Flexibilización delrégimen de emisión de obligaciones
ACTUALIDAD JURÍDICA-FISCAL
Evolución de la bolsaespañola desde elinicio de la crisis
GESTIÓN EMPRESARIAL
¿Negociamos?GESTIÓN DE RECURSOS HUMANOS
el área única de pagos en eurosLas ventajas de la SEPA
Los retos más inmediatosdel sector turístico español
Ascenso del Sur,diversidad y desigualdad
Claves del Informe de Desarrollo Humano 2013
Paradigma de crecimientoen América Latina
Perú
empresaglobal
nº 128 Abril 2013 4
abril 2013 empresa global 1
Empresa Global Nº 128 (abril 2013)
EDITA
Afi Escuela de Finanzas Aplicadas
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DIRECTOR Javier Paredes
COLABORAN EN ESTE NÚMERO
Yolanda Antón, Pablo Bollini, David Cano, Javier Castelo, Cristina
Colomo, Ana Mª Domínguez, Virginia González, Mauro Guillén, José
Antonio Herce, Verónica López Sabater, Ana Ramos y Emilio
Ontiveros.
CONSEJO ASESOR
Ángel Berges LoberaAfi y Universidad Autónoma de Madrid
José María Castellano RíosUniversidad de A Coruña
Carlos Egea KrauelCaja Murcia
José Luis Fernández PérezTecnología, Información y Finanzas. Afi y Universidad Autónoma de Madrid
José Luis García DelgadoUniversidad Complutense de Madrid
José Manuel González PáramoBanco de España y Universidad Com plutense de Madrid
Emilio Ontiveros BaezaAfi y Universidad Autónoma de Madrid
Álvaro Rodríguez BereijoUniversidad Autó noma de Madrid
Vicente Salas FumásUniversidad de Za ragoza
Ignacio Santillana del BarrioPRISA y Universidad Autónoma de Madrid
Juan Soto SerranoExPresidente de Hewlett Packard
Francisco José Valero LópezAfi y Universidad Autónoma de Madrid
Mauro Guillén RodríguezWharton School of Business
Luis Viceira AlguacilHarvard Business School
José Antonio Herce San MiguelAfi y Universidad Complutense de Madrid
Javier SantisoProfesor de Economía, ESADE Business School
PUBLICIDAD Tel.: 91 520 01 66. Fax: 91 520 01 49
PORTADA hof12
DISEÑO GRÁFICO Y PRODUCCIÓN
Valle González Manzanas, Maribel Lupiáñez Romero y
Daniel Sánchez Casado
La editorial Afi Escuela de Finanzas Aplicadas, a los efectos previstos en elartículo 32.1, párrafo segundo del vigente TRLPI, se opone expresamente a quecualquiera de las páginas de Empresa Global, o partes de ellas, sean utilizadaspara la realización de revistas de prensa.
Cualquier acto de explotación (reproducción, distribución, comunicaciónpública, puesta a disposición, etc.) de la totalidad o parte de las páginas deEmpresa Global, precisará de la oportuna autorización, que será concedida porCEDRO
Cuando quedan menos de dos años para que concluya el plazo fijado por la
Comunidad Internacional (2015) para alcanzar los Objetivos de Desarrollo
del Milenio (ODM), parece oportuno detenerse y realizar una evaluación de
esta iniciativa. El próximo mes de septiembre, de hecho, con ocasión de la
celebración de la Asamblea de las Naciones Unidas, está previsto que el Se-
cretario General de la ONU presente un primer balance de los ODM y pro-
ponga una hoja de ruta para el desarrollo de las negociaciones con el fin de
valorar las condiciones para la continuidad de esta iniciativa.
En cualquier caso, el conjunto de observadores internacionales coincide en
señalar que los ODM arrojan un balance desigual. Es cierto, como recoge el
último informe ONU sobre los ODM, que se han producido avances notables
en diversos ámbitos. Entre ellos destaca, por ejemplo, el hecho de que se ha
reducido a la mitad el número de personas en situación de extrema pobreza
y las de aquellas sin acceso a agua potable, mientas que más de 200 millones
de habitantes en núcleos de infraviviendas han conseguido mejorar sus
condiciones de vida. Estos resultados son tanto más positivos cuanto que las
mejoras se han producido de forma generalizada en todas las regiones del
mundo, incluso en las más afectadas por la pobreza como es el África Subsa-
hariana. Pero en otros campos, los resultados son menos satisfactorios, sub-
sistiendo situaciones de precariedad y de profunda desigualdad. Es el caso,
por ejemplo, de la salud, donde todavía la mitad de la población de los paí-
ses en desarrollo, unos 2.500 millones de personas, no tiene acceso a unas
infraestructuras sanitarias en condiciones. El deterioro medioambiental ha
seguido, por otro lado, avanzando, mientras que las emisiones de gases de
efecto invernadero, lejos de disminuir, se han incrementado, colocando a
las poblaciones y a los ecosistemas de los países más desfavorecidos en una
situación de extrema vulnerabilidad. El problema del hambre, aunque tam-
bién ha retrocedido en los últimos 10 años, sigue siendo una asignatura
pendiente (según la FAO unos 850 millones de personas sufren de desnutri-
ción), como también lo son la igualdad de sexos o la educación. Tampoco se
han respetado los compromisos de ayuda al desarrollo que adquirieron los
países más ricos y, lo que es más grave, lejos de reducirse las desigualdades
entre países y regiones no sólo no se ha estrechado sino que se ampliado de
forma notable.
En este contexto, se impone una revisión de los ODM post-2015 y la propues-
ta de un nuevo enfoque que contribuya a asegurar una mayor eficacia en
sus planteamientos. En esta reconfiguración de la agenda de la ayuda, los
países emergentes, liderados por China e India, tienen que jugar un papel
más determi- nante del que desempeñaron en el año 2000 cuando se puso
en marcha la iniciativa ::
Editorial
El necesario impulsode las políticas dedesarrollo
:: internacional :: :: empresas ::
2 empresa global abril 2013
:: finanzas ::
INFORME PAÍS
Perú: paradigma decrecimiento de AméricaLatina
Tras registrar un crecimientoelevado y sostenido en los últimosaños y liderando las expectativas deexpansión económica en AméricaLatina, Perú ha demostrado unabuena capacidad de resistenciafrente a las incertidumbres globales,sustentada en sus recursos naturalesy sus potencialidades productivas.
Pag. 3
TEMA DEL MES
Claves del Informe deDesarrollo Humano 2013:el ascenso del Sur,diversidad y desigualdad
Ya avanzábamos en el número 96de esta revista que un nuevo ordeninternacional está en camino dedefinición, sustentadofundamentalmente en los nuevosequilibrios, inercias ydistribuciones del podereconómico que otorgan un mayor ymerecido protagonismo al Sur.
Pag. 8
OBSERVATORIO EXTERIOR
Los retos más inmediatosdel sector turísticoespañol
El actual modelo basado en turismode sol y playa con destinos madurosy sustentado por la demanda depaíses comunitarios se enfrenta auna competencia creciente. Lasostenibilidad de la competitividaddel sector en el medio y largo plazopasa por una renovación de estosdestinos maduros y ladiversificación de la oferta conproductos más sofisticados.
Pag. 12
ESCUELA DE COMERCIOEXTERIOR
Las ventajas de la SEPA, elárea única de pagos eneuros
La culminación del proceso depuesta en marcha de la Zona Únicade Pagos en Euros (SEPA) se haprolongado más de lo previsto, peropodría ser una realidad en menos dediez meses.
Pag. 16
FINANZAS PERSONALES
Chipre eleva la presión enlos mercados financieros
Italia, la extensión de la recesiónen el Área euro y las desviacionesen el objetivo de déficit en Españase presentan como elementos clavede cara al segundo trimestre de
2013. En gestión de carteras,nuestros monitores de timingempiezan a dar señales para subirla exposición a renta variable, conlo que empezamos abril con unmovimiento gradual de compra deesta tipología de activo.
Pag. 21
EXPERIENCIAS DEINTERNACIONALIZACIÓN
«Los tres retos básicos de laingeniería española son lareestructuración, lainternacionalización y lainnovación»
Francisco Cal Pardo, ingenieroindustrial por la UniversidadPolitécnica de Madrid, licenciado enCiencias Económicas por laUniversidad Complutense y Masteren Organización Industrial yAdministración de Empresas por laEscuela de Organización Industrialde Madrid ha sido presidente deAENA y consejero de Renfe.
Pag. 26
GESTIÓN DE RECURSOSHUMANOS
¿Negociamos?
Ante una negociación no puededejarse a la improvisación laestrategia a seguir ni las tácticas autilizar. Todo ello tiene que estardefinido y convenientementepreparado antes de sentarse a lamesa.
Pag. 31
GESTIÓN EMPRESARIAL
Evolución de la bolsaespañola desde el inicio dela crisis
Desde el comienzo de la crisis, elIbex 35, que aglutina a lasprincipales empresas de la bolsaespañola ha sufrido caídassignificativas. Pero ¿cómo se hancomportado los fundamentales quesustentan las cotizaciones delíndice? ¿Y los multiplicadores devaloración implícitos en dichascotizaciones?
Pag. 35
ACTUALIDAD JURÍDICA-FISCAL
Flexibilización del régimende emisión de obligaciones
Pag. 38
ESTRATEGIA GLOBAL
Nuevos escenariosmanufacturerosMauro Guillén
Pag. 19
MERCADOS FINANCIEROS
La Bolsa española hacaído más de un40% desde el iniciode la crisisDavid Cano
Pag. 24
HOMO OECONOMICUS
Las "buenas malasnoticias" de la crisisJosé AntonioHerce
Pag. 33
PASEO GLOBAL
La crisis según DeGrauweEmilio Ontiveros
Pag. 40
abril 2013 empresa global 3
Perú es el tercer país más extenso de América del Sur,
tras Brasil y Argentina, y el cuarto más poblado, supe-
rado en esta dimensión también por Colombia. Se esti-
ma que su población superará los 30 millones de
habitantes en 2013, de acuerdo con el Instituto Nacio-
nal de Estadísticas e Informática del Perú (INEI). Pre-
senta un alto potencial de crecimiento apoyado en la
estabilidad macroeconómica alcanzada, en el uso más
eficiente de los recursos naturales que posee, así como
en el comportamiento de los precios internacionales de
las materias primas. El buen desempeño económico pe-
ruano en los últimos años se ha traducido en una fuer-
te reducción de la pobreza, desde niveles del 42,4% a
comienzos de 2007 hasta el 27,8% en el año 2011. Aunque
las acentuadas desigualdades sociales persisten, Perú
destaca entre los países con mayores tasas de creci-
miento económico y mayor reducción de la pobreza en
América Latina.
No obstante, el entorno para hacer negocios pre-
senta algunas carencias relevantes, en especial en ma-
teria judicial y en el grado de protección de los
derechos de la propiedad, por lo que, de acuerdo con la
clasificación del Informe Doing Business 2013, Perú se
posicionaría en el puesto 43 de entre 183 economías en
cuanto a la facilidad para hacer negocios. Pese a que ha
mantenido ese puesto respecto a la anterior edición, ha
mejorado notablemente su posición relativa en materia
de tramitación de permisos de construcción, en un en-
torno en el que el mercado inmobiliario se encuentra
en pleno desarrollo.
Situación política
El gobierno del presidente Ollanta Humala, elegido en
julio de 2011, se encuentra impulsando políticas que,
en general, podríamos calificar de centro. El gobierno
mantiene una actitud favorable hacia el sector produc-
tivo (con medidas de estímulo fiscal) y, especialmente,
con las industrias extractivas (minería e hidrocarbu-
ros) que representan aproximadamente el 5,25% del
PIB. La reelección no está contemplada en la Constitu-
ción Política de Estado, de modo que la estabilidad polí-
tica resulta ciertamente compleja en el país. Hoy se
baraja una eventual postulación de la esposa del presi-
dente Humala en las próximas elecciones de 2016, lo
Tras registrar un crecimiento elevado y sostenido en los últimos años y liderando las expectativas de expansióneconómica en América Latina, Perú ha demostrado una buena capacidad de resistencia frente a las incertidumbresglobales, sustentada en sus amplios recursos naturales y diversas potencialidades productivas.
Pablo Bollini
Perú: paradigma de crecimientode América Latina
internacional :: informe país
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Palacio Legislativo del Perú en Lima.
4 empresa global abril 2013
cual podría facilitar la continuidad de la actual política
económica de la Administración Humala, estrategia no
exenta de cuestionamientos.
Uno de los problemas más urgentes a los que debe
proporcionar solución el actual gobierno, y que conti-
núa generando malestar y tensiones políticas, es la pro-
funda desigualdad social. La pobreza extrema sigue
teniendo una fuerte incidencia en las zonas rurales del
país, donde alcanza al 20,5% de la población, en con-
traste con la importante reducción experimentada en
las zonas urbanas en las que apenas alcanzaba el 1,4%
en 2011.
En materia de política exterior, el gobierno de Hu-
mala se encuentra centrado en fortalecer la integra-
ción regional, apoyando, entre otras iniciativas, la
recién creada Alianza del Pacífico, un pacto de integra-
ción para fomentar la libre circulación de bienes y per-
sonas entre Colombia, Chile, México y Perú. Las relacio-
nes con Brasil se mantienen fuertes, sustentadas en las
intensas relaciones comerciales y de inversión entre los
dos países. En los últimos años los vínculos bilaterales
entre la Comunidad Andina (CAN) y la UE se han pro-
fundizado no sólo en el ámbito comercial, sino también
en el político y en el de cooperación internacional.
Asimismo, las ya consolidadas relaciones con los
EEUU y China, sus principales socios comerciales, están
respaldadas por los respectivos Tratados de Libre Co-
mercio (TLC) bilaterales, en vigor desde 2009 y 2010,
respectivamente. Por otro lado, el riesgo de un conflicto
con Chile provocado por el fallo inminente de la Corte
Internacional de Justicia de La Haya sobre la disputa de
área marítima limítrofe, es a día de hoy de reducida
probabilidad, teniendo en cuenta los fuertes vínculos
comerciales entre las dos economías. En general, el des-
arrollo de acuerdos bilaterales en el ámbito comercial
seguirá siendo un tema relevante en la agenda de polí-
tica exterior peruana.
Evolución de las principales variables
La economía peruana ha venido creciendo, en prome-
dio, a un 6,5% anual en la última década, exceptuando
el año 2009 en el que el crecimiento registrado fue del
0,9% debido al impacto de la crisis internacional. Im-
pacto que, no obstante, fue limitado ya que la tasa de
crecimiento del PIB peruano se recuperó vigorosamen-
te alcanzando el 8,8% en 2010. Las expectativas favora-
bles sobre el comportamiento del consumo privado y la
inversión darían hoy soporte a una expansión de la eco-
nomía peruana del 6,2% para el conjunto de 2013, mis-
ma tasa que la estimada para 2012.
La tasa de inflación no terminó dentro del rango
objetivo del Banco Central de Reserva del Perú (BCRP)
situado en 1-3% para 2012, según datos estimados del
Economist Intelligence Unit (EIU), pasando al 3,7%, del
3,4% que se registró en 2011. A pesar de que las previsio-
nes sobre el comportamiento de la demanda interna
permiten anticipar un mantenimiento de su fortaleza
Nombre oficial:
República del Perú
Superficie: 1.285.216 km2
Capital: Lima
Situación geográfica: Al oeste de América del Sur, bordeando elOcéano Pacífico, entre Chile y Ecuador.
Clima: Varía desde tropical al este, hasta seco en el oeste y frío en losAndes.
