Apunte_MFE.pdf

1

MFE Microeconomía y Finanzas para

Empresas

Apuntes de Cátedra

MFE Microeconomía y Finanzas para Empresas

UCES – Universidad de Ciencias Empresariales y Sociales Carrera: Licenciatura en Comercio Exterior Profesor: C.P. Carlos Reineri Guastavino

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

http://www.pdffactory.com


2


Empresas

Índice Índice 2 ECONOMIA Y EMPRESA Historia de la economía. Un breve repaso. 4 Breves conceptos de microeconomía 10 LA EMPRESA Y LA INFORMACION INTERNA Introducción 20 El control de la gestión empresaria 23 Material de lectura: El faro en la niebla 31 La organización TPC 32 Material de lectura: La organización del siglo XXI 33 Costos para la toma de decisiones 44 Índices y ratios 51 El Presupuesto 58 Administración del Capital de Trabajo 67 LOS FUNDAMENTOS DE LAS FINANZAS DE LAS EMPRESAS Introducción al Cálculo Financiero 78 Políticas de Financiamiento 92 Decisiones de Inversión 97 Métodos de Valuación 102 Tasa de Rendimiento 102 Período de Recupero 102 TIR 103 VAN 103 Costo Promedio Ponderado 104 Costo de Capital 105 Determinación del Costo de Cada Fuente de Financiamiento 106 Formulación y Evaluación de Proyectos 112 PARTE PRACTICA 138




3


Empresas ECONOMIA Y EMPRESA




4


Empresas

Historia de la economía: un breve repaso Después de Adán • En tiempos de las polis griegas y del imperio ateniense y luego en la época romana, la inmensa

mayoría de los problemas no existían siquiera. • La actividad básica en Grecia y Roma era la agricultura • La unidad de producción era el hogar. • La fuerza de trabajo eran los esclavos. • La vida intelectual, política y cultural se encontraban en las ciudades por lo que la historia de ese

período es la historia de los centros urbanos. • Había mercados y artesanos pero muy poca actividad industrial. • El uso o consumo de bienes (viviendas elementales, alimentos básicos, bebidas, algunos tejidos) era

infinitesimal, salvo para una minoría gobernante. Pero el principal consumo para esta minoría era provisto por esclavos. Por lo tanto, en modo alguno esas economías tenían bienes de consumo.

• Llegó a resultar de interés la justificación ética de la esclavitud. • LOS DE MAS BAJA INDOLE SON ESCLAVOS POR NATURALEZA Y ELLO REDUNDA

EN SU BENEFICIO PUES COMO TODOS LOS INFERIORES, LES CONVIENE ESTAR BAJO EL DOMINIO DE UN AMO… EN VERDAD, NO HAY GRAN DIFERENCIA ENTRE LA UTILIZACION DE LOS ESCLAVOS Y LA DE LOS ANIMALES DOMESTICADOS

• ¿Qué pasaba con el interés? Representaba una indigna extorsión de los menos afortunados basada en la posesión de dinero de los mas pudientes. Otra vez la ética, Aristóteles decía: ‘la forma mas odiada (de lucro) y con toda razón es la usura … pues la moneda se ha hecho para el intercambio, pero no para la acumulación mediante el interés’ (Libro I Política)

• En el mundo antiguo no existían salarios ni intereses, tampoco podía haber una teoría de los precios tal como hoy se la concibe.

• Aristóteles también presto atención a otro problema de proyección ética que continúa preocupando: ¿Porqué algunas de las cosas mas útiles son las que tienen los precios mas bajos en el mercado, mientras que algunas menos útiles se cotizan a precios muy elevados?

• Al igual que los romanos, atribuyó gran superioridad a la economía agraria, que hallaría fuerte eco en los economistas franceses del siglo XVIII, vigente hoy entre los agricultores.

• Una cuestión final, suscitada por los griegos, de gran implicancia en nuestros tiempos, pero en otros términos, quizás más bruscos, se trata sobre el interés propio o bien del comunismo. Platón (428-348 a.C.) concibió al Estado como una entidad económica. Los custodios del Estado deben llevar una vida de renuncia y ascética, siendo sus ingresos los rigurosamente necesarios. Hoy muchos tratan de entender la filosofía comunista de Platón (hoy sería vigilado por el FBI seguramente), pero se asume que la filosofía de Platón estaba dirigida a los gobernantes y no a los gobernados, era un comunismo de un grupo limitado.

• De cualquier manera, su discípulo Aristóteles, se ha pronunciado inequívocamente favorable a la propiedad y el interés personal: ‘cuan inconmensurablemente mayor es el placer, cuando el hombre siente que algo le pertenece, porque el amor propio es un sentimiento inculcado por la naturaleza, y no en vano… si todo se poseyera en común, nadie podría dar ejemplo de generosidad ni desplegar liberalidad alguna, pues la liberalidad consiste en el uso que se hace de la propiedad’.

• Sabemos que en esa época, la contribución romana en materia económica ha sido mínima e insignificante. Aunque hubo una importante contribución romana que por trascender los límites tradicionales de la doctrina económica ha escapado a los debates en la materia. Se trata del Derecho Romano y su papel en la propiedad privada.

• Ya debemos empezar a tener en cuenta que la propiedad pública o privada de los medios de producción marca la gran diferencia entre los mundos capitalista y socialista.

• La era romana dejó otro importantísimo legado: la Cristiandad, basada en la tradición, la ley y las enseñanzas judías a las que amplió enormemente y tuvo tres efectos duraderos, se logró mediante el ejemplo que dejó, otro a través de las creencias y un tercero por medio de las leyes económicas específicas que apoyó y/o necesitó (ej. Santo Tomas)

• Aquí reside la más importante cuestión dialéctica de la vida económica: la relación entre la moralidad y el mercado.

• En la época de Santo Tomas y con una fuerza teológica mayor que el primero dice ‘el mercado se encargará’ ‘solo cobro lo que el mercado admite’ (el mercado ha salido airoso)




5


Empresas • Y el mercado ha adquirido una poderosa moralidad propia: ‘no hay que interferir en el mercado’

‘todos tenemos derecho a un justo precio de mercado’ • Pero también ha sobrevivido y una noción de justicia superior a la del mercado, la legislación de

salarios mínimos, los precios mínimos de productos agrícolas Los mercaderes y el Estado

• Ingresamos ahora a una de los períodos más discutidos de la historia, la era de los mercaderes, denominado capitalismo mercantil o mercantilismo.

• Se considera que duró unos 300 años, desde fechas inciertas del siglo XV hasta mediados del siglo XVIII

• El mercantilismo fue cualquier cosa menos un sistema, fue fundamentalmente el producto mental de estadistas, de los funcionarios públicos y los líderes financieros y comerciales de la época.

• En la Edad Media ha tenido lugar una expansión irregular pero continua del comercio dentro de los países europeos, entre ellos y entre Europa y el Mediterráneo oriental. Se produjo un gran incremento del comercio tanto local como de larga distancia.

• Los barcos transportaban mercancías a largas distancias. Se crearon los primeros bancos en Italia y luego en Europa del Norte, los puestos de cambista donde se pesaban y se trocaban monedas de diferentes países

• Con la proliferación de los mercados y el ascenso de la clase mercantil, tuvieron lugar otros 3 acontecimientos:

• primero, el descubrimiento de America y el Lejano Oriente, con la plata que se llevaban a España para que lo acuñara y distribuyera,

• se encuentra el segundo acontecimiento, la inflación, manifestación inicial de la teoría cuantitativa del dinero, según lo cual, dado cierto volumen de intercambio, los precios varían en proporción directa con la oferta del dinero, ejercido por la gran afluencia del oro y la plata, es decir el volumen de intercambio,

• el tercer gran acontecimiento, el más importante, es la aparición y consolidación del Estado moderno, proceso que culmina con la unificación de Italia en 1861 y de Alemania en 1871, los siglos anteriores habían visto la decadencia de los señores feudales.

• Los mercaderes buscaban abiertamente la riqueza en una sociedad donde ejercían influencia, el mercantilismo fue acomodaticio, se adaptó a las circunstancias y necesidades de la economía

• Se consolida el tema del interés y se diluye el justo precio, debido a que los mercaderes tratan de que no baje tanto debido a la competencia.

• Los mercantilistas detestaban la competencia, tanto que aprobaron el monopolio o la regulación monopolista de los precios y productos.

• Dada la influencia que tenían sobre el Estado, prevaleció la creencia de la benignidad del mismo y de las ventajas de la intervención del Estado en la economía. Se convino que la acumulación de oro y plata debía constituir el primer objetivo de política personal y pública.

• A pesar de esto, hay que entender que el mercantilismo, constituyó en su momento una expresión relevante y predecible de los intereses del príncipe y del comerciante.

• Mientras tanto Francia, debido a una combinación de factores económicos, políticos e intelectuales, se ubicó en un nivel ideológico diferente al resto de Europa.

• Ya había surgido en Francia el capitalismo mercantil y el artesanado que lo surtía con mercaderías. • Pero, Francia había conservado un fuerte interés por la agricultura actividad a la que se le

rindió un verdadero culto, una forma de vida, una forma de arte (los quesos, las frutas y los vinos, todos con una personalidad reconocida).

• Francia, se sometió en menor medida que otros países al capitalismo mercantil. Luis XIV, apoyándose en distintas fuerzas de la nación, había reducido y/o destruido el poder independiente de la clase feudal

• De esto, llegó un aporte francés sin precedentes y sumamente innovadora al pensamiento económico de la segunda parte del siglo XVIII. Esto se produjo conforme al espíritu de la Ilustración, por escritos de Voltaire, Diderot, Condorcet y sobre todo Rousseau. Compartían la visión de cambio, esperanza y reforma. El tema centra era el papel de la agricultura como toda fuente de riqueza.

• Estos se denominaban ‘economistas’, término nuevo y que no volvería a usarse hasta fines del siglo XIX. Adam Smith, quien visitó Versalles, los denominó ‘sistema agrícola’.

• Los fisiócratas son un grupo homogéneo y muchas de sus ideas no tienen un solo autor, aunque se destacan tres miembro de esta idea. El primero y mas popular es François Quesnay (1694-1774), luego Anne Robert Jacques Turgot (1727-1781), hijo de un ´próspero comerciante, el tercero fue Pierre Samuel du Pont de Nemours (1738-1817)




6


Empresas • El principio básico de los fisiócratas era el Derecho Natural, pues consideraban que este era el que

en última instancia regía el comportamiento económico y social. La existencia y protección de la propiedad concuerdan con el derecho natural, lo mismo que la libertad de comprar, vender (libertad de comercio) y las disposiciones necesarias para defender el reino. Lo mas sabio es dejar que las cosas funcionen por su cuenta, conforme a motivos y restricción natural. La forma debería ser laissez faire, laissez passer.

• Hay que entender el laissez faire en el sentido economista y teológico. • Sobre la base del derecho natural se construyó el alegato contra los mercantilistas, era obvio que las

reglamentaciones a favor del mercantilismo, como las concesiones monopolísticas, las restricciones proteccionistas sobre el comercio exterior estaban en conflicto con este derecho.

• No obstante se formuló otra doctrina, aún mas claramente opuesta al prestigio y a la influencia de los mercaderes, el produit net que afirmaba que toda riqueza se originaba en la agricultura y ninguna en las actividades económicas, oficios u ocupaciones (es decir los mercaderes compraban y vendían el mismo producto sin agregar nada de valor), lo mismo con las industrias, ya que consideraban que la industria agregaba solamente algo de mano de obra a los productos de la tierra.

• Para los fisiócratas, la escala social era: primero los terratenientes y propietarios, quien se adjudicaba el produit net y recaía las responsabilidades sociales y políticas de la comunidad, a continuación los productores, cuyos miembros labraban la tierra y practicaban la ganadería y finalmente figuraban los mercaderes, manufactureros y artesanos, a saber, la clase improductiva

• Los fisiócratas también analizaron, aunque marginalmente, el problema de la fijación de precios, según ellos, la manufactura no añadía ningún valor al producto y por lo tanto los precios debían responder a los costos de producción. El salario se fijaba según el mínimo necesario para la subsistencia del trabajador.

• Pero hubo además otra contribución de los fisiócratas que durante mucho tiempo tomada como una novedad intrascendente y que ha adquirido gran resonancia en nuestra época. Se trata del Tableu Economique, ingenioso modelo ideado por François Quesnay con el propósito de indicar como circulaban los productos desde los terratenientes a los mercaderes y otras clases estériles y como el dinero por diversas vías retornaban al terrateniente. Así podía apreciarse como cada parte de la economía servía a las demás. Se demostró que el sistema de compra y ventas como un sistema de interconexiones

El nuevo mundo de Adam Smith

• La Revolución industrial que tuvo lugar en Inglaterra y en el sur de Escocia durante el último tercio del siglo XVIII desplazó hacia las fábricas y las ciudades industriales a los trabajadores que hasta entonces habían producido mercancías en sus cabañas o alimentos y lana en sus granjas.

• La figura dominante en esta transformación y por lo tanto cada vez mas dominante en la sociedad y el Estado ya no fue el mercader sino el industrial.

• No es un dilema de esta materia saber o encontrar respuesta a como se originó la Revolución industrial, lo que si debemos saber es que modeló profundamente el sistema económico y surgen las dos figuras mas célebres de esta disciplina, Adam Smith y Karl Marx, el primero fue el profeta de sus realizaciones y el autor de sus reglas orientadores y el segundo fue el crítico del poder que ese proceso otorgó a los dueños de los ‘medios de producción’ y el crítico de la pobreza y la opresión que el proceso llevó a los trabajadores

• En el libro de Smith hay tres temas fundamentales: el primero de ellos, la noción de las vastas fuerzas que motivan la vida y el esfuerzo económico (la naturaleza del sistema económico), el segundo, la forma en que se fijan los precios y como se distribuyen los ingresos en salarios, beneficios y rentas, finalmente, las políticas que el Estado aplica para fomentar y promocionar el progreso económico y la prosperidad.

• Para Smith, el incentivo fundamental de la actividad económica es el interés individual. Su consecución privada y competitiva es la fuente del máximo bien público, dice Adam Smith ‘no hemos de esperar que nuestra comida provenga de la benevolencia del carnicero, ni del cervecero, ni del panadero, sino de su propio interés. No apelamos al humanitarismo, sino a su propio interés’ y añade luego ‘en este caso, como en tantos otros, es guiado por una mano invisible para la consecución de un fin que no entraba en sus intenciones

• Hasta aquel entonces, la persona dedicada a enriquecerse había sido objeto de duda, sospecha y desconfianza.

Refinamiento, afirmación y semillas




7


Empresas • Con respecto a los precios le intrigó la circunstancia de que muchos elementos mejores o casi

indispensables para la vida son gratis. Así, el agua era muy barata o gratuita y los diamantes (la mayor de todas las superfluidades) eran, como hoy, muy caros.

• Smith resolvió el problema limitándose a dejar de lado el valor de uso y preconizando un valor de cambio que llegaría a conocerse como ‘teoría del valor trabajo’. Sostiene que el valor de cambio depende de todos los costos de producción, una solución que exige una buena explicación de que determina los costos. Este tema fue ambiguo en los escritos de Smith.

• Con respecto al salario, Smith decía que era el costo de atraer al trabajador y de mantenerlo, sobre esto David Ricardo formularía la ley de bronce para los salarios, según el cual, la clase trabajadora recibe la remuneración mínima indispensable para su supervivencia.

• Con Adam Smith la historia del pensamiento económico registró el mayor de los progresos…’el apóstol del liberalismo económico habló en términos lúcidos y persuasivos’

• En los años subsiguientes a la muerte de Adam Smith surgieron tres grandes figuras que refinaron y ampliaron su obra: Jean-Baptiste Say (Fr. 1767-1832), Thomas Robert Malthus (In. 1766-1834) y David Ricardo (In. 1772-1823), los tres, pero Malthus y Ricardo en particular observaron el florecimiento pleno de la Revolución Industrial y adaptaron el pensamiento al enorme cambio producido.

• J.B. Say habló de la oportunidad y la transformación que encarna la fuerza motriz adelantándose a Joseph Alois Schumpeter. Pero la principal contribución de Say desde hace 170 años constituye un aporte perdurable y de suma influencia es su ley de los mercados (la denominada ley de Say).

• La Ley de Say sostiene que la producción de bienes genera una demanda agregada efectiva (es decir, realmente gastada) suficiente como para comprar todos los bienes ofrecidos.

• Con respecto a los salarios, David Ricardo dice que es el precio necesario para permitir a los trabajadores subsistir y perpetuar su raza, sin aumento ni disminución, según ella quienes trabajaban tenían la pobreza como destino y no debían ser redimidos por la compasión del Estado ni de los empleadores, ni por la organización sindical, ni por su propia iniciativa.

• La tesis de Ricardo referente a la tierra, a los salarios y al beneficio, junto a la Ley de Hierro llegaría a dar los motivos desencadenantes de revoluciones.

• Alguien dijo, que si Marx y Lenin merecen bustos en la galería de los revolucionarios, en algún lugar adyacente , debería colocarse una efigie de Ricardo.

• Debe reconocerse también que el nuevo mundo industrial del cual y al cual hablaban, aunque fuera, según los críticos actuales, cruel y opresivo, representaba un gran adelanto a todo lo precedente.

• El centro de atención en todo el mundo de las ciencias económicas era la determinación de los precios, salarios intereses y beneficios. También se ocuparon en aquella época del dinero y del papel de la banca.

• El dinero dejo de ser solamente una mercancía bajo la forma de oro plata y cobre ya que al estar depositados en bancos y emitirse billetes que certificaban dichos depósitos empezó a transferirse como medios de pago y pasó a tener personalidad propia.

• La explicación de los precios o del valor y de los ingresos siguió una tendencia única que pasó del énfasis prioritario en el vendedor a un énfasis prioritario en el comprador y de un énfasis prioritario en el costo a un énfasis prioritario en la utilidad. Hay que mencionar que Ricardo había anclado firmemente en el costo cualquier valor de un bien. Esto era un exceso, debido a que el dueño del capital y su remuneración era muy elevado comparando con el del trabajador.

• Entonces se generaron distintas opiniones tratando de ajustar o corregir este problema. • Sin embargo, a medida que fue transcurriendo el siglo XIX la atención se desplazó del costo y la

oferta como determinantes del precio al deseo y la demanda como determinantes no solo del precio sino también ahora de los factores de producción. Esta evolución provino de tratar de resolver el viejo e insoluble problema de porque los objetos mas útiles como el agua son tan baratos y casi gratuitos. La respuesta mas antigua y arbitraria, recordemos, era el de valor de uso y valor de cambio.

• En 1831 Auguste Walras había intentado resolver el problema. Al costo, le agregó la utilidad o provecho. Para su opinión, todo producto, para ser valioso, necesita también ser escaso, poseer la propiedad que llamó rareté, resumiendo a la ves utilidad y escasez.

• Otros autores siguieron tratando de resolver esta incógnita, hasta que en 1871 tuvo lugar la gran revelación. Ese año William Stanley Jevons en Inglaterra, Karl Mengel en Austria y pocos años después, John Bates Clark en EE.UU. reconocieron el papel de la utilidad marginal, en vez de general.

• No debe suponerse que la utilidad marginal sea un concepto difícil. • Lo que le da valor a un producto no es la satisfacción total proporcionada por su posesión y uso

sino el goce y satisfacción procedente de la última y menos deseada adición al consumo.




8


Empresas • Al principio parecía que iba a resolver íntegramente el problema del valor o precio. • En realidad, el carácter marginal de la utilidad solo representó el primer paso hacia la formulación

final y más elaborada. Los incrementos marginales no solo influían en la utilidad y en la demanda sino también en la ofertas. Las mercancías se producen a distintos niveles de costos, a medida que aumenta va abarcando mas mano de obra, industrias similares producen el mismo producto a distintos costos y finalmente conocemos que rige una ley omnipresente y omnipotente que es la ley de los rendimientos decrecientes.

• Así como la utilidad marginal desempeña un papel decisivo, lo mismo ocurre con los costos marginales.

• Específicamente, del decrecimiento de la utilidad marginal de los compradores proviene la reducción de la disposición a pagar. Así se origino la curva descendente de la demanda, pues son necesarios precios cada vez menores para vaciar mercados cada vez mayores. Y de la elevación de los costos marginales de los productores, así como de los costos mayores de productores menos eficientes, provienen los costos mayores de los productos adicionales, cuanto mas se exige mas debe pagarse. Esto origina la curva decreciente de la oferta, es decir los precios mas elevados requeridos para compensar costos marginales incurridos al llevar al mercado mayor cantidad de productos. Y en el punto de intersección de ambas curvas se encuentra el logro supremo, a saber, el precio.

• Y esto generó un tema que difícilmente se encuentro durante una semana entera lejos de las conversaciones ‘después de todo, es la ley de la oferta y la demanda’.

La ofensiva general

• Hubieron quienes disintieron con los pensamientos ‘clásicos’, entre estos se encontraban a quienes los llamaron posteriormente ‘socialistas’, quienes cuestionaban lo siguiente:

• El poder • Las motivaciones humanas • El comportamiento relacionado con la posesión de la propiedad privada y de la riqueza.

• Claude Henri Saint Simon, Charles Fourier, Louis Blanc, Ferdinanc Lasalle y Lwiding Feuerbach, pero que quedaron relegados ante la personalidad avasalladora de Karl Marx

• La tradición clásica creía en el ‘equilibrio económico’ donde las relaciones básicas entre patrones y trabajadores, entre la tierra, el capital y el trabajo nunca se modificarían.

• Karl Marx creía en los desafíos permanentes de una clase dominante a otra. • Hegel colocó a Marx en oposición a la tesis más fundamental de la economía clásica al hacerle

aceptar la idea del cambio. • Marx defendió el derecho popular de recolectar la leña. • Marx conoce a Friedrich Engels y escribe el manifiesto comunista. • Marx desplegó sus armas en primera instancia no contra los fuertes sino contra los débiles, en su

opinión, los puntos débiles del capitalismo son: • La distribución del poder, ignorada por los economistas clásicos • La distribución sumamente desigual de la renta, que la tradición clásica explicaba pero no

convincentemente. • La susceptibilidad del sistema económico a la crisis y al desempleo. • El monopolio, defecto reconocido por los clásicos como fenómeno aislado, pero para Marx era una

tendencia. • Una respuesta extraordinariamente lógica a Marx fue el establecimiento del Estado de Bienestar, el

fomento de la educación popular, la abolición del trabajo de los niños y el enérgico tratamiento keynesiano de la crisis capitalista.

• Habían dos factores potencialmente contrarios a Marx, las prestaciones sociales (ingresos externos al sector productivo, para ancianos, minusválidos, menores de edad iban a ejercer enormes fuerzas productivas del capitalismo),

• El otro factor no previsto por Marx fue que el capitalismo pudiera transformarse a una organización mas madura, mas inclinada a las negociaciones como las sociedades anónimas, donde el poder no estaría en manos del capitalista sino del tecnócrata.

La fuerza primordial de la gran depresión

• Un rasgo singular y significativo para los clásicos fue la ausencia de una teoría sobre las depresiones económicas. Por lo tanto no puede haber remedio si esta está excluida.

• Los economistas de la escuela clásica se hicieron a un lado, salvo Joseph Schumpeter dijo que había que la GD siga su curso.

• El presidente Hoover presidente hasta marzo de 1933 mantuvo la teoría clásica




9


Empresas • Con Franklin Roosevelt se produjeron importantes desvíos a la ortodoxia clásica. • La depresión tenía tres facetas:

• Una incontenible deflación de los precios (ola de quiebras en la industria y la agricultura)

• El desempleo • Los padecimientos que la depresión acarreó a los grupos sociales especialmente

vulnerables (ancianos, juventud, enfermos, sin viviendas etc) • Medidas de Roosevelt:

• Aliviar el problema de los precios • Prestar ayuda a los desempleados • Mitigar el sufrimiento de la población necesitada (génesis del Estado de Bienestar)

El nacimiento del Estado de Bienestar

• Durante el decenio de 1880 y en la Alemania del conde Otto von Bismarck, quien urgió a que se mitigaran las mas flagrantes crueldades del capitalismo, entonces adoptó un conjunto de leyes que otorgaban protección elemental bajo la forma de seguros en prevención de accidentes, enfermedades, ancianidad e invalidez.

Jhon Maynard Keynes

• A causa de la GD el decenio del 30 fue rico en innovaciones, especialmente en EE.UU., se proveyó auxilio a los necesitados, se emprendieron obras públicas para crear oportunidades de empleo.

• Según Keynes, la economía moderna no encuentra necesariamente el equilibrio en el pleno empleo, sino que puede hallarlo aunque el desempleo subsista, es decir que hay posibilidad de un equilibrio con desempleo. Entonces puede haber escasez de demanda, entonces el gobierno puede y debe tomar medidas.

El presente como futuro

• Es evidente que los países industriales más antiguos enseñaron su propia economía a los nuevos sin omitir lo que mas les convenía en materia de comercio internacional.

• A su vez el futuro puede percibirse en el presente, el mundo industrial y EE. UU. Especialmente tiene una gran preocupación por las ideas económicas y especialmente en la forma en que Japón las pone en práctica.

• Las ideas centrales del pensamiento económico japonés provienen de la tradición británica y norteamericana, pero con un componente marxista muy considerable.

• En Japón, el Estado es efectivamente, como Marx lo había afirmado en otro contexto, el comité ejecutivo de la clase capitalista. Esto es considerado allí normal y natural, lo cual genera una colaboración plenamente aceptada entre los negocios y el gobierno.

• Ha contribuido al éxito de Japón la abstención a invertir de manera estéril en operaciones y artefactos militares.

• Otra influencia que ha de ejercer Japón es la mejor comprensión de la dinámica y de las motivaciones de la gran sociedad anónima moderna

• El surgimiento del capitalismo japonés, como así también de los nuevos países industrializados, Corea, Singapur, Brasil y posiblemente la India amenazan a las organizaciones cómodamente instaladas en EE.UU. Y Gran Bretaña.

• Hay diversos recursos para sustraerse de la disciplina del mercado, mas flexibles y agresivas: • En primer lugar, el retorno al proteccionismo arancelario, las grandes sociedades anónimas

industriales reclaman la implementación de aranceles después de haberles rendido culto al libre mercado.

• En segundo lugar, para afrontar la competencia es la adquisición. Este es el propósito de las multinacionales.

• Por último, otro recurso que pueden valerse las empresas envejecidas e ineficientes es reclamar la intervención directa del Estado.

• Hay otros tres elementos que en la economía ejercen su influencia en el presente y hacia el futuro: • 1ra: la gradual inoperancia y futura desaparición entre micro y macroeconomía • 2do.: La relación entre la política monetaria y fiscal nacional • y la posición internacional del país.




10


Empresas

Breves conceptos de microeconomía Generalidades 1. La microeconomía se ocupa de las decisiones que toman las unidades económicas pequeñas: los consumidores, los trabajadores, los inversores, los propietarios de recursos y las empresas. También se ocupa de la interrelación de los consumidores y las empresas para formar mercados e industrias. 2. La microeconomía se basa en gran medida en la utilización de la teoría, la cual puede ayudar (simplificando) a explicar cómo se comportan las unidades económicas y a predecir cómo será su conducta en el futuro. Los modelos son representaciones matemáticas de la teoría que pueden ayudar en este proceso de explicación y predicción. 3. La microeconomía se ocupa de cuestiones positivas que tienen que ver con la explicación y la predicción de fenómenos. Pero también es importante para el análisis normativo, en el cual nos preguntamos qué decisiones son mejores para una empresa o para la sociedad en su conjunto. Los análisis normativos deben combinarse a menudo con juicios de valor personales, ya que pueden haber en juego cuestiones de equidad y justicia, así como de eficiencia económica. 4. Un mercado se refiere a un conjunto de compradores y vendedores que sé interrelacionan y a la posibilidad resultante de realizar compraventas como consecuencia de esa interrelación. La microeconomía implica el estudio tanto de los mercados perfectamente competitivos en los que no hay ningún comprador o vendedor que influya en el precio- como de los mercados no competitivos en los que entidades individuales pueden influir en el precio. 5. El precio de mercado es el resultado de la interrelación de los compradores y los vendedores. En un mercado perfectamente competitivo, normalmente rige un solo precio. En los mercados que no son perfectamente competitivos, los diferentes vendedores pueden cobrar precios distintos. En ese caso, el precio de mercado se refiere al precio medio vigente. 6. Cuando se analiza un mercado, debe dejarse en claro cuáles son sus dimensiones tanto desde el punto de vista de sus límites geográficos como de la variedad de productos que comprende. Algunos mercados (por ejemplo, el de la vivienda) están muy localizados, mientras que otros son mundiales (por ejemplo, el del oro). 7. Para eliminar los efectos de la inflación, medimos los precios reales (o en unidades monetarias constantes) en lugar de los precios nominales (o en unidades monetarias corrientes). Los precios reales utilizan un índice agregado de precios, como el IPC, para tener en cuenta la inflación. Los elementos básicos de la oferta y la demanda 1. El análisis de la oferta y la demanda es un instrumento básico de la microeconomía. En los mercados competitivos, las curvas de oferta y demanda indican cuánto producirán las empresas y cuánto demandarán los consumidores en función del precio. 2. El mecanismo del mercado es la tendencia de la oferta y la demanda a equilibrarse (es decir, del precio a alcanzar el nivel que despeja el mercado) de tal manera que no exista ni exceso de demanda ni exceso de oferta. 3. Las elasticidades describen la sensibilidad de la oferta y la demanda a las variaciones del precio, el ingreso u otras variables. Por ejemplo, la elasticidad - precio de la demanda mide la variación porcentual que experimenta la cantidad demandada cuando el precio sube un 1 por ciento. 4. Las elasticidades se calculan en relación con un determinado marco temporal, por lo que en el caso de la mayoría de los bienes es importante distinguir entre la elasticidad a corto plazo y la elasticidad a largo plazo. 5. Si podemos estimar, al menos aproximadamente, las curvas de oferta y demanda de un determinado mercado, podemos calcular el precio que lo despeja igualando la cantidad ofrecida y la demandada. Por otra parte, si sabemos de qué manera dependen la oferta y la demanda de otras variables económicas, como el ingreso o los precios de otros bienes, podemos averiguar cuánto variarán el precio y la cantidad que despejan




11


Empresas el mercado cuando varíen esas otras variables. Ésta es una manera de explicar o predecir la conducta del mercado. 6. A menudo es posible realizar sencillos análisis numéricos ajustando las curvas lineales de oferta y demanda a los datos sobre los precios y la cantidad y a las estimaciones de las elasticidades. En muchos mercados se dispone de datos y estimaciones de ese tipo, y un sencillo cálculo en el reverso de un sobre puede ayudarnos a comprender las características y la conducta del mercado. La conducta de los consumidores 1. La teoría de la elección del consumidor se basa en el supuesto de que los individuos se comportan racionalmente en un intento de maximizar la satisfacción que pueden experimentar comprando una determinada combinación de bienes y servicios. 2. La elección del consumidor consta de dos partes relacionadas entre sí: el estudio de sus preferencias y el análisis de la recta presupuestaria, que restringe las decisiones que puede tomar una persona. 3. Los consumidores toman decisiones comparando canastas de mercado, o sea, conjuntos de mercancías. Se supone que sus preferencias son completas (pueden comparar todas las canastas posibles de mercado) y transitivas (si prefieren la canasta de mercado A a la B y la B a la C, prefieren la A a la C). Hemos supuesto, además, que siempre se prefiere una cantidad mayor de cada bien a una menor. 4. Las curvas de indiferencia, que representan todas las combinaciones de bienes y servicios que reportan el mismo nivel de satisfacción, tienen pendiente negativa y no pueden cortarse. 5. Las preferencias de los consumidores pueden describirse totalmente por medio de un conjunto de curvas de indiferencia, o sea, de un mapa de curvas de indiferencia. Este mapa presenta una ordenación ordinal de todas las decisiones que podría tomar el consumidor. 6. La relación marginal de sustitución de V por A es la cantidad máxima de Va la que una persona está dispuesta a renunciar para obtener una unidad adicional de A. La relación marginal de sustitución disminuye a medida que descendemos a lo largo de una curva de indiferencia. Cuando hay una relación marginal de sustitución decreciente, las preferencias son convexas. 7. Las rectas presupuestarias representan todas las combinaciones de bienes en las que los consumidores gastan todo su ingreso. Se desplazan hacia fuera cuando aumenta el ingreso de los consumidores, pero rotan alrededor de un punto fijo (en el eje de las ordenadas) cuando varía el precio de un bien (representado en el eje de las abscisas), pero no así el ingreso y el precio del otro bien. 8. Los consumidores maximizan la satisfacción sujetos a restricciones presupuestarias. Cuando un consumidor maximiza la satisfacción consumiendo algo de cada uno de los dos bienes, la relación marginal de sustitución es igual a la relación de precios de los dos bienes que compra. 9. Esta maximización se consigue a veces en una solución de esquina en la que un bien no se consume. En ese caso, la relación marginal de sustitución no tiene por qué ser igual a la relación de precios. 10. La teoría de la preferencia revelada muestra cómo pueden utilizarse las decisiones que toman los individuos cuando varían los precios y el ingreso para averiguar sus preferencias. Si una persona elige la canasta A cuando podría comprar 1.1 H, sabemos que prefiere la A a la B. 11. La teoría del consumidor puede presentarse utilizando el enfoque de las curvas de indiferencia, que se basa en las propiedades ordinales de la utilidad (es decir, que tienen en cuenta la ordenación de las opciones) o el enfoque de la función de utilidad. Se obtiene una función de utilidad asignando un número a cada canasta de mercado; si se prefiere la A a la B, la A reporta más utilidad que la B. 12. Cuando se analizan opciones arriesgadas o cuando se comparan individuos, las propiedades cardinales de la función de utilidad pueden ser importantes. Normalmente, la función de utilidad muestra una utilidad marginal decreciente: a medida que se consume una mayor cantidad de un bien, la utilidad del consumidor aumenta cada vez menos.




12


Empresas 13. Cuando se utiliza el enfoque de la función de utilidad y se consumen ambos bienes, la utilidad se maximiza si la relación entre las utilidades marginales de los dos bienes (que es la relación marginal de sustitución) es igual a la relación de precios. 14. Un índice ideal del costo de la vida mide el costo de comprar una canasta de bienes precios actuales que genera el mismo nivel de utilidad que reportaba la canasta de bienes consumida a los precios del año base. Sin embargo, el índice de precios de Laspeyres representa el costo de comprar la canasta de bienes elegida en el año base a precios actuales en relación con el costo de comprar esa misma canasta a precios del año base. El IPC, al igual que todos los índices de precios de Laspeyres, sobrestima el índice ideal del costo de la vida. En cambio, el índice de Paasche mide el costo a precios del año actual de comprar una canasta de bines elegida el año actual dividido por el costo de comprar esa misma canasta a precios del año base. Por lo tanto, subestima el índice ideal del costo de vida. La demanda individual y el mercado 1. Las curvas de demanda de un bien por parte del individuo pueden obtenerse a partir de la información sobre sus gustos por todos los bienes y servicios y de sus restricciones presupuestarias. 2. Las curvas de Engel, que describen la relación entre la cantidad consumida de un bien y el ingreso, pueden ser útiles para ver cómo varían los gastos de los consumidores cuando varía el ingreso. 3. Los bienes son sustitutivos s si la subida del precio de uno de ellos provoca un aumento de la cantidad demandada del otro. En cambio, son complementarios, si la subida del precio de uno provoca una disminución de la cantidad demanda del otro. 4. La influencia de la variación del precio en la cantidad demandada de un bien puede desglosarse en dos partes: un efecto - sustitución, en el que la satisfacción permanece constante pero el precio varía, y un efecto - ingreso, en el que el precio permanece constante pero la satisfacción varía. Como el efecto - ingreso puede ser positivo o negativo, la variación del precio puede producir un efecto pequeño o grande en la cantidad demandada. En un caso poco habitual pero interesante (el del bien Giffen), la cantidad demandada puede variar en el mismo sentido que el precio (dando lugar a una curva de demanda individual de pendiente positiva). 5. La curva de demanda del mercado es la suma horizontal de las curvas de demanda de todos los consumidores en el mercado del bien. Puede utilizarse para averiguar cuánto valoran los individuos el consumo de determinados bienes y servicios. 6. La demanda es inelástica con respecto al precio cuando una subida del precio de un 1 por ciento provoca una disminución de la cantidad demandada de menos de un 1 por ciento, por lo que aumenta el gasto del consumidor. La demanda es elástica con respecto al precio cuando una subida del precio de un 1 por ciento provoca una disminución de la cantidad demandada de más de un 1 por ciento, por lo que disminuye el gasto del consumidor. La demanda tiene elasticidad unitaria cuando una subida del precio de un 1 por ciento provoca una disminución de la cantidad demandada de un 1 por ciento. 7. El concepto de excedente del consumidor puede ser útil para averiguar los beneficios que reporta el consumo de un producto a los individuos. Es la diferencia entre lo que el consumidor está dispuesto a pagar por el bien y lo que paga realmente cuando lo compra. 8. Existe una externalidad de red cuando la demanda de una persona depende directamente de las decisiones de compra de otras. Un ejemplo de externalidad de red positiva es el efecto arrastre que se produce cuando la cantidad demandada por un consumidor representativo aumenta porque considera que es bueno comprar un producto que otros han comprado. Un ejemplo de externalidad de red negativa es el efecto esnob, que se produce cuando la cantidad demandada por un consumidor aumenta cuantas menos personas tienen ese bien. 9. Existen varios métodos para recabar información sobre la demanda de los consumidores. Entre éstos se encuentran las entrevistas y los experimentos, los experimentos directos de marketing y el enfoque estadístico más indirecto. Éste puede ser muy poderoso en sus aplicaciones, pero es necesario averiguar cuáles son las variables que afectan a la demanda antes de realizar el estudio estadístico.




13


Empresas

La producción 1. Una función de producción describe el nivel máximo de producción que puede obtener una empresa con cada combinación específica de factores. 2. Una isocuanta es una curva que muestra todas las combinaciones de factores que generan un determinado nivel de producción. La función de producción de una empresa puede representarse por medio de una serie de isocuantas correspondientes a diferentes niveles de producción. 3. A corto plazo, uno o más factores del proceso de producción son fijos, mientras que a largo plazo todos pueden ser variables. 4. Es útil describir la producción con un factor variable, el trabajo, por medio del producto medio del trabajo (que mide la productividad del trabajador medio) y del producto marginal del trabajo (que mide la productividad del último trabajador añadido al proceso de producción). 5. De acuerdo con la ley de los rendimientos decrecientes, cuando uno o más factores son fijos, es probable que un factor variable (normalmente el trabajo) tenga un:'producto marginal que acabe disminuyendo a medida que se incrementa la cantidad del factor. 6. Las isocuantas siempre tienen pendiente negativa porque el producto marginal de todos los factores es positivo. La forma de cada isocuanta puede describirse por medio de la relación marginal de sustitución técnica en cada punto de la isocuanta. La relación marginal de sustitución técnica del capital por trabajo (RMST) es o:' cantidad en que puede reducirse el capital cuando se utiliza una unidad adicional de trabajo, de tal manera que la producción permanezca constante. 7. El nivel de vida que puede alcanzar un país para sus ciudadanos está estrechamente relacionado con el nivel de productividad del trabajo. Los recientes descensos de la tasa de crecimiento de la productividad registrada en los países desarrollados se deben, en parte, a la falta de crecimiento de la inversión de capital. Las posibilidades de sustitución de unos factores por otros en el proceso de producción van desde una función de producción en la que los factores son perfectamente sustituibles hasta una función en la que las proporciones de factores que se utilizan son fijas (una función de producción de proporciones fijas). 8. Las posibilidades de sustitución de unos factores por otros en el proceso de producción van desde una función de producción en la que los factores son perfectamente sustituibles hasta una función en las que las proporciones de factores que se utilizan son fijas (una función de producción de proporciones fijas). 9. En el análisis a largo plazo, tendemos a centrar la atención en la elección de la escala o el volumen de operaciones de la empresa. Los rendimientos constantes de escala significan que la duplicación de todos los factores provoca una duplicación del nivel de producción. Hay rendimientos crecientes de escala cuando la producción se duplica con creces cuando se duplican los factores, mientras que hay rendimientos decrecientes de escala cuando la producción no llega a duplicarse. El costo de producción 1. Los directivos, los inversores y los economistas deben tener en cuenta el coste oportunidad de la utilización de los recursos de la empresa, es decir, el costo correspondiente a las oportunidades a las que se renuncia cuando la empresa 1 liza sus recursos en su siguiente mejor alternativa. 2. A corto plazo, uno o más factores de la empresa se mantienen fijos. El costo tal puede dividirse en costo fijo y costo variable. El costo marginal de una empresa es el costo variable adicional correspondiente a cada unidad adicional de producción. El costo variable medio es el costo variable total dividido por el número total de unidades de producción. 3. Cuando hay un único factor variable, como a corto plazo, la presencia de rendimientos decrecientes determina la forma de las curvas de costo. En concreto existe una relación inversa entre el producto marginal del factor variable y el costo marginal de producción. Las curvas de costo variable medio y costo total medio tienen forma de U. La curva de costo marginal a corto plazo es ascender una vez traspasado un determinado punto y corta a ambas curvas de costo medio desde abajo en sus puntos mínimos. 4. A largo plazo, todos los factores que intervienen en el proceso de producción son variables. Por lo tanto, la elección de los factores depende tanto de los costos relativos de los factores de producción como del grado en




14


Empresas que la empresa puede sustituir unos factores por otros en su proceso de producción. La elección de factor minimizadora de los costos se realiza hallando el punto de tangencia de la isocuanta que representa el nivel de producción deseado y una recta isocosto. 5. La senda de expansión de la empresa describe cómo varían sus elecciones de factores minimizadoras de los costos a medida que aumenta el nivel de producción. Por lo tanto, la senda de expansión suministra útil información relevante para las decisiones de planificación a largo plazo. 6. La curva de costo medio a largo plazo es la envolvente de las curvas de costo medio a corto plazo de la empresa y refleja la presencia o la ausencia de rendimientos de escala. Cuando hay rendimientos constantes de escala y son posibles muchos tamaños de planta, la curva de costo a largo plazo es horizontal y la envolvente está formada por los puntos de costo medio a corto plazo mínimo. Sin embargo, cuando hay inicialmente rendimientos crecientes de escala y a continuación decreciente, la curva de costo medio a largo plazo tiene forma de U y la envolvente no comprende todos los puntos de costo medio a corto plazo mínimo. 7. Una empresa disfruta de economías de escala cuando puede duplicar su producción con un costo inferior al doble. Por lo tanto, hay deseconomías de escala cuando una duplicación del nivel de producción exige más del doble del costo, Hay economías y deseconomías de escala incluso cuando las proporciones de factores son variables; sólo hay rendimientos de escala cuando las proporciones de factores son fijas. 8. Cuando una empresa produce dos (o más) productos, es importante observa si hay economías de alcance en la producción. Hay economías de alcance cuando la empresa puede producir cualquiera combinación de los dos productos de un modo más barato que dos empresas independientes produciendo cada una un único producto. El grado de economías de escala se mide por medio de la reducción porcentual que experimenta el costo cuando una empresa produce' dos productos en relación con el costo de producidos por separado. 9. El costo medio de producción de una empresa puede disminuir con el paso del tiempo si ésta "aprende" a producir más eficazmente. La curva de aprendizaje indica cuánto disminuye la cantidad del factor necesaria para obtener un determinado nivel de producción cuando se incrementa la producción acumulada de la, empresa. 10. Las funciones de costos relacionan el costo de producción y el nivel de producción de la empresa. Pueden medirse tanto a corto como a largo plazo utilizando datos sobre las empresas de una industria correspondientes a un determinado periodo o datos de una industria a lo largo del tiempo. Para representar las funciones de costos pueden utilizarse algunas relaciones funcionales, entre las que se encuentran la lineal, la cuadrática y la cúbica. La maximización de los beneficios y la oferta competitiva 1. Los directivos de las empresas pueden actuar de acuerdo con un complejo conjunto de objetivos y sujetos a algunas restricciones. Sin embargo, podemos suponer que las empresas actúan como si maximizaran sus beneficios a largo plazo. 2. Como las empresas de los mercados competitivos tienen una pequeña proporción de la producción total de la industria, eligen su nivel de producción de acuerdo con el supuesto de que la demanda de su propia producción es horizontal, en cuyo caso la curva de demanda y la curva de ingreso marginal son idénticas. 3. A corto plazo, una empresa competitiva maximiza sus beneficios eligiendo un nivel de producción en el que el precio sea igual al costo marginal (a corto plazo), en la medida en que el precio sea mayor o igual que el costo variable medio mínimo de producción de la empresa. 4. La curva de oferta del mercado a corto plazo es la suma horizontal de las curvas de oferta de las empresas de una industria. Puede caracterizarse por medio de la elasticidad de la oferta, que es la variación porcentual que experimenta la cantidad ofrecida en respuesta a una variación porcentual del precio. 5. El excedente del productor de una empresa es la diferencia entre su ingreso y el costo mínimo que sería necesario para obtener el nivel de producción maximizador de los beneficios. Tanto a corto plazo como a largo plazo, el excedente del productor es el área situada debajo de la recta de precios horizontal y encima del costo marginal de producción de la empresa.




15


Empresas 6. La renta económica es el pago de un factor de producción escaso menos la cantidad mínima necesaria para contratado. A largo plazo, en un mercado competitivo el excedente del productor es igual al ingreso económico generada por todos los factores escasos. 7. A largo plazo, las empresas competitivas maximizadoras de los beneficios eligen el nivel de producción en el que el precio es igual al costo marginal a largo plazo. 8. Existe un equilibrio competitivo a largo plazo cuando (i) las empresas maximizan los beneficios; (ii) todas ganan unos beneficios económicos nulos, por lo que no hay incentivos para entrar o salir de la industria; y (iii) la cantidad demandada del producto es igual a la ofrecida. 9. La curva de oferta a largo plazo de una empresa es horizontal cuando la industria es una industria de costo constante en la que el aumento de la demanda de factores de producción (correspondiente a un aumento de la demanda del producto) no influye en el precio de mercado de los factores. Pero la curva de oferta a largo plazo de la empresa tiene pendiente positiva en una industria de costo creciente, en la que el aumento de la demanda de factores provoca una subida del precio de mercado de algunos de los factores de producción o de todos. 10. Muchos mercados pueden aproximarse a la competencia perfecta en el sentido de que una o más empresas actúan como si se enfrentaran a una curva de demanda casi horizontal. El número de empresas de una industria no siempre es un buen indicador del grado en que ésta es competitiva. El análisis de los mercados competitivos 1. Para analizar una amplia variedad de medidas económicas pueden utilizarse sencillos modelos de oferta y demanda. Las medidas específicas que hemos examinado son los controles de los precios, los precios mínimos, los programas de sostenimiento de los precios, las cuotas de producción o los programas de incentivos para limitar la producción, los aranceles y los contingentes sobre las importaciones y los impuestos y las subvenciones. 2. En todos los casos, se utilizan los excedentes del consumidor y del productor para evaluar las ganancias y las pérdidas de los consumidores y los productores. Aplicando la metodología al salario mínimo, las cuotas de importación de automóviles y al impuesto al combustible, hemos observado la magnitud de estas ganancias y pérdidas. 3. Cuando el gobierno establece un impuesto o concede una subvención, el precio normalmente no sube o baja en toda la cuantía del impuesto o de la subvención. Por otra parte, la incidencia de un impuesto o de una subvención suele repartirse entre los productores y los consumidores. La proporción que termina pagando o recibiendo cada grupo depende de las elasticidades relativas de la oferta y de la demanda. 4. La intervención del Estado generalmente provoca una pérdida irrecuperable de eficiencia; incluso aunque el bienestar de los consumidores y el de los productores se sopesen por igual, la intervención del Estado provoca una pérdida neta que desplaza el bienestar de un grupo al otro. En algunos casos, esta pérdida irrecuperable de eficiencia es pequeña, pero en otros - ejemplos son el sostenimiento de los precios y los contingentes sobre las importaciones- es grande. Esta pérdida irrecuperable es un tipo de ineficiencia económica que debe tenerse en cuenta cuando se conciben y se aplican medidas económicas. 5. La intervención del Estado en un mercado competitivo no siempre es negativa, El Estado - y la sociedad que representa- podrían tener otros objetivos, además de la eficiencia económica. Y hay situaciones en las que su intervención puede mejorar la eficiencia económica. Ejemplos son las externalidades y los casos de fallas del mercado. El poder de mercado: el monopolio y el monopsonio 1. El poder del mercado es la capacidad de los vendedores o de los compradores para influir en el precio de un bien. 2. El poder de mercado adopta dos formas. Cuando los vendedores cobran Un precio superior al costo marginal, decimos que tienen poder de monopolio y medimos el grado de poder de monopolio por la diferencia entre el precio y el costo marginal. Cuando los compradores pueden obtener un precio inferior al valor marginal del bien, decimos que tienen poder de monopsonio y medimos el grado de poder de monopsonio por la diferencia entre el valor marginal y el precio.




16


Empresas 3. El poder de monopolio depende, en parte, del número de empresas que compilan en el mercado. Si sólo hay una - un monopolio puro- el poder de monopolio depende totalmente de la elasticidad de la demanda del mercado. Cuanto menos elástica es la demanda, más poder de monopolio tiene la empresa. Cuando hay varias empresas, el poder de monopolio también depende de cómo se interrelacionen las empresas. Cuanto más ferozmente compitan, menos poder de monopolio tendrá cada una. 4. El poder de monopsonio depende, en parte, del número de compradores que haya en el mercado. Si sólo hay uno - un monopsonio puro- el poder de monopsonio depende de la elasticidad de la oferta del mercado. Cuanto menos elástica es la oferta, más poder de monopsonio tiene el comprador. Cuando hay varios compradores, el poder de monopsonio también depende de lo ferozmente que compitan los compradores por las mercancías de sus proveedores. 5. El poder de mercado puede imponer costos a la sociedad. El poder de monopolio y de monopsonio hace que el nivel de producción sea inferior al competitivo, por lo que se produce una pérdida irrecuperable de excedente del consumidor y del productor. 6. A veces las economías de escala hacen que el monopolio puro sea deseable. Pero a pesar de eso, es posible que el gobierno desee regular el precio para maximizar el bienestar social. 7. En términos más generales, recurrimos a la legislación antimonopolio para impedir que las empresas consigan excesivo poder de mercado. La fijación de los precios con poder de mercado 1. Las empresas que poseen poder de mercado se encuentran en una posición envidiable porque tienen posibilidades de obtener grandes beneficios, pero el hecho, de que las aprovechen o no puede depender fundamentalmente de su estrategia, de precios. Incluso aunque la empresa fije un único precio, necesita una estimación de la elasticidad de la demanda de su producto. Las estrategias más complicadas, que pueden implicar la fijación de varios precios, exigen aún más información sobre la demanda. 2. Una estrategia de precios aspira a ampliar la base de clientes a los que puede vender la empresa y extraer el mayor excedente del consumidor posible. Existen varias formas de conseguido, que suelen implicar la fijación de más de un precio. 3. Idealmente, a la empresa le gustaría practicar la discriminación perfecta de precios, es decir, cobrar a cada cliente su precio de reserva. En la práctica, esto es el si siempre imposible. Por otra parte, a menudo se utilizan distintos tipos de discriminación imperfecta de precios para obtener más beneficios. 4. Los contratos de relación exclusiva exigen comprar o vender los productos en alguna combinación. Los contratos de relación exclusiva pueden utilizarse para calibrar la demanda o proteger el fondo de comercio asociado a una marca. 5. La publicidad puede aumentar aún más los beneficios. El cociente entre la publicidad y las ventas que maximiza los beneficios es igual al cociente entre la elasticidad de la demanda con respecto a la publicidad y la elasticidad - precio de la demanda. La competencia monopolística y el oligopolio 1. En un mercado monopolísticamente competitivo, las empresas compiten vendiendo productos diferenciados, que son muy fáciles de sustituir unos por otros. La entrada y la salida de empresas es fácil. Éstas sólo tienen un cierto poder de monopolio. A largo plazo, sólo entran empresas hasta que los beneficios se reducen a cero. Entonces las empresas producen con un exceso de capacidad (es decir, en niveles de producción inferiores a los que minimizan el costo medio). 2. En un mercado oligopolístico, sólo unas cuantas empresas llevan a cabo la mayor parte de la producción o toda. Las barreras a la entrada permiten obtener cuantiosos beneficios, incluso a largo plazo. En las decisiones económicas intervienen consideraciones estratégicas: cada empresa debe tener cómo afectarán sus actos a sus rivales y cómo es probable que reaccionen estas.




17


Empresas 3. En el modelo del oligopolio de Cournot, las empresas tornan sus (producción al mismo tiempo y consideran fija la producción de la otra. En condiciones de equilibrio, cada empresa maximiza sus beneficios, dada la producción de su competidora, por lo que ninguna tiene incentivos para alterar su nivel de producción. Por lo tanto, las empresas se encuentran en un equilibrio de Nash. Los beneficios de cada una son mayores que en condiciones de competencia perfecta, pero menores que si coludieran. 4. En el modelo de Stackelberg, una empresa es la primera en fijar el nivel de producción. Esa empresa tiene una ventaja competitiva y obtiene más beneficios. Sabe que puede elegir un nivel de producción más alto y sus competidoras podrán que elegir unos niveles más bajos si quieren maximizar los beneficios. 5. El concepto de equilibrio de Nash también puede aplicarse a los mercados en los que las empresas producen bienes sustitutivos y compiten fijan En condiciones de equilibrio, cada una maximiza sus beneficios, dados los precios de sus competidoras, por lo que no tiene incentivos para alterar el precio. 6. Las empresas pueden obtener más beneficios coludiendo y acordar precios, pero la legislación antimonopolio suele prohibirlo. Pueden ellas un elevado precio sin coludir, confiando cada una en que sus competidoras harán lo mismo, pero se encuentran en un dilema del prisionero que sea sumamente improbable. Cada empresa tiene incentivos p acuerdo bajando su precio y atrayendo ventas de sus competidoras. 7. El dilema del prisionero crea una rigidez de precios en los mercados oligopolísticos. Las empresas son reacias a alterar los precios por miedo a d una ronda de guerras de precios. 8. El liderazgo de precios es un tipo de colusión implícita que a veces: lema del prisionero. Una empresa fija el precio y las demás la secundan fijando el mismo. 9. En un cárte1, los productores coluden explícitamente fijando los precios y los niveles de producción. Para que un cártel tenga éxito, la demanda total muy elástica con respecto al precio y o bien el cártel debe controlar la mayor parte de la oferta, o bien la oferta de los productores que no pertenecen a él debe ser inelástica. La teoría de los juegos y la estrategia competitiva 1. Un juego es cooperativo si los jugadores pueden comunicarse y firmar contratos vinculantes; de lo contrario, no lo es. En cualquiera de los dos tipos de aspecto más importante del diseño de la estrategia es comprender la posición adversario y (si éste es racional) deducir correctamente la respuesta para nuestros movimientos. Valorar erróneamente la posición del adversario es un error frecuente, como muestra el ejemplo 12.1 ("La adquisición de una empresa”). 2. Un equilibrio de Nash es un conjunto de estrategias tal que cada jugador obtiene los mejores resultados posibles, dadas las estrategias de los demás. Un equilibrio de estrategias dominantes es un caso especial de equilibrio de estrategias dominantes es óptima, independientemente de lo que hagan jugadores. Un equilibrio de Nash se basa en la racionalidad de cada jugador. Una estrategia maximin es más conservadora porque maximiza el resultado mínimo posible. 3. Algunos juegos no tienen equilibrios de Nash de estrategias puras, pero tienen uno o más equilibrios de estrategias mixtas. Una estrategia mixta es aquella en la que el jugador elige aleatoriamente entre dos o más posibles movimientos basándose en una serie de probabilidades elegidas. 4. Las estrategias que no son óptimas para un juego que sólo se juega un den ser óptimas para un juego repetido. Dependiendo del número de repeticiones, una estrategia del "ojo por ojo", en la que el jugador coopera, mientras el competidor haga lo mismo, puede ser óptima para el dilema del prisionero repetido. 5. En un juego consecutivo, los jugadores pueden mover uno detrás de otro. En algunos casos, el jugador que mueve primero tiene una ventaja. En ese caso, los jugadores pueden tener incentivos para tratar de comprometerse previamente hacer determinados movimientos antes de que sus competidores puedan hacer lo mismo. 6. Una amenaza vana es aquella en la que no habría incentivos para llevarla a cabo. Si los competidores son racionales, las amenazas vanas carecen de valor. Para que una amenaza sea creíble, a veces es necesario hacer un movimiento estratégico restringiendo la conducta posterior, a fin de que no haya incentivos para llevar a cabo la amenaza.




