GRUPOGVC GAESCO
Bona-Renda, FI
Febrero 2016
Josep MonsóGVC Gaesco Gestión
2
1. Bona-Renda, FI
A. Política de inversión
B. Estilo de gestión
2. Riesgo divisa
Índice
C. Casos concretos de la cartera
1. Bona – Renda, FI
A. Política de Inversión
Fondo de Renta Variable Mixto internacional
Inversión máxima en Renta Variable del 75%. Inversión mínima en Renta Fija del 25%
Benchmark: Índice compuesto por un 60% MSCI world en euros 40% Euribor
Inversión en renta variable (máximo 75%) en Empresas de la OCDE, cotizadas y con sesgo hacia la grancapitalización, pero sin desmerecer el resto de compañías
Inversión en renta fija (mínimo 25%) se realizará en emisores con calidad crediticia media, (mínimo BBB-).Pero un 10% del patrimonio del fondo podrá invertirse en emisiones de baja calidad crediticia
A pesar del carácter global, el fondo esta diseñado para un Euroinversor y la mayor parte de la inversión seefectuará en euros y si no es así, cuando se crea oportuno, se cubrirá la divisa
Comisión: 1,5% del patrimonio
Posibilidad de utilizar derivados tanto como cobertura como inversión
5
Bona-Renda, FI
Política de Inversión
6
Bona-Renda, FI
Composición
Fuente: Elaboración Própia
% P at. T í tulo s
Futuros 5.39
Fondos, ETF 5.05 2
Renta Fija 24.85 8
Renta Variable usd 26.32 6
Renta Variable eur 42.19 24
Caja 0.09
Exposición real en dólar 20.93
Total títulos RV 30
Fondos, ETF5%
Renta Fija25%
Renta Variable usd27%
Renta Variable eur43%
Caja0%
Exposición por activos
7
Bona-Renda, FI
Evolución desde 31.12.2011
Fuente: Elaboración Propia
Mal comportamiento respecto al benchmark por: - Efecto divisa (+35% de apreciación del dólar en 2014).- Mayor exposición a zona euro.- Volatilidad y mal comportamiento de la renta fija. (el benchmark está en “liquidez”)
-20.0
-19.0
-18.0
-17.0
-16.0
-15.0
-14.0
-13.0
-12.0
-11.0
-10.0
-9.0
-8.0
-7.0
-6.0
-5.0
-4.0
-3.0
-2.0
-1.0
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
92
94
96
98
100
102
104
106
108
110
112
114
116
118
120
122
124
126
128
130
132
134
136
138
140
142
144
31
/12
/20
12
31
/01
/20
13
28
/02
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13
31
/03
/20
13
30
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13
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14
28
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14
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14
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14
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/09
/20
14
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/10
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14
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/20
14
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14
31
/01
/20
15
28
/02
/20
15
31
/03
/20
15
30
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15
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15
30
/06
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15
31
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15
31
/12
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15
31
/01
/20
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Diferencial (Bona Renda-Benchmark) (eje derecho) Bona-Renda Benchmark Bona Renda Benchmark Bona Renda usd
8
Bona-Renda, FI
Evolución 2015 hasta hoy
Fuente: Elaboración Propia
-5.0
-4.0
-3.0
-2.0
-1.0
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
92
94
96
98
100
102
104
106
108
110
112
114Diferencial (Bona Renda-Benchmark) (eje derecho) Bona-Renda Benchmark Bona Renda Benchmark Bona Renda usd
TAE Volatilidad
Bona-Renda -5.0% 13.4%
Benchmark Bona Renda -0.9% 11.8%
Benchmark Bona Renda usd -3.3% 5.5%
B. Estilo de Gestión
10
Bona-Renda, FI
