EFECTIVIDAD DE LA POLÍTICA
ECONÓMICA EN EL CONTROL DE LA
INFLACIÓN
XXVI ENCUENTRO DE ECONOMISTAS – BCRP
Daniel Malpartida Tabuchi
Ricardo Pérez Andrade
Joswilb Vega Ugarte
Mauricio Yriberry Jiménez
Las opiniones vertidas en esta exposición pertenecen exclusivamente a los autores y no necesariamente a la UCSP ni al BCRP
MOTIVACIÓN
1. En un contexto de presiones inflacionarias (luego
de períodos de inflación por debajo del 3%), de
cuestionamientos a la política económica y de
crecimiento histórico, es imperativo:
Determinar y cuantificar aquellas variables que
influyen de manera importante en el IPC dividiéndolas
en variables internas y externas, prescindiendo de
cualquier tipo de agregación (Especifidad).
Determinar la eficacia de los instrumentos de política
aplicados, tanto en el sector fiscal como monetario.
ESTRUCTURA
1. Evolución de la Política Monetaria
2. Análisis de la dinámica de la inflación
Variables externas
Variables internas
Variables de Política Monetaria
Variables de Política Fiscal
3. Medición de los impactos
4. Comparación empírica
POLÍTICA MONETARIA
EVOLUCIÓN DE LA META OPERATIVA
90’s
Desinflación de la economía
Desdolarización del sistema
Recuperación de la credibilidad del Banco Central.
Niveles de inflación de 1 dígito
Dificultad para predecir el crecimiento de la emisión
primaria
Los modelos basados en agregados monetarios fueron
poco satisfactorios.
EVOLUCIÓN DE LA META OPERATIVA
2000
La meta operacional fue reemplazada por una meta
cuantitativa
2001
Se plantea la actual meta operativa y la tasa de
interés interbancaria de corto plazo como meta
intermedia para la consecución de la meta explícita de
inflación.
EVOLUCIÓN DE LA META OPERATIVA
META EXPLÍCITA DE INFLACIÓN
2002
Se aprobó que la política monetaria se guíe por una
meta explícita de inflación.
Se desarrolló una estrategia de comunicación para
transmitir las acciones que se adoptarían para
alcanzar dicha meta.
Ambas medidas permiten anclar las expectativas de
los agentes económicos.
EVOLUCIÓN DE LA META EXPLÍCITA DE
INFLACIÓN
0.0 %
0.5 %
1.0 %
1.5 %
2.0 %
2.5 %
3.0 %
3.5 %
4.0 %
2004 2005 2006 2007 2008
banda superior meta inflaciónbanda inferior
TASA DE INTERÉS INTERBANCARIA
La tasa interbancaria es un instrumento que
comunica en forma clara la posición de política
monetaria.
Es una tasa de referencia para otras tasas de
interés de operaciones en moneda nacional.
La volatilidad se reduce a la vez que se fortalece el
efecto traspaso de la tasa de interés.
Es un instrumento suficientemente flexible por que
permite ser elevada o reducida rápida y
significativamente en situaciones extremas.
MECANISMOS DE TRANSMISIÓN
DINÁMICA DE LA INFLACIÓN
Evolución: Meta Explícita, Inflación total y Subyacente
-1.0 %
0.0 %
1.0 %
2.0 %
3.0 %
4.0 %
5.0 %
6.0 %
Ene0
4
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r04
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4
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04
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Jul0
5
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05
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Jul0
6
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06
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7
Ab
r07
Jul0
7
Oct
07
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8
Ab
r08
Var. % 12 meses IPC Lima
Var. % 12 meses de IPC subyacente Lima
Evolución: Inflación total e Importada
-2.0 %
0.0 %
2.0 %
4.0 %
6.0 %
8.0 %
10.0 %
12.0 %
14.0 %
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Abr0
4
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4
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04
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Abr0
5
Jul0
5
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05
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6
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6
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06
Ene07
Abr0
7
Jul0
7
Oct
07
Ene08
Abr0
8
Var. % 12 meses IPC Lima Var. % 12 meses de IPC subyacente Lima
Var. % 12 meses IPC Importado meta inflación
VARIABLES EXTERNAS
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
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-04
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-04
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No