18


Empresas 7. Para disuadir a otras empresas de entrar en un mercado, las que ya están convencerlas de que no es rentable entrar, invirtiendo y haciendo creíble de esa manera la amenaza de que si entran se encontrarán con una guerra de precios. La política comercial estratégica de los gobiernos a veces tiene este objetivo. 8. Las situaciones de negociación son ejemplos de juegos cooperativos. Exactamente igual que en los juegos no cooperativos, en la negociación a veces los jugadores pueden conseguir una ventaja estratégica limitando su flexibilidad. Los mercados de factores 1. En un mercado de factores competitivo, la demanda de un factor viene dada por el ingreso del producto marginal, que es el ingreso marginal de la empresa multiplicado por el producto marginal del factor. 2. En un mercado de trabajo competitivo, una empresa contrata trabajadores hasta el punto en el que el ingreso del producto marginal del trabajo es igual al salario. Esta condición es semejante a la condición de la producción maximizadora de los beneficios según la cual la producción debe incrementarse hasta el punto en el que el ingreso marginal es igual al costo marginal. 3. La demanda de mercado de un factor es la suma horizontal de las demandas de ese factor por parte de la industria. Pero la demanda de la industria no es la suma horizontal de las demandas de todas las empresas de la industria. Para averiguar la demanda de la industria, hay que tener en cuenta que el precio de mercado del producto varía en respuesta a una variación del precio de un factor. 4. Cuando los mercados de factores son competitivos, el comprador de un factor supone que sus compras no influyen en su precio. Como consecuencia, las curvas de gasto marginal y de gasto medio a las que se enfrenta la empresa son ambas perfectamente elásticas. 5. La oferta de mercado de un factor como el trabajo no tiene necesariamente que tener pendiente positiva. La curva de oferta de trabajo se vuelve hacia atrás si el efecto - ingreso correspondiente a una subida del salario (se demanda más ocio porque éste es un bien normal) es mayor que el efecto - sustitución (se demanda menos ocio porque ha subido su precio). 6. La renta económica es la diferencia entre lo que se paga a los factores de producción y el pago mínimo necesario para emplear esos factores. En un mercado de trabajo, la renta económica es el área situada debajo del nivel de salarios y encima de la curva de gasto marginal. 7. Cuando un comprador de un factor tiene poder de monopsonio, la curva de gasto marginal se encuentra por encima de la curva de gasto medio, lo que refleja que el monopsonista debe pagar un precio más alto para conseguir elevar el nivel de empleo del factor. 8. Cuando el vendedor de un factor es un monopolista, como los sindicatos, elige el punto de la curva de ingreso del producto marginal que mejor se ajusta a su objetivo. La maximización del empleo, la renta económica y los salarios son tres objetivos probables de los sindicatos. 9. Cuando un sindicato monopolístico negocia con un empresario monopsonístico, el salario depende de la naturaleza del proceso de negociación. Apenas existen razones para creer que se alcanzará el resultado competitivo.




19


Empresas LA EMPRESA Y LA INFORMACION INTERNA




20


Empresas

Introducción Preguntas como las siguientes ¿Cuánto vale una empresa?, ¿difieren mucho las utilidades netas de las operativas? ¿Qué estructura de financiamiento tenemos? ¿Cuánto capital de trabajo vamos a necesitar en el próximo período? Estas y muchas otras preguntas son una constante al momento de analizar una empresa. Los momentos de la toma de decisiones son cruciales porque el resultado es incierto, lo único real que tenemos es la información (stock o flujo, foto o película, estos términos se pueden leer en diversas bibliografías) a un momento dado, a una fecha determinada. Esta información es la que surge de la contabilidad de la empresa ya sea formal o gerencial, con especificaciones técnicas que requieren cada caso. Reafirmamos que es lo único real con que contamos, la información que surge de la contabilidad es la base en la cual se asienta todo nuestro análisis serio y profesional. Esta información cuenta con el respaldo de las normas surgidas de los distintos entes de control. Pero esta información, presentada de esta manera pareciera ser lo que cualquier empresa necesita para conocerse y evaluarse, y esto es real, pero la información mencionada tiene una característica no menos importante y fundamental, y es que esa información es histórica, es decir esa información es a un momento pasado determinado, ese momento puede ser un año, seis meses, un mes, un día o hace cinco minutos, pero la característica es la de ser datos que se encuentran en el pasado y simplemente nos va a servir para evaluar como nos ha ido hasta ese momento o hasta ahora en el mejor de los casos. De acuerdo a lo mencionado en el párrafo anterior y a las preguntas de inicio de esta obra, estamos en condiciones de afirmar que a pesar de que la información contable es la base cierta con que contamos, esa información no nos brinda toda la respuesta que necesitamos, es decir, con la información histórica podemos evaluar una actuación, acción, resultados, desvíos, etc. producidos en un determinado tiempo, pero difícilmente podamos obtener respuestas a preguntas que proyecten nuestra necesidad de información a un tiempo futuro. Las respuestas a preguntas que involucren acciones y resultados proyectados tendrán invariablemente una característica fundamental y que no debemos pasar por alto sino por el contrario, prestarle la mayor de las atenciones y análisis aceptables, esa característica es la de la incertidumbre. Esto quiere decir que cualquier acción que podamos proyectar va a ser susceptible de variaciones producidas por factores que son desconocidos, algunos de los cuales pueden ser previstos, minimizando o maximizando en todo o en parte sus efectos, ya sean negativos o positivos. Pero, existe también la posibilidad de ocurrencia de hechos no previstos y desconocidos. En estos primeros capítulos vamos a analizar la información de la empresa, cuales son los datos que nos brinda, que decisiones podemos tomar a partir de ello, que datos económicos y que datos financieros nos brinda, conocer nuestras fortalezas y nuestras debilidades, saber la capacidad de honrar las deudas a corto plazo, conocer nuestro producto, si el equilibrio que alcanzamos es sostenible en el tiempo, sus costos de fabricación, los costos operativos, cuanto contribuye ese producto a los costos fijos o de estructura. La correcta lectura del balance patrimonial y del estado de resultados son fundamentales a la hora de establecer la situación actual de la empresa y mas aún, cuando vamos a tomar una decisión o cuando de ello depende una decisión que van a tomar sobre nosotros como por ejemplo cuando un Banco decide la tasa que nos va a ofrecer para una línea de crédito. ¿Qué es empresa? En un primer concepto podemos decir que la empresa es un ente, porque ente es todo aquello que es o existe. En un enfoque legal se entiende por tal a una empresa individual, sociedad, fundación, asociación civil, corporación y cualquier otro agrupamiento permitido por las leyes, con la finalidad de cumplimentar un objeto lícito. También podemos enfocarlo contablemente y decir que es toda unidad económica independiente y sujeta a mediciones periódicas, es decir a todo emprendimiento unipersonal o societario. Definición de Empresa, Según Diversos Autores:

• Ricardo Romero, autor del libro "Marketing", define la empresa como "el organismo formado por personas, bienes materiales, aspiraciones y realizaciones comunes para dar satisfacciones a su clientela".

• Julio García y Cristobal Casanueva, autores del libro "Prácticas de la Gestión Empresarial", definen la empresa como una "entidad que mediante la organización de elementos humanos, materiales, técnicos y financieros proporciona bienes o servicios a cambio de un precio que le permite la reposición de los recursos empleados y la consecución de unos objetivos determinados".




21


Empresas • Para Simón Andrade, autor del libro "Diccionario de Economía", la empresa es "aquella entidad

formada con un capital social, y que aparte del propio trabajo de su promotor puede contratar a un cierto número de trabajadores. Su propósito lucrativo se traduce en actividades industriales y mercantiles, o la prestación de servicios".

• El Diccionario de Marketing, de Cultural S.A., define a la empresa como una "unidad económica de producción, transformación o prestación de servicios, cuya razón de ser es satisfacer una necesidad existente en la sociedad".

• El Diccionario de la Real Academia Española, en una de sus definiciones menciona que la empresa es una "unidad de organización dedicada a actividades industriales, mercantiles o de prestación de servicios con fines lucrativos".

En síntesis, y teniendo en cuenta las anteriores definiciones, planteo la siguiente definición de empresa:

"La empresa es una entidad conformada básicamente por personas, aspiraciones, realizaciones, bienes materiales y capacidades técnicas y financieras; todo lo cual, le permite dedicarse a la producción y transformación de productos y/o la prestación de servicios para satisfacer necesidades y deseos existentes en la sociedad, con la finalidad de obtener una utilidad o beneficio". Análisis Estructural de la Definición de Empresa: Tomando en cuenta las anteriores definiciones, se puede apreciar que la definición de empresa revela los siguientes elementos que componen la estructura básica de lo que es una empresa:

1. Entidad: Es decir, que una empresa es una colectividad considerada como unidad (por ejemplo, una corporación, compañía, institución, etc., tomada como persona jurídica) o un ente individual conformado por una sola persona (por lo general, el propietario).

2. Elementos humanos: Se refiere a que toda empresa está conformada por personas que trabajan y/o realizan inversiones para su desarrollo.

3. Aspiraciones: Son las pretensiones o deseos por lograr algo que tienen las personas que conforman la empresa.

4. Realizaciones: Se entiende como las satisfacciones que sienten los miembros de la empresa cuando logran cumplir aquello que aspiraban.

5. Bienes materiales: Son todas las cosas materiales que posee la empresa, como; instalaciones, oficinas, mobiliario, etc.

6. Capacidad técnica: Es el conjunto de conocimientos y habilidades que poseen los miembros de la empresa para realizar o ejecutar algo.

7. Capacidad financiera: Se refiere a las posibilidades que tiene la empresa para realizar pagos e inversiones a corto, mediano y largo plazo para su desarrollo y crecimiento, además de tener liquidez y margen de utilidad de operaciones (por citar algunas).

8. Producción, transformación y/o prestación de servicios: Se refiere a que la empresa puede realizar una o más de las siguientes actividades: 1) Fabricar, elaborar o crear cosas o servicios con valor económico, 2) transformar o cambiar, por ejemplo, una materia prima en un producto terminado y 3) prestar servicios.

9. Satisfacción de necesidades y deseos: La necesidad humana es el estado en el que se siente la privación de algunos factores básicos (alimento, vestido, abrigo, seguridad, sentido de pertenencia,




22


Empresas estimación). En cambio, los deseos consisten en anhelar los satisfactores específicos para éstas necesidades profundas (por ejemplo, una hamburguesa Mc Donalds para satisfacer la necesidad de alimento).

En conclusión, la definición de empresa permite "visualizar" a toda empresa como una entidad conformada por elementos tangibles (elementos humanos, bienes materiales, capacidad financiera y de producción, transformación y/o prestación de servicios) e intangibles (aspiraciones, realizaciones y capacidad técnica); cuya finalidad es la satisfacción de las necesidades y deseos de su mercado meta para la obtención de una utilidad o beneficio. El emprendedor debe mantener el control (Comprobación, inspección, fiscalización, intervención) de la empresa, hecho que es fundamental y forma parte el espíritu y valores del empresario.

Cuando la empresa se encuentra en marcha, el control debe realizarse en forma sistémica (Conjunto de reglas o principios sobre una materia racionalmente enlazados entre sí), esto quiere decir que todos los sectores, divisiones, departamento, etc., deben tener un funcionamiento orientados hacia un fin determinado. A partir de estos dos conceptos, control y sistema, el empresario o los órganos que administren la empresa deben construir el sistema de control de la empresa, en cuya fortaleza, idoneidad y capacidad se sostendrá el mantenimiento y crecimiento a lo largo del tiempo. Entender estos conceptos es fundamental si no queremos tener sorpresas desagradables en la evolución de nuestra empresa, tenemos grandes ejemplos de bancarrotas, de ilícitos, de reestructuraciones etc., a consecuencia de la falta de control. (Caso Enron: Después de una serie de escándalos sobre el uso de prácticas irregulares de contabilidad, Enron INC. llegó al borde de la bancarrota hacia mediados de noviembre de 2001. Las acciones de la empresa en Wall Street cayeron en muy poco tiempo de 85 a 30 dólares, cuando se hizo público que la mayoría de las ganancias de Enron eran el resultado de negocios con una de sus subsidiarias, práctica que les permitía "maquillar" en los balances financieros las gigantescas pérdidas que había sufrido, tras lo cual se vino abajo) (Caso Worldcom: El fraude de WorldCom es mucho menos sofisticado que el de Enron.Se trata, simple y llanamente, de contabilizar como inversiones, partidas que en realidad son gastos y como tales, debieran haber pasado por la cuenta de pérdidas y ganancias. Puesto que el importe es muy importante (3.800 millones de dólares), los beneficios que ha publicado WorldCom en 2001 y 2002 son en realidad pérdidas) (Revista Mercado 09/12/2009: Fraudes corporativos: un virus que no desaparece Tras un año de crisis, los casos de delitos económicos crecieron tanto como la presión sobre los ejecutivos para esquivar el impacto del bajón coyuntural. El problema: la falta de acciones preventivas. Entre los principales, la malversación de activos sigue siendo el delito más frecuente (76 por ciento) seguido por el fraude de los estados financieros, que registró una suba significativa respecto de 2005 y 2007). El estilo (Modo, manera, forma de comportamiento, Uso, práctica, costumbre, moda.) de cada empresa es diferente y depende de sus recursos (o sea los medios de cualquier clase que, en caso de necesidad, sirve para conseguir lo que se pretende.) humanos, tecnológicos, políticos, es por eso que no existen dos empresas que puertas adentro se manejen de manera similar, aunque a opinión de este autor, el recurso fundamental es el humano, es el recurso que genera la principal diferencia entre empresas competidoras.

El control se realiza a través de diferentes métodos o procedimientos, pero asegurándonos siempre que el proceso se realice de acuerdo a lo previamente estipulado, el cual debería haber sido analizado, estudiado y probado (principio de la burocracia: Organización regulada por normas que establecen un orden racional para distribuir y gestionar los asuntos que le son propios.). Por lo tanto el efecto o consecuencia de este hecho, es decir el resultado, deberá informarnos la diferencia que tenemos con el número que teníamos proyectado. A partir de esto, vamos a conocer la situación actual, la dirección que tiene la empresa y poder realizar las correcciones necesarias, que pueden ir desde los fundamentos del proyecto hasta la forma de control

Documentos utilizados para el análisis de una empresa Entre los principales documentos utilizados para el análisis de la empresa se encuentran los siguientes: Estado de Situación Patrimonial o Balance General Estado de Resultados




23


Empresas Estado de Evolución del Patrimonio Neto Estado del Flujo de Efectivo Presupuesto General Análisis del Punto de Equilibrio Flujos de Fondos Proyectados Cabe mencionar que estos controles y análisis se realizan a partir de la información que contamos luego de haber efectuado: Un estudio de mercado El cierre del Balance en un período determinado (diario, quincenal, mensual, anual etc.) Un estudio de variables micro y macroeconómicas de la industria. Existen otros controles y análisis que escapan al objetivo de este libro, que es el hecho de efectuar controles internos de los procesos

El control de la gestión Empresaria Introducción Tenemos el propósito de introducirlos en el estudio de las organizaciones, especialmente las económicas: precisar cuáles son sus características cómo debe dirigírselas, cuáles son los objetivos que persiguen y cómo debe efectuarse el control de su gestión. En forma previa al tratamiento de sus contenidos es menester clarificar el significado de la terminología a utilizar, especialmente el de los vocablos planeamiento estratégico, gestión y control. • Planeamiento estratégico. Es el proceso que tiene por finalidad decidir acerca de los objetivos de la organización, de los recursos a emplear para logrados, y de las políticas que han de regir la adquisición, el uso y la distribución de tales recursos. • Gestión. En lenguaje común, "hacer diligencias conducentes al logro de un negocio o de un deseo cualquiera". En lenguaje técnico, "el planeamiento, organización, operación y toma de decisiones tendientes a cumplimentar los objetivos de la organización". • Control. En lenguaje común, "verificación, comprobación, intervención, fiscalización". En lenguaje técnico, "plan tendiente a asegurar que los recursos de la organización sean obtenidos y utilizados en forma efectiva en la consecución o logro de las metas de la organización". Los sistemas de control de gestión tienen las siguientes características sustanciales: 1) enfocan programas y centros de responsabilidad; 2) abarcan todos los aspectos operativos de la empresa; 3) usan dos tipos de información: la planeada (presupuestos, estándares y proyecciones) y la real, a fin de comparadas. Características de las organizaciones económicas Una organización es un núcleo social, estable y formal, dotado de una estructura, que aplica los recursos que recibe de su entorno a la obtención de productos y/o servicios. Se constituye cuando dos o más personas se unen para alcanzar un objetivo común. La estructura, la armazón dentro de la cual los individuos forman una unidad es esencial para alcanzar sus propósitos. Esa estructuración o diseño de la organización implica la determinación de las funciones o actividades que son necesarias para lograr sus objetivos y la disposición de las mismas en grupos para asignarlas a los individuos. Asimismo, envuelve la asignación de sus recursos, la autoridad para disponer su empleo, y la responsabilidad de lograr los objetivos planeados.




24


Empresas A fin de aprehender el concepto de organización, veamos algunos ejemplos: sociedades comerciales, asociaciones civiles, sindicatos, universidades, fundaciones, agrupaciones culturales y religiosas, y clubes deportivos. Es característico de las organizaciones que la mayor parte de las personas que las integran adhieran a ellas en forma espontánea; otro aspecto que las distingue es su funcionamiento autónomo en lo relativo a las decisiones encaminadas a lograr sus objetivos. Las organizaciones suelen clasificarse en dos grupos: económicas y no económicas. Las económicas son denominadas habitualmente empresas. En un régimen de competencia, tal como el que hoy impera en el mundo globalizado, si quieren permanecer en el mercado y aumentar su participación en el mismo deben afrontar permanentemente procesos de reingeniería y mantenerse actualizadas tecnológicamente. No deben olvidar que el cambio continuo, permanente, hace que los principios válidos ayer no sean útiles para enfocar el futuro. Los conceptos de eficacia y eficiencia, a cuyo significado y distinción nos referiremos más adelante, deben presidir su gestión. Pretender operar desconociéndolos conduce a la agonía y a la desaparición de las organizaciones. En el futuro, el conocimiento, la adaptación a los cambios, el modelo de "organización que aprende", serán requisitos indispensables para permanecer en los mercados y liderarlos. Bien se ha dicho que, muerta la idea de "estrategia única", será necesario desarrollar en forma permanente nuevas estrategias para adaptarse a entornos aún impredecibles en el presente. Asimismo, cabe recordar que la aldea global plantea un desafío a las empresas que hoy se conforman con el éxito en su mercado interno, pues si no tratan ya de penetrar los mercados externos, de volverse globales, serán absorbidas por las empresas externas que penetrarán su mercado local y terminarán destruyéndolas. Hemos dicho con anterioridad que la eficacia y la eficiencia deben presidir la gestión de las organizaciones. Se trata de dos vocablos que, por la sutileza de sus diferencias, es necesario aprehender en forma previa al desarrollo del tema. Veamos algunos conceptos: • Eficacia. Para PETER DRUCKER consiste en hacer las cosas adecuadas, las cosas correctas. Otras acepciones del término son las siguientes: a) grado en que el rendimiento actual guarda relación con el deseado; b) aquello que produce el efecto deseado, que actúa útilmente; c) logro de un fin específico y deseado, relacionado con los objetivos y metas preestablecidas; d) "expresa el grado con que se satisface un objetivo o metas determinados" HORNGREN y FOSTER). • Eficiencia. Para PETER DRUCKER consiste en hacer las cosas bien, es decir, optimizando la relación entre las entradas y las salidas. En su acepción tecnológica más común es la razón o relación óptima entre insumo y producto. Cuanto mayor sea el número de productos obtenidos con determinados insumos tanto mayor será la eficiencia. Por ejemplo, si se presupuestan 2.000 horas de mano de obra para lograr 10.000 unidades de producto y se emplean 2.300 el proceso habrá sido ineficiente. Una de las características más típicas de las organizaciones reside en que, a partir de su inicio, deben vivir contemplando el presente y el futuro. Si bien se ha dicho que el mañana se hace hoy, en la mayor parte de los casos de una manera irrevocable, no debe olvidarse que el futuro sólo en parte es predecible, que no puede conjeturarse con total certeza que el mundo del mañana sea igual al de hoy. En los años '60 y '70 del siglo XX, el investigador y futurólogo HERIBERTO KAHN nos motivaba con sus conjeturas sobre el 2000, pero advertía que sólo podía efectuar predicciones sobre la base de las tendencias y que esas apreciaciones podrían sufrir cambios en función de hechos impredecibles, tales habían ocurrido en el pasado, mencionando a título de ejemplo la Revolución Industrial. Los cambios con que arribamos al 2000 han superado las predicciones de KAHN y de otros futurólogas. Cabe preguntarse qué actitud deberían asumir las organizaciones, enfrentadas permanentemente con los cambios. En nuestra opinión deben examinarlos considerando que constituyen una oportunidad y una amenaza a la vez, y que ante ellos no pueden permanecer yertas, inmóviles, estáticas, sino que deben reeformular en forma permanente sus estrategias, su estructura, su actividad operativa, sus relaciones con el entorno, con el conjunto de las personas físicas y jurídicas y con los objetos y circunstancias que las rodean. Su éxito en el corto, en el mediano y en el largo plazo, como asimismo su vitalidad y su duración o continuidad está sujeta, subordinada, a la eficacia (hacer las cosas adecuadas) ya la eficiencia (hacer las cosas bien) que logren en su desempeño. No cabe duda que las organizaciones deben perseguir ambas metas; no obstante, debe resaltarse que en la medida en que los recursos sean insuficientes para abordarlas simultáneamente, la dirección empresaria deberá decidir en qué medida deben destinarse al mejoramiento de uno u otro objetivo, procurando que la atomización no constituya un obstáculo para lograr resultados positivos. 2.3. El concepto de sistema El contenido del capítulo que estamos desarrollando está referido al control de la gestión empresaria. Y, como toda organización o empresa, ambos vocablos tomados en sentido amplio, constituye un sistema, es necesario




25


Empresas clarificar previamente el significado de este término. El diccionario lo define como "un conjunto de objetos unidos por alguna forma de acción o interdependencia". Los especialistas en esta temática los clasifican en dos grupos: concretos y abstractos. Concretos son, por ejemplo: el universo, el sistema nervioso central, el sistema biológico, una computadora, la red telefónica. En cambio, los abstractos o incorpóreos son creaciones del intelecto que intentan abarcar lo complejo. El conocimiento, en general, se organiza de esa manera, implica una disposición de las ideas respetando una escala jerárquica. En informática, el software (los programas operativos y ampliativos) se diseñan conforme a este concepto. La contabilidad también es un sistema. Asimismo, toda organización humana tiene una estructura jerárquica que constituye un sistema. En conclusión, vivimos rodeados de sistemas, por lo que resulta necesario entender claramente su significado. En la literatura específica el concepto de sistema tiene varias acepciones. Sintéticamente, puede decirse que es un conjunto que requiere la existencia de partes ligadas entre sí y la sujeci6n e interacci6n recíproca. Asimismo, se lo presenta como una unidad compleja, formada por dos o más partes, a menudo diversas, sujetas a un plan o sirviendo a un fin común. Hay dos ideas esenciales en estos conceptos: 1) las partes individuales de un sistema son, con frecuencia, diversas; 2) el conjunto de partes forma una unidad o un todo, porque las partes sirven a un fin común y no tienen propiedades independientes. La característica principal, sustancial, de cualquier sistema consiste en estar compuesto por partes que ejercen interacciones, que están ligadas por diversas interfaces que asumen la forma de entradas y salidas. Pueden ser un elemento físico - material o energía- o información (una página impresa). Explica Arrow: "cierto componente del sistema transforma las entradas en salidas, presumiblemente de manera tal que contribuye al logro de determinado propósito del sistema". Las organizaciones son sistemas. Tienen una estructura jerárquica, en la que la jerarquía es considerada una relación de autoridad (caso de un gerente respecto del directorio). Esa estructura tiene origen en la necesidad de subdividir los objetivos totales en subobjetivos, dado que éstos son más fáciles de operar. El comportamiento de la organización, considerado globalmente, en un enfoque sistémico, depende de la forma en que se efectúe la distribución de tareas. Existen, obviamente, interacciones entre las distintas unidades de la organización pues de lo contrario no constituirían un sistema. Estas interacciones, necesarias, generalmente positivas, suelen dar origen a conflictos de distinto tipo. Valgan como ejemplos los siguientes: 1) el caso en que los procesos de un departamento se retrasan por la falta de suministro de los semiterminados por otro; 2) el caso en que el prestigio de un departamento puede verse afectado por la mala conducta de otro; 3) el caso en que, frente a escasos recursos, las asignaciones a unos departamentos condicionan las asignaciones a otros. Los sistemas empresariales para poder cumplimentar sus fines deben estar coordinados e integrados. La conjunción de estos dos aspectos - coordinación e integración- es conocida con el nombre de principio holístico. La coordinación tiende a que la empresa sea operada como un conjunto unificado y simplemente como una agrupación de unidades separadas. Implica la conexión de los factores de producción, de los departamentos y funciones de la organización para posibilitar el cumplimiento de sus tareas. Señala KARL ALBRECHT que "la falta de coordinación y cooperación (esto es la fisura) es un lema que se agudiza a medida que uno desplaza por la escala de complejidad y diversidad implícita en la forma que la organización crea valor. Es más baja en las operaciones de producción puras, como una planta embotelladora de bebidas, más alta en las actividades minoristas que tienen una interfaz de muchas puntas con el cliente, y es aún más alta cuando el cliente interactúa con la organización, como en el caso de una línea aérea, un hotel o un hospital". La integración consiste en operar en conjunto, no individualmente, en tratar a las partes de la organización como un todo, en forma tal que las decisiones que puedan tomarse en cualquier nivel sean consensuadas con los demás, dado que si las acciones no se coordinan e integran pueden existir inconvenientes generadores de mayores costos. En conclusión, el principio holístico apunta a mejorar la performance sobre la base de la aplicación de la coordinaci6n e inteegraci6n de todas las unidades constitutivas de una organización. Puede enunciarse sintéticamente señalando que, en la medida en que los niveles de cualquier organización asuman un comportamiento interdependiente, los resultados serán superiores a los que podrían obtenerse si los procedimientos fuesen estrictamente autónomos. 2.6. Los objetivos de las empresas Todas las empresas tienen una identidad que las diferencia. Sin embargo, en todas existe un objetivo global, abarcador de los demás: la obtenci6n de una rentabilidad razonable, sin la cual no son posibles la supervivencia, el crecimiento, ni la competitividad. Tras la consecución de este objetivo básico, sustancial, aparecen objetivos específicos estudiados por la mayor parte de los autores. Son los siguientes:




26


Empresas a) mayor participación en el mercado; b) maximización de la ganancia; c) racionalización de los costos; d) optimización del uso de los recursos; e) mayor calidad de los productos y/o servicios; f) incremento de la retribución a los accionistas; g) contribución al bienestar de la sociedad. Respecto del primero, lograr mayor participación en el mercado, cabe recordar que en la actualidad todas las organizaciones se desenvuelven en un entorno que se caracteriza por su complejidad, en el que existe una competencia global intensa, de sobreoferta, de mutaciones constantes y, por ello, las empresas para ser exitosas y perdurar deben perseguir el aumento de su participación, no sólo en los mercados locales sino también en los trasnacionales. El segundo de los objetivos perseguidos es la maximización del beneficio, o sea, la búsqueda de la relación óptima entre productos e insumos, es decir: 1) la mejor combinación de productos e insumos, cuando estos pueden variar; 2) la combinación de recursos que generará el producto deseado al menor costo. El tercer objetivo es la racionalización de los costos. Racionalizar significa perseguir una reducción lógica de los mismos, aspecto que debe comprender tanto al proceso productivo como al conjunto de la organización. Deben eliminarse las actividades superfluas que no generan valor añadido, efectuar un permanente análisis de los costos que permita su reducción sin desmedro de la calidad total que debe identificar a los productos de la organización. Se trata de un requisito básico para ser competitivo. El cuarto objetivo es la optimización del uso de los recursos. Implica la necesidad de utilizarlos y balanceados de acuerdo a los objetivos estratégicos de la organización, evaluando la rentabilidad que puede generar cada una de las alternativas de aplicación. El quinto, entre los objetivos a perseguir, es la mayor calidad de los productos y/o servicios mediante la sujeción de la fabricación y/o prestación a normas o estándares preestablecidos, como asimismo la permanente innovación mediante el desarrollo de nuevos productos y la mejora de los existentes. En la actualidad la "calidad total" es considerada clave para obtener ventajas competitivas su control tiende a eliminar todo defecto, lograr "cero defectos". La persecución de la calidad total debe extenderse a todos los procesos empresarios, no sólo los de producción, sino también los administrativos y los de comercialización El sexto de los objetivos enunciados, prioritario en las organizaciones con fines de lucro, es la obtención de rentabilidad, el incremento de la rentabilidad en la medida necesaria para poder retribuir a los accionistas sin descuidar el crecimiento y desarrollo empresario. Sabido es que cuando una organización no genera fondos que le permitan crecer se estanca, no se desarrolla, no innova y tiende a desaparecer. Por último, no puede desconocerse el compromiso social, el aporte que las organizaciones realizan al bienestar de la sociedad, mediante la creación de empleos, contribuciones de seguridad social y de obras sociales, generación de recursos impositivos para el funcionamiento del Estado, donaciones, subsidios, mantenimiento de comedores, guarderías, etcétera. A renglón seguido analizaremos los objetivos empresarios con dos enfoques diferentes: la gestión financiera y la gestión económica. Objetivos de la gestión financiera Los medios financieros con los que cuenta una organización son un factor condicionante de las decisiones que puedan tomarse, por cuanto son primordiales para cumplimentar sus objetivos. El problema fundamental de la gestión financiera es lograr el equilibrio entre la liquidez (aptitud de pago) y la rentabilidad (aptitud de producir beneficios). Las decisiones que competen a la gestión financiera, supeditadas a los objetivos empresarios, están vinculadas a las opciones que deben tomarse sobre los siguientes tópicos: a) tamaño y composición de los activos; b) nivel de palanqueo o leverage, c) estructura de las deudas financieras; d) política de dividendos.




27


Empresas El tamaño y composición de los activos tienen influencia en la rentabilidad, pues en la medida en que existan activos de cualquier tipo ociosos, o viceversa, sean insuficientes para atender los requerimientos de la demanda, se producirá una disminución de la rentabilidad potencial. El palanqueo financiero o leverage existe cuando una empresa recurre al uso de fondos ajenos. Esta opción gravita sobre la rentabilidad de la organización, pues si los fondos ajenos tienen una tasa superior a la rentabilidad del capital propio esta última disminuye; en cambio, si su costo es inferior a la rentabilidad del capital propio, esta última aumenta. La estructura de las deudas financieras, además de tener relación con su tipo comerciales, bancarias, impositivas, de seguridad social, de obras sociales- y con su tipo jurídico -comunes, documentadas, prendarias, hipotecarias- tiene básicamente relación con los plazos, pues en la medida en que deban cancelarse antes de recoger los frutos de las operaciones para las que fueron tomadas u obligaron a incurrir en ellas, pueden producirse situaciones de liquidez, de ahogo financiero. En lo que se refiere a la política de dividendos es necesario ser extremadamente prudente pues, como recuerda PETER DRUCKER, "el beneficio es una ilusión contable, los beneficios no existen; sólo existen los costos diferidos para permanecer en los negocios; el capital es un recurso y no hay recursos libres; todos son necesarios para acceder rápidamente a las innovaciones tecnológicas con el fin de mantener y acrecentar la competitividad”. Objetivos de la gestión económica La gestión económica tiende a lograr que las empresas sean aptas para producir beneficios. Ya hemos dicho que la rentabilidad es condición necesaria para la supervivencia de las organizaciones, para que puedan permanecer, desarrollarse y ser competitivas, para que no desaparezcan. Por ello, resulta de primordial importancia para sus directivos y para sus accionistas evaluar, medir y conocer si la empresa rinde o no beneficios y cuantificarlos. Existen dos metodología o criterios para efectuar esa medición: 1) la tradicional, por vía de modelos contables; 2) los métodos de flujo de efectivo descontado. Analizaremos ambos. La medición de la rentabilidad mediante la utilización de modelos contables tiene una larga tradición. Los beneficios que exponen los estados contables representan la remuneración del capital invertido en la empresa y constituyen una de las condiciones principales para la evolución futura de cualquier organización. Han sido considerados por algunos autores como el resultado más importante de la gestión y, por lo tanto, una medida de la eficiencia empresarial. Sin embargo, este criterio ha sido materia de críticas, fundadas en lo siguiente: a) la determinación del beneficio mediante la técnica de los estados contables no permite establecer el resultado de cada una de las inversiones durante su vida útil; b) no identifica los resultados provenientes de cada una de las decisiones de inversión. La segunda opción para medir la rentabilidad son los métodos de flujo de efectivo descontado. Por vía de técnicas financieras, mediante la contraposición de dos corriente fondos: una de ingresos; otra de costos; ambas descontadas utilizando una tasa de interés; se determina su valor presente. Al respecto, cabe recordar que cuando se planea una inversión es necesario comparar la utilidad prevista con el capital requerido, es decir, la decisión tiene que ser adoptada teniendo en cuenta el valor presente de los ingresos y de los costos esperados durante la vida útil de la inversión. La tasa resultante debe a su vez, compararse con las tasas alternativas de las oportunidades de inversión, a fin de dar a los recursos el mejor destino posible. Es incontrovertible que el factor tiempo constituye un elemento crucial en las decisiones de inversión. Por ello, consideramos que la evaluación de este tipo de operaciones debe hacerse utilizando técnicas financieras. El factor tiempo impone la necesidad de considerar el elemento interés en las decisiones de inversión, y ello determina que los ingresos y los costos futuros, medidos en moneda homogénea, tengan un valor presente significativamente mas bajo que su valor nominal, por cuya razón es aconsejable utilizar los modelos de flujos diferenciales de fondos para medir y evaluar la rentabilidad resultante de las decisiones de inversión. A partir de 1950 aproximadamente, las grandes corporaciones, sobre todo aquellas que - como las petroleras- requieren grandes inversiones en activos fijos (bienes de uso), abandonaron los modelos contables para tomar decisiones relacionadas con inversiones en plantas, nuevos equipos, cierre de divisiones y otras del mismo tipo. Utilizaron en su reemplazo técnicas de evaluación de los flujos de fondos descontados, tales como la TIR (tasa interna de retorno) y el VAN (valor actual neto), cuya descripción corresponde a Sistemas de Costos. La diferencia entre los modelos contables y los modelos de flujo de fondos descontados puede esquematizarse así:




28


Empresas a) en los modelos contables, tanto la deeterminaci6n de la rentabilidad como el control operacional están pensados en términos del ejercicio econ6mico; b) en los modelos de flujos de fondos descontados se evalúan proyectos o programas y la rentabilidad se calcula para toda la vida de la inversión. En conclusi6n, en los procesos de decisi6n sobre inversiones el segundo criterio - flujo de fondos descontados- es superior al primero porque permite medir en forma anticipada, predictiva, el resultado que una inversi6n puede generar durante su vida útil. Fines y contenidos del control de gestión Hemos dicho ya, al inicio de este capítulo que, en lenguaje técnico, se entiende por gestión "el planeamiento, organización, operación y toma de decisiones tendientes a cumplimentar los objetivos de la organización". Cabe agregar que una característica común a todos los aspectos de la gestión es el control; y es necesario recordar que siempre, en todas las actividades humanas, en forma consciente o inconsciente, se ha hecho uso de él. Obviamente, el control es inherente a toda gestión, el complemento ineludible de toda gestión encarada con criterio científico. Veamos pues qué se entiende por control, cuáles son sus tipos y caracteres. En lenguaje técnico, se entiende por control "el plan tendiente a asegurar que los recursos sean obtenidos y utilizados en forma efectiva y eficiente en la consecución o logro de las metas de la organización". La literatura de la disciplina se refiere a dos tipos: 1) el control operativo; y, 2) el control de gesti6n. En los párrafos siguientes intentaremos diferenciarlos, para explicar luego los fines y contenidos del control de gestión. El control operativo Es aquel que se ejerce sobre tareas, obras o trabajos específicos con la finalidad de comprobar si se cumplimentan en forma correcta, eficiente. Ejemplos: comprobar la cantidad y calidad de cada uno de los ítems del inventario; verificar cada una de las liquidaciones de haberes; controlar cada uno de los acuerdos de crédito. Tiene las siguientes características que lo identifican y lo diferencian del control de gestión: es un control técnico, susceptible de ser programado, enfocado sobre tareas o transacciones individuales, utiliza datos exactos y da lugar a decisiones estrictamente objetivas. Es programado porque se ejerce sobre actividades que son susceptibles de regirse por reglas de decisión formales, por procedimientos definidos. Es exacto y objetivo porque los controles a efectuar versan primordialmente sobre aspectos matemáticos. El control operativo no es ejercido en forma directa por la Alta Dirección; es delegado a niveles jerárquicos intermedios. El control de gestión Es un proceso mediante el cual la dirección de cualquier ente procura asegurarse que sus actividades se ajusten a lo planeado, a las metas fijadas ya las políticas establecidas. El punto de partida para ejercitarlo es el planeamiento estratégico, proceso que consiste en decidir, en base a información básicamente externa (estudios de mercados, estimativos de costos, evolución de las tecnologías y otros elementos) los objetivos de la organización; las fuentes de los recursos a obtener; las políticas que han de presidir la adquisición, el uso y la distribución de tales recursos; las políticas de comercialización, de recursos humanos, financieras; la elección de nuevas líneas de productos; etc. Objetivos, políticas, estructura orgánica, líneas de producción, localización, capacidad de planta, instalaciones y otras cuestiones se deciden en el proceso de planeamiento estratégico. A partir de esos objetivos o metas, teniendo como punto de partida las líneas d orientación que surgen del planeamiento estratégico, se ejerce el control sobre la gestión con la finalidad de asegurarse que se los cumple y respeta. Tiene las siguientes características que lo diferencian del control operativo: abarca toda la organización, no operaciones o transacciones individuales; la información utilizada es integral, esencialmente de tipo financiero; se ejerce periódicamente; las opiniones sobre cumplimiento o incumplimiento de los objetivos y las decisiones consiguientes son más subjetivas; su ejercicio recae sobre la dirección de las organizaciones. Los sistemas de control de gestión constituyen un sostén, un soporte para el cumplimiento de las funciones propias de la dirección. Definiciones Las definiciones de control de gestión, contienen elementos comunes y otro diferenciados. Así, se ha dicho que “control de gestión es el procedimiento mediante el cual la dirección de cualquier ente procura asegurarse




29


Empresas que sus actividades se ajusten a lo planeado, a las metas fijadas y a alas políticas establecidas”. Por su parte, el Instituto de Especialistas en Control de Gestión lo ha definido en los siguientes términos: “Control de Gestión es un proceso inherente a la dirección de las organizaciones que tiene por objetivo básico la evaluación constante y sistemática del ente en su conjunto, contrastando si el grado de cumplimiento de las metas establecidas asegura el éxito de la estrategia definida si ésta mantiene su validez, tanto en la misión del ente como en las condiciones del medio en que actúa." (Costos y Gestión, año 4, N° 13, págs. 35/54.) Más sintéticamente puede definirse como "un sistema diseñado y aplicado por la dirección con la finalidad de lograr que la organización ajuste su actividad a las estrategias fijadas y lo haga en forma eficaz y eficiente". Fines En lo fundamental el control de gestión es un proceso que procura encaminar la actividad corriente hacia los objetivos anticipadamente. Tiende a verificar si tal actividad corriente está o no alcanzando los resultados previstos, anhelados. Lo expuesto indica que el control de gestión no puede ejercerse sin la existencia de un planeamiento previo que fije y cuantifique los fines perseguidos. Su finalidad es verificar si los recursos obtenidos son usados en formas efectiva y eficiente en la consecución de las metas fijadas. Contenido Las bases para la organización de un sistema de control de gestión son las siguientes: 1) debe tener como punto de partida los objetivos fijados por el planeamiento estratégico sobre la base de un diagnóstico integral de la empresa y del entorno; 2) los objetivos fijados deben cuantificarse mediante programas y presupuestos; 3) la organización debe estructurarse teniendo en cuenta cuáles son las actividades requeridas para cumplimentar los objetivos, descentralizándose, definiendo centros de responsabilidad y estableciendo normas de autoridad y responsabilidad; 4) deben implementarse procedimientos para medir la actividad desarrollada, cuantificando los resultados reales; 5) deben compararse los resultados reales con los cuantificados en programas y presupuestos, determinando los desvíos o diferencias; 6) deben analizarse las causas generadoras de los desvíos y delimitar las eventuales responsabilidades; 7) por último, deben definirse e implementarse medidas correctivas. El control de gestión tiene como punto de partida una idea básica: la predicción de cuáles debieran ser los resultados. A partir de ella, para optimizarlo, es necesario identificar los procesos que pueden interferir o limitar la consecución de los logros perseguidos y proceder a su ajuste. Toda actividad tiene costos y el control de gestión también los tiene y, por ello, para minimizarlos, es aconsejable identificar los puntos clave y prestar especial atención a los procesos que en ellos se desarrollan, limitando los demás controles. Un aspecto importante del control de gestión es la descentralización de tareas, la que debe realizarse respetando que la dirección mantenga su función más importante: "fijar y decidir objetivos y controlar su ejecución". Resumiendo, el control de gestión tiene por finalidad concreta lograr que las acciones se ajusten a los objetivos estratégicos fijados y proponer, en la medida en que se produzcan desvíos, las correcciones necesarias para lograr que se alcancen las metas diseñadas. El punto crítico de este tipo de control es la cadena de valor, entendiendo por tal la secuencia de funciones en las que se agrega valor a los productos o servicios de una organización. Herramientas Las herramientas utilizadas habitualmente para el control de gestión son las siguientes: 1) el presupuesto; 2) la contabilidad de gestión, llamada también contabilidad directiva;




30


Empresas 3) el análisis de ratios o índices de gestión; 4) la auditoría de la gestión; 5) el tablero de comando; 6) la contabilidad patrimonial, tradicional o financiera; 7) el control interno y la auditoría interna. El presupuesto es un plan expresado en términos monetarios, coordinados y comprensivos de todas las operaciones y recursos de una empresa para un período determinado. Es importante destacar el impacto potencial que un presupuesto tiene sobre el comportamiento humano, pues en la medida en que sea realista despertará en los encargados de ejecutado una reacción favorable y, en la medida en que no lo sea, una reacción adversa. A veces, los sistemas presupuestarios suelen incluir premios y castigos, relacionados con performance que superen o no alcancen las metas prefijadas. En el proceso de control de gestión el presupuesto es un elemento fundamental, pues mediante la comparación de la actividad programada con la actividad real, se pueden diseñar en forma inmediata las acciones correctivas que conduzcan al logro de los objetivos fijados. La contabilidad de gestión tiene por finalidad proveer información económica relevante, útil y oportuna a los responsables de la gestión en sus distintos niveles jerárquicos. La información brindada por la misma es útil para tomar decisiones en aquellos problemas en que resulta necesario optar entre distintas alternativas, por ejemplo: si es mejor comprar un artículo o fabricado, en la iniciación de programas publicitarios o de investigación, en la elección de alternativas de financiamiento, ampliaciones de capital y en todas aquellas cuestiones en las que, desde el punto de vista económico, haya más de una opción. Los índices o relaciones de gestión constituyen un sistema especial de análisis de los estados contables de la empresa. Consisten en la comparación de dos o más elementos de dichos estados con el objeto de obtener una información significativa de la situación y, al propio tiempo, una representación sintética de la misma. Los más utilizados habitualmente son los referidos al análisis de la rentabilidad, de la liquidez, de la autonomía financiera, de la solvencia, del activo corriente, del pasivo corriente, de la estructura de capital. La auditoría de la gestión tiene por finalidad evaluar si la gestión se ajustó a los objetivos y metas prefijados y si lo hizo en forma eficaz y eficiente. El tablero de comando contiene un conjunto de información sustancial para la gestión que, en forma continua, va actualizándose, de modo tal que permite a la dirección tomar conocimiento de las situaciones que se apartan de lo planeado, investigar las causas y tomar las decisiones necesarias para corregidas. El Informe N° 19 de la Comisión de Estudios de Auditoría del Consejo Profesional de Ciencias Económicas de la Capital Federal, alude a esta herramienta en los siguientes términos: "El tablero de comando constituye una herramienta básica para la gestión, por cuanto provee la información necesaria para tomar rápido conocimiento del estado de situación actual y su probable evolución, y actuar en consecuencia facilitando la profundización del análisis en los casos necesarios. En la introducción de dicho informe se utiliza la expresión "tablero de control" como sinónimo de "tablero de comando" y se señala que dicha denominación se usa cuando "además de los comentarios generales, los informes de gestión contienen normalmente un conjunto de gráficos, cuadros, índices y otros indicadores que, cuando forman parte de un sistema integrado se los conoce como tablero de comando o tablero de control". La contabilidad patrimonial, tradicional o financiera constituye un elemento complementario del control de gestión. Proporciona esencialmente información histórica, la que se concreta en los estados de situación patrimonial, de resultados, de costos, de evolución del patrimonio neto y otros complementarios. Como esta información es histórica, examinada desde el punto de vista de la dirección, sólo es útil para conocer la situación de los ejercicios ya concluidos, o como un punto de partida para elaborar información predictiva, relacionada con el futuro, única que permite planear y controlar la gestión empresarial. Otros elementos complementarios son el control interno y la auditoría interna. El control interno es el conjunto de métodos y medidas utilizados para el seguimiento de activos, prevenir fraudes, minimizar errores, verificar la corrección y veracidad de los datos contables, promover la eficiencia operacional y asegurar que las políticas de gestión fijadas sean cumplidas. Por su parte, la auditoría interna consiste en la investigación de los procedimientos y operaciones de la empresa con la finalidad de asegurarse que se ajustan a las políticas de la corporación. La implantación del control de gestión debe prestar atención a los factores del entorno o externos a la empresa, tales como la competencia, la tecnología y los mercados nacionales, regionales y mundiales, por cuanto pueden transformarse en un incentivo o en obstáculo para el logro de sus objetivos. Asimismo, debe




31


Empresas prestar especial atención al marco macroeconómico y macrosocial en el que se desenvuelve la organización por cuanto puede constituir un actor condicionante para su desenvolvimiento. En resumen, las etapas del control de gestión son las siguientes: 1) tiene como punto de partida la fijación de objetivos o metas; 2) prosigue con la medición de la actuación real; 3) luego, compara la actuación real con la meta fijada; 4) analizadas las diferencias, si existen, se evalúan las decisiones tendientes a corregir la situación. Material de Lectura: La Metáfora del Faro en la Niebla Vivimos en la era de la incertidumbre, hoy no tenemos certezas, en realidad, nunca tuvimos certezas, por ahora las incertidumbres son diferentes. Ayer, la incertidumbre se encontraba en el mediano y en el largo plazo, en el corto plazo nos encontrábamos en una relativa estabilidad, donde los cambios eran lentos y predecibles. El tiempo Estaba de nuestra parte, que junto a la información, hacían una alianza perfecta, una herramienta eficaz que nos daba la ventaja, el diferencial, que con el simple hecho de movimientos lógicos a tiempo superábamos a nuestros competidores, el típico ejemplo donde siendo una tortuga vencíamos a quien se movía con la velocidad de un caracol.. Ayer, las incertidumbres eran discusiones de otro momento, de otra reunión, de administradores que estaban “locos”, había que ver la forma de producir más, más de lo mismo. Era la época de la incertidumbre a largo plazo. Hoy, vivimos la incertidumbre a corto plazo, hoy no sabemos como van a ser ni quienes van a ser los actores que influenciarán nuestra organización, no el año que viene, sino el mes que viene, o mañana mismo. Hoy nos manejamos con lo que he llamado “conducir con el faro de niebla”, hoy nos encontramos inmersos en una espesa niebla, donde no sabemos como es el camino, que obstáculos vamos a encontrar, solamente vemos una porción del camino y depende de nuestros recursos, nuestra “potencia en los faros” para ver mas, nuestra potencia en los “motores o en los frenos” para movernos rápido y evitar estrellarnos. La incertidumbre viaja con nosotros. El contexto donde esta inmersa la Organización cambia día a día, pero no es el cambio continuo, es el cambio discontinuo, como menciona Charles Handy en su libro la Edad de la Insensatez. Cambian los productos, cambian los actores (clientes, proveedores, gobierno), cambia la tecnología, cambia el ambiente externo, cambia el estilo, cambia la cultura, todo es cambiante, vivimos en el cambio. Ya ni siquiera podemos hablar del siglo XX, el siglo XX ha pasado hace mucho tiempo, todo lo que debemos implementar hoy, tiene que ver con el siglo XXI, ha pesar que transcurrimos apenas una década de este siglo. La empresa del siglo XXI debe manejarse con otros valores, con otros paradigmas, con otros pensamientos, muy distintos a los del siglo pasado. Habíamos dicho que necesitamos cambiar para mantenernos, que el contexto cambia abruptamente, son cambios endógenos, pero para mantenernos debemos tener una organización ágil e inteligente que se adapte a esos cambios, o sea,…. Que cambie. Dijimos también que todo cambia, tecnología, estilo, cultura, actores externos, todo esto puede estar fuera de nuestro control, debemos movernos junto a ellos, por ejemplo, si hay un cambio tecnológico importante, seguramente saldremos al mercado a conseguirlo, seguramente también lo conseguiremos y seguiremos en carrera. Si el cambio tecnológico lo producimos nosotros, seguramente gozaremos unos segundos de esa mínima ventaja hasta que otro participante del negocio lo obtenga. Si el cambio está en los proveedores, en el gobierno, en el cliente, pronto lo seguiremos, nos adaptaremos, y continuamos el camino, fortalecidos o disminuidos pero continuaremos. Son cambios fuera de nuestro control pero que podemos llegar con cierta habilidad a manejarlo favorablemente. Visto esto, la organización tiene uno y solo un recurso vital, es vital porque es el recurso que le da la vida a toda empresa, grupo, país, organización, religión, club etc., ese recurso es el Ser Humano. Ahora bien, le recurso humano es nuestro, esta dentro de nuestra organización, somos nosotros, es el único recurso, y si es nuestro lo deberíamos poder manejar, si podríamos manejar los recursos endógenos mencionados anteriormente, como no poder con el recurso de nuestra organización. Pero la paradoja esta en que ese recurso, el mas importante, es el mas difícil de adaptar a los cambios que requiere la organización para continuar si viaje a través de la “niebla”. Dijimos que los cambios son rápidos y constantes, que vivimos en una incertidumbre a corto plazo a nivel organizacional, esto lleva al origen de un obstáculo en el desarrollo de la organización: el conflicto. El ser humano no cambia tan rápido su modelo mental, la evolución de las ideas lleva su tiempo, por eso es una evolución y esa evolución provoca la generación de nuevos paradigmas, y esos paradigmas están muchas




32


Empresas veces disociados con los modelos de la organización, que antes que se genere la cultura debió cambiar nuevamente. Estas crisis son constantes, si logran superarse hacen crecer a la organización lográndose una organización inteligente con aprendizaje constante. Estos conflictos pueden originarse, tal lo mencionado, por la diferencia de velocidad en el crecimiento de los componentes de la organización. Pero en la organización hay tres aspectos fundamentales y basamentales como lo son el aspecto técnico, el político y el cultural. Aspectos Técnicos, Políticos y Culturales de la Organización “La grandeza es fugaz y, referida a las corporaciones, será cada vez mas fugaz. El fín último de una organización empresarial, un artista, un atleta o un corredor de bolsa puede ser explotar el dramático frenesí de la creación de valor durante un corto espacio de tiempo mas que vivir para siempre” Kjell Nordstrom y Jonas Ridderstrale en su libro Funky Business

La Organización TPC Tecnico/Politico/Cultural y La Cuerda Estrategica Comenzaremos analizando los 3 aspectos fundamentales de la organización: Los aspectos técnico, político y cultural como integrantes de la “cuerda estratégica”: El aspecto técnico Las organizaciones se enfrentan con la necesidad de contar con suficiente capacidad técnica para poner en marcha los proyectos inmediatos y la investigación y el desarrollo a largo plazo. Se deben adecuar los recursos técnicos y sociales para lograr los resultados esperados. El aspecto político Las organizaciones enfrentan los problemas de la asignación de poder y recursos. Se deben determinar los destinos que se le dará a la organización, así como también quién se beneficiará. Las decisiones referidas a estos aspectos se reflejan en los programas de retribución, en las decisiones con respecto a la promoción y ascensos, en el presupuesto y en la estructura de poder interna. El cabo cultural Las organizaciones se mantienen unidas por un aglutinante normativo llamado cultura: los valores, creencias, objetivos e interpretaciones compartidos por los miembros de la organización. Una de las tareas más importantes de los niveles gerenciales superiores consiste en determinar cuáles son los valores que deben ser compartidos, cuáles son los objetivos por los que vale la pena luchar, cuáles son las ideas con las que los empleados deben comprometerse y qué interpretaciones de los hechos del pasado resultarán más beneficiosas para la empresa. Estos aspectos anteriores se combinan en lo que podemos llamar la CUERDA ESTRATEGICA. La Cuerda Estratégica La metáfora de la cuerda se utiliza para enfatizar estos aspectos. Primero desde la distancia, no se pueden distinguir cada uno de los aspectos cabos de esa cuerda. Esto resulta cierto en los entornos organizacionales. Segundo, las cuerdas pueden deshilacharse y cuando esto ocurre se debilitan. Los cabos técnico, político y cultural pueden funcionar con intereses contrapuestos y como resultado la organización puede debilitarse en gran manera. Volviendo a los Temas Básicos de las Organizaciones En épocas de turbulencia, las organizaciones deben volver a las bases de su naturaleza y objetivos. Será necesario reexaminar el carácter fundamental de sus sistemas técnicos, lo que dará por resultado nuevas misiones y estrategias y una reestructuración y remodelación importante de los sistemas financieros, de marketing, de producción y de recursos humanos. Los sistemas políticos de la organización, que se ponen de manifiesto en quienes logran progresar, en qué forma son retribuidos y por quien tiene poder para tomar las decisiones, también necesitarán una revisión profunda. Las culturas de las organizaciones constituyen quizás la influencia más compleja y sutil, aunque penetrante, sobre la efectividad. Por este motivo, todo cambio deberá tener en cuenta el tema de los valores y creencias de los miembros de la organización. Ampliando la Teoría del Aspecto Técnico, Político y Cultural (TPC)




33


Empresas Los sistemas técnicos, políticos y culturales (TPC) mencionados con anterioridad representan tres problemas fundamentales que requieren permanente atención por parte de las organizaciones. Estos problemas o dilemas no se resuelven nunca, pero se van ajustando permanentemente con el correr del tiempo. No solo cada área requiere atención propia, sino que los problemas de las tres son independientes, de forma tal que la resolución de problemas debe coordinarse entre los mismos. Para contribuir al análisis de estos problemas, un marco conceptual, la Teoría TPC ofrece elementos para clasificar y manejar los dilemas básicos que enfrentan las organizaciones. Problemas de Diseño Técnico Todas las organizaciones enfrentan problemas de producción--o sea, en el contexto de las amenazas y oportunidades ambientales, se deben combinar la gente, el dinero y los recursos técnicos en forma tal de producir los resultados deseados. Los niveles gerenciales se ocupan de establecer objetivos, formular estrategias, diseñar la organización y los sistemas gerenciales--todo a efectos de resolver los problemas técnicos. Problemas de la Asignación Política En forma similar, todas las organizaciones se enfrentan con los problemas de asignación de poder y recursos. Se deben determinar los intereses a los que servirá la organización así como también a quién se beneficiará. Las decisiones referidas a estos temas se reflejan en los programas de remuneración, decisiones con respecto a la promoción y ascensos, presupuesto y estructura de poder interna. A diferencia del área técnica, en la que existen herramientas formalizadas tales como la planificación estratégica y diseño organizacional, el área política cuenta con menos conceptos y discursos formales y con frecuencia menos manifiestos. Sin embargo, se debe prestar mucho tiempo y atención en los niveles gerenciales a los aspectos políticos--por ejemplo, la actividad antes y después del ingreso de un nuevo CEO u otro ejecutivo clave, o después de una adquisición de importancia o cuando se modifican las relaciones entre los sindicatos y la gerencia. Problema Cultural Como herramientas sociales, las organizaciones se mantienen unidas por un aglutinante normativo que es el compartir ideas importantes entre los miembros. Por lo tanto, la organización debe determinar cuáles son las normas y valores que sus miembros deben compartir. Además, se deben tomar las decisiones teniendo en cuenta qué valores deben ser mantenidos por qué partes de la organización. Por ejemplo, podría no resultar importante para los operarios compartir los valores y compromisos que sostienen los niveles gerenciales y profesionales de la organización. Sin embargo, las organizaciones desarrollan culturas que reflejan las normas y valores dominantes de sus miembros. Como en el área política, la cultura puede evolucionar en forma informal, no explícita y abiertamente. Material de Lectura: LA ORGANIZACIÓN DEL SIGLO XXI Los nuevos paradigmas “Lo desconocido, hoy y mañana…significa las bases de la creación de Valor Económico. Lo desconocido significa la idea esencial de las “formas de vida” en la era de la clonación humana y de la ingeniería genética. Lo desconocido…significa la definición de un puesto de trabajo cuando el software potenciado por la inteligencia artificial “tiene mas cerebro” que tu y que yo. Lo desconocido …significa donde está el enemigo, donde encontrarlo y como castigarlo antes que vuelva a golpearnos.” Tom Peters en su libro Re-Imagina INTRODUCCION Esto que estamos escribiendo es el hoy, el ahora y mirando hacia el mañana, pero su origen es el ayer, cuando se formaron los “inconscientes colectivos” de las organizaciones, su historia. Por eso, para entender perfectamente hacia donde se dirige la empresa del siglo XXI, debemos conocer la evolución del pensamiento administrativo y estructural a lo largo del siglo XX y comenzaremos con los primeros análisis realizados por Henry Farol, pero dando particular acento a partir de Douglas Mc Gregor, quien en la consideración del autor de este trabajo, moldeó el concepto del cambio, porque fueron sus teorías X e Y las iniciadoras de las teorías humanísticas de la administración. Debido a ser tan controvertidas las teorías X e Y generaron las crisis que provocaron los estudios superadores de Abraham H. Maslow y otros pensadores. Es así también que a partir de esta evolución se generan los nuevos paradigmas en la Administración, que hoy son muy aplicados como el del equipo de trabajo, claro producto de la llamada era del conocimiento.




