Diagnóstico financiero -...

Diagnóstico financiero

4.1 Objetivos de Aprendizaje

El presente capitulo, tiene los siguientes objetivos de aprendizaje:

a) Entender los elementos más relevantes de los estados financieros

b) Identificar los diferentes métodos de análisis financieros

c) Aplicar los diferentes métodos de análisis financiero en los principales

estados financieros que emiten las empresas.

d) Comprender y usar, los diferentes coeficientes y descriptores de la situación

financiera.

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4.2 Introducción al diagnóstico financiero

Un diagnóstico financiero, es un modelo, aplicado a los estados financieros de

una organización, con el objetivo de identificar las fortalezas y debilidades, para

luego efectuar ajustes correctivos. Para aplicar un diagnóstico, se debe hacer

una descripción de la situación actual (análisis), luego identificar el grado de

desviación que existe, respecto a ciertos parámetros.

Este diagnóstico utiliza un proceso de tres etapas

1. Análisis o desagregación de los elementos relevantes en los estados

financieros, en función a los usuarios de los informes.

2. Interpretación de los elementos financieros y su importancia.

3. Evaluación o emisión de un juicio acerca de la situación financiera actual,

con respecto a un parámetro de comparación.

4.2.1 Usuarios de la información

Los grupos que utilizan la información financiera se podrían resumir básicamente

tres tipos de usuarios. Los accionistas actuales y potenciales, se interesan en los

niveles presentes y futuros del riesgo y rendimiento de la empresa. Los

acreedores se interesan principalmente en la liquidez a corto plazo de la empresa.

“La administración al igual que los accionistas, se interesan en la situación

financiera de la empresa”. (Gitman & Zutter, 2.012, p. 48). Sin embargo se deben

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considerar además, a los trabajadores, los clientes, ecologistas, el estado, el

sindicato, etc.

4.2.2 Métodos de análisis e interpretación

Existen muchos métodos utilizados como herramientas, para diagnosticar la

situación económica y financiera de una empresa y sus estados financieros.

Generalmente estos métodos son nombrados como análisis, aunque esta palabra

también se usa para indicar (en las finanzas); la división o desagregación

detallada de los componentes fundamentales de los informes financieros. Es

adecuado mencionar, que de acuerdo al estado financiero, el objetivo del análisis

o el problema que se quiera resolver, se dará preferencia a alguna herramienta.

Generalmente estas herramientas se complementan y es pertinente hacer uso de

un grupo de ellas, para poder emitir una opinión más precisa acerca de la

situación económica o financiera de la empresa. Los siguientes métodos son los

que se estudiaran en los siguientes capítulos.

El análisis estructural o vertical

El análisis horizontal o tendencial

Análisis gráfico

Análisis por medio de razones o ratios.

Análisis DuPont

Valor económico agregado (EVA).

Período de recupero.

Valor Presente Neto (VPN)

Tasa interna de retorno (TIR)

4.2.3 Evaluación financiera

Para medir el desempeño de la empresa, calificarla o categorizarla,

necesariamente, se debe comparar o contrastar con uno o varios parámetros,

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(son valores de referencia, resúmenes o promedios de una gran cantidad de

datos). Los que se estudiaran a continuación serán los siguientes:

Períodos anteriores

El promedio o estándar de la industria o la actividad.

Teorías y normas planteadas por organismos reguladores

Los objetivos de la empresa.

Otros gráficos y/o índices.

4.2.3.1 Períodos anteriores.

Es interesante empezar este apartado comparando ¿Cómo mide su desempeño

un alumno en el colegio o en la universidad? Él se compara con el desempeño (la

calificación) que obtuvo el anterior periodo, respecto a la calificación actual, de

esta manera, él puede opinar si le fue mejor o peor. “La comparación de un

índice con sus similares de períodos anteriores da una idea del progreso o

retroceso, que en el aspecto específico al que un indicador financiero se refiere”.

(Garcia, 2.001, p. 194). Este parámetro es el más fácil de obtener, pues se

encuentran en los diferentes informes que la empresa emite de manera periódica,

y es muy valioso en el momento de emitir una valoración.

Observando el Cuadro 4.2, los Gastos operativos (2.014) representan el 31,9%,

mientras en el 2.015 representan 29,3%. Esto debido a que los gastos operativos,

han permanecido constantes. Esa fue una de las causas que provocó un

incremento, en el margen neto de 5,3% a 7,3%.

4.2.3.2 Comparación con el promedio de la industria o la actividad

El promedio de la actividad, también llamado "estándar de la industria" representa

una medida de comportamiento que se considera normal o ideal para el aspecto

específico de la empresa que se esté valorando.

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En general, todas las actividades industriales, comerciales y de servicio tienen sus

propios estándares para los diferentes aspectos de su operación (margen,

rotación, endeudamiento, etc.).

“Los estándares son datos históricos de muchas empresas del sector que al ser

promediados (medida estadística de tendencia central) se convierten en estándares de

confianza para hacer comparaciones, algunos de estos aparecen escritos en

publicaciones de revistas o informes sectoriales especializados”. (Garcia, 2.001, p.

194)

Lo anterior significa que los estándares no son los mismos para todas las

actividades, sino que cada una, dependerá del nivel de riesgo con el que opera, el

cual está determinado por factores tales como: Las características del sector, el

tipo de producto, las necesidades de capital, la clientela y la competencia, entre

otros.

Continuando con el estudiante, él tendría una opinión más sustentable de su

actuación, si además de su desempeño en el anterior periodo, se comparase, por

ejemplo, con la calificación promedio de todos los aprobados.

Relacionado a la Pastelería Vegana SRL. Tiene la información de que el margen

neto promedio de todas las pastelerías, es del 7%, su opinión ahora seria. Su

desempeño en anteriores periodos estuvo más bajo que el rendimiento promedio

de la industria, pero en el periodo 2.015, ha logrado estar dentro del parámetro.

4.2.3.3 Teorías y normas planteadas por organismos reguladores

Se refiere a todo el conocimiento acumulado a través de los años, acerca del

comportamiento de las empresas y el mercado financiero, son opiniones de los

expertos, que se han confirmado con el paso del tiempo y que tienen relación con

los indicadores. Cuando se plantea que una empresa de abarrotes o industria, su

condición de capacidad de pago está dada por AC > PC o que la garantía y

solvencia se da cuando el Patrimonio > Pasivo etc., se está tomando como

parámetro los criterios de liquidez y solvencia generalmente aceptados.

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El Estado a través de entidades como, la Superintendencia Bancaria, la

Superintendencia de Pensiones y Valores, o a través de la ley SAFCO, entre

otras, ejerce control y se mantiene enterado de los principales sucesos de la vida

empresarial, con el fin regular el funcionamiento de las economía, que tienen una

relación directa con los ahorros que son fuente directa de financiación de las

empresas.

El Estado por medio de estas instituciones crea normas que reglamentan el

funcionamiento. De esta manera determina, para las instituciones de

intermediación financiera, la proporción porcentual que deben tener como

patrimonio respecto a los activos, o la relación ideal que debe existir entre los

diferentes tipos de cartera y las previsiones, o la cantidad de acciones que puede

lanzar una sociedad anónima, o el margen de beneficio que pueden percibir

algunas empresas de servicio monopolístico, etc.

4.2.3.4 Comparación con los objetivos de la empresa.

No hay duda de que ésta es una variable interna, que el administrador financiero

puede manipular libremente, él debe plantear objetivos para las diferentes áreas

de la empresa y debe desagregarlos en función a indicadores financieros, que

están relacionados. Por ejemplo, si el administrador financiero, considera que la

empresa debe incrementar los activos, él determinará si será a través de una

financiación externa o una reinversión de utilidades retenidas. Entonces, al

comparar la situación actual con la situación deseada, deberá profundizar en

aquellos indicadores motrices que provocan el resultado deseado o crítico. De una

forma o de otra se deben comparar los resultados obtenidos con los objetivos

previamente planteados.

4.2.3.5 Comparación con otros índices.

Este tipo de comparación consiste en relacionar el índice objeto de análisis, con

otros que tengan que ver con él y que puedan ayudar a explicar su

comportamiento.

Cuando se analiza un indicador se debe entender que ellos están interconectados

y funcionan como una sinfonía musical. Lo que sucede en un área afecta a las

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demás. Volviendo al ejemplo de la Pastelería Vegana SRL, en el análisis dinámico

del estado de resultados (cuadro 4.4) se puede percibir que la empresa ha tenido

un incremento del 9% en las ventas, pero cuando se observa el análisis tendencial

del balance general (cuadro 4.5) ello ha estado acompañado de un incremento en

las ventas al crédito de la empresa, las CxC se incrementaron de 62%, esto puede

ocasionar una disminución en la liquidez inmediata. No hay duda de que el

administrador financiero debe armonizar todas las variables financieras, para

disminuir el impacto en áreas críticas.

