Momento de Definiciones
(Y no sólo políticas)
Perspectiv@s
Luis Secco (@luissecco) GNP 18 de Noviembre, 2015
MOMENTO DE DEFINICIONES 2
TABLA DE CONTENIDOS:
1) Crisis macro, gobernabilidad y panorama electoral
2) La macro de otro fallido experimento populista
3) Hay margen para el gradualismo? Brasil como “lupa” y “espejo”
4) Contenidos mínimos de un programa con chances de ser exitoso
5) ¿Por qué esta vez puede ser diferente? Escenarios
1. CRISIS MACRO, GOBERNABILIDAD Y PANORAMA ELECTORAL El ADN argentino: un país de crisis recurrentes
3
Crisis en la Historia Argentina
Período Años Número de Crisis
Número de Años de
Crisis
Crecimiento del PBI
(prom. anual)
Crisis Profunda
Crisis Muy
Profunda
1823 - 1861 39 4 7 2.2% 2 1 1862 - 1913 52 3 5 5.8% 1 1 1914 - 1945 32 6 11 3.1% 1 1 1946 - 1976 31 8 11 3.8% 4 1 1977 - 1991 15 4 12 0.4% 2 1 1992 - 2002 11 2 3 2.3% 1 1 2003 - 2013 11 0 0 7.0% 0 0
Total 191 27 49 11 6
Fuente: Elaboración propia en base a Cerro y Meloni (2004)
Por muchos años, “volatilidad” ha sido el nombre del juego 4
07
06
05
04
03
02
01 00
99
98
97
96 95
94 93
92
91 90
89 88
87
86
85 84
83
82
81
16,000
17,500
19,000
20,500
22,000
23,500
25,000
26,500
28,000
29,500
16,000 17,500 19,000 20,500 22,000 23,500 25,000 26,500 28,000 29,500
08
09
PBI Real per cápita Argentina
PBI t-
1, e
n pe
sos
cons
tant
es d
e 20
11
PBIt, en pesos constantes de 2011
10
11
12
13 14
Taxonomía de las correcciones macro en Argentina 5
Crisis previas: Debilidades macro: fiscal y externa (déficits) con o sin inflación;
con o sin atraso cambiario +
“Gatillo” que coordine expectativas (shock) +
Debilidad política del Presidente _______________________________________________
2007-2014: Vulnerabilidad Macro Creciente
Versus Ancla Político (gobernabilidad)
2015:
Más Vulnerabilidad Macro PERO expectativas ancladas en 2016
2016: Cómo asegurar gobernabilidad?
El Congreso quedó más dividido de lo pensado (lo cual favorece a la oposición)
6
Composición del Congreso
Total de BancasQuórum
PRE-ELECCIONES POST-ELECCIONES PRE-ELECCIONES POST-ELECCIONES
FPV 120 97 36 41Aliados FPV 12 17 - 1Cambiemos (PRO+UCR+CC) 72 100 22 15Frente Renovador y PJ Disidente 19 27 - 10Otros 34 16 14 5
Cámara de Diputados Cámara de Senadores
257 7237129
Ballotage 2015: Macri adelante de Scioli en las encuestas. Pero OjO que el porcentaje de indecisos sigue siendo relativamente alto
7
Sin proyección de indecisos
Con proyección de indecisos
MOMENTO DE DEFINICIONES 8
TABLA DE CONTENIDOS:
1) Crisis macro, gobernabilidad y panorama electoral
2) La macro de otro fallido experimento populista
3) Hay margen para el gradualismo? Brasil como “lupa” y “espejo”
4) Contenidos mínimos de un programa con chances de ser exitoso
5) ¿Por qué esta vez puede ser diferente? Escenarios
2. LA MACRO DE OTRO FALLIDO EXPERIMENTO POPULISTA Frente al agotamiento final, se redobló la apuesta
9
Un gobierno empecinado en refutar a Einstein Mismas políticas, los mismos resultados
Frente a la falta de divisas: Más Cepo y Cosmética en las Reservas
Frente al aumento del “blue”: más controles
Frente a la falta de actividad: Más Gasto Público y Más Emisión