34


Empresas Repasemos entonces, como llegamos al hoy y que esperamos del management del siglo XXI LOS NUEVOS PARADIGMAS A medida que avanzamos en la era de la economía del conocimiento, comprobamos que las premisas básicas de lo que se enseña y se practica en materia de management están decididamente desactualizadas. Todo gerente con experiencia sabe que pocas políticas siguen vigentes después de 20 o 30 años. Muchas de las premisas que rigen actualmente la economía, los negocios y la tecnología tienen muchos años y ya han cumplido su ciclo. Es decir, que estamos predicando, enseñando y poniendo en práctica políticas incompatibles con la realidad y, por lo tanto, contraproducentes. Otra de los objetivos de este trabajo es examinar estas premisas y prácticas. La ortodoxia actual está basada sobre un principio que ha sido sostenido prácticamente por todos los teóricos del management y por la mayoría de quienes lo han practicado desde los primeros días del pensamiento organizacional, es decir, desde los tiempos de Henri Fayol en Francia y Walter Rathenau en Alemania, a principios de siglo. Se ha dado por sentado que existe una única forma adecuada de organización. Fayol acuñó el principio de que hay una estructura apropiada para cada empresa fabril: una división funcional entre las áreas de ingeniería, producción, ventas, finanzas y personal. Las divisiones debían administrarse de manera independiente; se unían sólo al llegar al nivel del director general. Esa es sólo una de las siete premisas sobre la organización que han perdido vigencia: Ø Existe una única forma de organizar a la empresa. Ø Los principios del management se aplican sólo a las organizaciones comerciales. Ø Hay una sola forma adecuada de administrar los recursos humanos. (Primero, lo mejor era la

centralización, el control desde arriba hacia abajo. Luego se puso de moda la descentralización y hoy se considera que el ideal reside en los equipos de trabajo.)

Ø Las tecnologías, los mercados y los usos finales son fijos y rara vez se superponen. O sea que cada industria y actividad tiene una tecnología específica y un mercado específico.

Ø El management es, por definición, sólo aplicable a los activos y empleados de una organización. Ø La tarea del management es "dirigir una empresa" y no concentrarse en lo que sucede fuera de ella.

Tiene, por lo tanto, una orientación hacia lo interno y no hacia lo externo. Ø Las fronteras nacionales configuran el entorno de la empresa y de la gestión.

Hasta principios de la década de los '80, todas estas premisas -a excepción de la primera- eran suficientemente compatibles con la realidad como para resultar útiles. Pero las demás son erróneas o por lo menos están desactualizadas. Si no se las abandona a tiempo frente a esta realidad tan cambiante, cualquier empresa -y cualquier carrera profesional- puede fracasar!!!!. La disciplina del management Hoy tendemos a pensar en el management como algo exclusivamente referido a las empresas. Pero esta noción tiene un origen relativamente reciente. Antes de la década de los ‘30 el puñado de pensadores y escritores que se ocupaban del management –como Frederick Winslow Taylor o Chester Bamard -suponían que la gestión de empresas era sólo una subespecie del management en general. La primera aplicación consciente y sistemática de los principios del management no tuvo que ver con una empresa, sino con la reorganización del Ejército de Estados Unidos en 1901 por parte de Elihu Root (1845-1937), el secretario de Guerra de Theodore Roosevelt. El primer congreso de management -realizado en Praga en 1922- no fue organizado por gente de empresas, sino por Herbert Hoover, el entonces secretario de Comercio norteamericano, y Thomas Masaryk, el famoso historiador y presidente fundador de la República de Checoslovaquia. La noción de que el management sólo se aplica a la gestión de negocios surgió durante la Gran Depresión, que alimentó la hostilidad contra las empresas y el desprecio por sus ejecutivos. Para no cargar con ese estigma, la gestión del sector estatal fue rebautizada con el nombre de administración pública y proclamada como disciplina independiente, con sus propios departamentos en las universidades, su propia terminología y su propio desarrollo profesional. Pero la moda cambió en el período de la posguerra. Hacia 1950, la palabra empresa había perdido sus connotaciones negativas, en gran medida gracias al desempeño exhibido por las compañías norteamericanas durante la Segunda Guerra Mundial. Finalmente, nos estamos poniendo a tono con la realidad: basta ver el rápido crecimiento de la oferta de cursos de gestión de organizaciones sin fines de lucro. Pero aun así persiste la idea de que el management está exclusivamente referido a las empresas. Lo que equivale a suponer que la medicina es lo mismo que la obstetricia.




35


Empresas ¿Por qué es importante terminar con esta diferenciación artificial? Porque es muy poco probable que las empresas sean el sector con mayores posibilidades de crecimiento en las sociedades desarrolladas del siglo XXI. (En realidad, tampoco lo han sido durante el siglo que ha terminado.) En los países avanzados, la proporción de trabajadores empleados por las empresas es más baja hoy que hace 100 años. Los sectores de mayor crecimiento durante el siglo XX en los países desarrollados han sido la administración pública, las profesiones liberales, la salud y la educación. Esa tendencia continuará y se acentuará en el siglo XXI. Las actividades sociales sin fines de lucro son hoy las que más pueden aprovechar los beneficios de una gestión sistemática basada en la teoría y en los principios. Sólo hay que pensar en los enormes problemas que hoy enfrenta el mundo -pobreza, atención médica, educación, tensiones internacionales- para comprobar la necesidad de contar con soluciones creadas por el management. Charles Handy en su libro, La Edad de la Sinrazón dice que “los números son la clave. Nos explican por qué las cosas no continuarán como hasta ahora, pues han llegado ya a un punto que no tiene retorno. Solamente que la mayoría de nosotros no lo ha notado. Los números son la cantidad de gente, la cantidad de trabajos, la cantidad de decesos, la cantidad de crecimiento. La demografía es una palabra aburrida que se usa para identificar una materia que hipnotiza. Nos dice que Menos de la mitad de la fuerza de trabajo del mundo industrializado tendrá trabajo de tiempo completo en las organizaciones al inicio del siglo XXI. Estos trabajadores de tiempo completo o trabajadores privilegiados constituirán la nueva minoría, justamente cuando empezábamos a pensar que estos trabajos eran la norma para todos. Los demás no estarán desempleados, aunque en cada país habrá algunos que pertenezcan a este "ejército de reservistas", como Marx lo llamaba. Con cada año que pase habrá más gente que trabaje de manera independiente; muchos tendrán empleo de medio tiempo o temporal, algunas veces porque así lo prefieran y otras porque eso será todo lo que puedan conseguir. Y también estará, en todas partes, otro ejército de reservistas formado por mujeres, aquellas a quienes la OSD con gran precisión llama "trabajadoras domésticas sin paga", madres cuyo talento y energía no es absorbido totalmente por su familia. Si juntamos estos grupos tan distintos, ya en este momento alcanzan el mismo número de aquellos que tienen trabajo de tiempo completo. Cuando menos la mitad de la fuerza de trabajo disponible está en empleos de tiempo completo, deja de tener sentido pensar en un trabajo de tiempo completo como una norma. El cambio continuo se habrá convertido en cambio discontinuo y tendremos que comenzar a modificar nuestros puntos de vista acerca del "trabajo", el "empleo" y las "profesiones". La razón de este viraje es el surgimiento de la organización del trébol irlandés.” La persistencia del talle único Desde hace más de un siglo, el estudio del management ha girado en torno de una premisa: la que establece que debe haber una sola forma adecuada de organización. Esa idea de "talle único" sigue prevaleciendo hoy. La estructura organizacional de la empresa fue estudiada por primera vez en Francia, hacia principios de siglo, por Henri Fayol (1841-1925), el director de una de las mayores (pero más desorganizadas) empresas europeas: una compañía minera dedicada al carbón. Lo mismo ocurrió en Estados Unidos: los primeros teóricos del management fueron empresarios como John D. Rockefeller, J. P. Morgan entre otros. Estos eran los tiempos en que comenzaban a emerger las organizaciones empresarias de gran envergadura y los gerentes debieron desarrollar esta disciplina sobre la marcha. La Primera Guerra Mundial puso en evidencia la necesidad de contar con una estructura formal de organización. Porque, para manejar a decenas de millones de soldados y orientar toda la economía hacia la producción que la guerra exigía, era indispensable contar con una organización formal. Sin embargo, la guerra demostró que la estructura funcional de Fayol y Carnegie no era la única forma de organización adecuada para los emprendimientos masivos. Una gestión altamente centralizada simplemente no podía funcionar en esa escala. Fue necesario que la toma de decisiones descendiera por la escala de la organización. Entonces, inmediatamente después de la Primera Guerra Mundial, primero Pierre S. Du Pont (1870-1954) y luego Alfred Sloan (1875-1966) desarrollaron el concepto de la descentralización, que pronto se convertiría en otro mito gerencial, la única forma correcta y en los últimos años hemos comenzado a ver a los equipos de trabajo como la mejor forma de organización para prácticamente todo. ¿El fin de las jerarquías? Sin embargo, a estas alturas, queda claro que no existe una forma de organización adecuada. Sólo hay organizaciones, cada una de las cuales tiene sus fortalezas, sus limitaciones y sus aplicaciones específicas. Resulta evidente que la organización no es un absoluto: es una herramienta para que la gente sea productiva trabajando en conjunto. Por lo tanto, una estructura organizacional es adecuada para ciertas tareas, en ciertas condiciones y en determinados momentos.




36


Empresas A veces hablamos del "fin de las jerarquías". Esto no está bien, ya que en toda institución debe haber una autoridad máxima, es decir, un jefe, alguien que puede, en una situación de peligro para todos, tomar la decisión final y pretender que todos lo obedezcan. Si el barco se va a pique, el capitán no convoca a una reunión: da una orden. La jerarquía, y su aceptación sin cuestionamientos por parte de todos los que integran una organización, es la única salida frente a una crisis. Pero la organización adecuada para manejar una crisis no es la mejor para encarar todas las tareas. En ocasiones, el trabajo en equipo es la respuesta acertada. PRINCIPIOS UNIVERSALES La naturaleza del trabajo determina muchas diferencias en cuanto a la estructura organizacional adecuada. Sin embargo, hay principios de la organización que son universales. Uno de ellos es que la organización tiene que ser transparente. Las personas deben conocer y comprender la estructura en la que trabajan. Esto puede parecer obvio, pero son numerosas las instituciones (incluso las militares) que violan este principio. O sea que alguien debe tener la autoridad como para dirigir una organización en medio de una crisis. También es un principio general en todo tipo de organización que cada uno de sus miembros debería tener un solo patrón. Era muy sabio aquel viejo proverbio romano que establecía que un esclavo con tres amos era un hombre libre. Nadie debe ser sometido a un conflicto de lealtades, y tener más de un jefe crea ese tipo de dilemas. Un sólido principio estructural indica que hay que tener la menor cantidad posible de niveles, es decir, una organización lo más chata posible. Una de las consecuencias de todo esto es que los individuos tendrán que aprender a trabajar al mismo tiempo en diferentes estructuras organizacionales. Para algunas tareas, trabajarán en equipo, y para otras tendrán la estructura típica del comando y control. El mismo individuo que es jefe dentro de su propia organización es socio de una alianza y hasta socio menor de un joint venture. Pensemos las cosas de este modo: el ejecutivo del futuro necesitará una caja de herramientas llena de modelos de estructuras organizacionales y tendrá que saber elegir la herramienta correcta para cada tarea específica. Eso significa que tendrá que aprender a usar cada una de esas herramientas y comprender cuál es la mejor para cada tarea y saber también cuándo corresponde cambiar un tipo de organización por otra. Este análisis es quizá más necesario para la organización políticamente correcta del mundo actual: el equipo de trabajo. Hay muchos tipos de equipos de trabajo. Los estamos explorando, a definir sus fortalezas y debilidades y a saber dónde funciona o no funciona cada uno de ellos. Pero a menos que entendamos, y rápidamente, para qué es adecuado cada equipo, este modelo terminará siendo descartado, como otra moda pasajera. ¿Cuál es el papel que juega en todo esto el CEO de una empresa? Todos los estudios llegan a la conclusión de que la tarea de la alta gerencia requiere la participación de un equipo. Pero, en este tema, la retórica se aleja totalmente de la realidad, y rendimos un culto extremo a la personalidad de los superhombres que cumplen la función de CEO: celebridades como Bill Gates, Jack Welch, Lou Gerstner. Pero, ¿cómo fueron elegidas estas personas, quién y cómo las sucederá? ¿Cuáles son las salvaguardias que garantizarán que el sucesor será la persona más idónea para la tarea? La gente le presta muy poca atención al proceso de sucesión aunque es, de hecho, la prueba máxima de una buena gestión. En este campo, una organización no empresaria ha realizado un excelente trabajo: el primer intento consciente por ocuparse de los problemas que plantea la sucesión fue realizado por los autores de la Constituciones democráticas, como la de EEUU o la de Argentina. Resolvieron, por primera vez en la historia de la humanidad, cómo asegurar una sucesión ordenada sin las matanzas, envenenamientos, complots y golpes de estado que marcaron la historia de las sucesiones reales. Aunque no se conoce ningún caso de muerte por garrote entre los rivales que compiten por la sucesión en el puesto de dirección de una compañía, tampoco hay ningún sistema que asegure una sucesión exitosa en el mundo de las empresas o de las organizaciones. La Constitución garantizó, en cambio, que hubiera un ejecutivo principal legítimamente elegido, que habría de esperar entre bambalinas sin constituirse en una amenaza para el presidente en funciones, tal como ocurría con los príncipes herederos de la antigüedad. El vicepresidente que sucede al presidente que fallece en ejercicio del cargo puede no ser la persona más idónea. Pero nadie pone en duda su legitimidad y su autoridad. ¿Existe sólo un camino? En su libro El lado Humano de la Empresa (1960), Douglas McGregor afirmó que la gerencia tiene que elegir entre dos -y sólo dos- formas de administrar al personal: la "Teoría X" y la "Teoría Y". La primera, parte de la premisa de que la gente no desea trabajar; por lo tanto, se debe aplicar la coerción y el control. La segunda, da por sentado que los empleados quieren trabajar y que lo único que necesitan es una motivación adecuada. McGregor afirmó que la Teoría Y es la única válida.




37


Empresas El principio que establece que es necesario administrar a la gente sigue vigente, pero es erróneo. Algunos años más tarde, Abraham H. Maslow demostró en su libro Eupsychian Management (1962; nueva edición de 1998 bajo el título de Maslowon Management) porqué McGregor estaba totalmente equivocado. Probó de modo concluyente que hay que administrar de manera diferente a diferentes personas, pero, hasta ahora, muy poca gente le ha prestado la debida atención. En aquella premisa esencialmente errónea de que existe una sola manera de administrar los recursos humanos se basan todos los demás presupuestos en la materia. Uno de ellos indica que la gente que trabaja para una organización trabaja tiempo completo y depende de la organización para vivir y mantenerse. Otra suposición es que son subordinados, de los que se espera que hagan lo que se les ha encargado hacer y no mucho más. Una importante -y creciente- minoría de la fuerza laboral ha dejado de ser personal de tiempo completo. Trabajan para un contratista externo, ya sea un servicio de limpieza o una empresa de procesamiento de datos. Charles Handy nos menciona en su libro La Edad de la Sinrazón la idea del la organización del “trébol irlandés” para el siglo XXI. “Usa simbólicamente para señalar que la organización de hoy en día está constituida por tres tipos de personas, grupos con diferentes expectativas que se manejan en formas disímiles, les corresponden otras formas de pago y se organizan también de manera distinta. La primera hoja del trébol representa a los trabajadores del núcleo al cual prefiero denominar núcleo profesional a causa de que cada vez más, está constituido por trabajadores profesionales técnicos y administradores. Se trata de las personas esenciales para la organización Si el núcleo es el más pequeño, ¿Quién hará el trabajo? Cada vez es mas frecuente que éste subcontrate por fuera. No conviene, después e todo, pagar premios y otorgar condiciones especiales a las personas cuyo trabajo no es indispensable para la organización. La vieja filosofía de una compañía donde el personal de intendencia recibe, en principio, las mismas condiciones que los directores implica que o bien hay que contar con barrenderos más caros o con directores más baratos. O bien los directores tendrían que recibir mejor trato o la empresa se iría a la bancarrota. Todo el trabajo no esencial, el que puede ser hecho por alguna otra persona, se contrata fuera con personas que se han especializado en él y que, en teoría, son capaces de hacer lo con menor costo. Las empresas manufactureras son ahora casi totalmente firmas ensambladoras, mientras que muchas organizaciones de servicio son, de hecho, intermediarios que sirven de enlace entre cliente y el proveedor, añadiendo algún trabajo de asesoría. La eficiencia de las organizaciones japonesas de exportaciones ha dependido considerablemente de un gran margen contractual. La distribución oportuna implica que el subcontratista carga con el costo de las existencias. Los subcontratos implican que el contratista adquiere la responsabilidad por cualquier demora. Es una forma de exportar la incertidumbre. La tercera hoja del trébol es la fuerza de trabajo flexible, todos aquellos trabajadores de tiempo parcial y temporales cuyo número ha aumentado considerablemente dentro del ámbito laboral. Este crecimiento es parcialmente una función del cambio hacia los servicios, porque la industria de servicios no puede almacenar sus productos tal como lo hace una fábrica. Algunas industrias tratan de hacerlo así colocando a sus clientes en una lista de espera, pero para lograr mayor eficiencia y eficacia siempre deben tratar de expandirse y contratar sus servicios a fin de poder atender las necesidades de sus clientes. Esto significa más horas de atención en el comercio al menudeo, así como picos y valles en las demandas extraordinarias. Las tiendas ahora permanecen abiertas durante 70 horas a la semana. Las aerolíneas y aeropuertos están más saturados durante el verano. Los centros de jardinería prosperan los fines e semana. Por supuesto, se puede pedir al equipo de tiempo completo que trabaje horas extras o se puede emplear una suficiente cantidad suficiente de esa gente a fin de contrarrestar cualquier pico en la demanda, dejándolos sin empleo el resto del tiempo. Anteriormente, se utilizaron ambos métodos, lo cual resultaba conveniente y fácil de manejar pero en la actualidad, los costos serían escalofriantes, dado el pago cada vez más privilegiado para los trabajadores permanentes. Es mucho más económico, aunque más problemático, contratar a trabajadores ocasionales de tiempo parcial para cubrir las horas extras, trabajadores temporales para satisfacer los incrementos de la demanda. La facilidad de administración se ha contrastado con la economía, y ésta última ha resultado triunfadora.” En una visita hecha por el autor de este trabajo a la sucursal del barrio de Barracas en Buenos Aires de la firma Easy hecha un día domingo, pudimos comprobar que la mayoría de las cajas (por encima del 60%) eran trabajadores ocasionales (estudiantes, personas sin trabajo o que necesitaban un ingreso extra) que solamente eran llamados para los fines de semana o feriados. Es por eso que otros integrantes de la fuerza laboral de una organización pueden ser contratistas individuales que trabajan durante un período determinado; y éste es el caso, con frecuencia, de la gente más valiosa y más idónea. Pero, incluso si trabajan tiempo completo, cada vez menos empleados pueden ser calificados como subordinados, porque cada vez son más los trabajadores del conocimiento. Y a ellos no se los administra en




38


Empresas calidad de subordinados, porque son asociados. Pueden tener rango de empleado senior o junior, pero no son superiores o subordinados. Esta diferencia no es superficial. Una vez superada la etapa del aprendizaje, los trabajadores del conocimiento deben conocer su trabajo mejor que sus propios jefes. La definición misma de trabajador del conocimiento dice que sabe más sobre su trabajo que cualquier otra persona de la organización. Por ejemplo, el ingeniero que atiende a un cliente no sabe más sobre el producto que el gerente de la división. Pero sabe más sobre el cliente, y esto puede ser más importante que conocer el producto. En consecuencia, no es que el ejecutivo sea amable cuando se refiere a un empleado como un asociado. Lo que está haciendo es reconocer la realidad. El vicepresidente de Marketing puede haber recorrido toda la ruta del sector ventas y conocer a fondo esa función. Pero sabe poco sobre investigación de mercado, política de precios, packaging, servicios, pronóstico de ventas. En consecuencia, no puede decir a los expertos del departamento de marketing lo que deben hacer. En ese sentido, son asociados, no subordinados. En otras palabras, su relación se parece mucho más a la que existe entre el director de una orquesta y los músicos. El director quizá no sepa tocar el violín; pero su éxito depende de la calidad de sus asociados. Y de la misma manera que una orquesta puede sabotear al director más capaz -especialmente si es autocrático- una organización del conocimiento puede fácilmente sabotear al superior más capaz, especialmente si es autocrático. Todo esto indica que hasta los trabajadores de tiempo completo deben ser tratados como voluntarios. En este punto, las empresas tienen mucho que aprender del Ejército de Salvación o de la Iglesia Católica. Lo que motiva a los trabajadores -especialmente a los trabajadores del conocimiento- es lo mismo que motiva a los voluntarios. Como sabemos, los voluntarios deben sentirse más satisfechos con lo que hacen que los trabajadores asalariados precisamente porque no cobran un sueldo. Necesitan, por sobre todas las cosas, un desafío. Tienen que conocer la misión de la organización y creer en ella. Necesitan capacitación continua. Necesitan ver los resultados. Queda implícito, entonces, que a los empleados hay que tratarlos como asociados, y en los hechos, no sólo por la designación que tengan. La definición de sociedad lleva implícita la idea de que todos los socios son iguales y también que a los socios no se les dan órdenes. Es por esa razón, en consecuencia, que la administración de recursos humanos es cada vez más una tarea de marketing. Y en el marketing, jamás comenzamos con la pregunta: "¿qué es lo que queremos?", sino: "¿qué es lo que quiere la otra parte? ¿Cuáles son sus valores? ¿Cuáles son sus metas? ¿A qué llama resultados?". Nada de esto tiene cabida en la Teoría X ni en la Teoría Y, ni en ninguna otra teoría sobre la administración de personal. Va más allá de ellas y significa alinear las metas de los empleados con las de la organización, y viceversa. Todo lo expuesto acerca de la nueva organización de la empresa del siglo XXI, la nueva clasificación del trabajo, la administración de los recursos humanos sin crisis o con relativa poco conflicto solo en empresas abiertas al aprendizaje, como menciona Peter Senge en su libro La Quinta Disciplina donde menciona las habilidades que debemos construir:

• Dominio Personal, el que nos permite aclarar y ahondar continuamente nuestra visión personal, concentrar energías, desarrollar paciencia y ver la realidad objetivamente

• Modelos Mentales, los modelos mentales de conducta empresarial están profundamente arraigado. Muchas percepciones sobre mercados nuevos o de prácticas organizacionales anticuadas no se llevan a la práctica porque están en conflicto con poderosos y tácitos modelos mentales

• Construcción de una visión compartida, cuando hay una visión genuina (muy opuesta a la familiar “formulación de una visión”), la gente no sobresale ni aprende porque se lo ordenen sino porque lo desea.

• Aprendizaje en equipo, comienza con el diálogo, la capacidad de los miembros del equipo para suspender supuestos e ingresar al auténtico pensamiento en conjunto.

• Pensamiento Sistémico, integra a las demás disciplinas, fusionándolas en un cuerpo coherente de teoría y práctica, les impide ser recursos separados o solamente una moda. El pensamiento sistémico nos recuerda que el todo puede superar la suma de las partes.

Desaparecen las fronteras tecnológicas Durante los primeros tiempos de la revolución industrial, se supuso –con absoluta validez- que la industria textil tenía su tecnología propia y exclusiva. Lo mismo puede decirse de la extracción de carbón y de las restantes actividades manufactureras que surgieron a fines del siglo XVIII y durante la primera mitad del siglo XIX. Estas tecnologías no se superponían demasiado. El alemán Werner van Siemens (1816-1892) construyó una de las primeras organizaciones industriales de gran escala esencialmente porque entendió de qué se trataba. Para lograr una ventaja en la tecnología de su




39


Empresas industria, contrató en 1869 al primer científico capacitado en la universidad para montar un moderno laboratorio de investigación. De estos laboratorios nacieron la industria eléctrica y la industria química de Alemania, que adquirieron liderazgo mundial porque desarrollaron la mejor tecnología. De esta comprensión de la industria nacieron las restantes empresas líderes del mundo: fábricas de automóviles, telefonía, laboratorios farmacéuticos, y luego la computación. En el siglo XIX y durante toda la primera mitad del siglo XX, se podía dar por sentado que las tecnologías -que estaban fuera de la actividad en la que trabajábamos tenían un mínimo impacto en esa industria. Bastaba con conocer la tecnología propia para prosperar. No era necesario que los técnicos en siderurgia le prestaran mucha atención a lo que estaba sucediendo en la aeronáutica, por ejemplo. Esta especificidad fue la base del que ha sido quizás el más exitoso laboratorio de investigación de los últimos 100 años. Desde su fundación, a principios de la década de los '20 y hasta fines de los '60, Bell Labs produjo virtualmente todas las nuevas tecnologías que la industria telefónica necesitaba. Pero por esa atención exclusiva a su propia industria, Bell Labs -y su compañía madre, AT&T- habría de pagar un precio muy caro. Su mayor logro científico fue el transistor. Pero los principales usos del transistor estaban fuera del sistema telefónico y la gerencia del laboratorio estaba muy poco interesada en lo que sucedía fuera de su campo. (Es más, tampoco sabía mucho del tema.) En consecuencia, el gran invento de Bell Labs fue vendido por la ridícula suma de US$ 25.000. Que Sony, Intel y Compaq sean hoy grandes empresas se debe en gran medida a la miopía de Bell Labs, porque ellas, y otros cientos de compañías exitosas capitalizaron las ventajas del transistor. Sencillamente, Bell fue incapaz de percibir que el mundo había cambiado y que se habían derribado los muros tecnológicos que separaban a las industrias. En estos tiempos, la premisa de la que debemos partir es que las tecnologías que tendrán el mayor impacto en una empresa y en su sector probablemente estén fuera de su propia esfera de acción. Los muros que antes definían con precisión a las distintas industrias comienzan a derrumbarse. Mientras que antes las empresas competían dentro de un sector, hoy los sectores compiten entre sí. El rival del acero no es sólo el aluminio, sino el plástico que producen las empresas petroleras y químicas. Las computadoras comenzaron siendo una herramienta de ingeniería y luego un medio para almacenar datos, pero hoy forman parte del negocio de las comunicaciones. Recién después de la Segunda Guerra Mundial quedó claro que el uso final no está exclusivamente atado a un determinado producto o servicio. Comenzó con el plástico, cuando invadió territorios que eran exclusivos del acero y el vidrio. Finalmente hemos comprendido que la necesidad es exclusiva pero los medios para satisfacerla son variados. La gestión de empresas que olvide esto no durará mucho en el mundo actual. La información no pertenece a ningún sector determinado. Tampoco tiene un único uso final ni existe ningún uso final que requiera un tipo determinado de información. Todo esto lleva a la conclusión de que quienes no son clientes son tan importantes como los que sí lo son, y quizá más, porque son clientes potenciales. Muy pocas instituciones prestan servicios a más de 30% de un mercado. En otras palabras, hay muy pocas instituciones en las que los no clientes representen menos de 70% del mercado potencial. Y, a pesar de ello, son muy pocas las instituciones que saben algo sobre los que no son clientes (muy pocas saben siquiera que existen). Y menos aún son las que saben por qué esas personas no son clientes. Sin embargo, los cambios siempre comienzan con ellos. La rápida declinación de las tiendas por departamentos durante las décadas de 1970 y 1980 no fue provocada por la deserción de sus clientes. Alrededor de 30% de las amas de casa norteamericanas que eran clientes de estas tiendas se mantuvieron fieles, pero surgió una nueva generación de mujeres cultas que trabajaban fuera del hogar y que no iban a las tiendas por departamentos porque no tenían tiempo. Como no eran clientes, las grandes tiendas les prestaron muy poca atención. Y cuando se convirtieron en el sector dominante de la clase media adinerada, era ya demasiado tarde para que los department stores salieran a ganarse su lealtad. Al limitarse a atender a sus clientes habituales, estas empresas terminaron atendiendo a una raza en extinción. La experiencia nos indica que el cliente nunca compra lo que el proveedor vende. El valor es, para el cliente, algo fundamentalmente distinto de lo que es el valor o la calidad para el proveedor. Esto se aplica tanto a una empresa como a una universidad o a un hospital. Examinemos el caso de las grandes iglesias evangélicas que han crecido tan rápidamente durante las últimas décadas y que constituyen uno de los fenómenos sociales de los últimos años. Los cultos tradicionales han declinado. Y esto se debe a que les preguntaron a los no feligreses "qué es el valor" y elaboraron respuestas que las antiguas iglesias no se habían preocupado por brindar. Descubrieron que el valor para el consumidor de los servicios de la iglesia es muy diferente del que las iglesias tradicionalmente suministraban. El valor




40


Empresas más importante para los miles de fieles que hoy acuden a estos templos es una experiencia espiritual más que ritual. Finalmente, el management tendrá que aprender que, para comprender el mercado, hay que comenzar por comprender cómo distribuyen su ingreso los consumidores, algo que los economistas vienen diciendo desde hace 100 años. Cuando surgió la televisión, a principios de la década de los '50, el presidente de la empresa japonesa líder de la industria electrónica dijo, en un discurso, que Japón no tendría televisión por muchos años, "sencillamente porque los japoneses no tienen dinero para comprar un aparato”. Dos años después, la penetración de la televisión en Japón casi equipara a la de Estados Unidos. Cinco años después, todos los hogares japoneses, por más humildes que fueran, tenían un televisor: el hecho de que no tuvieran ingresos disponibles para gastar no impidió que los japoneses compraran un aparato. Porque, para ellos, éste no era un producto más. Destinaron una parte mayor de su ingreso disponible al televisor porque les permitía acceder a un mundo del cual habían estado aislados durante siglos. No era un producto, sino una nueva forma de vida. El sistema de fax se inventó en Estados Unidos (aún hoy, todos los fabricantes de máquinas de fax le pagan una regalía al inventor norteamericano). Sin embargo, las empresas japonesas son las que dominan este mercado. Los norteamericanos perdieron la carrera porque no comprendieron lo que el advenimiento de la televisión les había enseñado a los japoneses. En Estados Unidos se encargó una gran investigación de mercado cuyos resultados indicaron que la gente no iba a estar dispuesta a pagar el alto costo del equipo de fax sólo para ahorrarse el correo. En cambio, al recordar lo que les pasó con la televisión, los japoneses comprendieron que los consumidores tienen una voluntad infinita para invertir sus ingresos disponibles en telecomunicaciones, aunque ello signifique privarse de otras cosas. Así que lanzaron la máquina de fax, y hay pocos productos en la historia que hayan logrado una aceptación tan rápida y universal. La moraleja es que ni la tecnología ni el uso final deben ser los cimientos para la política de management. Los fundamentos son los valores del cliente -en el caso anterior, la fascinación y la preferencia por la velocidad del fax frente a la lentitud del correo- y no las meras funciones. El fin del comando y el control El management, tanto en la teoría como en la práctica, se ocupa de la entidad legal, de la institución individual, ya sea una compañía, un hospital, una universidad o una obra de caridad. El concepto tradicional del management se basa en el comando y el control, y al comando y al control se los puede definir legalmente. El CEO de una empresa, el obispo de una diócesis, el director de un hospital, tienen autoridad de mando y control dentro de los confines legales de su institución, pero no fuera de ella. El presidente de General Motors puede decirle a cientos de miles de personas qué hacer. Pero no puede decirle qué hacer a quienes están fuera de GM. Hace casi 100 años, quedó claro por primera vez que la definición legal no era adecuada para administrar o gerenciar una empresa de envergadura. Para obtener el máximo rendimiento al menor costo, la gerencia necesitaba organizar el proceso económico en toda la cadena de producción. Necesitaba ejercer la autoridad más allá de las fronteras de su propia organización. Habitualmente se les atribuye a los japoneses la invención del keiretsu, el concepto del management por el cual los proveedores de una empresa están unidos al cliente principal en las tareas de planificación, desarrollo de productos, control de costos, etc. De este modo, aunque la gerencia de Toyota pueda no tener autoridad legal sobre un proveedor de paragolpes, las gerencias trabajan en estrecha relación en la producción, el control de costos y la investigación. Pero, en realidad, el keiretsu es mucho más antiguo y fue inventado por un norteamericano. El concepto se remonta a alrededor de 1910 y fue acuñado por el hombre que vio por primera vez el potencial del automóvil para generar una industria importante: William C. Durant (1861-1947). Durant fundó General Motors comprando algunas pequeñas pero exitosas fábricas de automóviles, como Buick, y fusionándolas en una única gran empresa automotriz. Algunos años después, Durant comprendió que necesitaba incorporar a los proveedores principales a su empresa. Comenzó a comprar, y a incorporar a General Motors, cada vez más fábricas de piezas y accesorios, hasta concluir, en 1920, con la adquisición de Fisher Body, el principal proveedor de carrocerías de automóviles. Con esta compra, GM había llegado a ser dueña de las fábricas de 70% de todo lo que integra un automóvil, y se había convertido en la empresa más grande y más integrada del mundo. Durante 20 años, disfrutó de una ventaja de 30% en los costos con respecto a todos sus competidores, incluidos Ford y Chrysler. Pero el keiretsu de Durant significó incorporar a los proveedores a la entidad legal de GM, a su zona de comando y control. Durant había planificado con cuidado la forma de asegurar la competitividad de los proveedores de accesorios que eran propiedad de GM. Cada uno de ellos (con la única excepción de Fisher




41


Empresas Body) debía vender 50% de su producción fuera de GM, es decir, a las automotrices rivales, como Packard, Studebaker y Nash. Sin un mercado garantizado para la mitad de su producción, las divisiones de GM debían mantener bajo control sus costos y su calidad. Pero, después de la Segunda Guerra, muchas de las automotrices rivales desaparecieron y/ con ellas, el control sobre la competitividad de las divisiones de accesorios que eran de propiedad exclusiva de GM. Además, con la llegada de los sindicatos a la industria automotriz entre 1936 y 1937, los altos costos de mano de obra de las plantas de montaje se impusieron también a las divisiones de accesorios de General Motors, lo que las puso en desventaja frente a los proveedores independientes no sindicalizados. Así fue como el keiretsu de Durant se convirtió en un terrible dolor de cabeza. El error fue colocar a los proveedores-socios dentro de la órbita de comando y control de GM. El siguiente emprendedor del keiretsu -y probablemente el más exitoso hasta ahora- fue Marks &. Spencer de Inglaterra que a principios de la década de los '30 integró a casi todos sus proveedores a su propio sistema de gestión, pero a través de contratos, no de adquisiciones. Fue el modelo Marks &. Spencer el que los japoneses copiaron con rigor y mucho éxito en la década de los '60. El keiretsu, sea japonés, británico o norteamericano, se basa en el poder. Sears, o Marks &. Spencer, o Toyota, tienen un poder económico abrumador. El keiretsu no es una sociedad entre iguales. Sin embargo, con el tiempo, la cadena económica une a socios genuinos. Esto es perfectamente aplicable a la sociedad entre una empresa farmacéutica y la facultad de Biología de una universidad. También se aplica a las uniones transitorias de empresas (o joint ventures) con las que la industria norteamericana ingresó a Japón después de la Segunda Guerra. Hoy, hasta una empresa pequeña puede convertirse en un socio genuino de una empresa grande, en lugar de funcionar como una compañía subordinada. Tomemos el caso de las sociedades entre las compañías químicas y farmacéuticas y las empresas dedicadas a la genética, la biología molecular o la electrónica médica. Estas firmas orientadas a las nuevas tecnologías pueden ser pequeñas -de hecho, habitualmente lo son- y quizá necesiten capital, pero son dueñas de su propia tecnología. Son los socios senior cuando de tecnología se trata. Y ellas, más que las compañías químicas o farmacéuticas de gran envergadura, son las que pueden elegir con quién asociarse. Lo que hace falta, entonces, es una redefinición del alcance del management: debe abarcar todo el proceso. Y, en el terreno de la empresa, esto significa todo el proceso económico. Lo nacional y lo multinacional En la disciplina del management se sigue suponiendo (y en la práctica del management dándose por sentado) que las fronteras nacionales todavía definen el entorno en el que cual opera la empresa. Esta premisa se mantiene incluso en las multinacionales tradicionales. El carácter multinacional de las empresas no es algo nuevo. Lo que ha cambiado en el mundo real, aunque no en las premisas con las que se maneja el management, es que las fronteras nacionales ya no son relevantes. Veamos qué pasaba en la antigua empresa multinacional. Lo que fabricaba fuera de sus propias fronteras nacionales era producido dentro de las fronteras de otro país. Simplemente era dueña de una compañía en otro país. Por ejemplo, el mayor proveedor de material bélico para el ejército italiano durante la Primera Guerra Mundial era una joven y pujante empresa llamada Fiat, de Turín. Fiat fabricaba los automóviles y los camiones que el ejército italiano necesitaba. El mayor proveedor de material bélico para el ejército austro-húngaro durante la Primera Guerra Mundial también fue una compañía llamada Fiat, de Viena. Suministró todos los automóviles y camiones que el ejército austro-húngaro necesitaba. La Fiat austríaca era una réplica de la Fiat de Italia. Los diseños provenían de Turín, pero todo lo demás se hacía o se compraba en Austria. Todos los productos se vendían en Austria, y todos los empleados, incluido el CEO, eran austríacos. Cuando la Primera Guerra enfrentó a Austria e Italia, todo lo que la Fiat austríaca tuvo que hacer fue cambiar su cuenta bancaria. En lo demás, siguió trabajando como lo había hecho hasta ese momento. Era, en verdad, una compañía independiente. Las multinacionales ya no están organizadas de esa forma. Hasta hace muy poco, las dos subsidiarias europeas de General Motors, Opel en Alemania y Vauxhall en el Reino Unido, eran empresas independientes. Hoy, GM tiene una sola empresa europea que diseña, produce y vende en toda Europa bajo la dirección de una casa central europea. GM-Europa también produce en Asia y América latina, y vende en Estados Unidos. A la vez, GM-Estados Unidos cada vez diseña y produce más para GM-Europa y para GM-Brasil, y así sucesivamente. Los motores pueden fabricarse en un país, las carrocerías en otro y la electrónica en un tercero. Hoy, los autos en sí, y no sólo la empresa, son multinacionales. Las compañías mundiales de seguros -de las cuales la más importante es hoy una empresa alemana, Allianz- están trasladando cada vez con mayor frecuencia las principales actividades, tales como el procesamiento de




42


Empresas reclamos y las inversiones, a las instalaciones centrales que hacen el trabajo para todas las empresas del grupo, cualquiera sea el lugar en el que se encuentren. Las industrias surgidas después de la Segunda Guerra, tales como la farmacéutica y la informática, ni siquiera están organizadas en unidades nacionales e internacionales como siguen estando en los casos de GM y Allianz. Funcionan como un sistema mundial en el cual cada una de las tareas -investigación, diseño, ingeniería, desarrollo y, cada vez más, también producción y marketing- tiene una organización transnacional. Como es lógico, esta nueva realidad crea algunos problemas serios, ¿cuál es la nacionalidad de una empresa transnacional? Hay problemas nuevos con respecto a las inversiones, los impuestos y los derechos de propiedad. En el caso de una guerra, esto generaría enormes problemas con respecto al tratamiento de las instituciones extranjeras. ¿Qué haría usted si su laboratorio de investigación perteneciera a uno de los bandos y la planta de la que sale la línea de productos al otro? También para el management, las nuevas realidades plantean problemas que hasta hoy no han sido resueltos. Las empresas en general-y no sólo las grandes- se organizan mediante unidades de negocios y no según la geografía. ¿Cuáles son las relaciones entre estas diferentes unidades? ¿Cómo trabajan juntas? ¿Cuál es la jurisdicción de cada una? ¿Quién resuelve los conflictos que surgen entre ellas? Todas éstas son preguntas a las que hasta ahora nadie ha dado respuesta. En mi caso en particular trabajo en una organización multinacional, dentro de esa organización me encuentro en una Unidad de Negocios, el colega que se sienta a mi derecha hace trabajos “locales” igual al mío pero “internacionalmente” pertenece a otra Unidad de Negocio, con otra retribución, con otros premios, con otros objetivos, que llegado el momento y si no se encuentra coordinado la administración, el ambiente interno se resquebraja y finalmente tenemos una insipiente resistencia a la organización. INCORPORAR EL MUNDO A LA ORGANIZACIÓN Todas estas premisas tradicionales que he comentado se basa en una aún mayor: que la incumbencia del management está dentro de la compañía, que la principal tarea de la gestión es dirigir a la organización. Esto también ha dejado de ser cierto, porque conduce a la incomprensible diferenciación entre management y entrepreneurship. Divide artificialmente las funciones de gerenciar e innovar. Y esta diferenciación ya no tiene ningún sentido. Una empresa o una institución que no innove y que no tenga espíritu emprendedor no habrá de sobrevivir por mucho tiempo. Y esto es así incluso para la institución más antigua del mundo, la Iglesia Católica. Habitualmente se la considera ultra conservadora y la misma Iglesia se enorgullece de no ceder a los cambios rápidos. Sin embargo, ha innovado y cambiado junto con el mundo. Engendró a los benedictinos en el siglo V, cuando los bárbaros invadieron el Imperio Romano, y a los franciscanos y dominicos 700 años más tarde, cuando resurgieron las ciudades durante la Edad Media. En el siglo XVI, llegaron los Jesuitas como respuesta a la Reforma Protestante, y así sucesivamente. Lo que todo esto significa para el management es absolutamente claro: las fuerzas más influyentes provienen de afuera de la organización, y no de adentro. Las nuevas órdenes católicas no nacieron porque la organización lo decidiera, sino porque los acontecimientos de la sociedad lo requirieron. El movimiento metodista del protestantismo surgió casi espontáneamente a mediados del siglo XVllI, no por razones teológicas sino como respuesta a las privaciones sociales de las clases más pobres del Reino Unido y Estados Unidos. En síntesis, estas religiones sobrevivieron porque innovaron como respuesta al cambio social. Debió haber sido obvio desde un principio que el management y el entrepreneurship eran sólo dos dimensiones diferentes de la misma tarea. Un empresario con espíritu emprendedor que no sepa cómo aplicar la gestión no tendrá éxito, y un management que no aprenda a innovar, tampoco. Todas las instituciones -no sólo las empresas- deben incorporar a la gestión diaria cuatro actividades de emprendimiento que corren paralelas. Una es el abandono deliberado de todos los productos, servicios, procesos, mercados y canales de distribución que hayan dejado de contribuir a una óptima asignación de recursos. Esta es la primera disciplina con espíritu emprendedor en cualquier situación dada. Luego, cualquier institución debe organizarse para lograr las mejoras sistemáticas y continuas (lo que los japoneses llaman kaizen). A continuación, tiene que organizarse para la explotación continua de sus éxitos. Debe construir un futuro diferente sobre un presente comprobado. Y, finalmente, tiene que organizar la innovación sistemática, es decir, debe crear ese futuro diferente, convertir en obsoletos, y en gran medida reemplazar, hasta los productos más exitosos del presente. Estas disciplinas no sólo son deseables. Son la condición necesaria para poder sobrevivir hoy. Las herramientas que originalmente se diseñaron para incorporar lo externo a lo interno han sido invadidas por la orientación del management hacia lo interno. Se han convertido en herramientas que le han permitido a




43


Empresas la tarea gerencial ignorar lo externo. Lo que es peor, han llevado al management a creer que puede manipular lo externo y someterlo a los fines de la organización. Tomemos el caso del marketing. El término fue acuñado hace 50 años para enfatizar que el propósito y los resultados de una empresa se encuentran enteramente fuera de ella. El marketing nos enseña que hacen falta esfuerzos organizados para incorporar la comprensión de lo externo -la sociedad, la economía, el cliente- a lo interno de la organización para que se convierta en los cimientos de la estrategia y la política. Sin embargo, el marketing ha cumplido con esta gran tarea sólo en contadas ocasiones. Por el contrario, se ha convertido en un instrumento auxiliar de las ventas. No comienza preguntándose ¿quién es el cliente?" sino ¿qué es lo que queremos vender?". Apunta a convencer a la gente de que compre lo que la empresa quiere fabricar, y eso significa retroceder en el tiempo. Esa fue la razón por la que la industria norteamericana perdió el negocio del fax. La pregunta debería ser: ¿cómo podemos fabricar las cosas que los clientes desean comprar? En las últimas décadas, la orientación del management hacia lo interno se ha agravado como consecuencia del surgimiento de la tecnología informática, que causa serios daños porque es excelente para conseguir información incorrecta. A partir del sistema contable de hace 700 años, destinado a registrar e informar los datos internos, la tecnología informática produce cada vez más datos sobre lo que sucede adentro. Pero prácticamente no genera información sobre lo que sucede fuera de la empresa. Hasta hoy, nadie ha encontrado la manera de obtener información significativa, de una manera sistemática, sobre lo que sucede afuera. Cuando de datos externos se trata, todavía estamos en gran medida en la etapa anecdótica. No hay duda de que el desafío más importante que habrá de enfrentar la tecnología informática en los próximos 30 años será encontrar la manera de organizar la provisión sistemática de información externa significativa. Un management orientado al exterior La primera tarea del management consiste en definir los resultados de la empresa. Esta, como puede atestiguar cualquiera que lo haya intentado, es una de las cuestiones más difíciles y más controvertidas, y también una de las más importantes. Por lo tanto, la función específica del management es organizar los recursos para alcanzar resultados fuera de la organización. En consecuencia, tanto la teoría como la práctica del management deben basarse sobre un nuevo paradigma: el management debe definir los resultados que espera lograr y luego organizar los recursos para obtenerlos. Kyocera, la empresa japonesa líder en la creación y desarrollo de nuevos materiales inorgánicos, define los resultados como liderazgo en la innovación. Pero su mayor competidor mundial, la alemana Metallgesellschaft, define los resultados en términos de presencia en el mercado. Ambas son definiciones racionales, pero generan estrategias muy diferentes. El paradigma se aplica a las universidades, las iglesias, las instituciones de caridad y los gobiernos, y también a las empresas. Por qué importa la gestión En el trasfondo de estas preguntas hay una visión muy simple y muy obvia: que el centro de la sociedad moderna, de la economía y de la comunidad no es la tecnología, ni la información ni la productividad. El centro de la sociedad moderna es la institución gerenciada. La institución gerenciada es, en estos días, la forma con la que la sociedad consigue que se hagan las cosas, y el management es la herramienta específica, la función específica para generar instituciones capaces de producir resultados. La institución, en síntesis, no existe simplemente dentro de la sociedad y reacciona a ella. Existe para producir resultados en la sociedad. Aquí empieza a “tallar” y este es un tema para otra oportunidad, la Responsabilidad Social de la Empresa. No hay nada más difícil de planear, ni éxito más incierto, ni más peligroso de administrar, que el dirigir la introducción de un nuevo orden de gobierno: aquel que introduzca un nuevo orden hace enemigos de todos aquellos que derivaron ventajas del orden anterior, y no encontrará más que defensores divididos entre aquellos que están en posición de beneficiarse del nuevo régimen. MAQUIAVELO, Tres siglos antes (en 1513)




44


Empresas

Costos para la Toma de decisiones Introducción Trataremos de analizar aquellas herramientas de análisis y planificación financiera, que permitirán tener un panorama general de la situación de la empresa. Para ello veremos las formas en que puede ser afectada las utilidades operativas por cambios en los volúmenes de ventas, modificaciones en los costos fijos y costos variables. También tendremos en cuenta a través del fluir de fondos de la empresa, cuales han sido los orígenes de los mismos y a donde han sido aplicados. Por último, veremos otra forma de analizar la empresa, tanto desde el punto de vista del analista interno como del externo, a través de los indicadores que surgen de los datos patrimoniales.

Análisis de costo - utilidad - volumen. Contribución marginal. Efecto palanca operativo Los problemas por los cuales pasa diariamente la empresa, nos impide frecuentemente pensar en la situación general de la misma y las perspectivas a corto y largo plazo. Mucho de los problemas no son de fácil indivi-dualización y solo aparecen cuando se efectúa algún análisis profundo. Para evitar lo antedicho, es beneficioso efectuar un análisis periódico acerca de la evolución de la empresa en los últimos años y las perspectivas futuras. Algunas de las herramientas que se pueden utilizar son el análisis de costo - utilidad - volumen, el diagrama de punto de equilibrio y el concepto de margen de seguridad. También tendremos en cuenta el efecto palanca operativo. El diagrama de punto de equilibrio es un instrumento que, en forma gráfica, relaciona tres factores (volumen, costo y utilidades) y tiene por objeto definir a que volumen o importe de venta o porcentaje de capacidad instalada, el importe de ventas se equilibra con los costos totales. El punto del grafico a partir del cual las perdidas pasan a ser utilidades, o viceversa, se denomina punto de equilibrio. Es necesario que la dirección conozca el comportamiento de la relación costo - utilidad - volumen, a fin de pronosticar el efecto que pueden tener diversas decisiones en el proceso de planeamiento y control para preparar el diagrama de punto de equilibrio, es necesario realizar una clasificación de los costos fijos y variables. Al efectuar esta clasificación nos vamos a encontrar con costos semivariables, entonces tendremos que separar la parte fija de la variable, para poder efectuar nuestro análisis. En el diagrama de punto de equilibrio las ordenadas miden los costos y utilidades, y las abscisas determinan volúmenes, importes de venta o porcentajes de actividad respecto de la capacidad instalada.

Punto de Equilibrio

Ordenadas: Costo y utilidades

Abscisas: Volumen

Ventas o Ingresos

Costos Totales

Punto de Equilibrio




45


Empresas

Los elementos de importancia del diagrama son:

a) El punto de equilibrio. b) El ritmo de crecimiento de las utilidades por encima del punto de equilibrio. c) La relación entre los importes de costos y ventas a diversos niveles de ventas d) El porcentaje que el punto de equilibrio representa de la capacidad normal de producción. e) La utilidad potencial máxima, determinada en base al aprovechamiento máximo de la capacidad

instalada. f) El porcentaje que representan los costos variables respecto de las ventas. g) El precio unitario de venta utilizado en el cálculo. h) La mezcla de ventas, es decir, la proporción en que participan diversos artículos, o línea de ellos en

las ventas totales.

La forma mas general del diagrama o modelo de punto de equilibrio se presenta como una función lineal del tipo:

y =a+bx Donde: y = costos totales a = costos fijos b = razón de variabilidad ( cv ) x = ventas Si como dijimos en el punto de equilibrio los costos totales son iguales a las ventas, tendremos: x=y Entonces x=a+bx Despejando tendríamos x-bx=a Luego x(1-b)=a Donde PE$= CF/(1-CV/V) O sea, el punto de equilibrio en pesos. También lo podemos analizar desde el resultado antes de intereses e impuestos (EBIT), donde tenemos: EBIT: pu x Q – CF – cvu x Q Si simplificamos la ecuación nos quedaría: EBIT = Q(pu - cvu) - CF Si como ya expresamos el punto de equilibrio es aquel en donde el EBIT es igual a cero, tendremos el punto de equilibrio en unidades: Q=CF/pu -cvu)

Siendo Q, las ventas en el punto de equilibrio.