Cuadro 4.1 Condiciones para la evaluación de los estados financieros

valuación Condición

Capacidad de pago corto plazo A.C. > P.C. o alta rotación

Liquidez [(AC – Inventario)/P.C.] > 1

Riesgo Pasivo total > Patrimonio neto

Equilibrio inversión - financiamiento Patrimonio neto > Activo no Corriente

Garantía y Respaldo Patrimonio neto > Pasivo total

Eficiencia Operativa Ventas > Activo total

Inversión Rentable Rentabilidad patrimonio> Costo de oportunidad

Rentabilidad patrimonio> T.M.R.R.

Empresa rentable i < Rentabilidad operativa de activos > tCK

Empresa comercial Alta rotación de Activos (menor riesgo)

2% a 6% Margen neto de Ventas

Empresa industrial Lenta rotación de Activos ( mayor riesgo)

6% a 20% margen neto de Ventas

Genera valor económico Rentabilidad operativa de activos > C.K

E.V.A. Ut. Operativa Activos > Costo de uso de Activos

Empresa Riesgosa Patrimonio neto < Pasivo total

Multiplicador del apalancamiento > 2

Mala política de crédito Rotación C x C > Rotación C x P

Visión corto plazo Margen bruto > al promedio de la industria

Criterio de aceptación de un proyecto VPN>0 o TIR>a la tasa del costo de capital

Empresa Endeudada Pasivo > 50% del Activo

Fuente elaboración propia

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4.3 Análisis Estructural o Vertical

Es una descripción porcentual detallada de cada una de las cuentas, para

identificar el grado de participación de cada una, con respecto al total.

4.3.1 Análisis Estructural o Vertical del Estado de Resultados

Es una desagregación, de los gastos y las utilidades, expresados en

porcentaje con respecto a los ingresos por ventas o, es un coeficiente que

relaciona, cada una de las cuentas del estado de resultados, con respecto a las

ventas netas, en otras palabras, es identificar en que se está gastado, cada

unidad monetaria de ingreso por ventas. “Los Estados de resultados de tamaño

común, son de gran utilidad para comparar el rendimiento a través de los años”.

(Gitman & Zutter, 2.012,p.75) Además en este análisis se pueden visualizar

claramente tres márgenes de ventas. El margen bruto, el margen operativo, y el

margen neto.

Aplicando a la pastelería Vegana SRL, para el año 2.014. ¿De cada $1,oo de

ingreso por ventas, qué proporción se destinó a gastos operativos?

Tasa =Gastos Operativos

Ventas=

229.752

720.000= 0,319

Cuadro 4.2 Análisis estructural del estado de resultados

Pastelería Vegana Srl 1o enero Participación 1o enero Participación

Cuenta 2.014 Relativa 2.015 Relativa

Ingreso por Ventas 720.000 784.800

Costo productos vendidos -427.244 59,3% -465.695 59,3%

Utilidad Bruta 292.756 40,7% 319.105 40,7%

Gastos Operativos -229.752 31,9% -229.752 29,3%

Utilidad Operativa 63.005 8,8% 89.353 11,4%

Gastos Financieros -12.454 1,7% -12.454 1,6%

Utilidad a Impuestos 50.551 7,0% 76.899 9,8%

Impuestos -12.638 1,8% -19.225 2,4%

Utilidad Neta 37.913 5,3% 57.674 7,3%


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Durante el periodo 2.015 aunque los Gastos operativos han permanecido

constantes, representan menos en términos relativos.

Tasa =Gastos Operativos

Ventas=

229.752

784.800= 0,293

4.3.1.1 Guía para la interpretación de un coeficiente

Un coeficiente, sinónimo de fracción o índice, es una relación de dos cantidades,

que reduce todo en relación a la unidad, donde la cantidad de abajo (Divisor), es

quien denomina en cuantas partes se ha dividido a la unidad y la cantidad de

arriba (Dividendo), indica el número de partes que se han tomado. Aplicando a la

Pastelería Vegana SRL, para el año 2.014. Cuando se relaciona, a la Utilidad neta

con las Ventas. La unidad llamada Ventas contiene 720.000 partes, de las cuales

las Utilidad neta tomó 37.913.

Tasa =Parte

Base= t =

P

B

Margen neto =Utilidad neta

Ventas=

37.913

720.000= 0,053

Se podría además escribir dela siguiente manera.


Ventas=

0,053

1= 0,053

Y se podría interpretar: Por cada ´$1´ de Ventas, se obtiene ´$ 0,053´ a la Utilidad

neta. Pero además (si se multiplica el numerador y el denominador por 100) se

puede escribir de la siguiente manera.

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Ventas=

5,3

100= 0,053

Y se podría interpretar como. Por cada $ 100 de ingreso por Ventas, $ 5,30,

corresponde a la Utilidad neta. O además, se tiene $ 5,3 de utilidad neta par cada

$ 100 de ventas. Todas las razones son factibles de interpretar de la misma

manera.

4.3.2 Análisis Estructural o Vertical del Balance General

Este análisis describe, el porcentaje o la proporción, que representa cada una de

las cuentas del Balance General, respecto a los activos totales. Estas cuentas

pueden ser activo corriente, activo no corriente, pasivo corriente, patrimonio, etc.

Si esta descomposición porcentual, está referida a una de las principales

cuentas, entre las sub cuentas, se llama de segundo grado. Por ejemplo

disponible, exigible, realizable, diferido, con respecto al activo corriente.

En el ejemplo referido a la Pastelería Vegana SRL. Para el año 2.014. ¿De cada $

1,oo invertido en Activos, qué proporción se destinó a la inversión en maquinaria ?

Tasa =Maquinaria

Activos=

26.900

156.763= 0,17

Tasa =Maquinaria

Activos=

0,17

1= 0,17

Se podría interpretar como: Por cada $ 1 de inversión en activos, se ha

destinado $ 0,17 a la compra de maquinaria.

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Endeudamiento =Pasivo total

Activos=

76.813

156.763= 0,49

Cuadro 4.3 Análisis estructural del Balance general

Pastelería Vegana SRL 1o enero Participación 1o enero Participación

ACTIVOS 2.014 Relativa 2.015 Relativa

Disponible 35.866 23% 38.060 19%

Cuentas por Cobrar 40.000 26% 65.400 32%

Inventario 20.792 13% 24.876 12%

Activo corriente 96.658 62% 128.336 63%

Maquinaria 26.900 17% 51.900 25%

Equipo y Herramientas 6.395 4% 6.395 3%

Muebles y equipo de oficina 26.810 17% 26.810 13%

Depreciación acumulada 0 0% -8.801 -4%

Activo no corriente 60.105 38% 76.304 37%

TOTAL ACTIVOS 156.763 100% 204.640 100%

PARTICIPACIÓN

Proveedores 22.871 15% 37.598 18%

Pasivo corriente 22.871 15% 37.598 18%

Pasivo no corriente 53.942 34% 66.241 32%

Patrimonio 79.949 51% 79.949 39%

Utilidad Retenida 0 0% 20.852 10%

Patrimonio neto 79.949 51% 100.801 49%

TOTAL PARTICIPACIÓN 156.763 100% 204.640 100%


4.4 Análisis Dinámico u Horizontal

Cuando este análisis se refiere a una comparación entre diferentes periodos, se

llama tendencial o dinámico, pues mide la tendencia de las diferentes cuentas.

Este método describe, el incremento o disminución proporcional, que ocurre con

las diferentes cuentas o razones a través del tiempo, o de un periodo respecto al

anterior.

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4.4.1 Análisis Dinámico u Horizontal del Estado de Resultados

Este análisis es para verificar la tendencia de las cuentas, es útil para comparar el

incremento de la cuentas de egreso o utilidad, con respecto a la cuenta de

Ventas. Se calcula utilizando la fórmula:

Tasa =Parte

Base= Variacion relativa =

Variacion absoluta

Periodo inicial

Aplicando a la Pastelería Vegana SRL. Cuadro 4.4

Incremento en Ventas =64.800

720.000= 0,09

Cuadro 4.4 Análisis dinámico del Estado de resultados

Pastelería Vegana Srl Saldos al 31 diciembre Variación

Cuenta 2.014 2.015 Absoluta Relativa

Ingreso por Ventas 720.000 784.800 64.800 9%

Costo de productos vendidos -427.244 -465.695 -38.452 9%

Utilidad Bruta 292.756 319.105 26.348 9%

Gastos Operativos -229.752 -229.752 0 0%

Utilidad Operativa 63.005 89.353 26.348 42%

Gastos Financieros -12.454 -12.454 0 0%

Utilidad a Impuestos 50.551 76.899 26.348 52%

Impuestos -12.638 -19.225 -6.587 52%

Utilidad Neta 37.913 57.674 19.761 52%


Se podría comentar: Para un incremento del 9% en ventas, se tiene un incremento

del 52% en la utilidad neta. Lo que indica un apalancamiento operativo, como

resultado de haber mantenido los Gastos operativos y Financieros fijos durante el

periodo que se está considerando.

