"LOS FONDOS DE INVERSIÓN” febrero_2013

*OBJETIVO:DAR ESTABILIDAD A LAS CARTERAS

LA IDEA DEFABRICE JACOB GESTOR DEL LFP JKC CHINA VALUE

ROSE OUAHBA DIRECTORA DE RENTA FIJA DE CARMIGNAC GESTION

ENTREVISTA

REVISTA MENSUAL DE

Febrero 2013

34

***

GRAUJUAN

PRESIDENTE DE EDM GESTIÓN

«Hay compañías que te pueden sorprender hasta el infi nito»

LOS FONDOS DE INVERSIÓN

***

EDITORIAL

¡Internacionalicemos también este negocio!

Cuantas veces ha oído usted decir eso de que nuestras empresas, y no sólo las gran-des, han hecho un ejercicio tremendo de internacionalización de sus negocios du-

rante esta crisis, y que eso les ha permitido sortear mejor los obstáculos? A algunas, por cierto, les va mejor ahora que antes del estallido de la crisis. Cuestión de oportunidad... Algunos gestores de fondos de renta variable española (concretamente, los que llevan a cabo una gestión activa) lo tienen claro y, a la hora de construir las carteras, tratan de darle, precisamente, ese toque «exterior» que ofre-ce parte del empresariado español, con muy buenos resultados. Es el caso del EDM Inversión, cuyo gestor este mes tenemos en portada. Juan Grau, que lleva 25 años gestionando bolsa nacional, nos cuen-ta, entre otras cosas, que, de las 20 compañías que tiene en cartera, sólo 3 poseen negocios domésticos; y no es precisamente el hecho de que sean españolas lo que le ha llevado a apostar por ellas...

Está claro que la mejor forma de afrontar los problemas es diversificando los riesgos. Una diver-sificación que puede entenderse desde distintos ángulos: bien, a través de un posicionamiento no excesivamente «doméstico», bien a través de una diversificación por tipo de activo (renta fija, renta variable...). Lo que ocurre es que, muchas veces, quizás por tradición, quizás por proximidad, esa diversificación queda muy lejos de las carteras de los fondos y, por ende, de la de los inversores... Y para muestra un botón.

Según el informe 2012 sobre Instituciones de Inversión Colectiva y Fondos de Pensiones, recién elaborado por Inverco, la estructura de la cartera

de los fondos de inversión en España muestra una excesiva sobreponderación en activos de renta fija. Históricamente, esos activos han supuesto entre el 65 y el 80 por ciento de la cartera; la renta variable ha ponderado entre un 5 y un 12 por ciento, mien-tras los fondos de inversión (en el caso de los fondos de fondos) lo han hecho entre un 8 y un 17 por ciento. Si nos centramos en los datos del año pasado, lo que nos ayudaría a entender cómo está actualmente la indus-tria doméstica, los fondos espa-ñoles cerraron el ejercicio con un 78,7 por ciento de sus activos invertidos en renta fija (es decir, en la parte alta del rango); y de ella, el 61,5 por ciento del total sería renta fija nacional.

Está claro que, cuando el mie-do se convierte en algo sismético, es difícil hacer entender al partí-cipe que, poco a poco, y siempre de acuerdo a su perfil de riesgo, debe ir diversificando e interna-cionalizando su patrimonio. Pero, ¿qué fue antes, la gallina o el hue-vo? Es decir, ¿hay mucha renta fija porque es lo que quiere el inversor, o el inversor tiene tanta renta fija (y, además, nacional) porque es lo único que le venden? Sea como sea, hay que hacer un esfuerzo por «internacionalizarnos» como inver-sores; y como gestores. Lo que no significa volvernos locos y cambiar de forma radical la estructura de las carteras. Pero fuera existe un mundo y seríamos poco inteligentes si dejáramos que otros nos lo contaran.

La apuesta de algunos gestores por negocios orientados al exterior ha sido muy rentable. La cartera del inversor, sin embargo, sigue siendo muy doméstica.

Isabel Sánchez, responsable de análisis de fondos «INVERSIÓN» @InversionFondos

«El 78,7% de los activos de los fondos españoles están en renta fi ja, un 61,5% en renta fi ja nacional»

3

Director: Alejandro Ramírez. Responsable de análisis de fondos: Isabel Sánchez Burgos. Jefe de diseño: Ignacio Juez. Jefe de maquetación: Pablo Delgado.Fotografía: Guillermo Sanz. Directora de Publicidad: Victoria Méndez. Tel.: 91 327 83 00. Fax: 91 456 47 04. Edita: INVERSOR EDICIONES, S. L. C/ Juan Ignacio Luca de Tena, 7-1º 28027 Madrid. Suscripciones: 902 444 230. «Los Fondos de INVERSIÓN» se distribuye conjuntamente con «INVERSIÓN».

*Todo apunta a que 2013 ha empezado con aires renovados para las acciones europeas. ¿Tienen motivos los inversores para volver a incorporarlas en sus carteras? ¿Dónde se encuentran las mejores oportunidades para quienes deseen regresar a Europa?

Isabel Sánchez, responsable de análisis de fondos de «INVERSIÓN»

Las preguntas al gestor...

06 EL GESTOR DEL MES Juan Grau, presidente de EDM Gestión

y gestor del EDM Inversión:«Hay empresas que te pueden sorprender hasta el infinito».

10 A FONDO Objetivo: Dar estabilidad a las carteras.

14 LA IDEA DE Fabrice Jacob, LFP JKC China Value:

«China ha entrado en una nueva fase de crecimiento más fiable».

16 FONDO DEL MES BPA Fondo Ibérico Acciones.

18 CÓMO INVERTIR En busca de las próximas

estrellas de los emergentes.

20 ENTREVISTA Rose Ouahba, Carmignac: «La deuda

española sufriría con fuerza una rebaja de calificación».

21 INFORME DEL MES Buen despegue.

22 AL HABLA CON INVERCO Jaime Banegas:

«¡Qué gran año el 2012! Para los partícipes en fondos de inversión».

Sumario

CÓMOINVERTIR

FEBRERO DE 2013

Philippe Lecoq, vicedirector y co jefe de renta variable europea en Edmond de Rothschild AM

Los numerosos avan-ces que se han pro-ducido tanto en el terreno político co-

mo institucional, orquestados todos ellos por el BCE y su presidente Mario Draghi han conducido a una normalización de la situación en Europa. Hoy nadie duda de que las declaraciones y medi-das puestas en práctica hayan condu-cido a una reducción sustancial del riesgo sistémico. En efecto, este pri-mer nivel de normalización fue el ca-talizador para el rally bursátil que vi-vimos en la segunda mitad del año pasado. A día de hoy, ya hemos em-pezado el segundo nivel que presenta una característica decisiva: el nuevo aspecto de los fundamentales. Por tanto, anticipamos una nueva expan-sión en los múltiplos de las valoracio-nes y un amplio potencial de mejora aunque para ello será necesario que se den una serie de condiciones. La primera, una reducción de la prima de riesgo, lo que ya ha empezado des-de el último verano gracias al regreso de los inversores.

En nuestra opinión, además, la existencia de un bajo crecimiento no está reñida con una rentabilidad posi-tiva de las bolsas europeas. Incluso aunque anticipemos este año una nue-va ronda de revisiones a la baja de las estimaciones de beneficios de las acciones europeas, esta tendencia de-bería estabilizarse en algún momento en 2013. Creemos en la sólida resisten-cia de los dividendos. Y, en conjunto, es factible que veamos una rentabili-dad de doble dígito positiva en 2013.

Si esta es la situación a nivel gene-ral, por su parte, las operaciones fi-nancieras están empezando a ganar «momentum», y todo indica que exis-

te un amplio margen para la expansión de las operaciones de M&A. Con abundante li-quidez en sus balances, es más probable que las compañías

busquen crecimiento externo que interno, el cual todavía está

estancado. Los márgenes operati-vos están alcanzando niveles muy al-tos y, de aquí, la necesidad de buscar nuevas sinergias. Asimismo, el desapa-lancamiento está pesando en la renta-bilidad de los recursos propios, lo que constituye un buen incentivo para la creación de valor a través de adquisi-ciones. Si la confianza se fortalece, to-dos estos factores conducirán a una in-versión de tendencia que podría presentar sorpresas positivas de beneficios. Es más, esperamos que este año se produzca una aceleración de la actividad de M&A en Europa tras un muy pobre 2012. Vendrá como conse-cuencia de la norma-lización de la situa-ción en el Viejo Con-tinente (menos ries-g o p o l í t i c o y comienzo de la mejora del ambiente macro en algún momento de 2013). Al mismo tiempo, cualquier acción corporativa podría ser una buena res-puesta a diferentes desafíos (bajo cre-cimiento orgánico, dificultad para mejorar los márgenes, acumulación de liquidez).

Dentro de este panorama, Reino Unido seguirá siendo un campo fértil en el que encontrar buenas oportuni-dades para invertir en M&A. En pri-

mer lugar hay que recordar que se trata de un país en que existen pocos obstáculos para las ofertas públicas de adquisición por parte de los regulado-res, los políticos y los accionistas. Este mercado es también más abierto para los inversores extranjeros, sin protec-cionismo y con un mayor pragmatis-mo que en otros países y al menos, la mayoría de las compañías británicas no están controladas por un accionis-ta mayoritario. A nivel de valoracio-nes, estamos ante un mercado barato en el que hay muchas compañías muy atractivas y que podrían proporcionar oportunidades de «spin-off» o divi-

sión. Además las empresas emer-gentes están bus-cando comprar activos en Reino Unido.

