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- 28 de septiembre de 2011 -
LOS SUPUESTOS EN LA FORMULACIÓN
DE PLANES FINANCIEROS PARA
PROYECTOS DE INVERSIÓN
ECO. ITALO ARBULÚ VILLANUEVA
GERENTE EN ASESORÍA ECONÓMICA-FINANCIERA
Málaga-Webb & Asociados
Este documento constituye el esquema
de una presentación. El contenido es
incompleto sin los comentarios orales ni
la discusión correspondiente.2
AGENDA
I. INTRODUCCIÓN.
II. IMPORTANCIA DEL ANÁLISIS DE PROYECTOS.
III. ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL PLAN FINANCIERO.
IV. ANÁLISIS DE RIESGOS.
V. CONCLUSIONES
3
I. INTRODUCCIÓN
4
INTRODUCCIÓN
5
¿QUÉ SIGNIFICA INVERTIR?
RECURSOS EN
EL PRESENTE
BENEFICIOS
NETOS EN EL
FUTURO
PROYECTO
(PLAN DE ACCIÓN)
INTRODUCCIÓN
6
¿QUÉ SIGNIFICA INVERTIR?
RECURSOS EN
EL PRESENTE
BENEFICIOS
NETOS EN EL
FUTURO
PROYECTO
(PLAN DE ACCIÓN)
STOP!
1. ASOCIADO A EXPECTATIVAS DEL FUTURO:
EXISTE INCERTIDUMBRE SOBRE LA
CAPACIDAD DE OBTENER LOS BENEFICIOS.
2. ASIGNACIÓN IRREVERSIBLE DE RECURSOS:
UNA VEZ INVERTIDOS, LOS RECURSOS NO SE
PUEDEN UTILIZAR EN OTROS FINES.
II. IMPORTANCIA DEL ANÁLISIS
DE PROYECTOS
7
Incert
idu
mb
re
Inversión
Proyecto
Identificado
Proyecto
Factible
Proyecto
Construido
ConstrucciónFactibilidad Operación
Iden
tificació
n
IMPORTANCIA DEL ANÁLISIS DE PROYECTOS
EL OBJETIVO PRINCIPAL DEL
ANÁLISIS DE PROYECTOS ES
REDUCIR CONSIDERABLEMENTE LA
INCERTIDUMBRE
8
IMPORTANCIA DEL ANÁLISIS DE PROYECTOS
9
INCERTIDUMBRE
TÉCNICA
MERCADO
LEGAL
GESTION
•¿Se puede hacer?
•¿Cómo lo hago?
•¿Hay capacidad técnica?
•¿Hay demanda?
•¿Quiénes consumen?
• ¿Competencia?
•¿Es legal?
•¿Qué restricciones hay?
• ¿Requisitos?
•¿Qué tipo de organizaciónnecesito?
•¿Puedo contar con el equipo depersonas adecuadas?
ECONÓMICA•¿Genera riqueza?
•¿Es rentable hacerlo?
RECURSOS
DEL PROYECTO
PROPIOS
EXTERNOS
NOS PERMITE IDENTIFICAR LA
MEJOR ALTERNATIVA DE GESTIÓN
PARA NUESTRO PROYECTO
NOS PERMITE HABLAR EL MISMO
LENGUAJE CON POTENCIALES
INVERSIONISTAS
(+ RIESGO = + TASA DE INTERÉS)
IMPORTANCIA DEL ANÁLISIS DE PROYECTOS
10
¿CÓMO SE RELACIONA UN ANÁLISIS FINANCIERO Y LOS RECURSOS?
III. EVALUACIÓN FINANCIERA DE
PROYECTOS
11
• Evaluar proyectos es NO es difícil.
• Una de las técnicas de mayor aplicación a nivel internacional
para estimar el valor de un proyecto está asociada con el uso
del FLUJO DE CAJA DESCONTADO (FCD).
• Para evaluar financieramente el valor generado a través de
FCD se requieren 3 elementos:
– Estimar el flujo de beneficios netos que el proyecto va a generar.
– Identificar la tasa de descuento adecuada.
– Elegir un periodo de análisis adecuado.
