Control de riesgo

1 Finanzas Corporativas I – UNCP – Facultad de Contabilidad –

Prof. CPC. José Luis Cahuantico Salas MBA. MSc.

ASIGNATURA : FINANZAS CORPORATIVAS I

PROFESOR : CPC. José Luis Cahuantico Salas MBA. MSC.

FECHA : 04/11/2013

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EL RIESGO EN LA EMPRESA

En el lenguaje de los negocios, debe entenderse al riesgo como una condición de

incertidumbre, a diferencia del lenguaje común, el riesgo en la empresa significa la

variabilidad o la diferencia entre lo previsto y lo realizado.

Las consecuencias del riesgo son fácilmente medibles y se evidencian por si mismas en los

resultados de las operaciones por ello su estimación resulta de vital necesidad en las

funciones de la Gerencia Financiera.

Al ya conocido riesgo económico y financiero, se debe incluir el riesgo estratégico y de esa

consecuencia las mediciones y apreciaciones de riesgo serán mas eficientes.

Toda decisión financiera conlleva en si un riesgo inherente y la necesidad de comprenderlo,

definirlo caracterizarlo y finalmente medirlo, se convierte en un imperativo del Gerente

Financiero actual.

1.2 EL RIESGO

Para Mascareñas (1) el riesgo es la variabilidad asociada con una corriente de

beneficios esperados por un inversor. El riesgo implica que la rentabilidad

esperada no concuerde con el beneficio obtenido. Teóricamente el riesgo no

existe cuando los beneficios esperados se cumplen con lo previsto.

Desde la perspectiva financiera, resaltan dos tipos de riesgo : el riesgo económico

y el riesgo financiero.

Radar de Riesgos

Objetivos

Empresariales

* Cadena de Suministros/

Interrupción de Negocios

•Recursos Humanos

•Sistemas Informáticos

•Calidad

•Sistemas de Control

* Medioambientales

•Catástrofes Naturales

•Legal / Cumplimiento

•Daños Materiales

•Vida y Accidentes

•Cliente/Producto/Canal/

Competencia.

*Marca/Propiedad

Intelectual.

•Geopolíticas/

•Regulaciones

* Riesgo de Crédito

•Riesgo de Mercado

•Volatilidad del

precio de los

Activos (tipo de

Cambio, tipo de

interés)

RIESGOS

FORTUITOS

RIESGOS

OPERATIVOS

RIESGOS

FINANCIEROS

RIESGOS

ESTRATEGICOS

1 MASCAREÑAS, Juan. ANALISIS DE APALANCAMIENTO. Universidad Complutense de Madrid. 2010.



Aquí algunos otros conceptos de riesgo.

Hablamos de riesgo refiriéndonos a la posibilidad de obtener resultados

extremos. Al medir el riesgo queremos saber como de grandes pueden ser esos

resultados extremos y con que probabilidad se darán(2.

1.3 NECESIDAD DE MEDIR EL RIESGO.

Sea cual fuere la naturaleza del riesgo, este exige la necesidad de conocer su

naturaleza primero, comprender y luego establecer modelos de medición.

Todos los riesgos responden a una métrica en función a su naturaleza y sobre

todo al tipo de conclusión informativa que demanda.

Así, el riesgo estratégico será evaluado desde la perspectiva del análisis

estratégico y sus explicaciones serán cualitativas, mientras que el riesgo

económico y el financiero tendrán una métrica cuantitativa en función a su

naturaleza de estabilidad en el tiempo.

Desde la perspectiva financiera, el riesgo implica, como ya hemos visto, la

variabilidad de resultados esperados. En suma, la necesidad de medir el riesgo se

funda en la siguientes razones:

* Conocer la conducta temporal del riesgo.

* Medir su desempeño y las tendencias de su conducta

* Establecer proyecciones de su conducta.

* Asociar la variabilidad a la rentabilidad y sus consecuencias operacionales y

financiera.

* Entre otros.

1.4 COMO MEDIR EL RIESGO

Las mediciones del riesgo dependen de su clasificación y naturaleza.

Tipo de Riesgo Indicadores

Riesgo de Inflación Tasa ajustada al riesgo

Tasa de Inflación.

Variabilidad de la Inflación.

Tendencias de la Inflación.

