*EUROPA:8 MANERAS DIFERENTES DE APROXIMARSE

KLAUS KALDEMORGEN GESTOR DEL DWS CONCEPT KALDEMORGEN

ENTREVISTA

REVISTA MENSUAL DE

Marzo 2013

35

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SOSOLUCIOGESTOR DEL

BELLEVUEGLOBAL MACRO

«De España, hoy preferimos los bonos

de Gobierno sobre las acciones»

LOS FONDOS DE INVERSIÓN

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EDITORIAL

Garantizados: ¡No es manera de competir!

De los casi 40 fondos de inversión registra-dos en la CNMV desde principios de año, la mitad es producto garantizado. A prio-ri, esto no debería llamar la atención. Es-

tamos en un mercado conservador, al que no le gusta el riesgo y que valora mucho la protección del capital. No en vano, el garantizado ha sido durante años el rey de la industria española de fondos. Ahora bien, este excesivo protagonismo del garantizado no casa con las promesas de políticas comerciales de muchas de las entidades que los promocionan. En recientes encuentros con la prensa, algunos de los responsables de esas entidades han asegurado que el garantizado, pese a ser un producto relevante, no va a ser la estrella de sus estrategias comerciales. Por contra, lo serán los fondos perfilados (por nivel de riesgo) y aquellos que generan rentas... Por ahora, el registro de IIC de la CNMV cuenta otra historia, al menos, en lo que a fondos perfilados se refiere.

Es cierto que los fondos que generan rentas for-man ya parte de las gamas de producto de las enti-dades españolas; y cada vez más. Pero no pasemos por alto el hecho de que muchos de esos productos salen al mercado bajo la carcasa de «garantizado».

Los fondos garantizados que mejor están funcio-nando, hasta ahora, son los vinculados a la renta fija. Según datos de Inverco (a cierre de febrero), en lo que va de año, estos productos habrían alcanzado unas suscripciones netas positivas por valor de unos 600 millones de euros (sólo superados por los de gestión pasiva, con 840 millones). Los garantizados de renta variable, sin embargo, continúan sin encajar, y acumulan salidas por valor de 400 millones de euros en los dos primeros meses de 2013.

¿Qué hay de negativo o de malo en un fondo ga-rantizado? En principio, nada. Se trata de un pro-ducto conservador que, en la mayoría de los casos, permite proteger el cien por cien del capital. Algo que muchos inversores siguen valorando. Pero entra-ñan riesgos e imponen condicionantes que, muchas veces, no se cuentan al que entra a una sucursal con el objetivo de contratar un producto «seguro». Para empezar, requiere de un tiempo de permanencia; además, las co-misiones pueden llegar a ser altas (y no se justifican por el escaso trabajo que genera a la gestora). Por no decir que hay casos en los que no está garantizado el total del capital (garantía parcial).

Si miramos hacia otros países, este es un producto que apenas se comercializa. Y en un momen-to en el que el inversor necesita respuestas para proteger su dine-ro de la inflación, flaco favor es-tamos haciendo limitando las opciones al minorista.

En los últimos días, la CNMV ha lanzado un aviso a navegantes. Durante la presentación del Plan de Actividades 2013, su presidenta, Elvira Rodríguez, aseguraba que el organismo supervisor va a iniciar una serie de acciones de «supervisión preventiva» sobre los pro-ductos financieros hacia los que se dirija el capital saliente de los depósitos (como consecuencia de las limitaciones al extratipo). Y a nadie se le escapa que los garantizados juegan un papel relevante.

Siguen siendo los reyes del mercado, en un entorno en el que el inversor necesita respuestas para proteger su dinero de la infl ación.

Isabel Sánchez, responsable de análisis de fondos «INVERSIÓN» @InversionFondos

En lo que va de año, los garantizados de renta fi ja han captado más de 600 millones de euros

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Director: Alejandro Ramírez. Responsable de análisis de fondos: Isabel Sánchez Burgos. Jefe de diseño: Ignacio Juez. Jefe de maquetación: Pablo Delgado.Fotografía: Guillermo Sanz. Directora de Publicidad: Victoria Méndez. Tel.: 91 327 83 00. Fax: 91 456 47 04. Edita: INVERSOR EDICIONES, S. L. C/ Juan Ignacio Luca de Tena, 7-1º 28027 Madrid. Suscripciones: 902 444 230. «Los Fondos de INVERSIÓN» se distribuye conjuntamente con «INVERSIÓN».

*2012 fue espectacular para la renta fija.Precisamente por ello, este año, la elección de activos de deuda resulta más complicado. ¿Cómo abordamos, por tanto, esta estrategia? ¿Cómo nos podemos proteger? ¿Convienen ideas más diversificadas?

Isabel Sánchez, responsable de análisis de fondos de «INVERSIÓN»

Las preguntas al gestor...

06 EL GESTOR DEL MES Lucio Soso, gestor del BB Global

Macro, Bellevue AM: «De España, hoy preferimos los bonos de Gobierno sobre las acciones».

10 A FONDO Europa: 8 maneras diferentes de aproximarse.

14 ENTREVISTA Klaus Kaldemorgen. DWS Investments.

16 ESTRATEGIAS Fondos de inversión con premio.

18 CÓMO INVERTIR Una nueva oportunidad para los fondos.

20 TRIBUNA Iván Pascual: ETF’s que buscan

una baja volatilidad

21 INFORME DEL MES Continúan las buenas noticias.

22 AL HABLA CON INVERCO Carmen Giménez:

«¿Conoces a tu gestor? ¿No? Mea culpa».

Sumario

CÓMOINVERTIR

MARZO DE 2013

Amparo Ruiz, responsable para España y Latinoamérica en Petercam

Como hemos constata-do, 2013 ha traído consigo un arran-que espectacular

para la renta variable, sobre todo la europea, mientras que por su parte, en los mercados de renta fija estamos asistiendo, en general, a alguna toma de beneficios, tras los excelentes resultados cosecha-dos en 2012. Calificado por los exper-tos como «vintage», terminología to-mada del entorno enológico para re-ferirse a una añada excelente, todas las diferentes clases de activos («high yield», deuda emergente, crédito gra-do de inversión, deuda soberana de periféricos, etc) tuvieron un compor-tamiento excepcional durante el pasa-do ejercicio. Por tanto, no es de extra-ñar que los mercados de renta fija hayan empezado el nuevo año de for-ma más pausada y pasando algo del testigo hacia otros activos como la renta variable. Sin embargo, resulta fundamental no dejarse llevar por la corriente.

A nivel macroeconómico, febrero trajo consigo la respuesta a una serie de interrogantes formulados a final de enero. Los inesperados resultados de las elecciones italianas supusieron un duro «shock» para el consenso de mercado. Por su parte, en Estados Unidos otra ronda de recorte en el gasto podría impactar en la primera economía mundial a finales de marzo. Habida cuenta de lo anterior, pensa-mos que, durante 2013, la forma más certera de abordar la inversión en ren-ta fija será mediante una cartera bien diversificada con ciertos parámetros de volatilidad. El mercado de renta fija se caracteriza por su heterogenei-dad, de ahí que los diferentes emiso-res ofrezcan perfiles de riesgo/renta-

bilidad distintos. Por el mo-mento, no hemos asistido a la ya famosa «gran rotación», si-no más bien a un movimiento más prudente y gradual hacia

títulos con rendimientos más altos. Hasta ahora no se han produci-

do salidas considerables de los fondos de renta fija, aún. Los inversores insti-tucionales, han ido pasando gradual-mente de invertir en bonos soberanos de países centrales a hacerlo en renta fija corporativa con grado de inversión y bonos «high yield» con duraciones cortas, por lo tanto, con menor riesgo de duración. De he-cho, el «high yield», combinado de forma descorrelacionada puede convertirse en una forma idónea para proteger e in-cluso capsular la ren-tabilidad de los sub-yacentes. Se estima que los bonos «high yield» ofrecen una correlación con las acciones del 60 por ciento, lo que signifi-ca que permiten ob-tener el 60 por cien-to de la rentabilidad cosechada por los mercados bursátiles, pero con la mitad de volatilidad. Cree-mos que, a pesar de estar correcta-mente valorados, estos bonos ofrecen todavía un «carry» atractivo. Las in-yecciones masivas de liquidez por par-te de los bancos centrales deberían seguir siendo un soporte. No obstante, será necesario permanecer muy atento a las valoraciones, pues podría volver-se bastante cara debido a las especta-culares rentabilidades de 2012.

La renta fija corporativa con grado de inversión, por su parte, se apoya en unas condiciones positivas creadas por la existencia de sólidos y saneados balances corporativos, por un entor-no de liquidez favorable y, por último, por la búsqueda de rentabilidad.

Otra opción interesante podría ser exponerse a determinadas subclases de activos con potencial de revaloriza-ción como, por ejemplo, los bonos li-gados a la inflación, o la deuda emer-gente, que permite cosechar la renta-bilidad de su divisa. En el otro extre-mo de la balanza, pensamos que los inversores tampoco deben abandonar

por completo la deuda soberana. En este sentido, para un inversor español que, por defecto, suele te-ner parte de su cartera expuesta a deuda nacional, un buen contra-punto podría ser optar por una es-t r a t e g i a q u e apueste por una car tera só l ida compuesta por emisiones de paí-ses miembros de

la OCDE e incluso supranacionales. Quizá no genere tanta renta, pero

si la volatilidad regresa, el inversor tendría cierta protección. En esta lí-nea, las estrategias de retorno absolu-to deberían deben ser tenidas en cuenta: con deuda emergente, con crédito, tanto «high yield» como con grado de inversión, etc. En definitiva, 2013 será un año para la diversifica-ción que permita capturar el alfa de las diferentes clases de activos.

