Post on 08-Aug-2015
Finanzas Gerenciales
Prof. Alberto Martínez C.
Preguntas fundamentales ¿Qué inversiones a largo plazo hacer?
Presupuesto de capital ¿Cómo financiar inversión a largo
plazo? Estructura de capital
¿Cómo administrar actividades financieras cotidianas? Capital de trabajo
Organización de la Empresa Empresa unipersonal Corporación (S.A.)
Personalidad jurídica propia Separa propiedad de administración
Ventajas de la corporación Traslado fácil de la propiedad Responsabilidad limitada del accionista Facilidad levantamiento fondos Vida ilimitada
Administración Objetivo: maximizar valor actual
de las acciones ¿Conflicto de intereses? (Problema
de agentes) Remuneración ligada al desempeño Posibilidades de ascenso (dentro y
fuera) Despido Take-overs
Flujos de efectivo empresa mercados financieros
Empresa MercadosFinancieros
Emisión instrumentos
Flujos efectivo derivadosde activos de la empresa
Flujos retenidos
Dividendos y deuda
Gobierno
Estados financieros Balance general Estado de resultados Estado de flujos de efectivo Estado de utilidades retenidas
Suministran información a acreedores, propietarios y reguladores
Estados Financieros: Balance General Muestra valor contable de la
empresa en determinada fecha Activo = Pasivo + capital
Capital de trabajo neto (CTN) = activo circulante - pasivo circulante
Valor de mercado vs valor en libros Observar: liquidez y deuda vs
capital
Balance General 2002 2001
Activo circulanteEfectivo 1000 500Cuentas por cobrar 400 500Inventarios 600 900
Total activo circulante 2000 2900Activo fijo bruto
Terrenos y edificio 1200 1050Maquinaria y equipos 1300 1150
Total activo fijo bruto 2500 2200Menos: depreciación acumulada 1300 1200Activo fijo neto 1200 1000
Total activos 3200 2900
Pasivo circulante (Cuentas por Pagar) 1400 1400Deuda a largo plazo 600 400Total pasivos 2000 1800Capital contableAcciones 600 600Utilidades retenidas 600 500 Total capital contable 1200 1100
Total pasivo y capital 3200 2900
Estado de resultadosMuestra resultados operativos en período determinado
Estados de Resultados 2002Ventas 1.700Menos costo de ventas 1.000Utilidad bruta 700Menos: Gastos operativos 330
Gastos de ventas 80Gastos generales y de administración 150
Gastos por depreciación 100
Utilidad operativa 370Menos: gastos financieros 70Utilidad neta antes de ISR 300Menos: ISR (tasa 40%) 120Utilidad neta 180
Estado de utilidades retenidas
Saldo de utilidades retenidas al 1/1/02 500Mas: utilidad neta (2002) 180Menos: dividendos en efectivo (2002) 80Saldos de utilidades retenidas al 31/12/02 600
Estado de Flujos de efectivo Resumen de flujos de efectivo operativos, de
inversión y de financiamientoFlujo de efectivo de las actividades operativas 680
Utilidad neta 180Depreciación 100Disminución de cuentas por cobrar 100Disminución de inventarios 300
Flujo de efectivo de las actividades de inversión (300)Incremento activo fijo bruto (300)
Flujo de efectivo de las actividades de financiamiento 120Incremento deuda largo plazo 200Cambio en capital contable 0Dividendos pagados (80)
Incremento neto en efectivo 500
Fuentes y usos de efectivo Fuentes de efectivo
Aumento de deuda Aumento capital contable Disminución de activos
Usos de efectivo Disminución de deuda Disminución capital contable Aumento de activos
FEDA, FEO, FEA y FEACC FEO (flujo de efectivo operativo): efectivo
generado por operaciones normales Feo=utilidad antes de ISR e intereses +
depreciación – impuestos FEDA (flujo de efectivo derivado de
activos) = FEO- gastos de capital - variación CTN
Gastos de capital = act. Fijo neto final - act. Fijo neto inicial + depreciación
Variación CTN = CTN final - CTN inicial
FEA y FEACC Flujo de efectivo a acreedores
(FEA)= intereses pagados - nuevos préstamos netos
Flujo de efectivo a los accionistas (FEACC)= dividendos pagados - nuevo capital neto
FEDA = FEA + FEACC (chequeo)
Ejemplo
FEO = 370 + 100 - 120 = 350
Gastos de capital = 1200 - 1000 + 100 = 300
Var CTN = 600 - 500 = 100
FEDA = FEO - Gast cap - Var CTN = 350 - 300 - 100 = -50
FEA = 70 - 200 = -130
FEACC = 80 - 0 = 80
Análisis de razones Razones de liquidez (solvencia a corto
plazo) Razones de deuda (solvencia a largo
plazo) Razones de actividad Razones de rentabilidad
-Las tres primeras miden principalmente riesgo
-Corto plazo: liquidez, actividad, rentabilidad
Razones de liquidez Capacidad de la empresa para
pagar cuentas a corto plazo sin tensiones Razón circulante=activo
circulante/pas. circulante Razón rápida=(Act.