Estilo de Gestión (Cartera Concentrada)
Fuente: Elaboración Própia
Bona-Renda 100%
RV 75%
Empreses
6 -7 6.0% 5.0% 36% 35%
7 -10 3.5% 3.0% 25% 30%
7 -10 2.0% 1.0% 14% 10%
20-27 75% 75%
RF 25%
IG
Emissions
3
1
4
IY
6
1
7
Total
31-38 100% 100%
10%
1.50%
1%
9%
1%
10%
15%
Percentatge per empresa Percentatge del patrimoni
Percentatge per empresa
3.0%
4.0%
Percentatge del patrimoni
12.0%
3.0%
15%
Cartera actual:
30 compañías, queremos seguir reduciendo.El año pasado 48
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Bona-Renda, FI
Estilo de Gestión (Cartera Concentrada)
Fuente: Elaboración Propia
Ticker
Año de
inicio
Años
Cotitzando
r
e
n
t
a
Rentabilidad
Bruta
Anualizada
mas sm equity 30/03/2012 3.89 56.09
googl us equity 18/08/2004 11.51 26.42
msft us equity 13/03/1986 29.96 25.15
cie sm equity 13/01/1995 21.11 22.01
MCM SM equity 17/11/1994 21.27 21.62
ekt sm equity 30/06/2015 0.64 20.75
caf sm equity 08/04/1991 24.88 20.45
pac sm equity 27/07/1993 22.58 19.66
aapl us equity 12/11/1982 33.29 17.27
GCO SM equity 13/10/1995 20.36 17.89
acx sm equity 03/10/1989 26.39 17.04
sap gy equity 13/09/1994 21.45 16.04
SEM PL Equity 27/07/1995 20.58 15.28
sndk us equity 08/11/1995 20.29 13.53
san fp equity 02/10/1989 26.40 10.48
akza na equity 02/10/1989 26.40 9.10
cs fp equity 02/10/1989 26.40 7.06
dlb us equity 16/02/2005 11.01 5.47
ALM SM equity 19/06/2007 8.67 4.70
egl pl equity 03/02/1993 23.05 3.83
lbk sm equity 16/05/2013 2.76 0.68
CIR IM equity 02/01/1985 31.15 0.35
dbk gy equity 13/08/1992 23.53 0.56
nos pl equity 16/11/1999 16.27 -3.00
phr pl equity 02/06/1995 20.73 -5.34
EZE SM equity 01/07/1991 24.65 -9.65
abb sm equity 20/07/2010 5.59 -10.11
pypl us equity 06/07/2015 0.62 -10.42
alo fp equity 22/06/1998 17.67 -12.04
mts sm Equity 27/07/2006 9.57 -16.66
Objetivo:
Encontrar valores que largo plazo tengan una rentabilidad neta anualizada superior a la de los índices
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Bona-Renda, FI
Estilo de Gestión (Cartera Concentrada)
Fuente: Elaboración Propia
spx index 30/12/1927 88.20 9.15
ccmp index 05/02/1971 45.07 9.26
IBEX Index 05/01/1987 29.14 8.04
sx5e index 31/12/1986 29.15 6.49
sxxp index 31/12/1986 29.15 7.08
dax index 01/10/1959 56.42 5.98
cac index 09/07/1987 28.63 6.31
spx index 31/12/1989 26.15 9.00
ccmp index 31/12/1989 26.15 9.98
IBEX Index 31/12/1989 26.15 8.24
sx5e index 31/12/1989 26.15 6.45
sxxp index 31/12/1989 26.15 6.83
dax index 31/12/1989 26.15 6.72
cac index 31/12/1989 26.15 5.73
Ticker
Año de
inicio
Años
Cotitzando
r
e
n
t
a
Rentabilidad
Bruta
Anualizada
Objetivo:
Encontrar valores que largo plazo tengan una rentabilidad neta anualizada superior a la de los índices
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Bona-Renda, FI
Estilo de Gestión
Selección de valores (Research + Conferencia con empresas y analistas)
Análisis de la industria (Porter)
Valoración (SOP, DCF, Ratios/Crecimiento, Balance, etc.)
Inversión vista entre 6 meses y 5 años
Mirada puesta en el mercado más próximo, sin olvidar el resto del mundo ni el apetito por el riesgo (pequeñas,tecnológicas, expuestas a emergentes (Mota-Engil…))
ETFs (Brasil) o fondos específicos allí donde no llegan los recursos (ej. HSBC Frontier Markets) (máx 5% enIIC)
Oportunidades de rentabilidad/riesgo atractivas (depósitos sintéticos…)
Conclusión: Selección indiscriminada BOTTOM-UP, la exposición geográfica y sectorial será consecuencia de laselección
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Bona-Renda, FI
Selección cualitativa
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Bona-Renda, FI
Posicionamiento: Cartera y próxima actuación
Fuente: Elaboración Propia
Valo r % P at .
