierta la posibilidad de un recorte de tasas ante los riesgos comerciales, reduciendo lasposibilidades de un recesión causada por un policy error de la Fed ante una coyuntura desfavorable.
El Term Premium está en niveles históricamente bajos, y el tramo de 3m-10y de la curva de rendimientos de los tesorosnorteamericanos se mantiene invertida luego del risk-off de may-19.
Incluso luego de posibles recortes a la tasa de referencia en la segunda mitad del año, las pocas probabilidad de unarecesión cíclica indicarían un empinamiento y una tasa de 10y cerrando el año por encima de los niveles actuales.
Sin embargo, la incertidumbre con respecto a la posibilidad y el número de recortes disminuyen certeza sobre estasperspectivas, sugiriendo cautela al respecto.
Tasas largas: Sesgo ligeramente al alza envuelto en incertidumbre.
Diferencial de tasas de interés EE.UU. vs. Alemania(%)
Las tasas de largo plazo muestran un impacto importante por los posibles efectos de la guerra comercial
Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital Información al 30/05/2019.
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Diferencial de tasas 2Y EE.UU. vs. Alemania
Diferencial de tasas 10Y EE.UU. vs. Alemania
Term Premium(%)
¿Alguna novedad sobre el Trade War?
Resurge incertidumbre en el plano comercial.
El 10 de mayo entró en vigencia el aumento de tarifas a China de 10% a 25% sobre US$ 200 mil millones.
En represalia, China anunció un aumento en el rango de tarifas de 5% - 10% a 5% - 25% sobre US$ 60 mil millones.
Adicionalmente, Trump anunció un aumento en las tarifas a México con incrementos mensuales de 5% hasta alcanzar25% en oct-19.
Esto cambia el escenario del mercado que esperaba una pronta resolución de la guerra comercial, incluso tan prontocomo el 1T19. En nuestra visión, la resolución de este conflicto debería darse a mediados del 2S19, dado que ambospresidentes tienen presiones locales por resolver el conflicto y llegar a un acuerdo.
Fuente: Bloomberg. CNN, Business Insider. Información al 07/05/2019
China ha respondido a la presión de EE.UU. con aumentos de tarifas que se enfocan en productos estratégicos, como lasoya. La mayoría de los estados en los que se produce este commodity concentran un alto número de votantes deTrump o corresponden a swings states que podrían determinar las elecciones presidenciales del próximo año.
En lo que va del 2019, las exportaciones de soya a China han mostrado una desaceleración importante. Así, faltanexportar 20 millones de toneladas métricas de soya a China para acercarse al nivel de los últimos años. De no serposible, haría falta realocar estas exportaciones, no obstante, no hay mercados que puedan absorber esta cantidad. Sibien, las importaciones de Europa han aumentado en comparación a otros años estas solo fueron en 3 millones de Tm.
Por otro lado, a pesar de que Trump lanzó un programa de apoyo, este se ha concentrado en un pequeño número deproductores de soya y no se ha reflejado en la aprobación neta.
Consecuencias del conflicto comercial, más allá de los titulares
La retaliación de China al aumento de tarifas se ha concentrado en productos como la soya…
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Exp. Acumuladas de Soya a China (1.000 Tm)
Market Facilitation Program en Soya($m)
Fuente: Bloomberg, Financial Times, Credicorp Capital.
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China ha respondido a la presión de EE.UU. con aumentos de tarifas que se enfocan en productos estratégicos, como lasoya. La mayoría de los estados en los que se produce este commodity concentran un alto número de votantes deTrump o corresponden a swings states que podrían determinar las elecciones presidenciales del próximo año.
En lo que va del 2019, las exportaciones de soya a China han mostrado una desaceleración importante. Así, faltanexportar 20 millones de toneladas métricas de soya a China para acercarse al nivel de los últimos años. De no serposible, haría falta realocar estas exportaciones, no obstante, no hay mercados que puedan absorber esta cantidad. Sibien, las importaciones de Europa han aumentado en comparación a otros años estas solo fueron en 3 millones de Tm.
Por otro lado, a pesar de que Trump lanzó un programa de apoyo, este se ha concentrado en un pequeño número deproductores de soya y no se ha reflejado en la aprobación neta.
Consecuencias del conflicto comercial, más allá de los titulares
… y estaría apuntando a los electores de Trump
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Aprobación Neta de Trump – Enero 2017 Aprobación Neta de Trump – Abril 2019
Fuente: Morning Consult, Credicorp Capital.
