México Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio€¦ · hemos cambiado nuestra visión del...

Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

Expectativa de mercados

Banxico menos hawkish en el Informe Trimestral de Inflación genera

movimientos en activos locales. Bonos pierden de 1pb y 7pb en partes corta y

larga, con medianos plazos ganando 4pb; el peso perdió 0.6% a 18.45 por dólar

Importante semana de datos antes de la junta de junio del Fed. El cambio en

el sesgo de mercado sobre una posible alza de tasas en el corto plazo se mantuvo

luego de que Yellen dijo que la mejoría económica podría justificar un aumento

en los próximos meses. Los futuros del Fed Funds incorporan una probabilidad

de alza de 34% en junio, 59.1% en julio y 67.3% en septiembre. Se publicarán

una serie de datos relevantes que podrían mover la balanza en cualquier sentido,

con el efecto correspondiente en activos incluso considerando que los

comentarios de miembros del FOMC siguen del lado hawkish. Lo más

importante será el reporte de empleo que se espera en 160,000 plazas por el

mercado, lo mismo que el mes pasado. Sin embargo, con el debate sobre si la

economía se encuentra en pleno empleo, los detalles de salarios también serán

relevantes. Otras cifras incluyen en ingreso y gasto personal, deflactor PCE,

Chicago PMI e índices ISM, confianza del consumidor, balanza comercial,

Beige Book, órdenes de bienes duraderos y el ADP. Entre miembros del Fed

habrá comentarios de Powell, Kaplan, Evans, Brainard y Mester. La agenda en

Europa también está llena, destacando la reunión del ECB (expectativa de tasas

sin cambios y sin otros anuncios) y la inflación de mayo. La confianza

económica ya fue publicada, y también habrá ventas al menudeo al final de la

semana. En Japón la producción industrial, PMIs y en la reunión de la OPEP el

jueves en Viena. En México el crédito total, balance público y remesas de abril,

índices IMEF y venta de vehículos de mayo e inversión fija bruta de marzo

Renta Fija

Oferta – SHCP subastará este martes Cetes de 1, 3 y 6 meses, el Bono M de 3

años (Dic’19) y el Udibono de 3 años (Jun’19)

Demanda – Los extranjeros registraron tenencia en Bonos M de $1,611,147

millones (59.5% del total de la emisión) al 18 de mayo. Los cortos sobre el

Bono M Dic’24 se ubicaron en $13,274 millones de $12,584 millones previos

Indicadores técnicos – Diferencial Dic’24-UST de 10 años cerró en 414pb de

416pb, con la atención aún sobre las acciones futuras de autoridades centrales

Tipo de cambio

Posición técnica y flujos –Netos cortos del peso estables por segunda semana

en US$ 1,279 millones. Las salidas de flujos de EM se aceleraron con ventas de

US$ 1,752 millones tras las minutas más recientes del Fed

Indicadores técnicos – Vols implícitas y risk reversals bajos sugieren

vulnerabilidad en un mes lleno de importantes catalizadores. El USD/MXN se

encuentra operando alrededor del nivel sicológico de 18.50 por dólar

Banorte-Ixe Estrategia México

30 de mayo 2016 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam

Gabriel Casillas Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil [email protected]

Alejandro Padilla Director de Estrategia Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected]

Juan Carlos Alderete, CFA Estratega, Tipo de Cambio [email protected]

Santiago Leal Analista, Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected]

Renta Fija Dinámica de mercado…………………pg. 2 Oferta.…………………………………...pg. 3 Demanda……………………………..…pg. 4 Indicadores técnicos………………..…pg. 6 Recomendaciones………………….....pg. 8

Tipo de cambio Dinámica de mercado……………..…..pg. 9 Posición técnica y flujos..….…...…....pg. 10 Indicadores técnicos………….....…...pg. 11 Recomendaciones………………...….pg. 13

Recomendaciones Renta Fija Tomando en cuenta las condiciones

actuales y la valuación de la curva hemos cambiado nuestra visión del mercado de corto plazo de cautelosa a una más favorable

Vemos mayor valor relativo en los Bonos M Dic’24, Mar’26 y May’31, como una estrategia táctica de corto plazo

Tipo de Cambio Mantenemos sesgo largo en USD/MXN

y recomendacdión de compra en bajas ante el Fed que permanece hawkish

Soportes inmediatos en 18.30 y 18.35 por dólar y resistencias en 18.50 y 18.60

Rango semanal estimado entre 18.30-18.85 pesos por dólar

Documento destinado al público en general

2

Renta Fija – Dinámica de mercado Mejoría en el sentimiento del mercado después de la perspectiva mostrada

por Banxico. El mercado de renta fija local registró pérdidas de 1pb en

instrumentos de corto plazo la semana pasada, ganancias de 4pb en la parte

media de la curva, y una depreciación de 7pb en los aquellos bonos de mayor

duración, ante una combinación de un Informe Trimestral de Inflación de

Banxico menos hawkish, pero con los inversionistas todavía cautelosos de cara a

la decisión del Fed de junio. Como resultado, el Bono M Dic’24 finalizó en

5.99% (-1pb) y el Mar’26 en 6.09% (-1pb)

Desempeño - Bonos M Desempeño - IRS (TIIE de 28 días)

Fecha de Vencimiento

Rendimiento 27/May/16

Cambio semanal (pb)

Cambio anual (pb)

Jun'16 3.80 -5 30

Dic'16 4.31 9 67

Jun'17 4.36 7 42

Dic'17 4.29 1 25

Jun'18 4.79 -6 31

Dic'18 4.99 -6 21

Dic'19 5.29 -7 6

Jun'20 5.42 -7 0

Jun'21 5.61 -4 -10

Jun'22 5.75 -4 -15

Dic'23 5.93 -1 -12

Dic'24 5.99 -1 -11

Mar’26 6.09 -1 -16

Jun'27 6.27 -1 -15

May'29 6.50 4 -5

May'31 6.65 6 -1

Nov’34 6.76 8 -6

Nov'36 6.80 6 -9

Nov'38 6.86 10 -5

Nov'42 6.87 9 -7

Fecha de Vencimiento

Rendimiento 11 27/May/16

Cambio semanal (pb)

Cambio anual (pb)

3 meses (3x1) 4.25 0 65

6 meses (6x1) 4.44 -2 72

9 meses (9x1) 4.60 -3 75

1 año (13x1) 4.74 -4 79

2 años (26x1) 5.00 -5 56

3 años (39x1) 5.23 -4 43

4 años (52x1) 5.44 -4 22

5 años (65x1) 5.64 -5 10

7 años (91x1) 5.98 -2 -4

10 años (130x1) 6.31 0 -9

20 años (260x1) 6.93 1 -10

Fuente: Bloomberg

Fuente: Valmer

Bonos M – Curva de rendimientos %

Bono M de referencia de largo plazo Dic’24 %

Fuente: Bloomberg Fuente: Valmer

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

7.5

8.0

0 2 4 6 8

10

12

14

16

18

20

22

24

26

28

30

27-may-16 20-may-16 29-may-15

Años1a 5a 10a 20a 30a

4.3

4.8

5.3

5.8

6.3

6.8

7.3

7.8

8.3

ene-11 ene-12 ene-13 ene-14 ene-15 ene-16

3

Renta Fija - Oferta Subasta semanal de Banxico. Este martes SHCP a través de Banxico subastará

Cetes de 1, 3 y 6 meses, el Bono M de 3 años (Dic’19) y el Udibono de 3 años

(Jun’19)

Esperamos mejores razones de cobertura (demanda) el martes después de

un tono menos hawkish al interior del RTI de Banxico el miércoles pasado.

