Las Pymes y El Mercado de Capitales Como Opción de ...
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Las Pymes y El Mercado de Capitales Como Opción de Financiamiento
Taller de Grado 2
Entrega Final
Presentado Por:
Sebastián Cualla Rubio
Pontificia Universidad Javeriana
18 de Diciembre de 2014
2
Contenido
Objetivos………………………………………………………………………………pág.3
Introducción…………………...……………………………………………..……….pág.4
Marco Legal…...…………………………………………………………………….pág.14
Análisis Crítico del Marco Teórico………………………………………….……..pág.19
Metodología………………….……………………………………………….……..pág.20
Resultados……………………………………………………….………………….pág.31
Conclusiones……………………………………………………………….……….pág.35
Recomendaciones………………………………………………………….………pág.35
Bibliografía……………………………………………….………………………….pág.37
3
Objetivos
Objetivo General
Determinar formas alternativas de financiación para las pequeñas y medianas empresas en Colombia mediante el estudio de alternativas no usadas actualmente para reducir los costos de las mismas al recurrir a fondos externos.
Objetivos Específicos
Definir la viabilidad del ingreso de las pequeñas y medianas empresas al mercado de capitales en Colombia.
Encontrar formas alternativas de financiación existentes fuera del país y determinar su posibilidad de aplicación en Colombia.
Examinar las alternativas de financiación en Colombia y determinar cuáles son las menos costosas.
Analizar qué alternativas de financiación son óptimas para cada tipo diferente de industria.
4
Introducción
A través de este trabajo investigativo se han buscado las maneras posibles de
financiar un negocio, especialmente en sus etapas más tempranas como micro,
pequeña y mediana empresa. Ésta financiación puede desde el interior o exterior
de la compañía y se desglosa de la siguiente manera:
Figura 11: Fuentes de Financiación Fuente: McGraw-Hill.es
1 Figura basada en la información recopilada de http://www.mcgraw-hill.es/bcv/guide/capitulo/8448170814.pdf
Fuentes de Financiación
Según Plazo
Corto Largo
Según Origen
Interno Externo
Según Exigibilidad
Propia Ajena
5
Consecuentemente, las fuentes de financiación según origen se desglosan de la
siguiente manera:
Figura 2: Fuentes de Financiación Según Origen Fuente: Propia
Según Origen
Interna
Utilidades Retenidas
Aportes de Capital
Emisión de Acciones
Fondos de Depreciación
Venta de Activos Fijos
Externa
Créditos de Proveedores
Créditos Bancarios
Créditos de Fomento
Bonos
Leasing
Cofinanciación
Cartas de Crédito
Aceptaciones Bancarias y Financieras
Factoring
Titularización
Sobregiro Bancario
Tarjetas de Crédito
Ángeles Inversionistas
Fondos de Capital de
Riesgo
6
Los fondos de capital de riesgo, pertenecientes a la financiación externa, se
dividen en las siguientes categorías:
Figura 3: Fondos de Capital de Riesgo Fuente: Propia
Red de Ángeles Inversionistas
El término se refiere a personas naturales que se dedican a financiar iniciativas
empresariales prometedoras necesitadas de dinero y demás recursos materiales e
intelectuales que le permitan llevar a cabo su plan de negocios.
Red de Ángeles Inversionistas de Capitalia Colombia
Ángeles Inversionistas Bavaria
Club de Ángeles Inversionistas del Caribe
Red de Ángeles Inversionistas TIC Hub Bog
Red de Ángeles Inversionistas de Santander
Ángeles Inversionistas Cámara de Comercio de Bogotá
Red de Ángeles Inversionistas del Eje Cafetero
Fondos de Capital de
Riesgo
Growth Capital
Private Equity
Buy-Out
Venture Capital
Capital Semilla
Mercado de Capitales
Incubadoras de Base
Tecnológica
Programas de Gobierno
7
Fondos de Capital de Riesgo
Programas de Gobierno
SENA (gobierno)
Bancóldex (Economía Mixta)
Innpulsa Colombia (Capital semilla)
Banca de las oportunidades
Incubadoras de Base Tecnológica
Colciencias (gobierno)
Venture Capital
Son inversiones de capital hechas en negocios que recién comienzan y que tienen
un alto potencial de crecimiento. Ésta inversión es de un alto riesgo pero a su vez
también representa un alto retorno al inversor. Permite a los emprendedores
obtener fondos para sus negocios cuando no pueden acceder a las formas de
tradicionales de financiación por su corta experiencia crediticia o su falta de
respaldo.2
Inversor
Capital Semilla
Es la inversión inicial en una empresa lo cual le permite arrancar su
funcionamiento. Al igual que el venture capital ésta inversión representa una
participación accionaria en la empresa así como en la toma de decisiones.
Coomeva
Interactuar
Capital Medellín
Growth Capital
Éste capital está designado a permitir el crecimiento acelerado de una compañía
madura la cuál necesita un inversor para una reestructuración o una reducción de
2 http://www.investopedia.com/terms/v/venturecapital.asp
8
su nivel de apalancamiento, lo cual le permite entrar en nuevos mercados y
expandirse vertical y horizontalmente.