Estados productores de soya
Los ciudadanos estadounidenses participan activamente en los mercados financieros locales y consideran la rentabilidadque obtienen de esto como parte de los ingresos que reciben mes a mes y que disponen para gastar, lo que los exponena los vaivenes de la bolsa y la economía.
Dada la lentitud con la que esta última se mueve y considerando las elecciones que se avecinan, Trump no puedecontinuar escalando indefinidamente la guerra comercial ya que le debe dar tiempo a la economía para que revierta sutendencia bajista.
En el sistema electoral de EE.UU. el presidente es escogido por el colegio electoral, una institución conformada por 538miembros y que son designados (en diferentes cantidades) por los estados. En algunos swing states, que definen másde 100 de estos miembros, Trump pasó a tener una aprobación neta negativa.
Consecuencias del conflicto comercial, más allá de los titulares
El votante estadounidense es sensible a los vaivenes de la bolsa y la economía
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Aprobación de Trump vs. S&P 500 Aprobación Neta de Trump en Swing States
Fuente: FiveThirtyEight, Morning Consult, Bloomberg, Credicorp Capital.
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Florida Pennsylvania Ohio
Michigan North Carolina Virginia
Trump decretó un bloqueo a Huawei y otras empresas chinas, argumentando que atentaban contra la seguridadnacional. Con esto se restringe la comercialización e intercambio entre estas y las compañías de EE.UU. Ante ello,China anunció la pronta creación de una lista negra de empresas extranjeras.
Aproximadamente el 20% de los ingresos del S&P 500 provienen de China mientras que el 12% de los ingresos de lasempresas chinas provienen de EE.UU. Según esto, una escalada en esta línea afectaría más a las empresasestadounidenses.
Consecuencias del conflicto comercial, más allá de los titulares
La guerra comercial podría escalar por otros frentes, paralelos a las tarifas
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Exposición Geográfica de los Ingresos de Huawei Exposición Geográfica de los Ingresos de Apple
Fuente: FiveThirtyEight, Morning Consult, Bloomberg, Credicorp Capital.
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China
EMEA
Asia
America
Otros
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America
Europa
China
Japón
Asia Pacífico
Brexit: aumenta incertidumbre por probabilidad de salida sin acuerdoBoris Johnson es el más voceado a reemplazar a Theresa May y promete entregar el Brexit a los británicos a como de lugar.
Fuente: PredictIt, Oddschecker, Institute for Government
Detalle candidatos a suceder a Theresa May
Candidato Último cargoVoto
2016
Probab.
ganar
Boris
Johnson
Ex secretario
Relaciones
Exteriores (2018)
Leave 63%
Jeremy
Hunt
Secretario
Relaciones Ext.
(actual)
Remain 10%
Michael
Gove
Secretario
Justicia (2016)Leave 8%
Probabilidad Brexit sin acuerdo en mercado de apuestas
23%29%
31%
17%
18% 18%
22%
13%
20%27%
31%
23
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r
30
-ma
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20
-abr
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04
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y
11
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y
18
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y
25
-ma
y
3er
rechazo
acuerd
o M
ay
Resig
nació
n
May
Brexit
Con acuerdo 30%
Extensión fecha 31-oct 55%
Sin acuerdo 15%
Escenarios y probabilidades
Si la fecha de salida del 31-oct se aplaza, se abren los
escenarios de elecciones generales, segundo referéndum,
cancelación del brexit, o renegociación del acuerdo.
¿Cómo se puede detener un escenario de hard brexit?
El parlamento puede bloquear esta opción mediante un voto
de no confianza para derrocar al gobierno. Sin embargo, este
se debe dar antes de mediados de oct-19, o existe el riesgo
que no haya un primer ministro en rol para aplazar la fecha de
salida y se de una brexit sin acuerdo.
La tendencia de encarecimiento de los activos del año, producto del buen desempeño de los mercados financierosdurante el 1T19 se revirtió ligeramente durante el mes.
Ajuste en valorizaciones podría brindar oportunidades de entrada,…
Durante may-19, los múltiplos cayeron y los spreads se ampliaron debido al ruido comercial.
19
Ratio Precio/Utilidad(Forward PE, Nivel actual, máximo y mínimo, últimos 9 años)
Evolución del Ratio Precio/Utilidad Esperada(Forward PE)
Spreads(Nivel actual, máximo y mínimo, últimos 9 años)
Evolución del Spreads(pb)
Fuente: Bloomberg, Información al 31/05/2019.