1 SANDISK CORP 7.05 fuera tras OPA
2 M ICROSOFT CORP 5.70 + si cae
3 SAP AG 4.77 + si cae
4 ALPHABET INC-CL A 4.73 + si cae
5 DOLBY LABORATORIES 4.31 + si cae
6 ALM IRALL 3.53 fuera alrededor de 20 eur
7 NOS SGPS SA 3.29 fuera por encima de los 8.5 eur
8 CIE AUTOM OTIVE 2.70 + si cae
9 PAYPAL HOLDINGS INC-W/I 2.52 ?
10 AB BIOTICS 2.51 fuera si no comple plan de negocio
11 EUSKALTEL 2.49 fuera por encima de 12 eur
12 M IQUEL Y COSTAS 2.12 + si cae
13 GRUPO CATALANA OCCIDENTE 2.08 + si cae
14 SEM APA-SOCIEDADE DE INVESTIM 1.98 + si cae
15 APPLE COM PUTER INC 1.83 ?
16 AKZO NOBEL 1.74 ?
17 M ASM OVIL IBERCOM 1.51 fuera si no comple plan de negocio
18 ARCELORM ITTAL 1.50 en cartera esperando como mínimo doblar
19 SANOFI 1.50 fuera por encima de 95 eur
20 CIR 1.43 fuera por encima de 120 eur
21 AXA 1.24 fuera por encima de 27 eur (1x PtB)
22 M OTA ENGIL SGPS 1.24 en cartera esperando como mínimo doblar
23 CAF 1.23 ?
24 EUROPAC 1.02 + si cae
25 PHAROL SGPS 1.02 en cartera esperando como mínimo triplicar
26 ACERINOX 0.95 fuera por encima de 14 eur
27 DEUTSCHE BANK 0.86 fuera por encima de 30 eur
28 ALSTOM 0.62 fuera por encima de 30 eur
29 LIBERBANK 0.30 en cartera esperando como mínimo doblar (OPA)
30 GRUPO EZENTIS 0.20 en cartera esperando como mínimo doblar
Objet ivo
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Bona-Renda, FI
Posicionamiento: Cartera a 19 de febrero de 2016
Fuente: Elaboración Propia
TIR media de compra del 4.8%, si alguien comprar el fondo HOY 6,8%
Valo r % P at . T ir de co mpra T ir ho y
BANCO DO BRASIL 3,75% 25/07/18 5.25 2.84 6.53
DEUTSCHE POST AG 0,6% 6/12/19 CONVERTIBLE 5.06 convert a 21.36 -4.07
INSTITUTO CATALAN FINANZAS 3,75 % 1/9/19 4.60 2.40 2.63
AUDAX ENERGIA 5,75% 29/07/19 4.57 5.73 5.21
ESTACIONAM IENTOS Y SERV. 6,875% 23/7/21 2.31 7.12 6.62
ORTIZ CONSTRC Y PROYECTOS 7% 3/7/19 2.12 6.99 9.30
PORTUGAL TELECOM 5,875% 17/4/18 1.37 10.00 38.95
20.22 4.8% 6.8%
Basic Materials;
15.1%
Communications; 21.1%
Consumer, Cyclical; 11.1%Consumer,
Non-cyclical; 16.1%
Diversified; 2.3%
Financial; 7.3%
Industrial; 5.4%
Technology; 30.9%
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Bona-Renda, FI
Consecuencia de la selección. Posicionamiento: Sectores
Fuente: Elaboración Propia
Software; 10.53
Hardware; 8.90
Telecominicaciones; 8.32
Farmacia; 7.42Internet; 4.73
Entretenimiento; 4.26
Holding; 3.52
Seguros; 3.32
Papeleras; 3.11
Autos y Componentes;
2.70
Servicios de pago;
2.63
Acero; 2.63
Ferrocarriles; 1.93
Químicas; 1.67 Construcción; 1.35
Banca; 1.29 Redes; 0.20
5yr average 2016e
ROE 14.8% 13.7%
ROA 7.2% 9.5%
18
Bona-Renda, FI
Consecuencia de la selección. Saneados Ratios del Fondo
Fuente: Elaboración Propia
Caja positiva empresas Nasdaq
Una consecuencia de nuestra selección bottom-up de empresas es una cartera de valores GARP,con ventas y beneficios que crecen saneadamente, con un balance fuerte y una rentabilidad nadadesdeñable.
