Contenido de la Presentación
• La importancia de una Estrategia de Deuda
• Objetivos de la Gestión de Deuda
• Tipos de Riesgo
• La hoja de Balance del Gobierno
• Pasos que sigue el Modelo
Porque la Gestión Estratégica de la Deuda
es Importante
La composición, estructura y tamaño de la cartera de deuda puede poner en riesgo el Balance del gobierno y la estabilidad financiera del país
La deuda soberana es parcialmente el resultado de los déficit fiscales. Para muchos países emergentes, una parte importante de la deuda es el resultado de perdidas provenientes de un manejo inadecuado de la gestión de riesgo, incluyendo perdidas por pasivos contingentes
Una buena gestión de deuda contribuye a que los países estén menos sujetos a contagios y crisis financieras
Los gestores de deuda de los países influyen sobre la reputación del gobierno en los mercados financieros. Una buena gestión de deuda puede bajar los costos de endeudamiento
Objetivos de Gestión de Deuda
• Deben focalizarse en la gestión de los trade-offs entre el
costo y el riesgo
Tipos de Riesgo Financiero
• Riesgo de Mercado
• Riesgo de Rollover o Refinanciamiento
• Riesgo de Liquidez
• Riesgo de Default
Riesgo de Mercado
Definido como la volatilidad del servicio de la deuda, por
fluctuaciones en las monedas y las tasas de interés
Currency Risk: Debt Service
0
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
300,000
350,000
400,000
2002:1
2003:1
2004:1
2005:1
2006:1
2007:1
2008:1
2009:1
2010:1
2011:1
Base 5030 3050
Currency Risk: Debt Service
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50,000
100,000
150,000
200,000
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Base 5030 3050
Riesgo de Mercado
Y es medido en relación a los ingresos fiscales, el balance del Presupuesto, o a veces en relación al PIB
C u rre n c y R isk : D e b t S e rv ic e /T a x R e v e n u e
3 0 %
4 0 %
5 0 %
6 0 %
7 0 %
8 0 %
9 0 %
1 0 0 %
1 1 0 %
1 2 0 %
1 3 0 %
20
02
:1
20
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11
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B a s e 3 0 5 0 5 0 3 0
C u rre n c y R isk : D e b t S e rv ic e /T a x R e v e n u e
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B a s e 3 0 5 0 5 0 3 0
Riesgo de Rollover o Refinanciamiento
• Se refiere a la probabilidad de no poder acceder a nuevo financiamiento en la medida que la deuda se vence, o a financiarla a muy altos costos
Riesgo de Rollover o Refinanciamiento
Debt Maturity Profile
0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
140,000
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Domestic debt Total debt
Debt Maturity Profile
0
20,000
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60,000
80,000
100,000
120,000
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2002
2003
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2006
2007
2008
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2010
2011
2012
Domestic debt Total debt
Riesgo de Liquidez
• Resulta de una disparidad entre los vencimientos y la liquidez de los activos y pasivos• Con relación a la deuda, se produce cuando los activos tienen
vencimientos mas largos, o son menos líquidos que la deuda
• Se refiere al riesgo que surge cuando en el evento de un shock, la deuda debe ser emitida a un mayor costo, o los activos deben ser liquidados con perdida, o la deuda no puede ser emitida (rollover risk)
• Puede ser mitigado al mantener una cartera de activos líquidos para cubrir un mínimo de necesidades de financiamiento futuro; ej., “La Regla de Guidotti ”: activos en divisas = 1 ejercicio anual de requerimientos de financiamiento externos
Sostenibilidad Fiscal
Riesgo de tasas de interés, con aumentos de 5% y 3% sobre el caso base
De bt/GDP
30%
35%
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55%
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65%
20
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:1
20
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:1
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:1
20
11
:1
Base 5More 3More
Los gobiernos entraran en default cuando la deuda sea insostenible. Esto
se mide generalmente proyectando la tendencia deuda/PIB.
Una hoja de balance del soberano simplificada
VP de futuros impuestos - VP de gastos futuros = VP deuda
En este marco, la deuda es el equivalente de los impuestos diferidos
Si el VP de la deuda>VP del superávit del presupuesto, la deuda es insostenible
Activos Pasivos
VP de impuestos
futuros
Deuda
VP de gastos futuros
(excluyendo el servicio de deuda)
– El riesgo de la hoja del balance es minimizado al igualar la
composición de las divisas y las características de las tasas de
interés de la deuda en moneda extranjera, con las reservas en
divisas
– Emitiendo el resto a plazos largos y tasas fijas, en moneda
nacional
Activos Pasivos
Reservas en divisas
Deuda en divisas
VP de los impuestos Deuda en moneda nacional,
de largo plazo, tasas fijas
El Riesgo puede ser manejado sobre la base de
un sub-portafolio
Paso 1: determinar el costo
Paso 1
– Los flujos de los costos del servicio se proyectan para un horizonte del mediano a largo plazo, bajo supuestos realizados sobre el escenario base, con distintas estrategias de financiamiento y tasas de mercado futuras
Paso 2: diseño del escenario de riesgo
Paso 2
– Se hacen nuevas proyecciones bajo distintas alternativas supuestas de tasas de mercado
– Estos casos alternativos pueden ser generados utilizando
• Técnicas estadísticas
• Análisis histórico
• Escenario del “peor caso” , etc.
Paso 3: Medición del riesgo
Paso 3
– El riesgo es medido como la volatilidad o incremento
potencial de los costos del servicio, con relación al
caso base
– El riesgo puede modelado utilizando escenarios
deterministicos o simulaciones estocásticas
– Es mejor empezar con modelos de escenarios simples y
posteriormente avanzar a simulaciones estocásticas
Medición del riesgo
Medición del
riesgo
Escenario de RiesgoCosto/
ingresos
Escenario
base
Tiempo
Costo
Paso 4: Repetir el proceso para otras
estrategias
Paso 4
– Los pasos 1 - 3 son repetidos para estrategias
alternativas; los costos y riesgos son
comparados
– ej., estrategia A: 75% fijas, 25% flotantes;
estrategia B: 25% fijas, 75% flotantes
Cost Consideration for Alternate Strategies
Time
Co
st
Most Likely Scenario
Critical Cost Limit
(e.g., solvency)
Possible Scenarios for
Strategy B Possible Scenarios for
Strategy A
B
A
A
B
Costo y Riesgo esperados
Risk
Exp
ecte
d C
ost
A
B
C
D
E
Alternative Debt Strategies
Se comparan los costos y riesgos de
estrategias alternativas
Generalmente hay un trade-off entre costos y riesgos.
Paso 5: Seleccionar la estrategia
Paso 5
– Estos no son modelos de “optimización” ,
solamente presentan información sobre los
costos y riesgos de estrategias alternativas
– La estrategia es seleccionada en base a la
tolerancia al riesgo del gobierno
Referencias estratégicas (Benchmarks)
• Una vez aprobada la estrategia, algunos países
expresan la estrategia en forma de un conjunto de
metas, para indicadores de riesgo claves
• Este tipo de referencia estratégica, sirve como una
medida acerca del cumplimiento de la estrategia
aprobada
• La publicación de las metas contribuye a la
transparencia de la gestión de la estrategia de
deuda
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