46


Empresas El diagrama de punto de equilibrio, como dijimos, puede ser utilizado para la planificación y control de las operaciones de la empresa. Algunas de sus aplicaciones son:

a) Efectuar estimaciones acerca de posibles utilidades para distintos volúmenes de actividad. b) Predeterminar los efectos que una política de precios puede tener sobre las utilidades. c) Controlar los resultados obtenidos en relación con el nivel de ventas de la empresa. d) Conocer en que medida la venta de cada línea de productos, considerada individualmente, ha

contribuido a la absorción de los gastos fijos y a la generación de utilidades.

Precisaremos algunas limitaciones que presenta este esquema:

a) Los precios permanecen invariables en todo el análisis. Si estos variaran, debería modificarse el diagrama, a fin de ubicar el nuevo punto de equilibrio.

b) Los costos fijos permanecen constantes hasta el máximo de la capacidad instalada. Esto no siempre es así, dado que hay costos fijos que se mantienen constantes hasta ciertos límites, pero que al pasar a otro nivel operativo mayor experimentan un súbito aumento.

c) Los costos variables fluctuaran en relación directa con el importe de la venta. Sin embargo si se produjeran cambios en el precio de venta o en el costo de algunos componentes del costo variable, habría que rehacer el gráfico pues ha cambiado la razón de variabilidad.

d) La productividad no sufre cambios fundamentales. Si cambia el sistema de trabajo o la productividad, debe rehacerse el diagrama, dado que se produce el mismo cambio que en punto anterior.

e) La composición de las ventas no varía. A cada alternativa de mezcla de ventas le corresponde un nuevo punto de equilibrio.

a) Margen de seguridad El margen de seguridad mide el porcentaje del volumen de ventas pronosticado que puede perderse (dejar de venderse) sin entrar en la zona de perdida, es decir, hasta alcanzar el punto de equilibrio. El margen de seguridad representa una medida de la fortaleza y la resistencia de la firma para seguir manteniéndose en la zona de ganancia. Es el cociente entre el volumen de ventas actuales o pronosticadas, respecto de las ventas correspondientes al punto de equilibrio.

CMS= (V-PE($))/V A medida que el margen de seguridad es mayor, son mayores las defensas con que cuenta la empresa. Antes de avanzar a analizar el leverage operativo o efecto palanca operativo, vamos a precisar algunas condiciones de validez del modelo del punto de equilibrio, si pretendemos utilizarlo para la toma de decisiones.

Ordenadas: Costo y utilidades

Nivel de Ventas

Ventas

Costos Totales

Punto de Equilibrio

Costos Fijos Margen de

Seguridad




47


Empresas 1) Definición de las funciones: en el modelo la función de ingresos representa unidades vendidas y las

de costos unidades producidas. Si no hay una coincidencia entre lo producido y lo vendido en cada período, es necesario verificar los costos asociados a dicho desfasaje (almacenaje, manipuleo, seguros, mermas, etc.) Para incorporado de ser necesario.

2) Linealidad de las funciones: el modelo parte de la base que las funciones intervinientes mantienen su linealidad en todo el periodo. Pero existen varias circunstancias que pueden afectar esa linealidad. Por ejemplo en función de los ingresos puede no resultar viable aumentar las ventas si bonificar los precios con lo cual la recta asumirá una linealidad por tramos.

3) Capacidad instalada: un axioma de la teoría general de costos indica que todos los costos son variables en el largo plazo. Esto implica que los costos fijos lo son hasta que llegan al limite de la capacidad instalada, en cuyo caso para incrementar la producción (q) será necesario aumentar q hasta absorber los costos fijos incrementales.

4) Empresa mono y multiproducto: hasta ahora no hemos indicado si este modelo corresponde un único producto o a toda una organización. Las conclusiones y decisiones resultantes tendrán alcances diferentes según se produzca y comercialice un producto único. Si esto no ocurre, hay que aislar ingresos y costos de los diversos productos si se desea construir un modelo de equilibrio individual, pero ello trae aparejado un elemento de imprecisión o subjetividad, la atribución o distribución de los costos fijos a los distintos productos. En cambio si de opta por un modelo general para la empresa, el mismo será valido mientras se mantenga invariable la mezcla de productos.

b) Factores que influyen en la composición del punto de equilibrio

1. Modificación en los costos fijos

a) Un incremento en los costos fijos producirá un incremento del punto de equilibrio operativo. O sea, que se desplazará hacia arriba la recta de los costos totales y por consiguiente se correrá hacia la derecha el punto de equilibrio, por lo que se necesitarán mayores cantidades de unidades a vender para cubrir los costos totales.

b) Una disminución en los costos fijos producirá una disminución del punto de equilibrio operativo. O sea, que se desplazará hacia abajo la recta de los costos totales y por consiguiente se correrá hacia la izquierda el punto de equilibrio, por lo que se necesitarán menores cantidades de unidades a vender para cubrir los costos totales.

c) 2. Modificación de costos variables Un incremento en los costos variables producirá un incremento del punto de equilibrio operativo. O sea, que se desplazará hacia arriba la recta de los costos totales y por consiguiente se correrá hacia la derecha el punto de equilibrio, por lo que se necesitarán mayores cantidades de unidades a vender para cubrir los costos totales.

3. Cambio en el precio de venta

a) Un incremento en los costos variables producirá un incremento del punto de equilibrio operativo. O sea, que se desplazará hacia arriba la recta de los costos totales y por consiguiente se correrá hacia la derecha el punto de equilibrio, por lo que se necesitarán mayores cantidades de unidades a vender para cubrir los costos totales.

b) Una disminución en los costos variables producirá una disminución del punto de equilibrio operativo. O sea, que se desplazará hacia abajo la recta de los costos totales y por consiguiente se correrá hacia la izquierda el punto de equilibrio, por lo que se necesitarán menores cantidades de unidades a vender para cubrir los costos totales.




48


Empresas

En ambos casos los gráficos tienen el mismo comportamiento que en las modificaciones de los costos fijos c) leverage Operativo El leverage o efecto palanca o apalancamiento, puede ser definido como el resultado neto de emplear un activo o suma de dinero, por cuyo uso una firma paga un costo fijo. El costo fijo puede ser asimilado al punto de apoyo de una palanca. Cuando el producido (es decir los ingresos por ventas) menos los gastos variables, o sea la contribución marginal exceden el costo fijo, se produce un efecto palanca positivo o favorable. Existen dos efectos de leverage: operativo y financiero Podemos visualizar esto a partir del cuadro de resultados de una empresa. Ventas Menos Costo de Mercaderias Vendidas ----------------------------------------------------- LEVERAGE OPERATIVO Utilidad bruta Menos Gastos operativos ----------------------------------------------------- EBIT Mas/Menos Gastos Financieros ----------------------------------------------------- EBT Menos Impuesto a las Ganancias ----------------------------------------------------- LEVERAGE FINANCIERO Utilidad Neta Despues de Impuestos Menos: Dividendos de Acciones Preferidas ------------------------------------------------------ Utilidad Disponible Accionistas Ordinarios Se produce leverage operativo cada vez que una empresa tiene ciertos gastos fijos que deben ser cubiertos, independientemente del volumen de ventas. Se lo denomina operativo porque mide como las variaciones en el volumen de ventas afectan el resultado operativo (EBIT). Este efecto puede ser estudiado por medio del análisis del punto de equilibrio o análisis de costo - utilidad - volumen. LEVERAGE OPERATIVO: VARIACION RELATIVA DE LAS GAII VARIACION RELATIVA DE LAS VENTAS El numerador lo podríamos expresar como: Variación Q(p-v) Q(p-v)-F Y el denominador como Variación Q Q Por lo tanto: LEVERAGE OPERATIVO: Q(p-v) Q(p-v)-F O sea




49


Empresas CMg EBIT Estado de origen y aplicación de fondos Herramienta de análisis y planificación financiera, a través de ellos se puede conocer la forma en que la empresa obtuvo los fondos y en donde los utilizó. Son de utilidad para los propietarios que pueden analizar el fluir de los fondos; para los administradores que obtienen información, planificación y control; y para los terceros relacionados con la empresa ya que les permite poder conocer los movimientos los fondos y poder efectuar proyecciones. Un aspecto importante a tener en cuenta es el significado que adopta el término fondos, los más comunes son:

1. Recursos totales (todos los recursos que están a disposición de la Empresa)

2. Capital de trabajo (Activo corriente - Pasivo corriente) 3. Activos corrientes 4. Activos monetarios netos (Activos monetarios - Pasivos Monetarios) 5. Activos monetarios (rubros de mayor cercanía al efectivo) 6. Caja (el activo más liquido, el efectivo)

1 º) Hay que determinar el significado de fondos. Nosotros vamos a considerar a Fondos = Capital de trabajo 2º) Los pasos a seguir para la elaboración de los estados primarios son:

a) Comparación de dos estados financieros de dos momentos distintos de la empresa b) Establecer las variaciones producidas en los distintos rubros entre un momento y otro c) Clasificar las variaciones en orígenes y aplicaciones de fondos.

Orígenes: Disminución de Activos Aumentos de Pasivos Aumento de Capital (aumento de PN)

Aplicaciones: Aumentos de Activos Disminución de Pasivos Disminución de PN (capital) Capital de Trabajo al Inicio (AC-PC)..............XXXXX Orígenes: 1)Fondos provenientes de operaciones • Resultado del ejercicio • Incremento de reservas • Amortizaciones 2)Otros Orígenes • Aumento del Capital (PN) VARIACION • Aumento de Pasivos • Disminución de Activos Aplicaciones • Aumentos de Activos • Disminución de Pasivos • Disminución del PN (capital) Capital de Trabajo al Cierre (AC-PC).............XXXXX




50


Empresas Tengo que tener en cuenta todas las variaciones que no forman parte del Capital de trabajo. (Solo aparecerán como orígenes y aplicaciones las variaciones de los rubros de largo plazo) Las ventajas de tomar como Fondo al Capital de trabajo son: El énfasis que pone en los problemas financieros de largo plazo Muchas veces los aumentos del Capital de Trabajo resultan de la administración de los ítems de largo plazo: Un aumento de Capital de Trabajo puede significar que se están financiando ACTIVOS CORRIENTES PERMANENTES (de largo plazo) con fondo también PERMANENTES, y una baja del Capital de trabajo significa que se pueden estar financiando ACTIVOS CORRIENTES PERMANENTES con fondos de CORTO PLAZO Los estados primarios deben sufrir refinamientos para poder pasar a los estados finales de orígenes y aplicaciones de fondos. Hay que segregar los componentes que me distorsionan. Cargos "NO FONDOS", o sea que no implican salidas de caja:

• Revalúos • Previsiones • Amortizaciones

Las limitaciones del E.O.A.F. son:

• Como los estados utilizados toman solo extremos, no se reflejan las transacciones dadas entre los extremos que se pudieron haber compensado entre el inicio y el final.

• Lo mismo ocurre si se toma como Fondos = Caja, donde lo que se refleja son importes netos de una serie de operaciones de ingresos y egresos (compras y ventas).




51


Empresas

Índices y ratios Como ya se expresara, la función financiera se ocupa no solo de la obtención de los fondos necesarios para la consecución de los objetivos de la empresa (objetivo de liquidez) sino también del destino o empleo más eficiente de esos fondos para maximizar resultados (objetivo rentabilidad). El aspecto financiero (disponibilidad de los fondos) y el aspecto económico (obtención de beneficios) son pues dos de los problemas más importantes que hacen a la función del administrador financiero. El administrador financiero está continuamente ante el conflicto conocido como la alternativa liquidez-rentabilidad. Esta alternativa debe tenerse permanente en cuenta a los efectos de lograr condiciones equili-bradas y poder optimizar la estructura financiera de la empresa. Por lo tanto para tomar decisiones racionales el administrador financiero necesita de ciertas herramientas analíticas. La utilización de estas herramientas varía de acuerdo a los intereses específicos que su utilización demandará. Los acreedores comerciales se interesan normalmente en la liquidez, sus derechos son a corto plazo y se juzga la capacidad de la empresa de hacer frente a sus deudas de corto plazo. Los derechos de tenedores de obligaciones son de largo plazo, y normalmente evalúan la capacidad de la estructura de capital de la empresa, las fuentes y usos de fondos, su rentabilidad en el transcurso del tiempo y las proyecciones de rentabilidad. Los accionistas se interesan en las utilidades actuales y las que se esperan en el futuro. La administración también utiliza el análisis de los índices para fines de control interno, en particular le interesa la rentabilidad sobre la inversión de los distintos activos de la empresa. Normalmente los ratios financieros se utilizan para dos tipos de comparaciones: El analista puede comparar un índice actual con otros pasados y los que se esperan para el futuro de la misma empresa. Incluye comparar ratios de la empresa con otros de empresa similares o con promedios de la industria. Los principales problemas de la utilización de indicadores financieros son:

ο Estandarización de métodos de obtención de los datos contables.

ο Datos estimados contenidos en los estados contables.

ο San indicativos no explicativos. Antes de ingresar en el desarrollo individual de cada uno de los indicadores, debemos decir que un índice es el cociente entre dos variables, que se pueden expresar en valores absolutos o en porcentajes. Las variables utilizadas son de la mas diversa naturaleza y provienen de distintas fuentes. Algunos conceptos se miden en unidades monetarias y otros en unidades físicas. Algunos provienen de los estados contables y otros de información de gestión o extracontable. La mayoría de las variables utilizadas para la confección de los indicadores se las pueden agrupar dentro de dos categorías: variables de flujo y variables de stock.

a) Variables de flujo: expresan la acumulación de un determinado monto de una cuenta a través del tiempo definido por el usuario

b) Variables de stock: representan el saldo de una cuenta a un determinado momento dado Las variables mencionadas se relacionan entre sí para formar los índices. Según la forma en que se las relaciones se podrán obtener distintos tipos de información:

• Variables de flujo vs. Variables de flujo: Comprende la mayoría de los análisis denominados verticales del cuadro de resultados. Por ejemplo miden la rentabilidad sobre ventas. Si se los utiliza en los análisis horizontales, medirán el crecimiento de una variable determinada.

• Variables de flujo vs. Variables de stock: Se utilizan para medir rotación, o sea la cantidad veces que la variable de stock tuvo lugar en el período considerado de la variable de flujo. Permiten medir el nivel de actividad relacionado con esas variables.




52


Empresas

• Variables de stock vs. Variables de stock: son relaciones de tipo estáticas, que pueden medir liquidez, posición patrimonial, etc.

a) Clasificación de los índices

Los índices financieros se agrupan en seis tipos: ο Indices de liquidez ο Indices de endeudamiento ο Indices de actividad ο Indices de rentabilidad ο Indices de crecimiento ο Indices de valuación

Los índices de liquidez, endeudamiento y actividad se pueden asociar al riesgo, y los de rentabilidad, crecimiento y valuación con el rendimiento.

b) Indices de liquidez

Se utilizan para medir la capacidad de pago de las obligaciones de la empresa en el corto plazo. Da una idea de la solvencia financiera actual y de las posibilidades de mantenerla.

o Indice liquidez corriente

Activos Corrientes

Pasivos Corrientes

En la medida que más se aleje de uno mejor será la solvencia. No toma en consideración la liquidez relativa de los rubros que componen el activo corriente.

o Indice de liquidez ácida

Activos Corrientes - Bienes de Cambio

Pasivos Corrientes

Es un análisis más riguroso de la solvencia financiera a corto plazo, dado que toma los rubros más líquidos y de más fácil y corta realización.

o Indice de liquidez ácida mayor

Disponibilidades + Inversiones transitorias

Pasivos Corrientes

Es un análisis todavía más riguroso de la solvencia financiera a corto plazo, pues toma solamente aquellos activos de muy fácil realización.

c) Indices de endeudamiento

Tratan de mostrar la estrategia de financiamiento y la vulnerabilidad que tiene la empresa a la estructura de financiamiento. O sea, indica la cantidad de fondos de terceros que la empresa ha utilizado para generar




53


Empresas

ganancias.

Miden dos aspectos:

A) el grado de endeudamiento, o sea la medida del monto de la deuda en relación con alguna cifra del balance. Los índices más importantes son:

o Indice de deuda

Deudas Totales

Patrimonio Neto

Es una relación entre el capital ajeno y el propio.

Si existieran activos intangibles importantes, se restan del patrimonio neto a fin de tomar solo el patrimonio neto tangible.

o Grado de financiación de activos o razón de deuda

Deudas Totales Activos Totales Este índice nos muestra la proporción de activos se están financiando con fondos de terceros. Cuanto más alto es el índice, mayor es la cantidad de dinero de terceros que se está utilizando para generar ganancias.

o Capitalización a largo plazo

Deudas a Largo Plazo

Patrimonio Neto

Este indicador nos muestra la importancia relativa de la deuda a largo plazo en la estructura de capital.

B) capacidad de pago de deudas; los índices que miden son:

o Flujo de efectivo a deuda y capitalización

EBITDA

Pasivos Totales

Este índice nos mide la capacidad de la empresa para hacer frente a la deuda pendiente con relación al flujo de ingreso anual. Sirve para evaluar la capacidad crediticia de una empresa.

Otra forma de expresarlo es a través del pasivo a largo plazo:

EBITDA

Pasivos Largo Plazo

Este índice se utiliza principalmente para evaluar los títulos emitidos por una empresa.

Estos dos indicadores nos dan una medida de la salud financiera de la empresa.

o Cobertura general




54


Empresas

EBIT

Cargas Financieras

Este índice destaca la importancia de cubrir todos los intereses fijos cualquiera sea el grado de privilegio.

o Cobertura Total

EBIT Intereses + Amortización Capital

Este índice además de dar el grado de cobertura de intereses sino también la cobertura del capital

d) Índices de actividad

Son los que miden la eficiencia en el uso de ciertos recursos de la empresa. O sea, miden la velocidad en que determinadas cuentas se convierten en ingresos por ventas o caja, es decir, ingresos o egresos.

o Rotación de los créditos

Mide las veces que rotan los créditos con respecto a las ventas

Ventas a Crédito

Cuentas a Cobrar

Se deben separar de las ventas totales el monto de las ventas al contado y dejar solamente las ventas a crédito, y en las cuentas a cobrar no se deben incluir las previsiones.

Otro aspecto a tener en cuenta es el Impuesto al Valor Agregado (IVA), dado que en el numerador (ventas a crédito) no lo tiene y en el denominador si está incluido, por lo tanto el resultado del índice estaría distorsionado. Entonces se deberá adicionar a las ventas el porcentaje correspondiente al IVA por tipo de productos, si es que existen tasas diferenciales para cada uno de ellos.

o Período promedio de cobro

Indica el número promedio de días que están pendientes las cuentas a cobrar, es decir el tiempo promedio que se necesita para ser convertidas en efectivo.

Cuentas a cobrar x unidad tiempo

Ventas a crédito

Cuando expresamos "unidad de tiempo" en el numerador, tiene que tener relación directa con el período de ventas a crédito que estemos tomando. Por ejemplo, si tomamos las ventas del año, la unidad de tiempo correspondiente será 365, si en cambio tomamos las ventas de un semestre tomaremos 180. El resultado siempre está expresado en días.

El resultado de este índice debe ser comparado con las condiciones normales de venta de la empresa.




55


Empresas

Este indicador puede ser complementado con el ‘aging’ o anticuación de los créditos. Consiste en tomar el total de facturas y documentos a cobrar y ordenarlos según su vencimiento.

o Rotación de las cuentas a pagar

Compras a crédito

Cuentas a pagar

Veces que rotan las cuentas por pagar respecto de las compras. Se deben separar de las compras totales el monto de las compras al contado y de cajas chicas y dejar solamente las compras a crédito. Otro aspecto a tener en cuenta es el Impuesto al Valor Agregado (lVA), dado que en el numerador (compras a crédito) no lo tiene y en el denominador si está incluido, por lo tanto el resultado del índice estaría distorsionado. Entonces se deberá adicionar a las compras el porcentaje correspondiente al IVA por tipo de productos, si es que existen tasas diferenciales para cada uno de ellos.

o Período promedio de pago

Cuentas a pagar x unidad tiempo

Compras a crédito Cuando expresamos "unidad de tiempo" en el numerador, tiene que tener relación directa con el período de compras a crédito que estemos tomando. Por ejemplo, si tomamos las compras de un ejercicio económico la unidad de tiempo correspondiente es 365, si en cambio tomamos las compras de un semestre tomaremos 180. El resultado siempre está expresado en días. Indica el periodo promedio que tarda la empresa en pagar las cuentas a pagar. Este índice es importante complementario con la anticuación de las cuentas a pagar.

o Rotación de inventarios

Costo de mercaderías vendidas

Inventario productos terminados Es conveniente separar los productos terminados obsoletos, con el fin de tener una mejor idea de la rotación real. Indica la rapidez conque los inventarios se convierten en cuentas a cobrar mediante las ventas. Mientras más alta sea la rotación de inventarios, más eficiente será su administración.

o Rotación de capital de trabajo

Ventas netas

Capital de trabajo Este índice nos indica la eficiencia relativa con que la empresa utiliza los recursos disponibles en capital de trabajo con el fin de obtener ventas.

o Indice de rotación

Ventas

Activos totales




56


Empresas Este índice nos indica la eficiencia relativa con que la empresa utiliza los recursos disponibles con el fin de obtener ventas. En general cuanto más alta sea la rotación de los activos totales mas eficientemente se estarán los activos.

e) Indices de rentabilidad Estos índices señalan la eficiencia de operación de la empresa con respecto a un determinado nivel de ventas, de activos y de patrimonio neto.

ο Ventas • Margen de utilidad bruta

Ventas - Costo de ventas

Ventas

Nos indica el porcentaje de cada peso de ventas que queda disponible después de haber considerado los costos asociados y además, nos muestra la estrategia sobre como se fijaron los precios de los productos.

• Margen de utilidad operativa neta

EBIT

Ventas Indica el porcentaje de cada peso de ventas que queda disponible luego de tomar en cuenta todos los gastos operativos.

• Margen de utilidad neta

Utilidad Neta

Ventas Indica el porcentaje de cada peso de ventas que queda disponible luego de tomar en cuenta todos los gastos operativos, no operativos, financieros e impuestos.

ο Rentabilidad con relación a la inversión

• Rendimiento sobre los activos (ROA)

EBIT

Activo total

Mide la eficiencia de la empresa para generar utilidades operativas con la utilización de sus activos.

• Rendimiento sobre el capital (ROE)

Utilidad neta - dividendo acciones preferidas

Patrimonio Neto - V.N. acciones preferidas

Mide el rendimiento obtenido sobre la inversión de los accionistas de la empresa. Este índice se utiliza para comparar dos o más empresas de una misma industria.

f) Indices de crecimiento Son los que tratan de evaluar la evolución en el tiempo de alguna variable de la empresa.




57


Empresas Se basan en su determinación en simples formulas que provienen del interés compuesto.

o Crecimiento de ventas

Ventas n - lxl00

Ventas Indica la tasa de crecimiento promedio acumulativo de ventas

g) Índices de valuación Estos índices tratan de mostrar la evolución que en el mercado se hace de la empresa, y reflejan la influencia combinada de riesgo y rendimiento.

• Precio a ganancia

Precio acción

Utilidad neta

• Valor de mercado a valor de libros

Valor de mercado

Valor de libros

h) Indice de DUPONT Este índice toma el nombre por la empresa DuPont, que difundió ampliamente su uso. Se utiliza para analizar los estados contables y evaluar su situación financiera. En realidad descompone el ROA en dos indicadores:

1 El margen de utilidad neta sobre ventas 2 La rotación del activo

O sea que el índice sería:

DUPONT = UtilidadNeta X Ventas Ventas ActivoTotal El primer componente de la ecuación nos dice qué porcentaje de ganancia operativa obtenemos sobre las ventas. El segundo indica la cantidad de veces que se vende el activo total en el año, o las veces que rota dicho activo respecto a las ventas realizadas. Este índice permite analizar el rendimiento de los componentes de ganancias sobre las ventas y la eficiencia en la utilización de los activos. El índice de DuPont trabaja también con una fórmula modificada. Ésta relaciona el Rendimiento sobre los Activos (ROA) con el rendimiento sobre el capital (ROE). Esto se obtiene multiplicando el rendimiento sobre los activos por el multiplicador del patrimonio La fórmula de DuPont modificada sería: Utilidad Neta x Ventas x Activo Total Ventas Activo Total Patrimonio Neto ROA

ROE




58


Empresas La ecuación nos permite apreciar que el ROE es afectado por tres cosas:

1 La eficiencia económica, medida por el margen de utilidad neta sobre las ventas. 2 La eficiencia operativa, medida por la cantidad de veces que rotan los activos respecto a las ventas 3 El apalancamiento financiero, medido por el multiplicador del patrimonio neto.

Supongamos el siguiente ejemplo del índice:

DUPONT = 0,1088 x 1,266 x 1,315 = 0,18 Los dos primeros términos de la formula nos dicen que la empresa ganó el 11 % sobre las ventas y que el activo total rotó 1,26 veces sobre las ventas, finalmente el roa (0,1377 ó 13,77%) por el multiplicador del patrimonio de 1,31, nos dice que por cada peso de patrimonio neto hay $1,31 de activo total generando utilidad neta (al mismo tiempo nos dice que la empresa está endeudada en 31 % con respecto a los activos. La composición de este índice varía según el sector en que se encuentre la empresa, puesto que en algunos ramos pueden exhibir altas utilidades sobre las ventas pero una baja rotación sobre sus activos totales. Por ejemplo las compañías que operan con grandes activos fijos y otras, como los supermercados, que tienen bajos márgenes sobre ventas pero son compensados con una alta rotación de activos.




59


Empresas

Presupuesto Definición de presupuesto Un presupuesto maestro (completo) es un estado formal de las expectativas de la administración considerando ventas, costos, producción, y otras transacciones financieras de la empresa para el período venidero. Simplemente expresado, un presupuesto es un conjunto de estados financieros proyectado o planeados. Consiste básicamente de un estado de resultados proforma, un balance general proforma, y un presupuesto de caja. El presupuesto es una herramienta utilizada tanto para planeación como para control. Al comienzo del período, el presupuesto es un plan o patrón; al final del período sirve como un mecanismo de control para ayudar a la administración a medir lo ejecutado del plan de tal forma que el futuro desempeño se pueda mejorar. La estructura del presupuesto maestro El presupuesto maestro se clasifica básicamente en dos categorías: (1) el presupuesto operacional que refleja los resultados de las decisiones de operación, y (2) el presupuesto financiero que refleja las decisiones fi-nancieras de la empresa. El presupuesto de operación consta de: § Presupuesto de ventas, que incluye un cálculo de los recibos de caja esperados.

§ Presupuesto de producción.

§ Presupuesto de materiales directos, incluyendo un cálculo de los egresos de caja esperados por los materiales.

§ Presupuesto de mano de obra directa.

§ Presupuesto de costos indirectos de fabricación.

§ Presupuesto de inventario final. § Presupuesto de gastos de venta y administrativos.

§ Estado de resultados presupuestados, el cual se puede preparar en el formato tradicional o con el de contribución.

El presupuesto financiero consta de:

§ Presupuesto de caja.

§ Balance general presupuestado.

Los principales pasos al preparar el presupuesto maestro son:

1. Preparar un pronóstico de ventas.

2. Determinar el volumen de producción.

3. Estimar los Costos de fabricación y los gastos de operación.

4. Determinar el flujo de caja y otros efectos financieros.

5. Formular estados financieros proyectados.

Ilustración Para ilustrar cómo se integran todos estos presupuestos, se centrará la atención en una compañía manufac-turera llamada compañía Dueñas, la cual produce y mercadea un solo producto. Se supone, además que la compañía desarrolla el presupuesto maestro en un formato de contribución para 19B con una base trimestral

Ilustremos la partición de costo variable - costo fijo a través del ejemplo.




60


Empresas EL PRESUPUESTO DE VENTAS

El presupuesto de ventas es el punto de partida para preparar el presupuesto muestro, ya que el volumen de ventas estimado influye directamente en todos los otros elementos que aparecen a lo largo del presupuesto maestro. El presupuesto de ventas ordinariamente indica la cantidad esperada de cada producto a vender durante un período. Básicamente, hay tres formas de efectuar los estimados para el presupuesto de ventas

1. Hacer un pronóstico estadístico con base en un análisis de las condiciones generales del

negocio, condiciones de mercado, y curvas de crecimiento del producto. 2. Hacer un estimado interno recogiendo las opiniones de ejecutivos y personal de ventas. 3. Analizar otros factores que afectan la utilidad en ventas y predecir entonces el

comportamiento futuro de cada uno de estos factores.

Después de que se ha estimado el volumen de ventas, se construye el presupuesto de ventas multiplicando las ventas esperadas en unidades por el precio de ventas unitario esperado. Generalmente, el presupuesto de ventas incluye un cálculo de los recaudos de caja esperados provenientes de las ventas a crédito, los cuales utilizados más tarde para la presupuestación de caja.

Todos los $ 9500 del saldo de cuentas por cobrar se asumen recaudables en el 1er trimestre. El 70% de las ventas de un trimestre se recaudan en el trimestre de la venta. El 28% se recaudan en el trimestre siguiente y el 2% es incobrable. EL PRESUPUESTO DE PRODUCCION

Después de que las ventas se han presupuestado, se puede determinar el presupuesto de producción.

El número de unidades que se espera fabricar para cumplir el presupuesto de ventas y los requisitos de inventarios se fijan en el presupuesto de producción. El volumen esperado de producción se determina sustrayendo el inventario estimado al comienzo del período de la suma de las ventas esperadas y del inventario deseado al final del periodo. El presupuesto de producción se ilustra como sigue:




61


Empresas

EL PRESUPUESTO DE MATERIALES DIRECTOS

Cuando se ha calculado el nivel de producción, se deberá elaborar un presupuesto de materiales directos para mostrar qué tanto material directo se requerirá para producción y cuánto material se debe comprar para cumplir este requisito de producción. La compra dependerá de la utilización esperada de materiales y de los niveles de inventario. La fórmula para calcular la compra es: Compra en unidades = uso de materiales + inventario final deseado (en unidades).

El presupuesto de material directo se acompaña usualmente con un cálculo de los pagos de caja esperados para los materiales.




62


Empresas

ELPRESUPUESTO DE MANO DE OBRA DIRECTA

Los requisitos de producción fijados en el presupuesto de producción también proporcionan el punto de partida

para la preparación del presupuesto de mano de obra directa. Para calcular los requisitos de mano de obra

directa, el volumen de producción esperado para cada período se multiplica por el número de horas de mano de

obra directa requeridas para producir una sola unidad. Las horas de mano de obra directa requeridas para

cumplir con los requisitos de producción se multiplican entonces por el costo por hora de la mano de obra

directa para obtener los costos directos de mano de obra totales presupuestados.

EL PRESUPUESTO DE COSTOS INDIRECTOS DE FABRICACION El presupuesto de costos indirectos de fabricación debería proporcionar un programa de todos los costos de

fabricación diferentes de los materiales directos y de la mano de obra directa. El utilizar el enfoque de

contribución para presupuestación requiere del desarrollo de una tasa predeterminada para la porción variable

de los costos indirectos de fabricación. Al desarrollar el presupuesto de caja, debemos recordar que la

depreciación no causa un desembolso de caja, y por consiguiente, se debe deducir de los costos indirectos de

fabricación totales al calcular los desembolsos de caja.




63


Empresas

EL PRESUPUESTO DE INVENTARIO FINAL . , El presupuesto de inventario final deseado proporciona la información requerida para la construcción de

estados financieros presupuestados. Específicamente, ayudará a calcular el costo de productos vendidos en el

estado de resultados presupuestados. Segundo, dará el valor en pesos del inventario final de materiales y de

productos terminados que aparecen en el balance general presupuestado.




64


Empresas

EL PRESUPUESTO DE GASTOS DE VENTA Y ADMINISTRACION El presupuesto de gastos de venta y administración lista los gastos de operación involucrados al vender los

productos, y en la administración del negocio. Para completar el estado de resultados presupuestado en el for-

mato de contribución, se debe calcular los gastos variables de venta y administración por unidad

EL PRESUPUESTO DE CAJA El presupuesto de caja se prepara con el propósito de planear y controlar la caja. Presenta los ingresos y egresos

de caja esperados para un período de tiempo designado. El presupuesto de caja ayuda a la administración a1

mantener los saldos de caja en una relación razonable a sus necesidades. Ayuda a evitar innecesarios saldos de

caja ociosos y posibles déficits de caja. El presupuesto de caja consta típicamente de cuatro secciones

principales:

1.La sección de recibos, la cual es el saldo de caja inicial, recaudados de caja de clientes, y otros recibos.

2.La sección de desembolsos, la cual comprende todos los pagos de caja efectuados para cada propósito.

3.La sección de superávit o déficit de caja, la cual muestra simplemente la diferencia entre los recibos de caja y

los desembolsos de caja.

4.La sección de financiamiento, la cual suministra una cuenta detallada de los préstamos y abonos esperados

durante el período de presupuestación.




65


Empresas

EL ESTADO DE RESULTADOS PRESUPUESTADO El estado de resultados presupuestado resume las proyecciones de varias componentes de ingresos y gastos para el período presupuestado. Sin embargo, para propósitos de control, el presupuesto se puede dividir en trimestres o en meses según la necesidad del usuario




66


Empresas

EL BALANCE GENERAL PRESUPUESTADO El balance general presupuestado se desarrolla comenzando con el balance general del año de terminar y ajustándolo, utilizando todas las actividades que espera que sucedan durante el período de presupuestación. Algunas de las razones que explican la preparación del balance son: § Para descubrir algunas condiciones financieras desfavorables que la administración quiera evitar § Sirve como prueba final de la precisión matemática de todos los otros presupuestos. § Ayuda a la administración a desarrollar diferentes cálculos de razones § Muestra recursos y obligaciones futuras.




67


Empresas

Administración de Capital de Trabajo El Capital de Trabajo, es uno de los componentes importantes de las decisiones de inversión y uno de los puntos más críticos en la gestión que el Administrador Financiero realiza dentro de la empresa.

Para entenderlo en toda su dimensión, debemos precisar algunas definiciones para utilizar un lenguaje común.

La estructura patrimonial proporciona información sobre la estructura de inversiones y además como se estructuran sus fuentes de financiamiento. Como ya dijimos, al analizar las estructuras de financiamiento, la elección de la mejor estructura es la que permitirá conseguir el objetivo del administrador financiero, o sea, maximizar el valor de la empresa para los accionistas.

Definiremos capital de trabajo neto a la diferencia entre los activos corrientes y los pasivos corrientes. El término corriente o circulante lo entendemos por aquellos bienes o deudas que se establecen dentro del ciclo operativo de la empresa, que normalmente es de un año, y que a su vez coincide con el balance general.

Podemos decir que la administración del capital de trabajo se ocupa de la administración de los activos corrientes o circulantes (caja, bancos, cuentas a cobrar, inversiones líquidas, inventarios) como así también los pasivos corrientes.

Estos activos, que por su naturaleza, cambian muy rápidamente, nos obliga a tomar decisiones y dedicarle un mayor tiempo de análisis, para lograr optimizar su uso. El administrador financiero, para cumplir con su objetivo, deberá centrarse en los siguientes puntos:

a) ¿Cuál será el nivel óptimo de la inversión en activos circulantes? b) ¿Cuál será la mezcla óptima de financiación entre corto y largo plazo? c) ¿Cuáles serán los medios adecuados de financiación a corto plazo?

El capital de trabajo es más divisible que el activo fijo o inmovilizado y por lo tanto también es mucho más flexible su financiamiento. Por lo tanto las características que distinguen al activo de trabajo del activo fijo son su flexibilidad y la duración de su vida económica. RELACION RIESGO – RENTABILIDAD LIQUIDEZ EN EL ANALISIS DEL CAPITAL DE TRABAJO Es importante mantener una relación positiva de capital de trabajo, pero este esquema está supeditado a las decisiones de política empresaria que asuma la empresa. Puede darse la situación en que una empresa decida que estratégicamente le convenga mantener muy bajos niveles de stock de mercaderías (utilizando el concepto de just in time, o sea, el stock en el momento en que lo necesitamos) y financiarse con sus proveedores. Esto trae aparejado, seguramente, un capital de trabajo negativo.

El primer esquema de liquidez nos proporciona un margen de seguridad y reduce la probabilidad de insolvencia y eventual quiebra, en cambio en la segunda opción se debería analizar el tema de la liquidez en aquellos momentos en que la empresa desea realizar operaciones extraordinarias. En oposición a esto, demasiada liquidez trae aparejada la sub-utilización de activos que tenemos para generar ventas y es la causa de una baja rotación de activos y de una menor rentabilidad. La administración de capital de trabajo debe permitimos determinar correctamente los niveles tanto de inversión en activos corrientes como de endeudamiento, que traerán aparejado decisiones de liquidez y de vencimientos del pasivo. Estas decisiones deben inducimos a buscar el equilibrio entre el riesgo y el rendimiento de la empresa.




68


Empresas

Una política conservadora en la administración de activos de trabajo, traerá aparejada una minimización del riesgo en oposición a la maximización de la rentabilidad. Opuestamente, una política agresiva pondría énfasis en el aspecto de los rendimientos sobre la decisión riesgo - rentabilidad.

El análisis de las políticas de capital de trabajo nos pone frente a ciertos interrogantes, que trataremos de despejar:

(a) La razón de capital de trabajo, ¿es la adecuada para asegurar el máximo de rentabilidad sin poner en peligro la liquidez?

(b) Suponiendo que esta es la proporción adecuada, ¿cuál es la mezcla de los activos corrientes mas apropiada para garantizar la máxima rentabilidad dados ciertos requerimientos de liquidez?

(c) El capital de trabajo neto, ¿es el que nos asegura el mayor volumen de beneficios? (d) Por último, ¿en qué momento conviene invertir o desinvertir en activos corrientes, cambiar la mezcla de los

mismos o cambiar las fuentes de financiamiento? CICLO OPERATIVO: DINERO – MERCADERIA - DINERO Podemos definir al ciclo operativo de la empresa como el tiempo que transcurre desde que se inicia el proceso de producción hasta que se cobra el dinero producido por la venta de un producto terminado. Simbólicamente sería: CO = PTI + PPC (1)

Donde: CO = Ciclo operativo de la empresa PTI = Promedio de tiempo de producción PPC = Período promedio de cobranzas

Sin embargo, el proceso indicado incluye también la compra de la materia prima necesaria para la producción y por supuesto el pago de las mismas. Por lo tanto el mismo se verá disminuido en la cantidad de días promedio de pago. Ante esto tenemos lo que se denomina ciclo de conversión de efectivo. CCE = CO - PPP (2)

Donde: CCE = Ciclo de conversión de efectivo PPP = Período promedio de pago

Si reemplazamos en (2) la fórmula (1), tendremos:

CCE = PTI + PPC - PPP Los ciclos de las empresas no necesariamente serán iguales, tanto en su constitución como su duración, dado que estará en función de la cantidad de etapas que deberán cumplirse para cerrar el círculo y los diferentes sectores de la industria en que se muevan.

La distinta duración de los ciclos de estas empresas, no implica necesariamente que la empresa industrial requiera una mayor inversión en capital de trabajo, sino que la magnitud de este va a depender de otras variables, como por ejemplo la duración de cada ciclo y la cantidad de superposiciones o solapamientos que estos tengan, el nivel de actividad con que operará la empresa, el costo del producto, entre otras.

Este ciclo en la empresa es de vital importancia para la formulación de políticas y estrategias de la administración del capital de trabajo. Podemos decir que tanto el ciclo operativo como la rotación del capital de trabajo son términos. equivalentes, dado que cuanto menor sea el ciclo dinero-mercadería-dinero mayor será la rotación del capital de trabajo o sea menor la inversión en capital de trabajo




69


Empresas

DURACION DE LOS CICLOS

La duración del ciclo dinero-mercadería-dinero y la cantidad de veces que comienza un nuevo ciclo sin que hubiera terminado el anterior (solapamientos), condicionan a la magnitud requerida de capital de trabajo, estas dos variables además, se encuentran íntimamente relacionadas con el sector de la economía en que opera la empresa, la tecnología con que se dispone y las decisiones políticas que toma la empresa para lograr el desarrollo de su actividad.

Sin lugar a dudas el ciclo operativo de un astillero es diferente al de un fabricante de partes para automóviles, como así también es diferente el grado de tecnología que se emplea en la industria electrónica con respecto a un fabricante artesanal de zapatos. Como puede observarse la duración del ciclo está relacionada con el sector de la economía y con el nivel tecnológico. Si tenemos dos empresas que desarrollan actividades en el mismo sector económico, es muy probable que las diferencias en cuanto a la duración del ciclo operativo y su correspondiente ciclo de conversión de una empresa con respecto a la otra, estén dadas por el nivel tecnológico de cada una de ellas, como así también por las decisiones de política interna que se tomaron para definir el desarrollo de su operatoria.

Es conveniente analizar primeramente el caso más simple, que es el de una empresa que inicia su ciclo de conversión sólo cuando haya terminado con el ciclo inmediato anterior, es decir que no se producen superposiciones de ciclos. En este caso el requerimiento del capital de trabajo queda supeditado a la cantidad de ciclos que se efectúen en la unidad de tiempo que se analice (año, semestre, trimestre, etcJ La empresa realizará una mayor o menor cantidad de ciclos de conversión, en un lapso de tiempo determinado, dependiendo de la duración de cada uno de ellos, cuanto más largo sea el ciclo en su duración, menor será la cantidad de ellos en el período que se analice y viceversa.

Una empresa cuyo ciclo de conversión dura 2 meses, producirá 6 ciclos en un año, en tanto que si el ciclo se alarga a 3 meses, realizará sólo 4 ciclos en el año.

Al no existir superposiciones de ciclos de conversión el monto del capital de trabajo está determinado por la cantidad de fondos que se necesitan durante el ciclo hasta su conclusión, independientemente de la prolongación de éste.

Para el supuesto anterior de 6 ciclos en el año, si el capital requerido por cada ciclo es de $ 70, se requerirán $ 420 en el año, pero al no producirse superposiciones se necesitarán sólo $ 70 por cada ciclo de conversión. Para el caso de alargarse el ciclo a 3 meses, se reducirán la cantidad de ciclos en el año, ya que pasarán a ser 4 ciclos, pero al no modificarse la necesidad de capital se requerirán $ 280 para el año, mientras que permanece necesitando sólo $ 70 por cada ciclo de conversión igual que en el caso anterior.

El análisis se complica cuando se producen superposiciones o solapamientos de ciclos, es decir que la empresa empieza un ciclo o más, sin haber finalizado el inmediato anterior, es importante aclarar que cada ciclo que se comienza implica una nueva inversión. Ante esta situación, cabe destacar que se producen dos aspectos fundamentales para la determinación del capital de trabajo, uno es la duración del ciclo de conversión de la empresa (dinero-mercadería-dinero) y el otro es el período de tiempo que existe entre el inicio de cada uno de los ciclos. Supongamos una situación en la cual el capital de trabajo necesano para realizar un ciclo es de $ 2.600, la duración del mismo es de 18 días y se produce el inicio de un nuevo ciclo cada 3 días:

Cantidad de solapamientos: 5·

Capital necesario por ciclo: $ 2.600




70


Empresas

Capital de trabajo requerido por los solapamientos: $ 13.000

Capital de trabajo total (incluido ciclo inicial + solapamientos): $15.600

Otra situación que puede ocurrir es que los ciclos comiencen cada 3 días, pero que la duración del ciclo se prolongue a 30 días, con lo cual se produce un cambio sustancial, quedando:

Cantidad de solapamientos: 9

Capital necesario por ciclo: $ 2.600

Capital de trabajo requerido por los solapamientos: $ 23.400

Capital de trabajo total (incluido ciclo inicial + solapamientos): $25.000

Como puede observarse en estas dos situaciones planteadas precedentemente el monto total de capital de trabajo requerido se obtiene de la multiplicación de la cantidad de solapamientos o superposiciones por el capital de trabajo necesario para cada ciclo.

Resumiendo, podemos decir que cuanto mayor sea la duración del ciclo de conversión y mayor la cantidad de solapamientos que se produzcan, se obtendrá como resultado un requerimiento de capital de trabajo mayor. POLITICAS EN LA ADMINISTRACION DEL CAPITAL DE TRABAJO Como habíamos expresado al comienzo de este trabajo, las políticas inherentes al capital de trabajo involucran la administración de activos corrientes o circulantes de la empresa, como así también la obtención de los medios mas adecuados para financiar estos activos. La habilidad de la empresa para poder administrar de una forma apropiada los activos corrientes y la estructura de vencimientos del pasivo determinará qué tan bien pueda sobrevivir en el corto plazo. En tanto una parte importante de los activos circulantes tenga el carácter de permanente, las necesidades de financiamiento deberán ser consideradas por períodos mas prolongados.

En este punto nos vamos a ocupar de las políticas referidas a la administración de activos corrientes, o sea, disponibilidades, inversiones transitorias, créditos y administración de inventarios, tratando en cada uno de ellos de visualizar los elementos y las restricciones y así de esta forma poder hacer un uso óptimo de ellos.

a) Política de Disponibilidades e Inversiones

En la administración del efectivo y las inversiones transitorias, lo más importante es lograr un volumen tal que nos permita tener un determinado grado de liquidez, sin que ésta afecte la rentabilidad, o sea, la maximización de utilidades de la firma.

Una de los primeros objetivos del administrador financiero en cuanto al manejo del efectivo, será la sincronización entre los flujos de entrada y salida, dado que esto permitirá a la empresa cumplir satisfactoriamente con el ciclo operativo.

Uno de los aspectos importantes en la administración de la posición de liquidez de la empresa, consiste en desarrollar sistemas eficientes para la administración de los flujos de entrada y salida de efectivo.

MOTIVOS PARA El MANTENIMIENTO DE EFECTIVO Y VALORES EN CARTERA

Los mismos autores se preguntan ¿por qué se debe mantener efectivo y valores negociables (o inversiones transitorias)? Dan cuatro motivos principales.




71


Empresas

El primero de ellos es el transaccional, que consiste en permitirle a la empresa poder realizar sus operaciones habituales (comprar, vender).

El segundo motivo es el preventivo, que tiene que ver con la seguridad y se relaciona con la estimación que realizó la empresa sobre los flujos de ingresos y egresos.

El otro motivo tiene que ver con la satisfacción de necesidades futuras, esto generalmente ocurre en forma temporal cuando por razones de estacionalidad de ventas o de compras nos vemos en la necesidad de acumular efectivo o inversiones transitorias para hacer frente a esos requerimientos.

Por último, el requerimiento de saldo compensadores, esto tiene relación con los saldos bancarios inmovilizados a consecuenci3 de acuerdos por créditos preexistentes, y que generalmente son saldos mínimos que la empresa se compromete a mantener en su cuenta bancaria. El mantenimiento de estos saldos es lo que denominamos activos corrientes de tipo permanente, lo mismo que los efectivos mantenidos en forma de caja chicas o fondos fijos con asignación específica.

RAZONES PARA El MANTENIMIENTO DE ACTIVOS LIQUIDOS

Normalmente una empresa mantiene dinero en efectivo y en inversiones transitorias para cubrir las transacciones que realiza. El mantenimiento de fondos excedentes para fines preventivos, en realidad representa un inventario de seguridad, que depende su volumen tienen asociado un costo de inmovilización que repercute en la rentabilidad de la empresa e inversamente acotan el riesgo de insolvencia.

Por el contrario, si el monto de los fondos de efectivo fuera insuficiente o con una distribución errática en el tiempo, nos encontraríamos que las operaciones normales de la empresa podrían verse interrumpidas, con los consiguientes costos asociados. Como podemos observar, el análisis de las decisiones de administración de efectivo y de inversiones transitorias requiere de un minucioso análisis y el uso de herramientas que permitan optimizar el cálculo de dichos saldos.

ASPECTOS PARA TENER EN CUENTA

En función de lo mencionado anteriormente, el administrador financiero deberá desarrollar un sistema de proyección diaria de orígenes y necesidades de fondos con el fin de tener un adecuado sistema de cobertura. Como complemento a estas proyecciones, deberá llevar un sistema de control de caja diaria para comparar la realidad con las estimaciones y efectuar las correcciones necesarias.

También deberá complementar estas proyecciones con un adecuado seguimiento de las conciliaciones bancarias, con el fin de detectar tanto aquellos movimientos registrados por el banco y que no lo tuviéramos registrados en nuestros libros (por ejemplo débitos por gastos e intereses, depósitos, etc.), como los cheques emitidos y no cobrados y los depósitos no acreditados, y todas aquellas partidas que todavía se encuentran pendientes de ser acreditadas o debitadas. Con respecto a las que están pendientes de ser acreditadas, es importante previamente efectuar un análisis de los plazos y los costos de los valores al cobro en los distintos bancos donde trabaja la empresa, con el objetivo de acortar los plazos de disponibilidad de los mismos y los costos asociados; asimismo una vez depositados debemos realizar un seguimiento muy estricto de las fechas de acreditación.

Otro elemento a tener en cuenta con respecto a los cheques emitidos por la empresa, son aquellos que todavía mantiene en cartera sin retirar por los beneficiarios, dado que los mismos ya han sido descontados de los saldos bancarios de libros que lleva la empresa, y que si tiene una adecuada programación de las fechas de pago, se puede optimizar la utilización de los mismos.




72


Empresas

Con respecto a las inversiones transitorias, las empresas las utilizan en lugar del dinero en efectivo y para realizar determinadas colocaciones de tipo temporal.

Como mencionamos anteriormente, muchas veces los bancos requieren determinada inmovilización de fondos en cuenta corriente, para garantizar las cuotas de un préstamo entre otros conceptos, por lo tanto es mucho más conveniente colocar esos fondos en inversiones transitorias que generan un interés que compensará en parte el costo de la inmovilización.

En otras ocasiones, las empresas necesitan acumular fondos líquidos por ejemplo para pagar una cuota de un préstamo o el pago de una obligación negociable, etc., esos fondos es conveniente ir colocándolos en inversiones transitorias de rápida disponibilidad que nos permita al vencimiento utilizarlos.

Como vimos, las políticas sobre la liquidez de la empresa varían según las circunstancias y las necesidades de cada momento y a su vez están íntimamente ligadas con el ramo de cada sector.

En resumen, la administración de disponibilidades e inversiones es muy importante, puesto que lleva a un enfoque del equilibrio entre el riesgo de la liquidez y el rendimiento que enfrenta cualquier administrador financiero. Asimismo, una administración eficiente comienza entendiendo perfectamente el ciclo de operaciones de corto plazo de la empresa, esto unido a los presupuestos de caja, ayudará a mantener un equilibrio óptimo en los niveles de liquidezl la consecuente disminución del riesgo de insolvencia y el incremento de la rentabilidad.

b) Políticas de Créditos y Cobranzas

Las políticas de administración de créditos implican un equilibrio entre el riesgo y la rentabilidad. O sea, hasta que punto la extensión de condiciones de crédito a clientes marginales compromete fondos y pone en peligro la propia capacidad de pagar sus cuentas, en tanto facilita más la venta de los productos y mejora los resultados.

El rol que juega el administrador financiero en la administración de las políticas de créditos y cobranzas es dinámico, ya que trae aparejado ajustes frecuentes a los estándares de crédito, términos de crédito y políticas de cobranzas.

Normalmente la mayor proporción de la inversión en activos corrientes lo constituyen las cuentas a cobrar derivadas en los incrementos de ventas y el alargamiento de los plazos de cobranza. Esto último se produce generalmente en los períodos de recesión económica, donde los pequeños clientes descansan en el financiamiento de los proveedores, contrariamente a lo que se produce cuando hay crecimiento económico donde hay una expansión de las ventas y los plazos de cobranzas se vuelven más estables.

De la misma manera que cualquier activo corriente, las cuentas a cobrar también deben ser consideradas una inversión. Lo que deberemos tener en cuenta si el rendimiento que podemos obtener de este activo supera la ganancia de otras inversiones y asimismo debemos tener en cuenta el riesgo y la liquidez asociados con este rendimiento.

Al analizar el tema de las cuentas a cobrar, debemos considerar al otorgamiento de créditos como uno de los puntos claves dentro de la administración de capital de trabajo.

Debemos tener en cuenta las siguientes variables, mencionadas anteriormente, respecto a las políticas de otorgamiento de créditos en relación con el objetivo de maximización de utilidades.

1) Estándares de crédito




73


Empresas

2) Términos de crédito

3) Políticas de cobranzas

1} Estándares de crédito:

La empresa debe definir la naturaleza del riesgo de crédito que está dispuesta a asumir, basándose en el historial del cliente, de su situación financiera y de las referencias que pueda recabar.

Para ello, efectuará el análisis del crédito, que implica las cinco condiciones que debe reunir un crédito. El análisis comienza con el carácter, que es una evaluación de la disposición para pagar las cuentas a cobrar. La capacidad representa la habilidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones mediante el flujo proveniente de sus operaciones. En este punto el administrador financiero estará interesado en las relaciones de liquidez del crédito y en los flujos de efectivo del cliente. Es importante, también evaluar el capital del cliente en el caso de que éste tenga dificultad para cubrir sus obligaciones con las operaciones normales. La relación de deuda a activos y otros indicadores que marcan la posición del capital del cliente deben analizarse en la evaluación del mencionado capital. También las condiciones que existen y que se esperan en términos de actividad económica pueden ser de significativa importancia al analizar a los solicitantes de créditos. Otro aspecto importante que constituye el análisis del crédito es la garantía que eventualmente podría ofrecer el cliente.

El administrador financiero deberá estar dispuesto a ajustar los estándares de crédito a los cambios en el ciclo comercial, si encuentra que tales políticas de crédito son para mejorar la perfomance de la empresa.

2) Términos comerciales:

Los términos comerciales tienen un fuerte impacto sobre el volumen del saldo de créditos por ventas. Si por ejemplo una empresa realiza ventas a crédito diarias del orden de los $15.000 y el término de cobranzas es de 30 días, el promedio del saldo de los créditos por ventas sería de $ 450.000. Esta situación se mantendría en promedio de esta forma si todos los clientes abonaran en el plazo estipulado, pero si los créditos por ventas se cobraran a los 60 días en lugar de los 30 que estipula la condición de venta, el saldo promedio de los créditos p,0"r ventas sería de $900.000, y por lo tanto la empresa requeriría un financiamiento mayor para cubrir el adicional de inversión en créditos por ventas.

También el administrador financiero deberá establecer términos comerciales con relación a la extensión del período de crédito y al grado hasta el cual se ofrezcan descuentos por pago de contado a los clientes que operan a crédito, considerando como afecta esta decisión en la rentabilidad de la empresa y analizando las restricciones de liquidez en función del ciclo operativo de la empresa.

Debemos tener en cuenta que las políticas de términos comerciales no son independientes de las políticas de estándares de crédito.

3) Política de cobranza:

La función de cobranza constituye un área muy importante dentro de la política de créditos de la empresa. Diversas herramientas deberán utilizar el sector de cobranzas con el fin de efectuar un seguimiento de las políticas de crédito fijadas, entre ellas podemos mencionar:

§ índice de incobrables sobre las ventas a crédito: un incremento de este indicador, podría ser una señal de que se esté realizando una política agresiva de ventas en el mercado o que se estén otorgando créditos a clientes poco solventes.

§ Período promedio de cobranza:




74


Empresas

Créditos por ventas x 365

Total ventas a crédito

Un aumento de este índice no indicaría: a) una mala gestión de cobranza o administración del crédito o b) que la empresa decidió ampliar los términos de sus créditos.

§ Análisis de antigüedad de los saldos: Con este análisis podremos observar la demora en ser cobradas las cuentas a cobrar y poder tomar medidas correctivas para agilizarlas.

