Grupo Nutresa: análisis fundamental

25 Junio 20013

Autor: Eric Mosvel - @BeaconStock

Empecemos por decir que Nutresa es una compañía (conglomerado) estable que goza de buena salud financiera, compañía que esta poco apalancada y desdeexpiación a través de la adquisición de compañías nacionales e internacionales que ayuden a posicionarse en nuevos mercados. El negocio de Nutresa es fácil de entenprocesa, elabora, vende y distribuye prodencuentra en cárnicos, chocolates, galletas, (moat/foso) exitosa es tan así que puedo apostar que en esta semana algún producto de Nutresa y ni siquiera se dieron

Grafico 1. Operaciones Grupo Nutresa.

En el 2012 Nutresa tuvo ventas por valor de 5,3 billones de pesos y la meta de los directivos es tener un crecimiento sostenido que les permitan duplicar esa cifra para 2020, 10 billones en ventas no está nada mal, teniendo en cuenta que es una meta relo menos 10% antes de impuestos es muy probable alcanzarla.mercado colombiano y el extranjde un 44% en Dan Kaffe (Malaysia) brindan uncontinente asiatico.

-

1,000,000

2,000,000

3,000,000

4,000,000

5,000,000

6,000,000

2005 2006

Ingresos operacionales

análisis fundamental - VALUE INVESTING -

@BeaconStock

Empecemos por decir que Nutresa es una compañía (conglomerado) estable que goza de buena salud financiera, compañía que esta poco apalancada y desde el 2006 viene en una etapa de expiación a través de la adquisición de compañías nacionales e internacionales que ayuden a posicionarse en nuevos mercados. El negocio de Nutresa es fácil de entender, esta compañía procesa, elabora, vende y distribuye productos alimenticios de sus diferentes marcas que se

chocolates, galletas, café, helados y pastas. Posee una ventaja competitiva ) exitosa es tan así que puedo apostar que en esta semana debieron haber consumido

y ni siquiera se dieron cuenta.

Nutresa.

ventas por valor de 5,3 billones de pesos y la meta de los directivos es tener un crecimiento sostenido que les permitan duplicar esa cifra para 2020, 10 billones en ventas no está nada mal, teniendo en cuenta que es una meta realista y con un crecimient

10% antes de impuestos es muy probable alcanzarla. La participación dentro del mercado colombiano y el extranjero pueden verlo en el gráfico 9, adicional a esto la participación

44% en Dan Kaffe (Malaysia) brindan un alto potencial al abrir un nuevo

2007 2008 2009 2010 2011

Operaciones Grupo Nutresa

Ingresos operacionales Costo de ventas

Empecemos por decir que Nutresa es una compañía (conglomerado) estable que goza de buena el 2006 viene en una etapa de

expiación a través de la adquisición de compañías nacionales e internacionales que ayuden a der, esta compañía

uctos alimenticios de sus diferentes marcas que se Posee una ventaja competitiva

haber consumido

ventas por valor de 5,3 billones de pesos y la meta de los directivos es tener un crecimiento sostenido que les permitan duplicar esa cifra para 2020, 10 billones en

crecimiento de por La participación dentro del

, adicional a esto la participación mercado en el

2012

TABLA DE VALORACIÓN CORPORATIVA

INGRESOS2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Ingresos operacionales 2.402.181 2.872.015 3.449.517 4.009.727 4.588.366 4.458.858 5.057.383 5.305.782 % cambio año previo 19,6% 20,1% 16,2% 14,4% -2,8% 13,4% 4,9%Utilidad bruta 908.708 1.111.379 1.414.209 1.625.633 1.770.177 1.870.950 2.027.181 2.241.322 Margen Brut (%) 37,8% 38,7% 41,0% 40,5% 38,6% 42,0% 40,1% 42,2%Ingreso operacional 275.207 300.074 432.885 465.886 448.724 432.744 432.495 521.112 Margen Oper(%) 11,5% 10,4% 12,5% 11,6% 9,8% 9,7% 8,6% 9,8%Utilidad neta 191.697 176.535 247.313 299.051 213.274 263.239 253.511 345.507 Margen Net (%) 8,0% 6,1% 7,2% 7,5% 4,6% 5,9% 5,0% 6,5%EBITDA 326.457 382.594 587.754 569.823 551.034 538.165 568.131 671.095 Margen EBITDA (%) 13,6% 13,3% 17,0% 14,2% 12,0% 12,1% 11,2% 12,6%UPA 441 406 568 687 490 605 551 751

