Ing Jose Stella - Introducción a la Evaluación Financiera de Proyectos de Inversión en Eficiencia...
29
-
Upload
jose-stella -
Category
Economy & Finance
-
view
1.385 -
download
2
description
El objetivo del presente trabajo es proporcionar herramientas básicas que permitan evaluar financieramente los proyectos de eficiencia energética. Detalla conceptualmente lo que se entiende por proyecto en general y presenta la clasificación de los proyectos de ingeniería eléctrica en tradicionales, actuales y los proyectos que se vienen. Describe los pasos de proyectos de inversión en general y de proyectos de inversión en ingeniería en particular, planteando las diferencias entre proyectos de inversión privada y proyectos de inversión socioeconómico o social. El desarrollo del trabajo comienza en la forma en que decide el empresario ante múltiples alternativas que se le presentan para captar el recurso escaso que administra: el dinero. Presenta conceptos de tasa de interés, valor actual, valor futuro y otras funciones financieras y cómo estas se manejan con Excel. A continuación se plantean los distintos métodos de evaluación, a saber: tasa de retorno, pay back, VAN, TIR, índice de rentabilidad; todas ellas analizadas por medio del siguiente ejemplo: “el análisis económico de una auditoria energética realizada a una industria láctea en Argentina dio como resultado que las mejoras en eficiencia energética requieren una inversión de $ 50.000 y los beneficios netos durante el plazo de evaluación (5 años) son los siguientes: Año 1: $ 10.000, Año 2: $ 20.000, Año 3: $ 25.000, Año 4: $ 25.000, Año 5: $ 30.000. ¿Es rentable realizar la inversión a una tasa de descuento del 15%?”. A estos métodos de evaluación se le analizan, a través del ejemplo, las ventajas, desventajas y utilidad que cada uno de ellos tienen; también plantea la metodología para determinar la tasa de descuento óptima. Para finalizar, a los fines didácticos se presenta un simulador de análisis financiero para proyectos de eficiencia energética desarrollado en Xcelsius y las conclusiones generales.
Transcript of Ing Jose Stella - Introducción a la Evaluación Financiera de Proyectos de Inversión en Eficiencia...
GEMA - GESE
Buenos Aires, 14 de Noviembre de 2008
INTRODUCCIÓN A LA EVALUACIÓN
FINANCIERA DE PROYECTOS DE INVERSIÓN EN EFICIENCIA ENERGÉTICA
MBA Ing. José Stella Ing. Gustavo Pacheco
GEMA
Grupo de Estudios de Management GESE
Grupo de Estudio de Energía
E
va
lua
ció
n F
ina
ncie
ra d
e P
roye
cto
s d
e E
ficie
ncia
En
erg
éti
ca
E
va
lua
ció
n F
ina
ncie
ra d
e P
roye
cto
s d
e E
ficie
ncia
En
erg
éti
ca
GEMA - GESE
Objetivo
Proporcionar herramientas
básicas que permitan evaluar financieramente los proyectos de
eficiencia energética.
E
va
lua
ció
n F
ina
ncie
ra d
e P
roye
cto
s d
e E
ficie
ncia
En
erg
éti
ca
E
va
lua
ció
n F
ina
ncie
ra d
e P
roye
cto
s d
e E
ficie
ncia
En
erg
éti
ca
GEMA - GESE
Los proyectos son “[....] actividades de inversión en las cuales se utilizan recursos financieros para crear activos de capital que producen beneficios a lo largo de un horizonte temporal extenso”
Definición de proyecto desde el punto de vista del inversor
E
va
lua
ció
n F
ina
ncie
ra d
e P
roye
cto
s d
e E
ficie
ncia
En
erg
éti
ca
E
va
lua
ció
n F
ina
ncie
ra d
e P
roye
cto
s d
e E
ficie
ncia
En
erg
éti
ca
GEMA - GESE
INVERSION
Cualquier sacrificio de recursos hoy con la esperanza de recibir algún beneficio en el futuro.
Inversión
E
va
lua
ció
n F
ina
ncie
ra d
e P
roye
cto
s d
e E
ficie
ncia
En
erg
éti
ca
E
va
lua
ció
n F
ina
ncie
ra d
e P
roye
cto
s d
e E
ficie
ncia
En
erg
éti
ca
GEMA - GESE
El interés, I, es la compensación que reciben las empresas, por el sacrificio en que incurren al ahorrar
un valor actual VA durante un cierto período de tiempo.