circ.-Inventario)/Pas. circulante
Razones de deuda Capacidad de la empresa para
hacer frente a obligaciones a largo plazo Razón deuda/capital = deuda total/
capital total Multiplicador del capital = total
activos/ capital total
Razones de actividad I Velocidad con que ciertas cuentas
se convierten en efectivo Rotación de inventarios=costo de
ventas/ inventario Indica liquidez del inventario
Duración promedio del inventar. = 365/rot. inventario
Se considera como el promedio de días que permanece el inventario antes de venderse
Razones de actividad II Rotación de ctas. x cobrar =
ventas/ cuentas por cobrar Indica rapidez para cobrar ventas
Días de vta. en ctas. x cobrar = 365/rotación de ctas. x cobrar
Rotación del total de activos = ventas/activos totales Ventas por unidad monetaria de
activos
Razones de rentabilidad Miden eficiencia en utilización de activos
y eficacia en manejo de operaciones Margen de utilidad: utilidad neta/ventas
Utilidad por unidad monetaria vendida Rendimiento sobre activos (RSA) = utilidad
neta/total de activos Utilidad por unidad monetaria de activos
Rendimiento sobre capital (RSC) = utilidad neta/capital total
Utilidad por unidad monetaria de capital RSA, RSC y tasa de interés
Identidad DuPont RSC = margen de utilidad x rotación
del total de activos x multiplicador del cap
Señala que la RSC está afectada por Eficiencia operativa (margen de utilidad) Eficiencia en uso de activos (rotación
activos) Apalancamiento financiero
(multiplicador del capital)
Medidas de valor de mercado Se basan en información del mercado
UPA = util. neta/acciones en circulación RPU = precio por acción/UPA
Mide cuánto quieren pagar los inversionistas por unidad monetaria de utilidades actuales
Util para calcular precio de acción de empresa no cotizada en bolsa (mejor que valor contable)UPA esperada empresa x RPU promedio industria
Razón mercado a libros = valor de mercado/valor libros
Tipos de comparación de razones Análisis de corte transversal Análisis de series de tiempo Análisis combinado
RotaciónCxC ABC
Industria
Años
¿Por qué evaluar estados financieros? Usos internos
Evaluación de desempeño Planeación para el futuro
Usos externos Acreedores e inversionistas Adquisición de otra empresa
Análisis de estados financieros Problemas
No hay teorías que identifiquen parámetros Conglomerados y estados financieros
consolidados Diferentes métodos contables (inventario) Diferentes años fiscales (negocios estacionales)
Preferir información de mercado a la contable
“El mercado es el que dice cuánto valen las cosas”
Valor del dinero en el tiempo Un bolívar hoy vale más que uno
mañana Interés simple vs. interés compuesto VP x (1+r)t = VF Factor del valor futuro FVF = (1+r)t
Factor del valor presente FVP = 1/(1+r)t
Flujos múltiples
Anualidad y perpetuidades Serie uniforme de flujos de efectivo por un
período determinado de tiempo VP anualidad = C x [(1 - FVP)/r] Ejemplo. Banco presta al 2% mensual por 24
meses. Si usted puede pagar Bs 30,000 mensual, ¿cuánto puede tomar prestado?