Efectivo provisto por la operación

269.489

157.579

282.916

165.593

424.100

393.966

325.012

576.289

FCL 860.706 591.983 911.647 1.054.466 1.046.674 926.137 921.646 1.052.785

CROIC 22,9% 13,7% 20,2% 24,7% 17,1% 13,0% 13,0% 13,4%ROIC 2,2% 2,9% 4,1% 3,9% 3,8% 2,4% 2,5% 2,2%

CROIC (Cash ReturnOnInvested Capital): muestra la cantidad de flujo de caja libre por cada dólar que el negocio genera de capital invertido. Esto es lo último en rendimiento métrico, ya que muestra claramente la eficacia de la gestión y la fortaleza del negocio.

ROIC (Retorno Sobre el Capital Invertido): es un rendimiento mucho mejor como alternativa métrica al ROE y sirve para encontrar inversiones de calidad, ya que mide la rentabilidad de todo el capital invertido, incluyendo el capital financiado con deuda

Para hallar el indicador CROIC se debe calcular la siguiente formula:

CROIC = FCL / Inversión de Capital

Inversión de capital = Patrimonio + Total pasivos – Pasivos Corrientes – Exceso de Caja

ROIC = NOPAT / Inversión de Capital (Solo se debe calcular el NOPAT, recuerda que ya hallaste el denominador)

Para interpretar el CROIC se debe tener claro que un porcentaje mayor a 10% es indicador de buena gestión, si además de esto el CROIC se incrementar año a año quiere decir que los directivos están creando valor a la compañía.

La interpretación del ROIC es complementaria al ROE; el ROIC no solo tiene en la cuenta el capital de los accionistas sino el capital financiado por la deuda. Este indicador nos ayuda a seleccionar a las compañías con un ROIC que sea incremental y sostiene en el tiempo, esto

22.9%

13.7%

20.2%

24.7%

17.1%13.0% 13.0%

13.4%

2.23% 2.86%4.11% 3.91% 3.84%

2.36% 2.50% 2.20%

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

CROIC vs ROICCROIC ROIC

Grafico 2. Ingresos operacionales

Los inversores de largo plazo tienen claro que cuando se compra una acción lo que en realidad está comprando es una parte del negocio y de manera directiva trabajan para usted, es por esto que es muy importante entestructura financiera de la compañíaNutresa tiene que hacerse la idea que en últimas resulta más beneficioso conservar sus acciones que estar operando diariamente,influenciar por el miedo y está demostrado que en términos reales un inversionista de largo plazo tiene más probabilidades de salir victorioso cuando ha comprado a un precio justo

El margen de utilidad neto desde el 2009 viene en un incremento sostenido con la excepción2011 año en el cual no se obtuvo buenos resultados oportunidades para adquirir acciones para los que supieron aprovechar

Grafico 3. Estado de flujo de efectivo.

