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Informe semanal de mercados
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Escenario Global
Riesgo financiero (I)
� Nueva vuelta de tuerca a los mercados de bonos europeos, especialmente dramática en el caso italiano (fuerte subida de TIRes, curva invertida) y con caídas, y aquí está la sorpresa, también del bund.
� ¿Qué ha pasado? ¿Qué no ha pasado?
o Sale el FMI a escena: línea de crédito para riesgo de contagio de la crisis europea. Positivo, aunque de escaso impacto en mercado.
o Eurobonos, no a corto plazo: tras el impulso de la idea desde la
Comisión Europa que presentó tres alternativas (dos de las cuales
requieren modificación del Tratado de Lisboa), respuesta negativa de
Merkel (“no son la panacea”), a la que han tenido que avenirse Sarkozy
y Monti. Otras visiones: Barroso: “la idea se abre camino”; Nowotny:
“no posibles sin el respaldo alemán”.
oMayor papel del BCE en la crisis descartado “oficialmente” vs. posible mayor margen “extraoficial”. Lo conocido, el acuerdo franco-alemán para que dejar de presionar públicamente al BCE para
que juegue un mayor papel. Negativo en la medida en la que seguimos pensando que una mayor intervención del BCE es la solución más inmediata, de corto plazo, aunque sólo sea para ganar el tiempo necesario para los avances de integración política. ¿Y dónde está el margen? La prensa internacional recoge la posibilidad de que el BCE realizara operaciones de refinanciación a plazos de 2-3 años, muy por encima de la “barra libre” de liquidez a 13
meses en la que estaremos instalados todo 2012. Aún sin confirmar, la
próxima reunión del BCE (8/12) podría darnos pistas sobre el tema.
oMayor integración política, sí: “impulso” desde Alemania-Francia-
Italia y desde el BCE (Páramo) a la unión fiscal, con poderes disciplinarios sobre presupuestos que se desvíen. Schäuble: “un cambio
en el Tratado de la UE ayudaría a calmar a los mercados”. ¿Para
cuándo tendríamos novedades? Para la cumbre del 9 de diciembre.
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Escenario Global
Riesgo financiero (II)
� En este entorno, y en una semana a priori que parecía poco
problemática desde las subastas periféricas (escasas), llegó la
sorpresa con el bund. Última subasta alemana del año, y que queda sin cubrirse en un 35%. Sin cuestionar la solvencia alemana, no deja de ser una mala noticia, especialmente en una semana de risk-off. ¿Por qué ocurre? Varias posibilidades: a)
el bund deja de ser activo refugio; b) los rumores sobre eurobonos
le afectan…
� Un repaso de los periféricos evidencia la tensión máxima, con
caídas en el 10 años entre 26 y 60 p.b. en términos de TIR. Italia:
subasta a 3 meses y 2 años; Portugal: rebaja de rating a bono
basura; Bélgica: con problemas de desgobierno; nuevos rumores de
rebaja de rating para Francia,... La crisis periférica ha dejado de serlo para ser simplemente crisis de deuda europea, y con riesgo de contagio a otras zonas. Esto debería de llamar, primero a una respuesta contundente y segundo a una coordinada y apoyada desde fuera de Europa.
� Y ahora, también Japón: el FMI habla de riesgos de que la deuda japonesa se vuelva rápidamente insostenible y S&P reconoce estar
“más cerca de una rebaja de rating de Japón”. La deuda/PIB es la más elevada de los desarrollados, pero “autofinanciada”, y con peso asumible en PIB. ¿Abrimos un nuevo foco? No lo
parece, pero lo seguiremos.
� Mientras en EE UU, fracaso del Supercomité, lo que no “impide”
que las agencias de rating dejen de confiar en el país (confirmación
de Moody’s y S&P). ¿Varias varas de medir?
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Escenario Global
Riesgo financiero (III)
� ¿Y los indicadores de riesgo?
� TED spread sostenido cerca de altos en Europa y a
más en EE UU (ver gráfico),
� y lo que es más importante, euro dólar en clara caída. En niveles de 1,32, en la parte media de
nuestra banda objetivo 1,3-1,35 empezamos a cubrir parcialmente (50% a la fecha) la posición en esta divisa. Dejando de lado cuestiones técnicas, la volatilidad (>13% a 3 meses) y el escaso margen a nuestro nivel objetivo invita a que las posiciones que se abran en estos niveles ya sean cubiertas.
CARRY TRADE EURO-DÓLAR
-0,9
-0,7
-0,5
-0,3
-0,1
0,1
0,3
0,5
0,7
0,9
feb-09
jun-09
oct-09
feb-10
jul-10
nov-10
mar-11
jul-11
nov-11
LIBOR 3 m
eses-Letra alemana 3 m
eses
1,1
1,15
1,2
1,25
1,3
1,35
1,4
1,45
1,5
1,55
1,6
€/$
LIBOR 3 meses-letra alemana 3meses
Cotización €/$
Diferencial actual, presión a
la baja para el EUR. ¿Niveles
de 1,30?
