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INFORME DE CLASIFICACION
MASISA S.A.
ABRIL 2017
BONOS, LINEAS DE BONOS Y ACCIONES
RESEÑA ANUAL DESDE ENVÍO ANTERIOR
CLASIFICACION ASIGNADA EL 31.03.2017
ESTADOS FINANCIEROS REFERIDOS AL 31.12.2016
w w w . f e l l e r - r a t e . c o m
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MASISA S.A. INFORME DE CLASIFICACION
Abril 2017
Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com
Fundamentos Las clasificaciones BBB+ s a la solvencia y las líneas de bonos de Masisa S.A
una posic
Masisa S.A. es uno de los mayores fabricantes y comercializadores de tableros en Latinoamérica. Sus principales productos corresponden a tableros MDF y tableros particulados (PB y MDP), con una capacidad instalada de 3,5 millones de m3.
La situación actual de las economías latinoamericanas ha tenido un fuerte impacto sobre la evolución de sus monedas con respecto al dólar. Con lo anterior, los resultados consolidados de Masisa, cuya moneda funcional es el dólar, se han visto fuertemente afectados, especialmente en los mercados de Brasil, Venezuela y Argentina.
Esto, en conjunto con una mayor base de comparación derivada de los ingresos no recurrentes generados por la enajenación de activos forestales (principalmente Chile) durante 2015, así como el proceso de ajuste en economías más debilitadas y con mayor riesgo relativo como Brasil y Argentina, redundaron en una disminución de un 8,8% en los ingresos consolidados de la compañía, hasta alcanzar, al 31 de diciembre de 2016, los US$ 960 millones.
El Ebitda consolidado (sin considerar Ebitda no recurrente asociado a la venta de activos forestales y madera en pie en Brasil y Chile, respectivamente) alcanzó US$ 126,3 millones, lo que representa una disminución de un 19,4% con respecto al Ebitda recurrente a diciembre de 2015.
Con el objetivo de enfrentar el actual ciclo económico, la compañía comenzó, en septiembre de 2015, la ejecución de un plan para robustecer su posición financiera. Este ha tenido como foco principal la disminución del nivel de deuda y una mayor eficiencia operativa. En esta línea, durante febrero de 2016 Masisa ejecutó un tender offer por la recompra de US$ 100 millones en bonos internacionales emitidos por la entidad
durante el año 2014.
Así, al cierre de 2016, la deuda financiera de la compañía alcanzó US$ 731 millones, lo que corresponde a una disminución del 10,4% con respecto a igual periodo del año anterior. Dicha disminución obedece a los flujos del plan de venta de activos prescindibles.
La empresa cuenta con una liquidez calificada
de caja, que a diciembre de 2016 alcanzaba US$ 64,4 millones, y una generación de fondos (FCNOA) que, considerando 12 meses, alcanzaba US$ 90,9 millones, en comparación con vencimientos en el corto plazo por cerca de US$ 178,5 millones, cifra que corresponde principalmente a créditos bancarios de corto plazo (asociados a capital de trabajo) y vencimiento de bono local por UF 1 millón.
Adicionalmente considera que Masisa mantendrá cerca de US$ 70 millones como deuda revolving de capital de trabajo, así como la existencia de financiamiento comprometido para el pago del bono local que está por vencer, a través de los fondos por girar asociados al Club Deal por US$ 100 millones (amortizable en 5 años) que al cierre de 2016 alcanzaba US$ 65 millones.
Perspectivas: Estables ESCENARIO BASE: El cambio en las perspectivas responde a una gradual recuperación esperada en los mercados más complejos, especialmente en Brasil y Argentina; en conjunto con un crecimiento en México, producto de la operación completa de la planta recientemente inaugurada.
Además, se espera que la compañía continúe la ejecución de su plan de disminución de deuda e inversiones, de forma tal que sea capaz exhibir una mejora estructural en los indicadores financieros.
ESCENARIO DE BAJA: Podría darse ante un cambio adverso en las condiciones de mercado frente a nuestras expectativas o un cambio en las políticas financieras.
ESCENARIO DE ALZA: Se considera poco probable en el corto plazo.
PERFIL DE NEGOCIOS: ADECUADO POSICIÓN FINANCIERA: INTERMEDIA
Factores Clave Factores Clave Importante posición competitiva en los mercados
donde opera.
Participación en una industria competitiva y sensible al ciclo económico.