2,402,181 2,872,015 3,449,517

2005 2006 2007

Ingresos Operacionales (billones de pesos)

(600,000)(400,000)(200,000) -

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Los inversores de largo plazo tienen claro que cuando se compra una acción lo que en realidad está comprando es una parte del negocio y de manera indirecta el presidente

para usted, es por esto que es muy importante entender el negocio y conocer la compañía. Para el inversionista que quiera comprar acciones del Grla idea que en últimas resulta más beneficioso conservar sus acciones

que estar operando diariamente, además el tiempo recompensa a las personas que no se dejan por el miedo y está demostrado que en términos reales un inversionista de largo plazo

tiene más probabilidades de salir victorioso cuando ha comprado a un precio justo.

desde el 2009 viene en un incremento sostenido con la excepción2011 año en el cual no se obtuvo buenos resultados operacionales, no obstante

para adquirir acciones para los que supieron aprovechar.

3,449,517 4,009,727 4,588,366 4,458,858 5,057,383

2007 2008 2009 2010 2011

Ingresos Operacionales (billones de pesos)

Ingresos Operacionales

200,000 400,000 600,000 800,000

Flujo de efectivo

Efectivo provisto por la operación

Efectivo usado en actividades de inversión

Efectivo usado para financiación

Los inversores de largo plazo tienen claro que cuando se compra una acción lo que en realidad y toda la junta

ender el negocio y conocer la Para el inversionista que quiera comprar acciones del Grupo

la idea que en últimas resulta más beneficioso conservar sus acciones personas que no se dejan

por el miedo y está demostrado que en términos reales un inversionista de largo plazo

desde el 2009 viene en un incremento sostenido con la excepción del , no obstante dejo buenas

5,057,383 5,305,782

2012

Efectivo provisto por la

Efectivo usado en actividades de

Efectivo usado para financiación

El estado de flujo de efectivo, el efectivo generado por la operación se vio un poco enredado durante 2006 al 2010 periodo en el cual Nutresa decidió ir de compras por la región y consolidar la expansión a punta chequera y apalancamiento bancario, a pesar de ello salió adelante de estas turbulencias.No es normal que una compañía genere más efectivo vía financiación (barra verde) que la misma operación (barra azul) hecho ocurrido durante el 2006, esteefectivo fue usado posteriormente para adquirir compañías nacionales y extranjeras.

En el 2006-2008 se concretó muchas de las adquisiciones que hoy Nutresa tiene en su portafolio, la naturaleza de un conglomerado es crecer engullendo a otras compañías, sin embargo cuando una compañía que adquiere a otras con una media anual de dos (2) y tres (3) por lo general presentan ciertos problemas que desembocan en desajustes temporales mientras la maquinaria financiera se reajusta a estas nuevas compañías.

El efectivo usado en actividades de inversión en el 2009 por valor de $453.372 millones de pesos fue en parte por adquisición de un crédito mercantil (compañías adquiridas) y la adquisición de propiedad, planta y equipo, este tiene como finalidad repotenciar los estructura productiva en diferentes países de Latinoamérica.

Crecimiento vía adquisiciones.

Nutresa desde el 2006 ha ido creciendo a través de adquirir la totalidad o la mayoría accionaria de distintas compañías con el propósito de entrar en nuevos mercados o consolidarse en los mercados ya establecidos, el historial de las adquisiciones fueron las siguientes:

2006 2007 2008 - fusiones 20091. Meals de Colombia2. Blue Ribbon3. Riviana Pozuelo4. Mil Delicias S.A.5. Winter’s W.6. Good Foods.

1. Rica Rondo S.A.(Alimentos Cárnicos)

2. Frigorífico Suizo S.A.3. Frigorífico Continental

S.A.4. Frigorífico del Sur5. Tecniagro S.A.6. Proveg Ltda.

1. Ernesto Berard.2. Maple

Development.3. Proveg

Investments.4. Pozuelo

Investments.5. Tropical Foods.

Investments.6. Hermo

Investments.

1. Nutresa S.A. de C.V.2. Sere S.A. de C.V.

Portafolio de Alimentos: en el 2008 se conformó este portafolio vía fusión, posteriormente absorbida por el Grupo Nutresa en el 2010.

20101. Industrias Aliadas S.A.2. Fehr Holding, LLCFusion porabsorción:Grupo Nutresa S.A. 1. Valores Nacionales S.A.S. 2. Portafolio de Alimentos

S.A.S.