Riesgo de Interés COK

Variabilidad de la Tasa de Interés

VAN

TIR Relación Costo Beneficio

Riesgo de Cambio Tipo de Cambio

Tendencias del Tipo de Cambio

Banda de Flotación.

Devaluación Monetaria.

Riesgo de Reinversión Diferencial del COK

COK

2 MARTINEZ ABASCAL, Eduardo. INVERTIR EN BOLSA, Conceptos y Estrategias. Mc Graw Hill. –IESE Barcelona

2008.



Riesgo País Escalas de Clasificadoras:

Mood´ys

Standard And Poo´rs

J& P Morgan

Riesgo financiero Desviación Estándar

Coeficiente de Variabilidad

Riesgo de Crédito Spread Bancario

Exposición (las 5 Cs. Carácter,

Capacidad, Capital, Colaterales,

Condiciones)

Recuperabilidad

Riesgo de Liquidez Liquidez Corriente

Liquidez Severa (o Ácida)

Liquidez Absoluta

Capital de Trabajo

Riesgo Económico Variabilidad de Beneficios

esperados antes de intereses e

Impuestos.

Otras Clases de Riesgo:

Riesgo Soberano

Riesgo Industrial

Riesgo Operativo

Riesgo Legal

Riesgo Ambiental

Riesgo Estratégico

Capacidad de Divisas.

Riesgo Económico Sectorial

ROA (Return On Assets)

ROE (Return On Equity)

Plazo Medio de Variabilidad de las

Leyes

Indicadores Ambientales

Riesgo de Canal

Riesgo de Competitividad

Riesgo de Marca

1.5 CLASIFICACION GENERAL DEL RIESGO

RIESGOS FINANCIEROS

Que incluyen riesgos de mercado, riesgos de cambio, riesgos de inflación, etc.

aspectos que sin duda afectan el desempeño financiero de la empresa.

RIESGOS FORTUITOS

Dentro de los que se encuentran los riesgos legales, riesgos ambientales, desastres

naturales, etc.

RIESGOS OPERATIVOS

Aquí se identifican los riesgos de abastecimiento, sus recursos humanos y otros

que afectan las operatividad de la empresa.

RIESGOS ESTRATEGICOS

Dentro de este concepto, se incluyen los riesgos de canal, de competitividad,

marca propiedad.



Dentro de estos conceptos sin duda lo que nos interesa definir y conocer es el

riesgo financiero.

1.6 EL RIESGO FINANCIERO

Toda decisión financiera, mantiene un componente innato : el riesgo. La

obtención de un beneficio suele ser más difícil en un entorno donde la estabilidad

y certidumbre no tienen un papel predominante. Es decir a mayor incertidumbre

e inestabilidad el riesgo se incrementa. Existe lo que se denomina una “prima de

riesgo”, es decir lo mas que se paga cuando existe riesgo asociado a una

inversión.

Comenzaremos distinguiendo entre la incertidumbre y el riesgo. La

incertidumbre existe siempre que no se sabe con seguridad lo que ocurrirá en el

futuro. El riesgo es la incertidumbre que “importa” porque incide en el bienestar

de la gente. Así pues, la incertidumbre es una condición necesaria pero no

suficiente del riesgo. Toda situación rigurosa es incierta, pero puede haber

incertidumbre sin riesgo.(3)

La aversión al riesgo es una característica de las preferencias del individuo en

situaciones donde debe correrlo. En efecto, Tradicionalmente, cualquier decisión

financiera, cuando se acomete, debe tener presente un factor condicionante: el

riesgo.

Es evidente que la obtención de beneficio suele ser más difícil en un entorno

donde la estabilidad y la certidumbre no tienen un papel predominante.

Así cualquier inversor solicita de la empresa o particular donde canaliza su ahorro

que se le prime, es decir, que se pague más, si asume un proyecto de inversión

donde ese entorno no sea tan estable como otro. De tal modo, que, generalmente,

a mayor incertidumbre e inestabilidad el riesgo se incremente, y el inversor exige

más del lugar hacia el que dirige su inversión.

1.7 LA RENTABILIDAD CON RESPECTO AL RIESGO.

La prima de riesgo implica que toda operación financiera debe tener una

rentabilidad mínima esperada igual a la rentabilidad sin riesgo más la rentabilidad

correspondiente al riesgo a asumir.