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4
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05
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6
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7
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08
Mar
-08
Granos, USD por TM / Petróleo, USD por barril
Maíz Trigo Soya Petróleo
Tasa de crecimiento, en S/ y$ (TC Enero 2003)
-0.4 %
-0.2 %
0.0 %
0.2 %
0.4 %
0.6 %
0.8 %
1.0 %
1.2 %
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-04
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4
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4
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y-0
4
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o-0
4
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-04
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-04
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04
Dic
-04
Ene-0
5
Feb
-05
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5
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y-0
5
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05
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05
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o-0
5
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-05
Oct
-05
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05
Dic
-05
Ene-0
6
Feb
-06
Ma
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6
Ab
r-0
6
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y-0
6
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06
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06
Ag
o-0
6
Sep
-06
Oct
-06
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06
Dic
-06
Ene-0
7
Feb
-07
Ma
r-0
7
Ab
r-0
7
Ma
y-0
7
Jun-
07
Jul-
07
Ag
o-0
7
Sep
-07
Oct
-07
Nov-
07
Dic
-07
Ene-0
8
Feb
-08
Ma
r-0
8
Ab
r-0
8
Ma
y-0
8
PETRÓLEO S/. PETRÓLEO US$
Tasa de crecimiento, en S/ y$ (TC
Enero 2003)
-0.4 %
-0.2 %
0.0 %
0.2 %
0.4 %
0.6 %
0.8 %
1.0 %
1.2 %
1.4 %
TRIGO S/. TRIGO US$
Tasa de crecimiento, en S/ y$ (TC
Enero 2003)
-0.4 %
-0.2 %
0.0 %
0.2 %
0.4 %
0.6 %
0.8 %
Ene-0
4
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-04
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4
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4
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y-0
4
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04
Jul-
04
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o-0
4
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-04
Oct
-04
Nov-
04
Dic
-04
Ene-0
5
Feb
-05
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5
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5
Ma
y-0
5
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05
Jul-
05
Ag
o-0
5
Sep
-05
Oct
-05
Nov-
05
Dic
-05
Ene-0
6
Feb
-06
Ma
r-0
6
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6
Ma
y-0
6
Jun-
06
Jul-
06
Ag
o-0
6
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-06
Oct
-06
Nov-
06
Dic
-06
Ene-0
7
Feb
-07
Ma
r-0
7
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7
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y-0
7
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07
Jul-
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7
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-07
Oct
-07
Nov-
07
Dic
-07
Ene-0
8
Feb
-08
Ma
r-0
8
Ab
r-0
8
Ma
y-0
8
MAÍZ S/. MAÍZ US$
VARIABLES INTERNAS
-20.0%
-10.0%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
Ene04 Jul04 Ene05 Jul05 Ene06 Jul06 Ene07 Jul07 Ene08
COMERCIAL MES CONSUMO HIPOTECARIO
IMPORTANCIA RELATIVA DE CADA
TIPO CRÉDITO (MM)
COMPORTAMIENTO DE LA
POLÍTICA MONETARIA
Operaciones de mercado abierto
-1,000
-500
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
S/. 2.50
S/. 2.75
S/. 3.00
S/. 3.25
S/. 3.50
S/. 3.75
S/. 4.00En
e04
Ab
r04
Jul0
4
Oct
04
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5
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Jul0
5
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Jul0
6
Oct
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7
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Jul0
7
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07
Ene0
8
Ab
r08
Operaciones cambiarias (mill. US$) (eje der.)
TC Nominal - Interbancario compra - mensual fin de periodo (eje izq.)