EVALUACIÓN FINANCIERA DE PROYECTOS
12
Donde:
n: Es la vida del proyecto (periodo de análisis).
BNt: Es el flujo de beneficios netos en el período t.
r: Es la tasa de descuento que refleja el costo de oportunidad del capital.
∑0 1
n
t
t
t
r
BNValor
13
EVALUACIÓN FINANCIERA DE PROYECTOS
Donde:
n: Es la vida del proyecto (periodo de análisis).
BNt: Es el flujo de beneficios netos en el período t.
r: Es la tasa de descuento que refleja el costo de oportunidad del capital.
∑0 1
n
t
t
t
r
BNValor
14
EVALUACIÓN FINANCIERA DE PROYECTOS
OJO!!! NO PODEMOS DEJAR DE CONSIDERAR LA INCERTIDUMBRE!
∑0 1
)(n
t
t
t
r
BNEValor
EVALUACIÓN FINANCIERA DE PROYECTOS
15
TENDREMOS QUE HACER NUESTRA ESTIMACIÓN DEL
VALOR DEL PROYECTO BASADOS EN:
EL FLUJO DE BENEFICIOS NETOS ESPERADOS
LOS SUPUESTOS SON DE GRAN IMPORTANCIA
IV. ELABORACIÓN DE
SUPUESTOS PARA EL FCD
16
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
1. NADIE CONOCE LO QUE PASARÁ EN EL
FUTURO A CIENCIA CIERTA (NI
SIQUIERA LO QUE PASARÁ MAÑANA)
2. NO EXISTE FÓRMULA MÁGICA PARA
ELABORAR LAS PROYECCIONES.
3. LO QUE SÍ ES IMPORTANTE ES
RECORDAR QUE TODOS LOS
SUPUESTOS QUE SE HAGAN DEBEN
SER REALISTAS Y CONSERVADORES.
4. DE ESTA FORMA, LOS COMPONENTES
MÁS IMPORTANTES CON LOS QUE
PODEMOS CONTAR PARA ELABORAR
NUESTROS SUPUESTOS SON EL
ANÁLISIS DE MERCADO Y EL ANÁLISIS
DE GESTIÓN.17
Requerimiento de inversiones
RESULTADO
Volúmenes de ventas por línea
Margen bruto por línea
RESULTADO
Estructura de gastos
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
18
Flujo de Caja Libre
+ Ingresos
- Costo de las ventas en efectivo.
= Utilidad Bruta
- Depreciación.
- Gastos de administración y ventas.
= Utilidad Operacional.
- Impuestos ajustados a la operación.
= Utilidad Neta de Impuestos.
+ Depreciación.
= Flujo de Caja Bruto (Generación Interna)
- Inversión en activos fijos bruta.
- Variación en capital de trabajo.
= Flujo de Caja Libre (FCL)
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
19
Flujo de Caja Libre
+ Ingresos
- Costo de las ventas en efectivo.
= Utilidad Bruta
- Depreciación.
- Gastos de administración y ventas.
= Utilidad Operacional.
- Impuestos ajustados a la operación.
= Utilidad Neta de Impuestos.
+ Depreciación.
= Flujo de Caja Bruto (Generación Interna)
- Inversión en activos fijos bruta.
- Variación en capital de trabajo.
= Flujo de Caja Libre (FCL)
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
20
INGRESOS DEL
PROYECTO
• ¿Cuál es el precio que se paga
en el mercado hoy?
• ¿Cómo ha evolucionado este
precio en el pasado?
• ¿Qué se espera?
• ¿El proyecto tendrá impacto
sobre el precio?
• ¿Cómo reaccionará la
competencia?
PRECIOS
CANTIDADES
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
21
• ¿Cuál es el volumen del mercado
actual?
• ¿Cómo ha evolucionado este
volumen?
• ¿Cuál es la participación de
mercado que considero razonable
para EL PROYECTO?
• ¿Estoy en la capacidad de
producir y vender esa cantidad?
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
22
PRODUCTO XX
(CASO DE LA VIDA REAL)
LA EMPRESA INICIALMENTE
TUVO UNA PROYECCIÓN
OPTIMISTA.
