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Situación País Vasco –
Zertan den Euskadi Bilbao, 4 de julio de 2017
Situación País Vasco 2017 Zertan den Euskadi
Mensajes principales
La economía global continúa mejorando,
pero en un entorno donde los riesgos
relacionados con la política económica
siguen presentes
El País Vasco podría crecer un 2,8% en 2017
y un 2,9% en 2018, gracias al impulso que se
espera en la inversión y las exportaciones,
tanto de bienes como de servicios
De cumplirse este escenario, se podrían
crear alrededor de 22.000 empleos en el
conjunto de los dos años y la tasa de paro se
ubicará en torno al 9,4% a finales de 2018
Los riesgos sobre el escenario incluyen el
impacto del brexit, o un incremento
desordenado de los tipos de interés
Situación País Vasco 2017 Zertan den Euskadi
Situación Global
y de España
Situación País Vasco 2017 Zertan den Euskadi
4
Crecimiento del PIB mundial Previsiones basadas en BBVA-GAIN (%, t/t)
Los indicadores de confianza
están en niveles muy
elevados, pero los indicadores
reales sólo recogen en parte
esa mejora
China y los países avanzados
muestran señales de fortaleza.
Sin embargo, los emergentes
presentan un comportamiento
más irregular
(e): estimado
Fuente: BBVA Research
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
mar-
14
se
p-1
4
mar-
15
se
p-1
5
mar-
16
se
p-1
6
mar-
17
IC 20% IC 40%IC 60% Crecimiento del PIBMedia período
La economía global continúa acelerándose a principios de año
Situación País Vasco 2017 Zertan den Euskadi
5 Fuente: BBVA Research
¿Cómo serán las
medidas
proteccionistas,
cuándo se
aplicarán y cuál
será
su impacto?
¿Cuál será la
reacción de otros
países (China…)?
¿Qué sectores se
desregularán
y cómo?
¿Prioridades de
política fiscal?
¿Impacto del
estímulo fiscal
sobre el crecimiento
y la inflación en una
economía con pleno
empleo?
¿Cuál será el
impacto de Trump
en el crecimiento
potencial?
Inflación
global
Bancos
centrales y
tipos de
cambio
Crecimiento
global
Relaciones
internacionales
Uno de los principales focos de incertidumbre es el rumbo de la
política económica en EE.UU.
Situación País Vasco 2017 Zertan den Euskadi
(e): estimado
Basado en BBVA-índice de Comercio
Fuente: BBVA Research y CPB
6
Las exportaciones mejoran a nivel global
Exportaciones mundiales de bienes (precios constantes) (a/a, %)
El comercio mundial da señales
de aceleración, arrastrado por la
inversión en China
La actividad industrial refleja en
parte esa mejora
Los indicadores de consumo dan
cierta señal de desaceleración
0
2
4
6
8
10
12
14
ma
r-1
1
jun-1
1
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1
dic
-11
ma
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2
jun-1
2
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2
dic
-12
ma
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3
jun-1
3
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3
dic
-13
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4
jun-1
4
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4
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-14
ma
r-1
5
jun-1
5
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5
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-15
ma
r-1
6
jun-1
6
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6
dic
-16
ma
r-1
7
Exportaciones de bienes - BBVA
mar-
14
jun-1
4
sep-1
4
dic
-14
mar-
15
jun-1
5
sep-1
5
