Latam: creciente diferenciación
Juan Ruiz
BBVA Research│Economista Jefe para América del Sur
Situación Latinoamérica – Primer trimestre de 2014│Madrid, 17 de febrero de 2014
Situación Latinoamérica / Febrero 2014
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Mejora el ciclo global y los riesgos se vuelven más equilibrados. El crecimiento de la
economía mundial aumentará de 2,9% en 2013, a 3,6% en 2014 y 3,9% en 2015.
Regresó la volatilidad de los mercados en Latam, pero hacia adelante aumentará la
diferenciación de acuerdo a la solidez de los fundamentales.
Latam aumentará su crecimiento de 2,2% en 2013 a 2,5% en 2014 y 2,6% en 2015. El
crecimiento será cada vez más heterogéneo dentro de la región: La Alianza del
Pacífico crecerá casi el 4% en 2014 y 2015, más del doble que Mercosur.
Los déficits exteriores empiezan a reducirse a partir de 2014, y siguen financiados
con capitales de largo plazo. Pero la región ha mostrado una pérdida de
competitividad en el último lustro.
La mayoría de países tiene buenos amortiguadores para soportar el tapering de la
Fed. Pero es crucial seguir empujando las reformas para evitar que se debiliten los
motores del crecimiento en el largo plazo.
Principales mensajes1
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Situación Latinoamérica / Febrero 2014
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1 Economía global: mayor crecimiento y riesgos más equilibrados
2 Aumento del crecimiento en 2014 y 2015, con creciente diferenciación dentro de la región
3 América Latina tiene amortiguadores para enfrentar el taperingpor parte de la Fed, pero las reformas son ahora más necesarias
Esquema
Situación Latinoamérica / Febrero 2014
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Mejora en el ciclo económico global, especialmente en las economías avanzadas
Índice de confianza del sector manufacturero (PMI)Fuente: BBVA Research y Markit
La mejora del ciclo global se produce especialmente por una contribución de las economías desarrolladas, sobre todo EEUU
La mejora del ciclo global se produce especialmente por una contribución de las economías desarrolladas, sobre todo EEUU
En las economías emergentes la situación es más diversa, pero algunas como China mantienen tasas de crecimiento estable
En las economías emergentes la situación es más diversa, pero algunas como China mantienen tasas de crecimiento estable
También la zona euro empieza a crecer moderadamente
También la zona euro empieza a crecer moderadamente
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Global
Economías Avanzadas
BBVA Eagles
EAGLEs es el grupo de economías emergentes que más contribuirán al PIB mundial
en los próximos 10 años. Grupo compuesto por China, India, Indonesia, Brasil, Rusia,
Corea, Turquía, México y Taiwán.
Situación Latinoamérica / Febrero 2014
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EEUU empieza a desprenderse del estímulo monetario, pero de forma gradual y ordenada
EEUU: Futuros sobre el tipo de interés de los fondos federales y tipos de largo plazo (%)Fuente: BBVA Research y Bloomberg
La aceleración de la actividad permite que la Fed inicie la reducción de compras de bonos
(tapering)
La aceleración de la actividad permite que la Fed inicie la reducción de compras de bonos
(tapering)
La política de comunicación de la Fed y el forward-guidance ha evitado aumentos
adicionales en los tipos de interés de largo plazo y calmado las expectativas sobre los de corto
La política de comunicación de la Fed y el forward-guidance ha evitado aumentos
adicionales en los tipos de interés de largo plazo y calmado las expectativas sobre los de corto
Nuestro escenario incluye primera subida de tipos de interés en la segunda mitad de 2015Nuestro escenario incluye primera subida de tipos de interés en la segunda mitad de 2015
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Tipo de interés a 10 años (%, izqda)
Tipo de Fondos federales inplicitos en precios futuros 12meses (%, escala derecha)
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La menor liquidez afecta a las economías emergentes, pero la diferenciación será notable
Economías emergentes: dependencia de la financiación a corto plazo y depreciación del tipo de cambioFuente: BBVA Research y Bloomberg
Las economías emergentes han visto una reducción de los flujos de entradas de capital,
depreciación de sus monedas y caída de precios de sus activos
Las economías emergentes han visto una reducción de los flujos de entradas de capital,
depreciación de sus monedas y caída de precios de sus activos
Hacia delante, la diferenciación seguirá siendo notable, afectando más a las economías con
mayor vulnerabilidad externa.
Hacia delante, la diferenciación seguirá siendo notable, afectando más a las economías con
mayor vulnerabilidad externa.