VP=30,000 x {[1 - (1/(1+.02)24 )]/0.02 } = 567,417.77 Perpetuidad: anualidad con flujos perpetuos
VP = C/ r Perpetuidad creciente: per. con flujos crecientes
VP = C/ (r - g)
Tasa efectiva anual Tasa de interés expresada como si se
capitalizara una vez al año TEA = (1 + tasa cotizada/m) m - 1
Ejemplo: ¿cuál inversión es mejor? a) 20% anual; b) 19% con capitalización semestral o c) 18.75% con capitalización trimestrala) 20% b) 19.9% c) 20.11%
Bonos: características Valor nominal/par: monto del principal Tasa cupón: cupón dividido entre
valor nominal Vencimiento: fecha pago del principal Rendimiento al vencimiento: tasa que
requiere el mercado para un bono (prima y descuento)
Bonos: continuación Precio de un bono
VP Principal + VP cupones Riesgo de tasa de interés Sensibilidad del precio a
variación de la tasa de interés Tiempo de vencimiento Nivel de la tasa cupón
Acciones Valuación de acciones preferentes
Po = D / r
Valuación de acciones comunes Po = (D1 + P1)/ (1 + r)
Crecimiento constante del dividendo Po = Do x (1 + g)/ (r - g) = D1 / (r - g)
Valuación acciones comunes (cont.)
Crecimiento en dos etapasPo = D1 /(1 + r) + D2 /(1 + r)2 + (D3 + P3)/(1 +r)3
P3 = D4 / (r - g)
Rendimiento requerido (r) r = D1 / Po + g g = tasa retención x RSC tasa retención = 1 - tasa reparto dividendostasa reparto = dividendos / utilidad neta
Valuación acciones comunes (cont.)
Relación entre Po y UPA Empresa sin crecimiento D = UPA
Po = D1 / r = UPA1 / r
Empresa con crecimiento Po = UPA1 / r + VAOC
Empresa con con alto VAOC tiene alta RPU
Otros métodos de valuación
RPU Industria, histórico, país Po = UPA x RPU(promedio industria)
Valor contable Valor de liquidación Modelo CAPM
r - rf = ( rm - rf)
Presupuesto de capital Planeación y administración de
inversiones a largo plazo Objetivo del administrador: crear valor
para accionista Se crea valor identificando inversión que
vale más en el mercado de lo que cuesta adquirirla
Valor Presente Neto: diferencia entre valor de mercado de una inversión y su costo
Ejemplo presupuesto de capital Línea de producción nueva cuesta $50 MM.
Producirá ingresos de $18 MM primeros tres años y $26 MM los siguientes tres, cuando se liquidarán los equipos por $ 3 MM. Los costos en efectivo serán de $12 MM los primeros dos años y $14 MM los siguientes cuatro años
¿Conviene hacer la inversión? ¿Qué valor agrega a la acción? Hay 10 MM de acciones en circulación. Inversiones similares se evalúan con una tasa del 15%
Presupuesto de capital: ejemplo
Flujos de efectivo
Año 0 1 2 3 4 5 6Costo -50Ingreso 18 18 18 26 26 26Egreso -12 -12 -14 -14 -14 -14Rescate 3Fluj. net. -50 6 6 4 12 1 2 15
Valor presente neto (VPN): -18.30 MM
Efecto sobre el valor de la acción: pérdida de valor por $1.83
Criterios alternativos: período de recuperaciónProyecto C0 C1 C2 C3 PR VPN(10%)
A -2.000 2.000 0 0 1 -182
B -2.000 1.000 1.000 5.000 2 3.492 Ventajas
Es práctico para proyectos cuyo análisis sea costoso (más que pérdida ocasionada por error)
Desventajas Ignora el valor del dinero en el tiempo Igual ponderación a flujos previos y cero a flujos
posteriores Necesita punto de corte arbitrario Sesgado contra proyectos de largo plazo
Rendimiento contable medio
Año 1 2 3 4Util. Neta 10 15 20 30Deprecia. 25 25 25 25
Util. Neta media = (10 + 15 + 20 + 30) / 4 = 18.75Inversión media = 100 / 2 = 50 RCM = 18.75 / 50 =
38% Ventajas
Fácil de calcular Generalmente se cuenta con información necesaria
Desventajas No toma en cuenta valor del dinero en el tiempo Tasa de referencia arbitraria Usa valores contables, no flujos de efectivo ni valores de
mercado
Tasa interna de retorno Tasa de descuento que hace el VPN igual a cero
Co C1 C2 C3 TIR-7.650 1.000 4.000 5.000 11.94%
Ventajas Fácil de comprender Estrechamente ligado con VPN
Desventajas Cambio de signo en flujos producen varios TIR Proyectos mutuamente excluyentes decisión errada
