Polícia Civil do 37 CÓPIA DELFAZ/CIDPOL Estado do 37 Rio de

PETROBRAS

A Empresa Nacional de Electricidad S.A. Ribera del Loira, 60 28042 Madrid Espana

At. Sr. Héctor López Vilaseco

Rio de Janeiro, 21 de junio de 2012.

Director General de Estrategia y Desarrollo

Ref. :Venta de la participación accionaria de Petrobras en Petrobras Finance Bermuda Ltd. and Petrobras Electricidad Argentina S.A. Corrección de nuestra carta de 18.06.2012.

Estimados Seriores.

Una vez que nuestra carta de 18.06.2012 salió con un error, repetimos su texto, con las debidas correcciones.

Nos dirigimos a Uds. hacíendo referenda a la reunión que mantuvimos con ENDESA, donde Petrobras comenta su firme interés en alienar su participación accionaria en las compariías arriba mencionadas.

Diferentemente de vuestro entendimiento, como ya hemos referido a Uds., no reconocemos la necesidad de cumplimiento de las disposiciones de la cláusula 2.9 del Contrato de Consorcio y de Accionistas de Segba Distribución, de 21 de febrero de 1992 (y modificaciones posteriores), por tratarse de operación de distinta naturaleza. Nuestro razonamiento también se condice con la conducta evidenciada en los sucesivos cambias de contrai de Enersis S.A y Endesa, en los cuales no se nos fue otorgado por Uds. el derecho preferencial que ahora solicitan que les sea concedido.

Sin embargo del entendímíento arriba, nos quedamos abiertos a recibir de ENDESA, caso les sea conveniente, propuesta comercial detallada respecto la posible adquisición de la participación accionaria que Petrobras posee en dichas compariías. Su propuesta comercial deberá ser dirigida a Petrobras en un plazo de 20 (veinte) dias.

En ese sentido, les solicitamos asimismo que ENDESA, respectando el plazo arriba mencionado, proceda a las debidas tramitaciones

Malpú 1 - Cl084ABA- Buenos Aires- Argentina Teléfono: (54-ll) 4344~

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PETROBRAS gubernamentales, a los fines de obtener las necesarias aprobaciones para realizar la propuesta comercial a PETROBRAS. De esta manera, les pedimos aún que, dentro del mismo plazo de veinte (20) dias, una vez el Gobierno acceda a dicha solicitud de ENDESA, que pueda emitir un certificado o documento similar confirmando su visto bueno respecto a la posible adquisición de la participación accionaria por parte de ENOESA.

Caso en que ENOESA opte por no realizar cualquier propuesta comercial a PETROBRAS, o no reciba las necesarias aprobaciones del Gobierno, PETROBRAS espera que Uds. no interfieran en nuestra pretendida venta de ese paquete accionario a una tercera parte, lo que podrá generar danos significativos, imputables a ENDESA.

Recordamos a Uds. una vez más que la situación actual de Edesur, controlada de las dos companías arriba, es grave y exige una definición rápida cuanto a la cesión de la dicha participación societaria y de como quedarán los aportes y contribuciones necesarios para evitar la discontinuación operacional y otros problemas, de naturaleza financiera, que pueden empeorar la difícil situación de la companía.

Saludamos a Uds. muy atentamente,

PETROBRAS ENERGÍA S.A . . /' ' 4 ,..-1

ce_.~---;/,; __ //' /

Jo,sé Carlos Yilar Am!,9õ" /' Pre~idente

Malpú 1 - Cl084ABA - Buenos Aires -Argentina Teléfono: (54-11) 4344-6000

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Q 184

200

0 165

0 130

20

\·a:c:l ·, GJ ~JLs.J, \~~i;liJ~~ · ~s~~ 27,33% de participação indireta da PESA na Edesur

o 123 125 () 111

U96 Ü 91 83

- 144

20

o 52

- 214

o 77 • 81 65

o 40

* Proposta SADESA

Sem earn out I

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Com earn out ' ' ' ' ' ' '.t

75

Aquisição O PL O Dello1te e Mkt Cap Edenor O As ls Scotia • * US$ 30 MM a vista e um máximo deUS$ 45 MM pagos ate 31/dez/2016 condicionado a distribuição de dív1dendos da Distrilec para as empresas vendidas.

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Valor Market Cap da Data Avaliador Valor Econômico Contábil Edenor

ju/102 Valor de Aquisição - 184 -dez/10 - - 130 165

ju/111 FINCORPIINTER - "AS JS" -144 . 125

set/11 Deloitte 96 · 123 111 83

dez/11 - . 91 -maí/12 FINCORPIINTER- "AS JS" -214 . 52

jun/12 - - 77 40

set/12 Se o tia 65 - 81 - . out/12 Proposta Sadesa sem Earn Out 30 . 32

Wíit PETROBRAS

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27,33% de participação indireta da PESA na Edesur

Valor Data Avaliador Valor Econômico Contábil

out/12 Market Cap Edenor ~ 184

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jul/11 FINCORPIINTER- "AS IS" -144 -set/11 Deloitte 96 -123 111

dez/11 - - 91

mai/12 FINCORPIINTER- "AS /S" -214

jun/12 - . 77

set/12 Scotia 65 - 81 -out/12 Proposta Sadesa sem Earn Out 30 -

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Deloitte.

Buenos Aires. 19 de diciembre de 2011

Sres.

Petróleo Brastletro S.A.

Atte: Rafael Martins

s I o

De nuestra consideración ·

Deloitte & Touche

Corporate Finance S A

25 de Mayo 596. p iSO 20

(C1002ABL) Buenos A.res

Argertina

Tel.: +54 (11) 4311-6014

Fax· +54 (11)43116018

corporatef.nancearg@<lelortte com

A vuestra solicitud, Deloitte & Touche Corporate Fmance S.A. ("Delottte" o "DTCF") ha realizado un analisis de valuación del27,3% del capital acc1onario de Empresa Distnbuidora Sur Soc1edad Anônima ("EDESUR" o "la Compania"), ai 30 de Septiembre de 2011 ("Fecha de Valuación"). La presente carta incluye el objetivo y propósito de nuestro análts1s, asi como un resumen de nuestras conclusiones. Para detalle respecto de los procedimientos aplicados por Delottte, referirse ai reporte de valuación adjunto.

EDESUR

EDESUR es prestadora del servicio de distnbución y comercialización de energia eléctrica a màs de 2 mtllones de usuarios en la zona sur de la Ciudad Autônoma de Buenos Aires y en doce parttdos de la província de Buenos Aires· Alm1rante Brown Avellaneda, BerazategUI Canuelas, Esteban Echeverna, Ezeiza Florencto Vareta, Lanús. Lomas de Zamora. Presidente Perón, Quilmes y San Vtcente.

Petrobras Energia S.A. ("PESA.) es una compania con sede en Argenttna y controlada por Petroleo Brasileiro S.A. ("Petrobras· o "el Cliente") PESA junto a Petrobras Finance Bermuda ("Petrobras Bermuda•) otra compai'lía controlada por Petrobras. poseen el 48,5% del capital accionario de D1strilec Inversora S A ("Distrilec') proptetaria del 56,4% de Empresa Distribuidora Sur Sociedad Anóntma. De esta manera, PESA y Petrobras Bermuda poseen indirectamente el27,3% de EDESUR ("la Tenencta")

OBJETIVO DEL TRABAJO:

El ObJetivo de nuestro anállsis de valuación fue proveer a la gerencia de Petrobras (''la Gerencia") de una estimactón independiente del valor de mercado de la Tenencia , que será utilizado exclusivamente para la toma de dectslones internas en el contexto de la evaluación de una potencial venta de la Tenencta.

Petroleo Brasileiro SA. 02011 Oeloitte - Todos tos derechos reservados

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A los fines de este anál1sis. el valor de mercado ("Fair Market Value") es defin1do como:

. ... e/ monto a/ cuál un activo puede cambiar de manos entre un probab/e comprador y un probable vendedor, sin ser una compra o venta bajo presión y ambos teniendo conoc1m1ento razonable de todos los factores relevantes a la fecha de valuación.

Este concepto de valor de mercado puede o no igualar a un precio de venta o de transacc1ón ante la eventualidad de requerirse la d1spos1ción dei activo sujeto a valuación . Y ello es asi porque en el mercado pueden existir "compradores especiales· que pueden estar d1spuestos a pagar un precio mayor con el fin de eliminar competencia, por ejemplo, o asegurar abastec1m1ento de meterias pnmas, o reducir cestos por sinergias a través de combmac1ones de negocies, etc. Normalmente, el precio final de una transacción surge de una negociación entre las partes, en la cual, además del valor dei activo, intervienen aspectos emocionales. subjetivos, urgencias, etc.

RESJMEN EJECUTIVO

Basado en nuestros anális1s, y de acuerdo los supuestos utilizados nuestra estimación mdependiente respecto del valor de mercado dei 27,3% dei capital accionario de Empresa Distribuidora Sur Sociedad Anónima, ai 30 de septiembre de 2011, es la sigUiente:

Rango entre US$ 96 MILLONES y US$ 123 MILLONES

Este trabajo fue hecho tomando como base la 1nformacion tac11ttada por la Gerencie, informac1on externa y de mercado. No estaba dentro dei alcance de este proyecto la realizac1ón de auditona sobre la misma. De esta forma, Deloitte no asume cualquier responsabilidao futura por la precisión de la información utilizada.

los resultados de nuestro anahsís dependen de supuestos que sirven de base para las proyecciones, asi como de la mformación financiara histórica Algunas de las considerac1ones, son basadas en hechos futuros que son parte de las expectativas de la Gerencia en la época de la valuación Estos eventos futuros pueden no ocurrir y los resultados presentados en esta carta podrian sufnr alteraciones En este caso, los resultados presentados en este reporte podrían también sufrir alteraciones.

Los flujos de fondos proyectados utilizados en el cálculo del valor pueden diferir matenalmente de los flujos de fondos reales, ya que los supuestos representan estímac1ones futuras Los factores que pueden generar diferenc1as entre los flujos est1mados y los reales mcluyen vanaciones del ambiente externo. asi como alterac1ones del amb1ente operacional interno de la Compariía en relacton con el modelo utilizado El método del flujo de fondos descontado no anticipa los cambias dei ambiente externo e interno en el cualla Companía está inmersa. excepto aquellos destacados especificamente en el informe de valuac1ón.

La presente carta se encuentra SUJeta a los Térmmos y Condiciones Generales incluídos en el Apéndice I del presente reporte de valuación

Sin otro particular, saludamos muy atentamente,

Miguel A. Molfino Soei o

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Contenido

Limitacrones

Sil~:-~aci6n AGM"I <:li:il $i;Cl0f

MõtOOOIOglas 06 V~IU5CtÓil

1ncome Approacn

M!JfKOI Af)f)fwr~(;t1

R&~wm~rl a~ V~lôf

Análi$i! de valor a~ 19 TtH'léí'lcis

Anexo 1-TérmiílO! 'I Corldicior,é2

Petroleo Brasileiro SA.

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Contenido

Sccc16n Pag.

Situación Actual del Sector 7

Metodologías de Valuación 16

lncome Approach 20

Market Approach 33

Resumen de Valor 38

Análisis de Valor de la T enencia 40

Anexo 1- Términos y Condiciones 42

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Análisis de Valor Edesur

Lirnitaciones Limitaciones de distribución y utilización:

Entendemos que nuestra estimac1ón sobre el valor de la Tenencia será de uso exclUSIVO de la Gerencia, y utilizada únicamente para la toma de dec1s1ones internas en el contexto de la evaluac1ón de una potenc1al venta de la Tenercia.

Por lo tanto, la Gerencia no podrá distribuir el reporte a otras personas fís1cas o jurídicas, excepto en los siguientes casos:

1. DTCF deberá ser notificada respecto de cualquier distribuc1ón de! reporte, que por su parte deberá ser previamente aprobada.

2. El receptor se deberá comprometer por escrito, a no distribuir el reporte a mnguna otra persona física o JUrídica, y

3. El reporte no deberá ser distribuído parcialmente.

En caso de distribuirse el informe con consentimiento de DTCF, la Gerencia deberá adoptar los recaudos que garanticen la confidencialidad de la información, métodos, aplicaciones y apreciaciones realizadas por nuestra firma.

Los resultados obtenidos de la valuación no deben ser incluídos ni mencionados, ya sea en forma total o parc1al, sin la previa autorizac1ón por escrito de DTCF, en ningún prospecto de venta, o memorándum informativo externo, relacionado con un proceso de venta de la Tenencia

Los honorarios percíbidos por la ejecuc1ón de este trabajo no están basados ni guardan relac1ón alguna con los valores a reportar.

DTCF no tendrá responsabilidad de actuahzar el reporte para eventos que ocurran posteriores a la fecha de realización del mismo.

Nuestra organizac1ón no asume ninguna responsabilidad por cualqUier dano que pueda sufrir ur tercero como consecuencia de la circulación. pubhcación, reproducción o uso del reporte con un objet1vo contrano ai propósito del mismo.

El presente informe no constituye una ''Fairness Opinion".

Nuestro servicio y el presente reporte se encuentran sujetos a los Términos y Condiciones Generales incluídos en Anexo I presente reporte.

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Limitaciones

Metodologías de Valuación

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Market Approach

Resumen de Valor

Análisis de Valor de ta Tenencia

Anexo 1- Términos y Condiciones

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Situación Actual del Sector

Edesur~ una de las principales distribuidoras de Argentina ...

lnformación de la CompafHa

•

Edesur

3.309 km2

24.100 km

500-220-132 Kv

2.300 mil

Área de concesión

Extensión redes

Red de transimisón

Clientes

Demanda 18 730 GWh (17% del total de Arg.)

Petroleo Brasileiro SA. 7

• Empresa Distribuidora Sur S.A. ("Edesur" o "la Compariia") es una de las sociedades surgidas del proceso de privatizaciôn y transformación del sector eléctrico desarrollado por el Poder Ejecutivo Nac1onal entre los anos 1991 y 1992 (Ley No 24.065).

• El área de distribuciôn de electricídad explotada por Servicios Eléctricos dei Gran Buenos Aires (SEGBA) fue dividida en tres zonas, correspondiendo la regiôn norte del Gran Buenos A1res a Edenor, el sur a Edesur y el area de La Plata a Edelap

• Edesur presta servicios de distnbucion y comercializac1on de energia eléctnca en la zona sur de la Cludad de Buenos Aires y en doce partidos de la província de Buenos Aires.

• El área de influencia de Edesur es el mayor centro de poblaciôn del país y la de mayor sensibilidad política

• El 1Q de septiembre de 1992 se realizá la toma de posesión, e inicio de actividades dentro del área de concesiôn.

• Cada distribuidor opera conforme a lo previsto en su respectivo contrato de concesiôn (95 anos), el cual establece, entre otras cosas, su área de concesiôn, la calidad del servício que deben prestar, las tarifas que está autorizado a cobrar y la oblígación de satísfacer su demanda.

• La distribución de electricidad es una actividad regulada y el órgano de contralor de las distribuidoras surgidas de SEGBA es el Ente Nac1onal Regulador de la Electrícidad (ENRE).

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Situación Actual dcl Sector

. .. cuyos resultados no han sido satistàctorios.

