Pgina: 2

NDICE Pg.

0.Resumen Ejecutivo ........................................................ 4.

0.1.Principales caractersticas ................................................ 4. 0.2.Tipo de anlisis realizado ................................................. 7. 0.3.Conclusiones .................................................................. 9.

1.Descripcin del Proyecto ................................................ 19.

1.0.Descripcin del proyecto .................................................. 13. 1.1.Inversin a realizar ......................................................... 13.

1.1.1.Inversin en activos fijos o no corrientes .................... 13. 1.1.2.Inversin en activos circulantes o capital trabajo .......... 15.

1.2.Financiacin del proyecto ................................................. 16.

2.Anlisis viabilidad econmico-financiera ....................... 19.

2.0.Concepto de viabilidad y herramientas de anlisis ............... 19. 2.0.1.Concepto de viabilidad econmico-financiera ............... 19. 2.0.2.Herramientas para comprobar la viabilidad econmica .. 20. 2.0.3.Herramientas para comprobar la viabilidad financiera ... 24.

2.1.Elaboracin del escenario base ......................................... 26. 2.1.1.Concepto de escenario base ...................................... 26. 2.1.2.Elementos necesarios para su elaboracin ................... 26. 2.1.3.Anlisis del escenario base ........................................ 30.

2.2.Anlisis de sensibilidad .................................................... 31. 2.2.1.Sensibilidad Econmica (Rentabilidad) ........................ 32. 2.2.2.Sensibilidad Financiera (Solvencia) ............................. 35.

3.Anexo I: Metodologa e Hiptesis ................................... 37.

3.0.Mtodo e Hiptesis utilizadas en los flujos ......................... 37. 3.0.1.Mtodo Directo para la construccin de flujos .............. 37. 3.0.2.Hiptesis para la construccin de flujos ....................... 41.

Pgina: 3

Pgina: 4

0. Resumen EjecutivoCon la elaboracin del presente informe, se mostrar la viabilidadeconmica del proyecto de inversin que pretende llevar a cabola empresa . En este resumen ejecutivo, haremos mencin de lasprincipales conclusiones a las que se han llegado tras realizar elanlisis de la viabilidad econmico-financiera del futuro proyectode inversin.

0.1. Principales caractersticas del proyecto

Las principales caractersticas del proyecto son:

0.1.1. Tipo de proyecto y necesidades que cubre

El actual proyecto tiene como fin el poder competir en el actual mercado conherramientas ms eficientes, buscando una mejora en la competitividad de laempresa.

El proyecto objeto de anlisis, consiste en la construccin de una nave queservir de almacn de materias primas utilizadas enl a sede central sita en Madridcapital. En el proyecto tambin se contempla la compr de 3 camionetascomerciales necesarias para el transporte de las referidas materias primas.

Los ingresos estimados hacen referencia al importe que actualmente la empresamatriz viene pagando por este tipo de servicio, el cual actualmente tienesubcontratado.

Inicialmente, se ha considerado que el proyecto tendr una duracin de 10aos, tras los cuales se podr o bien seguir con la explotacin o enajenarlo por suvalor residual, que se ha estimado asecender a 500.000 .

ResumenEjecutivo

PrincipCaractersticas del proyecto

Pgina: 5

0.1.2. Inversin a realizar y financiacin del proyecto

En este apartado, nicamente haremos mencin del montante total estimadode la inversin y de las fuentes de financiacin del mismo. Emplazando al lector alsiguiente apartado del informe donde se encuentra detallada la descripcin total delas inversines necesarias para el proyecto. En la siguiente tabla, mostramos lasaplicaciones y orgenes de fondos:

Aplicacin de Fondos Orgenes de fondosTipo de

AplicacinImporte Tipo de Fondos Importe %

InversinInmovilizado

1.046.500,00 Fondos Propios 658.859,35 51,28 %

IVA de Inversin 188.370,00 Fondos Ajenos(prstamo -comisiones)

626.010,65 48,72 %

Inversin CapitalCirculante

50.000,00

TotalAplicaciones

1.284.870,00 Total Orgenesde Fondos

1.284.870,00 100 %

Aplicaciones de Fondos

Como se puede apreciar en la tabla anterior, para poder llevarse a cabo elpresente proyecto, se necesitar una inversin en inmovilizado de 1.046.500,00 .A este importe hay que aadirle los 188.370,00 en concepto de IVA, importe quese ha supuesto, ser recuperado en el segundo ao (2012) al solicitar sudevolucin.

Para asegurar la viabilidad financiera del proyecto, es decir, que no exista undesfase entre los cobros y los pagos asociados al mismo, ser necesario manteneruna cierta cantidad de fondos inmovilizados de forma permanente. Estos fondos sondenominados en finanzas capital circulante o capital trabajo y para el presenteproyecto se ha estimado que ascienden a 50.000,00 . Cabe resaltar, que si bienestos fondos han sido sustrados de los flujos de caja del periodo inicial, han sidosumados en el periodo final, al considerar que cuando el proyecto de inversin dejede ser explotado, se volvern a liberar y podrn ser utilizados para otros fines.

Pgina: 6

Orgenes de Fondos

Como se puede observar, la empresa aportar el 51,28 % de los fondosnecesarios para llevar a cabo del proyecto. Concretamente aportar 658.859,35 .Adems necesitar contar con 626.010,65 de fondos ajenos (que se componen delos 642.435,00 del principal del prstamo menos las comisiones de apertura yotros gastos).

Para conseguir estos fondos ajenos, la empresa solicitar un prstamo con lassiguientes caractersticas.

Caractersticas del PrstamoImporte a solicitar 642.435,00 Tipo de inters 5,00 %Aos amortizacin 10 aosAos de carencia 2 aosComisin apertura estimada(1,00 % del principal) -6.424,35

Otros Gastos -10.000,00 Cuota durante aos carencia 2.676,81 Cuota resto aos 8.133,18

Como se puede observar en la tabla anterior, el prstamo solicitado, tiene 2aos de carencia, en los cuales nicamente se pagarn intereses. De tal forma quela cuota durante dicho periodo ascender a 2.676,81 . Transcuridos esos 2 aos lacuota pasar a ser 8.133,18 .

Subvenciones

Ser solicitada una subvencin para el desarrollo del proyecto. Se estima queel importe de la misma ascender a 313.950,00 . Se ha considerado que sercobrada en el ao 2012, no obstante, su periodificacin ha sido llevada a la cuentade explotacin (en el epgrafe "9.Imputacin de subvenciones") desde el primerao. El importe de dicha periodificacin est en funcin de la amortizacin delinmobilizado que ser subvencionado.