VPN
r
TIR y proyectos mutuamente excluyentes
0 1 2 3 4 TIRA -100 50 40 40 30 24%B -100 20 40 50 60 21%
%Dcto. 0 5 10 15 20 25VPN(a) 60 43.1 29.1 17.2 7.1 -1.6VPN(b) 70 47.9 29.8 14.8 2.3 -8.2
B tiene mayor flujo de efectivo total, pero se recupera más lentamente que A, por ello tiene mayor VPN a tasas de descuento bajas. Con tasas altas mejor A (23%). TIR llevaría a escoger siempre A
TIR: continuación
VPN Proyecto B
PA
24% r
11,1% 21%
- A tasas menores a 11% B es más atractivo. A tasas superiores A- TIR lleva a decisión incorrecta con tasas inferiores a 11%- En la intersección es indiferente hacer A o B.- Intersección se halla calculando TIR para flujos A-B
Índice de RentabilidadIR = VP / Co
Ventajas Esta estrechamente ligado con el VPN Es fácil de comprender
Desventajas Puede conducir a decisiones
incorrectas en proyectos mutuamente excluyentes
Evaluación de proyectos: elementos a considerar Lo importante son flujos de efectivo incrementales
(flujos con proyecto-flujos sin proyecto) Costos hundidos no son relevantes Efectos colaterales sobre flujos de la empresa hay
que tomarlos en cuenta (ej. erosión, ferrocarril) No olvidar el capital de trabajo neto (CTN) No incluir costos de financiamiento, lo importante
son flujos de efectivo derivados de activos del proyecto
Sólo interesa flujo de efectivo después de impuestos
Se quiere lanzar al mercado un producto nuevo. Datos del proyecto:
Años vida producto 3Unidades vendidas 80.000Precio unitario 10Costo variable unitario 7,5Costos fijos 16.000Equipo 150.000Cap. trabajo neto 35.000Tasa impositiva 34%Rendimiento requerido 30%
Estados financieros pro forma
Ventas 800.000Costo variable 600.000
200.000Costos fijos 16.000Depreciación 50.000UAII 134.000Impuestos 45.560Utilidad neta 88.440
Balances resumidos 0 1 2 3
CTN 35.000 35.000 35.000 35.000Activo fijo neto 150.000 100.000 50.000 0Inversión total 185.000 135.000 85.000 35.000
Flujo de efectivo operativoUAII 134.000Depreciación 50.000Impuestos (45.560)FEO 138.440
Flujos de efectivo totales 0 1 2 3
FEO 138.440 138.440 138.440Aumento CTN (35.000) 35.000Gastos de cap. (150.000)Flujo de efectivo (185.000) 138.440 138.440 173.440
VPN 82.353,48 TIR 58,99% RCM 80,40% IR 1,45PR 1,34
Evaluación de los VPN Que VPN sea positivo implica analizar proyecto
con mayor detenimiento Riesgo de pronóstico: posibilidad que errores en
flujos proyectados conduzcan a decisiones incorrectas (apalancamiento operativo)
Análisis de escenarios múltiples: qué sucede al VPN estimado cuando varían componentes del FEO
Escenario base Escenario pesimista: valores mínimos a variables como
unidades vendidas, precios unitarios; Máximos a costos Escenario optimista
EjemploProyecto de seis años con costo de $1.500 MM, sin valor de rescate, depreciación en línea recta, tasa impositiva 34% y rendimiento requerido de 12%:
base Límite inferior Límite superior
Unidades vendidas 300 250 350Precio unitario $10 $8 $12Costo variable $5 $4 $6Costo fijo $220 $200 $240
Base PesimistaOptimista
Ventas 3.000 2.000 4.200Costo variable 1.500 1.500 1.400Costo fijo 220 240 200Depreciación 250 250 250UAII 1.030 10 2.350ISR 350,2 3,4 799UN 679,8 6,6 1.551
Flujo de efectivo 929,8 256,6 1.801VPN 2.322,8 -445,0 5.904,6
Análisis de sensibilidad Qué ocurre al VPN si se modifica sólo una
variable Permite saber dónde ocasionarán más daño
los errores de pronóstico
Ventas en unidades
Mayor pendiente, mayor sensibilidad
VPN +
0
-
Punto de equilibrio contable (operativo) Nivel de ventas que da como resultado utilidad
neta del proyecto igual a cero (ingresos = gastos)Proyecto para vender producto a un precio de $8 y costo vari. unit. $5 requiere inversión en equipos de 2.050, depreciada en línea recta en 5 años. El costo fijo es 1.000. Se requiere rendimiento de 20%. Se estima vender 565 unidades al año.