Precio valor contable 2.6x
Yield 7.8%
DFN/Capitlización 32.1%
DFN/EBITDA 0.4x
Reducción des de marzo de 2015
Apalancamiento finaciero
2016e 2017e 2018e
PER e 19.6x 16.8x 14.9x
EV/EBITDA e 11.2x 10.0x 9.0x
EV/EBIT e 23.5x 40.2x 13.4x
Rent DVD e 2.4% 2.5% 3.1%
Principales ratios del fondo
2016e 2017e 2018e
Crecimiento de ventas esperado 6.3% 10.1% 7.9%
Crecimiento de beneficios esperado 5.9% 44.5% 22.2%
2016e 2017e 2018e
PER e 19.6x 16.8x 14.3x
EV/EBITDA e 10.6x 9.4x 8.8x
EV/EBIT e 16.0x 13.3x 12.5x
Rent DVD e 2.4% 2.5% 3.1%
Principales ratios del fondo
2016e 2017e 2018e
Crecimiento de ventas esperado 6.3% 10.1% 7.9%
Crecimiento de beneficios esperado 7.9% 22.5% 23.7%
Sin Ezentis ni Mota Engil
Consecuencia de la selección. Ratios y crecimiento de Resultados respecto a principales Índices
Otra consecuencia de nuestra selección bottom-upde empresas es una cartera GARP, con ventas ybeneficios que crecen fuerte en relación a losprincipales índices.
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Bona-Renda, FI
Fuente: Elaboración Propia
BONA RENDA Growth Surprise
Sales -0.69% 4.5
Earnings -4.51% 1.8
SP500 Growth Surprise
Sales -4.18% 0.9
Earnings -6.63% 3.3
STOXX 600 Growth Surprise
Sales -9.09% 1.7
Earnings -9.53% 0.9
MAD index Growth Surprise
Sales -16.28% 0.8
Earnings -27.18% 0.1
Nasdaq Growth Surprise
Sales 5.11% 1.2
Earnings 3.34% 3.0
2016e 2017e 2018e
BONA RENDA 19.6x 15.7x 14.2x
SP500 15.8x 13.9x 14.1x
Nasdaq 100 18.6x 15.7x 15.1x
BONA RENDA usd 26.3% 19.7x 16.7x 14.3x
IBEX 12.5x 10.9x 9.9x
Eurostoxx50 12.7x 11.3x 10.2x
Stoxx 600 14.4x 12.8x 11.6x
BONA RENDA eur 42.2% 19.5x 15.1x 14.1xABB 4% rv euro, 6,9% eur consigue beneficios, con un per 28.5x
PER esperado
BONA RENDA eur 42.2% 19.5x 15.1x 13.0x
Sin ABB
Valoración de la cartera de renta variable (descuento) a 19 de febrero de 2016
20
Bona-Renda, FI
Fuente: Elaboración Propia
Peso RV Compañía
Potencial
consenso
Potencial
valoración
propia
11.1% SANDISK CORP 18.6% 14%
9.3% MICROSOFT CORP 11.5% 16%
7.6% ALPHABET INC-A 26.6% 23%
7.5% SAP SE 14.6% 22%
6.9% DOLBY LABORATO-A 0.7% 36%
5.4% ALMIRALL SA 6.4% -3%
5.1% NOS SGPS 32.3% 15%
4.3% CIE AUTOMOTIVE 26.2% 20%
4.3% PAYPAL HOLDINGS 11.8% 13%
4.0% EUSKALTEL SA 24.5% 15%
3.9% AB-BIOTICS SA 75%
3.4% MIQUEL Y COSTAS 21.9% 3%
3.2% SEMAPA 59.0% 35%
3.2% CATALANA OCC 36.5% 22%
2.9% APPLE INC 37.4% 3%
2.7% AKZO NOBEL 20.6% 18%
2.5% ARCELORMITTAL 31.0% 287%
2.4% MOTA ENGIL SGPS 63.7% 174%
2.3% CIR SPA 41.8% 36%
2.3% SANOFI 21.3% 6%
2.3% MASMOVIL IBERCOM 29%
2.1% CAF 20.3% 69%
2.1% AXA 29.2% 36%
1.8% PHAROL SGPS SA 116%
1.7% EUROPAC 24.8% 43%
1.6% ACERINOX 16.6% 36%
1.6% DEUTSCHE BANK-RG 32.7% 47%
0.9% ALSTOM 41.0% 16%
0.5% LIBERBANK SA 82.3% 44%
0.3% GRUPO EZENTIS SA 206.7% 63%
Potencial estimado del Fondo a 2 años (a 19 de febrero de 2016)
21
Bona-Renda, FI
Fuente: Elaboración Propia
Promedio ponderado renta variable 25.9% 37.0%
Promedio ponderado EURO 34.1%
Promedio ponderado no EURO 16.1%
Potencial del fondo Bona-Renda 22.6%
Renta Variable 69% # 25.9% 37.0%
Renta Fija 25% # 13.6% 13.6%