Frente al Default: Más Endeudamiento Local
Frente a la inflación: Más Apreciación Real
Frente a la falta de divisas: Más Cepo y Cosmética en el Balance del BCRA
10
36,578Sep-13
30,828Dic-13
25,91817/11
26,729Abr-14
29,704Jul-14
27,346Oct-14
24,000
27,500
31,000
34,500
38,000
07-1
308
-13
09-1
310
-13
12-1
301
-14
02-1
404
-14
05-1
406
-14
08-1
409
-14
10-1
412
-14
01-1
502
-15
04-1
505
-15
06-1
507
-15
09-1
510
-15
11-1
501
-16
02-1
6
En m
illon
es d
e d
óla
res
Stock de Reservas Internacionales
Fuente: BCRA 25,91817/11
5,404
-4,102-6,000
1,000
8,000
15,000
22,000
29,000
36,000
07-1
308
-13
09-1
310
-13
11-1
312
-13
01-1
403
-14
04-1
405
-14
06-1
407
-14
08-1
409
-14
11-1
412
-14
01-1
502
-15
03-1
504
-15
06-1
507
-15
08-1
509
-15
10-1
511
-15
12-1
502
-16
03-1
6
En m
illon
es d
e d
ólar
es
Stock de Reservas Internacionales
ObservadoAjustado 1*Ajustado 2**
Fuente: BCRA
* No incluye deuda con importadores ni swap con China ni préstamos del Banco de Francia
** Ajustado 2 = Ajustado 1 - Encajes en USD
En USD M
Reservas Brutas al 17/11 25,918 menos
Swap China 10,928 Préstamo Banco de Francia 1,586 Deuda con Importadores 8,000 Encajes en Dólares 9,506
Reservas Netas al 17/11 -4,102
11 Frente al aumento de la demanda de dólares, más controles. El gobierno intentó bajar el contado con liquidación, sin demasiado éxito
703729
1,264
0
250
500
750
1,000
1,250
1,500
Nov
-14
Dic
-14
Ene-
15
Feb-
15
Mar
-15
Abr
-15
May
-15
Jun-
15
Jul-
15
Ago
-15
Sep
-15
Oct
-15
Nov
-15
(17/
11)
En m
illon
es d
e d
ólar
es
Demanda de Dólares Sector Privado
Tarjeta Exterior Dólar Turimo Dólar Ahorro
Fuente: Perspectiv@s en base al BCRA y AFIP
15.3814.8918/11
4.0
6.5
9.0
11.5
14.0
16.5
ene-
12
abr-
12
jul-
12
oct-
12
ene-
13
abr-
13
jul-
13
oct-
13
ene-
14
abr-
14
jul-
14
oct-
14
ene-
15
abr-
15
jul-
15
oct-
15
En A
R$
/U
SD
Dólar Blue y Contado con Liqui
Blue
CCL
Fuente: Bloomberg
0.0
18.0
36.0
54.0
72.0
90.0
108.0
nov-11
feb-12
may-12
ago-12
nov-12
feb-13
may-13
ago-13
nov-13
feb-14
may-14
ago-14
nov-14
feb-15
may-15
ago-15
nov-15
En %
Brecha entre dólar oficial y dólar blue
Fuente: BCRA
59%18/11/15
47%18/07/12
100%08/05/13
76%17/01/14
89%24/09/14
12 Más Gasto Público y Más Emisión, las recetas preferidas del gobierno para enfrentar la recesión
-13.0%
1.0%
15.0%
29.0%
43.0%
ene-
02
oct-
02
jul-
03
abr-
04
ene-
05
oct-
05
jul-
06
abr-
07
ene-
08
oct-
08
jul-
09
abr-
10
ene-
11
oct-
11
jul-
12
abr-
13
ene-
14
oct-
14
jul-
15
En %
Gasto Primario SPNVar % a/a - Promedio móvil 12 meses
Fuente: MECON
Duhalde Kirchner Fernández de Kirchner
+22.6% +34.5%
Fuente: MECON
+30.4%+5.0%
40.7%Mar-13
16.8%Jun-14
37.0%Nov-15
(al 12/11)
11.0%
18.0%
25.0%
32.0%
39.0%
46.0%
01/10
05/10
09/10
01/11
05/11
09/11
01/12
05/12
09/12
01/13
05/13
09/13
01/14
05/14
09/14
01/15
05/15
09/15
En %
Variación Interanual Base Monetaria
Fuente: BCRA
Fábrega VanoliEne-14/Sep-14 Oct-14/Nov-15*
Expansión por Tesoro e Intervención Cambiaria 117,054 158,611
Contracción vía LEBACs -88,113 -7,177
% Absorción 75% 5%
* Al 05/11/15