La implementación de políticas de cobranzas también tiene su impacto en la rentabilidad y el rendimiento de la empresa para sus accionistas. Si la compañía no es estricta en hacer cumplir sus condiciones de crédito, entonces el período real de cobranza será significativamente mayor al establecido y por supuesto más oneroso. Por otra parte, una política de cobranza rígidamente administrada puede dar como resultado una pérdida de ventas y una mala predisposición de los clientes. Las condiciones económicas del mercado afectarán las políticas de cobranzas.

c) Política de Administración y Control de Inventario

Este tema merece una particular importancia debido a tres razones. La primera, el inventario comprende generalmente un importante segmento de los activos totales de la empresa. Segundo, siendo el inventario el menos líquido de los activos corrientes, los errores en su administración no se pueden solucionar con rapidez. Tercero, los cambios en los niveles de inventario tienen importantes efectos económicos.

El objetivo del administrador financiero es minimizar los costos asociados con la administración de los inventarios. Por un lado, un nivel de inventarios bajo reduce los costos de financiamiento y de mantenimiento de inventario y, por otra parte, un inventario demasiado exiguo puede dar como resultado costo de escasez (pérdida de ventas) y costos elevados de ordenamiento del mismo.

Generalmente, dependiendo de la clase de empresas tendremos diferentes tipos de inventarios: de materias primas, de producción en proceso y de productos terminados.

El nivel de inventario de materias primas se ve influenciado por la estacionalidad, por las fuentes de aprovisionamiento y por la programación de las compras. El de producción en proceso estará afectado por la duración del proceso de producción. El inventario de productos terminados estará influenciado por la coordinación entre la producción y las ventas.

Es muy importante para el administrador financiero, tomar en cuenta el nivel de actividad económica, dado que el periodo de conversión del inventario en ventas se alarga en épocas de recesión. Por lo tanto, es muy importante mantener y controlar estrictamente del inventario anticipándose a estos procesos y por el tiempo que dure.

El administrador financiero, debe esforzarse por mantener los tiempos de conversión del inventario y equilibrar los costos del mismo cuando decline la actividad económica, así como estar listos para satisfacer la demanda de las ventas para cuando se inicie la recuperación.

Gran cantidad de análisis se ha realizado respecto de determinar el nivel óptimo de inventarias, lotes óptimos de compra o producción, niveles de consumo y otras consideraciones similares.

Cuando evaluamos un modelo de inventario, debemos analizar los dos costos básicos asociados con el inventario: los costos para mantener las existencias en inventario y los costos concernientes a hacer pedidos. Mediante un análisis cuidadoso de estas variables, podremos determinar el tamaño óptimo de pedido a colocar




75


Empresas

de manera que se minimicen los costos.

Los costos para mantener inventarios incluyen los intereses sobre los fondos invertidos en el inventario, el costo del espacio para almacenamiento, las primas de seguro y los gastos respecto al manejo de materiales. Existe también un costo implícito asociado a los riegos de obsolescencia y cambios inesperados en los precios. Cuanto mayor sea el tamaño de la orden, mayor será el promedio de inventario que tendremos en existencia y mayores serán los costos por mantenimiento. Otro elemento que debemos considerar es el costo de ordenar y procesar el inventario. Si mantenemos un nivel promedio bajo en inventario, nos veremos obligados a ordenar muy seguido y, por lo tanto, nuestros costos de ordenar serán muy elevados.

Por lo tanto, para poder definir una política adecuada de inventarios debemos conocer los costos asociados con el mantenimiento de inventarios.

En el siguiente esquema una enumeración de los principales costos:

Costos de Mantenimiento Costos de ordenamiento Costos de seguridad

1. Almacenamiento 1. colocación de la orden 1. Pérdida de Ventas

2. Seguros 2. Manejo de materiales 2. Disminución de las cuentas a cobrar

3. Costo de Capital 3. Carga de la producción 3. Desorganización de programas de producción

4. Absolecencia

El comportamiento de estos costos los podemos observar en el siguiente gráfico:

A medida que el tamaño del pedido crece, nuestros costos para mantener inventarios también aumentan ya que tenemos mayor inventario en existencia. Por supuesto, si efectuáramos pedidos más grandes, no nos veríamos obligados a pedir con mucha frecuencia y nuestros costos totales por ordenar disminuirán. La combinación mas apropiada entre ambos se puede apreciar al examinar la curva del costo total. En el gráfico en el punto M, hemos equilibrado las ventajas y desventajas de los respectivos costos. Cuando se trate de pedidos grandes los




76


Empresas

costos para mantener los inventarios serán excesivos, en tanto que los pedidos pequeños implicarán efectuar pedidos en forma constante lo cuál nos ubicará en la parte más elevada de la curva de costos de ordenar.

Entonces surge la pregunta, ¿cómo podremos determinar el punto mínimo (M) dentro de la curva de costos totales? Para poder contestarla utilizaremos la fórmula del lote óptimo de compra.

Donde:

Qc= lote óptimo de compra v= ventas

Ca= costos de ordenar por pedido

Cm = costos de mantenimiento de inventario




77


Empresas

LOS FUNDAMENTOS DE LAS FINANZAS DE LA EMPRESA




78


Empresas

Introducción al cálculo financiero

Gracias a la "globalización", hoy en día es común que la gente esté pendiente de la suba o baja del Nasdaq y las consecuencias producidas en las Bolsas del mundo; de la devaluación o revaluación del Euro con respecto al dólar; de la suba de la tasa en USA, del aumento o baja del riesgo país de los mercados emergentes, etc. En consecuencia, podemos decir que el estudio de las Finanzas es uno de los aspectos más relevantes dentro de las Ciencias Económicas y Empresariales. Lo que hace que todo profesional de estos ámbitos deba conocer ciertas herramientas de cálculo y análisis para poder tomar decisiones, ya sea de inversión o de financiación, o también para medir los resultados de decisiones tomadas con anterioridad (evaluación de gestión) o para asesorar a sus clientes en materia financiera. Por una parte, tanto los particulares como las empresas o los Gobiernos, tienen ingresos provenientes de sus remuneraciones, ventas o cobro de impuestos, respectivamente y a su vez deben afrontar egresos en concepto de pago de servicios, salarios, proveedores, etc. Es decir, existirá para cada Entidad una serie de movimientos permanentes de fondos, (cobros y pagos periódicos). Habrá momentos en que los recursos monetarios serán suficientes para cubrir los egresos, tal vez exista un sobrante o superávit; o puede ser que los fondos sean insuficientes y se deba recurrir a recursos externos (préstamos bancarios, colocación de capital o deuda en los mercados de capitales, tanto nacionales como internacionales). En función de ello podemos observar que el estudio de las Finanzas abarca dos grandes ramas, las FINANZAS CORPORATIVAS y el SISTEMA FINANCIERO.

El estudio de las FINANZAS CORPORATIVAS se basa en el aprendizaje de las técnicas a aplicar en la administración de los recursos de las empresas, minimizando el riesgo en la toma de decisiones lo que trae como consecuencia que el costo de capital sea mínimo aumentando por ende, el valor de la empresa para sus accionistas. La función básica de un gerente financiero es balancear rentabilidad y riesgo. Una de las principales funciones del gerente financiero es optimizar la captación y aplicación de los recursos, ya que lo más importante es obtener la mayor rentabilidad con el menor riesgo posible. Para ello tendrá como aliado principal al SISTEMA FINANCIERO, que en su rol de intermediario y a través de sus diversos productos, le proporcionará al administrador de empresas, la posibilidad de invertir los recursos excedentes como así también obtener financiamiento para sus actividades habituales o para el lanzamiento de nuevos proyectos




79


Empresas

Para poder administrar correctamente los recursos y evaluar las posibilidades de inversión o financiamiento que el Sistema Financiero le ofrece, el Administrador Financiero deberá manejar ciertas herramientas de cálculo para la toma de decisiones que le proveerán las Matemáticas Financieras, la Estadística y la Ingeniería Financiera, entre otras áreas de estudio. LAS FINANZAS Y LAS MATEMÁTICAS El mundo de las Finanzas evidentemente está basado en el dinero y por ende en el manejo de números. Y cuando de números se trata no podemos prescindir de las Matemáticas. Este asunto normalmente aterroriza a más de uno, a tal punto que una de las asignaturas más temidas de las carreras de Ciencias Económicas es justamente Matemática Financiera (o Cálculo Financiero). En general los humanos sentimos una cierta aversión a todo lo que sea fórmulas matemáticas. Pero invito al lector a olvidar por un momento los números y concentrarse en el plato de comida que más le agrade. Póngase en el lugar del cocinero, consiga la receta y analice los pasos a seguir. Primero deberá reunir una serie de ingredientes, en su justa proporción, luego deberá combinarlos adecuadamente y con la cocción necesaria podrá disfrutar de su manjar preferido. Ahora vuelva al Cálculo Financiero, a esas fórmulas desagradables e imagínelas como una receta de cocina, en la cual combinará ciertos ingredientes (los datos de entrada al problema tales como tasa de interés, tasa de inflación, costos, tipos de cambio, etc.) que combinadas en forma adecuada (a través de la aplicación de fórmulas, programas de cálculo o teoremas) darán como resultado el plato terminado (obtendrá el rendimiento o costo de una operación) que no será más que el elemento clave para la toma de decisiones financieras.

Cálculo Financiero Conjunto de Herramientas provistas por las matemáticas

• fórmulas • teoremas • programas de cálculo

Que permitirán • Analizar • Evaluar y • Tomar decisiones

• Financieras: • De inversión • De financiación • Política de dividendos

• Estratégicas: • De control de gestión • De dirección




80


Empresas

LOS MODELOS MATEMÁTICOS Y LA REALIDAD

A lo largo de toda carrera de grado y de postgrado de Ciencias Económicas debimos estudiar distintos modelos matemáticos, estadísticos y econométricos más o menos complejos, que partían de ciertos supuestos teóricos, analizando el comportamiento de algunas variables y asumiendo que el resto permanecería constante ("ceteris paribus"). Y así obtuvimos ese conjunto de herramientas de cálculo del que hablábamos anteriormente. Cual no fue nuestra sorpresa cuando confiando en el bagaje de conocimientos con que contábamos, tratamos de aplicar estos modelos a la realidad y nos encontramos que nos resultaba imposible siquiera organizar los datos de entrada al problema tal como aprendimos en la facultad. Y ni hablar de utilizar algún modelo. Nos resultaba sumamente difícil decidir cual de los modelos teóricos respondía a la situación planteada. El problema es que los modelos, en definitiva, son sólo eso, modelos, por lo tanto no debemos pretender aplicados a la realidad tal como están diseñados, dado que sería una utopía, solo funcionan en un mundo perfecto y por suerte el nuestro no lo es.

Entonces la pregunta obligada es ¿para qué sirven los modelos?

La respuesta es sencilla, los modelos justamente, sirven para que en la realidad podamos detectar y desentrañar datos, información y detalles que necesitamos para identificar un problema, una situación o suceso económico que nos permitirán, en nuestro campo de acción, en definitiva, obtener beneficios o minimizar pérdidas.

Un modelo es la herramienta fundamental para pensar con un proceso lógico de análisis, indispensable para la evaluación de una situación y la toma de decisiones. En definitiva, los modelos son estructuras teóricas básicas que nos facilitan un proceso de análisis lógico, para evaluar situaciones y que, adaptados en mayor o menor medida a casos concretos, serán herramientas muy útiles para la toma de decisiones, pero que si no comprendemos su funcionamiento serán totalmente inútiles.

El buen manejo de la teoría y sus modelos permitirá al administrador financiero comprender y entender lo que sucede en el ámbito en que se desempeña, le ayudará a plantear las cuestiones en forma correcta en un mundo cambiante y encarar con lógica los nuevos problemas que se presentan día a día. También podrá detectar qué cosas son importantes y requieren atención y qué cosas no.

Pero también la experiencia y el olfato del profesional de las finanzas son imprescindibles para una correcta aplicación de la teoría y el modelo adecuado en cada caso, y cuando ninguno nos sirva para la decisión final, citando al Dr. Rodolfo Apreda, en sus clases de Matemática Financiera, siempre contamos con el "dedo" y la intuición.

EL OBJETO DE ESTUDIO DEL CÁLCULO FINANCIERO

EL DINERO: CONCEPTO. FUNCIONES

En párrafos anteriores mencionamos que hablar de Finanzas en esencia es hablar de dinero, dado que el estudio de las Finanzas es el estudio de los flujos de efectivo. Según las definiciones típicas, el DINERO es el medio de pago utilizado por la sociedad para efectuar el intercambio de bienes. El dinero además posee otras tres funciones: es depósito de valor, es un activo que tiene valor a lo largo del tiempo. Si tenemos un depósito de valor podemos efectuar compras en una fecha futura. Otra función es ser unidad de cuenta. Es la unidad en la que se miden los precios y se hacen las anotaciones en los registros contables. Finalmente es un patrón de pagos diferidos. Las unidades




81


Empresas

monetarias se utilizan en las transacciones a largo plazo como los préstamos. La cantidad que tiene que devolverse dentro de cinco o de diez años se indica en pesos o en términos de una divisa.

EL VALOR TIEMPO DEL DINERO

Suponga que Ud. posee $50.000, y que puede hacer tres cosas: guardar el dinero en su casa, comprar un auto cero kilómetro, o efectuar un depósito a plazo fijo por un año en el Banco de la Esquina. El primer problema a resolver será: ¿Presto el dinero al Banco de la Esquina o lo guardo encasa? Si lo guardo en casa, dentro de un año sigo teniendo la misma cantidad de dinero, dinero, con el riesgo de que en el transcurso del año el poder adquisitivo del mismo se haya deteriorado (es decir puedo comprar menos bienes de los que podía con dicha cantidad al comienzo del período); o pudo entrar un ladrón en casa y robarme el dinero. El segundo problema es decidir: presto el dinero al Banco o me compro el auto. Si en la actualidad compro el auto, dentro de un año no tendré el dinero pero tendré el bien, aunque deberé asumir los gastos correspondientes (garaje, patente, combustible, cubiertas, etc.), además de la consiguiente pérdida de valor del auto (si dentro de un año decido venderlo me pagarán menos que lo que pagué cuando era cero kilómetro). Finalmente, si efectúo el depósito a plazo fijo hoy, dentro de un año recuperaré el capital que coloqué, pero además el Banco deberá pagarme algo más por el uso que hizo de mi dinero durante ese tiempo. Por lo tanto, por cada instante que mi dinero esté en poder del Banco el mismo deberá reconocerme un cargo a mi favor, es lo que llamamos INTERÉS. A medida que transcurre el tiempo, el dinero genera intereses. No es lo mismo tener los $ 50.000 hoy que dentro de un año, porque hoy los puedo invertir y al cabo del año tendré más dinero. Por supuesto que el hecho que tenga más billetes a mi disposición no quiere decir que pueda comprar más bienes, ya que los precios de los bienes varían afectando el poder adquisitivo del dinero, pero eso es tema de otro capítulo.

VALOR TIEMPO DEL DINERO

NO ES LO MISMO TENER UN PESO HOY QUE DENTRO DE UN AÑO. ¿Por qué?




82


Empresas

De la misma forma, considere la posibilidad de adquirir un activo financiero que dentro de un año generará un capital de $ 50.000, por ejemplo una Letra del Banco Central (LEBAC), ¿cuánto pagará hoy por dicho activo? Menos de $ 50.000, el resultado de descontar intereses no devengados.

LA OPERACIÓN FINANCIERA Imagine que Ud. es el Administrador Financiero de una empresa, que dispone de un cierto excedente de fondos por corto plazo y decide efectuar un depósito en una Entidad Financiera. ¿Cuánto retirará al vencimiento? El dinero colocado y algo más, porque su intención fue obtener un beneficio. Por lo tanto retirará un capital mayor al colocado. Ud. realizó una operación financiera, la cual tiene los siguientes elementos: • capital, • plazo y • beneficio Gráficamente se puede representar la operación financiera de la siguiente manera: Donde: 0 1 C (0) t C (1) “0” = momento inicial en el cual se efectúa la colocación de fondos. “1" = momento final en el que se retiran los fondos. “t” = plazo de la operación expresado en días "C (0)” = capital inicial “C (1)” = capital final El Capital Inicial estará representado por la cantidad de billetes en términos nominales que se deberá depositar. Tiene que ser mayor que cero porque si no, le estarían regalando dinero. Por su parte, el Capital Final estará representado por la cantidad de billetes que retirará al vencimiento de la operación. Es mayor que el capital inicial porque incluye un beneficio, ya que hay una intención de lucro. Y como mencionamos anteriormente, ese beneficio se denomina INTERÉS. Entonces, para que exista una operación financiera se deberá cumplir el siguiente LA COLOCACIÓN Y LA TOMA DE FONDOS Definidos los elementos de la operación financiera, podemos analizar dos situaciones básicas: a) que la empresa disponga de excedentes de fondos o b) que tenga necesidad de ellos. Entonces. si posee fondos excedentes podrá efectuar una COLOCACIÓN o INVERSIÒN, a fin de obtener un BENEFICIO. Pero si necesita fondos, podrá, TOMARLOS prestados, asumiendo un COSTO por el uso del dinero ajeno. Hasta aquí podría afirmarse que existen dos tipos de operaciones financieras, lé COLOCACIÓN DE FONDOS Y la TOMA DE FONDOS. Sin embargo, si Ud. coloca fondos es porque en la otra punta existe un tomador y viceversa, si toma fondos es por que alguien está dispuesto a colocarlos. Por lo tanto, hay una sola OPERACIÓN FINANCIERA que contempla dos puntas: la COLOCACIÓN y la TOMA de fondos, en forma simultánea.

AXIOMA DE COMPORTAMIENTO O < C (O) < C (1)




83


Empresas

Y entonces ¿qué es una OPERACIÓN FINANCIERA? Ni más ni menos que la compra y venta de una mercadería muy especial: el DINERO. Ahora bien, Ud. podrá decir que no está de acuerdo con el "Axioma de Comportamiento", porque no es seguro que siempre el capital final de una inversión sea superior al capital invertido. Y Ud. tendrá razón. Por lo que hay que distinguir dos conceptos fundamentales. INVERSIONES A RENTA FIJA Y A RENTA VARIABLE. Cuando definimos a la operación financiera como la toma y colocación de fondos no tenemos ninguna duda al respecto, la cuestión es el análisis del rendimiento. Existen básicamente dos tipos de inversiones, a renta fija y a renta variable. Una inversión a renta fija es aquella en la cual se establece el pago de algún tipo de interés sobre un capital inicial o sobre un valor nominal. Es el caso de la operación financiera planteada a la cual se refería el "Axioma de Comportamiento". Esta es la operación financiera pura o propiamente dicha en la cual se pacta de antemano una tasa de interés, la que puede ser fija o variable en función de alguna tasa de referencia (por ejemplo LIBOR, Prime, BADLAR, BAIBOR, etc.). En esta categoría podemos incluir, entre otros, a: • Depósitos a Plazo Fijo, • Préstamos Bancarios • Bonos. Una inversión a renta variable es aquella en la cual no hay un compromiso previo de renta. Por ejemplo, las acciones pagan dividendos, pero previamente la empresa debe generar ganancias y la asamblea de accionistas decidir distribuirlas para que existan dividendos, por lo tanto el dividendo es una renta variable. En este caso además el tenedor de la acción es socio de la empresa por eso se dice que la compra de acciones es una inversión de capital y no una operación financiera propiamente dicha. La compra y venta de acciones genera un resultado que puede ser positivo, negativo o neutro en función de que el precio de venta sea superior, inferior o igual al precio de compra. Este resultado se conoce como resultado por tenencia. y en la misma situación se encuentra la compra y venta de monedas extranjeras y de cuotas partes de fondos comunes de inversión. En el caso de los bonos nos encontraremos con una combinación de resultados, un bono es por parte del emisor, una promesa de pago del valor nominal más los intereses en las fechas establecidas en las condiciones de emisión. Pero el tenedor del mismo, o inversor no necesariamente elegirá quedarse con el bono hasta su vencimiento definitivo. Si decide venderlo con anterioridad habrá percibido por un lado los intereses prometidos por el título (resultado financiero puro) y por el otro el diferencial entre el precio de venta y el precio de compra (ganancia o pérdida de capital o resultado por tenencia). Por todo lo visto, es esencial, tanto para el inversor como para el tomador de fondos, conocer el manejo de las herramientas de cálculo indispensables para medir resultados y tomar las decisiones pertinentes.




84


Empresas

EL SISTEMA FINANCIERO De acuerdo a la definición tradicional, un sistema es un conjunto de elementos relacionados entre sí con un objetivo en común. Cuando hablamos de Sistema Financiero también encontraremos un conjunto de personas, tanto físicas como jurídicas, interesadas en tomar y colocar fondos, con la intervención de determinados intermediarios y que interactuarán en diversos mercados, regidos por un marco regulatorio específico que deberán aplicar y supervisar los Organismos de Control de cada país. PARTICIPANTES Participarán en una operación financiera aquellos sujetos poseedores de excedentes de fondos o superávit, llamados COLOCADORES o INVERSORES, tales como particulares, empresas, gobiernos e inversores institucionales (AFJP, ART, Fondos Comunes de Inversión, Compañías de Seguros, etc.) y aquellos con necesidades de fondos o déficit, es decir los TOMADORES de fondos o EMISORES de deuda, como ser particulares, empresas, Gobiernos (Nacional, Provinciales y Municipales), Organismos Multilaterales, etc. Tanto los colocadores como los tomadores se relacionan entre sí a través de los INTERMEDIARIOS FINANCIEROS, estos son: Bancos y Entidades Financieras, Agencias de Cambio, Bancos de Inversión, Agentes Bursátiles y de Mercado Abierto. Los colocadores de fondos acceden a los mercados con diversos objetivos tales como la inversión, la especulación, el arbitraje o el control. Por Inversión entendemos la adquisición de activos financieros (como por ejemplo acciones o bonos) que, proporcionen unos flujos de caja que compensen el riesgo asociado a la operación. En general es el inversor que mantendrá en su poder el activo, por un plazo normalmente prolongado.

Los inversores suelen perseguir algunos o todos de los siguientes objetivos: • Crecimiento: seleccionarán empresas que históricamente muestran crecimiento sostenido en los beneficios y con posibilidades de continuar haciéndolo a buen ritmo en el futuro. Este tipo de empresas repartirá pocos dividendos porque reinvertirá beneficios en la propia empresa para seguir creciendo. Este crecimiento se traducirá en un aumento en el valor de mercado de las acciones. • Rentabilidad: el inversor adquirirá acciones de compañías que tradicionalmente reparten dividendos o bonos que pagan flujos de fondos periódicos.




85


Empresas

• Seguridad: este tipo de inversor buscará bonos de alta calidad (emitidos por el Estado o por compañías de primera línea) o acciones preferentes y, si fuese necesario, acciones ordinarias de las empresas más seguras. La Especulación consiste en comprar o vender títulos a fin de obtener el mayor beneficio posible en el menor tiempo. El especulador es necesario en los mercados de valores, dado que proporciona liquidez al mismo. No hay que confundir al especulador con el arbitrajista, el primero corre un riesgo, no así el segundo. El Arbitraje consiste en negociar con el mismo activo financiero en dos mercados distintos comprando el activo en aquel mercado en que está más barato y vendiéndolo en el que está más caro. Todo el proceso se realiza instantáneamente, por lo que no existe riesgo. Existen también colocadores de fondos que desean obtener el Control de la empresa, por lo que adquirirán el suficiente número de acciones ordinarias que les permita tomar parte en su gestión o dirigirla directamente. En definitiva la razón por la que tanto colocadores como tomadores de fondos acceden a los mercados financieros son las siguientes:

Colocadores Tomadores Obtener un flujo de ingresos futuros seguros

Obtener la financiación adecuada en volumen de fondos y plazos

Obtener activos de alta rentabilidad Bajos costos de intermediación

Bajos costos de intermediación Administración de pasivos a corto y largo plazo

Cubrir posiciones en divisas o tasas de interés

Penetrar directamente a un mercado de difícil acceso aprovechando su buena calificación.

Diversificar activos Diversificar la fuente de recursos Administrar carteras

ACTIVOS FINANCIEROS Cuando efectuamos una operación financiera, en realidad estamos comprando y vendiendo dinero. Como toda transacción es necesario instrumentarla a través de la confección de un "papel", un contrato, denominado INSTRUMENTO O ACTIVO FINANCIERO, ésto es lo que realmente se negocia. Es el título representativo de la existencia de una operación financiera. Un activo financiero es un derecho de propiedad que confiere al colocador de fondos el derecho de percibir un flujo futuro de fondos y la devolución del capital invertido y al tomador una obligación de pago. Como ejemplos se encuentran los siguientes: certificado de depósito a plazo fijo, pagaré. bono, contrato de préstamo, etc.

Las características más singulares de los Activos Financieros pueden ser, entre otras, las siguientes: • Mayor o menor liquidez: admiten su transformación en dinero con cierta facilidad sin sufrir pérdidas. • Riesgo: en función del crédito del prestatario, o de cambio en función de las divisas negociadas.




86


Empresas

• Rentabilidad: en función del interés pagado y el régimen fiscal. • Discreción: que la transacción esté amparada por el anonimato. • Retención de impuestos: pueden afectar la rentabilidad. • Adaptación a las necesidades: de acuerdo a la necesidad del prestatario el diseño del instrumento financiero. Dependiendo del plazo, los activos financieros se pueden clasificar en: a) Financiación a corto plazo: letras del tesoro, Commercial Paper, Certificados de depósito, Eurodepósitos. b) Financiación a mediano y largo plazo: bonos c) Emisión de Acciones. Un activo es más rentable, cuanto mayor sea su liquidez y mayor su riesgo. MERCADOS FINANCIEROS Los sujetos descriptos anteriormente, se vinculan entre sí a través de ámbitos llamados MERCADOS. Los mercados financieros transfieren recursos monetarios de unidades económicas superavitarias a otras deficitarias. Dependiendo del plazo, la moneda y estructura de los INSTRUMENTOS FINANCIEROS que se negocien, se puede definir tres tipos básicos de MERCADOS: • MERCADO DE DINERO: se negocian Instrumentos Financieros de corto plazo (menos de 1 año) en moneda local o doméstica. Ejemplos: depósitos a plazo fijo, cajas de ahorro, papeles comerciales (commercial paper), pagarés, operaciones de call, toma de fondos contra títulos, pases, repo's, adelantos en cuenta, préstamos personales, sobre giros en cuenta corriente, cauciones bursátiles, créditos de corto plazo, tarjetas de crédito, obligaciones negociables a corto plazo. • MERCADO DE DIVISAS: Se negocian monedas extranjeras e Instrumentos Financieros denominados en moneda extranjera y a corto plazo. Ejemplos: compra y venta de divisas, cheques de viajero, tarjetas de crédito en divisas, operaciones de pase, toma y colocación de fondos a corto plazo, papeles comerciales y certificados de depósitos. • MERCADO DE CAPITALES: Se negocian Instrumentos Financieros a más de un año, denominados en cualquier moneda, que representen decisiones de inversión y financiación a mediano y largo plazo, tanto para el sector público como el privado. Ejemplos: títulos del gobierno, acciones, obligaciones negociables bonos. Podemos subdividir al mercado de capitales en mercados de subasta (Bolsas de Valores) y mer cados electrónicos (MAE).

En la práctica, esta división no es tan nítida ya que los mercados interactúan entre sí, dado que papeles emitidos a largo plazo pueden ser negociados a corto en los mercados de divisas o de dinero (buscando un resultado financiero solo en las diferencias de precios entre la compra y la venta). Por otra parte, papeles que tradicionalmente actúan en los mercados a corto plazo, gracias a arbitrajes y renovaciones entran en el mercado de capitales a largo plazo. Un tema que ha impactado en los últimos años en los Mercados Financieros es el "riesgo" y la forma de cubrirlo; en función de ello se ha desarrollado un cuarto mercado:




87


Empresas

• MERCADO DE DERIVADOS: Es el mercado más sofisticado y complejo. Se encarga de complementar operaciones, principalmente del mercado de capitales, donde las puntas que se han unido tienen diferentes necesidades y deben compatibilizarse. Es utilizado básicamente con el fin de cubrir riesgos. Las operaciones típicas son futuros, opciones y swaps. Por otra parte, si tenemos en cuenta la posibilidad de los colocadores y tomadores de fondos de acceder a Mercados Financieros Internacionales es necesario distinguir: MERCADOS NACIONALES: • MERCADOS DOMÉSTICOS: los emisores de activos financieros son residentes en el país en cuestión que es donde realizan sus emisiones y en donde dichos activos se negocian. • MERCADOS EXTRANJEROS: donde los agentes económicos no residentes pueden financiarse en la moneda nacional del país en cuestión sin necesidad de asumir las mismas regulaciones que afectan a los residentes en ese país. Pero las transacciones están sujetas a las reglas y usos prevalecientes en el respectivo mercado doméstico. MERCADOS INTERNACIONALES: • EUROMERCADOS: es el mercado internacional por excelencia u off-shore, son fuentes de financiamientos alternativos a los mercados nacionales y su principal característica es la falta de regulaciones. El carácter supranacional de las transacciones financieras tiene lugar únicamente en los Euromercados. En estos los instrumentos financieros están denominados en monedas distintas a las del país donde el mercado está localizado y se ofrecen simultáneamente a los inversores que se encuentran en varios países.

ORGANISMOS DE CONTROL Y MARCO REGULATORIO




88


Empresas

A fin de que los participantes en los mercados financieros puedan interactuar en forma ordenada y equitativa para las partes, existe un Marco Regulatorio compuesto por leyes, decretos, resoluciones y reglamentaciones aplicadas por los Organismos de Control, estos son el Banco Central (BCRA) y la Comisión Nacional de Valores (CNV). El Banco Central es la autoridad de aplicación de la Ley de Entidades Financieras, por tanto es el Organismo de Control del Sistema Bancario y Cambiario. Para tal fin elabora Comunicaciones que son de estricto cumplimiento para las entidades comprendidas en la Ley citada. El Banco Central no solo controla el funcionamiento de los intermediarios financieros sino también autoriza las distintas operaciones financieras que es posible realizar. Por su lado la Comisión Nacional de Valores, es la autoridad de aplicación de la Ley de Oferta Pública y regula el funcionamiento del Mercado de Capitales, tanto a sus agentes como los distintos tipos de instrumentos que allí se negocian. CALIFICADORAS DE RIESGO Esta es una figura de reciente aparición en nuestro país pero de peso muy importante en los mercados internacionales. Cuando los tomadores de fondos solicitan préstamos a las Entidades Financieras, existen en ellas oficiales de crédito que estudian los antecedentes del solicitante y estiman el riesgo de crédito que conlleva, es decir la solvencia del deudor, o sea su capacidad para hacer frente a los pagos de intereses y del capital. Cuando los tomadores emiten títulos negociables en los mercados de capitales, son las sociedades calificadoras de riesgo las encargadas de analizar el riesgo de solvencia del emisor y asignar mediante una letra (A, B, C) o una combinación de ellas (AAA; AA; BBB; BB), una calificación al título negociado, indicadora del nivel de riesgo que le corresponde. En los últimos tiempos, ante el auge de las operaciones efectuadas por inversores internacionales en Mercados Emergentes, uno de los indicadores de riesgo más importantes a tener en cuenta es el Riesgo Soberano, es decir la calificación otorgada por las más importantes calificadoras (Moody's y Standard & Poor's) a la capacidad de los Estados Soberanos de honrar su deuda en moneda extranjera a largo plazo (lo conocido como Deuda Externa), en tiempo y forma. En la siguiente tabla podemos apreciar la calificación típica de deuda soberana a largo plazo:

Equivalencias MOODY´S S&P

Inverción cierta

Aaa Aa A Baa

AAA AA A BBB

Inverción especulativa

Ba B Caa Ca

BB B CCC CC

Inverción incierta

C DDD DD D C




89


Empresas

ALGUNAS FORMULAS PARA INTRODUCIRNOS AL CALCULO FINANCIERO




90


Empresas




91


Empresas




92


Empresas

Políticas de financiamiento

Las decisiones de financiamiento tienen como finalidad contribuir a la concreción del objetivo del administrador financiero. Ante esta situación deberíamos definir 2 aspectos de vital importancia que afectan, según cual sea su elección, a la administración de los activos de trabajo y por consiguiente a la rentabilidad de la firma; ellos son:

1. Elección del enfoque de cobertura;

2. Elección del fondeo.

1. Enfoques de cobertura

La elección de la modalidad de cobertura guarda una relación directa con el grado de permanencia temporal de los activos en un caso o con los vencimientos de las obligaciones en otro.

a) Temporalidad de la inversión

Los estados contables de la empresa son una de las herramientas con las que el administrador financiero cuenta para obtener información que lo ayudará en el logro de la maximización del valor de la firma.

La clasificación contable de los activos en corrientes y no corrientes, nos brinda la magnitud de los activos de corto y largo plazo. Considerando que el Activo representa la Inversión Total de la empresa, podemos decir que el balance nos separa la inversión de corto plazo de la inversión fija.

El enfoque de cobertura temporal de la inversión se basa en vincular los activos y su correspondiente financiación en función de su grado de permanencia, de tal manera que el activo corriente se financia con deudas de corto plazo y los activos no corrientes con fuentes de fondos de largo plazo.

Se produce un calce entre la inversión y su fondeo en relación directa al aspecto temporal de los activos Se deben considerar algunas circunstancias que amplían y profundizan el análisis de este enfoque, acercándolo a la realidad, ya que el desarrollo de la operatoria normal de la empresa, hace imposible ajustar exactamente la inversión de corto y largo plazo con sus correspondientes fuentes de fondos de la misma madurez.

La práctica profesional nos muestra que las inversiones no corrientes se financian con una porción de fondos de largo plazo (pasivo no corriente y fondos propios), mientras que el excedente de estos fondos financia al capital de trabajo neto; es decir que la diferencia del activo corriente y el pasivo corriente, se financia con fondos de largo plazo. De esta manera puede observarse como parte del capital propio soporta las variaciones que se producen en el ciclo operativo de la firma (capital de trabajo).

Otro aspecto que nos muestra la realidad es que los activos no guardan todos el mismo grado de permanencia. Teniendo en cuenta el ciclo operativo de la empresa (dinero-mercadería-dinero), podemos ver como ciertas partidas que se encuentran clasificadas como corrientes, en realidad adquieren las características de activos inmovilizados. Podemos citar a modo de ejemplo que una porción de los inventarios está formado por el stock mínimo, que adquiere la característica de permanente, aunque pertenezca al activo corriente. Es decir que el rubro desde un punto de vista financiero tiene una porción permanente y otra fluctuante; la permanente es necesaria para el desarrollo del ciclo operativo de la empresa, la fluctuante varía según la evolución de este ciclo operativo.

Si mi lares características pueden encontrarse en otros rubros corrientes, como ser el saldo mínimo de caja (disponibilidades).




93


Empresas

Cabe la aclaración de que en las deudas corrientes existe también la calificación de permanentes y fluctuantes. Ante esta situación en este enfoque de cobertura temporal, la financiación de la inversión en activos corrientes fluctuantes deberíamos realizarla preponderantemente con fondos de corto plazo. Mientras que las inversiones en activos corrientes permanentes y en los no corrientes se haría con fondos de largo plazo.

Debe tenerse en cuenta que la financiación de activos fluctuantes con fondos de largo plazo provocará en ciertos momentos excesos de fondos que afectarán la rentabilidad, debido a que se generan intereses por fondos que no se utilizan. Inversamente si se financian inversiones permanentes con fondos provenientes de corto plazo, se incrementa el riesgo de no poder financiar las inversiones o tener que pagar costos superiores a los del mercado para cubrir las necesidades financieras.

El efecto generado por el riesgo es muy importante, ya que en condiciones de certidumbre es factible lograr aparear las necesidades con el financiamiento, pero a medida que el riesgo crece se comienza a utilizar "colchones financieros", que reducen el riesgo, pero que al mismo tiempo afectan la rentabilidad.

Como observamos bajo este enfoque la decisión sobre el monto y la composición de los activos corrientes y sus fuentes de financiamiento implican una compensación entre el riesgo y la rentabilidad.

En el gráfico que sigue podemos apreciar las fluctuaciones de corto plazo que aparecen en la parte superior serían financiadas con pasivos de corto plazo.

Financiar requerimientos de corto plazo con pasivos de largo plazo obligaría a pagar intereses por mantener fondos durante los períodos en que no son necesarios.

Los activos fijos y la parte permanente de los activos corrientes se financiarán con pasivos de largo plazo, con patrimonio y con el componente permanente de los pasivos corrientes. En realidad muchas veces, la inversión en activos fijos es financiada parcialmente por pasivos de largo plazo y parcialmente con fondos propios, aunque a veces también se financia el saldo con capital de trabajo neto.

b) Vencimiento de las deudas

Esta modalidad consiste en buscar la sincronización entre los vencimientos de las obligaciones de la empresa y los ingresos futuros de fondos que se generan en ella. Como puede observarse este enfoque es netamente financiero, sin necesidad de datos contables, ya que se necesita conocer los flujos de fondos futuros de la empresa, es decir un manejo de lo percibido y no del concepto contable del devengamiento.

Es necesario que la empresa cuente con un buen sistema de información, debido a que los flujos futuros de fondos, tanto cobros como pagos, tienen un carácter dinámico, debido a los cambios y movimientos que se producen durante el ciclo operativo de la empresa.




94


Empresas

Es de suma importancia el trabajar con un Programa de Vencimientos de las deudas, de allí la necesidad de contar con información rápida y precisa; ya que este enfoque intenta lograr que los pagos que debe efectuar la empresa se produzcan con fecha posterior a sus cobros; es decir que los flujos futuros de ingresos sean anteriores a los flujos futuros de egresos, con lo cual se dispondrían de los fondos necesarios para afrontar las obligaciones. Cabe aclarar que además de la temporalidad de los vencimientos debe tenerse en consideración los montos a cobrar y pagar, debiendo alcanzar los fondos a cobrar para la cancelación de las futuras erogaciones.

El factor riesgo tiene incidencia importante en este enfoque, ya que en condiciones de certeza lo ideal es buscar una exacta sincronización entre los ingresos y los egresos futuros, pero en condiciones de incertidumbre el riesgo aumenta, ante lo cual pueden producirse fluctuaciones en los flujos de fondos que afectan los importes pronosticados, una alternativa ante esta situación, es el trabajar creando un margen de seguridad que permita absorber las fluctuaciones de los flujos. El margen de seguridad consiste al igual que en el enfoque temporal de la inversión en constituir una reserva de fondos, con lo cual se afecta la rentabilidad. Este margen consiste en alargar o reducir el Programa de vencimientos de las deudas. Cuanto más prolongado es el programa menor es el riesgo asumido, mientras que cuanto más breve es el programa mayor es el riesgo de la empresa por no honrar sus vencimientos.

En el caso de aumentar el margen de seguridad, se puede producir una pérdida según cual sea el costo de los fondos, pagando intereses por períodos en que los fondos no son necesarios.

La estimación del margen de seguridad va a depender de las preferencias que estipule el administrador financiero, es decir que la gerencia va a determinar el plazo entre los flujos de fondos probables y los ven-cimientos de las deudas.

Esta decisión va a determinar la proporción de deudas corrientes y no corrientes que mantendrá la estructura del pasivo.

2. Elección del Fondeo

La elección de la fuente de fondos para financiar el capital de trabajo, depende de la modalidad de enfoque de cobertura que se elija. No obstante, los fondos pueden provenir de endeudamiento con terceros (pasivos) o fondos propios (Patrimonio Neto).

a) Fondos propios

Los fondos propios se encuentran registrados contablemente en el Patrimonio Neto del balance de la empresa, mientras que considerando un concepto financiero, podemos decir que son aquellos fondos que se originan en el aporte societario, como así también los que se generan en la operatoria normal de la empresa, como pueden ser las utilidades no distribuidas, reservas (legales, optativas) y los fondos provenientes de las cargas no erogables (depreciaciones, previsiones).

Si nos ubicamos temporalmente en el nacimiento de una empresa, podemos decir que los fondos propios forman el capital de trabajo original de la misma, ya que el aporte de los propietarios, excepto que fuesen bienes de uso, financian los demás activos (corrientes). Al no existir en ese momento otra fuente de financiación se puede aseverar que el aporte de los socios es la única fuente de fondos del capital de trabajo en el inicio de las actividades de la firma. Cuando la empresa comienza a operar se van produciendo movimientos normales de su ciclo operativo que generan la necesidad de nuevos fondos, ante lo cual se debe recurrir a otras fuentes de financiación, o a nuevos aportes de fondos por parte de los propietarios.

Este tipo de fondeo podemos clasificarlos temporalmente como de largo plazo, esta característica es esencial




95


Empresas

para que con ellos se puedan financiar los activos permanentes (corrientes y no corrientes) y para no tener problemas de necesidades de financiación durante el desarrollo de la actividad normal empresaria.

Es importante determinar el costo para este tipo de fondos, que en algunos componentes podrá ser costo de oportunidad y en otros costos explícitos (por ejemplo una nueva emisión de acciones).

Otro aspecto que tiene incidencia sobre los fondos propios es la decisión de distribución de dividendos, ya que afecta en forma directa la magnitud de estos fondos; se produce en este caso una controversia entre las decisiones de financiación y las de distribución de utilidades, que debe ser salvada por el administrador financiero, para no tener problemas de disminución del capital de trabajo ni tampoco con la retribución a los accionistas por su aporte a la firma.

b) Fondos de terceros

Los fondos provenientes de la financiación provista por terceros a la empresa forman el Pasivo del balance, desde un punto de vista temporal estos fondos se clasifican en corrientes y no corrientes.

El Pasivo no corriente junto con el Patrimonio Neto forman el total de fondos de largo plazo con que cuenta la empresa, mientras que el Pasivo Corriente representa los fondos de corto plazo; la conjunción de los diferentes tipos de financiación nos dará como resultado la estructura de financiamiento de la firma.

Como se citó anteriormente la elección de la fuente de fondos va a depender de la modalidad del tipo de cobertura que se elija. Normalmente los fondos provenientes del fondeo de largo plazo, tanto propios como de terceros, financian la inversión fija y los activos corrientes permanentes, lo cual significa que financian el capital de trabajo neto (excedente del activo corriente sobre los pasivos corrientes). La importancia de esta situación radica en que los activos corrientes permanentes son los necesarios para el desarrollo del ciclo operativo de la empresa, con lo cual al fondearse con fuentes de largo plazo, se evitan trastornos en la operatoria.

Los fondos de corto plazo al igual que el activo corriente, se dividen en permanentes y fluctuantes, es importante conocer en este caso la composición de cada uno de ellos, ya que los pasivos corrientes permanentes conjuntamente con el fondeo de largo plazo deben cubrir las necesidades de financiación de los activos permanentes (activos corrientes permanentes y activos inmovilizados). Los fondos de terceros transitorios (fluctuantes) financian las necesidades transitorias que se producen durante el desarrollo del ciclo operativo de la firma.

Para determinar la mezcla de fondos a utilizar en la financiación de los activos de trabajo es de vital importancia que se conozca en la forma más precisa (ya que la certeza es prácticamente imposible), el ciclo dinero-mercadería-dinero, que es la secuencia temporal de la operatoria normal de la empresa. Hay que conocer la cantidad de etapas que componen el ciclo, la duración de cada una de ellas y las superposiciones de procesos (solapamientos) que se producen; de la misma forma conocer las estacionalidades a las que pudiera estar expuesta la empresa, ya sea por la necesidad de insumos o materia prima, o por las características del bien que se produce o comercializa. El desconocimiento de una parte o todo el ciclo, puede llevar a problemas de una mala selección de fuentes de financiación, ya que si tomamos fondos de largo plazo para financiar necesidades temporarias o fluctuantes, se va a producir en algún momento un sobrante de fondos que generará una dismi-nución de la rentabilidad.

Al igual que con los fondos propios, es de suma importancia la determinación del costo de financiación de los fondos de terceros, asimismo se debe tener conocimiento del comportamiento del mercado de capitales y financiero ya que dependiendo del tipo de financiación que necesite, puede recurrir a estos mercados para lograrla; en el caso de fondos propios mediante la emisión de nuevas acciones (Mercado de Capitales), si fuera financiación externa a la empresa se pueden colocar Obligaciones Negociables para obtener fondos a largo




96


Empresas

plazo (Mercado de Capitales) y las necesidades de mediano y largo plazo se pueden atender con los instrumentos de financiación que se ofrecen en el mercado financiero. La empresa cuenta además con fondos de corto plazo que provienen de la financiación que nos brindan los proveedores de la empresa y que financian a los activos corrientes, un manejo eficiente de estos fondos puede proveer a la empresa de una porción importante de financiación de sus activos corrientes.

Cabe recordar que según la mezcla de financiación y los costos de cada una de las fuentes de fondos, se establecerá el costo promedio ponderado del capital, que es el estándar mínimo que aceptará la empresa para aprobar las inversiones futuras.




97


Empresas

Decisiones de Inversión

Como ya vimos, desde el punto de vista de quien evalúa un proyecto de versión, éste debe satisfacer el objetivo de contribuir a la maximización del valor actual del patrimonio del accionista.

El objetivo se logra maximizando la contribución que hace todo proyecto generador de flujos financieros con valores presentes positivos.

Antes de continuar debemos definir que entendemos por inversión: es da asignación de recursos efectuada con la esperanza de obtener ingresos futuros que permitan recuperar los fondos invertidos y lograr un cierto beneficio.

Por lo tanto en todo acto de invertir intervienen los siguientes elementos: 1. Un sujeto que invierte. 2. Un objeto en que se invierte, que puede ser de muy diversa naturaleza. 3. El costo, que significa la renuncia a una satisfacción en el presente. 4. La esperanza de una recompensa en el futuro.

Los conceptos de inversión y capital están estrechamente relacional. Inversión significa formación o incremento neto de capital. La inversión en determinado momento estará dada por la diferencia entre el capital existente al final y al comienzo del periodo que se está analizando. Cuando esta diferencia es positiva se estará hablando de inversión o formación de capital y cuando es negativa de desinversión o consumo de capital.

Por lo tanto el concepto de inversión responde a Ia idea de flujo y el de capital al de stock.

a) Según la función que las inversiones cumplan den empresa:

1. Inversiones de renovación o reemplazo: son aquellos que se llevan a cabo con el objeto de sustituir un equipamiento productivo antiguo por otro nuevo.

2. Inversiones de expansión: son las que se efectúan para hacer frente a una demanda creciente.

3. Inversiones de modernización o innovación: son se hacen para mejorar los productos existentes o para a punto y lanzamientos de productos nuevos.

4. Inversiones estratégicas: son las que tratan de rea la empresa en el mercado, reduciendo los riesgos q tan del progreso técnico y de la competencia.

b) Según los efectos de la inversión en el tiempo:

1. Inversiones a corto plazo: son aquellas que comprometen a la empresa en un corto periodo de tiempo, generalmente menor al año.

2. Inversiones de largo plazo: son aquellas que comprometen a la empresa por un largo periodo de tiempo.

c) Según la relación que guardan las inversiones entre sí

1. Complementarias: dos o más inversiones son complementarias cuando la realización de una de ellas facilita la realización de las restantes.

2. Acopladas: cuando la realización de una inversión requiere la realización de otra u otras.




98


Empresas

3. Sustitutivas: varias inversiones son sustitutivas cuando realización de una de ellas dificulta la realización de las restantes.

Un problema fundamental que se presenta en toda decisión consiste en determinar la rentabilidad del proyecto.

Los elementos necesarios para decidir la aceptabilidad o red proyectos de inversión son la medida de rentabilidad y el estándar financiero.

a. Medida de rentabilidad: la información cuantitativa referida a un proyecto se presenta a través del flujo de fondos, los que en definitiva van a ser utilizados para calcular una única medida de rentabilidad, que permitirá adoptar decisiones sobre el patrimonio de la empresa. Una correcta medida de rentabilidad debería cumplir los siguientes requisitos:

Ø Permitir una comparación objetiva entre las diferentes al alternativas de asignación

de recursos.

Ø Ser de aplicación generalizada a cualquier tipo de propuesta de inversión.

Ø Poseer relativa simplicidad en su determinación o calculo

Ø Tener la flexibilidad necesaria para permitir ajustes por riesgo o por alteraciones en el poder adquisitivo de la moneda

b. Estándar financiero: una vez obtenida la rentabilidad de un proyecto, es preciso comparar esa medida con un estándar mínimo de aceptación o estándar financiero.

Se puede tomar como estándar financiero una tasa mínima de retorno, una tasa de costo de costo de capital o una tasa de costo de oportunidad

Los elementos condicionantes del estándar financiero son:

Ø La cantidad de fondos disponibles

Ø El costo del dinero

Ø El grado de riesgo del proyecto

Ø Las oportunidades alternativas de asignación de recursos.

MAGNITUD DE LAS INVERSIONES

Las decisiones básicas de la función financiera son:

Ø De Inversión

Ø De Financiamiento y de distribución de utilidades.

Estas decisiones se hallan íntimamente vinculadas entre sí, y se las trata en conjunto; la gestión financiera consiste




99


Empresas

en el manejo en conjunto de ellas para lograr el óptimo de rentabilidad.

Generalmente en la metodología de evaluación de las decisiones de inversión se toma como dato la magnitud de la inversión a realizar, por lo que no se hace análisis alguno con respecto a su corrección y efectos, ni tampoco se consideran los condicionantes de su estructura.

En términos de flujo de fondos, se caracteriza una inversión como constituida por egresos iniciales, con la esperanza de obtener ingresos futuros.

Sobre la base de lo expresado, nos ubicamos en una etapa anterior a la de evaluación de proyectos de inversión: la de analizar los efectos sobre la rentabilidad, la liquidez y el riesgo tienen la magnitud y estructura de la inversión.

Vamos a tener en cuenta solo las decisiones de inversión, ya que en el análisis conjunto de las decisiones básicas hay aspectos que pueden no aparecer. Por ejemplo, es muy frecuente tratar el capital de trabajo términos netos, con lo cual se ignoran o se pierden los efectos que tienen en el proyecto o en la empresa en marcha la magnitud y la estructura requerido por el capital de trabajo total.

Entendemos que existe inversión cuando hay una aplicación de capital, cualquiera sea la forma en que ella es financiada.

Con este enfoque no se considera inversión exclusivamente a la financiada con capital propio, sino al total del capital aplicado cualquiera sea su origen.

Vamos a tomar el concepto de inversión en el sentido amplio, atribuido por el enfoque financiero, y no en el sentido restrictivo del el contable.

No se puede establecer una formulación matemática que permita determinar, para cada proyecto, la magnitud de la inversión a realizar

Esto es así, dado que la magnitud es la resultante de una serie de variables, que en cada caso constituyen una mezcla específica.

ESTRUCTURA DE LAS INVERSIONES

En nuestro análisis interesa conocer no solo la magnitud, sino también su estructura de las inversiones.

La rentabilidad del activo, la rentabilidad del capital propio, la liquidez, e1 riesgo empresario a asumir, están afectados por la estructura de la inversión.

:El total de la inversión lo dividiremos en dos grandes grupos, para permitirnos realizar una análisis global de cada uno. Los mismos son:

a. Capital de trabajo b. Capital inmovilizado

Lo primero que vamos a establecer es de que variables depende la participación de cada uno de los mencionados grupos en la inversión total.

Dichas variables son las mismas que condicionan la magnitud de la inversión. Entonces tenemos:




100


Empresas

a) el sector de la actividad económica en que se ha de operar.

b) El estado de la tecnología en la actividad elegida.

Ø Estacionalidad de la demanda

Ø Estacionalidad en el abastecimiento de la materia prima

Ø Sector de la demanda que se puede atender

Cada sector de la economía requiere una estructura de inversiones relativamente específica. Por último, hay que tener presente que la estructura de la inversión no estática, sino dinámica. Podemos y debemos determinarla para un momento en el tiempo, pero cambia permanentemente por modificaciones en las políticas de la empresa en marcha, por cambios en el nivel de actividad como respuesta a los cambios en la demanda, por razones operativas, etc.

RELACIONES ENTRE EL CAPITAL DE TRABAJO Y EL CAPITAL INMOVILIZADO

Existe entre estos dos componentes de la inversión total una permanente dinámica relación.

De esta manera la magnitud de la inversión en capital inmovilizado condiciona la magnitud de la inversión en capital de trabajo. Por ejemplo, "a un mismo proyecto, haremos una inversión en capital inmovilizado cuando deseamos operar a un mayor nivel de actividad. El mayor nivel actividad es uno de los condicionantes del capital de trabajo.

Permanentemente, mediante las depreciaciones, parte de la inversión capital inmovilizado se va transfiriendo al capital de trabajo. Ello afecta a la estructura de las inversiones (siendo otro de los motivos que le confiere carácter dinámico) y a la liquidez de la empresa.

Su efecto será mayor o menor según la magnitud de la inversión en capital inmovilizado y según el método de depreciación utilizado.

Esta relación entre capital inmovilizado y capital de trabajo, tomando excIusivamente el efecto de las depreciaciones y de su reinversión, se puede ver en el siguiente gráfico:

=




101


Empresas La distancia entre O y CI indica la magnitud de la inversión I inmovilizado, la distancia entre CI y CT es la magnitud de la en capital de trabajo y la distancia entre O y CT indica la magnitud inversión total. Si dejamos constantes todas las otras variables (utilidades, cambios en el nivel de actividad, cambios en las políticas empresariales etc.) se puede apreciar exclusivamente el efecto de las depreciaciones A medida que la curva CI se inclina hacia la base, la inversión en capital inmovilizado disminuye por efecto de las depreciaciones, simultáneamente la inversión en capital de trabajo crece, ya que la total se considera constante. Esto sucede hasta que las depreciaciones se reinvierten en capital inmovilizado. A partir de ese momento se reinicia el ciclo. La transferencia de capital inmovilizado al capital de trabajo genera liquidez en la empresa, por vía de las depreciaciones, la empresa tiene un nivel de disponibilidades que no necesita para atender a su ciclo operativo. La transferencia de capital debe ser conocida y manejada por los directivos de la empresa, ya que puede inducirlos a gastos o inversiones innecesarias o mal estudiadas, lo que puede terminar generando problemas de liquidez, menor rentabilidad y mayor riesgo empresarios




102


Empresas

Métodos de Valuación Ejemplo Reemplazo de una maquina Precio de compra: $ 18.500,00 Instalación: $ 1.500,00 Venta de la maq vieja: $ 2.000,00 (valor depreciado en libros) Salida de efectivo neto: $ 18.000 La nueva maquina reducirá costos de mano de obra y mantenimiento y ahorrará por $ 7.100 al año antes de impuestos durante 5 años luego del cual no tendrá valor de rescate,

Cta en libros Cta en efectivo Ahorro anuales en efectivo $7,100.00 $7,100.00 Depreciación $4,000.00 menos deprec vieja maquina -$400.00 Ing adicional antes de Imp $3,500.00 Impuestos $1,400.00 $1,400.00 Ing adic despues de imp $2,100.00 FF. FF. $5,700.00 1- Tasa de rendimiento

2100/18000: 11.67% se compara con la tasa de rendimiento requerida

Otro ejemplo para entender mejor el método: Supongamos 3 propuestas de inversión que cuesta $ 9.000 c/u y tienen una duración económica y depreciable de 3 años Periodo A A B B C C Utilidad en

libros Flujo neto de efectivo

Utilidad en libros

Flujo neto de efectivo

Utilidad en libros

Flujo neto de efectivo

1 3000 6000 2000 5000 1000 4000 2 2000 5000 2000 5000 2000 5000 3 1000 4000 2000 5000 3000 6000

Cada propuesta tendrá el mismo rendimiento: $ 2000/$ 9000: 22,22% Sin embargo, todas las compañías elegirán el plan A porque es el que otorga mayor beneficio en efectivo en el primer año.