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mar-
16
jun-1
6
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6
dic
-16
mar-
17(e
)
mar-
11
jun-1
1
sep-1
1
dic
-11
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12
jun-1
2
sep-1
2
dic
-12
mar-
13
jun-1
3
sep-1
3
dic
-13
Situación País Vasco 2017 Zertan den Euskadi
7
Índice de tensiones financieras BBVA (Índice normalizado)
La volatilidad en los mercados
financieros se ha reducido a
pesar de la incertidumbre
sobre la política económica
Los estímulos monetarios y
fiscales enmascaran cierta
inquietud de fondo
Europa ha sido la excepción
con un repunte de los
diferenciales soberanos, ligado
a las elecciones francesas y el
panorama político general
Fuente: BBVA Research
-2.0
-1.0
0.0
1.0
2.0
Ma
r-1
4
Jun-1
4
Sep-1
4
De
c-1
4
Ma
r-1
5
Jun-1
5
Sep-1
5
De
c-1
5
Ma
r-1
6
Jun-1
6
Sep-1
6
De
c-1
6
Ma
r-1
7
Jun-1
7
Desarrollados Emergentes
China1 China2 Brexit Trump
Las tensiones financieras se mantienen bajas
Situación País Vasco 2017 Zertan den Euskadi
8
Inflación general y subyacente (a/a, %)
El efecto de los precios de materias
primas sobre la inflación está
alcanzando su máximo
La inflación subyacente continúa
siendo baja, sin aparentes efectos
de segunda ronda
Por ello, las expectativas de
inflación se han moderado
Fuente: BBVA Research y Haver
Inflación subyacente Mundo
Inflación subyacente Desarrollados
Inflación general Mundo
Inflación general Desarrollados
0
1
2
3
4
Jan-1
6
Fe
b-1
6
Ma
r-1
6
Apr-
16
Ma
y-1
6
Jun-1
6
Jul-1
6
Aug
-16
Sep
-16
Oct-
16
Nov-1
6
Dec-1
6
Jan-1
7
Fe
b-1
7
Ma
r-1
7
Apr-
17
Ma
y-1
7
La inflación no da señales de segunda ronda por el momento
Situación País Vasco 2017 Zertan den Euskadi
9
Tipo de interés de la FED y del BCE (pb)
Fuente: BBVA Research, FED y BCE
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
en
e-1
6
ab
r-1
6
jul-16
oct-
16
en
e-1
7
ab
r-1
7
jul-17
oct-
17
en
e-1
8
ab
r-1
8
jul-18
oct-
18
FED BCE
BCE
Reducción progresiva
de las compras
BCE
Fin del QE. Se mantiene
la reinversión
La Reserva Federal sigue subiendo los tipos, aunque aún es cauta sobre el panorama económico
En el BCE se discute cada vez más la estrategia de salida en la política monetaria
Los bancos centrales se acercan a la normalización de sus políticas
Situación País Vasco 2017 Zertan den Euskadi
10 Fuente: BBVA Research. Latinoamérica incluye: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Paraguay, Perú, Uruguay y Venezuela
EE.UU.
2017
2,3 2018
2,4
LATINOAMÉRICA
2018
1,9
EUROZONA
CHINA 2017
1,7
2018
5,8
MUNDO
2018
3,4 2017
3,2
Sesgo a la baja
Sesgo al alza
Sin sesgo
2018
1,7
2017
1,1
2017
6,3
2017
3,0 2018
2,7
ESPAÑA
Revisiones al alza en China y la Eurozona y levemente en
Latinoamérica. Sin cambios en EE.UU.
Situación País Vasco 2017 Zertan den Euskadi
Situación
País Vasco
Situación País Vasco 2017 Zertan den Euskadi
País Vasco: El PIB crecerá un 2,8% en 2017 y un 2,9% en 2018
12 Fuente: BBVA Research
2,8% 2,8% 2,9%
2016 2017 2018
Situación País Vasco 2017 Zertan den Euskadi
En la primera mitad de 2017, se confirma el alto
ritmo de crecimiento
Crecimiento del PIB observado y pronósticos utilizando el modelo MICA-BBVA (% t/t, CVEC)
(e) : estimado; (p): previsto
Fuente: BBVA Research
El PIB del País Vasco
mantuvo un crecimiento
potente en 2016 (2,8% a/a),
impulsado por el consumo,
sobre todo privado, la
inversión y las
exportaciones.
