PRINCIPIOS FUNDAMENTALES EN FINANZAS CORPORATIVAS

Formas de financiamiento

Corto Plazo

Deudas Comercial

es

No representan una decisión gerencialRepresentan una deuda en términos del capital del trabajoRepresenta una deuda espontaneaSe consideran ”capital gratis”

Largo Plazo

Deudas Bancarias

Son deudas a largo plazoContratadas con tasas de costo preestablecidasSu valor nominal representa el valor exigible por el prestamista

FUENTES DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO

FINANCIAMIENTOPROVENIENTE DE LOS ACCIONISTAS(PROPIETARIOS)

FUENTESEXTERNAS

FUENTESINTERNAS

Nuevos aportes de capital:• Acciones comunes.• Acciones privilegiadas.

•Utilidades retenidas (no distribuidas)•Decreto de dividendos en acciones

FINANCIAMIENTOPROVENIENTE DETERCEROS

FINANCIAMIENTODE INSTITUCIONESFINANCIERAS

EMISIÓN DE TÍTULOS DE DEUDA (OBLIGACIONES)

OTRAS FUENTES

•Préstamos a largo plazo.•Préstamos hipotecarios.•Arrendamiento financiero

•Bonos.•Bonos convertibles.•Certificados de acciones (warrants)

Arrendamiento operativo.

Costo de Capital

Es la mínima tasa de rendimiento requerida por la empresa,

llamada también “costo de oportunidad del capital”. Este indica

aquélla mínima tasa de rendimiento que permite a la empresa

hacer frente al costo de los recursos financieros necesarios para

acometer la inversión; pues de otra forma nadie estaría

dispuesto a suscribir sus obligaciones o sus acciones.

Esto es, el costo del capital es la tasa de rendimiento interno que una empresa deberá pagar a los inversores para incitarles a arriesgar su dinero en la compra de los títulos emitidos por ella (acciones ordinarias, acciones preferentes, obligaciones, préstamos, etc.).

factores que determinan el costo del capital

las condiciones económicas,

las condiciones del mercado,

las condiciones financieras y operativas de la

empresa, y

la cantidad de financiación necesaria para realizar

las nuevas inversiones

El costo promedio ponderado de capital

(WACC) se calcula como un valor compuesto,

integrado por los diversos tipos de fondos que usará,

independientemente del financiamiento específico

para un proyecto . En conclusión:

Un costo de capital es importante por dos razones :

1) Minimizando el costo de capital es posible maximizar el

valor de la firma.

2) La realización de los presupuestos de capital requiere un

estimado del costo de capital.

Fuentes de Financiami

ento a Largo Plazo

(permanentes)

Estructura de Capital (Componentes de Capital )

ACTIVOS CIRCULAN

TES

BALANCE

PASIVOS CIRCULANTES

DEUDA A LARGO PLAZO

ACTIVOS FIJOS

FONDOS PROPIOS:

•Acciones Preferentes •Capital Accionario •Utilidades Retenidas

COSTO DE LAS DIVERSAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO

Costo de la Deuda (Bonos , Banco)

El costo de la deuda antes de impuestos : es la tasa de interés sobre la deuda nueva y se utiliza para calcular el costo promedio ponderado del costo de capital.

Costos componentes (Kd )= I + VN-Nd / n Nd + VN / 2

Donde: I= interés anualVN= valor nominalNd= ingresos obtenidos de la venta de la deuda (obligación)n= numero de años hasta el vencimiento de la obligación.

Costo de la Deuda (Bonos , Banco)

El costo de la deuda después de impuestos : es la tasa de interés sobre la deuda nueva y se utiliza para calcular el costo promedio ponderado del costo de capital.

Costos componentes (KdT )= tasa de interés – ahorros en impuestos de la deuda después de impuestos KdT = Kd (1 – T)

El interés es deducible, se utiliza por que el valor de las acciones (P0 ) depende de los flujos de efectivo después de impuestos.

COSTO DE LAS DIVERSAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO

Ejemplo:

Debby vende obligaciones a veinte años con una valor nominal de $ 1000 y una tasa de interés de cupón del 9%, por lo tanto sus ingresos netos son de $ 960.

Costos componentes (Kd )= I + (N-Nd / n) Nd + VN / 2

Costos componentes (Kd )= 90 + (1000-960 /20)

(960 + 1000) / 2Costos componentes (Kd )= 92 = 0.0939 = 9.4%

980

Ahora, el costo de la deuda después de impuestos será:

Suponiendo que Debby tiene una tasa de impuestos del 40%

Costos componentes (KdT )= tasa de interés – ahorros en impuestos de la deuda después de impuestos

KdT = Kd (1 – T) = 9.4 (1- 0.40) = 9.4 (0.60) = 5.64%

Costo de las Acciones Preferentes

El costo componente de las acciones preferentes también se utiliza para calcular el costo promedio ponderado de capital.

