Informe Inca Tops
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05/11/2012
Valorizacin y Determinacin del Precio Mnimo a ser tomado en cuentapor Inca Tops S.A. en la OPC sobre las acciones comunes emitidas porInca Tops S.A.
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El presente Informe de Valorizacin (en adelante, El Informe) ha sido preparado por Define Consultora S.A. (enadelante Define) sobre la base de informacin proporcionada por Inca Tops S.A. (en adelante Inca Tops o "LaEmpresa") y por sus representantes y funcionarios, de informacin pblica disponible, y de informacin adicionalobtenida por Define de diversas fuentes consideradas confiables (en adelante "La Informacin).
El Informe refleja la opinin de Define sobre el valor de las acciones comunes de Inca Tops a la fecha de
presentacin del Informe. Los criterios empleados por Define han considerado la situacin existente de Inca Tops almomento que ocurri el hecho que gener la obligacin de realizar la OPC.
Define deja expresa constancia que, al elaborar el presente Informe, Define no ha llevado a cabo directa niindirectamente un proceso especfico de verificacin ni auditora legal, contable ni financiera de La Informacin, porlo que Define, sus accionistas, directores, representantes, funcionarios, empleados y asesores no garantizan expresani implcitamente la validez, veracidad, integridad, suficiencia y exactitud de La Informacin contenida en El Informe oen cualquier otra comunicacin oral o escrita, ni se responsabilizan por dicha informacin, sus errores u omisiones,por el uso que se le pueda dar a la Informacin ni por las opiniones, estimados, proyecciones y conclusiones
contenidas en el Informe que hayan sido elaboradas sobre la base de La Informacin.
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Declaracin de Responsabilidad
Anlisis del Sector
Anlisis de la Empresa
Anlisis del Contexto de la Operacin
Situacin Econmica Financiera
Situacin Legal: Contingencias
Metodologas de Valorizacin
Indice
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Declaracin de Responsabilidad
Los firmantes declaran haber realizado una investigacin y anlisis que los lleva a considerar que el presente Informe de Valorizacin de las
acciones comunes emitidas, ha sido preparado de acuerdo con la propuesta tcnica y requisitos detallados en el presente documento,teniendo como base la informacin brindada por el emisor. Asimismo, la entidad valorizadora se hace responsable por los daos que sepueda generar causados por la expedicin de un informe con un inadecuado sustento tcnico o insuficiencia en su contenido dentro delmbito de su competencia, de acuerdo con la responsabilidad establecida por el Cdigo Civil.
Pablo Peschiera Margarita Zavala Jos Ravines
Walter Puelles Teresa BalbaroJess MatosPerto TasadorAsesor Legal
Fecha de elaboracin: 5 de noviembre de 2012Fecha de corte de valorizacin: 30 de junio de 2012
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Declaracin de Responsabilidad
Anlisis del Sector
Anlisis de la Empresa
Anlisis del Contexto de la Operacin
Situacin Econmica Financiera
Situacin Legal: Contingencias
Metodologas de Valorizacin
Indice
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Anlisis Sectorial
Prendas de Vestir Materias Primas
Fibras sintticas
Fibras artificiales
Fibras naturales
(vegetal, animal, mineral)
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http://testcatalog.files.wordpress.com/2010/02/algodon-organico-2.jpg -
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Anlisis Sectorial
Precios de las Fibras Sin Cardar y Peinar Julio 2012
US$/TM
FOB HamburgoFOB Kaohsiung FOB Oakland24 millones de TM
FOB Callaolana lavada
2 millones de TM
ArequipaFibra clasificada
7 mil TM
3 veces
5 veces
La lana y el pelo fino son fibras naturales de origen animal (Vicua, alpaca, llama, otras). Los precios de estas fibrasestn muy por encima de los precios de otras fibras naturales como el algodn y/o fibras sintticas como el polister.
No obstante, la dinmica de los precios de estos productos est fuertemente influenciada por el comportamiento de los
precios de las fibras ms econmicas, debido a la mayor disponibilidad de las mismas.
Fuente: SUNAT-ADUANASElaboracin: Define Consultora
Fibrasinttica
Fibraartificial
Fibranaturalvegetal
FibranaturalAnimal(proteicas)
FibranaturalAnimal
(proteicas)
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Anlisis Sectorial
DEMANDA INTERNA
INDUSTRIA NACIONAL
GANADEROS (ms de 50,000 familias)
Uruguay
Lana
Pelo Fino
ItaliaChina
Tops e Hilados
Comercio
JapnEEUU
Noruega
Alemania
Pacomarca
La industria peruana exporta 70% de la
produccin (US$ 100 mill) y orienta el 30% restante
al mercado local (US$ 42 mill)
En 2011 Per export prendas por US$ 60 mill
En 2011 Per export lana grasienta por US$ 20 mill
Alemania
Francia
ReinoUnido
Espaa
Japn
Korea
EEUU
NuevaZelanda
Materia Prima: Lanay Pelo Fino
Bienes intermedios:Tops e Hilados
Bienes Finales:
Prendas de vestir
Prendas
Mallkini
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Anlisis Sectorial
La poblacin de ovejas y la produccin mundial de lana se concentra principalmente en Asia (China y otros) y Oceana(Australia y Nueva Zelanda).
Por su parte, la poblacin de auqunidos se concentra en Per y Bolivia. Per es el principal productor de pelo de
auqunidos y un productor poco relevante en la oferta mundial de la lana.
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Anlisis Sectorial: Mercado Mundial
Mundo: Poblacin de Ovejas y Auqunidos (Unidades)
Poblacin de Ovejas(millones Unidades)
Poblacin de Camlidos Sudamericanos(millones Unidades)
La poblacin mundial de ovejas no ha tenido mayor crecimiento en los ltimos 50 aos. Los pocos avances producidosse han centrado en el negocio de la carne antes que en el negocio de la lana.
Por su parte, la poblacin de auqunidos se ha recuperado en los ltimos 20 aos luego de la fuerte reduccin sufrida
entre los aos setentas y ochentas.
Fuente: FAOElaboracin: Define Consultora
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Anlisis Sectorial: Mercado Mundial
La produccin de lana ha tenido un comportamiento descendente en los ltimos 20 aos por la mayor participacin deproductos sustitutos y la ocurrencia de eventos polticos que afectaron el mercado.
La produccin de lana en Oceana ha cado 45% en los ltimos 50 aos, mientras que la produccin en Asia aument
ms de 100%.
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
1961 1971 1981 1991 2001
Otros Asia Australia y Nueva Zelanda Europa Sudamrica
Mundo: Produccin Mundial de Lana (Millones de TM)
Quiebra la corporacin lanera australiana ysu sistema de precios sostn
Colapso econmicode la Unin Sovitica
Fuente: FAOElaboracin: Define Consultora
Produccin mundial
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Anlisis Sectorial: Mercado Mundial
El mercado de la lana es altamente inestable. El precio de la lana, que permaneci deprimido durante toda la dcada delnoventa y principios del presente siglo, ha tenido un fuerte incremento en los ltimos cinco aos.
En 2011 el precio de la lana alcanz valores record. En lo que va de 2012, el precio se ha reducido significativamente.
Mundo: Produccin y Precio de la Lana
ProduccinTM
Precio(US$/TM)
Fuente: FAOElaboracin: Define Consultora
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Anlisis Sectorial
Per: Poblacin de Ovejas y Auqunidos (Millones de Unidades)
Per: Proveedores de Materia PrimaDesde finales del siglo pasado, la poblacin de ovejas y auqunidos en el Per ha tenido una marcada recuperacindebido a la estabilidad econmica y poltica del pas, as como a la mayor demanda externa de prendas de pelo fino.
Los auqunidos tienen un lento periodo de reproduccin, ya que la gestacin de una alpaca demora 330 das. Hayproblemas de inseminacin artificial.
Poblacin de Ovejas(millones Unidades)
Poblacin de Auqunidos(millones Unidades)
Poblacin de Auqunidos 2011(Miles Unidades)
Alpacas: 4,300Llamas: 1,200
Fuente: FAOElaboracin: Define Consultora
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Anlisis Sectorial
Per: Produccin de Lana y Pelo Fino 1960-2011
Per: Proveedores Materia PrimaPer es un productor pequeo de lana (0.5% de la produccin mundial). En los ltimos 50 aos, la produccin de lanatuvo un comportamiento inestable y decreciente. El aumento de la poblacin se ha centrado en la mayor produccin de
carne.Hasta 1970, previo a la reforma agraria, la produccin de pelo fino vena creciendo aceleradamente, sin embargo, en los10 aos siguientes, la produccin baj fuertemente. En los ltimos 10 aos la produccin se ha recuperadonotablemente.
Produccin de Lana(Miles de TM)
Produccin de Pelo Fino(Miles de TM)
Produccin de
pelo fino
Produccin de
pelo de alpaca
Produccin de
pelo de llama
Fuente: FAO - MINAGElaboracin: Define Consultora
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Anlisis Sectorial
Per: Produccin y Expor tacin de Lana y Pelo Fino 1960-2011(Miles TM)
Per: Proveedores de Materia PrimaEn el mercado lanero peruano, la mitad de la produccin es comprada localmente por la industria y la mitad se exportacomo materia prima (lana grasienta). En los ltimos aos, la demanda externa por lana se ha incrementado fuertemente.
En el negocio del pelo fino (alpaca, llama), la produccin es comprada ntegramente por la industria para su posteriorprocesamiento y exportacin (como productos intermedio o prenda de vestir).
Exportaciones de lana gr asientaExportaciones de pelo fino
Produccin de
lana
Produccin de
pelo fino
Fuente: FAO - MINAGElaboracin: Define Consultora
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Anlisis Sectorial
Per: Proveedores de Materia PrimaEn el ao 2011, las exportaciones de lana grasienta ascendieron a US$ 20.9 millones, 116% ms que en 2010, comoresultado aumentos del volumen exportado (236%) y el precio (60%).
La lana exportada fue orientada principalmente a Uruguay. Las principales empresas exportadoras fueron Calla Berneroy el Grupo Sacramento (63% de las exportaciones totales).
Per: Exportacin de Lana Grasienta (Miles TM) Per: Exportacin Lana Grasienta por Destino y Empresa
Uruguay
Calla
Bernedo
GrupoSacramento
Otros
Otros
Fuente: SUNAT-ADUANASElaboracin: Define Consultora
* 2012 -1er Semestre
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Anlisis Sectorial
Per: Industr ia Textil de Lana y Pelo FinoLa industria textil peruana est conformada por dos empresas importantes ubicadas estratgicamente en el sur pas:Michell e Inca Tops. Las ventas conjuntas de la industria ascendieron a US$ 150 millones en 2011.
