GRUPO GVC GAESCO€¦ · “En el contexto de decisiones de alto riesgo, el manejo de la tensión...

GRUPO

GVC GAESCO

Barcelona ,22 de Mayo del 2015

GVC Gaesco Gestión

I. VALOR, PRECIO Y AUTOJUSTIFICACIÓN

“Sólo el necio confunde valor y precio”

Antonio Machado - Poeta

I. VALOR, PRECIO Y AUTOJUSTIFICACIÓN

“FALACIA NARRATIVA”

Nassim Taleb- (black swan) La falacia narrativa es la capacidad (o la

debilidad) que tenemos los seres humanos por inventarnos historias que

permitan conectar causalmente dos sucesos aunque esa conexión no

exista. Es algo que está en nuestra biología, algo más fuerte que nosotros,

algo que no podemos evitar. Es una característica evolutiva que nos

permite encontrar patrones en los fenómenos naturales (cuando éstos

patrones existen) pero también generar supersticiones (cuando tales

patrones no existen).

4

1.¿Cómo se determinan los precios de los activos?

5

2. Capacidad de predicción en finanzas

6


Precio vivienda en España: enero 2005 a abril 2007

Opiniones

Inmobiliario

2007:

Los pisos nunca

bajan

Los precios se

están igualando

con los de la

zona euro

…

Fuente: Índice Iese Fotocasa: http://www.fotocasa.es/indice-inmobiliario__fotocasa.aspx .

Pub. 03/06/05

Pub. 17/11/05


Precio vivienda en España: abril 2007 a noviembre 2014: -45%

7 Fuente: Índice Iese Fotocasa: http://www.fotocasa.es/indice-inmobiliario__fotocasa.aspx . Cita: “Usar el Cerebro”. Facundo Francisco Manes. Ed. Planeta,

2014

“La evidencia científica indica que decidimos, básicamente, con las

emociones”


Precio del petróleo: diciembre 2008 a marzo 2012

8

Opiniones

Petróleo 2012:

El petróleo se

acaba.

Es limitado

Los chinos van a

consumir mucho

El petróleo

siempre estará

caro

Pub. 04/12/07


Precio del petróleo: marzo 2012 a enero 2015: -58%

9

“Miopía del futuro: privilegiar la recompensa inmediata aunque esto tenga

repercusiones negativas a mediano o largo plazo… Algunas sociedades también

parecen padecerla” Fuente: Cita: “Usar el Cerebro”. Facundo Francisco Manes. Ed. Planeta, 2014


Precio del oro: enero 2012 a agosto 2011

10

Opiniones

Oro 2011:

El Oro es sólido,

siempre subirá

El oro es un

buen refugio

A los asiáticos

les gusta mucho

el oro

Proliferación

tiendas

Compro Oro

Pub. 08/08/11


Variación del oro: agosto 2011 a enero 2015: -33%

11

“En el contexto de decisiones de alto riesgo, el manejo de la tensión

emocional…. ayuda a prevenir errores”

Fuente: Cita: “Usar el Cerebro”. Facundo Francisco Manes. Ed. Planeta, 2014

9. Capacidad de anticipación

El inversor que no piensa por sí mismo y actúa como la masa no tiene posibilidad de éxito

12

Foto: Oskar Hansen XXII Trienal de Milán. Polonia. (Catálogo de la exposición) – fragmento. Exposición “Descobrint Oskar Hansen i la seva forma

oberta” - MACBA

Imprescindible analizar los desequilibrios actuales

Estas burbujas las anticipamos. ¿Veremos las siguientes?

10. Evolución de los desequilibrios en 2014

Convergencia de los desequilibrios en 2014

13 13 Fuente: Elaboración propia

Desequilibrio

RENTA FIJA

Desequilibrio

RENTA VARIABLE

Desequilibrio

MATERIAS PRIMAS

Desequilibrio

DIVISAS

Convergencia a Fundamentales: Al centro del péndulo

Divergencia de Fundamentales: Al extremo del péndulo

II. ¿DEMASIADO TARDE PARA INVERTIR EN RENTA VARIABLE?

11. Gran inicio de año, especialmente en Bolsa Europea y Japonesa

Fortísimo inicio de año bursátil en 2015...