Por último, en cuanto al tipo de compañía, nues-tras favoritas son empresa s con marcas fuertes, que operan en ne-gocios con impor-tantes barreras de entrada. También es necesaria la ex-posición al creci-

miento emergente, lo que solía ser una razón importante para las adqui-siciones. Además, resulta interesante incluir en el radar algunas compañías que no disponen de un tamaño crítico y que buscan crecer. Esta es la razón por la cual en este momento hemos detectado potencial en empresas quí-micas especializadas, editores de soft-ware y nombres relacionados con el lujo y con el cuidado personal y del hogar.

LA EXISTENCIA DE UN BAJO CRECIMIENTO NO ESTÁ REÑIDA CON UNA RENTABILIDAD POSITIVA DE LAS BOLSAS EUROPEAS

BOLSA EUROPEA HORA DE VOLVER

...Las respuestas al inversor

5FEBRERO DE 2013

«Hay compañías que te pueden sorprender hasta el infinito»

Presidente de EDM Gestión y gestor del EDM Inversión

Texto:Isabel Sánchez

Burgos

GRAU

Aveces, la gestión más sen-cilla es la que mejores re-sultados proporciona. Desde su lanzamiento, en 1987, el EDM Inversión

ha obtenido un rendimiento muy su-perior al del Ibex 35, y lo ha hecho con un estilo de gestión tradicional (sin artificios), alejado de los índices y teniendo como objetivo la calidad a buen precio. Juan Grau, su gestor desde hace más de 25 años, nos cuen-ta cuáles son sus negocios favoritos en bolsa española, donde la internacio-nalización, dice, es un elemento clave.

El año pasado, el Ibex 35 cayó un 4,66 por ciento. Su fondo de renta variable española, el EDM Inversión, se revalorizó más de un 16 por ciento. ¿Dónde está el «truco»? Fue, básicamente, un tema de selec-ción de valores. Para nosotros es algo clave y dedicamos mucho tiempo a esta labor. Un dato: en 2012 hicimos 85 visitas a compañías, para un fondo que tiene una cartera muy concentra-da, de tan sólo 20 acciones. Nuestro objetivo es buscar calidad y potencial. Y el año pasado yo diría que acerta-mos en 3 ó 4 apuestas que tuvieron un rendimiento muy por encima del mer-cado. Fue el caso de Grifols (que su-bió un 100 por 100), Jazztel o Inditex.

¿Es complicado adaptarse a momentos tan complicados de mercado, gestionando un fondo puro de bolsa española?Siendo complicado, lo que no pode-mos decirle a un inversor, que está en nuestro fondo porque lo que quiere es bolsa española, que el producto va a estar un 50 por ciento en tesorería. Lo que debemos hacer, en este caso, es tratar de proteger la cartera a través de tácticas defensivas. Debes estar invertido, y tratar de hacerlo lo mejor posible mediante una selección ade-cuada de compañías (no utilizamos instrumentos derivados). De hecho, actualmente, tenemos un 85 por cien-to de la cartera en acciones españolas.

¿Empiezan los inversores a tener cierto apetito por la renta variable española? Sí, desde comienzos de año hemos comenzado a ver cierta entrada de

dinero en bolsa española. Yo creo que aquí hay dos factores relevantes. Por un lado, la regularización fiscal, que ha llevado a muchos inversores a des-cubrir en qué tipo de activos tenían invertido su dinero (a veces, no tan rentables) y a qué precio (muchas ve-ces, elevadas comisiones de gestión, custodia, intermediación...). Por otro, la advertencia del Banco de España respecto a la retribución extratipada de los depósitos. Existe, además, otro factor; y es que se está produciendo un cierto cambio de percepción en relación a España. Hace 7-8 meses, cuando me reunía con las compañías españolas (las más representativas), muchas me comentaban que en sus «road-shows» dedicaban el 90 por ciento del tiempo a responder a pre-guntas sobre la situación en España; y sólo el 10 por ciento a hablar de la compañía en sí. Ahora es al revés. Só-lo hay que ver la facilidad con la que se cubren las emisiones. El inversor ha empezado a interesarse por la compra de deuda pública y privada española y yo espero que el siguiente paso sea la renta variable. Siempre ha sido así.

¿Diría, entonces, que es momento de entrar en bolsa española? En otros tiempos, lo normal era que

Juan Grau es un gestor que transmite serenidad, confianza...

Ve oportunidades en bolsa española, pero cree que los buenos negocios requieren paciencia. La misma paciencia que pide al inversor.

GESTORDEL MES

6 FEBRERO DE 2013

JUAN

se produjera un movimiento más uni-versal; todo subía (o bajaba) a la vez. Hoy no es así. Por eso, yo lo que digo es «Sí» a la renta variable española, pero con «Cuidado».

¿Es difícil estar en valores en los que su negocio dice una cosa y su cotización otra? Pienso, por ejemplo, en Inditex... Hay compañías que te pueden sor-prender hasta el infinito. Sí que exis-ten ciertos momentos en los que pue-den llegar a estar caras; pero si la com-pañía sigue creciendo y ofreciendo buenos resultados... En el caso de Inditex, el modelo nos gusta tanto, que, aunque sea en menor cantidad, no puedes estar fuera (recientemente, hemos reducido nuestra exposición ya sus niveles de valoración eran exi-gentes). Desgraciadamente, modelos como el de Inditex en España no hay tantos: una compañía muy internacio-nal, que lo hace de «cine» desde un punto de vista de gestión, con un equipo directivo buenísimo, buena comunicación... Auna todos los ingre-dientes para ser una estupenda inver-sión, aunque haya momentos en los que debas moderar tu exposición.

En la cartera del EDM Inversión, ¿podemos encontrar otros ejemplos de compañías en las que hay estar, pese al precio? Sí. El éxito del año pasado fue Grifols, una compañía que tiene un 93 por ciento de sus ventas fuera de España. Es prácticamente un oligopolio y está inmersa en desarrollos de I+D (Al-zheimer) que, de salir adelante, olví-date de la cotización actual. Es una apuesta realmente interesante; un va-lor con muchísimo potencial.

La apuesta por las exportadoras les ha ido muy bien en estos años de crisis, pero, ¿cree que ha llegado el momento de empe-zar a mirar hacia compañías más cíclicas? A pesar de que, si realmente la econo-mía mejora, las cíclicas vayan a tener mayor protagonismo, éste es un tema que a nosotros no nos interesa y del que solemos huir. ¿Por qué no nos gustan? Realmente, para tener una cíclica en cartera debes acertar doble-mente: primero, en el momento de entrar y, después, en el de salir. En una cíclica no puedes estar mucho tiempo, y hay que tener una rara habilidad para tomarla mucho antes de que co-mience a despegar e irte mucho antes

de que empiece a caer. Puedes acertar en una, dos... pero no mucho más.

¿Alguna excepción en la cartera? Sí, hay cíclicas de muy buena calidad en las que estamos actualmente posi-cionados. Por ejemplo, Acerinox, una compañía que es más barata comprar-la en bolsa que construirla de nuevo, un indicador de que existe valor. Tam-bién estamos en Repsol, que compra-mos, por precio, tras la expropiación de Argentina. Pero no es una compa-ñía en la que vayamos a estar toda la vida. Por ejemplo, hay sectores como papeleras, metales, metalúrgicas (sin el nivel de Acerinox) o líneas aéreas, en los que nunca invertimos.

¿Y el sector financiero? ¿También hay que mantenerse al margen?Llevamos 4 años fuera. Hablo de ban-cos, porque sí que tenemos asegura-doras (Catalana Occidente y Mapfre), y también BME, que podríamos con-siderar dentro del sector financiero. Llevamos años buscando razones pa-ra invertir en banca, pero, de momen-to, lo único que hemos encontrado son razones para no invertir; y cada

Juan Grau conoce a fondo y valora muy positivamente el proceso de inter-nacionalización que han llevado a cabo muchas de las empresas españolas co-tizadas. En su caso, además, han toma-do ejemplo. EDM acaba de inaugurar oficina en México, país desde el que pretende desarrollar el negocio de la gestión de activos en toda Latinoamé-rica. Para ello, ha llegado a un acuerdo con el Grupo Sura, líder en pensiones en la región. «Es un mercado con mu-chísimas oportunidades y que, hasta ahora, por razones de proximidad, sólo ha mirado hacia Estados Unidos», co-menta el presidente de EDM Gestión. Algunos clientes institucionales, como el Grupo Sura, ya están poniendo sus ojos en Europa y la «boutique» espa-ñola cree que debe estar ahí para lide-rar este incipiente movimiento inversor. «Es una apuesta de muy largo plazo, para quedarte e ir construyendo nego-cio», asegura Grau. La alianza se ha materializado en la creación de un fon-do «master feeder», del que colgarán los demás fondos registrados.

«Nosotros también estamos saliendo al exterior»

Fecha de creación: 02/04/1987

Categoría: RV España

Rentabilidad 2012: 16,6%

Rentabilidad anualizada 10 años: 8,06%

Rating: Silver

FONDOESTRELLA

EDM INVERSION

8 FEBRERO DE 2013

canzado con la propia Telefónica para el negocio de fibra óptica. Un acuer-do en el que ambos ganan.