Estado de Resultados histórico de la Companía

lngresos por Sen.1cios 2.048.141

Gosto de Energfa -964.331 - -----VAD 1.083.810

% sobre ventas 53%

Costa de Explotación -328.871

Utilidad bruta 754.939 % sobre ventas 37%

Gastos de administración -169.477 Gastos de comercialización -178.642

Otros egresos operativos netos -8.831

EBITDA 397.989

%sobre ventas 19%

Pre\.1siones por contingencias (1) -64.778

Amortizaci ones -175.185

Resultados financieros y por tenencia netos 37.262

Otros Egresos o Utilidad antes de I impuesto a las ganancias 195.288

lmpuestos a las Ganancias @ 35% -101.984

Utilidad neta L 93.304

EBITDA

Flujos PUREE EBITDA ajusta do

397.989

6.684

404.673

2009 2010

2.203.900

-1.025.981

1.177.919

53"...G

-359.041

818.878

37%

-185.845

-225.016

-7.937

400.080

18%

-88.215

-180.975

-556

-30.364

99.970 -65.509

34.461

400.080

170.738

570.818

2.260.809

-1.080.140

1.180.669

52%

-439.415

741.254

33%

-196.321

-243.779

-7.259

293.895

13%

-189.340

-174.705

-10.404

o -80.554 27.895

-52.659]

293.895

251.245

545.140

( 1) Previsiones por contingenctas inclutdas dentro del cesto de el<plotación en los Estados Contables de Edesur. (2) LTM: Últimos 12 meses.

Petroleo Brasileiro S.A. 8

1.765.278

-889.787

875.491

50%

-493.485

382.006

22%

-181.240

-245.996

-5.121

-50.351

-3%

-99.979

-131.290

-3.163

o -284.783

99.480

-185Jõi]

-50.351

220.671

170.320

--2.342.647

-1.160.050

1.182.597

50%

-611.692

570.905

24%

-239.061

-310.434

-6.872

14.538

1%

-195.868

-175.271

-2.750

o -359.351

125.585

-233.7661

14.538

274.006

288.544

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Las tarifas pesificadas en el ano 2002 no han sufrido itnportantes aun1cntos en los ú ltin1os I O ai1os ...

• Las tarifas cobradas a los usuarios finales de acuerdo ai Contrato de Concesión ("CC") se determinan en base a un retorno requendo sobre los actJvos de la Compafiia ("Regulated Asset Base'') y en dólares estadoun1denses asegurando una tasa de rentabilidad razonable, comparable nacional o internacionalmente de acuerdo a lo regido por la Ley 24.065.

• La crisis económica en Argentina en el ano 2001 concluyó en la sahda del proceso de convert1billdad de su moneda (1AR$:1US$) que regia desde 1991.

• En este contexto, el Poder Ejecutivo Nac1onal (PEN) mstauro la Ley de Emergencia Económica 25.561 (2002) que pesifica (a AR$1 USS1) y detiene el aumento de las tantas de los servic1os públicos aleJándolas notonamente de las tantas internac1onales.

• La Ley 25 561 afectó severamente la ecuacaón económico -financiera de la Compariía desvirtuando lo previsto en el CC y la Ley N' 24.065.

• Adicionalmente, la Ley 25.561 faculta ai PEN a llevar adelante el proceso de renegociacíón de los contratos de serv1cios públicos No obstante, este proceso de Renegociación Tanfana Integral ("RTI") ha sido postergado en sucesivas ocasiones, desconociéndose cuándo se producirá

• En 2007, el PEN otorgó un ajuste tarifario parcial.


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Evolución tarifa promedio Edesur ( 2001-201 O)

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Comparación de tarifas con empresas de distribución en el mundo (2010)

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. .. Edesur apenas puede gencrar flujo para el Capex de tnantenilniento'l cn un contexto de tasas de inflación entre 20~'o y 25o/o'l cs una situación de inconsistcncia que no debería perdurar en cl tien1po .....

EBITDA ajustado y Cash Flow histórico Edesur 111

AR$1.1illonu

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571

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I 11

2tHl ?OO? 2003 ~004 7005 ?or,n ?O(J7 ~nos 7009 7()10

(1) EBITOA 1\juatado cont@mpla los 10gteso. del PU~E I;;!J f'lt•lodo enero- Mpt embr« :1011

Fuente: Estados Contables Edesur 2001 -2010

ROA de Edesur y comparables

1~%

... -"'\ ~ ~ .•. ,,, '-'

.,_ .. 'lo 12. <N

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E' .. '-'

·SO .,.

·11)4

SPP 11 •

Fuente: Estados Contables Edenor y Edesur 2010. Estimación Deloitte.


• En mayo de 2005 la Secretaria de Energia ("SE") lanzo el Programa de Uso Racional de la Energia Eléctnca ("PUREE") para usuarios de Edenor y Edesur, que establece un sistema de bonificaciones para quienes ahorren y cargos adtctonales para quienes se excedan en el consumo de electrrcidad (dispuesto por la Resolución N° 745/05 de la Secretaria de Energia y reglamentado por la Resolución ENRE N~ 355/05).

• Desde 2007 y a través de dtstintas resoluciones la SE estableció que se compensaran con los excedentes del PUREE, todos aquellos ajustes por el Mecanismo de Monitoreo de Costas ("MMC") devengados y no incluídos en la tarifas hasta su efecttvo trasladado a la misma.

• El EBITDA ajustado (incluyendo ingresos por PUREE) generado por la Companía sólo le permite realizar programas de Capex de mantentmiento para asegurar el normal funcionamiento del servicio, lo cual ha venido siendo desarrollado por la Comparíía desde 2002.

• El retorno sobre los act1vos {ROA) generado por Edesur es significativamente más bajo que sus comparables en la región .

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Hoy el EN Rl-: es quien detennina los autnentos de tarità .. distribuidoras de elcctricidad de I interior (que no dependen de I ENRE) se cncucntran cn tnejor . . , pOSICIOll ...

Tarifa eléctrica uso residencial para un consumo de 150KWh mensual en Córdoba, Santa Fe y GBA

(milésimos deUS$ por kwh)

Cordoba (EPEC)


Santa Fe -.....___ (EPE)

Gran Buenos Aires (Edesur y Edenor)

11

• Las dtstribuidoras de electricidad del interior del país se encuentran fuera de la órbita regulatona del ENRE, puesto que cada província tiene un ente regulador de la energía propio.

• Los entes reguladores provinciales han venido otorgando aumentos en las tarifas producto de ajustes por ínflación y aumentos del VAD para los dtferentes dtstributdores desde 2002 a la fecha

• Montamat y Asociados realizó un estudio en Abril 2011 comparando las tarifas eléctricas de uso restdencial para dtferentes niveles de consumo. En el mismo se muestra como para un consumo mensual de 150KWh un usuario de Edenor o Edesur abona 23.7 milésimos de US$ por KWh, uno de Santa Fe abona 74.4 miléstmos deUS$ por KWh (EPE), mientras que uno de Córdoba abona 82. 1 miléstmos de US$ por KWh (EPEC) por el mismo consumo.

• Los subsídios otorgados por Poder Ejecutivo Nactonal se concentran en los usuarios de Buenos Aires y Gran Buenos Aires

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Con la tirn1a de I Acta Acuerdo .. desde el ~006 se espera la realización de una Rc\ isión Taritària Integral. ..

En Agosto 2005 Edesur suscribe el Acta Acuerdo ("AA") de Renegociación de los Contratos de Concesión, que fue ratificada

en Diciembre 2006 por el PEN (Decreto W 1.959) estableciendo:

• Un régimen tarifano de transición, con un aumento promed1o de VAD dei 28% (exclutdos residenciales) y reconocimientos de Mecanismos de Mon1toreo de Castos (MMC) vigente a partir de febrero 2007 mediante la Resoluc1ón WS0/2007 de el ENRE

• La aplicación de MMC en forma semestral.

• La reahzactón de una Revis1ón Tanfana Integral (RTI) con una vigencia de 5 arios a implementarse por el ENRE

• Se establece un régimen de calidad de servicio y penalidades

• Las multas pendientes destinadas a usuanos se pagarán en 5 arios. en 10 cuotas semestrales a partir de los 180 dias de vigencia de la RTI. La multas pendientes con destino ai ENRE se condonarán, quedando esta condonac1ón sin efecto si se producen incumplímientos det AA (por ej. cahdad de servi cio).

• Se establece una proyección económico-financiera y un plan de invers1ones para el 2006, deb1endo Informar regularmente sus evoluciones. Anualmente, el ENRE evaluará el cumplimiento dei plan de inversiones previa a cualquter distribución de dividendos. teniendo 60 días para emitir su eventual objeción ai mismo.

• Se extiende el 1 er Período de Gestión hasta la final1zación del período tarifa no de 5 anos, que se 1nic1a con la RTI

• La vigencia de los efectos dei AA van desde Enero de 2002 hasta el finde la concesión.

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Situacion Actual dcl Sector

... sin etnbargo el ENRE se ha dcn1orado con la revisión tarifaria. '-

Rêgimen tarifario de transicton con aplicación de MMC en forma semestral.

La realización de una Revísión Tarifaria Integral (RTI) con una vigencia de 5 anos.

Se establece un régimen de calidad de servicio y penalidades.

Las multas pendientes destinadas a usuarios se pagarán en 5 a~os . P.n 1 O cuotas semestrales a partir de los 180 dias de vigencia de la RTI La muHas pendientes con destino ai ENRE se condonarán, quedando esta condonación sin efecto si se producen incumplimtentos del AA

Se establece una proyección económicofinanciera y un plan de inversiones para el 2006, debrendo informar regularmente sus evo1uc10nes. Anualmente, el ENRE evaluará el cumplimrento de! plan de inversiones previo a cualquier distribución de drvidendos.

Se extiende el 1 er Período de Gestión hasta la finahzación del período tarifario de 5 anos, que se inicia con la RTI.


NA.

13

Revisión Tarifaria Integral (RTI)

La Resoluctón de la Secretaria de Energía ("SE") N 433/07 de! 27 de abril de 2007 establece como fecha de entrada en vigencia del cuadro tanfarro resultante del proceso de RTI, el día 1° de febrero de 2008, fecha que fue postergada ai 1° de Febrero de 2009 por la Resolución 864/08 del 30 de julio de 2008

Aún se encuentra pendrente la RTI, desconoc1éndose la fecha y los resultados de dicha revisión.

Ajustes por aplicación de I M MC

Por aplicación del Mecan1smo de Monrtoreo de Costas (MMC) establecido en el AA, el ENRE dispuso aplicar

• Febrero 2007- MMC May/05- Abr/06: 9,962%- Reconoc1do en tarifa.

Febrero 2007 - MMC May/06 - Abr/07: 9, 75% - A cobrar de I PUREE (se reconoce en tarifa en Jul/08).

• Julio 2008 - MMC May/07- Oct/07 7,34% - Reconocido en tarifa (retroactivo neteado del PUREE).

• AJustes Pendientes: MMC Nov/07 - Abr/08: 6,40%; MMC May/08- Oct/08 6,10%; MMC Nov/08 • Abr/09. 5,25%; MMC May/09 - Oct/09. 5,12%; MMC Nov/09 • Abr/10: 6,83%; MMC May/10- OctJ10. 7.31%; MMC Nov/10- May/11: 6.34%; Total: 52,3%.

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Situacion Actual del Sector

Expectativas rnacrocconórnicas para los próximos anos~ intlación en el corto plazo y un tipo de can1bio real apreciándose leven1ente ...

lnflación del mercado histórica y proyectada

250':-

!0,01>

O.OX 7002 !C03 1.004 lí)(b !ca. !007 70011 100'1 JOIO 101· )(111 ,>n:~ 1014 2:n~ JO:ú

Fuente EIU, Deloitte

Producto bruto interno histórico y proyectado

3~

ooo.

Proync•a:!o

Fuente: EIU, Deloitte

Petroleo Brasileiro SA 14

Ttpo de cambio nominal histórico y proyectado 30

flfl

·lO J 2 ;.o 10 29 lO 11

?O

00 2J~2 200J ?004 2005 ?1\00 2007 ?006 7009 70 111 ?(; 11 2012 201 3 2014. 2015 201\\

tfl5tOnco Proyecteoo

Fuente: EIU. Rofex. Deloitte

Ttpo de cambio real histórico y proyectado

25G

1'1C

lOC

c

- laccJec.YT'b -' '~al AR$ J~S

tt~2"X' ·~·

t 1 llt !11 111 111 1ll

10\Jl l:Y.l3 1UC4 lOll> M!!- 1001 1008 .'009 J~>IU 1011 1012 lU12 2UH ZOb 2C!b

Proy~ctA<lo

Fuente: EIU. US BLS. Deloitte

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Contenido

Sección Pag. ~----------------------~~

Lim ltaciones

Sityfíçlón Act"'al gijl $gctor

liíCOiíi~ AppiOEiCii

M~fKót AppfôEiéfl

Rêsuiiíên ét€t Valor

Al'l~liSiS õe WtiOt ae la T t!í'ltM'ICiS

Anexo 1 - T érmír"lõ5 y Cor1ciiciõrlee


5

7

20

33

:;m

40

42

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Metodologtas de \aluacion

Definición de Fair Market Value y Metodologías de Valuación

Definición de F ai r Market Value:

" .... el monto ai cuál una compaflía puede cambiar de manos entre un probable comprador y un probable vendedor, sin se1

una compra o venta bajo presión y ambos teniendo conoc1miento razonable de todos /os factores relevantes a la fecha de

valuacíón''

Metodologías de Valuación:

lncome Approach

Market Approach

Cost Approach


Determina el valor dei patrimonio de la comparíía a través dei valor presente de los flujos futuros esperados. Incorpora ai modelo de valuación las características operativas de cada comparíia o activo en un anáhsis prospecttvo. Adicionalmente, se estudia la tasa adecuada de riesgo aplicable a los flujos de fondos estimados.

Mide el valor del Patrimonio a través dei análisis de ventas similares recientes u ofertas de companias comparables. Se ponderan transacciones en mercados libres, a fin de obtener elementos comparables tanto por su naturaleza como por la industria involucrada.

Se estima el valor de! Patrimonio a través de la valuación de cada activo fijo, ftnanciero e intangible identificado en la comparíia neteados contra el valor estimado de todo pasívo existente o potencial.

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Metodolog1as de valuacion

Metodologías de Valuación l lncon1e Approach

Valor de Mercado del Patrimonio = Valor de las operaciones- Deuda Financiera + (Activos no operativos- Pasivos no operativos)

VALOR ACTIVOS VALOR

DE LOSACTIVOS PASIVOS DE LOS PASIVOS NO OPERATIVOS

NO OPERATIVOS NO OPERATIVOS NO OPERATIVOS

DEU DA VALOR ACTIVOS FINANCIERA DE LADEUDA

INTANGIBLES FINANCIERA

VALOR DE LAS

OPERACIONES CAPITAL DE TRABAJO

PATRIMONIO

ACTIVOS TANGIBLES

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Metodologías de valuación

Ajustes ai Va]or de Mercado de'l Patrin1onio

Una vez calculado el valor del patrimonio de la compariia, se analiza la aplicabilidad ai caso de los aJustes por falta de líquidez y/o falta de control.


Prima por Control

Descuento Minoritario

Descuento por falta de liquidez

18

Valor de las acciones mayoritarias

Valor de las acciones minoritarias líquidas

Valor de las acciones minoritarias sin Jiquidez

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Contenido

Sección Pag.

L1mitac:lones

7

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Anex:o I - T érrfíiMê y CôMiciõM2

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Metodología de Income Approach

El análisis por lncorne Approach se basa cn 3 escenarios alternativos .. dependiendo principaln1ente de cuándo y cón1o se ajustarán las tarifas y C APEX.