Tasa de referencia
-1.00 %
0.00 %
1.00 %
2.00 %
3.00 %
4.00 %
5.00 %
6.00 %En
e0
4
Ab
r04
Jul0
4
Oct
04
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5
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Jul0
5
Oct
05
Ene0
6
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Jul0
6
Oct
06
Ene0
7
Ab
r07
Jul0
7
Oct
07
Ene0
8
Ab
r08
Var. % 12 meses IPC Lima Var. % 12 meses de IPC subyacente Lima
Tasa de referencia de la política monetaria banda superior
banda inferior meta inflación
POLÍTICA FISCAL
FONDO DE ESTABILIZACIÓN DEL PRECIO DE LOS
COMBUSTIBLES
ANÁLISIS DE MOMENTOS DE LAS
COTIZACIONES DEL PETRÓLEO
Año Media SD CV
2004 42.77 5.31 0.12
2005 56.58 6.27 0.11
2006 66.06 5.59 0.08
2007 72.32 12.91 0.18
2008 (30 Junio) 110.65 15.51 0.14
EVOLUCIÓN DE PRECIOS EX
REFINERÍA
0.00
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
6.00
7.00
8.00
9.00
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Diesel 2 Gas 84 Gas 90 Gas 95
Funcionamiento del FEPC
P. Venta = P. Vta. Refinería (Ex planta) + Impto. Rodaje (8%) + ISC + IGV + Margen
ENFOQUE ECONOMÉTRICO
MODELO EXTERNO
MODELO EXTERNO (Var% 12 meses)
Trigo*D Maíz TR(-4) Petróleo Soya(-1) TC AR(1)
0.0081 0.0092 -0.0474 0.0031 -0.0041 -0.0948 0.2818
(0.13) (0.07) (0.00) (0.42) (0.45) (0.01) (0.06)
R^2 R^2 Ajust. D-Watson
48.50% 40.78% 1.93
MODELO INTERNO
MODELO INTERNO (Ln)
C TR(-4) TC CON S/.(-1) COM $ AR(1)
0.0010 -0.0354 -0.0902 0.0473 -0.0294 0.3393
(0.20) (0.01) (0.00) (0.01) (0.05) (0.02)
R^2 R^2 Ajust. D-Watson
48.18% 41.86% 1.87
MODELO GLOBAL
PERÚ 1 (Ln Dif)
PERÚ 1 (Ln Dif)
C
Con $ (-
2) Com $ Com S/. TR(-4) TC SOYA MAIZ PETRO TRIGO
SOYA(-
1)
MAIZ(-
1)
PETRO(.
1)
TRIGO(-
1) AR(1)
0.0016 -0.0558 0.0132 0.0257 -0.0387 -0.1467 0.0137 0.0031 0.0011 -0.0011 -0.0026 -0.0014 0.0066 -0.0013 0.3653
(0.06) (0.02) (0.49) (0.06) (0.00) (0.00) (0.04) (0.62) (0.83) (0.86) (0.67) (0.83) (0.21) (0.83) (0.03)
R^2
R^2
Ajust.
D-
Watson
61.84% 45.14% 1.71
C Con $ (-2) Com $ Com S/. TR(-4) TC AR(1)
0.0017 -0.0527 0.0292 0.0252 -0.0397 -0.1507 0.2849
(0.02) (0.01) (0.08) (0.04) (0.00) (0.00) (0.07)
R^2 R^2 Ajust. D-Watson
53.22% 46.21% 1.80
Relación del TC e IPC con CC-
TC IPC CC
TC 100.00% 87.63% -28.27%
IPC 87.63% 100.00% -24.61%
CC -28.27% -24.61% 100.00%
Matriz de Correlaciones (Var% Anual)
(Febrero 1981-Octubre 2008)
TC IPC CC
TC 100.00% 89.87% -28.89%
IPC 89.87% 100.00% -24.60%
CC -28.89% -24.60% 100.00%
Matriz de Correlaciones (Var% Anual)
(Febrero 1981-Diciembre 2002)
Relación del TC E IPC con CC+
TC IPC CC
TC 100.00% -36.01% -1.11%
IPC -36.01% 100.00% -0.08%
CC -1.11% -0.08% 100.00%
Matriz de Correlaciones (Var% Anual)
(Enero 2003-Octubre 2008)
MODELO GLOBAL
CHILE (Var% en Dif)
Petróleo (-1) Petróleo Trigo*D TR(-9) TC AR(1)
0.0151 0.0093 0.0165 0.0189 0.0440 0.6014
(0.00) (0.00) (0.00) (0.00) (0.01) (0.00)
R^2 R^2 Ajust. D-Watson
68.17% 63.75% 1.81
CONCLUSIONES
Las presiones inflacionarias son originadas por el
incremento de la demanda interna generada por
el crecimiento de los créditos, en especial, los de
consumo y comerciales.
La tasa de referencia impacta en la economía
nacional con un rezago de 4 meses.
El tipo de cambio y al tasa de referencia del
BCRP son las variables de control más
significativas del modelo.
CONCLUSIONES
El tipo de Cambio se relaciona positivamente con
el IPC en régimen de CC deficitaria y
negativamente en régimen de CC superavitaria
A pesar de las críticas realizadas al FEPC, los
resultados muestran que el precio del petróleo
no ha tenido impacto significativo alguno en el
comportamiento de la inflación, con lo cual se
muestra su efectividad en el horizonte temporal
analizado.
CONCLUSIONES
Chile se muestra más vulnerable y más sensible a
los cambios de los precios de los commodities,
principalmente a los cambios del precio del
crudo y del trigo, ya que los coeficientes
asociados a estas variables son significativos y
los más altos
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