en un par de años 21.1% 28.7%
anualizada 10.6% 14.4%
anualizada sin comisión 9.0% 12.8%
Potencial
consenso
Potencial
valoración
propia
22
Bona-Renda, FI
A quién va dirigido
Fuente: Elaboración Propia
Objetivo:
A inversores globales con perspectiva europea,que confíen en una gestión discrecional basadaen la selección de valores GARP y VARG.Crecimiento a precio razonable y/o Valor concrecimiento razonable.
23
Bona-Renda, FI
GVC Gaesco Bona-Renda, Fi. Motivos de inversión
Confianza en el equipo Gestor, básico en un Fondo Mixto Internacional dada su amplitud de posibilidades yflexibilidad. Inversión diversificada con sesgo europeo
Selección de compañías bottom-up. Inversión basada en análisis fundamental (empresa, mercados, economía,sectores). Un mix de selección GARP (crecimiento a precio razonable) y VARG (valor y crecimiento razonable)
Esperanza de Rentabilidad Neta alrededor del 7,1% anual, (10% de esperanza de rentabilidad anualizada deRenta Variable a largo plazo y 4,2% para la Renta Fija dadas las exigencias de rating). Con la cartera actual,entre el 9,0% y el 12,8% anualizado en el plazo de unos dos años.
No esperar que el Fondo sea uno de los mejores Fondos en un año concreto. Es prácticamente imposibledada su filosofía. Sin embargo, cabe esperar una buena rentabilidad a medio-largo plazo
Fuente: Elaboración Propia
24
Bona-Renda, FI
A quién va dirigido
Fuente: Elaboración Propia
25
Bona-Renda, FI
A quién va dirigido
Fuente: Elaboración Propia
C. Casos concretos de la Cartera
27
Bona-Renda, FI
GVC Gaesco Bona-Renda, Fi. Principales posiciones (Sandisk)
Fuente: Elaboración Propia
Sandisk / WDC
preu sndk 68,47 preu wdc 43
acc wdc/sndk 100% shortfall
si unisplendor 85,1 0,0176 43 0,76 85,86 -12,96% 74,73
no unisplendor 67,5 0,2387 43 10,26 77,76 -13,70% 67,11
no operació 45
si unisplendor 25,4% 9,1%
no unisplendor 13,6% -2,0%
no operació -34,3% -34,3%
probabilitat de succés
45% 25,4% 11%
45% 13,6% 6%
10% -34,3% -3%
100% 14,1%
28
Bona-Renda, FI
GVC Gaesco Bona-Renda, Fi. Principales posiciones (Microsoft)
Fuente: Elaboración Propia
29
Bona-Renda, FI
GVC Gaesco Bona-Renda, Fi. Principales posiciones (Microsoft)
Fuente: Elaboración Propia
30
Bona-Renda, FI
GVC Gaesco Bona-Renda, Fi. Principales posiciones (Alphabet)
Fuente: Elaboración Propia
400 Mn Usd de ingresos3.500 Mn de Usd de pérdidas
31
Bona-Renda, FI
GVC Gaesco Bona-Renda, Fi. Curiosidades (ArcelorMittal)
Fuente: Elaboración Propia
Arcelor
ak 3,000
acc (ak a 3.31) 906.34
ebitda obj20 8200
EV= 6 x ebitda 49200
Equity (Ev-debt) 36,500
acc con ak de 3000mn 2707.43
PO 13.48
Múltiplo Ebitda: media 10 años 6,9x
Precio objetivo 2020, post ampliación de capital, teniendo en cuenta las
previsiones de la empresa
32
Bona-Renda, FI
GVC Gaesco Bona-Renda, Fi. Curiosidades (Apple)
Fuente: Elaboración Propia
DCF APPLE INC 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e Terminal CARG 6y f CARG 4y f CARG 3y f
MEDIAN 1 2 3 0 0 0 0 0 0 0 0 3 244,588
SALES 26,499 33,038 42,053 76,283 127,841 164,687 173,992 199,800 234,988 230,952 244,588 249,480 n.d. n.d. n.d.