Caso Base Caso Optimista

CAGR Ventas Energia (GWh) 0% -1%

RTI Mid-2012 Mid-2012

Reconocimiento de ajustes Reconocimie11to de ajustes pend1entes por MMC en 2012 y pend1entes por MMC en 2012 y postenor ajuste por inflación de posterior ajuste por inflacíón de

Tarifas (MMC+VAD) costas semestral durante el castos semestral durante el período período proyectado Ajustes proyectado. AJUStes adíc•onales del

adic1onales de 10% del VAD en VAD durante todo el período de 12% 2013-2015. anual promedio

lngresos PUREE Se díscontinúan con RTI, durante Se discontinuan con RTI, durante

2012 2012

Rendimiento sobre Activos 3,7% 6,0%

(Alio 2016) 11>

Multas l2l Se condonan multas con RTI Se condonan multas con RTI

EBITDA (Alio 2016) US$ 210 mtllones US$ 315 millones

CAPEX normalizado US$ 120 millones US$ 140 millones

Tasa de descuento 15% 15%

'ROA {Retomo sobre Activos)· Medidos como Rest.ltados Operativos I Act1vos F1jos Netos. ~ Entendemos que las Multas serán objeto de negoc1ac16n durante a RTI.

Caso Pesimista

0%

NO

Reconocimiento de ajustes pend1entes por MMC en 2013

más ajuste VAD de 20%. Ajuste 10% en 2014 y

posterior congelamiento.

Se discontinúan en 2013 con ajustes del VAD

1.2%

Se condonan multas con ajustes MMC

US$ 90 millones

US$ 50 míllones

15%

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Metodología de lncome Approach

Value Drivers : Caso Base- Tarifa Protnedio y VAD Tarifa promedio esperada (AR$/GWh)

QWii

.itiú - TãiJI;i frwT•»a.;; •M" c.;VVI'I i - ÜWh Y'('"f tt1t.:o~ ,uule!l

·,uü

:iUO

)[111

11

VAD (% sobre tarifa sin impuestos)


• La cantidad de energia vendida se proyecta creciendo en relación con el incremento en el PBI así como el 1ncremento de las tanfas (relac1ón inversa}.

• Las tarifas estàn compuestas por un componente de costo (compras de energia ai MEM) y un componente de valor agregado (VAD).

• Los precios de la energia comprada en el MEM se proyectan creciendo ai ritmo de la inflación, teniendo impacto directo en las tarifas a raíz del mecamsmo de pass-through vigente.

• Se proyecta una RTI para mediados de 2012 generando aumentos del VAD por traslado a tarifas de los MMC adeudados, cumplimiento de los ajustes por MMC en el futuro y un aumento escalonado de aprox. 30% en el VAD. sim1lar ai otorgado en 2007.

• El aJuste gradual promed1o de las tarifas en este escenano cons1deran:

• Afio 2012 • Afio 2013: • Afio 2014: • Afio 2015: • Afio 2016.

34% 40% 18% 16% 8%

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Metodología de Income Approach

Value Drivers: Caso Base Ventas netas y Precio de la energía

• Las ventas de energia crecen por los ajustes proyectados a partir de la RTI.

• Los ingresos por PUREE no han stdo suftctentes para cubrir la totaltdad de los ajustes por MMC adeudados

• Los Otros ingresos por servtc1os crecen a una tasa normalizada del 7% anual.

• Tasa de crectm1ento anual compuesta («CAGR») de ventas durante el período sept 2011- dic 2016 de 21%.

• Los GWh comprados de energía se proyectan bajo los mismos supuestos de crectmtento que las ventas. Por lo tanto se asume que se manttene el mtsmo porcentaje de pérdidas que ha tenido Edesur er el tiempo (aproximadamente 1 0%-11 %)

• El precio de la energia abonado por las distnbuidoras (sanc1onado por el ENRE) se proyecta creciendo ai ritmo de la tnflactón.


Ventas Netas de energia y otros servicios

9000

·1 500

30JO

1500

o

ARS Mlllones

Otros lngresos ~c r SoMcros

lngrcsos por Ventas de Encrufa

16') 179 1(lt<

2008 2009 20 10 2011 20 12 2013 201 4 20 1S 2016

Hrstó11co Proyectado

Precio de la energia comprada (AR$/GWh)

GWh AR$ / GWh

1/ o 1tiU

165 ' 40

i20 !tiO

100

15 5 sv

1~0 60

40 14 5

20

14 o o 2008 2009 2010 20 11 20 12 20 13 20 14 2015 2016

Htstórrco Prcyactado

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Metodologia de lncome Approach

VaJue Drivers: Caso Base- EBITDA y CAPEX

EBITDA ajustado

~llQ

CAPEX

11JI•

• lfJV~f;.ICili ft.Jjt~:dl i/•.tti 1

I Jç,rr:.;.~~~~n

2:?<1 21G


24f

lj9f

2el 319

tlfu'rr·.lNtl,;

784

23

• Se asume que en el momento en que se produce la RTI, los ingresos por PUREE deJan de percibirse.

• Edesur continuará cobrando los saldos de PUREE hasta mediados de 2012 (aprox. AR$ 270 m1llones en el período oct 2011-jun 2012).

• EI crec1miento del EBITDA se explica por el aumento en el VAD generado a partir de la RTI, as i como por el apalancamíento logrado sobre la estructura

• El Caso Base estima que se arribará a un EBITDA de AR$ 1.400 míllones (aprox. US$ 21 O millones) en el aiio 2016, desde AR$ 545 millones (US$ 140 millones) en 2010.

• El ENRE t1ene estipuladas las 1nversiones anuales que deben realizar los distribuidores para satisfacer el servicio de energia.

• Producto de las 1nversiones realizadas en 2011 y dado que la RTI no se proyecta sino hasta mediados de 2012, el nivel de CAPEX proyectado para 2012 es 1nferior ai promedio observado los últimos anos.

• Para el período 2013-2016, se est1man 1nvers1ones normalizadas en CAPEX de US$120 millones.

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Estado de Resultados y Flujo de Fondos proyectados para e l Caso Base

ARS '000

lngresos por Sei'\Ícios 687.572 3.200.574 4.364.224 5.093.491 5 879.574 6 .365.443

% crecimiento 30% 36% 1~ 15% e%

Costo de Energia -322.732 -1 .498.511 -1.7n.505 -2035 492 -2 242.746 -2.429.607 % sobre ingresos -47'16 ·47% -41% -40% -38% -38%

VAD 364.940 1.702.063 2.586.718 3.057.999 3.636.828 3.935.836

Cesto de Explotación -164.495 -817.283 -970.696 -111 1 795 -1 225 587 -1.327.690 % sobre ingresos -24% ·26% ~2% ·22% -21% -21%

Utilidad bruta 200.446 834.779 1.616.022 1.946.205 2.411 .240 2.608.146 % sobre lngresos 29% 29% 28% 37% 38% 41%

Gastos de admimstración -60.413 -300.493 -367.405 -424.019 -472.762 -510.214 Gastos de comercialización -81 .999 -409.916 -491 .762 -564.077 -624.118 -676.069 Otros egresos operati~s netos -1.995 -9.285 -12.660 -14.776 -17.056 -18.466

EBITDA 66.038 165.086 744.195 943.333 1.297.304 1.403.397

% sobre ingresos 8% 5% 17% 19% 22% 22%

Amortizaciones -43.763 -216.009 -247.377 -282.250 -319.1 42 -357.883 Resultados financ ieros y por tenencia netos 7.491 65.746 89.649 104.630 120.777 130.758

Util idad antes dellmpuesto a las gananclas 19.766 14.822 586.467 765.712 1.098.939 1.176.272 lmpuestos a las Gananc1as @ 35% o o -89.501 -267.999 -384.629 -411 .695

Utilidad neta í 19.766 14.822 496.966 497.713 714.311 764.577

Deprec1aciones y Amortizaciones 43.763 216.009 247.377 282.250 319.142 357.883 ln~.ersiones en Acll~s F~os -73.$7 -228.750 -627.360 -697.451 -748 543 -783.850 lngresos PUREE 73.$7 194.808 o o o o lnl.efsión en Cap1tal de Trabajo ·1:rf3 37.775 -38625 23.664 -15.276 24.390

Fl ujo de Fondos Disponibles 56.220 234.665 78.358 106.176 269.634 362.999 Tipo de Camb10 (AR$:US$) 4,24 4,58 5,23 5,87 6,34 6,67

c ------. Flujo de Fondos Disponlbles (USS) 13.245 51.293 14.988 18.088 42.563 54.463

EBITDA ajustado (US$) 30. 532 78.665 142.348 160. 704 204.784 210.562

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Estados Contab)es proyectados para el Caso Base

AR$ 000 2011 2012 2013 2014 2015 2 16

C:ljs y bsnoo~ /j 11ú :107.775 3!3B.1;jj .4G23ü6 76i.fl.ü í.í:!4 1M2 lnv&reíonae 2~~.aõa 2a3.6ôa 2B:!.Bó~ 2e~.aõ~ 2B3.Bú~ 2B3.8ôB Cr6oitoü por uõrucic~ J77.Bt1 4fú i il4 él72.4€14 7à4.àêG 005.88ã &oo.âe7 Ülíô; Çí6c"filt;li,i 44Ü~J 57.s1e 7i;!4~1 $1.~~€ 19~ t;l63 114 ~95

MiiíBíiiila<~ y ;apllaõttoc. 27 743 34 347 4ü.7õ0 4õâiiü 51 441 55.727 Tõr:ii Aãllvo ê<>ttlãrltã 6õiU~i4 1.176 . .1-Jí 1.461.426 1.6êê.ôô2 i.íõã.6&t 2.559.5-Jê

irivãr'êiünaa 402 4íi2 402 402 402 4ü2 Ciéalt•'= poi eervidüe ~ 132 3 t~2 ~.1~2 3.132 3 .. 132 ~. 132

Otroe cra'lrtoe 27 ce2 27.5ê2 27.5e2 ?.7.5e2 17.5e2 27.5e2 Miilõiliilõc y íõpi..iõàlóil 130 G15 130. G1 ~ 1:30.915 1:3iHl15 ÜÕ.tl15 130. !~115

EiiiõirõÇl qa 1.1&ô 3 5ti1 392 3.&04 102 3 ~ii4 Oii5 4.3GG.2Sê 4.S2S.ôiliS 5.254.655 'fc~t:!ii Activo No (.";orri~nie: 3.'i53.3'i'3 :UOO.iiS ... i 4ti.<)t)() o4.00üã7 4. soo. ijf17 !l4ió.006

T~t.<il êlãl ÂàíiVó 4.55it.üi7 ·U-42.&4a 5.607.622 6.26tl~iã 7.0~3.3~1 7.i7i3.204

C~é.'Íil!iõ: púi PSQSi 517 7âú 841 .0Hl 7ô0.71 0 an11a 9BO.ü45 1 04ü031 oa~aa Jinanclera 1jft, ~~2 üfl. !~2 üfl. 3~2 139.322 1~B .. jB2 13~.3B2

Dauoae t;Gcialõt v tiacalõE 2ú&.ú1ú 258.777 307.000 351.é91 sB7.cee 419.ã57 0Hüii. p~~jyc.;, Uôf: 1B7 1.500 üOf.> v:;oo.oo5 1.500.005 u:.oo.ao::; l .!;ií)(l Q(l!;i

fjplfiih~íi~!l 224 O.õ;l :2:2406.;1 :2;24 O.ô.:l 224.06~ t24.Qô~ 2~4. 063

Tõt.~i ~{1~Võ C~Jrriêilfa i.J{t5 ... 1t; i.7tll.i.46 i.{t:1U!la 3.0üu . .jit1 5.iii.OOi l.:1i:1.3jj1

C~êitts,; püí píiQSi 11 82~ 11. iit9 11 B2fi 14 B2fi 1tfs2fl 11.â2fl oa~.:ts linane:lsca :21 o uôCl :liô.ôõô 21ô.ôóô 2'1Ü.ÔÔÔ iiô.ôõõ ?'IÕ.ÕÜÕ

Dauaae aocialae y tieca1as 137B23 1~7.e2;; ü7.B23 1St.e2s 1':.7 . 82.~ l37.e23 P iêt\.i,.l ar.õa 77.134 77.134 77.134 77. t34 77.134 77.1:34

Tõl:ii P~~ivn Nu C9itiõrilêí 43fi.g" 4-36.686 41iUl8fi 436.686 416.6flt} 436.{;00

Tü~l {lgl P~"ivü 2.1)32,()(1:0 3.1~.$32 3. 31!7.44~ 3.~:u~ 3,~47. 1l4A 3.7~·~24

PÁiRIMONIQ NinO 1.7à7.39ií 1.74i.714 ~.~311.~10 2.737.~U 3.~1 . 70~ 4.:114l:WO

T9~1 P~~v{l y PillrifliMlÍQ ·U5U97 .u~.~ U07,6l2 G.~G0-288 7.0ill.3$1 7.971.2031

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Estin1ación Tasa de Dcscuento a través dei CAPM

Tasa de Descuento de los Flujos


WACC 15%

Costodeuda 13% • 1(1-tax)

26

1

Prima Tamano 2,9%

Fuente:

Estimaci6n Deloitte

U.S. Treasury. T-bond 20 ano~

lbbotson Associates, 201 o

lbbotson Assoei ates. 2011 , - DeiOitte

Bloomberg

Fuente de la prima por diferencia de I réglmen regulatorio: lan Alexander. Colin Mayer y Helen Weeds, "Regulatory Structure and Rlsk: an lntemational Comparison·. World Bank, 1996.

Cálculo al30 de septiembre, 2011.

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Estin1ación Tasa de Descuento a través dei C API\1 ( cont.)

Para estimar las Tasas de Descuento, hemos adaptado la metodologia del casto promedio ponderado de capital, o Weighted Average Cost of Capital (WACC), por ser la tasa apropiada para descontar flujos de fondos operativos.

La tasa WACC se define de la siguiente manera: WACC= D 'o (1+t) + ___ s __ 's (S+D} (S+D)

Donde, 0: valor de la deuda, r0 : casto de la deuda, S: valor del capital propio, r5 : casto del capital propio, t: tasa de impuesto a las ganancias.

El Cesto de Capital Propio (rs) puede ser estimado a través de diferentes metodologias. El Capital Asset Pricing Method (CAPM) es un modelo simple que descnbe el retomo futuro esperado de un activo o un grupo de acttvos. Si bten este modelo cuenta con algunas objeciones en el plano teórico, a las que no corresponde adherir ni rechazar en este momento, es el de mayor aplicación practica, y de las metodologías Internacionalmente más utilizadas en valuación de negocias.

El CAPM describe el casto del capital propio (o equity) como. r5 = Rf + Ps * ERP + CRP+ SP

Donde r5. el cesto del eqUity del activo s; Rf: el retorno esperado del activo líbre de riesgo, ~s: beta del activo; ERP: es la prima de retorno de mercado, o el retorno esperado por los inversores por sobre la tasa libre de riesgo por invertir en los actívos riesgosos del mercado: CRP: es la prima de ríesgo país: y, SP: es la prima por tamafio.

Ajustes por riesgo requlatorio

El riesgo regulatorio es menor en USA principalmente porque la regulación es de tipo rate of return, mientras que para Edesur es por price-cap. La regulación por precio tope se observa más riesgosa que la regulación por tasa de retorno, en donde la companía puede transferir variaciones inesperadas de costas a los usuarios. El casto de capital bajo el régimen de precío tope deberá por lo tanto ser mayor para compensar dicho exceso de riesgo.