EURO y flujos
-150000
-100000
-50000
0
50000
100000
150000
may-07
jul-07
sep-07
nov-07
feb-08
abr-08
jun-08
sep-08
nov-08
ene-09
mar-09
jun-09
ago-09
oct-09
ene-10
mar-10
may-10
ago-10
oct-10
dic-10
mar-11
may-11
jul-11
sep-11
1
1,1
1,2
1,3
1,4
1,5
1,6
1,7
Net EUR non commercial position
Cotiz. $/€
Fuente: CFTC (Commodity Futures Trading Commission)
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Escenario Global
Riesgo financiero (IV)
� ¿Próximas citas?
o 28 de noviembre: Ecofin y cumbre EE UU-Europa
sobre la situación económica global
o 29 de noviembre: Eurogrupo
o 1 de diciembre: presentación de Draghi en el
Parlamento Europeo
o Y sobre todo, semana intensa de subastas(Bélgica, Italia, España, Francia,…).
� ¿Qué podemos esperar? De cortísimo plazo, volatilidad, una vez ¿descartados? algunos de los catalizadores (FMI) y abiertos nuevos focos. A más, seguimos confiando en una solución política, cada día más urgente, máxime teniendo en cuenta el papel tan
limitado que a la fecha sigue jugando el BCE…
Spreads nuevamente ampliando
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
oct-07
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oct-09
dic-09
mar-10
may-10
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sep-10
nov-10
ene-11
abr-11
jun-11
ago-11
oct-11
ITRAXX
0
50
100
150
200
250
300
IBOX
ITRAXX XOVER EUROPA 5yrIBOXX CDX IG 5yr EE UU
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Escenario Global
� Semana de encuestas en Europa y “descafeinada” en EE UU por la
festividad de Acción de Gracias. ¿Sensación macro? Pese a la “sorpresa positiva en el IFO y la mejora del PMI de servicios, se mantiene la desaceleración percibida en los últimos datos de PMIs (especialmente el manufacturero) e IFO.
� Desde EE UU, semana más floja desde los datos: PIB 3t por debajo de la estimación anterior (+2% vs. 2,5% QoQ anualizado) y
cifras de pedidos de bienes duraderos que sugieren “cierto cansancio”
desde la inversión. Mientras las actas del FOMC reconocen que podría
ser necesario más estímulo (¿QE3?), y la FED exige pruebas de stress
test desde la FED a los mayores 31 bancos (escenario de profunda
recesión y shock en mercado europeo).
� En China, PMI chino HSBC (48 vs. 51 est.), el peor dato de los
últimos 3 años, anticipando el próximo PMI.
CrecimientoIFO: actual y expectativas
70
80
90
100
110
120
130
ene-94
ene-95
ene-96
ene-97
ene-98
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
IFO situación actual IFO expectativas
Momentos de expansión 95 y 2000 limitados. Sólo en
2006-2007, expansión más duradera
La inversión no pierde fuelleAtentos a los niveles máximos que sugerirían desaceleración
en 2012
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
feb-92
feb-93
feb-94
feb-95
feb-96
feb-97
feb-98
feb-99
feb-00
feb-01
feb-02
feb-03
feb-04
feb-05
feb-06
feb-07
feb-08
feb-09
feb-10
feb-11
Envíos y órden
es (en m
ill. de $)
Envíos ex defensa y aviación
Nuevas órdenes (ex defensa y aviación)
SERVICIOS2011ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV50 53 53 52 50 47 49 48 46 44 Italia60 59 60 57 56 58 53 51 50 51 51 Alemania58 60 60 63 63 57 54 57 52 45 49 Francia49 51 49 50 51 47 46 45 45 42 España56 57 57 57 56 54 52 52 49 46 48 Zona €55 53 57 54 54 54 55 51 53 51 UK
MANUFACTURERO2011ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV57 59 56 56 53 50 50 47 48 43 Italia60 63 61 62 58 55 52 51 50 49 48 Alemania55 56 55 58 55 53 50 49 47 49 48 Francia52 52 52 51 48 47 46 45 44 44 España57 59 58 58 55 52 50 52 49 47 46 Zona €62 61 57 55 52 51 49 49 51 47 UK
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Escenario Global
Divisas
Actualización:
� La debilidad del real Brasileño como termómetro de riesgo en
un entorno de caídas de mercado ha propiciado que salte el
Stop Loss. Hemos cerrado la posición y nos mantenemos
neutral en el par.
� A pesar que el Euro ha ido escalando posiciones frente al Zloty
nos mantenemos dentro del limite donde esperamos que se
produzca un cambio de tendencia a la baja. Nos encontramos
cerca de los máximos de Septiembre, donde debería encontrar
una fuerte resistencia que esperamos no rompa. El mercado no
esta siguiendo los fundamentales detrás de ambas divisas que
favorecerían claramente a la apreciación del Zloty, una vez más
solo actúan los mecanismos den un escenario de pánico que
presionan a un activo que perciben de riesgo como es una
divisa de un país emergente. Mantenemos los cortos.