Pero ni la política fiscal ni la política monetaria expansivas tienen demasiado efecto sobre el nivel de actividad o el empleo
13
PBI per cápita (2006=100)
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015(e)
108 111 107 115 120 119 121 117 115
Empleo (sin creación de empleo privado)Var. % anual
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015(e)
Privado 2.6% 0.0% -2.5% 1.4% 1.3% -0.2% -0.2% -0.4% -2.0%Público 5.7% 4.3% 4.5% 3.0% 6.1% 4.0% 5.0% 4.0% 4.0%
Fuente: M&S Consultores en base a estimaciones propias
169.0Ene-13
167.7Jun-13
173.5Oct-13
171.2Ene-14
164.8Ago-14
169.2Mar-15
168.5Oct-15
Nivel Ene-14
164.0
166.0
168.0
170.0
172.0
174.0
ene-
13
mar
-13
may
-13
jul-
13
sep-
13
nov-
13
ene-
14
mar
-14
may
-14
jul-
14
sep-
14
nov-
14
ene-
15
mar
-15
may
-15
jul-
15
sep-
15
nov-
15
ene-
16
Índ
ice
Bas
e 1
99
3 =
10
0
Índice General de ActividadSerie sin estacionalidad
Fuente: Orlando Ferreres & Asociados
La inflación, sin embargo, no se aceleró
14
26.8 Ene-11
24.9 Sep-11
26.0Ene-13
41.3Oct-14
23.6 May-13
25.0Oct-15
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
9.0
18.0
27.0
36.0
45.0
ene-
11
may
-11
sep-
11
ene-
12
may
-12
sep-
12
ene-
13
may
-13
sep-
13
ene-
14
may
-14
sep-
14
ene-
15
may
-15
sep-
15
ene-
16
Var
. %
m/
m
Var
. %
a/
a
Inflación MinoristaIPC no oficial - Var. % a/a
Var. % m/m (eje sec.)
Var. % a/a
Fuente: Comisión de Libertad de Expresión de la Cámara de Diputados de la Nación
25.0%Oct-15
0.0%
15.0%
30.0%
45.0%
60.0%
75.0%
ene-
09m
ay-0
9se
p-09
ene-
10m
ay-1
0se
p-10
ene-
11m
ay-1
1se
p-11
ene-
12m
ay-1
2se
p-12
ene-
13m
ay-1
3se
p-13
ene-
14m
ay-1
4se
p-14
ene-
15m
ay-1
5se
p-15
ene-
16
En %
Inflación MinoristaIPC no oficial - Var. % m/m anualizada
Fuente: Perspectiv@s en base a Comisión de Libertad de Expresión de la Camára de Diputados de la Nación
Promedio 2010-2013+25.3%
La consecuencia del empecinamiento terapeútico: Una herencia muy pesada
15
Un rosario de tristes récords y síntomas de una macro que necesita de cirugía mayor
Gasto Público Récord
Déficit Fiscal Casi Récord
Un desendeudamiento soberano que dejó de ser tal
Un BCRA al borde de la quiebra y sin reservas
Un peso sobrevaluado Casi Récord
Caída de las exportaciones y Balanza Comercial cero
La producción de energía no levanta cabeza
Gasto Público Récord
16
4.45.3
8.12007
15.32015e
3.0
5.0
7.0
9.0
11.0
13.0
15.0
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
e
En m
illon
es d
e p
erso
nas
Beneficiarios de Ingresos PúblicosEmpleados Públicos, Jubilados, Pensionados y Subsidios Directos
Fuente: ANSES y Ministerio de Trabajo
En millonesde personas
Jubilados 7.0
Planes Sociales* 4.8
Empleados Públicos 3.5
Total (2015e) 15.3
* Incluye Asignación Universal por Hijo
21.1%1965
28.3%1974 25.6%
2001
22.0%2002
48.92015e
18.0%
24.0%
30.0%
36.0%
42.0%
48.0%
1961
1964
1967
1970
1973
1976
1979
1982
1985
1988
1991
1994
1997
2000
2003
2006
2009
2012
2015
En %
del
PB
I
Gasto Primario - Sector Público ConsolidadoEn % del PBI
Fuente: Perspectiv@s en base al MECON
Déficit Fiscal Casi-Récord: el segundo más grande después del “Rodrigazo”
17
13.8%12.7%
1975
-3.5%-5.2%
2004
6.2%
8.4%2016e
-8.0%
-3.0%