Entre 2011 y 2012, Inca Tops y Michell compraron las empresas del grupo Sarfaty (Prosur y Nelapsa), que eran el tercergrupo empresarial ms importante del sector.
En los ltimos dos aos (2010-2011), las ventas de Michell e Inca Tops han tenido un comportamiento ascendentedebido al aumento de la oferta exportable y la notable mejora de los precios internacionales.
Per: Ventas de la Industr ia Texti l de Lana y Pelo Fino (Millones US$)
Fuente: SMVElaboracin: Define Consultora
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Anlisis Sectorial
Per: Rentabilidad Operativa de la Industr ia
Per: Industr ia Textil de Lana y Pelo FinoBuscando representar a la industria de pelo fino y lana se us una muestra conformada por las principales empresas(Michell & Cia, e Inca Tops).
La rentabilidad de esta muestra, medida por el margen operativo (utilidad operativa/ventas), ha subido notablemente enlos ltimos tres aos como consecuencia de la mejora de los precios.
En 2011, la utilidad operativa de la industria super los US$ 15 millones. En 2008, las utilidades cayeron abruptamentedebido al fuerte aumento del precio de la materia prima.
Fuente: SMVElaboracin: Define Consultora
* 2012 Primer Semestre
4,2613,145
2,237 2,4273,439
5,332
7,644
4,281
7,126
10,195
15,291
7,000
9.1%
7.2%
4.6%
4.4%
5.6%
7.3%
9.4%
5.5%
9.8%
11.2%
12.4%
10.3%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
14.0%
-
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
18,000
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 (*)
Utilidad Operativa (Miles US$) Margen Operativo (%)
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Anlisis Sectorial
Per: Exportaciones de Lana, Pelo Fino y Mezclas
Per: Industr ia Textil de Lana y Pelo FinoLas exportaciones peruanas de la industria superaron los US$ 100 millones el ao 2011, destacando ntidamente lasventas de productos de pelo fino. Las exportaciones de lana se han visto afectadas por la falta de materia prima.
La evolucin de las ventas al exterior estn fuertemente influenciadas por los precios. En el ao 2011, los precios, aligual que las exportaciones, alcanzaron valores record.
Fuente: SUNAT-ADUANASElaboracin: Define Consultora
Valores Expor tados(Millones Dlares)
Volmenes Exportados(TM)
* 2012 -1er Semestre
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Anlisis Sectorial
Per: Exportaciones de Tops e Hilados
Per: Industr ia Textil de Lana y Pelo FinoEn los ltimos aos la industria ha concentrado mayores esfuerzos en exportar productos de mayor valor agregado(hilados).
Fuente: SUNAT-ADUANASElaboracin: Define Consultora
Valores Expor tados(Millones Dlares)
Volmenes Exportados(TM)
* 2012 -1er Semestre
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Anlisis Sectorial
Per: Exportaciones de Tops e Hilados
Per: Industr ia Textil de Lana y Pelo FinoEl volumen exportado de lana se ha reducido fuertemente debido a la mayor competencia externa por la compra demateria prima (lana grasienta), que se ha venido exportado a Uruguay.
El volumen exportado de productos de pelo fino se ha recuperado en los ltimos dos aos sin que esto afecte el precio,que por el contrario, se ha mantenido hasta los primeros meses de 2012 en un nivel elevado.
Fuente: SUNAT-ADUANASElaboracin: Define Consultora
Exportacin de Lana(TM)
Exportacin de Pelo Fino(TM)
VolumenExportado(TM)
PrecioFOB(US$/TM
)
* 2012 -1er Semestre
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Anlisis Sectorial
Per: Exportaciones de Tops e Hilados por Empresa (Mil lones US$)
Per: Industr ia Textil de Lana y Pelo FinoEl grupo sarfati ha salido del negocio textil. Los activos de la empresa fueron comprados por Inca Tops y Michell en losaos 2011 y 2012 respectivamente.
Fuente: SUNAT-ADUANASElaboracin: Define Consultora
21 24 27 2732
38 35 3645
57
36
78
9 13
16
1719 16
19
29
21
911
1213
20
2220
14
20
15
3
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
18,000
0
20
40
60
80
100
120
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 (*)
Michell Inca Tops Sarfati Otras Precio Michell (US$/TM) Precio Inca Tops (US$/TM)
* 2012 -1er Semestre
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Anlisis Sectorial
Per: Exportaciones de Productos Texti les por Destino (Millones US$)
Exportacin de Tops e HiladosPelo Fino
Exportacin de Tops e HiladoLana
Per: Industr ia Textil de Lana y Pelo FinoItalia y China son los principales mercados de la exportacin de productos textiles (tops e hilados) de lana y pelo fino.
Italia es un pas que compra tanto productos de pelo fino como de lana, debido a que posee una industria de
confecciones importante.EEUU es un importador importante de prendas de lana y pelo fino antes que de bienes intermedios como los tops y loshilados.
Fuente: SUNAT-ADUANASElaboracin: Define Consultora
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Anlisis Sectorial
Per: Exportaciones de Prendas de Vesti r y Alfombras de Lana y Pelo Fino por Pas de Destino (Millones US$)
Per: Prendas de VestirLas confecciones y alfombras peruanas son exportadas principalmente a EEUU y recientemente a Oceana.
La oferta peruana de prendas de vestir (lana y pelo fino) es an pequea y poco importante dentro del mercado total de
prendas de vestir.
Fuente: SUNAT-ADUANASElaboracin: Define Consultora
* 2012 -1er Semestre
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Anlisis del Sector
Las empresas del sector exportan ms de 70% de su produccin.
La produccin, que luego es exportada, requiere para su elaboracin de productos importados tales como colorantes,
lana y pelos finos, que estn afectos a cargas tributarias
Los exportadores en el Per recuperan estos desembolsos gracias al beneficio del drawback.
Actualmente, los exportadores reciben como devolucin el 5% del valor FOB exportado.
Drawback
Marco Regulatorio: Drawback
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Declaracin de Responsabilidad
Anlisis del Sector
Anlisis de la Empresa
Anlisis del Contexto de la Operacin
Situacin Econmica Financiera
Situacin Legal: Contingencias
Metodologas de Valorizacin
Indice
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Historia de la Empresa
INCA TOPS S.A.
Fuente:Pagina web de La Empresa, SMV.Elaboracin:Define Consultora
El 12 de mayo de1965 se constituyLa Empresa con ladenominacin deCompaa TextilPeruano Suizo S.A.con el nico objetode procesar fibrade alpaca. En uncomienzo solo sededic al escojo yfabricacin de tops.
1965 19761974 1985 1994
Se inaugur laplanta dehilandera en laciudad deArequipa.
Se introdujo dentrode susoperaciones losprocesos de teidode fibra paraincrementar elvalor agregado dela misma.
Se introdujo la fibrade alpaca.
Compaa TextilPeruano Suizo S.A.cambi su raznsocial a Inca TopsS.A.
Inca Tops S.A.compr la empresaTranslana S.A. -radicada en laciudad de Arequipa
tambin- y laabsorbi por fusinese mismo ao.
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Historia de la Empresa
INCA TOPS S.A.
Fuente:Pagina web de La Empresa, SMV.Elaboracin:Define Consultora
El 5 de setiembrede 2007 la JuntaGeneral deAccionistas acordefectuar una OfertaPublica deIntercambio (OPI)para canjear susAcciones deInversin porAcciones Comunes(ratio 1:1).
1998 20102008
El 16 de abril de2008 Inca TopsS.A. inici la OPIde sus accionesde inversin en 2fases, queculminaron el 30 demayo y 16 de juliode 2008,respectivamente.La acciones deinversin fueroncanjeadas en sutotalidad.
En diciembre de2010 el directorioaprob la comprade activos de laempresaPacomarca S.A.,lo cual permitillevar adelante elnegocio decrianza dealpacas.
Inca Tops compry absorbi a laempresa Productosdel Altiplano S.A.
2007 2008
El 16 de abril de2008, La Empresa,asimismo, report laventa de 19.38millones de accionescomunes (60.2%) aAmsud Anstalt,perdiendo CarabayaInversiones yFinanzas S.A.(empresa holding delGrupo Inca) el controldirecto de LaEmpresa. Luego dela culminacin de la
OPI, la mencionadaparticipacin sediluy a 51%.
El 30 de julio de 2008La Empresa cambisu denominacinsocial a Inca TopsS.A.A.
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Historia de la Empresa
INCA TOPS S.A.
2012
El 21 de mayo del2012 Inca TopsS.A.A. modific sudenominacinsocial retornando aInca Tops S.A.
2012
Asimismo, el 21 deMayo del 2012 IncaTops S.A. acorden JGA deslistarsus accionescomunes a travs
de una OPC. LaSuperintendenciadel Mercado deValores (SMV)aprob realizardichoprocedimientomedianteresolucin de fecha
16 de julio del2012.
2011
El 8 de Junio de2011 Inca TopsS.A.A. comprlos activos de laempresaProductos del
Sur S.A.
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Estructura Accionaria
Al 30 de Junio de 2012 el capital de Inca Tops S.A. (en adelante, Inca Tops o La Empresa) se encuentra conformado por 38000,000 de
acciones comunes (capital social) , cada una con un valor nominal de S/. 1.00 por accin.
Las acciones comunes, con derecho a voto, confieren a su titular la calidad de accionista y le atribuye, cuando menos, los siguientes derechos:
Participar en el reparto de utilidades y en el patrimonio neto resultante de la liquidacin
Intervenir y votar en las juntas generales o especiales, segn corresponda
Fiscalizar en la forma establecida en la ley y el estatuto, la gestin de los negocios sociales
Ser preferido, con las excepciones y en la forma prevista en la ley, para:
La suscripcin de acciones en caso de aumento del capital social y en los dems casos de colocacin de acciones
La suscripcin de obligaciones u otros ttulos convertibles o con derecho a ser convertidos en acciones
Estructura Accionaria
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51,00%42,72%
2,52% 3,76%
Amsud Anstalt Carabaya Inversiones & Finanzas
Ulrich Gocht Bischoff Otros
Estructura Accionaria
Capital Social
Al 30 de junio del 2012, el capital social de La Empresa est representado por 38000,000 de acciones comunes, deS/.1.00 de valor nominal cada una.
Las acciones comunes listan en la Bolsa de Valores de Lima.
Fuente: SMVElaboracin:Define Consultora
Composicin Acciones Comunes
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Descripcin de la Empresa
Descripcin del negocio
Inca Tops es una empresa industrial que se dedica a la obtencin de pelos, lanas y en general cualquier fibra natural o
sinttica para, posteriormente, ser procesado, comercializado y exportado en productos y sub-productos, principalmentetops e hilados, de dicha lnea. Asimismo, se dedica a la realizacin de las actividades agrarias que comprenden laagricultura, ganadera, actividades relacionadas con fauna silvestre, servicios agrarios y asistencia tcnica.