LA FORMA MÁS CERTERA DE ABORDAR LA INVERSIÓN EN RENTA FIJA SERÁ MEDIANTE UNA CARTERA BIEN DIVERSIFICADA

RENTA FIJAESTRATEGIAS INTEGRADAS

...Las respuestas al inversor

5MARZO DE 2013

«De España, hoy preferimos los bonos de Gobierno sobre

las acciones»

Gestor del BB Global Macro Fund, Bellevue Asset Management

Texto:Isabel Sánchez

Burgos

Frente a la inseguridad de la zona euro, Lucio Soso, gestor del BB Global Ma-cro, fondo de la gestora suiza Bellevue Asset Ma-

nagement, cree que lo razonable es contar con una cartera que combine la rentabilidad del bono italiano y la protección del alemán. De España prefiere los bonos de Gobierno frente a la bolsa, al menos, a medio plazo.

Tras el espectacular 2012, ¿considera que la renta fija ha tocado ya techo? Creo que en algunos mercados sí ha podido ocurrir. En Estados Unidos, en Suiza o en Japón, probablemente esa sea la situación. Pero no en el caso de otros mercados, como Italia o Es-paña, donde las rentabilidades aún son altas. Una inversión que resulta interesante, sobre todo si se lleva a cabo una gestión activa de las emisio-nes. Así, si un inversor compra un bono español a 10 años, y lo mantiene a vencimiento, la rentabilidad que puede obtener será aproximadamen-te del 5,3 por ciento. En cambio, si realiza una gestión activa: compra el bono a 10 años, lo mantiene 6 meses, lo vende y compra el siguiente bono

a 10 años... entonces, la rentabilidad puede superar el 9 por ciento. Esa es una estrategia complicada para un inversor particular, pero que, noso-tros, como gestores, podemos hacer.

¿Tiene sentido invertir hoy en bonos alema-nes? Esa supuesta seguridad, ¿no nos puede hacer incurrir en un elevado riesgo?Los bonos alemanes pueden ser muy seguros, o muy peligrosos, depende de la visión que cada uno tenga de la sostenibilidad de la zona euro. Si esa visión es positiva, es decir, si uno pien-sa que el euro va a sobrevivir, enton-ces los bonos alemanes serán peligro-sos; ya que, poco a poco, la rentabili-dad de esos bonos se incrementará. En cambio, si la visión es negativa, es decir, si uno cree en la posibilidad de

que la crisis de la eurozona escale de nuevo, entonces, aún tiene sentido invertir en bonos alemanes. Nosotros de hecho, en nuestra cartera tenemos tanto bonos italianos como alemanes, de manera que estamos cubiertos an-te cualquier escenario.

Pero, ¿cuál es su escenario central?Lo primero que hay que tener en cuenta es que no todos los inversores parten de una misma visión sobre la situación actual, y cuando construyes una cartera como la del BB Global Macro debes poder moverte en esce-narios diferentes. Dicho esto, nues-tro escenario central es de una lenta y dolorosa resolución a los proble-mas de Europa. Un escenario que puede durar años y que requerirá de ajustes importantes por parte de los Gobiernos de la eurozona. Una de mis grandes preocupaciones es la ruptura del euro, aunque esa posibi-lidad sea muy baja. Ante eso, prefie-ro tener una cartera segura y, es por lo que siempre tengo exposición a bonos alemanes. También suelo in-cluir monedas periféricas, como el franco suizo, la corona noruega o la corona sueca.

Bajo un escenario de recuperación lenta y dolorosa en la zona euro,

en Bellevue AM creen que aún hay valor en la deuda periférica,

sobre todo en los Bonos de Gobierno de Italia y de España.

GESTORDEL MES

6 MARZO DE 2013

SOSOLUCIO

problemas, al menos en el corto pla-zo). Ya sucedió en Tailandia en 1997, en Suecia, en 1993 y en el Reino Uni-do, en 2008. ¿Y qué ocurre? Es evi-dente: España forma parte de la zona euro y, por tanto, no puede acometer una devaluación de su moneda; a lo que se suma la fortaleza del euro en el entorno actual.

¿Podríamos decir, entonces, que el euro es la fuente de los problemas de la eurozona? Yo creo que, de alguna manera, lo es. Ahora bien, el euro también supone una oportunidad; como decía ante-riormente, las reformas que se van a acometer harán a Europa más compe-titiva en el largo plazo. Desafortuna-damente, tendremos 10 años de bajo crecimiento, durante los cuales Espa-ña deberá enfrentarse a una alta tasa de desempleo. Muchas empresas su-frirán, otras se quedarán por el cami-no, y no estoy seguro de que, una vez, pase la crisis, esas empresas vuelvan a

resurgir. El precio que se está pagan-do, por tanto, es muy alto.

El hecho de que España tenga que resolver todos esos problemas (usted enumeraba hasta 6), ¿es lo que le lleva a preferir bonos italianos sobre los españoles? En realidad, me interesan ambos ac-tivos. Es cierto que prefiero los bonos italianos porque, si volvemos a esos 6 problemas de España, en realidad, la situación en Italia es más favorable: no ha habido «boom inmobiliario», el Gobierno sí tiene una deuda elevada, pero no tanto el sector privado (las familias), el déficit es menor y el sec-tor bancario, aunque también está en dificultades, no se asemeja al español. Por tanto, actualmente Italia no está tan mal desde un punto de vista ma-croeconómico y, además, la rentabili-dad de sus bonos es atractiva. Es por ello por lo que estamos largos en el bono a 10 años, cubriéndonos, eso sí, con el bono alemán.

Dentro de la deuda periférica, ¿entiendo que le gusta más la de los Gobiernos que la de las empresas? Sí, la prefiero porque es más líquida, y además cuenta con la garantía del BCE, siempre preparado para com-prar si fuera necesario.

¿Y prefiere la deuda periférica a la bolsa periférica, por ejemplo, la española?En general, la renta variable periférica está extremadamente infravalorada, pero, bajo nuestro punto de vista, se mantendrá así durante un largo perio-do de tiempo, en la medida en que continúen los ajustes fiscales y mone-tarios. A largo plazo, el potencial es enorme y recomendaría paciencia a aquellos inversores que inviertan en acciones europeas. De hecho, creo que los inversores españoles tienen suerte, ya que, tanto sus bonos como sus acciones ofrecen valor: los bonos en el medio plazo y las acciones, en el largo. En cualquier caso, hoy, favore-cemos los bonos sobre las acciones, tanto en España como en Italia (debi-do a ese respaldo del BCE).

¿Estados Unidos forma también parte de la cartera del BB Global Macro? Actualmente, estoy claramente nega-tivo con los bonos americanos. La Reserva Federal está actuando de una manera más agresiva, así que prefiero evitarlos. Estoy algo más positivo en bolsa americana (sobre todo en accio-

El inversor se enfrenta hoy a una situación compli-cada. Por un lado, la rentabilidad de la renta fija, en muchos casos, es extremadamente baja. Estamos hablando de tipos de interés del 1-2 por ciento, en un momento en el que las expectativas del inversor están más cerca del 5-6 por ciento. La única clase de activos que funciona actualmente con altos retornos es la renta variable. Pero, ¿qué ocurre?. «La renta variable ofrece una alta volatilidad y no todos los inversores están dispuestos a sorportarla», asegura Lucio Soso. El gestor del BB Global Macro está

seguro de que, que en los próximos 10-20 años, la bolsa será el activo que más rentabilidad ofrezca; pero, a corto plazo, considera que podemos enfren-tarnos a una corrección de entre el 5-10 por ciento. Por esta razón, dice, «se necesitan productos de retorno absoluto que ofrezcan un 5-6 por ciento al año, que permitan satisfacer las necesidades de esos inversores que no pueden soportar tanto riesgo». Aunque el BB Global Macro no es un fondo mixto, actualmente su cartera tiene el 15 por ciento neto en renta variable y un 60-65 por ciento en renta fija.

«El retorno absoluto es hoy la solución a las carteras»

Fecha de creación: 31/03/2010

Categoría: Global Macro

Rentabilidad 2012: 2,6%

Rentabilidad 12 meses: 1,43%

FONDOESTRELLA

BB GLOBALMACRO (LUX)

«PREFERIMOS COMBINAR BONOS ITALIANOS Y ALEMANES PARA HACER FRENTE A CUALQUIER ESCENARIO»

8 MARZO DE 2013

CVLucio Soso (Padova, 1965) es gestor del BB Global Macro. Con 20 años de experiencia en las finanzas,

antes de unirse a Bellevue AM, trabajó 6 años en RBR Capi-tal, donde desarrolló modelos financieros y herramientas de gestión del riesgo que después ha utilizado en el BB Global Macro. Antes estuvo en All Asia Capital (como director de análisis financiero) y en Pictet, donde fue gestor. Lucio Soso tiene un Máster en Finanzas por la London Business School, un Máster en Física Nuclear por el Instituto Tecnológico de Tokyo y otro en Ingeniería Eléctrica por la ETH de Zurich.