SEAF
COF-Andes Capital
Promotora-Escala
Fondo de Capital Privado Inversor
Fondo de Capital Privado de Cine Hispanoamericano
Promotora Progresa Capital
Private Equity
Los private equity se dedican a crear una cartera de acciones en empresas no
cotizadas en el mercado de valores, aportando apoyo en la gestión de la misma y
retirándose en un largo plazo. Potencian el desarrollo financiero y administrativo
de una empresa antes de que esta entre en el mercado público de capitales.
Generalmente adquieren la mayoría accionaria para tener control de la dirección
de la empresa (exceptuando las inversiones de venture capital y growth capital
donde generalmente se invierte en una minoría de la propiedad de la empresa).3
Fondo de Capital Privado de Infraestructura Brookfield Colombia
Tribeca Fund I – FCP
Tribeca Energy Fund
Tribeca Homecare Fund
Altra FCP I
Fondo de Capital Privado Nexus
Fondo Aureos Colombia
3http://www.virtual.unal.edu.co/cursos/sedes/manizales/4010039/Lecciones/CAPITULO%20IV/fuentes1.htm
9
Promotora Escala Capital
Fondo Transandino
Colombia FCP
Fondo de Capital Privado TEKA I
Fondo MAS Colombia – LatAm
Kandeo I Colombia Financial Services
Fondo Brilla Colombia
Victoria Capital Partners
FCP Valorar Futuro
LAPEF V
LCP II
Palm Fund
Southern Cross Group
LAPEF Latin America Private Equity Fund
Global securities capital fund
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Tabla 1
Comparación Entre Venture Capital y Growth Equity
Venture Capital Growth Equity
Inversión en empresas en edad temprana con un plan de negocios sin consolidar.
Inversión en empresas maduras con un plan de negocios consolidado.
Inversión en múltiples empresas en nacimiento dentro de una industria o sector.
Inversión en el líder de mercado percibido dentro de una industria o sector.
Inversión sujeta a proyecciones de crecimiento de la rentabilidad de la empresa.
Inversión sujeta a un plan definido para alcanzar potencial de rentabilidad.
Inversión en empresas con requerimientos futuros de capital indefinidos.
Requerimientos futuros de capital nulos o limitados para alcanzar potencial de rentabilidad.
Fuente: Pehub
Tabla 2
Comparación Entre Control Buy-Out y Growth Equity
Control Buy-Out Growth Equity
Inversión en una posición patrimonial de control parcial o exclusivo de la empresa
Inversión en una posición patrimonial minoritaria
Inversión en empresas con una alta rentabilidad y un flujo de caja consistente
Inversión en empresas con un flujo de caja libre limitado o nulo
Con frecuencia emplean financiación de la deuda para apalancar la inversión
Inversión en empresas con una deuda financiada mínima o nula
Inversión en un punto donde los ingresos y las utilidades están proyectados a crecer de forma constante
Inversión en un punto crítico donde el growth capital puede significar un crecimiento substancial en los ingresos y las utilidades4
Fuente: Pehub
4Ambos cuadros comparativos están basados en información de
http://www.pehub.com/2012/11/09/growth-equity-the-intersection-venture-capital-
control-buyouts/
11
La Asociación Colombiana de Pequeñas y Medianas Empresas de la Industria en
sus diferentes sedes regionales ofrece los siguientes programas de apoyo a los
micro, pequeños y medianos empresarios:
Modelo de desarrollo Mipyme
Este modelo es la base del direccionamiento estratégico de ACOPI Antioquia:
Figura 45: Direccionamiento Estratégico de ACOPI Antioquia Fuente: Acopi Antioquia
5 Figura sacada de http://www.acopiantioquia.org/desarrollo-empresarial/mipyme.html
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Prodes ®
Programa de Desarrollo Sectorial Empresarial
Éste programa:
- Está orientado al mejoramiento integral de las empresas en el corto,
mediano y largo plazo.
- Responde a la globalización.
- Ayuda a conformar redes empresariales.
- Motiva el aprendizaje colectivo y permanente en las empresas.
- Fomenta la cultura de cooperación en lugar de una individualista.
- Fomenta la mentalidad largoplacista en lugar de la cortoplacista.
Objetivos del PRODES ®
- Aumento en las ventas.
- Aumento o sostenimiento de empleos.
- Aumento en la competitividad y la productividad.
- Mayor generación de negocios.