Análisis de valor relativo sugiere que los inversionistas tendrán un mayor

apetito por el Bono M de 3 años vs el Udibono de 3 años, ante bajas cifras de

inflación esperadas a lo largo del verano, lo cual pudiera disminuir el valor por

acarreo potencial de los instrumentos con protección inflacionaria

Subastas de valores gubernamentales (31 de mayo 2016) Calendario de subastas de valores gubernamentales del 2T16*

Fecha de

Vto. Tasa cupón

% Monto a

subastar1 Tasa

previa2

Cetes

1m 30-Jun-16 - - 5,500 3.90

3m 1-Sep-16 - - 9,500 4.20

6m 24-Nov-16 - - 11,000 4.30

Bono M

3a 11-Dic-19 5.00 7,500 5.00

Udibono

3a 13-Jun-19 4.00 750 2.25

Fuente: Banorte-Ixe con cifras de Banxico

1. Cifras expresadas en millones de pesos a excepción de los Udibonos, que están en millones de UDIS. Los montos de la subasta de Cetes son anunciados con una semana de anticipación al día de la subasta. 2. Rendimiento al vencimiento en el caso de Cetes, Bonos M y Udibonos, sobretasa en BondesD

Fecha Cetes Bonos M Udibonos Bondes

D

Abr-05 1, 3 y 6 meses 3 años (Dic'19) 3 años (Jun'19)

Abr-12 1, 3 y 6 meses 20 años (Nov'34)

5 años

Abr-19 1, 3 y 6 meses 5 años (Jun'21) 10 años (Dic'25)

Abr-26 1, 3, 6 y 12 meses 30 años (Nov'42) 30 años (Nov'46)** 5 años

May-03 1, 3 y 6 meses 3 años (Dic'19) 3 años (Jun'19)

May-10 1, 3 y 6 meses 10 años (Mar'26)

5 años

May-17 1, 3 y 6 meses 5 años (Jun'21) 10 años (Dic'25)

May-24 1, 3, 6 y 12 meses 20 años (Nov'34) 30 años (Nov'46) 5 años

May-31 1, 3 y 6 meses 3 años (Dic'19) 3 años (Jun'19)

Jun-07 1, 3 y 6 meses 30 años (Nov'42)

5 años

Jun-14 1, 3 y 6 meses 5 años (Jun'21) 10 años (Dic'25)

Jun-21 1, 3, 6 y 12 meses 10 años (Mar'26) 30 años (Nov'46) 5 años

Jun-28 1, 3 y 6 meses 3 años (Dic'19) 3 años (Jun'19)

Fuente: SHCP * En caso que se lleve a cabo la colocación de un instrumento mediante el método de subasta sindicada, el instrumento sindicado sustituirá al título que se venía colocando en las subastas primarias **La subasta de segregados de Udibonos a plazo de 30 años se realizará el día hábil siguiente de la subasta primaria de Udibonos marcada.

Bono M de 3 años – Resultados de las últimas subastas Rendimiento al vencimiento y demanda

Udibono de 3 años – Resultados de las últimas subastas Rendimiento al vencimiento y demanda

Fuente: Banxico Fuente: Banxico

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

3.5

3.7

3.9

4.1

4.3

4.5

4.7

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5.1

5.3

5.5

Nov-12 Apr-13 Aug-13 Dec-13 Apr-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Feb-16

Tasa Demanda

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

Nov-12 Apr-13 Aug-13 Dec-13 Apr-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Feb-16

Tasa Demanda

4

Renta Fija - Demanda Tenencia de extranjeros en Cetes continúa rompiendo mínimos desde 2009.

La exposición se localizó en $254,884 millones (37.3% del total de la emisión)

al 18 de mayo desde $268,544 la semana anterior. El 12 de mayo tocó su nivel

más bajo desde el 1 de enero de 2012 alcanzando $253,515 millones (37.1%).

Su mínimo en 2015 fue $375,097m con máximo de $639,499m (62.7%)

… mientras que siguen con una buena exposición en Bonos M. Esta tenencia

se ubica en $1,611,147 millones (59.5% del total de la emisión), de $1,611,201

millones previos y $1,570,773 millones (60.5%) como máximo en 2015

Inversionistas institucionales continúan invertidos en Udibonos. Este tipo de

inversionistas continúan manteniendo una fuerte exposición en Udibonos (67%

del total emitido) y Bondes D (44%)

Valores gubernamentales por tipo de instrumento Total emitido de$5.7 billones, % del total

Tenencias de Bonos M por tipo de inversionista Total emitido de $2.7 billones, % del total


Cetes12%

Bondes D21%

Udibonos4%

Bonos M47%

Bonos IPAB16%

Bancos5%

Inversionistas extranjeros

60%

Inversionistas institucionales

22%

Otros locales13%

Tenencia de valores gubernamentales por tipo de inversionista

Miles de millones de pesos y porcentaje, información al 18/May/Wednesday

Cetes 683 37% 11% 17% 3% 5% 26%

Bondes D 1,173 0% 6% 37% 1% 9% 46%

Udibonos 231 9% 47% 5% 16% 2% 21%

Bonos M 2,709 59% 16% 4% 2% 5% 13%

Fuente: Banorte-Ixe con información de Banxico

Total en

Circulación

% del monto total en circulación

Inv.

ExtranjerosAfores

Soc. de

inv.

Compañías de

seguros

Bancos

localesOtros

Tenencia de extranjeros en valores gubernamentales

Miles de millones de pesos

18/May/Wedne

sday

Semana

AnteriorDiferencia

31/Dec/Thursda

yDiferencia

Cetes 254.9 268.5 -13.7 451.8 -196.9

Bondes D 2.3 3.7 -1.4 2.4 -0.2

Udibonos 21.8 21.7 0.1 21.7 0.1

Bonos M 1,611.1 1,611.2 -0.1 1,555.1 56.1


Tenencia de extranjeros en valores gubernamentales

% del total emitido

18/May/Wedne

sday

Semana

AnteriorDiferencia

31/Dec/Thursda

yDiferencia

Cetes 37.3% 38.5% -1.2% 51.8% -14.4%

Bondes D 0.2% 0.3% -0.1% 0.2% 0.0%

Udibonos 9.4% 9.4% 0.0% 9.6% -0.2%

Bonos M 59.5% 59.6% -0.1% 59.5% 0.0%


Fecha de

Vencimiento

Monto en

Circulación

Bancos

locales

Inv.