2- Período de recuperación

18000/5700: 3.16




103


Empresas 3- Tasa interna de rendimiento

En este caso la TIR es de 17,56%

4- Valor Presente Neto




104


Empresas Costo Promedio Ponderado

Supongamos que una empresa tiene la siguiente estructura de financiamiento; Deudas: $ 39.000 Acc. Preferidas: $ 13.000 Acc Ordinarias: $ 26.000 Costo de las fuentes Deudas: 14% anual Acciones preferidas: 18% anual Acciones ordinarias: 20% anual

Cual es el CPP

Monto % tasa CPP deudas 39000 50 14 7

Acc preferidas 13000 16.67 18 3 Acc ordinarias 26000 33.33 20 6.67

16.67

Una vez que hemos determinado el costo de capital de las distintas fuentes de financiamiento (tanto de capital propio como de capital ajeno) debemos calcular el costo medio de la estructura de financiamiento de la empresa. El costo medio ponderado de capital es la media aritmética ponderada del costo de capital de las diferentes fuentes de fondos que la empresa hace uso, utilizando como ponderaciones la importancia relativa o tanto por uno que el valor de cada fuente de financiamiento representa sobre el valor total de la estructura de financiación.




105


Empresas Costo de Capital Teniendo en cuenta que el objetivo del administrador financiero. Es el de maximizar la riqueza de los accionistas. También podemos decir que para llegar a ese objetivo debemos maximizar el valor actual del futuro fluir de fondos de la empresa.

Para encaminamos hacia ese objetivo debemos aplicar eficientemente las decisiones financieras básicas: a. Políticas de inversión: ¿dónde aplicaremos los fondos? b. Políticas de financiamiento: ¿de donde obtenemos los fondos? (estas incluyen a la política de

distribución de dividendos)

Cuando comenzamos a utilizar políticas de financiamiento y su correspondiente retribución a esos recursos, estamos trabajando con lo que denominamos costo de capital.

Las decisiones de inversión están directamente ligadas a las de financiamiento, dado que la aceptación o rechazo de un proyecto puede depender de la forma en que se lo financie.

El costo de capital fue teniendo a través del tiempo una importancia cada vez mayor, debido a la necesidad de tener un mecanismo racional que permita la adopción de las decisiones de inversión de la empresa.

Para contar con una base racional para la adopción de las decisiones de inversión es preciso fijar el objetivo, disponer de un método correcto para medir las inversiones propuestas y tener un criterio valido para aceptarlas o rechazarlas.

De ahí que el papel que se asigna al costo de capital consista en ser un criterio de aceptación o rechazo aplicable a las inversiones propuestas. Por estas razones al costo de capital tendremos que definirlo en términos de flujos de fondos, si queremos emplearlo como criterio de aceptación o rechazo. Para visual izar la interrelación entre las decisiones de financiamiento, el costo de capital y las decisiones de inversión, podemos analizar el siguiente cuadro: DECISIONES DE COSTO DE CAPITAL DECISIONES DE

FINANCIAMIENTO INVERSION

¿DE DONDE OBTENEMOS ¿CÓMO RETRIBUIMOS A LAS ¿DÓNDE APLICAMOS LOS

LOS FONDOS? FUENTES? FONDOS?

• RECURSOS PROPIOS • CUANTIFICA LA +

§ ACTIVOS CTES.

• RECURSOS AJENOS RETRIBUCION A LAS +§ ACTIVOS NO CTES.

FUENTES DE FINANC.

+ SIRVE COMO CRITERIO RACIONAL PARA DECIDIR

El concepto de La magnitud del costo de capital nos va a dar la medida para aceptar o rechazar una




106


Empresas estructura de financiamiento.

El concepto de costo de capital se identifica con el concepto de tipo de rendimiento interno mínimo requerido de las inversiones productivas realizadas por la empresa.

Además es de gran utilidad al momento de tomar decisiones por las siguientes razones: (a) Ante un proyecto de inversión concreto, el conocimiento del costo efectivo de las diferentes

alternativas de financiación es importante a la hora de decidir el recurso o combinación de recursos financieros que conviene utilizar.

(b) Cuando se conoce el costo de las diferentes fuentes se podrá diseñar la estructura financiera, que haga mínimo el costo promedio del capital y máximo el valor de la empresa.

(c) El conocimiento del costo de capital permite a la empresa seleccionar sobre bases racionales las inversiones a realizar.

De todas las inversiones posibles la empresa realizara solo aquellas cuyo rendimiento o tasa de retorno sea superior al costo de capital, porque son las únicas inversiones que contribuyen al cumplimiento del objetivo del administrador financiero, o sea incrementar la riqueza de los accionistas. El concepto de costo de capital se halla estrechamente ligado a los conceptos de riesgo económico y financiero, y por lo tanto con la estructura financiera, esto es con el cociente entre los recursos ajenos y los propios. Esto es lo que se denomina grado de apalancamiento financiero o coeficiente de endeudamiento o leverage.

Cuando hablamos de riesgo económico, también denominado riesgo empresarial o riesgo de mercado, el mismo deriva de la inestabilidad del resultado bruto, o sea de la utilidad antes de intereses e impuestos.

Este riesgo es el que depende de la estructura económica de la empresa, es decir, de la capacidad generadora de ganancias de sus activos y no de la estructura financiera. Como por ejemplo, las fluctuaciones de la demanda, los temas laborales, los cambios tecnológicos, la política económica del gobierno, la competencia del exterior, etc., tiene que ver con el quehacer económico empresarial.

En cambio, el riesgo financiero es el que deriva de la inestabilidad de la utilidad neta. Cuando una empresa contrae deudas adquiere el compromiso de hacer frente no solo a la devolución del principal sino también los intereses, los cuales van a afectar directamente al resultado neto.

Las deudas ejercen sobre la rentabilidad financiera de la empresa o rentabilidad de los accionistas un efecto similar al de una palanca.

El efecto que sobre la rentabilidad financiera ejerce el grado de endeudamiento, aumentándola sensiblemente en épocas de prosperidad, cuando la rentabilidad económica es superior al costo del endeudamiento, y disminuyéndola en igual proporción en épocas de crisis, cuando la rentabilidad económica se sitúa por debajo del costo del capital ajeno.

Desde el punto de vista financiero, y a causa del endeudamiento, existe un intercambio entre el rendimiento y el riesgo del capital propio.

Para una estructura de activo dada, y suponiendo que la rentabilidad sea superior que el costo del endeudamiento, a medida que se hace un mayor uso del capital ajeno incrementa la rentabilidad del capital propio, también llamada rentabilidad financiera, pero aumenta su variabilidad y, por lo tanto, el riesgo de dicha rentabilidad. Un teorema fundamental de la financiación seria: para una rentabilidad y un riego económico dados, todo incremento en la rentabilidad financiera derivado de un incremento del grado de endeudamiento va siempre unido a un incremento del riesgo de dicha rentabilidad. Esto es, desde el punto de vista




107


Empresas estrictamente financiero no se puede aumentar la rentabilidad de los accionistas sin que éstos soporten un mayor riesgo.

Los accionistas habrán de elegir aquella combinación "rendimiento riesgo" que mejor responda a sus preferencias, lo que comporta la elección previa de una determinada estructura financiera o relación entre los recursos financieros ajenos y los propios. En resumen, a mayor riesgo percibido por los inversionistas, mayor será el rendimiento requerido y por ende mayor será el costo de capital. La tasa de rendimiento que requiere el inversionista es la tasa que iguala la tasa de rendimiento de una inversión libre de riesgo mas una prima de riesgo de activo a invertir TASA DE RENDIMIENTO + PRIMA DE RIESGO + RENDIMIENTO REQUERIDO

Determinación del costo de cada fuente de financiamiento Se puede dividir en tres pasos el cálculo del costo promedio ponderado de capital:

• El costo individual de cada fuente de financiamiento. • La determinación de la participación que cada fuente financiera tiene sobre el total de la

estructura financiera de la empresa. • El cálculo del costo promedio ponderado de capital.

El objetivo de este calculo es poder determinar la tasa de rendimiento mínima que la empresa deberá aceptar en la inversiones que realice, para poder alcanzar el objetivo del administrador financiero de maximizar el futuro fluir de fondos de la misma.

El costo de capital deberá tener relación con el procedimiento de valuación de la empresa y con la definición de los flujos de fondos que se utilizaran para descontar, y deberá tener los siguientes requisitos: a) Ser una medida de ponderación de los costos de todas las fuentes de financiamiento. b) Deberá calcularse después de impuestos, lo mismo que los flujos de caja del proyecto de inversión. c) Se deberá utilizar tasas nominales, calculadas a partir de tasas reales e inflación esperada, dado que

los flujos de fondos se construyen a partir de valores nominales. d) Se deberá ajustar el riesgo sistemático de cada fuente de financiamiento. El riesgo sistemático es el

que no puedo diversificar. e) Los costos de cada fuente de financiamiento deben ser calculados a partir de los valores de mercados,

puesto que este refleja el verdadero valor económico de cada una.

COSTO DE RECURSOS FINANCIEROS AJENOS

Los recursos financieros ajenos pueden provenir de muchas y diversas fuentes.

En general el costo de cualquier fuente de fondos ajena es el tipo de descuento que iguala el valor actual de las entradas de caja (netas de gastos) con el valor actual de sus salidas previstas para atender al pago de los intereses y a la devolución del capital. La formula general sería:




108


Empresas Donde:

I: fondos recibidos por la empresa o entrada inicial de caja

S1, S2, ...., Sn : salidas de caja en los distintos momentos

Ki: costo de la fuente de financiamiento

n: tiempo de duración del préstamo

Entonces, el costo de una deuda es el tipo de interés que iguala el valor actual del interés futuro mas la devolución del principal, con la cuantía neta de los fondos inicialmente recibidos por el préstamo.

Si por ejemplo se ha recibido un préstamo de $1.000 que se amortiza en tres cuotas anuales de $500 cada una (incluyen devolución del capital mas los intereses). ¿cuál sería la tasa de costo del préstamo? Si utilizamos la formula indicada, tendremos:

Utilizando una calculadora financiera tendremos que ki = 23% anual. Si quisiéramos calcular el costo de capital de una obligación negociable, debemos conocer las condiciones de emisión de la misma:

• Como va a ser el pago de los intereses • Fechas de pago • Forma de amortización del capital •

Si partimos de la misma formula indicada, tendremos Siendo:

P sub 0 = valor de mercado de la obligación

P sub n: valor nominal de la obligación I : intereses periódicos de la obligación Ki= tasa de la obligación

Si por ejemplo tenemos una obligación negociable cuyo valor nominal es de $1000, con una tasa nominal anual del 9%, que se paga al fin de cada año, el plazo de la obligación es de 4 años, cuyo valor de merca-do a la fecha es de $980. Deseamos conocer la tasa que dicha deuda tiene en el mercado hoy.




109


Empresas

Para casos como el anterior, si no poseemos calculadora financiera, se puede utilizar la siguiente fórmula para calcular en forma aproximada la tasa:

Donde: I: Intereses a pagar en cada período N: Valor nominal de la obligación negociable M: Valor de mercado de la obligación negociable n: plazo de la obligación Si reemplazamos por los valores del ejemplo, tendremos

El costo de los distintos tipos de deuda deberá ser considerado luego de haber deducido el efecto que tiene el impuesto a las ganancias sobre los intereses. Así el tipo de interés de una deuda u obligación antes de impuestos es ki, si consideramos que la tasa de impuesto a las ganancias es t, el costo real después de considerar el efecto impositivo sería:

Tomando el ejemplo anterior, teníamos que la tasa era 9;63% y suponiendo que la tasa de impuesto a las ganancias es del 33%, la tasa real de la obligación es: Ki: 9,60 x (1-0,35) : 6,24




110


Empresas COSTO DE LAS ACCIONES PREFERIDAS

Se denominan acciones preferidas pues sus tenedores tiene preferencias, tanto en el momento de cobrar dividendos como en el momento de liquidación de la empresa, respecto del resto de los accionistas. En realidad tiene mas semejanzas con el costo de una obligación que con el de una emisión de acciones. El costo de las acciones preferidas va a estar dado por la relación entre el dividendo a pagar y el precio de mercado de dicha acción. A este último valor habrá que deducirles los costos de emisión Donde: Kp: costo de acciones preferidas D: dividendos de las acciones preferidas I sub 0: precio de mercado de la acción o valor nominal G sub e= gastos de emisión Así por ejemplo, si se emitieron acciones preferidas por $8.000, que pagará un dividendo del 15%, el valor de mercado es del 85% del valor nominal y tuvieron un gasto de emisión del 5%, el costo de acciones preferidas sería

COSTO DE ACCIONES ORDINARIAS

Otra fuente de financiamiento a tener en cuenta son los aumentos de capital adicionales, pero debemos analizar cual es el costo de capital para la misma.

Lo primero que tendremos que ver es cuales son los flujos de caja que implica una emisión de acciones. El ingreso inicial es el precio de emisión por el numero de acciones colocadas menos los gastos que de-mando la emisión.

Por ejemplo:

Valor de emisión de la suscripción: 200

Gastos de emisión: (10)

Ingresos netos recibidos 190




111


Empresas Los únicos flujos de caja futuros que son un incremento para la nueva emisión de acciones, son los futuros dividendos en efectivo correspondientes a las mismas. Por lo tanto, el costo de capital de una nueva emisión de acciones, es el tipo de descuento que iguala el valor actual de todos los dividendos en efectivo que se pagaran con cargo a esas acciones con los ingresos netos que obtiene la empresa por dicha emisión. Debemos tener en cuenta el crecimiento de los dividendos. La tasa de emisión de acciones ordinarias sería: Donde: Ke: tasa de retorno de emisión de nuevas acciones D: dividendo esperado para el próximo año P: valor de mercado de la acción G: tasa de crecimiento de dividendos. Si suponemos que la emisión de acciones analizada anteriormente tiene un dividendo para el próximo año de $ 20 y se espera un crecimiento esperado de los mismos del 4%, la tasa sería




112


Empresas Formulación y Evaluación de Proyectos

EL PROCESO DE PREPARACION Y EVALUACION DE PROYECTOS Si bien no existen dos proyectos iguales, la metodología que se verá, puede adaptarse a cualquier proyecto, determinando así, su viabilidad, la conveniencia de realizar o no una inversión, con la salvedad de contar con la información necesaria para tomar una decisión, como lo son las inversiones, los ingresos y costos que provocará el proyecto. Alcance del Estudio Para evaluar un proyecto se deben analizar aspectos como la viabilidad comercial (oferta- demanda), técnicas (recursos), legal, gestión, el impacto ambiental y la financiera, para los inversionistas privados, y la económica si se trata de evaluar el impacto en la estructura económica en un país, una evaluación social. Si resultara negativo uno de estos aspectos implicaría la no realización del proyecto, excepto si existen razones estratégicas, como el caso de Nestlé que compra lecheras para eliminar la competencia, o razones humanitarias. La principal medida de una inversión se centra en una viabilidad económica o financiera, y el resto de las variables se usan como referencia. La Viabilidad Comercial, nos indica si el mercado será sensible al bien o servicio producido por el proyecto y la aceptabilidad que tendría en su consumo, con el fin de determinar si se posterga o rechaza el proyecto evitando incurrir en los costos de evaluar el proyecto (estudio de mercado). La Viabilidad Técnica, analiza el alcance o disponibilidad de materiales, bienes o recursos físicos, que necesitará el proyecto. Por ejemplo, si deseamos aumentar la producción, debemos ver si existe la maquinaria en el mercado, si tenemos los espacios geográficos, etc. La Viabilidad de Gestión, es la capacidad de administrar el proyecto, tanto estructural como funcionalmente. Casi siempre se omite este análisis, casi siempre el proyecto se retrasa, o parte y no resulta como se esperaba. La idea es detectar inconveniencias propias de gestión o la inconveniencia de un negocio. ¿Existe gente capaz de ejecutar lo proyectado?, ¿Es realmente un negocio bueno?. La Viabilidad Financiera, determina la rentabilidad del proyecto, en cuanto tiempo retornaría la inversión y cuanto sería la ganancia obtenida en pesos, por lo cual se decide si se realiza o no la ejecución. La Viabilidad del Impacto Ambiental, considera la inclusión de los efectos en la calidad de vida de las personas, los efectos económicos, daños negativos. El Proceso del Estudio del Proyecto Está comprendido por cuatro etapas: Idea, Preinversión, Inversión y Operación. IDEA: Identificación de problemas que puedan resolverse y oportunidades de negocios que puedan. Un simple ejemplo es la falla constante de una máquina que involucra costos de mantención, reparación, y operación versus la compra de una nueva, la subcontratación del servicio o mantenerla si es más conveniente; la reutilización y venta de desechos, constituye otra idea. PREINVERSION: Se realizan los estudios de viabilidad: el Perfil, la Prefactibilidad y Factibilidad. • PERFIL: Estudio global y estimado de las inversiones monetarias, costos e ingresos, sin

investigación en terreno. Sirve también para proyectar la situación “sin proyecto”, es decir, que ocurriría si no realizamos el proyecto y mantenemos la situación actual. La idea es lograr ver si existe alguna razón que justifique el abandono del proyecto antes de involucrar mayores costos y recursos.




113


Empresas Por ejemplo la construcción de edificios puede ser poco rentable en determinada circunstancia, ya sea en el presente o en el futuro, cuando termine la construcción. También sirve para determinar las distintas alternativas al proyecto.

• PREFACTIBILIDAD: Comienza la profundización del estudio. Utiliza fuentes secundarias de información para definir las variables de mercado, alternativas de producción, capacidad financiera de los inversionistas. Se determinan (estimaciones) las inversiones, los costos de operación y los ingresos del proyecto, precios de mercado, avalúos fiscales, precios promedio, aumentos de demanda, aumentos de la población y otros. Aquí puede: ser aprobado, ser abandonado o ser retrasada su ejecución.

• FACTIBILIDAD: Se ajustan a la realidad todos los datos anteriores, los datos son más precisos, obtenidos de fuentes primarias (cotizaciones directas), los cálculos financieros y económicos deben mostrar la justificación de sus itemes, el evaluador deberá velar por la optimización de todos los aspectos involucrados, por ejemplo, tamaño, tecnología, ubicación y otros.

INVERSION: Ejecución de la compra y/o los trámites necesarios para la adquisición o puesta en marcha del proyecto. OPERACIÓN: Involucra la gestión de la puesta en marcha o marcha blanca. Comienza la ejecución del proyecto. El Estudio Técnico del Proyecto Provee la información para la cuantificación del monto de la inversión y los costos de operación del proyecto y las distintas alternativas jerarquizadas en función del aspecto financiero y las tecnologías de punta, aunque estas dos, a veces contraponen. Se determina la función de producción que optimice el uso de los recursos disponibles. Aquí nacen las necesidades de capital, mano de obra y recursos físicos, dentro de este último, los equipos y fábricas, sus especificaciones técnicas, la ubicación y todo lo relacionado con los principios de la administración de la producción. Las remuneraciones, los costos de mantenimiento y de operación, reparaciones, reposición, la materia prima del proceso y otros insumos, la definición del tamaño del proyecto, el volumen de producción, el número de plantas, los turnos y todo lo necesario para decidir su puesta en marcha, su postergación o su abandono. El Estudio de Mercado Determinación de la demanda y de los ingresos de operación, sus costos e inversiones necesarias. Involucra algo más que el estudio de la oferta y demanda y los precios del proyecto. Los costos de operación pueden determinarse analizando la situación futura, especificando las políticas y procedimientos de la estrategia comercial, publicidad, promociones y los planes de acción, políticas de distribución (calidad y cantidad de los canales, un canal aumenta el precio al consumidor o disminuye el precio venta del producto). El precio de introducción, acondicionamiento de locales, clientes potenciales, políticas de crédito. Por lo tanto, este proceso involucra, el estudio de cuatro aspectos fundamentales:

1) El consumidor y las demandas de mercado y del proyecto, actual y futura. 2) La competencia y las ofertas del mercado y del proyecto, actual y futura. 3) Comercialización del producto o servicio generado por el proyecto. 4) Los proveedores y la disponibilidad y precio de insumos, actual y futura.

El primero, identifica y caracteriza a los consumidores actuales y potenciales, sus preferencias, hábitos de consumo, motivación. La demanda nos muestra la cantidad de bienes a consumir del proyecto, asocia los distintos niveles de precios y condiciones de venta actual y futura. El segundo, define la estrategia comercial del proyecto para aprovechar las debilidades de ellos y asimilar, o copiar, sus ventajas. Nos sirve también para tener una base de los costos involucrados. La




114


Empresas oferta es más difícil de determinar, por cuanto existen sustitutos o potenciales empresas nuevas que ingresarán al mercado o antiguas con capacidad ociosa. El tercero, aunque difícil de determinar por las reacciones del mercado, deberá fijarse con acuerdo a los puntos anteriores. Por ejemplo, la política de ventas al contado o crédito y los canales de distribución, la marca, publicidad, imagen, calidad, servicios post venta, estilo de venta, y fuerza de venta. Todo debe ser llevado a pesos para determinar un ingreso o costo, lo más cercano a la realidad. El cuarto, determina el éxito o fracaso del proyecto, ya que ellos ponen el precio y la cantidad, por lo que se debe analizar las distintas fuentes de insumos y las alternativas a éste. Esta situación puede incluso influir en la ubicación de un proyecto. El Estudio Organizacional y Administrativo Consiste en el análisis de la actividad ejecutiva, de su administración: organización, procedimientos administrativos y aspectos legales. Se debe definir la estructura organizativa que más se adapte a los requerimientos, para su operación, y así definir las necesidades de personal calificado para la gestión y la mano de obra ejecutiva, como costos indirectos. Implica además la elaboración detallada de los procedimientos administrativos. Es necesario decidir si las actividades se realizarán por la empresa o se externalizarán, analizar sus costos de oficinas, insumos y otros. Como se llevarán los registros contables financieros, los sistemas de información, la planificación, el presupuesto, el personal, adquisiciones, créditos, cobranzas y todo lo relacionado con la operación del proyecto. Toda esta información nos llevará, además, a determinar la inversión en la estructura física de la organización, los espacios, las oficinas, pasillos, estacionamientos, jardines y vías de acceso, ya que todo esto involucra costos del proyecto, que en suma podrían hacerlo no rentable, a pesar de que inicialmente lo haya sido. Otros aspectos son los mecanismos de comunicación, equipos de prevención de riesgos en general, los retiros de las personas y recontratación de personal, el estudio legal que se involucra con las decisiones de la organización. Por ejemplo, el de ubicación, que obligue a contar con medios de transportes, o las franquicias otorgadas en determinados lugares, como también todos los aspectos tributarios, permisos, patentes, impuestos específicos para materia prima o productos, elaboración de contratos, escrituras y otros. El Estudio Financiero Constituye la última etapa del estudio de la viabilidad financiera del proyecto. El objetivo es ordenar y sistematizar la información de carácter monetario para la evaluación del proyecto y determinar su rentabilidad. Consiste en ordenar los itemes de inversiones, costos e ingresos previstos en las etapas anteriores, incluyendo el capital de trabajo y el valor residual o de desecho del proyecto. Las inversiones pueden ser: terrenos, obras, equipos de fabricación y de oficina, capital de trabajo y/o puesta en marcha. Durante la vida del proyecto debe incluirse inversiones en ampliaciones, reposiciones, adición de capital de trabajo. Por lo cual se debe presentar un calendario de inversiones y reinversiones, diferenciando la etapa previa a la puesta en marcha de la operación. Los ingresos provienen del estudio de mercado proyectado, sus precios y demanda, las condiciones de venta, la venta de activos fijos. Los costos se determinan de los estudios previos. El impuesto se calcula en esta etapa. Esta evaluación se realiza con la confección del flujo de caja de costos y beneficios.




115


Empresas El Estudio de Impacto Ambiental Consiste en incluir en el análisis la Norma ISO 14.000, que trae asociadas procedimientos para dar a los consumidores una mejora ambiental continua de los productos y servicios que proporcionará la inversión, asociada a los menores costos futuros provocados por una eventual reparación al medio ambiente. Con la aplicación de la ISO se tiende a la búsqueda continua de un proceso de mejoramiento ambiental. El evaluador se debe preocupar del ciclo de producción completo que generará la inversión (proveedores, extracción de insumos, producción, transporte, embalaje y distribución). Tipos de Estudio de Impacto Ambiental • Métodos Cualitativos: Identifican los impactos positivos y negativos en el ambiente del proyecto, su

jerarquización y valorización, generalmente son subjetivos, ya que se analizan en la etapa de Perfil. • Método Cualitativo Numérico: Identifican variables numéricas y ambientales. Uno de estos es el

método de Brown y Gibson, que combina los costos y el ambiente más una calificación relativa a cada variable.

• Métodos Cuantitativos: Determinan los costos asociados a la eliminación total o parcial de posibles

daños y de los beneficios de los daños evitados, incluyendo estos efectos en el flujo de caja del proyecto.

Con la finalidad de poder cuantificar los beneficios y costos del impacto ambiental se puede recurrir a los siguientes métodos: • Método de valorización contingente: Es la disposición a pagar, por parte de las personas, por el

beneficio del proyecto. Por ejemplo, el peaje de las carreteras => vías expeditas; la cercanía a zonas mejoradas.

• Método del costo evitado: Es el costo asociado a una externalidad, asumido por el proyecto. El costo del daño causado o su reparación y el beneficio es incorporado en la inversión, evitando así un costo adicional para los consumidores.

• Método de los precios hedónicos: es la determinación de los atributos de un bien, que explique el precio que las personas están dispuestas a pagar. Se incluye en el precio la calidad del ambiente. Por ejemplo, pavimentación de las calles de tierra aumentan el precio de las casas o de los terrenos.

Estimación de costos Es el aspecto central del trabajo del evaluador, ya que con estos se determina la rentabilidad del proyecto y los desembolsos en que se incurrirá, incluyendo los impuestos a las utilidades del proyecto. Estos costos pueden ser contables, útiles para la administración financiera, y no contables, que miden los efectos netos de cada decisión, por ejemplo, el costo de oportunidad. Costos Diferenciales y Costos Futuros Diferenciales: Expresan el incremento o disminución de los costos totales que implicaría la implementación de cada una de las alternativas, en términos comparativos, respecto de una base, que puede ser la situación actual. Generalmente, esta dado por el costo variable de producción de unidades adicionales, ya que los costos fijos permanecerán fijos. Por lo cual, la decisión de aceptar una orden, dependerá de que los ingresos superen los costos variables. Si los costos fijos aumentan, entonces, se considerará su incremento como costo diferencial y será considerado en la decisión. Ejemplo: A una determinada empresa se le solicita un pedido especial de 8.500 unidades. Los antecedentes la empresa son los siguientes:




116


Empresas • Capacidad de producción total 100.000 unidades • Capacidad de producción usada 90.000 unidades • Costo de Materia Prima $ 5 c/u • Costo de Mano de Obra Directa $ 4 c/u • Costo de Gasto de Fab. Vble. $ 6 c/u • Costo de Gasto de Fab. Fijo $ 500.000.- • Gasto de Venta Variable $ 5 c/u • Gasto de Venta Fijo $ 150.000.- • Gasto de Administración $ 200.000.- Para determinar el precio y analizar la conveniencia de aceptar el pedido se debe realizar el análisis incremental, para lo que consideramos los costos variables: Costo incremental: M.P. $ 5 M.O.D. $ 4 G.F.V. $ 6 Total costo $15 Este es el costo incremental por unidad que la empresa debe absorber como mínimo, por los tanto, el pedido debe venderse a un precio mayor de $ 127.500. No se consideró el Gasto de Venta Variable, puesto que no existió un esfuerzo de venta ni comisión al tratarse de un pedido directo a la empresa. Tampoco, consideramos un costo de oportunidad, ya que existía capacidad ociosa y no se tuvo que sacrificar una venta o producción actual para cumplir con el pedido, ni tampoco desviar otros recursos a la producción. El impuesto deberá ser considerado como incremental por el ingreso adicional obtenido. En otras situaciones, se podría producir un incremento (variación) de los costos fijos, por ejemplo, si debiera aumentar el número de supervisores, de equipos, de seguros o de plantas. Futuros Implica considerar los costos actuales y/o históricos para toma de decisión, ya que afectará a los futuros resultados. Si se decide abandonar un proyecto, se debe analizar cuales serán los costos de esta decisión. Por ejemplo, una empresa, como Falabella o Ripley, considera cerrar uno de sus departamentos por estar generando pérdidas. Partiendo del supuesto que solo tienen dos departamentos, uno de vestuario y uno de hogar, analicemos la siguiente situación. Los antecedentes de ventas y costos de los departamentos son los siguientes: Vestuario (MM$) Hogar (MM$) + Ventas $ 5.000 $ 7.500 - M. O. D. ($ 1.125) ($ 2.325) - M.P. ($ 1.900) ($ 2.550) - Suminitros ($ 225) ($ 350) - M.O.I. ($ 175) ($ 400) - Energía ($ 50) ($ 325) - Depreciación ($ 250) ($ 500) = Ut. Bruta $ 1.275 $ 1.050 - Gto. Venta ($ 575) ($ 775) - G. G. de Ad. ($ 250) ($ 375) = Ut. Neta $ 450 ($ 100) Los Gastos Generales de Administración, $ 625, se asignan según las ventas. Al cerrar el departamento de Hogar, éstos disminuirían en $ 175, y sus espacios podrían ser arrendados como oficinas en $ 500




117


Empresas anuales. Los Gastos de Venta Fijos son $ 625 y también se asignan de acuerdo a las ventas, la diferencia, corresponde a comisiones pagadas. De acuerdo a estos antecedentes, el análisis que se debe realizar también debe ser incremental:

Vestuario (MM$) Hogar (MM$) - Disminución de ventas - ($ 7.500) + Ahorro de Cto. de Vtas. $ 5.950 - + Ahorro de Gto. de Vtas. $ 400 - + Ahorro de G.G. de Ad. $ 175 - + Ingreso por Arriendo $ 500 - = Totales $ 7.025 ($ 7.500) (-) Pérdida por cierre ($ 475) La depreciación, sigue siendo de parte de la tienda. El ahorro en el gasto de venta se debe a las comisiones no pagadas. Si analizamos la situación en conjunto, el cierre del departamento genera una nueva pérdida de $ 475, que comparada con el resultado inicial, genera una pérdida conjunta de $ 125 para la empresa. Costos de Sustitución • Reemplazo sin aumento de vida útil y sin aumento de capacidad:

Se produce, por lo general, por cambio de la tecnología, por agotamiento o por conveniencia (disminución de costos). Se debe determinar las ventajas económicas diferenciales del equipo nuevo frente al antiguo, ahorro en gastos fijos y variables a una tasa razonable para cubrir el costo de oportunidad en función del riesgo de la decisión. Si los costos fijos y los ingresos permanecen constantes, entonces, no se consideran. Se deben considerar el valor residual del equipo viejo, restándolo del valor actual de venta, y el valor residual del equipo nuevo, debe ser considerado como ingreso al final del periodo evaluado, en resumen, evaluar los costos incrementales y aplicar el cálculo del TIR y el VAN a los flujos determinados.

• Reemplazo con aumento de vida útil y sin aumento de capacidad: Es lo mismo que el anterior, solo se diferencia la vida del equipo nuevo, por lo cual deberá realizarse una igualación de los periodos a comparar, debiendo actualizarse los costos incrementales hacia el periodo menor.

• Reemplazo con o sin aumento de vida útil y con aumento de capacidad: Antes que nada, debe analizar el mercado. Realizar una estimación del mercado potencial, los precios y el volumen de ventas, para determinar los ingresos esperados. Este aumento puede o no influir en los gastos variables, esto dependerá del rendimiento técnico y los costos de los factores productivos (descuentos en materias primas, disminución en el precio de la mano de obra directa). Se pueden ver afectados, también, los costos fijos, por lo tanto se deberá determinar los ingresos y costos de manera diferencial.

Elementos del Costo Básicamente: • Materia Prima • Mano de Obra: Directa e Indirecta. • Gastos de Fabricación: Directos o Indirectos. Fijos o Variables Para la evaluación de proyectos y análisis incremental, nosotros debiéramos fijar nuestra atención, por lo menos, en los siguientes aspectos: - Variación en las materias primas (sus precios, disponibilidad, lotes económicos y bodegaje) - Tasas de salarios y requerimientos de personal directo - Necesidades de supervisión e inspección




118


Empresas - Combustibles y energía - Volumen de producción y precios de venta - Desperdicios o mermas - Valores de adquisición - Valores residuales - Impuestos y seguros - Mantenimientos y reparaciones - Costo de oportunidad (generalmente cualitativo) Función de Costos Ejemplo:

Q CFT CVT CT CFMe CVMe CMeT CMg 0 800 0 800 - - - - 1 800 120 920 800 120 920 120 2 800 240 1.040 400 120 520 120 3 800 360 1.160 267 120 387 120 4 800 480 1.280 200 120 320 120 5 800 580 1.380 160 116 276 100 6 800 680 1.480 133 113 247 100 7 800 810 1.610 114 116 230 130 8 800 950 1.750 100 119 219 140 9 800 1.130 1.930 89 126 214 180

10 800 1.350 2.150 80 135 215 220 Graficar. Análisis Costo – Volumen – Utilidad Consiste en la determinación del punto de equilibrio, es decir, de la cantidad de unidades mínima a vender en un proyecto para cubrir los costos fijos de producción.

Q = CF (+ U) _ Pv – CV

Costos Contables Se refiere, básicamente, a la consideración de la depreciación, del impuesto a las utilidades y la amortización de intereses de créditos contraídos por o para el proyecto. Tanto la depreciación, el impuesto y los intereses se consideraran para determinar posibles ahorros tributarios que se produzcan, ya sea por la pérdida generada en un periodo por el resultado contable, en un análisis incremental (ver caso grandes tiendas), o por la amortización del crédito, por su cuota de interés. Antecedentes económicos del estudio técnico El objetivo en este apartado, es exponer las bases principales de origen técnico que provee la información económica al evaluador, como también proponer una forma de recopilación y sistematización de la información relevante de inversiones y costos derivados del Estudio Técnico. Alcance del estudio de Ingeniería




119


Empresas Este estudio, debe llegar a determinar la función de producción óptima del uso eficiente y eficaz de los recursos disponibles del proyecto. Se deben analizar las diferentes alternativas de combinación de factores productivos, cuantificando y proyectando en el tiempo los montos de inversión en capital, los costos y los ingresos de operación por cada alternativa de producción. Proceso de Producción El proceso de producción es la forma en que los insumos se transforman, a través de una determinada tecnología, en un producto final, los cuales se pueden clasificar de acuerdo a su flujo productivo o al tipo de producto. Según su flujo, este puede ser en serie, por pedido o por proyecto. En serie, por lo general, desemboca en las economías de escala, debido al grado de especialización del proceso productivo. Por pedido, se necesita un grado de flexibilidad en la producción y los recursos utilizados. Por proyecto, el grado de complejidad del producto es mayor, tiene carácter de exclusivo, con recursos y plazos están muy bien definidos (construcciones). Según el Tipo de Producto, el proceso se clasificará en función del bien o servicio a producir, por ejemplo, de tipo extractivo, de transporte, salud, etc. Un producto podría obtenerse por más de un tipo de proceso, por lo cual se deben evaluar las distintas alternativas y definir el grado de automatización a utilizar y su estructura de costos. Efectos Económicos de la Ingeniería La elección del proceso productivo y su tecnología influirá directamente en la inversión, ingreso y costos del proyecto, es decir, las obras físicas y el espacio (layout), ampliaciones futuras, bodegas, estacionamientos, la cantidad y calidad de máquinas, equipos, herramientas, mobiliario, vehículos y todo lo necesario para el proyecto seleccionado. Además se deben considerar las alternativas de comprar o arrendar, las que influirán directamente en la inversión y/o en los costos, respectivamente. Economías de Escala Es el ahorro en los componentes básicos del costo producido por el grado de especialización de los procesos productivos empleados para el desarrollo de un producto. Relaciona los costos unitarios de producción (C) con la capacidad de la planta (Q) por unidad de tiempo, y está dada por la siguiente ecuación: C2 = Q2 - α α, es el factor de volumen. C1 Q1 Gráficamente: C

C1

C2 Q1 Q2 Q El Modelo de Lange para determinar la capacidad productiva óptima Se basa en la hipótesis de la relación funcional entre el monto de la inversión y la capacidad productiva del proyecto, que en su primera derivada encuentra el mínimo de los costos. Cuando mayor sea la inversión, menores serán los costos de operación, y cuando menor sea la inversión, mayores serán los costos de operación.




120


Empresas D = I0(C) + nC = mín Donde: D, es el Costo Total de Operación a minimizar. I0(C), es la Inversión inicial en función de los Costos de Operación. n, es el periodo de tiempo. Constante. C. los Costos de Operación. Lange, establece que la capacidad de producción óptima se determina al derivar esta función: D’0 = I’0(C) + n = 0 I’0(C) = - n El resultado de la segunda derivada, al ser positiva nos confirma el haber encontrado el costo mínimo para la función de costo total. Por el contrario, al ser negativa, nos encontramos frente a un máximo de costos. Como conclusión, cuando estamos en presencia de un mínimo, estamos pensando en proyectos cuyos costos de operación serán más altos cada vez, pero cada vez será menor su incremento, y la inversión inicial será relativamente baja. Cuando estamos en presencia de un máximo, estamos pensando en proyectos cuyos costos de operación serán más bajos cada vez, y con inversión inicial relativamente alta. Inversión Punto mínimo costo Inversión Punto máximo costo Io (C) Io (C) C1 C C1 C (Optimo) Costo Op. Unitario Costo Op. Unitario Con el fin de mejorar el modelo e incorporar el valor del tiempo del dinero en los costos de operación, Lange, realiza el descuento de estos costos que se desembolsan en n periodos, quedando la función de la siguiente manera: n-1

D = I0(C) + Σ C = mín t = 0 (I + i)t Inversión en Equipamiento Se refiere a todas las inversiones que permitan la operación normal de la planta de la empresa, respaldada técnicamente. La idea principal es la elaboración de balances de maquinarias y edificaciones para de este extraer la información necesaria para la elaboración del flujo de caja relativa a las inversiones, reinversiones durante la operación y las posibles ventas de activos fijos.




121


Empresas Ejemplo:

Máquinas Cantidad Costo Unitario

Costo Total Vida Util (años)

Valor Residual1

Valor Residual2

Tornos 10 500 5.000 6 500 600 Soldaduras 5 800 4.000 5 800 800 Prensas 2 2.000 6.000 10 100 100 Pulidoras 1 3.500 3.500 11 300 420 Sierras 8 400 3.200 3 250 380 Inversión Inicial en Maquinarias 21.700 1 Corresponde al valor residual o de desecho al término de su vida útil. 2 Corresponde al valor residual o de desecho al término de evaluación del proyecto. Las dos primeras columnas serán respaldadas por informes técnicos en anexos. La tercera se respalda con las cotizaciones realizadas. Las vidas útiles son determinadas por el periodo en será útil en su funcionamiento, que muchas veces está dado por los proveedores o por un organismo estatal, el cual sería el valor a recibir al finalizar el periodo por su venta. También es necesario realizar los calendarios de reinversiones en maquinarias y el calendario de ingresos por venta de maquinarias de reemplazo. Lo anterior es aplicable a la valorización de las inversiones en obras físicas y también al personal necesario para la operación del proyecto. La determinación del tamaño del proyecto La importancia en determinar el tamaño que tendrá el proyecto, radica principalmente en el nivel de inversiones a realizar y los costos que esto involucra, y por lo tanto, en su rentabilidad. Factores que determinan el tamaño de un proyecto Corresponde al análisis de la demanda, los insumos, la ubicación, el plan estratégico comercial y la perspectiva de desarrollo en el futuro de la empresa. Como ya se ha dicho anteriormente, la demanda constituye el factor de mayor importancia en la determinación del tamaño de un proyecto ya que nos indica cuales serían nuestros niveles de ventas, los ingresos y costos. No obstante, el tamaño se podría modificar posteriormente a medida que se va desarrollando el mercado y adecuarse a las nuevas necesidades de este. Por esta razón, es necesario comparar la opción de considerar un tamaño de proyecto con capacidad ociosa al inicio para un mercado creciente, posibilitando la respuesta oportuna al crecimiento, versus la opción de no considerar tal crecimiento y adecuar el tamaño en el futuro. Existen tres posibilidades básicas del tamaño a identificar según el mercado, las cuales nos permitirán una ayuda en la decisión sobre el tamaño, y que son las siguientes: - Cuando la demanda total es menor que el mínimo de unidades a ofrecer o producir: la capacidad

mínima del proyecto es mayor a la demanda total. - Cuando la demanda es igual a la capacidad de mínima de unidades a ofrecer o producir. - Cuando la demanda es superior a la capacidad máxima de unidades a ofrecer o producir. Por esta razón, se hace necesario definir la función de demanda del proyecto y así analizar las proyecciones, contribuyendo no solo a la determinación del tamaño al corto plazo, sino que además, incorporando la optimización del tamaño en el largo plazo. Otro punto de interés, para la determinación del tamaño, lo constituye la ubicación geográfica del proyecto, ya que dependerá de esta decisión la construcción de una o más plantas de producción, de tamaños iguales o distintos, cantidad de turnos y los lugares a elegir y el origen de los insumos, debido a




122


Empresas que si decidiéramos en construir una sola planta de gran tamaño, con turnos rotatorios diarios, con la finalidad de poder abastecer algunas regiones de un país, los costos de distribución del producto podrían superar las economías de escala logradas por el grado de especialización de la gran planta. Mientras más grande sea el área de cobertura de una planta, mayor será el tamaño del proyecto y mayores serán sus costos de transportes. También se debe considerar la disponibilidad de insumos, tanto los humanos, los físicos y los monetarios, ya que podrían no estar disponibles, ya sea en su precio, la cantidad o la calidad, limitando la capacidad de uso del proyecto o encareciendo los costos de abastecimiento, por lo cual es recomendable analizar, también, la existencia de sustitutos y los efectos de este en nuestro proyecto (calidad, precio, demanda). Además, se debe considerar en este análisis la ubicación del proyecto, debido a que mientras más lejos están nuestros proveedores más se encarecerá el costo de estos. La estrategia comercial que se debe definir es la que resulte más rentable o segura para el proyecto, debiendo proveer la información para poder decidir el tamaño óptimo económico. Podemos mencionar entre otras cosas, el tipo de tecnología a utilizar, la combinación estratégica de precio, producto, plaza y promoción, como también el análisis de mercado y las proyecciones de la demanda, la decisión de construir una gran planta o más plantas de menor tamaño, de comenzar el proyecto con capacidad ociosa o aumentarla a medida que transcurre el tiempo. La optimización del tamaño La optimización del tamaño, debe basarse considerando la relación precio - volumen y en la relación costo – volumen, el primero por el efecto de la elasticidad de la demanda y el segundo por las economías y deseconomías de escala producidas por el proceso. La evaluación que se realice, debe hacerse estimando los beneficios y los costos de todas las alternativas posibles y realizando el cálculo del valor actual neto para cada una de ellas, buscando el mayor, por lo que se deben construir los flujos de caja de cada tamaño, y estos, evaluados a una tasa interna de retorno, la que se debe ser ajustada en forma marginal conforme aumente el tamaño del proyecto por cada alternativa. Mientras la tasa marginal sea mayor a la tasa de corte elegida para el proyecto, convendrá seguir aumentando el tamaño. En el nivel óptimo las tasas se igualan. El tamaño de un proyecto con mercado creciente Como el tamaño del proyecto depende, en parte de las posibles economías de escala, y al estar en presencia de un mercado creciente, se deberá definir un tamaño inicial lo suficientemente grande para poder responder al futuro o uno más pequeño capaz de ampliarse para lograr la economía en la producción. Con un gran tamaño, nos enfrentamos a tener una capacidad ociosa, que, a menos que se trate de una razón estratégica como la de crear barreras de entrada, resultará conveniente. Con un pequeño tamaño, se hará necesario evaluar la conveniencia de implementar el proyecto por etapas y definir cuando, en qué momento, realizar la o las ampliaciones. Esto nos enfrenta a decidir la estrategia de satisfacer en forma excedentaria o deficitaria la demanda. Ejemplo: Si la demanda esperada, en toneladas, para cinco años de un determinado proyecto fuera la que se muestra a continuación, y las alternativas de tamaño, capacidad máxima, de la planta fueran 3.000, 7.000 ó 12.000 toneladas anuales, ¿cuál sería el tamaño más conveniente a ejecutar, sabiendo que el precio unitario de venta es de $ 950?. Demanda: Año 1 2 3 4 5 Toneladas 1.500 3.000 4.500 7.500 12.000 Costos de operación por planta, por alternativa Planta Tamaño Costo Unitario Costo Fijo Costo Variable A 3.000 $ 650 35,5% 64,5% B 7.000 $ 540 26,3% 73,7% C 12.000 $ 490 25,0$ 75,0%




123


Empresas Los costos, la inversión, de la habilitación de las plantas es el siguiente: Capacidad 3.000 7.000 12.000 Inversión $ 1.500.000 $ 2.601.813 $ 3.693.433 Desarrollo: Se deben construir los flujos de caja para las distintas alternativas: Capacidad anual: 3.000 tn. Años 1 2 3 4 5 Ingresos 1.425.000 2.850.000 2.850.000 2.850.000 2.850.000 Costo Variable 628.875 1.257.750 1.257.750 1.257.750 1.257.750 Costo Fijo 692.250 692.250 692.250 692.250 692.250 Flujo Anual 103.875 900.000 900.000 900.000 900.000 El valor actual de estos flujos es $ 1.039.631, con una tasa de 12%. Capacidad anual: 7.000 tn. Años 1 2 3 4 5 Ingresos 1.425.000 2.850.000 4.275.000 6.650.000 6.650.000 Costo Variable 596.970 1.193.940 1.790.910 2.785.860 2.785.860 Costo Fijo 994.140 994.140 994.140 994.140 994.140 Flujo Anual (166.110) 661.920 1.489.950 2.870.000 2.870.000 El valor actual de estos flujos es $ 2.290.522, con una tasa de 12%. Capacidad anual: 12.000 tn. Años 1 2 3 4 5 Ingresos 1.425.000 2.850.000 4.275.000 7.125.000 11.400.000 Costo Variable 551.250 1.102.500 1.653.750 2.756.250 4.410.000 Costo Fijo 1.470.000 1.470.000 1.470.000 1.470.000 1.470.000 Flujo Anual (596.250) 227.500 1.151.250 2.898.750 5.520.000 El valor actual de estos flujos es $ 1.749.404, con una tasa de 12%. Si la decisión no involucrara realizar un análisis más profundo, como el de considerar la duplicidad de inversión en ellas, repetir la inversión a medida que aumenta la demanda, la alternativa a elegir es la planta de 7.000 toneladas. Para una decisión más exacta, se debe analizar las distintas alternativas que pudieran existir, como por ejemplo la de trabajar con la planta A los dos primeros años, con dos plantas A el tercer y cuarto año y dos plantas A y una B en el quinto año. El tamaño de un proyecto con demanda constante Cuando estamos en frente a una demanda constante, el tamaño que optimiza el proyecto es cuando el costo medio es mínimo. En esta situación el VAN es el máximo, al encontrarnos con beneficios constantes, independiente de la tecnología utilizada. Las inversiones del proyecto El objetivo de este capítulo es sistematizar la información recabada en los estudios de mercado, técnico y organizacional, cuantificados anteriormente, e incorporarla en los flujos de caja para su evaluación. Inversiones previas a la puesta en marcha Se clasifican en tres tipos: Activo Fijo, Activo Intangible y Capital de Trabajo. Los activos fijos, o bienes tangibles, son los que se usarán en el proceso de transformación de los insumos o apoyan tal operación,




124


Empresas por ejemplo, terrenos, obras físicas, equipos, oficinas o salas de venta y la infraestructura de apoyo, todos, excepto los terrenos, los que estén sujetos a depreciación. Los activos intangibles son los que se realizan sobre los activos constituidos por los servicios o derechos adquiridos necesarios para el proyecto, son inversiones intangibles amortizables que afectan al flujo de caja, por ejemplo, gastos de organización y puesta en marcha, patentes, licencias, bases de datos o sistemas de información pre-operación. Todas estas inversiones previas a la puesta en marcha deben expresarse en el momento cero del proyecto, cuando se realiza el primer desembolso del proyecto. Inversión en Capital de Trabajo Se refiere al conjunto de recursos necesarios para la operación normal del proyecto, los activos corrientes o circulantes, durante un ciclo productivo para una determinada capacidad y/o tamaño, es decir, los recursos necesarios para adquirir la materia prima, para poner en marcha un proceso, la capacidad para almacenar la producción vendida, los costos involucrados en la distribución de la producción y para solventar los plazos de recuperación de fondos que serán nuevamente utilizados en el proyecto. En resumen, el capital de trabajo es la inversión en activos de corto plazo con que debe contar el proyecto para su operación normal con un carácter de permanente que solo se recuperara cuando el proyecto deje de operar, se termine. A medida que el proyecto avanza, será, tal vez, necesario realizar adiciones al capital de trabajo inicial, ya sea por crecimiento del proyecto o por cambios en ciertas temporadas, como también se producirán disminuciones de capital de trabajo, constituyéndose en recuperación de la inversión en capital de trabajo. Para calcular el monto de la inversión en capital de trabajo se pueden utilizar tres métodos: el Método Contable, el Método del Periodo de Desfase y el Método del Déficit Acumulado Máximo. Método Contable Consiste en cuantificar la inversión requerida en cada uno de los rubros del activo corriente, como los saldos de efectivo, las cuentas por cobrar y el nivel de inventarios, considerando que parte de estos puede ser financiado con pasivos de corto plazo, como los créditos de proveedores o préstamos bancarios. La inversión en efectivo dependerá del costo que se produzca por tener saldos insuficientes, el costo por tener saldos excesivos y el costo por administrar el efectivo. La suma de estos determinará los costos por tener saldos de dinero y, además, la identificación de estos costos, nos permitirá determinar los niveles óptimos de efectivo a mantener a fin de minimizar este costo. Según Williams Baumol, este óptimo esta dado por la siguiente ecuación: C* = 2bT i Donde: C: es el nivel óptimo de saldos en caja, b: es el costo fijo por hacer efectivo algún valor realizable o negociable, T: los desembolsos constantes de efectivo, e i: la tasa de interés compuesto o el costo del dinero. Por ejemplo, si los desembolsos anuales ascienden a $ 1.600, los costos fijos por hacer realizable una cantidad fuera de $ 20 y el costo de capital es del 10%, cual sería el nivel óptimo de dinero a mantener en caja? C* = 2 * 20 * 1.600 0,1 C* = $ 800 Este modelo es aplicable cuando los flujos de ingresos y egresos son constantes a través del tiempo, no se producen ingresos ni desembolsos imprevistos.




125


Empresas Los costos por mantener inventarios son los asociados directamente con la compra, los que se incurre en ordenar un pedido, y los asociados al manejo de los mismos, que dependen del aumento en la cantidad comprada, obteniendo el total de estos con la sumatoria (ver apuntes de Finanzas). La inversión en cuentas por cobrar se debe analizar en función de los costos y beneficios. Los costos serán los de cobranza, los de capital, los de morosidad e incumplimiento en los pagos y los beneficios serán el aumento en las ventas y utilidades producidas por las políticas de créditos (ver apuntes de Finanzas). Los créditos de proveedores y los préstamos bancarios se administran al corto plazo, pero como fuentes de financiamiento, se consideran a largo plazo, puesto que son renovables y permanentes. Estas deben evaluarse en función de los costos y beneficios que reportan. Este método, por su naturaleza, es recomendable que se utilice solo en las etapas de perfil del proyecto y, excepcionalmente, en la etapa de prefactibilidad. Método del periodo de desfase Consiste en determinar el monto de los costos de operación que debe financiarse desde el momento en que se efectúa el primer pago por la adquisición de la materia prima hasta el momento en que se recauda el ingreso por la venta de los productos, que se destinará a financiar el periodo de desfase siguiente. Su cálculo se realiza con la siguiente fórmula: ICT = Ca * nd 365 donde: ICT, es la inversión en capital de trabajo necesaria, Ca, es el costo anual de operación a financiar, y nd, es el número de días de desfase, duración del ciclo de recuperación. Por ejemplo, una empresa podría estimarse el periodo de recuperación en 5 días, contados desde el día en que se inician los desembolsos de operación hasta que se produce la venta y el pago del bien. En otra empresa, este tiempo podría llevar hasta 120 días, desde la compra de la materia prima, la elaboración a través de un proceso, la comercialización del bien, su venta y la recepción efectiva del pago. La limitante de este método es que no considera los ingresos que se pudieran percibir durante el periodo de recuperación, produciéndose excedentes ociosos en capital de trabajo, y por otro lado, no asegura cubrir todas las necesidades de capital de trabajo en todos los periodos, asumiendo que la recepción de ingresos en el periodo solo compensan esta situación. Es un buen método para empresas con periodos de recuperación reducidos, como la venta de periódicos, los hoteles y los restaurantes. Por lo general se aplica en la etapa de prefactibilidad, al no considerar los cambios producidos en diferentes épocas del año. Método del déficit acumulado Supone el cálculo de los flujos de ingresos y egresos proyectados y determina el monto de acuerdo al déficit acumulado máximo. Por ejemplo, si los ingresos comienzan a percibirse al cuarto mes y los egresos desde el inicio, el déficit se puede calcular de la siguiente forma: Item 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Ingre - - - 40 50 110 200 200 200 200 200 200 Egre (60) (60) (60) (150) (150) (150) (60) (60) (60) (150) (150) (150) Saldo (60) (60) (60) (110) (100) (40) 140 140 140 50 50 50 S. Ac (60) (120) (180) (290) (390) (430) (290) (150) (10) 40 90 140 En este ejemplo, las compras se concentran trimestre por medio y el déficit acumulado máximo se produce en el sexto mes, alcanzando a los $ 430. Este monto será la inversión en capital de trabajo para




126


Empresas financiar la operación normal del proyecto. Cuando comienza la disminución del déficit no significa que se debe disminuir la inversión de capital de trabajo, ni tampoco cuando pasa a superávit, ya que el monto determinado refleja la cantidad a cubrir durante todo el periodo. Para la determinación de estos flujos, el IVA debe considerarse.