Las compañías españolas, ¿se dejan querer en el «tú a tú» con el gestor? ¿Es fácil co-municarse con ellas?Para un gestor, la comunicación direc-ta con la compañía suele ser más fácil que la que ésta establece, por ejemplo, con un analista (quien, al fin y al cabo, puede emitir informes no favorables para la misma). Nosotros somos inver-sores de largo plazo, accionistas. Y en esa relación, es clave mirar a los ojos del interlocutor, ya que, a veces, con ello puedes llegar a saber si las cosas van bien o van mal. Claro que, en oca-siones, las cosas no son lo que parecen. Nos pasó, por ejemplo, con el anterior equipo directivo de Gamesa, con el que tuvimos algún desacuerdo. Ahora, que la presidencia ha cambiado, esta-mos mucho más confortables, incluso estando la acción más cara.

La selección de compañías es clave, pero, ¿se puede gestionar sin tener en cuenta el difícil entorno macroeconómico?Nunca nos guíamos por temas «ma-cro», aunque, evidentemente, hay que tenerlos en cuenta. De hecho, de las 20 compañías que tenemos en cartera, sólo 3 (BME, Jazztel y Enagás) tienen negocios domésticos y nos gustan, no porque sean españolas, sino porque sus negocios son atractivos. En el caso de Enagás, se trata de un monopolio, con tarifas reguladas, y que, además, vive más de la inversión que del con-sumo. Nos parece magnífica. Si me pregunta si la situación en España va a ir a mejor, yo creo que debería ser así, aunque aún hay datos de consu-mo interno que, desgraciadamente, siguen muy débiles. Pero el sector exportador está funcionando y si Eu-ropa comienza a recuperarse, debería-mos tener buenas noticias. El prome-dio de ventas en el exterior de nuestras 20 compañías es del 63 por ciento, y una gran parte están vincu-ladas a los mercados emergentes.

«POSIBLEMENTE ESTE AÑO AUMENTEMOS ALGO NUESTRA POSICIÓN EN TELEFÓNICA»

9FEBRERO DE 2013

año hay una distinta. Creemos que una cosa es que el mercado aupe a estos valores, y otra que los funda-mentales digan que existe valor. Aún vemos muchos nubarrones.

¿Qué hay en BME que les guste tanto? Es una compañía que, con un nivel de 1.700 millones de volumen bursátil contratado (el más bajo de los últimos 15-20 años), está ofreciendo una ren-tabilidad por dividendo del 8 por ciento. Gestiona muy bien, ha sabido hacer frente a la competencia de las nuevas plataformas (gracias a su efi-ciencia en precios) y tiene una caja de 300 millones de euros; es decir, sin endeudamiento. A poco que se recu-peren los volúmenes de contratación, BME será un creador de caja impre-sionante. Y eso va a llegar.

Telefónica está infraponderada en el EDM Inversión. En cambio, han apostado por Jazztel. ¿Eso quiere decir que prefieren un modelo de telecomunicaciones alternativo?El año pasado nos pareció que Jazztel sería una buena inversión; y lo cierto es que lo hizo muy bien. Ahora esta-mos en un proceso de revisión de ver

qué modelo de negocio nos gusta más. Telefónica ha llevado a cabo un pro-ceso de reducción de deuda muy im-portante, su asignatura pendiente, y, de alguna forma, ha renunciado a su «catecismo» en el que el accionista era el objetivo número uno (alta ren-tabilidad por dividendo). Es cierto que reaccionó tarde, pero ha hecho un buen trabajo, y lo estamos valoran-do. Además, sabemos que la oferta «Fusión» les está funcionando muy bien. Posiblemente, incrementemos este año algo nuestra posición en Te-lefónica. Pero Jazztel nos sigue gus-tando, sobre todo tras el acuerdo al-

CVJuan Grau (1945, Barcelona) es presidente de EDM Gestión SGIIC, miembro del consejo de

administración de EDM Holding y gestor del fondo EDM Inversión. Fue socio-fundador, en 1989, del Grupo EDM. Comenzó su carrera profesional como «controller» de la división de bebidas del Grupo Agrolimen. Después fue director administrativo-financiero y miembro del consejo de dirección del grupo textil Standard Fil y director de área económico-financiera del Túnel del Cadí CESA. Juan Grau es Titular Mercantil. Está diplomado en Dirección de Empresas por el IESE, en Análisis Financiero y Tributación por EADA y en Análisis y Control Presupuestario por TEA- CEGOS.

10

A FONDO

FEBRERO DE 2013

Cada vez más expertos reco-miendan dar el paso hacia la renta variable. Lo que ocurre es que, muchas ve-

ces, ese paso es costoso desde un punto de vista de «umbral de sue-ño». Hay inversores conservadores, que, pase lo que pase en los merca-dos, no van a querer avanzar en esa dirección. Otros, con un perfil más equilibrado, incluso agresivo, tam-bién van a querer seguir mantenien-do una parte de su patrimonio en fondos que les permitan dormir más tranquilos. El objetivo en ambos casos: dar estabilidad a las carteras.

La cuestión es dónde localizar esos fondos, entre la multitud de pro-ductos que ofrece la industria. La solución, por supuesto, la tienen los asesores de fondos de inversión. Ellos se dedican a analizar qué hay dentro de las carteras de los fondos, cómo se mueven, cómo reaccionan a las con-diciones más adversas. Así que nos hemos dirigido a ellos y les hemos pedido algunas propuestas, que aquí reflejamos, más alguna otra de «ela-boración propia». De menor a mayor

riesgo, hemos reunido 10 ideas para proteger el patrimonio de las actuales incertidumbres del mercado. Buenos refugios en los que estar, de forma permanente (como una alternativa de medio y largo plazo) o de forma pun-tual (a la espera de entrar en otras categorías más agresivas si la oportu-nidad lo permite).

¿Qué va a encontrar aquí? Produc-tos de muy baja volatilidad, sustitutos perfectos de los clásicos monetarios o incluso de los depósitos, renta fija europea flexible y diversificada y tam-bién algunos mixtos con un «track record» demostrado. Tome nota.

GESCONSULT CORTO PLAZO. Gestionado por David Ardura, es uno de los fondos mejor valorados en su binomio riesgo/rentabilidad. Su volatilidad es bajísima (0,5 por ciento). El fondo, recomendado por Self Bank y PROFIM, ha sabido mo-verse bien para aprovechar los dis-tintos escenarios de mercado. Desde hace algún tiempo, está posicionado en depósitos, activos en los que el fondo ha seguido incrementando el

Si está buscando ideas para mantener su patrimonio a buen recaudo, confíe en algunos de estos fondos que les proponemos. De menor a mayor riesgo, encontrará, renta fija a muy corto plazo que invierte en depósitos, renta fija diversificada y también algún mixto con algo de bolsa en cartera.

10 ideas para protegernos de las actuales incertidumbres

OBJETIVO: DAR

ESTABILIDAD A LAS CARTERAS

Isabel Sánchez Burgos

Las claves

Sustituto perfecto para el monetario y el depósito. El Gesconsult Corto Plazo, el Carmignac Capital Plus y el ESAF Capital Plus son tres fondos con los que uno puede dormir tranquilo. Su volatilidad es bajísima, pero su rentabilidad resulta más atractiva que la de un depósito (sobre todo ahora que se ha acabado el extratipo). No para los fondos, que pueden seguir negociando con las entidades bancarias. El Gesconsult Corto Plazo invierte buena parte de la cartera en depósitos.

Renta fija flexible y diversificada. El Blackrock Euro Short Duration, el Pioneer Euro Aggregate Bond y el PIMCO GIS Unconstrained Bond, son, con distintos tipos de

aproximación al riesgo, ejemplos de alternativas de renta fija diversificada y flexible; productos que permiten ir modulando la inversión en distintos activos de renta fija en función de la situación de los mercados. Todos ellos han demostrado hacerlo bien en las peores condiciones de mercado.

Mixtos moderados y defensivos, para ir entrando en bolsa. Para ir poniendo un pie en bolsa, nada mejor que algunos fondos mixtos, moderados o defensivos. Los expertos recomiendan algunos clásicos como el M&G Optimal Income o el Carmignac Patrimonie. Una aportación española de muy alta calidad es el Cartesio X.

GESCONSULT CORTO PLAZOFecha de creación: junio 1991

Categoría: RF corto plazo



Rating:

David Ardura, gestor

11FEBRERO DE 2013

porcentaje, en detrimento de activos que ven con menos recorrido, como es el caso de la renta fija corporativa a corto plazo. Ante la nueva norma-tiva del Banco de España sobre la remuneración de los depósitos, y su posible impacto en la evolución del Gesconsult Corto Plazo, Ardura y su equipo dejan claro que ellos van a poder seguir ofreciendo una buena rentabilidad. «La oferta de renova-ciones que tenemos sobre la mesa, a

fecha de hoy, se encuentran entre el 3,10 y el 3,55 por ciento», aseguran. La limitación al extratipo es algo que afecta al particular, pero no al insti-tucional. En cualquier caso, añaden que, «manteniendo siempre en men-te el objetivo de maximizar la renta-bilidad con una volatilidad baja, hay alternativas como los pagarés o los repos sobre cédulas que permiten mantener los actuales niveles de TIR, sin alterar el perfil de riesgo».

