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Coyuntura Económica Octubre 16 de 2018
solidas
Agenda
1.Mercados externos 2.Estados Unidos 3.Contexto local
Fuente: Barclays.
Mercados externos Small outflows
• En la semana hasta el 10 de octubre, se vieron salidas de acciones y bonos en los fondos emergentes, siguiendo el reciente incremento en tasas del mundo desarrollado.
• No obstante, Barclays señala que los flujos han mostrado gran resiliencia pese a las retadoras condiciones financieras globales, y considera que obedece en parte a la dominancia creciente de inversionistas institucionales frente a la volatilidad de los retail.
• Los máximos de tasas en emergentes (contrario a la compresión de los spreads), contribuirían a anclar los flujos de los inversionistas en opinión de Barclays.
Fuente: Hedgeye.
Temores por el fin del bull market
Fuente: Hedgeye.
Temores por el fin del bull market
Fuente: FMI. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Estados Unidos
Eurozona
Japón
China
Crecimiento mundial Inflación mundial
2.92.5
1.8 1.7
2018 2019 2020 2021
1.10.9
0.3
0.7
2018 2019 2020 2021
6.6
6.2 6.26.0
2018 2019 2020 2021
3.7
2.4
4.7
3.7
2.1
4.7
3.7
1.7
4.9
Mundo Avanzadas Emergentes
2018 2019 2020
2.2 2.01.8 1.7
2018 2019 2020 2021
3.7
2.0
5.7
3.7
2.0
4.7
3.7
1.9
4.53.6
2.0
4.2
Mundo Avanzadas Emergentes
2018 2019 2020 2021
FMI Reduce proyección de crecimiento Global de 3.9% a 3.7% en 2018-2019
Petróleo
Fuente: OPEC. Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Producción OPEP vs US
Balance
Proyecciones demanda
84
88
92
96
100
-2
-1
0
1
2
3
mar 12 jun 13 sep 14 dic 15 mar 17 jun 18
Balance
Oferta
Demanda
mbd
5
7
9
11
13
28
30
32
34
ene 12 ene 14 ene 16 ene 18
Mil
lare
s
mbd
EE.UU (eje der.)
OPEP
Tope dic-16
• En su último informe, la OPEP redujo su
pronóstico de demanda de crudo en 0.3mdb
para 2019, siendo 0.9mdb menor a la estimada
en 2018.
• De acuerdo a los últimos datos de producción
se observa un aumento de ésta por parte de la
OPEP superando el tope que se impusieron en
2016 de 32.5mbd.
• Este escenario llevaría a unos menores
precios del petróleo en el mediano y largo
plazo.
Estados Unidos
Fuente: Financial Times.
¡The FED is crazy! “I like low interest rates”
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Implícita OIS Probabilidades 2018
Probabilidades 2019
Expectativas se ajustaron Pero aún se mantiene el gap
• El mercado tiene plenamente descontado el cuarto aumento de 2018 hasta 2.50% y el 2.75% en 2019, lo que se refleja en la implícita de 12 meses (2.71%) con una probabilidad del 89%.
• No obstante, la probabilidad de que la tasa se situé en 3.0% o más viene aumentando y se ubica en 62%, aunque la semana anterior alcanzó el 68%.
2,27%
2,64%
2,15%
2,33%
2,47%
2,53%
2,30%
2,48%
2,63%2,71%
3M 6M 9M 12M
sep-18 ago-18 16-oct-18
24%
75%
76%
81%
14%
10/16/20185/29/2018
2.0% - 2.25%2.25% - 2.50%
89%
62%
68%
27%
35%
10/16/20188/7/2018
2.75% o más3.0% ó mas3.25% o más
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
“Dot plot” y mercado
Futuros FED 2019 y UST2Y
Probabilidad Vs Tesoros
Expectativas se ajustaron Pero aún se mantiene el gap
• Pese al repunte de las probabilidades y su impacto en las tasas de los Tesoros, las expectativas del mercado aún se encuentran muy lejos de los pronósticos de la FED.
• Así, se entiende el nerviosismo por las declaraciones de Powell, sobre lo lejos que se encuentra la tasa de niveles coherentes con la actual expansión.
• Los futuros para diciembre aumentaron de 2.63% a 2.87% (24pbs) en el último mes.
2,5
3,25
3,5 3,5
3,00
2,30
2,712,74
2,80
2018 2019 2020 2021 LP
FED OIS
2,26
2,87
2,63
ene 18 jul 18
Dic 2018 Dic 2019
UST2Y
2,78
2,97
3,23
3,16
3,00
14%
47%62%50%
50%
10%2,75
may 18 jul 18 sep 18
Tesoros 3.0% ó mas (Eje Der)
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
PIB, potencial y brecha
• Según la FED el nivel de equilibrio en términos reales es el 1.0% (3.0% nominal menos 2.0% de inflación), para un momento en el cual la actividad crezca al mismo ritmo del PIB potencial, es decir, cuando la brecha del producto esté cerrada.