Es la tasa de rendimiento que los inversionistas requieren y es igual a dividir el dividendo preferente entre el precio neto de la emisión o el precio que la empresa recibirá después de deducir los costos de flotación.

kp = Dps

P0 (1 – f)

COSTO DE LAS DIVERSAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO

Costo de acciones preferentes

Ejemplo: La acción preferente tiene un valor a la par de $100, paga un dividendo anual de $10 , la colocación de las acciones preferentes tienen costos de flotación de 2.5% del valor a la par.¿ Cuál es el costo de las acciones preferentes ?

k p = 10 100 ( 1 – 0.025)

k p = 10.20%

Costo de acciones preferentes

Ejemplo:

Debbo contempla la emisión de acciones preferentes a una tasa de dividendos del 10%, espera venderlas a un valor nomina de $ 87 por acción. El costo de la emisión y la venta de estas acciones es de $ 5 por acción.¿ Cuál es el costo de las acciones preferentes ?

k p = 8.70 87 -5

k p = 10.61%

Costo de las Acciones comunes

El costo componente de las acciones comunes también se utiliza para calcular el costo promedio ponderado de capital.

Es la tasa de rendimiento que los inversores descuentan a los dividendos esperados de una empresa para determinar su valor en acciones.Po = D1 donde:

Ks - g) Po= valor de la acción comúnD1 = dividendo esperado por acciónKs = rendimiento requerido sobre las

acciones comunesg = tasa de crecimiento constante

COSTO DE LAS DIVERSAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO

Costo de acciones comunes existen dos técnicas para calcular el costo del capital contable en acciones comunes:Uso del modelo (Gordon) para la valuación del crecimiento constanteUso del modelo para la valuación de activos capital (MVAC)

Para fines prácticos veremos la técnica de valuación del crecimiento constante, la cual se basa en la premisa ampliamente aceptada de que el valor de una acción del capital social es igual al valor presente de todos los dividendos futuros (que se supone crecerán constantes) en un periodo de tiempo indefinido.

Formula: P0 = D1

Ks -g

Ejemplo:Debbo cía. Desea determinar el costo de su capital contable en acciones comunes, Ks. El precio en el mercado de cada una de sus acciones comunes, P0 es de $ 50. la empresa espera pagar un dividendo, D1 de $ 4 al final de este año, 2012. los dividendos pagados por las acciones en circulación durante los últimos seis años (2006-2011) fueron los siguientes:Formula: Ks = D1 + g = 4 + 0.050

= 13% Despejada P0 50

AÑO DIVIDENDO2012 3.82011 3.622010 3.472009 3.332008 3.122007 2.97

El importe de 5.0% ó 0.050 se obtiene de obtener el crecimiento constante de los dividendos pagados durante los últimos seis años

AÑO DIVIDENDO DIF % DE CRECMTO2012 3.802011 3.62 0.18 0.04972382010 3.47 0.15 0.04322772009 3.33 0.14 0.0420422008 3.12 0.21 0.06730772007 2.97 0.15 0.0505051

SUMA 0.83 0.2528062/ AÑOS=5 0.166 0.0505612 5.0561

ESTRUCTURA DE CAPITAL

La estructura de capital es aquella mezcla

deudas, acciones preferentes y capital

contable común que conduce a la

maximización del precio de sus acciones a

través de la estructura óptima de capital

financiándose para mantener sus metas.

Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC)

La estructura de capital fijada como meta es la

mezcla de deudas, acciones preferentes e

instrumentos de capital contable con la cual la

empresa planea financiar sus inversiones.

Esta política de estructura de capital implica una

inter- compensación entre el riesgo y el

rendimiento , ya que usar una mayor cantidad de

deudas aumenta el riesgo de las utilidades de la

empresa y el endeudamiento más alto conduce a una

tasa más alta de rendimiento esperada.

Es aquella que produce un equilibrio entre el riesgo

del negocio de la empresa y el rendimiento, de

modo tal que se maximice el precio de las acciones.

Estructura de capital óptima

La forma de determinarla es siempre: se debe

elegir la opción que permita maximizar el precio de

las acciones , ya sea con deudas o con capital

contable.

Existen 4 factores fundamentales que influyen sobre las decisiones de estructura de capital:

a) El riesgo de negocio de la empresa, si no usara deudas , mientras más alto sea el riesgo del negocio, más baja será su razón óptima de endeudamiento.

b) La posición fiscal de la empresa , el interés es deducible, lo cual disminuye el costo efectivo de las deudas. Si tiene una tasa fiscal baja la deuda no será ventajosa.

c) La flexibilidad fiscal o la capacidad de obtener capital en términos razonables.

d) Actitudes conservadoras o agresivas de la administración.

EJEMPLO

A continuación se presenta la estructura óptima de capital de la empresa Allied Food Products y otros datos: Deuda a largo plazo $ 754,000,000 45% Acciones Preferentes $ 40,000,000 2% Fondos Propios $ 896,000,000 53% Capital Total $1,690,000,000 100%

K d =10%; K p =10.3% ; T=40% ; P 0 =$23; g=8% y se espera que el crecimiento permanezca constante D 0 =$1.15=DPA correspondientes al último período

D 1 =D 0 (1 + g)=$1.15(1.08)=$1.24 K s =(D 1 /P 0 ) + g= ($1.24/$23) + 0.08=13.4%