CARMIGNAC CAPITAL PLUS. En la «boutique» francesa aseguran que este fondo es «una respuesta creíble ante el mantenimiento pro-longado de bajos tipos de interés». Hasta hace poco conocido como Carmignac Cash Plus, es, según Cé-line Giffard, una opción ideal para la parte más conservadora de la car-tera, con una volatilidad muy baja (en torno al uno por ciento) y una rentabilidad más que interesante (en 2012 subió un 5 por ciento). «Tiene una trayectoria excelente y dentro de poco será más accesible, ya que tiene previsto llevar a cabo un ‘split’ de su valor liquidativo», dice Giffard. Actualmente, su inversión mínima es de una participación (11.000 euros). Se trata de un fondo multiactivo cu-yo objetivo es superar en un dos por ciento al año al Eonia, y que utiliza tres principales estrategias de inver-sión: deuda pública, deuda corpora-tiva y divisas. Carlos Galvis, su ges-tor, también utiliza una estrategia complementaria de renta variable con un límite del 10 por ciento.

ESAF CAPITAL PLUSFecha de creación: abril 1997

Categoría: RF ultra corto plazo


Rentab. anualizada 10 años: 2,28%

Rating:

CARMIGNAC CAPITAL PLUS Fecha de creación: dic. 2007

Categoría: RF ultra corto plazo



Rating:

Carlos Galvis, gestor

12

A FONDO

FEBRERO DE 2013

ESAF CAPITAL PLUS. Esta es otra alternativa de muy bajo riesgo para proteger el patrimonio. Gestio-nado por Ignacio Díez (Espirito San-to Gestión), el fondo tiene en estos momentos un 50 por ciento de la cartera invertida en papel financiero senior de bancos, sobre todo espa-ñoles. La cartera se completa con un 20 por ciento en deuda pública a muy corto plazo, un 15 en cédulas hipotecarias y un 15 en depósitos. «Lleva varios años haciéndolo muy bien, al beneficiarse del estrecha-miento de los diferenciales del papel financiero con respecto al bono ale-mán», comenta la analista de Self Bank. Normalmente, el fondo invier-te a muy corto plazo y mantiene las emisiones a vencimiento, aunque también hacen inversiones tácticas.

BLACKROCK EURO SHORT DURATION E2 EUR. Este fondo de renta fija europea, recomendado por Javier Monjardín, director de análisis de Tressis, invierte tanto en deuda gubernamental (mínimo 30 por ciento) como en deuda privada de alta calificación crediticia. Tiene, además, la posibilidad de invertir, con un máximo de un 20 por ciento, en bonos de alto rendimiento, aun-que la exposición histórica más ele-vada se ha encontrado en el 5 por ciento. «Las principales posiciones del fondo las encontramos en Fran-cia (19 por ciento), Alemania (18,5), España (13,4), Italia (11,3), y Reino Unido (9,4), si bien, en términos de riesgo se encuentra muy infraponde-rado en duración procedente de Ale-mania», cuenta Monjardín. Del fon-do este experto destaca que, a lo largo de su vida, el equipo gestor ha mostrado la flexibilidad suficiente para ir adaptándose a los diferentes entornos de mercado. Esto lo han

hecho cambiando la distribución de la cartera en cuanto a exposición a deuda gubernamental (Europa «co-re» y periféricos) y a crédito.

PIONEER EURO AGGREGATE BOND. Asumiendo algo más de riesgo que los anteriores, encontra-mos algunos fondos de renta fija di-versificada y flexible, como el Pio-neer Euro Aggregate Bond. Se trata de un producto que realiza una asig-nación activa y flexible de los distin-

tos segmentos de renta fija, invirtien-do en una amplia gama de emisores. En los últimos tiempos, una de sus grandes apuestas ha sido la renta fija periférica, en especial la italiana y la española. Tanguy Le Saout, uno de sus dos gestores, entiende que «el actual incremento del diferencial de la deuda periférica es temporal», y que la tendencia debería ser hacia «una normalización de las condicio-nes financieras, con continuación de las reformas estructurales». En esta gama de fondos de renta fija diversi-ficada también podemos encontrar otros productos, como el JPMorgan Income Opportunity, uno de los fa-voritos de PROFIM, y que ellos aconsejan para carteras equilibradas y también agresivas (para la parte más conservadora de las mismas).

PIMCO GIS UNCONSTRAINED BOND. Para carteras más modera-das, en PROFIM prefieren recomen-dar otro producto como el PIMCO GIS Unconstrained (en su versión EUR Hdg), también de renta fija flexible. El fondo aprovecha muy bien la capacidad de la casa gestora (una de las más grandes de renta fija a nivel mundial) para invertir en ac-tivos en los que otros fondos de su clase no suelen invertir. Por ejemplo, explican en PROFIM, lo hacen en deuda emitida por empresas de dis-tribución de gas. También son acti-vos en la compra de titulizaciones hipotecarias, deuda bancaria, espe-cialmente en la franja «BB» o deuda corporativa de países emergentes.

M&G OPTIMAL INCOME. Pa-sando a la sección de fondos mixtos, el M&G Optimal Income es un clá-sico por el que siguen apostando los especialistas en selección de fon-dos para proteger las carteras y, a la

BLACKROCK EURO SHORT DURATIONFecha de creación: enero 1999

Categoría: RF diversificada CP



Rating: Silver

PIMCO GIS UNCONSTRAINED BONDFecha de creación: nov. 2009

Categoría: RF flexible



PIONEER EURO AGGREGATEFecha de creación: febrero 2008

Categoría: RF diversificada



Rating: Silver

Tanguy Le Saout,

cogestor

HAY FONDOS DE RENTA FIJA DE MUY BAJA VOLATILIDAD QUE OFRECEN UNA BUENA RENTABILIDAD

13FEBRERO DE 2013

ria, apoyándose, fundamentalmente, en la utilización de derivados a mo-do de cobertura para la renta varia-ble. «Tras más de tres años sin ex-posición a deuda periférica, el equi-po gestor ha tomado posiciones en la misma, sobre todo la italiana. Del mismo modo, tras más de dos años sin posiciones en bancos europeos, comenzaron a incorporarlos tras el verano», cuenta Monjardín. La ex-posición a renta variable se encuen-tra cerca de máximos del folleto (50 por ciento).

CARTESIO X. Y terminamos con un producto español, el Cartesio X, que PROFIM incluye en las carteras conservadoras y equilibradas. Ges-tionado por los tres fundadores de la casa (Juan A. Bertrán, Cayetano Cornet y Álvaro Martínez), este fon-do tiene actualmente en torno al 50 por ciento en renta fija, y práctica-mente toda ella está en deuda peri-férica. Bertrán, que recientemente nos concedió una entrevista para este Mensual, asegura que su mejor apuesta ha sido «creer en la super-vivencia del euro». Considera que hoy por hoy no compensa estar en deuda de los países «core» europeos, aunque, en cualquier caso, tampoco son partidarios de estirar demasiado el «chicle» periférico.

vez, obtener rentabilidad. Javier Monjardín, de Tressis, destaca de él su calidad (recomienda la versión cubierta). «Si algo es fundamental a la hora de invertir en este tipo de activos y más aún teniendo en cuen-ta la situación actual de mercado, es la calidad en la selección de los mis-mos y la flexibilidad en materia de duración, factores que la casa britá-nica viene demostrando desde la creación del fondo», señala. Así, desde mediados del año pasado ha realizado una gestión muy activa de la duración de la cartera, dentro del rango 3-5 años, proveniente de la posición en el Reino Unido y de bonos ligados a la inflación. Richard Woolnough, su gestor, lleva a cabo un asignación de activos con un cla-ro enfoque hacia la renta fija, pu-diendo invertir en todo el espectro, sin limitaciones. Además, puede hacerlo en renta variable (max. 20 por ciento; aunque lo normal es es-tar en torno al 5 por ciento), estra-tegia que juegan de manera muy defensiva cuando la rentabilidad de la acción se encuentra por encima de la rentabilidad del bono.

CARMIGNAC PATRIMOINE E. Y si hablamos de clásicos, éste tam-poco puede faltar en una cartera

que quiera protegerse de las incerti-dumbres, a la par que aprovechar las oportunidades. En PROFIM lo recomiendan en sus carteras modelo de perfil equilibrado y agresivo. Gestionado por Edouard Carmig-nac y Rose Ouahba (véase entrevis-ta en página 20), es un fondo mixto flexible, sin ataduras, que invierte a nivel global tanto en renta fija como variable. En Tressis destacan de él la flexibilidad que ha mostrado el equipo gestor a lo largo de su histo-

Torsten Strohrmann, gestor de cédulas hipotecarias de DWS Investments

«BUSQUE RENTABILIDAD REAL EN LA RENTA FIJA»Para encontrar un tipo de interés real positivo es necesario buscar las rentabilidades más elevadas, pero, en ese caso, los riesgos suelen ser más altos. El «arte» radica en elegir el menor riesgo para una rentabilidad dada. Los bonos cubiertos proporcionan algo más de rentabilidad. Además, están respaldados

LA OPINIÓN DEL EXPERTOM&G OPTIMAL INCOME EURO A-HFecha de creación: abril 2007

Categoría: Mixto defensivo

Rentabilidad 2012: 13%


Rating: Silver

CARMICNAC PATRIMOINE EFecha de creación: 02/04/1987

Categoría: Mixto moderado



Rating: Gold

CARTESIO XFecha de creación: marzo 2004

Categoría: Mixto defensivo


Rentabilidad anualizada

5 años: 3,91%

Rating: Gold

Juan Antonio Bertrán,

gestor

por activos, lo que significa que un emisor es responsable de la obligación y, además, da en prenda un conjunto de activos sobre los que tienen derechos los titulares de los bonos cubiertos. Las rentabilidades son bajas (alrededor del 2-2,5 por ciento), pero aquí hay que considerar la evolución futura del precio, ya que este nivel de rentabilidad puede considerarse injustificadamente alto en comparación con la deuda corporativa o soberana. Por término medio, los bonos cubiertos tienen mejores calificaciones crediticias y ofrecen rentabilidades similares, por lo que estas deberían caer en términos relativos. Como todos sabemos, si las rentabilidades bajan, los precios suben. Esto podría proporcionar otro 1-2 por ciento al año… En cualquier caso, para escapar del entorno de rentabilidades bajas, resulta crucial seleccionar cuidadosamente, ya que no todo tiene un precio razonable.