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4.4.2 Análisis Dinámico Horizontal del Balance General

Primeramente se debe calcular la variación absoluta en la cuenta, luego al hacer

una relación con el año base, se obtiene la variación relativa. Entre otras cosas

permite identificar donde se han originado los fondos y en que se han usado.

Aplicando a la Pastelería Vegana SRL (cuadro 4.5).

Incremento en CxC =25.400

40.000= 0,64

Cuadro 4.5 Análisis dinámico del Balance general

Pastelería Vegana Srl Saldos ai 1o enero de Variación

ACTIVOS 2.014 2.015 Absoluta Relativa

Disponible 35.865,8 38.059,7 2.193,9 6%

Cuentas por Cobrar 40.000,0 65.400,0 25.400,0 64%

Inventario 20.792,0 24.876,4 4.084,4 20%

TOTAL ACTIVO CORRIENTE 96.657,8 128.336,1 31.678,3 33%


Se puede observar, que la empresa ha incrementado sus ventas, modificado su

política de ventas al crédito. Al incrementar en un 64% los créditos otorgados a

los clientes.

4.5 Análisis Gráfico

El gráfico de proporciones tiene la ventaja de mostrar en forma de diagrama, la

estructura de las cuentas de los estados financieros, permitiendo, al administrador

financiero, visualizar fácil y rápidamente, la situación económica y financiera de

la empresa.

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AnC. 37%

AC. 63%

PAT. 49%

PnC. 32%

PC. 18%

B.G. 2.015

4.5.1 Análisis Gráfico del Balance general

El gráfico de columnas apiladas, describe con mucha claridad, las proporciones

porcentuales de las diferentes cuentas del balance general, con respecto al total

del activo. Para elaborar este grafico se parte de los datos obtenidos en el

análisis estructural (cuadro 4.3) y se los vuelca en una superficie de dos columnas,

una de ellas es el activo, la otra es la Participación. La figura 4.1, corresponde al

balance general para los dos periodos de la Panadería Vegana SRL. El gráfico ha

sido elaborado, usando el programa Microsoft Excel (ver tutorial en anexo)

Figura 4.1 Análisis gráfico del Balance general


4.5.2 Gráfico del Estado de Resultados

Este gráfico, es la muestra en una columna apilada en 3D. Es la aplicación a los

mismos datos porcentuales obtenidos en el análisis estructural, con la diferencia

que solo se consideran los egresos y la utilidad neta, con respecto a los ingresos

AnC. 38%

AC. 62%

PAT. 51%

PnC. 34%

PC. 15%

B.G. 2.014

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por ventas. Para elaborar este gráfico se parte de los datos del análisis estructural

o vertical (cuadro 4.2) y se los vuelca en una figura de 3D, donde la 3ra dimensión

está representada por las ventas. En este caso particular se pueden visualizar

claramente, como han evolucionado los egresos, con respecto a los ingresos de

un periodo a otro.

Figura 4.1 Análisis gráfico del Estado de resultados

Fuente: Elaboración propia

4.6 Razones Corrientes y de Actividad

Uno de los aspectos más relevantes, para determinar la permanecía o

desaparición de la empresa en el corto plazo, es en lo referido a la capacidad de la

empresa para transformar en líquidos sus activos y poder de esta manera cumplir

con sus acreedores pagando oportunamente sus obligaciones “La liquidez y

UN. 5,3%Imto. 1,8%GF. 1,7%

GO. 31,9%

CPV. 59,3%

EE RR 2.014

UN. 7,3%Imto. 2,4%GF. 1,6%

GO. 29,3%

CPV. 59,3%

EE RR2.015

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actividad ocupa la mayor parte del tiempo que disponen los administradores en el

manejo de las empresas y mucho más cuando se viven situaciones difíciles en la

economía” (Garcia, 2.001, p. 219). Las razones de liquidez y actividad deben estar

perfectamente articuladas para sacar el máximo provecho de los fondos de corto

plazo que dispone la empresa.

4.6.1 Razones corrientes

Éstos índices, son también llamados de solvencia corriente, pero este término

puede confundirse, como Solvencia igual a Respaldo, donde Los socios

garantizan con los aportes patrimoniales la solvencia de la empresa.

El término de razones corrientes es el que se usará en este texto, por ser el que

usan la mayoría de los especialistas en finanzas empresariales. Lo que describen

estos ratios o coeficientes, es la capacidad de la empresa para hacer frente a sus

obligaciones en el corto plazo, es la capacidad de la empresa en transformar los

activos menos corrientes como la materia prima, en productos en proceso, luego

en productos terminados, que demoran en venderse para transformarse en

cuentas por cobrar y finalmente en disponible, para pagar las obligaciones con los

acreedores. “Estas razones proporcionan señales tempranas de problemas de

flujo de efectivo y fracasos empresariales inminentes”. (Gitman & Zutter, 2.012, p.

52) Si la empresa no puede cumplir con sus obligaciones, corre el riesgo de

desaparecer del mercado. Todo lo contrario del objetivo financiero de permanecer

y crecer. Dentro de este grupo, existen las siguientes razones:

Liquidez corriente

Liquidez acida

Liquidez inmediata

4.6.1.1Liquidez corriente

Es una comparación entre las obligaciones de corto plazo que ha contraído la

empresa, relacionada con los recursos a corto plazo, que cuenta la empresa para

28

cumplir con esas obligaciones. Mide el riesgo de iliquidez financiera a la que está

sometida la empresa. Un índice de liquidez corriente de ´2´ normalmente se

considera aceptable, pero la aceptabilidad del valor dependerá de la industria en

la cual opere la empresa. Por ejemplo en índice de liquidez de ´1´ se consideraría

aceptable para una compañía de telefonía, pero podría resultar inaceptable para

una compañía manufacturera. “Cuanto más predecibles sean los flujos de efectivo

de una empresa, más bajo será el índice de liquidez corriente aceptable” (Gitman

& Zutter, 2.012, p. 65). En otras palabras, este índice mide la capacidad de la

empresa para cumplir con sus obligaciones de corto plazo. La liquidez corriente

para la Pastelería Vegana SRL. (Cuadro 4.3). Para el año 2.015, es la siguiente:

Liquidez corriente =Activo corriente

Pasivo corriente=

128.336

37.598 = 3,41

Este coeficiente se considera demasiado alto, tiene $ 3,41, para cubrir $ 1,oo de

deuda. Si bien la empresa, por un lado no corre ningún riesgo de incumplir con sus

obligaciones, por el otro, genera un costo financiero, por mantener un activo

corriente inmovilizado.

4.6.1.2 Prueba Ácida

Es una pauta de comparación más exacta que la anterior, ya que se considera

solamente el disponible y el exigible (lo que se está más seguro de su conversión).

De hecho, el inventario es lo más lento de realizar y puede sufrir obsolescencia o

deterioro etc. Muchos tipos de inventarios no se pueden vender fácilmente,

porque son artículos parcialmente terminados, artículos obsoletos o artículos para

usos especiales. “Cuando los acreedores agudizaron su percepción del riesgo,

quisieron encontrar una fórmula para medir la liquidez, que les informara sobre la

posibilidad de una recuperación inmediata de sus acreencias, en caso de un

suceso inesperado”. (Garcia, 2.001, p. 209). Además, la mercadería se vende

generalmente al crédito, lo cual significa que se convierten en una cuenta por

cobrar antes de ser transformada en efectivo. La liquidez ácida en el año 2.014.

29

Prueba ácida =Activo corriente−Inventarios

Pasivo corriente=

128.336−24.867

37.598 = 2,75

Esto significa que considerando sólo el disponible y las cuentas por cobrar a los

clientes, la empresa tiene $ 2,75, para cubrir $ 1,oo de deuda.

Para ver la utilidad de esta razón, considere el lector el siguiente ejemplo. Dos

empresas de diferentes rubros, tienen una liquidez ácida de ´2´ ¿Cuál de la dos

empresas es más líquida? La una pertenece a una empresa comercial (venta de

vehículos), la otra es una empresa que presta servicios de telefonía. Para

responder a esta pregunta se utiliza la Prueba ácida, en tal caso la empresa de

servicios telefónicos no tiene inventarios, luego su Prueba ácida se mantendrá en

´2´, resultando ésta con mayor liquidez, mientras que la empresa comercial, al

tener inventario, su prueba ácida será menor a ´2´.