= VF VA compensación por aplazar consumo
= VF VA I VA VA i
= 1VF VA i
= 1n
VF VA i
Interés
E
va
lua
ció
n F
ina
ncie
ra d
e P
roye
cto
s d
e E
ficie
ncia
En
erg
éti
ca
E
va
lua
ció
n F
ina
ncie
ra d
e P
roye
cto
s d
e E
ficie
ncia
En
erg
éti
ca
GEMA - GESE
Valor Actual (VA), Valor Futuro (VF)
Donde:
1. i: tasa de interés
2. ir: tasa de interés real
3. if: tasa de inflación
4. ip: componente de riesgo
= 1n
VF VA i
1. La pérdida del poder adquisitivo. (Inflación)
2. El riesgo de perder una parte o todo el dinero.
3. El “sacrificio” de no consumir ahora
(componente real)
1)1()1()1( pfr iiii
E
va
lua
ció
n F
ina
ncie
ra d
e P
roye
cto
s d
e E
ficie
ncia
En
erg
éti
ca
E
va
lua
ció
n F
ina
ncie
ra d
e P
roye
cto
s d
e E
ficie
ncia
En
erg
éti
ca
GEMA - GESE
ni
VFVA
)1(
niVAVF )1(
Valor Actual:
Valor Futuro:
Valor Actual (VA), Valor Futuro (VF)
E
va
lua
ció
n F
ina
ncie
ra d
e P
roye
cto
s d
e E
ficie
ncia
En
erg
éti
ca
E
va
lua
ció
n F
ina
ncie
ra d
e P
roye
cto
s d
e E
ficie
ncia
En
erg
éti
ca
GEMA - GESE
Criterios para
buenas técnicas de evaluación
de la inversión
Reconocer el valor temporal del dinero
Considerar el RIESGO que conlleva una
inversión
Tener en cuenta la VIDA ECONOMICA completa de
la inversión
Tener CLARIDAD para adoptar la decisión
Centrarse en Flujos de Capital
Criterios para buenas técnicas de evaluación de la inversión
E
va
lua
ció
n F
ina
ncie
ra d
e P
roye
cto
s d
e E
ficie
ncia
En
erg
éti
ca
E
va
lua
ció
n F
ina
ncie
ra d
e P
roye
cto
s d
e E
ficie
ncia
En
erg
éti
ca
GEMA - GESE
Los Métodos 1. Tasa de Rendimiento (TR) (tasa de rendimiento contable)
2. Período de Recupero (PB)
3. Valor Actual Neto (VAN)
Los Métodos de Evaluación
4. Tasa Interna de Retorno (TIR)
5. Índice de Rentabilidad (IR)
E
va
lua
ció
n F
ina
ncie
ra d
e P
roye
cto
s d
e E
ficie
ncia
En
erg
éti
ca
E
va
lua
ció
n F
ina
ncie
ra d
e P
roye
cto
s d
e E
ficie
ncia
En
erg
éti
ca
GEMA - GESE
Ejemplo: El análisis económico de una auditoria energética realizada a una industria láctea en Argentina dio como resultado que las mejoras en eficiencia energética requieren una inversión de $ 50.000 y los beneficios netos durante el plazo de evaluación (5 años) son los siguientes:
•Año 1: $ 10.000
•Año 2: $ 20.000
•Año 3: $ 25.000
•Año 4: $ 25.000
•Año 5: $ 15.000
¿Es rentable realizar la inversión a
una tasa de descuento del 15%?
Los Métodos de Evaluación
E
va
lua
ció
n F
ina
ncie
ra d
e P
roye
cto
s d
e E
ficie
ncia
En
erg
éti
ca
E
va
lua
ció
n F
ina
ncie
ra d
e P
roye
cto
s d
e E
ficie
ncia
En
erg
éti
ca
GEMA - GESE
Año 0 1 2 3 4 5
Inversión $ 50.000
Flujo Fondos Netos
$ 10.000 $ 20.000 $ 25.000 $ 25.000 $ 15.000
Forma de presentar la información:
Tabla de Flujos de Fondos Netos
0 1 2 3 4 5
Diagrama de Flujos de Fondos Netos
Los Métodos de Evaluación
I0
FF3 FF5
FF4 FF2
FF1
E
va
lua
ció
n F
ina
ncie
ra d
e P
roye
cto
s d
e E
ficie
ncia
En
erg
éti
ca
E
va
lua
ció
n F
ina
ncie
ra d
e P
roye
cto
s d
e E
ficie
ncia
En
erg
éti
ca
GEMA - GESE
Los Método de Evaluación: 2. Período de Recupero (Payback)
Metodología: Se determina contando el numero de años que han de transcurrir para que los flujos de fondos previstos acumulados iguale a la inversión inicial.