A fin de cuanttficar el impacto en el beta producído por la diferencia de regímenes regulatorios, nos basamos en un estudio elaborado por Alexander. Mayer y Weeds (1996). De acuerdo con este estudio. el beta desapalancado de las empresas americanas debe ser ajustado por un cocíente de 0.22.

Jl s= Jl un/evered + O' 22

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Consideración de los principales activos y pasivos no operativos:

Valor a1 3(),1l)W2011 Valor lll ~ 1 Aclil.o No Oa.dll Financi~m~ Sin Comente rios ~ ~ (mllesAR$) (miln US$)(1) Operatho Nota Efecto

Actlvos

Caja y bancos 16.890 4.017 4017

ln...ersiones comentes 283 608 67.445 67.445 Colocaciones a plazo y títulos públicos

Participación SACME (2) 402 96 96 Tenenc1a del 50% del capital social

Paslvos

Deuda financiara 349 382 83.087 83087

Multas 539 970 128.411 128 411 Suma sujeta a negociación du1<1nte RTI

Resolución 106312005- PUREE 452 513 107.613 107.613 Suma sujeta a negociación du1<1nte RTI

Plan de benefictos ai personal 21 .604 5138 5 138

Total 67.541 84.208 236.024

(1) Ttpo de cambto de referenda vigente ai 30/11/2011 : 4,205.

(2) Valuada a valor contable a la fecha de últ1mo balance presentado por SACME (30/06/2011 ).


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Metodologia de Income Approach

Descontando Jos flujos obtenidos para el Caso Base y considerando los activos no operativos y dcuda financiera, se arriba a la siguiente estitnación de valor para el Caso Base:

US$ Mies

Vaior Presente dei Período Proyectado ValOr' Pr'êSêr'ltê Cfê lã Pêr(Jêtuidtid

Valor di las Opéracionos

Vaior Deuda Financiera Neta y Otras Dél~das Soclaies Valor' Aeti\.õs No Opêratlws

Valor dê I 100% dê I Patrimônio

§ ior dei 1ôô% Patrimonio (redondêâdô). _____ _

136.498 257.741

394.239

-84.2õ8 67.541

377.572

378.ôóôl

• Para estimar el valor de las operaciones a la perpetuidad se multiplica el flujo normalizado por (1/WACC-g), siendo g la tasa de crecimiento a futuro (2%).

• La tasa de descuento utilizada es el WACC (15%).

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Evaluando los 3 escenarios planteados obtenen1os un 1napa de valor de la aplicación de la tnetodología de Incon1e Approach. Ponderando* los 3 escenarios" arriban1os a un valor indicativo de la Con1pai1ía de US$ 41 5 1nilloncs ...

Ponderacion de cada

escenario

Caso Pesimista

Caso Base

Caso Optimista

200

283

378

400

mil lones de US$

...

... 656

600 800

Valor de I 1 00% del Patrimonio de

Edesur

US$ 415

millones

A/30 de Sept. 2011

• Dada la incertidumbre respecto la rencgociación tariral'ia. el proceso de ponderación de lo~ escenarios contíene un alto grado de subjetividad.

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Scns ib i I idad a las distintas ponderaciones de escenarios. o o o

2B3 293 30;2 :3.12 321 l31 340 :!50 S59 ::eg ~...,w W/t:~~

l'il .,..,. .la :Z2õ JSO 33€1 ~4G :J5t 3Bil '!.77 SB7 300 400 (.

'ti o .-:.,; .. ·~..Jw :!d7 ~77 SE:B ~&e 405 415 424 434

~ (Ú

~§5 4ü4 44.4 423 453 442 452 4Bi u ji). ·y

·~ 432 442 451 491 470 4SO 4S~

5 s 470 479 439 49E f.OB 517

t5 -! 5õ7 51 e 52 e 5~5 54 C 1J (ij

~ 544 5511 58~ 573 1\1

'8 ;r- 5&1 591 Bôõ bl..

élHi õtfi

e5e

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Contenido

SeCCIÓO

Limitaciones


Metodologías de Valuación

lncome Approach

Resumen de Valor

Análisis de Valor de la Tenencia

Anexo I -Términos y Condiciones


Paa.

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Metodologta de Market Approach

Edenor. principal referencia para aplicar la tnetodología de Markct Approacho o o

Edenor S.A. provee servicíos de drstnbución y comercralización a 2.7 millones de clientes. y opera una red de 35 855

kilómetros. la más grande el país, en el área norte de la ciudad de Buenos Aires y de I Gran Buenos Aires.

La sociedad fue constitUida en 1992 con la privatización de SEGBA. En 2005, Oolphin Energia y lESA controladas

por mrembros dei Grupo Dolphin, que controla en la actuahdad Pampa Energia, adqUirió EASA (la holdrng controlante

de Edenor) a Electricite de France. En 2007, Pampa Energia adquirió EASA dei Grupo Dolphin, para así obtener el

control de Edenor. En abril de 2007, Edenor realizá una oferta pública rnicial en la Bolsa de Nueva York y Bolsa de

Buenos Aires representando el 49% dei capital total en círculacrón y cerró a USO 17,6 por AOS en la primer día de

cotización.

Dada la actual regulación del sector en Argentrna entendemos no aplícable utilizar múltiplos de compariías

comparables o transacciones srmilares enLATAM y otras partes del mundo.

En la índustria de distríbucrón de electncidad suelen usarse múltiplos específicos del sector tales como EV/Ciiente y

EV/Regulated Assets Base ("RAB").

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\1ctodologia de Market Approach

Edenor, una con1pafiía de silnilares características ....

lngresos 2.342.647 2.249.819 0911 o - 09/11

1\11g. Bruto 50% 50% 09/1 o -09/11

E BIT DA Ajustado (US$ MM) 70,7 98,7 09/1 o -09/11

Área de concesión (Km 2) 3.309 4.367 2010

Clientes (miles) 2.353 2.658 2010

Líneas de lnstalación (Km) 32.500 35.539 2010 BT (Km) 21.213 25.018 2010 MT (Km) 9.741 9.153 2010 AT (Km) 1.547 1.368 2010

Venta de Energía (GWh) 13.429 15.260 12/1 o -09/11

Tarifas T1R1 Fijo ($/ bim .) 4,44 4,46 09/11 Variable ($ I kWh) 0,08 0,08 09/11

Compra de Energia 15.604 17.533 12/1 o -09/11

( 1} En base a información individual de Edenor. Sin consolidar los Estados Contables de EOEN y EMOERSA empresas adquiridas en el 2011 .

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Metodología de Market Approach

cuyo Markct Cap tan1bién suti·e por los atrasos taritàrios.

1 ,(}00

1.4ft{j

1,200

eoo

200

v li: R ~ r--:

~ ,. Q

~ ~ t"';í ~ ' :oi

~ ,.

~ (i "• ('• ·

ost 11 PO (27/4/07) ~~

EV/Ciientes 1 US$ 4'9.2 .. ·

f.i' ,r.


,:t, ~ ~ ~ ;;:~ :E ;::;

8. - o ... ~ ~ ~ ~ ~ fi ~ ~ !'!! ~ ~ "" (() r-- .-

Atrc.tso Tanfano ............................................ lt ••

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~ ),-' '-> {i:l 15 ~ l:-4 lê., · ~ ~" ~ "'i ~ ~ ~ ~ q< ~<

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Metodologia de Market Approach

A tra\ és de I Market Approach .. aplicando los 1núltiplos derivados de Edenor se arriban a los siguientes resultados de I valor de Edesur. . .

Múltiplo relevado 0,8 X 3,8 X 186 0,5 X

Ajustes por prima de control (1) 1,1 1,1 1,1 1,1

Múltiplo ajustado 0,9 X 4,4 X 212 0,5 X

Ventas de Edesur L TM 573.827

EB ITDA ajustado Edesur L TM 70.678

Clientes Edesur 2.353

RAB Edesur 846.984

Valor de las Operaciones 503.548 308.991 498.047 453.674

Deuda Financiera Neta y Otras Deudas Sociales -84.208 -84.208 -84.208 -84.208

Acti\OS No Operati\.QS 67.541 67.541 67.541 67.541

Valor del100% del Patrimonio 486.880 292.323 481 .380 437.007

I valor de I 100% de I Patrimonio (redondeado) 487.000 292.000 481.000 437.000

( 1) Se h a considerado una prima por control del 29.5% Fuente Mergerstat. 2011 .

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Contenido

Secclón Pag. --------------------------------

Limitaciones

Sit~.-~~ción ACtY~I agi SiGtor

iVlõtMalogl~~ (lti! V~liJilCIÓii

mcwmii Appm~cn

M:.4fKüt Aripfóf1ôl'i

Ar1Aii~íg df: V~IOr' a~ I& TtMl~rV:is

Anexo I - T énllir"'O! y CõfldiCí()lle~


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Resumcn de Valor

Si bien la incertidun1bre por e) ajuste taritàrio gcnera dispersión cn )os valores estin1ados" basados en e) resultado de la pondcración de escenarios y los valores obtenidos en el Market Approach, arriban1os a un rango de valor entre lJSS 350 )' 450 rnillone' del I 00% de I patrin1onio de Edesur

lncome Approach

Market Approach


Caso Ponderado

Caso Pesimista

Caso Base

Caso Optimista

EVNentas

EV/EBITDA

EV/Ciientes

EV/RAB

~80

292

o 200

415

• 380

487

481

437

400

millones deUS$

655

600 80D

Rango de Valor del 100% del Patrimonio de Edesur entre

US$ 350 y US$ 450 millones

ai 30 de Sept1embre de 2011

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Contenido

Sección

Llmlt:lCi0f'l6S

Stt~nci6n Act~,~nl ~st Ssctoi

MõtOOOIOijlfiS Qg Vtjli~~GÍÓií

lnCOmt; ApjjfCif.iCii

MrtrKtil Ap~>r'úacn

R~sumMl de Valõr

A()exo 1 - T érmifiO! y Cor)(iiciof)t:S


Pag

5

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20

33

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Analisis de valor de la Tenencia

Petrobras cuenta con una tenencia indirccta del 27 .. 33o/o de Edesur~ pero ai tener cocontrol de la con1panía. entendernos no aplicable un descuento por falta de controJ. ..

lncome J Approach

( l Market Approach


Caso Ponderado

Caso Pesimista

Caso Base

Caso Optimista

EVNentas

EV/Ebitda

EV/Ciientes

EV/RAB

113 millones de US$

77 • • 10L

• 179

133

8:J

131

119

• 50 100 150 200

Rango de Valor del 27,33% del Patrimonio de Edesur entre

US$ 96 y US$ 123 millones

ai 30 de Sept. de 2011 J

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Analisis de Valor Edesur

Anexo I - T érn1inos y condiciones generales

1. Servicios.

• Se entiende y se acuerda que los servi cios (los ·servidos• en adelante} de la propuesta a la cu ai estas términos se encuentran anexados (la "Propuesta• en adelante) que presta Delo1tte & Touche Corporate Finance S.A ("DTCF") pueden incluir indicaciones y recomendac1ones, pero toda decisión vmculada con la 1mplementación de dichas indicaaones o recomendaciones deberá ser efectuada por el Cflente y baJO su responsab1hdad. En relaciÓn con los Serv~cJos, DTCF confiará en todas las dec1S1ones y en las aprobaciones tomadas por el Cliente. A los fines de los presentes términos y cond1c1ones generales y de la Propuesta, el "Cliente• es Petróleo Brasileiro S.A. EI Cliente declara y garantiza que posee el poder y la autondad para aceptar y ejecutar la Propu esta en nombre propio.

• En relación a los Servicios. DTCF no estará obligado a: (i) dar testimonio; {ii) part1cipar en presentaciones ante la Justicia; (iii) actualizar cualquier reporte, analisis, conclus1ones u otro documento relacionado con sus servicios para cualquier evento o circunstancias que ocurran posteriores a la fecha de tales reportes, recomendaciones, análisis, conclusiones u otros documentos, o; (iv) prestar trabajos o servicios adicionales a menos que haya conven1do con el Cliente, en forma separada, acuerdos aceptables para DTCF y el Cliente. Cualquier reporte, recomendación. análisis, conclusiones u otro documento preparado por DTCF son válidos solamente cuando son presentados en su totalidad y solamente para el propósito establec1do en el reporte. Está expresamente entendido que: (i) los reportes de DTCF, recomendaciones. análisis, conclusiones y otros documentos. si existiere alguno, no const1tuyen en todo o en parte una "fairness o solvency opinion•. (i i) DTCF no brindará n1ngún asesoramiento ni responderá n1nguna consulta de t1po legal y (iu} DTCF no !levará a cabo ninguna revisión, auditoria u otro tipo de comprobación de la información financiera o contable , segun la definición del American lnstitute of Certifieo Public Accountants o de la Federación Argentina de Consejos Profesionales de C1encias Económtcas y no emitirá ninguna opinión, reporte u otra forma de garantia con respecto a cualquier información contable en relac1ón con los Servidos aqui establectdos.

• DTCF no asume nmguna responsabilidad respecto a cualquier reporte impositivo. contable o financ1ero en relación con los activos, bienes o participaciones accionanas que tengan relación con los Servicios provistos por DTCF. s1no que la responsabilidad por estas reportes sera del Cliente. DTCF no asume ninguna responsabihdad sobre los supuestos provisto por el Cliente o sus representantes, siendo tales supuestos responsabilidad del Cliente DTCF no tiene nmguna responsabllidad en mformar o presentar cuestJones legales o Jurídicas DTCF no será responsable de cualqUJer reporte producido por cualquier otra parte involucrada en las operaciones realizadas por el Cliente.

2. Pago de Honoranos.

• Aquellas facturas adecuadamente em1t1das que no se hubieran cobrado dentro de los 30 dias de fecha de factura, devengarán un interés por atraso calculado como el menor de (i} 1Y2% (uno y medio por ciente) por mes (T.E.M.) o (1i) la mayor tasa permitida por ley, en su caso, compuesta mensualmente hasta el efectivo pago Sin limitar sus derechos o resarc1m1entos, DTCF tendrá el derecho de

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Analisic; de Valor Edcsur

Anexo I - Ténninos v condiciones generales (cont.) . ~

interrumpir o de terminar definitivamente sus Servicios si el pago no es recibido dentro de los treinta dias de la fecha de factura Adicionalmente, OTCF será compensado por el tiempo y gastos (incluyendo, pero no limitado a, honorarios y gastos legales razonabtes} que DTCF pudiera erogar en el anâhs1s o en el cumplimiento de algun requerimiento de documentos o información, o participando en presentac1ones legales. regulatorias. de arbitraje, u otros proced1m1entos, incluyendo, pero no hm1tado a, aquellos que surgieran a causa de los Servicios o de la Propuesta.