El rendimiento o rentabilidad se entiende como la compensación por el riesgo

asumido, de manera que a mayor riesgo la compensación deberá ser mayor, lo

que nos lleva a verificar que debe existir una relación rendimiento-riesgo que, en

cierta manera, debe ser fijada por el mercado de la misma forma que establece los

precios de los bienes físicos.

3 BODIE, Zvi; MERTON Robert C. FINANZAS Pearson Educación. México 1999



PIRAMIDE DE LA GESTION DE RIESGO

1.8 RIESGO SISTÉMICO Y RIESGO ESPECÍFICO

En una primera aproximación, el riesgo de cualquier operación financiera se

puede descomponer en dos niveles: el riesgo sistémico, que es el derivado de

factores internos, subidas en los tipos de interés, que no es posible anularlo, y,

por tanto implica, la necesidad de dotarlo de una prima de riesgo que

compensaría, como hemos comentado, anteriormente, el riesgo que asume en

inversor.

De otro lado, el riesgo especifico, que es el que se deriva de factores de internos,

en cierta forme, controlables y que puede ser anulado o reducido a través de una

eficiente diversificación. En esta categoría de riesgo se sitúa, por ejemplo, el que

se produce en los mercados de capitales ante el posible incumplimiento de las

obligaciones adquiridas y que se mide por medio de lo que se conoce como

Rating o calificación de riesgo.

De forma general, podemos decir que el riesgo aparece cuando el resultado puede

diferir de aquello que se pretende o espera.

Es claro que cuando sólo es posible un resultado. Lo esperado coincidirá con lo

obtenido y el riesgo, por tanto, será nulo. Cuando son posibles varios resultados,

entonces lo esperado se medirá por su valor medio y el riesgo por lo alejado de

las distintas posibilidades de ese valor medio. En este sentido, la medición del

riesgo se puede realizar por medio de la varianza, que es la medida comúnmente

aceptada de dispersión de los posibles resultados.

La medida de la varianza la podemos emplear a su vez para cuantificar los dos

tipos de riesgo en que se descompone el riesgo en que se descompone el riesgo

total de un activo:

1.9 CLASIFICACION GENERAL DEL RIESGO

Riesgo de Inflación

Riesgo de Interés

Riesgo de Cambio

Riesgo de Reinversión

Riesgo País

Riesgo de Crédito Riesgo de Mercado

Riesgo Operativo

Rentabilidad



Riesgo financiero

Riesgo de Crédito

Riesgo de Liquidez

Riesgo Económico

Otras Clases de Riesgo:

o Riesgo Soberano

o Riesgo Industrial

o Riesgo Operativo

o Riesgo Legal

o Riesgo Ambiental

o Riesgo Estratégico

1.10 FACTORES DE RIESGO

Sin duda alguna, la relación causal de cada tipo de riesgo está generada por un

grupo de factores o simplemente la preeminencia de un factor entre un grupo. Así en

el cuadro siguiente podremos identificar algunos de los mas importantes factores de

riesgo y sus consiguientes tipos de riesgo desde la perspectiva de cada uno de ellos:

Riesgo de LiquidezLiquidez

Riesgo de CréditoCrédito

Riesgo FinancieroEndeudamiento

Riesgo EconómicoMercado

Riesgo País País

Riesgo de

Reinversión

Tipo de Interés

Futuro

Riesgo de Cambio Tipo de Cambio

Riesgo de Interés Tipo de Interés

Riesgo de InflaciónTipo de Inflación

Riesgo EspecíficoRiesgo SistemáticoFactor de Riesgo

I. RIESGO SISTEMATICO

El riesgo sistemático es el que se deriva de factores externos, tales como el

incremento de las tasas de intereses del mercado que no es controlable.

De esta forma para atraer las inversiones y desmerecer el riesgo, se incrementa la

tasa incluyendo la denominada prima de riesgo.

1.1. RIESGO DE INFLACIÓN.

Es la variabilidad que se produce en el poder adquisitivo de los flujos monetarios

como consecuencia de la variación de precios.