Red Cordialsa: Nutresa durante el 2004 conformo una red de distribución y comercialización en Centroamérica (El Salvador, Honduras, Nicaragua y Costa Rica) con el nombre de Cordialsaactualidad se liquidaron o están en proceso de liquidación Cordialsa Nicaragua y CordialHonduras. En Venezuela también se liquidó una red de comercialización y distribución por razones de hiperinflación.

Grafico 4. Ingresos anules.

En el gráfico de los beneficios anuales se aprecia el efecto 2009 el sumado la etapa de expansión duranteposteriores. A pesar que el 2012 fue difícilNutresa evidencian una buena recuperación.

191,697 176,535 247,313

2005 2006 2007

Beneficio anual (miilones de pesos)

Portafolio de Alimentos: en el 2008 se conformó este portafolio vía fusión, posteriormente absorbida por el Grupo Nutresa en el 2010.

20113. Helados Bon S.A.4. Distribuidora Bon S.A.

1. American Franchising Corp.

Red Cordialsa: Nutresa durante el 2004 conformo una red de distribución y comercialización en Centroamérica (El Salvador, Honduras, Nicaragua y Costa Rica) con el nombre de Cordialsaactualidad se liquidaron o están en proceso de liquidación Cordialsa Nicaragua y CordialHonduras. En Venezuela también se liquidó una red de comercialización y distribución por razones

En el gráfico de los beneficios anuales se aprecia el efecto 2009 el bajón de la crisis y a esto sumado la etapa de expansión durante 2006 al 2008 que luego pasaron factura en los tres años

. A pesar que el 2012 fue difícil en términos generales, los buenos resultados de Nutresa evidencian una buena recuperación.

247,313 299,051

213,274 263,239 253,511

2007 2008 2009 2010 2011

Beneficio anual (miilones de pesos)

Utilidadad Neta

Portafolio de Alimentos: en el 2008 se conformó este portafolio vía fusión, posteriormente fue

2012American Franchising Corp.

Red Cordialsa: Nutresa durante el 2004 conformo una red de distribución y comercialización en Centroamérica (El Salvador, Honduras, Nicaragua y Costa Rica) con el nombre de Cordialsa, en la actualidad se liquidaron o están en proceso de liquidación Cordialsa Nicaragua y CordialsaHonduras. En Venezuela también se liquidó una red de comercialización y distribución por razones

de la crisis y a esto 2006 al 2008 que luego pasaron factura en los tres años

os resultados de

345,507

2012

Grafico 5. Utilidad por acción.

Las utilidades netas por acción y el crecimiento porcentual año a año de las mismasque los años más complejos pasaron y ahora hechos a mediados de la década pasada.cuyos incrementos de utilidad por acción son sostenidos e

Grafico 6. Crecimiento porcentual de la utilidad por acción.

440.56 405.71 568.37

2005 2006 2007

-7.9%

40.1%

2006 2007

Las utilidades netas por acción y el crecimiento porcentual año a año de las mismasque los años más complejos pasaron y ahora viene el periodo de consolidación de los esfuerzos hechos a mediados de la década pasada. La recomendación será ponerle el ojo a las compañías

utilidad por acción son sostenidos e incrementales en el tiempo.

. Crecimiento porcentual de la utilidad por acción.

568.37 687.28

490.15 604.98 550.96

2007 2008 2009 2010 2011

Utilidad neta por accion

Utilidad neta por accion

20.9%

-28.7%

23.4%

-8.9%2008 2009 2010 2011

Crecimiento UPA

Crecimiento UPA

, evidencian el periodo de consolidación de los esfuerzos

La recomendación será ponerle el ojo a las compañías incrementales en el tiempo.