2.0%
7.0%
12.0%
17.0%19
61
1964
1967
1970
1973
1976
1979
1982
1985
1988
1991
1994
1997
2000
2003
2006
2009
2012
2015
En %
del
PB
I
Déficit Primario y Financiero*Sector Público Consolidado - En % del PBI
Déficit Primario
Déficit Financiero
Fuente: Perspectiv@s en base al MECON
* No incluye transferencias de utilidades desde el BCRA
18 Un BCRA al borde de la quiebra y sin reservas
Balance al 17/11/15. En millones de dólares
A P1. Reservas Internacionales 25,900 1. Pasivo en Moneda Extranjera 27,050
Swap China + Banco de Francia 12,500 2. Crédito al Sector Público 100,600 Encajes en Dólares 9,500
Adelantos Transitorios 30,500 DEG 450 Títulos Públicos 5,600 Pagos Deuda "frenados" por Griesa 2,100 Letras Intransferibles 64,500 CEDIN + LEBACs en Dólares 2,500
Total Activos Financieros 126,500 2. Base Monetaria 58,500
3. LEBACs en Pesos 28,400
Total Pasivos Financieros 113,950
Fuente: Perspectiv@s en base al BCRA
BCRA
19 A lo que hay que sumarle la “bomba” que se está armando con las operaciones a futuro
20 Una sobrevaluación del peso casi récord
37.231975
6.421980
34.201989
9.362001
22.002002
9.252015e
0.00
8.00
16.00
24.00
32.00
40.0019
6019
6219
6419
6619
6819
7019
7219
7419
7619
7819
8019
8219
8419
8619
8819
9019
9219
9419
9619
9820
0020
0220
0420
0620
0820
1020
1220
14
Índ
ice
Tip
o d
e C
amb
io R
eal A
R$
/U
SD
Tipo de Cambio Real AR$/USD
Fuente: Perspectiv@s en base al BCRA e INDEC
21 Caída de las exportaciones y Balanza Comercial cero
55,139Oct-09
80,900Sep-11
84,442Mar-12
63,082Sep-15
20,000
38,000
56,000
74,000
92,000
ene-
03
oct-
03
jul-
04
abr-
05
ene-
06
oct-
06
jul-
07
abr-
08
ene-
09
oct-
09
jul-
10
abr-
11
ene-
12
oct-
12
jul-
13
abr-
14
ene-
15
oct-
15
En m
illon
es d
e U
SD
Exportaciones TotalesAcumulado 12 meses - En millones de USD
Fuente: INDEC
+53.1%
-25.3%
Rubros y UsosEn Millones de USD y Var. % a/a
Valor Precio Cantidad Valor Precio Cantidad
Exportación USD71,935 M USD47,263 M
-12% -16%
Importación USD65,249 M USD45,712 M
11% -10%
Fuente: INDEC
2014 Acum 9 meses 2015
2%
1%-2%
1%
-10%
-12%
-16%
-11%
4.6Ene-10
1.8Ene-12
2.0Ene-13
0.4Sep-15
-1.0
-0.1
0.8
1.7
2.6
3.5
4.4
ene-
08
jun-
08
nov-
08
abr-
09
sep-
09
feb-
10
jul-
10
dic-
10
may
-11
oct-
11
mar
-12
ago-
12
ene-
13
jun-
13
nov-
13
abr-
14
sep-
14
feb-
15
jul-
15
En %
Balanza ComercialComo % del PBI
Fuente: Perspectiv@s en base al INDEC
22 La producción de energía en niveles muy bajos a pesar de YPF
41
,71
2
45
,74
8
52
,20
4
41
,70
8
41
,48
4
43
,00
0
40,000
45,000
50,000
55,000
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
e
En m
illon
es d
e m
3
La caída en la producción de gasEn millones de M3
Fuente: Secretaría de Energía de la Nación
Asume Kirchner
Nuevos socios (feb-08)
EstatizaciónYPF
Casi 20% de caída
desde 2004
28
,00
4
49
,14
4
44
,57
7
31
,33
3
30
,88
1
32
,10
0
25,000
35,000
45,000
55,000
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
e
En m
iles
de
m3
La caída en la producción de petróleoEn miles de M3
Fuente: Secretaría de Energía de la Nación
Asume Kirchner
Nuevos socios
(feb-08)
EstatizaciónYPF
31% de caída
2001/20142.6% anual
en prom.