% creix 24.7% 27.3% 81.4% 67.6% 28.8% 5.7% 14.8% 17.6% -1.7% 5.9% 2.0% 27.2% promig total
EBITDA 4,697 6,466 14,602 22,966 46,085 60,456 46,855 61,452 79,118 76,673 82,361 63,075 n.d. n.d. n.d.
% creix 37.7% 125.8% 57.3% 100.7% 31.2% -22.5% 31.2% 28.7% -3.1% 7.4% 39.4% promig total
marge Ebitda 17.7% 19.6% 34.7% 30.1% 36.0% 36.7% 26.9% 30.8% 33.7% 33.2% 33.7% 25.3% promig total -5.0% ajust del marge
D&A 327 496 734 1,027 1,814 3,277 6,757 7,946 11,257 12,538 13,530 13,034 7,450 n.d. 13.3% % del Ebitda 14.5%
% sobre ventes 1.2% 1.5% 1.7% 1.3% 1.4% 2.0% 3.9% 4.0% 4.8% 5.4% 5.5% 3.0% 3.0% promig total
% sobre ebitda 7.0% 7.7% 5.0% 4.5% 3.9% 5.4% 14.4% 12.9% 14.2% 16.4% 16.4% 11.8% 9.8% promig fins FY1
EBIT 4,379 5,942 12,854 21,487 43,303 55,111 49,252 59,286 71,155 64,973 69,422 55,625 n.d. n.d. n.d.
% creix 35.7% 116.3% 67.2% 101.5% 27.3% -10.6% 20.4% 20.0% -8.7% 6.8% -19.9% 37.6% promig total
marge Ebit 16.5% 18.0% 30.6% 28.2% 33.9% 33.5% 28.3% 29.7% 30.3% 28.1% 28.4% 22.3% 27.8%
TAX 28% 1,664 3,599 6,016 12,125 15,431 13,791 16,600 19,923 18,192 19,438 15,575
NOPAT 3,077 5,695 8,013 13,896 25,607 41,342 36,183 38,786 52,448
NOPAT 4,379 4,278 9,255 15,471 31,178 39,680 35,461 42,686 51,232 46,781 49,983 40,050 n.d. n.d. factor d'ajust de capex
CAPEX -822 -1,366 -1,181 -2,843 -4,367 -9,291 -7,833 -10,803 -11,642 -13,775 -15,651 -13,659 -14,969 -14,961 -6.0% de les vendes 4.2%
% sobre ventes 3.1% 4.1% 2.8% 3.7% 3.4% 5.6% 4.5% 5.4% 5.0% 6.0% 6.4% 6.0% 4.2% 6.2% factor d'ajust de circulant
D WC -398 -398 -804 3,669 3,033 967 -1,953 3,124 5,667 -569 1,923 0.0 -6% ci rculant -0.06
% sobre ventes 2% 1% 2% 5% 2% 1% 1% 2% 2% 0% 1% 0.0%
FCFL (free cash flow) 3,486 3,010 8,004 17,324 31,658 34,633 32,432 42,953 56,514 44,974 49,786 32,531 n.d. n.d. n.d. 36.3%
CÀLCUL fcflo PROMIG 3,486 3,010 8,004 17,324 31,658 34,633 32,432 42,953 56,514 44,974 49,786 32,531 48,557 32,129
BEST_ESTIMATE_FCF 5,622 9,381 10,821 19,744 40,943 47,437 45,077 59,962 63,365 51,944 41,862 59,544 58,928 62,743 65,880
% creix -13.6% 165.9% 116.4% 82.7% 9.4% -6.4% 32.4% 31.6% -20.4% 10.7% 52.3% -4.9% 40.9%
%WC al FCFLO -13.2% -10.0% 21.2% 9.6% 2.8% -6.0% 7.3% 10.0% -1.3% 3.9% 0.0%
sobre mcap 2.6% 4.9% 6.5% 8.4% 5.5% 7.4% 7.1% 8.6% 8.3% 9.2% 6.0%
sobre mcap+deute 3.4% 6.2% 8.0% 10.8% 6.9% 10.7% 9.1% 11.3% 11.5% 12.8% 8.4%
9.69% 10.3x
WACC 10.01% 10.00% 10.0x períodes 1.13 2.13 3.1 4.1 5.1 6.1 7.1 8.1 9.1 10.1 11.1
CFLO descomptat 6.09% 16.4x 9.49% 9.5% 9.5% 9.5% 9.5% 9.5% 9.5% 9.5% 9.5% 9.5% 9.5%
NPV 81,619 32% 40,585 41,035
NPV terminal 174,052 68% promig 25,557 50,425 1 0 0 0 0 0 0 0 0 1.3