POSTERIORMENTE, SE VIO
OBLIGADA A REFORMULAR SU
ESTRATEGIA DE PRECIOS.
¿HABRÁ IMPACTADO EN LA
ESTIMACIÓN DE VALOR DEL
PROYECTO?
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
23
COMPAÑÍA AEREA YY
(CASO DE LA VIDA REAL)
ESTA EMPRESA MUESTRA
UNA PROYECCIÓN DE
INGRESOS
RELATIVAMENTE ALTA
CON RESPECTO A LA
HISTORIA.
¿HABRÁ ESTA COMPAÑÍA
COMETIDO EL MISMO
ERROR QUE LA
ANTERIOR?
.
COMPAÑÍA AEREA YY.
Evolución de las Ventas
(En miles de US$)
5,596 5,324
6,336
8,000
-
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
2005 2006 2007 2008P
Proyección de Ventas
(En US$ Miles)
5,596 5,3246,336
8,000
11,90012,871
13,49714,039 14,517 14,945 15,332 15,685 16,010 16,311
-
2,500
5,000
7,500
10,000
12,500
15,000
17,500
2005
2006
2007
2008
Año
1
Año
2
Año
3
Año
4
Año
5
Año
6
Año
7
Año
8
Año
9
Año
10
Total de ingresos a Machu Picchu
(Pasajeros Extranjeros y Nacionales)
322,495372,984
453,454
540,304 552,243
657,765
0
200,000
400,000
600,000
800,000
2002 2003 2004 2005 2006 2007
Años
Nº
de in
gre
so
s
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
24
COMPAÑÍA TRANSPORTE ZZ
(CASO DE LA VIDA REAL)
LA EMPRESA SE DISPONÍA A
ESTABLECER UN SERVICIO
DE TRANSPORTE.
LA TENDENCIA HISTÓRICA
DE LLEGADAS ERA
CRECIENTE (ESTUDIO DE
MERCADO).
¿POR QUÉ LA PROYECCIÓN
DE DEMANDA NO CRECE?
Fuente: MINCETURElaboración: Málaga-Webb & Asociados
Distribución de los Pasajeros Transportados por Mes
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
Oct-0
9
Feb-1
0
Jun-
10
Oct-1
0
Feb-1
1
Jun-
11
Oct-1
1
Feb-1
2
Jun-
12
Oct-1
2
Feb-1
3
Jun-
13
Oct-1
3
Feb-1
4
Jun-
14
Oct-1
4
Feb-1
5
Jun-
15
Oct-1
5
Feb-1
6
Jun-
16
Oct-1
6
Feb-1
7
Jun-
17
Oct-1
7
Feb-1
8
Jun-
18
Oct-1
8
Mes
N°
Pasaje
ros
INGRESOS DEL
PROYECTO
• Límite de Mercado: el precio no
puede crecer infinitamente
porque afecta la cantidad (LEY
DE DEMANDA)CONSIDERACIONES
EN PROYECCIONES
DE PRECIOS
CONSIDERACIONES
EN
PROYECCIONES DE
CANTIDADES
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
25
• Límite de Capacidad: La
tecnología que utilicemos tendrá
una capacidad máxima (es
necesario no proyectar más)
• Límite Competitivo: el precio no
puede crecer infinitamente
porque atraería más competencia
o nuevos productos.
• Límite de Reacción: ¿La
cantidad que yo introduzca
afectará al mercado o generará
una reacción de la competencia?
¡A TOMAR
EN CUENTA!
Flujo de Caja Libre
+ Ingresos
- Costo de las ventas en efectivo.
= Utilidad Bruta
- Depreciación.
- Gastos de administración y ventas.
= Utilidad Operacional.
- Impuestos ajustados a la operación.
= Utilidad Neta de Impuestos.
+ Depreciación.
= Flujo de Caja Bruto (Generación Interna)
- Inversión en activos fijos bruta.
- Variación en capital de trabajo.
= Flujo de Caja Libre (FCL)
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
26
COSTOS DEL
PROYECTO
• Todos los costos y beneficios que
se consideren deben
corresponder a conceptos
económicos.
• Sólo las salidas y entradas de
efectivo son relevantes.