Para acabar el apartado de orgenes y aplicaciones de fondos,nicamente comentar, que a la hora de realiza el anlisis desensibilidad del proyecto a un posible incremento delpresupuesto de inversin inicial, se ha considerado que elsupuesto incremento deber ser financiado al 100 % por fondospropios. Ya que los fondos ajenos (prstamos) ya fueronsolicitados en funcin del presupuesto inicial y no se tiene laseguridad de que se fuera a ampliar la financiacin, de tal forma

que sern los propios promotores del proyecto los que debern cubrir eseincremento en el presupuesto.

Nota Origen yAplicaciones

de Fondos

Pgina: 7

0.2. Tipo de anlisis realizado

Este informe tiene por objeto, comprobar la viabilidad econmico-financieradel presente proyecto de inversin. Para ello, se partir de un escenario basecompuesto por unos flujos de caja iniciales. A dicho escenario, se le aplicar unanlisis de sensibilidad, el cual ir encaminado a comprobar como afectara a losresultados inicialmente obtenidos, posibles cambios tanto en el volumen de losingresos previstos, como un incremento en el presupuesto de inversin inicial.

Primeramente, definiremos que se entiende por viabilidad econmica yviabilidad financiera y posteriormente, veremos las herramientas utilizadas para sumedicin.

Definicin de Viabilidad Econmica

Un proyecto demostrar ser viable econmicamente, siempre que se obtengade l, una rentabilidad positiva y aceptable, es decir, con el proyecto se ha deconseguir una rentabilidad mayor a la que se obtendra si se invierte en un activofinanciero, con un nivel de riesgo equivalente, existente en el mercado.

Definicin de Viabilidad Financiera

Un proyecto ser viable desde el punto de vista financiero, siempre y cuando,en todo momento, demuestre contar con recursos suficientes para poder hacerfrente a las obligaciones de pago contradas en su desarrollo. Esta capacidad dehacer frente a las obligaciones de pago es lo que en finanzas se denominaSolvencia.

0.2.1. Herramientas para comprobar la viabilidad econmica

Los criterios de seleccin de inversiones usados en este informe paracomprobrar la viabilidad econmica sern:

- Valor Actual Neto (VAN) o Valor Presente Neto (VPN): El valor actualneto es una medida de la cantidad de valor que se crea o aade el da de hoy en laempresa como resultado de haber realizado una inversin. El proyecto seraceptado siempre que el VAN sea positivo o cero.

- Tasa Interna de Retorno (TIR): La TIR o tasa interna de retorno, es latasa de descuento que hace que el valor presente de los flujos del proyecto seaigual al capital inicial invertido (capital aportado por los promotores). Es decir, es latasa de descuento que hace que el VAN sea 0.

- Saldo de Caja Acumulado al final del Proyecto: Se calcula acumulandolos saldos de caja desde el inicial al ltimo periodo del proyecto. De tal forma que siel saldo de caja del ltimo ao es negativo, el proyecto no ser econmicamenteviable.

PrincipAnlisis Realizado

Pgina: 8

0.2.2. Herramientas para comprobar la viabilidad financiera

Para comprobar la viabilidad financiera del proyecto utilizaremos comoherramientas:

- Lmite de Solvencia Financiera: Saldo por debajo del cual nunca deberencontrarse el saldo acumulado de tesorera del proyecto. En nuestro caso, elproyecto ser viable financieramente hablando, siempre que el saldo acumulado delproyecto, sea mayor al lmite de solvencia financiera. Para todos los aos, se debecumplir que el Saldo acumulado del periodo sea mayor al Lmite de solvenciafinanciera. Si esto no se cumple, se tendr una cierta necesidad de capitalcirculante.

- Necesidad de Capital Circulante: Se tendr necesidad de capitalcirculante, si en algn periodo de proyeccin, el saldo acumulado del proyecto esmenor al lmite de solvencia financiera. En dicho periodo, se necesitara contar conun mayor volumen de capital circulante.

Pgina: 9

0.3. Conclusiones

Tras realizar las estimaciones de los flujos de caja del proyecto para elescenario base y realizando un anlisis de sensibilidad a la disminucin en lasventas y al aumento en el presupuesto inicial de inversin. Las principalesconclusiones a las que se han llegado son:

0.3.1. Anlisis Escenario Base

En la siguiente tabla, se han resumido los datos obtenidos en el anlisiseconmico y financiero para el escenario base.

Anlisis Econmico (rentabilidad) Anlisis Financiero(solvencia)Indicador Valor Decisin

VAN(10,00 % de rentabilidad

mnima)

738.245,28 Aceptacin delproyecto.

El proyecto no tendrproblemas de solvencia.

TIR 31,85 % Aceptacin delproyecto.TIR>Rentabilidad

mnima.

Flujos de Cajaacumulado al

final delProyecto

1.712.915,49 Aceptacin delproyecto.

ConclusionesAnlisis Econmico Anlisis Financiero

Viable econmicamente Viable financieramente.

En base a los resultados obtenidos, podemos concluir que:

PrincipConclusiones

Pgina: 10

El proyecto demuestra ser rentable, el conseguir una rentabilidad del31,85 % (TIR), mayor a la rentabilidad mnima exigida por los promotores queasciende al 10,00 %. Adems los flujos de caja acumulados al final del proyectoascendern a 1.712.915,49 .

El proyecto no tendr problemas de solvencia. Ya que el presupuesto deinversin en capital circulante, no ser rebasado en ningn momento.

0.3.2. Anlisis de Sensibilidad escenario base

Por medio de este anlisis, comprobaremos la sensibilidad de la rentabilidaddel proyecto, a la variacin negativa en el presupuesto de ventas, conjuntamentecon el posible incremento en el presupuesto de inversin. Para ello, vamosobteniendo pares de valores (Error % ventas, Error % presupuesto de inversin)lmite o frontera, que harn que el proyecto deje de ser rentable. A este conjuntode pares de valores, los denominamos Frontera de Rentabilidad del Proyecto.

Esta FRONTERA DE RENTABILIDAD DEL PROYECTO, nos est indicando cuanseguro es, ya que cuanto mayores sean los pares de valores, mayores mrgenes deseguridad con respecto a variaciones en las ventas y presupuesto inicial, podrsoportar el proyecto sin dejar de ser rentable. En la siguiente tabla mostramos lasensibilidad del VAN a la variacin en el nivel de ventas y el presupuesto deinversin inicial.

Como se puede observar en la tabla existen varios pares de valores pordebajo de los cuales, el proyecto es rentable. Por ejemplo, nos encontramos con elpar (30,00 %, 0,00 %), lo cual implica que a una disminucin mxima de las ventasdel 30,00 %, el incremento mximo que se puede dar en el presupuesto deinversin asciende a 0,00 %, ya que un incremento superior, hara que el proyectodejase de ser rentable.