En 2017 se espera que el
crecimiento se vuelva a
situar en torno al 2,8% y que
se acelere hasta el 2,9% en
2018, por encima de lo
esperado para el conjunto
de España ese segundo año
13
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
1T
12
2T
12
3T
12
4T
12
1T
13
2T
13
3T
13
4T
13
1T
14
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14
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14
1T
15
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1T
16
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16
3T
16
4T
16
1T
17
(e)
2T
17
(e)
País Vasco España
Situación País Vasco 2017 Zertan den Euskadi
El mercado laboral continúa dinámico, liderado por la
comarca de Donostialdea
14 Fuente: BBVA Research a partir de Seguridad Social y Eustat
País Vasco: afiliación por comarcas (1T08=100, CVEC)
El mercado laboral continúa
su recuperación: la
afiliación a la Seguridad
Social aumentó un 2,0%
a/a en 2016
Las comarcas capitalinas
resistieron mejor la crisis,
en particular Donostia-San
Sebastián, que lidera la
recuperación junto a
Vitoria-Gasteiz…
… con un menor
dinamismo en el Gran
Bilbao y el resto del
territorio, aunque con
diferencias entre comarcas
85
87
89
91
93
95
97
99
101
103
105
ma
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8
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8
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0
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0
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1
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1
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2
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4
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5
sep-1
5
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r-1
6
sep-1
6
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r-1
7
Arabako Lautada / Llanada Alavesa
Bilbo Handia / Gran Bilbao
Donostialdea / Donostia-San Sebastián
Resto de PVA
Situación País Vasco 2017 Zertan den Euskadi
Factores que explican el crecimiento del PIB:
1) Política monetaria expansiva que apoya el gasto de las familias
Indicador Sintético de Consumo Regionalizado (ISCR-BBVA) (% t/t, CVEC)
Fuente: BBVA Research a partir de DGT, CORES, Datacomex e INE
El ISCR-BBVA estima que en 2016 el consumo doméstico en el País Vasco creció un 2,9%, algo menos
que en el conjunto de España (3,2%).
Demanda embalsada, política monetaria expansiva y precio del petróleo relativamente bajo apoyan el gasto de
las familias, que se desaceleró durante 2S16 y 1T17
1,1
2,3
2,9
1,61,6
2,9
3,2
2,3
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
2014 2015 2016 1S17 (anualizada)
País Vasco España
15
Situación País Vasco 2017 Zertan den Euskadi
16 Fuente: BBVA Research a partir de INE
Viajeros y pernoctaciones hoteleras (%, 2016 y contribuciones por segmento)
2016 fue un año de récord
para el País Vasco en
viajeros y en pernoctaciones
con una importante
aportación de los no
residentes
Ello fue compatible con un
nuevo incremento en precios
hoteleros reales del 4,2%
La mejora de la
competitividad durante la
crisis, junto con la percepción
de inseguridad en destinos
competidores mantendrán el
crecimiento
Factores que explican el crecimiento del PIB:
2) Turismo: Ganancias de competitividad e inseguridad en competidores
2,0
3,0
1,10,7
4,73,3
5,9
4,0
6,6
6,2
7,1
4,7
España País Vasco España País Vasco
Viajeros Pernoctaciones
Residentes No Residentes Total (%, a/a)
Situación País Vasco 2017 Zertan den Euskadi
17 Fuente: BBVA Research a partir de Datacomex
País Vasco y España: exportaciones reales no energéticas (1T12=100, CVEC)
Las exportaciones vascas
totales en 2015 y 2017,
condicionadas por las
paradas técnicas de la
refinería de Muskiz
Las exportaciones reales
no energéticas en 2016
crecieron 2,8% a/a
impulsadas por el sector
automotriz
La recuperación de la
demanda externa apunta a
un mejor desempeño en
2017
Factores que explican el crecimiento del PIB:
3) Aceleración de demanda externa y corrección de efectos transitorios
90
100
110
120
130
ma
r-1
2
sep-1
2
ma
r-1
3
sep-1
3
ma
r-1
4
sep-1
4
ma
r-1
5
sep-1
5
ma
r-1
6
sep-1
6
ma
r-1
7
País Vasco España
Situación País Vasco 2017 Zertan den Euskadi
18 Fuente: BBVA Research a partir de INE y Eustat
Las reformas de los últimos
años (laboral), junto con la
recuperación de la demanda
externa están impulsando la
inversión en bienes de equipo
y la creación de empleo, si
bien los visados no
residenciales se encuentran
todavía en niveles bajos.
Incrementos en la inversión
anticipan aumentos de la
capacidad productiva o
ganancias de competitividad
que deberían apoyar el
crecimiento de las
exportaciones
manufactureras.