Extranjeros

Afores y Soc.

de InversiónOtros

Jun'16 100,628 23% 13% 27% 37%

Dic'16 108,936 1% 73% 3% 24%

Jun'17 106,870 0% 82% 3% 15%

Dic'17 135,843 4% 76% 2% 17%

Jun'18 201,887 10% 66% 8% 16%

Dic'18 262,473 1% 65% 6% 28%

Dic'19 157,666 8% 45% 17% 30%

Jun'20 126,214 6% 51% 10% 34%

Jun'21 243,259 2% 65% 7% 27%

Jun'22 111,126 1% 77% 14% 9%

Dic'23 93,837 2% 72% 20% 6%

Dic'24 258,057 1% 68% 19% 13%

Mar'26 66,048 0% 69% 21% 10%

Jun'27 89,614 2% 58% 33% 7%

May'29 98,958 0% 61% 29% 9%

May'31 138,797 2% 43% 47% 8%

Nov'34 81,215 2% 16% 74% 8%

Nov'36 64,264 1% 34% 56% 9%

Nov'38 105,104 0% 51% 40% 9%

Nov'42 160,748 0% 62% 34% 4%

Total 2,711,545 3.3% 59.4% 19.8% 17.5%

Fuente: Banxico

Tenencia de Bonos M por tipo de inversionista

Millones de pesos y %, información al 19/May /16

5

Demanda – Formadores de mercado Cortos totales sobre Bonos M rompieron máximo histórico alcanzado la

semana anterior. La posición corta de Banxico se ubicó en $87,634 millones de

$86,163 millones la semana anterior

Posición sobre Dic’24 también se mantuvo en máximo multianual. Los

técnicos sobre el nodo de 10 años se ubicaron en 13,274 millones de 12,584

millones previos, alcanzando hasta 14,725 (máximo desde Jun’13) en mayo.

Durante 2015 promediaron $5,024 millones vs. los 4,631 millones observados

en 2014; acumula un promedio de 5,896 durante este año

Posiciones cortas en el Bono M Dic’24 Millones de pesos

Posiciones cortas en el Bono M Nov’42 Millones de pesos


Posiciones cortas de los formadores de mercado sobre Bonos M

(Monto en millones de pesos)

Fecha de Vencimiento Total en Circulación al

27-may-16 27-may-16 26-may-16 20-may-16 29-abr-16

Máximo 6 meses

Mínimo 6 meses

Jun’16 100,203 1,345 1,445 1,770 0 8,346 0

Dic’16 111,801 7,217 7,112 8,056 9,794 17,277 5,666

Jun’17 110,118 4,276 1,376 549 2,398 4,276 0

Dic’17 131,185 12,668 12,581 18,941 11,885 22,257 3,753

Jun’18 206,535 4,752 1,889 1,738 848 5,789 0

Dic’18 264,421 2,022 1,048 421 1,789 8,633 0

Dic’19 167,267 17,790 18,301 11,538 48 18,301 0

Jun’20 126,585 3,364 3,503 2,844 962 8,021 80

Jun’21 241,676 1,871 1,679 2,622 1,786 14,222 0

Jun’22 110,648 1,767 2,288 2,263 3,157 7,824 892

Dic’23 94,004 49 129 47 575 3,219 1

Dic’24 260,230 13,274 11,978 12,584 5,640 14,725 1,115

Mar’26 66,078 3,783 4,797 4,885 8,815 9,660 0

Jun’27 88,985 356 360 1,216 1,587 3,981 0

May’29 99,430 443 1,023 360 227 3,422 0

May’31 139,876 2,073 2,335 2,129 2,753 5,213 0

Nov’34 84,455 115 0 2 426 1,688 0

Nov’36 63,963 1,562 1,043 1,660 2,483 3,096 0

Nov’38 104,906 351 544 609 1,318 3,944 207

Nov’42 158,464 8,557 8,603 11,931 7,165 11,931 1,002

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

18.0

abr-10 mar-11 mar-12 feb-13 feb-14 ene-15 ene-16

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

abr-12 sep-12 feb-13 jul-13 dic-13 may-14 oct-14 mar-15 ago-15 ene-16

6

Renta Fija – Indicadores técnicos Débil dinámica del MXN ha resultado en cambios importantes en forward

points y con ello un carry negativo en Cetes ajustado por cobertura

cambiaria. Spreads entre Cetes y tasas implícitas forward en: 1 mes -85pb de -

61pb, 3 meses -36pb de -43pb, 6 meses -32pb de -35pb y 1 año -9pb de -4pb

El mercado se ha tornado más agresivo en su aseveración sobre Banxico. La

dinámica actual del tipo de cambio y un sesgo hawkish por parte del Fed ha

resultado en un incremento en las alzas implícitas acumuladas para fin de año en

México, a pesar de un tono neutral en el RTI de las semana pasada. La curva

descuenta alzas de 78pb para fin de 2016, alcanzando 100pb en la semana

Cambios implícitos acumulados en la tasa de referencia de Banxico Puntos base, usando futuros de TIIE-Mexder

Fuente: Banorte-Ixe con información de MexDer

La prima de riesgo local cerró con cambios marginales, con activos

mexicanos menos presionados hacia el final de la semana, aunque las

futuras acciones del Fed aún concentran la atención de los mercados. El

diferencial de tasas de 10 años en México y EE.UU. ubicó un nivel de cierre en

414pb de 416pb previos, con un promedio de los últimos 12 meses en 392pb

Correlación recupera terreno. La figura ha observado un incremento

moderado aunque sostenido este mes ubicándose en +58% de +46% previo

Diferencial entre el Bono M de referencia Dic’24 y el UST de 10 años Puntos base

Correlación entre los bonos de 10 años de México y EE.UU. Correlación móvil de tres meses

Fuente: Bloomberg Fuente: Banorte-Ixe con información de Bloomberg

Diferenciales entre Cetes y Tasas Implícitas Forward

Puntos Base

Plazo Actual Semana Mes Promedio Max Min

30-may-16 Anterior Anterior 6 meses 6 meses 6 meses

1 mes -85 -61 -52 3 84 -96

3 meses -36 -43 -33 10 55 -57

6 meses -32 -35 -23 16 53 -42

12 meses -9 -4 -3 15 38 -25

Fuente: Banorte-Ixe con información de Valmer y Bloomberg3

39

78

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

2T16 3T16 4T16

250

300

350

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450

500

ene-12 ago-12 mar-13 oct-13 may-14 dic-14 jul-15 feb-16

-1.0

-0.8

-0.5

-0.3

0.0

0.3

0.5

0.8

1.0

abr-10 mar-11 feb-12 ene-13 dic-13 nov-14 oct-15

Alta correlación positiva

Alta correlación negativa

Baja correlación

7

Indicadores técnicos (cont.) La cercanía de la siguiente alza en tasas del Fed mantuvo el nerviosismo,

mientras Banxico en su RTI redujo la necesidad de una acción preventiva.

No obstante, se registraron pérdidas acumuladas durante mayo de hasta 32pb en

el caso del Dic’24 la cuales fueron finalmente fueron moderadas. La operación

fue similar –aunque en menores magnitudes– para el Treasury de 10 años, con

Yellen incluso declarando apropiado un alza en los siguientes meses

Los diferenciales entre IRS y Bonos M se mantienen elevados pero

pudieran alcanzar pronto un punto de inflexión toda vez que la valuación

actual ya descuenta un desafiante verano para EM. El diferencial de 2 años

aumentó a 73pb de 78pb y el de 10 años pasó a 19pb de 18pb

Desempeño de las tasas en México y EE.UU., últimos 12 meses Puntos base

Diferenciales entre derivados de TIIE-28 y Bonos M de 2 y 10 años Puntos base

Fuente: Valmer y Bloomberg Fuente: Bloomberg

Deflación en la primera quincena de mayo (en línea con lo esperado)

mantiene breakevens en niveles bajos. En este sentido, las métricas se

ubicaron en 2.71% de 2.60%, mientras la métrica de 5 años en 2.96% de 3.04%

El carry negativo que prevalecerá para instrumentos udizados durante lo

que queda de este semestre continuará mermando su desempeño contra

tasas nominales. Inflación implícita de 10 años en 2.80% de 2.81% y en 2.98%

de 2.97% para 30 años

Inflación implícita de 3 y 5 años con Bonos M y Udibonos Diferencia geométrica utilizando la ecuación de Fisher