Adecuada diversificación de activos productivos y acceso al recurso forestal.
Elevada exposición en países de alto riesgo relativo.
Fuerte impacto en los indicadores financieros producto de la evolución de las monedas latinoamericanas.
Restricción a la salida de divisas en Venezuela, con efectos menores en la posición de caja efectiva.
Deuda estructurada en el mediano plazo y buen acceso al mercado financiero.
Diciembre 2016 Marzo 2017
Solvencia BBB+ BBB+
Perspectivas Negativas Estables
* Detalle de clasificaciones en Anexo.
Indicadores Relevantes
2014 2015 2016
Margen Ebitda Recurrente 12,6% 14,9% 13,2%
Rentabilidad Patrimonial 0,0% 6,0% 0,0%
Leverage 1,1 1,4 1,4
Endeudamiento Financiero 0,7 1,1 1,0
Deuda Financiera / Ebitda Recurrente 4,0 5,2 5,8
Deuda Financiera Neta/ Ebitda Recurrente
3,4 4,5 5,3
Ebitda Recurrente / Gastos Financieros
3,1 2,7 2,2
Perfil de Negocios: Adecuado
Principales Aspectos
Evaluados
Déb
il
Vu
lner
able
Ad
ecu
ado
Sat
isfa
cto
rio
Fu
erte
Posición competitiva
Industria competitiva y sensible al ciclo económico
Diversificación de activos productivos
Exposición de flujos en países de alto riesgo relativo
Posición Financiera: Intermedia
Principales Aspectos
Evaluados
Déb
il
Aju
stad
a
Inte
rmed
ia
Sat
isfa
cto
ria
Só
lida
Liquidez
Endeudamiento y coberturas
Generación de flujos
Analista: Esteban Sánchez [email protected] (562) 2757-0400 Claudio Salin [email protected] (562) 2757-0400
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MASISA S.A.
INFORME DE CLASIFICACION – Abril 2017
INFORME DE CLASIFICACION
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Solvencia BBB+
Perspectivas Estables
Masisa S.A. es uno de los mayores fabricantes y comercializadores de tableros de madera para
muebles en Latinoamérica. Sus principales productos corresponden a tableros MDF y tableros particulados (PB y MDP), con una capacidad instalada de 3,5 millones de m
3, incluyendo la
nueva planta de tableros MDF en México.
En términos de activos operacionales, la compañía cuenta con una amplia diversificación geográfica, con diez instalaciones productivas distribuidas en Chile, Argentina, Brasil, Venezuela y México. Adicionalmente, mantiene oficinas comerciales y una red de tiendas retail
9 países de la región.
Exposición a mercados con alto riesgo relativo, alta volatilidad en el tipo de cambio y riesgo de intervenciones políticas
Pese a las inversiones realizadas en los últimos años, tendientes a lograr una mayor diversificación, un porcentaje relevante de ingresos y flujos operativos continúa generándose desde economías de alto riesgo relativo.
En el caso de las operaciones en Venezuela (país clasificado con perspectivas en escala global, por agencias internacionales), estas se han visto fuertemente
condicionadas por las restricciones gubernamentales sobre el retiro de remesas, así como por el control ejercido sobre el tipo de cambio. Al respecto, en febrero de 2015 el Gobierno Venezolano, a través del Centro de Comercio Exterior (CENCOEX), modificó el mercado cambiario mediante la creación de un nuevo mecanismo denominado Sistema Marginal de Divisas (SIMADI, actualmente llamado DICOM) y la unificación de los sistemas SICAD-I y SICAD-II.
Con la modificación, y en consideración a la realidad de la empresa en el país, Masisa decidió presentar a contar de junio de 2015 sus estados financieros consolidados utilizando el tipo de cambio SIMADI. La aplicación del nuevo sistema tuvo un fuerte impacto sobre las cifras de la filial, en atención a que al cierre de 2015 el tipo de cambio SIMADI alcanzó un valor de B$ 197,3; mientras que en diciembre de 2014 se utilizó un valor de B$ 12,0 (SICAD-I).
Durante el año 2016, la situación del mercado venezolano continuó exhibiendo una tendencia negativa, con una inflación estimada superior a 500% y un tipo de cambio DICOM que alcanzó un valor de B$ 673,8.
Actualmente, para mantener las operaciones en dicho país, la compañía utiliza los fondos provenientes de las exportaciones. Esto, en consideración a que el sistema de regulación cambiaria permite, desde febrero de 2017, mantener hasta el 80% de los ingresos por exportaciones en el exterior.