El deterioro del poder adquisitivo del dinero hace que no se puedan lograr algunos

de los objetivos financieros esperados. Así por ejemplo una empresa ahorra dinero

para la adquisición de un activo y en la fecha de adquisición programada, el dinero

acumulado no cubre el valor del mismos por la pérdida del poder adquisitivo de la

moneda.

Ahora bien, una forme de cobertura de este riesgo, está en ajustar la tasa de interés

del dinero incluyendo la tasa de inflación, de los cual se desprende el concepto de la

denominada tasa de interés ajustada por inflación o tasa de interés real.

Una fórmula que permite corregir el valor de la tasa de interés integrando la tasa de

inflación es la denominada tasa de interés real, como sigue:

1.2. RIESGO DE INTERÉS.

Es la variación que se produce en la rentabilidad de las decisiones financieras como

consecuencia de la variación de los tipos de interés del mercado. Al estar

condicionado el mercado, es un riesgo de tipo sistemático que hace variar los flujos

financieros o su valor en términos de valor presente.

El riesgo del tipo de interés viene determinado por la mayor o menor influencia de

sus variaciones en el rendimiento de la decisión.

Algunas operaciones expuestas a estos riesgos son:

- Valores de Renta Fija que bajan por la tasa del mercado.

- Otros similares

Una forma conocida para conocer esta variabilidad está dada por la fórmula del

VAN

VP = [Q1 / (1+ r ) ] + [Q2 / (1+ r )2 ]+ [Q3 / (1+ r )

3 ]....+ .... [Q n / (1+ r )

n ]

1.3. RIESGO DE CAMBIO

Es la variabilidad de los resultados como consecuencia de la variación del tipo de

cambio entre diferentes monedas. Es un riesgo sistemático y afecta a todas las

decisiones financieras que generan flujos financieros en diferentes monedas. Las

principales operaciones sujetas a este riesgo están:

- Importaciones, Exportaciones.

- Préstamos de divisas y préstamos extranjeros.

- Inversiones en el Extranjero.

Una forma específica de medir esta variabilidad, asociada a las opciones y futuros

financieros es la fórmula siguiente:

)r1(

)r1(TCTC

c

nsF

Donde:

TCF = Tipo de Cambio Esperado a futuro

TCS = Tipo de Cambio Actual

f1

fii

)f1()i1()i1(

nf

fn



r n = Tasa de Interés en ME:

r c = Tasa de Interés en MN:

1.4. Riesgo de Reinversión

Es la variabilidad que se produce en el rendimiento como consecuencia de la

reinversión de los flujos que va generando la decisión financiera. Este riesgo se

presenta al recolocar los flujos ganados en una operación, existe el riesgo que una

vez ganado un dinero a cierto interés al reinvertirse se gane menos.

Para este caso la métrica a utilizarse será la Tasa Interna de Retorno (TIR)

Así se establece las reglas de decisión en la forma siguiente:

TIRA > TIRB Exposición al Riesgo de que al reinvertir lo ganado en el negocio

en un período A se gane menos en el período B

TIRA = TIRB No existe exposición al Riesgo

TIRA > TIRB Exposición a un mejor resultado al reinvertir en el período B

1.5. Riesgo País

Es la variabilidad que se produce como efecto de situaciones o decisiones de tipo

político que afectan las actividades en un país. Es un riesgo sistemático pues es

externo a la empresa, y es a la vez específico, por cuanto uno puede decidir el

modificar la estructura de cartera para evadir este riesgo.



Fuente : Rodríguez Castellanos, El Riesgo País conceptos y formas. Cuadernos de Gestión

Madrid. 1997.pág 16, reproducido por Diez de Castro.

De Acuerdo al uso económico, la calificación cualitativa del Riesgo País, se asocia a

las calificaciones que las empresas calificadoras de riesgo emiten periódicamente

para asignar la certeza de pago de dividendos e intereses y la probabilidad de que lo

ofertado en los activos financieros que compran los inversionistas puedan recuperar

sus inversiones y ganar lo que habían previsto al colocar sus capitales en otros países.