Divisiones Administrativas: 25 regiones y 1 provincia: Amazonas,Ancash, Apurimac, Arequipa, Ayacucho, Cajamarca, Callao, Cusco,Huancavelica, Huanuco, Ica, Junin, La Libertad, Lambayeque, Lima, Lima(capital), Loreto, Madre de Dios, Moquegua, Pasco, Piura, Puno, SanMartin, Tacna, Tumbes, Ucayali.
Población: 29.549.517 (est. julio 2012)
Esperanza de vida: 72,73 años
Sistema político: República constitucional
Idiomas: Nuevo sol (PEN)
Moneda: Nuevo Shekel Israelí (ILS)
Fuente: The World Factbook.
2009 2010 2011 2012(e) 2013(p) 2014(p)
Crecimiento real del PIB (%) 0,9 8,8 6,9 6,2 6,2 5,9
Inflación anual (%) 2,9 1,5 3,4 3,7 2,5 2,5
Tasa de desempleo (%) 8,9 6,6 7,9 7,7 7,7 7,6
Balanza por c.c. (mill. US$) -723 -3.782 -3.341 -5.873 -6.511 -6.144
Saldo presupuestario (% PIB) -1,8 -0,4 1,9 1,9 1,3 0,9
Deuda Pública Neta (% PIB) 25,0 21,9 19,9 17,2 14,8 13,0
e: estimación; p: previsión
Fuente: Economist Intelligence Unit.
PRINCIPALES INDICADORES MACROECONÓMICOS
abril 2013 empresa global 5
este año, la tasa de inflación previsiblemente sí cumpli-
rá este año con el objetivo, pudiendo situarse en torno
al 2,5% en 2013.
La tasa oficial de desempleo se mantiene estable,
en niveles por debajo del 8%, previendo que permanez-
ca en ese nivel en 2013.
En materia de comercio exterior, las importaciones
totales peruanas sumaron 40.812 millones de dólares en
2012, aumentando 9,4 puntos porcentuales con respecto
al año anterior, y manteniendo una dinámica ascen-
dente. Las exportaciones comparten esta misma ten-
dencia, siendo el monto total de 45.958 millones de
dólares para el periodo 2012, no apreciándose cambios
significativos con respecto a 2011.
Perú presenta un déficit estructural por cuenta co-
rriente asociado a las necesidades de inversión, muy su-
periores a las que puede cubrir con ahorro interno.
Dicho déficit fue en 2012 del 3,0% del PIB. La balanza
comercial, como hemos visto en 2012, ha sido tradicio-
nalmente superavitaria (+5.146 millones de dólares el
año pasado), mientras el saldo de la de servicios es ne-
gativo (-1.904 millones de dólares). La fuerte entrada de
inversión extranjera también convierte en deficitaria
la balanza de rentas (12.657 millones de dólares). Si-
guiendo con la dinámica de crecimiento prevista, se
prevé que la cuenta corriente mejore a partir de 2013.
Las entradas de capital cubren holgadamente las
necesidades de financiación de Perú, con un saldo neto
de +5,7% del PIB. La mayoría de los flujos de capital pro-
cedentes del exterior tienen un carácter estable, desta-
cando particularmente la inversión extranjera directa
(IED) que, según datos del BCRP, reportó para el año
2012 un flujo de 12.240 millones de dólares de IED en el
Perú, siendo España, Reino Unido y EEUU (con un 32%,
17% y 13% respectivamente) los principales países que
originaron estos aportes.
Las finanzas públicas, presentan una situación sa-
neada, con un superávit del 1,9% del PIB y una deuda
pública del 19,6% del PIB en 2012, según EIU. Si bien se
prevé que la deuda pública siga cayendo hasta porcen-
tajes cercanos al 13% del PIB para 2014, sustentado por
el firme crecimiento del PIB nominal, el margen supe-
ravitario podría verse reducido en un punto porcentual
para el mismo periodo, debido a la caída en los ingresos
provocada por una bajada drástica en los precios mun-
diales de los metales. Recordemos que Perú es uno de
los principales exportadores de minería metálica y no
metálica (representando el 60% de las exportaciones to-
tales peruanas en 2012), de ahí que su evolución esté su-
jeta a posibles variaciones en los precios mundiales de
los metales.
Relaciones económicas hispano-peruanas
Perú y España están unidos por un fuerte vínculo que
tiene una dimensión múltiple: una historia común, un
idioma compartido, cultura y costumbres similares, así
como fuerte lazos económico-comerciales. Este último
aspecto ha cobrado gran importancia desde comienzos
de los 90 para convertirse en un elemento protagonista
Calificación - marzo de 2013 Moody’s S & P
Perú Baa2 BBB
España Baa3 BBB -
NOTAS:
Moody’s: de menor a mayor riesgo
L.P.: Aaa, Aa (1,2,3), A (1,2,3), Baa (1,2,3), Ba (1,2,3), B (1,2,3), Caa, Ca. C.P.: P-1, P-2, P-3,
Not Prime.
S.&P: de menor a mayor riesgo
AAA , AA(+,-), A(+,-), BBB(+,-), BB(+,-), B(+,-), CCC(+,-), CC, C
«RATING» DEUDA SOBERANA - LARGO PLAZO
001
400
700
000.1
300.1
006.1
009.1
00
400
700
00
300
00
00
400.-1
001.-1
00-8
-50
-200
400
00
00
0-50
-200
2008 2009 0201 2011 201 2*201
*Datos de 2012, provisionales.
Fuente: elaboración propia a partir de Datacomex.
Balanza comercial hispano-peruana(millones de euros)
6 empresa global abril 2013
de las relaciones bilaterales. En 2012, España fue el pri-
mer país inversor en Perú y su séptimo mayor cliente,
sirviendo como puerta de entrada a Europa para los
productos peruanos.
La balanza comercial hispano-peruana arrojó un
saldo negativo para España de algo más de 1.175 millo-
nes de euros en 2012, manteniéndose el tradicional dé-
ficit comercial. Las exportaciones españolas de
mercancías a Perú se situaron en 578 millones de euros
el año pasado. Las principales partidas objeto de expor-
tación en ese ejercicio fueron las siguientes: aparatos y
material eléctricos (18,66% del total); máquinas y apara-
tos mecánicos (18,15%) y manufacturas de fundición,
hierro y acero (7,76%). Respecto a las importaciones es-
pañolas procedentes de Perú, en 2012 totalizaron 1.753
millones de euros. Los combustibles y aceites minera-
les, y los minerales, escorias y cenizas han sido las prin-
cipales partidas importadas, representando el 74,33%
del total de compras al mercado peruano durante ese
año.
En lo que respecta a la IED de España en Perú, en
2012 (enero-septiembre) el flujo de inversión bruta en
operaciones no “etve” (de tenencia de valores) se si-
tuó en 144,2 millones de euros. Los servicios financie-
ros (excepto seguros y fondos de pensiones)
acapararon el 71,15%, y la extracción de crudo de pe-
tróleo y gas natural otro 24,13%, siendo ambas las
principales actividades destinatarias de la inversión
española en el mercado peruano. Cabe destacar que
entre los cuatro principales bancos del país se en-
cuentra el BBVA, y MAPFRE, que es una de las princi-
pales compañías de seguros consolidadas en ese
sector. El flujo inverso, de inversión directa peruana
en España, ha sido muy reducido en los primeros tri-
mestres de 2012, alcanzado apenas los 18.650 euros,
una cifra considerablemente inferior a la registrada
un año antes para el mismo periodo (722.970 euros).
Los sectores receptores de la totalidad de los flujos de
IED peruana en España fueron la industria química,
los servicios financieros (excepto seguros y fondos de
pensión) y el comercio mayorista.
Entorno de negocios en Perú
Perú cuenta con un clima de negocios que Coface califi-
ca como “B”. De acuerdo con el Informe Global Enter-
prise Survey Report 2010 realizado por el Banco
Mundial, las prácticas del sector informal (68,6% de las
empresas declaran estar compitiendo contra empresas
informales o no registradas, en comparación con 62,3%
del promedio regional) se encuentra entre los principa-
les obstáculos a la inversión empresarial en Perú.
Con todo, el Gobierno peruano sigue impulsando
reformas que favorezcan el emprendimiento. No en
vano, es más fácil (no se exige capital mínimo) y ágil
(son necesarios 26 días) constituir una empresa en Perú
que en el promedio de los países de la región de Améri-
ca Latina y el Caribe (53 días), y que en España, donde
la media se sitúa en 28 días. Perú ocupa la posición nú-
mero 44, de un total de 179 economías, en la clasifica-
ción del “Índice de Libertad Económica” elaborado por
la Heritage Foundation en 2013. Dentro de su región,
entre los 29 países que integran América Central y del
Sur y el Caribe, se sitúa en el puesto séptimo, y su pun-
taje general está por encima de la media mundial.
Perú ha conseguido captar el interés de los inverso-
res extranjeros, y los datos lo corroboran; fue el cuadra-
gésimo cuarto mayor receptor mundial de IED en 2011,
de acuerdo con el Informe Mundial de Inversiones
2012, elaborado por la Conferencia de las Naciones Uni-
das para el Comercio y el Desarrollo (UNCTAD). En ese
año recibió inversiones por un total de 8.233 millones
de dólares, lo que supone un 6,8% del total de IED con
destino América Latina.
Oportunidades de negocio para la empresa
española
El mercado peruano es prioritario para las empresas es-
pañolas, dado su elevado potencial de crecimiento, la
abundante dotación de recursos naturales, y la todavía
deficiente red de infraestructuras y nivel de desarrollo
de algunas actividades económicas.
Las autoridades locales, a través de ProInversión,
la entidad pública encargada de promover la inversión
abril 2013 empresa global 7
privada en Perú, están fomentando la atracción de in-
versiones hacia determinados sectores definidos como
estratégicos para el desarrollo socioeconómico del país,
destacando las infraestructuras de transporte donde
Perú presenta un importante déficit. Además de las
concesiones y licitaciones públicas, aquellos sectores
más destacables para la inversión privada en Perú son:
el agrícola (frutas y hortalizas); el pesquero (Perú posee
una gran riqueza hidrobiológica); el textil (fibras de vi-
cuña y alpaca, algodón); y el minero, siendo Perú el se-
gundo productor mundial de plata, cobre y zinc
(primer productor de oro, plata, zinc, estaño y plomo
en Latinoamérica, con solo el 10% del territorio con po-
tencial minero explotado).
Desde la óptica de las exportaciones, el crecimiento
económico registrado durante la última década, proba-
blemente el periodo más exitoso de la historia económi-
ca del país, brinda interesantes oportunidades para las
empresas españolas proveedoras de bienes de consumo
(comercio minorista, textil, productos agroalimenta-
rios, hábitat y moda) y de bienes de equipo (maquina-
ria y equipamiento para las industrias agrícola y
extractiva y de explotación de yacimientos minerales).
Además, Perú y España mantienen un Acuerdo
para la Promoción y Protección Recíproca de Inversio-
nes (en vigor 1996), aunque queda por formalizar el
Convenio de Doble Imposición, en trámite desde abril
de 2006 ::
Cap. Productos Miles euros % Total
27 Combustibles, aceites minerales 695.663,37 39,68
26 Minerales, escorias y cenizas 607.520,69 34,65
3 Pescados, crustáceos, moluscos 93.099,91 5,31
20 Conservas, verdura o fruta, zumos 88.751,66 5,06
8 Frutas y frutos sin conservartes 55.142,52 3,14
07 Legumbres, hortalizas sin conservantes 42.694,83 2,44
9 Café, té, yerba mate y especias 37.145,81 2,12
80 Estaño y sus manufacturas 29.380,63 1,68
23 Residuos industria alimentaria 26.960,35 1,54
16 Conservas de carne o pescado 12.610,55 0,72
Subtotal 1.688.970,34 96,33
Total importaciones 1.753.359,50 100,00
Fuente: ESTACOM y elaboración propia.
PRINCIPALES CAPÍTULOS IMPORTADOS POR ESPAÑA DESDE PERÚ (2012)
PRINCIPALES CAPÍTULOS EXPORTADOS POR ESPAÑA A PERÚ (2012)
Cap. Productos Miles euros % Total
85 Aparatos y material eléctricos 107.908,13 18,66
84 Máquinas y aparatos mecánicos 104.935,10 18,15
73 Manuf. de fundic., hier./acero 44.855,46 7,76
86 Vehículos, material ferroviario 39.448,48 6,82
87 Vehículos automóviles; tractor 25.476,01 4,41
32 Tanino; materias colorantes 25.340,36 4,38
99 Conjunt. de otros productos 17.561,96 3,04
39 Mat. plásticas; sus manufactu. 16.378,11 2,83
72 Fundición, hierro y acero 12.684,48 2,19
40 Caucho y sus manufacturas 12.380,83 2,14
Subtotal 406.968,92 70,37
Total exportaciones 578.290,41 100,00
Fuente: ESTACOM y elaboración propia.
8 empresa global abril 2013
Venimos leyendo de forma recurrente que los países
emergentes, y en menor medida los países en des-
arrollo, se han posicionado como los actuales moto-
res de la economía internacional, por su capacidad
de mantener la demanda provocada por el proceso
de desarrollo y por una cada día más relevante clase
media que crece rápidamente en tamaño, ingresos y
expectativas. En la actualidad, al conjunto de países
emergentes y en desarrollo le corresponde alrededor
de la mitad de la producción económica mundial,
mientras que en 1990 producía solo un tercio; Nacio-
nes Unidas estima que Brasil, China e India juntos
representarán el 40% de la producción mundial en
2050, cuando en 1950 representaban apenas el 10%.
En lo que respecta a la clase media, se espera que en
2030 más del 80% de la clase media del mundo viva
en el Sur, y sea responsable del 70% del gasto total en
consumo.
Los retos del desarrollo, desde su concreción en
el año 2000 con motivo de la declaración de los Obje-
tivos de Desarrollo del Milenio (ODM) cuyo horizon-
te temporal de rendición de cuentas está muy cerca
(2015), necesitan hoy ser redefinidos basándonos en,
por un lado, los avances y retrasos en determinadas
metas de desarrollo (esto es, tras la evaluación del
desempeño de dichos ODM), y por otro, en el radical
cambio de panorama que enfrentamos doce años des-
Ya avanzábamos en el número 96 de esta revista, allá por el mes de mayo de 2010, que un nuevo orden
internacional está en camino de definición, sustentado fundamentalmente en los nuevos equilibrios, inercias
y distribuciones del poder económico que otorgan un mayor y merecido protagonismo al Sur, esto es, a los
países emergentes y en desarrollo. El Informe sobre Desarrollo Humano 2013, que analiza en detalle los
nuevos retos de la gobernanza económica global y que fue publicado el pasado mes de marzo en México DF,
recoge nuevas tendencias que regirán nuestras sociedades desde ya mismo: multipolaridad, diversidad,
envejecimiento y desigualdad.
Véronica López Sabater
Claves del Informe de Desarrollo
Humano 2013: el ascenso del Sur,
diversidad y desigualdad
internacional :: tema del mes
[Stockbyte]/Thinkstock.
abril 2013 empresa global 9
pués de su promulgación. La definición de la agenda
de desarrollo post-2015 se encuentra en marcha,
acompañada de un intenso debate en torno a cuáles
son los nuevos objetivos que deben guiar la actua-
ción conjunta de países donantes y receptores, quién
debe ejercer el liderazgo en dicha definición y cuál
habrá de ser la arquitectura institucional y los meca-
nismos de financiación que ofrezcan mejores res-
puestas a los desafíos existentes.