Las ventas de La Empresa estn dirigidas principalmente al mercado exterior, representando un 70% de las ventastotales.
Inca Tops cuenta con cuatro (4) locaciones para el desarrollo, elaboracin y control de sus productos.
La primera locacin se ubica en la Av. Miguel Forga 348, Parque Industrial-Arequipa, y est destinada a la hilatura de fibra corta,Homogeneizado y Tintoreria.
La segunda locacin se ubica en la Av. Francisco Velasco 122-126, Parque Industrial-Arequipa, y est destinada a la hilatura de fibralarga.
La tercera locacin se ubica en la Av. Francisco La Rosa 120, Parque Industrial-Arequipa, y est destinada al almacenamiento y control delos hilados.
La cuarta locacin (alquilada) se ubica en la Av. Jesus 124-126, Cercado-Arequipa, y est destinada al clasificado, lavado y peinado, ascomo al almacenamiento de los tops.
La Empresa cuenta actualmente con dos marcas registradas: i) Royal Alpaca, que hace una seleccin exclusiva de fibrasde alpaca de muy alta calidad, y ii) Alpaquita, que es una marca de hilados para el mercado peruano.
La Empresa cuenta actualmente con 1060 trabajadores declarados a Junio del 2012.
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Descripcin de la Empresa
Proyecto Zamacola
La empresa Incalpaca TPX S.A. ha cedido en uso a favor de La Empresa un terreno propio por 49 aos. Encontraprestacin, Inca Tops pagara por derecho de superficie la suma de US$ 21,300 por semestre.
El local se ubica en Arequipa y tiene una superficie de 150 mil m2.Parte del rea se destinar en un inicio a la planta de tops.
La inversin requerida para la implementacin de esta planta de tops es de S/.32.8 millones.
Segn lo informado por La Empresa, el objetivo ltimo del proyecto Zamacola es operar a futuro en una sola locacin. Enesta primera etapa se trasladar toda la produccin de tops (actualmente en la Av. Jess) a dicha planta, y en unmediano plazo, an no definido por La Empresa, se trasladara tambin la fabricacin de hilados.
La planta de tops de Zamacola comenzar a operar en Marzo del 2013.
Se estima que en Junio 2013 se dejar de alquilar la planta de la Av. Jess.
De acuerdo a lo informado por La Empresa, esta planta traer los siguientes beneficios:Mejora de indicadores de productividad.
Optimizacin de los recursos humanos.
Desarrollo de proyectos de mejora de costos.
Una adecuada y mejor distribucin de la maquinaria (layout).
Optimizacin de los servicios (calderos, ablandadores, subestaciones, almacenes).
Ahorros Logsticos de traslado de material entre las diferentes plantas.
La Gerencia de La Empresa estima que los beneficios antes mencionados se traducirn en un margen adicional de 2%en tops y 1% en hilados.
El financiamiento del proyecto se realizar de la siguiente manera:Prstamo bancario por $10M
El saldo restante con capital propio
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Descripcin de la Empresa
Principales Productos
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Descripcin de la Empresa
Proceso de Produccin de Tops
El proceso de produccin de Tops se puede dividir en 3 etapas:
CLASIFICADO
Separacin de la fibra de
alpaca o lana esquiladasegn sus calidades definura, resistencia, longitud ylimpieza.
LAVADO
Limpieza y desgrase de la
lana o fibra de alpacaclasificada. Se realizan las siguientes
actividades: Apertura (abrirlos mechones de fibra ysacudir todo el material sucioposible), Lavado (eliminar elexceso de grasa y suciedad),Secado (secado mediantevapor en altas temperaturas)
y Desmanchado (operacinmanual de control que separalas impurezas finales).
PEINADO
Transformacin de las fibras
lavadas en Tops, que soncintas que se arrollan en unabobina.
Para este proceso se sigueuna serie de actividades:Mezcla (humedecer elmaterial con lubricante yantiesttico), Cardado(facilita, a travs de la carda,la eliminacin de impurezas y
residuos), Pre-peinado(pasan por gilles), Peinado(separacin total de fibracorta, neps y pajas y obtenermechas peinadas), Post-Peinado (regulariza el pesode la mecha a lo largo de todoel proceso).
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-
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Descripcin de la Empresa
Proceso de Produccin de Hilados
El proceso de produccin de Hilados se inicia teniendo como materia prima los tops y se puede dividir en 3 etapas:
HOMOGENEIZADO
Consiste en mezclar yuniformizar colores ycalidades de los tops,mediante proceso de gilles ypeinadoras.
HILATURA
Es el proceso a travs delcual se forma el hilo
Consta de las siguientesoperaciones: Bajapreparacin, Altapreparacin, Hilado(realizado por la continua dehilar, donde la mechilla seconvierte en hilo con unttulo definido y unaregularidad de peso linealbuena), Vaporizado (parafijar la torsin y estabilizardimensionalmente al hilo) yAcabado (a pedido delcliente).
TEIDO
Se realiza el teido yestampado del materialtextil.
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Descripcin de la Empresa
Nivel de utilizacin y Capacidad Instalada por Proceso
Lavado
-
100.000
200.000
300.000
400.000
500.000
600.000
700.000
800.000
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
40,0%
50,0%
60,0%
70,0%
80,0%
90,0%
100,0%
Peinado
-
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
140.000
160.000
180.000
200.000
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
40,0%
50,0%
60,0%
70,0%
80,0%
90,0%
100,0%
-
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
0,0%
20,0%
40,0%
60,0%
80,0%
100,0%
120,0%
140,0%
Hilatura Fibra Larga Hilatura Fibra Corta
-
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
0,0%
20,0%
40,0%
60,0%
80,0%
100,0%
120,0%
140,0%
Capacidad(Kg/mes)
Capacidad(Kg/mes)
Capacidad(Kg/mes)
Capacidad(Kg/mes)
38
-
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-
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
0,0%
20,0%
40,0%
60,0%
80,0%
100,0%
120,0%
Descripcin de la empresa
-
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
0,0%
20,0%
40,0%
60,0%
80,0%
100,0%
120,0%
140,0%
Homogeneizado Tintorera
Capacidad(Kg/mes)
Capacidad(Kg/mes)
39
-
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4556 59 57 54 60
88
52
36
46 3829
2628
37
20
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 - 2T
Ventas Pas
Ventas Exterior
Situacin ComercialVentas por Destino
Fuente: EEFF Individuales auditados de la Empresa 2001 2011. EEFF Individuales no auditados 2012Elaboracin:Define Consultora
Ventas por Destino (Millones S/.)
La Empresa ha registrado un crecimiento significativo a partir de 2011 debido a las inversiones recientes.
La Empresa exporta la mayor parte de su produccin. Estas exportaciones han ido incrementndose en los ltimos
aos debido al crecimiento en los precios de sus productos como consecuencia de una mayor demanda de losmismos.
Italia es actualmente el principal destinatario de sus exportaciones.
40
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39 42 36 40
5870
83 8274 71 76
83
42
17 912
14
8
7
14 12
86
7
36
265
4 44
4
4
43
43
5
6
4
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 1S
Hilado Tops Otros
Situacin ComercialVentas por Lnea de Negocio
Fuente: La EmpresaElaboracin:Define Consultora
Ventas por Lnea de Negocio (Millones S/.)
La principal lnea de negocio de Inca Tops son los Hilados, los cuales al tener un mayor valor agregado de produccinreditan ms beneficios a La Empresa.
Desde el 2011, La Empresa ha incrementado la proporcin de Tops en sus ventas con el objetivo de reducir el riesgocomercial, compensando entre las lneas de negocios cualquier variacin de precios.
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0
10
20
30
40
50
6070
80
90
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 1S
Millones
Fibra Alpaca Primera Fibra Alpaca Inferior Lana de Ovino
Mezclas de alpacas Algodn, mezclas y otras fibras
Situacin ComercialVentas por Lnea de Hilados
Fuente: EEFF Individuales auditados de la Empresa 2001 2011. EEFF Individuales no auditados 2012Elaboracin:Define Consultora
Ventas Lnea Hilados (Millones S/.)
La Empresa muestra un sostenido crecimiento en ventas en su lnea de negocio hilados.
La categora fibras de alpaca primera - con productos como la royal alpaca, baby alpaca, entre otros - representa en
promedio el 52% de las ventas de los hilados en los ltimos 5 aos. Asimismo, las mezclas de alpaca tambin sonsignificativamente altas y representativas en las ventas de hilados.
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0
5
10
15
20
25
30
35
40
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 1S
Millones
Fibra Alpaca Primera Fibra Alpaca Inferior Lana de Ovino
Mezclas de alpacas Algodn, mezclas y otras fibras
Situacin ComercialVentas por Lnea de Tops
Fuente: EEFF Individuales auditados de la Empresa 2001 2011. EEFF Individuales no auditados 2012Elaboracin:Define Consultora
Ventas L inea Tops (Millones S/.)
La lnea de Tops cobr importancia en el 2011 luego de la adquisicin de los activos de la empresa Productos del Sur,empresa dedicada a la produccin de tops.
Las categoras de fibra de alpaca primera y fibra alpaca inferior representan la mayor parte de las ventas de Tops de LaEmpresa.
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Declaracin de Responsabilidad
Anlisis del Sector
Anlisis de la Empresa
Anlisis del Contexto de la Operacin
Situacin Econmica Financiera
Situacin Legal: Contingencias
Metodologas de Valorizacin
Indice
D i i d l T i
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Descripcin de la Transaccin
La Empresa inscribi en el Registro de Valores de la Bolsa de Valores de Lima (en adelante BVL) y en el RegistroPublico del Mercado de Valores (en adelante RPMV) sus acciones comunes el 18 de julio de 2008, fecha en que
dichos valores empezaron a listar pblicamente.
De acuerdo con el artculo 37 inciso a), de la Ley del Mercado de Valores, Decreto Legislativo N 861 y sus normasmodificatorias, se establece que la exclusin de un valor del Registro Pblico del Mercado de Valores tiene lugar porresolucin fundamentada de la SMV a solicitud del emisor, cuando la inscripcin de los valores se haya originado porsu propia voluntad, o del emisor y los titulares, respaldada por el voto favorable de quienes representen no menos dedos terceras (2/3) partes de los valores emitidos.
En Junta General de Accionistas del 21 de mayo de 2012 se acord solicitar el deslistado y la exclusin de lasAcciones comunes de Inca Tops S.A. del Registro de Valores de la BVL y el Registro Pblico del Mercado de Valoresde la SMV, respectivamente. El 12 de junio de 2012, La Empresa solicit el deslistado y la exclusin de las Accionescomunes del Registro de Valores de la BVL y el Registro Pblico del Mercado de Valores de la SMV, respectivamente.