Más que por el inicio del tapering, han influido la coincidencia de shocks domésticos en algunas
grandes economías emergentes
Más que por el inicio del tapering, han influido la coincidencia de shocks domésticos en algunas
grandes economías emergentesBRACHL
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Depreciación del tipo de cambio (dic-2012 a 4-feb-2014 %)
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Aceleración de la actividad mundialen 2014 y 2015
Previsiones de crecimiento mundial (%)Fuente: BBVA Research
Revisión al alza de las previsiones de crecimiento en EEUU en 2014.
Revisión al alza de las previsiones de crecimiento en EEUU en 2014.
El crecimiento en China se mantiene en el entorno del 7,5% en 2014 y 2015, pero las vulnerabilidades se hacen más evidentes.
El crecimiento en China se mantiene en el entorno del 7,5% en 2014 y 2015, pero las vulnerabilidades se hacen más evidentes.
Mayor aportación al crecimiento mundial de las economías desarrolladas que en 2013, pero las emergentes aún suponen 2/3 del crecimiento
Mayor aportación al crecimiento mundial de las economías desarrolladas que en 2013, pero las emergentes aún suponen 2/3 del crecimiento
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Mundo EEUU Zona Euro Eagles*
Previsiones en feb. 2014 Previsiones en nov. 2013
EAGLEs es el grupo de economías emergentes que más contribuirán al PIB mundial
en los próximos 10 años. Grupo compuesto por China, India, Indonesia, Brasil, Rusia,
Corea, Turquía, México y Taiwán.
Situación Latinoamérica / Febrero 2014
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Riesgos globales más equilibrados respecto a hace tres meses, y se reducen en EEUU
(*) Evolución heterogénea entre países
Retirada del estímulo monetario
en EEUU y ajustes de flujos de
capitales
Ajustes en China y en
otros mercados
emergentes (*)
La zona del euro
Unión Bancaria, inestabilidad política y
riesgo de deflación
Menor
riesgo
Riesgo
estable
Riesgo
estable
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1 Economía global: mayor crecimiento y riesgos más equilibrados
2 Aumento del crecimiento en 2014 y 2015, con creciente diferenciación dentro de la región
3 América Latina tiene amortiguadores para enfrentar el taperingpor parte de la Fed, pero las reformas son ahora más necesarias
Esquema
Situación Latinoamérica / Febrero 2014
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Volatilidad afectó también a Latam: depreciaciones de tipo de cambio, aumento de diferenciales soberanos y caída de las bolsas
Volatilidad afectó también a Latam: depreciaciones de tipo de cambio, aumento de diferenciales soberanos y caída de las bolsas
Se espera un escaso contagio de la fuerte depreciación del tipo de cambio en Argentina, sólo un efecto moderado en Brasil y Uruguay
Se espera un escaso contagio de la fuerte depreciación del tipo de cambio en Argentina, sólo un efecto moderado en Brasil y Uruguay
Pero los flujos de entrada de capitales a la región no se han revertido, sólo han disminuidoPero los flujos de entrada de capitales a la
región no se han revertido, sólo han disminuido
La volatilidad regresa los mercados en Latam, pero se atisba diferenciación hacia delante
Variación del tipo de cambio en economías emergentes (%)Fuente: BBVA Research y Bloomberg
Los mercados parecen empezar ya a diferenciar de acuerdo a los fundamentales
macroeconómicos y la solidez de las políticas
Los mercados parecen empezar ya a diferenciar de acuerdo a los fundamentales
macroeconómicos y la solidez de las políticas
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Esperada por el mercado en los próximos 12 meses
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El crecimiento irá aumentando del 2,2% en 2013 al 2,5% en 2014 y 2,6% en 2015
Actividad se acelerará en 2014 a medida que México deje atrás shocks temporales
negativos…
Actividad se acelerará en 2014 a medida que México deje atrás shocks temporales
negativos…
… y se recupere gradualmente la demanda externa con el crecimiento global.
… y se recupere gradualmente la demanda externa con el crecimiento global.