El éxito en la consecución de los ODM ha sido
claramente desigual. Uno de los objetivos parciales
alcanzados, y con tres años de antelación respecto a
la fecha prevista, es el que inicia la lista y que com-
prometía la reducción de la pobreza extrema en un
50%. Los datos apuntan a que el objetivo se ha alcan-
zado satisfactoriamente. A este respecto, muchas vo-
ces claman que pronto viviremos en un mundo en el
que finalmente habrá sido erradicada dicha pobreza
extrema.
Parte del éxito alcanzado y del que se espera al-
canzar en relación a esta situación se debe a que la
mayoría de los extremadamente pobres del mundo
residen en países de renta media, no en los más po-
bres, siendo los primeros teóricamente capaces de
comenzar a definir, diseñar, financiar e implemen-
tar políticas públicas que garanticen el fin de la po-
breza extrema en sus territorios. Es el caso del
progreso alcanzado en ciertos países muy grandes y
poblados: Brasil (pasó del 17,2% al 6,1% el porcentaje
de población en situación de pobreza extrema), Chi-
na (del 60,2% al 13,1%) e India (del 49,4% al 32,7%).
Recordemos: pobreza extrema es la situación en la
que viven aquellas personas con menos de 1,25 dóla-
res al día, y su incidencia se ha reducido a nivel glo-
bal de un 47% en 1990, al 24% en 2008, según
Naciones Unidas.
En 2010 también vimos alcanzada la meta de re-
ducir a la mitad la cantidad de personas sin acceso
sostenible al agua potable. Asimismo, se ha logrado
la paridad en la educación primaria entre niños y
niñas (medida por la tasa de matriculaciones), pero
queda pendiente la garantía al acceso universal a la
educación primaria, especialmente en muchos países
del África Subsahariana.
Lejos de alcanzarse quedan los objetivos relati-
vos a la salud materno-infantil (especialmente en la
parte correspondiente a las madres), al acceso a
fuentes de agua mejorada en zonas rurales, a la re-
ducción de los tugurios en zonas urbanas y a la erra-
dicación del hambre, que sigue siendo un problema
de escala mundial. Algunas enfermedades están
siendo erradicadas, como es el caso de la poliomieli-
tis que continúa siendo endémica sólo en tres países
–Nigeria, Paquistán y Afganistán– tras haber sido
erradicada en uno de los países con mayor inciden-
cia histórica –la India– en febrero de 2012. La mala-
ria, el VIH/SIDA y la tuberculosis, junto con otras
enfermedades que tienen incidencia si no exclusiva,
sí mayoritaria en países pobres (aunque esto está
cambiando, por la movilidad de las personas y el co-
mercio internacional), siguen requiriendo grandes
esfuerzos, estrategias globales y recursos económicos
para conseguir reducir su mortal incidencia. El Fon-
do Global de lucha contra el sida, la tuberculosis y la
malaria, creado en 2002 como institución financiera
internacional con el fin de incrementar radicalmen-
te los recursos de lucha contra las tres enfermedades
más devastadoras existentes en el mundo, es una de
las modalidades innovadoras de financiación del
desarrollo, no exentas de problemas de gestión.
Objetivo 1: Erradicar la pobreza extrema y el hambre
Objetivo 2: Lograr la enseñanza primaria universal
Objetivo 3: Promover la igualdad entre géneros y la autonomía de
la mujer
Objetivo 4: Reducir la mortalidad infantil
Objetivo 5: Mejorar la salud materna
Objetivo 6: Combatir el VIH/SIDA, el paludismo y otras
enfermedades
Objetivo 7: Garantizar la sostenibilidad del medio ambiente
Objetivo 8: Fomentar una asociación mundial para el desarrollo
Fuente: Programa de Naciones Unidas para el Desarrollo (PNUD)
Los ocho Objetivos de Desarrollo del Milenio(ODM) para 2015
10 empresa global abril 2013
El ascenso del Sur y la búsqueda de nuevos
modelos de gobernanza económica global
El aumento de la diversidad y la multipolaridad es
uno de los principales cambios que presenciamos
hoy en nuestro entorno, en el que participan con
creciente intensidad, fuerza y dimensión nuevos
actores cuya presencia legítima requiere buscar
nuevos equilibrios estables en los mecanismos de
toma de decisiones globales. Ello implica, entre otros
aspectos, la redefinición de las instituciones creadas
tras la Segunda Guerra Mundial en el marco de los
acuerdos de Breton Woods (el Sistema de Naciones
Unidas, Banco Mundial y Fondo Monetario
Internacional) en una multiplicidad de dimensiones
complejas, desde la misión institucional y objetivos,
hasta los mecanismos de representación, voz, voto,
veto, financiación, etc. que rigen su
funcionamiento.
Y éste no es un tema en absoluto menor,
teniendo en cuenta que estas instituciones fueron
diseñadas por los países desarrollados / industriales,
desde “su” perspectiva de desarrollo, para atender
las necesidades de buena parte de los países que hoy
ya acreditan capacidad para integrar el grupo que
toma las decisiones. En este sentido, el Informe de
Desarrollo Humano 2013 alerta de que “las
principales instituciones internacionales deben ser
más representativas y transparentes, y rendir más
cuentas. Las instituciones de Breton Woods, los
bancos regionales de desarrollo e, incluso, el sistema
de la ONU, corren el riesgo de que su relevancia se
atenúe si no representan adecuadamente a todos los
Estados miembros y sus habitantes”.
Mientras se produce esta reflexión y debate, hay
ya conversaciones incluso de constitución de un
Banco BRIC de desarrollo, promovido por Brasil,
China, India, Rusia y Sudáfrica, que quizá vea la luz
tras la V Cumbre BRICS en Durban (Sudáfrica) a
finales de marzo, aunque todo indica que la decisión
no será inmediata por la complejidad de la
iniciativa. El objetivo del banco sería el de financiar
–fundamentalmente– el desarrollo de infraes-
tructuras en África Subsahariana, fuente de recursos
naturales y tierra cultivable para alimentar el
proceso de industrialización de los emergentes. El
plan incluye además contar con una reserva
conjunta de divisas. Existen no obstante dudas entre
los potenciales fundadores del banco BRIC en cuanto
al riesgo de que la iniciativa quede controlada por
China, dada su inigualable capacidad financiera.
La cooperación Sur-Sur tiene cada día más
presencia y relevancia. Ya en 1995, el Programa de
Naciones Unidas para el Desarrollo (PNUD)
identificó 23 países en desarrollo que resultaban
claves para dicha cooperación Sur-Sur, y que en los
últimos años han potenciado su compromiso con
otros países en desarrollo. Fuera de la OCDE, Brasil,
China e India son los tres donantes más
importantes, pero también lo son otros países como
Malasia y Tailandia (además de Turquía, miembro de
la OCDE), especialmente en su entorno regional más
cercano.
Mirándonos de cerca
El Índice de Desarrollo Humano (IDH) está
conformado por la combinación de indicadores de
esperanza de vida, de logros educacionales y de nivel
de ingresos. España mantiene la posición 23 en el
ranking IDH, al igual que hizo en 2012. Una posición
que no ha hecho más que mejorar desde el año de
arranque de la medición del nivel de desarrollo
humano de acuerdo a la metodología desarrollada
por Naciones Unidas, en 1990. Los primeros diez
puestos los ocupan Noruega, Australia, EEUU, Países
Bajos, Alemania, Nueva Zelanda, Irlanda, Suecia,
Suiza y Japón.
El IDH de España en 2012 asciende a 0,885 (en un
rango de 0 a 1), compuesto por una esperanza de vida
al nacer de 81,6 años, 10,4 años de duración
promedio de la escolaridad y una renta per cápita de
25.947 dólares (PPP de 2005). Sin embargo, el IDH de
España ajustado por desigualdad –teniendo en
abril 2013 empresa global 11
cuenta el grado de desigualdad de la sociedad de
referencia– empeora sensiblemente (hasta 0,796) en
valores absolutos, aunque asciende ocho posiciones
en el ranking, hasta el puesto 15 de un total de 183
países.
Impulsores del desarrollo
El Informe sobre Desarrollo Humano identifica tres
fuerzas motores que deben impulsar el desarrollo de
nuestras sociedades, centradas en el rol del Estado y
de los mercados mundiales. En primer lugar, destaca
la necesidad de contar con un Estado desarrollista
dinámico, que establezca claramente las prioridades
políticas encaminadas a la mejora de las condiciones
de vida de sus ciudadanos a través de mejoras en la
inversión pública, del apoyo a industrias
seleccionadas con potencial de crecimiento, de
priorizar la creación de empleo, de impulsar las
complementariedades entre el sector público y
privado, y de comprometerse con el desarrollo y las
reformas a largo plazo.
En segundo lugar, el Informe apunta a la
necesidad de aprovechar los mercados mundiales
mediante el avance de procesos de integración
graduales, el desarrollo de competencias industriales
y la especialización en productos de nicho.
En tercer lugar, aunque no último en
importancia, destaca la necesaria innovación en las
políticas sociales en las que debe imperar un claro
objetivo de promoción de la inclusión, de provisión
de servicios sociales básicos, de acceso a una
educación de primer nivel y a una atención
sanitaria de calidad, y de un aumento paulatino de
la cohesión social mediante la ampliación de
sistemas de protección y seguro social, que tan
deteriorados se han visto como consecuencia de
medidas correctoras de la crisis económica mundial,
allí donde existen.
Prioridades para una nueva era
Lo señalado anteriormente se traduce, a modo de
conclusión del Informe, y con el objetivo de
“mejorar las posibilidades y las capacidades de todas
las personas, sin importar dónde vivan”, en cinco
prioridades fundamentales para los próximos años:
• Un pleno compromiso con el desarrollo
humano que acompañe la creciente fortaleza
económica de los países de Sur;
• Un mayor flujo de aprendizaje y beneficio
hacia los países menos desarrollados proveniente del
éxito en los procesos de desarrollo de las economías
emergentes del Sur;
• Una mayor facilidad en la integración regional
y en las relaciones entre países del Sur, por medio de
nuevas instituciones más incluyentes y
representativas que las actuales;
• Una mayor representación del Sur y de la
sociedad civil para conseguir acelerar el progreso
en lo que respecta a los principales desafíos
mundiales;
• Un mayor suministro de bienes públicos (que
se ven afectados por el clásico problema de free-
riding tanto en la provisión como en su consumo)
facilitados con el ascenso del Sur y las nuevas
oportunidades de cooperación y co-responsabilidad
que ello entraña ::
de Índice lloorresaDoHuman
de llo
AS
DULA ACUDE
NÓICAADNÁTSEADIVED
OISNEMIDSERTRAA
SENO
zansperEnal vida
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tobrucápita
ODACIDNIORTAUC
SERO
Fuente: Afi.
Indicadores y dimensiones del Índice de Desarrollo
Humano
12 empresa global abril 2013
España es líder mundial en turismo: es el segundo
país en ingresos por turismo internacional del
mundo y el cuarto en número de turistas interna-
cionales. El turismo ha sido históricamente un sec-
tor clave para la economía española y lo seguirá
siendo en el futuro como eje estratégico para la re-
cuperación económica. En 2011 supuso un 10,8% del
PIB y generó un 12,2% del empleo1. Por otro lado, es
el sector que lidera las exportaciones. En 2012 el
turismo generó un saldo positivo de 31.400 millo-
nes de euros, un 2,6% superior al de 2011, que más
que compensó el déficit de la balanza comercial (-
24.927,8 millones de euros), contribuyendo de esta
manera a reducir la necesidad de endeudamiento
externo del conjunto de la economía española.
El actual contexto de contracción económica
se ha traducido en una importante reducción del
consumo turístico de los españoles, con caídas
interanuales de las pernoctaciones del 1,8% en
2011 y del 8,4% en 2012. Contracción que fue más
que compensada en 2011 por el crecimiento del tu-
rismo extranjero (12,5%) dando lugar a un creci-
miento del 6,5% en las pernoctaciones totales. Sin
embargo, el débil crecimiento cuando no la rece-
sión económica de los principales países emisores,
se ha traducido en el debilitamiento de la deman-
da extranjera, que en 2012 creció al 2,3%, insufi-
ciente para compensar el desplome de la demanda
nacional, dando lugar a una caída del 1,9% en las
pernoctaciones. En términos de gasto, el del turis-
mo internacional en España creció en un 0,7%
mientras el nacional se contrajo un 4% en 2012.
Las perspectivas macroeconómicas a corto pla-
zo (crecimiento del desempleo, deterioro de la
renta disponible y caída del consumo) no parecen
que den margen al optimismo en cuanto a la recu-
peración del turismo nacional. En los próximos
El actual modelo basado en turismo de sol y playa con destinos maduros y sustentado por la demanda de paísescomunitarios se enfrenta a una competencia creciente. La sostenibilidad de la competitividad del sector en elmedio y largo plazo pasa por una renovación de estos destinos maduros y la diversificación de la oferta conproductos más sofisticados vinculados al turismo cultural, enogastronómico, de bienestar, que fidelice a losturistas europeos y sea capaz de captar la demanda creciente proveniente de los países emergentes.
Ana Ramos
Los retos más inmediatosdel sector turístico español
internacional :: observatorio exterior
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Cabaña de masaje en un hotel de lujo en la isla de Tenerife, Canarias.
abril 2013 empresa global 13
años será el turismo extranjero el que siga tirando
del sector, siendo clave la profundización del pro-
ceso de diversificación de mercados de origen que
se ha iniciado en los últimos años. Así, y como se
observa en el siguiente gráfico, aunque siguen
siendo los países comunitarios los principales emi-
sores de turismo hacia España, con Reino Unido y
Alemania a la cabeza sumando más de un 50% del
total de pernoctaciones de no residentes en 2012,
destaca el crecimiento de países emergentes y con
gran potencial de crecimiento como Rusia que,
con un crecimiento acumulado del 198% ya repre-
senta el 2,7% del total de pernoctaciones, el forta-
lecimiento de los países nórdicos (que suponen un
4,1% del mercado) y la presencia también crecien-
te de turistas procedentes del resto del mundo,
con China como referente.
La fortaleza de este proceso de diversificación
de mercados se ha visto favorecida, en parte, por
la inestabilidad geopolítica en el mediterráneo
oriental que ha desviado flujos de turistas hacia
España. Esta inestabilidad terminará en algún
momento y estos destinos de sol y playa con pre-
cios sustancialmente más reducidos que los espa-
ñoles volverán a ser competidores activos en el
mercado. En este escenario, ¿cuenta España con
un sector turístico capaz de enfrentarse a una
competencia creciente, ofreciendo un producto de
calidad que atraiga a clientes cada vez más infor-
mados y exigentes, que le permita diferenciarse y
no basar su estrategia competitiva exclusivamente
en precio?
Recientemente hemos conocido datos que invi-
tan al optimismo. Así, según el informe bianual
del Foro Económico Mundial, la competitividad de
España como destino turístico se está incremen-
tando, pasando en 2012 de la octava a la cuarta
plaza, por detrás de Suiza, Alemania y Austria, y
superando a Francia2.
Por otro lado, según el Eurobarómetro elabora-
do por la Comisión Europea3, España fue en 2012 el
destino turístico más popular entre los europeos
(elegido por un 10% de los entrevistados), por de-
lante de Francia e Italia (8%). En 2013 se espera
que refuerce ese liderazgo, siendo el destino elegi-
do por el del 12% de los europeos que tienen pre-
visto salir fuera de sus fronteras para disfrutar de
sus vacaciones, de nuevo por delante de Italia
(8%) y de Francia (7%).