País Vasco y España: inversión en maquinaria y equipo (% PIB. * Datos de 1T17)
Factores que explican el crecimiento del PIB:
4) Reformas y mejor contexto internacional impulsan la inversión
5
6
7
8
9
10
11
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017*
España País Vasco
Situación País Vasco 2017 Zertan den Euskadi
19 Fuente: BBVA Research a partir de MINHAFP
Gobierno Vasco: formación bruta de capital nominal (a/a, %)
Tras cuatro años de ajuste
el Gobierno Vasco volvió a
incrementar la inversión
pública en 2016
El reciente acuerdo
alcanzado sobre la
liquidación del Cupo vasco,
incluye, entre otros,
compromisos de inversión
relativos al tren de alta
velocidad
Ello debería propiciar un
impulso de la obra pública
este año y los siguientes
Factores que explican el crecimiento del PIB:
5) Incremento de la inversión pública
-35
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016(A)
Situación País Vasco 2017 Zertan den Euskadi
Lo anterior a pesar de que no se observa, todavía, una recuperación
significativa del sector inmobiliario,…
20 Fuente: BBVA Research a partir de INSS
*Promedio trimestral completado con previsiones
El País Vasco muestra
aumentos en ventas de
vivienda, a pesar de la caída
en precios en 2016…
… con una evolución
negativa de los visados
residenciales y
estancamiento de la afiliación
en la construcción…
La afiliación mejora en la
primera mitad de 2017, no así
los visados
País Vasco: crecimiento de la afiliación a la Seguridad Social (%, t/t, CVEC)
-0,5
-0,3
0,0
0,3
0,5
0,8
1,0
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17 2T17*
Total Construccion
Situación País Vasco 2017 Zertan den Euskadi
País Vasco: El PIB crecerá un 2,8% en 2017 y un 2,9% en 2018
21 Fuente: BBVA Research
2,8% 2,8% 2,9%
2016 2017 2018
Situación País Vasco 2017 Zertan den Euskadi
Hacia delante: un contexto global positivo para el País Vasco
22
1 Demanda global
Perspectivas positivas,
especialmente en UEM y en
mercados emergentes, impulsarán
las exportaciones
3 Tensiones geopolíticas
El turismo se seguirá
beneficiando de la percepción de
inseguridad en destinos
competidores
2 Precio del petróleo
A pesar del incremento de los
últimos meses, se mantiene un
40% por debajo del nivel de
2014
Prima de riesgo
Todavía baja gracias al
Programa de Cambio de Activos
del BCE
6
Tipo de interés oficial
En mínimos históricos, con
expectativas de incrementos
moderados en los tipos a corto
plazo a finales de 2018
5
Tipo de cambio del euro
Todavía depreciado frente al
dólar en 2017, pero con
tendencia al alza en 2018
4
Situación País Vasco 2017 Zertan den Euskadi
Algunos riesgos: brexit
23
Potencial impacto del brexit
La exposición del País Vasco
al Reino Unido es algo
inferior a la media española,
y se produce principalmente
a través de las exportaciones
de bienes: es el cuarto socio
comercial, con un 6% de
cuota.
Los efectos indirectos, a
través de los principales
socios comerciales y de
España, también impactan a
la región, dada su mayor
apertura relativa
Menos expuestas Más expuestas
Situación País Vasco 2017 Zertan den Euskadi
Algunos riesgos: brexit
24
Exportaciones dirigidas al Reino Unido respecto al
total por sector y peso sobre PIB regional (%, 2016)
Las ventas vascas al Reino
Unido equivalen al 1,9% del
PIB regional, si bien el
impacto sectorial es
heterogéneo. El sector
alimentario tiene una mayor
exposición relativa
Los principales sectores de
exportación tienen una
menor exposición relativa,
pero más relevante en
términos de PIB
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
Alim
en
tació
n
Auto
móvil
sem
ima
nufa
ct.
B.E
quip
o
Resto
To
tal
% del PIB (eje dcho)
Situación País Vasco 2017 Zertan den Euskadi
Algunos riesgos: precios del petróleo
25
Impacto de un aumento del 10% en la previsión del precio
del petróleo en 2017 (impacto en el crecimiento anual en p.p.)