• No obstante, la economía americana se aceleró hasta 2.9% anual ampliando la brecha positiva del producto hasta el 1.1%.
• Pese al menor crecimiento esperado en 2019, es superior al potencial reflejando la necesidad de llevar rápidamente la tasa hasta el neutral.
Brecha del PIB y tasa real
Brecha del producto y tasa neutral La tasa real luce baja frente al equilibrio
-1,1-0,6
1,1
3,8
1,3
2,92,6
1,8
ene 12 ene 14 ene 16 ene 18
Brecha PIB Potencial
PIB y FED (SEP)
1,1
-1,81-1,36
0,29
2,2
1,0
ene 12 ene 14 ene 16 ene 18
Brecha Real PCE core
Neutral real
3,1
2,5
2,01,8
2,50
3,25
3,50 3,50
3,0
2018 2019 2020 2021
PIB FED
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Regla de Taylor
• Con la brecha de inflación y desempleo se modela una Regla de Taylor simple que estima el nivel teórico de tasa de interés.
• La desviación del nivel actual frente a lo que estima la regla de Taylor es de 280pbs.
• No obstante, el cálculo de tasa real con las expectativas de inflación en el horizonte de política (3 y 4 trimestres) se encuentra cerca del nivel neutral (1.0%).
Desviación
Regla de Taylor La tasa aún no está en equilibrio
0,25
2,25
-2,4
2,4
5,1
feb 00 feb 05 feb 10 feb 15
FEDEstimado Regla de Taylor
2,6
-3,6 -2,8
mar 00 mar 05 mar 10 mar 15
Desviación
Tasa real
2,34
-2,53
0,96
-0,45
0,21
ene 15 ene 17
Real BEI1YReal CPI totalReal PCE coreReal BEI5Y
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Tesoros y BEI
• Los Tesoros de 10 años se sitúan
nuevamente por encima del 3.0%, aunque los operadores no están seguros si este nivel es sostenible (condiciones excepcionales de liquidez, diferencial tasas Europa, Japón).
• En términos reales, se ve un apretón nuevamente en las condiciones financieras No obstante, llama la atención que no se aprecia un repunte importante de las expectativas de inflación pese a la aceleración reciente de la inflación salarial.
Expectativas Tesoros
Tasa real Tesoros 10Y
Impacto sobre los Tesoros Condiciones financieras más estrechas
1,57
2,0
2,04
3,15
1,51,5
ene 17 ene 18
BEI 5Y
Tesoros 10Y (Ej Der)
4,46
-0,54
1,15
1,39
ene 07 ene 12 ene 17
UST10Y realFED realHistórico real
2,41
2,81
3,17
3,41
ene 18 abr 18 jul 18 oct 18
UST10Y Q42018Q42019
Contexto local
Probabilidad de ocurrencia • La mayoría de los modelos predicen la
formación de El Niño durante el otoño
e invierno de este año con una
probabilidad de 70%.
• Las últimas temperaturas registradas
son de 0.7C si siguieran así vendría un
fenómeno del niño débil-moderado.
• De acuerdo al documento “Impactos
de los fenómenos climáticos sobre el
precio de los alimentos en Colombia”
del Banco de la República, un
fenómeno de El Niño moderado (1-
1.5°C) generaría un efecto de 51 a 65
pb sobre el crecimiento de la inflación
de alimentos, mientras que uno fuerte
produciría un aumento de 72 a 100pb.
Este efecto se daría entre el cuarto y
quinto mes después del choque.
• Teniendo esto en cuenta, el próximo
fenómeno de El Niño no tendría
impactos en la inflación de este año.
Fenómeno de El Niño e Inflación
Temperaturas superficial del mar
Fuente: NOAA. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Principales tenedores de TES
Fuente: MHCP. SuperFinanciera. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá. FPC: Fondos de Pensiones y Cesantías, BC: Bancos Comerciales, FP: Fiducia Pública, FCE: Fondos de Capital Extranjero.
Límite de inversión y uso FPO (% deuda pública)
Tenedores TES y Fondos de pensiones
77
48
33.6
75.1
0
20
40
60
sep 12 sep 14 sep 16 sep 18
FPC BC FP FCE
50%
30%
10%
60%
5%
35%
60%
15%10%
5% 5%
00%
50%
100%
Uso Límite
Portafolio Moderado • De a los portafolios de inversión de los FPO
con corte a agosto, en deuda pública el fondo
moderado (el más grande) y mayor riesgo
tendría aun espacio para compra de TES.
• Dentro del total de deuda publica los TES
tienen las siguiente participación:
• Moderado: 29.4% (56.8 billones)
• Conservador:45.8% (9.2 billones)
• Mayor riesgo: 8.6%. (0.24 billones)
Cartera/Activos (%)
Fuente: SuperFinanciera. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Activos Bancos
Activos (Billones) y
crecimiento real anual (%)
602
2.1%
-03%
00%
03%
06%
520
560
600
640
ene 2017 jun 2017 nov 2017 abr 2018
Activos Crecimiento real
Inversiones/Activos (%)
64
65
66
67
68
69
ene 2016 nov 2016 sep 2017 jul 2018
15
16
17
18
19
20
21
ene 2016 nov 2016 sep 2017 jul 2018
• Se observa una caída importante en la
colocación de cartera por parte de los bancos.