Balance 2011
Éste año dejó un balance de mejoramiento del 9% en el desarrollo de las
empresas involucradas llegando al 48%. Para obtener éste resultado se utilizó la
herramienta PASE® De ACOPI Antioquia, la cual sirve para medir el grado de
desarrollo colaborativo de las empresas intervenidas.6
Gestión I+D
Esta estrategia de intervención tiene como objetivo aumentar la competitividad,
productividad e innovación de las pymes en la región mediante una estrategia de
intervención basada en la asociatividad empresarial, partiendo del mejoramiento
interno de las empresas y su ensamble con la cadena de abastecimiento,
integrándola a las propuestas de desarrollo territorial. Ésta estrategia ha permitido
una mayor vinculación entre el sector público y las empresas del sector privado.7
6 http://www.acopiantioquia.org/desarrollo-empresarial/prodes-r-.html
7 http://www.acopiantioquia.org/desarrollo-empresarial/gestion-id-html
13
El modelo de Gestión i+D de Acopi Antioquia descrito anteriormente se resume en
la siguiente ilustración:
Figura 58: Gestión i+D Fuente: Acopi Antioquia
8Cuadro sacado de http://www.acopiantioquia.org/desarrollo-empresarial/gestion-id-html
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Marco Legal
La ley 590 de 2000 con sus respectivas modificaciones es la encargada de regular la interacción entre las pymes y el gobierno, así como métodos mediante los cuales el mismo gobierno debe propiciar el desarrollo de las empresas micro, pequeñas y medianas.
Bancóldex al ser de economía mixta se presenta como un intermediario entre el gobierno nacional y las empresas necesitadas de capital para crecer, motivo por el cual se presenta un cuadro comparativo a continuación mostrando para que sirven tanto la ley como Bancóldex y que indicadores y requisitos se manejan para que las empresas se puedan ver cobijadas.
LEY 590 DE 2000 (Con sus modificaciones)
¿Para qué?
Artículo 34. Modificado por la Ley 905 de 2004, artículo 18. Préstamos e inversiones destinados a las Mipymes. Para efecto de lo establecido en el artículo 6º de la Ley 35 de 1993, cuando el Gobierno Nacional verifique que existen fallas del mercado u obstáculos para la democratización del crédito, que afecten a las micro, pequeñas y medianas empresas, en coordinación con la Junta Directiva del Banco de la República determinará de manera temporal la cuantía o proporción mínima de los recursos o líneas de crédito, que, en la forma de préstamos o inversiones, deberán destinar los establecimientos que realicen actividades de otorgamiento de créditos al sector de las Micro, pequeñas y medianas empresas. Artículo 35. Democratización del crédito. El Gobierno Nacional tendrá, con relación a las Mipymes, las funciones de formular políticas de democratización del crédito y financiamiento para el establecimiento de nuevas empresas, promover la competencia entre los intermediarios financieros, determinar la presencia de fallas de mercado que obstaculicen el acceso de estas empresas al mercado financiero institucional y adoptar los correctivos pertinentes, dentro del marco de sus competencias.
Parágrafo. Para tal fin el gobierno Nacional reglamentará la incorporación de estímulos e incentivos para que el sistema financiero coloque recursos importantes de crédito en apoyo de las Mipymes.
Artículo 36. Democratización accionaria. El Gobierno Nacional estimulará la capitalización de las Mipymes, propiciando la democratización accionaria.
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Artículo 37. Adquisición de títulos de emisión colectiva por parte de los Fondos de Pensiones. Los Fondos de Pensiones podrán adquirir títulos de emisión colectiva por grupos organizados de Mipymes que a su vez, obtengan el respaldo de emisores debidamente inscritos y registrados, y de conformidad con las disposiciones que regulan dichos fondos.
38 Parágrafo. El Gobierno Nacional promoverá la asociatividad de las Mipymes con el fin de consolidar su acceso al mercado de capitales.
Artículo 38. Líneas de crédito. El Gobierno Nacional propiciará el establecimiento de líneas de crédito para la capitalización empresarial, como instrumento para mejorar la relación entre el capital social y el pasivo externo de las compañías pertenecientes al estrato de las Mipymes.
Artículo 39. Sistemas de microcrédito. Con el fin de estimular las actividades de microcrédito, entendido como el sistema de financiamiento a microempresas, dentro del cual el monto máximo por operación de préstamo es de veinticinco (25) salarios mínimos mensuales legales vigentes sin que, en ningún tiempo, el saldo para un solo deudor pueda sobrepasar dicha cuantía autorizase a los intermediarios financieros y a las organizaciones especializadas en crédito
micro empresarial, para cobrar honorarios y comisiones, de conformidad con las tarifas que autorice el Consejo Superior de Microempresa, no repuntándose tales cobros como intereses, para efectos de lo estipulado en el artículo 68 de la Ley 45 de 1990 9.
Requisitos
Artículo 43. Estímulos a la creación de empresas. Los aportes parafiscales destinados al Sena, el ICBF y las Cajas de Compensación Familiar, a cargo de las micro, pequeñas y medianas empresas que se constituyan e instalen a partir de la promulgación de la presente ley, serán objeto de las siguientes reducciones:
1. Setenta y cinco por ciento (75%) para el primer año de operación.
2. Cincuenta por ciento (50%) para el segundo año de operación; y
3. Veinticinco por ciento (25%) para el tercer año de operación.
Parágrafo 1. Para los efectos de este artículo, se considera constituida una micro, pequeña o mediana empresa en la fecha de la escritura pública de constitución, en el caso de las personas jurídicas, y en la fecha de registro en la Cámara de Comercio, en el caso de las demás Mipymes.