Durante los últimos años, la imposibilidad de realizar retiros de dividendos desde la economía venezolana llevó a la compañía a acumular (en forma consolidada) elevados saldos de caja. Sin embargo, en 2015 la aplicación del nuevo sistema cambiario generó una fuerte reducción del valor de los activos en Venezuela.
En el caso de Argentina en escala global, por agencias internacionales), durante diciembre de 2015 el presidente anunció la liberación del cepo cambiario, lo que implicó una rápida depreciación de la moneda con respecto al dólar. De esta forma, a diciembre de 2016 el tipo de cambio en el país se mantuvo cercano a los ARS$ 15,9 /USD, monto acorde al tipo de cambio no oficial transado hasta antes de la liberación.
En lo últimos periodos, la condición de exportador neto de Argentina le otorgó flexibilidad para el retiro de utilidades. No obstante, luego de la liberación del cepo cambiario ya no existen restricciones al retiro de dividendos en dicho país.
En el año 2016, cerca del 42,6 % del Ebitda recurrente provino (en forma conjunta) de Venezuela y Argentina. En cuanto al retiro de remesas de sus operaciones internacionales, prevalecen fuertes restricciones gubernamentales en Venezuela.
Propiedad
El controlador de Masisa es el GrupoNueva, quien, a través de las sociedades chilenas GN Inversiones Limitadas e Inversiones Forestales Los Andes Limitada, posee un 67,0% del capital accionario.
GrupoNueva es a su vez controlado por el fideicomiso Viva Trust.
Disminuye relevancia de Venezuela y Argentina en la generación de Ebitda
Ebitda recurrente por mercado de origen, a diciembre de 2016
36,8%
29,9%
5,0%
15,6%
12,7%
Chile + Región Andina ArgentinaBrasil MéxicoVenezuela
Fuente: Elaboración propia con base en la información proporcionada por la compañía
PERFIL DE NEGOCIOS ADECUADO
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Solvencia BBB+
Perspectivas Estables
Entorno altamente competitivo y desaceleración de la actividad económica pone presión sobre márgenes operativos y ventas físicas
A nivel general en Latinoamérica, el déficit habitacional existente genera positivas perspectivas para la demanda de tableros en el largo plazo. No obstante, éstas se encuentran sujetas al desarrollo y concreción de políticas públicas de vivienda y a la evolución del ciclo económico.
En Brasil, luego de un ciclo de fuerte dinamismo, Masisa junto con otros actores del mercado realizaron inversiones relevantes; evidenciándose incrementos importantes en la capacidad instalada de MDF y MDP. Lo anterior, junto con un contexto de desaceleración económica, han puesto una fuerte presión sobre los volúmenes y los precios de ventas durante los últimos años.
A diciembre de 2016, lo volúmenes de ventas de tableros disminuyeron un 2,7% en consideración a igual periodo del año anterior. Esto, debido principalmente al efecto que tuvo la recesión sobre la demanda de productos. En consideración a los márgenes, estos continúan presionados por la devaluación del tipo de cambio, así como por la caída en los precios asociada a la alta competencia.
En Argentina se evidencia un resultado menor al año anterior, con una disminución en los volúmenes de venta del 5,0% y una depreciación promedio del 60,1%, parcialmente compensado por una moderación de los costos de ventas, en conjunto con un aumento en los precios y un incremento en el nivel de exportaciones. De esta forma, el Ebitda evidenció una caída del 28,9%.
En Venezuela, los volúmenes de ventas disminuyeron en un 44,0%, principalmente por menores ventas domésticas, que no pudieron ser compensadas por el aumento en los volúmenes de exportación (43%). Adicionalmente, los márgenes de la operación continúan influenciados por la aplicación del tipo de cambio DICOM, evidenciándose una depreciación del 239%.
En México, se evidencia un crecimiento en los volúmenes de venta (18,9%), lo que en conjunto con una contención de precios y eficiencias en gastos de administración, permitieron compensar el efecto de la devaluación de la moneda con respecto al dólar. Lo anterior, permitió un crecimiento del 23,4% en el Ebitda.