Performance = Change in Assets - Fund Flows

Display: Chart Graph ? VERDADERO

Fund Flows VERDADERO

Date Period Custom Start Date 01/01/2015 End Date 31/01/2015 Change in Assets VERDADERO

Measure Performance VERDADERO

Currency Type in or Select currency

Number of tickers with no data = 0

Ticker

SPY US Equity GLD US Equity SPDR Gold Shares 1.778.522.769 ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||| blank SPY US Equity SPDR S&P 500 ETF Trust (24.084.946.784) |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||

||VWO US Equity VOO US Equity Vanguard S&P 500 ETF 1.412.821.470 ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||| blank QQQ US Equity Powershares QQQ Trust Series 1 (2.600.188.561) |||||||

EFA US Equity VTI US Equity Vanguard Total Stock Market ET 1.189.151.532 ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||| blank XLF US Equity Financial Select Sector SPDR F (1.832.547.630) ||||

IVV US Equity HYG US Equity iShares iBoxx $ High Yield Cor 749.951.251 ||||||||||||||||||||||||||| blank IVV US Equity iShares Core S&P 500 ETF (1.499.528.003) ||||

EEM US Equity DXJ US Equity WisdomTree Japan Hedged Equity 603.479.164 |||||||||||||||||||||| blank IWM US Equity iShares Russell 2000 ETF (1.233.549.530) |||

QQQ US Equity VTV US Equity Vanguard Value ETF 578.472.938 ||||||||||||||||||||| blank EWJ US Equity iShares MSCI Japan ETF (1.085.867.935) ||

GLD US Equity 1330 JP Equity Nikko Exchange Traded Index Fu 569.007.384 |||||||||||||||||||| blank EEM US Equity iShares MSCI Emerging Markets (832.468.280) ||

VTI US Equity LQD US Equity iShares iBoxx $ Investment Gra 565.289.431 |||||||||||||||||||| blank XIU CN Equity iShares S&P/TSX 60 Index ETF (731.963.448) |

IWM US Equity JNK US Equity SPDR Barclays High Yield Bond 539.366.022 ||||||||||||||||||| blank DIA US Equity SPDR Dow Jones Industrial Aver (713.529.980) |

IWF US Equity VNQ US Equity Vanguard REIT ETF 426.676.678 ||||||||||||||| blank IUSA LN Equity iShares S&P 500 UCITS ETF DIST (679.043.592) |

DAXEX GR Equity PFF US Equity iShares US Preferred Stock ETF 397.723.976 |||||||||||||| blank VWO US Equity Vanguard FTSE Emerging Markets (522.957.231) |

IJH US Equity 1321 JP Equity Nomura ETF - Nikkei 225 Exchan 386.367.571 |||||||||||||| blank BND US Equity Vanguard Total Bond Market ETF (368.788.808)

IWD US Equity VUG US Equity Vanguard Growth ETF 345.899.515 |||||||||||| blank EFA US Equity iShares MSCI EAFE ETF (323.113.757)

VIG US Equity IJR US Equity iShares Core S&P Small-Cap ETF 329.240.525 |||||||||||| blank XLK US Equity Technology Select Sector SPDR (180.463.499)

VNQ US Equity DAXEX GR Equity iShares Core DAX UCITS ETF DE 295.605.770 |||||||||| blank IWF US Equity iShares Russell 1000 Growth ET (158.714.991)

LQD US Equity AGG US Equity iShares Core U.S. Aggregate Bo 272.820.155 ||||||||| blank IWD US Equity iShares Russell 1000 Value ETF (135.763.201)

BND US Equity XLE US Equity Energy Select Sector SPDR Fund 246.325.673 ||||||||| blank MDY US Equity SPDR S&P MidCap 400 ETF Trust (89.862.303)

VEA US Equity IJH US Equity iShares Core S&P Mid-Cap ETF 223.250.809 |||||||| blank SHY US Equity iShares 1-3 Year Treasury Bond (47.149.113)

1321 JP Equity VEA US Equity Vanguard FTSE Developed Market 207.156.939 ||||||| blank CSJ US Equity iShares 1-3 Year Credit Bond E (29.702.759)

HYG US Equity BSV US Equity Vanguard Short-Term Bond ETF 192.254.353 ||||||| blank SDY US Equity SPDR S&P Dividend ETF (10.808.436)

XLF US Equity 1306 JP Equity Nomura TOPIX Exchange Traded F 183.817.327 |||||| blank