4.6.1.3 Liquidez inmediata

Es mucho más exacta que la anterior, dado que relaciona lo que tiene la empresa

en disponible para cumplir con las obligaciones; significa en que porcentaje

podría aportar, si decide cumplir con sus obligaciones en ese momento. La

Pastelería Vegana SRL., para el año 2.015, tiene la siguiente liquidez inmediata.

Liquidez inmediata =Disponible

Pasivo corriente=

38.060

37.598 = 1,01

Se podría decir que la empresa tiene demasiado dinero disponible, por cada $

1,oo que debe, tiene disponible para pagar $ 1,01

4.6.2 Razones de actividad

Estas razones son llamadas también índices de rotación; miden la velocidad de

la empresa para vender y hacer líquidos sus activos corrientes y la velocidad en

que la empresa paga sus obligaciones corrientes. La composición de los activos

circulantes y los pasivos de corto plazo puede afectar de manera significativa la

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liquidez verdadera de la empresa: A continuación se estudiaran, las siguientes

razones de actividad:

Rotación de inventarios

Rotación de cuentas por cobrar

Rotación de cuentas por pagar

Rotación de activos

4.6.2.1 Rotación de inventarios

Mide la velocidad (veces y tiempo) que la empresa demora, alrededor del año, en

convertir sus inventarios (mercadería) en efectivo o cuentas por cobrar.

Esta importante razón hay que relacionarla con el tiempo (período) de demora en

el aprovisionamiento de la mercadería. Es posible, comparar con otras empresas

del mismo ramo o con períodos anteriores de la misma empresa. Aplicado a la

Pastelería Vegana SRL Año 2.014:

Rotación inventario =Costo mercadería. vendida

Saldo inventario=

427.244

20.792= 20,5

Significa, que la empresa tiene 20,5 ciclos de rotación durante el año. Dicho de

otra manera, vende su inventario aproximadamente 20 veces al año.

Esta rotación, puede fácilmente convertirse en antigüedad promedio de inventarios

dividiendo, 360 (número de días) entre la rotación.

Dias promedio inventario =360

Rotación=

360

20,5= 17,5

Demora 17,5 días en vender el inventario. Esta relación se expresa en el

siguiente gráfico, cuyo comportamiento es cíclico.

31

Figura 4.3 Ciclos de inventarios


4.6.2.2 Rotación de Cuentas por Cobrar (Cartera)

Es un coeficiente que describe el tiempo promedio, que la empresa demora en

convertir sus cuentas por cobrar en Disponible (efectivo)

Rotación CxC =Ventas

Saldo CxC=

720.000

40.000= 18

Días promedio CxC =360

Rotación (ciclos)=

360

18= 20 días

Significa, que la empresa transforma sus Cuentas por Cobrar cada 20 días o tiene

18 ciclos. “La rotación de cuentas por cobrar da una idea de la forma como se está

recuperando la cartera, de acuerdo con las políticas de crédito de la empresa”.

(Garcia, 2.001, p. 200) El periodo promedio de cobranza, resulta significativo solo

en relación con los términos de la política de crédito de la empresa, una rotación

de 18 veces resulta buena, si ella tiene como política de crédito para sus clientes

en un término medio de 20 días, pero si la rotación de cuentas por cobrar seria de

12 veces, indicara una mala administración relacionada a la otorgación y

cobranza del crédito.

0,0

5.000,0

10.000,0

15.000,0

20.000,0

0 17 34 51 68 85 102 119 136 153 170

Sald

o e

n c

uen

tas

Dias Promedio

32

Figura 4.3 Ciclos de Cuentas por cobrar


4.6.2.3 Rotación de cuentas por pagar

Es un coeficiente que describe, las veces durante un año, que la empresa paga sus obligaciones a proveedores de corto plazo.

Rotación CxP =Compras

Saldo CxP=

431.327,9

22.871= 19

Para calcular las compras que realiza la Pastelería Vegana SRL., durante el

periodo 2.014, se debe hacer una relación entre del inventario inicial (2.014) y el

inventario final (2.015), aplicando la siguiente formula.

C. P. V = Compras + inventario inicial − inventario final

Compras = C. P. V. +inventario final − inventario inicial

431.328 = 427.244 + 20.792 − 24.876

0,0

5.000,0

10.000,0

15.000,0

20.000,0

25.000,0

30.000,0

35.000,0

40.000,0

45.000,0

0 20 40 60 80 100 120 140 160 180

Sald

o

Dias promedio

33

Figura 4.5 Ciclos de Cuentas por pagar


4.6.2.4 Rotación de activos totales

Es una relación entre las ventas de un periodo y el total de los Activos utilizados

en el mismo período, describe la eficiencia en la utilización de estos activos para

generar ventas.

Rotación Activos Totales =Ventas

Activos Totales=

720.000

156.763= 4,2

Por cada ´$1´ invertido en los Activos de la empresa, genera ´$4,20´ en ventas.

Por lo general, cuanto más alta sea la rotación de Activos totales de empresa,

tanto mayor la eficiencia en la utilización de sus Activos. “Es la eficiencia con que

se aprovechan los recursos para generar ventas. Muestra la capacidad de

generación de ventas de la empresa por cada peso invertido en activos de

operación”. (Garcia, 2.001, p. 255) Este índice es con seguridad de máximo

interés para la administración puesto que indica si las operaciones de la empresa

han sido financieramente eficientes.

0,0

5.000,0

10.000,0

15.000,0

20.000,0

25.000,0

0 20 40 60 80 100 120 140 160 180

Sald

os

Dias promedio

34

Anexo 4 Tutorial graficando el B.G.

4.7 Elaborando el gráfico del Balance General usando el MS Excel

El primer paso, es elaborar una plantilla en la hoja de cálculo, con los datos que

se quieren graficar. En este caso se presentan las 5 principales cuentas del BG,

expresadas en términos porcentuales. Luego se eligen las opciones mencionadas

Figura 4.6 Insertando grafico de columna apilada


35

A continuación, se despliega un gráfico de 5 columnas, para obtener la

presentación en 2 columnas, se elige, cambiar entre filas y columnas.

Figura 4.7 Cambiando entre filas y columnas


Para visualizar los elementos del gráfico, haga clic en ‘+’. A continuación

desactivar todas las opciones, menos y las del título y la etiqueta.

Figura 4.8 Habilitando título y etiquetas


36

Para activar la opción, formato de serie. Se hace clic sobre el grafico (serie

azul en el ejemplo) se despliega una ventana opciones de serie. Luego

reducir el ancho del intervalo

Figura 4.9 Uniendo columnas

Elaboración propia

Con la opción herramientas de grafico ´ diseño´ se elige agregar elementos

de grafico luego, más opciones de etiqueta

Figura 4.10 Configurando tamaño

Elaboración propia

37

Se despliega la ventana de dialogo, opciones de etiqueta. Con la opción activada,

se elige, primero el valor luego, clic en nombre de la serie

Figura 4.11 Insertando etiquetas

Figura 4.11 Insertando etiquetas


Los datos están presentados de forma inversa. Para ordenarlos se debe:

Figura 4.12 Seleccionando etiquetas

Elaboración propia

38

Este cuadro de dialogo, permite mover las cuentas (series). Colocarlas en el

siguiente orden AnC, AC, Pat, PnC, y PC utilizando la flecha direccional.

Figura 4.13 Cambiando orden de etiquetas

Elaboración propia

Acá se tiene, el grafico del Balance general. Con las cuentas corrientes en la parte

superior y su respectivo título.

Figura 4.14 Presentación acabada

Elaboración propia

39

Evaluación Económica Financiera

5.1 Objetivos de Aprendizaje

a) Identificar las diferentes modelos de evaluación económica financiera.

b) Comprender los indicadores para evaluar inversiones en negocios.

c) Aplicar el VPN, TIR, VEA y Periodo de recupero ajustado

d) Aprender a utilizar el programa de Microsoft Excel, aplicadas a los

diferentes modelos de evaluación financiera

40

5.2 Métodos para la evaluación de inversiones

Los métodos de evaluación de inversiones se podrían clasificar, Como dinámicos,

aquellos utilizados, para medir flujos proyectados una serie de periodos, y los

otros, como estáticos, utilizados para medir un solo periodo. Dentro de los

primeros, se utilizan los llamados enfoques de flujos de caja descontados, se

podrían mencionar el valor presente neto (VPN), la tasa interna de retorno, (TIR)

el periodo de recupero ajustado. Los segundos estarían conformados por el

análisis DuPont, el valor económico agregado (EVA),la rentabilidad de Activos y la

rentabilidad de Patrimonio.