0
01
Tpj
jj
FF
i
Fórmula de aplicación:
Donde: tp = Payback
00
tp
j
FFj
Variante: PB descontado:
E
va
lua
ció
n F
ina
ncie
ra d
e P
roye
cto
s d
e E
ficie
ncia
En
erg
éti
ca
E
va
lua
ció
n F
ina
ncie
ra d
e P
roye
cto
s d
e E
ficie
ncia
En
erg
éti
ca
GEMA - GESE
Año 0 1 2 3 4 5
Inversión $ 50.000
Beneficios Netos (FF)
$ 10.000 $ 20.000 $ 25.000 $ 25.000 $ 15.000
Los Método de Evaluación: 2. Período de Recupero (Payback)
Beneficios Netos
Acumulados $ 10.000 $ 30.000 $ 55.000 $ 70.000 $ 85.000
Resolución del ejemplo aplicando PB:
El Período de Recupero del Proyecto de Eficiencia Energética es de 3
años, siendo la duración total de 5 años.
E
va
lua
ció
n F
ina
ncie
ra d
e P
roye
cto
s d
e E
ficie
ncia
En
erg
éti
ca
E
va
lua
ció
n F
ina
ncie
ra d
e P
roye
cto
s d
e E
ficie
ncia
En
erg
éti
ca
GEMA - GESE
Los Método de Evaluación: 2. Período de Recupero
Método Ventajas Desventajas
Período de Recupero
(PB)
Utilidad
Proporciona una medida limitada del riesgo y la
liquidez del proyecto.
Mientras menos período de
recuperación tiene un
proyecto, menos riesgo y más
liquidez.
No proporciona una medida de rentabilidad del
proyecto No toma en
cuenta que pasa con los flujos de efectivo después
del período de recupero.
No toma en cuenta la
magnitud y periodicidad de
los flujos.
Sirve pero no
es suficiente
E
va
lua
ció
n F
ina
ncie
ra d
e P
roye
cto
s d
e E
ficie
ncia
En
erg
éti
ca
E
va
lua
ció
n F
ina
ncie
ra d
e P
roye
cto
s d
e E
ficie
ncia
En
erg
éti
ca
GEMA - GESE
Los Método de Evaluación: 3. Valor Actual Neto (Valor Presente Neto)
Metodología: Sumar los valores actuales de los Flujos de Fondos
(inclusive la inversión) dada una tasa de descuento.
Fórmula de aplicación:
1 1
n
oj
j
FFjVAN I
i
Donde: FFj = Flujo Neto en el Período j Io = Inversión en el Período 0
I = Tasa de Descuento n = Horizonte de Evaluación
E
va
lua
ció
n F
ina
ncie
ra d
e P
roye
cto
s d
e E
ficie
ncia
En
erg
éti
ca
E
va
lua
ció
n F
ina
ncie
ra d
e P
roye
cto
s d
e E
ficie
ncia
En
erg
éti
ca
GEMA - GESE
Los Método de Evaluación: 3. Valor Actual Neto
Año 0 1 2 3 4 5
Inversión $ 50.000
Beneficios Netos (FF)
$ 10.000 $ 20.000 $ 25.000 $ 25.000 $ 15.000
Resolución del ejemplo aplicando VAN:
2
1
(1 15%)
0,76
4
1
(1 15%)
0,57
5
1
(1 15%)
0,50
15.123 VA FF2
16.438 VA FF3
14.294 VA FF4
7.498 VA FF5
$ 12.008 VAN=
3
1
(1 15%)
0,66
0
1
(1 15%)
1
-50.000 VA FF0
1
1
(1 15%)
0,87
8.696 VA FF1
El VAN del Proyecto de Eficiencia Energética es de $ 12.008.