9 http://www.alcaldiabogota.gov.co/sisjur/normas/Norma1.jsp?i=12672
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Así mismo, se entiende instalada la empresa cuando se presente memorial dirigido a la Administración de Impuestos y Aduanas respectiva, en la cual manifieste lo siguiente:
a) Intención de acogerse a los beneficios que otorga este artículo;
41 b) Actividad económica a la que se dedica;
c) Capital de la empresa;
d) Lugar de ubicación de la planta física o inmueble donde se desarrollará la actividad económica;
e) Domicilio principal.
Parágrafo 2. No se consideran como nuevas micro, pequeñas o medianas empresas, ni gozarán de los beneficios previstos en este artículo, las que se hayan constituido con anterioridad a la fecha de promulgación de la presente ley, aunque sean objeto de reforma estatutaria o de procesos de escisión o fusión con otras Mipymes.
Parágrafo 3. Quienes suministren información falsa con el propósito de obtener los beneficios previstos en el presente artículo deberán pagar el valor de las reducciones de las obligaciones parafiscales obtenidas, y además una sanción correspondiente al doscientos por ciento (200%) del valor de tales beneficios, sin perjuicio de las sanciones penales a que haya lugar. (Nota: Artículo reglamentado por el Decreto 525 de 2009.).
Artículo 44. Programa de jóvenes emprendedores. El Gobierno Nacional formulará políticas para fomentar la creación de empresas gestionadas por jóvenes profesionales, técnicos y tecnólogos.
El Gobierno Nacional, expedirá las disposiciones reglamentarias para dar materialidad a lo previsto en este artículo.
Artículo 45. Modificado por la Ley 905 de 2004, artículo 22. Líneas de crédito para creadores de empresa. El Instituto de Fomento Industrial o quien
haga sus veces y el Fondo Nacional de Garantías establecerán, durante el primer trimestre de cada año el monto y las condiciones especiales para las líneas de crédito y para las garantías dirigidas a los creadores de micro, pequeñas y medianas empresas.
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Indicadores
Artículo 40. Modificado por la Ley 905 de 2004, artículo 19. Condiciones especiales de crédito a empresas generadoras de empleo. El Fondo Nacional de Garantías S. A. podrá otorgar condiciones especiales de garantía a empresas especialmente generadoras de empleo, por un setenta por ciento (70%) del valor del crédito requerido para el emprendimiento, de conformidad con el reglamento que expida el Gobierno Nacional, el cual se debe llevar a cabo dentro de los seis (6) meses siguientes a la sanción de la presente ley.
Parágrafo. El Gobierno Nacional establecerá condiciones especiales que permitan al Fondo Nacional de Garantías, la venta de los bienes recibidos como dación en pago, con el fin de volverlos líquidos a la mayor brevedad, y así otorgar nuevamente, con esos recursos, garantías a las micro, pequeñas y 39 medianas empresas, Mipymes.
BANCÓLDEX
¿Para qué?
Como administrador de Programas Especiales, Bancóldex se encarga de promover el emprendimiento a través del programa Innpulsa Colombia mediante diversos programas destinados a la innovación y la competitividad así como mediante cofinanciación no reembolsable. Esto se desarrolla por medio del Fondo de Modernización e Innovación para las micro, pequeñas y medianas empresas.
Para empresas con alto potencial exportador existe el Programa de Transformación Productiva, enfocado en impulsar la competitividad y productividad de empresas de todo tamaño que quieren abrirse camino en el extranjero.
Requisitos
Innpulsa: Emprendimiento dinámico innovador:
Se refiere a emprendimientos que cuentan con una visión global y crean o resuelven necesidades existentes en el mercado con un potencial elevado de crecimiento rápido, rentable y sostenido. Además deben contar con la virtud de crear innovación y generar valor extraordinario.
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Los requisitos son los siguientes:
- Margen Operativo mayor al 8%.
- Tener potencial de ventas igual o superior a los $4.000 millones entre los primeros 5 a 10 años.
- Tener promedio histórico de margen operativo mayor al 4%.
- Contar con empleados con ingresos superiores a 3 salarios mínimos mensuales legales vigentes. 10
Indicadores
Innpulsa:
Con este programa las pymes reciben financiación y herramientas para enfrentarse al competitivo mundo empresarial que se presenta difícil para empresas nacientes o en crecimiento.
Innpulsa Mipyme se concentra en la innovación de nuevos productos, mejoramiento de los mismos y modernización de maquinaria en las micro, pequeñas y medianas empresas que tengan más de dos años de operación11.