� Abrimos otro trade exótico, con un posicionamiento largo en
Dólares Neocelandeses. El movimiento alcista del Kiwi le permite
desvincularse claramente de los flujos de salida de todas las
divisas no refugio. La tendencia estructural del par sigue siendo
bajista y el movimiento de vuelta reciente nos permite realizar
una estrategia táctica con un atractivo perfil Risk/Reward.
EURPLN Diario:
EURNZD Diario:
8
Escenario Global
Materias primas
� Los precios de las principales materias primas se suman a las caídas de los mercados financieros por la incertidumbre
reinante en Europa.
� Por segunda semana consecutiva el Oro deja de ser el valor refugio a favor del dólar que se aprecia frente a todas las divisas por la debilidad de la zona euro y la fortaleza ante la
crisis de la economía norteamericana.
� Tan solo el petróleo parece mantener el tipo con una
“pequeña” corrección de 0,22% en una semana marcada por la
vuelta a las protestas en algunos países árabes.
• En Egipto las protestas pretenden obligar al Consejo
militar a acelerar el proceso de transición hacia a
democracia.
• También conocíamos el viernes las previsiones del actual ejecutivo libio de doblar su producción actual de 600.000 barriles diarios para mediados del año 2012. Para finales de 2011 prevén subir a 800.000 barriles al día.
• Por otro lado el programa nuclear iraní podría pasar factura al precio del Brent, ya que Francia pretende imponer, en la próxima cumbre de la Unión
Europea del 1 de diciembre, sanciones contra Irán.
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Asset Allocation
Mercados
ACTIVO RECOMENDACIÓN 2011ACTUAL Octubre Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril Marzo Febrero Enero
RENTA FIJA CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
LARGO EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����Renta fija emergente
= = = = = = = = = = =
Corporativo Grado de Inversión
���� ���� ���� ���� = = = = = = =
HIGH YIELD (corporativo) ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
GESTIÓN ALTERNATIVA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
RENTA VARIABLE IBEX ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����JAPÓN ���� ���� ���� ���� ���� =
EMERGENTES ���� ���� ���� ���� ���� ���� = = = = =
DIVISAS DÓLAR/euro ���� = = = ���� ���� ���� ���� ���� = =
YEN/euro ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� =
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CALENDARIO MACROECONÓMICO
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La semana en Renta Variable
Mercados
� Si la semana pasada decíamos que la renta variable estaba
aguantando mejor que la deuda las dudas en torno a la situación
de la zona euro, esta semana ha roto los soportes y da la
sensación de gana enteros la posibilidad de probar los mínimos
de septiembre. Esto parece muy claro en el caso del mercado
español, que es el que ha sufrido especialmente.
� Si sorprende menos el contagio de la deuda, sí supone una
novedad el castigo que han sufrido algunas empresas
industriales, como OHL, ACS, Abengoa, Gamesa u otras como las
eléctricas o Telefónica. La sensación de que el mercado no sólo
ha castigado periférico, sino incluso un plan de recortes severo
por parte del PP que podría afectar a las compañías de forma
muy marcada. Caídas cercanas o superiores al 10% en estas
empresas son a todas luces exageradas y producto nuevamente
de un situación de volatilidad anormal.
� Sobre este aspecto, aumentaríamos nuestra recomendaciones en
valores como OHL, Ferrovial o Red Eléctrica por poner algún
ejemplo. A ellas sumaríamos Repsol, que habiendo sufrido
menos se ha vuelto a poner a precios interesantes.
� Fuera de España, especial castigo a las compañías de
automóviles, con Daimler a la cabeza. En este caso estamos
valorando el cierre de algunas posiciones por stop loss, aunque
tratando de mantener un sesgo positivo, ya que el acelerador
que ha sido el PMI chino debería remitir.
� Nueva semana negativa, que nos acerca a los mínimos, donde volveremos a probar los soportes tomando posiciones en valores excesivamente castigados.
SECTORES EUROPEOS
SECTORES ESTADOS UNIDOS
� Datos a 25.11.2011 a las 17:00 h
Evolución semanal
-5,6%
-5,5%
-6,1%
-6,7%
-5,6%
-2,8%
-6,6%
-4,4%
-5,1%
-5,9%Mat. básicos
C. Cíclico
Industrial
Finanzas
Petróleo
Telecoms
Utilities
Consumo no cíclico
Tecnología
Farmacia
Evolución desde 31/12/10
-18,8%
-27,8%
-34,6%
-8,1%
-22,1%
-4,0%
-16,6%
-4,3%
-13,4%
-30,1%
Evolución desde 31/12/10
-16,8%
-2,1%
-5,3%
-7,7%
-25,5%
6,1%
3,3%
0,8%
-10,4%
-3,4%
Evolución semanal
-4,0%
-3,3%
-5,6%
-3,1%
-4,2%
-2,7%
-1,5%
-3,3%
-4,1%
-4,7%
Industriales
Mat. básicos
Consumo Cíclico
Petróleo
Telecomunicaciones
Tecnología
Finanzas
Utilities
Consumo no cíclico
Farmacia
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RESULTADOS
13
DIVIDENDOS
14
TABLA DE MERCADOS INVERSIS
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