• ESTE ES EL QUE SE UTILIZA
PARA EL FCD
EFECTIVOS
CONTABLES
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
27
• Los costos y beneficios contables
sólo tienen importancia por su
efecto impositivo.
• Amortizaciones - vida útil
contable.
• Costos imputados.
• Valoración a costo histórico
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
28
¿Cómo saber cuál
es mi costo directo?
Depende de la
tecnología que
utilice para atender
la demanda
ALTERNATIVA A
ALTERNATIVA B
ALTERNATIVA C
ALTERNATIVA D
ALTERNATIVA E
EJEMPLO: Procesamiento de CONCHAS DE ABANICO
(producto natural)
PROCESO PRIMARIO
PROCESO
FRESCO/REFRIGERADO
PROCESO CONGELADO
DESPACHO
Debido a la naturaleza
perecedera del recurso, este no
debe exceder las 24 horas.
Introducción del recurso a un túnel
de congelación. Temperatura: Entre
-28oC a -40oC para que se remueva
entre los -18oC y -22oC.
Empaque de acuerdo a mercado
final
Almacenamiento
Este se realiza en cámaras
frigoríficas a -30º C
Introducción del recurso a un túnel
frío para removerlo a una temperatura
de 0oC a -2oC
Envasado y empacado para el envío
al mercado final
DESPACHO
Recepción de materia prima
Tratamiento térmico
Enfriamiento
Desvalvado y eviscerado
Selección y calibrado
29
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
FLOTA INDUSTRIAL
MERCADO EXTERNO
Y
MERCADO INTERNO
PROCESAMIENTO
ALMACENAMIENTO
ARMADORES
INDUSTRIALES
PROCESAMIENTO
ALMACENAMIENTO
PROCESAMIENTO
ALMACENAMIENTO
CO
ME
RC
IAL
IZA
CIÓ
N
EN
LA
TA
DO
S
AC
EIT
E Y
HA
RIN
A D
E
PE
SC
AD
O
CO
NG
EL
AD
OS
30
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
EJEMPLO: Procesamiento en PESCA INDUSTRIAL
(productos con valor agregado)
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
31
SELECCIÓN
DE LA
TECNOLOGÍA
DETERMINAR
LAS ETAPAS
DEL
PROCESO
PRODUCTIVO
COSTO EN MANO
DE OBRA DIRECTA
(MDO)
MATERIAS PRIMAS
(MP)
COSTOS
INDIRECTOS DE
FABRICACIÓN
(CIF)
¿CÓMO ENCUENTRO MI COSTO?
COSTO
DIRECTO DE
PRODUCCIÓN
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
• No todos los ingresos o costos se tienen que medir en términos
del número de clientes o unidades de producto.
• Existen casos donde, dada la naturaleza del negocio, es mejor
utilizar otras unidades de referencia.
• Lo importante es que las proyecciones guarden
COHERENCIA con la forma como se miden tanto ingresos
como costos.
• VEAMOS UN EJEMPLO…
32
¿LA FORMA DE MEDIR EL COSTO ES SIEMPRE LA MISMA?
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
• ¿Recuerdan a la EMPRESA TRANSPORTES ZZ?
– Este tipo de negocio tiene ingresos por PASAJERO (tickets) pero el
costo se mide por VIAJE.
– Si medimos el costo adicional por pasajero es prácticamente cero.
– Esto quiere decir que en término de costos, es prácticamente lo mismo
transportar 5 pasajeros que 7.
– Para poder comparar correctamente ingresos y costos, transformaremos
los INGRESOS POR PASAJERO en INGRESOS POR VIAJE.
33
¿LA FORMA DE MEDIR EL COSTO ES SIEMPRE LA MISMA?
ING. X VIAJE = (PASAJE PROMEDIO) x (OCUPABILIDAD)
Flujo de Caja Libre
+ Ingresos
- Costo de las ventas en efectivo.
= Utilidad Bruta
- Depreciación.
- Gastos de administración y ventas.
= Utilidad Operacional.
- Impuestos ajustados a la operación.
= Utilidad Neta de Impuestos.
+ Depreciación.
= Flujo de Caja Bruto (Generación Interna)
- Inversión en activos fijos bruta.
- Variación en capital de trabajo.