Algo que debe quedar claro es el hecho de que la calificación financiera se asocia a

los títulos que cada país emite, y también a emisiones de empresas privadas pero en

ambos casos se refieren a activos financieros. Aquí el cuadro de equivalencias de los

indicadores de riesgo país. Standard &

P´oors

Moody´s Duff & Phelpps IBCA & Fitch Comentarios

AAA Aaa AAA AAA Bonos de la mejor calidad. La capacidad de

pago de intereses y de devolución del principal

es enormemente alta

AA Aa AA AA Capacidad muy fuerte para pagar intereses y

Operaciones con otro país

RIESGO PAIS

Riesgo País

(Sentido Estricto)

Préstamos Renta

Fija Cartera

Riesgo

Político

Riesgo

Económico

Financiero

Riesgo

Socio -

Político

Riesgo

Administrativo

Riesgo de

Transferencia

Riesgo

Soberano

Deudor o

Participado

Privado

Deudor o

Garante

Estado

Inversión Directa del Exterior



devolver el principal. Puede que los márgenes

no sean tan grandes como en los bonos de la

mejor calidad.

A A A A Fuerte capacidad de pagar intereses y devolver

el principal. Los factores de protección se

considerarán adecuados, pero pueden ser

susceptibles de empeorar en el futuro.

BBB Baa BBB BBB La protección de los pagos del interés y del

principal puede ser moderada, la capacidad de

pago se considera adecuada. Las condiciones

de negocios adversas podrían conducir a una

capacidad inadecuada para hacer los pagos del

interés y del capital

BB Ba BB BB Grado especulativo. No se puede considerar

que el futuro esté asegurado. La protección del

pago del interés y del principal es muy

moderada.

B B B B La garantía de los pagos del interés o del

principal puede ser pequeña. Altamente

vulnerables a las condiciones adversas en los

negocios.

CCC Caa CCC CCC Vulnerabilidad identificada al

incump´limiento. Continuidad de pagos

dependiente de que las condiciones

financieras, económicas y de los negocios sean

favorables D & P incumplimiento probable.

CC Ca CC Altamente especulativos, según Moody´s

incumplen con frecuencia. S & P normalmente

se asignarán a deuda subordinada del emisor

con calificación de deuda superior. Fitch les

asigna un probable incumplimiento.

D C, DDD, DD, D Incumplimiento., actual o inminente. DDD

representa la mas alta recuperación potencial.

III. RIESGO ESPECÍFICO

3.1 RIESGO ECONÓMICO

Es la variabilidad que surge como consecuencia de circunstancias que afectan de

manera particular a la empresa. Es un riesgo específico y por tanto puede ser



objeto de diversificación. Los sectores mas estables ofrecen menos riesgo. Los

mas inestables ofrecen mayor riesgo. Su fórmula es la siguiente:

3.2 RIESGO FINANCIERO

Es la variabilidad del rendimiento derivada de la proporción de recursos

utilizados. Aparece en las inversiones productivas en función del reparto del

beneficio entre recursos ajenos y recursos propios empleados en su financiación.

Su fórmula es la siguiente:

3.3 RIESGO TOTAL

(β σ ) = Riesgo sistemático en base a un multiplicador β en relación con el

riesgo o variabilidad del mercado ( σ )

( σ ) = Riesgo Específico o variaciones residuales

3.4 RATING O CALIFICACIÓN DEL RIESGO DE CRÉDITO

Es la variabilidad del resultado debida a la dificultad de la conversión de un

activo en dinero líquido en un momento dado. Cualquier cosa se puede

vender a algún precio, por lo que el riesgo de liquidez se refiere no solo a la

dificultad de venderlo, sino sobre todo a la dificultad de obtener una cantidad

considerada normal.

Estos pueden medirse a través de lo que los bancos denominan las 5 C´s.

Carácter, Capacidad, Capital, Colaterales y condiciones.

3.5 RIESGO DE LIQUIDEZ

Es la variabilidad del resultado debido a la dificultad de la conversión de un

activo en dinero líquido en un momento dado. Cualquier objeto se puede

vender a cualquier precio, y por tanto el riesgo de liquidez no solo está

asociado a la imposibilidad de venderlo, sino sobre todo a la dificultad de

obtener el precio propuesto al comprador.