10 http://www.innpulsacolombia.com/?lang=es&seccion=EmprendimientoDinamicoInnovador
11 http://www.innpulsacolombia.com/?lang=es&seccion=MiPyme
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Análisis crítico del marco teórico
A través del marco teórico se exponen los antecedentes de los planes de apoyo del Estado colombiano a las micro, pequeñas y medianas empresas como el Instituto de Fomento de Industrial, ayuda que resulto ser insuficiente ya que solo cobijaba a empresas con activos mayores a los 1.800 millones dejando de lado a las micro y pequeñas empresas más vulnerables. Es por esto que a través de los años este instituto fue teniendo modificaciones que lo llevaron a convertirse en un banco de segundo piso para luego dividirse en Finurbano para las microempresas y Propyme para las pequeñas y medianas empresas. A partir del 2003 el instituto fue liquidado y la financiación de las pymes quedó en manos de Bancóldex, el SENA, Colciencias e inversores privados. El mercado de valores se presenta como una posibilidad inexistente para las micro y pequeñas empresas, y casi inexistente para la mayoría de las medianas empresas, debido al patrimonio mínimo exigido para poder ser emisor ($7.000.000.000 de pesos). Éste estándar tan alto imposibilita a las empresas en crecimiento alcanzar un financiamiento más económico que el tradicional. Es por eso que la mayoría de ellas debe recurrir a los métodos tradicionales como los bancos de primer piso, elevando sus costos financieros e impidiendo un desarrollo más acelerado. Cómo ejemplo de una alternativa se muestra el American Stock Exchange (AMEX), el segundo mercado de capitales de Estados Unidos, el cual agrupa a las medianas empresas que no cumplen los requisitos para entrar a la New York Stock Exchange. Éste ejemplo debe ser un espejo para Colombia, lo cual permitiría un endeudamiento más económico para las empresas más pequeñas, resultando en una industria más fuerte y desarrollada.
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Metodología
Una vez recopilados los datos acerca de las opciones disponibles para que las empresas, y especialmente, las pymes se puedan financiar, se debe pasar a la etapa de recopilación de datos que nos permitan entender de modo cuantitativo como se están financiando este tipo de empresas y que carencias hay en la oferta que impiden el crecimiento de este tipo de compañías.
Con este fin nos enfocaremos en las empresas pertenecientes al sector real, el cual agrupa a la mayoría de las pymes en Colombia. Para recopilar los datos utilizaremos la base de datos Benchmark12, la cual incluye datos financieros de 364.619 empresas de Colombia. En el sector real en específico hay información de 36.190 empresas incluyendo su Estado de Resultados, Balance general y Flujo de Caja. Luego de hacer un filtro por activos totales equivalente al tope máximo de 30.000 salarios mínimos para poder ser considerada como mediana empresa, la búsqueda arroja 21.961 pymes13 las cuales serán objeto del estudio a continuación. De ésta cantidad 626 corresponde a microempresas, 11.391 a pequeñas empresas y 9.944 a medianas empresas.
Con este fin, expondremos el promedio de los montos de financiación de las micro, pequeñas y medianas empresas, dividiéndolos en financiación externa e interna. A esto agregaremos una comparación de los costos de distintos crédito disponibles para las empresas así como el costo de una emisión de bonos o acciones. Finalmente éstos datos serán agrupados en relación a la teoría del pecking order y analizados mediante una regresión que arroje conclusiones sobre las validez de dicha teoría.
Pecking Order
Para hacer un análisis matemático de la situación de las pymes en Colombia recurriremos a la Pecking Order Theory, planteada por Gordon Donaldson en 1961, la cual se refiere a la preferencia de las empresas a la hora de financiarse. Según esta teoría las empresas prefieren la financiación interna como las utilidades retenidas a la deuda emitida, la deuda de capital propio o la emisión de acciones, ya que esta genera una devaluación de las acciones antiguas. Según esta teoría la preferencia para financiarse comienza con las utilidades retenidas, luego el crédito externo y por último el patrimonio. En el caso de necesitar obligatoriamente financiación externa las empresas prefieren endeudarse con agentes externos a emitir deuda propia debido a los costos de información
12 Base de datos suministrada por la biblioteca de la Pontificia Universidad Javeriana. 13 Se descartaron empresas carentes de información financiera completa.