750.90

2012

36.3%

2012

Análisis Fundamental (millones de pesos):

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012Capital de trabajo operativo 312.036 384.609 456.471 666.894 618.264 639.012 682.077 584.873Cambio de KdTOp 72.573 71.862 210.423 (48.630) 20.748 43.065 (97.204)Capital de explotación 399.838 344.269 342.708 517.226 560.292 512.762 820.512 780.023Relación activo circulante 2,23 1,61 1,49 1,59 1,86 1,65 2,29 2,03Capital de explotación vs Pasivos LP

396.136 (174.247) (127.747) (12.800) (244.321) (353.925) 195.566 186.331

ROE 4,99% 4,51% 5,99% 7,74% 3,96% 4,16% 3,92% 4,66%

Analizando el capital de trabajo operativo.

Los recursos con los que cuenta el Grupo Nutresa para operar durante el año no han sufrido dedéficit, cosa que deja tranquilo a los inversores y demuestra las políticas acertadas en materia de gestión evitando sobre apalancamiento.

El cambio de capital de trabajo operativo revela que en el 2009 la crisis mundial le pego a todos y no como decían algunos que la economía colombiana estaba “blindada” y en el 2012 se presentó de nuevo un margen negativo esta vez por un incremento en el pasivo del corto plazo en comparación al 2011.

El capital de explotación goza de buena salud y no presenta anomalías lo que demuestra la excelente gestión de los directivos de Grupo Nutresa.

La relación de activo circulante de Nutresa durante los años turbulentos fue menor a dos (>2). La buena noticia es que durante el 2011 y 2012 este indicador se incrementó lo que abrió nuevas oportunidades en la adquisición de acción, dadas las condiciones 2 a 1 del (activo circulante/ pasivo circulante).

El capital de explotación vs Pasivos de largo plazo de Nutresa paso por un periodo de expansióncrediticia que muestra el apalancamiento durante el 2006 al 2010, pero que ahora lleva dos periodos consecutivos donde el presente de Nutresa no está comprometido a raíz del pasivo de largo plazo, este indicador es relevante, genera tranquilidad porque indica que la compañía tiene efectivo para operar y contrarrestar cualquier suceso futuro, en otras palabras el colchónfinanciero es bastante seguro.

Price toEarnings Ratio (PER) del Grupo Nutresa está en 30,87; indicador que denota que en la actualidad la cotización de la acción esta sobre comprada y muy probablemente comience a corregir en los próximos meses. Se entiende que una acción esta sobre comprada cuando la relación del precio de la acción contra el beneficio por acción supera los (>25).

El precio en libros (P/B); compara la cotización en el mercado y su valor en libros, para efectos del ejercicio el estimado está por el orden de 1,53 (1,24 mi propia estimación), la teoría del valueinvesting aconseja que relaciones menores a (<2) se vuelven atractivas, por lo que la acción anda en buenos términos.

Buenas Señales.

La poca rotación del comité directo. Bonos y forma de apalancamiento, una buena señal financiera de Nutresa es el

apalancamiento a través de bonos corporativos, evitando de cualquier manera apalancarse emitiendo acciones preferenciales. (Ver Gráfico 7).

Nutresa viene mejorando en sus procesos operativos incrementando la eficiencia año tras año, esto se observa en la diminución del margen porcentual del gasto de producción que paso 2,73% en el 2010 a 2,32% en el 2012.

Estimación precio justo de la acción.

El método de valoración al estilo de B. Graham dice que el “precio ocasión” de una acción se estima:

+ Activo Circulante + Propiedad, planta y equipo + Patrimonio - Intangibles (crédito mercantil, marcas, concesiones, etc.) / Acciones en circulación= $19.683,84

Esta estimación del precio de la acción solo representa el valor de la acción en donde se obtendríael margen de seguridady/o precio justodel cual BenjaminGraham habla y de ninguna manera representa una predicción de la cotización de la acción del Grupo Nutresa.