Depreciación = 2.050/5 = 410Ingresos: P x Q = 8 QGastos: CF+D = 1.410Para utilidad neta de cero 8 Q = 5 Q + 1.410 ; entonces Q = 1.410/3 = 470
Ventas 3.760 (470 x 8)Costo Variable 2.350 (470 x 5)Costo fijo 1.000Depreciación 410 UAII 0ISR 0Utilidad neta 0
Ventas,Costos Ingresos 8 Q
3.760 Costos totales1.410 1.410 + 5 Q
470 Q
Punto de equilibrio contable II
FEO = UAII + D - ImpuestosUAII = Ventas - Costo variable - Costo fijo - D
Sin impuestos ni interesesFEO = P Q - v Q - CF - D + D (1)FEO = Q (P - v) - CFFEO + CF = Q(P - v)Q = (FEO + CF)/(P-v)
En punto de equilibrio contableIngresos = gastosPQ = v Q + CF + D
Entonces la ecuación (1) se convierte enFEO = D
Punto de equilibrio contable II En punto de equilibrio contable FEO igual a
depreciación. Entonces vida económica del proyecto igual a período de recuperación
Proyecto que sólo alcanza punto de equilibrio contable tiene VPN negativo
Permite conocer mínimo de ventas para evitar pérdidas
Fácil de calcular y explicar
Punto de equilibrio Del flujo de efectivo
Donde flujo de efectivo es ceroFEO = 0Q = (1.000 + 0)/(8 - 5) = 333,33
Financiero Volumen de ventas que generan VPN=0
VPN=0 cuando suma de VP de flujos futuros igual inversión
Anualidad a cinco años al 20% con VP=2050 (inversión)FEO = 685,48Q = (1.000 + 685,48)/(8 - 5) = 561,83
Puntos de equilibrio
FEO
686
410
0 333 470 562 Q PEFE PEC PEF
-1000Proyección de venta es 565Probabilidad de alcanzar equilibrio contable altaProbabilidad de VPN negativo alta
Riesgo y rendimiento Rendimiento requerido depende de
riesgo de la inversión Componentes del rendimiento
Componente del ingreso: flujo de efectivo Ganancia de capital: cambio valor mercado
Rendimiento Nominal: cambio porcentual en cantidad de
unidades monetarias que se tienen Real: cambio porcentual poder adquisitivo
Riesgo y rendimiento II Activos libre de riesgo, activos con
riesgo y prima de riesgo Efecto Fisher: relación entre interés real
y nominal
(1+R) = (1 + r) x (1 + p) R: tasa nominalR = r + p + r x p r: tasa real p: tasa de
inflación
Medición del riesgo Valor esperado del rendimiento E[R]: promedio
ponderado de los resultados posibles
E[R] = Ri Pi
Riesgo: variabilidad en rendimientos esperados Desviación estándar: variabilidad de una
distribución alrededor de su media = [ (Ri - E[R])2 Pi ]1/2 Ri rendimiento posible
Pi probabilidad
EjemploPi a b c
Expansión 0,6 65,00% 10,00% 30,00%Recesión 0,4 -20,00% 45,00% 18,00%Monto invertido 50,00% 30,00% 20,00%
Rendimiento esperado de cada acciónE[Ra] = 0.6 x 65% + 0,4 x (-20%) = 31%E[Rb] = 0.6 x 10% + 0.4 x 45% = 24%E[Rc] = 0.6 x 30% + 0.4 x 18% = 25.2%
Varianza y desviación estándar de la acción A
Pi Ri-E[R] (Ri-E[R])2 Pix(Ri-E[R])2
Expansión 0,6 34,00% 0,1156 0,06936Recesión 0,4 -51,00% 0,2601 0,10404
2 = 0,1734 0,416413256
Varianza y desviación estándar de B y Cb
2 = 0.0294 b = 0.1715c