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involucrados14. Esto se ve reflejado en el ratio de endeudamiento (deuda/recursos propios) y la composición del pasivo de la empresa15. En este orden de ideas, una empresa que siga este modelo a la perfección debería presentar un peso de déficit financiero por cada peso de deuda. Llevando el Pecking Order a la práctica, hay estudios correspondientes a los años 1979-1982 los cuales indican que un 62% de los gastos de capital de la empresas no-financieras corresponden a fondos generados internamente, incluyendo inversiones en inventario y otros activos. Un estudio de Brealy y Myers’ en 1984 indica que el grueso de los recursos externos de las empresas no –financieras provinieron de préstamos de terceros, mientras que la emisión de acciones nunca superó el 6%. Éstas estadísticas resultantes le dan validez al Pecking Order Theory y muestran un patrón de comportamiento de las empresas, complementado en 1999 por un estudio de Shyam-Sunder y Myers tomando los datos de empresas entre 1971 y 1989. A pesar de dichos estudios la Pecking order theory ha sido objeto de críticas y objeciones de parte de otros estudios. Ésta teoría asume que los gerentes actúan en favor de los intereses de los socios, sin tener en cuenta el problema de la agencia donde los gerentes pueden perseguir intereses propios en vez de maximizar el valor de la compañía. El mismo Gordon Donaldson en 1969 admitió que las empresas objeto de su estudio no tenían como objetivo la maximización de las utilidades de los accionistas, hecho demostrado posteriormente con otros casos por Myer and Majluf (1984). Según Myers la Pecking Order Theory no puede explicar todo el problema relacionado con el financiamiento. En el año 2003 Frank y Goyal construyeron un estudio acerca del comportamiento financiero de las empresas participantes del mercado público de valores entre 1971 y 1988. Los resultados arrojaron que en promedio la financiación interna no alcanza a cubrir las inversiones, por lo que muchas de las empresas objeto de ese estudio acudían a financiación externa. Asimismo se encontró que la deuda neta no es equivalente al déficit financiero en una mayoría de los casos. Sin embargo hay que tener en cuenta que la Pecking Order theory se refiere a las preferencias a la hora de financiarse, lo que no quiere decir que las empresas no deban recurrir a financiación externa. 16
Se ha tomado éste modelo para mostrar numéricamente si las pymes colombianas pueden optar por preferir la financiación interna por encima de la externa o si por lo contrario tienen que recurrir obligatoriamente a endeudarse con terceros primero, a un costo más alto, para poder crecer.
14 http://www.economia48.com/spa/d/pecking-order-theory/pecking-order-theory.htm
15 http://www.economia48.com/spa/d/ratio-de-endeudamiento/ratio-de-endeudamiento.htm
16 http://edissertations.nottingham.ac.uk/1393/1/Dissertation.pdf
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Ésta teoría se define por la siguiente ecuación:
DIVt: Dividendos en el año t. It: Inversiones en el año t. DWt: Cambio en capital de trabajo en el año t. Ct: Flujo de caja después de costo financiero en el año t. DDt: Deuda emitida en el año t. DEt Net: Capital emitido en el año t
DEFt = DIVt + It + DWt - Ct = DDt + DEt
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Las 21.961 pymes seleccionadas están repartidas de la siguiente manera según región y sector:
Tabla 4
Pyme Por Región
Departamento # de Pymes
%
Amazonas 6 0,03%
Antioquia 2.885 13,14%
Arauca 18 0,08%
Atlántico 942 4,29%
Bogotá 11.980 54,55%
Bolívar 384 1,75%
Boyacá 128 0,58%
Caldas 273 1,24%
Caquetá 11 0,05%
Casanare 79 0,36%
Cauca 92 0,42%
Cesar 63 0,29%
Chocó 3 0,01%
Córdoba 113 0,51%
Cundinamarca 825 3,76%
Guaviare 3 0,01%
Huila 162 0,74%
La Guajira 25 0,11%
Magdalena 161 0,73%
Meta 167 0,76%
Nariño 89 0,41%
Norte de Santander 281 1,28%
Putumayo 8 0,04%
Quindío 100 0,46%
Risaralda 328 1,49%
San Andrés y Providencia
34 0,15%
Santander 638 2,91%
Sucre 38 0,17%
Tolima 204 0,93%
Valle del Cauca 1.921 8,75%
Total 21.961 100,00%
Fuente: Propia
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La financiación a la que recurren las pymes en Colombia para crecer se muestra en los siguientes cuadros dividida en financiación interna y externa. Al final se puede ver el capital, endeudamiento y apalancamiento de las empresas según el tamaño. Los datos corresponden a los promedios de las empresas pertenecientes al grupo en cuestión.
Tabla 5
Financiación Pymes
Financiación Pymes
Formas de Financiación Promedio % Promedio
Externas Bancos $ 143 9,15%
Bonos y Papeles Comerciales $ 341 21,83%
Proveedores $ 386 24,72%
Bancos (LP) $ 248 15,89%
Bonos y Papeles Comerciales (LP) $ 0,03 0,002%
Proveedores L.P. $ 29 1,87%
Acciones Preferenciales $ 1 0,06%
Internas Anticipo de Impuestos y contrib o saldo $ 0,06 0,004%
Aportes de Capital $ 195 12,47%
Utilidades Retenidas $ 123 7,86%
Corrección Monetaria $ - 0,00%
Depreciación y Amortización $ 96 6,14%
Ingresos extraordinarios $ - 0,00%
Total $ 1.560 100,00%
Indicadores Promedio
Capital $ 595 Endeudamiento 102% Apalancamiento 204%
Fuente: Propia
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Tabla 6
Financiación Microempresas
Financiación Microempresas