Figura 5.1 Métodos para evaluar


5.3 Rentabilidad o rendimiento

Tiene como sinónimos el rendimiento y el retorno. Es uno de los conceptos más

importantes dentro del estudio de las finanzas empresariales, tiene una relación

muy directa con la vida de la empresa en el largo plazo. Un aspecto muy

relacionado a la rentabilidad, es el de riesgo. Un principio financiero de

rendimiento sobre las inversiones reza: A mayor riesgo se debe esperar mayor

Valor presente neto

Tasa interna de retorno

Periodo de recupero

Indicador VAN/Ii

DINAMICOS

Análisis Du Pont

Valor económico

agregado

Rentabilidad de Activos

Rentabilidad de

ESTATICOS

41

Rendimiento y a menor riesgo menor Rendimiento. Dentro de la empresa se

pueden identificar la Rentabilidad de los activos y la Rentabilidad del patrimonio, la

primera es la que produce la empresa y la segunda es para los propietarios o

socios.

5.3.1 Utilidad operativa.

Los ingresos por ventas deben cubrir primero los costos directos e indirectos,

relacionados a la elaboración de productos o servicios, luego los gastos operativos

que están relacionados a la administración. En ese punto, la utilidad remanente,

esta para cumplir con los acreedores externos y los propietarios, que son los

beneficiarios de esta utilidad, se le llama Utilidad operativa o utilidad antes de

intereses e impuestos (Uaii). Al medir el rendimiento que producen los activos, es

posiblemente medir el éxito de la empresa. “A través de este análisis puede

lograrse una visión amplia de todos los factores que inciden favorable o

desfavorablemente en el proceso de generación de valor para la empresa (Garcia,

2.001, p. 240) . Pero antes es necesario profundizar acerca de los beneficiarios de

la empresa y las diferentes tasas de interés que reciben. Para su comprensión.

Véase el Cuadro 4.3, en ella se representa al Balance general con sus principales

cuentas, que son la base de la estructura financiera de la empresa. La empresa

(que es la dueña de los Activos) Obtiene estos fondos a través de la financiación

externa de los acreedores (Pasivos) y la financiación interna de los socios o

propietarios (Patrimonio). En compensación la empresa debe entregar utilidades

(intereses) a estos beneficiarios. Estos dineros (intereses) se los quita, por así

decirlo, a la utilidad operativa; quedando un remanente para los socios

propietarios, llamada Utilidad antes de impuestos (Uai). Se considera a la (Uai),

porque en las instituciones financieras todos los beneficios considerados son

antes de impuestos. Cuando se mide el desempeño de la empresa. Lo que se

está evaluando, es la capacidad de la empresa para cumplir con estos dos

beneficiarios.

42

Figura 5.3 Tipos de rendimiento


5.3.2 Rentabilidad o rendimiento sobre la inversión.

Observando el Balance General de la empresa (Figura 5.2), se pueden verificar

dos tipos de inversión a medir, de la empresa (Activos) y la de los socios

(Patrimonio) ¿Cuál de estas inversiones debe recibir mayor beneficio?

Indudablemente que la de los socios, porque son ellos los que corren mayor

riesgo, ellos garantizan solidariamente las deudas de la empresa. Las mismas que

deben pagarse ya sea que haya resultado de utilidades o pérdidas, finalmente si

llegase a liquidarse la empresa los últimos en recibir algo, serían los propietarios o

socios.

Uaii/Activos

Rentabilidad de activos

Tasa de interés que producen los activos

Uai/Patrimonio

Rentabilidad del patrimonio

Tasa de interés que ganan los propietarios

i=Tasa de

interés que ganan los Acreedores

ACTIVOS PASIVOS

PATRIMONIO

43

5.3.2.1 Rentabilidad operativa de los activos

Para medir el rendimiento se hace una relación entre la Utilidad antes intereses e

impuestos y los Activos que se ha utilizado para obtenerla, se calcula de la

siguiente manera.

Rentabilidad operativa del activo =Utilidad operativa (Uaii)

Activos

Luego, se tiene el siguiente razonamiento, la empresa contrata la deuda para

producir bienes y servicios que deben generar una tasa de interés mayor que

aquella que se está pagando por su uso, esa es la esencia del negocio. Luego si

llamamos ‘i’ a la tasa de interés que se paga por el uso del Pasivo. Tenemos la

siguiente condición para generar valor en la empresa.

Utilidad operativa (Uaii)

Activos> 𝐢

Finalmente, por deducción lógica, si la tasa que producen los Activos es mayor a

la que reciben los acreedores, resulta, que la tasa que ganan los socios será

mayor a la tasa que producen los Activos.

Utilidad antes impuestos (Uai)

Patrimonio>


Activos

Esto se entiende mejor si se colocan algunos números. Suponga el lector que la

Pastelería Vegana SRL.

44

Contrata una deuda (pasivos) por $

50.000, cuya tasa de interés es del 16%

y la empresa invierte en Activos $

120.000, que producen el 19,16%

(23.000/120.000 = 0,1916) superior al

costo de la deuda, en 3,16%, Que será

para los propietarios que han colocado

como patrimonio los restantes $ 70.000. Este patrimonio rinde 21,42%,

(15.000/70.000=0,2142) Lo que es superior a la rentabilidad de los activos y al

costo de la deuda, con lo cual se cumple la condición para generar riqueza para

los propietarios.

“Este remanente les pertenece a los propietarios y es justamente el premio que

ellos obtienen como compensación por el riesgo que asumen aceptando endeudar

la empresa“ (Garcia, 2.001, p. 244). Es lógico, porque ellos garantizan la deuda

asumida respaldándola con su propio patrimonio.

Continuando con el ejemplo planteado

Se puede concluir que si aumenta el

endeudamiento también lo hará la

rentabilidad del patrimonio, por el efecto

de apalancamiento financiero, (tema

que se ha tratado en el Capítulo 3).

Suponga que la deuda (Pasivos)

aumentan a $ 65.000, Patrimonio $ 55.000. El resultado quedaría de la siguiente

manera. La rentabilidad de los activos permanecería constante, pero el

rendimiento del patrimonio sería de 22,72% (12.600/55.000=0,2272), si se incluye

los impuestos en ambos casos el resultado no se vería alterado.

De esta manera se puede concluir que la esencia de los negocios se da cuando:

Pastelería Vegana srl Cuentas Monto

Utilidad Operativa 23.000

Gastos Financieros -8.000

Utilidad antes impuestos 15.000

Impuestos -3.750

Utilidad neta 11.250

Pastelería Vegana SRL Cuentas Monto




Impuestos -3.150

Utilidad neta 9.450

45

Utilidad antes impuestos (Uai)

Patrimonio>


Activos> 𝐢

5.3.3 Análisis DuPont básico (ROA)

Por sus siglas en ingles return on asset retorno sobre los Activos. Es un método

para el análisis interno de la empresa, pues relaciona dos razones o áreas

fundamentales de la empresa, para la creación de dicha fórmula utiliza un artificio

matemático “Consiste en multiplicar el numerador y el denominador de la

rentabilidad del activo por un mismo valor, en este caso las ventas lo que equivale

a multiplicar por 1 con lo cual la fracción no se altera.” (Garcia, 2.001, p. 254)

.Entonces (Utilidad /Activos * Ventas/Ventas), luego como el orden de los factores

no altera el producto se tiene.

Utilidad

Ventas∗

Ventas

Activos=

Utilidad

Activos

La rentabilidad de los Activos, DuPont la ha descompuesto en dos áreas el

margen de contribución de las ventas y la rotación de Activos. La primera parte,

es una relación dentro del Estado de Resultados, analiza la contribución que

realiza cada unidad monetaria vendida. Es una relación entre la utilidad y las

ventas es lo que se gana al cliente por cada transacción. La segunda parte es la

rotación de los Activos, las veces o ciclos que la empresa vende sus activos al

año. Si esta razón da como resultado 3, significa que la empresa genera `$3` en

ventas por cada ´$1´ invertido en Activos, diciéndolo de otro modo, mide la

eficiencia en la utilización de toda la inversión que posee la empresa. Esto implica

que si una de las dos razones que incrementa o disminuye su valor, resultará en

un incremento o disminución en la rentabilidad de los activos.

5.3.3.1Margen de contribución de las ventas

Al estar las cuentas del margen de contribución en el Estado de Resultados, indica

que cualquier decisión afectara la estructura operativa. Primeramente está el

precio que paga el cliente por comprar el producto o servicio que la empresa

vende. Luego a mayor precio mayor utilidad, no es una buena política, que esta

46

razón sea mayor al promedio de la industria. Ocasionaría por un lado la fuga de

los clientes de la empresa o podría ser una llamada a que otras empresas de la

competencia entren en el nicho atraídas por los altos márgenes de ganancia. En

consecuencia tener altos márgenes de ventas muestra una visión de corto plazo

por parte de la empresa.