Conclusiones Viabilidad Econmica

Conclusiones Viabilidad Financiera

Sensibilidad Viabilidad EconmicaSensibilidad Viabilidad Econmica

Pgina: 11

Para comprobar la sensibilidad del proyecto en el aspecto financiero,veremos la sensibilidad de la necesidad de capital circulante, a las variaciones enventas y el presupuesto de inversin. De tal forma que si en algn momento lanecesidad de capital circulante fuera negativa, esto indicara que el proyectomostrar problemas de solvencia. A continuacin mostramos la tabla de necesidadde capital circulante.

Como se puede observar en la tabla, el proyecto, considerando que elpresupuesto de inversin inicial no se incremente, podra soportar una disminucinde las ventas de hasta el 45,00 %.

Si consideramos que las ventas fueran como las proyectadas en el escenariobase, el proyecto podra soportar un incremento en el presupuesto de inversin del45,00 % sin que se tuvieran problemas de solvencia.

Sensibilidad Viabilidad Financiera

Pgina: 12

Pgina: 13

1. Descripcin del Proyecto

1.0. Descripcin del proyecto

El proyecto objeto de anlisis, consiste en la construccin de una nave queservir de almacn de materias primas utilizadas enl a sede central sita en Madridcapital. En el proyecto tambin se contempla la compr de 3 camionetascomerciales necesarias para el transporte de las referidas materias primas.

Los ingresos estimados hacen referencia al importe que actualmente la empresamatriz viene pagando por este tipo de servicio, el cual actualmente tienesubcontratado.

Inicialmente, se ha considerado que el proyecto tendr una duracin de 10aos, tras los cuales se podr o bien seguir con la explotacin o enajenarlo por suvalor residual, que se ha estimado asecender a 500.000 .

1.1. Inversin a realizar

A la hora de llevar a cabo cualquier proyecto de inversin, se ha de realizardos tipos de inversiones.

Inversin en Activos Fijos o no corrientes.

Inversin en Capital Circulante o Capital Trabajo.

Vemos cada una de ellas:

1.1.1. Inversin en Activos Fijos o no corrientes

La inversin en activos fijos, ser toda aquella inversin encaminada a laadquisicin de bienes de carcter fijo o no corriente (bien sean tangibles ointangibles) necesarios para la puesta en marcha y desarrollo del proyecto. Dentrode esta inversin, tambin se incluirn los gastos necesarios hasta la puesta enmarcha de dichos activos fijos.

Descripcin y Caractersticas del Proyecto

Pgina: 14

En la siguiente tabla mostraremos las distintas partidas de inversin enactivos fijos, de las que se compone el presente proyecto.

Descripcin del Bien deInversin Cantidad

ImporteUnitario (en

B.I.)%

IVAImporte total

(en B.I.)IVA

TOTAL

Nave Industrial de 10.000 m2 1 1.000.000,00 18 % 1.000.000,00 180.000,00

Mobiliario de Oficina 1 6.000,00 18 % 6.000,00 1.080,00

Ordenador HP Pavillion 1 1.000,00 18 % 1.000,00 180,00

Impresora Hp Laserject Red 1 500,00 18 % 500,00 90,00

Renault Traficc Furgon 3 13.000,00 18 % 39.000,00 7.020,00

TOTAL PAGO INVERSIN EN INMOVILIZADO 1.046.500,00 188.370,00

Como se puede observar, la inversin total en inmovilizado asciende a1.046.500,00 , a los que se le deben aadir los 188.370,00 en concepto de IVAde inversin. Este montante se ha de tener en cuenta a la hora de financiar elproyecto, ya que deber de ser pagado a los proveedores, pero posteriormente serexigida su devolucin a la agencia tributaria, la cual se ha considerado que serealizar en el ao 2012.

Pgina: 15

1.1.2. Inversin en activos circulantes o capital trabajo

Adems de la inversin en activos fijos, en todo proyecto de inversin sedebe cuantificar una inversin fija en capital circulante. Esta inversin tiene comonica finalidad, asegurar la viabilidad financiera del proyecto, es decir, el podercubrir los desfases en los flujos de caja que se pudieran generar.

Desde el punto de vista del clculo de la rentabilidad, estos fondos no tendrnuna gran repercusin, ya que si bien en un principio se consideran como unainversin inicial, este ser un activo propiedad de la empresa, que ser recuperadoal final del periodo de inversin en cuyo momento quedarn liberados para serutilizados en otros proyectos.

Para el actual proyecto, se ha estimado que la inversin necesaria en capitalcirculante ascender a 50.000,00 .

Pgina: 16

1.2. Financiacin del proyecto

Todo proyecto de inversin necesita contar con la financiacin necesaria parapoder ser llevado a cabo. En la siguiente tabla, se muestra el origen y aplicacin defondos del proyecto.

Aplicacin de Fondos Orgenes de fondosTipo de

AplicacinImporte Tipo de Fondos Importe %

InversinInmovilizado

1.046.500,00 Fondos Propios 658.859,35 51,28 %

IVA de Inversin 188.370,00 Fondos Ajenos(prstamo -comisiones)

626.010,65 48,72 %

Inversin CapitalCirculante

50.000,00

TotalAplicaciones

1.284.870,00 Total Orgenesde Fondos

1.284.870,00 100 %

Como se puede observar, de los 1.284.870,00 de inversin inicial, laempresa aportar el 51,28 % de los fondos. Concretamente aportar 658.859,35 Adems necesitar contar con 626.010,65 de fondos ajenos (que se componen delos 642.435,00 del principal del prstamo menos las comisiones de apertura yotros gastos).

Para conseguir estos fondos ajenos, la empresa solicitar un prstamo con lassiguientes caractersticas.

Caractersticas del PrstamoImporte a solicitar 642.435,00 Tipo de inters 5,00 %Aos amortizacin 10 aosAos de carencia 2 aosComisin apertura estimada(1,00 % del principal) -6.424,35

Otros Gastos -10.000,00 Cuota durante aos carencia 2.676,81 Cuota resto aos 8.133,18

nicamente se quiere apuntar, que la cantidad sobre la cual se debernrealizar los clculos de rentabilidad (clculo del VAN y TIR), es sobre el importerealmente aportado por los promotores, es decir, sobre los 658.859,35 de fondospropios. En cuanto a los 626.010,65 de fondos ajenos, lo nico que nos debepreocupar, es comprobar que el proyecto generar los suficientes recursos parapoder devolver el importe obtenido ms los intereses generados.

Pgina: 17

Subvenciones

Ser solicitada una subvencin para el desarrollo del proyecto. Se estima queel importe de la misma ascender a 313.950,00 . Se ha considerado que sercobrada en el ao 2012, no obstante, su periodificacin ha sido llevada a la cuentade explotacin (en el epgrafe "9.Imputacin de subvenciones") desde el primerao. El importe de dicha periodificacin est en funcin de la amortizacin delinmobilizado que ser subvencionado.

