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Los intermediarios reputacionales y el

desarrollo del mercado de valores

Carlos Alberto Sandoval

Congreso Asobolsa

Agosto 13 -14 de 2009

Contenido

1. Introducción

2. Fallas de mercado

3. Intermediarios Reputacionales

a. Consideraciones generales

b. Avances en Colombia

c. Temas para trabajar

4. Comentarios finales

Mercado de capitales y crecimiento

económico

• Múltiples estudios evidencian que el mercado de capitales tiene un impacto positivo sobre la

actividad económica de los países. Según la literatura, los sistemas financieros atenúan las

fluctuaciones del consumo y la inversión promoviendo una senda de crecimiento económico

sostenida.

• La literatura coincide en que el desarrollo del mercado de capitales requiere:

• Entidades financieras sólidas, eficientes e incluyentes (enfoque basado en bancos - Beck

et.al 2000, Levine 1997, 2002, Demirguk 2006).

• Mercados de valores líquidos y transparentes (enfoque basado en mercados - Beck y

Levine, 2000).

• Sistemas legales y regulatorios robustos que permitan hacer valer los contratos de forma

oportuna y proteger a los inversionistas (enfoque legal e institucional - La Porta et.al. 2000).

• Alcanzar estos objetivos implica un proceso de largo plazo y el esfuerzo conjunto de la industria,

los proveedores de infraestructura y las autoridades de control.

Contenido

1. Introducción







Fallas del mercado de valores

Problemas de información

• La emisión de valores supone revelar el

desempeño pasado y las perspectivas

futuras del emisor.

• Sin embargo, pueden existir incentivos

para ocultar o exagerar la situación de la

empresa.

• El inversionista carece de las

herramientas para validar la veracidad de

la información, especialmente empresas

que emiten por primera vez.

• El problema de información asimétrica

lleva a los inversionistas a descontar el

precio de los valores (selección adversa).

• Deterioro de confianza.

• Sobrecostos y largos trámites en el

proceso de emisión.

• Emisores terminan acudiendo a

fuentes de financiación onerosas.

• Se obstaculiza el crecimiento del

mercado de valores.

• El mercado de valores es un ejemplo del problema de asimetría de información.

Fuente: Akerlof G. (1970). The market for “lemons”: Quality uncertainty and the market mechanism, Black, B. (2000) The legal and

institutional precondictions for strong securities markets.

Emisores

Potenciales

emisores

Inversionistas

Mercado no transparente

• Manipulación.

• Utilización de información privilegiada.

• Operaciones entre vinculados sin adecuada

revelación (insider dealing).

• Fraudes.

Mercado transparente

• Altos estándares de integridad.

• Quienes manipulan son sancionados.

• Se cumplen las normas mediante el adecuado

ejercicio de la autoridad.

• Mayor participación en el mercado.

Tiempo

Precio

Valor real de la

empresa

Mercado

Transparente

Mercado no

transparente

• Los abusos de mercado impiden que los precios reflejen el valor real de las empresas.

• La formación eficiente de los precios permite que el mercado monitoree la administración de los

emisores y representa un mecanismo clave para la protección de los inversionistas.

Fallas del mercado de valores

Abusos de mercado

Contenido

1. Introducción







Intermediarios Reputacionales

Estructura regulatoria

• Para mitigar los problemas de información asimétrica y conductas abusivas se debe contar con

intermediarios reputacionales que sirvan como filtro para garantizar la calidad de las emisiones

y una negociación transparente de las mismas.

Intermediarios Reputacionales de segundo

escalón

(Organismos de Autorregulación, Certificación y

Bolsa de Valores)

Intermediarios Reputacionales de primer

escalón

(Intermediarios de Valores, Bancas de

Inversión, Calificadoras de Riesgo, Auditores

Externos, Asesores Jurídicos, Proveedores de

Infraestructura)

Entidades regulatorias estatales

(Principios de IOSCO)




escalón




Infraestructura)

• Jugadores de varias rondas con

incentivos para cuidar su reputación.

• Verifican que los prospectos reflejen la

verdadera situación del emisor.

• Previenen conductas indebidas a

través de una debida cultura de

cumplimiento y altos estándares de

Gobierno Corporativo.

Sin embargo, la presencia de

externalidades incentiva a jugadores no

calificados a aprovecharse de su

reputación (free riders).



• Aportan confianza y elevan los

estándares imprimiendo un sello

reputacional a los miembros.

• Emiten reglas de conducta, velan por

su cumplimiento y sancionan a quienes

las incumplan (retirar membresía o

incluso expulsar del mercado).

• 96% de los miembros de COSRA

tienen autorregulación con función

normativa, de supervisión y disciplina1.

• Certifican la calidad profesional de los

intermediarios reputacionales.


escalón


Bolsas de Valores)


escalón




Infraestructura)Sin embargo, se puede capturar a los

intermediarios reputacionales del

segundo escalón o crear nuevos que

promuevan bajos estándares1/ Análisis de La Autorregulación en las Américas. IARC y COSRA (2009) .



• Otorgan licencia y supervisan a todos

los intermediarios reputacionales

generando confianza.

• Impiden la asimetría de información

en un tercer nivel, asegurando que los

organismos de autorregulación tengan

adecuados recursos y cumplan sus

funciones con independencia.

• Aseguran una adecuada revelación de

información de los emisores de valores.

• Fijan estándares prudenciales.