Base forestal mantiene relevante grado de abastecimiento de fibra, a pesar de las últimas desinversiones forestales
En abril de 2014, Masisa concretó la venta de parte de su patrimonio forestal en Chile, en una operación que le implicó una utilidad líquida de US$ 107,5 millones. Para esto, la compañía realizó un joint venture con la estadounidense Hancock Natural Resource Group (Hancock), donde Masisa aportó activos forestales a la nueva sociedad conjunta, Hancock Chilean Pantations SpA (HCP), y retuvo el 20% de participación sobre su propiedad. Los activos forestales de la nueva sociedad corresponden a aproximadamente 62.000 hectáreas de terrenos (con cerca de 32.500 hectáreas plantadas).
Durante el último trimestre de 2015, y en atención a su actual plan para robustecer su posición financiera, Masisa vendió a Hancock un 19% de su participación en HCP. Esta última transacción significó ingresos por US$ 44,2 millones, los que fueron principalmente utilizados para la disminución de deuda.
La operación disminuyó en forma relevante el patrimonio forestal en Chile. Sin embargo, los bosques enajenados se encuentran ubicados entre Valdivia y Temuco, distantes de sus instalaciones productivas. De esta forma, y según lo señalado por la empresa, la transacción tendría un impacto menor sobre Masisa, debido a que los activos abastecían sólo un 3% a las operaciones chilenas. Adicionalmente, la operación incluyó cláusulas que otorgan opciones para la compra de madera.
Actualmente, la compañía administra cerca de 198 mil hectáreas de bosques propios en Chile y Argentina. En tanto, en Brasil posee acceso a bosques a través de esquema de fomentos forestales (sociedades con dueños de terrenos con los cuales comparte propiedad del bosque que crece en dichos terrenos). En el caso de Venezuela, su acceso es mixto, a través de arriendo a largo plazo de predios forestales y bosques propios. Esto le otorga una
Principales productos corresponden a tableros
Ingresos por producto
31,2%
27,0%8,9%
11,5%
5,7%
0,1%
15,5%
MDF PB/MDPMolduras MDF TrozosMadera Aserrada Puertas de Madera SólidaOtros Productos
Fuente: Elaboración propia con base en información reportada por la compañía al 31 de diciembre de 2016
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Solvencia BBB+
Perspectivas Estables
capacidad de autoabastecimiento del orden del 50% de las necesidades de fibra, a nivel consolidado.
Esta dependencia sobre recursos propios (especialmente en Chile, Argentina y Venezuela) favorece la posición competitiva de Masisa en términos de costos y otorga sustentabilidad de largo plazo a sus operaciones. En el caso de Brasil, la empresa depende mayoritariamente de contratos de suministro con terceros para el abastecimiento.
En México, el abastecimiento está sustentado por un mix entre madera comprada directamente a las comunidades indígenas o ejidos (quienes concentran cerca del 80% de la propiedad de los terrenos forestales de ese país) y por los centros de acopio propios de la compañía, en donde se recicla madera, abasteciendo un 30% de las necesidades de este insumo de la compañía.
Moderación en plan de inversiones y estrategia de financiamiento buscan robustecer la posición financiera de la compañía
Con el objetivo de solventar las operaciones y asegurar la fortaleza financiera de la compañía, Masisa formalizó, en septiembre de 2015, una nueva estrategia para enfrentar el actual ciclo. Esta considera la reducción de las inversiones y del capital de trabajo, así como en la venta de activos no estratégicos (cuyos fondos serían destinados a la disminución de deuda).
De esta forma, tras el anuncio de un plan de inversiones por US$ 600 millones para el periodo 2013-2015, y en atención a la actual situación de mercado, la compañía decidió moderar el nivel de inversión, ejecutando en el año 2016 un monto total de US$ 70,0 millones (respecto de los US$ 128 millones utilizados durante el periodo 2015.).
Actualmente el plan de inversiones para el año 2017 involucra un monto de US$ 56 millones, el que estaría enfocado principalmente en la mantención de las operaciones. Este monto es menor a lo estimado a inicios de 2016 (US$ 66 millones).
En marzo de 2016, comenzó la operación de su principal inversión de los últimos periodos, correspondiente a la nueva planta de tableros MDF en México. Esto implicó una expansión del 36% de su capacidad en ese país (220.000 m
3). Al cierre de 2016 esta planta se
encontraba operando al 60% de su capacidad disponible.