Grafico 7. Cotización de Nutresa en la BVC en marcos

Corroborando los fundamentales resta decir que en los técnicos en el marco semanal hay fluidez y valle para una posible correcciónmarco semanal o mensual. El precio ocasión estarímensual y solo si llegase a visitar esta zona por debajo de los $21.000$19.683 sería interesante comprar teniendo en

Conclusiones

El Grupo Nutresa viene desarrollando su negocio desde 1920 tiene todas las credenciales para decir que es una compañía seria y respetable.

Los resultados financieros han venido evolucionando de manera muy positiva, permitiendo maniobrar con un capital de trabajo p

El primer problema que tuvo que enfrentar consistió en la poca generación de efectivo por la operación durante el 2006 al 2008.

El segundo problema fue el efectivo generado por actividades de financiación que supero al efectivo generado por la ope

. Cotización de Nutresa en la BVC en marcos mayores.

Corroborando los fundamentales resta decir que en los técnicos en el marco semanal hay fluidez y valle para una posible corrección desde el precio actual hasta la zona de alto volumen

precio ocasión estaría un poco por debajo de la ZAVPy solo si llegase a visitar esta zona por debajo de los $21.000 hasta llegar un nivel de

sería interesante comprar teniendo en cuenta que hoy la acción está sobre valorada.

viene desarrollando su negocio desde 1920 tiene todas las credenciales compañía seria y respetable.

Los resultados financieros han venido evolucionando de manera muy positiva, con un capital de trabajo positivo.

El primer problema que tuvo que enfrentar consistió en la poca generación de efectivo por la operación durante el 2006 al 2008.El segundo problema fue el efectivo generado por actividades de financiación que supero al efectivo generado por la operación durante el 2006.

Corroborando los fundamentales resta decir que en los técnicos en el marco semanal hay fluidez y hasta la zona de alto volumen a precio del

a un poco por debajo de la ZAVP del marco hasta llegar un nivel de

sobre valorada.

viene desarrollando su negocio desde 1920 tiene todas las credenciales

Los resultados financieros han venido evolucionando de manera muy positiva,

El primer problema que tuvo que enfrentar consistió en la poca generación de efectivo por

El segundo problema fue el efectivo generado por actividades de financiación que supero

Estos dos problemas generaron un turbulencia financiera durante cuatro (4) años que finalmente fue conjurada y logro superar recientemente.

No soy muy fanático de las compañías que crecen rápidamente vía adquisiciones, más aún si en un mismo año compran de un solo martillazo entre cinco (5) o seis (6) compañíasconsecutivamente.

Pese a lo anterior es una decisión respetable, y a veces hay momentos en toda compañía en donde se juega al todo o nada, es aquí cuando aplica la frase deCayo Julio Cesar “Alea jacta est” (La suerte está echada).

Si hay una compañía colombiana que tenga un “foso” amplio o ventaja competitiva es Nutresa, que a medida que ensanchen el “foso” mejores resultados cosecharan.

La inversión en esta acción debe verse en el largo plazo no menos de siete (7) años hasta poder consolidar la actual gestión en 2020, fecha en la cual Grupo Nutresa cumpliría 100 años.

Qué bueno sería que le gente no se dejara enceguecer solo por las compañías petroleras(demasiado volátiles para mi gusto) y viera un poco más allá, dándole oportunidad a compañías tradicionales y con buenosargumentos como el Grupo Nutresa.

Solo resta tener paciencia y esperar el momento más indicado en donde poder comprar y hacerse de un buen precio.

Como nota final felicitar por la información que tiene a disposición el Grupo Nutresa en su página web, es de los pocos informes anuales que tiene información clara, detallada y dicen las cosas como son y eso es valioso para los accionistas.

Grafico 8. Obligaciones financieras; Fuente: informe anual 2012

Grafico 9. Participación del grupo Nutresa en el mercado extranjero; Fuente: informe anual 2012.

Grafico 10. Indicadores financieros; Fuente: informe anual 2012.