E
va
lua
ció
n F
ina
ncie
ra d
e P
roye
cto
s d
e E
ficie
ncia
En
erg
éti
ca
E
va
lua
ció
n F
ina
ncie
ra d
e P
roye
cto
s d
e E
ficie
ncia
En
erg
éti
ca
GEMA - GESE
Los Método de Evaluación: 3. Valor Actual Neto
VAN > 0
VAN = 0
VAN < 0
Interpretación del resultado del VAN:
VAN= $ 12.008
E
va
lua
ció
n F
ina
ncie
ra d
e P
roye
cto
s d
e E
ficie
ncia
En
erg
éti
ca
E
va
lua
ció
n F
ina
ncie
ra d
e P
roye
cto
s d
e E
ficie
ncia
En
erg
éti
ca
GEMA - GESE
Los Método de Evaluación: 3. Valor Actual Neto
VAN > 0 Proyecto Rentable, conviene
realizar la inversión. CREA VALOR EN LA EMPRESA
VAN = 0 Proyecto Rentable, la inversión es indiferente.
CREA VALOR EN LA EMPRESA
VAN < 0 Proyecto No Rentable, no
conviene realizar la inversión. DESTRUYE VALOR EN LA EMPRESA
Criterios de decisión aplicando VAN:
E
va
lua
ció
n F
ina
ncie
ra d
e P
roye
cto
s d
e E
ficie
ncia
En
erg
éti
ca
E
va
lua
ció
n F
ina
ncie
ra d
e P
roye
cto
s d
e E
ficie
ncia
En
erg
éti
ca
GEMA - GESE
Los Método de Evaluación: 4. Tasa Interna de Retorno
Metodología: Calcular la tasa a la cual los flujos de fondos descontados es igual a cero
Fórmula de aplicación:
n
jj
o
TIR
FFjI
1 10
Donde: FFj = Flujo Neto en el Período j
Io = Inversión en el Período 0
n = Horizonte de Evaluación
1 20
1 20 ......
1 1 1
n
n
FF FF FFI
TIR TIR TIR
E
va
lua
ció
n F
ina
ncie
ra d
e P
roye
cto
s d
e E
ficie
ncia
En
erg
éti
ca
E
va
lua
ció
n F
ina
ncie
ra d
e P
roye
cto
s d
e E
ficie
ncia
En
erg
éti
ca
GEMA - GESE
Los Método de Evaluación: 4. Tasa Interna de Retorno
Año 0 1 2 3 4 5
Inversión $ 50.000
Beneficios Netos (FF)
$ 10.000 $ 20.000 $ 25.000 $ 25.000 $ 15.000
Resolución del ejemplo aplicando TIR:
23,89% TIR=
1 2 3 4 5
10.000 20.000 25.000 25.000 15.0000 50.000
1 1 1 1 1TIR TIR TIR TIR TIR
La TIR del Proyecto de Eficiencia Energética es del 23,89%
E
va
lua
ció
n F
ina
ncie
ra d
e P
roye
cto
s d
e E
ficie
ncia
En
erg
éti
ca
E
va
lua
ció
n F
ina
ncie
ra d
e P
roye
cto
s d
e E
ficie
ncia
En
erg
éti
ca
GEMA - GESE
Los Método de Evaluación: 4. Tasa Interna de Retorno
TIR > tasa de descuento
TIR = tasa de descuento
TIR < tasa de descuento
Interpretación del resultado de la TIR:
TIR = 23,89% i = 15%
E
va
lua
ció
n F
ina
ncie
ra d
e P
roye
cto
s d
e E
ficie
ncia
En
erg
éti
ca
E
va
lua
ció
n F
ina
ncie
ra d
e P
roye
cto
s d
e E
ficie
ncia
En
erg
éti
ca
GEMA - GESE
Los Método de Evaluación: 4. Tasa Interna de Retorno
TIR > i Proyecto Rentable, conviene
realizar la inversión. CREA VALOR EN LA EMPRESA
TIR = i Proyecto Rentable, la inversión es indiferente.