Sin embargo, dotar de fortaleza al destino Es-
paña como referente del turismo mundial a largo
plazo exigirá articular una estrategia proactiva
que, apoyándose en las fortalezas del sector turís-
tico español y resolviendo sus debilidades, logre
conjurar las amenazas y aprovechar las oportuni-
dades existentes. En este sentido, merece la pena
hacer una reflexión sobre cuáles son las principa-
les debilidades, amenazas, fortalezas y debilida-
des del sector, así como los vectores sobre los que
articular esa estrategia proactiva.
Debilidades
•Deterioro de la marca país España: del 10º
puesto en 2009 al 19º en 2012 en el ranking Future
Brand.
• Alta concentración de la demanda en pocos
países (Alemania, Reino Unido, Francia), aunque,
0 10 20 30 40
España
Alemania
Reino Unido
Resto EU
Francia
P. nórdicos
Italia
Rusia
Países Bajos
Resto de Europa
Bélgica
Resto de América
Resto del mundo
Estados Unidos
Japón
Países africanos2012 2007
16,6
16,14,4
3,4
2,53,1
0,9
2,1
1,6
1,9
1,4
1,2
1,3
0,3
0,3
36,316,3
16,24,74,3
4,12,8
2,7
2,5
2,1
2,01,8
1,7
1,60,4
0,4
42,9
Fuente: INE. Encuesta de ocupación hotelera.
Pernoctaciones por país de procedencia delturista, 2007-2012
(% sobre el total)
14 empresa global abril 2013
como se ha analizado con anterioridad, con una
creciente diversificación.
• Elevado peso del turismo de sol y playa con
destinos maduros con atributos fácilmente repli-
cables por otros destinos, lo que focaliza la compe-
tencia en la variable precio.
•Ligado a lo anterior, la congelación, cuando
no reducción, de los precios de los destinos tradi-
cionales de sol y playa, que erosiona la rentabili-
dad y las posibilidades de reinversión en la
modernización de establecimientos, generando un
círculo vicioso que debe romperse.
•Alta estacionalidad, también vinculada al
elevado peso relativo del segmento de sol y playa y
al reducido desarrollo de segmentos como el turis-
mo urbano, cultural, de negocios y congresos, etc.
Amenazas
•Acentuación de la crisis económica en Europa,
principal mercado emisor de turistas hacia España.
•Creciente competencia de los países del arco
mediterráneo, con una oferta muy competitiva en
el segmento de sol y playa, que en la actualidad
sufren el castigo de la inestabilidad política, pero
que cuando ésta desaparezca, estarán en disposi-
ción de robar una importante cuota de mercado a
España.
Fortalezas
•Alta notoriedad de la marca turística de Es-
paña, como se señalaba anteriormente.
•Elevada fidelización de los mercados europe-
os tradicionales (un 83,5% de los turistas que visi-
taron España en 2011 repetían destino, con
porcentajes del 90,3% en el caso de los turistas bri-
tánicos y del 88,4% en el de los alemanes4.
•Presencia creciente de turistas procedentes
de países emergentes.
•Liderazgo en patrimonio cultural y natural
que permite enriquecer la oferta tradicional de
sol y playa y/o desarrollar nuevos segmentos5.
•Excelente conectividad gracias a una buena
red de transporte aéreo y terrestre.
•Alto nivel de seguridad ciudadana y servicios
públicos de calidad.
Oportunidades
•Creciente consumo de turismo por parte de
los países emergentes (p.ej. 42% en China o 31%
Rusia en 20126).
•Crecimiento de nuevos segmentos o productos
turísticos (cultural, de bienestar, enogastronómi-
co, de negocios y convenciones, etc) con un patrón
menos estacional que el turismo de sol y playa y
con atributos más ligados a la calidad que al pre-
cio.
•Envejecimiento de la población de los princi-
pales países emisores de turismo a España que
buscan destinos con calidad de servicios públicos
y seguridad ciudadana, y que abren nuevos seg-
mentos: turismo de bienestar y salud.
•Uso de nuevas tecnologías tanto en la comer-
cialización (distribución, fidelización, marketing)
como en la gestión (gestión de procesos, seguri-
dad, domótica, sostenibilidad y eficiencia energé-
tica).
Con este diagnóstico DAFO como base, y con el
doble objetivo de: (1) incrementar la actividad tu-
rística y su rentabilidad; y (2) generar empleo de
calidad, los retos estratégicos del sector turístico
serían:
•Mejorar la oferta turística:
-Sofisticación de la oferta: de sol y playa a
una oferta más sofisticada y vinculada a “expe-
riencias”.
-Renovación de destinos maduros de sol y
playa que han de seguir siendo una fuente impor-
tante de ingresos turísticos a los que no se pue-
de/debe renunciar y que enfrentan una
competencia creciente.
•Diversificar la demanda, tanto en tipología
de clientes como de mercados emisores.
abril 2013 empresa global 15
•Fomentar la desestacionalización de la de-
manda a través de la promoción de nuevos produc-
tos turísticos.
El Plan Nacional e Integral de Turismo 2012-
2015 aprobado en junio de 2012 busca dar respuesta
a estos retos estratégicos a través de un paquete de
28 medidas articuladas sobre seis ejes de actua-
ción:
•Fuerza de la marca España: desarrollo coordi-
nado de la marca España, impulso del Plan Estra-
tégico de Marketing, representación permanente
de los intereses turísticos españolas en la UE.
•Fuerza de la marca España: desarrollo coordi-
nado de la marca España, impulso del Plan Estra-
tégico de Marketing, representación permanente
de los intereses turísticos españolas en la UE.
•Oferta y destinos: apoyo a la reconversión de
destinos maduros, líneas de crédito para la reno-
vación de infraestructuras turísticas, destinos in-
teligentes, redes de agencias de gestión de expe-
riencias, puesta en valor del patrimonio cultural,
enogastronómico, etc.
•Alineamiento público-privado: impulso a la
unidad de mercado, entrada del sector privado en
el ámbito de decisión de Turespaña, apoyo a la in-
ternacionalización, etc.
•Conocimiento.
•Talento y emprendimiento.
Este plan está dando sus primeros pasos y su
éxito dependerá de la involucración de activa de
todos los agentes relevantes del sector, desde el go-
bierno central, a las CC.AA y las empresas priva-
das ::
1 INE: Cuenta Satélite del Turismo en España.
2 WFE (2013): The Travel & Tourism Competitiveness Report 2013.
3 Flash Eurobarometer 370. Attitudes of europeans towards tourism. Marzo 2013.
4 IET (2012): Encuesta de Movimientos Turísticos en Fronteras 2011.
5 WFE (2013): The Travel & Tourism Competitiveness Report 2013.
6 OMT. Enero 2013.
16 empresa global abril 2013
¿Qué es la SEPA?
La Zona Única de Pagos en Euros, (SEPA, por sus siglas
en inglés - Single Euro Payments Area), hace referencia
a una iniciativa en la que están involucrados un total
de 32 países -los 27 miembros de la UE, Islandia, Liech-
tenstein, Mónaco, Noruega y Suiza- y que busca la ins-
tauración de un mercado integrado de pagos en euros.
Con ello, las operaciones de pago en euros al por menor
(transferencias y adeudos) dentro de la zona SEPA se-
rán idénticas, independientemente de si son naciona-
les o internacionales.
La implementación de la SEPA trae aparejadas una
serie de ventajas para los usuarios (tanto empresas
como particulares) de servicios de pago. Éstos se benefi-
ciarán de una mayor eficiencia operativa derivada de
la aplicación de normas y estándares comunes, de la
mayor competencia, de la potencial oferta de nuevos
servicios de valor añadido (facturación electrónica, pa-
gos on-line, etc.), de una protección más amplia, de la
eliminación de trabas en la realización de pagos trans-
fronterizos, así como de una mayor facilidad operativa
al necesitar una única cuenta bancaria para realizar
pagos en euros en la SEPA.
Instrumentos de pago SEPA
Son tres los instrumentos de pago sobre los que pivota
la SEPA: las transferencias, los adeudos directos y las
tarjetas bancarias. A continuación se presentan las
principales características de los dos primeros, por ser
los que inciden en mayor medida, si cabe, en la operati-
va empresarial.
Tanto en el esquema de transferencias SEPA como
en el de adeudos directos SEPA se han definido un con-
junto de normas y procesos comunes para las operacio-
nes denominadas en euros, fijando un nivel de
servicios común y unos plazos que las instituciones fi-
nancieras han de respetar.
Puesta en marcha
La puesta en marcha de la SEPA ha sido diseñada bajo
un esquema de tres fases fundamentales: una de dise-
ño, otra de implantación y una tercera de migración.
Los trabajos de preparación comenzaron en 2004 y las
dos primeras fases ya están concluidas.
En la primera fueron diseñados los nuevos esque-
mas de transferencias y de adeudos directos, además de
elaborarse un marco para las tarjetas bancarias y para
La culminación del proceso de puesta en marcha de la Zona Única de Pagos en Euros (SEPA) se ha prolongado másde lo previsto, pero podría ser una realidad en menos de diez meses. Con ello, todas las transferencias y adeudosrealizados en España serán idénticos a los realizados en cualquiera de los otros 31 países que integran la zonaSEPA, lo que redundará en claras ventajas para las empresas: mayor protección y simplificación de la gestión depagos, entre otras.
Ana Domínguez
Las ventajas de la SEPA, el áreaúnica de pagos en euros
internacional :: escuela de comercio exterior
[Im
age
Sour
ce]/
Thin
ksto
ck.
abril 2013 empresa global 17
las infraestructuras de compensación y liquidación.
Asimismo, se desarrollaron los estándares necesarios y
las especificaciones en cuanto a requisitos de seguri-
dad.
La segunda fase, de implantación, discurrió entre
mediados de 2006 y finales de 2007. Estuvo centrada en
los preparativos para la puesta en marcha de los nuevos
instrumentos, estándares e infraestructuras SEPA, y se
realizaron las pruebas de funcionamiento necesarias.
Los órganos nacionales encargados de la implantación
y migración monitorearon los preparativos de transi-
ción a la SEPA de los agentes involucrados (administra-
ciones públicas, entidades bancarias, operadores de
infraestructuras, empresas y resto de usuarios).
La tercera fase, de migración, se inició en enero de
2008 pero, a pesar de que en el calendario inicial estaba
Transferencias SEPA• Uso en operaciones denominadas en euros y entre cuentas localizadas en la SEPA.• Longitud estándar de la información adicional sobre el pago (140 caracteres), y obligación de las entidades financieras de transmitir lainformación completa. Transmisión de datos con formato estructurado o libre. Incorporación de un código opcional para identificar al ordenante(así, en caso de devoluciones, éste podría conciliarlas de forma automática).
• Uso del formato ISO 20022 XML para transmisión de órdenes en fichero a la entidad bancaria• Abono íntegro del importe en la cuenta del beneficiario, debiéndose indicar por separado los cargos por gastos y las comisiones aparejadas.• Plazo límite para la recepción del importe de la transferencia por el beneficiario: el siguiente día hábil a la fecha de emisión de la orden por laentidad ordenante.
• Aplicación de las mismas tarifas y condiciones para las operaciones nacionales y transfronterizas (de la SEPA), independientemente del importede la transferencia. Las entidades bancarias cobrarán los gastos (comisiones) a sus clientes de acuerdo con las condiciones pactadas.
• Uso del código IBAN como identificador de la cuenta (hasta el 1 de febrero de 2016 también se puede requerir el BIC). • Los rechazos, así como las devoluciones, pueden ser automatizados.• Normativa: Rulebook de Transferencias SEPA y Guías de implementación.
Adeudos directos SEPA• Modalidad que permite llegar a todo el ámbito SEPA. Los adeudos (en euros) pueden ser enviados a cualquier acreedor siempre que disponga deuna cuenta en una entidad de crédito situada en la SEPA y que sea participante registrado para ofrecer este instrumento. Acreedor y deudorpueden ser empresas y/o particulares.
• Comprende tanto los pagos en euros periódicos como los puntuales.• Debe existir un mandato u orden de domiciliación, firmado por el deudor / pagador, que autoriza el cobro por parte del acreedor y la atencióndel pago por parte de la entidad de crédito. Dicho mandato puede figurar en papel o en soporte electrónico (e-mandato) y, en caso de noproducirse un débito directo, caducaría a los 36 meses.
• El acreedor custodiará el mandato y sus modificaciones, si las hubiere, o su cancelación, por el tiempo que le pueda ser requerido.• Requerimiento de notificación previa del acreedor al deudor, de acuerdo con la normativa vigente. El acreedor ha de enviar un preaviso (queincluya fecha e importe del cobro), una sola vez (incluso si se trata de adeudos directos periódicos).
• Obligatoriedad de un identificador único del acreedor y referencia del mandato que, en el caso de cobros recurrentes, permanecerán sin cambios.• Uso del IBAN y del BIC como identificadores de la cuenta y de la entidad financiera, respectivamente. • Uso del formato ISO 20022 XML para transmitir órdenes en fichero a la entidad bancaria.• Habrá de especificarse la modalidad de adeudo presentada: FRST-primero, RCUR-recurrente, OOFF-único o FNAL-último.• Presentación, con carácter general, al banco emisor 4 días hábiles antes de la fecha de cobro para operaciones recurrentes o últimas, y 7 díashábiles en caso de operaciones únicas o primeras. Posibilidad de unificación de plazos y de reducción del plazo de anticipación de laspresentaciones a partir de junio de 2013.
• La Directiva de Servicios de Pago (Directiva 2007/64/CE) prevé el derecho de devolución para el deudor. Éste puede solicitar la retrocesión deuna transacción, sin necesidad de justificación, dentro de un plazo de 8 semanas desde la fecha de cargo si la transacción fue autorizada pero nose especificó el importe exacto y este importe fuese excesivo, y de 13 meses en caso de tratarse de una transacción no autorizada o incorrecta.Asimismo, se prevé un plazo de 10 días hábiles después de la fecha de cargo, para devoluciones a instancias de la entidad deudora.
• Longitud estándar de la información adicional sobre el pago (140 caracteres).• Existe una modalidad B2B, para adeudo directo SEPA entre empresas, aunque no todas las entidades financieras que operan en adeudos trabajanen esta modalidad. En esta versión B2B la orden ha de presentarse con una antelación de 3 días hábiles y el plazo de devolución es de 2 díashábiles. Además, una vez realizado el cargo o adeudo, el deudor renuncia al derecho a ser reembolsado. Aunque es aconsejable que el deudorconfirme con su entidad financiera el procedimiento de actuación y de aprobación tras formalizarse el mandato u orden de domiciliación.
Fuente: Banco de España y Banco Central Europeo.
Principales características
18 empresa global abril 2013
previsto que a finales del 2010 hubiese migrado una
masa crítica de operaciones y se utilizasen los instru-
mentos SEPA de forma generalizada, este proceso de
migración se ha venido desarrollando a un ritmo más
lento del esperado.
En esta última fase coexisten los esquemas nacio-
nales de pago con los nuevos esquemas de la SEPA. Si
bien, al finalizar esta fase, los esquemas nacionales de
transferencias y adeudos directos o equivalentes deja-
rán de poder ser utilizados.
Situación actual y próximos hitos
Como se indicaba anteriormente, el proceso de migra-
ción se ha venido produciendo a un ritmo excesivamen-
te lento, lo que obligó a la Unión Europea a implantar
algunos mecanismos para acelerarlo. En este sentido, la
Comisión Europea tomó ciertas decisiones en el ámbito
normativo, como las asumidas en diciembre de 2010
con la propuesta de regulación para el establecimiento
de requisitos técnicos para las transferencias de crédito
y los débitos directos en euros. Así, se establecieron
nuevas fechas límite para la migración al esquema úni-
co de esos dos métodos de pago: finales de 2012 para las
transferencias bancarias y finales de 2013 para los débi-
tos directos.