En dicho caso, la solicitud fue presentada por Inca Tops S.A. ante la SMV, respaldada por los titulares de accionescomunes, quienes representaron, en su conjunto, el 92.95% del total de acciones comunes emitidas por Inca Tops S.A.
Mediante Resolucin de Intendencia General SMV N
065-2012-SMV/11.1 del 13 de julio de 2012 se aprob laexclusin de las Acciones comunes de Inca Tops S.A.
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D i i d l T i
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Descripcin de la Transaccin
De acuerdo con el artculo 38 de la Ley del Mercado de Valores, la exclusin de un valor del Registro Pblico delMercado de Valores determina la obligacin solidaria de los responsables de la misma de formular una OPC dirigida a
los dems titulares del valor. Lo mismo se recalca en el articulo 32 del vigente Reglamento de Oferta Publica deAdquisicin y de Compra de Valores por Exclusin (en adelante El Reglamento).
Adicionalmente, de conformidad con el artculo 31 de El Reglamento, la Oferta Pblica de Compra se realiza con elpropsito de otorgar el derecho de separacin de la sociedad a los inversionistas que se consideren afectados por ladecisin de la sociedad de excluir el valor del Registro Pblico del Mercado de Valores o del mecanismo centralizadode negociacin en donde se encuentre inscrito.
Conforme al Reglamento, el precio mnimo a ofrecer en la OPC sobre las acciones comunes emitidas por Inca Topsdeber ser determinado por un tercero con experiencia en valorizacin de empresas. Dicho precio mnimo ser elresultado de la utilizacin de las metodologas de valorizacin que la entidad valorizadora estime convenienteconsiderando lo que indica El Reglamento.
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Declaracin de Responsabilidad
Anlisis del Sector
Anlisis de la Empresa
Anlisis del Contexto de la Operacin
Situacin Econmica Financiera
Situacin Legal: Contingencias
Metodologas de Valorizacin
Indice
Sit i Fi i
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55.216 52.29158.344
69.428
80.645
101.40497.006
86.28579.999
87.474
124.837
53.345
71.761
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
140.000
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 1S 2012 1S
Situacin Financiera
Ventas
Ventas Netas (Miles S/.)
En los ltimos aos, Inca Tops ha presentado un importante crecimiento en sus ventas ( CAGR:7.6%).
En el ao 2011 se observa un fuerte crecimiento en ventas producto del incremento de la capacidad productiva debido
a la compra de activos de Productos del Sur, as como a la fuerte demanda internacional de los productos basados enla fibra de alpaca peruana. Incluso las ventas 2012-1S son 34.52% mayores a las del IS 2011, por lo cual podramosestar observando a La Empresa alcanzar un nuevo nivel estndar de ventas a partir del incremento de su capacidadoperativa.
Fuente: EEFF Individuales auditados de la Empresa 2001 2011. EEFF Individuales no auditados 2012Elaboracin:Define Consultora
CAGR: 7.6 %
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Sit i Fi i
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Situacin Financiera
Utilidad Bruta y Margen Bruto
Utilidad Bruta (miles s/. y % de ventas)
La utilidad bruta ha registrado una alta volatilidad en los ltimos aos, registrando un fuerte incremento reciente. Conello, la tasa de crecimiento promedio para el periodo 2001-2011 es de 8.2%, sustentado en el crecimiento en ventas.
En los ltimos diez aos, el margen bruto promedio registrado ha sido de aprox. 19%.En el ao 2008, el margen bruto fue particularmente bajo debido a los fuertes cambios registrados en el tipo de cambioy a la crisis en los mercados internacionales.
Fuente: EEFF Individuales auditados de la Empresa 2001 2011. EEFF Individuales no auditados 2012Elaboracin:Define Consultora
10,750 10,287 10,67512,309
17,604
22,790
15,856
12,380
15,002 14,674
23,707
10,389
12,801
19.5% 19.7% 18.3% 17.7%21.8% 22.5% 16.3% 14.3%
18.8% 16.8% 19.0% 19.5% 17.8%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 1S 2012 1S
Utilidad bruta Margen bruto
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Sit i Fi i
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Situacin Financiera
Evolucin de los gastos como % de las ventas y del margen operativo
Gastos Operativos
Fuente: EEFF Individuales auditados de la Empresa 2001 2011. EEFF Individuales no auditados 2012Elaboracin:Define Consultora
Las gastos operativos de La Empresa se mantienen con una tendencia de largo plazo a la baja gracias al mayorvolumen de operaciones, sobretodo en el 2011, fruto de las inversiones y compras de activos realizadas.
En 2008 La Empresa tuvo su peor resultado en trminos de margen operativo, debido al menor margen brutoregistrado.
16.25%17.01% 16.97%
15.79% 16.09%
13.60%14.58% 14.92%
16.26%15.69%
13.56%
3.2%
2.7%
1.3%1.9%
5.7%
8.9%
7.6%
6.2%
10.8%
8.4%
11.1%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 1S 2012 1S
Gastos Admin.y Ventas Margen operativo
50
Sit i Fi i
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Situacin Financiera
EBITDA (miles s/.)
EBITDA
Fuente: EEFF Individuales auditados de la Empresa 2001 2011. EEFF Individuales no auditados 2012Elaboracin:Define Consultora
El EBITDA sigue la misma tendencia que el margen operativo.
El margen EBITDA parece haberse estabilizado en los ltimos 3 aos.
3,7483,595
3,471
4,3467,786
12,77011,215
9,53512,982 13,301
19,849
8,818 11,728
7% 7%6% 6%
10%
13%12% 11%
16%15%
16%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
14.0%
16.0%
18.0%
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 1S 2012 1S
EB ITDA (So les S/. mi les ) Mar gen EB ITDA
51
Situacin Financiera
-
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52/104
0,971,62
1,962,52
1,351,74 1,74
0,481,17
3,23
7,27 7,50
6,71
0
2
4
6
8
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 1S 2012 1S
1,60
1,75
1,59
1,37
1,641,53
1,361,41
1,08
1,25 1,30 1,28
1,14
0,0
1,0
2,0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 1S 2012 1S
Situacin Financiera
Cobertura de Intereses (veces)
Endeudamiento Patrimonial (veces)
Fuente: EEFF Individuales auditados de la Empresa 2001 2011. EEFF Individuales no auditados 2012Elaboracin:Define Consultora
52
Situacin Financiera
-
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53/104
8.680
5.407 6.1567.049
12.758 13.105
19.56717.502
20.08422.144
37.43035.050
37.408
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 1S 2012 1S
9%8% 7%
9%
13%
20%
18%
15%
25%
22%
19%
13%12%
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
25,00%
30,00%
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 1S 2012 1S
Situacin Financiera
EBITDA / Pasivo Total
Capital de trabajo (miles s/.)
Fuente: EEFF Individuales auditados de la Empresa 2001 2011. EEFF Individuales no auditados 2012Elaboracin:Define Consultora
CAGR: 7.3%
CAGR: 15.7%
53
Situacin Financiera
-
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Situacin Financiera
Estado de Ganancias y Prdidas
Fuente: EEFF Individuales auditados de la Empresa 2001 2011. EEFF Individuales no auditados 2012Elaboracin:Define Consultora
54
*. EEFF preparados bajo Estndar Contable NIIF
Estado de Ganancias y PrdidasMiles de Soles S/. 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011* 2011 1S* 2012 1S*
Ventas netas 55.216 52.291 58.344 69.428 80.645 101.404 97.006 86.285 79.999 87.474 124.837 53.345 71.761
Costo de Venta -44.466 - 42.004 -47.669 -57.119 - 63.041 -78.614 -81.150 -73.905 -64.997 -72.800 -101.130 -42.956 -58.960
Utilidad bruta 10.750 10.287 10.675 12.309 17.604 22.790 15.856 12.380 15.002 14.674 23.707 10.389 12.801
Gasto de administracin -3.561 -3.559 -4.511 -5.222 -6.383 -6.155 -5.996 -4.714 -6.202 -6.469 -8.813 -3.320 -3.852
Gastos de ventas y publicidad - 5.414 -5.338 -5.392 -5.743 -6.593 -7.639 -8.152 -8.163 -6.806 -7.253 - 8.117 -3.673 -4.389
Otros Gastos Operativos (Ingresos) 0 5.628 5.810 6.673 6.419 7.108 3.108 3.937
Utilidad Operativa 1.775 1.390 772 1.344 4.628 8.996 7.336 5.313 8.667 7.371 13.885 6.504 8.497
Ingreso (Gasto) financiero - 3.815 -2.195 -1.709 -1.669 -3.919 -1.321 -2.159 -6.260 -1.644 -1.652 - 2.534 -1.136 -1.533
Otros Ingresos (Egresos) 2.522 2.967 5.025 6.857 5.244 4.862 0 0 0 0 1.796 690 274
Utilidad antes de Imp. & Part. 482 2.163 4.088 6.532 5.953 12.537 5.177 -947 7.023 5.719 13.147 6.058 7.238
Imp. a la Renta 131 -581 -1.460 -2.091 -1.780 -2.844 -744 0 -463 -639 -3.020 -1.373 -1.486
Participacin a los trabajadores 0 -239 -400 -641 -531 -1.053 -276 0 -172 -237 0
Utilidad neta 613 1.343 2.228 3.800 3.642 8.639 4.157 -947 6.388 4.844 10.127 4.685 5.752
Situacin Financiera
-
7/26/2019 Informe Inca Tops
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Situacin Financiera
Balance General1/.