2 = 0.0035 c = 0.0588
Ejemplo: continuación Rendimiento esperado de la cartera
E[Rp] = Ma x E[Ra] + Mb x E[Rb] + Mc x E[Rc]E[Rp] = 0.5 x 31% + 0.3 x 24% + 0.2 x 25.2% = 27.74%
Rendimiento esperado de la cartera en:Expansión: 0.5 x 65% + 0.3 x 10% + 0.2 x 30% = 41.5%Recesión: 7.1%
Varianza y desviación estándar de la cartera Pi E[Rpi] E[Rpi]-E[Rp] (E[Rpi]-E[Rp])2 Pix(E[Rpi]-
E[Rp])2
Exp 0,6 0,415 0,138 0,019 0,011Rec 0,4 0,071 -0,206 0,043 0,017
c = 0,028 c = 0,169
Tipos de riesgo Riesgo sistemático: influye sobre gran
número de activos (riesgo de mercado) Riesgo no sistemático: afecta a un solo
activo a grupo pequeño de activos Diversificación permite eliminar el
riesgo no sistemático Rendimiento esperado de un activo
depende sólo del riesgo sistemático
Riesgo sistemático y línea de mercado Riesgo total = riesgo sistemático + riesgo no sistemático
Acción X 35% 0.4Acción Y 18% 1.5
Coeficiente beta: mide sensibilidad del rendimiento de una acción a cambios en rendimiento del portafolio del mercado
La beta de la cartera se calcula igual que el E[Rp] Línea de mercado de un activo financiero
E[Rp]
E[Ra]=22%
Rf=9%
= 1.8 Beta de la cartera
= (E[Ra] - Rf)/ a = 7.22%
Cartera compuesta por acción Ay activo libre de riesgo
E[Rp]=Ma x E[Ra] + (1-Ma) x Rf
p = Ma x a + (1-Ma) x 0
Modelo CAPM (E[Ra] - Rf)/a = (E[Rb] - Rf)/b
Todos los activos del mercado están sobre la línea del mercado
El CAPM establece que rendimiento esperado de activo depende de: Valor del dinero en el tiempo (Rf) Ganancia por incurrir en riesgo sistemático
(E[Rm] - Rf) Cantidad de riesgo sistemático (beta)
Modelo CAPM II Con cartera compuesta por todas las acciones
(cartera del mercado), la pendiente es (E[Rm] - Rf)/1. Para una acción i
(E[Ri]-Rf)/i = E[Rm]-Rf E[Ri] = Rf + i x (E[Rm] - Rf)
E[Rm] - RfE[Rm]
m =1
Costo de capital en acciones Rendimiento requerido por accionistas sobre su
inversión en la empresa (Ra) Modelo de crecimiento de dividendos Ra=(D1/Po)+g
Para estimar g se pueden utilizar tasas de crecimiento históricas o pronósticos de tasas futuras
Sólo aplicable a empresas que pagan dividendos y cuando hay tasa de crecimiento razonablemente constante
Costo estimado del capital muy sensible a tasa de crecimiento estimada
No toma en cuenta el riesgo explícitamente (incertidumbre con tasa estimada de crecimiento de dividendos)
Costo de capital en acciones II Modelo CAPM
Se ajusta explícitamente para el riesgo No importa si empresa reparte dividendos Desventajas
Hay que estimar prima por riesgo del mercado Hay que estimar coeficiente beta
Se pueden utilizar ambos métodos
Costo de la deuda Rendimiento requerido por
prestamistas sobre deuda de empresa (Rd) Rendimiento al vencimiento de bonos
en circulación de la empresa (tasa cupón no es relevante)
Clasificación de la empresa AA. Observar tasa de interés de reciente emisión de bonos AA.