Con respecto al plan de desinversión, consideró la venta de activos por US$ 120 millones en el periodo comprendido entre diciembre de 2015 y diciembre de 2016 (se espera que alcance los US$ 140 millones al cierre de 2017). Los flujos ya recibidos fueron utilizados en la reducción de la deuda internacional, por un monto cercano a los US$ 100 millones.
Adicionalmente, durante el ejercicio 2016 la compañía alcanzó una reducción en su capital de trabajo equivalente al 9%, lo que implicó una disminución de US$ 7 millones aproximadamente.
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Solvencia BBB+
Perspectivas Estables
Resultados y márgenes:
Resultados presionados principalmente por la variación de las monedas latinoamericanas
Los resultados de Masisa son reflejo de la volatilidad en la demanda de sus productos, la que se encuentra fuertemente relacionada con la evolución del segmento habitacional en la región. Adicionalmente, los resultados de la compañía han sido condicionados por la coyuntura económica de los principales mercados en los que participa, así como por el desempeño de las monedas latinoamericanas con respecto al dólar, especialmente durante los últimos años.
A diciembre de 2016, los ingresos consolidados alcanzaron los US$ 960 millones, lo que representa una disminución de un 8,8% en consideración a igual periodo de 2015. Esta caída se vio influenciada por la evolución de las monedas latinoamericanas con respecto del dólar, parcialmente compensado por un volumen de ventas relativamente estable.
Adicionalmente, considera la mayor base de comparación derivada de los ingresos no recurrentes generados por la enajenación de activos forestales (principalmente en Chile) durante 2015, así como el proceso de ajuste económico en economías más debilitadas y de mayor riesgo relativo como Brasil y Argentina.
Al cierre de 2016, el Ebitda recurrente alcanzó los US$ 126,3 millones, esto es, un 19,4% menor con respecto de diciembre de 2015 (no considera la venta de activos forestales). Lo anterior, se explica principalmente por el ajuste económico y la devaluación del tipo de cambio en Argentina, y en menor medida al efecto cambiario en Venezuela. En tanto, los mayores volúmenes de venta en México asociados a la nueva planta de MDF, pudieron compensar, en parte, el contexto general de desaceleración económica así como el efecto del fortalecimiento del dólar con respecto a las monedas latinoamericanas.
Para el 2017 se prevé una gradual recuperación en países con condiciones de mercado más complejas, especialmente en Brasil y Argentina; en conjunto con un crecimiento en México, producto de la operación completa de la planta recientemente inaugurada.
Endeudamiento y coberturas:
Recompra de bonos internacionales disminuyó presión sobre niveles de deuda financiera en la compañía
Desde septiembre de 2015, la compañía comenzó la ejecución de un plan para robustecer su posición financiera, con el objeto de enfrentar el actual ciclo económico. Este tiene como foco principal la disminución del nivel de deuda, así como lograr una mayor eficiencia operativa. En esta línea, durante febrero de 2016, Masisa ejecutó un tender offer por la recompra de US$ 100 millones en bonos internacionales emitidos por la entidad durante el año 2014.
Al 31 de diciembre de 2016, la deuda financiera alcanzó los US$ 731 millones, lo que corresponde a una disminución del 10,4% en consideración a diciembre de 2015. Dicha disminución obedece a los flujos del plan de venta de activos prescindibles, utilizados para recomprar la deuda financiera antes descrita.
En el periodo, la relación deuda financiera sobre Ebitda consolidado alcanzó las 5,8 veces, desde las 5,2 veces evidenciadas a diciembre de 2015 (considerando sólo Ebitda recurrente). Excluyendo el Ebitda de Venezuela, el ratio alcanza aproximadamente las 6,7 veces a diciembre de 2016 (desde aproximadamente 6,1 veces al cierre de 2015).
En diciembre de 2013, Masisa modificó los resguardos que mantenía en sus emisiones de deuda y préstamos bancarios. Lo anterior, en atención a la tendencia observada en los mercados, y con el objetivo de acotar los efectos de la devaluación de las monedas en la flexibilidad financiera y asegurar su cumplimiento.
Estas modificaciones comprendieron la eliminación de un endeudamiento máximo, en conjunto con la incorporación de limitaciones consistentes en un nivel de Deuda Neta a Ebitda no superior a 4,5 veces y una cláusula del endeudamiento de incurrencia que restringe
POSICION FINANCIERA INTERMEDIA
Resultados recurrentes presionados ante mayor competencia y desaceleración económica
Cifras en millones de dólares
0%
5%
10%
15%
20%
25%
0
200
400
600
800
1.000
1.200
1.400
1.600
1.800
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Ingresos Margen Ebitda
Evolución endeudamiento e indicadores de
solvencia
0
1
2
3
4
5
6
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Leverage Financiero (Eje izq.)