Fuente: EEFF Individuales auditados de la Empresa 2001 2011. EEFF Individuales no auditados 2012Elaboracin:Define Consultora
55
*. EEFF preparados bajo Estndar Contable NIIF
Balance GeneralMiles de Soles S/. 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011* 2011 1S* 2012 1S*
Activos
Caja y bancos 261 546 678 505 507 1.585 1.723 1.038 1.728 1.337 3.136 2.676 1.928
Clientes, neto 7.915 11.263 15.058 13.697 15.827 16.991 15.358 20.770 16.101 21.507 33.782 27.314 35.239
Existencias, neto 30.518 31.816 31.816 35.208 45.173 47.979 49.088 44.976 42.288 49.539 74.074 53.020 69.450
Otras cuentas por cobrar 272 412 689 2.075 4.302 3.253 3.251 4.218 5.540 4.732 7.898 5.485 7.681
Gastos diferidos 946 1.186 105 217 320 301 540 0 924 798 1.319 797 1.122
Otros activos 43 0 0 0 649 1.099 543 1.220
Total activo corriente 39.912 45.223 48.346 51.702 66.129 70.152 69.960 71.002 66.581 78.562 121.308 89.835 116.640
I,M&E, neto 25.263 27.635 27.752 30.463 32.676 34.260 37.487 36.782 32.951 32.273 64.484 31.843 64.334
Activos Intangibles 438 354 247 82 27 22 10 14 15 47 275 231 253
Otros no corrientes 120 0 0 0 0 0 0 0 212 298 1.700 1.248 1.485
Total activo 65.733 73.212 76.345 82.247 98.832 104.434 107.457 107.798 99.759 111.180 187.767 123.157 182.712
Pasivos
Prstamos banc arios 59 0 32.236 31.630 40.382 38.308 36.652 44.075 40.319 46.940 67.571 45.828 64.057
Proveedores 3.159 4.348 6.786 2.041 3.013 1.939 6.967 6.446 1.543 3.078 7.319 3.435 8.029
Otras cuentas por pagar 26.234 31.615 3.168 9.819 7.969 14.145 6.020 2.979 4.635 6.400 8.988 5.522 7.146
Parte Corriente de Deuda LP 1.780 3.775 0 1.163 2.007 2.654 754 0 0 0 0 0 0
Otros corrientes 0 77 0 0 0 0 0 0 0 0
Total pasivo corriente 31.232 39.816 42.190 44.653 53.371 57.047 50.393 53.500 46.497 56.418 83.878 54.785 79.232
Deuda LP 9.250 6.742 4.708 2.839 8.048 6.162 11.145 9.372 4.742 4.934 13.133 5.295 7.806
Otras Cuentas por Pagar LP 0 0 0 0
Otros No Corrientes 0 0 17 4 20 0 317 271 493 484 9.057 9.048 10.277
Total pasivo 40.482 46.558 46.915 47.496 61.439 63.209 61.855 63.143 51.732 61.836 106.068 69.128 97.315
Patrimonio
Capital social 18.015 21.184 22.460 25.319 26.000 26.000 32.182 38.000 38.000 38.000 38.000 38.000 38.000
Acciones de inversion 3.683 3.829 4.060 4.577 4.700 4.700 5.818 0 0 0 0 0
Acciones en Cartera 0 0
Deuda a Principal por Capitalizar 0 0 0 0
Reserva Legal 411 468 653 976 1.400 1.800 3.060 3.500 3.500 4.500 5.100 5.100 6.300
Otras Reservas de Capital 0 0 0 20.345 20.752Resultados Acumulados 3.142 1.173 2.257 3.879 5.293 8.725 4.542 3.155 6.527 6.844 18.254 10.929 20.345
Patrimonio neto 25.251 26.654 29.430 34.751 37.393 41.225 45.602 44.655 48.027 49.344 81.699 54.029 85.397
Total pasivo y patrimonio 65.733 73.212 76.345 82.247 98.832 104.434 107.457 107.798 99.759 111.180 187.767 123.157 182.712
Situacin Financiera
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7/26/2019 Informe Inca Tops
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Situacin Financiera
Principales Indicadores Financieros
1/.
Fuente: EEFF Individuales auditados de la Empresa 2001 2011. EEFF Individuales no auditados 2012Elaboracin:Define Consultora
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*. EEFF preparados bajo Estndar Contable NIIF
Indicadores 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011* 2011
1S*
2012
1S*
Ventas (Soles S/. miles) 55.216 52.291 58.344 69.428 80.645 101.404 97.006 86.285 79.999 87.474 124.837 53.345 71.761Margen bruto 19,5% 19,7% 18,3% 17,7% 21,8% 22,5% 16,3% 14,3% 18,8% 16,8% 19,0% 19,5% 17,8%
Margen operativo 3,2% 2,7% 1,3% 1,9% 5,7% 8,9% 7,6% 6,2% 10,8% 8,4% 11,1% 12,2% 11,8%
Margen neto 1,1% 2,6% 3,8% 5,5% 4,5% 8,5% 4,3% -1,1% 8,0% 5,5% 8,1% 8,8% 8,0%
ROA 0,9% 1,8% 2,9% 4,6% 3,7% 8,3% 3,9% -0,9% 6,4% 4,4% 5,4% 7,6% 6,3%
ROE 2,4% 5,0% 7,6% 10,9% 9,7% 21,0% 9,1% -2,1% 13,3% 9,8% 12,4% 17,3% 13,5%ROA (EBIT) 2,7% 1,9% 1,0% 1,6% 4,7% 8,6% 6,8% 4,9% 8,7% 6,6% 7,4% 10,6% 9,3%
ROE (EBIT) 7,0% 5,2% 2,6% 3,9% 12,4% 21,8% 16,1% 11,9% 18,0% 14,9% 17,0% 24,1% 19,9%
EBITDA (Soles S/. miles) 3.748 3.595 3.471 4.346 7.786 12.770 11.215 9.535 12.982 13.301 19.849 8.818 11.728
Margen EBITDA 6,8% 6,9% 5,9% 6,3% 9,7% 12,6% 11,6% 11,1% 16,2% 15,2% 15,9% 16,5% 16,3%
EBIT (S/. miles) 1.775 1.390 772 1.344 4.628 8.996 7.336 5.313 8.667 7.371 13.885 6.504 8.497Margen EBIT 3,2% 2,7% 1,3% 1,9% 5,7% 8,9% 7,6% 6,2% 10,8% 8,4% 11,1% 12,2% 11,8%
Cobertura de intereses 0,97 1,62 1,96 2,52 1,35 1,74 1,74 0,48 1,17 3,23 7,27 7,50 6,71
Relacin corriente 1,28 1,14 1,15 1,16 1,24 1,23 1,39 1,33 1,43 1,39 1,45 1,64 1,47
Capital de Trabajo 8.680 5.407 6.156 7.049 12.758 13.105 19.567 17.502 20.084 22.144 37.430 35.050 37.408
Endeudamiento patrimonial 1,60 1,75 1,59 1,37 1,64 1,53 1,36 1,41 1,08 1,25 1,30 1,28 1,14
Endeudamiento del activo 0,62 0,64 0,61 0,58 0,62 0,61 0,58 0,59 0,52 0,56 0,56 0,56 0,53
Rotacion de cobranzas (dias) 52 79 94 72 72 61 58 88 73 90 99 92 88Rotacion de inventarios (dias) 202 222 199 185 204 173 185 190 193 207 217 179 174
Rotacion de cuentas por pagar (dias) 21 30 42 11 14 7 26 27 7 13 21 12 20
Ciclo comercial (das) 233 270 251 246 262 227 216 251 259 284 294 259 242
-
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Declaracin de Responsabilidad
Anlisis del Sector
Anlisis de la Empresa
Anlisis del Contexto de la Operacin
Situacin Econmica Financiera
Situacin Legal: Contingencias
Metodologas de Valorizacin
Indice
Situacin Legal: Contingencias
-
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Contingencias
Sobre la base de la informacin recogida de los Estados Financieros Auditados de Inca Tops del ao 2011 y de un informede contingencias a junio 2012 elaborado por La Empresa, Inca Tops reporta las siguientes contingencias:
La Empresa conjuntamente con sus asesores legales estiman que los procesos tributarios y de homologacin sernresueltos a favor de La Empresa. Para el resto de demandas, La Empresa estima probables los niveles de contingenciasmostrados en el cuadro.
Es por ello, que hemos considerado un nivel de contingencias total S/. 654 mil en la valorizacin de La Empresa.
Define deja expresa constancia que no ha llevado a cabo un Due Diligence Legal de La Empresa, por lo que se basaexclusivamente en la opinin de La Empresa y los asesores legales de la misma.
Situacin Legal: Contingencias
Tipo de Proceso Instancia
Cantidad de
procesos
(unidades)
Monto demandado
(Nuevos Soles)
Monto contingencia
(Nuevos Soles)
Tributario Tribunal Fiscal 2 5,753,826.00 -
Laboral: Homologacin Judicial 45 3,182,341.77 -
Laboral: Prima Textil Judicial 45 999,410.70
Laboral: CTS Judicial 45 436,185.00
Daos y Perjuicios Judicial 4 216,256.69 94,000.00
560,000.00
58
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Declaracin de Responsabilidad
Anlisis del Sector
Anlisis de la Empresa
Anlisis del Contexto de la Operacin
Situacin Econmica Financiera
Situacin Legal: Contingencias
Metodologas de Valorizacin
Indice
Metodologas de Valorizacin
-
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Valor comonegocio en
marcha
Flujo de CajaDescontado
ValorizacinValor contable Valor delpatrimonio neto
Precio prom.ponderado de
los valores 2/
Cotizacionesburstiles de la
accin
Precio de la OPAprevia 3/
Si aplicara
Valor deliquidacin
Valor de activosmenos pasivos 1/
1/. Valor de reali zacin de los activos menos los pasivos. El valor de los principales activos ser calculado por un perito tasador
2/. Durante el semestre inmediatamente anterior a la fecha de ocurrencia de la causal que genera la obligacin de llevar a cabo la oferta
3/. Si se hubiese formulado una OPA dentro de los doce meses previos a la fecha de la ocurrencia de la causal que genera la obligacin de ll evar a cabo la oferta, la contraprestacin ofrecida en tal oportunidad
Mltiplos demercado
Mtodo deContraste
MtodoPrincipal
MtodosSecundarios
TransaccionesComparables
Mtodo deContraste
Metodologas de Valorizacin
60
Mtodo de Flujo de Caja Descontado
-
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Estructura de la Metodologa
Mtodo de Flujo de Caja Descontado
Flujo de Caja Libre de La EmpresaProyectado
Valor Presente delFlujo de Caja (al 30/06/12)
Valor por Accin Comn a la fecha quegenera la obligacin de efectuar OPC(13/07/12)
Valor por Accin Comn a la fecha de lacorte (30/06/12)
TIPMN
WACC
Nro deAcciones
Valor Empresa Inca Tops
(-) Deuda
Valor Patrimonial Inca Tops
(+) Caja
Ajus tes
(-) Dividendos posteriores a lafecha de corte
(+) Activos No Operativos
Valor por Accin Comn a la fecha depresentacin de Informe por
Valorizadora
TIPMN
61
Mtodo de Flujo de Caja Descontado
-
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El descuento de flujos de caja futuros es el mtodo de valorizacin ms empleado ya que calcula el valor de unacompaa en funcin de su capacidad de generacin de caja futura
El valor de una compaa se calcula como el valor actual de los flujos de caja futuros de la empresa, los cuales sedescuentan al WACC
Esta metodologa asume que la estructura de capital de la empresa se va a mantener invariable en el tiempo
El valor empresa es la suma del valor actual de los flujos de caja proyectados y el valor residual:Horizonte de proyeccin: se elaboran proyecciones financieras para un periodo de 10 aos.
Valor residual: se considerar un valor residual para el negocio.