Inflación implícita de 10 y 30 años con Bonos M y Udibonos Diferencia geométrica utilizando la ecuación de Fisher

Fuente: Banorte-Ixe con información de Valmer Fuente: Banorte-Ixe con información de Valmer

7 7

-1

1

-1-5

73

-26

11

-12 -7

23

9

23

-17

15

-18

116 6

-35

-19

36 2

-80

-60

-40

-20

0

20

40

May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May

Bono M Dic'24 Treasury 10 años

-15

5

25

45

65

85

105

ene-10 ene-11 feb-12 feb-13 mar-14 mar-15 abr-16

2 años 10 años

1.9

2.4

2.9

3.4

3.9

4.4

4.9

5.4

dic-09 oct-10 ago-11 jun-12 abr-13 feb-14 dic-14 oct-15

3 años 5 años

Cota superior del rango objetivo de Banxico

2.3

2.8

3.3

3.8

4.3

4.8

dic-09 oct-10 ago-11 jun-12 abr-13 feb-14 dic-14 oct-15

10 años 30 años

Cota superior del rango objetivo de Banxico

8

Renta Fija -Recomendaciones Tomando en cuenta las condiciones actuales y la valuación de la curva

hemos cambiado nuestra visión del mercado de corto plazo de cautelosa a

una más favorable: Vemos valor en los Bonos M Dic’24, Mar’26 y May’31

como una estrategia táctica de corto plazo. Desde la publicación del Informe

Trimestral sobre la Inflación de Banxico el pasado miércoles, el mercado ha

mostrado un cambio de sentimiento hacia los bonos mexicanos. Previo al

reporte, la curva descontaba 100pb de alzas implícitas acumuladas para 2016 vs

78pb en estos momentos. No obstante, este nivel se encontrará muy por arriba

de los 50pb que se descontaban en el mes de abril, toda vez que el mercado

dejará abierta la opción de cualquier ajuste en la política monetaria de Banxico

en su reunión del 30 de junio, independientemente de lo que pudiera hacer el

Fed el 15 de junio, en donde la curva de rendimientos norteamericana descuenta

probabilidades implícitas de alza de 34% para la decisión de junio, 59% en julio,

67% en septiembre, 70% en noviembre y 80% en diciembre. Es probable que el

rally del mercado de las últimas 4 sesiones pudiera continuar después de un tono

menos hawkish de Banxico, así como una menor aversión al riesgo en los

mercados internacionales. Tomando en cuenta estos factores y la valuación

actual cambiamos nuestra visión del mercado de corto plazo de cautelosa a una

más favorable, en donde vemos mayor valor en la zona de 10 años (Bono M

Dic’24) vs la zona de 5 años (Jun’21), debido a que el primero ha tenido un

rezago respecto a la apreciación del segundo. Consideramos que niveles

cercanos al 6.00% son todavía favorables para posiciones largas en el Bono M

Dic’24 (cierre de la semana en 5.99%), tomando en cuenta que este bono se ha

apreciado únicamente 1pb en la semana (8pb desde el máximo del lunes), con

un rezago de 3-5pb respecto a la zona de 5 años. Más aún, el diferencial entre

este instrumento y el Treasury de 10 años de 414pb se encuentra todavía por

arriba de los 404pb promediados en lo que va de 2016 o de los 391pb

promediados en los últimos 12 meses. Por otra parte, también vemos valor en

los Bonos M Mar’26 y May’31, cuyo premio por mayor duración se muestra

bastante atractivo, especialmente en el comparativo relativo con los segmentos

de 5 y 10 años. El diferencial del Mar’26 respecto al Dic’24 se encuentra

actualmente en 10pb (valor justo) y respecto al Jun’21 en 48pb (premio de 3pb

ajustado por duración). Por otra parte, el diferencial entre el May’31 respecto al

Dic’24 se ubica en 66pb (premio de 12pb) y respecto al Jun’21 en 104pb

(premio de 14pb). A diferencia, la parte más larga de la curva, es decir, el

segmento de 30 años, sigue teniendo la valuación más cara, por un premio que

no compensa la duración adicional. Esto explica el incremento en la pendiente

(underperformance) de este segmento vs las zonas de 2, 5, 10 y 20 años en la

semana

9

Tipo de cambio – Dinámica de mercado MXN extiende pérdida ante incertidumbre sobre políticas económicas. La

moneda perdió 0.6% a 18.45 por dólar en un contexto mixto para EM, con Asia

liderando ante estabilidad del CNY a pesar de alzas del USD

Continúa el rebote del dólar. El USD ganó frente a la mayoría del G10 con la

excepción del GBP y CAD, mientras que el EUR y DKK perdieron alrededor de

0.8% previo a la junta del ECB esta semana y especulación de posibles

estímulos adicionales más tarde en el año

Desempeño histórico de monedas respecto al dólar americano

Rendimiento de divisas Respecto al dólar %

Cierre al 27/05/16

Cambio diario1

(%)

Cambio semanal1

(%)

Cambio mensual1

(%)

20161 (%)