Deuda Financiera / Ebitda
Ebitda / Gastos Financieros
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Solvencia BBB+
Perspectivas Estables
la deuda adicional y cuyo límite máximo reconoce ajustes en el patrimonio producto del menor valor relativo de las monedas de Venezuela y Argentina con respecto al dólar.
Respecto a lo anterior, la compañía enfrenta riesgos cambiarios, debido a que la mayor parte de sus ventas están expresadas en monedas locales, mientras que un porcentaje importante de sus obligaciones financieras están expresadas en dólares.
Liquidez: Suficiente
Al cierre de 2016, los recursos en efectivo y equivalentes alcanzaron los US$ 64,4 millones.
Tras el refinanciamiento de pasivos antes descrito, la compañía no enfrentará amortizaciones relevantes hasta el año 2019. Al cierre de 2016, los vencimientos para el año 2017 sumaban un monto total de US$ 178,5 millones, cifra que corresponde principalmente a capital de trabajo con un alto nivel de renovación esperada.
La ejecución del plan para robustecer la salud financiera y la moderación de las inversiones en el periodo 2017, permiten a la compañía disponer de una mayor holgura en consideración al plan inicial. Con respecto al uso de fondos, se consideran una inversión en capital de trabajo menor, una inversión de US$ 56 millones y un nivel de gastos financieros levemente inferior a lo evidenciado en los últimos periodos.
Al respecto, cabe señalar la disponibilidad de US$ 70 millones en líneas de crédito comprometidas, así como la existencia de financiamiento comprometido para el pago del bono local que está por vencer, a través de los fondos por girar al Club Deal por US$ 100 millones (amortizable en 5 años), que al cierre de 2016 alcanzaba US$ 65 millones.
Asimismo, se destaca que Masisa ha mostrado históricamente capacidad para mantener y administrar un adecuado acceso a los mercados financieros aún ante condiciones económicas desfavorables, siendo capaz continuamente de refinanciar sus vencimientos.
Clasificación de títulos accionarios
combinación entre su posición de solvencia y factores como la liquidez de los títulos, aspectos de gobiernos corporativos, de transparencia y de disponibilidad de información del emisor.
Grupo Nueva concentra el 67,0% de la propiedad, situándose como accionista mayoritario. Esta estructura de propiedad contempla otros accionistas, lo que deriva en altos indicadores de liquidez bursátil, con una presencia ajustada de 75,6% y una rotación de 14,8%, a febrero de 2017.
El Directorio de la compañía está conformado por siete miembros. De conformidad con el artículo 50 bis de la Ley N°18.046 y la circular N°1.526 de la Superintendencia de Valores y Seguros, la empresa cuenta con un Comité de Directores el presidente es un director independiente. El Directorio y el Comité de Directores son parte de las estructuras formales del gobierno corporativo de la compañía.
Respecto de la disponibilidad de información, posee un área de relación con los inversionistas. Además, pone a disposición de sus accionistas y el mercado en general una cantidad importante de información en su página web, la que incluye memoria anual, presentaciones y estados financieros trimestrales.
Perfil de amortización de deuda sin necesidades de refinanciamiento relevantes
hasta 2019
-
50
100
150
200
250
2017 2018 2019 2020 2021 2022 ymás
Principales Fuentes de Liquidez
Caja y equivalentes a diciembre de 2016, por un monto total de US$ 64,4 millones
Flujo de fondos operativos consistentes con un margen Ebitda en el rango considerado en nuestro escenario base
Líneas de crédito comprometidas por US$ 70 millones.