¿Cómo valora las decisiones institucionales y políticas que se están adoptando en Eu-ropa para salir de esta difícil situación?Los políticos tienen un duro trabajo por delante, así que soy feliz por no ser uno de ellos. Una de las dificulta-des con las que se encuentra Europa es que las decisiones requieren de mucho tiempo y, además, tenemos el hándicap de la estructura de la Unión Europea, que es complicada. Esto contrasta claramente con Estados Unidos, donde las decisiones se adop-tan de manera rápida. El peligro en Europa es que, incluso tomando bue-nas decisiones, nos enfrentamos a una crisis muy larga. Eso es un problema, aunque también una oportunidad. Europa tendrá que abordar muchas reformas, que la harán más competi-tiva en 10 años. Ahora bien, esos próximos 10 años van a ser duros.

Centrándonos en España, ¿qué alternativas tenemos para salir a flote? Ya sabemos que España tiene que afrontar un buen número de proble-mas: los precios de los inmuebles es-tán cayendo, el sector privado está altamente endeudado, los costes de producción no son competitivos, el Estado tiene una elevada carga fiscal, el sector bancario se mueve aún en dificultades y necesita ser recapitaliza-do, aparte de todas las reformas que deben ser implementadas (por ejem-plo, la laboral). Pero España no es el primer país que tiene que hacer fren-te a una crisis tan dura. Se trata de un ciclo bien conocido («boom» del cré-dito, burbuja inmobiliaria y crisis ban-caria, por este orden), por el que otros países ya han pasado; así que los me-canismos para salir de ahí también están estudiados. El problema es que, normalmente, parte del proceso de ajuste comienza con una devaluación de la moneda (eso ayuda a resolver los

nes tecnológicas, por ejemplo, en ser-vicios de «software»), aunque, en rea-lidad, nuestra posición es neutral con respecto al mercado.

¿Cómo quedaría, entonces, la distribución de activos de la cartera del fondo? ¿Qué es lo que más le interesa? Nuestra primera apuesta, como ya he mencionado, son los bonos periféri-cos a 10 años, en especial los italianos. Una apuesta que combinamos con bonos alemanes para minimizar el riesgo en caso de una ruptura de la zona euro (en este caso, la preferencia son los bonos de Gobierno a 2 años). Esto nos hace tener una cartera muy balanceada. El segundo activo en el que estamos positivos es el sector ban-cario europeo. La situación ha mejo-rado en los últimos 6 meses, y consi-dero que todas las noticias negativas están ya cerca de ser descontadas. Al ser el nuestro un fondo «global ma-cro», invertimos no directamente en acciones concretas, sino a través de futuros sobre el DJ Euro STOXX Banks. También tenemos exposición a la renta variable china. Desde 2007 la economía de China ha crecido un 110 por ciento (en términos nomina-les, en dólares); sin embargo, su mer-cado se ha desplomado un 65 por ciento. Eso nos hace ser positivos. Aquí invertimos vía ETF’s sobre el mercado de Shangai, directamente en el mercado de Hang Seng y también a través de futuros sobre el Hang Seng China Enterprises. A veces tam-bién compramos acciones directas en otros mercados, por ejemplo, en Suiza, en el sector salud, o en compañías que ofrezcan una atractiva rentabilidad por dividendo.

¿Y dónde está más negativo?Donde estoy más negativo es en ma-terias primas, sobre todo en el oro. Creo que hay activos reales más bara-tos y que pueden actuar igualmente contra la inflación, como son los in-muebles o las acciones.

«DE LA RENTA VARIABLE EUROPEA NOS GUSTA, SOBRE TODO, EL SECTOR BANCARIO»

9FEBRERO DE 2013

10

A FONDO

MARZO DE 2013

El debate sobre si Europa debe formar parte ya de las carteras de los inversores (alejados en estos últimos

años de la renta variable) está sobre la mesa. Ahora bien: ¿de qué manera debemos aproximarnos a este activo? ¿A través de grandes compañías o mediante pequeños negocios? ¿Vía «valor» o vía «crecimiento»? Noso-tros hemos detectado hasta 8 maneras diferentes de hacerlo (habrá muchas más...). Explórelas y decida si alguna se ajusta a lo que usted anda buscan-do. Las distintas estrategias incluyen algunos nombres concretos de fondos. Son una muestra de lo que puede encontrar en el mercado.

1 BUSCADORES DE OPORTU-NIDADES. Son «stock-pickers» con-cienzudos, ojeadores, buscadores de oportunidades. Hablamos de los res-ponsables de fondos como el Oyster European Opportunities o el Alken

Buscadores de oportunidades, exploradores de crecimiento, gestores de convicción, localizadores de compañías emprendedoras, especialialistas en empresas con baja volatilidad... Todo esto y mucho más.

Fondos de RV europea con distintas estrategias

EUROPA 8 MANERAS

DIFERENTES DE APROXIMARSE

Isabel Sánchez Burgos

BUSCADORES DE OPORTUNIDADES

Incluso en mercados inciertos y complicados como los que

estamos viviendo, siempre hay lugar para localizar «joyas»,

oportunidades de inversión que a otros pasan desapercibidos.

BUSCADORESES

EXPLORADORES DE CRECIMIENTO

Muchas veces, la oportunidad está en el crecimiento. El potencial

de los emergentes es algo que aprovechan muchos gestores; pero

lo hacen a través de empresas europeas, menos

arriesgado.

Valeo (del sector automovilístico) y Remy Cointreau (bebidas).

Nicolas Walesky, quien anterior-mente fuera responsable de este fon-do de Oyster, fundó en 2006 su pro-pia «boutique», desde donde gestiona el Alken European Opportunities; con una filosofía parecida. La tecno-logía está muy presente en su cartera actual, con compañías como Western Digital (pionera en almacenamiento de datos), Seagate Technology (fabri-cante de discos duros) o Wirecard (que ofrece servicios de procesamien-to de pagos, emisión de tarjetas y ges-tión de riesgos a más de 7.000 clientes corporativos en todo el mundo). Tam-bién tiene una española, Jazztel.

Sin el apellido «opportunity», pero con una filosofía semejante encontra-mos fondos como el Groupama Ave-nir Euro, en este caso, especializado en compañías de la zona euro de me-diana capitalización (de alrededor de 2.500 millones de euros de media).

European Opportunities. En su nom-bre llevan su espíritu. El primero de ellos, gestionado por Eric Bendaham desde el año 2005, acumula una ren-tabilidad del 118,7 por ciento desde 1999 (fecha de su lanzamiento). Con un enfoque fundamental, y sin restric-ciones en cuanto a capitalización bur-sátil, el fondo invierte en empresas con un buen historial de resultados, buenas perspectivas visibles de ganan-cias y una gestión de buena calidad con una clara visión estratégica, ope-rando, además, en sectores con barre-ras de entrada. A Bendaham le intere-san negocios que no sean «aburridos», y que tampoco estén demasiado ma-duros. En su cartera, hay valores co-mo Magnit, líder ruso en el sector de tiendas «retail», fundada en 1994 por el multimillonario Sergey Galitsky, que, actualmente, tiene 6.139 tiendas de conveniencia, 130 hipermercados y 707 tiendas de cosmética. Otros valores en cartera son, por ejemplo,

11MARZO DE 2013

Gestionado por Cyrille Carrière, en su cartera se pueden encontrar valo-res como la tecnológica Gemalto (que actúa en el campo de la digitalización), la industrial KUKA (especialista en robots industriales, con fuerte poten-cial en China), o la especializada en alimentación para animales, Nutreco. El gestor del fondo entiende que, ade-más de ofrecer un buen nivel de liqui-dez, el universo de inversión formado por las «mid-caps» es más rico en oportunidades que el de gran capita-lización. Hay que recordar que mu-chas «mid-caps» han invertido en los mercados en crecimiento, impulsados por las temáticas del futuro, como la eficiencia energética, la digitalización de la economía, los avances tecnoló-gicos en el sector médico, etc.

2 EXPLORADORES DE CRECI-MIENTO. A veces, la línea que sepa-ra esta aproximación de la anterior es casi invisible. Hablamos aquí de fon-

dos que, como en el caso anterior, lle-van implícito en el nombre su estrate-gia y que pertenecen a grandes gesto-ras. Por ejemplo, el Allianz Euroland Equity Growth, o el BlackRock Euro-pean Growth (donde hay compañías como SAP, Inditex, Inbev, LVHM,

Bayer, Richemont, Novo Nordisk, etc); o el Franklin European Growth (más orientado a la mediana capitali-zación). También podríamos hablar aquí de algún fondo español, como el Gesconsult Crecimiento, gestionado por Lola Jaquotot, en este caso, con un buen porcentaje de compañías españolas en cartera (alrededor de un

28,6 por ciento), tales como Repsol, Mapfre o Técnicas Reunidas. O de algún otro puesto en marcha por «boutiques» europeas. Por ejemplo, el Echiquier Major, de Financiere De L’Echiquier. Su gestor, Frédéric Plis-son, entiende que «confiar el dinero a largo plazo en una empresa que dis-fruta de un mercado potencial en pro-gresión constante, sin atraer por ello a nuevos competidores, es el escena-rio ideal que busca todo inversor hoy en día». Es por eso por lo que le gus-tan compañías como Publicis (medios de comunicación) o Adidas.

3 PURA CONVICCIÓN. La pura convicción es la que aplican también otros fondos como el Pioneer Funds Euroland Equity o el Petercam B Equities Euroland. Con sólo 44 posi-ciones en cartera, Fabio Di Giasante, calificado como uno de los mejores gestores de Europa por diferentes fir-mas (Citywire, Morningstar, etc), está

PURA CONVICCIÓN

Hay gestores que tienen muy claro en qué valores deben

invertir, por encima de los acontecimientos.