IUSA LN Equity XDAX GR Equity db x-trackers DAX UCITS ETF DR 162.666.860 ||||| blank

AGG US Equity IVW US Equity iShares S&P 500 Growth ETF 146.078.357 ||||| blank

MDY US Equity IWR US Equity iShares Russell Mid-Cap ETF 133.760.464 |||| blank

TIP US Equity VIG US Equity Vanguard Dividend Appreciation 95.500.143 ||| blank

1306 JP Equity TIP US Equity iShares TIPS Bond ETF 39.473.972 | blank

BSV US Equity DVY US Equity iShares Select Dividend ETF 37.987.684 | blank

DVY US Equity VGK US Equity Vanguard FTSE Europe ETF 36.587.037 | blank

IJR US Equity 1305 JP Equity Daiwa ETF - TOPIX 14.027.921 blank

SDY US Equity VEU US Equity Vanguard FTSE All-World ex-US 394.005 blank

Fund Flows

EUR

Worst Performing Funds, Total 20Best Performing Funds, Total 30

ETFs Money Flows

12. Gran inicio de año, especialmente en Bolsa Europea y Japonesa

Fortísimo inicio de año bursátil en 2015...


85

90

95

100

105

110

115

120

125

01/01/2015 16/01/2015 31/01/2015 15/02/2015 02/03/2015 17/03/2015 01/04/2015 16/04/2015

Evolución 2015 principales índices

Msci Emerging Markets Euro Stoxx 600 S&P 500 Nikkei 225

13. Los últimos 6 años han sido muy positivos para el inversor en Renta Variable

Y fortísimos los últimos seis años bursátiles

17 Fuente: Bloomberg

50

100

150

200

250

300

24/03/2009 10/10/2009 28/04/2010 14/11/2010 02/06/2011 19/12/2011 06/07/2012 22/01/2013 10/08/2013 26/02/2014 14/09/2014 02/04/2015

Evolución 6 años principales índices

Msci Emerging Markets Euro Stoxx 600 S&P 500 Nikkei 225

S&P 500: +162,7% +17,2% TAE

Nikkei 225: +135,4% +15,1% TAE

Eurostoxx 600: +95,3% +11,6% TAE

MSCI Emerging: +82,4% +10,4% TAE

14. Mercado aún barato. Por Descuentos Fundamentales. Bottom Up

Fuente: Elaboración propia

Devaluación

Peso Argentino

Valoración

GVC Gaesco Gestión

Cotización

24.04.15

Valor

Fundamental

Descuento

Fundamental (%)

Ibex -35 11.505,40 13.099 +13,9%

Eurostoxx -50 3.713,96 4.157 +11,9%

Stoxx-50 3.545,14 3.993 +12,6%

18

Nuestras Valoraciones Fundamentales. Datos mensuales desde Junio 1995 hasta Diciembre 2014

3000

4000

5000

6000

7000

8000

9000

10000

11000

12000

13000

14000

15000

16000

17000

j-95

d-95 j-96

d-96 j-97

d-97 j-98

d-98 j-99

d-99 j-00

d-00 j-01

d-01 j-02

d-02 j-03

d-03 j-04

d-04 j-05

d-05 j-06

d-06 j-07

d-07 j-08

d-08 j-09

d-09 j-10

d-10 j-11

d-11 j-12

d-12 j-13

d-13 j-14

d-14

Período: Junio 1995- Abril 2015(datos mensuales)

Cotización Mínima

Cotización Máxima

Valor Fundamental

Cotización de Cierre

15. Cotizaciones, Fundamentales y Descuentos

Devaluación

Peso Argentino

19

Evolución descuento fundamental Ibex-35

Fuente: Elaboración Propia

Mes IBEX-35

Valor

Fundamental

IBEX-35

Descuento

Fundamental

Jun – 13 7.762,7 13.561 5.798

Sep – 13 9.186,1 13.332 4.146

Dic – 13 9.916,7 13.244 3.327

Mar –14 10.340,5 13.244 2.904

Jun – 14 10.923,5 13.172 2.249

Set – 14 10.825,50 13.172 2.347

Dic – 14 10.279.50 13.070 2.791

24 Abr - 15 11.505,40 13.099 1593,6

Variación Jun13 a Abr 15

(%) +48,2% -3,4% -72,5%

El descuento fundamental que existía en Junio 2013 se ha cerrado ya en ¾ partes

20 (*) 1/3 PPP según FMI a 2018. Media Real Brasileño, Rublo Ruso, Rupia India, Yuan Chino, Lira Turca

(**) Por cotizaciones y por dividendos

Fuente: Elaboración Propia

¿1 año? ¿1 año? ¿2

años?