16.8
13.412.4
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7.0
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13.0
15.0
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19.0
21.0
23.0
Estados Unidos EAFE Emergentes
Último Dato Máximo Mínimo
16.8
13.4
12.4
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20.0
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jun-
19
Estados Unidos EAFE Emergentes
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500
600
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US IG US HY CEMBI EMBI
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2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
US IG US HY CEMBI EMBI
La contracción de múltiplos generada por la caída de las bolsas en el último mes podría motivar la toma de posicionesen puntos de entrada aparentemente atractivos.
No obstante, el ajuste en las expectativas de una resolución cercana de las tensiones comerciales sugieren rendimientosde los activos en un rango acotado en el corto plazo. Esto nos lleva a mantener la neutralidad entre RVI y RFI hastatener mayor claridad sobre posibles gatillantes de un nuevo outperformance de los activos de riesgo.
Sin embargo, de acuerdo a lo mencionado, los incentivos políticos y económicos de los contrincantes deberíantraducirse en una resolución positiva de los conflictos comerciales durante el año. Esto, sumado a una Fed más atenta aestos ruidos, disminuye las posibilidades de una recesión el siguiente año y justifica el mantener posiciones neutrales enla RVI.
Fuente: Bloomberg. Elaboración propia. Información al 31/05/2019.
8
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18
20
22
ene-10 sep-11 may-13 ene-15 sep-16 may-18
PE EE.UU. PE Europa PE Japón PE MM.EE.
Índices de volatilidad de RV y RFVIX vs. MOVE, 2017 - 2019
Evolución PE ratio2010 - 2019
… pero los riesgos sugieren esperar mayor claridad.
Corrección de may-19 no es suficiente para contrarrestar la incertidumbre de la guerra comercial
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45
50
55
60
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30
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40
ene-17 may-17 sep-17 ene-18 may-18 sep-18 ene-19 may-19
VIX Index Move Index (eje der.)
En EE.UU. las utilidades retomaron una tendencia de crecimiento, en contraste con la caída en el resto de las regiones.Esto, sumado a una economía interna con fundamentos sólidos, bajas posibilidades de un policy error por parte de laFed y un gobierno con fuertes incentivos por cuidar su economía, son algunos de los motivos a favor de la RV de estepaís.
Adicionalmente, las recompras de acciones por parte de las misma empresas (Share Buybacks) volverían a ser un factorpositivo desde un punto de vista técnico. Terminado ya el periodo de bloqueo posterior a los reportes trimestrales, lasempresas podrán nuevamente activar este mecanismo y de esta manera utilizar el cash excedente generado a partir dela reforma tributaria y la repatriación de capitales, a diferencia de haberlo financiado con deuda.
Fuente: Bloomberg. Elaboración propia. Información al 31/05/2019.
Recompras trimestrales de acciones EE.UU.Miles de millones de dólares, 2001 - 2019
Dentro de la RVI, preferimos a EE.UU. frente al resto de Desarrollados
Los Share Buybacks seguirían siendo un soporte para la renta variable de EE.UU.
0
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EE.UU. Europa Japón MM.EE.
Evolución EPS2006 - 2019
Desempeño de Mayo
Panorama Global
Posicionamiento y Comentarios
Agenda
22
Posicionamiento Recomendado
23
Posicionamiento entre y dentro de clases de activos.
Fuente: Credicorp Capital. Información al 31/05/2019.
Mínimo -20% -15% -10% -5% -2% 2% 5% 10% 15%
Máximo -15% -10% -5% -2% 2% 5% 10% 15% 20%
RF Global q
p RV Global
p p
p p
p p
p p
p p
CEMBI EM
US IG Europa
US HY Japón
EMBIG Reino Unido
Tesoros EE.UU.
Activos Globales
Posicionamiento respecto de una cartera neutral
* Posicionamiento Anterior corresponde al último reporte de Estrategia Mensual y Perspectivas
q Posicionamiento Actual
p Posicionamiento Anterior*
Posicionamiento recomendado
Activo Subponderar Neutral Sobreponderar
q
p
q
p
Renta Variable
Comentarios
Renta Fija
Las expectativas de subida de tasa Fed para el 2019 se han eliminado en línea con un panorama
global menos auspicioso, asociado a las fricciones comerciales, desaceleración económica y
agitación política. Incluso, el mercado se encuentra a la espera de un recorte de TPM este año.
Si bien se observa mayor volatilidad debido al desarrollo de las tensiones comerciales, y a pesar de
menores perspectivas de crecimiento económico, la probabilidad de una posible recesión ha
disminuido en línea con el mensaje de la Fed, lo que nos hace mantener una neutralidad en el activo.