Principales Usos de Liquidez
Servicio de la deuda acorde al calendario de vencimientos
Requerimientos de capital de trabajo inferiores a periodos anteriores
CAPEX según el plan de crecimiento informado (US$ 56 millones)
Dividendos según política de reparto
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ANEXOS
MASISA S.A. INFORME DE CLASIFICACION – Abril 2017
INFORME DE CLASIFICACION
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Resumen Financiero Consolidado
Cifras en millones de US$
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Ingresos Ordinarios 1.017 1.251 1.349 1.365 1.545 1.053 960
Ebitda(1) 210 207 224 241 338 200 161
Ebitda Recurrente(2) 210 207 224 241 194 157 126
Resultado Operacional 74 85 103 123 87 82 54
Ingresos Financieros 5 4 6 6 7 7 10
Gastos Financieros -59 -49 -50 -50 -62 -57 -56
Ganancia (Pérdida) Operaciones Discontinuas 0 0 0 0 0 0 0
Ganancia (Pérdida) del Ejercicio 76 74 51 55 0 46 0
Flujo Caja Neto de la Operación Ajustado (FCNOA) 12 31 96 74 135 111 50
Inversiones en Activos Fijos Netas -63 -94 -78 -74 -9 -108 2
Inversiones en Acciones 0 -8 -6 -64 0 6 0
Flujo de Caja Libre Operacional -51 -72 12 -64 125 8 52
Dividendos Pagados 0 -24 -17 -11 -5 -30 -5
Flujo de Caja Disponible -51 -96 -5 -75 121 -21 48
Movimiento en Empresas Relacionadas 0 0 0 0 -3 0 0
Otros Movimientos de Inversiones -10 33 -2 0 0 0 -1
Flujo de Caja Antes de Financiamiento -60 -63 -7 -75 117 -22 47
Variación de capital Patrimonial 0 0 0 80 0 0 0
Variación de Deudas Financieras 32 155 -65 29 -116 69 -89
Otros Movimientos de Financiamiento -8 -1 44 -27 -25 -51 -4
Financiamiento con EERR 0 0 0 0 0 0 0
Flujo de Caja Neto del Ejercicio -36 91 -28 7 -24 -4 -45
Caja Inicial 104 68 159 130 137 114 110
Caja Final 68 159 130 137 114 110 64
Caja y Equivalentes 68 159 130 137 114 110 64
Cuentas por Cobrar Clientes 223 261 287 227 263 153 163
Inventario 194 203 227 227 234 170 154
Deuda Financiera 752 875 854 866 768 817 731
Activos Totales 2.399 2.683 2.708 2.551 2.425 1.836 1.799
Pasivos Totales 1.163 1.305 1.328 1.320 1.246 1.082 1.042
Patrimonio + Interés Minoritario 1.236 1.378 1.380 1.232 1.179 754 757
*Ajustado
(1) Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y Depreciaciones + Costo de Materia Prima Propia.
(2) Excluye efecto no recurrente, asociado a la venta de activos forestales,
abril 2010 junio 2010 junio 2011 junio 2012 31 mayo 2013 19 marzo 2014 31 marzo 2015 12 febrero 2016 31 marzo 2016 31 marzo 2017
Solvencia A- A- A- A- A- A- BBB+ BBB+ BBB+ BBB+
Perspectivas CW Negativo Negativas Estables Estables Estables Estables Negativas Negativas Negativas Estables
Bonos A- A- A- A- A- A- BBB+ BBB+ BBB+ BBB+
Líneas de Bonos A- A- A- A- A- A- BBB+ BBB+ BBB+ BBB+
Acciones 1ª Cl. Nivel 3 1ª Cl. Nivel 3 1ª Cl. Nivel 3 1ª Cl. Nivel 3 1ª Cl. Nivel 3 1ª Cl. Nivel 3 1ª Cl. Nivel 3 1ª Cl. Nivel 3 1ª Cl. Nivel 3 1ª Cl. Nivel 3
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ANEXOS
MASISA S.A. INFORME DE CLASIFICACION – Abril 2017
INFORME DE CLASIFICACION
Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com
Principales Indicadores Financieros
2010 2011 2012 2013 2014 2015
Margen Bruto 20,7% 20,3% 21,7% 23,9% 19,5% 21,6% 20,7%
Margen Operacional (%) 7,2% 6,8% 7,7% 9,0% 5,7% 7,8% 5,6%
Margen Ebitda Recurrente (%) 20,6% 16,6% 16,6% 17,6% 12,6% 14,9% 13,2%
Rentabilidad Patrimonial (%) 6,2% 5,4% 3,7% 4,5% 0,0% 6,0% 0,0%
Costo/Ventas 79,3% 79,7% 78,3% 76,1% 80,5% 78,4% 79,3%
Gav/Ventas 13,5% 13,5% 14,1% 15,0% 13,8% 13,8% 15,1%
Días de Cobro 66,6 63,5 64,7 50,9 51,9 44,8 52,0
Días de Pago 58,2 52,2 60,0 59,4 56,4 46,5 53,7
Días de Inventario 86,7 73,3 77,3 78,6 67,8 74,1 73,1
Endeudamiento Total 0,9 0,9 1,0 1,1 1,1 1,4 1,4
Endeudamiento Financiero 0,6 0,6 0,6 0,7 0,7 1,1 1,0
Endeudamiento Financiero Neto 0,6 0,5 0,5 0,6 0,6 0,9 0,9
Deuda Financiera / Ebitda Recurrente (vc) 3,6 4,2 3,8 3,6 4,0 5,2 5,8
Deuda Financiera Neta/ Ebitda Recurrente (vc) 3,3 3,5 3,2 3,0 3,4 4,5 5,3
Ebitda Recurrente / Gastos Financieros 3,6 4,3 4,4 4,8 3,1 2,7 2,2
FCNOA / Deuda Financiera (%) 6,2% 8,5% 16,5% 13,3% 23,1% 19,7% 12,4%
FCNOA / Deuda Financiera Neta (%) 6,8% 10,4% 19,4% 15,8% 27,1% 22,7% 13,6%
Liquidez Corriente (vc) 1,8 1,6 1,9 1,5 2,2 1,6 1,4
Características de los instrumentos
ACCIONES
Presencia ajustada (1) 75,6%