CONSTRUCCION DE FLUJOS DE CAJA El flujo de caja, es la herramienta más importante en el estudio de un proyecto, ya que la evaluación se efectuará sobre los resultados que en este se determinen. La información que se incluye en este flujo, es la obtenida en los estudios de mercado, técnico y organizacional. Elementos del flujo de caja Está compuesto por cuatro elementos básicos: 1) Los egresos iniciales de fondos, es decir, las inversiones iniciales necesarias para la puesta en marcha

del proyecto, el capital de trabajo, inclusive sin que signifique un desembolso, 2) Los ingresos y egresos de operación, es decir, las ventas y sus costos y gastos, como flujos de entrada

y salida de caja, dinero percibido o desembolsado efectivamente, no considera el devengamiento, 3) El momento en que ocurren estos ingresos y egresos, es decir, el periodo. En el momento cero, se

reflejarán las inversiones iniciales y los ingresos y egresos en los periodos siguientes. El horizonte de evaluación dependerá de las características de cada proyecto, si tiene una vida útil determinada, el flujo se deberá evaluar en ese mismo tiempo, si es un proyecto de larga duración en el tiempo, según convención, se puede evaluar a diez años; y

4) El valor de desecho o salvamento del proyecto, es decir, el valor residual. Uno de los egresos que se debe tener en cuenta, como antes ya se dijo, es el impuesto a las utilidades, que para determinarlo se deben considerar algunos gastos contables que no constituyen desembolsos de dinero, pero si inciden en el impuesto, como lo son la depreciación, las amortizaciones de activos intangibles y el valor contable de los activos que se venden. Es conveniente señalar que la necesidad de identificar los costos de operación es fundamental para la realización del flujo, por lo cual se detalla a continuación un paralelo de costos y gastos para su diferenciación:

Costos de Operación

Gastos de Operación

Materiales Directos - Materia Prima - Insumos Directos Mano de Obra Directa - Remuneraciones - Previsión Social - Indemnizaciones

Gastos de Venta - Comisiones - Publicidad - Empaques - Transportes - Almacenamientos - Depreciaciones

- Gratificaciones - Salarios y Sueldos Mano de Obra Indirecta - Jefes de Producción - Choferes - Personal Reparación y Mantenimiento

Gastos Generales - Gastos de Representación - Seguros - Alquileres - Materiales y Utiles de Oficina - Arriendos

- Personal de Limpieza - Guardias de Seguridad

Gastos Financieros - Intereses

Materiales Indirectos - Repuestos - Combustibles y Lubricantes - Utiles de Aseo




127


Empresas Gastos Indirectos - Energía, gas, electricidad, vapor - Comunicaciones, teléfono, radio, telex - Seguros

Estructura de un flujo de caja

+ Ingresos (ventas) - Egresos (costos de ventas) - Gastos (de ventas, generales y financieros) = Utilidad antes de impuesto - Impuesto (hoy 17%) = Utilidad después de impuesto + Ajustes por gastos no desembolsados (depreciación y otros) - Egresos no afectos a impuesto (cuota capital préstamos y otros) + Ingresos no afectos a impuesto (valor residual y otros) = Flujo de Caja

Ejemplo: Una empresa, en su estudio de viabilidad de un proyecto, a determinado una producción y venta de 50.000 unidades de su producto a año, con un precio de $ 500 cada uno durante los dos primeros años, y $ 600 a partir del tercero, una vez que se consolide en el mercado. La proyección de ventas indicó que a partir del sexto año se incrementarían en un 20%. El estudio técnico, determinó una tecnología óptima para el proyecto que requiere de las siguientes inversiones para el volumen deseado: Terreno $ 12.000.000 Obras Físicas $ 60.000.000 Maquinarias $ 48.000.000 Una de las maquinas, cuyo valor es de $ 10.000.000, debe reemplazarse cada ocho años por otra igual, pudiendo ser vendida en ese momento en 2.500.000.- El crecimiento de la producción para satisfacer el crecimiento de las ventas al sexto año requeriría invertir 12.000.000 adicionales en obras físicas y 8.000.000 en maquinarias. Los costos de fabricación para un volumen de hasta 55.000 unidades anuales son: Mano de obra $ 20 Materiales $ 35 Costos indirectos $ 5 Sobre ese nivel de producción, es posible importar directamente los materiales a un costo unitario de $ 32. Los costos fijos de fabricación se estiman en $ 2.000.000, sin incluir la depreciación. La ampliación de la capacidad hará que estos se incrementen en $ 200.000. Los gastos de administración y ventas se estiman en $ 800.000 anuales durante los primeros cinco años y $ 820.000 cuando se incremente el nivel de operación. Los gastos de venta variables corresponden a comisiones del 2% sobre las ventas. La depreciación de las obras físicas es en 20 años y las máquinas en 10 años. Los activos intangibles se amortizan en cinco años, los gastos de puesta en marcha ascienden a $ 2.000.000, incluyendo $ 800.000 como costo del estudio de viabilidad. La inversión en capital de trabajo, se estima que equivale a seis meses de costo total desembolsable. La tasa de impuesto es de 15% y la rentabilidad exigida al capital invertido es del 12%. 1º Cálculo de depreciación Item 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 O. Fís. a 3.000 3.000 3.000 3.000 3.000 3.000 3.000 3.000 3.000 3.000 O. Fís. n 600 600 600 600 600 Máq. a 3.800 3.800 3.800 3.800 3.800 3.800 3.800 3.800 3.800 3.800




128


Empresas Máq. b 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 Máq. ree 1.000 1.000 Máq. nue 800 800 800 800 800 Total 7.800 7.800 7.800 7.800 7.800 9.200 9.200 9.200 9.200 9.200 2º Construcción del Flujo de Caja

Item 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Ing. 25.000 25.000 30.000 30.000 36.000 36.000 36.000 36.000 36.000 36.000 Vta. AF 2.500 Cto. Vble. (3.000) (3.000) (3.000) (3.000) (3.000) (3.420) (3.420) (3.420) (3.420) (3.420) Cto. Fijo (2.000) (2.000) (2.000) (2.000) (2.000) (2.200) (2.200) (2.200) (2.200) (2.200) Comisión (500) (500) (600) (600) (600) (720) (720) (720) (720) (720) Gto. A. y V. (800) (800) (800) (800) (800) (820) (820) (820) (820) (820) Depreciac. (7.800) (7.800) (7.800) (7.800) (7.800) (9.200) (9.200) (9.200) (9.200) (9.200) Amort. Inta. (400) (400) (400) (400) (400) Cto. AF (2.000) UAI 10.500 10.500 15.400 15.400 15.400 19.640 19.640 20.140 19.640 19.640 Impto. (1.575) (1.575) (2.310) (2.310) (2.310) (2.946) (2.946) (3.021) (2.946) (2.946) Utilidad N. 8.925 8.925 13.090 13.090 13.090 16.694 16.694 17.119 16.694 16.694 Depreciac. 7.800 7.800 7.800 7.800 7.800 9.200 9.200 9.200 9.200 9.200 Amort. Inta. 400 400 400 400 400 Cto. AF 2.000 Inversión I. (121.200) Inv. Reem. (10.000) Inv. Ampli (20.000) Inv. C. Tr. (3.150) (50) (380) Valor Res. 139.117 Flujo Caja (124.350) 17.125 17.075 21.290 21.290 910 25.894 25.894 18.319 25.894 165.011

La inversión inicial, corresponde a la suma del costo del terreno, las obras físicas y las máquinas (120 millones) más lo invertido en los gastos de puesta en marcha menos el costo de estudio de viabilidad (2 millones menos 800 mil pesos). El capital de trabajo, como antes se mencionó, equivale al 50% del costo total de operación anual, es decir, el 50% de la suma de los montos en Costo Variable, Fijo, la Comisión y los Gastos de Administración y Ventas, con aumentos proporcionales según los aumentos de dichos costos. Para determinar el valor residual (Sapag, N., Form. y Ev. de Proy. capítulo 13, punto 2, pág. 253), se ha realizado el cálculo del método económico, basado en la actualización del beneficio neto (ingresos operacionales menos costos operacionales), a través de la siguiente fórmula (pág. 258): n VR = ∑ (B – C)t t = 1 (1 + i)t El flujo de caja, mirado desde el punto de vista del inversionista, nos permite poder determinar una evaluación de tipo financiera, que a diferencia de la evaluación anterior, económica, nos mostrará la situación del proyecto con financiamiento. Para poder realizar esta evaluación, se debe considerar como un ingreso en el periodo cero la obtención del crédito, y como egreso el pago de éste, afecto a impuesto la cuota de interés y exento de este la cuota de capital. Continuando con el ejemplo anterior, se asumirá la obtención de un crédito de $ 80.000.000 a una tasa de interés real anual del 8%, a un plazo de 8 años, con pago de cuotas de igual monto. Calculamos la cuota a pagar y la tabla de amortización para determinar la cuota de interés y capital: R = 80.000.000 = 13.921 (1 – 1,08)-8 / 0,08 Tabla de Amortización de Créditos, Método Francés

Saldo Deuda Cuota Interés Amortización




129


Empresas 80.000 13.921 6.400 7.521 72.479 13.921 5.798 8.123 64.356 13.921 5.148 8.773 55.583 13.921 4.447 9.475 46.109 13.921 3.689 10.232 35.876 13.921 2.870 11.051 24.825 13.921 1.986 11.935 12.890 13.921 1.031 12.980

Y el flujo quedará de la siguiente forma:

Item 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Ing. 25.000 25.000 30.000 30.000 36.000 36.000 36.000 36.000 36.000 36.000 Vta. AF 2.500 Cto. Vble. (3.000) (3.000) (3.000) (3.000) (3.000) (3.420) (3.420) (3.420) (3.420) (3.420) Cto. Fijo (2.000) (2.000) (2.000) (2.000) (2.000) (2.200) (2.200) (2.200) (2.200) (2.200) Comisión (500) (500) (600) (600) (600) (720) (720) (720) (720) (720) Gto. A. y V. (800) (800) (800) (800) (800) (820) (820) (820) (820) (820) Intereses (6.400) (5.798) (5.148) (4.447) (3.689) (2.870) (1.986) (1.031) Depreciac. (7.800) (7.800) (7.800) (7.800) (7.800) (9.200) (9.200) (9.200) (9.200) (9.200) Amort. Inta. (400) (400) (400) (400) (400) Cto. AF (2.000) UAI 4.100 4.702 10.252 10.953 11.711 16.770 17.654 19.109 19.640 19.640 Impto. (615) (705,3) (1.538) (1.643) (1.756,

7) (2.516) (2.648) (2.866) (2.946) (2.946)

Utilidad N. 3.485 3.996,7 8.714,2 9.310,1 9.954,4 14.255 15.006 16.243 16.694 16.694 Depreciac. 7.800 7.800 7.800 7.800 7.800 9.200 9.200 9.200 9.200 9.200 Amort. Inta. 400 400 400 400 400 Cto. AF 2.000 Inversión I. (121.200

)

Inv. Reem. (10.000)

Inv. Ampli (20.000)

Inv. C. Tr. (3.150) (50) (380) Préstamo 80.000 Amo. Deu. (7.521) (8.123) (8.773) (9.475) (10.23

2) (11.05

1) (11.93

5) (12.98

0)

Valor Res. 139.117

Flujo Caja (44.350) 4.164 4.024 8.141 8.035 (12.458)

12.404 12.271 4.553 25.894 165.011

Flujos de caja de proyectos en empresas en marcha La diferencia de un estudio de una empresa en marcha de una absolutamente nueva, radica principalmente en la irrelevancia de alguno de los costos y beneficios que se observarán en las situaciones con o sin proyecto, ya que si evaluamos, por ejemplo, el cambio de una máquina, los sueldos de los operarios, jefes, guardias serán irrelevantes para la decisión. Los proyectos más comunes que se evalúan en este tipo de empresas son los reemplazos, ampliaciones, externalizaciones o internalizaciones de procesos o servicios y los de abandono o cierre de empresas filiales, departamentos, procesos, productos o líneas de productos. Los proyectos de reemplazo surgen por capacidades insuficientes de los equipos existentes, aumentos de costos de operación o mantenciones por la antigüedad del equipo, por productividades decrecientes, mejoras u obsolescencia comparativas de cambios tecnológicos. Pueden ser de tres tipos: a) Sustitución




130


Empresas de activos sin cambios en los niveles de operación ni ingresos, b) Sustitución de activos con cambios en los niveles de producción, ventas e ingresos, y c) Imprescindencia de la sustitución de un activo con o sin cambio en el nivel de operación. Los proyectos de ampliación se pueden enfrentar con sustitución de activos (cambios de tecnología) o por complementos de activos (agregar tecnología). La externalización de procesos o servicios (outsourcing) tiene los beneficios de permitir la concentración de esfuerzos, compartir riesgos de la inversión con el proveedor, liberar recursos para otras actividades, generar ingresos por ventas de activos y aumentar eficiencia al traspasar actividades a expertos. Las desventajas, serán la pérdida de control sobre la actividad, la dependencia a prioridades de terceros, el traspaso de información y el mayor costo de operación al tener que pagar a un tercero su propio margen de ganancia. Los de internalización, permiten aumentar la productividad si se logra reducir los costos mediante la disminución de recursos, manteniendo el nivel de operación, o aumentar el nivel de actividad disminuyendo las capacidades ociosas sin incrementar los recursos. Los proyectos de abandono, se caracterizan por posibilitar la eliminación de áreas de negocios no rentables o por permitir la liberación de recursos para invertir en proyectos más rentables. Todos estos proyectos pueden ser evaluados de dos formas, primero, consiste en realizar la proyección por separado de los flujos de ingresos y egresos relevantes de la situación actual y los de la situación nueva, y el segundo, consiste en proyectar el flujo incremental entre ambas alternativas. Las dos formas, obviamente, conducen a los mismos resultados. Por ejemplo, una empresa estudia la posibilidad de reemplazo de su equipo de producción por uno que permitirá una disminución en los costos de operación. El equipo antiguo, costó hace dos años atrás, $ 1.000.000 y hoy podría venderse en $ 700.000, y si se continuara con él, podría usarse cinco años más, pudiendo venderse en ese momento en $ 100.000. Los costos de operación de este equipo son $ 800.000 anuales. Los impuestos a las utilidades son el 10%. El equipo nuevo vale $ 1.600.000, tiene una vida de cinco años y posteriormente debe ser reemplazado, pudiendo venderse en $ 240.000, y los costos de operación que tiene son de $ 500.000 anuales. Todos los equipos se deprecian anualmente en un 20% de su valor de adquisición. A continuación se presentan los flujos de caja obtenidos por la evaluación de las alternativas de acuerdo a la primera forma y posteriormente de acuerdo a la segunda forma explicada anteriormente: a) Construcción de flujos por alternativas

Flujo de caja de la situación actual sin proyecto Item 0 1 2 3 4 5 Venta AF 100 Egresos (800) (800) (800) (800) (800) Depreciac. (200) (200) (200) Costo AF 0 UAI (1.000) (1.000) (1.000) (800) (700) Impto. 100 100 100 80 70 Utilidad N. (900) (900) (900) (720) (630) Depreciac. 200 200 200 Costo AF 0 Flujo Caja (700) (700) (700) (720) (630)

Flujo de caja de la situación con proyecto Item 0 1 2 3 4 5 Venta AF 700 240 Egresos (500) (500) (500) (500) (500) Depreciac. (320) (320) (320) (320) (320) Costo AF (600) 0 UAI 100 (820) (820) (820) (820) (580) Impto. (10) 82 82 82 82 58




131


Empresas Utilidad N. 90 (738) (738) (738) (738) (522) Depreciac. 320 320 320 320 320 Costo AF 600 0 Inversión (1.600) Flujo Caja (910) (418) (418) (418) (418) (202)

Flujo de caja diferenciales Item 0 1 2 3 4 5 Con reemp. (910) (418) (418) (418) (418) (202) Sin reemp. (700) (700) (700) (720) (630) Diferencia (910) 282 282 282 302 428 b) Construcción de flujos diferenciales o incrementales

Flujo de caja incremental Item 0 1 2 3 4 5 Venta AF 700 140 Ahorro Cto (300) (300) (300) (300) (300) Depreciac. (120) (120) (120) (320) (320) Costo AF (600) 0 UAI 100 180 180 180 (20) 120 Impto. (10) (18) (18) (18) 2 (12) Utilidad N. 90 162 162 162 (18) 108 Depreciac. 120 120 120 320 320 Costo AF 600 0 Inversión (1.600) Flujo Caja (910) 282 282 282 302 428 Una vez determinados los flujos se procede a realizar la evaluación según los criterios que a continuación se analizarán para tomar la decisión. Criterios de evaluación de proyectos Criterio del Valor Actual Neto Este criterio plantea que el proyecto deberá realizarse, o aceptarse, si el valor actual de los flujos de caja es igual o superior a cero, siendo el VAN la diferencia entre todos sus ingresos y egresos expresados en moneda actual. n VAN = ∑ FCt - I0 t=1 (1 + i)t donde, FCt, es el beneficio neto del flujo de caja del periodo t, t, es el periodo o número de años que se está evaluando (también puede ser n), i, es la tasa de descuento aplicada a la operación, e I0, es la inversión inicial necesaria para la realización del proyecto. Si el VAN es igual a cero, indica que el proyecto renta (genera nueva renta) lo justo que el inversionista exige a la inversión. Si el resultado fuera positivo, mayor que cero, indica que el proyecto entrega esa cantidad de dinero remanente por sobre lo exigido. Si es negativo, menor que cero, muestra la cantidad de dinero que falta para que el proyecto rente lo exigido por el inversionista. Criterio de la Tasa Interna de Retorno




132


Empresas Este criterio, evalúa el proyecto en función de una única tasa de rendimiento por periodo con la cual la totalidad de los beneficios actualizados, son exactamente iguales a los desembolsos del periodo expresados en periodo actual, es decir, representa la tasa de interés más alta que un inversionista podría pagar sin perder dinero, si todos los fondos para el financiamiento de la inversión se tomarán prestados y el préstamo se pagara con las entradas de efectivo de la inversión a medida que fueran percibiéndose, en el fondo, es cuando el VAN se hace cero. n 0 = VAN = ∑ FCt - I0 t=1 (1 + i)t donde, FCt, es el beneficio neto del flujo de caja del periodo t, t, es el periodo o número de años que se está evaluando (también puede ser n), i, es la tasa de descuento aplicada a la operación, e I0, es la inversión inicial necesaria para la realización del proyecto. La tasa obtenida se compara con la tasa de descuento de la empresa, si la TIR es igual o mayor que esta, el proyecto debe aceptarse y si es menor, se debe rechazar. Al elegir este criterio, se debe tener en cuenta que en algunos casos un flujo nos puede arrojar múltiples tasas que igualen los flujos que nos pueden llevar a una interpretación errónea de la evaluación, así como también, a veces nos puede engañar su resultado. Criterio del Periodo de Recuperación del Capital Determina el número de periodos necesarios para recuperar la inversión inicial, resultado que se compara con el número de periodos aceptable por la empresa. Si los flujos fuesen idénticos y constantes en cada período, el cálculo se determina por: PR = I0 FC donde, I0, es la inversión inicial necesaria para la realización del proyecto, y FCt, es el beneficio neto del flujo de caja del periodo t. Para flujos distintos, el cálculo se realiza determinando por suma acumulada el número de periodos que se requiere para recuperar la inversión. Por ejemplo, para una inversión inicial de 3.000 y los flujos que se muestran a continuación, el periodo de recuperación se determina por la suma de sus flujos, produciéndose ésta al final del cuarto año.

Año Flujo Anual Flujo Acumulado 1 500 500 2 700 1.200 3 800 2.000 4 1.000 3.000 5 1.200 6 1.600

No obstante lo simple de esta determinación, se debe tener en cuenta la actualización de los flujos anuales para determinar el periodo con mayor exactitud y precisión real de la recuperación de la inversión realizada en el periodo cero.




133


Empresas Criterio de la Razón Costo Beneficio Se calcula con respecto de los antecedentes provenientes del flujo de caja, pero al igual que el anterior, no considera la variación del dinero en el tiempo, por lo cual es necesario utilizar los factores de descuento a través de la siguiente expresión: n ∑ Yt_ RBC = t=1 (1+i)t _ n ∑ Et_ t=1 (1+i)t donde Y, son los ingresos, y E, los egresos, incluida la inversión inicial. Este indicador será positivo cuando su resultado sea mayor que uno. Criterio del Valor Anual Equivalente Se utiliza para comparar proyectos que difieren en su vida útil, cuando tienen distintos beneficios asociados. También se puede calcular su costo anual equivalente en caso que sean solamente los costos los que difieren. Se determina calculando el VAN del proyecto y después su equivalencia como flujo constante a través de la siguiente expresión: VAE = VAN _ n ∑ 1 _ t=1 (1+i)t Tasas de descuento El costo de Capital Corresponde a aquella tasa que se utiliza para determinar el Valor Actual de los flujos proyectados que generará un determinado proyecto y, a la vez, representa la rentabilidad mínima que se debe exigir a una inversión por renunciar a un uso alternativo de los recursos utilizados en otro proyecto con riesgo similar. El costo de capital propio se expresa como el retorno mínimo de beneficios que se puede obtener en proyectos financiados con capital propio, con el fin de mantener sin cambios el valor del capital propio, es decir, la rentabilidad del proyecto con VAN = 0. En resumen, la tasa de costo de capital, o tasa de descuento de un proyecto, es el precio que se paga por los fondos requeridos para cubrir la inversión, cubriendo así toda la inversión, los egresos de operación, los intereses de préstamos y la rentabilidad que el inversionista exige a su propio capital invertido. Costo de capital Propio o Patrimonial El capital propio es la parte de la inversión que debe financiarse con recursos propios, provenientes de la propia operación del negocio (utilidades) o por nuevos aportes sociales.




134


Empresas El cálculo del costo de capital propio está dado por la siguiente fórmula:

ke = Rf – [ E(Rm) – Rf ] β Donde: Rf: Tasa libre de riesgo, y E(Rm): Retorno esperado del mercado β: Beta de un protafolio determinado. Por ejemplo, si la tasa libre de riesgo fuese un 6%, la tasa de rentabilidad de esperada del mercado fuese del 13% y el beta del sector un 1,5, la tasa de costo de capital sería la siguiente:

ke = 6% – [ 13% – 6% ] 1,5 = 16,5% Beta, está dado por la siguiente fórmula:

βi = Cov (Ri, Rm) Var (Rm)

Ri, es la rentabilidad esperada del sector i. El costo de la Deuda Es el costo que tiene el adquirir una deuda con terceros, ya sean créditos bancarios o bonos, es decir, su interés. No obstante, el costo real que se deberá cancelar será el siguiente:

kd (1 – t) donde: kd : es el costo de la deuda, el interés, y t: es la tasa de impuesto. Costo de Capital Ponderado (CCP) Se compone por la suma ponderada de los costos de capital propio y la deuda. Está dada por la siguiente fórmula:

ko = kd (1 – t) D + ke P V V

Donde: D: es la deuda (en pesos). P: es el patrimonio (en pesos), y V: es el valor de la empresa en el mercado, pudiendo asimilarse al total de activos, su inversión total (en pesos). Pro ejemplo, si un proyecto necesita una inversión total de $ 1.000 (valor de empresa) va a ser financiado en un 60% con deuda al 8% de interés anual y en un 40% con aportes propios, sobre los que se exige una rentabilidad del 14%, la tasa de impuesto a la renta es un 15%, entonces la tasa de costo de capital ponderado sería la siguiente:

ko = (8% * (1 - 15%) * 60% )+ (14% * 40%) = 9,68%

ANALISIS DE RIESGO Riesgo en los proyectos El riesgo en un proyecto se define como la variabilidad de los flujos de caja reales respecto de los estimados. Mientras mayor sea la variabilidad, mayor será el riesgo del proyecto. El riesgo define una situación donde la información es de naturaleza aleatoria, en que se asocia una estrategia a un conjunto de resultados posibles, cada uno de los cuales tiene asignada una probabilidad. La incertidumbre caracteriza a una situación donde los posibles resultados de una estrategia no son conocidos y, en consecuencia, sus probabilidades de ocurrencia no son cuantificables, por lo tanto, puede ser una característica de




135


Empresas información incompleta, de exceso de datos o de información inexacta, sesgada o falsa, que crece en el tiempo. Para medir el riesgo se pueden utilizar varios métodos, siendo el criterio subjetivo uno de los más usados. Se basa en consideraciones de carácter informal de quien toma la decisión, no incorporando específicamente el riesgo del proyecto, salvo en su apreciación personal. Se ha intentado mejorar incorporando una desviación estándar al VAN, aun que no se logra incorporar el total del riesgo. De todas formas, el análisis de fluctuaciones de los valores más optimistas y pesimistas, más probables, del rendimiento del proyecto, solo se ha disminuido el grado de subjetividad se la evaluación, sin eliminarla. Otro método es el basado en mediciones estadísticas que, aunque no logran determinar totalmente el riesgo, sirve para acercarse un cierto grado más a los resultados reales. Se analizan las distribuciones de probabilidades de los flujos futuros de caja para presentar al evaluador una decisión de aceptar o rechazar los valores probables de rendimiento y de la dispersión de sus distribuciones de probabilidad. Otro método, consiste en incluir el riesgo en determinación de la tasa descuento, sin la necesidad de ajustar los flujos de caja del proyecto, que aunque algunos autores lo consideran poco práctico, sirve para solucionar las principales dificultades del riesgo. Análisis de sensibilidad Consideraciones básicas La importancia de realizar un análisis de sensibilidad recae en el hecho de que los valores de las variables que se han usado para llevar a cabo la evaluación del proyecto, pueden tener desviaciones con efectos de consideración en la medición de sus resultados. La evaluación del proyecto, será sensible a las variaciones de uno o más parámetros si, al incluir estas variaciones en el criterio de evaluación empleado, la decisión inicial cambia. Este análisis, a través de los modelos estadísticos, revela el efecto que tienen las variaciones sobre la rentabilidad en los pronósticos de las variables relevantes. Visualizar las variables que tiene mayor efecto en el resultado, permite decidir acerca de la necesidad de realizar estudios más profundos de dichas variables con la finalidad de mejorar las estimaciones y disminuir el grado de riesgo por error. Dependiendo del número de variables que se sensibilicen en forma simultánea, el análisis puede clasificarse como unidimensional o multidimensional. En el análisis unidimensional, la sensibilización se aplica a una sola variable, mientras que en multidimensional se examinan los resultados que se producen por la incorporación de variables simultáneas de dos o más variables relevantes. Si bien, la sensibilización se aplica sobre variables económicas y financieras del flujo de caja, su ámbito puede comprender cualquiera de las variables técnicas o de mercado, que son las que conforman las proyecciones de los estados financieros.




136


Empresas




137


Empresas

MFE

PARTE PRACTICA




138


Empresas

TP01 (Trabajo práctico Nro 1)

Microeconomía INTRODUCCION A LOS CONCEPTOS FUNDAMENTALES 1- ¿Qué diferencia hay entre un mercado y una industria? ¿Existen relaciones entre las empresas de

diferentes industrias que podamos considerar que tienen lugar en un único mercado? 2- Defina, por favor, de que se ocupa la microeconomía. 3- ¿Qué explica la frontera de posibilidades de producción? 4- Diga cuál de las dos afirmaciones siguientes implica un análisis económico positivo y cuál

normativo: a) El racionamiento del combustible (la asignación a cada individuo de la cantidad máxima de

combustible que puede comprar anualmente) es una mala política social porque interfiere en el funcionamiento del sistema de mercado.

b) El racionamiento de combustible es una política con la que el número de personas cuyo bienestar empeora es mayor que el número de personas cuyo bienestar mejora. 5- Indique si las siguientes afirmaciones se refieren a la micro o macroeconomía.

a) El aumento de la inversión y el ahorro es un factor relevante del crecimiento económico b) El precio de la leche ha subido en enero c) La reglamentación sobre las emanaciones de gases tóxicos de los automóviles influye en la

calidad medioambiental d) La tasa de desempleo ha bajado en el último trimestre.

6- Coloque Verdadero o Falso. Para éste último caso subraye la parte falsa para justificar:

a) Un modelo es una representación simplificada de la realidad que se utiliza para entender mejor situaciones de la vida real.

b) La economía es el estudio de la manera en que las sociedades utilizan todos los recursos para producir bienes y servicios de la manera más equitativa.

c) El costo de oportunidad de algo es aquello a lo que se debe renunciar para conseguirlo. d) El precio real de un bien es simplemente su precio absoluto.

7- Si después de dormir 8 hs al día, le quedan 16 hs. que puede repartir entre ocio (X) y estudio:

a) Represente gráficamente todas las combinaciones posibles. b) ¿Cómo es la pendiente y porqué? c) Marque en el gráfico el punto que corresponde a 6 hs de ocio. ¿Cuánto tiempo le queda para

estudiar? ¿Y si sólo quisiera tener 4 hs de ocio, dónde se ubicaría? (movimientos a lo largo de la curva) d) Si Ud. sólo necesitara dormir 6 hs, ¿cómo se modificaría su curva? Represente.

LA OFERTA Y LA DEMANDA 8- Considere el siguiente caso: Ud. acaba de conseguir un nuevo trabajo en una compañía de indumentaria. Revisando unos informes descubrió que cuando la empresa decidió aumentar el precio de su línea de remeras básicas de $35 a $40, la demanda disminuyó de 55 mil a 45 mil unidades. Le piden asesoramiento a Ud acerca de la política de precios para obtener más beneficios. ¿Ud. qué les aconseja?

9- Considere el mercado de del whisky cuyas funciones de demanda y oferta son:

D(p) = 100 – p S(p) = 2p – 8.

a) Calcule el equilibrio de mercado y represente gráficamente. Tenga en cuenta que para el presente caso, p estará expresado en $ y q en miles de litros/mes.

b) Obtenga las elasticidades de oferta y demanda al precio de equilibrio. ¿Sobre quién le parece que recaería en mayor medida la carga de un impuesto?




139


Empresas c) Calcule el nuevo equilibrio que tendrá lugar si la autoridad pública grava el consumo del bien con

un impuesto de $ 12 por unidad.

d) Compare con la situación inicial ¿Qué parte del impuesto se traslada a los consumidores y porqué?

10- Coloque Verdadero o Falso. Para éste último caso subraye la parte falsa para justificar

a) Si la demanda de asientos para una obra de teatro cuya sala cuenta con 250 butacas, viene expresada por Qd= 1000-15P, el precio que se debe cobrar para llenar todas las butacas es de $25. b) Para el caso anterior, si la entrada fuera gratis, 750 personas quedarían de pie.

c) Si sube el precio de la entrada a la obra de teatro, la demanda de entradas de cine también porque son complementarios.

d) Si un arquitecto reorganiza la distribución de butacas y aprovechando los espacios muertos logra introducir 50 nuevos asientos, el precio de las entradas baja porque aumenta la demanda.

e) Si el Estado fija un precio máximo a la entrada para esta determinada obra de teatro los días domingo, de manera que todos puedan acceder, lo hace por razones de eficiencia.

f) La ley que prohíbe fumar dentro de los espacios públicos, como el teatro, es una intervención del Estado para corregir una falla de mercado denominada externalidad negativa.

g) Si aumenta el ingreso de todos los consumidores, la cantidad demandada de entradas de teatro aumentará, pues es un bien normal.

h) Si baja el precio de la entrada por debajo del nivel de equilibrio habrá exceso de demanda o insuficiencia de oferta.

LA PRODUCCION Y LOS COSTOS 11- Escoja la opción correcta:

11.1- Considere un proceso productivo con un solo factor variable. Suponga que se produce una mejora tecnológica. Entonces, a. para representar el proceso productivo, utilizaremos otra función de producción que tenga la propiedad de que la producción obtenida es menor para cualquier nivel de factor variable que con la tecnología anterior. b. la productividad del factor variable disminuye. c. para representar el proceso productivo, utilizaremos otra función de producción que tenga la propiedad de que la producción obtenida es mayor o igual para cualquier nivel de factor variable que con la tecnología anterior. d. para alcanzar el mismo nivel de producción que antes debemos utilizar mayor cantidad del factor variable.

11.2- Una empresa se dedica al montaje de triciclos, para lo cual adquiere chasis –C- y bolsas de tres ruedas –R- a otra empresa. Si cada trabajador emplea una unidad del factor trabajo –L- en el montaje de los mismos, la tecnología de la empresa se podría describir a través de la siguiente función de producción: a. Q = Máx{C, R, L}, donde Q es el número de triciclos. b. Q = (C + R + L) / 3, donde Q es el número de triciclos. c. Q = Mín{C, R, L}, donde Q es el número de triciclos. d. Ninguna de las anteriores es correcta.

11.3- El gerente de la empresa “Cerámicas Alicantinas” sabe que el producto marginal del trabajo es 6 y que el producto marginal del capital es 30. La empresa comprará una unidad más de capital. Si la empresa desea que el nivel de producción no varíe, entonces el gerente deberá: a. aumentar el trabajo contratado en 5 unidades. b. disminuir el trabajo contratado en 5 unidades. c. aumentar el trabajo contratado en 1/5 unidades. d. disminuir el trabajo contratado en 1/5 unidades.

11.4- Los costos hundidos de una empresa son gastos:




140


Empresas a. que no pueden recuperarse y, por lo tanto, deben de ser tomados en cuenta en las decisiones de producción óptimas.

b. que pueden recuperarse y, por lo tanto, deben de ser tomados en cuenta en las decisiones de producción óptimas..

c. que no pueden recuperarse y, por lo tanto, no deben de ser tomados en cuenta en las decisiones de producción óptimas.

d. que pueden recuperarse y, por lo tanto, no deben de ser tomados en cuenta en las decisiones de producción óptimas

115- TMB Associates, una consultora local compró un programa informático por valor de $10.000 Tras detectar algunos errores en el programa, el fabricante del software ofreció solucionarlos por un precio de $2.000. TBM encontró otro programa sin errores de otro fabricante por $6.000. ¿Debería comprar TMB el programa del segundo fabricante?

a. Sí, porque $ 6.000 es una cifra menor que $12.000. b. Sí, porque $ 6.000son menos que $ 10.000. c. No, porque $ 6.000 son más que $2.000. d. No, porque $ 6.000 son más que $0.

11.6- Los costos fijos: a. no varían con el nivel de producción y se incurre en ellos aunque la empresa cierre. b. varían con el nivel de producción y no se incurre en ellos si la empresa cierra. c. varían con el nivel de producción y se incurre en ellos si la empresa cierra. d. no varían con el nivel de producción y no se incurre en ellos si la empresa cierra.

12- Good Kitchen utiliza 4 hornos a leña y 2 hornos eléctricos para producir pasteles. La Productividad marginal del horno a leña es de 25 pasteles al día y la Productividad marginal del horno eléctrico es de 250 pasteles al día. El precio del alquiler de horno a leña es de $0.50 ctvos al día, mientras que el precio del alquiler de un horno eléctrico es de $25 al día. ¿Está Good Kitchen utilizando los hornos de manera tal de minimizar los costos? EL CONSUMIDOR 13- Coloque Verdadero o Falso. Para éste último caso subraye la parte falsa para justificar:

a) El consumidor siempre preferirá disponer de más unidades de un bien (que menos) en un tramo o sendero hasta un máximo.

b) El principio de utilidad marginal decreciente enuncia que cada unidad adicional que se consume de un bien o servicio añade más utilidad total que la unidad previa.

c) Según el enfoque de la utilidad ordinal, sólo examinamos la ordenación de canastas basadas en preferencias. Este es el enfoque que se utiliza para construir las curvas de indiferencia.

d) El consumidor maximiza su utilidad asignando su gasto de manera tal que la utilidad marginal por cada peso gastado sea la misma para todos los bienes.

e) La Tasa Marginal de Sustitución (TMS) entre dos bienes muestra cuántas unidades de un bien debe sacrificar el consumidor después de recibir una unidad adicional de otro bien para mantener constante su nivel de ingreso.

f) El efecto renta nos dice cuánto varía la cantidad consumida de un bien por la baja en el poder adquisitivo debido a la suba en el precio de ese bien. El efecto sustitución en cambio nos dice cuanto varía la cantidad consumida de un bien como resultado de que el consumidor reemplaza el bien que se volvió relativamente más caro, por uno relativamente más barato para mantener constante su nivel de utilidad.

14- Dadas las siguientes curvas de demanda P = 16 – 2Q y de oferta P = 1+ Q para un mercado hipotético.

a) Calcule el precio y la cantidad de equilibrio y grafique.




141


Empresas b) Si el Estado impone un impuesto de $3 por cada unidad de producto vendido, calcule el

nuevo equilibrio y represente en el gráfico anterior.

c) ¿Cuánto aumentará lo que pagan los consumidores?

d) ¿Cuál es la pérdida irrecuperable de eficiencia para la sociedad del impuesto de $3 por unidad?

EL MERCADO: COMPETENCIA PERFECTA Y MONOPOLIO 15- Suponga que la función de demanda inversa del producto de un monopolista viene dada por P = 100 - 2Q y la función de costos por C(Q) = 10 + 2Q

a) Calcule la curva de ingreso marginal. b) Calcule el precio y la cantidad que maximizan los beneficios. c) Calcule los beneficios máximos. d) Grafique a mano alzada

16- Suponga que la función de costos de una empresa viene dada por C(Q) = 80 + Q2. Si la empresa

vende su producción en un mercado de competencia perfecta, y las demás empresas de la industria venden su producto a un precio de 10 dólares.

a) ¿Estamos hablando de corto o largo plazo? Justifique. b) ¿Qué nivel de producción debería fabricar la empresa para maximizar sus beneficios o minimizar sus pérdidas? c) ¿Cuál será el nivel de beneficios o pérdidas si la empresa toma la decisión óptima? d) ¿Debe permanecer en el mercado?

17- Evalúe las siguientes situaciones y coloque Verdadero, Falso o ambos. Justifique su respuesta de manera clara y concisa

a) En un mercado de competencia perfecta como el del trigo, o los alquileres, no hay beneficios. b) Los servicios de gas natural en red, electricidad y agua son monopolios naturales cuando pertenecen al Estado y éste los regula. c) Si el cine es más barato de lunes a miércoles, y mucho más caro los sábados y domingos que el jueves o el viernes, podemos decir que hay diferenciación de precios. d) En la competencia perfecta se realizan todos los intercambios mutuamente beneficiosos por lo tanto se maximiza tanto el excedente del consumidor como el del productor. e) Una banda de rock de Nueva Zelanda que ofrece un show en vivo por única vez en la Argentina a un precio demasiado elevado para el bolsillo de cualquier consumidor de ingresos medios es acusada de monopolio. La banda argumenta no ser un monopolio porque hay muchos sustitutos cercanos y tiene razón (Utilice su capacidad de imaginación para solucionar este dilema)

EL MERCADO DE FACTORES 18- Suponga que el salario es w = 20 pesos la hora

a) Halle la ecuación de la restricción presupuestaria de la renta y el ocio y represéntela gráficamente. b) Suponga que ante este salario un individuo elige h = 14 horas de ocio. Halle la renta diaria M del

trabajador correspondiente a esta cantidad de ocio. 19- Coloque Verdadero o Falso. Para éste último caso subraye la parte falsa para justificar:

a) En la competencia perfecta, la curva de oferta de trabajo es la propia curva de oferta del mercado. b) La renta económica es la diferencia entre lo que se paga a los factores de producción y el pago

mínimo necesario para emplear esos factores. c) La maximización del empleo, la renta económica y los salarios son tres objetivos probables de los

sindicatos.




142


Empresas d) El tramo de la curva de oferta de trabajo que se vuelve hacia atrás surge cuando el efecto-sustitución correspondiente a la subida del salario (que fomenta el ocio) es mayor que el efecto-ingreso (que fomenta el trabajo).

Elasticidad – La curva de Engel 20- La tabla al final del enunciado muestra la cantidad de cortes de carne normales que una familia de cuatro integrantes compraría por año con diferentes niveles de ingreso.

a. Encuentre la elasticidad – ingreso de la demanda de esta familia para cortes normales de carne entre unos sucesivos niveles de ingreso.

b. ¿En qué intervalo de ingreso los cortes regulares de carne son un bien de lujo, un bien normal o un bien inferior para esta familia?

c. Grafique la relación Y (ingreso), Q (cantidad) dada anteriormente sabiendo los ingresos sobre el eje de ordenadas y las cantidades sobre el eje de abscisas. ¿Por qué decimos que esta curva es denominada curva de Engel?

Y= Ingresos ($/año) 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000

Q= Cantidad (kilos/año) 100 200 300 350 380 390 350 250




143


Empresas

GP 01 (Guía Práctica Nro. 1) Ejercicios sobre costos para la toma de decisiones Ejercicio 1 Pizza Hot S.R.L., pequeña empresa familiar dedicada a la elaboración y venta de pizzas, presenta la siguiente estructura de costos: > Costos variables: 70% de las ventas. > Costos fijos: $ 1195 (mensuales) El precio unitario de venta es de $ 3. - Se pide: 1) Determinar el punto de equilibrio en pesos y en unidades. Graficar. 2) Suponiendo que la empresa vendiera 3000 pizzas por mes, ¿cómo calificaría la situación de la misma? Ubique el supuesto en el gráfico del punto 1). 3) De concretarse el supuesto del punto anterior, ¿cuál sería el margen de seguridad? 4) Cuántas pizzas debería vender para lograr una utilidad neta del 20%. 5) Qué sucedería con el punto de equilibrio hallado en 1) si se produjeran los siguientes cambios: 1 - Precio de venta $ 4,50 2 - Incremento de amortizaciones por cambio de método 3 - Disminución en las ventas Ejercicio 2 Una importante empresa que se dedica a la comercialización de equipos de computación, le presenta la siguiente información para que Ud. determine su punto de equilibrio: q Ventas mensuales: $ 157.300 (iva incluido) q Precio unitario: $ 1.300 - sin IVA q Precio de compra: 850 sin IVA q Sueldos: 3.000 mensuales q Comisiones s/ventas: 1.000 q Cargas sociales: 2.000 q Alquiler local: 1.500 q Otros gastos de administración: 1.300 q Amortización acumulada: 3.500 q Amortización mensual: 500 Determine además: a) ¿Cuántas computadoras debería vender por mes para alcanzar una utilidad neta de $50.000 (aproximadamente)? b) ¿Qué sucedería con el punto de equilibrio hallado si las ventas mensuales fuesen de 50 equipos?




144


Empresas Ejercicio 3 Una empresa está analizando su estrategia comercial y decide ver cuan sensibles son los precios a los cambios. Datos: q Precio de Venta unitario: $ 5 q Costo variable unitario: $ 3,70 q Punto de equilibrio: 200,000 unidades Se pide: 1) Hallar el nuevo punto de equilibrio para los siguientes supuestos (independientes): a) Aumento del 10% en los costos variables b) Aumento del 12% en el precio de venta c) Costos fijos totales $ 200.000 2) Determinar la utilidad / pérdida que implicaría la venta de 150.000 unidades mensuales teniendo en cuenta la situación original 3) Calcular el margen de seguridad para un nivel de ventas de 250.000 unidades mensuales.




145


Empresas

GP 02 (Guía Práctica Nro. 2)

Ejercicios de presupuestos: caso MODENA S.A. Estados Contables al 31/12/2008 ACTIVO PASIVO Y

PATRIMONIO NETO

Bancos 10.000 Proveedores (4) 50.000 Deudores por Ventas (1) 80.000 Cargas Sociales a Pagar (5) 9.000 Previsión deudores incobrables (600) Obligaciones a Pagar (6) 200.000 Bienes de Cambio (2) 150.000 Int.a dev. s/Oblig. a Pagar (6) (12.000) Capital 300.000 Bienes de Uso (3) 600.000 Reserva Legal 54.000 Resultados no asignados (7) 238.400 Total de Activo 839.400 Total 839.400 (1) Se cobrará el 40% en enero, el 50% en febrero y el resto se considera incobrable en ese mismo mes (2) 50.000 unidades a $ 3,- cada una. Sistema de Valuación: Valores Corrientes (3) Adquiridos el 02-01-2007 en $ 900.000,- Vida útil: 6 años (4) Se paga el 50% el 15-01-2009 y por el saldo se firma un documento a 30 días con un interés del 2% mensual. Se cancela al vencimiento. (5) Se cancelan el 08/01/2009. (6) Préstamo otorgado el 01-07-2008 por $ 176.000,- Vencimiento: 30-06-2009 (7) Resultado del ejercicio 2002: $ 200.000,- Enero Febrero Marzo Abril Ventas (unidades) 20.000 15.000 60.000 70.000 Precio de Venta $ $ 6,00 $ 6,00 $ 5,00

Plazo de cobranza contado contado 55% Contado y 45% 30

días Precio de compra $ $ 4,00 $ 4,00 $ 3,60 Plazo de pago 30 días 30 días 30 días Política de stock 30 días 30 días 30 días Sueldos $ $ 40.000,00 $ 50.000,00 $ 50.000,00

v Se hace el 5% de descuento por el pago al contado sobre ventas. v Los sueldos se pagan en el mes en que se devengan. v Comisiones sobre ventas: 10%. Se pagan al mes siguiente y llevan cargas sociales. v Cargas Sociales: 28 % Empleador (incluye ART) y 11% empleado. Sobre sueldos y comisiones.

Se pagan al mes siguiente. v En febrero se recibe una donación de $ 7.560,- v El 28-02-2009 la Asamblea resolverá:

o Reserva Legal: % según Ley o Dividendos en efectivo: 10%. Se pagan el 15-03-2009

v Con el excedente de efectivo a fin de cada mes se comprarán dólares, que luego se venderán, de ser necesario, para cubrir la caja

v En caso de necesitar cubrir un déficit de caja, se puede recurrir a un descubierto bancario al 5% de interés mensual

v Cotización del dólar previsto: o 31-01-2009: $ 3,50 o 28-02-2003: $ 3,60 o 31-03-2003: $ 3,7459

v Política de Caja: saldo mínimo $ 5.000 Se solicita: Presupuesto de compras.




146


Empresas Presupuesto económico Presupuesto financiero Estado de Situación Patrimonial al 31/03/2009 Ejercicios de presupuestos: Varios 1. La compañía Heredia fabrica dos modelos de máquinas A y B. Los siguientes son datos de

producción y ventas para el mes de junio de 19 A: Inventario estimado (unidades) junio 1 4500 2250 Inventario deseado (unidades) junio 30 4000 2500 Volumen de ventas esperado (unidades) 7500 5000 Precio unitario de venta $ 75 $ 120

Prepare un presupuesto de ventas y un presupuesto de producción para el año 19 A. 2. Los siguientes datos pertenecen al presupuesto de Industrias Puerto:

Caso 1 Caso 2 Inventario inicial 30000 unidades 10000 unidades Ventas planeadas 100000 50000 Inventario final deseado 20000 5000 Calcule el volumen de producción requerido para cada uno de los dos casos anteriores

3. Se da el siguiente presupuesto de ventas para la compañía Almacenes del Pacífico S. A.

Para el segundo trimestre de 19X1:

Abril Mayo Junio Total _____ _____ _____ _____

Presupuesto de ventas $45000 $50000 $60000 $155000 Las ventas a crédito se recaudan como sigue: 70 por ciento en el mes de la venta, 20 por ciento en el mes siguiente de la venta; 8 por ciento en el segundo mes de la venta, y 2 por ciento no recuperable. El saldo de cuentas por cobrar al inicio del segundo trimestre es de $18000, $3600 de los cuales representan ventas de febrero no recuperables, y $14400 de ventas de marzo incobrables. 1. Calcule las ventas totales para Febrero y Marzo. Calcule los recaudos de caja presupuestados de las ventas para cada mes. (Sin el prejuicio de la respuesta de la parte 1, asuma que las ventas de Febrero son iguales a $40000 y las ventas de Marzo son iguales a $50000 4. Los siguientes datos se suministran para las tiendas Alfonso Hnos: Septiembre Real Octubre Real Noviembre

Estimado Diciembre Estimado




147


Empresas Ventas en efectivo 7000 6000 8000 6000 Ventas a Crédito 50000 48000 62000 80000 Total ventas 57000 54000 70000 86000 La experiencia pasada indica que los recaudos netos normalmente ocurren bajo el siguiente patrón: - Ningún recaudo se hace en el mes de venta. - Ochenta por ciento de las ventas de cualquier mes se recaudan en el mes siguiente. - Diecinueve por ciento de las ventas se recaudan en el segundo mes siguiente. - Uno por ciento de las ventas son incobrables. 1. Calcule el total de cobros de caja para Noviembre y Diciembre. 2. Calcule el saldo de cuentas por cobrar en Noviembre 30 si el saldo en octubre 31 es de

$50000. 5. El tesorero de la empresa Sta. Fé Ltda. planea tener un saldo de caja de $91000 en Marzo 1.

Las ventas durante Marzo se estiman en $900000. Las ventas de Febrero ascendieron a $600000, y las de Enero $500000. Los pagos en efectivo para Marzo han sido presupuestados en $580000. Los recaudos de efectivo se han estimado como sigue:

- Setenta por ciento de las ventas del mes se cobraran durante el mes. - Treinta por ciento de las ventas del mes anterior se recaudarán durante el mes. - Ocho por ciento de las ventas del segundo mes anterior se recaudarán durante el mes. El tesorero planea acelerar los recobros otorgando un 2 por ciento de descuento por pronto pago. Con la política de descuento, él espera recaudar 70 por ciento de las ventas actuales y permitirá la reducción del descuento en esos recaudos. Las ventas del mes anterior serán recaudadas en un 15 por ciento sin otorgar descuento, y 10 por ciento de las ventas del segundo mes anterior se recaudarán sin conceder descuento. Este patrón de recaudos se puede esperar en meses posteriores. Durante el mes de transición de Marzo, los recaudos podrían ser de alguna forma mas altos. Sin embargo, el tesorero prefiere estimar los recaudos con base en el nuevo patrón, de tal forma que los estimados sean de alguna forma conservadores. 1. Estime la recaudación en efectivo para Marzo y el saldo de caja en Marzo 31 bajo la

actual política y bajo la política de descuento. 2. ¿Es deseable la política de descuento? 6. Tiendas del oeste desea estimar los desembolsos de efectivo con el propósito de

presupuestar la caja para los primeros tres meses de 19B, con los dados a continuación: a. Costo estimado de la mercancía vendida: 19 A, Diciembre $225000 19 B, Enero $250000 Febrero $280000 Marzo $210000 Treinta y cinco por ciento del costo de la mercancía se va a pagar en el momento de la venta, y setenta y cinco por ciento se paga en el mes siguiente de la venta. b. Los sueldos para cada mes se estiman como sigue: 19 A, Diciembre $23000




148


Empresas 19 B, Enero $26000 Febrero $31000 Marzo $25000 Los sueldos se pagan todos en el momento en que se incurren. c. Los servicios se pagarán cada mes por valor de $320. El primer pago se hará en Febrero. d. El alquiler de seis meses y el seguro, que ascienden a un total de $9700 se pagará en Enero. e. Un impuesto de renta de $12500 se pagará en Marzo. f. La depreciación en el equipo de oficina se ha estimado en $7500 para el año. g. Nuevo equipo que cuesta $50000 se va adquirir en Febrero con una cuota inicial de $4000

pagaderos al momento de la compra. h. Otros gastos de operación han sido estimados en $2250 por mes, los cuales s deben pagar

cada mes. Prepare un presupuesto de egresos de caja para cada uno de los tres primeros meses de 19B. 7. Se está preparando un presupuesto para el primero y segundo trimestre de 19B en las

tiendas Abigail S. A. El balance general de diciembre 31, 19 A, se da a continuación

TIENDAS ABIGAIL S. A. Balance general diciembre 31, 19A

ACTIVOS

PASIVOS Y PATRIMONIO

Caja

65000 Cuentas por Pagar 83000

Ctas por Cobrar

52000 Impuesto de Renta por Pagar

20000

Inventario de Mercadería

75000 Capital 70000

Utilidades Retenidas 19000 TOTAL ACTIVO

192000 TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

192000

Las ventas reales y proyectadas son:

19 A 3er Trimestre

$ 250.000

19 A 4to Trimestre $ 300.000

19 B 1er Trimestre $ 200.000

19 B 2do Trimestre $ 230.000

19 B 3er Trimestre $ 220.000

La experiencia ha mostrado que 60 por ciento de las ventas se recaudará durante el trimestre de las ventas, y 35 por ciento se recaudará en el siguiente trimestre. La utilidad bruta promedia el




149


Empresas 30 por ciento de las ventas. Hay un inventario básico de $20 000. La política es comprar cada trimestre inventario adicional en la cantidad necesaria para proveer las ventas del siguiente trimestre. Asuma que los pagos se hacen en el trimestre siguiente al de la venta. Los gastos de venta y administrativos para cada trimestre se estiman en 4 por ciento de las ventas más $25000. Ellos se pagan en el momento en que se incurran. El impuesto de renta es igual al 40 por ciento de la utilidad gravab1e. La obligación de impuesto de renta que aparece en diciembre 31, 19A, se pagará durante el primer trimestre de 19B.

Prepare un estado de resultados presupuestados para el primero y segundo trimestre de 19B y un balance general presupuestado a Junio 30, 19B.




150


Empresas

GP 03 (Guía Práctica Nro. 3) Ejercicios sobre Análisis de Estados Contables: Índices y ratios




151


Empresas




152


Empresas


Ejercicios de cálculo financiero

INTERES SIMPLE

1) Una persona debe pagar $10.000.- a los 90 días y $5.000.- a los 120 días y conviene cancelar ambos importes hoy. Si la tasa pactada es el 65% anual, determinar cuanto debe pagar.

2) Una persona presta $15.000.- que le serán devueltos a los 200 días siendo la tasa del 60% anual. A cambio recibe un pagaré que incluye capital e intereses. A los 80 días cede el pagaré por $17.100.- Determinar: a) si de acuerdo con la tasa el cedente ganó o perdió. b) Que tasa anual resultó para el comprador del pagaré. c) A cuanto debió ceder el documento para que la tasa fuera del 60% anual.

3) Un capital colocado 150 días al 58% anual produjo un interés de $2.435,21.- Determinar el monto.

4) Determinar en cuantos días un capital de $5.000.- colocado al 65,7% anual producirá un monto igual al de otro capital de $4.908,23 al 73% anual.

5) Un capital de $1.000.- se coloca 1 mes a una tasa y el monto reunido se coloca otro mes a otra tasa superior en dos puntos a la primera obteniéndose un interés total de $144,80. Determinar el valor de las tasas de interés. INTERES COMPUESTO

1) Se depositan $10.000.- durante 1 año al 5% mensual. Al finalizar el séptimo mes de fa colocación se hace un retiro con lo que el monto final reunido fue $7.000.- Determinar el importe retirado.

2) Cual será el monto reunido al cabo de 20 meses si se colocan $12.000.- al 6% mensual y al finalizar el mes 15 se hace un retiro de $10.000.

3) El interés producido por un capital colocado durante 15 meses al 4% mensual fue de $16.018,87. Determinar el monto.

4) Un capital de $10.000.- se coloca durante 20 meses a15% mensual. Determinar:

i. El interés ganado en toda la operación ii. El interés ganado entre el periodo 8 y el 12 inclusivos. iii. El interés ganado en el periodo 6.

DESCUENTO COMERCIAL

1) Si el valor efectivo de un documento descontado 45 días antes de su vencimiento, al 60% anual de descuento, fue $25.435.-, determinar el descuento.

2) El señor "Tachuela" tiene $14.000.- y desea invertirlos en una letra de tesorería a vencer a los 73 días. Si la tasa de la operación es el 65% anual adelantado,




153


Empresas determinar el valor nominal de la letra.

3} Resolver el problema anterior, suponiendo que la tasa es de interés.

4) $18.000.- se colocan a interés simple durante 150 días al 60% anual. El monto producido se coloca en una letra a vencer a los 50 días a una tasa anual de descuento del 52%. Determinar: a) el valor nominal de la letra. b) Los intereses ganados con las dos operaciones. c) La tasa anual de interés que en un régimen de interés simple hubiera producido igual resultado que en un régimen de interés simple hubiera producido igual resultado. DETERMINACION DE LA ALTERNATIVA MAS CONVENIENTE PARA LA COLOCACION DE FONDOS

1) Una empresa debe decidir la alternativa de colocación más conveniente para excedentes financieros de corto plazo. Tiene las siguientes opciones de inversión:

a. Depósito a plazo fijo a una tasa vencida del 10% efectivo para 30 días.

b. Depósito a plazo fijo a 90 días al 135% nominal anual con capitalización cada 90 días.

c. Compra de títulos públicos. Precio de Compra $ 80. Precio de venta pactado a los 60 días: $ 97. Gastos de compra: 0,60%. Gastos de venta: 1,10%.