Costo promedio ponderado del capital Valor mercado del capital en acciones (C):
Acciones en circulación x precio de la acción Valor de mercado de la deuda (D)
Corto plazo: valor en libros Largo plazo: bonos en circulación x precio mercado
Estructura del capital: mezcla de deuda y capital que decide utilizar una empresa
V = C + D 100% = (C/V) + (D/V)
WACC = (C/V) x Ra + (D/V) x Rd x (1 - t)
Ejemplo Ultimo dividendo repartido: Bs 5 por acción Crecimiento estimado del dividendo: 7% anual] Precio actual de la acción: Bs 30. Beta de la acción: 1.2 Prima de riesgo de mercado: 12%. Tasa libre de riesgo: 15% Razón objetivo deuda/capital: 50% Costo deuda antes de impuestos: 18%. Tasa impositiva:
34%
Ra = Rf + i x (E[Rm] - Rf) = 15% + 1.2 x (12%) = 29.4%Ra = (D1/Po)+g = [[Bs 5 x (1+0.07)] / Bs 30] + 0.07 = 24.8%Como son similares se promedian: 27.1%Razón D/C=0.5 por cada Bs 1 de deuda hay Bs 2 de capitalCPPC = 2/3 x 27.1% + 1/3 x 18% x (1 - 0.34)
CPPC = 22.03%
Estructura de capital y apalancamiento
Actual propuestaDeuda 0 10 MMCapital 20 MM 10 MMDeuda/capital: 0 1Acciones en circulación 200 M 100 MPrecio por acción 100 100Tasa de interés 10% 10%Tasa impositiva 34% 34%Estructura de capital sin deuda
Recesión Crecimiento moderado ExpansiónUAII 1.5 MM 3 MM 4 MMIntereses 0 0 0Impuestos 0.51 1.02 1.36Utilidad neta 0.99 1.98 2.64RSC 4.95% 9.9% 13.2%UPA 4.95 9.9 13.2Estructura de capital propuestaUAII 1.5 MM 3 MM 4 MMIntereses 1 1 1Utilidad antes ISR 0.5 2 3Impuestos 0.17 0.68 1.02Utilidad Neta 0.33 1.32 1.98RSC 3.3% 13.2% 19.8%UPA Bs 3.3 Bs 13.2 Bs 19.8
Administración del capital de trabajo ¿Cuál es el nivel razonable de
efectivo? ¿Cuánto debe ser endeudamiento
a corto plazo? ¿Cuánto crédito dar a clientes?
Ciclo operativo y ciclo de efectivo
Inventario comprado Inventario vendido Efectivo recibido
Período de inventarios Período de CxC
Período CxP
Efectivo pagadopor inventario
Ciclo operativo
Ciclo de efectivo
Riesgos deducibles del Ciclo de Efectivo
Quedarse sin dinero para pagar las cuentas, porque: No se cobró No se vendió Se vendió y se cobró pero "hay mucho
dinero en la calle“ Quedarse sin inventario para atender la
demanda No ser competitivo en los términos de venta
Inventarios
Volumen óptimo de pedido
Reducción marginal en coste de pedido = coste marginal de inventario
T: coste total del pedido; V: ventas anuales; C: coste de un pedido; Q: unidades en cada pedido
T = (V x C)/Q por tanto dT/dQ = - (V x C)/ Q2 es reducción marginal en coste de pedido
Existencias medias = Q/2 por tanto coste marginal de inventario es: coste unitario de inventario/2
Igualando:
(V x C)/Q2 = Coste unitario de inventario/2
Q = [(2 x V x C)/coste unitario de inventario] 1/2
Ejemplo
Librería vende 100 libros al año, tiene coste de inventariode $1 y coste de pedido es $2 por libro. El volumen óptimode pedido es:
Q = [(2 x 100 x 2)/1] 1/2 = 20
Librería debería pedir 20 libros 5 veces al año
Saldos de tesorería
Q = [(2 x desembolso anual tesorería x costo vta. LT)/interés] 1/2
Ejemplo:El tipo de interés de las letras del tesoro es 8% y cadaventa de LT cuesta $20. ABC desembolsa tesorería a unpromedio de $105.000 mensual ($1.260.000 al año)
Q = [(2 x 1.260.000 x 20)/0,08] 1/2 = 25.100
ABC debería vender $25.100 en LT cuatro veces al mesy su saldo medio en tesorería será de $12.550
Economic Value Added (EVA) Herramienta para determinar valor que
agrega un proyecto, una unidad de negocios o una corporación, para la toma de decisiones
Se puede aplicar a diferentes niveles de la organización para ver unidades que crean valor (o lo destruyen)
Se utiliza como estímulo a gerencia alta/media para crear valor
EVA EVA = NOPAT – WACC * CAPITAL OPERATIVO NOPAT = Net Operating Profit After Taxes o Flujo de Caja
Libre (FEO) Si ROI = NOPAT / CAPITAL EVA = (ROI – WACC) * CAPITAL Esto significa que EVA es el valor por encima del costo de
oportunidad de capital que se está obteniendo mediante las operaciones de la empresa, y gracias al capital operativo productivo invertido en dicha operación.