5.3.3.2 Rotación de los Activos Totales.

En la segunda porción (Ventas/Activos) se tiene, la combinación del Estado de

Resultados y el Balance General. La política es, mientras más alto mejor, o se

incrementan las ventas o se disminuye el volumen de los Activos, ambos implican

que la empresa se torne eficiente. Significa que los procesos deben ser

adecuadamente controlados. Por ejemplo, realizar un seguimiento de las

recepciones de materia prima, insumos, mercaderías, órdenes de pedidos etc.

Esto tendrá un efecto sobre la eficiencia en la elaboración del producto o servicio,

disminuyendo la posibilidad de mantener Activos ociosos. Las entregas, de

productos, servicios y mercaderías deben ser ejecutadas respetando los plazos

establecidos, llevar un control de las rutas críticas y los tiempos de entrega, esto

dará como resultado la satisfacción de los clientes, incrementado de esta manera

el volumen de ventas.

5.3.4 Análisis DuPont completo (R.O.E.)

Por sus siglas en ingles return on equity retorno sobre el patrimonio. Es el tema

que se ha estado relacionando, si la empresa obtiene una rentabilidad operativa

de Activos, superior al costo de la deuda, tendrá un remanente que será la

contribución a la rentabilidad del Patrimonio. Para completar la fórmula, Dupont

modifica la rentabilidad de los Activos. “Expresa como efecto combinado del

Activo y la relación de Activo patrimonio” (Garcia, 2.001, p. 261) Sugiriendo el

siguiente artificio matemático. Rentabilidad del patrimonio = Utilidad/Patrimonio *

Activos/Activos * Ventas/Ventas. Como el orden de los factores no altera el

producto lo anterior se puede expresar de la siguiente forma.

Utilidad

Ventas∗

Ventas

Activos∗

Activos

Patrimonio=

Utilidad

Patrimonio

47

Las dos primeras razones han sido explicadas en el anterior acápite por lo que

resta explicar la tercera razón (Activos/Patrimonio) llamada, multiplicador del

apalancamiento financiero.

5.3.4.1 Multiplicador del apalancamiento financiero

Es la tercera fórmula componente del análisis, mide la compensación financiera

que reciben los socios por el riesgo que corren al asumir una deuda, después de

todo son ellos los que garantizan la deuda con sus propios recursos. Este factor

(Activos / Patrimonio ) que es la estructura financiera de la empresa será ‘1’

cuando los Activos son iguales al Patrimonio, significa que no existen pasivos en

la estructura; como consecuencia la rentabilidad del patrimonio es igual a la

rentabilidad de los Activos. En el momento en que se introducen pasivos en la

estructura (financiación externa) este coeficiente resulta mayor a ‘1’, con lo que la

rentabilidad del patrimonio es mayor a la rentabilidad de activos, es el premio que

reciben los socios por asumir el riesgo. Esta desagregación hace suponer que

mientras mayor sea la relación, Pasivo / Patrimonio, es mejor para los socios. Se

debe aclarar que existe un máximo de endeudamiento, optimo, para la mayoría de

empresas y es que el Patrimonio Pasivo, con lo que resulta que este

Multiplicador del apalancamiento debe ser alrededor de ‘2’. De forma que mientras

mayor sea la participación de la deuda en la estructura financiera de la empresa,

mayor deberá ser la rentabilidad para los socios.

De lo anterior se concluye , igualmente , que la expectativa de los propietarios , es

decir su TMRR esperada , se descompone en dos elementos: la compensación

esperada por el riesgo operativo y la compensación esperada por el riesgo financiero,

de forma que mientras mayor sea la participación de la deuda en la estructura

financiera proyectada , mayor deberá ser la TMRR esperada. (Garcia, 2.001, p. 250)

5.3.4.2 Tasa mínima de rendimiento requerida. (TMRR)

La tasa mínima de rendimiento requerida, es aquella tasa de retorno, para el

socio, sobre los fondos que ha aportado (Patrimonio) de acuerdo con el riesgo

48

que él supone que está corriendo con dicha inversión en la empresa. Se podría

decir, es la tasa de oportunidad del socio.

5.4. Valor económico agregado EVA

En el punto 5.3.2. Se dijo que la empresa generará una contribución financiera

para los propietarios, si los Activos generan una tasa de interés superior a la tasa

de interés que se paga por el uso de la deuda (Pasivos). El EVA por sus siglas en

inglés Economic Value Adeed, (Es una marca comercial registrada por la firma

consultora norteamericana Stern Stewart & Co) no es otra cosa, que el

rendimiento que generan los Activos menos costo de capital (CK). Este último es

el costo por mantener esos Activos. “Si una empresa obtiene una rentabilidad

sobre sus Activos, mayor que el costo de mantener dichos Activos. Se genera un

remanente que se denominará Ganancia Económica o Valor Económico

Agregado, EVA. “ (Garcia, 2.001, p. 276). En el punto 3.3.4 se definió el costo de

capital CK, como aquella tasa promedio ponderado que se paga por mantener

dichos Activos, luego se concluyó que esa es la tasa mínima de rentabilidad que

debían producir esos activos. Suponga el lector, que si el valor de los Activos es

de $ 120.000 y el CK es de 25%, la mínima Utilidad operativa que debería

obtener la empresa sería de $ 30.000 (Activos * CK), que es el costo promedio

ponderado, por tener los Activos. Pero el hecho que se esté logrando la tasa

mínima de rendimiento requerida (TMRR) para los propietarios no significa que se

está generando valor adicional, significa que solo, se está conservando valor.

Para generar valor o riqueza, la Rentabilidad operativa de Activos, debe ser mayor

al costo de capital. Luego, esta tasa remanente, multiplicada por los Activos, es el

EVA.

El EVA se ha convertido en el método para medir la generación de riqueza en la

empresa, que es el concepto del objetivo básico financiero.

49

Para aplicar el modelo, se debe considerar sólo aquellos Activos que se están

usando efectivamente en la empresa, en tal sentido se deben eliminar aquellos

denominados Otros Activos. En lo concerniente a la Utilidad operativa después de

impuestos. El modelo compara a la Utilidad neta, sin incluir los costos por la

financiación, que son los intereses o gastos financieros. El EVA, considera lo que

producen los Activos y le sustrae el costo promedio ponderado por mantener los

Activos (CK). Si el remanente es positivo, significa que genera riqueza, si es

negativo, la empresa o proyecto pierde valor o riqueza. Luego la fórmula para el

cálculo del EVA es el siguiente.

(Utilidad Operativa despues impuestos

Activos− CK) ∗ Activos = EVA

Este Estado de Resultados,

corresponde al próximo periodo de la

Pastelería Vegana SRL. Debido a un

incremento en las ventas, y además por

efecto de apalancamiento operativo, la

Utilidad operativa, se ha incrementado

en mayor proporción, se mantiene la

tasa del costo por el uso de Pasivos

16%. Los socios consideran que la

rentabilidad del periodo anterior

(21,42%) es la tasa mínima de

rendimiento requerida (TMRR) que

ellos aceptarían. Nótese. La UOdi se puede obtener también, restando los

impuestos a la Utilidad Operativa.

En el Capítulo 3 página 38, se explicó el procedimiento para el cálculo del costo

promedio ponderado de capital, el mismo que se ha usado en el Cuadro 5.1


Ingresos por ventas 140.000

Costo de ventas -61.895

Utilidad Bruta 78.105

Gastos Operativos -30.000




Impuestos -10.026

Utilidad neta 30.079

Gastos Financieros 8.000

Utilida Operativa después Impto. 38.079

50


Se procede a calcular el EVA para los datos de la Pastelería Vegana SRL:

(Utilidad Operativa despues impuestos

Activos− CK) ∗ Activos = EVA

EVA = (38.079

120.000− 0,196) ∗ 120.000 = (0,3173 − 0,1916) ∗ 120.000

EVA = (0,3173 − 0,1916) ∗ 120.000 = 0,1257 ∗ 120.000 = 15.085

Luego de haber cubierto todos los costos, la empresa genera una riqueza

adicional de $15.085 o la empresa cubre el costo de capital CK y adicionalmente

genera una tasa, que es un premio para los socios del 12,57%.