MOMENTO DE DEFINICIONES 23
TABLA DE CONTENIDOS:
1) Crisis macro, gobernabilidad y panorama electoral
2) La macro de otro fallido experimento populista
3) Hay margen para la continuidad? Brasil como “lupa” y “espejo”
4) Contenidos mínimos de un programa con chances de ser exitoso
5) ¿Por qué esta vez puede ser diferente? Escenarios
3. HAY MARGEN PARA LA CONTINUIDAD, BRASIL COMO “LUPA” Y “ESPEJO”
24
BRASIL COMO “LUPA”: La depreciación del real es tan fuerte como la de enero de 1999
(gran responsable del principio del fin de la Convertibilidad)
El “atraso” cambiario se agudizó
Si antes la corrección cambiaria lucía necesaria, hoy luce inevitable
BRASIL COMO “ESPEJO”:
Imposible honrar un mandato de continuidad cuando la economía necesita cambios
Dilma necesita llevar adelante la agenda de su rival electoral
Y no puede…
Quién se lo impide? Su propia coalición de gobierno
La mayoría de las monedas se debilitó frente al dólar, pero el Real fue más allá
25
-6.8%
0.2%
1.2%
1.7%
8.8%
10.2%
11.8%
13.4%
19.4%
31.6%
-15.0% -5.0% 5.0% 15.0% 25.0% 35.0%
Argentina
Rusia
India
China
Perú
Uruguay
Chile
Australia
Paraguay
Brasil
En %
Depreciación real acumulada en 2015
Fuente: Perspectiv@s Económicas en base a Bloomberg
La depreciación del real es mayor que la de enero de 1999, sólo que esta vez vino en cuotas
26
168.4Dic-98
100.0Feb-99
307.8Mar-02
220.4Mar-14
118.5Nov-15
(al 18/11)
50.0
100.0
150.0
200.0
250.0
300.0
350.0
ene-
98no
v-98
sep-
99ju
l-00
may
-01
mar
-02
ene-
03no
v-03
sep-
04ju
l-05
may
-06
mar
-07
ene-
08no
v-08
sep-
09ju
l-10
may
-11
mar
-12
ene-
13no
v-13
sep-
14ju
l-15
Índ
ice
Bas
e Fe
b-9
9 =
10
0
Tipo de Cambio Real con Brasil
Fuente: Perspectiv@s en base a Bloomberg y Banco Central de Brasil
53.7Nov-15
(al 18/11)
100.0
67.2Jul-99
38.0
50.0
62.0
74.0
86.0
98.0
110.0
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24
Ene-
98
y M
ar-1
4 =
10
0
Meses
Tipo de Cambio Real Bilateral con Brasil
Mar-14 = 100
Ene-98 = 100
Fuente: Perspectiv@s en base al BCRA y BCB
Pero, a diferencia de fines de los ´90, hoy Brasil no crece… y las perspectivas son muy malas para los próximos años
27
116.5II-03
151.5III-08
142.8I-09
166.0II-11
174.5I-14
168.4II-15
110.0
121.0
132.0
143.0
154.0
165.0
176.0
I-02
III-
02
I-03
III-
03
I-04
III-
04
I-05
III-
05
I-06
III-
06
I-07
III-
07
I-08
III-
08
I-09
III-
09
I-10
III-
10
I-11
III-
11
I-12
III-
12
I-13
III-
13
I-14
III-
14
I-15
Índ
ice
Bas
e 2
01
0=
10
0
PBI Brasil Índice Base 2010=100
Fuente: BCB
2010 7.52011 2.72012 1.02013 2.52014 0.12015e -3.0
Período CrecimientoPBIRealPromedio
Es un problema de crecimiento estructural o sólo una burbuja que se está corrigiendo?