= Flujo de Caja Libre (FCL)
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
34
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
35
GASTOS
GENERALES
(ADM Y
VENTAS)
GASTOS DE
PERSONAL
GASTOS DE
VENTAS
RESTO DE GASTOS
¿CÓMO ENCUENTRO MI ESTRUCTURA DE GASTOS?
DEPENDE DE LA
ESTRUCTURA DE
INCENTIVO DE
VENTAS
DEPENDE DE LA
CANTIDAD DE
PROCESOS QUE
TENGA LA ADM.
DEPENDE DE LA
ESTRUCTURA DE
LA EMPRESA
(ORGANIGRAMA)
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
36
Junta de Accionistas
Directorio(Comité
Directivo)
GerenciaMancomunada
Comité de Riesgos
Comité de Prevenciónde Lavado de Activos
Gerencia de Negocios
Gerencia de Finanzas y
Operaciones
Gerencia de Administración
Comité de Auditoría
Agencias
Operaciones
Tesorería
Ahorros
Créditos
Recuperaciones
Contabilidad
Rec ursos Humanos
Logística
Seguridad
Tecnología de la Información y Soporte
Asesoría Legal
Marketing e ImagenInstitucional
Atención al Usuario
Supervisión de Agencias
CMAC
(CASO DE LA VIDA REAL)
EN EL CASO PERUANO
HABÍA REGULACIÓN QUE
IMPACTABA EN LOS
REQUERIMIENTOS DE
AREAS (POR ELLO EN
PERSONAL)
ESTE ES UN CASO DE
ESTRUCTURAS
IMPUESTAS.
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
37
EmpresasRemuneraciones a
Trabajadores
Otros Gastos de
Personal 1/
Gastos del
Directorio
Honorarios
Profesionales 2/
Otros Servicios
Recibidos de
Terceros 3/
Tributos
Total Gastos de
Administración
(En miles de nuevos
soles)
B. Continental 39.77 10.05 0.05 0.85 46.03 3.26 638,488
B. de Comercio 51.71 15.14 1.64 3.41 24.45 2.17 52,240
B. de Crédito del Perú (con sucursales en el ex terior) 36.22 10.19 0.23 2.89 32.94 4.20 1,297,808
B. Financiero 40.34 12.46 0.20 10.57 34.82 1.61 143,563
B. Interamericano de Finanzas 41.65 24.43 0.30 3.36 27.15 3.12 96,417
Scotiabank Perú (con sucursales en el ex terior) 35.98 14.47 0.03 3.02 39.70 6.81 537,712
Citibank 38.72 11.08 0.01 1.64 40.78 7.76 169,754
Interbank (con sucursales en el ex terior) 35.51 9.19 0.10 3.20 45.34 2.42 585,768
Mibanco 46.42 13.10 1.17 9.20 24.25 0.96 276,536
HSBC Bank Perú 34.71 13.34 0.04 0.34 49.22 2.35 138,978
B. Falabella Perú 23.77 8.71 0.02 1.32 61.57 0.79 161,333
B. Santander Perú 48.47 16.06 0.83 3.07 27.28 4.30 16,376
B. Ripley 29.84 9.13 0.03 0.41 57.14 0.37 141,120
B. Azteca Perú 34.18 16.43 - 0.57 40.07 7.46 93,183
Deutsche bank Perú 52.21 9.69 - 6.19 28.81 3.09 10,996
TOTAL BANCA MÚLTIPLE 37.13 11.40 0.21 3.01 39.42 3.70 4,360,273
EJEMPLO: Estructura de los Gastos de Administración por Empresa Bancaria – PERÚ
Al 31/08/2011 (En porcentajes. Fuente: SBS.)
Flujo de Caja Libre
+ Ingresos
- Costo de las ventas en efectivo.
= Utilidad Bruta
- Depreciación.
- Gastos de administración y ventas.
= Utilidad Operacional.
- Impuestos ajustados a la operación.
= Utilidad Neta de Impuestos.
+ Depreciación.
= Flujo de Caja Bruto (Generación Interna)
- Inversión en activos fijos bruta.
- Variación en capital de trabajo.