• Tienen capacidad sancionatoria sobre

inversionistas que incurran en abusos

de mercado.


escalón


Bolsa de Valores)


escalón




Infraestructura)

Entidades regulatorias estatales

(Principios de IOSCO)

Contenido

1. Introducción







Intermediarios Reputacionales:

El caso de Colombia

• En los últimos años Colombia ha recorrido un camino importante en materia regulatoria del

mercado de valores, lo que ha permitido consolidar intermediarios reputacionales en los tres niveles:

• Ministerio de Hacienda y Crédito Público

• Superintendencia Financiera de Colombia

Autorregulador del Mercado de Valores de

Colombia - AMV

• Intermediarios de Valores

• Proveedores de Infraestructura


El caso de Colombia

• Ministerio de Hacienda y

Crédito Público

• Superintendencia Financiera

de Colombia

• Reglamentación de la Ley 964 de 2005:

• SIMEV (Decreto 3139 de 2006)

• Repo, simultaneas y TTVs (Decreto 4432 de 2006)

• Compensación y Liquidación (Decreto 1456 de

2007)

• Carteras Colectivas (Decreto 2175 de 2007)

• Intermediación y sistemas de negociación y

registro (Decreto 1120 y 1121 de 2008)

• Derivados y productos estructurados (Decreto

2893 de 2007 y 1796 de 2008)

• Supervisor integrado con responsabilidades claras

y capacidad para perseguir conductas abusivas

(Decreto 4327 de 2005).

• Sistemas de administración de riesgos y

provisiones anticíclicas.


El caso de Colombia

Autorregulador del Mercado

de Valores de Colombia -

AMV

• Constitución de AMV (Decreto 1565 de 2006,

Decreto 3516 de 2006, Decreto 4668 de 2007).

• Supervisor de primera línea de conductas en el

mercado de valores en coordinación con la SFC

(MoU SFC - AMV).

• Fijación de políticas y procedimientos e

identificación de mejores prácticas relativas a

intermediación de valores y LEO (Carta Circular 21

y 22 de AMV).

• Obligatoriedad de certificación (directivos,

operadores, asesores comerciales y digitadores).

• Actividad de supervisión y disciplinaria (93

sanciones entre 2006 y 2009).


Crédito Público


de Colombia


El caso de Colombia

• Intermediarios de Valores

• Proveedores de

Infraestructura

• Puesta en marcha de los nuevos sistema de

negociación de acciones y de derivados y de

registro (OTC).

• Constitución de la Cámara de Riesgo Central de

Contraparte.

• Fortalecimiento de los sistema de control interno y

cultura de cumplimiento.

• 3.776 profesionales certificados a junio 2009.


Crédito Público


de Colombia

Autorregulador del Mercado

de Valores de Colombia -

AMV

Contenido

1. Introducción







1. Fortalecer la reputación de la industria:

– Accountability de las calificadoras de riesgo, auditores y asesores jurídicos.

– Fijar estándares de las bancas de inversión.

– Falta de activismo de los inversionistas institucionales y los intermediarios reputacionales en

el gobierno corporativo de los emisores.

2. Robustecer las metodologías de supervisión para detectar conductas indebidas en los

sistemas transaccionales y OTC:

– Consolidación y monitoreo sistematizado.

– Sistema de denuncias anónimas (whistleblowers).

3. Mecanismos Alternativos de Resolución de Conflictos – MARCO:

– Implementar herramientas para la solución oportuna de disputas con la participación de

profesionales con conocimiento técnico y especializado en temas del mercado de valores.


Temas para trabajar

4. Autorregulación en Divisas:

– Reglamento y certificación de los IMCs.

5. Segundo Mercado:

– Establecer mecanismos para diferenciar a los intermediarios reputacionales (autorizados y

vigilados) que participan en el proceso de estructuración.

– Lo anterior sumado a que este mercado está dirigido a inversionistas profesionales,

ayudaría a agilizar y flexibilizar el régimen de autorización de emisiones.

6. Asesoría irregular en el mercado de valores:

– Mesas de dinero irregulares.

– Ofrecimiento de alternativas de inversión (soliciting) exclusivo a entidades vigiladas.

– La figura de ordenantes debe reglamentarse.

7. Independencia de la Superintendencia

– Periodo Fijo

– Asistencia jurídica


Temas para trabajar

7. Programa para la Educación del Inversionista –

PEI de AMV:

– Brindar información objetiva del mercado de

valores al público en general:

• Publicación de cartillas pedagógicas sobre

el funcionamiento del mercado de valores.

• Participación en Asambleas de

Accionistas, Ferias de Inversionista y

Boletines de Accionistas.

– Es necesario diseñar una agenda de trabajo

conjunta que articule los diferentes programas.

El Grupo de Trabajo para la Educación

Financiera y Económica (GEFE) es un primer

paso en esa dirección.


Temas para trabajar

Contenido

1. Introducción







• El desarrollo del mercado de capitales tiene un impacto positivo en la actividad económica. Este

es un proceso de largo plazo y requiere del esfuerzo conjunto de la industria, los proveedores

de infraestructura y las autoridades.

• Los problemas de información y los abusos de mercado elevan los costos de emisión y le

restan transparencia a la negociación de valores. Los intermediarios reputacionales juegan un

papel clave para garantizar la calidad de las emisiones y retornar la confianza en el mercado.

• El país ha recorrido un camino importante en los últimos años con la reglamentación de la Ley

964 de 2005 y los avances en materia de infraestructura. Hoy contamos con un marco

regulatorio robusto y sistemas de negociación, registro, compensación y liquidación adecuados

para preservar la integridad del mercado.

• La consolidación de intermediarios reputacionales es un elemento fundamental para el

desarrollo del mercado de capitales.

Comentarios finales

Los intermediarios reputacionales y el

desarrollo del mercado de valores

Carlos Alberto Sandoval

Congreso Asobolsa

Agosto 13 -14 de 2009

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