Formas de Financiación Promedio % Promedio
Externas Bancos 16 -3,91%
Bonos y Papeles Comerciales 0,005 -0,001%
Proveedores 54 -13,26%
Bancos (LP) 19 -4,69%
Bonos y Papeles Comerciales (LP) 0 0,00%
Proveedores L.P. 11 -2,71%
Acciones Preferenciales 0,04 -0,01%
Internas
Anticipo de Impuestos y contrib o saldo 19 -4,60%
Aportes de Capital 30 -7,41%
Utilidades Retenidas -567 140,66%
Corrección Monetaria 0 0,00%
Depreciación y Amortización 16 -4,06%
Ingresos extraordinarios 0 0,00%
Total $ (403) 100,00%
Indicadores Promedio
Capital 430 Endeudamiento 1888% Apalancamiento 77%
Fuente: Propia
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Tabla 7
Financiación Pequeñas Empresas
Financiación Pequeñas Empresas
Formas de Financiación Promedio % Promedio
Externas Bancos 100 19,51%
Bonos y Papeles Comerciales 0 0,02%
Proveedores 139 27,09%
Bancos (LP) 65 12,72%
Bonos y Papeles Comerciales (LP) 0 0,01%
Proveedores L.P. 11 2,13%
Acciones Preferenciales 1 0,11%
Internas Anticipo de Impuestos y contrib o saldo 64 12,54%
Aportes de Capital 58 11,25%
Utilidades Retenidas 39 7,54%
Corrección Monetaria 0 0,00%
Depreciación y Amortización 36 7,08%
Ingresos extraordinarios 0 0,00%
Total $ 513 100,00%
Indicadores Promedio Capital 267 Endeudamiento 51% Apalancamiento 102%
Fuente: Propia
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Tabla 8
Financiación Medianas Empresas
Financiación Mediana Empresa
Formas de Financiación Promedio % Promedio
Externas Bancos 636 22,08%
Bonos y Papeles Comerciales 0 0,00%
Proveedores 689 23,90%
Bancos (LP) 471 16,36%
Bonos y Papeles Comerciales (LP) 0 0,00%
Proveedores L.P. 51 1,78%
Acciones Preferenciales 1 0,05%
Internas
Anticipo de Impuestos y contrib o saldo 240 8,33%
Aportes de Capital 362 12,55%
Utilidades Retenidas 262 9,10%
Corrección Monetaria 0 0,00%
Depreciación y Amortización 169 5,86%
Ingresos extraordinarios 0 0,00%
Total $ 2.882 100,00%
Indicadores Promedio
Capital 981 Endeudamiento 49% Apalancamiento 328%
Fuente: Propia
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Costos Reales de Financiación
A continuación se exhibe una comparación de los costos de financiarse bajo diferentes mecanismos. En todas las opciones el cálculo se realizó bajo la suposición de que los recursos requeridos eran de $1.232.000.000 pesos colombianos a un plazo de 5 años.
Tabla 9
Comparativo de Créditos
Créditos (5 años) Tasa (EA)
Costo (en pesos colombianos)
Créditos de Fomento Entidades vigiladas por Superfinanciera
Capital de trabajo y sostenimiento empresarial
7,94% 308.372.778
Modernización empresarial y Colciencias
7,39% 286.088.310
Entidades no vigiladas por Superfinanciera
Capital de trabajo y sostenimiento empresarial
8,74% 341.020.108
Modernización empresarial 8,19% 318.545.472
Créditos Bancarios
Cartera Ordinaria 24% 1.011.765.924
Fuente: Propia
Costo emisión de acciones: $200.986.40017
Costo emisión de bonos: $212.626.34718
Con esta información se puede observar que los costos de financiación interna (emisión de acciones) son menores a todas las opciones de financiación externa calculadas, lo que marca una pauta de beneficios para todas las empresas que puedan seguir este camino.
17 Valor calculado sin incluir el costo de la banca de inversión (estructurador), asesoría legal y la comisión de colocación sobre el monto de la emisión, ya que estos valores no son fijos y se negocian independientemente. Información obtenida del simulador de costos de la Bolsa de Valores de Colombia. 18 Valor calculado sin incluir el costo de la banca de inversión (estructurador), asesoría legal y revisoría fiscal, ya que estos valores no son fijos y se negocian independientemente. Información obtenida del simulador de costos de la Bolsa de Valores de Colombia.
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Según las empresas objeto de éste estudio, los datos económicos tomados de la base de datos y adaptados a la ecuación del pecking order son los siguientes:
Tabla 10
Pecking Order Pymes
Inversiones $ 150
Cambio en Capital de Trabajo $ 60
Dividendos -$ 204
(-)Flujo Después de costo Financiero $ 283
Total -$ 277
Financiación Total $ 1.560
Diferencia $ 1.837
Fuente: Propia
Tabla 11
Pecking Order Microempresas
Inversiones $ 127
Dividendos -$ 132
Cambio en Capital de Trabajo -$ 330
(-)Flujo Después de costo Financiero $ 150
Total -$ 485
Financiación Total -$ 403
Diferencia $ 82
Fuente: Propia
Tabla 12
Pecking Order Pequeñas Empresas
Inversiones $ 110
Dividendos -$ 412
Cambio en Capital de Trabajo $ 55
(-)Flujo Después de costo Financiero $ 528
Total -$ 775
Financiación Total $ 513
Diferencia $ 1.289
Fuente: Propia
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Tabla 13
Pecking Order Medianas Empresas
Inversiones $ 197
Dividendos $ 29
Cambio en Capital de Trabajo $ 90
(-)Flujo Después de costo Financiero $ 10
Total $ 306
Financiación Total $ 2.882
Diferencia $ 2.576
Fuente: Propia
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Resultados
Luego de realizar una regresión en Microsoft Excel 2010 usando la financiación total como rango Y de entrada y las
variables inversión, dividendos, cambio en capital de trabajo y flujo de caja después de costos financieros como
rango de entrada X, los resultados fueron los siguientes:
Tabla 14
Resultados de la Regresión19
Fuente: Propia 19 Tabla elaborada en Microsoft Excel.