El análisis presentado en el Cuadro 5.2, aclarará algunas dudas al respecto. La

utilidad operativa después de impuestos se ha distribuido de la siguiente manera:

Cuadro 5.2 Distribución de la Utilidad operativa


Financiación Saldo Tasa Participación Tasa (CK)

Requerida

Ponderada

Pasivos 50.000 16,0% 42% 6,67%

Patrimonio Neto 70.000 21,4% 58% 12,50%

Totales 120.000 100% 19,16%


Utilidad Operativa después Impuestos 38.079

Costo por uso de pasivos el 16% de 50.000 -8.000

Costo por uso de Patrimonio el 21% de70.000 -14.994

Remanente EVA 15.085

Cuadro 5.1 Costo promedio ponderado de capital

51

5.5 Valor presente neto VPN

Es un enfoque que utiliza los flujos de caja descontados. Se define como aquel

valor, de los flujos futuros, traído al presente, a una tasa de interés determinada,

menos la inversión inicial “Esta tasa, denominada con frecuencia tasa de

descuento, rendimiento requerido, costo de capital o costo de oportunidad, es el

rendimiento mínimo que debe ganar un proyecto para que el valor de mercado de

la empresa permanezca sin cambios.” (Gitman, 2.007, p. 357). En otras palabras el

VPN, es el valor sobrante luego de haber cubierto el costo del dinero en el tiempo.

Expresándolo mediante una fórmula matemática, se puede explicar cómo, la

actualización de los flujos de caja libre (descontar a los flujos la tasa de interés)

desde el periodo uno (t=1) hasta el último periodo (t=n) a una tasa de interés (i).

VPN = ∑FCLt

(1 + i)t− FCL0

n

t=1

Si el desembolso inicial de efectivo ocurre en el momento 0, se puede expresar la

ecuación

VPN=-FCL0+FCL1

(1+i)1 +

FCL2

(1+i)2 +.….. +

FCLn

(1+i)n

5.5.1 Criterios de evaluación del V.P.N. Ejemplo 1

Para el cálculo del VPN se deben actualizar los flujos futuros a una tasa de

interés. Los flujos presentados corresponden a Panadería Vegana SRL. Cuadro

2.2. Se utiliza una tasa (tCK) del 15%

VPN = −156.000 +−10.068

(1+0,15)1 + 66.036

(1+0,15)2 +90.499

(1+0,15)3 + 304.469

(1+0,15)4

VPN = −156.000 − 8.754 + 49.932 + 59.505 + 174.081

52

Luego, el valor presente seria la sumatoria de todas las actualizaciones; y el valor

presente neto, para el proyecto sería el valor presente menos la inversión inicial.

VPN = VP − Ii VPN = 274.000 − 156.763 = 118.001

Lo que se puede interpretar como. El proyecto, luego de pagar el costo de capital

y la inversión inicial, deja un remanente de $118.001.

Cuadro 5.3 Calculo del algoritmo VPN

Flujo de caja Rentabilidad Devolución Saldo

Periodo Libre Exigida Inversión Inversión

1 -10.068 23.514 -33.582 156.763

2 66.036 28.552 37.484 190.345

3 90.499 22.929 67.570 152.861

4 304.469 12.794 291.675 85.291

Saldo después de recuperar la inversión -206.384


En el cuadro 5.3, se describe, cómo se calcula internamente el algoritmo del VPN.

El proyecto tiene una inversión inicial de $156.763, como el proyecto tiene un

costo de oportunidad (CK) del 15%, la Rentabilidad exigida del Saldo de inversión,

es de (156.763 x 0,15= 23.514)

En el 1o periodo el FCL es de ($ –10.068) más la rentabilidad exigida se tiene ($-

33.582) como el proyecto no los puede devolver, el modelo del VPN lo suma a la

inversión inicial, dando un Saldo de inversión en el periodo de

(190.345=33.582+156.763).

En el 2o periodo, se tiene un FCL de $ 66.036 se debe pagar la rentabilidad

exigida (190.345 x 0,15 = 28.552) que descontados del FCL, queda un saldo de

53

(37.484=66.036-28.552), el VPN lo asigna a la recuperación de la inversión,

quedando un remanente de $152.861.

En el 4o periodo, el Saldo de inversión de $ 85.291, que multiplicado por el 15%

de un Rentabilidad exigida es de $ 12.794, menos el FCL4 , $ 304.609, quedaría

un saldo de $ 291.375 superior a los $ 85.291 que se requiere. Quedando luego

un saldo remanente a para el proyecto de $ 206.384.

Este saldo es superior al VPN, calculado anteriormente, debido a que este saldo,

está ubicado en el periodo 4o, para que sea idéntico al VPN, hay que actualizarlo

al periodo ´0´ de la siguiente manera:

VPN =206.384

(1 + 0,15)4= 118.001

5.5.2 Criterios de evaluación del V.P.N. Ejemplo 2

Suponga el lector, un proyecto cuyo costo de capital (tasa de interés) 20% anual y

que consiste en invertir 100 mil hoy. Se plantean tres alternativas en cuanto a

resultados.

Una primera alternativa es obtener dentro de un año un único flujo de caja de 132

mil. El VPN, se obtiene trayendo los 132 mil, al valor presente en un solo periodo,

lo cual se hace en forma directa dividiendo ese valor por (1+i)n

VPN = 132 / 1,2 = 110 – 100 = 10

132

100

54

Se verifica que, si se invierten Bs 100 mil hoy, dentro de un año se obtiene un

único flujo de 132 mil. Allí está implicada una rentabilidad de 32% anual, que es

superior al 20 % esperado, esto permite concluir. “Si el VPN es positivo es porque

el proyecto genera una rentabilidad superior a la mínima esperada, es decir, a su

costo de capital” (Garcia, 2.001, p. 559). Luego el proyecto se acepta. A

continuación, se plantea la segunda alternativa.

VPN = 120 / 1,2 = 100 – 100 = 0

Se puede concluir, que si se invierten hoy 100 mil, y dentro de un año se obtiene

un único flujo de 120, lo que implica una rentabilidad del 20% anual, que es igual

a la tasa del costo de capital, ello coincide con VPN = 0, se puede decir “Si el

VPN es igual a cero, es porque el proyecto genera una rentabilidad igual a la

mínima esperada, es decir no genera ni destruye valor.” (Garcia, 2.001, p. 559)

Hay una indiferencia en la aceptación del proyecto. En la tercera alternativa se

tiene.

VPN = 114 / 1,2 = 95 – 100 = - 5

Se observa que, si se invierte hoy 100 mil, y si dentro de un año se obtiene un

único flujo de 114 mil, que implica una rentabilidad del 14%, anual que es menor a

120

100

114

100

55

la esperada. Ello coincide con un VPN negativo. “Lo que permite concluir que si el

VPN es negativo es porque el proyecto genera una rentabilidad menor que la

mínima esperada, es decir, destruye valor” (Garcia, 2.001, p. 560). El proyecto se

rechaza. Estos tres criterios permiten concluir. El proyecto se puede ejecutar

si el VPN es mayor o igual a ´0´.

5.6. Tasa interna de retorno TIR

Es otro enfoque que utiliza los flujos de caja descontados o actualizados. Brinda

una base más objetiva para evaluar y seleccionar proyectos de inversión. Se

define como, aquella tasa que rinden los flujos futuros, es decir, la tasa a la cual

los flujos futuros actualizados son iguales a la inversión inicial, o sea, aquella tasa

que hace que el valor presente (menos) la inversión inicial, igual a ‘0’ (VPN = 0)

“La tasa interna de retorno (TIR) es tal vez la técnica compleja del presupuesto de

capital usada con mayor frecuencia. Sin embargo, es mucho más difícil calcularla

manualmente que el VPN” (Gitman & Zutter, 2.012, p. 359). Afortunadamente

todas las calculadoras financieras poseen la función para calcular la TIR y el VPN,

también hojas de cálculo con software que hacen más fácil esta labor, más

adelante, en el anexo de este capítulo, se explica el cálculo paso a paso.

La desventaja de este método es que si se analiza un proyecto que tenga flujos de caja

positivos y negativos podría presentarse más de una tasa de retorno o no presentarse

ninguna. Otro punto débil del método de la TIR es que exige para su validez que los

fondos generados por la inversión a lo largo de la vida económica del proyecto sean

colocados a una tasa de interés igual a la TIR (Carratalá, Pazos, , Bernasconi, Garcia

Fronti, & Albano, 2.003, pág. 76).