Pgina: 18

Pgina: 19

2. Anlisis Viabilidad Econmico-Financiera delproyecto

En este apartado, llevaremos a cabo el estudio de la viabilidad econmicofinanciera del proyecto. Para ello, primero explicaremos brevemente que seentiende por viabilidad econmico-financiera y cuales son las herramientasfinancieras que utilizaremos para calcularla. Posteriormente, mostraremos elescenario base, sobre el cual realizaremos un anlisis de sensibilidad. Este anlisisir encaminado a comprobar cuan sensible es el proyecto a las desviacionesnegativas (errores) en el volumen de los ingresos proyectados. De tal, forma quecuanto mayor sea la desviacin que el proyecto pueda soportar sin dejar de serviable, mayor seguridad tendremos sobre la verdadera viabilidad del proyecto.

2.0. Concepto de viabilidad y herramientas de anlisis

Esta claro que antes de embarcarse en la puesta en marcha de cualquierproyecto empresarial y asumir el riesgo inherente a su desarrollo, es imprescindiblerealizar un anlisis para comprobar su viabilidad econmico-financiera, de tal forma,que los resultados obtenidos nos permitirn concluir si es conveniente llevar a cabodicho proyecto, si hay que realizar alguna modificacin o conviene abandonar laidea.

2.0.1. Concepto de viabilidad econmico-financiera

La viabilidad econmico-financiera de cualquier proyecto, viene marcada porlas siguientes definiciones.

Definicin de Viabilidad Econmica

Un proyecto demostrar ser viable econmicamente, siempre que se obtengade l, una rentabilidad positiva y aceptable (mayor a la obtenida en el mercado).

Definicin de Viabilidad Financiera.

Un proyecto ser viable desde el punto de vista financiero, siempre y cuando,en todo momento, demuestre contar con recursos suficientes para poder hacerfrente a las obligaciones de pago contradas en su desarrollo. Esta capacidad dehacer frente a las obligaciones de pago es lo que en finanzas se denominaSolvencia.

Anlisis de Viabilidad

Concepto Viabilidad

Pgina: 20

2.0.2. Herramientas para comprobar la viabilidad econmica

Como se ha comentado en el punto anterior, un proyecto ser viable desde elpunto de vista econmico, siempre que de l se obtenga una rentabilidad positiva yaceptable para el inversor/promotor.

Ahora bien, en finanzas se puede calcular la rentabilidad de diferentes formas ymaneras, como por ejemplo, la rentabilidad econmica, tambin conocida como ROI(Return On Investment) la cual nos indica la rentabilidad obtenida por los activos enlos que se ha invertido, o la rentabilidad financiera, conocida como ROE (Return OnEquity) que nos muestra la rentabilidad de los fondos aportados por el inversor alproyecto; estas dos rentabilidades (ROE y ROI) toman como magnitud para elclculo del resultado obtenido, algn resultado de la cuenta de explotacin (bien seael BAII, BAI, BN). . Pues bien, en la actualidad, a la hora de analizar la viabilidadeconmica de un proyecto, se tienen ms en cuenta las corrientes financieras(cobros y pagos), que los flujos econmicos (ingresos y gastos). Esto no quieredecir, que el anlisis a realizar sea financiero, ya que las corrientes de cobros ypagos vienen principalmente definas por la corriente econmica de ingresos ygastos. De tal forma que en el largo plazo, la mayora de los ingresos setransformarn en cobros y los gastos en pagos, lo cual indica que el anlisis arealizar sigue siendo eminentemente econmico. Adems esta claro que cualquierempresa que no sea capaz de obtener un flujo econmico positivo (beneficio) estarabocada a tener problemas de solvencia e incluso a su desaparicin.

Dentro de las herramientas ms utilizadas en la actualidad para comprobar laviabilidad econmica de un proyecto de inversin, estn:

Valor Actual Neto o VAN.

Tasa Interna de Retorno o TIR.

Saldo de tesorera acumulado del Proyecto.

Definamos cada una de ellas.

Pgina: 21

Es el mtodo de evaluacin de proyectos ms conocido, mejor y msgeneralmente aceptado. Mide la rentabilidad del proyecto en valores monetarios queexcede a la rentabilidad deseada por el inversor despus de recuperar toda lainversin inicial. Es decir, mide la cantidad de valor que se crea o aade a da dehoy como resultado de realizar la inversin.

Para obtener el VAN, se calcula el valor actual de todos los flujos de cajaesperados y se les resta el importe de la inversin inicial (fondos aportados por lospromotores al proyecto). La frmula para su clculo es:

Siendo:

Flujo Inicial: Saldo inicial de los flujos del proyecto. Coincide con elimporte de los fondos propios que sern aportados al proyecto por lospromotores o inversores. Su saldo siempre es negativo, ya que implicauna salida de caja para los inversores, los cuales esperan recuperarlos(con los flujos del proyecto) y adems obtener plusvalas.

Flujo de caja neto: es el flujo de caja del ao t.

K: rendimiento o rentabilidad exigida por los promotores a los fondosinvertidos en el proyecto. A mayor rendimiento exigido, menor valor parael VAN. Lo normal es que el rendimiento sea superior al tipo de inters deun activo sin riesgo con un vencimiento similar a la duracin del proyecto.Por ejemplo, si el proyecto tiene una duracin de 2 a 5 aos, el activo librede riesgo que puede marcar la rentabilidad mnima (a la cual habr queaadirle una prima de riesgo) seran los bonos del estado a 2, 3 o 5 aos.Si la duracin es mayor, hablaramos de las obligaciones a 10, 15 a 30aos.

Inflacin de la economa: Subida generaliza de los precios de la economa.

Inflacin repercutida: Subida de precios que trasladamos a nuestrosingresos.

Criterios de decisin del VAN

Los criterios que marcarn la aceptacin o no del proyecto son:

Si el VAN>0: Se acepta el proyecto. Ya que demuestra generar valor a larentabilidad exigida por los inversores (K).

Valor Actual Neto o VAN

Pgina: 22

Si el VAN K: Se acepta el proyecto. Ya que la rentabilidad interna delproyecto es mayor a la rentabilidad exigida por los promotores/inversores.Esto asegura que el VAN sea positivo.

Si la TIR < K: Se rechaza el proyecto. Ya que la rentabilidad interna delproyecto es menor a la rentabilidad exigida por los promotores/inversores.Esto hace que el VAN sea negativo.

Como se ve, los criterios de decisin de la TIR dependen del valor de larentabilidad exigida por los promotores (K). Como se ha comentado en el punto delVAN, puede que dicha rentabilidad exigida sea demasiado alta y por ello serrechazado el proyecto. Por medio del uso de la TIR podemos observar larentabilidad obtenida con el proyecto, de tal forma que aunque la TIR sea menorque la rentabilidad exigida por los promotores (K), si esta es positiva y superior, a

Tasa Intena de Retorno (TIR)

Pgina: 23

la rentabilidad de un activo libre de riesgo, se podra llegar a considerar el proyectoaceptable al considerar que la rentabilidad exigida (K) era demasiado alta, de talforma que si aceptamos como rentabilidad de los capitales la TIR, deberemosaceptar el proyecto.