Rotación (1) 14,8%
Concentración de propiedad 67%
Directores Independientes Un director independiente, de un total de siete
Política de dividendos Al menos un 30% de las utilidades líquidas del ejercicio
Mercados en que transa Chile
(1) Al 28 de febrero de 2017
LINEAS DE BONOS 439 440 560 724 725
Fecha inscripción 14-11-2005 15-11-2005 17-11-2008 17-07-2012 17-07-2012
Monto UF 3.000.000 UF 5.500.000 UF 3.000.000 UF 2 millones UF 2 millones
Plazos 25 años 10 años 30 años 10 años 30 años
Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes
Garantías No contempla No contempla No contempla No contempla No contempla
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ANEXOS
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INFORME DE CLASIFICACION
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BONOS VIGENTES H E L M N
Al amparo de la Línea de bonos 356 439 560 724 725
Monto UF 1.500.000 UF 3.000.000 UF 3.500.000 UF 1.000.000 UF 1.000.000
Plazo de vencimiento 21 años 21 años 21 años 5 años 21 años
Amortización del capital Cuotas semestrales e iguales 21 años con un año de gracia 21 años con 10 años de gracia Cuotas semestrales Cuotas semestrales
Tasa de interés 4,35% anual 4,75% anual 5,5% anual 5% anual 5,3% anual
Amortización Extraordinaria Contempla Contempla Contempla Contempla Contempla
Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes
Garantías No contempla No contempla No contempla No contempla No contempla
Nomenclatura de Clasificación
Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo
Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital.
Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.
Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.
Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.
Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes.
Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.
Títulos de Deuda de Corto Plazo
Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3.
Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.
Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).
Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado especulativo”.
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INFORME DE CLASIFICACION
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Acciones
Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Segunda Clase (ó Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.
Perspectivas
Feller Rate asigna Perspectivas de la Clasificación, como opinión sobre el comportamiento de la clasificación de la solvencia de la entidad en el mediano y largo plazo. La clasificadora considera los posibles cambios en la economía, las bases del negocio, la estructura organizativa y de propiedad de la empresa, la industria y en otros factores relevantes. Con todo, las perspectivas no implican necesariamente un futuro cambio en las clasificaciones asignadas a la empresa.
Positivas: la clasificación puede subir.
Estables: la clasificación probablemente no cambie.
Negativas: la clasificación puede bajar.
En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.
Creditwatch
Un Creditwatch o Revisión Especial señala la dirección potencial de una clasificación, centrándose en eventos y tendencias de corto plazo que motivan que ésta quede sujeta a una observación especial por parte de Feller Rate. Estos son los casos de fusiones, adquisiciones, recapitalizaciones, acciones regulatorias, cambios de controlador o desarrollos operacionales anticipados, entre otros. Con todo, el que una clasificación se encuentre en Creditwatch no significa que su modificación sea inevitable.
CW Positivo: la clasificación puede subir.
CW Negativo: la clasificación puede bajar.
CW En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.
Descriptores de Liquidez
Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
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INFORME DE CLASIFICACION
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Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final
La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.
La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.
La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la
solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.
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