Debido a esa convicción, las carteras suelen estar muy

concentradas.

bbeen ss

ass y

INVERSORES DE VALOR

El «value investing» (inversión en valor) consiste en

aprovechar las fluctuaciones a corto plazo de las cotizaciones para

invertir a largo plazo. Hay gestores españoles

especialistas.

en orrtoto aa

CON MENTALIDAD

EMPRENDEDORA Las empresas gestionadas por

sus propietarios suelen estar más orientadas al largo plazo y son más

resistentes a la crisis. Existen fondos que aprovechan el espírtitu emprendedor.

s por ar más on más sten el

r. RENTABILIDAD POR DIVIDENDO

No se trata sólo de alta rentabilidad por dividendo.

El objetivo son compañías europeas que ofrecen un dividendo sostenible

y de calidad y que, además, estén infravaloradas.infravaloradass..

SITUACIONES ESPECIALES

Compañías en proceso de reestructuración, empresas que

son objetivo de OPA’s o están en proceso de fusión. Son el objetivo de algunos gestores de fondos de

renta variable europea.

28 66 i ) l R

de algunos gestores de fonrenta variable

eueuror pea.

OBJETIVO: BAJA VOLATILIDAD

Invertir en bolsa europea no tiene por qué significar incurrir

en un elevado riesgo. Hay fondos que llevan a cabo un proceso de gestión que permite reducir la

volatilidad de manera importante.

MUCHAS «MID-CAPS» HAN INVERTIDO EN LOS PAÍSES EMERGENTES, IMPULSADOS POR TEMÁTICAS DE FUTURO

Estrategias diversas para inversores con

distintas motivaciones

12

A FONDO

MARZO DE 2013

al frente del Pioneer Funds Euroland Fund, donde las 5 mayores posiciones por ponderación son Repsol, Thales, Koninklijke Philips Electronics, Con-tinental y AXA. Por su parte, el Petercam B Equities Euroland, con tendencia a sobreponderar compañías de mediana capitalización de creci-miento, es el buque insignia de la ges-tora belga Pertercam. Guy Lermi-niaux, responsable del mismo desde su lanzamiento en 2008, tiene un es-pecial enfoque en la gestión del riesgo, con el objetivo de reducir la volatili-dad. En su cartera, hay compañías conocidas como SAP, Allianz o Sanofi, y otras no tanto, como Heidelbergce-ment (cementera), Ageas (asegurado-ra) o Brenntag (química). En el último mes, han añadido acciones de Adidas y LVMH, para jugar al crecimiento emergent; también han aumentado la exposición cíclica, a través de compa-ñías como Valeo, Fiat Industrial o Imerys. El fondo aprovecha la expe-riencia temática de la casa para invertir en sectores como energía, agricultura, materias primas, o REIT’s.

4 INVERSIÓN EN VALOR. Si lo que buscamos es un fondo europeo puro de valor, no tenemos que irnos

demasiado lejos. El Bestinfond, ges-tionado por Francisco García Para-més, Fernando Bernad y Álvaro Guz-mán, es un producto que, bajo estos parámetros, ofrece una gran calidad. Bestinver es una gestora que trabaja bajo el concepto de «value investing» (inversión en valor), que consiste en aprovechar las fluctuaciones a corto de las cotizaciones para invertir a lar-go plazo. Es la filosofía que han apli-cado gurús como Graham y Buffet y que Bestinver extiende a sus fondos. El Bestinfond es la referencia de la gestora en bolsa europea, aunque el Bestinver Internacional (de carácter más global), tiene casi un 90 por cien-to de la cartera invertida en bolsa europea. BMW, Walters Kluwer, Exor, Thales, y el holding suizo Pa-nalpina, son las principales posicio-nes de ambos productos.

5 RENTABILIDAD POR DIVI-DENDO. Es una estrategia que algu-nos gestores vienen desarrollando a lo largo de décadas pero que, debido a la actual crisis, ha tomado más relevan-cia en estos últimos años. La idea es tratar de localizar compañías que no sólo ofrezcan una alta rentabilidad por dividendo. Debe tratarse de una estra-tegia consistente y de calidad. Dentro de este grupo se incluyen fondos co-mo el M&G Pan European Dividend, el Threadneedle Pan-European Equi-ties Dividend o el Schroder ISF Euro-pean Dividend Maximiser, los tres pertenecientes a gestoras británicas. De ellos, el más rentable este año es el del M&G Investments, con cerca de un 9 por ciento de revalorización. Su gestor, Phil Cliff, utiliza una estrategia que consiste en identificar empresas que tengan disciplina de capital y po-tencial para aumentar sus dividendos de forma sistemática y que, además, se encuentren infravaloradas. Curiosa-mente, y pese a su nombre, la rentabi-lidad del dividendo no es la prioridad para la selección de valores. En su cartera hay valores como Sanofi, HS-BC, Roche o Novartis. Otras gestoras, no británicas, que también han desa-rrollado producto orientado a esta estrategia son, por ejemplo, DWS In-vestments o Petercam.

6 SITUACIONES ESPECIALES. Otra forma de aproximarse a la renta variable europea es a través de fondos que buscan valor en diferentes situa-ciones especiales (reestructuraciones, adquisiciones, etc). Existen, de hecho,

LA INVERSIÓN EN VALOR CONSISTE EN APROVECHAR LAS FLUCTUACIONES A CORTO PARA INVERTIR A LARGO PLAZO

BUSCADORES DE OPORTUNIDADESFondo Gestor R. 2013 (%) R. 3 años (%)

Alken European Opp. Nicolas Walewski 10,56 12,11

Groupama Avenir Euro Cyrille Carrière 10,51 12,62

Oyster European Opp. Eric Bendahan 6,84 9,12

EXPLORANDO EL CRECIMIENTOFondo Gestor R. 2013 (%) R. 3 años (%)

Franklin European Michael ClementsGrowth Claire Manson 9,90 13,91

BlackRock European Gr. Michael Constantis 8,39 14,21

Echiquier Major Frédéric Plisson 8,13 11,30

Allianz Euroland Matthias Born 7,02 15,02Equities Growth T. Winkelmann

Gesconsult Crecimiento Lola Jaquotot 5,18 -

PURA CONVICCIÓNFondo Gestor R. 2013 (%) R. 3 años (%)

Pioneer F. Euroland Eq. Fabio Di Giansante 9,17 9,24 Andrew Arbuthnott

Guy LerminiauxPetercam B Eq. Euroland Didier Van De Veire 5,22 8,62 Lieven Op De Beéck

INVERSIÓN EN VALORFondo Gestor R. 2013 (%) R. 3 años (%)

F.García ParamésBestinfond F. Bernad Marrase 9,34 10,32 A. Guzmán de Lázaro

Nota para las tablas: Rentabilidades en porcentaje a 18/3/2013. A tres años anualizada.

13MARZO DE 2013

fondos especializados en estas temáti-cas. Uno es el JPMorgan Investment Funds Europe Recovery, que invierte en empresas europeas que, en opinión del gestor, se encuentran en proceso de recuperación. En su cartera encon-tramos algunos valores del sector fi-nanciero, como HSBC, Barclays, Swiss Life, AXA o Tryg (compañía de seguros escandinava); también alguna

industrial, como Ashtead y algunas otras de consumo básico, como DIA, Svenska Cellulosa o Beiersdorf (pro-pietaria, entre otras, de la marca Ni-vea). En esta estrategia también encar-jaría el EDR Europe Synergy, de EDRAM, que invierte en valores que pueden ser potenciales objetivos de OPA’s, algo que se ve favorecido en periodos de crecimiento, y en valores en fase de reestructuración, privilegia-dos en periodos de crisis. El fondo, gestionado por Philipe Lecoq, tiene actualmente en cartera valores como Roche, Beiersdorf, Invensys (multina-cional británica de ingeniería, especia-lizada en automoción), Unilever y Sa-ge Group («software»). El Schroders

HAY FONDOS QUE PERMITEN INVERTIR EN BOLSA EUROPEA CON UNA VOLATILIDAD MUY BAJA

OBJETIVO: BAJA VOLATILIDADFondo Gestor R. 2013 (%) R. 3 años (%)

Seyond Europe Min Var. Nicolas Just 6,12 - Juan S. Caicedo

Robeco Europ. Cons. Eq. Arlette van Ditshuizen 5,82 7,44 Pim van Vliet

Amundi Minimum Var. Melchior Dechelette 5,63 10,59

RENTABILIDAD POR DIVIDENDOFondo Gestor R. 2013 (%) R. 3 años (%)

M&G Pan European Dividend Phil Cliff 8,78 7,28

Threadneedle Pan-Europ. Eq. D. Nick Davis 6,96 13,20

Schroder ISF Eur. Div. Max. Thomas See 5,48 7,96 Ian Kelly

SITUACIONES ESPECIALESFondo Gestor R. 2013 (%) R. 3 años (%)

Franc. ConteJPMorgan IF Europe Recovery G. Brittain 11,15 4,75 J. Campbell

Schroders ISF Eur. Special Situa. L. Howard-Sp. 7,89 10,80

EDR Europe Synergy Philippe Lecoq 5,84 8,59 Olivier Huet

ofrecer esa baja volatilidad es el obje-tivo de su estrategia. Hablamos de fondos como el Seeyond Europe Min Variance, de Seeyond (unidad de Na-tixis AM, especialista en volatilidad). Aunque el producto sólo tiene 6 me-ses de vida, cuenta con un equipo que, liderado por Enmanuelle Bourdeix, lleva más de 3 años probando esta estrategia (Bourdeix procede de Amundi, donde desarrolló algunos de los primeros fondos de volatilidad del mercado). Se trata de un modelo sis-temático que busca, no sólo compa-ñías con baja volatilidad sino, además, poco correlacionadas entre sí. Gestio-nado por Nicolas Just y Juan Sebas-tián Caicedo, el fondo tiene actual-mente entre sus principales pondera-ciones a compañías como Swisscom, Essilor o Nestle, con una volatilidad a un año por debajo del 8 por ciento.