Para medir este riesgo, hemos considerado la posibilidad de utilizar

indicadores contables como:

CorrientePasivo

CorrienteActivoCorrienteLiquidez

KP

)UAII()t1()RE(

K

P1x)RE(

K

)KP)(RE()RF(

22M

2p

2p p



CorrientePasivo

DiferidasasargCsExistencia)CorrienteActivo(SeveraLiquidez

CorrientePasivo

cosBanyCajaAbsolutaLiquidez

IV.- RIESGO Y RENTABILIDAD

4.1 LA RELACION RENTABILIDAD Y RIESGO.

Existe una relación directamente proporcional entre el riesgo y la

rentabilidad,

4.2 MEDICION DEL RIESGO DE CARTERA A TRAVES DE LA

DESVIACION ESTANDAR Y EL COEFICIENTE DE VARIACION.

Si el riesgo es la probabilidad y la posibilidad de que se presenten eventos

diferentes a los esperados. Esta probabilidad se refleja en la estrechez o

amplitud de la distribución de los posibles valores de la variable financiera.

En una distribución de valores variables, la desviación estándar es un

indicador que indica con que amplitud se dispersan los posibles alrededor del

valor esperado. Cuanto mas se disperse una distribución, mayor será la

desviación estándar y mayor probabilidad habrá de que un valor real sea

diferente del valor esperado. La desviación estándar entonces, se puede

utilizar para medir la posibilidad de que se presente un resultado,

sustancialmente diferente de lo esperado.

Cuando se compara el grado de riesgo en distribuciones de tamaños

diferentes, el coeficiente de variación es una estadística utilizada para medir

el riesgo relativo. El coeficiente de variación mide el porcentaje de

desviación estándar del valor esperado. Este relaciona la desviación estándar

con su media para dar una medición del riesgo que es independiente de la

magnitud de los posibles retornos.

Así las principales relaciones son las siguientes:

Tiempo

Capacidad

de Pago

Liquidez Absoluta

Liquidez Severa Absoluta

Liquidez Corriente



Media Poblacional o Valor Esperado

VxP

Donde:

µ = El Valor Esperado o media poblacional.

∑= Sumatoria de

V = Posible Valor de la variable

P = Probabilidad de que el Valor V se presente

Desviación Estándar

2VP

Donde:

σ = Desviación estándar

Σ = Sumatoria de

V = Posible Valor de la variable

P = Probabilidad de que el Valor V se presente

Coeficiente de Variación

Media

EstándarDesviaciónVariacióndeeCoeficient

Tasa de Retorno Esperado de un Portafolio

E( R p ) = ( W a x E ( R a) ) + ( W b x E ( R b ) )

Donde:

W a = Peso o ponderación del nuevo portafolio combinado invertido en el

activo a.

E ( R a) = La tasa de retorno esperada del activo a.

W b = Ponderación del nuevo portafolio combinado invertido en el

activo b.

E ( R b) = La tasa de retorno esperada del activo b.

Desviación Estándar de un portafolio con dos activos

baabaaa2

a2

a2

a2

p rww2ww

Donde:

σp = Desviación Estándar de portafolio combinado que contiene el activo a o

el activo b

w a = el peso del activo a en el portafolio

σa = Desviación de os retornos del activo a



r a, b = el coeficiente de correlación de los flujos de efectivo del activo a y el

activo b

w b = el peso del activo b en el portafolio

σb = Desviación de os retornos del activo b

Modelo de Fijación de precios de activos de capital (CAPM)

xkkkk RFMRFp

Donde:

k p = tasa de retorno requerida para el proyecto de inversión

k R F = tasa de retorno libre de riesgo

k M = tasa de retorno requerida en el mercado general

β = coeficiente beta del proyecto.

BIBLIOGRAFIA

GALLAGHER Y ANDREW. ADMINISTRACION FINANCIERA. Prentice Hall

Bogotá 2010.

FINANZAS. BODIE Y MERTON. FINANZAS. Pearson Educación. México

2009.

DIEZ DE CASTRO, Luis. DIRECCION FINANCIERA. Financial Times Prentice

Hall. Madrid. 2009.

PEREZ, Juan. ESTATEGIA Y POLITICA FINANCIERAS. Editorial ESIC.

Madrid 2007.

BREALEY & MYERS. PRINCIPIOS DE FINANZAS CORPORATIVA. Mc Graw

Hill. Madrid 2006.

MASCAREÑAS, Juan. ANALISIS DE APALANCAMIENTO. Universidad

Complutense de Madrid. Madrid 2008.

Control de riesgo

Economy & Finance

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