Por modalidad, la cartera comercial sigue
estando rezagada y no muestra señales de
recuperación y se comienza observar una
caída en el crecimiento de la cartera de
microcrédito. Sin embargo, se destaca la caída
de la cartera vencida en todas las
modalidades.
0.97
-1.79-2.50
6.50
15.50
0
ene 2017 jun 2017 nov 2017 abr 2018
Bruta eje.der Vencida
Tenedores TES Cartera Bancos
3.07
4.89
0.00
9.00
0
20
40
ene 2017 jun 2017 nov 2017 abr 2018
Vencida Bruta eje.der
Crecimiento real anual cartera consumo %
Fuente: SuperFinanciera. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Crecimiento real anual cartera comercial %
25.39
-1.52
-9.00
0.00
9.00
0
20
40
60
80
ene 2017 jun 2017 nov 2017 abr 2018
Vencida Bruta eje.der
Crecimiento real anual cartera hipotecaria %
23.36
8.30
5.0010
30
50
ene 2017 jun 2017 nov 2017 abr 2018
Vencida Bruta eje.der
Crecimiento real anual cartera Microcrédito %
Inflación diciembre
Fuente: DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Expectativas octubre Inflación y expectativas
• Para el mes de octubre, el consenso del
mercado espera una inflación de 0.14%,
que de materializarse llevaría la inflación
anual del 3.23% actual a 3.36%
(+13pbs).
• Fidubogotá proyecta una variación
mensual de 0.16% que aumentaría la
inflación anual a 3.37%.
• Para el cierre del año el mercado prevé un
3.28% y 3.37% para diciembre de 2019.
Proyecciones 2018 - 2019
Encuesta de expectativas BR Aumentan levemente las expectativas
-0,24%
0,14%
-0,13%
ene-18 abr-18 jul-18 oct-18
Error
Expectativa mes
Observada
0,16%
3,68%
3,10%
3,23%
3,37%
3,12%
2%-0,3%
0,2%
0,7%
ene
feb
ma
r
abr
may
jun jul
ago
sep
oct
nov
dic
20172018Inflación (Eje Der)
3,37%
3,18%
3,28%
ene-18 jul-18
Inflación 12 M24 M Dic cada año
Inflación diciembre
Fuente: DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Break Even Inflation TF y UVR 1Y
• Pese a la relativa tranquilidad de los
analistas económicos (encuesta) y del BR,
las implícitas de corto plazo repuntan hasta
3.77% (1Y), lo cual obedece a una
corrección técnica por la valorización de los
UVR´s (caída en tasa) que amplia el
diferencial contra los TF.
• Esto se explica por el inicio del ciclo de
compras de UVR´s típico en el segundo
semestre de cada año. No obstante, las
expectativas se encuentran ancladas (por
debajo del 4.0%).
Estacionalidad repunte BEI1Y
Implícitas TES Repuntan implícitas de corto plazo
3,77%
3,49%
3,23%
3,98%
jun 18 sep 18
1Y 2Y5Y 10YInflación Promedio6M
4,74%
0,91%
1,90%
1,11%
0,50%3,5%
jul 17 jul 18
TF 1Y UVR 1Y
4,17%
3,40%
5,10%4,81%
2,48%
3,40%
3,77%
ago sep oct nov dic
2014 2015 2016
2017 2018
Inflación diciembre
Fuente: DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Expectativas analistas Vs mercado OIS6M y Fwd 6/12
Tasas forward y TES
Expectativas tasa BR Mercado descuenta 125pbs en 2019
4,75%4,50%
5,50%
jun 18 dic 18 jun 19 dic 19
Fidubogota Implícita OIS
Encuesta BR
• Para el próximo año la mayoría de analistas
continúa esperando 2 aumentos en la tasa
repo, hasta 4.75% en línea con las
expectativas de Fidubogotá.
• No obstante, la trayectoria de política
implícita en la OIS está “priceando” un
incremento mucho más agresivo arrancando
en enero de 2019 de 125pbs hasta 5.50%
en diciembre de 2019.
• Lo mismo se aprecia al calcular la tasa
forward implícita de 6 meses en 12 meses.
4,25
3,994,21
4,64
5,49
5,14
5,45
ene 18 abr 18 jul 18 oct 18
BR 6M Fwd 6/12
5,45
4,69
5,28
5,71
mar 18 jun 18 sep 18
Fwd 6/12 TES1Y
TES2Y TES3Y
Estudios Económicos de Fidubogotá
ALEJANDRA MARÍA RANGEL PALOMINO
Gerente de Estudios Económicos
7420771 Ext. 8273
LAURA BECERRA CARDONA
Especialista de Estudios Económicos
7420771 Ext. 8272
Suscripciones:
Sitio web:
http://www.fidubogota.com
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solidas