28
14.2
9.2
10.62010
7.32014
6.8
6.3
8.72007
3.1
7.4
4.6 4.03.1 4.5
2.8
-3.4
3.1
1.22012
1.8 2.02015e
2.22016e
5.7
0.02009
5.4
3.43.6
-5.0
0.0
5.0
10.0
15.0
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
e
2016
e
En %
Crecimiento PBI RealVar. % a/a
ChinaEc. EmergentesEc. AvanzadasMundo
Fuente: FMI
China se desacelera, pero es lógico dado que se trata de una economía mucho más grande
29
10.8II-08
6.6I-09
14.8II-07
12.1I-10
9.6III-10
7.4III-12
7.9IV-12
7.0II-15
5.0
7.0
9.0
11.0
13.0
15.0
I-06
III-
06
I-07
III-
07
I-08
III-
08
I-09
III-
09
I-10
III-
10
I-11
III-
11
I-12
III-
12
I-13
III-
13
I-14
III-
14
I-15
En %
China - CrecimientoPBI Real - Var. % a/a
Fuente: National Bureau of Statistics of China
Crecimiento mundial
Contribucion en p.p
2003-2007 5.1% 0.92010-2012 4.3% 1.12013-2014 3.4% 1.02015-2016e 3.3% 0.9
Fuente: FMI WEO Octubre-15
Contribución al Crecimiento Global
Superdólar, desaceleración de China y Emergentes y caída del comercio mundial: un cóctel demasiado fuerte para las commodities
30
106.913/06
40.218/11
30.0
50.0
70.0
90.0
110.0
ene-
14
mar
-14
may
-14
jul-
14
sep-
14
nov-
14
ene-
15
mar
-15
may
-15
jul-
15
sep-
15
nov-
15
En U
SD
/B
arri
l
Precio del PetróleoEn USD/Barril
Fuente: Bloomberg
Devaluación del Yuan
300.0
370.0
440.0
510.0
580.0
120.0
160.0
200.0
240.0
280.0
ene-
14
mar
-14
may
-14
jul-
14
sep-
14
nov-
14
ene-
15
mar
-15
may
-15
jul-
15
sep-
15
nov-
15
US
D p
or
ton
elad
a
US
D p
or
ton
elad
a
Precio de CommoditiesUSD por tonelada
Trigo Maíz Soja (Eje Sec.)Fuente: Bloomberg
Devaluación del Yuan
Valor máximo
201531/12/2014 1 año atrás
Soja (USD/Tn.) 314.3 -40.5% -16.1% -16.4%
Trigo (USD/Tn.) 176.6 -16.9% -18.5% -12.4%
Maíz (USD/Tn.) 141.7 -18.7% -9.3% -3.2%
Petróleo 40.2 -34.3% -25.8% -46.0%
Último Dato18/11/15
Var. % Último Dato vs.
Los Términos del Intercambio para la Argentina se han deteriorado ostensiblemente, pero siguen todavía en niveles elevados
31
143.11973
85.11987
109.11996
96.51999
145.32012
131.92014
124.5Acum.IIT-15
75.0
90.0
105.0
120.0
135.0
150.019
60
1963
1966
1969
1972
1975
1978
1981
1984
1987
1990
1993
1996
1999
2002
2005
2008
2011
2014
Índ
ice
19
93
= 1
00
Índice de Términos del IntercambioÍndice 1993 = 100
Fuente: INDEC y "Dos siglos de economía argentina", de Orlando Ferreres
MOMENTO DE DEFINICIONES 32
TABLA DE CONTENIDOS:
1) Crisis macro, gobernabilidad y panorama electoral
2) La macro de otro fallido experimento populista
3) Hay margen para el gradualismo? Brasil como “lupa” y “espejo”
4) Contenidos mínimos de un programa con chances de ser exitoso
5) ¿Por qué esta vez puede ser diferente? Escenarios
4. CONTENIDOS MÍNIMOS DE UN PROGRAMA CON CHANCES DE SER EXITOSO
33
Ahora más que antes (por el cambio del contexto global) se necesita Un Programa Integral de Estabilización y Reforma Económica
(Cambio de Régimen)
Tres Pilares/Capítulos:
1. Estabilización Macro
Programa Fiscal Nuevo Régimen Cambiario y Monetario Acuerdo Holdouts y Salida del default