CREA VALOR EN LA EMPRESA
TIR < i Proyecto No Rentable, no
conviene realizar la inversión. DESTRUYE VALOR EN LA EMPRESA
Criterios de decisión aplicando TIR:
E
va
lua
ció
n F
ina
ncie
ra d
e P
roye
cto
s d
e E
ficie
ncia
En
erg
éti
ca
E
va
lua
ció
n F
ina
ncie
ra d
e P
roye
cto
s d
e E
ficie
ncia
En
erg
éti
ca
GEMA - GESE
Método Ventajas Desventajas
Tasa Interna de
Retorno (TIR)
Utilidad
Puede calcularse utilizando
únicamente los datos
correspondientes al proyecto. No requiere información
sobre el costo de oportunidad del
capital, coeficiente que
es de suma importancia en el cálculo del VAN.
Requiere finalmente ser comparada con
un costo de oportunidad de
capital para determinar la
decisión sobre la conveniencia del
proyecto
Sirve con reservas
Los Método de Evaluación: 4. Tasa Interna de Retorno
E
va
lua
ció
n F
ina
ncie
ra d
e P
roye
cto
s d
e E
ficie
ncia
En
erg
éti
ca
E
va
lua
ció
n F
ina
ncie
ra d
e P
roye
cto
s d
e E
ficie
ncia
En
erg
éti
ca
GEMA - GESE
Los Método de Evaluación: VAN y TIR
Valor Actual Neto a diferentes tasas requeridas
$ 20.000
$ 10.000
$ 0
$ 10.000
$ 20.000
$ 30.000
$ 40.000
5,0% 10,0% 15,0% 20,0% 25,0% 30,0% 35,0% 40,0% 45,0% 50,0%
Tasa
VA
N
Tasa VAN
5,0% $ 31.581
7,5% $ 25.901
10,0% $ 20.792
12,5% $ 16.181
15,0% $ 12.008
17,5% $ 8.221
20,0% $ 4.774
22,5% $ 1.630
25,0% $ 1.245
27,5% $ 3.880
30,0% $ 6.301
32,5% $ 8.530
35,0% $ 10.586
37,5% $ 12.486
40,0% $ 14.246
42,5% $ 15.878
45,0% $ 17.395
TIR= 23,89%
E
va
lua
ció
n F
ina
ncie
ra d
e P
roye
cto
s d
e E
ficie
ncia
En
erg
éti
ca
E
va
lua
ció
n F
ina
ncie
ra d
e P
roye
cto
s d
e E
ficie
ncia
En
erg
éti
ca
GEMA - GESE
Simulador de Análisis Financiero para Proyectos de Eficiencia Energética
E
va
lua
ció
n F
ina
ncie
ra d
e P
roye
cto
s d
e E
ficie
ncia
En
erg
éti
ca
E
va
lua
ció
n F
ina
ncie
ra d
e P
roye
cto
s d
e E
ficie
ncia
En
erg
éti
ca
GEMA - GESE
TIR del 23,89 % VAN de $ 12.008
3 años de repago simple Ejemplo
TIR > tasa requerida Valor positivo
indica proyecto rentable
Repago < n años Criterios
Puede llevar al engaño cuando el
flujo va de positivo-negativo-positivo
Buena estimación
El usuario debe especificar la
tasa de descuento
Engañoso Ignora flujos de caja de financiamiento y de largo
plazo Se usa cuando el flujo es
ajustado
Comentarios
Tasa del proyecto durante su vida útil
Valor total del proyecto en
pesos actuales
Cantidad de años para recuperar los costos
adicionales con los ahorros anuales
Significado
Tasa Interna de Retorno (TIR)
Valor Actual Neto
(VAN) Repago Simple
Conclusiones
E
va
lua
ció
n F
ina
ncie
ra d
e P
roye
cto
s d
e E
ficie
ncia
En
erg
éti
ca
E
va
lua
ció
n F
ina
ncie
ra d
e P
roye
cto
s d
e E
ficie
ncia
En
erg
éti
ca
GEMA - GESE
Al analizar un proyecto, lo que interesa son los flujos de efectivo, los indicadores contables sirven sólo como referencia. El período de recupero es sólo una medida de riesgo y liquidez, no sirve para evaluar completamente un proyecto. El TIR - así como el índice de rentabilidad - entregan una evaluación relativa del proyecto, no dicen cuánto valor este genera. El VAN evalúa el proyecto en términos absolutos, y por tanto, es un indicador de valor para al inversionista.
Conclusiones