Estadísticas de la regresión
Coeficiente de correlación múltiple 0,088354826
Coeficiente de determinación R 2̂ 0,007806575
R 2̂ ajustado 0,007625815
Error típico 3138,396583
Observaciones 21961
ANÁLISIS DE VARIANZA
Grados de libertad Suma de cuadrados Promedio de los cuadrados F Valor crítico de F
Regresión 4 1701504387 425376096,7 43,1874376 3,73847E-36
Residuos 21956 2,16256E+11 9849533,11
Total 21960 2,17958E+11
Coeficientes Error típico Estadístico t Probabilidad Inferior 95% Superior 95% Inferior 95,0% Superior 95,0%
Intercepción 1538,540111 21,60684844 71,20613241 0 1496,189132 1580,89109 1496,189132 1580,891091
Inversiones 0,091105257 0,028167519 3,234408326 0,00122075 0,035894891 0,14631562 0,035894891 0,146315623
Flujo Despues de costo Financiero -0,01035001 0,00297074 -3,483983647 0,00049497 -0,016172874 -0,00452715 -0,016172874 -0,004527145
(-) Dividendos -0,007568493 0,003997667 -1,893227696 0,05834073 -0,015404207 0,00026722 -0,015404207 0,000267221
Cambio en Capital de Trabajo 0,147341793 0,011531803 12,77699528 2,9923E-37 0,124738628 0,16994496 0,124738628 0,169944958
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Gráfico 1: Probabilidad Normal20 Fuente: Propia
Gráfico 2: Cambio en Capital de Trabajo21 Fuente: Propia
20 Gráfica elaborada en Microsoft Excel. 21 Gráfica elaborada en Microsoft Excel.
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Gráfico 3: Dividendos22 Fuente: Propia
Gráfico 4: Flujo Después de Costo Financiero23 Fuente: Propia
22Gráfica elaborada en Microsoft Excel. 23Gráfica elaborada en Microsoft Excel.
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Gráfico 5: Inversiones24 Fuente: Propia
24 Gráfica elaborada en Microsoft Excel.
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Conclusiones Los resultados obtenidos en la regresión muestran lo siguiente:
- El flujo después del costo financiero y los dividendos tienen una relación negativa con la financiación, diciendo que con mayor financiación hay un menor flujo de caja después de costo financiero y menores dividendos pagados también.
- Las inversiones y el cambio en capital de trabajo tienen una relación positiva con la financiación, lo que quiere decir que mayor financiación significa mayores inversiones y capital de trabajo.
- El estadístico t de los dividendos fue de (-1,8) resultando insuficiente para afirmar que el Pecking Order se cumple perfectamente. El resto de resultados si cumplen con ésta teoría, por lo que el pecking order para las pymes colombianas se cumple parcialmente.
Recomendaciones Éste trabajo nos ha llevado por un recorrido de todas las ofertas que tienen las pymes colombianas para financiarse, así como las limitaciones a las que se enfrentan para poder acceder a financiaciones con un menor costo. Como se muestra en el desarrollo metodológico, las microempresas son las que sufren un golpe más fuerte con la financiación tan costosa a la que están sometidas teniendo un 1.888% de endeudamiento, hecho que hace muy difícil que un negocio prospere. Además estas empresas cuentan con menores flujos de caja y menores dividendos gracias a los altos costos de financiación, hecho que desestimula la inversión por parte de terceros en negocios jóvenes y no permite la integración de dichas empresas con sus respectivas industrias. Es por esto que el Gobierno nacional y la empresa privada deben tener en las microempresas una herramienta para combatir la pobreza y la informalidad, fortaleciendo a los pequeños negocios, lo que generaría más empleo y llevaría a un país más industrializado y próspero. Por eso, además de aportar recursos económicos, se les debe dar a los empresarios más pequeños herramientas para fortalecerse, como una bolsa de valores para las pymes similar a la AMEX en Estados Unidos que le dé a las empresas más vulnerables económicamente las mismas herramientas y oportunidades que tienen las empresas más grandes. También deben fortalecerse agremiaciones empresariales como la Acopi para que las pymes además de recibir asesoramiento puedan ingresar a través de estas mismas agremiaciones al mercado de capitales. Si una empresa no alcanza el mínimo patrimonial para ingresar a la Bolsa de Valores de Colombia, una agremiación de varias pymes en la misma situación sí podría. Esta es una
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posibilidad a explorar por el gobierno y las empresas ante el difícil panorama que enfrentan los empresarios emprendedores en Colombia.
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