= Flujo de Caja Libre (FCL)
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
38
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
39
Tecnología que
utilice para atender
la demanda
ALTERNATIVA A
ALTERNATIVA B
ALTERNATIVA C
ALTERNATIVA D
ALTERNATIVA E
COSTO DE
INVERSIÓN
COSTO DE
REINVERSIÓN
Y MTTO.
Flujo de Caja Libre
+ Ingresos
- Costo de las ventas en efectivo.
= Utilidad Bruta
- Depreciación.
- Gastos de administración y ventas.
= Utilidad Operacional.
- Impuestos ajustados a la operación.
= Utilidad Neta de Impuestos.
+ Depreciación.
= Flujo de Caja Bruto (Generación Interna)
- Inversión en activos fijos bruta.
- Variación en capital de trabajo.
= Flujo de Caja Libre (FCL)
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
40
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
• El capital de trabajo es la inversión adicional líquida que debe
aportarse para que la empresa empiece a elaborar el producto o
brindar el servicio.
• Se refiere a que hay que financiar la primera producción antes de
recibir ingresos.
• La se deberá de comprar materias primas, pagar mano de obra directa,
otorgar crédito en las primeras ventas y contar con cierta cantidad de
efectivo para sufragar los gastos diarios de la empresa.
• Lo que se incluye en el FCD es el cambio en éste cada año.
41
¿QUÉ ES EL CAPITAL DE TRABAJO?
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
42
EL CICLO DE EFECTIVO
Nº de días de stock de
materia prima
Plazo de pago a
proveedores
Nº de días de stock de producto en
curso
Nº de días de stock de producto acabado
Plazo de cobro de clientes
25 días 15 días 20 días 30 días 60 días
120 días
PASAN 120 DÍAS
PARA
RECUPERAR EL
DINERO
IMPORTANTE
CONSIDERARLO
PARA
CRECIMIENTO
ANÁLISIS
FINANCIERO DEL
PLAN DE
NEGOCIOS
Análisis de Mercado
Análisis de Gestión
INPUTS
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
43
A MANERA DE REPASO…
PRECIOS
CANTIDADES
COSTOS DE PROD.
GASTOS
INVERSIONES
CAPITAL DE TRAB.
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
44
A MANERA DE EJEMPLO… UN CASO DE LA VIDA REAL!
En Miles de US$
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10
(+) Ingresos Requeridos 0 10,539 20,959 21,131 21,376 21,599 21,853 22,122 22,390 22,677 22,953
(-) Costos Operativos 0 -7,153 -8,546 -8,571 -9,374 -9,399 -9,788 -9,911 -10,196 -10,329 -10,417
Costos Variables 0 -2,772 -4,153 -4,178 -4,973 -4,998 -5,383 -5,505 -5,787 -5,919 -6,007
Costos Fijos 0 -2,165 -2,165 -2,165 -2,165 -2,165 -2,165 -2,165 -2,165 -2,165 -2,165
Costo de Personal Operativo 0 -2,190 -2,190 -2,190 -2,190 -2,190 -2,190 -2,190 -2,190 -2,190 -2,190
Costos Muertos 0 -26 -39 -39 -46 -46 -50 -51 -54 -55 -56
(-) Gastos Administrativos -13 -406 -781 -781 -781 -781 -781 -781 -781 -781 -781
Costo Fijo de Personal 0 -327 -632 -633 -634 -635 -636 -638 -639 -640 -641
Alquileres y Servicios -13 -78 -150 -149 -147 -146 -145 -144 -143 -141 -140
(-) Gastos Financieros -46 -29 -20 -20 -20 -20 -20 -20 -20 -20 -20
(=) EBITDA -59 2,952 11,611 11,759 11,201 11,399 11,263 11,410 11,393 11,547 11,734
(-) Depreciación 0 -5,566 -5,566 -5,566 -5,566 -5,566 -124 -124 -124 -124 -124
(=) EBIT -59 -2,614 6,045 6,193 5,635 5,834 11,140 11,287 11,269 11,424 11,611
(-) Participación de los Trabajadores (L) 0 0 -183 -209 -190 -222 -599 -637 -666 -710 -759
(-) Impuestos (EBIT-I-L) 0 -21 -42 -42 -43 -43 -1,193 -1,488 -1,558 -1,672 -1,802
(=) Generación Interna -59 -2,635 5,821 5,942 5,403 5,569 9,348 9,162 9,045 9,042 9,050
(+) Depreciación 0 5,566 5,566 5,566 5,566 5,566 124 124 124 124 124
(-) Capex -44,045 0 0 0 0 -35 0 0 0 0 -76
(+) Rescate de Inversiones 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
(-) Inversión Capital de Trabajo -1,003 -1,103 -944 -1,237 -1,120 -1,245 -1,208 -1,290 -1,279 -1,287
(=) Flujo de Caja Libre -44,104 1,927 10,283 10,564 9,731 9,979 8,226 8,077 7,879 7,887 7,811
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
• La BASE de todo es contar con un buen Estudio de Mercado y
un buen Análisis de Gestión. Sabemos que son buenos, si nos
permiten obtener los números que necesitamos para proyectar.