En marzo de 2012, se publicó el Reglamento (UE)
260/2012, por el que se establecen requisitos técnicos y
empresariales para las transferencias y los adeudos do-
miciliados en euros, y se modifica el anterior Regla-
mento (CE) 924/2009.
El nuevo Reglamento establece como fecha final
de migración para los países de la Eurozona el 1 de fe-
brero de 2014, y para el resto de países de la zona
SEPA el 31 de octubre de 2016. Por tanto, a partir del 1
de febrero de 2014 todas las transferencias y domici-
liaciones que se realicen en territorio español y en el
resto de la Zona euro serán sólo SEPA, tendiendo ade-
más que cumplir las siguientes condiciones operati-
vas:
• El único identificador de cuenta de pago dentro
de la SEPA será el IBAN
• El deudor podrá solicitar a su proveedor de servi-
cios de pago que: (i) limite la cuantía y/o periodicidad
de las domiciliaciones o (ii) compruebe si son correctos
el importe y la periodicidad (en caso de no esperar el
reembolso). También podrá autorizar solo los adeudos
correspondientes a ciertos beneficiarios, así como blo-
quear aquellos procedentes de determinados beneficia-
rios.
• Para la transmisión de transferencias y adeudos
entre los proveedores de servicios de pago o entre estos
y los usuarios (distintos de consumidores y microem-
presas) se utilizarán los formatos ISO 20022 XML.
• Será necesario el consentimiento previo del deu-
dor en las operaciones de adeudo.
Actualmente los niveles de migración hacia las
transferencias SEPA todavía son limitados, aunque en
España se sitúan por encima de la media de la UE
(39,4% versus 30,02%, respectivamente, con datos a oc-
tubre de 2012). Por su parte, el proceso de migración al
adeudo directo SEPA ha sido incluso más tímido, tanto
en España (0,00653% en octubre de 2012) como en el
Área euro (1,9%). En torno al 97% de los adeudos direc-
tos SEPA emitidos responden a la modalidad B2B (99%
de ellos son nacionales y se concentran en gran medida
en dos entidades) ::
PRÓXIMOS HITOS EN EL PROCESO DE MIGRACIÓN
11 de junio de 2013 En España: desaparece el servicio de intercambio para aportaciones de fondos y para facilitar la migración
Adopción de la variante del esquema de adeudos directos con ciclo corto de presentación por parte de la comunidad bancaria española
8 de octubre de 2013 En España: inadmisión en el SNCE (Sistema Nacional de Compensación Electrónica) de transferencias y operaciones de adeudo con CCC erróneo / incompleto
1 de febrero de 2014 Migración de transferencias y adeudos directos SEPA completada dentro del Área euro. No se requiere el código BIC para pagos nacionales
1 de febrero de 2016 No se requiere el código BIC para pagos transnacionales
Migración completa de los productos nicho con características específicas
31 de octubre de 2016 Migración de transferencias y adeudos directos completada para el resto de países no pertenecientes al Área euro
1 de febrero de 2017 Eliminación de las tasas multilaterales de intercambio(en transacciones nacionales) de adeudos directos
Fuente: Banco de España y Banco Central Europeo.
abril 2013 empresa global 19
Mauro F. Guillén es director del Lauder Institute y catedráticode Dirección Internacional de laEmpresa en la Wharton School, así como miembro del Consejo Aca-démico de Afi Escuela de FinanzasAplicadas. E-mail: [email protected]
internacional :: estrategia global
Nuevos escenariosmanufactureros
Además de laconstanteredistribuciónespacial de laactividadmanufacturera eindustrial,presenciamos uncambiotecnológico cadavez más rápido.
La economía manufacturera mundial
viene transcurriendo por una fase de
grandes cambios. Por un lado, se verifica
una redistribución geográfica de la pro-
ducción, y por el otro el cambio tecnoló-
gico abre nuevos horizontes. Tanto uno
como el otro significan grandes cambios
y retos para una economía como la espa-
ñola, sumida como está en la peor rece-
sión de su historia reciente.
Cada vez más se aprecia la consolida-
ción de cuatro tipos de focos manufactu-
reros en el mundo. El primero se centra
en el Atlántico Norte e incluye Europa,
Estados Unidos y Canadá. Se trata de un
conjunto heterogéneo de sectores manu-
factureros, unos en declive y otros (los
más avanzados tecnológicamente) en as-
censo. El segundo foco de importancia es
el Noreste de Asia, con China, Japón, Co-
rea del Sur y Hong Kong como principa-
les exponentes. El tercer gran foco está
emergiendo en Mesoamérica, con México
como núcleo central pero abarcando tam-
bién América Central y el Caribe. Este
foco está en estos momentos recuperando
competitividad, incluso a expensas de
China, donde los salarios han aumentado
con mucha rapidez. El cuarto elemento
global es multifocal y se caracteriza por
un declive de las manufacturas per se y
un auge de la extracción y primera
transformación de recursos agrícolas,
energéticos y minerales: América del
Sur, Oriente Próximo, Rusia y las repú-
blicas de Asia central, África subsaharia-
na y Australasia.
Además de la constante redistribu-
ción espacial de la actividad manufactu-
rera e industrial, presenciamos un
cambio tecnológico cada vez más rápido,
a manos de la robótica, la automatiza-
ción y la nanotecnología. Los efectos son
muy importantes. Por ejemplo, el auto-
móvil del futuro no tendrá un motor de
combustión interna y seguramente no
será conducido por un ser humano sino
por una computadora. La impresión en
tres dimensiones puede provocar una re-
volución en la producción y distribución
de ciertos tipos de bienes y componentes,
desde nuestros propios domicilios. Ade-
más, puede facilitar la colonización de
planetas como Marte, que todavía se en-
cuentran fuera de alcance. En general,
las nuevas tecnologías están difuminan-
do la distinción entre el sector manufac-
turero y el de servicios, sobre todo desde
el punto de vista de la investigación y las
aplicaciones informáticas.
La economía española lleva tres dé-
cadas adaptándose a estos cambios en el
20 empresa global abril 2013
concierto manufacturero global. Tenemos un poco
de todo: sectores extractivos y de primera trans-
formación competitivos y otros que no lo son; sec-
tor industrial a gran escala que de momento es
competitivo, aunque ha sufrido un gran descala-
bro por la caída de la demanda interna; y un nú-
mero considerable aunque insuficiente de
empresas manufactureras que han sabido hacer
frente a la crisis y potenciar sus mercados en el
exterior.
La constante en todos estos cambios es la cre-
ciente importancia del conocimiento. Estamos
mal equipados para competir de esta manera da-
das las limitaciones de nuestro sistema educativo
y las ineficiencias del mercado de trabajo. Eso sí,
el aumento de las exportaciones durante el pre-
sente período de crisis vuelve a demostrar que re-
sulta posible competir globalmente desde España.
Pero de momento este cambio no ha podido com-
pensar la caída del mercado interno ::
abril 2013 empresa global 21
finanzas :: finanzas personales
Chipre eleva la presión enlos mercados financieros Italia, la extensión de la recesión en el Área euro y las desviaciones en el objetivo de déficit en España sepresentan como elementos clave de cara al segundo trimestre de 2013. En gestión de carteras, nuestros monitoresde timing empiezan a dar señales para subir la exposición a renta variable, con lo que empezamos abril con unmovimiento gradual de compra de esta tipología de activo.
Cristina Colomo
Cerramos el primer trimestre con la confirmación de
los dos focos potenciales de inestabilidad: Chipre
(rescate) e Italia (elecciones). A destacar, el impacto
asimétrico de la última ventana de inestabilidad so-
bre variables financieras. Y es que si bien en las últi-
mas semanas observamos una mayor demanda de
calidad, la venta de riesgo no está siendo indiscrimi-
nada, focalizándose en el sector bancario (acciones y
deuda subordinada) y determinadas áreas cíclicas
(como el sector de recursos naturales).
Empezamos el segundo trimestre con las nego-
ciaciones para la formación de gobierno en Italia y
la recaída de los indicadores adelantados de activi-
dad en el Área euro como puntos a destacar. En un
segundo plano situamos a Chipre. Y es que una vez
aprobado el rescate e implementados los controles de
capital, el flujo de noticias respecto a Chipre debería
ir perdiendo intensidad. Lo más destacado en las
próximas semanas será la firma del Memorando de
Entendimiento (MoU) y la fijación del calendario de
desembolsos del programa de ayuda.
Más protagonismo esperamos de tres frentes
que, en nuestra opinión, el mercado ha subestimado
en las últimas semanas. En primer lugar, Italia. El
resultado de las elecciones ha dejado un mapa políti-
co muy fragmentado y que deberá gestionar Bersani
para formar un gobierno estable.
En segundo lugar, la agenda de indicadores eco-
nómicos. Los episodios de inestabilidad en la crisis
del euro llevan a retrasar decisiones de consumo e
inversión, una tendencia que ya nos están adelan-
tando los indicadores publicados en las últimas se-
manas y que alertan de una pérdida de pulso
notable.
Y en tercer lugar, pero no menos importante, la
implementación de medidas de ajuste de gasto en Es-
paña. El retraso en la puesta en marcha de algunas
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22 empresa global abril 2013
de las medidas de recorte de gasto corriente (la ma-
yoría de las decisiones de gasto previstas para 2013) y
la debilidad de la recaudación a tenor de los resulta-
dos de 2012, elevan el riesgo de que, a mediados de
2013, el nivel de déficit sea incluso superior al del
mismo período de 2012.
Reacción de los mercados
La gestión de la crisis chipriota eleva la presión en
los mercados de acciones europeos, que cierran el
mes de marzo prácticamente planos. El sector banca-
rio europeo sufre un claro revés, justificando el peor
comportamiento de los selectivos en el mes.
Más tendencia en Nikkei, con un +6% en el mes
que eleva al 19% la rentabilidad acumulada en 2013
(efecto positivo de la depreciación del yen). En Esta-
dos Unidos, el Dow Jones marca nuevos máximos
históricos y el S&P 500 está a un paso. La posición en
el ciclo económico respecto a la UME, y el flujo de
compras mensuales de la Reserva Federal (quantita-
tive easing), apoyan a los mercados de acciones USA.
Pero nos preocupan las valoraciones altas que empe-
zamos a observar, como un PER ajustado por ciclo de
beneficios superior a 23x.
Asset Allocation recomendado
En la gestión de carteras, empezamos el mes abril ce-
rrando la infraponderación en renta variable, aun-
ÍNDICES AFI FONDOS DE INVERSIÓN
Rentabilidades a
marzo 2013
RV Japón 8,3% 16,1%
RV EEUU 5,1% 12,8%
RV Sectores Crecimiento 4,0% 9,6%
RV Emergentes MENA 3,2% 4,2%
RV Global 2,9% 7,8%
RF LP USD 2,9% 3,1%
Monetarios USD 2,6% 3,1%
RF CP USD 2,4% 2,8%
RV Sectores Defensivos 2,3% 4,4%
Materias primas 1,8% 0,6%
RV Mixta Internacional 1,6% 4,4%
RF High Yields 1,5% 2,9%
RV Europa 1,5% 5,8%
Monetarios Internacional 1,4% -1,4%
RV Emergentes Latam. 1,4% 3,5%
RF Internacional 1,3% 0,9%
RF Convertibles 1,3% 3,3%
RF Emergentes 1,2% 1,3%
RV Asia y Oceanía 1,1% 4,4%
RF Emergentes Corporate 0,9% 1,3%
RF Mixta Internacional 0,7% 1,8%
Gestión Alternativa 0,5% 0,9%
RF Largo Euro 0,5% 0,8%
Gestión Global 0,4% 2,0%
Garantizado a vto 0,4% 1,4%
Garantizado RF 0,3% 2,0%
RV Emergentes Global 0,2% 1,2%
RF Corto Euro 0,2% 0,9%
Garantizado parcial 0,1% 0,5%
RF Mixta Euro 0,1% 1,3%
Monetarios Euro 0,0% 0,3%
RV Mixta Euro 0,0% 2,0%
RV Emergentes Eur. Este -0,2% 0,8%
RV Euro -0,3% 2,6%
FIL -0,4% 0,9%
Monetarios Dinámicos -1,3% -1,0%
RV España -3,2% 0,6%
Fuente: Afi.
RATIOS DE VALORACIÓN DE CARTERA RECOMENDADA DE ACCIONES IBEX-35 AFI
Peso Ratios valoración Ccto BPA (%) Market capactual (millEUR)
PER P/B RPD ROE 2011 2012 2013 2014
Inditex 13% 26,7 7,5 2,5% 27,4% 11,5% 22,3% 12,9% 12,5% 64.452
Red Eléctrica 11% 10,6 2,6 6,6% 24,3% 17,9% 7,0% 8,3% 6,8% 5.309
OHL 11% 9,6 1,2 2,8% 12,1% 14,3% 16,5% 8,8% 11,1% 2.557
Técnicas Reunidas 11% 14,7 4,4 3,9% 28,3% 29,6% 1,2% 9,2% 8,4% 2.043
Viscofan 10% 17,9 3,7 2,9% 19,7% 20,6% 6,8% 5,6% 11,0% 1.906
Bankinter 10% 15,4 0,7 4,2% 5,9% 20,3% -42,0% 45,1% 28,1% 2.127
DIA 10% 18,5 20,2 2,8% 77,0% 31,4% 22,2% 14,9% 17,7% 3.666
Telefónica 9% 9,6 2,2 7,1% 21,2% -14,4% -25,4% 4,4% 0,7% 47.740
Grifols 9% 29,1 4,9 1,1% 18,2% 5,5% 80,8% 24,5% 17,9% 9.068
ACS 6% 7,6 2,1 6,3% 25,1% -0,7% -20,0% -3,7% 6,5% 5.728
Cartera recomendada 16,4 5,1 3,9% 26,0% 14,7% 8,1% 13,5% 12,3%
IBEX 35 18,9 1,2 4,8% 6,1% -20,5% -46,2% 63,1% 18,4%
Fuente: Afi a partir de Bloomberg.
abril 2013 empresa global 23
que de forma gradual. La corrección no ha finaliza-
do, en nuestra opinión, pero después de las últimas
caídas nuestros monitores de timing empiezan a dar
señales para subir la exposición. Valoramos también
positivamente la recuperación de los ratios de revi-
siones de beneficios, siendo el riesgo macro (exten-
sión de la recesión a los seis primeros meses de 2013)
el principal foco de inestabilidad que vemos a corto
plazo. Europa, Asia emergente y Japón son las áreas
en las que subimos peso en renta variable. Las áreas
en las que tomamos beneficios son high yield, ges-
tión alternativa y dólar ::
ASSET ALLOCATION RECOMENDADO (%)
Categoría 31-mar-13 28-feb-13 BMK AFI vs BMK
RV EUR 20% 14% 17% 3%
RV EEUU 3% 3% 6% -3%
RV Emer. Asia 5% 3% 1% 4%
RV Emerg. Latam 0% 0% 1% -1%
RV Europa Este 0% 0% 1% -1%
RV Japón 8% 6% 4% 4%
Renta variable 36% 26% 30% 6%
Ret. Abs. Conservador 0% 0% 7% -7%
Gestión Alternativa 8% 10% 0% 8%
Gestión alternativa 8% 10% 7% 1%
RF Convertibles 9% 9% 0% 9%
RF High Yield 6% 8% 2% 4%
RF Emergente 8% 8% 0% 8%
RF IG CP 4% 4% 8% -4%
RF IG LP 6% 6% 0% 6%
RF Largo EUR 8% 8% 15% -7%
RF Corto EUR 5% 5% 33% -28%
RF USD 0% 0% 0% 0%
Renta fija 46% 48% 58% -12%
Monetarios USD 5% 8% 0% 5%
Monetarios GBP 0% 0% 0% 0%
Liquidez 5% 8% 5% 0%
Mdo. Monetario 10% 16% 5% 5%
Fuente: Afi.