3. Ouracion.

• A menos que se rescinda anticipadamente de acuerdo con los términos aqui acordados, esta Propuesta terminará con la f1nalización de los Servi cios de DTCF aqui establecidos. Esta Propu esta puede ser terminada por cualquiera de las partes en cualquier momento, con o sin causa, mediante comunicación escrita enviada a la otra parte con no menos de treinta dias calendario de antícipación a la fecha de finalización. contemplando que en el caso de mcumpllm1ento con causa, la parte que ínetJmple tendrá el derecho de subsanar su mcumphmiento dentro del período comprend1do entre la fecha de notificación y el cumplimiento del plazo antes previsto de tremta dias DTCF puede rescindir esta Propuesta mediante comunicación escnta env1ada ai Cliente s1 determma que a) una entidad gubemamental, regulatoria o profesional, o una entldad con fuerza de ley ha introducido una nueva, o modificado una ex1stente, ley, norma, regulación . interpretación, o decisión, que tome a la part1c1pac1ón de OTCF en alguna parte de la Propuesta, en ilegal o en conflicto con las normas de índependenc1a o con otras normas profesionales o b} existen cambias de ciretJnstancias (incluyendo sin limitacíón, cambias en los accíonistas del Cliente o de alguna de sus afiliadas) que tomen a la participación de OTCF en alguna parte de la Propuesta en ilegal o en conflicto con las normas de independencia o con otras normas profesionales. En el caso que el Cliente decida dar por concluído el trabajo de acuerdo a lo estableCJdo en este apartado, DTCF tendra derecho a perc1b1r los honorarios completos y los gastos inetJrridos en relac1on con los SerYicíos provistos antes de la fecha vigente de finahzación de la/s Propuesta/s, así como tamb1én una retnbución excepcional por resc1s1on anticipada si la misma esta contemplada en la Propuesta a la cu ai estas Términos y Cond1c1ones Gene rales estan anexados

4. Material Env1ado

• Tecnologia de OTCF DTCF ha creado, adquirido o tiene derechos a (y puede en relación ai desarrollo de los Serv1cios aqui establecidos) emplear, proveer. crear, modificar. adqu1rir o de otro modo obtener derechos sobre. conceptos varias, ideas, métodos, metodologtas, procedimientos, procesos, know how, y técnicas (incluyendo, sin limttacion, función, procesos, sistemas y modelos de datos), plantillas, características generales de la estructura, secuencias y organizaciones de software, mterfaces de usuanos y diserios de pantallas, consultoria para propositos generales y herramientas de software, utilitarios y rutinas; y log1cas, coherenc1a y metodos en la operaciones de sistemas (en general, la 'Tecnologia de DTCF").

• Propiedad de los informes o reportes suministrados. A menos que se especifique más abajo, (s1empre que los pagos finales aqui establecidos estén completos), los items tangibles especificados como reportes, informes o documentos a enviarse o

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Anexo I - Ténn inos y condiciones generales (cont.) trabaJOS (el wMatenal Enviado·) acordados en la Propuesta para la cual estas términos han sido establecldos, pasan a ser propiedad del Cliente En el caso de cualqUier tecnologia de DTCF que esté contenida en cualquier Matenal Enviado, DTCF otorgará ai Cliente (siempre que los pagos finales aqui establecrdos esten completos), derechos sin costas para el uso de tal tecnologia (en relación con el Material Enviado).

• Propiedad de DTCF. Para el caso en que DTCF utilice cualqUiera de sus desarrollos (mcluyendo, sin limitación, la Tecnologia de DTCF o cualqUier hardware o software de DTCF) en relación con la ejecución de los Servicios aqui establecídos, tales desarrollos permanecerán bajo la propredad de DTCF. Excepto por el permíso de uso gratUitO establecído en el punto antenor, el Cliente no tendrá ningún trpo de derecho sobre tales bienes. A pesar de cualquier cláusula establec1da aqui que diga lo contrario, de entrar en vigencia la presente Propuesta las partes reconocen y están de acuerdo en que (a) DTCF tendrá la propiedad de cualquier derecho, título o participación, incluyendo, sm lim1tación, todos los derechos derivados de la ley de derechos de autor, patentes y cualquier otra propiedad intelectual contenrda en la tecnologia de DTCF y (b) DTCF puede modrficar. emplear, revelar o explotar de cualqUJer manera la tecnologia de DTCF (incluyendo, ssn limttacJón, proveer servícios o crear programas o materiales para otros Clientes) DTCF no acuerda ningún termmo que pueda ser tnterpretado como un ímpedtmento o lim1tación, cualqUtera fuese su forma, a los derechos de DTCF con respecto a) a proveer consultoria u otro servido de cualquier tipo o naturaleza a cualqUJer persona o entidad que DTCF a su sólo juicio considere apropiado o (b) a desarrollar por St mismo o por otros, materiales que estén en competencra con aquellos materiales provistos de acuerdo a los Servicios prestados en wtud de esta Propuesta e tndependientemente de la simrlitud con el matenal enviado.

5. Llmitaciones en la responsab1lidad de DTCF.

• La única compensación para el Cliente en caso de incumplimiento de las prestac1ones previstas en la presente Propuesta a cargo de DTCF, luego de ser notificado por escnto (la · Notificación de Reclamo·) , será. (i) la acción por parte de DTCF de dirigir sus mejores esfuerzos para subsanar el incumplimiento en el período de 15 dias habiles o, (ii) en caso de no poder subsanarlo en el período antes descnpto DTCF abonará ai Cliente una compensacrón díneraria por hasta el monto total de los honorarios abonados por los Servicios de DTCF, que originaron dicho incumplimiento hasta la Notificación de Reclamo. En tal virtud el Cliente renuncia a cualquier otro tipo de acc1ón de resarc1miento distinta a la establec1da en la presente cláusula como compensación en su más amplio sentido jurídico por las consecuencias denvadas de la presente Propuesta, 1ncluyendo acctón de danos y perjuicios.

6. lndemnidad

• El Cliente declara que DTCF, sus funcionarias, directores, empleados y sus personas controlantes. controladas, sujetos a control común, vtnculadas, afiliadas y/o subsidiarias del país o del extranJero (cualquiera de dtchas personas, en adelante una "Persona lndemnizable ') seran rndemnizados y mantenidos 1ndemnes por el Cliente siempre y en todo momento hasta el plazo de prescnpción legal de las obligaciones objeto de esta cobertura y a pnmera demanda, especificamente

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Anexo I - Térn1inos y condiciones generales (cont.) respecto de cualquier dano, pérdida, casto y/o gasto (1ncluyendo sin limitación alguna corniSiones, honorarios, impuestos, gastos de asesoram1ento legal o ímpositivo razonables y cualqUier otro gasto inherente ai objeto de la presente indemnidad), actual y/o potencial (en este segundo caso siempre que exista causa presente, íncluyendo sin limitación. una intimación o requerimiento de pago) que éstos sufran o puedan sufrir como consecuencia, en ocasiôn ylo con motivo del cumplimiento por parte de DTCF de sus derechos, tareas y funciones bajo la presente Propuesta y/o de los actos y/u operaciones contemplados y/o relacionados con la misma, salvo que la referida pérdida, casto y/o gasto que motive la pretens1ón de la Persona lndemnizable de ser 1ndemmzada sea consecuencia d1recta de un incumplimiento de dicha Persona lndemnizable sobre obligaciones sometidas a la presente Propuesta imputable exclusivamente a dicha Persona lndemnizable a titulo de dolo o culpa determmado como tal por una sentencia judicial o laudo arbitral firme y definitivo dictado por un tnbunal competente.

7. Responsabilidad del Cliente, informaciôn de Terceros y Supuestos.

• El Cliente cooperará con DTCF en la ejecución de los Servictos a prestar por DTCF aqui detallados, incluyendo, sin limitaciones. proveer a DTCF de un lugar de trabajo adecuado, oportuno acceso a los dates, información y personal del Cliente. El Cliente será responsable por la actuación de su personal y por sus agentes, as1 como por la prec1sión y totalldad de los datas e información provista a DTCF con el propósito de la realización los Servicios aqui detallados. El Cliente reconoce y acuerda que la ejecución de los Servicios a ser prestados por DTCF depende del efectivo cumplimiento de las responsabilidades que asumidas por el Cliente, así como de la toma a tlempo de dec1siones y el otorgamiento aprobaciones por parte dei Cliente, relacionadas con los Servicios DTCF confiará en todas las decisiones y en las aprobaciones tomadas por el Cliente. El Cliente será el único responsable, entre otras cosas de. (i) tomar todas las decisiones de gestiôn y ejercer las funciones de gerenciamiento; (ii) designar un miembro competente de la gerencie para supervisar los Servicios; (iii) evaluar la adecuación y resultados del Servicio; (iv) aceptar la responsabilidad por los resultados del Servicio, y; (v) establecer y mantener controles internos, incluyendo, sin limitación, monitoreo de las tareas que se estén realizando.

• DTCF puede usar esta información y datas proporcionados por terceros si DTCF, actuando de buena fe, supone que tal informac1ón y datas son confiables, sin embargo, DTCF no será responsable por, ni garantizará, la precisión de ninguna informacíón o dates rec1b1dos.

• DTCF asumirá, sin realizar una verificación independientemente, la precisión de toda la información y los dates que el Cliente sus asesores y representantes le proporcionaren.

• Para el caso en que los Servic1os de DTCF tengan relac1ón con activos, bienes, propiedades o participaciones accionarias del Cliente, éste será el ún1co responsable sobre estos y DTCF no asumirâ ninguna responsabilidad respecto de: (i) reporte financieros y reportes con fines impositivos: (ii) cuest1ones vinculadas con su descripción legal o títulos de propiedad; (iii} otras cuestiones denvadas de d1chos b1enes o activos. Asimismo. DTCF tendrá derecho a confiar en los supuestos detallados a continuación, y no tendrá ninguna responsabílídad respecto a tales


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Anexo I - Ténninos y condiciones generales (cont.)

referidos a los activos. prop1edades o partic1paciones accíonarias: (i) los títulos de prop1edad existen y son negoCJables: (u) los act1vos. prop1edades o participaciones secionarias suJetos a valuac1ón. son de hbre d1spon1bllidad y no contienen ninguna prenda. restncCJón o gravamen; (iii) existe un cumphmiento total de las leyes y regulaciones Nacionales, Provmciales y Mun1cípales (incluyendo y sin limitación a las regulaciones específicas que pudieran existir); (iv) no ex1sten usurpaciones de derechos; (v) la t1erra está libre de condiciones adversas ai suelo, las cuales podrian prohibir la mejor explotación de la propiedad y su mejor uso; {vi) se ejerce la propiedad de manera responsable y existe un gerenciam1ento competente de los act1vos, propiedades o partíc1paciones secionarias; (vii) todas las licencias requeridas, certificados de ocupación, consentimientos o autonzaciones por parte de autoridades legislativas o administrativas de cualquier esfera, ya sean Nacionales, Provmciales o Municipales. o entidades privadas u organizaciones, han sido obtenidas o se pueden obtener o renovar para cualquier uso sobre la cual OTCF se ha basado en la prestación de sus Servicios· y (vií1) cualquier plano o bosquejo, dibujos o cualqUJer exh1b1t que pudiera ser mcluido en los reportes de OTCF, s1 existiera alguno, son sólo para asisttr allector en visualizar la propiedad, y DTCF no realizará, ni asumirá responsabilidad alguna por, ningún análisís detallado de los m1smos

• OTCF no asume ninguna responsabilidad por la identlficac1on de condiciones estructurales que afecten los bienes Los Servicios que presta DTCF están basados en derechos sobre la superfície solamente, y ningún tipo de anállsis será hecho con referenc1a a los subsuelos o sobre las condiciones y peligrosidad de los resíduos si ex1stiera alguno. DTCF no considerará la posibilidad de existencia de amiantos, transformadores PCB, u otros tóxicos, sustancias contaminantes o peligrosas u otros tanques de almacenamiento bajo suelo. n1 el costo de removerfos. DTCF no esta calificada para detectar. ni será responsable en detectar, tales sustancias.

8. Fuerza Mayor.

• A excepción del pago de las sumas de dinero establecidas en la Propuesta a cargo del Cliente. nmguna de las partes será responsable por ninguna demora o no realización del trabajo que resulte de circunstancías o causas que están más aliá de su razonable control, incluyendo, sin limitaciones, actos o comisiones o falias de la otra parte en la cooperación (incluyendo, sin limitaciôn, entidades o indivíduos bajo su centro! o cualquiera de sus oficiales, directores, empleados. u otro personal y agentes), actos u omisiones u otra falia en la cooperacion por cualquier tercera parte, fuego u otra casualidad, fuerza mayor, huelgas u otro conflicto laboral, guerra u otro acto de violencia, o cualquier ley, ordenamiento o requerimiento de cualquier agencia gubemamental o autoridad.

9. Partes lndependientes.

• Las Partes entienden y están de acuerdo en que cada una de ellas, de aqui en más, es un contratante mdependiente y que ninguna parte es, ni sera constderada, un agente, distribuidor, socio, fiduc1arío, mandatario, dependiente o representante de la otra. Ninguna parte actuará o representara en su nombre, directamente o por 1mplicancia, a la otra parte y de ninguna manera una parte asume o crea cualqwer obligac1ón en nombre de la otra.

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Anexo I - T érn1 i nos v condiciones generales ( cont.) - ~

10.Confidencialidad y Uso Interno.

• El Cliente acuerda en que todos los Servicios aqUI establectdos y el matenal enviado, deberan ser usados solamente para sus propósitos informativos y su uso interno. y no serán usado por ninguna tercera parte o entidad distinta que el Cliente. El Cliente también acuerda en que tales Servtcios y material enviado no serán circulados, ofrecidos. revelados, o distribuídos, ni deberán ser referenciados tales Servicios o material enviado hacia ninguna otra persona distinta que el Cliente.

• Además y en relacíón con esta Propuesta, en el caso que algunas de las partes, reciba información confidencial propiedad de otra parte, no revelará esa ínformación hacia terceros sin el consentimiento de la parte propietaria de la informactón confidencial, excepto (a) a subcontratados, que provean servicios refendos a la Propuesta y que hayan acordado su confidenctahdad en los términos del presente apartado (b) que sea requerida por leyes o regulaciones. judiciales o procesos admmtstrativos o de acuerdo con normas profestonales o en relación con litígios relacionados con esta Propuesta (c) o que tal información (i) se convierta en disponible públicamente de otra manera (incluyendo, sin limitación, cualquier información presentada en cualquier agencia gubernamental y disponible para el público) sin que resulte de informaciones brindadas por DTCF como consecuencia de incumplimiento de esta Propuesta: (ii) sea revelada por el Cliente hacia una tercera parte sin tener esta tercera parte las mismas restricciones aqui mencionadas; iii) la infonnación se convierta en disponíble para DTCF sobre bases no confidenciales y provenga de una fuente dtstinta que el Cliente. entendiendo DTCF que tal información no es prohíbida de ser revelada a DTCF de acuerdo a lo establecido en las obligactones de DTCF con el Cliente; (iv) sea conocida por DTCF con anterioridad a ser recibida del Cliente stn obligactón de confidenctahdad a partir de allí; o (v) es desarrollada por DTCF independientemente de ninguna revelactón hecha por el Chente hacia DTCF respecto de tal informacion. Para satisfacer la obligactón establectda en el presente apartado, cada parte mantendrá la información confidencial de la otra parte ai menos utilizando los mismos cuidados que emplea para mantener la confidencialidad de su propia información, pero en ningún evento menos que un grado razonable de cuidado Asimismo, el Cliente acuerda permitir a DTCF. a sus afiliadas y entidades relacionadas. el derecho a utilizar el nombre del Cliente como parte de su lista de clientes, así como en propuestas de servicios o en esfuerzos comerciales s1milares

11.Efectos y comentarias.

