Seminario InternacionalEl Futuro de las Pensiones: Desarrollo de

los Programas de Capitalización Individual

Federación Internacional de Administradoras de Fondos de Pensiones (FIAP)

Asociación de Administradoras Privadas de Fondos de Pensiones de Perú (AAFP)

Repensando el mercado de capitales peruano en el contexto de las AFP

Pablo Secada Elguera

Economista, Director

psecada@emperu.com

Esquema de la presentación

• Importancia del fondo privado de pensiones como fuente de financiamiento para la inversión

• Avances en el Sistema Privado de Pensiones

• Temas pendientes en el Sistema Privado de Pensiones

• Resumen de “Análisis y Propuestas de Modernización del Mercado de Capitales en el Perú”, Morris et al

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160 Liquidez Sistema Financiero

(Millones S/.)Liquidez US$

Otra S/.

Fondos pensiones

Depósitos MN

Dinero SF

Importancia del fondo de pensiones

Fondo pensiones representa:

• 73% S interno

• 77% I total

• 96% I privada

Avances en el SPP

• Flexibilización límite inversiones en exterior

• Creación de esquema multifondos

• Se eliminaron límites por instrumento y se establecieron límites por clase activos.

• Se establecieron límites por emisor en función del tamaño de la empresa

• Mayor gama instrumentos en mercado localFuente: Masías

Temas pendientes: SPP y MK

• Regulación redujo rentabilidad

• Fondos no están bien diversificados

• Mercado de capitales local no ofrece activos suficientemente líquidos y diversos

• Alta concentración de la demanda (políticas de “buy and hold”)

• No hay difusión de cultura previsionalFuentes: Iglesias; Morón; Morris, Tovar y Secada

¿Se puede diversificar el riesgo Perú con un límite así? ¿Se quiere?

• Institucionales aprovechan fallas información (y regulación)

• AFPs enfrentan transición compleja:– Principal demandante fondos, contribuyendo a exceso de demanda

– Tienen directores y, en algunos casos, participación mayoritaria

– Otro inversionistas más, en mercados muchísimo más eficientes

• MSCI Perú es 0.0644% del MSCI Mundo

• Deuda peruana es 2.23% del EMBI Global

• Deuda soberana emergente es 5.1% de portafolio diversificado deuda global

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2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

SPP: I y límite operativo en el exterior(% del fondo)

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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Abr 08

Acciones Gobierno Renta fija

Exterior Otros

Si bien diversificación por instrumento parece adecuada, …

• En el largo plazo, privilegiar inversión en acciones es razonable

• Aunque exposición directa al riesgo soberano ha aumentado, la total ha disminuido

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Abr 08Acciones no financieras 24.1 26.9 29.2 28.0 33.4 33.0 32.1Acciones financieras 7.1 8.6 8.5 8.5 8.8 8.3 8.4Gobierno 9.0 13.8 13.0 19.5 24.2 20.3 19.1 21.9 23.6Renta fija no financiera 18.6 15.7 13.1 12.1 11.5 10.7 10.9 10.3 9.4Renta fija financiera 33.9 37.1 33.2 21.4 11.4 11.1 9.5 8.0 7.8Exterior 6.7 4.8 7.2 8.8 10.2 10.1 8.5 13.2 13.9Otros 2.7 2.7 2.3 2.8 4.9 11.4 9.8 5.4 4.8

29.1 25.9

…ésta se da en contexto de persistente exceso de demanda de fondos, …

• BCP: exceso D fondos

…¿regulación y políticas de inversión cuestionables?