Latam*: Crecimiento del PIB (%a/a)Fuente: BBVA Research
* Promedio ponderado de Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Paraguay, Perú, México, Uruguay y Venezuela
Creciente heterogeneidad: Alianza del Pacífico crecerá 3,8% en 2014 y 3,7% en 2015, más del
doble que Mercosur
Creciente heterogeneidad: Alianza del Pacífico crecerá 3,8% en 2014 y 3,7% en 2015, más del
doble que Mercosur
Más a largo plazo, el crecimiento regional irá convergiendo hacia su potencial,
alrededor de 3,5%
Más a largo plazo, el crecimiento regional irá convergiendo hacia su potencial,
alrededor de 3,5%
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Latam
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Los países andinos y Paraguay seguirán manteniendo el mayor crecimiento
México aumentará fuertemente su crecimiento en 2014, luego del bache en el sector de la construcción en
2013
México aumentará fuertemente su crecimiento en 2014, luego del bache en el sector de la construcción en
2013
Brasil mostrará un crecimiento moderado, de 2,5% en 2014, lastrado por el endurecimiento monetario y
problemas estructurales
Brasil mostrará un crecimiento moderado, de 2,5% en 2014, lastrado por el endurecimiento monetario y
problemas estructurales
Países Latam: Crecimiento del PIB (%)Fuente: BBVA Research
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ARG BRA CHI COL MEX PAR PER URU Latam Merco-sur
AlianzaPacífico
Previsiones en feb-2014 Previsiones en nov-2013
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Se mantendrá la presión sobre los déficits fiscales, que seguirán siendo manejables
Crecimiento sólo moderado de la demanda interna y menores precios de las materias primas seguirán presionando a los saldos
fiscales
Crecimiento sólo moderado de la demanda interna y menores precios de las materias primas seguirán presionando a los saldos
fiscales
Latam: Déficit fiscales (%PIB)Fuente: BBVA Research y Haver
Déficits fiscales deberán flexionar a la baja a partir de 2015, a medida que se recupere el
crecimiento y la demanda externa
Déficits fiscales deberán flexionar a la baja a partir de 2015, a medida que se recupere el
crecimiento y la demanda externa
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Los déficits exteriores empezarán a disminuir en 2014.
Déficits empezarán a disminuir especialmente en aquellos países con una brecha exterior
mayor (PER, URU)
Déficits empezarán a disminuir especialmente en aquellos países con una brecha exterior
mayor (PER, URU)
Las perspectivas para las exportaciones mejoran por el fin de los problemas de oferta en
el sector exportador en algunos países …
Las perspectivas para las exportaciones mejoran por el fin de los problemas de oferta en
el sector exportador en algunos países …
Latam: Saldo de la balanza por cuenta corriente (%PIB)Fuente: BBVA Research y Haver
…. Así como por la depreciación del tipo de cambio y la recuperación del crecimiento
mundial
…. Así como por la depreciación del tipo de cambio y la recuperación del crecimiento
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ARG BRA CHI COL MEX PAR PER URU Latam
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Con todo, la región muestra una cierta pérdida de competitividad en los últimos años
Indicadores muestran un peor desempeño en el último lustro en términos de ventaja
comparativa en manufacturas más sofisticadas
Indicadores muestran un peor desempeño en el último lustro en términos de ventaja
comparativa en manufacturas más sofisticadas
Las ganancias de cuota en la exportación de manufacturas en 2002-2007 han dado
lugar a retrocesos en 2007-2012, salvo en México
Las ganancias de cuota en la exportación de manufacturas en 2002-2007 han dado
lugar a retrocesos en 2007-2012, salvo en México
Crecimiento de la exportación de manufacturas (%anual). Latam frente al mundoFuente: BBVA Research y WITS
Deterioro reciente relacionado con la apreciación del tipo de cambio, las
presiones sobre los costes laborales y avance insuficiente de la productividad.
Deterioro reciente relacionado con la apreciación del tipo de cambio, las
presiones sobre los costes laborales y avance insuficiente de la productividad.