¿1 año? ¿2

años?

¿3

años?

Revalorización

Potencial

2015

31.12.2014

Aumento de

beneficios

2015

Cierre del

descuento

fundamental

Revalorización

Potencial (**)

2015

Efecto

Divisa

TOTAL

Revalorización

Potencial Eur

S&P 500 +2,9% -7,7% -5,0% +3,3% -1,9%

UK -1,3% +30,2% +28,5% -4,9% +22,2%

Zona Euro +8,8% +33,6% +45,3% ----- +45,3%

Ibex-35 +16,6% +27,1% +48,3% ----- +48,3%

Nikkei-225 +13,1% +14,5% +29,5% +20,5% +56,0%

Emergentes +11,9% +63,4% +82,7% +21,5% +121,9%

16. Potencial alcista de los mercados bursátiles

Potencial alcista 2015 para un Euroinversor. Enfoque Bottom Up

17. Comparación PIB Corriente vs Índices Bursátiles. Mercado aún barato

Comparativa crecimiento PIB con revalorización índices de Renta Variable. Enfoque Top Down

21

Devaluación

Peso Argentino

PIB

(Billones

USD)

precios

corrientes

2007 2014 % 2014/

2007 Índice

Reval.

2014/2007

(div. local)

Reval.

2014/2007

(usd)

Mundo 56.839 77.609 +36,5% MSCI ACWI +3,4% +3,4%

Países

Desarrollado

s

40.695 47.084 +15,7% MSCI World +7,6% +7,6%

Países

Emergentes 16.143 30.525 +89,1%

MSCI

Emerging

Markets

-23,2% -23,2%

E.E.U.U. 14.477 17.416 +20,3% S&P 500 +40,2% +40,2%

Zona Euro 12.407 13.241 +6,7% Eurostoxx 50 -28,5% -40,7%

Japón 4.356 4.770 +9,5% Nikkei-225 +14,0% +7,6%

Alemania 3.329 3.820 +14,7% Dax-30 +21,5% +0,4%

Francia 2.667 2.902 +8,8% Cac-40 -23,9% -36,9%

Italia 2.130 2.129 +0,0% FTSE Mib -50,7% -59,3%

España 1.444 1.400 -3,0% Ibex-35 -32,3% -44,3%

Irlanda 270 246 -8,9% ISEQ -24,7% -37,5%

Fuente: Fondo Monetario Internacional. World Economic Outlook Database, October 2014; Elaboración propia

18. Segunda consideración: picos de volatilidad habituales

Fuente: Bloomberg, elaboración propia 22

Seis subidas de tensión por año

en 2013 y 2014

Devaluación

Peso Argentino

Ucrania I

Ucrania II

Ucrania III +

Israel/Gaza+

Califato

Hong Kong +

Ébola Occidente +

Crecimiento mundo+

Crecimiento z.eur +

Petróleo +

Grecia + ¿?

Petróleo

+ Grecia

Índice de volatilidad VIX desde 01.01.2013 hasta 12.01.2015. El pulso del mercado

III. ¿DEMASIADO PRONTO PARA DESINVERTIR?

19. Seguimos en una zona de volatilidad muy baja, muy favorable a la Renta Variable

Índice VIX: Marzo 1992 a Abril 2015

24 Fuente: Bloomberg

Fase II baja volatilidad

Oct/03 a Nov/07

49 meses

Revalorización

Eurostoxx50:

+71%

Fase I baja volatilidad:

Dic/92 a Feb/97

50 meses

Revalorización

Eurostoxx50:

+101%

Fase III baja volatilidad

Ene/12 a ???