Renta Fija Global
Posicionamiento respecto de una cartera neutral de renta fija
* Posicionamiento Anterior corresponde al último reporte de Estrategia Mensual y Perspectivas
q Posicionamiento Actual
p Posicionamiento Anterior*
Posicionamiento recomendado
Activo Subponderar Neutral Sobreponderar
q
p
q
p
q
p
q
p
Los menores rendimientos versus activos con spread justifican la subponderación en el activo. Sin
embargo, en un contexto de incertidumbre los activos de refugio son partiularmente demandados, lo
que desincentiva una mayor UW. Dentro de este tipo de activo, se prefiere neutralizar la duración
considerando la incertidumbre con respecto a la dirección de las tasas.
Si bien el ruido generado por la guerra comercial afectó negativamente los flujos hacia la Renta
Variable emergente, esto no sucedió de la misma manera en la Renta Fija. La esperada resolución
de los conflictos comerciales y la reactivación y soft landing de la economía china impulsarían a los
activos emergentes en lo que va del año.
Comentarios
Emergentes
Tesoros
US Investment
Grade
La senda hacia una fase del ciclo económico de menor crecimiento es más favorable para empezar a
tomar posición en bonos de grado de inversión. Además, estos activos ofrecen un mejor retorno que
el tesoro, sin aumentar considerablemente el riesgo de crédito. Sin embargo, el riesgo proveniente
de la incertidumbre en tasas —asociado a la mayor duración de esta clase de activos— y un contexto
de curva plana, motiva nuestra neutralidad.
Mantenemos un OW en esta clase de activo, considerando una baja probabilidad de default asociada
a un ciclo economico mas largo de lo normal. Esta clase de activo sigue ofreciendo mayores yields ,
particularmente atractivos dada la correción del ultimo mes.
US HY
Renta Variable Global
Posicionamiento respecto de una cartera neutral de renta variable
* Posicionamiento Anterior corresponde al último reporte de Estrategia Mensual y Perspectivas
q Posicionamiento Actual
p Posicionamiento Anterior*
Posicionamiento recomendado
Activo Subponderar Neutral Sobreponderar
q
p
q
p
q
p
q
p
q
p
q
p
Comentarios
Latinoamérica
Mantenemos las perspectivas positivas, justificadas en la esperada resolución de las tensiones
comerciales mencionadas y la buena dinámica en las utilidades corporativas. Esto, sumado al
momentum favorable en las últimas semanas, en contraste con la mayoría de los activos de riesgo
globales, justifica nuestra sobreponderación.
EE.UU.
Pese a la desacelearación en el crecimiento de utilidades; estas, a diferencia de en el resto de
regiones, continúan creciendo. Además, la apertura de la Fed a la posibilidad de recortes de tasa
dada la coyuntura adversa en temas comerciales disminuye la posiblidad de una recesión.
Valorizaciones aparentemente justas y factores técnicos (como el fujo significativo de recompra de
acciones) son puntos a favor que terminan de justificar el OW.
Europa
La actividad económica en esta región se mantiene rezagada frente a otras regiones del mundo y los
últimos indicadores líderes siguen mostrando debilidad y riesgos a la baja. Adicionalmente, los
riesgos de no llegar a un acuerdo entre el Reino Unido y la Unión Europea, así como otros riesgos
políticos, le restan atractivo a esta región.
Asia Emergente
El mal rendimiento del activo durante el mes, producto del gran peso de China dentro de la región y el
recrudecimiento de los conflictos comerciales, debería revertirse a medida que estas se solucionen
en el segundo semestre del año. La coyuntura actual es particularmente inadecuada para reducir
posiciones, más la incertidumbre de corto plazo no justifica aumentarlas. Recomendamos
neutralidad.
Japón
La valorización del activo sigue siendo un punto a favor, así como la disposición del BoJ a
implementar o ampliar medidas expansivas (tradicionales y no tradicionales). Sin embargo, la
cercanía a los conflictos comerciales y la posibilidad de una pronta recesión sopesan los argumentos
a favor y sugieren mantener una posición neutral.
Reino Unido
Pese a que la fecha límite para salir de la Unión Europea (UE) se aplazó hasta el mes de octubre y a
una valorización respecto a su historia más atractiva, mantenemos la subponderación dado que aún
existe el riesgo de una salida desordenada de la UE (cuya magnitud de impacto es aún discutida).
REPORTE MENSUAL DE MERCADOS
Junio 2019
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DISCLAIMER
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