El valor empresa es la suma del valor del patrimonio y el valor de la deuda:
Valor Patrimonio Valor Deuda Valor Empresa
ValorEmpresa
Mtodo de Flujo de Caja Descontado
62
Mtodo de Flujo de Caja Descontado
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El proceso de valorizacin sigue las siguientes etapas:Elaboracin de proyecciones financieras
Clculo de los flujos de caja libres de la empresaClculo del valor residual
Determinacin de la tasa de descuento
Clculo del valor de la empresa
Descuento de la deuda financiera neta, calculada sobre las obligaciones financieras de la empresa
Clculo del valor patrimonial
Ajustes posteriores (Caja inicial, contingencias)
El flujo de caja de la empresa bajo el supuesto que no hubiese endeudamiento est compuesto porFlujo de caja operativo Ingresos operativos
Costo de ventas
Gastos operativos
Inversin en capital de trabajo
Pago de impuesto a la renta y participacin a los trabajadores operativo
Flujo de caja de inversin Compra o venta de activos fijos
Valor Patrimonial
Mtodo de Flujo de Caja Descontado
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Mtodo de Flujo de Caja Descontado
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El valor residual mide la capacidad de la empresa de generar flujos de caja despus del periodo de proyeccin.
Normalmente, el valor residual supone gran parte del valor de una compaa.
Para el clculo del valor residual se considera que el negocio contina operativo y generando flujos de caja hastael infinito (perpetuidad). Por lo tanto, el valor residual se obtiene a travs de la frmula de valor de unaperpetuidad.
Valor Residual
VR= FCAT+1/ (WACC g)
FCAT+1= Flujo de caja en el periodo siguiente al ultimo de proyeccin
WACC= Coste de capital
g= Tasa de crecimiento a perpetuidad de los flujos de caja
Mtodo de Flujo de Caja Descontado
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Calculo del WACC
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Calculo de la Tasa de Descuento (WACC)
El Costo Promedio de Capital (WACC) es el costo de las distintas fuentes de capital
El costo de capital estima la tasa de retorno adecuada de los accionistas, y se calcula de acuerdo al modeloCAPM
El costo de capital se incrementa a medida que el apalancamiento de la compaa es mayor (riesgo financiero)
Ke= Costo de capitalE / E+D= Peso de capital (We)
Kd = Costo de la deuda
D / E+D= Peso de la deuda (Wd)
T= Tasa impositiva
Rf= Tasa libre de riesgo USA
Rp= Riesgo Pas
UL= Beta estimado de la industria,desapalancado
= Beta apalancado de
Inca TopsRm - Rf= Prima de riesgo del mercado
BVL / S&P500 = Desviacin estndar de los
rendimientos diarios de la BVL
/ desviacin estndar de los
rendimientos diarios de la S&P
Ke= Rf + Rp + x (Rm Rf) x ( BVL/ S&P500 )
WACC= [ Ke x (E/E+D) } + { Kd x (1- T) x (D/E+D) ]
= ULx [ 1 + (D x (1-T) / E) ]
Calculo del WACC
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Supuestos de Valorizacin
-
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Las proyecciones de Inca Tops se han realizado en nuevos soles nominales, asumiendo que semantiene una paridad del poder adquisitivo, para un horizonte de proyeccin a 10 aos y 6meses, desde junio del 2012 a diciembre del 2022
Las proyecciones se realizaron tomando en cuenta el contexto de las condiciones econmicas yfinancieras vigentes al 13 de julio del 2012, sobre la base de Estados Financieros de Inca Tops a
junio del 2012
Supuestos de Valorizacin
SupuestosGenerales
66
Supuestos de Venta
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Considerando la materia prima empleada, los negocios de Inca Tops se clasifican en alpaca, lana y otros. La alpaca y lalana representan el 90% de las ventas totales de Inca Tops.
Alpaca
La oferta de pelo de alpaca (materia prima) es una variable que Inca Tops no controla, es exgena. nicamenteinfluencia mediante su participacin en las compras totales, restndole participacin a la competencia.
La produccin nacional de pelo de alpaca ha crecido en los ltimos 10 aos (2002-2011) a un ritmo promedio de 3.2%por ao, de 3,400 TM a 4,650 TM.
Volumen comercializado
Se asume que la produccin de Inca Tops crecer en los prximos 10 aos a un ritmo menor (2.5% por ao) por el menor crecimiento dela PEA en el sector rural, que viene siendo atrado por actividades ms rentables.
Se asume tambin que la participacin de La Empresa en las compras de materia prima se mantiene constante. Entre Inca Tops y Michellconcentran casi el 100% de las compras totales de pelo de alpaca.
PreciosLos precios de los productos de alpaca de Inca Tops son tambin variables exgenas. Segn la teora econmica (utilidad marginal), elprecio de un producto o clase de productos est determinado por las unidades marginales.
As, en una clase de productos donde participan la alpaca, la lana y el algodn, el precio de los productos de mayor valor estaran
fuertemente influenciados por los productos de menor valor (sustitutos).
Supuestos de Venta
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Supuestos de Venta
-
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La teora ha sido contrastada por un modelo donde en efecto, el precio de la lana, est influenciado significativamentepor el precio del algodn, pues son bienes sustitutos. Asimismo, la evolucin del producto bruto interno de laseconomas desarrolladas tiene un impacto positivo sobre el precio del lana.
Segn proyecciones del Banco Mundial, recin a partir de 2014 ocurrira una recuperacin paulatina del precio delalgodn. La fuerte cada del precio del algodn debera afectar los precios del resto de fibras.
Supuestos de Venta
0.00
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Precio(US$porKg.)
Algodn: Proyeccin de Precios segn el Manco Mundial
Fuente: Banco MundialElaboracin:Define Consultora
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Supuestos de Venta
-
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-
10,0
20,0
30,0
40,0
50,0
60,0
70,0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
PBI(Billone
sUS$)
Econo mas Avanzadas: Proyeccin del PBI segn el Banco Mund ial
PBI de Economas Avanzadas
Segn proyecciones del Banco Mundial, a partir de 2013 ocurrira una recuperacin lenta del PBI de las economasavanzadas. Recin a partir del 2014, el PBI crecera a un ritmo mayor al 2%, lo que fortalecera los precios.
Supuestos de Venta
Fuente: Banco MundialElaboracin:Define Consultora
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Supuestos de Venta
-
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Precio Lana Fina = 3.685*Precio del Algodn + 0.071*PBI Economas Avanzadas + 0.313
R2= 0.9257
Lana Fina: Evolucin del Precio Internacional y su Estimacin segn el Modelo
-30.0
-20.0
-10.0
-
10.0
20.0
30.0
40.0
50.0
60.0
70.0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Precio(Var.%)
Precio Precio estimado
-
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
14.0
16.0
18.0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Precio(US$porKg.)
Precio Precio estimado
Supuestos de e ta
Precio de la Lana Fina
70
Supuestos de Venta
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Luego, los precios de los productos de alpaca (pelo fino) que comercializa Inca Tops, estn influenciados por el precio delana de acuerdo a las correlaciones mostradas.
Precio Tops Pelo Fino = 2.449*Precio Lana Fina 0.085*(Precio Lana Fina)^2 5.256 R2= 0.7541
Precio Hilado Pelo Fino = 3.759*Precio Lana Fina 0.116*(Precio Lana Fina)^2 3.188 R2= 0.7679
-
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
14.0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Pre
cio(US$porKg.)
Precio Precio estimado
-30.0
-20.0
-10.0
-
10.0
20.0
30.0
40.0
50.0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Precio(Var.%)
Precio Precio estimado
-
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
30.0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Precio(US$porKg
.)
Precio Precio estimado
-30.0
-20.0
-10.0
-
10.0
20.0
30.0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Precio(Var.%)
Precio Precio estimado
p
Precio de Tops de Pelo Fino
Precio de Hilados de Pelo Fino
71
Supuestos de Venta
-
7/26/2019 Informe Inca Tops
72/104
Lana
La Empresa compra lana en el mercado local y lana peinada en el mercado internacional (Argentina y Uruguay).
Volumen comercializado.La evolucin del volumen comercializado por Inca Tops ha evolucionado en funcin inversa al precio. La escasez de lana afecta a IncaTops debido a la dificultad de trasladar el mayor precio al cliente.
Para efectos de la proyeccin, se ha asumido que La Empresa comercializar un volumen promedio equivalente a 1,300 TM de lanagrasienta (convertida a tops e hilados). Este volumen corresponde al promedio registrado en los ltimos aos.
PreciosLos precios de los tops y los hilados de lana estn en funcin del precio internacional de la lana de acuerdo a las regresiones adjuntas.
p
72
Supuestos de Venta
-
7/26/2019 Informe Inca Tops
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Precio Tops Lana = 0.346*Precio Lana Fina + 1.256 R2= 0.8011
Precio Hilados Lana = 1.056*Precio Lana Fina + 0.161 R2= 0.8467
0.00
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
6.00
7.00
8.00
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Precio(US$porKg.)
Precio Precio estimado
-30.0
-20.0
-10.0
-
10.0
20.0
30.0
40.0
50.0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Precio(Var.%)
Precio Precio estimado
0.00
2.00
4.00
6.00
8.00
10.00
12.0014.00
16.00
18.00
20.00
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Precio(US$por
Kg.)
Precio Precio estimado
-30.0
-20.0
-10.0
-
10.0
20.0
30.040.0
50.0
60.0
70.0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Precio(Var.%
)
Precio Precio estimado
p
Precio de Tops de Lana
Precio de Hilados de Lana
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Supuestos de Venta
-
7/26/2019 Informe Inca Tops
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Otros
El 10% restante de las ventas de La Empresa (otros pelos finos, algodn, etc) son calculados como proporcin de las
ventas totales.
Mix Comercial
Los volmenes de lana y alpaca que emplear Inca Tops durante la proyeccin, son luego clasificados segn losproductos que producir, es decir, productos 100% y mezclas, como tambin hilados, tops y otros.
El mix comercial empleado al interior de cada familia de productos ha sido el mismo que La Empresa registr en elltimo ao.
p
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Supuestos de Venta
-
7/26/2019 Informe Inca Tops
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Ventas
Debido a la cada del precio del algodn y al menor crecimiento de las economa desarrolladas, el precio de la lanasufrira una fuerte contraccin en el segundo semestre de 2012, que reducira el valor de las ventas de La Empresa enel 2013.
Independientemente de las proyecciones de precios efectuadas por el Banco Mundial, resulta razonable incluir unacorreccin de precios en el 2013 dado que los precios de los productos de Inca Tops estn actualmente en nivelesrecord que difcilmente se podran sostener en el tiempo.
De esta manera, las ventas de La Empresa caeran en 2013 y se recuperaran a partir del 2014.