• La totalidad de las garantias otorgadas por el Cliente a favor de DTCF y Deloitte contenidas en la Propuesta, subsistirán luego de la finalización o expiractón de esta Propuesta hasta el termino de prescripción legal de las obligaciones garantizadas. Exclusivamente a los efectos de esta cláusula, "Delo1tte" quiere decir Deloitte & Touche Corporate Finance S.A., Oelottte & Co. S.R.L. , Deloitte & Touche LLP y sus subsidiarias, Deloitte Touche Tohmatsu, sus firmas miembros. y las afiliadas a Deloitte & Touche LLP, Deloitte Touche Tohmatsu y sus firmas miembros, todos sus sacias, gerentes, miembros, dueiios, directores, staff y agentes; y en todos los casos cualquier sucesor o cesionario, teniendo en cuenta que el sujeto obligado presente en la realizactón de los Servtcios objeto de la Propuesta es exclusivamente DTCF en forma individual y no Deloitte. El Cliente reconoce y acuerda que ninguna entidad afiliada o relacionada de DTCF, actuando o no como

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Anexo I - Térn1inos y condiciones generales (cont.)

subcontratada, será SuJeta de reclamo alguno por parte del Cliente u otra persona. y el Cliente no llevara a cabo nmguna acc1ón ~n contra de dicha entidad afiliada o relacionada en relación a esta Propuesta. Stn limitar lo precedente , las entidades afiliadas y relacionadas a DTCF se entienden beneficiarias de éstos términos y condiciones generales. incluyendo sin limitactón, la lim1tac1on en darias e indemnizactón provista en el apartado 6 y los compromisos asumidos por el Cliente en la presente Propuesta

12 Transferibilidad

• A menos que este provisto más abajo, ninguna parte puede astgnar, transfenr o delegar sus derechos u obligaciones aqui establecidas (incluyendo. sin hmitación. mtereses o reclamos relactonados con esta Propuesta) sin el previa consentimtento de la otra parte . DTCF podrá transfenr o subcontratar sus derechos y obligaciones aqui establecidos a (i) cualquiera de sus afiliadas o entidades relacionadas sm el consent1m1ento del Cliente (ii) una entidad que adquiera todo o una parte sustancial de los activos o negoetos de DTCF

13 No Solicitud.

• Durante el plazo de esta Propuesta y por el período de un ano. cada una de las partes acuerda que los empleados que han estado en contacto dtrecta y sustanctalmente por esta Propuesta con los empleados de la otra parte no podrán, sin el consentimtento de la otra parte, emplear directa o indirectamente, solicitar o retener a los empleados de la otra parte.

14.Conformidad Total , Modificac1ones y Comunicactones.

• Estes términos y la Propuesta a la cual estas cláusulas están tncorporadas, incluyendo a los considerandos. constituyen la conformidad total entre DTCF y el Cliente relacionado con el presente Servtcio, y tiene preponderancia sobre cualquier otra representación escnta u oral, entendimtentos o acuerdos relactonados con este serv1c10, y no pueden ser modtficados excepto por acuerdo escrito firmado entre las partes. En el caso de cualquier conflicto. ambigüedad, o mconststencia entre estas términos y los provistos en la Propuesta a la cual estas térmmos son adjuntados, estes términos deberán prevalecer y dominar. Toda modificación y notrficaciôn en tal sent1do deberá ser: (i) por escrito, (ii) enviada hacia los representantes de las partes a los domicilias que se mencionaron mas arriba, a menos que cualquiera de las partes lo haya cambiado y lo haya comuntcado hac1a la otra parte, y; (iii) efect1va a partir de la recepción por las partes

15. Vahdez. Divisibihdad

• En el caso de que un tribunal de Jurisdicción competente declarara que algún aspecto de una disposición, o parte de la misma, contendida en esta Propuesta no es valido o extglble dicha dispostción será limitada a los términos que el tribunal considere exigibles, y de esta manera seguirá siendo válida. La determinación de la nulidad, ilegalidad o inteligibihdad total de una disposicion o de parte de ella por parte del tribunal, no afectará la vahdez de las demas disposiciones de esta Propuesta.

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Anexo I - Térn1inos y condiciones generales ( cont.) 16. Ley de apllcación y resolución de controversias.

• La presente Propuesta se regirà e interpretará de conformidad con las leyes de la República Argentina .

(a) Cualquier controversia entre las partes relativa a esta Propuesta, su interpretación, validez. invalidez, cumplimiento o incumplimiento será solucionada por las partes mediante negociaciones directas por el térmmo de quince (15) dias hàbiles. (b) Si vencido el término de negoc1ación previsto en el apartado (a) anterior, las partes no arribaren a una solución de la controversia , la misma será sometida a la decisión irrecurrible del Tribunal de Arbitraje General de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires. (c) Ante la subsistencia de cualquier controversia respecto dei cobro de honorarios, en cualquiera de sus variantes documentadas a través de las facturas respectivas, en favor de DTCF, vinculada con la presente Propuesta, lu ego de operado el término de negociación establecido en (a), DTCF podrá optar entre el sometim1ento de las partes a la jurisdicción de los Tribunales Nacionales Ordinanos en lo Comercial con asiento en la Ciudad de Buenos Aires o ai Tribunal de Arbitraje General de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires.

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Deloitte. O 2011 Deloitte Touche Tohmatsu Umited. Derechos reservados

Deloitte se refiere a una o más de las firmas míembros de Deloitte Touche Tohmatsu Umited. una compania privada de/ Reino Unido limitada por garantía, y su red de firmas miembros, cada una como una entidad única e independiente y legalmente separada. Una descripción detallada de la estructura legal de Deloitte Touche Tohmatsu Limited y sus firmas miembros puede verse en e/ sitio web wvlw.deloitte.comlabout.

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~ PETROBRAS

CO~DI!NCIAJ..

COMUNICAÇÃO DE DECISÃO DA DIRETORIA I!XI!CUTIVA

Nos termos do Padrão de Classificação e Tratamento das Informações do Sistema Petrobras PG-OV3.000S4-B. item 6.1.1, as informações contidas neste comunicado só poderão ser repassadas a usuários Que. no exercício de fun;:ão ou ati'lidade. tenham necessidade de conhecê-las.

REFERENCIA

Ata DE4.959, ítêm 2. dG 09KJ8/2012- Pauta ril776

ASSUNTO

~IDADE IHTERNI'.CIONALAMÉRICA lATINA - Projeto Gaivota - Autorização Para Prosseguimento da Negociação de Venda da Participação ,,ldireta da Petrobras Argentina S.A.- PESA no COnsórcio COntrolador da Empresa DistribUidora Sur S.A. - EDESUR (OIP- INTER-AL- 232/2012, de 13-7-2012)

DECISÃO

A Diretoria Executiva aprovou as proposições formuladas.

CIENTIFICADO(S)

DINTER: INTER-AL; NTER-DN: INTER-CORP; INTER-CORP/GS; CONTABILIDADE; JURIDICO; F"NCORP: RNCORP/GEFIN

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-~ PETROBRAS

Secretaria-Gera/ da Petrobras CONFIDENCIAL

COMUNICAÇÃO DA DIRETORIA

D E D E C I S Ã O EXECUTIVA

Nos termos do Padrão de Classifica ção e 'l'ratarnento das I nformações do Sistema Pctrobras - PG- OV3- 00062-C - item 6.1.12, as informações contidas neste comunicado devem estar restritas às pessoas que t enham necessidade de conhecê-las para a adequada execução de suas atividades profissionais.

REFERÊNCIA

Ata DE 5.000, item 22, de 17-01-2013- Pauta n° 062

ASSUNTO

UNIDADE NOVOS NEGÓCIOS - Projeto Gaivota - Recomendação Para a Assinatura dos "Share Purchase Agreements" (SPAs), Para a Venda da Participação Indireta da Petrobras Argentina S.A. -PESA na Empresa Distribuidora Sur S.A. EDESUR. Para a Hidroelétrica Piedra Del Aguila S.A., do Grupo Sociedad Argentina de Energía S.A. Sadesa (DIP-NOVOS-NEGÓCXOS-13/2013, de 10-1-2013)

D E C I S Ã O

A Diretoria Executiva aprovou as proposições formuladas .

CIENTIF ICADO(S )

GAPRE; DINTER; NOVOS-NEGOCIOS; JURIDICO; FINCORP; FINCORP/GEFIN; INTER-CORP; INTER-AL; ESTRATEGIA; CONTABILIDADE; INTER-CORP/GGC

Hélio S. Fujikawa Secretário-Geral da Petrobras

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DOCUMENTO INTERNO DO SISTEMA PETROBRAS • DIP

Rio de Janeiro. 29 de janeiro de 2013.

JURIDICO/JIN- 411612013 Páglna(s); 1/9

Para:

Assunto:

NOVOS NEGÓCIOS- DN·V Att.; Luiz Antonio Costa Pereira

,-rgentlna. Projeto Gaivota. Doslnv'"'stlm nto no setor da dl•trtbulçlo elétrica. Vend:. da Petrobras Flnsnce Bermuda a PetrobnJs ElfJCttfcldlld de Argentina S.A. DIP compfementar visando o Closing. "AodlftcaçDo do comprador. An611aa final das minutas de SPA. Protocolo Jl!ridico: 13024E6

O presente pareçer completa o suMtltul o DIP JURIDICO/JIN 410412012, da 28/0112013.

1- DA CONSUbTA

T ·ata-se de análise e parecer juridico requisitado pela Gerência de NOVOS NEGOCIOS-DN-V sobre a possivel modificaçao dos compradores das participações acionárias de Petrobras Argentina S.A. ("PESA") e Petrobras Energia Internacional SA. ("PEISA-). em Petrobras Electricidad de Argentina S.A. : .. PEDASA") e de Petrobras BoiMa Internacional S.A. ("PBI") em Petrobras Financs Bermuda ("PFB").

Além disso. a Gerência Consulente nos requiSita análise final das minutas de Stock Purchase Agreement fSPA"), rnstrumentos de venda das ações da PEDASA e da PFB.

1t - DA ANALISE JUB~!)\CA

DA OQIFICACÃO DO COMPRADOR

Inicialmente, é Importante ressaltar que durante as negociações. a SAOESA sempre indicou como comprador das ações de PEOASA e PFB a sua subsid iária Hidroeléctnca Pfedra de/ Águi/s S.A.

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r o JURIDICGIJI~ 41QA/2)13

,Esta !o1, ,,.~.ra. a pr~$13 s.u~sox!a tl aorovada Pf'la Dc.retona E.xecuti'11a da PETROBRAS rOE''t, ccn~ .Atê! DE 5.000'. item 2'2, Oe 17.1010.013 Pa\!Jta n.• 62 (a "Ata~}. asStm ed#.'õda:

".\SSUNTO

tnnJ»..lJZ NOVOS ~08 Projot.o GJlivota Roco:Mn4açllo Paro a Aaabaatura doa *'Siua.re Pu:rC!haae .AcJre t e• t D~J , Para a V 4a 4a Participação YndLreta dB Potrobros ~ tiDa S.A. ~a&A na

reaa Diat.ribu..idora Sur S.A.. Jmlt8tJJt, Para a Kt.4roe1,trica PiGC!ra 0.1 ~Ua B.A., do GruPO SociocSGd Al:ISJenti.D& ~ &nergia I! . A. - Sacteaa (MP~VOS-REOÓCZOS-13/2013, do 10-1-2013)

IJ E C I S Ã O

A Dirct.o::ia Execu:: iva 4J)Tovou ôS propo~i.;ões

!ormuLõdõs."

Como se extrai do extrato da Ata acima transcri•o. ª-R!:9POSrcâo aP'rov.ada pela DE foj a venda das acões para .a HidroeJéctrica Piedra d61 Aqui/a S.A.

No entanto. após a aprovação peta DE, os advogados do esc~rlório argent!llO Bmcbou. assessores jurid2cas da Sooiedltd AIY}flntina de Energia S.A. {"SA'DESA•) ·et:lViaram o -5eguinte emaif ao LEGALES de PESA em 2ll01120n. solicitando a mod1fic.açao do comprador

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JURÍDICO/J I ' 410412013

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P6gina(a): 319

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De acordo com o email acima, para que fosse possível realizar o Closing até o dia 30/01/2013, tendo em vista que o d1a 31/01/2013 é feriado na Argentina a operação deveria ser realizada da seguinte forma:

(a)

(b)

PESA e PEISA venderiam suas participações acionárias em PEDASA para a Hidroeléctrica Piedra del Agulla S.A. e La Plata Cogeneración S.A. (~LPC") , na proporção respectiva de 50,38% a49,62%:

PBI vendetia para o Sr Guillenno P. Reca a totalidãde das açOes da PFB.

Conforme informado pelos advogados do escritório Bruchou, a La Plata Cogeneración S.A. é uma sociedade argentina controlada indiretamente peta SADESA, que possui a totalidade de seu capital social, assim como a Hidroel6ctrica Piodra dei Aguila S.A., ou se;a, trata-se de empresas do mesmo grupo e sob contro~e comum da SADESA.

Já o Sr. Guillermo P. Reca é pes.soa física presidente do :)iretório da SAOE SA e seu acionista 1.

Como exposto, esta alternativa foi apresentada pela SAOESA para viabilizar a realizacio do Closing em 3010112013. em razao da impossibilidade. por parte da SAOESA. do envio de toda a documentacao necess.éria oara a Autoridad A.fonetaria de Bermuda (•AMB•) em temPO Mbil.

1 ('nn lorn~ inl'urmado pdo lHi:\LFS <.1.: PESA, o c:~pital social da SI\DESA é d ividid1.1 cntr.: (juillc:nno R~-ca, C urlos Migllt11s, F.dWifdo Escuany. 3. família C:1puto, J11-., Cas:ts c JC»é Malbr1111.

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:ri o .. JUR•otCOJ.JJN 41~013

DAS POSSi\1:lSAl.TEIRNATIVA$

Diante da srtuação anteriormente exposta. este JURlDICO aponta a segUJ,r algo mas sHematlvas que podem ser 8'iCO'hídas .pela Gerência C:msulente.

Afirmamos.. no entanto. que a óecisao f~n~ é ~ltíco-comer.cial devendo ser pautada .pela intenção da !?ETROBRAS oo f.na1izar essa transação.

ALTERM TIVA 1

A primeira alternativa seria adiar o Cfosíng de toda a operação para 18 a 2010212013. hipótese- em que haveria tempo háb)l para o env;o de toda a documentação da HidJ'oeilx;trica Ft«:Jra dei Águila S.A. e La Plata Cog&flei:9Ció.'l S.A. para a Autor'dad Monetaria de Bermuda. Neste caso. o cornprador dev-erá e.ivtar uma prorrogação da 'Proposta com a nova data e proceder ao registr-o da documertaçao exigida em Bermuda.

ALTERNA nYA 2

Por outro lado a segunda opçao seria aceitalt a modtficaçao prqposta pela SJ\DESA. tno!uindo o Sr. GuiBermo Reca como te«:etro comprador. ~ndo ao encontro dos anseios da PET·ROBAA.S de realizar o C'.losing em 30í01i?.013.

Esta alternativa toma menos transparente o comunicado da operação ao mercado argentino uma v.ez que os compradore5 sdiicltar.arn que a !tienda ao Sr. Guillermo Reca nao fosse meooonada qua~do da comunicação do fato rei evante ao mercado argentino. que ~deveria ser feita mencionando apenas .o .grupo SADE·SA ccmo comprador. sem ínóivióualizat a&$0dedades adqwren•es.