Se calcula acumulando los saldos de caja desde el inicial al ltimo periodo delproyecto.

Criterios de decisin Saldo de Tesorera del Proyecto

Ser de especial utilidad, si en los flujos proyectados, existen periodos consaldos de caja negativos (flujos de caja no convencionales), ya que esto podrahacer que el VAN y TIR fallen.

Este mtodo de valoracin, no sirve para aceptar el proyecto, sino pararechazarlo. Es decir, sirve como mtodo de control del VAN y TIR, ya que aunqueinfrecuentemente, estos mtodos pueden aceptar proyectos no viableseconmicamente.

Los criterios son:

Si existiendo flujos de caja negativos en la vida del proyecto y el VAN y laTIR lo aceptan:

Si el saldo acumulado es positivo y amplio se aceptar el proyecto.

Si el saldo es negativo o no muy alto en relacin a la aportacininicial de los promotores, se rechazar el proyecto.

Si existiendo flujos de caja negativos en la vida del proyecto y el VAN y laTIR lo rechazan, el proyecto se rechaza.

Saldo de Caja Acumulado al final del Proyecto

Pgina: 24

2.0.3. Herramientas para comprobar la viabilidad financiera

Como se ha comentado anteriormente, un proyecto ser viable desde el puntode vista financiero, siempre y cuando, en todo momento, demuestre contar conrecursos suficientes para poder hacer frente a las obligaciones de pago contradasen su desarrollo.

Para comprobar la viabilidad financiera del proyecto utilizaremos comoherramienta el Lmite de Solvencia Financiera y la necesidad de capital circulante.

En nuestro caso, el proyecto ser viable financieramente hablando, siempreque el saldo acumulado del proyecto, sea mayor al lmite de solvencia financiera. Elcual se calcula segn la siguiente frmula:

Lmite Solvencia Financiera = Aportacin Inicial Socios - Inversin Capital Circulante

Ej. Si la aportacin de los socios, es decir, el saldo inicial acumulado de unproyecto es de 100.000 (u.m) y en el proyecto se ha estimado que la inversininicial en capital circulantes es de 50.000 (u.m.). El indicador de solvencia sera:

Lmite de solvencia financiera: - 100.000 - 50.000 .= - 150.000

Criterios de decisin

Para todos los aos, se debe cumplir que:

Saldo acumulado del periodo > Lmite de solvencia financiera

Es decir, siempre que los saldos acumulados anuales sean superiores al lmitede solvencia financiera se asegurar que el proyecto es viable financieramente, o loque es lo mismo, se tendr suficiente dinero en caja para asegurar todos los pagos.Por el contrario, si durante algn periodo el saldo acumulado fuera inferior al lmite,esto implicara que hasta ese momento, lo pagos del proyecto han superado a loscobros en un importe superior al presupuesto de capital circulante, con lo cual nohay tesorera suficiente para atender a todos los pagos.

Ejemplo: En nuestro ejemplo, el lmite de solvencia asciende a -150.000 (u.m.). Imaginemos que durante el ao 1 del proyecto se obtienen 100.000 de cobros y160.000 de pagos, el saldo de tesorera de este periodo sera de -60.000 (100.000 160.000 ). Para calcular el saldo acumulado del periodo 1, sumamos al saldo detesorera del periodo inicial -100.000 (aportacin inicial) los -60.000 , con lo cual seobtiene un montante de -160.000. Como se puede comprobar, es menor que ellmite de solvencia (-150.000), lo cual indica, que tendremos problemas desolvencia. Otra forma de verlo, seria comprobar que el presupuesto en capitalcirculante (normalmente tesorera guardada para evitar desfases de cobros ypagos) asciende a 50.000 , y como el exceso de pagos sobre los cobros es de

Lmite de Solvencia Financiera

Pgina: 25

60.000 , es decir, mayor al presupuesto destinado, nos faltaran esos 10.000 parapoder atender los pagos.

Se tendr necesidad de capital circulante, si en algn periodo de proyeccin, elsaldo acumulado del proyecto es menor al limite de solvencia financiera. En esteperiodo, se necesitara contar con un mayor volumen de capital circulante. Lanecesidad de capital circulante se calcula como:

Necesidad Capial Circulante = Mnimo Saldo Caja Acumulado - Lmite de solvencia

Criterios de decisin

Si Necesidad Capital Circulante 0: No existirn problemas de solvencia.

Necesidad de Capital Circulante

Pgina: 26

2.1. Elaboracin del escenario base

2.1.1. Concepto de escenario base

Para poder realizar el anlisis de viabilidad econmico-financiera del proyecto,se debe tener en cuenta, no solo el presupuesto inicial de inversin, si no tambinlos flujos de caja futuros que se esperan obtener con l. A este conjunto de datos,compuesto por inversin inicial y flujos de caja futuros, es a lo que denominamosescenario base.

Este escenario, ser utilizado como base para realizar el anlisis desensibilidad del proyecto. El cual nos indicar como de sensible es el proyecto a losposibles errores que se comentan en las proyecciones en ventas o presupuesto deinversin inicial.

2.1.2. Elementos necesarios para su elaboracin

Para realizar la proyeccin de los flujos de caja del proyecto contamos con:

El presupuesto de inversin inicial. Presupuesto de Financiacin. Las cuentas de explotacin. La poltica de cobros y pagos.

Veamos cada uno de ellos.

Presupuesto de inversin inicial

Este presupuesto ya se ha comentado detalladamente en el apartado 1.1Inversin a realizar.

Presupuesto de financiacin

Este presupuesto ya se ha comentado detalladamente en el apartado 1.2Financiacin del proyecto.

Cuentas de explotacin

Para poder elaborar los flujos de caja del proyecto, es necesario elaborar lascuentas de explotacin de cada uno de los 10 aos que se estima que dure elproyecto. A partir de estas cuentas y en funcin de la poltica de cobros y pagos quese pretende llevar a cabo, se podrn obtener los flujos de caja anuales. Las cuentas de explotacin, se muestran en el Anexo I. Aqu simplementemostraremos la evolucin previsible del beneficio neto anual.

Escenario Base

Pgina: 27

Como se puede comprobar en el grfico, en el periodo inicial se obtiene unaprdida neta de -11.497,05 que corresponde a los gastos de constitucin delprstamo solicitado netos de impuestos. Adems se observa como el mximobeneficio se obtiene en el ao 2019 con un importe de 195.887,85 .