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ARG BRA CHI C0L MEX PER
Crecimiento en el país de la exportación de:Total de manufacturas Manufacturas no básicas
Crecimiento mundial de la exportación de:Total de manufacturas Manufacturas no básicas
Situación Latinoamérica / Febrero 2014
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La inflación, alineada con los objetivos de los bancos centrales, salvo en Uruguay
Gradual convergencia de la inflación con el objetivo central de los bancos centrales, salvo
en Brasil y Uruguay
Gradual convergencia de la inflación con el objetivo central de los bancos centrales, salvo
en Brasil y Uruguay
Escasas presiones de demanda y moderación de precios de alimentos ayudará a contener la
inflación
Escasas presiones de demanda y moderación de precios de alimentos ayudará a contener la
inflación
Desviación de la inflación interanual respecto al objetivo del banco central (puntos porcentuales)Fuente: BBVA Research y Haver
La depreciación del tipo de cambio generará un traspaso, en general, acotado sobre la inflaciónLa depreciación del tipo de cambio generará un traspaso, en general, acotado sobre la inflación
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Heterogeneidad en el tono de la política monetaria en 2014 y 2015 por diferente inflación y posición cíclica
Hacia adelante, mayor endurecimiento de política monetaria en Brasil y Uruguay, por las
presiones sobre la inflación
Hacia adelante, mayor endurecimiento de política monetaria en Brasil y Uruguay, por las
presiones sobre la inflación
Los países de la Alianza del Pacífico seguirán sendas heterogéneas en 2014, de acuerdo a sus
posiciones cíclicas
Los países de la Alianza del Pacífico seguirán sendas heterogéneas en 2014, de acuerdo a sus
posiciones cíclicas
Aumenta la divergencia en tipos de interés nominales y reales entre Brasil y los países de la
Alianza del Pacífico
Aumenta la divergencia en tipos de interés nominales y reales entre Brasil y los países de la
Alianza del Pacífico
Aumentos de tipos de interés en 2015,por inflación (BRA)
o por mejora cíclica (Alianza del Pacífico)
Aumentos de tipos de interés en 2015,por inflación (BRA)
o por mejora cíclica (Alianza del Pacífico)
Tipo de interés oficial en países con objetivos de inflación (%)Fuente: BBVA Research y Haver
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BRA CHI COL
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Tipos de cambio relativamente estables en 2014 y 2015, con la excepción de Brasil y Uruguay
Depreciación contenida: la mayor parte de los efectos del tapering en EEUU ya ha sido incorporada por los mercados en 2013
Depreciación contenida: la mayor parte de los efectos del tapering en EEUU ya ha sido incorporada por los mercados en 2013
Principal excepción será Brasil: depreciación elevada en 2014 y 2015, por mayor inflación y
para recuperar parte de la erosión de competitividad..
Principal excepción será Brasil: depreciación elevada en 2014 y 2015, por mayor inflación y
para recuperar parte de la erosión de competitividad..
Variación del tipo de cambio frente al dólar en países con objetivos de inflación (% ene-dic)Fuente: BBVA Research y Haver
Uruguay también arrastrado por inflación más elevada que sus vecinos y la depreciación en
sus principales socios comerciales.
Uruguay también arrastrado por inflación más elevada que sus vecinos y la depreciación en
sus principales socios comerciales.
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Depreciación observada en 2013
Depreciación esperada en 2014
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1 Economía global: mayor crecimiento y riesgos más equilibrados
2 Aumento del crecimiento en 2014 y 2015, con creciente diferenciación dentro de la región
3 América Latina tiene amortiguadores para enfrentar el taperingpor parte de la Fed, pero las reformas son ahora más necesarias
Esquema
Situación Latinoamérica / Febrero 2014
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La región ha reducido su vulnerabilidad frente a shocks del exterior, tanto en flujos …
Déficit por cuenta corriente y financiación con Inversión directa extranjera (% PIB)Fuente: BBVA Research y estadísticas nacionales
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ARG BRA CHI COL MEX PER URU
Déficit por Cuenta Corriente
IDE
Balanza por cuenta corriente, componente cíclico y estructural (%PIB)Fuente: BBVA Research y Haver
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Argentina Brasil Chile Colombia Perú Uruguay
Estructural Cíclico Estimada
Déficits exteriores financiados en su mayoría por IDE, menos volátil ante turbulencias en los
mercados.
Déficits exteriores financiados en su mayoría por IDE, menos volátil ante turbulencias en los
mercados.
Eliminando el componente cíclico, los déficits estructurales en Latam no superarán el 3% del PIB: sostenibles dadas las perspectivas de
crecimiento de la región.
Eliminando el componente cíclico, los déficits estructurales en Latam no superarán el 3% del PIB: sostenibles dadas las perspectivas de
crecimiento de la región.
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ARG BRA CHI COL MEX PER URU
Reservas*/PIB (%)
Meses de importaciones (derecha)*
Reservas*/nec. financiación a corto plazo**
… como en stocks. Además algunos países mantienen margen de maniobra para sus políticas económicas
Déficit y deuda pública (% PIB)Fuente: BBVA Research y haver
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Déficit fiscal esperado en 2014 (% PIB)
De
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% P
IB)
Indicadores de adecuación de las reservas internacionales Fuente: BBVA Research, Haver y estadísticas nacionales
* A las reservas internacionales se le agregan las líneas FCL del FMI en el caso de Colombia y
México y el fondo soberano en el caso de Chile.
** La necesidad de financiación a corto plazo es la suma del déficit por cuenta corriente
esperado en 2014, la deuda de corto plazo y los vencimientos de deuda de largo plazo en 2014.