0
10
20
30
40
50
60
70
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Real Proyectado
Inca Tops: Proyecc in de las Ventas (Millones US$)
p
75
Otros Supuestos
-
7/26/2019 Informe Inca Tops
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p
SupuestosVariables
Margen Bruto
El margen bruto de La Empresa ha sido proyectado por lnea de negocio (Hilados, Tops, Otros),como un promedio simple del margen bruto obtenido en el periodo 2011 - 2012-1S.
El margen bruto se proyecta sin incorporar el efecto de la depreciacin y amortizacin en el costo deventas dado que el nivel de depreciacin y amortizacin de los activos vara a lo largo del horizontede proyeccin en funcin a las inversiones proyectadas.
El margen bruto proyectado por lnea de negocio para el periodo 2013 2022 sin considerar elefecto del Proyecto Zamacola (ver seccin Anlisis de Empresa) es el siguiente:
Tops : 17.43%
Hilados: 26.23%
Otros : 31.43%
Como resultado del Proyecto Zamacola, se ha asumido una mejora de 2% en el margen bruto de
Tops y de 1% en el margen bruto de Hilados.
Gastosadministrativos
Los gastos administrativos se proyectan tomando en cuenta : i) el efecto del cese de pago de alquilerde la planta de la Av.Jesus, y ii) el alquiler para la nueva planta del proyecto Zamacola, que entraraen vigencia a partir de Junio 2013.
Dado que los ingresos proyectados muestran un moderado crecimiento, el gasto administrativo seproyecta nicamente indexados anualmente por inflacin.
Gastos de venta Los gastos de ventas se proyectan como un porcentaje de las ventas a partir del promedio histricocorrespondiente al periodo 2009 - 1S2012.
76
Otros Supuestos
-
7/26/2019 Informe Inca Tops
77/104
SupuestosVariables
Depreciacin
La depreciacin de equipos existentes se estima segn nivel de depreciacin registrado en2011.
Se asumen las tasas de depreciacin vigentes a dicha fecha por tipo de activo.
Las depreciaciones proyectadas se asignan entre el costo de ventas, gastos administrativos y deventas en funcin a su comportamiento histrico.
La depreciacin de nuevas inversiones se proyecta tambin a partir de dichas tasas.
CAPEX
Se asume el CAPEX proyectado por La Empresa para la duracin del proyecto Zamacola, y unCAPEX de reposicin para todo el horizonte de proyeccin restante, equivalente al 70% de ladepreciacin corriente.
En promedio, el CAPEX anual proyectado para el periodo 2012-2013 es de S/. 16 MM, y para elperiodo 2014-2022 es de S/. 4.5 MM.
Se estima que a mediados de 2013 La Empresa libere sus locales de la Av.Parra. Se asumeingresos por venta de activos por US$ 5.9 MM (valor comercial a Mayo 2012, de acuerdo a tasacinentregada por La Empresa).
Otros ingresos ygastos
Recuperacin de fletes: se refieren a los ingresos por flete de los productos exportados. El gastocorrespondiente es registrado en el gasto de ventas.
Los fletes han sido calculados tomando como referencia el costo promedio del periodo 2011 IS 2012 (US$ /TM exportada con flete).
Drawback : se asume que se mantiene el 5% de tasa drawback en todo el periodo de proyeccin.
Otros: se proyectan como un 0.2% de las ventas del periodo.
Ingresos
Financieros
Las letras por cobrar a 60 y 90 das generan intereses a favor de La Empresa, a una tasa efectivaanual de 14%.
Se asumi que La Empresa mantiene similar proporcin de letras por cobrar respecto al total de sus cuentaspor cobrar.
Se asume que se mantiene la misma tasa anual de 14%.
77
Otros Supuestos
-
7/26/2019 Informe Inca Tops
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SupuestosVariables
Endeudamiento
Deuda actual: para proyectar el cronograma de pago de la deuda financiera se consideraron lostrminos y condiciones vigentes a junio 2012
Nueva deuda: se consider un prstamo de mediano por US$ 10 MM para financiar el proyectoZamacola, a una tasa efectiva anual de 5.94%
Impuesto a laRenta yParticipacin alos Trabajadores
La tasa de impuesto a la renta aplicable es de 30%.
La tasa participacin a los trabajadores asumida es de 10%.
Una vez calculada, se distribuye el gasto por la participacin de los trabajadores corriente en el costode venta y los gastos operativos, de acuerdo a la NIF 19 Beneficios a los empleados.
Capital detrabajo
El capital de trabajo se calcula a partir de la rotacin promedio del periodo 2011 IS12 de cada unade las cuentas, las cuales se asume se mantienen constantes durante todo el horizonte de
proyeccin.Das promedio de Cobro: 88
Das promedio de Existencias: 240
Das promedio de Pago: 27
Valor residualSe asume una perpetuidad para reflejar los flujos a partir del 2023 en adelante.
La tasa de crecimiento a perpetuidad considerada es de 1.5%
78
Clculo de la Tasa de Descuento
-
7/26/2019 Informe Inca Tops
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Calculo del WACC: Inca Tops S.A.
El WACC de Inca Tops es 8.71%
Costo de capital
13.66%
Rf (T-Bond 10 aos)
1.60%
Beta (apalancada)
1.56
(Rm-Rf)
5.79%
+
(BVL / S&P500)
1.12x
Riesgo Pas
1.99%
Tasa libre de riesgo
3.59% x
(Rm-Rf) x
6.46%
UL
0.91
1 + (D x (1-T) / E)
1.71x
Costo de la deuda
5.94%
E/(D+E)
53.64%
D/(D+E)
46.36%x x+
WACC
8.71%
+
79
Clculo de la Tasa de Descuento
-
7/26/2019 Informe Inca Tops
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Beta Desapalancado y Apalancado
El Beta es la correlacin que existe entre el rendimiento de una accin y el rendimiento del mercado en el cual cotiza.
El Beta desapalancado empleado de Inca Tops es un Beta que resulta de obtener la mediana de los Betas deempresas pblicas comparables en el sector textil.
La Beta de las empresas textiles ms comparables a Inca Tops fueron obtenidas de la pagina web del profesor AswathDamodaran. (Ver Anexo 3)
Para obtener la beta apalancada de La Empresa se us la tasa impositiva de La Empresa y su ratio D/E.
Beta apalancada
Supuesto Concepto Valor Fuente
Beta desapalancada ponderada1/
0.91 Calculo Define
Tasa Impositiva2/ 37.00% EEFF Inca Tops
Ratio deuda / capital 0.86 EEFF Inca Tops
Beta apalancada de Inca Tops 1.40
1/. Se us la mediana de las betas de empresas comparables del mercado al 30 de junio de 2012
2/. Considera tasa neta de impuesto a la renta (30%) y participacin de los trabajadores (10%)
80
Clculo de la Tasa de Descuento
-
7/26/2019 Informe Inca Tops
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Tasa Libre de RiesgoPara el clculo de la tasa libre de riesgo se parte del rendimiento del Bono del Tesoro Americano a 10 aos, al cual se leagrega el rendimiento del EMBI+ Per.
Tasa libre de riesgo
Supuesto Concepto Valor Fuente
Rf Promedio del Rendimiento de los ultimos 12 meses del Bono del Tesoro
Americano (a 10 aos) hasta Junio de 2012 1,60% BCRP
Rp Diferencia del rendimiento del EMBI peruano y la Tasa de Retorno del
Bono del Tesoro Americano de similar duracin a Junio de 2012 1,99% BCRP
Rf + Rp 3,59%
81
Clculo de la Tasa de Descuento
-
7/26/2019 Informe Inca Tops
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Prima por Riesgo de Mercado Per
La prima por riesgo de mercado se define como el rendimiento adicional exigido por un inversionista por invertir en unactivo con riesgo (mercado accionario) frente a invertir en un activo libre de riesgo.
Debido a la ausencia en el Per de informacin histrica relevante que nos permita calcular una prima por riesgo local,
se estima la prima por riesgo del mercado americano multiplicado por la relacin entre las volatilidades de losrendimientos histricos del mercado americano y el mercado emergente.
Para el mercado peruano se considera el IGBVL.
Prima por riesgo de mercado
Supuesto Concepto Valor Fuente
Rm - Rf Prima por riesgo de mercado E.U.A. a junio de 20121/ 5,79% Damodaran
BVL Desviacin estndar rendimientos diarios BVL2/
1,44% BVL
S&P500 Desviacin estndar rendimientos diarios S&P 5002/
1,29% Yahoo Finance
Volatilidad relativa BVL / S&P500 1,12
Prima por Riesgo Per 6,46%
1/. Tasa aritmtica para el periodo 1928 - 2011
2/. 1995 -junio 2012
82
Valor del Patrimonio
-
7/26/2019 Informe Inca Tops
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FLUJO DE CAJA LIBRE (US$ m iles ) 2012- 2S 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
EBIT 2,219 5,599 5,974 6,137 6,265 6,916 8,104 8,318 8,467 8,658 9,331
Depreciacin & Amortizacin 1,804 3,318 3,416 3,554 3,656 3,242 2,295 2,327 2,429 2,477 2,049
Participacin de trabajadores -222 -549 -560 -597 -614 -626 -692 -810 -832 -847 -866
Impuesto a la Renta -599 -1,482 -1,512 -1,613 -1,657 -1,691 -1,867 -2,188 -2,246 -2,286 -2,338
Variacin de capital de trabajo 2,000 1,650 -1,149 -1,183 -959 -985 -1,002 -1,026 -1,047 -1,016 -1,038
Flujo de Caja Operat ivo 5,203 8,537 6,169 6,297 6,691 6,855 6,838 6,620 6,771 6,987 7,139
CAPEX -8,000 -4,346 -1,985 -2,044 -2,126 -2,188 -2,263 -1,600 -1,622 -1,693 -1,727
Valor Comercial Locales Av.Parra 2,269
Flujo de Caja de Invers in (8,000) (2,077) (1,985) (2,044) (2,126) (2,188) (2,263) (1,600) (1,622) (1,693) (1,727)
Fl u jo d e C aj a L ib re s in Pe rp et u id ad (2,7 97 ) 6,460 4,184 4,254 4,565 4,667 4,575 5,021 5,149 5,293 5,411
Perpetuidad 71,646
Flujo de Caja Libre (2,797) 6,460 4,184 4,254 4,565 4,667 4,575 5,021 5,149 5,293 77,058
Valor Empresa (US$ miles) 58,001
Valor Deuda (US$ miles) 27,640
Caja (US$ miles) 742
Contingencias (US$ miles) 252
Valor Patrimonial (US$ miles) 30,851
Acci on es
Total Acciones en Circulacin (000) 38,000
Valor por Accion Comun (US$) al 30 de Junio de 2012 0.81
Valor por Accion Comun (S/.) al 30 de Junio de 2012 2.11
Valor por Accion Comun (S/.) al 13 de Julio de 2012 2.11
V alor por Ac cion Comn (S/.) al 5 de Nov iembr e de 2012 2.13
El valor por accin de inversin de Inca Tops en el escenario base, bajo la Metodologa de Fuljo de Caja Descontado esde S/. 2.13
Valor Patrimonial (US$ miles)
1/. Tipo de cambio promedio ponderado al 30 de junio 2012
2/. Actualizado por la TIPMN promedio del 1 de julio 2012 al 13 de juli o 2012 tomada de la SBS
2/. Actualizado por la TIPMN promedio del 14 de juli o 2012 al 5 de noviembre 2012 tomada de l a SBS
3/
2/
1/
83
Anlisis de Sensibilidad
-
7/26/2019 Informe Inca Tops
84/104
Escenario Variacin del WACC y la Tasa de Crecimiento a Perpetuidad
84
80,212 7.71% 8.21% 8.71% 9.21% 9.71%
0.5% 91,301 80,010 70,101 61,337 53,530
1.0% 98,054 85,634 74,829 65,343 56,950
1.5% 105,895 92,097 80,212 69,869 60,786
2.0% 115,109 99,600 86,398 75,023 65,120
2.5% 126,091 108,418 93,580 80,945 70,054
2 7.71% 8.21% 8.71% 9.21% 9.71%
0.5% 2.42 2.12 1.86 1.63 1.42
1.0% 2.60 2.27 1.99 1.73 1.51
1.5% 2.81 2.44 2.13 1.85 1.61
2.0% 3.05 2.64 2.29 1.99 1.73
2.5% 3.35 2.88 2.48 2.15 1.86
Valor Patrim onial (miles de S/.)