Poltica de Cobros y Pagos

A la hora de elaborar los flujos de caja, es de vital importancia determinar lapoltica de cobros y pagos que se seguir. De tal forma que cuanto mayor periodode cobro le otorguemos a nuestros clientes y menor el periodo de pago a nuestrosproveedores, menor ser el flujo de caja generado y viceversa. Pues bien, despusde un estudio minucioso del sector de actividad en el cual se circunscribe el futuroproyecto, los periodos medios de cobro a clientes ascienden a 30 das y el pago aproveedores a 60 das.

Pgina: 28

2.1.3. Anlisis del Escenario base

Partiendo de los cuatro elementos necesarios para la elaboracin de losflujos, como son, el presupuesto de inversin inicial, presupuesto de financiacin,cuentas de prdidas y ganancias y poltica de cobros/pagos y aplicando las hiptesispara la construccin de los flujos comentadas en el Anexo I. Se han obtenido lossiguientes flujos de caja anuales que mostramos en el grfico adjunto.

Una vez obtenido el valor de los flujos de caja del escenario base, y trasaplicarles las herramientas de anlisis econmico-financiero se han obtenido lasconclusiones mostradas en la siguiente tabla:

Pgina: 29

Anlisis Econmico (rentabilidad) Anlisis Financiero(solvencia)Indicador Valor Decisin

VAN(10,00 % de rentabilidad

mnima)

738.245,28 Aceptacin delproyecto.

El proyecto no tendrproblemas de solvencia.

TIR 31,85 Aceptacin delproyecto.TIR>Rentabilidad

mnima.

Flujos de Cajaacumulado al

final delProyecto

1.712.915,49 Aceptacin delproyecto.

ConclusionesAnlisis Econmico Anlisis Financiero

Viable econmicamente Viable financieramente.

En base a los resultados obtenidos, podemos concluir que:

Pgina: 30

2.1.3. Anlisis del Escenario base

El proyecto demuestra ser rentable, el conseguir una rentabilidad del31,85 % (TIR), mayor a la rentabilidad mnima exigida por los promotores queasciende al 10,00 %. Adems los flujos de caja acumulados al final del proyectoascendern a 1.712.915,49 .

El proyecto no tendr problemas de solvencia. Ya que el presupuesto deinversin en capital circulante, no ser rebasado en ningn momento.

Conclusiones Viabilidad Econmica

Conclusiones Viabilidad Financiera

Pgina: 31

2.2. Anlisis de sensibilidad

Siempre que se realiza un anlisis de viabilidad, hay que completarlo con unanlisis de sensibilidad. Este anlisis ir encaminado a ver como de sensible es elproyecto a determinadas variaciones de ciertas variables de difcil estimacin (comopueden ser los futuros ingresos o el presupuesto de inversin en activo fijo inicial).Esta sensibilidad nos dar una clara medida del riesgo que se asume a la hora dellevar a cabo el proyecto, ya que cuanto ms sensible sea este, a la variacin de lasvariables (por ejemplo volumen de ingresos) ms riesgo se correr al llevarlo acabo.

Pues bien, en nuestro caso las variables ms difciles de cuantificar son losingresos por ventas y el presupuesto inicial de inversin. El resto de variables, comopor ejemplo los gastos de explotacin, los podemos cuantificar y mantenerloscontrolados por medio de un presupuesto minuciosamente elaborado, pero losingresos por ventas, normalmente son slo estimaciones y por tanto no son segurosal 100 %, a nosotros nos interesa ver como reacciona la rentabilidad y solvencia delproyecto ante desviaciones con respecto a las ventas estimadas. Lo mismo hemosconsiderado con el presupuesto de inversin inicial, ya que si bien normalmenteeste est firmado de antemano, a nadie se le escapa que es habitual que conformese desarrolle el proyecto, este presupuesto sufra desviaciones que normalmente loincrementan, estas desviaciones son las que tendremos en cuenta.

De lo comentado anteriormente, se desprende que nuestro anlisis desensibilidad ir encaminado a ver como de sensibles son las variables utilizadas paramedir la rentabilidad y la solvencia, a variaciones negativas (errores) en el nivel deventas y el presupuesto de inversin. Estas variaciones son:

Nivel de Ventas: Lo que haremos ser, partiendo del escenario base, vercomo reaccionan las variables de decisin (VAN,TIR) a posibles errores enventas o ingresos. El anlisis lo realizamos suponiendo que las ventas realessean menores a las proyectadas en el escenario base. Partiremos de un errordel 0 % (las ventas reales son iguales a las del escenario base) al 45 % deerror (es decir, las ventas reales son un 45 % inferiores a las estimadas en elescenario base).

Presupuesto de inversin: Aqu lo que se considerar es que el presupuestode inversin se incrementa con respecto al presupuesto del escenario base.Partiremos de un error del 0 % (el presupuesto real de inversin es igual alestimado en el escenario base) a un 45 % de error (el presupuesto real deinversin es un 45 % superior al del escenario base). A la hora de realiza esteanlisis de sensibilidad se ha considerado que el supuesto incremento serfinanciado al 100 % por fondos propios. Ya que los fondos ajenos(prstamos) ya fueron solicitados en funcin del presupuesto inicial y no setiene la seguridad de que se fuera a ampliar la financiacin, de tal forma quesern los propios promotores del proyecto los que debern cubrir eseincremento en el presupuesto.

Para realizar el anlisis de sensibilidad, hemos construido unas tablas desensibilidad para cada una de los mtodos o herramientas de decisin (VAN,TIR,ETC...). Estas tablas muestran en las columnas la sensibilidad a la disminucin en

Pgina: 32

las ventas y en las filas la sensibilidad al incremento del presupuesto de inversininicial, en el centro de la tabla se muestra el valor del indicador analizado. Pasemosa ver cada una de ellas.

2.2.1. Sensibilidad econmica (Rentabilidad)

Para comprobar la sensibilidad del proyecto en el aspecto econmico,veremos las sensibilidad del VAN y la TIR, a las variaciones en ventas y elpresupuesto de inversin.

A continuacin mostramos la tabla de sensibilidad del VAN:

Primero veremos la sensibilidad del proyecto a cada variable por separadopara posteriormente comprobar las distintas combinaciones de sensibilidadexistentes entre error del en ventas y el presupuesto inicial.

Sensibilidad al error en ventas

En este apartado, se analiza la sensibilidad de la rentabilidad del proyecto a lavariacin negativa (error) en los ingresos o volumen de ventas, suponiendo que elpresupuesto de inversin no se ver incrementado. Es decir, suponiendo que no seha cometido ningn error en el presupuesto de inversin inicial, comprobaremos aque nivel (en porcentaje) pueden disminuir las ventas hasta que el proyecto deje deser rentable.