24 empresa global abril 2013
finanzas :: mercados financieros
La Bolsa española ha caído
más de un 40% desde el
inicio de la crisis
Publicados los PIB del 4T12 se confirma
la desaceleración de la economía mun-
dial en la parte final del año, con la
UME sufriendo una caída del PIB
arrastrada no sólo por los periféricos,
que continúan con su particular ajuste
fiscal, sino también por los países nú-
cleo, especialmente Alemania (-0,6%en
el trimestre), muy afectada por la caí-
da de las exportaciones (-2,0%), que
provoca un drenaje de la demanda ex-
terna (del 0,8%).
La buena noticia es la fuerte recupe-
ración de los índices de sentimiento em-
presarial en aquel país, especialmente el
IFO que, al regresar a zona de “boom”,
estaría confirmando que la recesión ha-
bría sido coyuntural y, seguramente,
muy vinculada a los momentos de fuerte
riesgo sistémico del verano. Aunque la
caída del PIB en Francia es menor (-
0,3%), sí deben preocupar las perspecti-
vas para los próximos meses. En ese país,
índices como el PMI no sólo no se recupe-
ran sino que caen hasta niveles mínimos
de la particular “W” que está dibujando
la segunda economía de la UME (obvia-
mente, no están en las cotas tan bajas ob-
servadas a finales de 2008). Todo apunta
a que seguirá en recesión en la primera
mitad de 2013, de tal forma que el avance
en el conjunto del año sea nulo, con un
claro riesgo de saldarse con un signo ne-
gativo. Atención a la posibilidad de que
Francia se convierta en un foco de “ries-
go sistémico” en próximos meses si se le
impone una reducción del déficit público
difícil de cumplir con este escenario para
el PIB.
El segundo riesgo para la estabili-
dad de la UME es Italia, ante el resul-
tado de las últimas elecciones. La
posibilidad de que se opte por un go-
bierno “débil” o que se deban repetir
los comicios, con resultados inciertos,
abre la posibilidad de que también en
Italia se aplacen las medidas necesa-
rias para intensificar la consolidación
fiscal o, incluso, alternativas más “po-
pulistas” que se opongan a las directri-
ces que emanan desde Bruselas o
Fráncfort.
Y el tercer foco de riesgo es Chipre. Y
no tanto por el tamaño del problema (en-
tre 10.000 y 17.000 millones de euros)
sino por la forma en la que se está “resol-
viendo” y los precedentes que puede sen-
tar en aspectos tan delicados como la
Contrasta lamejora de laperspectiva cíclicaen Alemania con eltemor a un clarodeterioro delriesgo sistémicoen Francia, Italia yChipre, en uncontexto en el queen España“mejora” en sendosfrentes.
David Cano es socio de Afi y di-rector general de Afinet Global,EAFI. E-mail: [email protected]
abril 2013 empresa global 25
participación de los depósitos en los bail in (resca-
tes) bancarios. ¿Se reabre el riesgo de ruptura total
de la UME? No parece probable, pero está claro que a
corto plazo puede volver la volatilidad y la presión
en los mercados financieros, reflejándose, entre
otras variables, en el tipo de cambio USD/EUR.
Por lo tanto, contrasta la mejora de la perspec-
tiva cíclica en Alemania con el temor a un claro
deterioro del riesgo sistémico en Francia, Italia y
Chipre, en un contexto en el que en España “mejo-
ra” en sendos frentes (y Portugal e Irlanda lo ha-
cen en el sistémico). Efectivamente, el último
cuarto del pasado año se saldó con una caída del
PIB del 0,8%, especialmente motivada por la caída
del consumo privado (-1,9%) pero acompañada por
el resto de componentes de la demanda interna.
La demanda externa sigue siendo el único motor
de crecimiento, a una tasa bien significativa (1,1%
trimestral, 2,6% en el conjunto del año), y eso a
pesar de la caída de las exportaciones en la parte
final de 2012 (-0,9%), pero es que las importacio-
nes lo hacen a mayor tasa (-4,8% en el trimestre y
-5,0% en el año) como respuesta a la debilidad del
consumo y de la inversión en bienes de equipo (-
6,7% en 2012). El reflejo de esta evolución de la de-
manda interna y externa se vuelve a ver en la
balanza por cuenta corriente, que aumenta su su-
perávit mes tras mes, permitiendo cerrar el año
en apenas 8.000 millones de euros. La percepción
de que España está inmersa en un proceso de in-
tenso ajuste, de ganancias de competitividad, de
“culminación” de la reestructuración del sistema
financiero, etc. permite observar una vuelta de
los inversores internacionales, especialmente en
el mercado de renta fija, donde la prima por ries-
go ha caído de forma notable, lo que ha aprovecha-
do el Tesoro para intensificar su ritmo de emisión,
así como para alargar el vencimiento de las refe-
rencias adjudicadas. Entendemos que es tiempo
para que el mercado bursátil recoja estas mejoras
y, ante su claro nivel de infravaloración, creemos
que mostrará un mejor comportamiento relativo
en próximos meses que el Eurostoxx y, especial-
mente, que el S&P 500 ::
26 empresa global abril 2013
empresas :: experiencias de internacionalización
Francisco Cal Pardo, ingeniero industrial por laUniversidad Politécnica de Madrid, licenciado enCiencias Económicas por la Universidad Complutensey Master en Organización Industrial yAdministración de Empresas por la Escuela deOrganización Industrial de Madrid ha sidopresidente de AENA (1988-2000) y consejero de Renfe(2000-2004), y anteriormente dirigió la consultoraSoluziona (1990-1998). Fue presidente de Tecniberiaentre 2003 y 2005, responsabilidad que vuelve aejercer desde septiembre de 2012.
Verónica López Sabater
«Los tres retos básicos de la ingeniería
española son la reestructuración, la
internacionalización y la innovación»
¿Qué servicios ofrece TECNIBERIA a sus asociados?
Tecniberia representa a los miembros de la
Asociación ante los Organismos, Entidades e
Instituciones, Centros y Dependencias públicas o
privadas; apoya a la representación, promoción y
defensa de los intereses comunes de sus
miembros, tanto dentro como fuera de España;
expresa el punto de vista colectivo de las empresas
asociadas en cuestiones de interés general o
particular del sector; negocia el Convenio
Colectivo del Sector; mantiene un servicio de
apoyo a la internacionalización; dispone de una
oferta de acciones formativas subvencionadas;
servicios de asesoría jurídica y laboral;
información constante sobre ayudas y
subvenciones nacionales e internacionales;
promoción y difusión de las actividades de las
empresas asociadas; participación en
publicaciones, estudios e informes; bolsa de
trabajo internacional…
¿Cuáles son los principales retos a los que se
enfrentan actualmente las empresas de ingeniería en
nuestro país?
En el año 2010, frente a la paralización del mercado
nacional, Tecniberia elaboró y publicó un “Plan de
Desarrollo Estratégico del Sector de la Ingeniería de
Consulta” en el que se realizaba un análisis y se
planteaban tres retos básicos para el sector de la in-
geniería española en los próximos años: reestructu-
Francisco Cal PardoPresidente de Tecniberia
abril 2013 empresa global 27
ración, internacionalización e innovación. Estos re-
tos, sin duda, siguen vigentes, y el sector necesita
del apoyo de la administración para que se convier-
tan en una realidad.
En relación a la reestructuración, cabe seña-
lar que el sector de la ingeniería está muy atomi-
zado, formado por multitud de empresas de muy
diverso tamaño y de muy variada especialización
(ingeniería civil, ingeniería industrial, ingeniería
del agua y medio ambiente, edificación, y servi-
cios tecnológicos), lo que hace que sus posibilida-
des de internacionalización sean muy pequeñas,
al no disponer de un tamaño suficiente y de una
base sólida de proyectos en nuestro país que per-
mitan dar el salto al exterior.
Habría de contemplarse la internacionaliza-
ción de la ingeniería como una “cuestión de Esta-
do”. Es capital apoyar la difusión de la imagen
tecnológica de España, impulsar notablemente el
desarrollo de la “Diplomacia Comercial” y el apoyo
financiero para la realización de ofertas interna-
cionales y la implantación internacional de las
empresas de Ingeniería. La vocación internacio-
nal de TECNIBERIA está ya en sus fines fundacio-
nales pues nace en 1964 para exportar la
ingeniería española a Latinoamérica.
En materia de innovación, la clave se encuen-
tra en impulsar el desarrollo de la innovación tec-
nológica en y para el sector de la ingeniería,
incrementando la financiación específica en pro-
yectos de I+D+i y de transferencia de la innova-
ción.
¿Cuál es en estos momentos el peso de la actividad
internacional del conjunto de empresas asociadas a
TECNIBERIA? Peso de la facturación exterior en las
ventas totales e importancia estratégica; número de
empleos, etc.
En estos momentos la facturación exterior conjunta
de las empresas de Tecniberia es de 2.700 M € sobre
un total de 6600 M € aproximadamente, es decir,
algo más del 40%. En los últimos años, debido a la
práctica paralización del mercado nacional la factu-
ración internacional tiene cada día más peso en las
empresas de Tecniberia.
¿Cuáles son las principales áreas de especialización
internacional de las empresas asociadas?
Las empresas de Tecniberia son líderes en ferrocarri-
les y alta velocidad, refinerías de petróleo, en ener-
gías renovables y plantas de ciclo combinado y muy
competitivos en ingeniería medioambiental e in-
fraestructuras portuarias, aeroportuarias y viarias.
¿Quiénes son los principales clientes / mercados ac-
tuales de nuestras empresas de ingeniería, consulto-
ría y servicios tecnológicos? ¿Qué países ofrecen
mejores expectativas para la expansión internacional
de dichas empresas?
Los principales clientes son organismos multilate-
rales (BM, BID, BERD, BAfD, BAsD, MCC, etc.), ad-
ministraciones locales (Ministerios, Agencias
ejecutorias, Instituciones financieras, etc.). Ha-
blando de ingeniería convencional, servicios de
consultoría, diseño de proyecto, estudios de viabi-
lidad, supervisión de obra, etc., y excluyendo
grandes proyectos “Llave en mano”, podríamos de-
cir que los países latinoamericanos Perú y Colom-
bia lideran un ranking de facturación en el que
irían seguidos de Turquía, México, Filipinas, Arge-
lia y Egipto. Si hablamos de grandes proyectos
“Llave en mano”, lo que supone quizás menos pro-
yectos y menos diversificación de empresas pero
grandes volúmenes de facturación, el ranking va-
ría considerablemente y los primeros puestos pa-
sarían a ocuparlos básicamente países del
continente asiático: Vietnam, Arabia Saudí, Méxi-
co, Qatar, Omán y Argelia.
En cuanto a los países que mejores expectati-
vas ofrecen podríamos hablar de Perú, México, Co-
lombia, Brasil, Países balcánicos, Argelia,
Marruecos, Egipto, Turquía y Arabia Saudí.
28 empresa global abril 2013
En su andadura internacional, ¿cuáles han sido los
principales obstáculos a los que han tenido que
hacer frente las empresas del sector?
Fundamentalmente, problemas de financiación y
reconocimiento de avales que nos impiden partici-
par en algunas ofertas, después vendrían otro tipo
de problemas como la falta de reconocimiento de
titulaciones, condiciones preferentes para empre-
sas y titulados locales, etc.
¿Son por lo general distintas las estrategias de
internacionalización en función del mercado de
destino?
Claramente sí, la especificidad de cada mercado local
exige adaptarse a sus características: nuevas norma-
tivas y reglamentaciones, socios locales, reconoci-
mientos de titulaciones, peculiaridades
administrativas, sin olvidar las exigencias idiomáti-
cas y los hábitos de vida de los distintos países.
¿De dónde proceden los principales competidores?
¿Suponen también una “amenaza” en el mercado
nacional?
La ingeniería española goza de reconocimiento y
prestigio internacional ofreciendo la mejor relación
calidad precio del mercado. A nivel internacional,
podría decirse que nuestro principal obstáculo es la
competencia en precio de empresas de otros países
que ofrecen mejores precios pero menor calidad, y la
competencia de las empresas locales que suelen go-
zar de condiciones favorables.
En el ámbito nacional, levamos años tratando de
convencer a la administración de que la ingeniería
debe adjudicarse con criterios de calidad y no de pre-
cio, pero estamos lejos de conseguir este objetivo.
Primar la selección por calidad, detener la esca-
lada de bajas en los concursos que deterioran la cali-
dad de los productos a contratar y encarecen
notablemente el coste de las inversiones públicas es
uno de nuestros principales objetivos. Dentro de los
procedimientos existentes en la Unión Europea para
la adjudicación de los contratos de Asistencia Técni-
ca –que normalmente son de mayores exigencias tec-
nológicas– España, junto a Grecia, destaca por el
altísimo porcentaje de concursos que se resuelven
por procedimiento abierto. Los dos procedimientos
habituales en Europa –negociado y restringido– re-
presentan en nuestro país tan solo un 5% del total de
concursos convocados por el conjunto de las Admi-
nistraciones. En Alemania, por ejemplo, en más del
80% de los concursos se aplica el procedimiento ne-
gociado, y en Gran Bretaña es el restringido el más
usado (82% de los concursos). Los valores promedio
en la Unión son del 32% para el procedimiento abier-
to, el 28% para el negociado, y el 26% para el restrin-
gido (incluyendo a España y Grecia). En los
procedimientos abiertos se pueden encontrar hasta
50 empresas contendiendo en cada concurso, con la
consecuencia de que se producen bajas desproporcio-
nadas por parte de las empresas en sus ofertas eco-
nómicas y técnicas. Por ello, creemos que la
detención de la escalada de bajas en los concursos se
debe producir mediante tres iniciativas:
• La adopción de criterios de valoración de las
ofertas análogos al resto de la mayoría de los países
de la Unión Europea, Estados Unidos y Organismos
Multilaterales de financiación, estableciéndose coe-
ficientes de ponderación del 70% para la oferta téc-
nica y 30 % para la oferta económica.
• El restablecimiento de la clasificación de las
empresas de ingeniería y consultoría para evitar la
masificación y distorsión de la adecuada competen-
cia empresarial.
• El incremento de la utilización del concurso
restringido tal y como vienen haciendo la totalidad
de los Organismos Multilaterales de Financiación,
EEUU, Canadá y la mayoría de los países de la Unión
Europea donde son excepción singular España, Gre-
cia y Portugal.
A la hora de competir en el exterior, ¿qué impor-
tancia tiene la imagen país en la comercialización de
abril 2013 empresa global 29
los bienes y servicios de ingeniería, consultoría y
tecnología? ¿Les ha ayudado o no esta imagen en su
experiencia internacional?
Las mayores dificultades se están encontrando en
el reconocimiento de los avales. Los emitidos por
los bancos españoles tienen el “rating” del Reino
de España y algunos países los rechazan si no los
contravalan entidades financieras multilaterales.
¿Cómo valora la efectividad de las ayudas públicas
de apoyo a la internacionalización de empresas?
¿Hacia dónde considera que deberían enfocarse?