WACC
gde
Crecimiento
Valor por Accion Comn (Soles)
WACC
gde
Crecimiento
Anlisis de Sensibilidad
-
7/26/2019 Informe Inca Tops
85/104
Escenario Variacin del Margen Bruto y el WACC
80,212 7.71% 8.21% 8.71% 9.21% 9.71%
-5.0% 88,663 76,098 65,276 55,857 47,585
-2.5% 97,279 84,098 72,744 62,863 54,186
0.0% 105,895 92,097 80,212 69,869 60,786
2.5% 114,511 100,096 87,681 76,875 67,386
5.0% 123,128 108,096 95,149 83,881 73,986
2 7.71% 8.21% 8.71% 9.21% 9.71%
-5.0% 2.35 2.02 1.73 1.48 1.26
-2.5% 2.58 2.23 1.93 1.67 1.44
0.0% 2.81 2.44 2.13 1.85 1.61
2.5% 3.04 2.66 2.33 2.04 1.79
5.0% 3.27 2.87 2.53 2.23 1.96
Valor Patrim onial (miles de S/.)
WACC
MargenBruto
Valor por Accion Comn (Soles)
WACC
MargenBruto
85
Anlisis de Sensibilidad
-
7/26/2019 Informe Inca Tops
86/104
Escenario Variacin de la Tasa de Reposicin de Derechos Arancelarios y el WACC
86
80,212 7.71% 8.21% 8.71% 9.21% 9.71%
0.0% 56,719 46,597 37,877 30,287 23,620
3.0% 86,225 73,897 63,278 54,036 45,919
5.0% 105,895 92,097 80,212 69,869 60,786
7.0% 125,566 110,297 97,146 85,702 75,652
9.0% 145,236 128,497 114,080 101,535 90,519
2 7.71% 8.21% 8.71% 9.21% 9.71%
0.0% 1.51 1.24 1.01 0.80 0.63
3.0% 2.29 1.96 1.68 1.43 1.22
5.0% 2.81 2.44 2.13 1.85 1.61
7.0% 3.33 2.93 2.58 2.27 2.01
9.0% 3.85 3.41 3.03 2.69 2.40
Valor Patrim onial (miles de S/.)
WACC
Tasadel
Drawback
Valor por Accion Comn (Soles)
WACC
Tasadel
Drawback
Mltiplos de Mercado
-
7/26/2019 Informe Inca Tops
87/104
Valor por Mltiplos de Empresas Textiles
Se contrastaron los resultados obtenidos con los mltiplos de mercado de empresas comparables a Inca Tops en elmercado exterior, con un mix de produccin similar.
El valor de Inca Tops por el Mtodo de Flujo de Caja Descontado arroja los siguientes mltiplos resultantes:EV/EBITDA 2011 de 8.06x y EV/EBITDA 2012 de 6.80x, ligeramente por encima de los mltiplos de comparables forneas.
Fuente: Estado Financieros de las empresas. Memorias 2011 de las empresas.
Elaboracin:Define Consultoria
87
Em pre sas extranjerasMarket Cap
(MM US$)
P/E
2011
P/E
2012-1S
EV/EBITDA
2011
EV/EBITDA
2012-1S
Alok Industries Ltd 175.92 2.62 1.57 5.89 5.24
Ilshin Spinning Co., Ltd. 155.95 10.66 13.33 8.74 7.32
Kam Hing International Holdings Ltd. 67.28 4.03 3.37 7.12 6.17
Industria textil Piura 22.81 5.27 N.A. 9.01 N.A
Vardhman Textile Ltd. 253.34 0.58 0.64 0.67 0.64
Cheslind Textiles 2.85 N.A. N.A. 39.13 11.58
Michell y Cia. S.A. 47.93 8.11 7.00 6.99 8.15
Prom edio 113.03 4.63 4.73 11.76 6.19
Mediana 111.62 4.03 2.47 7.93 6.17
El valor de Inca Tops por el Mtodo de Mltiplos Comparables, a partir del mltiplo EV/EBITDA 2012, es de S/.1.85 (actualizado al 05/11/12).
Otras Metodologas de Valorizacin
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7/26/2019 Informe Inca Tops
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Valor Contable
Mediante esta metodologa se determina el valor de las acciones de La Empresa partiendo del valor de su patrimonio.
Se calcul en base a los Estados Financieros de Inca Tops al 30 de junio de 2012.
1/. Actualizado por la TIPMN promedio del 1 de juli o 2012 al 13 de jul io 2012 tomada de la SBS.
2/. Actualizado por la TIPMN promedio del 14 de juli o 2012 al 5 de noviembre 2012 tomada de l a SBS.
Patrimonio Miles S/.Capital 38,000
Acc iones de Inversion -
Otras reservas de capital 6,300
Resultados acumulados 20,345
Otras reservas de patrimonio 20,752
Patrimonio Neto al 30/06/12 85,397
Acc iones comunes en circulacin (en miles) 38,000
Valor unitari o de Acciones comunes al
30/06/12 (S/. por accin) 2.25
Valor unitari o de Acciones comunes al
13/07/12 (S/. por accin) 1/. 2.25
Valor unitari o de Acciones comunes al
05/11/12 (S/. por accin) 2/. 2.27
Fuente: SMV
Valor Contable
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Otras Metodologas de Valorizacin
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Valor Liquidacin
Valor de Liquidacin
Part idas (S/. Miles ) Valor contableJun 2012
Criterio Valor derealizacin
Observaciones
Act ivo
Efectivo y Equivalentes al Efectivo 1,928 100% 1,928 Se consider el 100% del valor de la cuenta por ser totalmente lquida.
Cuentas por Cobrar Comerciales (neto) 31,360 98.19% 30,792Se consider el 98.19% de las cuentas por cobrar. La f raccin remanente
corresponde a documentos de cobro, con mas de 90 dias de vencimiento.
Otras cuentas por cobrar (neto) 7,681 85.16% 6,541
Se consideraron cobrables las devoluciones pendientes de derechos arancelarios,
reclamaciones a SUNAT, cuentas por cobrar a afiliadas, depositos en garantia, y
saldos a favor de IR, ITAN e IGV pendientes de cobro ante SUNAT.
Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas 3,879 100% 3,879 Se consider el 100% de las cuentas por c obrar a afiliadas.
Inventarios 69,450 88.80% 61,670
Se considera el 100% de valor de las cuentas Mercaderia, Productos terminados,
Materia prima, Materiales auxiliares y repuestos, y Anticipo a proveedores, por
considerarse de f acil realizacin. El resto de c uentas se cas tigaron al 50%
Activos Biologicos 1,220 48% 584
Para este clculo se cont con los servicios profesionales de una compaa valuadora
de amplia trayectoria en el mercado, SGV Servicios Generales de Valorizacin, a
travs de la persona de Teresa Balbaro (REPEJ 01-02-001008-2003), perito experto
tasador, con el objetivo de llevar a cabo una tasacin en gabinete. El informe de
tasacin est anexo al presente documento.
Gastos Pagados por Anticipado 1,122 0% 0 Se reconoce como un pago sin forma de recupero.
Total Activos Cor r ientes 116,640 105,395
Propiedades, Planta y Equipo (neto) 64,334 77% 49,361
Activos Biologicos 368 48% 176Activos Intangibles (neto) 253 0% 0 Se reconoce como una cuenta sin forma de recupero.
Otros activos 1,117 0% 0 Se reconoce como una cuenta sin forma de recupero.
Total Activos No Cor r ientes 66,072 49,537
Total Activo 182,712 154,932
Para este clculo se cont con los servicios profesionales de una compaa valuadora
de amplia trayectoria en el mercado, SGV Servicios Generales de Valorizacin, a
travs de la persona de Teresa Balbaro (REPEJ 01-02-001008-2003), perito experto
tasador, con el objetivo de llevar a cabo una tasacin en gabinete. El informe de
tasacin est anexo al presente documento.
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Otras Metodologas de Valorizacin
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Parti das (S/. Miles )Valor contable
Jun 2012Criterio
Valor de
realizacinObservaciones
Pasivo
Otros Pasivos Financieros 64,057 100% 64,057 Se reconoce la obligacin por parte de la empresa
Cuentas por Pagar Comerciales 8,029 100% 8,029 Se reconoce la obligacin por parte de la empresa
Otras Cuentas por Pagar 6,727 100% 6,727 Se reconoce la obligacin por parte de la empresa
Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas 419 100% 419 Se reconoce la obligacin por parte de la empresa
Total Pas ivo Corr iente 79,232 79,232
Otros Pasivos FInancieros 7,806 100% 7,806 Se reconoce la obligacin por parte de la empresa
Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas 1,531 100% 1,531 Se reconoce la obligacin por parte de la empresa
Impuesto a la Renta diferido 8,746 0% 0 En caso de una liquidacin, dicho pasivo quedara sin efecto
Total Pas ivos No Cor r ientes 18,083 9,337Total Pas ivo 97,315 88,569
Patr im onio Ajus tado 66,363
Acc iones comunes en circulacin (miles) 38,000
Valor unitario de Acciones de Inversin al
30/06/12 (S/. por accin) 1.75
Valor unitario de Acciones de Inversin al
13/07/12 (S/.