Como se puede observar en la tabla sensibilidad para el VAN, en el escenariobase (esquina superior izquierda) el VAN es positivo, es decir, si tanto el volumenreal de ventas como el presupuesto de inversin inicial fueran exactamente igualesa los establecidos para la elaboracin de este escenario, el proyecto sera rentable.Con respeto al presupuesto de ventas, el proyecto cuenta con un cierto margende error, ya que nicamente dejara de ser rentable, (siempre que no hubieseerror en el presupuesto de inversin) si los ingresos disminuyen ms de un30,00 % con respecto a los inicialmente presupuestados.

Sensibilidad VAN

Pgina: 33

Sensibilidad al incremento en el presupuesto de inversin

A diferencia del apartado anterior, aqu se analiza la sensibilidad de larentabilidad del proyecto a la variacin negativa en el presupuesto de inversin,suponiendo que en los ingresos o volumen de ventas no se ha cometido ningnerror. En este caso, la variacin del presupuesto de inversin ser negativa, si elpresupuesto inicial se ve incrementado en cierta medida. Adems se ha consideradoque el supuesto incremento ser financiado al 100 % por fondos propios, lo cualcomo es lgico har que el VAN se vea disminuido, ya que los flujos obtenidossern los mismos, pero la inversin realizada ser mayor.

Como se ha comentado en el apartado anterior, bajo las hiptesis delescenario base, el proyecto demuestra ser rentable. Adems, cabe destacar quedesde el punto de vista del presupuesto de inversin, el proyecto tiene margende error, ya que solamente dejara de ser rentable, si el presupuesto inicialse viera incrementado en ms de un 45,00 %.

Sensibilidad conjunta

A diferencia de los apartados anteriores, aqu se analiza la sensibilidad de larentabilidad del proyecto a la variacin negativa en el presupuesto de ventas,conjuntamente con el posible incremento en el presupuesto de inversin. Esteanlisis nos ir indicando pares de valores (Error % ventas, Error % presupuesto deinversin) lmites o frontera, que harn que el proyecto deje de ser rentable. A esteconjunto de pares de valores, los denominamos Frontera de Rentabilidad delProyecto. Esta FRONTERA DE RENTABILIDAD DEL PROYECTO, nos est indicandocuan seguro es. Esta frontera viene marcada en la tabla de sensibilidad y vienenmarcadas por las celdas en rojo.

Como se puede observar en la tabla existen varios pares de valores pordebajo de los cuales, el proyecto es rentable. Por ejemplo, nos encontramos con elpar (30,00 %, 0,00 %), lo cual implica que a una disminucin mxima de las ventasdel 30,00 %, el incremento mximo que se puede dar en el presupuesto deinversin asciende a 0,00 %, ya que un incremento superior, hara que el proyectodejase de ser rentable.

Pgina: 34

A continuacin mostramos la tabla de sensibilidad del TIR:

Los criterios de decisin y por tanto de sensibilidad de la TIR son idnticos alos criterios del VAN.

Observando la tabla, se puede ver, como existen celdas con color naranja,esto indica que para ese conjunto de valores, la TIR del proyecto, an siendopositiva no alcanza el nivel de rentabilidad mnimo exigido.

Sensibilidad TIR

Pgina: 35

2.2.2. Sensibilidad financiera (solvencia)

Para comprobar la sensibilidad del proyecto en el aspecto financiero, veremosla sensibilidad de la necesidad de capital circulante, a las variaciones en ventas y elpresupuesto de inversin. De tal forma que si en algn momento la necesidad decapital circulante fuera negativa, esto indicara que el proyecto mostrar problemasde solvencia. A continuacin mostramos la tabla de necesidad de capital circulante.

Como se puede observar en la tabla, el proyecto, considerando que elpresupuesto de inversin inicial no se incremente, podra soportar una disminucinde las ventas de hasta el 45,00 %.

Si consideramos que las ventas fueran como las proyectadas en el escenariobase, el proyecto podra soportar un incremento en el presupuesto de inversin del45,00 % sin que se tuvieran problemas de solvencia.

Sensibilidad Necesidad Capital Circulante

Pgina: 36

Pgina: 37

3. Anexo I: Metodologa e Hiptesis

3.0. Mtodo e hiptesis utilizadas en los flujos

A la hora de construir los flujos de caja que se han de tener en cuenta para elanlisis de la viabilidad del proyecto, se ha utilizado el mtodo directo deconstruccin de flujos y se han tenido en cuenta ciertas hiptesis que pasamos acomentar.

3.0.1. Mtodo directo para la construccin de flujos

Se ha utilizado este mtodo en contraposicin al Mtodo Indirecto, alconsiderarlo ms intuitivo y fcil de entender por lo usuarios ms legos en finanzas.

En este mtodo, para calcular los flujos de caja, simplemente se agrupan pornaturaleza (flujos de explotacin, flujos de inversin y flujos de financiacin) laspartidas de la cuenta cuenta de explotacin y del presupuesto de inversin quesuponen movimientos de caja, es decir, cobros y pagos.

No obstante, como se ha comentado en el prrafo anterior, para podercalcular los flujos de caja, previamente se habr de calcular la cuenta deexplotacin de cada ao, para lo cual a su vez hay que tener en cuenta elpresupuesto de inversin (ya que en funcin del mismo, se calcular el importe dela amortizacin, que afectarn al resultado de la empresa y al impuesto debeneficios) y las fuentes de financiacin (que tambin afectarn al resultadofinanciero y por ende al impuesto de beneficios o al resultado de explotacin siexisten subvenciones). Estos pasos no los comentaremos, ya que el clculo de lacuenta de prdidas y ganancias y el presupuesto de inversin es arto conocido. Porlo tanto, pasaremos a describir como se han calculado los flujos de caja.

Pgina: 38

1. Flujos de Caja de explotacin

El primer tipo de flujo, que se ha de calcular, es el flujo de caja deexplotacin. Estos flujos, son los cobros y pagos que se generan por el propiodesarrollo de la actividad. Estn ntimamente relacionados con el resultado deexplotacin de la empresa, por lo cual emanan de la cuenta de explotacin. Laspartidas son:

Cobros de explotacin: se componen de:

Cobros por Ingresos por ventas: Son los ingresos de la cuentade prdidas y ganancias, cobrados durante el ao. Para elpresente proyecto la poltica de cobro a clientes es a 30 das, porlo tanto, el importe de esos 30 das se habr de restar de losingresos por ventas, para calcular los cobros por ventas, de talforma que ese importe se sumar en el ao siguiente. Noobstante, se considera que el ltimo ao de la proyeccin secobra todo lo que se vende. Este importe es en base imponible,es decir, sin considerar el IVA.

Cobros por Otros ingresos de explotacin: Es igual que la partidaanterior, pero sobre el epgrafe, Otros ingresos de explotacinde la cuenta de explotacin.