Reforma de las Políticas de Precios e Ingresos
2. Desregulación y Políticas Sectoriales
3. Reforma Institucional
La estabilización macro requiere trabajar en todos los frentes simultáneamente
34
PROGRAMA FISCAL / SUBSIDIOS / TARIFAS
RÉGIMEN CAMBIARIO Y POLITICA MONETARIA
ARREGLO HOLD OUTS / SALIDA DEL DEFAULT / DINERO
FRESCO
PRECIOS, MERCADOS Y
SALARIOS
35 Hay que levantar el cepo y unificar…
36 Hay que levantar el cepo y unificar… Pero a qué nivel de tipo de cambio?
16.40
21.43
23.12
17.00
9.66(18/11)
10.05Dic-15e
15.38
1.70
4.70
7.70
10.70
13.70
16.70
19.70
22.70di
c-07
may
-08
oct-
08
mar
-09
ago-
09
ene-
10
jun-
10
nov-
10
abr-
11
sep-
11
feb-
12
jul-
12
dic-
12
may
-13
oct-
13
mar
-14
ago-
14
ene-
15
jun-
15
nov-
15
abr-
16
sep-
16
feb-
17
En A
R$
/U
SD
Dólar Oficial y Blue vs. Equilibrios
Equilibrio (financiero)
Equilibrio (real)
Oficial
Blue
Fuente: Perspectiv@s en base al BCRA y MECON
37 Hay que reducir el déficit fiscal para desinflar expectativas y hacer sustentable el cambio de precios relativos
No hay márgenes para aumentar más los impuestos (habría que bajarlos)
La clave es reducir el gasto, pero no es fácil. Candidato: el gasto en subsidios a la energía y transporte
38 Y si (no) arreglamos todo con bonos?
39 El debate en torno al diseño de la corrección macro y las velocidades de la corrección fiscal y cambiaria
Lentoenlofiscal
Rápidoenlofiscal
Lentoenlocambiario
Rápidoenlocambiario
Lentoenlocambiario
+ =Unainvitaciónalacon7nuidadyaunacorreciónreac7va
Lentoenlofiscal
Rápidoenlofiscal
Rápidoenlocambiario
+ =
+ =
+ =
Algomásdecontrolnominalperodudassobrecrecimiento
Riesgodedescontrolnominalycrisis
Costossociales/polí7cos
PEROALTASCHANCESDEEXITO
De menor a mayor probabilidad de éxito:
MOMENTO DE DEFINICIONES 40
TABLA DE CONTENIDOS:
1) Crisis macro, gobernabilidad y panorama electoral
2) La macro de otro fallido experimento populista
3) Hay margen para el gradualismo? Brasil como “lupa” y “espejo”
4) Contenidos mínimos de un programa con chances de ser exitoso
5) ¿Por qué esta vez puede ser diferente? Escenarios
5. POR QUÉ ESTA VEZ PUEDE SER DIFERENTE?
41
Una situación distinta a la de la gran crisis de 2001/2002
- Argentina tiene hoy un sector exportador muy eficiente. No necesita una mega-devaluación (dólar recontra-alto, devaluar por
3 o por 4…) para corregir su restricción externa.
- No hay riesgo de quiebra del sistema financiero. Hay poca exposición del sistema al sector público. Ni hay descalce de
monedas. Riesgo bajo de corrida bancaria y colapso del crédito.
- No hay riesgo de quiebra del sector privado. El endeudamiento es muy bajo. Y el endeudamiento en dólares es
prácticamente nulo.
- Argentina perdió terreno respecto de sus pares regionales, tanto en materia de inversiones reales como de inversiones de
portafolio. Y a pesar que el mundo no es el de antes, hay mucho apetito por riesgo argentino.
Qué podemos esperar?
42
Clave: Con cuál mandato asumirá el próximo presidente?
Continuidad o Cambio?
Si es de continuidad, no habrá corrección proactiva pero puede haber corrección reactiva (con o sin programa de ajuste gradual)
Primer semestre de 2016 “razonable”, pero un mal segundo
semestre
Si es de cambio, habrá corrección pro-activa
Primer semestre de 2016 contractivo, pero la economía sale rápido durante la segunda mitad del año
No es lo mismo quién gana
43
No es lo mismo quién gana
44
El desafío de la gobernabilidad 45
PERO CUALQUIERA SEA QUIEN GANE, NECESITA LEGITIMIDAD DE ORIGEN (NO TIENE QUE HABER DUDAS DE QUE SE GANÓ BIEN)
Top Related