Si EVA > 0 no sólo se produce riqueza, sino que es una riqueza por encima del riesgo que se está corriendo
Si EVA < 0 puede que produzca riqueza (VPN descontado > 0), pero es una riqueza por debajo del riesgo en que se incurre
¿Cómo aumentar el EVA? Aumentando ingresos
Nuevos productos que apalanquen inversión existente Nuevas oportunidades de negocio que creen valor
Mejorando márgenes Mejorar procesos y actividades (reingeniería) Incrementar productividad/eficiencia Nuevos productos con altos márgenes Reducir costos
Mejorando uso de activos Manejo del capital de trabajo Reducir activos fijos (arrendamiento)
Impulsores de valor• Son aquellos aspectos de la organización a
través de los cuales se puede aumentar directamente el valor económico de la organización. El EVA tiene como base de cálculo estos impulsores de valor
Impulsores de valor Se pueden ver a nivel de toda la corporación o
de una unidad de negocio
EVA
CapitalInvertido
NOPAT
Retorno
Costos
Ejemplos Ejemplos
• Frecuencia compras
• Penetración• Tamaño
transacciones
• Margen bruto• % Gastos
Operaciones• % gastos Servicios
Generales & Administración
• Distribución costos por caso
• Caja chica• Reposición de
Inventario• Ciclo de pago
contables• Nivel de utilidad de
tienda• Relación
Deuda/Patrimonio• Capital anual
invertido
Ejemplos• Estrategia de precios • Diversidad de Productos• Énfasis departamental
• Costo del producto• Costos operativos
tienda• Costos administrativos
corporativos• Costos de distribución
• Reservas operativas de efectivo
• Gerencia de Inversiones• Administración de
cuentas pagables
• Base tienda• Arrendamientos• Activos intangibles• Distribución de activos
• Mejora del Retorno
• Mejora del Margen• Eficiencias
Operacionales
• Gerencia del Capital de Trabajo
• Productividad del Capital Invertido
• Optimización de la Estructura de Capital
Manejadores Valor Operacionales
Corporación Nivel Específico
NegocioUnidad Específica
Capital Fijo
Capital de Trabajo
EVA y Planificación Estratégica
Descomponiendo EVA en sus impulsores de valor se obtiene una estructura para mejorar la creación de valor y hacer Planificación Estratégica basada en Valor Financiero
Creación de Valor(EVA)
Aumenta Flujo Caja
(NOPAT)
Reduce Carga de Capital
ReduceCapital
Invertido
Reduce Costo
de Capital
IncrementaRetorno
Volumen Ventas
Precio
Ocupación
Costos Operativos/ Serv Gen & Adm
Capital de Trabajo
Activos Fijos
Gerencia e Investigación
ReduceCostos
Expande a nuevos mercados Desarrolla extensiones
Crea nuevas marcas Entran nuevos negocios
Imagen marca diferenciada Desarrolla productos correctos en el mercado
Equilibra oferta y demanda durante vida a máx. precio
Diseña productos efectivos en costos
Desarrolla productos efectivos en costos
Asegura operaciones eficientes Edifica red logística eficiente
Conduce publicidad efectiva Invierte en alto impacto IT
Amplía productividad efectivo
e inversiones corto plazo Evita “ostentación
innecesaria” en las tiendas Mejora productividad flotilla
Mejora productividad de red logística nacional
Mejora productividad Arrendamientos favorables
Negocia contratos favorables
Optimiza niveles inventario
Selecciona sitios productivos Arrendamientos favorables
Mantiene alta calif. crédito Mejora estabilidad de retornos
Determina nivel óptimo
Estructura Capital
Valor Presente
compromisos arrendamien
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