Mercados emergentes Brasil USD/BRL 3.61 -0.8 -2.6 -2.4 9.6

Chile USD/CLP 685.65 0.3 0.8 -2.7 3.3

Colombia USD/COP 3,071.10 -0.6 -0.6 -4.5 3.4

Perú USD/PEN 3.35 -0.2 -0.5 -1.9 1.9

Hungría USD/HUF 282.42 -0.7 -0.6 -2.6 2.8

Malasia USD/MYR 4.08 0.0 0.1 -4.0 5.3

México USD/MXN 18.45 0.0 -0.6 -6.2 -6.8

Polonia USD/PLN 3.95 -0.3 -0.2 -1.9 -0.6

Rusia USD/RUB 66.15 -0.4 1.0 -1.5 10.7

Sudáfrica USD/ZAR 15.72 -1.3 -0.5 -8.3 -1.6

Mercados desarrollados

Canadá USD/CAD 1.30 -0.5 0.5 -3.4 6.1

Gran Bretaña GBP/USD 1.46 -0.4 0.7 0.5 -0.9

Japón USD/JPY 110.38 -0.6 -0.2 1.0 8.9

Eurozona EUR/USD 1.11 -0.7 -1.0 -1.8 2.3

Noruega USD/NOK 8.34 -0.7 -0.1 -2.1 6.1

Dinamarca USD/DKK 6.69 -0.7 -1.0 -1.8 2.7

Suiza USD/CHF 0.99 -0.5 -0.4 -2.4 0.8

Nva Zelanda NZD/USD 0.67 -0.7 -1.0 -2.2 -2.0

Suecia USD/SEK 8.35 -0.8 -0.4 -3.1 1.1

Australia AUD/USD 0.72 -0.6 -0.5 -5.4 -1.4

1. Cambio positivo (negativo) significa apreciación (depreciación) de la divisa correspondiente

frente al dólar

Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg

USD/MXN Últimos doce meses

USD/MXN – niveles intradía Últimos treinta días

Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe

En el añoSemanal

-1.0

-0.5

0.7

-0.4

-0.4

-1.0

-1.0

-0.1

0.5

-0.2

-2.0

-1.4

-0.9

0.8

1.1

2.3

2.7

6.1

6.1

8.9

-15 -10 -5 0 5 10 15

NZD

AUD

GBP

CHF

SEK

EUR

DKK

NOK

CAD

JPY

-0.6

-0.5

-0.2

-0.5

-0.6

0.8

-0.6

0.1

-2.6

1.0

-6.8

-1.6

-0.6

1.9

2.8

3.3

3.4

5.3

9.6

10.7

MXN

ZAR

PLN

PEN

HUF

CLP

COP

MYR

BRL

RUB

14.2

14.7

15.2

15.7

16.2

16.7

17.2

17.7

18.2

18.7

19.2

may-15 ago-15 nov-15 feb-16 may-1616.9

17.1

17.3

17.5

17.7

17.9

18.1

18.3

18.5

18.7

24/4/16 29/4/16 5/5/16 12/5/16 18/5/16 25/5/16

Fibonacci= 18.39

Soporte= 18.10

Min 30D / Sicológico= 17.05 /17.00

Sicológico= 17.50

PM 100D= 17.97

Fibonacci y Cierre 2015= 17.22 / 17.21

PM 200D= 17.40

Fibonacci= 17.74

150D MA / Soporte= 17.63 / 17.62

18.21

Max reciente / Sicológico= 18.60 / 18.50

10

Tipo de cambio – Posición técnica y flujos Cortos del MXN estable por segunda semana. El neto corto subió apenas

US$ 33 millones para cerrar en US$ 1,279 millones

Posiciones en USD netas largas nuevamente. La posición global corta fue

revertida ante una compra de US$ 7,992 millones, finalizando con un neto corto

por US$ 4,860 millones. Las más vendidas fueron aquéllas usadas como

alternativas de fondeo (EUR y JPY) y en las cuales la divergencia monetaria

con el Fed es más clara. No obstante, todas fueron vendidas a excepción del

GBP (+US$ 370 millones) ante la baja en las expectativas sobre la posibilidad

de un voto favorable a la salida del Reino Unido de la Unión Europea

Se aceleran las salidas de flujos de EM. Los fondos de inversión vendieron

US$ 1,752 millones en EM, su mayor salida desde principios de febrero cuando

la volatilidad se encontraba en máximos de este año. Todas las regiones

mostraron ventas significativas, aunque con Asia nuevamente la más presionada

en US$ 942 millones. Los bonos tuvieron su tercera semana al hilo de salidas y

las acciones registraron ventas de poco más de US$ 1,000 millones. En México

la reducción fue la más elevada desde el 17 de febrero en US$ 91 millones, con

ambas clases de activos a la baja

Posición técnica del USD/MXN en los mercados de futuros del IMM Negativo = neto largo en el MXN

Posición técnica por divisas en los mercados de futuros del IMM* Miles de millones de dólares

Fuente: CME, Banorte-Ixe * Positivo: Neto largo en la divisa correspondiente Fuente: CME, Banorte-Ixe

Flujos de extranjeros hacia México Semanal, acumulado durante los últimos 12 meses, mdd

Flujos de extranjeros por región Semanal, mdd

Fuente: EPFR Global, Banorte-Ixe Fuente: EPFR Global, Banorte-Ixe

13.0

14.0

15.0

16.0

17.0

18.0

19.0

-4.0

-3.0

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

feb-15 jun-15 oct-15 feb-16

USD/MXN

Posiciones netas (mmd)

-5.3

-3.0

-1.3

0.0 0.3 0.31.5

2.5

-15

-10

-5

0

5

10

15

EUR GBP MXN AUD NZD CHF CAD JPY

17-may-16 24-may-16

-2,500

-2,100

-1,700

-1,300

-900

-500

-100

300

700

1,100

1,500

1,900

2,300

-4,500

-3,700

-2,900

-2,100

-1,300

-500

300

1,100

1,900

2,700

3,500

4,300

may-15 jul-15 sep-15 nov-15 ene-16 mar-16 may-16

Acciones

Renta Fija -75

-78

-86

-14

-362

-942

-291

-156

-1,000 -900 -800 -700 -600 -500 -400 -300 -200 -100 0

Latam

Asia emergente

Europa emergente

MO y Africa

may-25-16 may-18-16

11

Tipo de Cambio – Indicadores técnicos USD/MXN operando alrededor de 18.50. El peso consolidó alrededor de un

rango entre 18.30-18.60, con el sicológico de 18.50 actuando como un pivote

donde el interés de venta parece incrementarse

Correlaciones con otros activos estables. Las correlaciones de corto plazo con

otros activos mostraron pocos cambios y siguen relativamente altas. Sin

embargo, esta métrica ha caído frente al S&P500/VIX. Nuestro caso base sigue

asumiendo que las correlaciones seguirán relativamente elevadas en un contexto

en el que junio estará lleno de eventos relevantes (reunión del FOMC, voto

sobre el Brexit, elecciones en España, juntas del ECB y BoJ, por mencionar

algunas). En nuestra opinión también es probable que la volatilidad intradía

resulte en mayores rangos de operación para el peso

Vols contenidas antes de un mes lleno de eventos. La curva de volatilidades

extendió las bajas por tercera sesión consecutiva, cayendo 28pb en promedio

hasta el plazo de un año. La de un mes finalizó en 12.7%, su menor nivel desde

principios de marzo en el preámbulo de un mes que estará lleno de catalizadores

relevantes. Creemos que esto sugiere que el peso sigue vulnerable a choques

negativos en mercados externos con una prima negativa respecto a la medida

histórica, arriesgando un fuerte ajuste en los niveles del spot si el nerviosismo y

las primas de riesgo aumentan otra vez

USD/MXN – promedios móviles Últimos 120 días de operación

USD/MXN – niveles de Fibonacci Últimos doce meses


USD/MXN – correlación de 1 mes con otras divisas* Con base en cambios porcentuales diarios

USD/MXN – correlación de 1 mes con otros activos* Con base en cambios porcentuales diarios

* Positiva: apreciación del MXN y divisa respectiva Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe

* Positiva: apreciación del MXN y activo respectivo a excepción del VIX Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe

15.5

16.0

16.5

17.0

17.5

18.0

18.5

19.0

19.5

dic-15 ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16

. . . . .

USD/MXN= 18.4540 MA (50)= 17.7344 MA (100)= 17.9678 MA (150)= 17.6265MA (200)= 17.4051

14.0

15.0

16.0

17.0

18.0

19.0

may-15 jul-15 sep-15 nov-15 ene-16 mar-16

19.4448

18.3924

17.7413

17.2150

16.6888

16.0377

14.9853

-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

18-feb-16 4-mar-16 19-mar-16 3-abr-16 18-abr-16 3-may-16 18-may-16

EUR CAD ZAR BRL HUF RUB

-0.5

-0.3

-0.1

0.1

0.3

0.5

0.7

0.9

nov-15 dic-15 ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16

VIX SPX Oro GSCI

12

Indicadores técnicos (cont.) Risk reversals de corto plazo en mínimos recientes. El sesgo de corto plazo a

favor de calls sobre puts fuera del dinero en el USD/MXN cayó a mínimos

recientes otra vez, con el de un mes en 0.85 (-0.03vols) y el de tres meses en

1.51 (-0.04vols). Ajustado por volatilidad, el de un mes se mantuvo subvaluado

en 0.07 o -2.1σ respecto a su promedio de un año, señalizando riesgos de

presiones adicionales en el peso en caso de un mayor nerviosismo global

USD/MXN – volatilidad implícita en las opciones %

USD/MXN – volatilidad histórica e implícita de 1 mes %


USD/MXN – diferencial entre la volatilidad implícita e histórica Puntos base

Volatilidad implícita de un mes de divisas de mercados emergentes Frente al dólar, en desv. estándar respecto al promedio del último año