Terminal rate -4.0% 0.7% 29,525 32,477 174,052 1.1 231,203 SENSE ACTUALITZAR
EV 255,672 2016e 2017e 2018e 8.3% RENTA PERPETUA ACTUALITZADA US USGG10YR Index1.8329
Deute Net -152,776 -2.0x EV/EBITDA val 3.3 3.1 #¡VALOR! 16,998 Escut fiscal 700 prima en ppbb GB GUKG10 Index 1.495
Minoritaris - EV/EBITDA act 5.1 4.7 #¡VALOR! 542,364 mat cap 5.2% kd 1 (1-t) 7.00% 0.0% Euribor SW GSGB10YR Index 0.531
Pensions - PER va loració 8.0 7.2 nd 64,462 Total debt 2.5% kd 2 (1-t) 3.33% 1.8 bono 10 anys compos ició pes pa is SZ GSWISS10 Index-0.277
EqV 408,448 542,364 PER actual 10.7 9.6 #¡VALOR! 11% Tdebt/EV 73.6% 1-t wacc_cost_debt 6.26 ERM (rendeiment es perat del mercat 1/PERfw) JN GJGB10 Index 0.055
# accions 5,544.58 1.00 Kd 1 Kd 2 10.9% Ke1 bloom EFF_INT_RATE 4.43 PRM HK GHKGB10Y Index 1.417
VO 73.67 -24.7% VO en EUR 10.31% 10.02% wacc ke1 10.00% Ke2 propi wacc_cost_equity 1.11 beta EQY_BETA DE GDGB10YR Index 0.608
97.82 preu actual USD 9.49% 9.20% wacc ke2 12.0% Ke3 per emergents 188.2% Ke ca lculat NO GNOR10YR Index 1.373
96.64 dades USD PPP 11.27% 10.99% wacc ke3 188.2% Ke4 calculat EV/EBITDA EV/EBIT SI MASB10Y Index 2.2275
Autocartera 0.0% country US 60.38 1.22 168.78% 168.49% wacc ke4 10.0% wacc bloomberg 10.9% ke bloomberg SA GSAB10YR Index 9.118
EV actual 389,588 87.86 -31.3% 9.5% descompte del mútiple terminal 8.8x 5.7x 9.3x 6.0x TE GECU10YR Index 0.271
v.objectiu desvest 30.2% p. mercat desvest -303.7% 88.0% 597,348 383,810 534,983 342,801 NE GNTH10YR Index 0.41
73.67 8.5% 9.0% 9.5% 10.0% 10.5% 97.82 8.5% 9.0% 9.5% 10.0% 10.5% pes terminal 678,967 465,429 616,602 424,420 GE GDBR10 Index 0.271
-5.0% 74.45 72.76 71.18 69.71 68.34 -5.0% -24% -26% -27% -29% -30% 831,743 618,205 769,378 577,196 renta permanent del fcflo his tòric pos i tiusSP GSPG10YR Index 1.745
-4.5% 75.86 74.05 72.37 70.81 69.36 -4.5% -22% -24% -26% -28% -29% tax de descompte150.01 111.50 138.76 104.10 269,440 IT GBTPGR10 Index 1.609
-4.0% 77.37 75.44 73.65 71.99 70.45 -4.0% -21% -23% -25% -26% -28% 53.4% 14.0% 41.9% 6.4% 422,216 po GSPT10YR Index 3.511
-3.5% 79.02 76.94 75.03 116.67 109.81 -3.5% -19% -21% -23% 19% 12% Desv estandart 26.85 76.1 FR GFRN10 Index 0.645
-3.0% 160.42 145.48 133.59 123.89 115.84 -3.0% 64% 49% 37% 27% 18% Prob. 0.18 -22.2% PD POGB10YR Index 3.019
0.005 Increment de g AS ATG4YL Index 0.448
Valor suelo 73,6 usd
33
Bona-Renda, FI
GVC Gaesco Bona-Renda, Fi. Curiosidades (SEMAPA)
Fuente: Elaboración Propia
Semapa
ebitda 15 multiple ev net debt Equity portucel semapa
393 7,7 portucel 3026,1 587 69% 1.683 2.248 887