LOS MIXTOS MODERADOS Y DEFENSIVOS PERMITEN IR INTRODUCIENDO EL PIE EN RENTA VARIABLE

14 FEBRERO DE 2013

LA IDEA DE...

CV Fabrice Jacob

(1964, Rennes, Francia) es cofundador y CEO de JK Capital Management Ltd, filial de La Française AM con sede en Hong Kong, y está registrado como asesor de inversión en la «Securities and Futures Com-mission» de Hong Kong. Comenzó su andadura profe-sional en 1985, en BNP Paribas (Nueva York). De ahí pasó a Banco Worms París, hasta que en 1997 entró en JK Capital Management. Jacob gestiona, además del LFP JKC China Value y el LFP JKC Asia Value, diversas carteras institu-cionales. Tiene un MBA en Finanzas e Inversión, por la City University de New York (Baruch Colle-ge) y un Master en Ciencias en Gestión, por la Université de Paris Dauphine.

Isabel Sánchez Burgos

miento económico para 2013 se man-tienen actualmente en el 8,1 por cien-to. El Centro de Análisis Político y Académico, el mayor grupo de re-flexión de China que asesora el go-bierno central, anticipa un 8,2.

¿Cree que, en general, hemos sido demasiado exigentes con China? China es la segunda mayor economía del mundo, el primer socio comercial de muchos países y, en los últimos años, ha sido uno de los principales motores del crecimiento global. Por ello, es normal que todo el mundo esté muy atento a las previsiones. El hecho es que los días en los que el crecimiento era de dos dígitos se han terminado, lo cual es normal cuando una economía supera los 5.000 dóla-res de PIB per cápita. Un crecimiento del orden del 8 por ciento es positivo para China: es un signo de una econo-mía madura y todavía dinámica (la de crecimiento más rápido en Asia). De hecho, intentar que este dato sea su-perior, impulsado por mayores tasas de inversión, sería negativo para la economía China. Y esto es algo muy importante que algunos observadores tienden a olvidar o subestimar. China ha entrado en una nueva fase de de-sarrollo en la que modernizará sus estructuras y su economía, para pasar de un crecimiento dirigido por la in-versión a un crecimiento dirigido por

Fabrice Jacob gestiona el LFP JKC China Value, lanzado en 1998, lo cual lo convierte en uno de los fondos de ren-

ta variable china más antiguos. El fon-do, 5 estrellas Morningstar, huye de los índices e invierte exclusivamente en acciones que coticen con descuen-to a partir de su valoración fundamen-tal (estilo valor). Lo hace, además, sólo en compañías que operen en Chi-na continental y que coticen en Hong Kong, y preferiblemente con un sesgo de mediana capitalización. Una ges-tión activa en un mercado como Chi-na que no es fácil de encontrar.

Tras las incertidumbres que sobrevolaron sobre China el año pasado, ¿cómo se presenta 2013 para el gigante asiático? 2012 ha sido un año de grandes incer-tidumbres para China, pero lo cierto es que, a final de año, hubo un peque-ño repunte de su economía, lo que permitió que el año concluyera con un crecimiento del PIB del 7,8 por ciento. Creemos que este repunte se mantendrá a lo largo de 2013, aunque será más suave. El nuevo Gobierno no se precipitará en la adopción de grandes reformas, sino que las irá im-plementando de forma pausada. No creen necesaria una precipitación, ya que el crecimiento continúa presente y no ven un problema de desempleo. Las previsiones de consenso de creci-

el consumo, lo cual significa un creci-miento de mejor calidad y más fiable. En mi opinión, es cierto que a menu-do algunos observadores son dema-siado exigentes en lo que respecta a las previsiones y expectativas del PIB chino y, a menudo, no ven el enorme impulso que hay detrás del crecimien-to del orden del 8 por ciento.

¿Cómo valora las posibles reformas que aplique el nuevo Gobierno? El nuevo Gobierno aún no ha tomado posesión, pero los primeros discursos del futuro presidente, Xi Jinping, y del primer ministro, Li Keqiang, así como las medidas adoptadas recientemente, nos hacen confiar en que sus objetivos serán las reformas adecuadas para la economía. Éstas implican políticas de urbanización, de mejora del sistema «hukou» (tarjeta identificativa que otorga a las personas acceso a la asis-tencia sanitaria gratuita, la educación y el crédito), de reducción de las dife-rencias sociales mediante reformas tributarias, de apertura de los merca-dos domésticos a los inversores extran-jeros, de liberalización de los tipos de interés, del desarrollo del mercado doméstico de bonos y, al mismo tiem-po, combatir la corrupción política que cada vez despierta más indigna-ción entre los medios sociales chinos. Lo mínimo que podemos decir es que no están perdiendo el tiempo.

Fabrice Jacob es optimista con la economía de China. Cree que ha entrado en una fase de crecimiento más fiable. Las reformas que vienen impulsarán, según él, numerosos sectores industriales.

CHINA HA ENTRADO EN UNA

NUEVA FASE DE

CRECIMIENTO

15FEBRERO DE 2013

¿Cómo beneficiará esto a los mercados? El anuncio de los retos del nuevo Go-bierno ya ha causado un repunte en los mercados, pero no podemos espe-rar que las medidas vayan a adoptarse rápidamente o de forma apresurada. De hecho, no prevemos que las refor-mas reales se implementen antes de la tercera sesión plenaria del Congreso Nacional del Pueblo, previsto para octubre de 2013. Sí esperamos reac-ciones del mercado una vez se haya celebrado dicho congreso. De hecho, anticipamos un buen comportamien-to este año del sector de los bienes de consumo discrecional, ya que con la reforma del sistema «hukou», al me-nos 200 millones de ciudadanos que están actualmente desplazados de sus

ciudades de origen, dediquen parte del ahorro a consumir. El sector inmo-biliario también debería registrar un buen comportamiento, junto con los sectores cíclicos, como el de los mate-riales de construcción. Las infraes-tructuras y el sector de los construc-tores de viviendas sociales también deberían mantener su buena evolu-ción, ya que las inversiones del Go-bierno en estos sectores continuarán siendo elevadas: se espera que se du-plique la capacidad de las redes de metro y de trenes de alta velocidad existentes en los próximos tres años.

¿Podría darnos algunos ejemplos de empresas por las que está apostando? El LFP JKC China Value es muy di-

ferente a la gran mayoría de fondos de renta variable china. Su solapa-miento habitual con el MSCI China Free se sitúa por debajo del 15 por ciento, con una fuerte orientación hacia las capitalizaciones medias. Esta estrategia implica un conocimiento muy profundo de las posiciones de la cartera, primando los contactos regu-lares y visitas in situ a todas las com-pañías. Algunos ejemplos de esto son nuestras inversiones en Ju Teng Inter-national, un líder mundial en fabrica-ción de cubiertas de plástico y magne-sio para ordenadores portátiles y ta-bletas, con una cuota de mercado global superior al 30 por ciento. Es uno de los principales proveedores de HP, Dell, Lenovo, Asus y Acer. Otro ejemplo es Goodbaby International, el mayor fabricante mundial de co-checitos para bebés, que controla una cuota de mercado global del 30 por ciento (realiza su producción a través de numerosas marcas internacionales) y cuyo crecimiento se basa en la rápi-da expansión del mercado local chino.

¿Qué espera de la divisa china? No prevemos que el renminbi vaya a apreciarse de manera significativa en los próximos meses. Tras una aprecia-ción del 35 por ciento en los últimos 8 años frente al dólar, está mostrando signos de encontrarse próximo a su valor real.

«ANTICIPAMOS UNA BUENA EVOLUCIÓN DEL CONSUMO DISCRECIONAL, DEL SECTOR INMOBILIARIO Y DE ALGUNOS SECTORES CÍCLICOS, COMO RESPUESTA AL PROGRAMA DE REFORMAS»

16

2007 | 2008 | 2009 | 2010

FONDODEL MES

FEBRERO DE 2013

*Este fondo, de renta variable española, es uno de los mejores de su categoría. Al frente, Gonzalo Lardíes, quien atesora una trayectoria profesional reconocida a nivel europeo. El fondo combina selección de empresas con un enfoque «macro».

selección de compañías y aún es pronto para valorar la capacidad del gestor en la parte macro.

El fondo invierte en 20-40 com-pañías de cualquier tamaño, a través de una gestión desligada de índice, por lo que habitualmente tendrá una fuerte infraponderación en las «blue chips» españolas. En los últimos años, el fondo ha mantenido un per-fil de cartera muy defensivo, con pesos de hasta un 20 por ciento de liquidez en algunos momentos.