USD/MXN – 25D Risk reversals de 1 y 3 meses Últimos 24 meses, diferencia entre USD calls y puts, %

USD/MXN – 25D Risk reversal de un mes ajustado por volatilidad Últimos doce meses, razón ajustada por la volatilidad implícita de 1 mes


11.0

11.5

12.0

12.5

13.0

13.5

14.0

14.5

15.0

1M 2M 3M 6M 9M 1Y

Hoy 2 semanas1 semana 3 semanas

6

8

10

12

14

16

18

mar-15 may-15 jul-15 sep-15 nov-15 ene-16 mar-16 may-16

Histórica

Implícita

-400

-300

-200

-100

0

100

200

300

400

500

mar-15 may-15 jul-15 sep-15 nov-15 ene-16 mar-16 may-16

1M

3M

-1.25

-1.18

-0.92

-0.82

-0.52

-0.18

-0.08

-0.07

0.23

0.29

0.93

-6.0 -5.0 -4.0 -3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0

COP

RUB

HUF

TRY

BRL

MYR

CLP

PLN

KRW

MXN

ZAR

CaroBarato

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

may-14 ago-14 nov-14 feb-15 may-15 ago-15 nov-15 feb-16

1M

3M

0.05

0.07

0.09

0.11

0.13

0.15

0.17

0.19

may-15 ago-15 nov-15 feb-16 may-16

Risk Reversal Promedio 1 año +1 desv. est. -1 desv. est.

USDMXN call > USDMXN put

13

Tipo de Cambio - Recomendaciones Mantenemos largos en el USD/MXN en una semana llena de cifras

relevantes. Estimamos un rango semanal entre 18.30-18.85 por dólar.

Reiteramos la recomendación de compras del USD/MXN en bajas para la

operación y atractivo direccional en la zona de 17.90-18.00. Localmente y tras

el Informe Trimestral de Inflación ahora creemos que la venta discrecional de

dólares es poco probable. En específico, Carstens dijo que el mecanismo sería

utilizado en “momentos realmente excepcionales” y aminoró la especulación

sobre una posible alza de tasas antes que el Fed. Como resultado las tasas de

corto plazo cayeron, lo que reduce parte de la ventaja de carry ganada en

semanas recientes. También creemos que la especulación sobre posibles ventas

de dólares ayudó a limitar pérdidas adicionales del peso en días recientes y

alrededor de 18.50, con esta resistencia posiblemente más débil en caso un

nuevo brote de aversión al riesgo global. Con una semana llena de datos y

apuestas sobre un alza del Fed tan pronto como en junio (que sigue siendo

nuestro caso base), seguimos defensivos en el peso. Técnicos como las vols.

implícitas, risk reversals y posicionamiento en futuros también señalizan

vulnerabilidad que podría contrarrestar mejores datos locales. Por último, la

sensibilidad del peso al petróleo posiblemente se mantenga más baja, con este

activo mostradno una fuerte resistencia en US$ 50 por barril

USD/MXN – Pronósticos Pesos por dólar

USD/MXN y WTI Pesos por dólar y US$ por barril, respectivamente

Fuente: Banorte-Ixe Fuente: Banorte-Ixe con cifras de Bloomberg

Carry/vol de tres meses* y USD/MXN % y pesos por dólar, respectivamente

Índices de sorpresas económicas Pts

* Diferencial de tasas de tres meses entre México y EE.UU. (en moneda local) dividido por la volatilidad implícita del mismo plazo Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe

Fuente: Citi, Bloomberg, Banorte-Ixe

16.3

16.5

16.7

16.9

17.1

17.3

17.5

17.7

17.9

18.1

18.3

18.5

18.7

sep-15 dic-15 mar-16 jun-16 sep-16 dic-16

Pronóstico

19

24

29

34

39

44

49

54

59

6414.5

15.0

15.5

16.0

16.5

17.0

17.5

18.0

18.5

19.0

19.5

may-15 jul-15 sep-15 nov-15 ene-16 mar-16 may-16

USDMXN (izq.) WTI (invertido, der.)

14.0

15.0

16.0

17.0

18.0

19.0

0.17

0.19

0.21

0.23

0.25

0.27

0.29

0.31

0.33

0.35

feb-15 abr-15 jun-15 ago-15 oct-15 dic-15 feb-16 abr-16

Carry/Vol (izq.) USD/MXN (der., invertido)

-120

-70

-20

30

80

jun-14 sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 mar-16

EE.UU.

Eurozona

Asia Pacífico

14

Calendario económico global Semana del 30 de mayo al 3 de junio de 2016

Hora

Evento Periodo Unidad Banorte-Ixe Consenso Previo

Lun

30 EUA Mercados cerrados por Memorial Day

04:00 EUR Confianza en la economía may índice 104.4 104.4 103.9

04:00 EUR Confianza del consumidor may (F) índice -7.0 -7.0 -7.0

14:30 MEX Finanzas públicas (acumulado del año) abr mdp -- -- -61.6

Mar

31

03:00 EUR Agregados monetarios (M3)* abr % a/a -- 5.0 5.0

04:00 EUR Tasa de desempleo abr % 10.2 10.2 10.2

04:00 EUR Precios al consumidor may (P) % a/a -0.1 -0.1 -0.2

04:00 EUR Subyacente may (P) % a/a 0.8 0.8 0.7

07:00 BRA Tasa de desempleo abr % -- 11.1 10.9

07:30 EUA Ingreso personal abr % m/m 0.5 0.4 0.4

07:30 EUA Gasto de consumo abr % m/m 0.7 0.7 0.1

07:30 EUA Gasto de consumo real abr % m/m 0.4 -- 0.0

07:30 EUA Deflactor del PCE abr % a/a 1.0 1.1 0.8

07:30 EUA Deflactor subyacente del PCE abr % a/a 1.6 1.6 1.6

08:00 EUA Índice de precios S&P/Case-Shiller mar % a/a -- 5.1 5.4

08:45 EUA PMI de Chicago may índice -- 50.8 50.4

09:00 EUA Confianza del consumidor may índice 95.8 96.0 94.2

09:00 MEX Crédito bancario abr % a/a 10.5 -- 11.1

09:00 MEX Reservas internacionales 27 may mmd -- -- 177.3

11:30 MEX Subasta de valores gubernamentales - Cetes 1, 3 y 6m, Bonos M Dic'19(3a) y Udibonos Jun'19(3a)

20:00 CHI PMI manufacturero may índice -- 50.0 50.1

20:00 CHI PMI no manufacturero may índice -- -- 53.5

20:45 CHI PMI manufacturero (Caixin) may índice -- 49.2 49.4

Mié

1

02:55 ALE PMI manufacturero (Markit) may (F) índice 52.4 52.4 52.4

03:00 EUR PMI manufacturero (Markit) may (F) índice -- 51.5 51.5

03:30 GRB PMI manufacturero may índice -- 49.6 49.2

04:00 Perspectivas económicas de la OCDE

07:00 BRA Producto interno bruto 1T16 % a/a -- -5.9 -5.9

08:00 BRA PMI manufacturero may índice -- -- 42.6

08:45 EUA PMI manufacturero (Markit) may (F) índice 50.5 50.5 50.5

09:00 EUA ISM Manufacturero may índice 50.6 50.5 50.8

09:00 MEX Remesas familiares abr mdd 2,117 2,155 2,201

09:00 MEX Encuesta de expectativas (Banxico)