Amundi también dispone de un producto de baja volatilidad dentro del segmento de renta variable euro-pea, el Amundi Funds Equity Euro-pe Minimium Variance, una estrate-gia que en Amundi vienen desarro-llando desde 2007 (cuentan con un equipo de 8 personas). Con un nivel muy alto de diversificación, el fondo, gestionado por Melchior Dechelette, lleva a cabo una optimización cuan-titativa de la cartera, combinada con datos fundamentales, enfocándose en el segmento de «mid-caps». Ac-tualmente, está muy centrado en sec-tores defensivos. Robeco también desarrolla una estrategia parecida a través del Robeco European Conser-vative Equities.

ISF European Special Situations, tam-bién lleva a cabo estrategias de este tipo (encontrará análisis de Mornings-tar en la página 16 de este mensual).

7 BAJA VOLATILIDAD. Unos fon-dos muy especiales son aquellos que, siendo de renta variable (en este caso, europea), ofrecen una volatilidad mu-cho menor que el mercado. Es más,

Las empresas «entrepreneur» (ges-tionadas por sus propietarios) no están pendientes de los beneficios del corto plazo. Por esta razón, sue-len mostrarse mucho más resisten-tes contra las crisis. Algunos fon-dos invierten exclusivamente en ellas. Es el caso del Bellevue Entre-preneur Europe. El fondo invierte en empresas europeas donde sus propietarios controlen, al menos, un 20 por ciento de la compañía. «Se trata de negocios familiares que cuentan con un plan de negocio sólido a largo plazo, una gestión empresarial estable y un balance de resultados conservador», señala

Markus Heer, socio de Bellevue AM. «Para nosotros, un «entrepre-neur» es un líder en un área de negocio especializada. Es capaz de conseguir beneficios a nivel mun-dial, por lo tanto no depende de-masiado de la recuperación de Europa», añade este experto. El

BB Entrepreneur Europe (5 estre-llas de Morningstar), está gestiona-do por Birgitte Olsen, quien cuen-ta con más de 20 años de experien-cia en la gestión de estrategias de renta variable europea y que acaba de recibir la calificación AAA de Citywire. Bellevue está muy com-prometida con esta estrategia; tan-to que ha creado, junto con la Universidad St. Gallen, un centro

de negocios familiares para realizar investigaciones sobre las ventajas de las empresas «entrepreneur». En la cartera del fondo hay valores como Andritz, Pirelli, Sulzer, SAP, Swatch, Fiata, PPR o la española Ferrovial. Carmignac también lan-zó en 2003 un fondo, el Carmignac Euro-Entrepreneur, que está cen-trado en aprovechar la audacia y la energía de las pequeñas y medianas empresas europeas. Gestionado por Laurent Ducoin, se beneficia de una gestión de convicción que busca «joyas» europeas y del espí-ritu emprendedor del propio equi-po de Carmignac. En su cartera, hay compañías como Remy Coin-treau, Iliad, Croda o Davide Cam-pari.

8 Fondos que aprovechan el potencial «entrepreneur»

CON MENTALIDAD EMPRENDEDORAFondo Gestor R. 2013 (%) R. 3 años (%)

Carmignac Euro-Entrep. Laurent Ducoin 7,33 10,44

Bellevue Entrepreneur Olsen Birgitte 6,20 13,14Europe Miroslav Zuzak

permite cumplir con las promesas de rentabilidad. El fondo pretende con-seguir un rendimiento asimétrico en relación con el mercado de valores. Como regla general, trata de capturar 2/3 partes de la subida y menos de 1/3 de la bajada. La pérdida máxima y la volatilidad no pueden exceder cada año de un dígito simple. Desde su lanzamiento, el fondo ha navegado con éxito a través de los diferentes eventos, con un rendimiento del 13,8 por ciento y una volatilidad de tan sólo el 5,8 por ciento.

¿Cómo está posicionado el fondo?El núcleo de la cartera se compone de una base estable que se complementa con posiciones tácticas e inversiones en divisas, así como en oro, que ve-mos como una divisa alternativa. Esa base estable contiene, sobre todo, in-versiones en bonos corporativos, acciones de dividendos y bonos con-vertibles. En renta variable tratamos de identificar empresas con modelos de negocio estables y políticas de di-videndos atractivas, así como acciones de crecimiento que se benefician de las tendencias estructurales. Utiliza-mos derivados para adaptar dinámi-camente la cartera a las condiciones cambiantes del mercado. En la actua-lidad, las acciones representan alrede-dor del 40 por ciento de la cartera total y nuestros sectores preferidos son tecnología de la información, con-sumo discrecional y finanzas. La par-te de renta fija, por su parte, se com-pone de bonos corporativos, con un peso de alrededor del 17 por ciento, con el foco en los bonos de alto ren-dimiento y los bonos subordinados. El riesgo de duración se reduce al mínimo a través de futuros de bonos. En cuanto a la exposición a las divisas, estamos cortos en el yen japonés y en la libra esterlina, y largos en dólares.

¿Por qué el sector financiero?Es un conjunto de factores. Por ejem-plo, el actual entorno de bajos tipos de interés, en combinación con el conti-nuo apoyo de los bancos centrales, que esperamos se mantenga durante los próximos trimestres, debería se-guir apoyando la demanda de activos reales, como los bienes inmuebles; así que hemos invertido en una compañía residencial alemana. También hemos invertido en una compañía de seguros italiana de tamaño mediano, con po-tencial de convertirse en líder.

14 MARZO DE 2013

versores que observé tras la crisis. Desde la caída de 2008/2009, se ha producido un aumento significativo de la aversión al riesgo. El inversor ya no está dispuesto a sufrir pérdidas de dos dígitos. Hay, por ello, una tenden-cia clara hacia la gestión «multi-acti-vos», la diversificación del riesgo y las estrategias de rentabilidad total. Así fue como surgió el DWS Concept Kaldemorgen, que trata de atender todas esas necesidades y reunirlas en un único «concepto».

Además de un nombre «particular», ¿qué tiene su fondo de diferente?A mi juicio, los principales elementos diferenciadores son sus objetivos de retorno, claramente formulados, y los rígidos procesos de gestión del riesgo integrados en la cartera, lo que nos

Cada día es más frecuente encontrar fondos «autor». Más raro es ver un fondo que lleve el nombre del ges-

tor. Klaus Kaldemorgen, con 30 años de experiencia en los mercados, se atrevió con ello en 2011. La gestión del riesgo es, sin duda, la clave del DWS Concept Kaldemorgen.

¿Cómo surgió la idea de tener un fondo con su propio nombre? Debe implicar una responsabilidad adicional enorme...Sí, sin duda. Obviamente, cada gestor es responsable de su fondo, pero te-ner el fondo con tu nombre implica un aumento de la transparencia y una mayor rendición de cuentas. La idea de crear un fondo de retorno total con un sesgo a la renta variable nació por las cambiantes necesidades de los in-

CVKlaus Kal-

demorgen (1953, Essen, Alemania) es jefe de estrategia de renta variable en DWS y gestor del DWS Concept Kaldemorgen Fund. En la firma, desde 1982, también ha sido jefe global de renta variable y por-tavoz de la Junta de DWS Investment, aunque comenzó su carrera como gestor de bonos. Tiene un Máster en Economía por la Universidad Johannes Guten-berg.

TENÍA QUE DAR UNA RESPUESTAA LAS NECESIDADES ACTUALES DE LOS INVERSORES

Isabel Sánchez Burgos

Klaus Kaldemorgen, gestor del DWS Concept Kaldemorgen

ENTREVISTA

TRESSIS GESTIÓN APUESTA POR EL

CONTROL DEL RIESGO

El 2012 fue un buen año para Tressis Gestión. En el caso de los fondos de inversión, se produjo un crecimiento

de los activos superior al 31 por cien-to, con todos los productos en positi-vo y por encima de los objetivos. En lo que va de 2013, la tónica se mantie-ne. En enero hubo un incremento del volumen gestionado del 7 por ciento.

Tressis completó el año pasado el traspaso y la transformación de 3 fon-dos de fondos perfilados. Desde el mes de julio estos 3 fondos (Harma-tan Global FI, Mistral Cartera Equi-librada FI y Boreas Cartera Activa FI)

replican las carteras modelo de Tressis SV, que durante los últimos 9 años han dado unos resultados muy satis-factorios. Son fondos de gestión diná-mica compuestos por fondos de los mejores gestores internacionales y nacionales, seleccionados por el equi-po de análisis de Tressis SV. Uno de los objetivos de la gestora para este año es, precisamente, dar a conocer estos fondos entre los ahorradores, «ya que con una inversión mínima permiten beneficiarse de una gestión hasta ahora limitada a patrimonios superiores a los 120.000 euros», afir-man. Otro aspecto relevante ha sido

La gestora cree que 2013 será positivo para los activos de riesgo, pero la volatilidad continuará al alza.

NOTICIAS

la evolución de dos de sus fondos, el Adriza Global FIL y el Adriza Neutral FI. El primero es un fondo de inver-sión libre gestionado por Jacobo Blan-quer desde enero de 2011 y que termi-nó el año con un 14,25 por ciento de rentabilidad. El segundo está gestio-nado por Rafa Peña y Hernán Cortés, y superó el 15 por ciento. El Adriza Global sigue diferentes estrategias y tiene una exposición a renta variable que puede variar del cero al cien por cien. El Adriza Neutral FI es un mixto, sin predeterminación en cuanto a ex-posición a cada clase de activo (bolsa y renta fija). Desde su lanzamiento en 2004, acumula una rentabilidad anua-lizada del 6,7 por ciento.