Gonzalo Lardiés es, sin du-da, uno de los gestores más conocidos en el uni-verso de fondos de renta

variable española. Y por una buena razón: su labor al frente del BPA Fondo Ibérico Acciones FI, así co-mo su trayectoria como gestor en el fondo Metavalor FI, ambas etapas de éxito. Morningstar organiza una conferencia el próximo día 9 de Ma-yo, en Madrid, y Lardiés participará en un debate con otros dos gestores de renta variable española de reco-nocido prestigio: Iván Martín (San-tander AM) y Fernando Bernad (Bestinver AM).

En general, Lardiés nos parece un gestor sólido y tenemos una buena opinión sobre su capacidad en esta estrategia. No tiene apoyo directo en la gestión de este fondo, pero su car-ga de trabajo es razonable, dado que sólo gestiona renta variable española, cuyo universo de inversión es redu-cido y lleva años siguiendo.

Lardiés modificó ligeramente su estilo de inversión en 2009 y ahora combina un enfoque «top-down» (opiniones macro) con «bottom-up» (selección de compañías). La opi-nión macro dicta el posicionamiento general del fondo en términos de exposición a riesgo, incluyendo el uso de liquidez en cartera de forma activa para una mayor protección. La selección de compañías se realiza a través de un análisis fundamental

profundo de cada valor y un alto conocimiento del universo. La cons-trucción de cartera es muy flexible y desligada del índice, sin límites con-cretos. Si bien el grueso de la cartera se mantiene a largo plazo, en ocasio-nes Lardiés realiza movimientos tác-ticos para modular temporalmente el posicionamiento global de la car-tera y su riesgo («beta»), como hizo en 2012 invirtiendo temporalmente en el sector bancario (abril-junio). En general, nos gusta el proceso de

Javier Sáenz de Cenzano, CFADirector Análisis de

Fondos Morningstar Spain

FondoCategoríaÍndice

BPA FONDO IBÉRICO ACCIONES

RENTABILIDAD DEL FONDO FRENTE A SU CATEGORÍA E ÍNDICE DE REFERENCIADatos en porcentaje.

Categoría MornigstarRV España

Creación del fondo06/08/2007

Patrimonio22 mill. €

Gastos totales (TER)2,26%

Inversión mínima inicial1 participación

Rol del fondo en carteraNicho. El fondo invierte en una región concreta y concentrada, por lo que no debe formar el núcleo de una cartera de inversión sino jugar un papel menor.

DATOS BÁSICOS

17

1111

1010

99

88

77

66

55

| 2011 | 2012

FEBRERO DE 2013

Analyst rating Morningstar

Bronze

Puede consultar el informe completo en: www.morningstar.es/es/researchreport/default.aspx

La selección de compañías ha en-fatizado la fortaleza financiera, soli-dez del modelo de negocio, riesgo regulatorio, etc., lo que ha llevado a la cartera a estar sobreponderada en sectores defensivos como salud o

¿Quién gestiona el fondo?5 pilares Morningstar

Gonzalo LardiésLicenciado en Economía (por la Universidad de Extremadura), Gonzalo Lardíes comenzó su andadura profesional en 2001, en Banca Pueyo (Badajoz). De ahí pasó a la CECA, donde fue analista de riesgos. Al mundo de la inversión colectiva llegó en 2003, a Metagestión, gestora donde fue director general y responsable del departamento de gestión, así como gestor del fondo

Metavalor. Allí estuvo hasta abril de 2007, fecha en la que pasó a Banque Privée Edmond de Rothschild Europe,

a la dirección de inversiones institucionales,

y donde fue responsable de renta variable España y Portugal. En 2009 aterrizaría en BPA Global Funds Asset Management, a la dirección del área de gestión. Está al cargo del fondo BPA Fondo Ibérico Acciones.

Personal: Veríamos con buenos ojos unos recursos mayores, pero Gonzalo Lardiés es un gestor de calidad.

Firma Gestora: La gestora se encuentra en un proceso de integración, por lo que seguiremos su evolución.

Proceso: Desde 2009 el fondo combina la opinión macro con la selección de valores.

Resultados: La rentabilidad ha sido algo superior a la media con un menor nivel de riesgo.

Precio: El ratio de gastos totales del fondo es algo superior a la media, pero no de forma significativa.

consumo estable, mientras que la exposición a bancos era muy reduci-da. No obstante, ha tomado posicio-nes en el sector bancario de forma táctica y oportunista para incremen-tar la «beta» (riesgo) en cartera, co-mo sucedió de abril a junio de 2012. En ocasiones puntuales, el fondo puede usar futuros del Ibex 35 para aumentar la exposición al mercado de forma rápida. La exposición his-tórica a compañías portuguesas ha sido del 5-10 por ciento de la cartera, que ha utilizado Lardiés para tomar exposición a industrias difíciles de encontrar en España o cuando las oportunidades están más infravalo-radas. Todos factores expuestos, uni-dos a un precio similar a la media, hacen que le otorguemos el Mor-ningstar Analyst Rating Bronze.

ANÁLISIS DE LA RENTABILIDADDesde el inicio de este fondo en 2007 hasta finales de noviembre de 2012, su rentabilidad ha estado en línea con el MSCI Spain NR y lige-ramente por delante de la categoría. No obstante, este resultado medio está influenciado por dos años muy malos (2008 y 2009). El resto de años el fondo ha sido capaz de batir claramente a la media, lo que inclu-ye los años de gestión de Lardiés al frente del Metavalor FI, cuando batió a la media por un 11 por cien-to anualizado desde septiembre de 2003 a marzo de 2007. Además, la

rentabilidad del BPA Fondo Ibéri-co Acciones ha sido generada con un nivel de riesgo menor que la me-dia en términos de volatilidad. To-do ello hace que cuente con el ra-ting cuantitativo Morningstar de 4 estrellas. Además, hay que tener en cuenta que este ha sido un entorno especialmente negativo para esta estrategia, dada su infrapondera-ción estructural en compañías gran-des, que lo han hecho mucho mejor que las pequeñas en estos últimos 5 años. Este factor ha perjudicado al fondo frente a competidores e índi-ce, pero según nuestro estudio de atribución de rentabilidad la selec-ción de compañías ha sido positiva en este período, así como la posi-ción en liquidez.

5,8% RENTABILIDAD ANUAL MEDIA EN LOS ÚLTIMOS TRES AÑOS

EN LOS ÚLTIMOS AÑOS, EL FONDO HA MANTENIDO UN PERFIL MUY DEFENSIVO, CON HASTA UN 20% EN LIQUIDEZ

18

Hablar de emergentes como la fuente de crecimiento de la economía mundial

no es nada nuevo, incluso parece hasta reiterativo cuando hablamos de ellos como el motor del creci-miento y nos referimos a las fortale-zas de sus economías y sus finanzas saneadas. De hecho, la mayoría de estos países están saliendo de la crisis reforzados, en términos relativos res-pecto a los desarrollados, si bien es evidente que la crisis les ha afectado en términos generales.

Dentro de ellos, el inversor ya ha llegado a algunos de los países que se encuentran en un estadio de desa-rrollo más avanzado como China, que pronto será la primera economía del mundo por tamaño del PIB, In-dia, Brasil o Rusia, es decir, los llama-dos BRIC, aunque cada uno con sus particularidades. Este término acu-ñado por el consejero delegado de la gestora de Goldman Sachs, Jim O’Neill (quien, por cierto, ha anun-ciado que se retirará este año), hizo fortuna y ha sido muy seguido en el mundo de la inversión.

Hay una corriente que busca los «próximos emergentes», esto es, paí-ses con mayor potencial de creci-miento o que aún están en fase pre-via. Lo que se busca con ellos es po-der estar invertido en países que

evolución de los mismos. Incluso, po-dríamos considerar entre este tipo de emergentes en un grado inferior de desarrollo a los fondos que invierten exclusivamente en África, que han ido proliferando en los últimos años.

En el caso africano, una de las fra-ses que más oímos entre sus gestores como argumento a favor es que «son como Asia hace 30 años», refiriéndo-se a mercados en fase embrionaria de crecimiento y con mercados internos por desarrollar pero que, en el medio plazo, deben beneficiarse de un me-jor nivel de vida que permitirá incre-mentar el tamaño de la clase media y el desarrollo de sectores y compañías ligadas a ello.

No se trata, por tanto, de fondos que se centren en el sector minero o de los abundantes recursos naturales del continente, sino que es una orien-tación ligada a la evolución de los mercados internos. Lógicamente, tie-nen un peso importante en Sudáfrica, el mercado más desarrollado y líqui-do de la región; pero si nos fijamos en sus carteras podemos encontrar paí-ses como Ghana, Nigeria o Kenia entre sus principales apuestas. Men-ción aparte merece Egipto, otro de los grandes mercados africanos, pero que dio más de un quebradero de cabeza a los gestores hace dos años con la «primavera árabe». Entre los fondos que más destacan en esta zo-

CÓMOINVERTIR

El inversor aún tiene mundo por descubrir. En las economías en desarrollo están emergiendo nuevos nichos que un inversor de largo plazo y sin aversión al riesgo podría comenzar a incorporar a su cartera.

EN BUSCA DE LAS PRÓXIMAS

ESTRELLAS DE LOS

EMERGENTES

La opinión de

Juan HernandoAnalista de fondos de Inversis Banco

Hay una corriente que busca los «próximos emergentes», países con mayor potencial de crecimiento o en una fase previa. La idea es estar invertido en países que pueden replicar historias como las que se han visto en otros mercados emergentes, como los BRIC’s.

pueden replicar historias como las que se han visto en los emergentes previamente con los beneficios que puede conllevar.