AL TERNATtVA 3

Uma terceira 'f)OSSibü!dade seria fracionar o CJosing em dois momentos, para ca~a uma das empresas supracitadas. As!tirn, a data prevtsla para o Ck::>$ing .(30101/2013} se:ta mantida para a realização d8 ttan~ncia da PEOASA. Em retação à PFB. o Sll&!8 Ptvehase A!Jrffflment {"SPA") seria assinado nesta mesma data. mas o pagamento somente sena realizado na nova data acordada t18 a 2QI02f2013) . .Para tal aBemativa. serão neoessarios étlgt:lfls ajustes no SPA de .modo a contemplar a reanzaçao da uma garamia bancària emitida por l>anco de pmneira 11nfla (que nao o Banco d8 .la Naaón. seyvlldo fliOS

orianto.J o FINOORP} . cuja instrumenta'fização deYerá ser viatw:izada nesse prazo exíguo.

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JURiDICO/JIN 4104/2013 Pllgfna(s): 5/9

LTERNATIVA 4

A ultima alternativa sugerida pela SADESA foi a manutençao dos termos negociados até então, incluindo o Closing e pagamento para o dia 30101/2013, mediante a previsão obrigando os vendedores a assinar qualquer documento necessário à transferência das ações, seja em Bermuda ou em Buenos Aires.

Além disso. por questões de govemança corporativa, haveria necessidade de outorga de procuraçao pafa um representante da La Plata CogeneracK>n S.A. . conferindo-lhe poderes para atuar em nome da PFB em Oistrilec.

Tendo em vista o exíguo prazo para o Closíng, que deverá ocorrer em 30/01/2013. a Gerência Consu!ente, este JIN. o LEGALES de PESA e os advogados dos compradores (do escritório argentino Bruchou) optaram por adotar a Alternativa 4 , levando em consideraçao as especificidades da operação ora analisada. minimizando. assim, çossiveis riscos decorrentes do atual cenário ~litico-regulatório Argentino ..

DA ANÁLISE FINAL DAS MINUTAS

Trata-se de análise das alterações realizadas nas minutas de SPA pelas partes nas rodadas de negociaçao realizadas após a emissão do DIP JURIDICO/JIN 4918/2012.

Em prime•ro lugar, de modo a cumprir os prazos internos de PESA em funçgo da reunião da Diretoria daquela empresa, foi alterada a sistemática de entrega/aceitaçao da carta-oferta. Pela sistemática Inicialmente prevista. quem enviar ia a carta-oferta seria o vendedor, cabendo ao comprador aceitá-la.

No entanto. para propiciar o manejo dos tempos de aprovação do negócio pela PETROBRAS. inverteu-se o sentido da carta-oferta, de maneira que o comprador a remeterá para o vendedor, cabendo a este aceitá-la.

Além disso, como uma das principais modificações, a cláusula de Purr:hase Prlce (2.2} foi alterada para constar a nova oferta realizada pela SADESA no valor de USD35MM (trinta e cinco milhões de dólares americanos). sendo US027 ,8M'\4 (vinte e sete milhões e oitocentos mil dólares americanos) pela PEOASA e US07,217MM (sete milhOes e duzentos e dezessete mil dólares americanos) pela PFB.

Como se percebe. pela nova proposta. nlo haverá mais pagamento de esm out, denominado anteriormente nos SPAs de CondiiKJnal Purchase Price. Como contrapartida, o comprador aumentou o valor fixo em USDSMM {cinco milhões de dólares americanos) em relaçao a sua prévia proposta.

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JURiDJCOtJfN 41~412013 IPáglna(a}; 6?9

Esta oferta roi ~prov~a ,pela OE da PEl'ROBRAS em 17:!01J2~113 e raí'tetida na dllu~la 2.2 dos SPAs

Outra knportante modificaçiio ~oi a alteração da ctáusuta 7.4{c}. CUJa redaçao passou a ser a seguinte:

·1,-'l't tr~ rV!tmf<( riv fli'Zif!ft'T .(~! Slx fl.klT~J /,~Mitkr u.,r Yf.f'et7.-d, r•·nned or lrdl!iw·, ,;, • .f

!r t•Íriw f,f "' _PtwÍ -<JN zon-•-..<.tlilt" }llti ll"lrlf,. -jJraJ .ko"ISNII iJIJ«á <15 " CIIIIWJIUIItl IJ/ •I

J'ror~,#tl"<! l'ltrfittltvl ÍJ<t;if.rr ~ k r tNI>Cr I I • HH J t.,. '' thinf }~''tJ· ti.Jr o.N!J "11Ui1 I!J 11 J.irb

rhr l~Y;ajfT.f oi// i;r tJilllkl ~"· .mrt to •tif!l ~IH .\.,-./ln1 QJiíl w tkt '·"" "f.pcs,;r.,.., r..i/1 /Jr

:h rr_fNDti 111 !tJ< ,l>~trd•Mm ~ • .thc P~tn-hasr Pnõt, lti•.J «11 úrtrnt f rqttiMfrtlt n. l ~ÍK:r. I H

/h,,,,,x.. 11H s>~rrrl-..wn ,d.IW•Jior~ "'"'''~,.,.,. r.,,, i: 11iil M-1 b.zt't .~tiT uili ui.trt.t 111 .:;.<~ .-.~·

<>Jkr 1r>Hn'!1 or wti.~e•iJi<a:PJI'i.. (~t iJ ,/int.t. Uldír.:ê:, !f'<'.a.J. rJJM~t/ft:nt!IÍJI. J»UU!ÍI' •fl

olhm#i~ .tJ!fiiiHf ti!. _\"rftl!rt. Ti-.( '!f-ti ol ~'f f'~o:rri•.·lif P.r:r.~: .Í'l . \fdf..y~ to r.bf PM~·/;,;<11'1.

oJNti tfr m:111~!<r "i t/., SIJ<ltll f<': P,, ttw,rf.d r· r• 1c· tl>f !.dlr'r<, '""i! 1>, .w.zdc uzf<i·~ •. li:•

r-tf1"1 4 ·H (/or"f'l ./ire, ~las:tk'is Du, < {~,. ti11: i-fii'T !(I'Zft .~.~ ~> m•~ .,.uJN!Xm i:i "'!'P•~,-nJ.Jt:j <~• .fTr>tri ti" ,t.,k rfrr Rlcr•IJJtt _ _.wlrri.J "' ttmmti.ir.iW.tt 41nkt7~ tJH ''rl'(rJrr•rs ''l

d:( ~Tflfll<:lt1iOII brcfJo'Wti _/ÍJi<li ulkl lrTrlfluJ/#. "(1~ 1'1tr.h<IY Prirr h.. lJt' 1~ i• iloTM'i."'t/o~

!Nrrtn iha!l i"Jt: .f.t~1·1hlt :• P( ''J, 111111 .,,<1<1 j frllll ( ·mtt-i S !At..J tiu!Jan .<J tht <'ljttr Ltr M

1/r.~ 81uúttr.r f>a~ ,.,..,r/Wt./) tnu1l.n;.. /ltJ tiH T<ltt'MI fl~Y,!I«IIf .htt:, dl!lti f'I'.MII~~rrr·i/ lv tl •t

!tom}. r11Y41111f ltat!fic:d 1:1" f}>; P:tt-rwu:r 18 tro< S~~ i" ll~fl~ 11/ Jt'a.;f ~-, r)) !J.)áWt!

D'!)"> ~.to ri,.. "l..'>"~tJ d.Jr. •:! '~fllo:~.J. ·•

Quar,do da última troca do versões 'finais.. os compradonas ~ IT'tos'traram iMiexíveis quanto à rna.n1Jte111Çào da cláusula 7.4{-c) ·Oiigí:oalmen.te negociada .em outubro de 2.012. ·O .que res~tou numa exaustiva negociação, wna vez <;L-e -a PETR08RAS !.'&putava -como importante contar cem dita o!á\Jsu1a 7.4{c), que fixa el1ij)(essamen1e uma forma de atuali-z~o do valor a ser devolvido. na hipótese de desfazimento do negócio.

Desta forma, chegou-se ao consenso para a altceração da refenda dâusula, COO'i o objetivo de lirnitar seus -efeitos nc tempo pelo pra:ro de 3 (três) anos a _partir óa C losing Date., atendendo a tJm peóldo do ,comprador.

Assim, este JURtDICO, em conjunto com a Gerência Cont~ulente e com o L·EGALES de PESA., ·e~endetarn qls)e por se tratar de risco remoto -e pelo tato de que 3 anos é tempo suficiente para que o :Grupo Ef\ldesa tente eventualmente exercer ·seu <Ciireito de preferência, a .moádicação sokitada peJa SAOESA podia ser aceita.

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Qualquer p!eito ajuizado após esses 3 anos jâ viria enfraquecido pela evidente demora no exercício do alegado direito de preferência.

De todo modo, vale registrar que o teto indenizatório previsto na cláusula 7.2 permanece como uma fonte de segurança principal em face de pleitos de qualquer naturez.a por parte do comprador.

Vale ressaltar que a referida cláusula 7.4(c). após sua alteração, foi inserida no item 2 da oferta suplementar n.0 2 (Supplementary Offer n.0 2) negociada entre as partes e aprovada per este JIN e pelo LEGALES de PESA e, portanto, nao consta dos SPAs.

Por fim, afirmamos que os dados das cláusulas 3.1 e 8.3(a), relativos à identificação das empresas vendedoras. estao sendo preenchidos pelo LEGALES de PESA e deverao constar das minutas no momento de suas assb aturas.

Jll - DA CQHCqJSÃO

Pelo exposto, o entendimento deste JURIDICO/JIN é no sentido de que:

(a) A proposição aprovada pela DE (Ata DE 5.000, item 22. de 17/01/2013, Pauta n.0 62) foi a venda das ações para a Hidroeléctrica Piedra de/ Aguile S.A.:

(b) Os advogados do escritório argentino Bruchou. assessores jurídicos da SADESA solicitaram a alteraçao do comprador, para que a operação seja realizada da seguinte forma: (i) PESA e PEISA venderão suas participações acionárias em PEDASA para a Hidroeléctrica Piadra del Aguila S.A e La Plata Cogeneración S.A. ("LPC), na proporção respectiva de 50,38o/o e 49,62o/o; e (ii) PBI venderá para o Sr. Guíllenno P. Reca a totalidade das aÇOes da PFB;

(c) Esta alternativa foi apresentada pela SADESA para viabilizar a realização do Closing em 30/01/2013, em razao da impossibilidade de envio de toda a documentação necesséria para a Autoridad Monetaria de Bermuda;

(d) Diante desta Situação, este JURIDICO apontou algumas alternativas que podem ser escolhidas pela Gerência Consulente,lembrando que a decido final sobre qual delas deverá ser utilizada é político-comercial, devendo ser pautada pela intençao da PETROBRAS de finalizar essa transaçêo.

(e) A alternativa 1. de adiar o Closing de toda a operaçao para 18 a 20/02/2013, provê tempo hébil para o envio de toda a documentaçao da Hidroeléctrica Píedra de/ Aguila S.A e La Plata Cogenemción S.A. para proceder ao registro da documentação exigida pela Autoridad Monetaria de Bermuda. Neste caso, o comprador deveria enviar uma prorrogaçao da proposta com a

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rova data e ~ ao registro da documentação ex1gida em eermtma., q\12

.rt~o se ~ncstrou dispo$fJJ a faze-lo;

(f) A anemativa 2 é aceita( a mocfdicação .proposta p&ta SA.OESA, incluindo o Sr. GuHiermo Reca como terceiro comprador, jndo ao encontro dos .anseíos da PtTROBAAS de ,realizar o Clo.s;ng em 3010112013. 'Esta atternativa tonna menos ·transparef.lte o comunk".sóo da {lJ)eraçAo ao mercado argentino uma ve7. que os compradores solicitaram que a 't'enda ao Sr. Guttlermo Reca n2o rosse menCionada quando da corouruceçao do fato relevante ao rnerci!do argentinG, que deveria ser feha mencionando apenas o g~o SAOESA como c.omprador. sem individua!izar as sociedades adquirentes;

(g} A al~em~.Na 3 COOS!ste na possibilidade de fraoionar o Clcsing em dois momentos. para cada uma das empresas supraCitadas. Assim. a data prevista para o CJo:sing {3Dro112013) seria man\ida para a rea}lzação da tr.ansferéncla da PEOASA. Em reJação à PFB. o SPA ~el'fa assinado nesta mesma data mas o tt>agamento somente seria ceafizado na nova data acordada (18 a 20102i2013). Para tal attema~1va, serao necessários atguns ajustes no SPA de modo a -rontem~ar a ITeafJZaça<> de uma -gnrantia bancària emitida por banco de primeira !mha íc;ue não o BatiCQ d9 la Mlción. ~egundo nos c'iefl1ou o FINCORP). cuJa mstnsmenta!izat;ao deverá ser viat>.liz.ada nesse praro eXJQI.iO,

(h) A srtemaliva 4 ap..-esar.ttada foi a manuteoçao dos termos negocrados até .antão. i ndumdo o Clo!9ng e pagamento para o dia 30101/2013. mediante a incrusão de c-láusula no SPA que obrtgar'á aos vendedores a assina! •Qualquer ·documento necessát:io .à transferência das a9f>es. seja em Bermuda ou em Buenos Aires. AJém disso. por Questões de governança COfPorativa. haverá nacessidade de ot:Aorga de procuraçlo para U.'TI r-epreserrtan1e da La Plata Cogenat.scifín S.A., conferindo-.fhe poderes para aluc.r ern nome da PFB em Distruv C.

(i} Cabe ressaltar que, tendo em v ista o exíguo prazo para -o Ch.~ng, que deYerá <X:Orrer em 301tHrllJ13. er(endemos que a attemaüva 4, aceita pelos negociadores das partes compradora e vendedora, contempla condíçOes que melhor resguardam os interesses de ambas

(i) ·Considerando que as alterações ocorreram .após a aprovação dos termos da operaçêo, pela DE da Petrobras. em que peose nlo haver modificação dos drreitos e obrigações do Sistema Petrobras dela oecorren\es. reocmenóa..sa que seja dado conhecimento à DINTER Que. caso entenda pert~ts.. poderá dar clêmcia à OE.

tk) As minutas de SPA de PEDASA e PFB mfletam as últimas rcdadas de negoclaçao entre as partes e não llâ óbices jurldicos para a operação pr.ete.ndtda, oocorrtrando-se aquetaa ap1as a produzirem os efeitos jtZkticos pr.etendidos _pela Gerência ConsuJe~ta.

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JURIDICO/JIN 410412013 Página(s): 9/9

Por fim, chamamos atençlo parlJ o fato de que ~ Gerência Consulente, este J IN, o LEGALES de PESA e os advogados dos compradorea (do escritório argentino Bruchou) J' convergiram para o entendimento de que a Altern3tfva 4 á a melhor a ser adotada, levando om conslderaçao as especificldaMs da operaçlo ora analisada, minimizando, assim, posslveis riscos decorrentes do atual cenórlo polltfco.f'egulatórlo Argentino.

Lembramos que o presente pronunciamento jurldico é aplicável somente para o caso objeto desta consulta , tal como reportada pelo Consulente, não podendo ser aplicado a outras situações análogas.

Lembramos. por fim. à Gerência Consulente que o presente parecer visa oobrir temas de ordem jurldica e formal apenas. nao se destinando à cobertura de questões negociais, gerenciais. técnicas, operacionais, administrativas. econômicas ou fiscais.

Permanecemos à disposiçao para eventusis esclarecimentos, caso sejam necessários.