• Los principales problemas que podemos encontrar entonces son:
– Ingresos: Ser muy optimistas con nuestras proyecciones.
• No entender cómo evolucionan las variables precio y cantidad (NO HAY
SOPORTE EN LA REALIDAD DEL MERCADO).
• No entender cómo reacciona la competencia. (NO INFORMACIÓN DE
COMP.)
– Egresos: Ser muy conservadores con nuestros costos.
• Poco conocimiento del proceso productivo (MALA ESTIMACIÓN DE
COSTOS).
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FALLAS USUALES EN LA ELABORACIÓN DE PROYECCIONES
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
– Mala elaboración de presupuesto (¿El gerente lo puede todo?)
• Existe un gran mito al pensar que el emprendedor o el dueño puede hacerse
cargo de toda la empresa y por lo tanto tener un organigrama reducido.
• Esto puede ser cierto en la etapa inicial, pero si no se considera la necesidad
de personal en el futuro conforme crezca la empresa, estaremos cometiendo
un error de proyección y un error en gestión (el gerente destina su tiempo a
actividades menos productivas).
– No se consideran factores sociales, políticos y económicos y sus efectos
en el proyecto.
• Ejemplo: CASO DE LUCCHETTI EN LIMA
– NO SE CONVERSA CON EXPERTOS!
• El emprendedor tiene que saber ESCUCHAR… no se nace con conocimientos!
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FALLAS USUALES EN LA ELABORACIÓN DE PROYECCIONES
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
• Como hemos visto, la idea de las proyecciones es que sean
coherentes y realistas.
• Una forma de “verificar” si hemos hecho un buen trabajo es
realizar una COMPARACION entre nuestros resultados y los de
la competencia (BENCHMARK)
– Ventas : ¿Mis proyecciones de ventas qué significan en términos de
participación de mercado? ¿Es alcanzable realmente?
– Costos: ¿Los márgenes brutos de mi proyecto son altos o bajos con
respecto a la competencia?
– Gastos: ¿Mi estructura de gestión es grande o pequeña con respecto a la
competencia? ¿Gasto mucho (% de ingresos) en la gestión?
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¿CÓMO PUEDO “INTUIR” SI MIS SUPUESTOS HAN SIDO COHERENTES?
IV. ANÁLISIS DE RIESGOS
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• Riesgo: Es una situación que si ocurriese
afectaría adversamente el proyecto.
• Todos los proyectos tienen riesgos– Algunos desaparecerán
– Algunos se convierten en los problemas que exigen atención
– Algunos se convierten en crisis y destruyen proyectos
Los riesgos que ocurren… ¡Son los problemas !
ANÁLISIS DE RIESGOS
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• Debido a la existencia de riesgos en el proyecto es
necesario analizar su naturaleza y su impacto en el
proyecto… esta técnica es conocida como ANALISIS
DE RIESGOS.
• Esta técnica NO es la PANACEA para evitar errores en
la toma de decisiones, ya que debe acompañarse de las
intangibilidades que da la experiencia.
• Su aplicación repetida desarrolla las capacidades para
perfecciona la metodología. (ejercicio iterativo).
ANÁLISIS DE RIESGOS
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• El Análisis de Riesgo intenta contestar las siguientes
preguntas:
¿Qué puede salir mal? (Identificación).