Tras el éxito del término BRIC, también se ha reci-bido una avalancha de nuevos términos o acrónimos que tratan de identificar los nuevos merca-dos que se deben tener en cuenta, de forma que llega a parecer una sopa de letras: N-11, MIST (México, Indonesia, Corea, Turquía), CIVETS (Colombia, Indo-nesia, Vietnam, Egipto, Turquía y Su-dáfrica), Frontera o Satélite son algu-nos de ellos, y en el futuro veremos la

TRAS LOS BRIC, HA VENIDO UNA AVALANCHA DE NUEVOS TÉRMINOS

FEBRERO DE 2013

19

na BB African Opportunities, de la gestora suiza Bellevue.

LOS «N-11»Volviendo a los acrónimos y a Jim O’Neill, hablemos de los «Próximos 11» (N-11) de Goldman Sachs. Un grupo de países un tanto heterogéneo, en cuanto a área geográfica, tamaño, tipo de estructura de su economía o grado de desarrollo. En él, podemos encontrar países con un fuerte desa-rrollo como México, Corea o Turquía, que son los que componen el grueso de la cartera (cerca del 50 por ciento) y dan cierta estabilidad al fondo. Otros son menos conocidos, como Pakistán, Bangladesh, Vietnam, Indo-nesia, Filipinas e Irán. De los que mencionábamos en la parte africana, se incluyen Egipto y Nigeria.

¿Cuáles son los rasgos comunes? El fundamento de los N-11 es apro-vechar el diferencial de crecimiento del PIB a favor de estos mercados respecto, no ya sólo a los desarrolla-dos, sino a los BRIC. Goldman Sachs estima que el consumo real en los N-11 se doblará de aquí a 2020. Si este proceso se produce, serán varios los sectores beneficiados. En una pri-mera fase se benefician las compañías ligadas al consumo básico; pero se-gún se van cubriendo éstas y aumen-ta la renta disponible, surgen otras industrias favorecidas como las de

comunicaciones, educación, salud, servicios básicos (electricidad, agua, etc) o financieros.

Igualmente de heterogéneo es el grupo de los llamados Mercados Frontera, que cuentan ya con su pro-pio índice MSCI. A simple vista, les diferencia el mayor peso en países de Oriente Medio (que supone el 57 por ciento del índice). Sin embargo, ges-toras como Franklin Templeton, con el Templeton Frontier Markets, ha-cen una gestión activa en este merca-do superando ampliamente su índice, con una gestión muy desligada del mismo; el Franklin Templeton da más peso a Europa del Este, Asia y Latinoamérica, regiones con una es-casa participación en el índice.

Los resultados de estos fondos son positivos y los fundamentos en los que se basa se pueden considerar rea-listas. Sin embargo, hemos de ser conscientes de que cuando se invierte en estos mercados hay ciertos aspec-tos que se deben cuidar, como la li-quidez, que dista mucho de ser la de los países desarrollados, y la posible volatilidad que pueden tener. Aun reconociendo su potencial, sólo lo recomendaríamos para clientes que puedan asumir elevados niveles de riesgo y en un porcentaje de cartera no superior al 5-10 por ciento con una visión de permanencia a largo plazo.

AÚN RECONOCIENDO SU POTENCIAL, SÓLO ES RECOMENDABLE PARA QUIEN QUIERA ASUMIR UN ELEVADO NIVEL DE RIESGO

FEBRERO DE 2013

Fondos recomendados por InversisRentabilidad de los fondos en porcentaje. Fuente: Inversis.

20

10

0

-10

-202011 2012 13

HSBC Global Civets

Goldman Sachs N-II

Franklin Temlpeton FM

20 FEBRERO DE 2013

ENTREVISTA

¿Terminaremos pidiendo un rescate?Es difícil de prever. De momento, la intervención verbal de Draghi ha sido suficiente para aplacar las ten-siones sobre la deuda pública espa-ñola. Los inversores están dispues-tos a meter dinero en ella. Lo vimos en la última subasta de bonos a 10 años, donde hubo una demanda de 24.000 millones de euros. Con todo, los temores podrían renovarse. Si España empieza a dar síntomas que indiquen un incumplimiento de sus objetivos, podría haber inversores que empezaran a recoger beneficios en España. También conviene seguir de cerca los detalles sobre el funcio-namiento del programa de compra de bonos del BCE (OMT, en sus si-glas en inglés). El regulador europeo está siendo muy opaco en este senti-do. Hay mucha incertidumbre y esto debería aclararse en las próximas semanas.

Más allá de España, ¿qué acontecimientos podrían desencadenar fuertes ventas en los mercados?Esperamos que haya ciertas rebajas de calificación. Hay un claro riesgo en Francia y podría haber un recorte de nota crediticia sobre Estados Uni-dos con las negociaciones sobre el abismo fiscal. Pero no hay motivos para pensar en una tragedia. A un inversor internacional no le preocu-pa mucho la diferencia entre AAA, AA+. No obstante, si tuviera que mencionar un país cuyo mercado podría verse fuertemente impactado por una rebaja de calificación credi-ticia, ese país sería España, sin lugar a dudas.

LA DEUDA ESPAÑOLASUFRIRÍA CON FUERZA UNA REBAJA DE CALIFICACIÓN

Acumula una amplia expe-riencia en el mundo de la inversión y cogestiona junto al afamado Edouard Car-

mignac uno de los fondos de mayor éxito y prestigio a nivel internacional: el Carmignac Patrimoine. Sus gesto-res han sabido esquivar con maestría los ataques de la crisis europea y acu-mula una rentabilidad superior al 30 por ciento desde 2008. Ouahba ha pasado por firmas como BNP Pari-bas, HSBC y otras gestoras de fon-dos francesas y desde abril de 2011 dirige el equipo de renta fija de la gestora gala Carmignac. Rose Ouah-ba lidia cada día con la incertidum-bre de la crisis europea. Sus éxitos la avalan y nos cuenta la dirección que está tomando su estrategia en 2013.

Parece que los activos españoles están mejor vistos ahora... ¿Cómo ha modulado su exposición a España este año?Ha sido uno de los grandes temas para nosotros. Hemos invertido mu-cho en España últimamente. Empe-zamos a invertir en junio del año pasado con cédulas hipotecarias de BBVA y de Santander. También vi-mos oportunidades en deuda senior y empezamos a comprar activos de deuda pública como bonos y letras. La verdad es que tenemos una gran exposición a su deuda, en torno a los 2.000 millones de euros, pero a pla-zos muy cortos. Hay un riesgo credi-ticio en España. No resulta fácil pre-ver cómo podría reaccionar el mer-cado ante un recorte de calificación de la deuda española. Por tanto, po-dría haber cierta incertidumbre so-bre los activos de deuda españoles.

CVRose Ouahba

(París) Cuenta con más de 15 años de experiencia en los mercados de renta fija y posee un master en ingeniería financiera. Ha pa-sado por entidades como Natixis, HSBC y BNP Paribas y se unió a Carmignac en 2007. Ahora, dirige el equipo de renta fija en Carmignac Gestión, que mueve cerca de 26.200 millones de euros en activos, casi la mitad del total de la firma gala.

Óscar Torres

¿Podría describir a grandes rasgos la estructura de su cartera en este momento?Estamos cortos en lo que han sido los refugios seguros de la crisis. Completamente cortos. Hemos in-crementado posiciones en la perife-ria europea y en renta fija privada de mercados emergentes. Con respecto a divisas, tenemos la mayor parte de la cartera invertida en euros, un 20 por ciento en dólares y un 15 por ciento en monedas emergentes.

¿Han salido de la sagrada deuda germana?La posición que hemos tomado en Carmignac Patrimoine es ponernos cortos en deuda alemana. Ha habi-do una salida general de las emisio-nes alemanas y de los activos de «grado de inversión» (los de máxi-ma calidad crediticia). Los inverso-res están volviendo a la periferia y a otros activos de mayor riesgo. Tam-bién nos gustan algunas emisiones estadounidenses y europeas de alto rendimiento.

¿Podría mencionar algunas?Tenemos posiciones en el sector del automóvil como Fiat y Continental, entre otros.

Rose Ouahba, directora de renta fija de Carmignac

Paula Mercado, directora de análisis VDOS Stochastics

El dato más destacado duran-te enero, referido a la evolu-ción del patrimonio de fon-dos de inversión nacionales

es, sin duda, la recomendación del Banco de España a las entidades fi-nancieras para limitar los tipos de in-terés en los depósitos. El efecto se ha hecho notar inmediatamente en las aportaciones netas de patrimonio du-rante el primer mes del año, no obser-vadas desde hacía más de dos años: 1.046 millones de euros. Una cifra que, sumada a un aumento por la ren-tabilidad de las carteras, de 1.358 mi-llones de euros, supone un crecimien-to patrimonial durante enero de 2.404 millones de euros, según datos de VDOS a 31 de enero, un 1,90 por ciento más que en diciembre de 2012.

De acuerdo con estos datos, el pa-trimonio total gestionado a esta fecha es de 129.210 millones de euros.

Por categoría VDOS, las mayores aportaciones netas de patrimonio co-rresponden a la renta fija euro largo plazo (408 millones de euros), la renta fija garantizada (315), lo monetarios euro plus (123 millones), y la deuda pública euro y la renta fija mixta glo-bal (93 y 77 millones, respectivamen-te). Por tipo VDOS, los garantizados terminan enero en primera posición por cuota patrimonial (39,86 por cien-to). Los monetarios se llevan un 18,43 por ciento del pastel, la renta fija, un 14,21 y la renta variable sectorial un 10,33 por ciento del total.