Determinar:

1- La tasa efectiva de 90 días de cada una de las alternativas, 2- La tasa efectiva anual de la alternativa más rentable

2) Ante la necesidad de invertir fondos ociosos durante 90 días, un comerciante analiza las siguientes alternativas de colocación:

a) Suscripción de letras de tesorería que pagan el 11 % efectivo mensual de interés. b) Colocación a plazo fijo a 90 días al 140% nominal anual de interés. c) Compra de títulos públicos. Precio de compra: $ 40. Precio de venta pactado a

los 90 días: $ 56. Gastos de Compra: 1 % sobre el precio de compra. Gastos de venta: 1,50%) sobre el precio de venta.

Determinar la alternativa más conveniente y tasas efectivas para cada una de ellas referidas a plazos homogéneos (30 días)




154


Empresas


Opciones de financiamiento 1- Caso: PETRIS S.A. Petris S.A. dedicado a la fabricación de juguetes esta estudiando la posibilidad de compra de un inyector de plástico cuyo valor en el mercado es actualmente de $ 500.000,00 Con la incorporación de esta máquina mejora su línea de producción. Los ingresos incrementales que espera obtener son de $240.000,00 anuales durante cinco años. Al cabo de este periodo la máquina no tendrá valor de recupero. Para financiar hay dos alternativas.

a- Comprar el inyector al contado con un préstamo de $ 500.000,00 al 12% anual pagadero en

cinco cuotas iguales a partir del primer año de opción. b- Convenir un leasing a cinco años de plazo con un canon anual de $ 180.000,00 y con una opción

de compra final al término del quinto año de $ 300.000,00 La tasa de impuesto a las ganancias de 35%. El rendimiento mínimo para este tipo de inversión es del 10% (tasa de corte) ¿Qué opción nos conviene? 2- Caso: LA TITANIC La Titanic Co. Tiene contrato para construir un barco carguero. La construcción requiere el desembolso de $ 250.000 al final de cada uno de los próximos 2 años. Al finalizar el 3er año, la compañía recibirá un pago de $ 650.000,- La Cía puede acelerar la construcción trabajando tiempo extra, en este caso el desembolso total al finalizar el 1er año es de $ 550.000,- y el recupero al final del 2do. año es de $ 650.000,- Conviene o no adelantar la entrega del barco, teniendo en cuenta que el costo del capital para la empresa es del 18% anual. 3- Caso: SERVICE La empresa SERVICE S.A. se dedica a la fabricación de servilletas de papel y está abocada al estudio de la compra de maquinarias que le permitan incrementar su producción. Se trata de equipos alemanes cuyo costo CIF es de U$S 30.000.-

Globalmente los gastos de despacho a plaza, derechos de aduana y otros, representan un 20% del valor CIF del bien. Además, los gastos de instalación y puesta en marcha son de U$S 1.500. Estas erogaciones se realizan al inicio del proyecto en efectivo.

La vida útil estimada del bien es de 5 años y el método de amortización es el lineal.

Durante el cuarto período se gastan en concepto de acondicionamiento del equipo U$S 6.000.-




155


Empresas La unidad de venta es la caja de 10.000 servilletas.

El precio de venta inicial es de U$S 60 la caja, con un costo variable de U$S 20. Los gastos fijos son de U$S 1.500 por período, más la amortización del activo fijo. Se prevé un incremento en el precio de venta de U$S 10 y U$S 6 en los períodos 3 y 5 respectivamente, y un incremento del costo de U$S 5 en los mismos períodos.

Se estima el siguiente incremento permanente en las cuentas a cobrar:

Ø al inicio U$S 1.200.-

Ø período 3 U$S 1.800.- Las ventas presupuestadas serán: • Período 1 200 cajas • Periodo 2 300 cajas • Período 3 450 cajas • Período 4 600 cajas • Período 5 900 cajas

Los impuestos sobre la utilidad imponible representan un 30% sobre la misma, pagaderos el mismo año de producidas las utilidades.

Al finalizar el quinto período, se vende la máquina en U$S 2.500.

Tasa de costo de capital: 20% anual

Se pide evaluar el proyecto en condiciones de certeza por los siguientes métodos: 1. Período de recupero 2.VAN 3.TIR




156


Empresas

GP 06 (Guía Práctica Nro. 6) TASA DE INTERES, VALOR ACTUAL, VALOR FUTURO, PERPETUIDADES Y ANUALIDADES 1. En el interés compuesto lo mas frecuente es que el valor futuro es siempre mas alto, esto es comparando con interés simple y a igualdad de las otras variables.

VERDADERO

FALSO 2. Para una determinada cantidad, si menor es la tasa de descuento, menor es el valor actual.

VERDADERO

FALSO 3. En la conversión de una renta vitalicia al pago de una anualidad sin vencimiento, ¿disminuye el valor actual?

VERDADERO

FALSO 4. ¿Cuánto se acumulan en una cuenta con un depósito inicial de $ 100, a una TNA del 10% con capitalización trimestral durante tres años? $ 107,69 $ 133,10 $ 134,49 $ 313,84

5. ¿Cuánto puede ser acumulado para la jubilación si se depositan $ 2.000 al año, a partir de un año a partir de hoy, y la cuenta obtiene el 9% de interés compuesto anualmente durante 40 años? $ 87.200,00 $ 675.764,89 $ 736.583,73 $ 802.876,27

6. En virtud a cuál de las siguientes condiciones, un valor futuro calculado a través de interés simple será superior a un valor futuro calculado a través de intereses compuestos, siendo la tasa similar. La tasa de interés es muy alta El período de inversión es muy largo Los períodos son anuales Esto no es posible con tasas de interés positivas




157


Empresas 7. ¿Cuál es el monto de los intereses ganados durante el tercer año sobre un depósito de $ 1,000 que fue colocado al a una tasa de 7% de interés compuesto anual? $ 70,00 $ 80,14 $ 105,62 $ 140,00

8. ¿Cuánto tiempo debe esperar (expresado en años aproximados) para que una inversión inicial de $ 1.000 triplique su valor, si la inversión gana el 8% de interés compuesto anual? 9 15 22 25

9. Una cuenta de tarjeta de crédito tiene intereses a una tasa 1,25% al mes, lo que significa que tendrá una tasa anual compuesta de __________ y una TNA de _______. 1,608%; 15;00% 14,55%; 16,08% 12,68%; 15,00% 15,00%, 14,55%

10. ¿Cuál es la TNA de un préstamo que cobra una tasa de interés del 1,4% al mes? 10,20% 14,00% 16,80% 18,16%

11. Si el tipo de interés anual (TE sub-periódica) es conocido por ser un 16,08% sobre una deuda que tiene pagos trimestrales, ¿cuál es el TNA? 4,02% 10,02% 14,50% 15,19%

12. Si un prestatario se compromete a pagar $ 1.900 en nueve años a partir de ahora a cambio de un préstamo de $ 1.000 dólares de hoy, ¿qué tipo de TEA se le esta ofreciendo? 5,26% 7,39% 9,00% 10,00%




158


Empresas 13. ¿Cuál es el valor actual de su fondo fiduciario, si se compromete a pagar $ 50.000 en su 30º cumpleaños (7 años a partir de hoy) y gana un 10% de interés compuesto anual? $ 25.000,00 $ 25.657,91 $ 28.223,70 $ 29.411,76

14. ¿Cuál es el valor actual de los siguientes pagos, descontados al 8% anual: $ 1.000 al final del año 1, $ 2.000 al final del año 2, y $ 3.000 al final del año 3? $ 5.022,11 $ 5.144,03 $ 5.423,87 $ 5.520,00

15. El valor actual de una perpetuidad puede ser determinada por: Multiplicando los pagos por la tasa de interés Dividiendo la tasa de interés por los pagos Multiplicando los pagos por el número de pagos a realizar Dividiendo los pagos por la tasa de interés

16. ¿Cuál de las siguientes definiciones en relación con los valores presentes y futuro de los flujos de efectivos son incorrectos? a. Un flujo de fondos corriente de pagos en efectivo que continúa indefinidamente y se conoce como una renta vitalicia prolongándose durante un número limitado de años que se llama una perpetuidad. b. El valor actual de una corriente de flujos de efectivo es simplemente la suma de cada flujo de caja. c. El valor futuro de una anualidad es la suma del valor futuro de cada uno de los flujos de efectivo. d. fórmulas de acceso directo hacen los cálculos de las anualidades y perpetuidades muy fáciles. a b c d

17. ¿Cuál de las siguientes definiciones relacionadas a flujos de fondos reales y nominales y a los tipos de interés nominales son incorrectos? a. Un peso es un peso, pero la cantidad de bienes que un peso puede comprar es erosionado por la inflación. Si los precios doblan su valor, el valor real de un peso llega a la mitad original. b. Administradores financieros y economistas a menudo encuentran útil re-expresar los flujos de efectivo futuros en términos de pesos reales, es decir, en pesos de constante poder adquisitivo. c. Hay que tener cuidado de distinguir el tipo de interés nominal y la tasa de interés real –esto es, la tasa a la cual crece el valor real de nuestra inversión. Descuento nominal de los flujos de efectivo (es decir, los flujos de efectivo medido en pesos corrientes) a los tipos de interés nominales. Descuento real de los flujos de efectivo (flujo de caja medido en pesos constantes) a los tipos de interés reales.




159


Empresas d. Está bien mezclar y combinar nominales y reales. a b c d

18. ¿Cuál de las siguientes definiciones relacionadas con los tipos de interés cotizados en diferentes intervalos de tiempo son incorrectos? a. Los tipos de interés a corto periodos de tiempo son a menudo citados como tasas anuales al multiplicar la tasa sub-periódica por el número de períodos en un año. b. Las tasas nominales anuales (TNA) no reconocen el efecto del interés compuesto, es decir, ellas asumen un interés anual simple. c. La tasa efectiva anual (TEA) se anualiza utilizando el interés compuesto. Es igual a la tasa de interés por período por el número de períodos en un año. a b c Todas son correctas

19. ¿Cuál será el pago mensual si usted toma $ 100.000 en una hipoteca a quince años a una tasa de interés de 1 por ciento por mes? ¿Qué parte del primer pago es de interés, y cuánto es la amortización? ¿Cuál de las siguientes respuestas es incorrecta? a. Se debe pagar por la hipoteca $ 1,200.17 por mes. b. $ 1,000 de pago de la hipoteca corresponde a interés. c. $ 200,17 del pago de la hipoteca corresponde a amortización. a b c Todas son incorrectas

20. Un préstamo para comprar un auto requiere pagos trimestrales a una TNA del 8 por ciento. ¿Cuál es la tasa TEA? 8,42% 4,28% 2,84% 8,24%




160


Empresas


Ejercicios de Finanzas: Minicasos 2- ZAFANDO S.A. La empresa ZAFANDO mantiene habitualmente una estructura de financiamiento compuesto por 1/3 de deudas y 2/3 de capital propio. La tasa del impuesto a las ganancias es del 35%. Para el ejercicio corriente se espera el siguiente costo de financiamiento según sea el monto que se pretende obtener Monto Total Deuda Cap. Propio 100000 8 12 200000 8.50 13 300000 9 14 400000 10 16 500000 12 18 600000 16 22 1- Calcular el costo promedio ponderado de financiamiento si se decidiera obtener $300.000 o $ 500.000 de financiamiento total. 2- Bajo que condiciones resultaría aceptable un proyecto cuyo rendimiento neto de impuesto sería del 10,5% anual 3- CASI PROFESIONALES La compañía CASI PROFESIONALES invertirá $ 60.000 en un proyecto temporal que generará los siguientes ingresos de caja durante los siguientes 3 años. - Año 1 $ 15.000 - Año 2 $ 25.000 - Año 3 $ 40.000 La empresa también necesitará invertir $ 10.000 para concluir el proyecto al cabo del 3er año. El costo del capital para este proyecto es del 10%. ¿ Debe realizarse la inversión? 4- SENCILLO S.A. La empresa “SENCILLO S.A.” reunió en el cuadro que se muestra a continuación, los datos referentes a los costos de sus tres fuentes de financiamiento. Fuente Rango Costo después de impuestos

Deuda a L.P. de $0 a $ 320.000 6%

Mas de $ 320.000 8%




161


Empresas Acciones Preferidas A partir de $ 0 17%

Acciones Ordinarias De $0 a $ 200.000 20%

Mas de $ 200.000 24%

Las ponderaciones que usa la empresa para calcular el CPP son las siguientes Fuente Ponderación

Deuda a L.P. 40% Acciones Preferidas 20% Acciones Ordinarias 40% Total 100% Se pide: a) Determinar el costo promedio ponderado del capital para cada uno de los distintos rangos

de financiamiento. b) ¿Cuál de los siguientes proyectos aceptaría Usted?. ¿Porqué? Proyecto TIR Inversión Inicial

A 16.85% $200,000.00 B 15.00% $300,000.00 C 19.00% $800,000.00 D 17.60% $600,000.00 E 17.80% $200,000.00 F 16.95% $100,000.00 G 19.10% $500,000.00

5- FUTUROS PROFESIONALES La empresa “FUTUROS PROFESIONALES S.A.” está considerando la compra de una nueva máquina que acelera la fabricación y ahorra dinero. El costo neto de esta máquina es de $ 66.000,00 y los ahorros netos durante los próximos 5 años serían: - Año 1 $ 21.000 - Año 2 $ 29.000 - Año 3 $ 36.000 - Año 4 $ 16.000 - Año 5 $ 8.000 Si consideramos una tasa de corte del 10%, ¿Debe aceptarse el proyecto? 6- LA ULTIMA OPORTUNIDAD SA La empresa LA ULTIMA OPORTUNIDAD S.A.. está analizando la construcción de una nueva central de distribución para una línea de productos que importará de Europa.




162


Empresas La Central: Se piensa adquirir un terreno de 50.000 m2 a $500.000, donde se construirá un galpón de 13.000 m2 y oficinas administrativas y comerciales de 2.000 m2. El costo total se pagará a la empresa constructora por tener la oficinas y la central equipada con racks, muebles, telefonía, etc., es de $400.000. Ambos importes se erogarán al proveedor al contado en el momento 0. Adicionalmente es necesario adquirir 3 carrousselles, cuyo costo total es $ 290.000 y un equipo de comunicaciones, $30.000. Ambos se pagarán al contado. Se le pagará a una consultora $20.000 por los estudios de prefactibilidad del proyecto. Los productos: A continuación se informan que con las unidades que se prevé vender tendremos un flujo de fondos del proyecto igual al siguiente: Año Ventas Año 1 220.000 Año 2 250.000 Año 3 280.000 Año 4 295.000 Año 5 315.000 Haciendo los cálculos necesarios, el responsable del área financiera informó que la tasa de rendimiento del proyecto será del 24% La política actual: La empresa mantiene la siguiente estructura de financiamiento: § Deudas a LP con financiación externa: 40% § Acciones Preferidas: 20% § Acciones Ordinarias: 40% La reunión: Con todos los datos se decidió hacer una reunión de trabajo juntamente con el directorio, quienes establecieron la siguiente directiva: § Si la rentabilidad del proyecto, medida como diferencia del CPP y el TIR es mayor al 7,5%,

se deberá cambiar la estructura de financiación por la siguiente: § Financiamiento Externo el 60% del total § Acciones Ordinarias el 25% del total § Obligaciones Negociables el 10% del total § Capital propio a través de los dividendos no distribuidos el 5% del total

Investigación en el mercado financiero: El Departamento Financiero realizó la investigación en el mercado y llegó a la conclusión que el costo de la financiación sería la siguiente: Financiamiento Externo (*) De Hasta Tasa $0.00 $250,000.00 14.00% $250,001.00 $400,000.00 17.50% $400,001.00 $900,000.00 19.00% Acciones Preferidas de Hasta Tasa




163


Empresas $0.00 $120,000.00 11.00% $120,001.00 $200,000.00 14.00% Capital propio – Dividendos de Hasta Tasa $0.00 $500,000.00 8.00% Obligaciones Negociables de Hasta Tasa $0.00 $140,000.00 6.50% (*) El IIGG para financiamiento externo es del 35%, la que no está aplicada en la tasa informada. Se solicita lo siguiente: 1- Averiguar el CPP para el proyecto teniendo en cuenta actual estructura de financiamiento. 2- En caso de corresponder, averigüe el CPP que tendrá finalmente el proyecto. 3- Porqué cree Ud. que el directorio se decidió por una estructura de financiamiento distinta a

la actual. 7- PETRIS S.A. Petris S.A. dedicado a la fabricación de juguetes esta estudiando la posibilidad de compra de una inyectora de plástico cuyo valor en el mercado es actualmente de $ 500.000,00 Con la incorporación de esta máquina mejora su línea de producción. Los ingresos incrementales que espera obtener son de $240.000,00 anuales durante cinco años. Al cabo de este periodo la máquina no tendrá valor de recupero. Para financiar hay dos alternativas.

c- Comprar la inyectora al contado con un préstamo de $ 500.000,00 al 12% anual

pagadero en cinco cuotas iguales a partir del primer año de opción. d- Convenir un leasing a cinco años de plazo con un canon anual de $ 180.000,00 y con

una opción de compra final al término del quinto año de $ 300.000,00 La tasa de impuesto a las ganancias de 35%. El rendimiento mínimo para este tipo de inversión es del 10% (tasa de corte) ¿Qué opción nos conviene?




164


Empresas

GP 08 (Guía Práctica Nro. 8) EJERCICIOS PRACTICOS DE VALOR ACTUAL NETO Y OTROS CRITERIOS DE INVERSION 1. El Valor actual neto es el valor presente de los flujos de efectivo restados de la inversión inicial

VERDADERO

FALSO 2. Los proyectos con un valor actual neto de cero disminuye la riqueza del accionista debido al costo del proyecto.

VERDADERO

FALSO 3. ¿Cuál de las siguientes afirmaciones es correcta para un proyecto con un VAN positivo? La TIR supera al costo de capital Aceptar el proyecto tiene un efecto indeterminado sobre los accionistas La tasa de descuento supera el costo del capital El índice de rentabilidad es igual a uno.

4. ¿Cuál es el VAN de un proyecto que cuesta $ 100.000 y tiene retornos de $ 45.000 al anuales durante tres años, si el costo de oportunidad del capital es del 14%? $ 3.397,57 $ 4.473,44 $ 16.100,00 $ 35.000,00

5. La regla de decisión para el VAN es: Aceptar todos los proyectos con flujos de caja superior a los costos iniciales. Rechazar todos los proyectos con TIR superior el costo de oportunidad del capital. Aceptar todos los proyectos con valores presentes netos positivos Rechazar todos los proyectos que duren más de 10 años.

6. ¿Cuál de los siguientes cambios aumentarán el VAN de un proyecto Una disminución de la tasa de descuento Una disminución en el tamaño de los flujos de efectivo Un aumento en el costo inicial del proyecto Una disminución en el número de flujos de efectivo

7. ¿Cuál es el máximo que se debe invertir en un proyecto en el momento cero, si las entradas se estiman en 40.000 dólares anuales durante tres años, y el costo del capital es del 9%?




165


Empresas $ 101.251,79 $ 109.200,00 $ 117.871,97 $ 130.800,00

8. ¿Cuál es la TIR aproximada para un proyecto que cuesta $ 100.000 y prevé los flujos de efectivo de 30.000 dólares para 6 años? 19,90% 30,00% 32,30% 80,00%

9. Si la TIR de un proyecto es el 15%, entonces el valor actual neto del proyecto debería ser: Negativa, a una tasa de descuento de 10% Positiva, a una tasa de descuento de 20% Negativa, a una tasa de descuento de 20% Positiva, a una tasa de descuento de 15%

10. Evaluar el proyecto utilizando un criterio TIR, sobre la base de un costo de oportunidad de 10%: CF0 = -6.000, CF1=3.300, CF2 = 3300. Aceptar, ya que la TIR es superior a costo de oportunidad. Rechazar, porque el costo de oportunidad es superior a la TIR. Aceptar, porque el costo de oportunidad es superior a la TIR Rechazar, ya que la TIR es superior a costo de oportunidad.

11. Cuando los administradores no puede determinar si invertir ahora o esperar hasta después de disminuir los costos, la norma debe ser: aplazar hasta llegar a sus costos más bajos invertir ahora para maximizar el valor actual neto aplazar hasta el costo de oportunidad alcance su punto más bajo invertir en la fecha que otorga el mayor VAN a hoy

12. Si un proyecto tiene un costo de $ 50.000 y un índice de rentabilidad del 0,4, entonces: sus flujos de efectivo son de $ 70.000. el valor actual de sus flujos de efectivo es de $ 30.000. su TIR es del 20%. el VAN es de $ 20.000.

13. ¿Cuál de los siguientes criterios de inversión no tiene el valor temporal del dinero en cuenta? La Tasa de retorno a valor de libros El VAN El índice de rentabilidad La TIR para los proyectos de préstamos




166


Empresas 14. Si dos proyectos ofrecen el mismo VAN positivo, entonces: también tienen la misma TIR tienen el mismo periodo de recuperación los proyectos son mutuamente excluyentes Ambos añaden el mismo monto al valor de la empresa.

15. ¿Cuál de la siguiente afirmación es incorrecta con respecto a tasa interna de retorno de un proyecto?

En lugar de preguntarse si un proyecto tiene un VAN positivo, muchas empresas prefieren preguntar si ofrece una mayor rentabilidad a la que los accionistas podrían esperar obtener mediante la inversión en el mercado de capitales.

El retorno es generalmente definida como la tasa de descuento que daría lugar a un VAN en cero. Esto se conoce como la tasa interna de retorno o TIR. El proyecto es atractivo, si la TIR supera el costo de oportunidad del capital.

Hay algunas dificultades en la utilización de la tasa interna de retorno como regla. Tenga cuidado acerca del uso de la TIR cuando (1) los primeros flujos de caja son positivos, (2) hay más de un cambio en el signo de los flujos de efectivo, o (3) es necesario elegir entre dos proyectos mutuamente excluyentes.

Ninguna es incorrecta.

16. ¿Cómo la regla del VAN puede ser utilizado para analizar tres problemas comunes que involucran proyectos en competencia?

A veces un proyecto puede tener un VAN positivo si se realiza hoy, pero mayor /menor si la inversión si el VAN se retrasa. Elegir entre estas alternativas comparando sus VAN hoy.

Cuando usted tiene que elegir entre los proyectos con diferentes duraciones, debe ponerlos en pie de igualdad mediante la comparación de la renta anual equivalente o el beneficio de los dos proyectos.

Cuando usted está considerando la posibilidad de sustituir una máquina antigua por una máquina nueva, usted debe comparar el costo anual de funcionamiento de la máquina vieja con su equivalente a la nueva.

Todos los de anteriores son correctos.




167


Empresas


¿Cuánto vale una empresa? Suponga que su negocio consiste en tratar de determinar el valor de empresas pequeñas (Ud. es un perito valuador de negocio). ¿Cómo podría determinar cuál es el valor de una empresa?. Una manera de afrontar esta pregunta es calcular el valor presente de los flujos de fondos futuros de la empresa. Consideremos el ejemplo de una empresa que se espera que genere flujos de efectivos netos (ingresos de efectivos menos egresos de efectivos) de $ 5.000 en el primer año y de $ 2.000 durante cada uno de los cinco años siguientes. La empresa se puede vender en $ 10.000 en siete años contados a partir de hoy. A sus propietarios les gustaría ganar 10% sobre su inversión en esta. El valor de la empresa se calcula multiplicando los flujos de efectivo netos por el factor apropiado de valor presente. El valor de la empresa es simplemente la suma de los valores presentes de los flujos de efectivo neto individuales




168


Empresas

GP 10 (Guía Práctica Nro. 10) EJERCICIOS SOBRE CPPC Y CONDICIONES DE INCERTIDUMBRE 1- Decisiones sobre condiciones de incertidumbre La empresa "Build S.A. presenta el siguiente flujo de fondos

Momento 0 Año 1 Año 2 Año 3 -1.000.000 500.000 600.000 600.000

Para el financiamiento de las obras se ha acudido al mercado de capitales y conformado la siguiente estructura de financiamiento: § Bonos $ 700.000 § Emisión de acciones $ 300.000 La alícuota del impuesto a las ganancias es 35%.

El costo de emisión de los bonos es el 5,40%, que se cubre con una mayor cantidad de bonos emitidos. Los bonos se amortizan en su totalidad al fin del año tres. Se paga un interés anual del 6%. Como se desconoce la política de dividendos, se determina por el CAPM el costo de las acciones ordinarias, sobre la base de estudios de mercado de empresas de la construcción de riesgo similar. Para ello se cuenta con los siguientes datos:

• Rm:12% • Rendimiento de Bonos Externos: 5% • Variación del Merval: 120 • Variación ratio empresas de la construcción: 132

Se pide:

a. Calcular el costo real después de impuestos del financiamiento con bonos. No calcularlo por fórmula, sino armar el flujo de fondos. Tanto los intereses y gastos son deducibles en el impuesto a las ganancias, que se paga cuando se devenga.

b. Calcular el costo de las acciones ordinarias. Capital Asset Pricing Model, CAPM.

c. Calcular el costo promedio ponderado del capital. Ponderar a valores de mercado.

d. Calcular la tasa interna de retorno y el valor actual neto del proyecto.

e. Determinar si se acepta o rechaza el proyecto. 2- Costo de una nueva emisión de acciones ordinarias

La cotización de las acciones ordinarias es de $60.

El próximo dividendo en efectivo a pagar por la empresa será de $5 por cada acción ordinaria.

La ganancia y los dividendos en efectivo crecerán un 10% acumulativo anual.

Los costos asociados con el lanzamiento de las acciones ordinarias ascienden al 7%.

Se pide: a) Calcular el costo del capital ordinario, ke.

3- Costo Promedio Ponderado de Capital




169


Empresas Determine el costo del capital para WALTON S.A., si: § el 30% se compone de deudas a largo plazo, cuyo costo antes de impuestos es el 9% anual. § por el 50% se hace una suscripción de acciones preferidas que otorgan un beneficio del 8%

anual. De esta emisión se logra recibir el 90%, pues se emitió bajo la par. § el porcentaje restante corresponderá a acciones ordinarias. El costo de las acciones ordinarias es

del 11 %.

Tasa del impuesto a las ganancias es del 35%. 4- Costo promedio ponderado del capital. (Weighted average cost of capital- WACC)

La empresa "MTV S.A" posee la siguiente estructura del capital, que se considera óptima: Obligaciones Negociables: 8% anual, (se cotizan a la par) $ 200 Acciones preferidas. (Dividendo anual por acción:$4) $ 250 Acciones ordinarias $ 350 Utilidades retenidas $ 300 Total (miles de $) $ 1.100

Los dividendos de las acciones ordinarias son actualmente $2 por acción y se espera que crezcan a una tasa constante del 4% anual.

El precio de mercado de las acciones ordinarias es de $35 por acción. El precio de mercado de las

acciones preferidas es de $40 por acción.

El costo de lanzamiento de una nueva emisión de acciones ordinarias es del 7%.

La tasa del impuesto a las ganancias es 35%.

Calcular el costo de:

a) Las obligaciones negociables.

b) Las acciones preferidas.

c) Las utilidades retenidas

d) La nueva emisión de acciones

e) Costo Promedio Ponderado del Capital 5- Ponderación valor libros y valor de mercado Costo después de Valor de libros Valor de mercado

impuestos




170


Empresas

O. Negociables 5% $3.000 $2.800

Acciones preferidas 10% $120 $150

Acciones ordinarias 15% $1.100 $2.500

Total $4.220 $5.450

Calcular el costo promedio ponderado del capital, ko, usando:

a. Ponderación según valor de libros.

b. Ponderación según valor de mercado. 6- Ponderación valor libros y valor de mercado

La empresa "Little S.A." presenta una estructura de financiamiento cuyo valor a la par y valor total de libros y sus costos son los siguientes: a) O.N. $1, $20.000 y 5,14%; b) Acciones preferidas $0,10, $5.000 y 13,40%; el Acciones ordinarias $0,04, $20.000 y 17,11 %; d) Utilidades retenidas $-, $5.000 y 16%.

Los precios de mercado son los siguientes: Obligaciones Negociables $1,10 cada una. Acciones preferidas $0,09 cada una. Acciones ordinarias $0,08 cada una.

Calcular el costo promedio ponderado del capital, ko, usando:

a. Ponderación según valor de libros.

b. Ponderación según valor de mercado. 7- Decisiones bajo condiciones de incertidumbre La empresa esta evaluando la inversión en los siguientes 3 proyectos

Proyecto Beta A 0.1 B 0.7 C 1.1

Los posibles retornos y sus probabilidades de presentación son los siguientes

Retorno Probabilidad de ocurrencia

40% 60%

A 6% 8% B 3% 7% C 11% 16%




171


Empresas La tasa libre de riesgo es el 6% y la tasa del mercado es el 14% Se píde: a) Determinar Ke, utilizando CAPM b) Determinar la rentabilidad de cada proyecto c) ¿Cual proyecto se acepta? Conclusiones




172


Empresas

GP 11 (Guía Práctica Nro. 11) DECISIONES DE INVERSION EN CONDICIONES DE INCERTIDUMBRE 1- Una empresa esta considerando realizar una inversión de $ 4.000,- en uno de dos proyectos mutuamente excluyentes. La probabilidad de ocurrencia para cada uno de los Flujos de Fondos (expresados como VAN), de cada uno de los proyectos son: PROYECTO A PROYECTO B

Flujo de Fondos pi Flujo de Fondos pi

700 0.10 550 0.20 900 0.80 800 0.30

1000 0.10 1000 0.30 1400 0,20 1.00 1.00

Se pide: a- determinar la rentabilidad promedio de cada proyecto. b- Calcular el desvío estándar c- Calcular el coeficiente de variabilidad d- Construir el cuadro resumen de los resultados e- Explique por cuál de los dos proyectos opta. Fundamente su elección. 2- Con una inversión de $ 100.000,- es posible obtener los siguientes retornos para cada uno de los proyectos alternativos, según los distintos escenarios. Escenario Rentabilidad

Proyecto A Rentabilidad Proyecto B

Probabilidad Escenario

Recesión 10% 5% 20%

Normal 20% 10% 70%

Crecimiento 30% 50% 10%

Se pide: a- Determinar la rentabilidad promedio de cada proyecto b- Incorpore la incertidumbre a su análisis c- Calcular el Coeficiente de Variabilidad d- Calcular el Intervalo de Coeficiente e- Construir el cuadro resumen de resultados f- Comente los resultados hallados




173


Empresas

GP 12 (Guía Práctica Nro. 12) RIESGO, RENTABILIDAD Y COSTO DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL

1- Si la varianza de una cartera es superior a la de otra cartera, su desviación estándar también será mayor.

2- El riesgo de mercado de una cartera de acciones se puede eliminar a través de la diversificación.

VERDADERO

FALSO 3- Compramos una acción a $ 25 y luego de un año nos otorga un dividendo de $ 3,50 siendo su

precio en ese momento de $ 28,25. Entonces la tasa la tasa nominal de rendimiento es:

13,00% 14,00% 23,01% 27,00%

4- Un inversionista recibe un retorno total del 15% por la compra de un stock de 40 pesos y lo

vende después de un año con un aumento del 10% del capital. ¿Cuánto recibió en dividendos durante el año?

$ 2,00 $ 2,20 $ 4,00 $ 6,00

5- Si un stock de acciones proporcionan una tasa nominal de rendimiento del 14,0% respecto al año

anterior, mientras que la tasa de rendimiento real fue del 6,0%, la tasa de inflación fue:

1,89% 7,55% 8,00% 9,12%

6- Las tasas de interés de mercado han aumentado considerablemente en los cinco años desde que

un inversor compra bonos del Tesoro que ofrecían un rendimiento del 7%. Si el inversionista vende ahora es probable que reciba:

Un retorno superior a un 7% de rendimiento total menos de un 7% de rendimiento total. un 7% de rendimiento total un 7% de rendimiento nominal, pero menos de un 7% de rentabilidad real.

VERDADERO

FALSO




174


Empresas 7- La diferencia de rendimientos de una inversión es una medida de:

8- ¿Cuál de las siguientes afirmaciones es correcta para un inversor que a partir de la compra de

$1.000 en acciones comunes con un horizonte de 20 años de inversión en el cual, los stocks de acciones promediaron un 11% de rendimiento anual en términos nominales y un 4% en términos reales? El valor de la cartera es de aproximadamente:

1.800 dólares en términos reales. 3.679 dólares en términos reales. 3.870 dólares en términos nominales. 8.062 dólares en términos nominales.

9- El costo de oportunidad del capital apropiado es el retorno que los inversionistas renuncian a

inversiones alternativas con:

el mismo riesgo. la rentabilidad exenta de riesgo. el rendimiento esperado en el S & P 500. de la normal, prima común de riesgo de valores.

10- Las desviaciones estándar de las acciones individuales son generalmente más altas que la

desviación estándar de la cartera de mercado debido a que las acciones individuales:

Ofrecen una elevada rentabilidad. Tienen un riesgo más sistemático. No tienen la diversificación del riesgo. No tienen riesgo único.

11- Los beneficios de la diversificación de la cartera son mayores cuando los valores individuales

tienen retornos que: 12- El principal beneficio de la diversificación es:

aumentar el rendimiento esperado. eliminar los activos de riesgo negativo de la cartera. de reducir el riesgo sistemático de la cartera. reducir el riesgo previsto.

La volatilidad de las tasas de retorno. La probabilidad de un rendimiento negativo. Retorno histórico durante largos períodos. El valor promedio de la inversión.

varían directamente con el resto de la cartera. varían indirectamente con el resto de la cartera. no se correlacionan con el resto de la cartera. son anticíclicos.




175


Empresas

13- ¿Cuál es la rentabilidad esperada de una cartera que disminuirá su valor un 13% en una recesión, aumentará un 16% en tiempos normales, y aumentará un 23% en tiempos de auge, teniendo en cuenta que cada escenario tiene igual probabilidad?

8,67% 13,00% 13,43% 17,33%

14- Tal vez la mejor manera de reducir el riesgo macro en una cartera de acciones es invertir en

acciones que:

sólo tienen riesgos únicos. han diversificado el riesgo macro. tienen una baja exposición a los ciclos económicos. pagan los dividendos garantizados.

15- ¿Cuál de las siguientes afirmaciones es/son incorrectas en relación con el costo de oportunidad

del capital para un promedio de una "situación de riesgo" del proyecto?

a. Durante el siglo pasado el retorno del índice Standard & Poor's de las acciones ordinarias tuvo un promedio superior anual del 7,6 por ciento a la rentabilidad segura de los bonos del Tesoro. Esta es la prima de riesgo que los inversores han recibido por asumir el riesgo de invertir en acciones. Los bonos a largo plazo han ofrecido un rendimiento más alto que los bonos del Tesoro, pero menos que las acciones.

b. Si la prima de riesgo en el pasado es una guía para el futuro, podemos estimar el rendimiento esperado en el mercado hoy del 7,6 por como prima de riesgo del tipo de interés por sobre los bonos del Tesoro. Este sería el costo de oportunidad del capital para un proyecto de riesgo medio, es decir, uno con el mismo riesgo que una parte típica de acciones comunes.

a b a y b ninguna, ni a ni b son incorrectas

16- ¿Cuál de las siguientes afirmaciones es/son incorrectas con respecto a la desviación estándar de

los rendimientos individuales de las acciones ordinarias o de una cartera de valores? a. El valor medio de las desviaciones respecto de la media al cuadrado se denomina varianza y es

una medida de volatilidad.

b. La desviación típica es la raíz cuadrada de la varianza y es otra medida de volatilidad.

c. La desviación estándar de los rendimientos de una cartera de mercado de las acciones ordinarias tiene un promedio de 200 por ciento al año.

a b c a y c

17- ¿Cuál de la siguiente afirmación es incorrecta en relación con la diversificación y la reducción de

riesgos?




176


Empresas a. La desviación estándar de los rendimientos es generalmente más alta en las acciones individuales que sobre el mercado.

b. Debido a que las acciones individuales no se mueven al mismo ritmo exacto, gran parte de su riesgo se puede diversificar.

c. El riesgo que puede ser eliminado mediante la diversificación se conoce como riesgo de mercado.

d. Mediante la dispersión de su cartera a través de muchas de las inversiones, Ud. puede suavizar el riesgo de su posición global.

a b C d

18- ¿Cuál de la siguiente afirmación es incorrecta en relación con la única diferencia entre el riesgo

y el riesgo de mercado?

a. Incluso si usted posee una cartera bien diversificada, podrá eliminar todos los riesgos.

b. Usted estará expuesto a los cambios macroeconómicos que afectan a la mayoría de los stocks y al mercado de valores en general.

c. Los riesgos macro se combinan para crear el riesgo de mercado, es decir, el riesgo de que el mercado en su conjunto se desplome.

d. Las acciones no son todas igualmente riesgosas

a B c d

19- ¿Cuál de la siguiente afirmación es correcta en relación con la única diferencia entre el riesgo y

el riesgo de mercado?

a. Cuando hablamos de "acción de alto riesgo", no nos referimos a una acción que es riesgosa si se mantiene aislada, nos referimos a un stock que constituye un aporte superior a la media del riesgo de una cartera diversificada.

b. Los inversores no tienen que preocuparse mucho sobre el riesgo de poder diversificarse mucho, sino que tienen que preocuparse sobre el riesgo de no poder diversificarse. Esto depende de la sensibilidad de la acción a las condiciones macroeconómicas.

a b a y b ni a ni b son incorrectas




177


Empresas

GP 13 (Guía Práctica Nro. 13) RIESGO, RENTABILIDAD Y PRESUPUESTO DE CAPITAL

1- Beta mide la sensibilidad de los rendimientos de una acción a los rendimientos mercados.

VERDADERO

FALSO 2- Las Letras del Tesoro tiene una beta de cero

VERDADERO

FALSO 3- Un proyecto debe ser aceptado si sus retornos están por encima de la línea de seguridad del

mercado.

VERDADERO

FALSO 4- Los eventos macro sólo se reflejan en el desempeño de la cartera de mercado porque:

el portfolio de mercado no tiene firmas individuales. sólo los eventos macro son seguidos por los economistas. los riesgos únicos han sido diversificados. los eventos de firmas específicas serían demasiados para enumerarlos.

5- Cuando el mercado global esta en alza por un 10%, un inversionista con una cartera de acciones

defensivas, probablemente tendrá: rendimientos de la cartera negativos inferior al 10%. rendimientos de la cartera negativo superior al 10%. rendimientos de la cartera positivo inferior al 10%. rendimientos de la cartera positivo superior al 10%.

6- El promedio de los valores beta de todos las acciones individuales es la siguiente:

superior a 1,0, la mayoría de las stocks son agresivos. menos de 1,0, la mayoría de las stocks están a la defensiva. desconocido; las betas están cambiando continuamente. exactamente 1,0; estas especies representan el mercado.

7- Si una acción constante baja (sube) en un 1,6% cuando la cartera de mercado baja (sube) en un

1,2%, entonces su beta: es igual a 1,40. es igual a 1.24. es igual a 1,33. es igual a 1,40.




178


Empresas 8- Si la línea que mide las rentabilidades históricas de una acción comparado contra el rendimiento

histórico del mercado tiene una pendiente superior a 1,0, entonces: 9- Ud. está dispuesto a apostar a que el mercado de valores global fuera subiendo de forma

sostenida, sería lógico invertir en: stocks con una beta alta. Stocks con una beta baja. stocks con gran cantidad de riesgo único. stocks con riesgo por debajo de la línea de mercado.

10- ¿Cuál es la beta de un portafolio compuesto por tres acciones que incluye el 25% de la acción A

con un beta de 0.90, el 40% de acción B, con una beta de 1,05, y el 35% de acción C con una beta de 1,73?

1,05 1,17 1,22 1,25

11- Uno de los métodos más sencillos de diversificación sobre firmas con riesgos específicos es:

comprar acciones con un beta de 1,0. crear una cartera con 5-10 acciones individuales. compra de las acciones de un fondo común de inversión. comprar acciones que figuran sobre la línea de seguridad del mercado.

12- ¿Cuál de las siguientes afirmaciones es correcta cuando los bonos del Tesoro tienen un

rendimiento del 7,5% y la prima de riesgo de mercado es del 9,5%? El índice S&P500 espera que el rendimiento sea aproximadamente el 8,50%. El índice S&P500 espera que el rendimiento sea aproximadamente el 9,50%. El índice S&P500 espera que el rendimiento sea aproximadamente el 12,68%. El índice S&P500 espera que el rendimiento sea aproximadamente el 17,00%.

13- ¿Qué pasará con el rendimiento esperado de una acción con una beta de 1,5 y una prima de

riesgo de mercado del 9% si aumentara el rendimiento de bonos del Tesoro de 3% a 5%?

el stock se encuentra depreciado. la prima de riesgo de mercado es cada vez mayor. el stock tiene una cantidad significativa de riesgo único. la acción tiene una beta superior a 1,0.

La rentabilidad esperada se mantendrá sin cambios. La rentabilidad esperada se incrementará en 1,0%. La rentabilidad esperada se incrementará en 2,0%. La rentabilidad esperada se incrementará en 3,0%.




179


Empresas 14- Un inversionista esperaba un retorno del 18% en su cartera con beta de 1,25 antes de que la

prima de riesgo de mercado aumentara del 8% al 10%. Sobre la base de este cambio, ¿qué retorno de su cartera debe esperar ahora?

20,00% 20,50% 22,50% 26,00%

15- El costo de capital de una compañía puede ser una tasa de descuento inapropiada para una

propuesta de presupuesto de capital si: 16- ¿Cuál de las siguientes afirmaciones es incorrecta con respecto a la medición y la interpretación

de la beta de un activo financiero?

a. La contribución de un activo financiero al riesgo de una cartera diversificada depende de su riesgo de mercado.

b. No todos los valores se ven igualmente afectados por las fluctuaciones en el mercado.

c. La sensibilidad de un stock a los movimientos del mercado se conoce como alfa.

d. Los stock con una beta mayor que 1,0 son particularmente sensibles a las fluctuaciones del mercado. Aquellos con una beta inferior a 1,0 no son tan sensibles a estos movimientos.

e. La beta promedio de todos los activos financieros (stocks) es de 1,0.

17- Cuál de las siguientes afirmaciones es incorrecta con respecto a la relación entre el riesgo de mercado de una inversión y la tasa de retorno de esa inversión?

a. El rendimiento extra que los inversionistas requieren para la toma de riesgos es conocida como la prima de riesgo.

b. La prima de riesgo de mercado-es decir, la prima de riesgo de la cartera de mercado- promedió 3,8 por ciento entre 1900 y 2004.

a b Ambas (a y b) son incorrectos Ninguna (a y b) son incorrectos

18- ¿Cuál/es de las siguientes afirmaciones no es/son correcta sobre la relación entre el riesgo de

mercado de inversión y la tasa de retorno de esa inversión? a. El Modelo de Valoración de Activos (CAPM) dice que la prima de riesgo previsto de la

inversión debe ser proporcional tanto a la beta como a la prima de riesgo de mercado. b. La tasa de rendimiento esperada de cualquier inversión es igual a la tasa libre de riesgo

mas la prima de riesgo, por lo que el CAPM se reduce a r = rf + Β (rm - Rf)

se calcula un valor actual neto negativo para la propuesta. la propuesta tiene un diferente grado de riesgo. la empresa tiene un riesgo único. la empresa espera ganar más que la tasa libre de riesgo.

a b c d e




180


Empresas c. La línea de mercado es la representación gráfica de la ecuación del CAPM. La línea de mercado se refiere a la expectativa de retorno esperado de los inversores de una cartera a la beta.

a b c ninguno (a; b y c) son incorrectos

19- ¿Cuál de las siguientes afirmaciones es incorrecta en relación al costo de oportunidad del capital

para un proyecto?

a. El costo de oportunidad del capital es el rendimiento que los inversores dan por invertir en el proyecto en lugar de carteras con un riesgo equivalente.

b. Los gerentes financieros utilizan el Capital Asset Pricing Model para estimar el costo de oportunidad del capital.

c. El costo de capital de una compañía es la tasa de rentabilidad exigida por los inversores en una empresa.

d. El costo de capital de una compañía depende del riesgo promedio de los activos de la compañía y las operaciones

a b c d ninguno (a; b; c y d) son incorrectos

20- ¿Cuál de las siguientes afirmaciones es incorrecta en relación al costo de oportunidad del capital

para un proyecto? a. El costo de oportunidad del capital es determinado por el uso que se hace del capital.

Por lo tanto, las tasas de rendimiento requerido depende del riesgo del proyecto, no del riesgo de los negocios ya existentes de la empresa.

b. El costo de capital de un proyecto es la expectativa de retorno mínima aceptable sobre un proyecto dado su riesgo.

c. El flujo de efectivo debe contener o tener en cuenta los factores y las posibilidades de sorpresas agradables y desagradables para preverlas y realizar distintos tipos de escenarios posibles.

a b c ninguno (a; b; y c) son incorrectos




181


Empresas

GP 14 (Guía Práctica Nro. 14) EL COSTO PROMEDIO PONDERADO Y LA VALORACION DE EMPRESAS 1. Un proyecto que tiene un Valor Actual Neto de cero cuando es calculado al Costo Promedio Ponderado proporcionará suficiente retorno para todos los interesados.

VERDADERO

FALSO 2. Suponiendo que un proyecto tiene el mismo riesgo y financiación que la de la empresa, tendrá un Valor Actual Neto positivo si su tasa de rentabilidad es mayor que el Costo Promedio Ponderado de la empresa.

VERDADERO

FALSO 3. La decisión sobre la estructura de capital se refiere a: rentabilidad por dividendo de las acciones de la empresa la mezcla entre las acciones y la deuda utilizada por la empresa las ganancias de capital disponible sobre las acciones de la empresa la fecha de vencimiento de los valores de la empresa.

4. La estructura de financiamiento de una empresa es 60/40 deuda / acciones, siendo el 8% el costo de la deuda y 15% el costo de las acciones. Para un tipo impositivo del 35%, el costo del capital para la compañía sería: 7,02% 9,12% 10,80% 13,80%

5. ¿Por qué se dice que la financiación de la deuda incluye un escudo fiscal para la empresa? Los impuestos se reducen por el importe de la deuda. Los impuestos se reducen por el importe de los intereses. Base imponible se reduce por el importe de la deuda Base imponible se reduce por el importe de los intereses.

6. ¿Cuánto se añade al Costo Promedio Ponderado de Capital de una Empresa por la financiación del 45% de la deuda a una tasa del 10% y con un tipo impositivo del 35%? 1,29% 2,93% 3,50% 4,50%

7. ¿Cuál es el flujo de fondos antes de impuesto e intereses (EBIT) que necesitará una empresa para satisfacer el retorno establecido en las obligaciones negociables (Bonos) y a los titulares de las acciones si el tipo impositivo es del 40% (II.GG.). Hay 10 millones de pesos en acciones ordinarias que requieren un 12% de retorno y 6 millones de pesos en Obligaciones Negociables (Bonos) requieren un 8% de retorno? $ 1.392.000,00




182


Empresas $ 1.488.000,00 $ 2.480.000,00 $ 2.800.000,00

8. ¿Qué componente tiene más probabilidades de ser usado en forma parcial cuando realizamos un Costo Promedio Ponderado valuado por los libros en lugar de valor de mercado? Deuda Acciones preferidas Acciones ordinarias Todas las categorías podrían ser igualmente parcializadas

9. ¿Qué retorno estima Ud. sería requerido por los inversores para una acción que se vende por $ 40 y sabiéndose que pagará un dividendo de $ 4,40 con una tasa de crecimiento esperada del 5%? 7,60% 12,00% 12,60% 16,00%

10. ¿Qué dividendo es pagado sobre un stock de acciones preferidas, si los inversionistas requieren un 9% la tasa de retorno y el stock tiene un valor de mercado de $ 54,00 por acción y un valor de libros de $ 50.00 por acción? $ 2,92 $ 4,50 $ 4,68 $ 4,86

11. Si el costo de capital de la compañía es inferior al retorno requerido sobre las acciones, entonces la empresa: se financia con más de 50% de deuda. se percibe como seguro. tiene deuda en su estructura de capital. no puede utilizar mas deuda.

12. ¿Cuál de los siguientes cambios que tiende a incrementar el costo de capital para una empresa tradicional? Disminuir la proporción de financiación a través de acciones. Incrementar el valor de mercado de la deuda. Disminuir la proporción de la financiación de la deuda ajena. Reducir el valor de mercado del stock de acciones.

13. ¿Qué tasa de interés estará siendo pagada por una empresa sobre un cupón de deuda con un costo después de impuesto de 7,5 % y una tasa de impuesto de 40%? 10,50% 12,00% 12,50% 18,75%

14. Un proyecto generará $ 1 millón de flujo de caja neto anual a perpetuidad. Si el proyecto cuesta $ 7 millones, ¿cual es el menor Costo Promedio Ponderado de las mostradas a continuación que hará que el Valor Actual Neto negativo?




183


Empresas 10,00% 12,00% 14,00% 16,00%

15. Según estimaciones de CAPM, ¿cuál es el costo de los fondos de una empresa con una beta de 1,5 cuando el tipo de interés sin riesgo es del 6% y el rendimiento esperado de la cartera de mercado es del 15%? 19,50% 21,00% 22,50% 24,00%

16. ¿Cuál de las siguientes afirmaciones es incorrecta en relación con el cálculo del Costo Promedio Ponderado de Capital? a. Esta es la fórmula CPPC: CPPC = Ki × (1 – T imp.) × D / TD + Ke × A/ TD b. El CPPC es la tasa de rendimiento esperada sobre la cartera de deuda y de acciones emitidos por la empresa. c. La tasa de rendimiento requerida sobre cada valor es ponderado por su proporción de la empresa del valor total de mercado (no valor de libros). También se reduce el cálculo de los pagos de intereses a una tasa igual al impuesto a las ganancias, la tasa de rendimiento de la deuda se mide después de impuestos, es decir Deuda × (1 - Tc). d. La fórmula del CPPC es escrita usualmente asumiendo que la estructura de capital incluye sólo dos clases de valores, la deuda contraída de fondos ajenos y la de fondos propios (acciones ordinarias). Si hay otra clase, por ejemplo, acciones preferentes, la fórmula que se expande para incluirlas. e. En otras palabras, nos estimaremos a las acciones preferidas, la tasa de rentabilidad exigida por los accionistas preferidos, determinar P / V (proporción en la estructura del capital), y añadir tasa de acciones preferidas Kp × P / TD a la ecuación en punto a. Por supuesto, el peso en la fórmula del CPPC siempre se suma 1. En este caso, D / TD + A / TD + P / TD = 1. a b c Ninguna es incorrecta

17. ¿Cuál de las siguientes afirmaciones no es correcta en relación con el cálculo del costo promedio ponderado de capital? a. La fórmula del CPPC es usualmente escrita asumiendo la estructura de capital de la empresa tomando dos clases de valores, deudas y capital. Si hay otra clase, por ejemplo, acciones preferentes, la fórmula se expande para incluirla. b. En otras palabras, nosotros estimaremos el costo de las acciones preferidas como la tasa de rentabilidad exigida por los accionistas preferidos, determinando P / V, la fracción del valor de mercado por las preferido, y añadiendo la tasa preferida (kp) × P / V en la ecuación. Por supuesto, el peso en la fórmula CPPC siempre suma 1. En este caso, D / V + P / V + E / V = 1. a b a y b Ninguna es incorrecta

18. ¿Cuál de las siguientes afirmaciones es incorrecta en relación con los costos de la deuda y el cálculo del capital?




184


Empresas a. El coste de la deuda (Ki) es el tipo de interés de mercado exigido por los obligacionistas. En otras palabras, es la tasa que la empresa iba a pagar por la deuda emitida para financiar sus proyectos de inversión.

b. El costo de las acciones preferidas (Kp) no es más que el dividendo privilegiado, dividido por el precio de mercado de la acción preferida.

c. La parte difícil es estimar el coste de los fondos (Ke), la tasa de rendimiento sobre las acciones de la empresa. Los gestores financieros utilizan el CAPM (Cost Asset Peice Model) para calcular la expectativa de retorno. Sin embargo, para acciones maduras, en constante crecimiento, también puede tener sentido el uso del modelo de descuento de dividendos.

d. Recuerde, las estimaciones de rendimiento esperado son menos fiables para acciones de una sola empresa que para una muestra de empresas de riesgos comparables. Por lo tanto, algunos directores consideran también el CPPC calculado para las industrias.

a b c d

19. ¿Cuál de las siguientes afirmaciones es incorrecta en relación con el cambio en la estructura de capital? a. Las tasas de rendimiento sobre la deuda y el capital cambiarán. Por ejemplo, el aumento del ratio

de deuda aumentará el riesgo soportado por ambos, deudores e inversores de capital y causa en ellos la demanda de mayor rentabilidad. Sin embargo, esto no significa necesariamente que el CPPC aumentará, porque es poner más peso en el costo de la deuda, que es inferior al costo del capital.

b. De hecho, si dejamos de lado los impuestos, el costo global del capital se mantendrá constante de acuerdo a la fracción de la deuda y los cambios del capital.

a b a y b ninguno es incorrecto

20. ¿Cuál de las siguientes afirmaciones no es correcta en relación con el uso CPPC para valorar la totalidad del negocio? a. Sólo piense en el negocio como un gran proyecto. Pronostique los flujos de caja de las operaciones de la empresa (beneficios después de impuestos más depreciación), y reste la futura inversión en planta y equipo y en capital de trabajo neto. b. El resultado de los flujos de caja netos (a) puede ser descontado a valor presente a la tasa libre de riesgo como costo de capital. c. Por supuesto, los flujos de efectivo de una empresa puede prolongarse mucho en el futuro. Los gestores financieros, por lo tanto, suelen producir flujos de efectivo detallados únicamente hasta alguna fecha o un horizonte cierto y, a continuación, estimar el valor restante del negocio a ese horizonte.

a b c a y b




185


Empresas BIBLIOGRAFIA

Mochón F.; Beber V. (2008). Economía, Principios y Aplicaciones - 4ta edición. México: Mc Graw Hill Robert S. Pindick – Daniel L. Rubinfeld – Victor A. Beker. Microeconomía. Ed. Prentice Hall Michael Katz, Harvey Rosen, Wyn Morgan. Microeconomía Intermedia. 2da Edición- Ed Mc Graw Hill Hal H Varian. Microeconomía Intermedia. 7ma Edición. Ed. Antonio Bosch Nassir Sapag Chaín (2007). Proyectos de Inversión Formulación y Evaluación – 1ra edición. México: Pearson Prentice Hall. Brealey R., Myers S., Marcus A. (2007). Fundamentos de Finanzas Corporativas - 5ta Edición. Madrid: Mc Graw Hill Ross, Westerfield, Jaffe. Principio de Finanzas Corporativas 7ma. Edición. Ed. Mc Graw Hill James Van Horne. Administración Financiera. 10ma Edición Ed. Pearson Ricardo Pascale, Decisiones Financieras. 5ta Edición. Ed. Edicon Ana María Nappa, Introducción al Cálculo Financiero. Ed Temas Cesar H. Albornoz, Principios de Administración Financiera de las Empresas. Ed. La Ley Gabriel Baca Urbina. Evaluación de Proyectos 3ra Edición. Mc Graw Hill




Apunte_MFE.pdf

Documents

Transcript of Apunte_MFE.pdf