40 meses

Revalorización

Eurostoxx50:

+62,7%

20. Resultados empresariales 1Q 2015

25

Ucrania I Ucrania II

Devaluación

Peso Argentino

Fuente: BLOOMBERG


26


Devaluación

Peso Argentino

Fuente: BLOOMBERG


27


Devaluación

Peso Argentino

Fuente: BLOOMBERG


28


Devaluación

Peso Argentino

Fuente: BLOOMBERG


29


Devaluación

Peso Argentino

Fuente: BLOOMBERG


30


Devaluación

Peso Argentino

Fuente: BLOOMBERG

26. TIPO DE CAMBIO EURO DOLAR

31


Devaluación

Peso Argentino

Fuente: BLOOMBERG

27. PRECIO DEL PETROLEO

32


Devaluación

Peso Argentino

Fuente: BLOOMBERG

Precio del petróleo: marzo 2012 a enero 2015: -58%

28. El desarrollo del Fracking

33

Fracking: Hydraulic fracturing

Ucrania II

Devaluación

Peso Argentino

Fuente: The Frackers. Gregory Zuckerman. Ed. Penguin. 2013

Petroleum: Petra + Oleum

George Mitchell (1981 first well in the

shale) , Sanford Dvorin,…

“Oryx management missed the most

disruptive technology in the energy field

in a century: “horizontal” drilling”

“Big companies like Exxon, Mobil, or

Amoco had been focused on finding

huge pools of oil abroad, no on

improving drilling methods and

squeezing out more from fields in the

US”

“ExxonMobil’s corporate headquarters

are directly above a huge shale

formation, but the oil giant disregarded

the area

29. QE BCE. El detonante, no la causa

Efectos de los QE sobre la Renta Variable: Aumento de múltiplos

34 Fuente: Morgan Stanley 20 de enero 2015

35

30. THE MOST IMPORTANT FINANCE BOOKS EVER WRITTEN

"The Intelligent Investor" by Benjamin Graham

"Common Stocks and Uncommon Profits" by Philip Fisher

"The Theory of Investment Value" by John Burr Williams

"Irrational Exuberance" by Robert Shiller

"One Up on Wall Street" by Peter Lynch

"Against the Gods" by Peter Bernstein

"Reminiscences of a Stock Operator" by Edwin Lefevre

"The Alchemy of Finance" by George Soros

"Security Analysis" by Benjamin Graham and David Dodd

"The Handbook of Fixed Income Securities" by Frank J. Fabozzi

"Damodaran on Valuation" by Aswath Damodaran

"Common Sense on Mutual Funds" by John Bogle

36

31. THE MOST IMPORTANT FINANCE BOOKS EVER WRITTEN

"A Random Walk Down Wall Street" by Burton Malkiel

"The Essays of Warren Buffett" by Warren Buffett

"Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds" by Charles Mackay

"Barbarians at the Gate" by Bryan Burrough and John Helyar

"The Little Book of Behavioural Investing" by James Montier

"Too Big to Fail" by Andrew Ross Sorkin

"When Genius Failed" by Roger Lowenstein

"Liar's Poker" by Michael Lewis

"Stocks For The Long Run" by Jeremy Siegel

37

2013

Fondo Premio Categoría

IM 93 Renta, FI Morningstar - El Economista Mixto Flexible Euro

GVC Gaesco Retorno Absoluto Lipper – Cinco Días Retorno Absoluto High Eur

2011

Gestor Premio Categoría

Jaume Puig - Mejor Gestor de RV Interactive Data – Expansión Renta Variable

última década XXV Aniversario Expansión

GVC Gaesco Small Caps, F.I.

2009


Bona Renda, FI Eurofonds Fundclass (Le Monde) Mixto Renta Variable

2008


Gaesco Fondo de Fondos, FI Eurofonds Fundclass (Le Monde) Renta Variable

GVC Gaesco Gestión. Premios a la Gestión

38

2007


Catalunya Fons, FI Eurofonds Fundclass (Le Monde) Mixto Renta Variable

Gaesco Fondo de Fondos, FI Eurofonds Fundclass (Le Monde) Renta Variable

Gaesco Gestión, S.G.I.I.C. Eurofonds Fundclass (Le Monde) Todos los Fondos

2006


Bona Renda, FI Standard&Poor's - Expansión Mixto Renta Variable

Gaesco TFT, FI Standard&Poor's - Expansión Renta Variable

Gaesco Fondo de Fondos, FI Morningstar – Intereconomía Renta Variable

Cahispa Emergentes, FI Morningstar – Intereconomía Renta Variable

Gaesco Gestión, S.G.I.I.C. Lipper – Cinco Días Todos los Fondos


39

2004


Fonsglobal Renta, FI Standard&Poor's - Expansión Mixto Renta Variable

Fonsmanlleu Borsa, FI Standard&Poor's - Expansión Mixto Renta Fija

Gaesco Gestión, S.G.I.I.C. Standard&Poor's - Expansión Renta Variable

Gaesco Small Caps FI / GaescoQuant FI / Gaesco Emegentfond FI / Gaesco Fondo de Fondos FI