5.6.1. Criterios de evaluación de la T.I.R. un ejemplo

Volviendo al ejemplo utilizado para el VPN. Se tiene la inversión inicial es $100

mil y único flujo del primer año es de $132 mil, en el cálculo, resulta un VPN = 10;

a este punto correspondería una la tasa de actualización de 32%, (132 / 1,32 =

100) (TIR= a la tasa que iguala los flujos futuros a la inversión inicial), luego la

TIR es el 32%, el proyecto se acepta cuando la tasa de rendimiento es mayor a la

56

tasa de costo de capital. En la segunda alternativa, VPN = 0, correspondería una

TIR del 20%, (120/1,2=100) TIR aquella tasa que hace el VAN=0, luego la TIR es

igual a la tasa de costo de capital, indiferencia en la aceptación o rechazo del

proyecto. En la tercer alternativa (VAN= -5) en este punto la TIR es 14% (114 /

1,14 = 100) luego, se rechaza el proyecto porque la TIR, es menor a la tasa de

costo de capital.

5.6.2 Comparación entre la TIR y VPN

Aunque la tasa interna de retorno es el enfoque más usado para la evaluación de

proyectos, ella presenta algunos problemas, en el ejemplo siguiente se presentan

dos proyectos, cuya inversión inicial es de 450 mil, en ambos casos, la tasa de

costo de capital (tCK) es del 15% los proyectos son mutuamente excluyentes (se

debe elegir uno solo)

Luego de calculada la TIR, se verifica 30%

para el Proyecto (a) y 35 % para el Proyecto

(b) (VPN = 0) De acuerdo al criterio de la TIR,

se debe elegir el proyecto (b), alternativa con

mayor tasa de rendimiento TIR.

Contrariamente, al aplicar el criterio del VPN,

considerando una tasa menor al 15% resulta

el Proyecto (a) con un mayor VPN, Cuando la

tasa de interés es mayor al 15 % resulta más

viable el proyecto (b). (Figura 5.3). Existe una clara contradicción entre ambos

Proyecto (a)

Proyecto (b)

Tasa VPN VPN

0% 310,0 250,0

5% 239,3 200,8

10% 178,1 157,4

15% 124,7 119,0

25% 36,4 54,0

30% 0,0 26,6

35% -34,7 0,0

760

450

Proyecto

a 0 350

450

Proyecto

b 350

57

enfoques, esto se debe a que el modelo TIR, considera que los flujos se

reinvertirán a la tasa de 35%, mientras en el modelo del VPN considera que los

flujos se invertirán a la tasa del costo de capital 15%.

Si se colocan estos datos en un gráfico, donde se tiene en el eje horizontal la tasa

de interés y en el eje vertical los valores del VPN. Se verifica que a la tasa de 30%

para (a) y al 35% para (b) se tiene un VPN = 0.

Figura 5.4 Comparación entre TIR y VPN


5.7 Periodo de recupero actualizado

Este modelo define el número de periodos descontados, necesarios para

recuperar la inversión inicial. Es el valor presente (VP) de los flujos de cada uno

de los periodos a la tasa del costo de capital, luego se hace la sumatoria

acumulada de los mismos (menos la inversión inicial). En el periodo que resulta

el valor presente mayor al pendiente a recuperar, se debe calcular la proporción

del pendiente de recuperar de ese periodo respecto del VP del flujo de caja. Se

calcula, el pendiente recuperar dividido entre el VP del flujo caja, luego se lo

multiplica por 12 meses, que es la duración en meses de un periodo.

-100,0

-50,0

0,0

50,0

100,0

150,0

200,0

250,0

300,0

350,0

0% 10% 20% 30% 40%

V.P

.N.

Tasa de interes

VPNa

VPNb

58

Continuando con ejemplo Panadería Vegana SRL, se tienen los flujos presentados

a continuación, se trae los flujos al presente a una tasa del 15%, luego se resta a

la Inversión inicial y se tiene lo Pendiente Recuperar, en cada periodo. En el 3º

periodo. Falta por recuperar ($ - 56.080 = 59.505 -115.585) para cubrir esta suma

se necesitara el 32%, del VP del cuarto periodo; que serían 4 meses. El tiempo

total requerido para recuperar sería: 3 años y 4 meses.

Donde:

Tiempo requerido para recuperar TR

Tasa Pendiente a recuperar tPr

Valor presente periodo 5 VP4

Monto pendiente de recuperar del periodo 3 Pr3

tPr = Pr3/VP4 TR = tPr * 12

tPr = 56.080/174.081= 0,33 TR = 0,33 x 12 = 3,96 ≈ 4

Cuadro 5.4 Periodo de recupero actualizado

Flujo de caja Valor Pendiente

Periodos Libre Presente Recuperar

0 -156.763 -156.763 -156.763

1 -10.068 -8.754 -165.517

2 66.036 49.932 -115.585

3 90.499 59.505 -56.080

4 304.469 174.081 3 Años

y 4 meses


59

5.8 Coeficiente VPN/ Inversión inicial.

Este modelo de evaluación es utilizado, cuando se tiene una serie de proyectos y

los recursos financieros son limitados, en tal sentido se necesita racionalizar los

recursos a invertir. Este modelo permite obtener una jerarquía, de los proyectos;

para luego determinar cuál es la mejor y cuál la peor opción. El mecanismo

relaciona, VPN respecto a la inversión inicial ( , de tal manera que se identifica

cuanto contribuye para el VPN, cada unidad invertida inicialmente, en el proyecto.

En otras palabras, indica cuanto es el rendimiento del proyecto, luego de haber

cubierto la Inversión inicial más el costo de capital. El proyecto que obtenga un

coeficiente mayor es el primero en la asignación de recursos.

5.8.1Ejemplo de aplicación VPN/ inversión inicial

Suponga el lector la siguiente situación presentada en el Cuadro 5.5. Una

empresa tiene 5 proyectos para implementar (A, B, C, D, E), pero está limitada por

los fondos de $ 45.000, Si se aplica la evaluación del coeficiente VPN / . Con

un costo de capital es del 15%. Se obtiene el siguiente orden jerárquico (D, C, B,

A, E).

Sin embargo la empresa deberá aplicar en los proyectos, en el siguiente orden (D,

E, C) que es un criterio racionalizador para para aplicar en una inversión que

sumaría un total de $ 42.800.

Interpretando el coeficiente VPN / (Cuadro 5.5). Para el proyecto D, tiene un

retorno sobre la inversión del 46%, luego de haber cubierto la inversión inicial ($

18.000) más la tasa de costo de capital 15%.

60

Cuadro 5.5 Racionalización de recursos

Proyecto Proyecto Proyecto Proyecto Proyecto

Periodos A B C D E

0 -12.000 -14.000 -15.000 -18.000 -9.800

1 2.500 3.450 6.500 5.890 2.000

2 3.200 5.670 5.700 6.900 3.300

3 4.300 7.890 4.300 8.900 4.000

4 7.500 6.500 6.700 9.000 5.900

5 9.800 7.900 10.000 9.800 7.500

VPN $ 4.581,37 $ 6.119,23 $ 6.592,03 $ 8.209,14 $ 4.166,64

VPN/Ii 38% 44% 44% 46% 43%

Orden 5o 4o 2º 1o 3o

Tasa 15% 15% 15% 15% 15%


61

Anexo 5 Tutorial cálculo de TIR y VPN

5.9 Cálculo del VPN usando el programa Microsoft Excel

Partiendo del ejemplo Pastelería Vegana SRL, se tiene el flujo de caja libre FCL.

A continuación se debe colocar el cursor en la celda donde el programa entregará

el valor del VPN, (C22) luego se elige Fx.

Figura 5.4 Designación de la celda para el colocar el VPN


62

En el nuevo cuadro de diálogo, se eligen funciones financieras luego VNA y

Aceptar.

Figura 5.5 Eligiendo la función VNA


Se despliega una ventana, se introduce la celda en la que se tiene la tasa

(18,7%CK) luego se hace clic en ‘valores’ y selecciona las celdas año 1 al año 4

(D22...G22) y ‘Aceptar’

Figura 5.6 Introduciendo tasas y valores


63

En este momento el programa ha calculado el valor presente (VP), se hace clic en

la barra de valores y + inversión inicial (C22) y luego intro y se tiene el Valor

Presente neto VPN ($b 89.435)

Figura 5.7 Restando inversión inicial


5.10 Cálculo de la TIR usando el programa Microsoft Excel

Partiendo del ejemplo que se ha venido utilizando. Se tiene el flujo de caja libre

FCL. A continuación se debe colocar el cursor en la celda donde se colocará la

TIR, (C22) luego se elige Fx.

Figura 5.8 Eligiendo celda de salida


64

Se despliega este cuadro de diálogo. Seleccionar categoría y la funciones

financieras, luego TIR.

Figura 5.8 Seleccionando la función TIR


Se eligen, los valores del FCL, incluida la Inversión inicial. Nótese que la tasa

interna esta mostrada en muchos lugares luego haga clic en ‘aceptar’

Figura 5. 9 Eligiendo valores FCL


65

6.7 Bibliografía

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