Participación en

cartera de

acciones

Composición

de "Índice

AFPable"

Sobre o

subponderación

de este Índice

Inversión /

capitalización

bursátilCredicorp Ltd. 16.2% 10.7% 1.5 19.2%Cía. de Minas Buenaventura 14.4% 11.7% 1.2 15.6%Southern Peru Copper Corporation 11.5% 47.3% 0.2 3.1%Volcan Cía. Minera 9.4% 3.0% 3.2 40.0%Minsur 6.6% 1.6% 4.2 52.7%Milpo 5.7% 2.6% 2.2 28.4%Edegel 4.0% 1.8% 2.2 27.9%Cementos Lima 3.7% 1.6% 2.4 30.3%Atacocha 3.6% 1.0% 3.5 44.7%Energía del Sur 3.6% 1.5% 2.3 29.5%Alicorp 3.5% 1.2% 2.9 36.1%Ferreyros 3.3% 1.0% 3.4 42.4%Graña y Montero 3.0% 1.3% 2.3 29.5%Intergroup 2.4% 2.4% 1.0 12.2%Cementos Pacasmayo 2.2% 1.1% 2.0 25.9%Edelnor 2.1% 0.9% 2.4 30.4%Refinería La Pampilla 1.6% 0.5% 3.0 37.5%Luz del Sur 1.6% 1.2% 1.3 16.0%Banco Continental 1.4% 4.2% 0.3 4.2%Scotiabank Perú 0.1% 3.3% 0.0 0.2%Empresa Editora El Comercio 0.0% 0.1% 0.5 6.3%

RESUMEN:“ANÁLISIS Y PROPUESTAS DE MODERNIZACIÓN DEL MERCADO DE CAPITALES EN EL PERÚ”Felipe Morris

Javier Tovar

Pablo Secada

Aspectos institucionales

• Constitución instancia público-privada que identifique obstáculos y genere iniciativas para desarrollo MK

• Evaluación eficiencia marco institucional, en particular ente regulador

• Autonomía presupuestal y financiera ente regulador o “SBSV”

• Minimización discrecionalidad regulador• Reformas ambiciosas gobierno corporativo

– AFP (Comité Inversiones, entre otros), autorregulación BVL y empresas listadas

• Adopción programa difusión y modernización MK

Infraestructura de mercado

• Tercerización proceso formación precios deuda

• Creación mercado préstamos valores y desarrollo mercado derivados

• Desarrollo mercados soles nominales a tasa variable y soles indexados

• Market makers deuda pública

• Sistema negociación electrónico para BVL

Costos

• Desarrollo MK para acelerar reducción costos emisión y transacción

• Reducción tasas y tarifas CONASEV (particularmente si no tiene capacidad gasto)

• Eliminación doble registro

• Difusión información comparativa comisiones intermediarios bursátiles y administradores fondos

Demanda: AFP

• Límites inversión AFP– Eliminación (o flexibilización) límite en exterior

– Flexibilización otros límites inversión

• Reforma previsional que amplíe cobertura (incentivo tributario para ahorro voluntario e independiente, entre otras)

• Desconcentración– AFP subcontraten administradores fondos internacionales

– Otras empresas financieras administren pensiones (voluntarias, independientes o todas)

• Mejora sistema valorización instrumentos financieros no líquidos (“vector precios”)

Demanda: otros

• Mejora marco tributario instrumentos financieros para asegurar neutralidad, eliminar distorsiones (doble tributación, entre otras) y asegurar competitividad MK

• Flexibilización límites inversión otros inversionistas institucionales

Oferta: varios

• Reducción costos regulación que traban acceso al mercado

• Reducción requisitos y controles

• Adopción medidas protección accionistas minoritarios (proxy voting y class action)

• Aumento transparencia

– Sanción efectiva y ejemplar por uso información privilegiada

Oferta: nuevos instrumentos

• Creación y promoción nuevos instrumentos

• Promoción fondos inversión, especialmente capital riesgo

• Ajustes normativos y tributarios titulización

• Ingreso empresas estatales a BVL

• Desmaterialización y negociación Bonos Reconocimiento en BVL

Repensando el mercado de capitales peruano en el contexto de las AFP

Pablo Secada Elguera

Economista, Director

psecada@emperu.com