85 8 cement 680 459,8 100% 220 2.439
8 7 enviroment 56 19,9 96% 35
-5 holding 723 100% -723
1.067 1.215 14,88 10,85
1.790 36,9% 37,1%
market cap
preu per acció
34
Bona-Renda, FI
GVC Gaesco Bona-Renda, Fi. Curiosidades (CAF)
Fuente: Elaboración Propia
Cartera de 5,251 bn (ventas 1,325 Bn Eur):
España 15,8%
OECD 24,3%
UE 25,7%
RoW (China India Turquia, Saudi) 34,2%
Contratos recientes:
R.U. (740 Mn Eur)
Camberra (Australia), 20 años mantenimiento
de 14 tranvías y nueva line de tren ligero
Rodajes (ruedas, ejes, reductoras) para el
principal productor de metros en Rusia
(MWM)
35
Bona-Renda, FI
GVC Gaesco Bona-Renda, Fi. Curiosidades (Pharol)
Fuente: Elaboración Propia
Shares held by PT after MoU apreciació del real efecte + en valoració de PT
Stake Shares held Price Value in Brl EURBRL Value in Eur
ON 183,681,606 2.550 468,388,094 4.4453 105,367,038
PN 0 0
468,388,094 105,367,038
PT SoP
100% Stake FV of Stake
Oi 105,367,038 85% 89,561,982
Rio Forte 897,000,000 5% 44,850,000
Cash 72,000,000 100% 72,000,000
Options 0 0
Total 206,411,982
# shares 876,000,000 21.0%
PT theoric price 0.236
Current share price 0.259
Discount/Premium 9.9%
si
preu eurbrl
7 3 0.56
115%
2. Riesgo Divisa
37
Bona-Renda, FI
La divisa, la gran incertidumbre. Alerta de cobertura!
Fuente: Santander
38
Bona-Renda, FI
La divisa, la gran incertidumbre. Alerta de cobertura!
Fuente: Lazard
Red de Oficinas
Barcelona Oviedo ValladolidDr. Ferran, 3 - 5 Doctor Casal, 10, 2º B La Lira, 2
08034 - Barcelona 33001 – Oviedo 47003 - Valladolid
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Marqués de Villamagna, 3, 4ª Planta 07012 - Palma de Mallorca 08500 - Vic
28001 - Madrid [email protected] [email protected]
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17001 – Girona 31003 - Pamplona 12500 - Vinaròs
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Valencia Reus ZaragozaPoeta Querol, nº 3, 1º 1ª Plaça Prim, 14, 2º 3ª Paseo de la Independencia, 6, 1º 1ª
46002 - Valencia 43201 - Reus 50004 - Zaragoza
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Fax 934 642 508 Fax 937 484 791
Alicante SevillaAv. Maisonave nº28 Bis, 2º, Oficina 9 Almirante Lobo, 3
03003 - Alicante 41001 - Sevilla
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Tel. 965 230 767 Tel. 955 328 500
Fax 965 063 600 Fax 955 328 501
Bilbao TolosaGran Vía, nº 15, 4º Dcha. Dpto. 10 Gudari, 9, Bajos
48001 - Bilbao 20400 - Tolosa
[email protected] [email protected]
Tel. 946 791 316 Tel. 943 655 767
Fax 946 532 498 Fax 943 654 871
41
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