La revisión al alza del
precio del barril hasta 55-
60$ reduce la
competitividad-precio de
la economía, encarece los
costes de transporte y
reduce la renta disponible
El impacto negativo sobre
el País Vasco se sitúa en
línea con la media de las
regiones españolas, por
un tejido productivo más
intensivo en energía
AST
EXTRIO
MAD
ARA
CAT
MURVAL
ESPGAL
AND
BALCYL
CLM
PVA
NAV
CANT
CAN
-0,6
-0,5
-0,4
-0,3
-0,2
-0,1
0,0
8 9 10 11 12 13 14
Imp
acto
en
el c
recim
ien
to d
e 2
017
Proporción del gasto personal dedicada a transporte
Situación País Vasco 2017 Zertan den Euskadi
Algunos riesgos: inflación
España: descomposición del diferencial de inflación respecto a la UEM 12
a partir del deflactor del PIB (crecimiento anual promedio, %)
Fuente: BBVA Research basada en AMECO
Durante la recuperación, las ganancias de competitividad se han mantenido gracias a la contribución tanto de
márgenes como de salarios
Esta distribución ha sido consistente con la creación de empleo, el crecimiento de la inversión y el aumento
de las exportaciones. Mantenerla será la clave
26
Ganancia de competitividad Pérdida de competitividad
-1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0
1997-2007
2008-2013
2014-2016
Salarios Productividad Márgenes Impuestos Total
Situación País Vasco 2017 Zertan den Euskadi
Subida del SMI: posibles efectos heterogéneos
27
Fuente: BBVA Research a partir de la Muestra Continua de Vidas Laborales de la Seguridad Social. Datos del 31 de octubre de 2015
Asalariados con un sueldo anual equivalente por debajo del SMI (% del total de asalariados afiliados a la S.S., octubre de 2015)
En el País Vasco la proporción de asalariados con sueldo anual inferior al SMI es una de las menores de España
Tasa de paro, temporalidad, capital humano y especialización sectorial contribuyen a explicar las diferencias regionales
3,0
2,2
1,8
1,8
4,6
4,0
1,6 1,1 1,1
1,0
1,3 1,5
2,6 2,3
3,0
2,2
1,8
1,8
4,6
4,0
1,6 1,1 1,1
1,0
1,3 1,5
2,6 2,3
3,0
2,2
1,8
1,8
4,6
4,0
1,6 1,1 1,1
1,0
1,3 1,5
2,6 2,3
Menos expuestas Más expuestas
3,0
2,2
1,8
1,8
4,6
4,0
1,6 1,1 1,1
1,0
1,3 1,5
2,6 2,3
3,0
2,2
1,8
1,8
4,6
4,0
1,6 1,1 1,1
1,0
1,3 1,5
2,6 2,3
3,0
2,2
1,8
1,8
4,6
4,0
1,6 1,1 1,1
1,0
1,3 1,5
2,6 2,3
1,5
2,9
4,1
Situación País Vasco 2017 Zertan den Euskadi
El nuevo SMI puede dificultar el acceso al empleo de ciertos colectivos
28
Fuente: BBVA Research a partir de INE
(*) Un análisis sobre el SMI aquí.
Tipología de los perceptores del SMI Aunque el impacto a nivel
agregado sea relativamente
bajo…
…deberá vigilarse a quién
afecta y contrarrestar los
efectos con políticas activas
Situación País Vasco 2017 Zertan den Euskadi
Algunos riesgos: cambios en la política monetaria
29
Saldo entre crédito y depósitos a O.S.R. (2016, % sobre el PIB regional)
Tipos bajos favorecen a
CC.AA. con mayor nivel de
endeudamiento y una
relación entre créditos y
depósitos menos favorable.
Son las que están más
expuestas a eventuales
subidas de tipos
El País Vasco forma parte
del grupo de regiones
menos expuestas a un
cambio en las condiciones
financieras, con una
posición similar a la media
de la UEM -40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
AN
D
CA
N
BA
L
MU
R
CA
T
VA
L
MA
D
Pro
medio
AR
A
NA
V
CLM
CA
NT
UE
M
PV
AS
RIO
EX
T
AS
T
GA
L
CY
L
Situación País Vasco 2017 Zertan den Euskadi
Los esfuerzos realizados para reducir el déficit autonómico
permitirán un mayor grado de flexibilidad
30 Fuente: BBVA Research a partir de MINHAFP e INE
Cuentas Autonómicas: déficit (% del PIB regional)
Después de que en el
conjunto de las AA.PP. el tono
de la política fiscal fuera
expansivo en 2015 y 2016,
este año será neutral
A nivel autonómico, el
cumplimiento del objetivos en
el País Vasco supone una
ventaja comparativa respecto
a otras comunidades
Manteniendo la vigilancia
sobre el incremento del gasto,
el objetivo de déficit es
alcanzable en 2017 .