Las ayudas públicas son un importante apoyo para la
promoción del sector a nivel internacional así como
para el desarrollo de negocio de la empresa. El apoyo
a la internacionalización es una apuesta firme que
contribuye al retorno del país. La actividad económi-
ca de las empresas se dirige cada vez más al exterior.
Por tanto, es necesario invertir en los ámbitos públi-
co y privado, en las distintas fases de la internacio-
nalización de nuestras empresas y ayudarlas a
obtener un negocio productivo en el exterior, que re-
percutirá en la riqueza de nuestro país y en la com-
petitividad del sector empresarial español.
Considero que han de enfocarse en los distintos
niveles del proceso de internacionalización (fase ini-
cial, fase de desarrollo de negocio y fase de consoli-
dación e implantación). El apoyo público debería dar
especial importancia al sector de la ingeniería como
motor económico y punta de lanza teniendo en cuen-
ta que el impacto económico de la ingeniería españo-
la en la ejecución de las infraestructuras en el
exterior se estima entre los 25.000-40.000 M € / año.
¿Cuáles han sido los principales efectos de la actual
crisis económico-financiera sobre el desempeño de
nuestras empresas en cuanto al desarrollo de sus
actividades en el exterior, y en España?
En España, la paralización de la iniciativas y licita-
ciones de los ministerios tradicionalmente inverso-
res, Fomento y Medio Ambiente. En el exterior, las
dificultades de financiación y apertura de líneas de
crédito para avales.
¿Podría citar los principales puntos fuertes y débiles
de nuestras empresas de ingeniería, consultoría y
tecnología en cuanto al desempeño fuera del
territorio nacional?
Las ingenierías españolas acreditan, en primer lu-
gar, probada experiencia en la planificación, dise-
ño, supervisión, construcción y operación de todo
tipo de infraestructuras (transporte, agua y ener-
gía, etc) y en la gestión de proyectos de ingeniería
30 empresa global abril 2013
sostenible. Cuentan con experiencia en la gestión
de procesos de inversión (Project & Construction
Management), y participación en alianzas público
privadas; larga trayectoria en la ejecución de con-
tratos con instituciones multilaterales y bancos de
desarrollo, entre los que destacan los contratos
marco y las Unidades Técnicas de Gestión (UTG) o
Project Implementation Units (PMUs); certifica-
ciones de calidad aplicables a su ejercicio profesio-
nal (ISO 9.000, 14.000, EMA, etc); capacidad para
realizar una efectiva transferencia de tecnología y
una mplia presencia en los diferentes mercados
internacionales, con una especial accesibilidad al
mercado iberoamericano. Asímismo, las ingenierí-
as españolas participan, a través de Tecniberia, en
organizaciones internacionales como la European
Federation of Engineering Consultancy Associa-
tions (EFCA), la Federación Panamericana de Con-
sultores (FEPAC), Mediterranean Engineering
Group (MEG) y la Federación Internacional de In-
genieros Consultores (FIDIC).
Para finalizar, ¿cómo se contempla –desde dentro
del sector– el futuro de las empresas españolas en su
dimensión internacional?
Ante la paralización del mercado nacional el merca-
do internacional resulta vital para la supervivencia
del sector del ingeniería española. Cualquier tipo de
apoyo proveniente de la administración será necesa-
rio para evitar perder el prestigio y posicionamiento
que el sector de la ingeniería ha adquirido en los úl-
timos años y que repercute de manera directa sobre
la marca España. En este sentido sería muy conve-
niente apoyos a la reestructuración en la línea de al-
canzar una mayor dimensión de las empresas y el
relanzamiento de algunas inversiones para no per-
der las referencias requeridas en concursos públicos
internacionales ::
cada sea más le motive. El éxito estaría casi garan-
tizado si tuviese una serie de atributos, recogidos
en la figura a continuación.
abril 2013 empresa global 31
Fuente: Afi.
EL GRAN NEGOCIADOR
Nos pasamos la vida negociando, en todo momen-
to, en todo lugar, aunque no nos demos cuenta.
En momentos como los actuales, el miedo a
pensar en lo mucho que tenemos riesgo de perder
nos lleva a adoptar en demasiadas ocasiones pos-
turas rígidas, firmes, volviéndonos inflexibles y
enfrentándonos a la negociación con el ánimo de
ganar por encima de todo. No nos damos cuenta
de que precisamente en situaciones como ésta se-
rán menos los dispuestos a ceder y por tanto pode-
mos poner en riesgo nuestro futuro.
Lo primero que debemos tener claro es que la
negociación es una actividad voluntaria que elegi-
mos realizar y mediante la cual entramos en un
proceso de dar y recibir en el que la formulación
de demandas iniciales se realiza con una relativa
distancia de las reales expectativas de las partes.
El acortamiento de esta brecha es la esencia que
marca el proceso de la negociación. Se trata de
que todos salgamos beneficiados, de conocer y va-
lorar las distintas necesidades e intereses para sa-
tisfacerlos en la mayor medida posible y de
generar opciones; no de enfrentar personas sino
de confrontar ideas.
Si tuviésemos que contratar a un buen nego-
ciador buscaríamos en él que la negociación real-
mente le guste, que se sienta cómodo, que la
contemple como un reto y que cuanto más compli-
Ante una negociación no puede dejarse a la improvisación la estrategia a seguir ni las tácticas a utilizar. Todo ello
tiene que estar definido y convenientemente preparado antes de sentarse a la mesa.
Yolanda Antón
¿Negociamos?
[iStockphoto]/Thinkstock.
empresas :: gestión de recursos humanos
32 empresa global abril 2013
Pero no todo el mundo cuenta con las aptitu-
des señaladas, al menos de manera innata. Éstas
se pueden aprender o reforzar a través de la for-
mación y la práctica. Si en todos los campos la ex-
periencia es importante, en negociación es
fundamental, clave, porque son situaciones en las
que nuestro mejor resultado no depende única-
mente de nuestras propias elecciones, sino tam-
bién de las elecciones “del otro” que persigue
asimismo un objetivo propio y que también depen-
de de nosotros para obtenerlo.
Independientemente de las cualidades y capa-
cidades de los negociadores enfrentados a una ne-
gociación, nunca con margen a la improvisación,
cada una de las partes tendrá elegida su estrategia
y para ello utilizará diferentes tácticas.
Si la estrategia elegida es “ganar-ganar”, se es-
tará buscando compartir el beneficio de la nego-
ciación, intentando alcanzar un acuerdo que sea
mutuamente beneficioso. La otra parte se convier-
te en un colaborador con el que trabajar para en-
contrar una solución satisfactoria para todos. Se
genera así un clima de confianza en el que ambas
partes asumen que deben realizar concesiones.
Con la estrategia opuesta, “ganar-perder”,
cada uno buscaría alcanzar el máximo beneficio
sin preocuparse de la situación en la que queda el
otro. En esta estrategia el ambiente es de confron-
tación. El otro es un oponente al que hay que de-
rrotar. Las partes desconfían mutuamente. La
presión es continua y el deterioro que sufre la re-
lación personal hace difícil que la parte perdedora
quiera volver a negociar.
Mientras que con la estrategia se marca la lí-
nea general de actuación, las tácticas son las ac-
ciones en las que se concreta dicha estrategia. Así,
con las tácticas de desarrollo se concreta la estra-
tegia elegida, sea ésta de colaboración o de con-
frontación, sin que suponga un ataque a la otra
parte (se facilita toda la información o sólo la ne-
cesaria, se celebran las negociaciones en las pro-
pias oficinas o en las de la otra parte, se hace la
primera concesión o se espera a que la haga el
otro, etc.)
Con las tácticas de presión, sin embargo, se
busca fortalecer la propia posición y debilitar la
del contrario a través del desgaste, del ataque, del
engaño, de dar un ultimátum, etc. Ejemplos de
esta táctica son alargar la reunión al máximo has-
ta vencer al oponente por agotamiento, hacer es-
perar un buen rato antes de iniciar la reunión,
interrumpir continuamente con llamadas de telé-
fono, entre otras maniobras.
Por regla general, estas tácticas engañosas hay
que evitarlas. A largo plazo se genera una imagen
de negociador deshonesto, falso y poco fiable. La
única táctica que realmente funciona es la profe-
sionalidad, la preparación de las negociaciones, la
franqueza, el respeto a la otra parte y la firme de-
fensa de los intereses ::
abril 2013 empresa global 33
empresas :: homo oeconomicus
José Antonio Herce es sociode Afi. E-mail: [email protected]
Las "buenas malas
noticias" de la crisis
Sería lamentableque cuando se hayasuperado la crisisvolviésemos acometer los graveserrores asignativos.
Esta crisis está plagada de malas noti-
cias que se suceden sin solución de
continuidad. Pero justamente por ello
es posible encontrar algunos desarro-
llos entre los que se encuentran algu-
nos de los gérmenes de la
recuperación y, puede que también,
del futuro modelo de crecimiento es-
pañol. Es sabido que las crisis sajan
las disfunciones de la economía, no
sin cortar muchas veces por lo sano.
Una recesión ordinaria no deja de
ser la mejor manera que tiene la eco-
nomía de corregir excesos generados
durante el boom que la precede. De
hecho, las conductas racionales que se
observan a menudo durante una rece-
sión por parte de hogares y empresas
son la mejor manera de enterrar du-
rante una buena época comportamien-
tos que se observan frecuentemente al
calor de las condiciones excesivamen-
te favorables, de demanda y crédito,
que conlleva una expansión económi-
ca desproporcionada.
La crisis española está adquiriendo
una profundidad real en términos de
deterioro del mercado de trabajo y quie-
bra de los agentes institucionales (hoga-
res, administraciones y empresas) que
se compadece muy mal con el descenso
del PIB en volumen registrado entre
2008 y 2012, apenas un "mero" 5%. Sin
duda, la causa de este deterioro no hay
que buscarla en la crisis misma, sino en
la asignación de recursos previa a la cri-
sis, realizada durante los lustros del
boom. El deterioro aludido, sin embar-
go, es característico de una crisis basa-
da en la acumulación excesiva de deuda
que –y esta es la esencia de lo que nos
pasa y de la difícil recuperación que
nos espera– no ha servido para alinear
recursos (crediticios, talento y capaci-
dad gerencial) en pos de la renovación
productiva cuando era necesario, y po-
sible, hacerlo.
Tan mala asignación de recursos en
los años previos no solo no ha moderni-
zado la economía española sino que nos
ha desprovisto de defensas frente a la
crisis.
No obstante, se han dado desarro-
llos que, en otras condiciones, serían
muy bien recibidos. Los tipos de interés
están desde hace tiempo en mínimos
históricos (si bien los agentes afrontan
primas de riesgo descomunales para fi-
34 empresa global abril 2013
nanciarse), y los precios de la vivienda han descen-
dido como nunca se ha visto en nuestro país. La tasa
de temporalidad ha disminuido al tiempo que la tasa
de parcialidad (ocupados a tiempo parcial sobre total
de ocupados) ha aumentado, dos indicadores en los
que seguimos estando muy alejados de Europa. La
cuenta corriente de nuestra economía presenta un
equilibrio impensable hace unos años, mientras que
las exportaciones aumentan de manera significati-
va. Hasta el grave fracaso escolar que padece nuestro
sistema educativo se ha visto revertido en cierta me-
dida. Todas ellas son "buenas malas noticias", es de-
cir, buenas noticias por la mala causa.
¿Bajo qué condiciones algunos de estos logros se
mantendrán cuando se normalicen las condiciones
en la economía española? Sería lamentable que
cuando se haya superado la crisis volviésemos a co-
meter los graves errores asignativos del pasado y es-
tas pautas saludables, al menos las que dependen de
los agentes españoles, se viesen revertidas volvién-
dose a las andadas. Las lecciones tan duramente
aprendidas sobre lo que no debe hacerse con el crédi-
to, el talento empresarial, profesional y laboral de
los individuos o los recursos públicos, no pueden ol-
vidarse a las primeras de cambio.
Respecto al crédito, cabe pensar que la pruden-
cia extrema gobernará las decisiones de los gestores
de las entidades que tan difícilmente están sobrevi-
viendo a la crisis. Los hogares, por su parte, tarda-
rán mucho tiempo en darse las alegrías a las que se
entregaban hasta hace unos años. Las empresas se
debatirán años sobre sus nuevos modelos de negocio
en estas condiciones. Pero esta forma pasiva de in-
corporar las lecciones de la crisis no nos hará crecer.
Conviene ahondar en las buenas malas noticias para
extraer mejores pautas de crecimiento ::
abril 2013 empresa global 35
Desde el inicio de la crisis en el año 2008 hasta mar-
zo de 2013 el Ibex 35 ha caído un 43%, en línea con la
revisión a la baja de los beneficios estimados de las
empresas y con el incremento de las tasas de des-
cuento por el mayor riesgo percibido en España.
El valor de una compañía procede fundamental-
mente de los flujos que es capaz de generar para sus
accionistas y del riesgo asociado a dichos flujos, que
en este artículo analizamos por medio de dos varia-
bles:
• Beneficios: Estrictamente, el valor de una ac-
ción dependerá de los dividendos potencialmente re-
partibles, o del flujo de caja libre para el accionista.
No obstante, en el largo plazo existe una clara rela-
ción entre beneficios contables y dividendos. Cuanto
mayor el beneficio obtenido, mayor será el valor de
las acciones.
• Tasa de descuento: Los flujos de caja generados
por la empresa se descontarán a una tasa de des-
cuento resultante de incorporar una prima de mer-
cado a la tasa libre de riesgo en España. En la
práctica se asume la rentabilidad (tasa interna de re-
torno - TIR) del bono del estado español a 10 años
como la tasa libre de riesgo. Cuanto mayor sea la tasa
de descuento, menor será el valor de las acciones.
En el año 2008 se produjo una severa reduc-
ción de los beneficios esperados (en torno al 18 %)
por parte de los analistas, y un incremento de la
TIR del bono español a 10 años (que llego a incre-
mentarse desde el 4,0 % hasta el 5,0 %). El Ibex 35
sufrió una caída significativa, alrededor del 39 %.
En los años 2009 y 2010 las correcciones de be-
neficios fueron más limitadas (~3 %) y la tasa li-
bre de riesgo se mantuvo más estable, en torno al
4 %. Asimismo, el Ibex 35 se mantuvo relativa-
mente estable en el entorno de los 9.500 puntos.
Desde el comienzo de la crisis, el Ibex 35, que aglutina a las principales empresas de la bolsa española ha sufridocaídas significativas. Pero ¿cómo se han comportado los fundamentales que sustentan las cotizaciones del índice?¿Y los multiplicadores de valoración implícitos en dichas cotizaciones? En este artículo pretendemos exponer laevolución de dichos parámetros en relación con la evolución del índice.
Javier Castelo
Evolución de la bolsa española
desde el inicio de la crisis
[iStockphoto/Thinkstock.
empresas :: gestión empresarial
36 empresa global abril 2013
crecer en los próximos años, equivocándose de forma
recurrente al encontrarse año tras año por debajo
del nivel alcanzado en el ejercicio anterior.