Eurofondo FI / Bolsalider FI / Fondguissona Bolsa FI / Gaesco TFT FI / Gaesco Multinacional FI

Cahispa Small Caps FI / Cahispa Eurovariable FI / Cahispa Emergentes FI / Cahispa Multifondo FI

2002


Cahispa Renta FI Lipper – Cinco Días Mixto Renta Fija

2001


Gaesco Fondo de Fondos, FI Standard&Poor's - Expansión Renta Variable

Cahispa Renta FI Standard&Poor's - Expansión Mixto Renta Fija


Red de Oficinas

Barcelona Málaga Sevilla

Dr. Ferran, 3 - 5 Plaza de la Merced, 22, 1ª Planta Av. San Fco Javier, 20, Local 2

08034 - Barcelona 29012 - Málaga 41018 - Sevilla

Tel. 933 662 727 [email protected] [email protected]

Fax 934 140 662 Tel. 671 345 387 Tel. 955 328 500

Fax 955 328 501

Madrid Murcia Tolosa

Torre Serrano Plaza Fuensanta 2, 2ª Planta Gudari, 9, Bajos

Marqués de Villamagna, 3, 4ª Planta 30008 - Murcia 20400 - Tolosa

28001 - Madrid [email protected] [email protected]

Tel. 914 315 606 Tel. 868 970 660 Tel. 943 655 767

Fax 915 762 937 Fax. 868 970 661 Fax 943 654 871

Girona Oviedo Valladolid

Avda. Jaume I, 76, 2º 2ª Doctor Casal, 10, 2º B La Lira, 2

17001 – Girona 33001 – Oviedo 47003 - Valladolid

[email protected] [email protected] [email protected]

Tel. 972 981 400 Tel./ Fax 985 222 661 Tel. 983 268 726

Fax 972 98 14 01 Fax 983 320 060

Valencia Palma de Mallorca Vic

Poeta Querol, nº 3, 1º 1ª Av. Alemania, 4 Miramarges, 7, 1º 2ª

46002 - Valencia 07003 - Palma de Mallorca 08500 - Vic


Tel. 961 134 965 Tel. 971 010 400 Tel. 933 804 133

Fax 961 134 966 Fax 971 010 401 Fax 933 804 135

Alella Pamplona Vinaròs

Rambla Àngel Guimerà, 58 Av. de Zaragoza, 15, Bajos Villareal, 2, Bajos

08328 - Alella 31003 - Pamplona 12500 - Vinaròs


Tel. 935 404 285 Tel./ Fax 948 291 592 Tel./ Fax 964 407 639

Fax 934 642 508

Alicante Reus Zaragoza

Av Maisonave nº28 Bis, 2º, Oficina 9 Plaça Prim, 14, 2º 3ª Paseo de la Independencia, 6, 1º 1ª

03003 - Alicante 43201 - Reus 50004 - Zaragoza


Tel. 965 230 767 Tel. 977 342 559 Tel. 976 078 041

Fax 965 063 600 Fax 977 345 256 Fax 976 233 485

Bilbao Sabadell

Gran Vía, nº 15, 4º Dcha. Dpto. 10 Narcís Giralt, 67

48001 - Bilbao 08202 - Sabadell

[email protected] [email protected]

Tel. 946 791 316 Tel. 937 484 790

Fax 946 532 498 Fax 937 484 791

Experiencia.

Independencia.

Profesionalidad.

www.grupo.gvcgaesco.es

www.valores.gvcgaesco.es

www.fondos.gvcgaesco.es

www.pensiones.gvcgaesco.es

www.correduria.gvcgaesco.es

www.estubroker.com

www.miportfolio.es

www.blog.gvcgaesco.es

www.facebook.com/gvcgaesco

www.twitter.com/gvcgaesco

www.linkedin.com

www.youtube.com

www.plus.google.com

GRUPO GVC GAESCO€¦ · “En el contexto de decisiones de alto riesgo, el manejo de la tensión...

Documents

Transcript of GRUPO GVC GAESCO€¦ · “En el contexto de decisiones de alto riesgo, el manejo de la tensión...