En Tressis están seguros de que 2013 va a ser un año positivo para los activos de riesgo, pero con volatilidad y, probablemente, con ciertos momen-tos de tensión. Por eso, aseguran, «el control de riesgo será determinante». A lo largo del primer trimestre comen-zaran los trámites de cambio de ges-tora de varias sicavs.

IIC GESTIONADAS

13FONDOS/SICAVS

7/6CRECIMIENTO 2012*

31%*Crecimiento de los activos gestionados por la gestora. Fuente: Tressis

LAS CIFRAS DE TRESSIS GESTIÓN

16

Recientemente Morningstar entregó sus Premios a Fon-dos y Planes de Pensiones 2013. Estos premios se ba-

san principalmente en una metodo-logía cuantitativa de rentabilidad-riesgo, buscando la consistencia a largo plazo. Sólo 18 fondos de inver-sión y 6 planes de pensiones recibie-ron un premio, resaltando el mérito de los fondos o planes que han con-seguido hacerse con uno de los pre-ciados trofeos. Los galardonados pre-sentan unas sólidas rentabilidades ajustadas al riesgo tanto en 2012 co-mo en los últimos 3 y 5 años. Además, para evitar que la rentabilidad obte-nida en un periodo concreto afecte excesivamente al resultado global, Morningstar exige que dicho fondo haya conseguido un resultado por encima de sus competidores en al menos 3 de los últimos 5 años; se re-compensa así no sólo un buen último año sino una consistencia a largo pla-zo, en función del riesgo asumido. Por otro lado, Morningstar también realiza análisis cualitativo de los fon-dos de inversión a través de un equi-po de alrededor de 100 analistas de fondos a nivel global. Este análisis desemboca en un Analyst Rating que incluye ratings negativos, a través de la escala siguiente: Gold, Silver, Bron-ze, Neutral y Negative.

Por tanto, este mes queremos des-tacar algunos fondos que, además de haber conseguido un Premio Mor-ningstar en 2013, cuentan con un rating cualitativo positivo. Estos fon-

para controlar los diferentes límites. En los últimos 3 años, el fondo ha si-do menos volátil que la media de sus competidores, si bien su mayor expo-sición a países periféricos puede au-mentar el nivel de riesgo a corto plazo. Precio: El Ratio de Costes Totales (TER) del fondo es notablemente superior al de la media de fondos de su categoría Morningstar.

SCHRODER ISF EUROPEAN SPECIAL SITUATIONS Estrategia: Fondo de RV Europa capitalización grande estilo «blend» (mixto), con un proceso de inversión comprobado, que no presta atención al índice de referencia. Construcción de cartera: El gestor elige las compañías según un proceso «bottom-up» y normalmente evita hacer apuestas «top-down» agresivas. Buscan nombres sólidos, con equipos directivos de calidad y posiciones dominantes en sus respectivos merca-dos (capacidad de recorte de costes, poder de fijación de precios…). El fondo no sigue de cerca su índice; manteniendo eso sí, una cartera sufi-cientemente diversificada. Gestión del riesgo: El nivel de riesgo de este producto puede ser alto, ha-bida cuenta de este proceso de inver-sión sin restricciones. Con todo, el riesgo del fondo, medido por su Mor-ningstar Risk, ha sido inferior a la media a 3 y 5 años.Precio: En términos de TER, el fondo

dos no sólo lo han hecho bien frente a sus competidores en el pasado; también creemos que batirán a la media en el futu-ro. Son de categorías y tipos de activo dife-rentes, pero compar-ten una característica común, la calidad.

PIONEER FUNDS - EURO BONDEstrategia: Fondo de renta fija guberna-mental cuya calidad pensamos es superior a la media de fondos en su categoría. Construcción de car-tera: La construcción de la cartera comien-za con el equipo de analistas de Pioneer, que lleva a cabo un estudio de políticas

fiscales y monetarias de los diferentes países. Para el análisis utilizan mode-los cuantitativos, que más tarde son revisados por los gestores. Se trata de un proceso «top down» que define el posicionamiento por países, duración y estrategias de valor relativo. Gestión del riesgo: Para controlar el nivel de riesgo, utilizan un sistema de «risk budgeting» o presupuesto de riesgo, con sistemas de «stop-loss»

ESTRATEGIAS

Son 5 fondos premiados por Morningstar, que lo han hecho bien en el pasado y que, sobre todo, creemos que batirán a la media en el futuro.

FONDOS DE INVERSIÓN

CON PREMIO

Pioneer Funds - Euro Bond

Schroder Isf European Special Situations

Renta 4 Pegasus

Edm-Ahorro

Bestinver Bolsa

Gold

Bronze

Bronze

Bronze

Silver

Selección de fondos de morningstar

Javier Sáenz de Cenzano, director de análisis de fondos de Morningstar SpainÁlvaro Liniers, analista de fondos para Morningstar Spain

MARZO DE 2013

17

es más caro que la media de su cate-goría, aunque el gestor ha demostra-do que puede superar este hándicap.

RENTA 4 PEGASUS Estrategia: Fondo mixto defensivo interesante y flexible, gestionado con un objetivo de limitar pérdidas y pre-servar el capital.Construcción de cartera: Se trata de un proceso flexible y pragmático don-de el gestor trata de encontrar las me-jores oportunidades en términos de rentabilidad-riesgo, con libertad en cuanto a la exposición a los activos. Esta se determinará según un análisis «top-down» llevado a cabo por el ges-tor. La exposición neta a renta varia-ble puede ir de -10 por ciento (posi-ción neta corta) a +10. El posiciona-miento de la cartera puede cambiar a lo largo de los años, en línea con el carácter flexible de la estrategia.Gestión del riesgo: Es un fondo con riesgo limitado y un objetivo de ren-tabilidad absoluta a largo plazo. La volatilidad, la máxima caída histórica, ratio de captura bajista o el porcenta-je de meses negativos confirman que, hasta ahora, ha cumplido con esta premisa. En general, el fondo tiene menos exposición a renta variable que los mixtos defensivos, lo que puede ser un lastre en mercados muy alcistas.Precio: La comisión de gestión es baja pero cobra una comisión sobre rentabilidades positivas del 9 por ciento anual que encarece el producto.

EDM-AHORROEstrategia: Fondo de renta fija gestio-nado por EDM que invierte en bonos gubernamentales y corporativos, a corto y medio plazo, y emitidos prin-cipalmente por emisores europeos.Construcción de cartera: La exposi-ción a una u otra área estará determi-nada por las oportunidades en el mercado. Se trata de un contrastado, sencillo y simple enfoque de inver-sión, por el cual la mayoría de los bonos suelen mantenerse hasta ven-

cimiento. Tratan de in-vertir en bonos de cali-dad, aunque excepcio-nalmente pueden in-cluir en cartera bonos con calidad algo menor. Dentro de bonos cor-porativos, suelen inver-tir en emisores sólidos. La cartera puede mos-trar un sesgo doméstico, debido al mejor conoci-miento del equipo so-bre el mercado español.Gestión del riesgo: Además de estar en una categoría conservadora, desde que Karina Sirkia

se hiciese con las riendas del fondo en 2001, la desviación típica del mis-mo ha sido algo menor que la media de su categoría. El fondo cuenta con un sesgo al sector financiero y a Es-paña y ello puede generar mayor vo-latilidad en periodos cortos.Precio: La comisión de gestión se re-dujo notablemente en 2008, y desde

entonces el TER del fondo es algo superior a la media de su categoría, sin ser de los fondos más caros.

BESTINVER BOLSAEstrategia: Es uno de los mejores fondos dentro de su categoría Mor-ningstar de renta variable española. Se trata de un proceso sin restriccio-nes, orientado al largo plazo y cen-trado en las mejores ideas.Construcción de cartera: Se trata de un proceso de inversión sólido y con-sistente. Buscan aquellas compañías donde la calidad sea reflejo del traba-jo del equipo directivo y donde la valoración sea atractiva, explotando las ineficiencias del mercado a través de un análisis exhaustivo de las com-pañías. Los pesos por nombre en la cartera son determinados por la con-vicción del equipo directivo, y no prestarán atención al Ibex 35.Gestión del riesgo: El riesgo Mor-ningstar de este fondo ha sido infe-rior a la media a corto, medio y largo plazo. Otros ratios de riesgo como la volatilidad (medida por su desvia-ción típica), la máxima caída históri-ca o el ratio de captura bajista tam-bién han sido más bajos que la media, lo que refleja su buen comporta-miento en períodos negativos de mercado o muy volátiles, en línea con su filosofía.Precio: El Bestinver Bolsa es más barato que la media de su categoría Morningstar, si bien se trata de una categoría cara.

SON 5 FONDOS DE CATEGORÍAS Y TIPOS DE ACTIVO DIFERENTES, TODOS ELLOS DE ALTA CALIDAD

MARZO DE 2013

18

CÓMOINVERTIR

La travesía del desierto parece haber concluido. Varios factores apoyan el regreso de patrimonio a los fondos de inversión. La clave estará en conocer las necesidades del cliente.