Elevados niveles de reservas internacionales …Elevados niveles de reservas internacionales …… y reducción sustancial del endeudamiento del
sector público y del privado, con menor exposición en moneda extranjera
… y reducción sustancial del endeudamiento del sector público y del privado, con menor
exposición en moneda extranjera
Situación Latinoamérica / Febrero 2014
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El tipo de cambio flexible ya ha actuado como el primer amortiguador frente al shock externo
Pass-throughde tipo de cambio a inflación: impacto en inflación de una depreciación cambiaria del 10%Fuente: BBVA Research y FMI
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Un tipo de cambio flexible es el primer amortiguador contra un shock externo, y ya
está empezando a actuar
Un tipo de cambio flexible es el primer amortiguador contra un shock externo, y ya
está empezando a actuar
Clave para que funcione como amortiguador: reducir las posiciones descalzadas en dólares,
como ha sucedido en la región
Clave para que funcione como amortiguador: reducir las posiciones descalzadas en dólares,
como ha sucedido en la región
La credibilidad de las políticas monetarias también ha servido para reducir el pass-through
de tipo de cambio a inflación
La credibilidad de las políticas monetarias también ha servido para reducir el pass-through
de tipo de cambio a inflación
Situación Latinoamérica / Febrero 2014
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La atención se centrará cada vez más en los fundamentales: urge encaminar reformas 2.0
Eficiencia de la inversión en Latam: puntos porcentuales de crecimiento por cada punto de ratio de Inversión/PIBFuente: BBVA Research y FMI
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ARG BRA CHI COL MEX PER URU
1993-96 2004-07 2011-15Las condiciones financieras globales menos
holgadas focalizarán la atención en la diferencia en los fundamentales en las ec. emergentes.
Las condiciones financieras globales menos holgadas focalizarán la atención en la diferencia en los fundamentales en las ec. emergentes.
Entre los países integrados a los mercados financieros, Brasil aparece con una posición
más débil en términos de fundamentales, frente a la Alianza del Pacífico
Entre los países integrados a los mercados financieros, Brasil aparece con una posición
más débil en términos de fundamentales, frente a la Alianza del Pacífico
Las perspectivas hacia adelante dependerán del avance con las reformas, que eviten que se debiliten los motores del crecimiento
Las perspectivas hacia adelante dependerán del avance con las reformas, que eviten que se debiliten los motores del crecimiento
Situación Latinoamérica / Febrero 2014
Página 24
Mejora el ciclo global y los riesgos se vuelven más equilibrados. El crecimiento de la
economía mundial aumentará de 2,9% en 2013, a 3,6% en 2014 y 3,9% en 2015.
Regresó la volatilidad de los mercados en Latam, pero hacia adelante aumentará la
diferenciación de acuerdo a la solidez de los fundamentales.
Latam aumentará su crecimiento de 2,2% en 2013 a 2,5% en 2014 y 2,6% en 2015. El
crecimiento será cada vez más heterogéneo dentro de la región: La Alianza del
Pacífico crecerá casi el 4% en 2014 y 2015, más del doble que Mercosur.
Los déficits exteriores empiezan a reducirse a partir de 2014, y siguen financiados
con capitales de largo plazo. Pero la región ha mostrado una pérdida de
competitividad en el último lustro.
La mayoría de países tiene buenos amortiguadores para soportar el tapering de la
Fed. Pero es crucial seguir empujando las reformas para evitar que se debiliten los
motores del crecimiento en el largo plazo.
Principales mensajes1
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Latam: creciente diferenciación
Juan Ruiz
BBVA Research│Economista Jefe para América del Sur
Situación Latinoamérica – Primer trimestre de 2014│Madrid, 17 de febrero de 2014
Situación Latinoamérica / Febrero 2014
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Anexo: Previsiones de crecimiento en América Latina
Crecimiento del PIB (% a/a)Crecimiento del PIB (% a/a)Crecimiento del PIB (% a/a)Crecimiento del PIB (% a/a)2011201120112011 2012201220122012 2013*2013*2013*2013* 2014*2014*2014*2014* 2015*2015*2015*2015*
Argentina 8.9 1.9 5.1 2.8 2.1
Brasil 2.7 1.0 2.2 2.5 1.9
Chile 5.9 5.6 4.0 4.0 4.5
Colombia 6.6 4.2 4.1 4.7 5.1
México 4.0 3.7 1.2 3.4 3.0
Paraguay 4.3 -1.2 13.4 5.3 4.2
Peru 6.9 6.3 5.0 5.6 5.9
Uruguay 6.5 3.9 3.7 3.5 3.6
Mercosur 3.4 1.3 2.2 1.5 1.8
Alianza del Pacífico 4.8 4.2 2.3 3.8 3.7
América Latina 4.0 2.6 2.2 2.5 2.6
Fuente: BBVA Research. *Previsiones