¿Qué probabilidad hay de que algo salga mal? (Probabilidad)
¿Cuáles pueden ser las consecuencias de que algo salga mal?
(Impacto)
¿Qué se puede hacer para reducir la probabilidad y las
consecuencias de que algo salga mal?. (Mitigación)
ANÁLISIS DE RIESGOS
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Matriz
Probabilidad / Impacto
ANÁLISIS DE RIESGOS
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MITIGACIÓN
• Implica tomar acciones.
• Sobre todo en los riesgos más
importantes : Alto impacto / alta
probabilidad.
• Ningún proyecto sobrevive con
riesgos en niveles críticos en el
largo plazo.
ANÁLISIS DE RIESGOS
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V. CONCLUSIONES
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1. Enfrentamos un problema (Incertidumbre) y para ello usamos un herramienta
(Análisis de Proyectos).
2. El análisis financiero es la conclusión (en números) de todo lo que sabemos y
creemos de nuestro proyecto.
3. Los supuestos que se utilicen para su elaboración deben ser REALISTAS y
CONSERVADORES.
4. Hemos visto algunos casos de errores y aciertos en la formulación de
supuestos: Aprendamos de ellos (no hay bola de cristal).
5. Recordar siempre que el estudio de mercado y el análisis de gestión son
elementos BASICOS… no se deben tomar a la ligera.
6. Hay que conocer nuestro proyecto, hay que olerlo, verlo, tocarlo, sentirlo…
entender de qué se trata cada etapa. Para ello, es necesario CONVERSAR
con expertos (Recuerden… Nadie nace sabiendo).
7. Finalmente, es importante saber identificar los riesgos en nuestro proyecto
para poder evaluar alternativas de mitigación.
CONCLUSIONES
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MUCHAS GRACIAS…
IARBULU@MALAGA-WEBB.COM
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Málaga-Webb & Asociados
- 28 de septiembre de 2011 -
LOS SUPUESTOS EN LA FORMULACIÓN
DE PLANES FINANCIEROS PARA
PROYECTOS DE INVERSIÓN
ECO. ITALO ARBULÚ VILLANUEVA
GERENTE EN ASESORÍA ECONÓMICA-FINANCIERA
Málaga-Webb & Asociados
ANEXO:
CÁLCULO DE LA TASA DE
DESCUENTO TEÓRICA
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• Para obtener la tasa de descuento del accionista (“Ta”) se tiene que recurrir a una
fórmula que se denomina “CAPM” – Capital Asset Pricing Model:
Ta = Rf + B (Rm – Rf) + Rp
en donde:
Rf = Tasa de libre riesgo del bono americano a 30 años.
B = Beta o volatilidad de acciones similares en el mercado bursátil.
Rm = Retorno esperado del mercado bursátil americano.
Rp = Riesgo país o “spread” respecto a bonos del tesoro.
¿CÓMO ENCUENTRO LA TASA DE DESCUENTO RAZONABLE PARA MI PROYECTO?
ANEXO: TASA DE DESCUENTO
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Fuente: Banco Central de Reserva del Perú y Damodarán
Elaboración: Málaga-Webb & Asociados
COSTO DE CAPITAL
a.- Tasa libre de riesgo (Rf) 4.0%
b.- Beta re-apalancado del sector 0.91
c.- Retorno del mercado 12.0%
d.- Riesgo País 3.7%
COSTO DE CAPITAL (Ke) 14.9%
• El cálculo de la tasa libre de riesgo se realizó sobre el promedio de los últimos 12 meses de la
tasa de los bonos del tesoro americano a 30 años.
• El “beta” utilizado corresponde al Unleavered Beta para Transport - Rail publicado por
Damodaran.
• El retorno del mercado corresponden al promedio del rendimiento de las acciones
norteamericanas publicadas por Damoradan.
• Para el cálculo del Riesgo País se utilizó el promedio de los últimos 12 meses del EMBI+ Perú.
ANEXO: TASA DE DESCUENTO
EJEMPLO DE
APLICACIÓN PARA
EMPRESA DEL
SECTOR TRANSPORTE
(TRENES) EN 2008
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