Pagos de explotacin: se componen de:

Pagos por Mercaderas y aprovisionamientos: Son los pagosrealizados por las compras de mercaderas y otrosaprovisionamientos consignados en la cuenta de explotacin,estos pagos se vern minorados por la poltica de pagos de laempresa, para el presente proyecto, los pagos sern a 60 das,por lo que el importe de estos 60 das, se restar al montantedel pago, sumndose en el ao siguiente. No obstante, en elltimo periodo se considerar que se paga todo lo que secompre. Al igual que en los ingresos, el importe est en baseimponible.

Pagos por Sueldos y salarios: Son los pagos realizados por estosconceptos y que vienen consignados en la cuenta de prdidas yganancias, en el epgrafe, gastos de personal.

Pagos por otros gastos: Son los pagos realizados en funcin delepgrafe otros gastos de la cuenta de prdidas y ganancias.Tambin se tendr en cuenta la poltica de pagos de la empresa.

Cobros o Pagos por el impuesto de beneficios: Son los saldos a favoro en contra por el impuesto de beneficios.

Pgina: 39

2. Flujos de Caja de Inversin

Estos flujos de caja, vienen marcados por el presupuesto inicial de inversin.Se componen de:

Pagos por inversin. Estos pagos, son los consignados en el periodoinicial, y se componen de:

Inversin en inmovilizado intangible o inmaterial: Son los pagosrealizados por estos conceptos y que viene considerados en baseimponible, es decir, sin tener en cuenta el IVA.

Inversin en inmovilizado material o tangible: Son los pagosrealizados por estos conceptos y que viene considerados en baseimponible, es decir, sin tener en cuenta el IVA.

Inversin en capital circulante: Este epgrafe, consta de dospartidas, que se suman en dicho epgrafe del periodo inicial yson recuperadas a lo largo del proyecto. Estas son:

Inversin en capital circulante: Importe consignado comofondos reservados para que el proyecto no tengaproblemas de solvencia. Este importe se considera que serecuperar al finalizar el proyecto, por lo cual se consignaen positivo en el ltimo ao de proyeccin.

IVA de inversin: Importe del IVA, del presupuesto deinversin inicial. Este importe, se considerar que secobrar en el segundo periodo (al ser devuelto porhacienda), por eso se consigna en positivo en el segundoperiodo de proyeccin.

Cobros por inversin. Son posibles cobros que se obtengan por la ventadel inmovilizado una vez abandonada la explotacin del proyecto. El valorresidual, se consigna en positivo en el ltimo periodo.

Pgina: 40

3. Flujos de Caja de Financiacin

Estos flujos de caja, vienen marcados por las fuentes de financiacin delproyecto. El proyecto podr financiares, adems de por recursos propios (los cualesson el saldo de caja inicial del proyecto), por recursos ajenos, que pueden ser,prstamos y subvenciones.

Cobros por Financiacin. Estos cobros pueden ser por:

Obtencin de un prstamo: Se consignar en el periodo inicial,por el importe total del prstamo (este se ver minorado por lascomisiones que se introducen en el epgrafe pagos porintereses).

Subvenciones: Las subvenciones, aunque sean otorgadas alinicio de la actividad, se considera que se cobrarn en el ao2012, ya que normalmente suelen producirse retrasos a la horade hacerlas efectivas. No obstante, la imputacin de lassubvenciones en la cuenta de prdidas y ganancias se realizadesde el ao 1, en el epgrefe "9. Imputacin desubvenciones de inmovilizado no financiero y otras".

Pagos por Financiacin: Estos pagos, son los relativos a la devolucindel prstamo. Se componen de:

Devolucin de deuda: Son los pagos realizados por laamortizacin del principal del prstamo. Cabe resaltar, que si elproyecto tuviese una duracin inferior a la vida del prstamo(por ejemplo si el proyecto durara 5 aos y el prstamo seamortiza en 10 aos), en el ltimo periodo del cash-flow delproyecto, se considerar un pago por el montante total de ladeuda pendiente, de tal forma que quedase saldada.

Intereses: Son los pagos realizados por es la parte de la cuotaque corresponde a los intereses. Cabe destacar, que el montanteconsignado en el periodo inicial, es el relativo a las comisionesdel prstamo.

Una vez, que se han calculado por diferencia entre cobros y pagos, los flujosde caja de Explotacin, Inversin y Financiacin, lo nico que queda por hacer essumar los 3 flujos para obtener el flujo de caja del periodo. Para acabar, queremoscomentar, que en el periodo inicial, el flujo de caja siempre es negativo. Eso vienemarcado porque los cobros son inferiores a los pagos. Esa diferencia (o saldonegativo) es justamente el montante que tendrn que aportar los promotores alproyecto y es sobre ese montante sobre el que se realizar el clculo de larentabilidad.

Pgina: 41

3.0.2. Hiptesis para la construccin de flujos

Las principales hiptesis o restricciones que se han tenido en cuenta a la horade calcular los flujos son.

Se ha considerado, que el nico IVA que puede afectar al proyecto es el IVAde Inversin inicial debido a su montante, el cual se recuperar en el segundo aode actividad. Por lo cual el IVA soportado y repercutido de explotacin no se tendren cuenta, ya que debido a la naturaleza neutra del impuesto, este IVA seautoliquidar (las cuotas repercutidas se compensan con las soportadas y siexistiera diferencia esta se pagar con lo que previamente se habr cobrado a losclientes) sin afectar a la rentabilidad ni solvencia del proyecto.

Se ha considerado, que la inflacin (que se ha cuantificado en un 3,00 %anual) afectar a los gastos, lo cual afectar de forma negativa a los flujos de cajacalculados, no obstante, nosotros podremos repercutir parte de esa inflacin anuestros ingresos, concretamente un 3,00 %, lo cual mitigar parte del efecto de lainflacin.

A la hora de realizar el anlisis de sensibilidad de los flujos de caja a lavariacin en el volumen de ventas, se ha considerado que los gastoscorrespondientes a los aprovisionamientos son variables, es decir, que disminuirnal mismo ritmo que las ventas, de tal forma que se mantendr el margen decontribucin proyectado en el escenario base.

El resto de gastos de explotacin se han considerado fijos, de tal forma que ladisminucin en el volumen de ventas, no tendr aparejada una disminucin enestos gastos de explotacin.

La explicacin de esta medida es muy sencilla, est basada en el "Principio deprudencia", ya que al hacer fijos todos los gastos de explotacin (excepto losaprovisonamientos), se ha considerado el peor escenario posible, es decir, aquel enel que la empresa no tendr flexibilidad para reducir costes (ya que slo sereducirn los costes de aprovisionamientos), de tal forma que si el proyecto escapaz de mostrar rentabilidad en este escenario, cualquier posibilidad de reduccinde costes (ante una reduccin de ingresos) lo que hara sera mejorar la rentabilidadcalculada en nuestro anlisis.

Hiptesis concernientes al IVA

Hiptesis concernientes a la Inflacin

Hiptesis concernientes al anlisis de sensibilidad