UNA NUEVA OPORTUNIDADPARA LOS FONDOS

La opinión de

Juan HernandoAnalista de fondos de Inversis Banco

Los dos primeros meses del año han marcado un punto y aparte en la evolución de los fon-

dos de inversión en el mercado nacional. Después de alcanzarse máximos de patrimonio en 2007, de cerca de 260.000 millones de euros, en gestoras españolas, a finales de 2012 nos encontrábamos en menos de la mitad, 122.000 millones. Es de-cir, un campo de juego con mucho por hacer. La salida ha sida continua desde entonces y, en gran parte, mar-cada por la competencia de los depó-sitos, imposibles de batir por los pro-ductos más conservadores.

El punto de inflexión lo marcó la recomendación del Banco de España de limitar los depósitos. De esta for-ma, el atractivo principal que ofrecían ha sido reducido en gran parte y los inversores han empezado a buscar alternativas. Los fondos se constitu-yen como una opción clara, ayudados por una fiscalidad favorable, entre otros motivos. Sin duda, también ayu-da el mayor optimismo que se vive en los mercados de renta variable.

Después de esta travesía en el de-sierto y, toda vez que parece que, en mayor o menor medida, volverán los patrimonios, se deben sentar las bases para que el cliente sienta que se cum-plen sus expectativas y se vuelva a convencer de las ventajas de invertir en fondos. Esto es algo crucial, ya sea hecho a través de bancos o de figuras independientes como las EAFI’s, que han proliferado en los últimos años, o entidades sin producto propio que buscan el mejor producto de terceros.

siquiera entre las grandes gestoras internacionales con ingentes recursos lo logran de forma sostenida. Es por ello que cobra sentido un análisis ri-guroso de la oferta de fondos dispo-nible en el mercado, no sólo entre los fondos de la propia gestora.

Sin menospreciar a las gestoras españolas y admitiendo que hay gran-des profesionales entre ellas, el mode-lo que se siguió durante mucho tiem-po de «colocación» de producto de la propia gestora entre los clientes del banco, no era el más adecuado por-que no ayudaba a maximizar la inver-sión del cliente. En muchas entidades se asesoraba de una manera en la que no se ofrecía el mejor producto, sino el que más convenía a la casa y cuan-do los clientes comparaban la evolu-ción de sus fondos respecto a los índi-ces o a los de otros fondos de su cate-goría, se sentían decepcionados.

Aparte de gestoras independientes con muy buenos resultados a lo largo del tiempo, como Bestinver, Cartesio o Belgravia, entre otras muchas, algu-nas de las de mayor tamaño como Santander están poniendo mayor én-fasis en sus gestoras, tratando de bus-car buenos gestores y centrarse en activos donde consideren que aportan mayor valor. Todo ello redundará en mejor servicio y resultados para sus clientes. Las positivas cifras de creci-miento de patrimonio de las gestoras internacionales en España en los últi-mos años, en contraposición con los fuertes descensos de las nacionales, sirven de muestra para ver que se va en la línea correcta, aunque quizá no a la velocidad deseable.

«Para poder ofrecer un servicio que añada valor invirtiendo en fondos de inversión, la arquitectura abierta es prácticamente una obligación. Es muy difícil que una sola entidad sea capaz de ofrecer los mejores productos en todos los activos».

Aunque parezca una perogrullada, uno de los primeros mandamientos es conocer bien al cliente. Es importante recalcarlo, porque no siempre ha sido así, o no siempre se ha actuado de esta manera. Antes de empezar a crear la cartera o reco-mendar un tipo de activo es fundamen-tal conocer bien las necesidades y obje-tivos del cliente. También las restric-ciones, no sólo en cuanto a niveles de riesgo asumibles si-no t ambién en cuanto a liquidez.

LA ARQUITECTURA ABIERTAPara poder ofrecer un servicio que añada valor invirtiendo en fondos de inversión, la arquitectura abierta es prácticamente una obligación. Es muy difícil que una sola entidad sea capaz de ofrecer los mejores produc-tos en todos los activos, de hecho ni

EL PUNTO DE INFLEXIÓN LO HA MARCADO LA LIMITACIÓN DE LOS DEPÓSITOS

MARZO DE 2013

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Si bajamos a ver los tipos de acti-vos que pueden verse beneficiados por la nueva situación de los depósi-tos, los garantizados tienen bastantes papeletas de recibir flujos importan-tes. Son un tipo de fondo que prácti-camente no existe en otros mercados europeos, mientras que en el mercado español tienen un gran peso. La iliqui-dez en la que se incurre al invertir en ellos es un factor importante a tener en cuenta y que siempre se debería considerar a la hora de suscribirlo, especialmente en momentos como el actual, donde para conseguir rentabi-lidades aceptables se están yendo a plazos de 3 ó 4 años, quizá excesivos.

MÁS QUE GARANTIZADOSOtro tipo de fondos que se han erigi-do en la alternativa a los depósitos son los fondos de reparto de renta. Pier-den parte del atractivo fiscal de los fondos, pero tienen buena acogida por el hecho de poder disponer de los frutos de la inversión. Nos fijaríamos más que en la rentabilidad a repartir, en qué activos se invierte y si son ap-tos para el nivel de riesgo del inversor.

Pero más que centrarnos en uno u otro tipo de fondo, lo importante es volver al inicio, al conocimiento del cliente y ofrecerle un servicio adapta-do a sus necesidades con una cartera de inversiones global. Los fondos tie-nen numerosas ventajas y deben apro-vechar esta nueva oportunidad que se les presenta. El asesoramiento y la alineación con los intereses del cliente serán clave para que se pueda lograr.

LOS FONDOS GARANTIZADOS, Y LOS DE REPARTO DE RENTAS PODRÍAN SER LOS MÁS BENEFICIADOS POR LAS NUEVAS RESTRICCIONES DE LOS DEPÓSITOS

Patrimonio de los fondos de inversión españolesDatos en miles de millones de euros.. Fuente: Inverco.

250.000

200.000

150.000

100.000

50.000

002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

Iván Pascual, director de iShares Iberia

La volatilidad no es una característica nueva de los mer-cados. Estos han

permanecido volátiles duran-te los últimos 5 años y tanto la magnitud como la frecuencia de los episodios volátiles han au-mentado. Por ejemplo, el índice MSCI Europe ha experimentado una media de variaciones diarias de al menos un 2 por ciento más de 3 veces al mes entre 2007 y 2011, mientras que en los últimos 5 años sólo se han registrado variaciones de magnitud similar aproximada-mente 5 veces al año.

Mientras los mercados desarro-llados se desapalancan, existe inse-guridad en torno a las decisiones políticas, las medidas que se toma-rán en materia económica y las pers-pectivas de crecimiento mundial. Por un lado, los mercados prevén un lento crecimiento económico a escala mundial, pero estable de cara al futuro. Por otro lado, existe pre-ocupación en torno a que, en reali-dad, las medidas de los bancos cen-trales para estimular el crecimiento económico, junto a su política de mantener bajos los tipos de interés a medio plazo, consigan acelerar el crecimiento.

La aceleración del crecimiento podría generar incertidumbre sobre la magnitud de las potenciales pre-

siones inflacionistas y unos tipos de interés más altos. En la eurozona, las previsiones de crecimiento son aún nega-tivas, pero algunos indicado-

res adelantados apuntan a un aumento de la actividad econó-

mica. El riesgo político también ha estado aumentando debido a la preocu-pación por la esta-bilidad del nuevo Gobierno italiano y su capacidad para conseguir que se aprueben las refor-mas. Todos estos factores están gene-rando incertidum-bre entre los inver-sores y dicha inse-guridad puede te-ner un efecto sobre los mercados de renta variable en el futuro.

Dado que la volatilidad puede influir negativamente en las carte-ras de inversión, los fondos cotiza-dos (ETF’s) de renta variable pon-derados por mínima volatilidad podrían ofrecer a los inversores una alternativa interesante. Los fondos de mínima volatilidad ofre-cen exposición a renta variable a través de índices bursátiles que abarcan el mundo desarrollado, los

mercados emergentes, Europa y Estados Unidos.

La metodología de construcción se basa en sobreponderar las accio-nes de menor volatilidad e infrapon-derar las de mayor volatilidad, apli-cándose algunas restricciones para garantizar que el fondo esté sufi-cientemente diversificado y no se desvíe demasiado del índice genéri-co (MSCI Emerging Markets Min Vol versus MSCI Emerging Mar-kets). A pesar del hecho de que es-tos índices han sido diseñados para generar una volatilidad inferior, ca-be destacar que no son de bajo ries-go en términos absolutos. Sin em-bargo, los fondos cotizados de mí-nima volatilidad que replican estos índices pueden ofrecer una exposi-ción menos volátil al mercado sub-yacente que los índices estándares y pueden también generar mayores rendimientos ajustados por riesgo.

Los fondos cotizados de mínima volatilidad replican índices que se han diseñado para suavizar los picos y los valles de la inversión en el mer-cado de renta variable. Esto signifi-ca que, mientras que las caídas del mercado no se notarán tan dura-mente, será menos probable captar todo el potencial de los ciclos alcis-

tas del mercado. Sin embargo, el análisis histórico de las subidas y caídas de los mer-cados de los últi-mos 5 años de los índices MSCI ha demostrado que los índices de mí-nima volatilidad han batido con creces los resulta-dos de los índices estándares.

Un mercado en el que los in-versores deberían

estudiar invertir a través de este tipo de fondos es el de renta variable emergente, que ha sido un segmento atractivo gracias a sus características de crecimiento, aunque también ha mostrado un mayor grado de volati-lidad que los mercados desarrollados. Debido a lo exclusivo de su propues-ta, se espera que el crecimiento de los fondos cotizados de mínima vo-latilidad siga allanando el camino en el mundo volátil de hoy en día.