Santander mantiene su liderazgo por grupo financiero en lo que se re-fiere a cuota (16,57 por ciento), segui-do de BBVA (14,95). Los diez prime-ros grupos por patrimonio gestionado suman un 72,56 por ciento del total.

En cuanto a aportaciones patrimo-niales por grupo, Kutxabank lidera el

ENTRADA DE DINERO

BUEN DESPEGUE

Patrimonio (30/1/13) Capt. 2012 Cuota mercado

SANTANDER 21.412.405 87.624 16,57%

BBVA 19.314.592 -7.589 14,95%

CAIXABANK 17.559.323 211.941 13,59%

ALLIANZ 6.197.532 180.418 4,80%

KUTXABANK 6.042.006 362.317 4,68%

BANKIA 5.822.786 -1.699 4,51%

BANCO SABADELL 5.521.557 52.423 4,27%

IBERCAJA 4.523.444 20.174 3,50%

BANKINTER 3.740.724 137.124 2,90%

AHORRO CORP. 3.620.479 -62.548 2,80%

Patrimonio (30/1/13) Capt. 2012 Cuota mercado

GARANTIZADOS 51.499.687 78.264 40,08%

MONETARIOS 23.812.303 145.961 18,60%

RENTA FIJA 18.360.183 534.719 13,99%

R. VARIABLE SECT. 13.341.122 96.103 10,12%

GLOBAL ALTERN. 9.899.990 69.773 7,68%

MIXTOS 8.534.756 121.519 6,55%

INMOBILIARIOS 3.762.480 0 2,98%

PATRIMONIO Y CUOTA POR ENTIDAD

PATRIMONIO Y CUOTA POR TIPO DE ACTIVOcrecimiento durante el año, con el mayor volumen de entradas patrimo-niales netas, por valor de 362 millones de euros. El ranking continúa con Caixabank (211 millones), Allianz (180), Bankinter (137 millones) y San-tander (87 millones de euros).

La categoría VDOS de renta varia-ble Japón se sitúa en primera posición del ranking por rentabilidad durante el periodo, con una revalorización de 6,9 por ciento, seguida de la renta variable nacional «small/mid cap» (6,05) y la sectorial de biotecnología (5,74). Por el contrario, la deuda pri-vada global (-6,63 por ciento) sufrió los mayores descensos en su rentabi-lidad durante el mes pasado, junto con la sectorial de materias primas (-5,16), así como los alternativos de volatilidad alta (-3,86 por ciento).

SE MANTIENE LA CAUTELAAunque el clima económico es mas optimista, con mayor apetito por el riesgo, se mantiene la cautela. Las elecciones italianas, la inestabilidad política en España y la prorroga del rescate de Chipre son tres factores de incertidumbre que se añaden a las reducidas perspectivas de crecimien-to para la eurozona durante el año.

Los datos que nos llegan de Esta-dos Unidos son positivos, con creci-mientos en los índices manufacture-ros y de empleo y una clara recupera-ción del sector inmobiliario, que re-fuerzan la s e s t imac iones de crecimiento para la zona de en torno al dos por ciento para este año. En cualquier caso, queda pendiente la resolución de la ampliación del techo de deuda (suspendido temporalmen-te) para evitar recortes automáticos en gasto público, con efecto desde el uno de marzo próximo.

El año ha comenzado con fuerza para los fondos de inversión nacionales, con aportaciones netas que no veíamos desde hace más de dos años.

6,9%LA RENTA VARIABLE DE JAPÓN ES LA MÁS RENTABLE DEL MES DE ENERO

Datos de las tablas, a cierre de enero de 2013, en millones de euros. Fuente: VDOS Stochastics

INFORMEDEL MES

21FEBRERO DE 2013

OBSERVATORIOINVERCO

22

Resulta muy interesan-te esta época del año porque es cuan-do conseguimos los

datos definitivos del ejercicio anterior: resultados de las em-presas, cifras macroeconómicas... Si tenemos la percepción de que la tasa de paro ha subido mucho, co-rroboramos con el dato definitivo del 26,02 por ciento que efectivamente ha subido respecto a la cifra anterior de 25. En definitiva, hacemos balance y con los números pasamos de las per-cepciones a las realidades.

Si preguntáramos en la calle sobre la rentabilidad de las inversiones la respuesta, posiblemente, sería «pues mala, como el año», pues la percep-ción general es pesimista sobre lo que se ha vivido en 2012. Pero la realidad es muy distinta, ¡por lo menos lo es en el mundo de la inversión colectiva! La rentabilidad media ponderada de los fondos de inversión ha sido del 5,15 por ciento, muy por encima de lo que han rentado activos como las Letras del Tesoro o las acciones españolas. La clave, posiblemente, sea la capaci-dad de diversificación de los gestores, que buscan oportunidades allí donde el inversor particular no ha podido llegar. Además, me gustaría comentar otras tres cuestiones que considero relevantes respecto a la rentabilidad de los fondos de inversión.

En primer lugar, es importante destacar que todas las categorías de fondos, desde los productos que in-vierten en el mercado monetario has-ta los que invierten en renta variable internacional, han conseguido renta-bilidad positiva en 2012. Es decir, los clientes de fondos han obtenido bue-

na rentabilidad de forma gene-ralizada y, además, superior al IPC (2,9 por ciento) en 21 de las 23 categorías existentes.

En segundo lugar, los partí-cipes que suscribieron produc-

tos de mayor riesgo han obteni-do mayor retorno. Asumir riesgo

ha sido rentable: todas las categorías de renta variable internacional han generado rentabilidades por encima de los dos dígitos. Pero cuando habla-mos del «binomio rentabilidad/ries-go» no sólo destaca el mundo global de las acciones.

Creo que mere-ce especial men-ción la categoría de renta fija europea a largo plazo, con una rentabilidad media del 7,68 por ciento. Felicito a los gestores, pues han sabido aprove-char los vaivenes del mercado de renta fija para ge-nerar valor al clien-te con un riesgo controlado.

En tercer lugar, mirando ya hacia delante, es relevante destacar que existe consenso respecto a que en 2013 nos moveremos en un entorno de tipos de interés bajos. En este esce-nario volverá a regir el principio an-glosajón «no pain, no gain». Va a ser necesario asumir cierto riesgo para obtener rentabilidad y los fondos vol-verán a ser protagonistas para las per-sonas que quieran poseer una cartera de activos diversificados adecuada a su perfil inversor.

Pero la rentabilidad obtenida gra-cias a una adecuada diversificación no es más que una de las razones para invertir en fondos de inversión.

Hay mucho más. Si de nuevo mi-ramos al ejercicio pasado, otra de las percepciones que tendrán los inverso-res es que están sufriendo una mayor presión fiscal. Y me temo que eso es difícil de rebatir ya que coincide con la realidad. La buena noticia es que los fondos, además de ser productos rentables, nos permiten decidir cuán-do y cuánto tributar: la posibilidad de

traspaso entre fon-dos sin coste fiscal. Es algo que existe hace mucho tiem-po, pero lo califico de noticia porque los ciudadanos no lo saben. Según el estudio realizado desde el Observa-torio de Inverco, 4 de cada 10 partí-cipes no conocen la posibilidad de traspaso entre fon-dos y, lo que es peor, 7 de cada 10

desconocen que dichos productos permiten mejor fiscalidad que la in-versión directa en bonos, depósitos o acciones.

Haremos balance del actual ejerci-cio en el primer trimestre del próximo año, pero mientras tanto, por lo me-nos tengamos claro que la rentabili-dad financiera y fiscal de los fondos de inversión es una razón para consi-derar que 2012 ha sido un excelente año para los inversores en fondos de inversión.

Jaime Banegas Experto del Observatorio Inverco

¡QUÉ GRAN AÑO EL 2012! PARA LOS PARTÍCIPES EN FONDOS DE INVERSIÓN

ESTE 2013 VA A SER NECESARIO ASUMIR ALGO DE RIESGO PARA OBTENER RENTABILIDAD

FEBRERO DE 2013

Escenario Macroeconómico y oportunidades de inversión en

2013

MERCADOSTRIBUNA

IEB - INVERSIÓN

TM

19:00 h. Bienvenida y apertura por: Pablo Cousteau, Director de Programas Especializados IEB. Alejandro Ramírez, Director de INVERSIÓN & Finanzas.

19:10 h. “Perspectivas Macroeconómicas para 2013: ¿Podemos volver a crecer? pero, ¿un crecimiento sostenido?

José Luis Martínez Campuzano, Profesor IEB y Estratega de Citi en España.

19:40 h. “El papel de Europa en el nuevo contexto global”. Miguel Corte-Real, Director de Renta Variable Europea

de FIDELITY Worldwide Investment.

20:10 h. Coloquio / Conclusiones.

20:30 h. Copa de cava / Networking.

Con la colaboración de

Horario: 19:00 h. - 20:30 h.

Instalaciones IEB. C/ Alfonso XI, 6

ACCESOGRATUITO

Madrid, 26 / febrero / 2013

Imprescindible solicitar invitación en: [email protected]

[email protected]

Organizan:

902 882 053 /// *Válido por 1,5 horas de formación para la recertifi cación EFA y EFP

"LOS FONDOS DE INVERSIÓN” febrero_2013

Documents

Transcript of "LOS FONDOS DE INVERSIÓN” febrero_2013