Atenciosamente ,

Fernando Hennque Ferreira Santos Advogado

De acordo:

Ney Carltr. GerenteS( Negócios

/ il. 11 - ~t .. ---·~ o

carl~~c~:a~ ã~J~~ ~~e· Ã~ir~e-- -; Gerente Jurídico/de Internacional JURIDICO

'los Filho

C.C.:. Gléucia Marta Soares Delgado; EHsaura Fernandes da Silva.

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Secretaria-Geral da Petrohras CONFIDENCIAL

COMUNICAÇÃO D E D E C I S Ã O DA DIRETORIA EXECUTIVA

Nos ter mos do Padrão de Classificação e TraLamenLo das lnfo:r·mações do Sistema Petrobr·as - PG- OV3 - 00062 -C - item 6 .1.12, as informações con t. idas nest.e comunicado devem estar restritas às pessoas que tenham necessi dade de conhecê- l a s para a ade quada execução de suas a tividades profissionais.

REFERÊNCIA

Ata DE 5.023, item 11, de 04-04-2013 - Pauta n° 372

ASSUNTO

UNIDADE NOVOS NEGÓCIOS - Assinatura dos Acordos Definitivos Para Alienação da Participação Indireta da Petrobras Argentina S.A. PESA na Empresa Distribuidora Sur S.A. EDESUR (DIP-NOVOS-NEGÓCIOS-76/2013, de 27-3-2013)

D E C I S Ã O

A Diretoria Executiva t omou conheci men t o.

C::i:ENTIFICADO {S)

GAPRE; NOVOS-NEGOCIOS; JURIDICO; INTER-Al; INTER-CORP; INTER-CORP/GGC; INTER-CORP/GGC/GS; CONTABILIDADE; FINCORP; FINCORP/GEFIN; ESTRATEGIA

Andre Ortiz Mendes Secretário-Geral da Petrobras em exercício

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Ligações Telef6nlcas por Localidade

Central: CENPES;CITI TOWER;CIARO -1;EDIHB;EOISE;EOITA;EDIVE;Embratel- M61H!I;IP- RIO;IP-Phone EOITA;METROPOLITAN;NEXTEL- RJ;O/ -1;PETROS;RB1;SEDAN;SUIACAP;TELEFONIA IP CISCO;TELEPORTO;TIMl;UNIVERSIDADE PETROBRAS;VIVO - 1; Prestadora: TODAS Tipo de Tarifa Grupo de Ramais: TODOS Perlodo: 01/01/ 2008 a 31./1.2/201.2 PrejiJio(S} Pesqulsodo(s): "24848937;

Oescrlç6o Dota Hora Central Cfiular

Chamadas Locais para Telefones Fixos- Normal -F12510 26/02/2009 8:44 TIM-1 2181814031

Chamadas locais para Telefones Fixos- Normal -F12510 07/02/2009 15:24 TIM-1 2182078433

Chamadas recebidas em Roaming Nacional - Normai-F12510 10/02/2009 20:44 TIM-1 2181161664

Chamadas locais para Telefones Fixos- Normai-F12510 06/03/2009 13:55 TIM-1 2181814031

Chamadas Locais para Telefones Fixos- Normai-F12510 19/03/2009 19:19 TIM-1 2181814031

Chamadas Locais para Telefones Fixos - Normai-F12510 01/04/2009 19:04 TIM-1 2181814031

Chamadas locais para Telefones Fixos- Nonnai-F12510 30/05/2009 11:25 TIM-1 2181814031

Chamadas Lotais para Telefones Fixos - Normal -F12510 30/06/2009 18:SO TIM -1 2181814031

Chamadas Lotais para Telefones Fixos - Normal -F12S10 27/05/2009 20:53 TIM-1 2181814031

Chamadas Locais para Telefones Fixos - Normal -F12510 07/07/2009 18:31 TIM-1 2181814031

Chamadas Locais para Telefones Fixos- Normal -F12510 08/07/2009 20:51 nM -1 2181814031

Chamadas recebidas em Roamlng Nacional- Normai-F12510 23/08/2009 14:30 TIM-1 2181161664

Locais para Telefones Fixos- RJ A21-RJ FIXO- A21 F.2.63.10 10/05/2010 20:52 TIM-1 2181814031

Locais para Telefones Fixos - RJ A21-RJ FIXO- A21 F.2.63.10 21/06/2010 21:25 TIM-1 2182078433

DDD 021-RJ - DOD 021-RJ Ligações Locais P Fixo de Outras Operadc 09/02/2012 12:36 VIV0-1 2181814031

DDD 021-RJ • ODD 021-RJ Ligações Locais P Fixo de Outras Operadc 09/02/2012 12:43 VIV0 -1 2181814031

DDO 021-RJ • DDD 021-RJ Ligações Locais P Fixo de Outras Operadc 09/02/2012 12:36 VIV0 - 1 2181814031

DDD 021-RJ- DDD 021-RJ ligações Locais P Fixo de Outras Operadc 09/02/2012 12:43 VIV0 - 1 2181814031

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Nome do Usu6rlo Usu6rlo Destino Duraç6o Tarifa FERNANDO JOSE CUNHA BRSO 24848937 00:01:00 NOR JORGE LUIZ ZELADA 24848937 00:07:42 NOR SEM REGISTRO 24848937 00:00:30 SERVIÇOS· MÓVEL· TIM NOR FERNANDO JOSE CUNHA BR80 24848937 00:00:30 NOR FERNANDO JOSE CUNHA BR80 24848937 00:01:54 NOR FERNANDO JOSE CUNHA BR80 24848937 00:03:12 NOR FERNANDO JOSE CUNHA BR80 24848937 00:00:48 NOR FERNANDO JOSE CUNHA BRSO 24848937 00:00:30 NOR FERNANDO JOSE CUNHA BRSO 24848937 00:00:48 NOR FERNANDO JOSE CUNHA BR80 24848937 00:00:30 VCF NOR FERNANDO JOSE CUNHA BR80 24848937 00:03:30 VCF NOR SEM REGISTRO 24848937 00:00:30 Roamin.R Nac. - 11T NOR FERNANDO JOSE CUNHA BR80 2124848937 00:00:36 TIM - Chamadas Locais NOR JORGE LUIZ ZELADA 24848937 00:02:18 TIM - Chamadas locais NOR FERNANDO JOSE CUNHA 8R80 2124848937 00:01:00 02.04.VC1- Chamadas locais para fixo. FERNANDO JOSE CUNHA BR80 2124848937 00:00:30 02.04-VC1- Chamadas locais para fixo. FERNANDO JOSE CUNHA BRSO 2124848937 00:01:00 02.04-VC1- Chamadas locais para fixo. FERNANDO JOSE CUNHA BRSO 2124848937 00:00:30 02.04-VCl- Chamadas locais para fixo.

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Cód igo: PP-OV4- 00027-E

!c;ORPORA TIVO

RELAÇÕES NO TRABALHO

Órglo aprovador: RH Órgão gestor: RH/RB

Tipo de Cópia Impressa: Não Controlada

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SUMÁRIO

1. OBJETIVO 2. APLICAÇÃO E ABRANGÊNCIA 3. DOCUMENTOS DE REFERÊNCIA E COMPLEMENTARES 3.1. Documentos de referência 3.2. Documentos complementares 4. DEFINIÇÕES 5. AUTORIDADE E RESPONSABILIDADE 5.1. Compete ao RH 5.2. Compete ao RH/RB

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PB

Existe Revisão em And11mento

Status: Ative

Data de Aprovação: 12/08/2013 Assinatura: Antonio Sergio Oliveira Santana

5.3. Compete aos Gestores dos órgãos definidos na lista de distribuição 6. DESCRIÇÃO 6.1. Regimes e Condições de Trabalho 6.1.1. Adequação de Regime de Trabalho 6.1.2. Indenização por Alteração de Regime de Trabalho 6.1.3. Condições Diferenciadas de Trabalho 6.1.4. Competência 6.2. Relação Contratual 6.2.1. Tempo de Efetivo Exercício 6.2.2. Controle de Frequência 6.2.2.1 . Competência 6.2.3. Férias 6.2.4. Ausências 6.2.4.1. Períodos de Ausência 6.2.5. Licenças 6.2.6. Rescisão Contratual de Trabalho 6.2.6.1. Formas de Rescisão do Contrato de Trabalho 6.2.6.2. Exame médico em razão de rescisão contratual 6.2.6.3. Prazos 6.2.6.4. Homologação 6.2.6.5. Indenização por tempo de serviço 6.2.6.6. Competência 6.3. Movimentação de Pessoal 6.3.1. Transferência 6.3.1.1. Competências 6.3.2. Cessão 6.3.2.1. Aspectos a serem considerados 6.3.2.2. Tipos de Cessão 6.3.2.3. Modalidade de Cessão

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6.3.2.4. Prazos 6.3.2.5. Competências 6.4. Regime Ético--disciplinar 6.4.1. Faltas Disciplinares 6.4.2. Penalidades 6.4.3. Competências 6.5. Gerenciamento de Desempenho - GD 6.5.1 . Objetivos 6.5.2. Etapas 6.5.3. Premissas 6.5.4. Responsabilidades 6.5.5. Limitações 6.6. Mobilidade Funcional 6.6.1. Avanço de Nfvel e Promoção 6.6.1.1. Avanço de Nfvel e Promoção por Desempenho 6.6.1.2. Avanço de Nível e Promoção por Antiguidade 6.6.2. Reclassificação 6.6.3. Readaptação Profissional 6.6.4. Competências 7. REGISTROS 8. ANEXOS 8.1 . ANEXO A- Tabela de Parentesco por Consanguinidade ou Afinidade

1. OBJETIVO

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Orientar as relações no trabalho, objetivando manter a qualidade de vida no trabalho e fortalecer as relações com os empregados, estimulando parceria entre gerentes e equipes, mútuo comprometimento com as metas organizacionais e interação construtivatrespeitosa com sindicatos e entidades de classe.

2. APLICAÇÃO E ABRANGÊNCIA

Este Padrão Normativo se aplica no âmbito da Petróleo Brasileiro S.A e abrange os empregados do quadro de terra da Companhia.

3. DOCUMENTOS DE REFERÊNCIA E COMPLEMENTARES

3.1. Documentos de referência

(] PG-OV1-00016 de Política de Segurança da Informação do Sistema Petrobras O PP-OV4-00026 de Provimento de Cargos (I PP-OV4-00028 de Compensação de Empregados

3.2. Documentos complementares

tlPE-OV4-00016 de Programa de Formação de Empregados OPE-OV4-00019 de Cursos de Pós-Graduação no País OPE-OV4-00020 de Programa de Desenvolvimento de Recursos Humanos no Exterior tlPE-OV4-00027 de Admissão e Readmissão OPE-OV4-00029 de Gerenciamento de Desempenho OPE-OV4-00030 de Mobilidade Funcional OPE-OV4-00031 de Relação Contratual CJPE-OV4-00032 de Regime Disciplinar 0PE-OV4-00033 de Movimentação de Pessoal OPE-OV4-00034 de Regimes e Condições de Trabalho

4. DEFINIÇÕES

Para os propósitos deste Padrão Normativo são adotadas as definições contidas nos itens a seguir:

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Acordo Coletivo de Trabalho - ACT: Resultado de negociação entre representantes dos empregados e da Companhia, estabelecendo direitos e deveres de l<;ido a lado referente a aspectos das relações trabalhistas. Admissão: Início da relação de emprego efetivada por meio da assinatura do Contrato Individual de Trabalho. Ausência Justificada: Ausência amparada por Lei ou Norma da Companhia e que não gera perda de remuneração. Avaliação de Gerenciamento de Desempenho: Etapa do gerenciamento de desempenho que proporciona mensuração dos resultados negociados entre gerente e gerenciado. Avanço de Nível: Progressão salarial com alteração de nível dentro da faixa salarial do cargo ocupado pelo empregado. Cargo Isolado: Aquele que não permite o encadeamento lógico e natural com outros cargos, pela natureza de suas atribuições. Carreira: Conjunto de cargos da mesma natureza, hierarquizados segundo os diferentes níveis de complexidade e responsabilidade que lhes são inerentes. Cedente: É o órgão/entidade/empresa que libera empregado para exercer suas atividades em outro órgão/entidade/empresa. Cessão: Forma especial pela qual a Companhia concorda em colocar seus empregados à disposição das empresas do Sistema Petrobras, Petros e de órgãos/entidades dos Poderes da União, dos Estados, do Distrito Federal e dos Municiplos ou que solicita a disponibilização de profissionais a órgêos/entidades externas, atendendo às disposições legais ou que lhe faculta o Estatuto. Cessionário( a): É o órgão/entidade/empresa que faz o pedido e obtém do cedente a liberação do empregado. Ciclo de Trabalho: Perrodo de trabalho dentro da escala normal do regime especial de trabalho para aquisição das folgas correspondentes. Código de Ética: Instrumento utilizado pela Companhia para definir os princípios ou fundamentos aceitáveis de sua conduta institucional e das pessoas que a compõem, e para firmar seus compromissos com respeito às partes interessadas nos empreendimentos da instituição. Coligada: São coligadas as sociedades quando uma participa, com 10% (dez por cento) ou mais, do capital da outra, sem controlá-la. (Lei n° 6.404/76, Art. 243, § 1°) Controlada: É aquela na qual a controladora, diretamente ou por meio de outras contratadas, é titular dos direitos de sócio que lhe assegurem, de modo permanente, preponderância nas deliberações sociais e o poder de eleger a maioria dos administradores. (Lei n° 6.404176, Art. 243, § 2°) Competência Individual: Saber agir responsável, que implica na capacidade de mobilizar os conhecimentos. habilidades e atitudes, que suportam as competências organizacionais, de maneira a gerar o melhor resultado diante dos desafios estratégicos estabelecidos pela Petrobras. Competências Individuais Corporativas: São as Competências núcleo que devem estar presentes para todo o Sistema Petrobras e que garantem a identidade corporativa, tais competências têm a qualidade de serem observáveis no exercício de uma atividade, através dos comportamentos que a pessoa demonstra. Contrato Individual de Trabalho: Instrumento adotado para formalizar o vínculo e as condições para a relação de emprego. Créditos Trabalhistas: Verbas decorrentes da rescisão do Contrato de Trabalho (resilitórias) em favor do empregado. Desdobramento de Metas: Desmembramento do plano estratégico e plano de negócios da Petrobras, em metas para cada gerência, estendido até o nível de equipe ou empregado. Desempenho: Resultado apresentado com base nos objetivos definidos, considerando metas negociadas e competências estabelecidas para suas atividades. Empresa Integrante do Sistema Petrobras: São consideradas empresas integrantes do Sistema Petrobras as Controladas e Coligadas diretas ou indiretas da Petrobras. Falta Disciplinar: Ação ou omissão praticada pelo empregado em prejuízo dos interesses da Companhia e I ou do relacionamento interpessoal. Férias: Período legal de descanso anual remunerado a que faz jus o empregado após cada 12 (doze) meses de efetivo exercício do seu Contrato Individual de Trabalho. Função de Confiança: no âmbito da Companhia, estão abrangidos presidente, diretores(as), todos os níveis de gerentes, assessores(as), assistentes, coordenadores(as), consultores(as), supervisores(as), inclusive aqueles que detêm vínculo através de contrato especial. Gerenciamento de Desempenho- GD: Processo dinâmico que proporciona o alinhamento entre a estratégia da Companhia e o desdobramento das metas negociadas, com os empregados, para o alcance dos resultados empresariais. Gerente: Todo aquele que tem a responsabilidade direta pelo gerenciamento de pessoas, visando o

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