LOS ETF’S DE MINÍMA VOLATILIDAD ESTÁN DISEÑADOS PARA SUAVIZAR LOS PICOS Y LOS VALLES DE LA BOLSA

LOS ETF’S DE RENTA VARIABLE DE MÍNIMA VOLATILIDAD ALLANAN EL CAMINO

TRIBUNA

MARZO DE 201320

Paula Mercado, directora de análisis VDOS Stochastics

El resultado incierto de las elecciones italianas ha su-puesto un frenazo a la sos-tenida recuperación de los

mercados y a la renovada confianza en la zona euro. Aunque ha sido de corta duración, sí que ha servido para depreciar la cotización del euro res-pecto al dólar; una depreciación, por otra parte, bien recibida por los países de la región, que veían como su po-tencial exportador desaparecía lenta-mente. Además, los datos de exporta-ciones alemanas de enero, por encima de lo esperado, han aportado un to-que de optimismo a las expectativas de evolución de la economía de la eurozona para el año, con las bien conocidas diferencias entre países.

La positiva evolución de los mer-cados durante febrero, junto con la influencia de la limitación en los tipos de interés de los depósitos por parte del Banco de España, ha llevado a un avance patrimonial de los fondos de inversión de gestoras nacionales, por aportaciones netas, de 1.600 millones de euros, que se suma a un crecimien-to derivado de la rentabilidad de los subyacentes de 361 millones. De acuerdo con estos datos, durante fe-brero el patrimonio aumenta un 1,51 por ciento, por un valor de 1.961 mi-llones de euros, según VDOS. A cie-rre de mes, el patrimonio total gestio-nado es de 131.717 millones de euros.

Por categoría VDOS, las mayores captaciones netas de patrimonio co-rresponden a deuda pública euro, que capta 441 millones de euros, mo-netario euro plus, que atrae un volu-men de 341 millones de euros, mone-tario euro, que registra 336 millones de euros de captaciones netas, y renta fija garantizada, que se anota 282 mi-llones de euros.

CONTINÚAN LAS

BUENAS NOTICIAS

Patrimonio (28/2/13) Capt. 2012 Cuota mercado

SANTANDER 21.580.639 111.111 16,38%

BBVA 19.357.090 -60.451 14,70%

CAIXABANK 17.963.533 278.401 13,64%

ALLIANZ 6.428.914 201.328 4,88%

KUTXABANK 6.318.415 165.546 4,80%

BANKIA 6.056.654 227.558 4,60%

BANCO SABADELL 5.579.672 39.412 4,24%

IBERCAJA 4.616.549 84.900 3,50%

BANKINTER 4.046.734 269.330 3,07%

AHORRO CORP. 3.691.736 4.934 2,80%

Patrimonio (28/2/13) Capt. 2012 Cuota mercado

MONETARIOS 24.533.120 677.821 18,63%

RENTA FIJA 19.085.699 362.026 14,49%

MIXTOS 13.257.994 285.062 10,07%

R.VARIABLE, SECT. 13.662.995 148.944 10,37%

GLOBAL, ALTER. 5.825.490 63.428 4,42%

GARANTIZADOS 51.634.369 63.335 39,20%

INMOBILIARIOS 3.718.084 -447 2,82%

PATRIMONIO Y CUOTA POR ENTIDAD

PATRIMONIO Y CUOTA POR TIPO DE ACTIVOPor tipo VDOS, los garantizados

continúan en primera posición por cuota patrimonial (39,20 por ciento). Le siguen los monetarios (18,63), la renta fija (14,49) y la renta variable sectorial (10,37 por ciento de la cuo-ta de patrimonio total gestionado).

Santander mantiene su liderazgo por grupo financiero en cuanto a cuota (16,38 por ciento), seguido de BBVA (14,70). Los 10 primeros gru-pos por patrimonio gestionado su-man un 72,61 por ciento del total. Por lo que se refiere a captaciones patrimoniales por grupo, Caixabank lidera el crecimiento en febrero, con el mayor volumen de entradas patri-moniales netas, por valor de 278 mi-llones de euros. El ranking de entra-das netas continúa con Bankinter (269 millones), Bankia (227 millones), Allianz (201) y Kutxabank (165).

La categoría VDOS de renta va-riable Asia se sitúa en primera posi-ción del ranking por rentabilidad durante el mes, con una revaloriza-ción de 5,57 por ciento, seguida de la renta variable Europa «small/mid cap» (4,55 por ciento) y las sectoria-les de inmobiliario indirecto (4,4), salud (4,41) y biotecnología (4,09 por ciento). Por el contrario, la sec-torial de materias primas (-4,44) acu-mula los mayores descensos.

La reciente bajada de rating de Italia a BBB+ por parte de Fitch ha tenido un impacto limitado en el cos-te de financiación de la deuda del país que, por comparación, parece incluso estar beneficiando a la deuda española. Por otra parte, los máximos históricos del Dow Jones han dado paso a un movimiento de corrección en las bolsas que, a falta de soportes fundamentales, puede mantenerse un tiempo.

La positiva evolución de los mercados y la limitación al «extratipo» siguen favoreciendo a los fondos, que crecen en patrimonio 1.961 millones de euros.

441mill.LAS MAYORES CAPTACIONES SONPARA LA DEUDA PÚBLICA EURO

Datos de las tablas, a cierre de febrero de 2013, en millones de euros. Fuente: VDOS Stochastics

INFORMEDEL MES

21MARZO DE 2013

OBSERVATORIOINVERCO

22

Normalmente, cuan-do tenemos un problema de salud, preguntamos a

amigos o familiares si conocen algún médico (con nombre y apellidos) o centro especialista en la materia. A veces, incluso pre-guntamos por los tratamientos alter-nativos, por segundas opiniones, có-mo le fue a tal o cual persona o si lo cubre nuestro seguro (para saber cuánto nos puede costar), pero, sobre todo, valoramos la profesionalidad del especialista. No nos ponemos en manos de cualquiera.

A finales de febrero de 2013, los fondos de inversión en España conta-ban con 5.801.636 partícipes, según datos de Inverco. Sin embargo, miro los resultados de la última encuesta del Observatorio Inverco sobre el conocimiento de los partícipes en fon-dos de inversión («Participes: visión sobre los fondos de inversión y sus gestores», encuesta realizada por el Observatorio Inverco en 2012) y me doy cuenta de que la mayoría desco-noce que «un equipo de gestores pro-fesionales» son los responsables del buen hacer de su inversión. En algu-nos casos, el partícipe piensa que la gestión de sus fondos es responsabili-dad del comercial, de la entidad co-mercializadora o un asesor indepen-diente… En otros casos, simplemente no sabe responder.

Por añadidura, 7 de cada 10 partí-cipes no conocen al equipo gestor o a alguno de los gestores de su fondo de inversión. Volviendo a nuestro ejem-plo, es como si no le pusiésemos nom-bre y apellido a nuestro médico espe-cialista o alguien de su equipo y no

supiésemos en qué hospital «pasa consulta».

Y sin embargo, para los in-versores –especialmente los de menor importe– la gestión

profesional de los fondos es una de las grandes ventajas de

los fondos de inversión: un verda-dero lujo al alcance de todos. Los equipos gestores cuentan con una serie de características que les permi-ten desarrollar su trabajo con éxito y que deben ser tenidas en cuenta, ya que, como comentábamos, es una de las grandes venta-jas de los fondos de inversión:

Profesionalidad. Los gestores son profesionales con dedicación exclusi-va a anal izar e identificar oportu-nidades de inver-sión. Cuentan, ade-más, con una sóli-da formación y una amplia experiencia en la materia.

Trabajo en equipo (comités). La ges-tora se organiza en equipos especiali-zados en diferentes activos y/o merca-dos (renta fija, renta variable, inversio-nes alternativas…) que, periódica-mente, se reúnen y comparten conocimientos a partir de los que acuerdan la estrategia a seguir.

Herramientas y proveedores de in-formación. Los gestores tienen a su disposición todos los medios necesa-rios para identificar, no sólo los acti-

vos en que invertir (y desinvertir), si-no también cómo combinarlos (cons-trucción eficiente de la cartera) para obtener el mejor de los resultados y el éxito de los productos.

«Mayoristas». Invertir a través de fondos es hacerlo de la mano de un inversor profesional con acceso a mercados (como el primario de ren-ta fija o bolsas de países emergentes), en los que el cliente final no podría invertir directamente o lo haría de forma inadecuada, poniendo en ries-

go su inversión.

Interdisciplinar. El equipo de gestión cuenta con el apo-yo del resto de pro-fesionales de la gestora (control de riesgos, legal,…) que dan soporte en el diseño y segui-miento de los pro-ductos para hacer-los seguros y efi-cientes.

Y «sin vacaciones». La gestora y su equipo garantizan un seguimiento de las inversiones los 365 días del año.

En resumen, el trabajo que llevan a cabo los gestores es responsable del éxito final de cada una de nuestras inversiones en fondos y es justo reco-nocer esta labor. Y los que llevamos unos años en esta industria tenemos que entonar el «mea culpa» porque los equipos de gestión y su profesio-nalidad no sea conocida y reconocida como los verdaderos protagonistas.

Carmen GiménezExperta del Observatorio Inverco

¿CONOCES A TU GESTOR?¿NO? MEA CULPA

NO CONOCER A NUESTRO GESTOR ES COMO NO CONOCER EL NOMBRE DE NUESTRO MÉDICO U HOSPITAL

MARZO DE 2013