12:00 MEX PMI manufacturero (IMEF) may índice 52.4 51.7 51.8

12:00 MEX PMI no manufacturero (IMEF) may índice 51.0 50.8 50.5

13:00 EUA Beige book

EUA Venta de vehículos may miles -- 17.3 17.3

Jue

2

Reunión ordinaria No. 169 de la OPEP

06:45 EUR Decisión de política monetaria (ECB) 2 jun % -- 0.00 0.00

07:00 BRA Producción industrial abr % a/a -- -8.9 -11.4

07:15 EUA Empleo ADP may miles 171 175 156

07:30 EUA Solicitudes de seguro por desempleo 28 may miles 267 268 268

07:35 EUA Jerome Powell del Consejo del Fed discute sobre regulación prudencial en evento de Sifma

12:00 EUA Rob Kaplan del Fed de Dallas habla sobre economía en Boston

20:45 CHI PMI servicios (Caixin) may índice -- -- 51.8

20:45 CHI PMI Compuesto (Caixin) may índice -- -- 50.8

Vie

3

02:45 EUA Charles Evans del Fed de Chicago habla sobre economía y política en Londres

03:00 EUR PMI servicios (Markit) may (F) índice 53.1 53.1 53.1

03:00 EUR PMI compuesto (Markit) may (F) índice 52.9 52.9 52.9

03:30 GRB PMI servicios may índice -- 52.5 52.3

04:00 EUR Ventas al menudeo abr % m/m 0.4 0.4 -0.5

07:30 EUA Balanza comercial abr mmd -- -41.9 -40.4

07:30 EUA Nómina no agrícola may miles 155 160 160

07:30 EUA Tasa de desempleo may % 5.0 5.0 5.0

08:00 MEX Inversión fija bruta mar % a/a -3.6 2.7 5.2

09:00 EUA ISM no manufacturero may índice 52.4 55.3 55.7

09:00 EUA Ordenes de fábrica abr % m/m -- 1.0 1.5

09:00 EUA Ordenes de bienes duraderos abr (F) % m/m 3.2 0.5 3.4

09:00 EUA Ex transporte abr (F) % m/m 0.3 0.3 0.4 Fuente: Bloomberg y Banorte-Ixe. (P) dato preliminar; (R) dato revisado; (F) dato final; * Cifras ajustadas por estacionalidad.

15

Semana del 23 al 27 de mayo de 2016

Hora

Evento Periodo Unidad Actual Consenso Previo

Lun

23

02:30 ALE PMI servicios (Markit) may (P) índice 55.2 54.6 54.5

02:30 ALE PMI manufacturero (Markit) may (P) índice 52.4 52.0 51.8

03:00 EUR PMI compuesto (Markit) may (P) índice 52.9 53.2 53.0

03:00 EUR PMI manufacturero (Markit) may (P) índice 51.5 51.9 51.7

03:00 EUR PMI servicios (Markit) may (P) índice 53.1 53.2 53.1

04:30 EUA James Bullard del Fed de St. Louis habla sobre economía y política monetaria en un foro del FMI en Beijing

08:00 MEX Ventas minoristas mar % a/a 6.4 4.8 9.6

08:45 EUA PMI manufacturero (Markit) may (P) índice 50.5 51.0 50.8

09:00 EUR Confianza del consumidor may (P) índice -7.0 -9.0 -9.3

17:30 EUA Patrick Harker del Fed de Filadelfia habla sobre perspectivas económicas en Filadelfia

Mar

24

03:00 ALE Encuesta ZEW (expectativas) may índice 6.4 12.0 11.2

04:00 ALE Producto interno bruto* 1T16 (F) % t/t 0.7 0.7 0.7

08:00 EUR Reunión del Eurogrupo

08:00 MEX Precios al consumidor 15 may % 2s/2s -0.48 -0.28 -0.09

08:00 MEX Subyacente 15 may % 2s/2s 0.08 0.09 0.16

09:00 EUA Venta de casas nuevas abr miles 619 520 511

09:00 MEX Reservas internacionales 20 may mmd 177.3 -- 177.6

11:30 MEX Subasta de valores gubernamentales - Cetes 1, 3, 6 y 12m, Bonos M Nov'34 (20a), Udibonos Nov'46 (30a) y Bondes D (5a)

12:00 EUA Subasta de Notas del Tesoro (2a)

12:00 EUA Rob Kaplan del Fed de Dallas habla en Houston

Mié

25

02:00 EUR Reunión del Ecofin

03:30 ALE Encuesta IFO (clima de negocios) may índice 107.7 106.8 106.6

07:30 EUA Balanza comercial abr mmd -57.5 -42.2 -40.4

08:00 MEX Balanza comercial abr mdd -2,079 -560 155

09:00 MEX Cuenta corriente 1T16 mmd -6.991 -8,950 -7,698


12:30 MEX Informe trimestral sobre la inflación 1T16

13:00 EUA Rob Kaplan del Fed de Dallas habla en Houston

Jue

26

04:00 GRB Producto interno bruto* 1T16 (R) % t/t 0.4 0.4 0.4

04:15 EUA James Bullard del Fed de St. Louis habla en un foro del FMI en Singapur

07:30 EUA Solicitudes de seguro por desempleo 21 may miles 268 275 278

07:30 EUA Ordenes de bienes duraderos abr (P) % m/m 3.4 0.3 1.3

07:30 EUA Ex transporte abr (P) % m/m 0.4 0.3 -0.2

11:00 EUA Jerome Powell del Consejo del Fed habla sobre economía y política monetaria en el Peterson Institute en Washington


Vie

27

07:30 EUA Producto interno bruto 1T16 (R) % t/t 0.8 0.8 0.5

07:30 EUA Consumo personal 1T16 (R) % t/t 1.9 2.0 1.9

08:00 MEX Tasa de desempleo abr % 3.9 4.1 3.7

09:00 EUA Confianza de la U. de Michigan may (F) índice 94.7 95.6 95.8

09:30 EUA Janet Yellen Presidente del Fed, habla en el Día Radcliffe de la Universidad de Harvard

COL Decisión de política monetaria (BanRep) 27 may % 7.25 7.25 7.00

Fuente: Bloomberg y Banorte-Ixe. (P) dato preliminar; (R) dato revisado; (F) dato final; * Cifras ajustadas por estacionalidad; *Miembros con voto en 2015.