Conjunto CC.AA. País Vasco -1,8
-1,7
-0,8
-1,1
-0,7 -0,7
2014 2015 2016
Objetivo
2017:
-0,6%
Objetivo
2016:
-0,7%
Situación País Vasco 2017 Zertan den Euskadi
Las expectativas mejoran pese a la incertidumbre
31 Fuente: BBVA Research
País Vasco: encuesta BBVA de actividad económica (%, saldo de respuestas extremas)
La Encuesta BBVA de
Actividad Económica en el
País Vasco refleja que la
actividad evoluciona
positivamente en el primer
semestre de 2017
La reducción de la
incertidumbre apoya la
recuperación
Las perspectivas apuntan a
una ligera mejora adicional
para el siguiente trimestre
mar-15jun-15
sep-15dic-15
mar-16
jun-16
sep-16dic-16
mar-17 jun-17
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-40
-20
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20
40
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Exp
ect
ativ
as
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ra e
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o tr
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stre
Evolución de la actividad a lo largo del trimestre
Situación País Vasco 2017 Zertan den Euskadi
En resumen: continuará el crecimiento, aunque se
mantienen algunos desequilibrios
Fuente: BBVA Research a partir de INE
País Vasco: ocupados EPA y tasa de paro Se crearán 22 mil puestos
de trabajo en el bienio
2017-18 y la tasa de paro
se ubicará en el 9,4% a
finales de 2018, 4,0 p.p.
por encima de su nivel de
comienzos de 2008
Además, la temporalidad
del empleo todavía
permanece elevada y
afecta a casi una cuarta
parte del mismo
Crear más y mejor empleo
supone un reto de primera
magnitud
32
75
80
85
90
95
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105
110
115
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-5
0
5
10
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20
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11
3T
11
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3T
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3T
13
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15
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15
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16
3T
16
1T
17
3T
17
1T
18
3T
18
Var. Tasa de Paro desde 1T08 (pp) Ocupados (dcha)
Situación País Vasco 2017 Zertan den Euskadi
Efectos sobre el PIB per cápita de las previsiones
Fuente: BBVA Research a partir de INE
PIB, variables del mercado de trabajo, población y PIB per cápita en 2016 y crecimiento
esperado en 2017-2018
Tras recuperar el nivel de PIB per cápita precrisis en 2016, el País Vasco enfrenta el reto de recuperar el nivel
de ocupados y reducir la tasa de paro.
Los retos estructurales siguen vigentes: tasa de empleo, productividad, mejora de capital humano, I+D,
avance de digitalización y participación laboral 33
5,7 5,8
2,45,4
-4,0
-4,06,1
5,8
60
70
80
90
100
110
120
PVA ESP PVA ESP PVA ESP PVA ESP PVA ESP
PIB Ocupados Tasa de desempleo Población PIB pc
Nivel 2016 Variación acumulada 2017-2018
Nivel precrisis = 100Nivel precrisis = 100Nivel precrisis = 100Nivel precrisis = 1000,0
-1,5
Situación País Vasco 2017 Zertan den Euskadi
Mensajes principales
La economía global continúa mejorando,
pero en un entorno donde los riesgos
relacionados con la política económica
siguen presentes.
El País Vasco podría crecer un 2,8% en 2017
y un 2,9% en 2018, gracias al impulso que se
espera en la inversión y las exportaciones,
tanto de bienes como de servicios.
De cumplirse este escenario, se podrían
crear alrededor de 22.000 empleos en el
conjunto de los dos años y la tasa de paro se
ubicará en torno al 9,4% a finales de 2018
Los riesgos sobre el escenario incluyen el
impacto del brexit, o un incremento
desordenado de los tipos de interés.
Situación País Vasco 2017 Zertan den Euskadi
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Situación País Vasco –
Zertan den Euskadi Bilbao, 4 de julio de 2017
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