Los multiplicadores y su evolución
Los multiplicadores implícitos en las empresas coti-
zadas reflejan el valor que asigna el mercado a cada
unidad de resultado obtenido por cada empresa, re-
sultando útiles para valorar una empresa de un de-
terminado sector a partir de los resultados por ella
obtenidos. Algunos de los multiplicadores más utili-
zados por los analistas son los siguientes:
• Basados en el valor de mercado de los activos
(Enterprise value: Capitalización + Deuda financiera
neta):
• Enterprise value/ Ventas
• Enterprise value/ EBITDA
• Enterprise value/ EBIT
• Basados en el valor de mercado de las acciones
(Equity value: Capitalización):
• PER (Capitalización/ beneficio neto)
• Precio/ valor en libros (Capitalización/ pa-
trimonio neto)
El enterprise value mide el valor de mercado de
los activos de la empresa. Se utiliza como numerador
del multiplicador cuando la magnitud que se utiliza
como denominador es una magnitud “obtenida con
En los ejercicios 2011 y 2012 el consenso de mer-
cado volvió a reducir significativamente las estima-
ciones de beneficios empresariales (~22 %) y la tasa
libre de riesgo se disparó, llegando a situarse en 7,5
% en julio de 2012. El Ibex 35 sufrió una caída de
aproximadamente el 16 %, probablemente soportada
por las expectativas de recuperación.
Es destacable que el consenso de mercado sobre
los beneficios estimados de las empresas del Ibex 35
para los próximos 3 años se ha venido corrigiendo a
la baja desde el ejercicio 2007, pese a mantener siem-
pre un perfil creciente. Esto se traduce en que año
tras año, el mercado estima que la caída de los bene-
ficios ha llegado a su fin, y que estos empezarán a
Evolución 2007-2013 IBEX35
Fuente: Factset
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
16.000
18.000
e-07 e-08 e-09 e-10 e-11 e-12 e-13
E
Beneficios estimados próximos 3 años a inicio de año (Base 100 año 2007)
Fuente: Factset
501
80
90
001
011
201
130
401
60
70
2007
2007 2008 2009 0201 1201
1 2201 3201 4201 5201
Evolución 2007-2013 TIR Bono español 10 años
Fuente: Factset
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
e-07 e-08 e-09 e-10 e-11 e-12 e-13
abril 2013 empresa global 37
En relación al PER, observamos un incremento
progresivo desde 2007 a 2012, pasando de 6,8 veces a
15,2 veces. Este incremento se debe a que las cotiza-
ciones han caído menos que los beneficios, puesto
que el mercado descuenta una recuperación de los
resultados en los próximos años.
El sector financiero mantuvo de forma recurren-
te un PER por debajo de la media del IBEX 35, posi-
blemente debido a las pocas expectativas de
crecimiento de los beneficios, unidas a la incerti-
dumbre instalada en el sector.
En cuanto al ratio precio/ valor en libros se ob-
serva una leve caída desde 1,34 veces a 1,18 veces, de-
bido a que el mercado asume que actualmente las
empresas cuentan con minusvalías implícitas, no
afloradas.
De nuevo resulta llamativo el hecho de que el
sector financiero se haya encontrado de forma recu-
rrente por debajo de la media del IBEX 35, e incluso
por debajo de la unidad. Esto se explica porque el
mercado considera que existen activos en los balan-
ces de las entidades financieras cuyo valor de merca-
do se encuentra por debajo del importe al que están
contabilizados, tales como préstamos con potenciales
problemas, y que aun no han sido provisionados por
la entidad ::
la totalidad de los recursos de la empresa, esto es,
con su activo, independientemente de cómo se
esté financiando”. Así, cualquier partida de la
cuenta de resultados antes de intereses es una
magnitud obtenida de manera independiente a la
financiación de la empresa. Se aplicará el enter-
prise value en el cálculo de multiplicadores sobre
ventas, EBITDA y EBIT.
Una vez que se descuentan los intereses sí se
refleja en la cuenta de resultados el efecto de la
estructura financiera, y por tanto, se utilizará
como numerador el equity value (la capitalización
bursátil) de la empresa. Se aplicará directamente
la capitalización de la empresa en el cálculo de
multiplicadores sobre beneficio neto o valor con-
table del patrimonio neto.
Hemos analizado la evolución de algunos de los
principales multiplicadores desde el año 2007 hasta
el 2012, como puede observarse en la tabla 1.
Observamos que el EV/ EBITDA se ha mantenido
relativamente estable, con un promedio en los últi-
mos 6 años de 8,8 veces.
El sector eléctrico cuenta con un multiplicador
algo más bajo que la media del Ibex 35, por el menor
crecimiento esperado y por tratarse de una actividad
más intensiva en capital.
EV/ EBITDA PER Precio/ Valor en libros
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2007 2008 2009 2010 2011 2012Financieras - - - - - - 5,0 6,2 6,5 6,4 9,2 20,3 1,0 0,9 0,8 0,8 0,7 0,8
Construcción y concesiones 9,7 10,2 10,4 9,8 8,3 9,3 5,3 11,2 12,4 9,3 11,8 16,2 2,0 2,2 1,9 1,7 1,4 1,3
Eléctricas 8,5 8,4 8,9 7,6 7,7 7,1 8,8 8,1 11,8 12,3 12,1 10,7 1,9 1,1 1,3 1,2 1,2 1,1
Resto 6,5 9,1 10,7 8,1 8,0 7,8 6,8 7,9 17,6 17,6 15,6 15,7 2,2 2,0 1,7 1,6 1,6 1,6
TOTAL 8,7 9,3 10,4 8,4 7,8 8,0 6,8 7,5 11,0 11,2 11,4 15,2 1,3 1,5 1,3 1,2 1,2 1,2
Fuente: FactSet
TABLA 1. EVOLUCIÓN MULTIPLICADORES 2007-2012
38 empresa global abril 2013
El pasado 23 de febrero se publicaba el Real Decreto-
ley 4/2013, de 22 de febrero, de medidas de apoyo al
emprendedor y de estímulo del crecimiento y de la
creación de empleo, en el que se adoptan medidas di-
rigidas a fomentar el emprendimiento y empleo jo-
ven así como la financiación empresarial a través de
mercados alternativos, a reducir la morosidad en las
operaciones comerciales y, en general, a fomentar la
competitividad de la economía española.
Nos centraremos en este artículo, dada la rele-
vancia de las mismas, en alguna de las medidas fi-
nancieras adoptadas en esta nueva norma. Dos de
estas medidas permiten que tanto las entidades ase-
guradoras como los fondos de pensiones puedan in-
vertir en valores admitidos a negociación en el
Mercado Alternativo Bursátil (MAB) y, además, que
los segundos también puedan hacerlo en entidades
de capital riesgo.
Pero la medida que nos parece más relevante por
cuanto se plantea expresamente como alternativa a
la financiación bancaria de las empresas españolas
es el levantamiento de la limitación impuesta en el
artículo 405 de la Ley de Sociedades de Capital (LSC),
por la que el importe total de las emisiones de las so-
ciedades no cotizadas no puede ser superior al capi-
tal social desembolsado, más la reserva. Esta
limitación sólo se levanta para emisiones que vayan
dirigidas a inversores institucionales -para asegurar
una adecuada protección de los inversores minoris-
tas- y que se negocien en sistemas multilaterales de
negociación. De este modo, tal y como se recoge en la
norma, se contribuye de manera sustancial al des-
arrollo de los mercados de financiación alternativos
articulados como sistemas multilaterales de negocia-
ción y en línea con los proyectos en marcha de mejo-
ra de financiación de las pymes españolas,
facilitando la aparición de mercados especializados
en la negociación de deuda de empresas.
Esta modificación se hace de modo indirecto, in-
corporando una excepción adicional por la vía de la
Ley del Mercado de Valores, introduciendo un artí-
culo 30 quáter: “Cuando se trate de colocación de
emisiones de obligaciones o de otros valores que re-
conozcan o creen deuda, contempladas en las letras
a), c) y d) del apartado 1 del artículo 30 bis, no será
de aplicación la limitación establecida en el artículo
405 de la ley de Sociedades de Capital”, es decir, des-
de la norma reguladora del mercado y no en el régi-
men general, como es el contenido en la Ley de
Sociedades de Capital.
Por otro lado, se echa en falta una regulación
más completa, acabada y moderna del régimen de las
Para facilitar el acceso a la financiación no bancaria de las empresas españolas y el desarrollo de mercados
alternativos, se levanta la limitación impuesta en el artículo 405 de la Ley de Sociedades de Capital, por la que
el importe total de las emisiones de obligaciones de las sociedades no puede ser superior al capital social
desembolsado, más las reservas. La modificación elimina esta limitación para inversión en sistemas
multilaterales de negociación, en línea con lo que ya se produce con los mercados regulados.
Virginia González
Flexibilización del régimen de
emisión de obligaciones
empresas :: actualidad jurídica-fiscal
abril 2013 empresa global 39
obligaciones, anclado en la redacción inicial de la
Ley de Sociedades Anónimas de 1951, en conexión
con las situaciones de insolvencia o de dificultades
económicas de las empresas. Así, por ejemplo, esta
medida ignora que en estos momentos, la forma de
empresa societaria más utilizada con diferencia en
España -la sociedad limitada- no puede emitir legal-
mente valores (artículo 402 de la LSC), lo cual debe-
ría modificarse en un inmediato futuro, sin
perjuicio de que esa posibilidad se condicione a las
normas de transparencia y de buen gobierno que se
consideren oportunas ::
40 empresa global abril 2013
punto y aparte :: paseo global
La crisis según De Grauwe
Uno de los mejores y más respetados
conocedores de la génesis y desarrollo
de la Unión Monetaria Europea es el
profesor de la London School of Econo-
mics, Paul de Grauwe, antiguo diputa-
do del partido liberal belga. El pasado
noviembre, durante el acto de investi-
dura como doctor honoris causa por la
Universidad de Valencia, se ocupaba de
los desiguales efectos de esta crisis so-
bre el norte y el sur de la eurozona,
que transcribo más o menos literal-
mente. Una profunda brecha que es, en
principio, económica: Un norte relati-
vamente próspero, hasta ahora no muy
afectado por la crisis de la deuda sobe-
rana, y un sur (incluyendo Irlanda),
donde la crisis de la deuda ha golpeado
con toda su fuerza, conduciendo
a los países a la inestabilidad ca-
racterizada por altos tipos de in-
terés, austeridad
presupuestaria, creciente desem-
pleo y recesión.
En paralelo, existe otra pro-
funda división: la existente en los
análisis sobre las causas y las solu-
ciones a la crisis de la deuda sobe-
rana. La visión predominante en
Alemania y sus satélites parte del
diagnóstico de que la culpa de la
crisis radica en el despilfarro de los go-
biernos, que llevó a unos déficits y deuda
excesivos. En el lado de los remedios, la
visión del norte es que se debe castigar a
los gobiernos con el fin de que no inten-
ten “volver a pecar”.
En un artículo reciente con Yuemei
Ji (“Panic-driven austerity in the Euro-
zone and its implications”) ilustra las
consecuencias de esa división. Sus con-
clusiones, a pesar de que algunas de
ellas las he comentado hace poco (“De-
rretidos”), creo que merece la pena sis-
tematizarlas aquí:
1º. Los mercados financieros han
mandado: Las decisiones de austeridad
adoptadas por las economías han esta-
do estrechamente determinadas por los
spreads de los bonos con los homólogos
alemanes. A mayores diferenciales,
mayor austeridad.
2º. Esos mercados han estado im-
pulsados por movimientos de “pánico y
temor” con efectos ensanchadores so-
El pánico en losmercados condujoal pánico de lasautoridadeseuropeas dictandopolíticasconducentes a laanorexia.
Emilio Ontiveros es presidentede Afi y catedrático de Economía dela Empresa de la UAM. E-mail: [email protected]
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18
Ireland
Germany
Italy
Spain
Portugal
12
10
8
6
4
2
0
Au
ster
idad
en
% P
IB p
er c
apit
a
Márgenes
Greece
y=0.6358x + 0.3287R2=0.9668
Decisiones de austeridad y márgenes, 2011
Fuente: Financial Times y Datastream.
abril 2013 empresa global 41
bre los diferenciales, más allá de lo que sería razo-
nable por los fundamentos económico-fiscales de
los países. Es en estas situaciones de pánico cuan-
do los bancos centrales han de actuar. De hecho,
cuando el BCE anunció en el verano del año pasa-
do su disposición a hacerlo las cosas cambiaron,
como se aprecia en el siguiente gráfico. La reduc-
ción de los diferenciales fue tanto mayor cuanto
más elevado era el nivel inicial: cayeron más
aquellos en los que mayor era el temor inicial.
3º. A pesar de que los diferenciales cayeron, el
ratio de la deuda pública sobre el PIB siguió au-
mentando. Eso quiere decir que ese ratio no es un
buen predictor de variaciones en los diferenciales.
O lo que es lo mismo: los descensos en la dichosa
prima de riesgo desde el anuncio del BCE no pare-
cen tener relación con variaciones en los ratios de
deuda pública sobre el PIB. Fueron los sentimien-
tos del mercado los que variaron los diferenciales.
Y esos sentimientos fueron significativamente al-
terados cuando el BCE hizo acto de presencia.
4º. Esa evidencia cuestiona muy seriamente la
pertinencia de las decisiones de los gobiernos de
austeridad a ultranza, determinadas por los esta-
dos anímicos de los mercados financieros. El páni-
co en los mercados condujo al pánico de las
autoridades europeas dictando políticas conducen-
tes a la anorexia.
Pero, como se aprecia en el siguiente gráfico,
esta austeridad no consiguió sus efectos deseados.
En éste se verifica la estrecha relación entre las
decisiones de austeridad introducidas en 2011 y el
crecimiento del PIB en 2011-2012. Los países que
introdujeron la austeridad más intensa también
sufrieron las más pronunciadas caídas del PIB,
algo que ya había demostrado el FMI.
5º. Ocurre, además, que esas decisiones no han
conseguido sus objetivos de saneamiento de las fi-
nanzas públicas. En realidad, como se aprecia en
el siguiente gráfico, cuanto más duras han sido
las medidas de austeridad, mayor ha sido el subsi-
guiente incremento en los ratios de deuda pública
Margen inicial
y=0.3382x - 0.2352R2=0.9777
0 5 10 15 20 25 30 35
0
-2
-4
-6
-8
-10
-12
Cam
bio
en m
arge
n
Cambios en los márgenes vs márgenes iniciales(%)
Fuente: Datastream (Oxford Economics).
y=-1.4419x + 3.6454R2=0.8601
SpainItaly
Germany
Ireland
Portugal
Greece
Austeridad0 2 4 6 8 10 12
6420-2-4-6-8
-10-12-14
Crec
imie
nto
PIB
Austeridad y crecimiento del PIB, 2011-2012
Fuente: Financial Times y Datastream.y=-43.343x - 0.6747
R2=0.1635
Variación ratio deuda sobre PIB
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
0
-2
-4
-6
-8
-10
-12
Cam
bio
en m
arge
n
Variación en el ratio deuda pública sobre PIB frente a márgenes desde el 2º trimestre de 2012
(%)
Fuente: Datastream (Oxford Economics).
42 empresa global abril 2013
sobre PIB. Y es que el denominador no ha dejado
de bajar, como ilustraba el gráfico anterior.
La conclusión deja lugar a pocas dudas: la aus-
teridad produce recesiones y, por ello, no sanea
las finanzas públicas, sino todo lo contrario. Las
autoridades alemanas deberían tomar buena nota
de ello ::
Germany
Italy
SpainIreland
Portugal
Austeridad0 2 4 6 8 10 12
y=3.4745x + 4.2737R2=0.8504
Greece
50454035302520151050-5
Incr
emen
to r
atio
deu
da s
obre
PIB
Austeridad e incrementos en los ratios dedeuda pública sobre PIB
Fuente: Financial Times y Datastream.
Nota: El ratio de la deuda griega excluye la reestructuración de la deuda de final
de 2011 que alcanzó aproximadamente el 30% del PIB.
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