16

Registro de las últimas recomendaciones de renta fija

Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L Fecha apertura Fecha cierre

Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.92% 3.67% 4.10% 3.87%1

Cerrada Ganancia 12/nov/2015 08/feb/2016

Largo dif TIIE-28 vs US Libor de 10 años 436pb 410pb 456pb 410pb Cerrada Ganancia 30/sep/2015 23/oct/2015

Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.85% 3.65% 4.00% 3.65% Cerrada Ganancia 03/sep/2015 18/sep/2015

Dif.TIIE-28 2/ 10 años (aplanamiento) 230pb 200pb 250pb 200pb Cerrada Ganancia 25/jun/2015 29/jul/2015

Invertir Mbono Dic'24 6.12% 5.89% 6.27% 5.83% Cerrada Ganancia 13/mar/2015 19/mar/2015

Recomendación de valor relativo - Bonos M 10 años (Dic'24) / aplanamiento curva Cerrada Ganancia 22/dic/2014 06/feb/2015

Pagar TIIE-IRS 3 meses (3x1) 3.24% 3.32% 3.20% 3.30% Cerrada Ganancia 29/ene/2015 29/ene/2015

Pagar TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.28% 3.38% 3.20% 3.38% Cerrada Ganancia 29/ene/2015 29/ene/2015

Pagar TIIE-IRS 5 años (65x1) 5.25% 5.39% 5.14% 5.14% Cerrada Pérdida 04/nov/2014 14/nov/2014

Invertir Udibono Dic'17 0.66% 0.45% 0.82% 0.82% Cerrada Pérdida 04/jul/2014 26/sep/2014

Recomendación de valor relativo - Bonos M de 5 a 10 años Cerrada Ganancia 05/may/2014 26/sep/2014

Recibir TIIE-IRS 2 años (26x1) 3.75% 3.55% 3.90% 3.90% Cerrada Pérdida 11/jul/2014 10/sep/2014

Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.04% 3.85% 4.20% 3.85% Cerrada Ganancia 06/feb/2014 10/abr/2014

Invertir Udibono Jun'16 0.70% 0.45% 0.90% 0.90% Cerrada Pérdida 06/ene/2014 04/feb/2014

Invertir Mbono Jun'16 4.47% 3.90% 4.67% 4.06% Cerrada Ganancia 07/jun/2013 21/nov/2013

Recibir TIIE-IRS 6 meses (6x1) 3.83% 3.65% 4.00% 3.81% Cerrada Ganancia 10/oct/2013 25/oct/2013

Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.85% 3.55% 4.00% 3.85% Cerrada Sin cambios 10/oct/2013 25/oct/2013

Invertir Udibono Dic'17 1.13% 0.95% 1.28% 1.35% Cerrada Pérdida 09/ago/2013 10/sep/2013

Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 4.50% 4.32% 4.65% 4.31% Cerrada Ganancia 21/jun/2013 12/jul/2013

Diferencial TIIE-Libor 10 años 390pb 365pb 410pb 412pb Cerrada Pérdida 07/jun/2013 11/jun/2013

Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.22% 4.00% 4.30% 4.30% Cerrada Pérdida 19/abr/2013 31/may/2013

Invertir Udibono Jun'22 1.40% 1.20% 1.55% 0.97% Cerrada Ganancia 15/mar/2013 03/may/2013

Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.60% 4.45% 4.70% 4.45% Cerrada Ganancia 01/feb/2013 07/mar/2013

Invertir Mbono Nov'42 6.22% 5.97% 6.40% 5.89% Cerrada Ganancia 01/feb/2013 07/mar/2013

Invertir Udibono Dic'13 1.21% 0.80% 1.40% 1.40% Cerrada Pérdida 01/feb/2013 15/abr/2013

Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.87% 4.70% 5.00% 4.69% Cerrada Ganancia 11/ene/2013 24/ene/2013

Recibir TIIE Pagar Mbono 10 años 46pb 35pb 54pb 54pb Cerrada Pérdida 19/oct/2012 08/mar/2013

Diferencial TIIE-Libor 10 años 410pb 385pb 430pb 342pb Cerrada Ganancia 21/sep/2013 08/mar/2013

Invertir Udibono Dic'12 +0.97% -1.50% +1.20% -6.50% Cerrada Ganancia 01/may/2012 27/nov/2012

Invertir Udibono Dic'13 +1.06% 0.90% +1.35% 0.90% Cerrada Ganancia 01/may/2012 14/dic/2012

1. Ganancias de carry y ro ll-down de 17pb

Registro de las últimas recomendaciones del mercado cambiario*

Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L* Fecha apertura Fecha Cierre

Direccional: Largo USD/MXN 14.98 15.50 14.60 15.43 Cerrada Ganancia 20-mar-15 20-abr-15

Direccional: Corto EUR/MXN 17.70 n.a. n.a. 16.90 Cerrada Ganancia 5-ene-15 15-ene-15

Trading : Largo USD/MXN 14.40 n.a. n.a. 14.85 Cerrada Ganancia 15-dic-14 5-ene-15

Trading : Largo USD/MXN 13.62 n.a. n.a. 14.11 Cerrada Ganancia 21-nov-14 3-dic-14

Direccional: Corto USD/MXN 13.21 n.a. n.a. 13.64 Cerrada Pérdida 10-sep-14 26-sep-14

Trading : Corto EUR/MXN 17.20 n.a. n.a. 17.03 Cerrada Ganancia 27-ago-14 4-sep-14

USD/MXN call spread** 12.99 13.30 n.a. 13.02 Cerrada Pérdida 6-may-14 13-jun-14

Corto direccional USD/MXN 13.00 12.70 13.25 13.28 Cerrada Pérdida 31-oct-13 8-nov-13

Corto límite USD/MXN 13.25 12.90 13.46 -- Cancelada -- 11-oct-13 17-oct-13

Corto especulativo USD/MXN 12.70 12.50 13.00 13.00 Cerrada Pérdida 26-jul-13 21-ago-13

Corto EUR/MXN 16.05 15.70 16.40 15.69 Cerrada Ganancia 29-abr-13 9-may-13

Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.40 Cerrada Pérdida 11-mar-13 13-mar-13

Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.85 Cerrada Ganancia 11-ene-13 27-feb-13

Táctico corto límite en USD/MXN 12.90 12.75 13.05 -- Cancelada -- 10-dic-12 17-dic-12

* Únicamente rendimiento de la posición en el spot (sin incluir carry)

** Strike bajo (long call) en 13.00, strike alto (short call) en 13.30. Costo de la prima de 0.718% del nocional

Fuente: Banorte-Ixe

17

Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.

Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.

Remuneración de los Analistas.

La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.

En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.

Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Tenencia de valores y otras revelaciones.

Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.

Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.

Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.

Guía para las recomendaciones de inversión.

Referencia

COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.

MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.

VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.

Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.

Determinación de precios objetivo

Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.

La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.

GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V

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Directorio de Análisis

Gabriel Casillas Olvera Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil

[email protected] (55) 4433 - 4695

Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil


Análisis Económico

Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694

Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972

Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821

Miguel Alejandro Calvo Domínguez Gerente Economía Regional y Sectorial [email protected] (55) 1670 - 2220

Juan Carlos García Viejo Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2252

Rey Saúl Torres Olivares Analista Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2957

Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611

Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio


Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046

Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio


Análisis Bursátil

Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil [email protected] (55) 5268 - 1671

Víctor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico [email protected] (55) 1670 - 1800

Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico [email protected] (55) 1670 - 1719

Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales [email protected] (55) 1670 - 1746

José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura [email protected] (55) 1670 - 2249

Valentín III Mendoza Balderas Autopartes [email protected] (55) 1670 - 2250

Análisis Deuda Corporativa

Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 1672

Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2247

Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2248

Banca Mayorista

Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista [email protected] (81) 8319 - 6895

Alejandro Eric Faesi Puente Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales


Alejandro Aguilar Ceballos Director General Adjunto de Administración de Activos


Arturo Monroy Ballesteros Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc.


Gerardo Zamora Nanez Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor


Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal [email protected] (55) 5004 - 5121

Luis Pietrini Sheridan Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada


René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras


Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional [email protected] (55) 5004 - 5279

Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial [email protected] (55) 5004 – 1454

mailto:[email protected]



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