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Propuesta de Modificación al Régimen de Inversión de las Siefores

Noviembre 2005

2

• Antecedentes

• Problemática

• Propuesta

CONTENIDO

3

El tamaño de las pensiones de los trabajadores depende principalmente de tres variables:

+Rendimientos

Pensión

Comisiones-

Aportaciones

Los cambios efectuados al Régimen de Inversión durante 2004 estuvieron enfocados a maximizar los rendimientos del ahorro para el retiro en un marco de seguridad y transparencia de las inversiones

4

En el largo plazo, un mayor rendimiento tiene un impacto significativo en la tasa de reemplazo

Pensión

Aumento real en

rendimiento

18.4%

Por esta razón es importante tener un Régimen de Inversión que permita una diversificación adecuada

* Estima una tasa real de 5% anual, y un incremento de 100 puntos base, para llegar a una tasa real anualizada de 6%

Aumento en la pensión

1 punto porcentual

5

Lo anterior se debe a que, al capitalizarse, los rendimientos pueden representar más de la mitad del saldo de la cuenta individual

Nota: Carrera Salarial promedio de afiliado IMSS. Rendimiento real de subcuenta RCV 5% anual, estructuras de comisiones al mes de Diciembre de 2003, edad de jubilación 65 años, sin seguro de sobrevivencia, incluye escenario esperado de obtención de créditos de vivienda con rendimientos esperados de Infonavit

Rendimientos netos de comisiones

Fuente de los Recursos de las Cuentas Individuales

(Porcentaje del Saldo Final)

41 48 54 60

4059 52 46

25 años 30 años 35 años 40 años

Años de Cotización

Aportaciones

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Por lo anterior, los Órganos de Gobierno de la CONSAR modificaron el Régimen de Inversión con el objetivo de maximizar los retornos del ahorro para el retiro dentro de un entorno de seguridad y transparenciaEl 30 de abril de 2004 la Junta de Gobierno de la Consar (previa opinión favorable del Comité Consultivo y de Vigilancia) aprobó las siguientes modificaciones :

El nuevo Régimen de Inversión entró en vigor el 17 de enero de 2005

Se crean dos Siefores

Inversión sobre índices accionarios

Inversión en Valores Interna-cionales

Básicas 1 (SB1) – Trabajadores con edad más cercana al retiro.

Básicas 2 (SB2) – Trabajadores con edad más lejana al retiro.

La SB2 tiene opción de invertir hasta un 15% de su activo neto en Notas con principal protegido a vencimiento sobre índices accionarios. La SB1 no puede invertir en estos instrumentos.

Se establece un límite máximo del 20% para ambas Siefores

7

100

125

150

175

200

225

250

1

36

1

72

1

10

81

14

41

18

01

21

61

25

21

28

81

32

41

36

01

Portafolio con bonos

Portafolio con 85% bonos y 15% RV

Es claro que la inversión en instrumentos de Renta Variable ofrece un mayor retorno para las inversiones de largo plazo

Valor del PortafolioTasa

promedio

8.68%

7.21%

1.47%

Diferencia

A mayor rendimiento, mayores pensiones

* En RV se utilizó el rendimiento del IPC y en Deuda el sistema de las Afores

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Años

15.8% más de Saldo Final

*

8

Por otro lado, la diversificación en diferentes instrumentos y mercados diminuye el riesgo de las inversiones

Volatilidad semanal en la cartera con tres diferentes portafolios

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

Ab

r-0

4

May

-04

Jun

-04

Jul-

04

Ago

-04

Sep

-04

Oct

-04

Oct

-04

Nov

-04

Dic

-04

Ene-

05

Feb

-05

Mar

-05

Ab

r-0

5

May

-05

Jun

-05

Jul-

05

Ago

-05

Ago

-05

Sep

-05

Inversión IPC Inversión Bonos Inversión Bonos e IPC

Menor Volatilidad

Menor Riesgo

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• Antecedentes

• Problemática

• Propuesta

CONTENIDO

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Si bien ya se hicieron las modificaciones para incorporar renta variable, no ha sido fácil explotar el nuevo Régimen de Inversión

Conocimiento de nuevos mercados

Razones Complicaciones

Se necesita gente experta en cada mercado

Adquisición de instrumentos en forma individual

Hay altos costos de operación y es más fácil cometer errores operativos

Administración de los índices accionarios

Replicar los índices tiene costos altos porque se deben hacer ajustes frecuentes

Dividendos pagados del índice accionario

Los dividendos deben reinvertirse adecuadamente para ganar un buen retorno

Aplica a acciones

Aplica a Deuda

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De hecho, al cierre de octubre, a casi diez meses de la entrada en vigor del régimen de inversión, se ha observado un lento aprovechamiento del Régimen de Inversión

La inversión en valores del extranjero y en Notas ligadas a índices accionarios* ha sido de 455 millones de pesos y 2,372 millones de pesos, respectivamente.

Distribución de la Cartera de las Siefores Básicas 2 al 14-

ene-05

Distribución de la Cartera de las Siefores Básicas 2 al 31-

oct-05

PPP: 1122 días

PPP: 1249 días

Otros No Gubernamental 8%

Privados10%

Gubernamental82.6%

Derivados0.1%

Gubernamental

Otros

Otros no

5.7%

Privados10.5%

Renta Variable0.5%

1.2%82.1%

Gubernamental

* Cabe señalar que se tienen invertidos 3,313 millones de pesos en derivados referidos a renta variable

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• Instrumento 1

• Instrumento 2

• Instrumento 3

• Instrumento 4

• Instrumento 5

Los problemas anteriores pueden reducirse si se invierte en mercados accionarios a través de vehículos

¿Qué es un vehículo?

− Es un mecanismo mediante el cual los inversionistas pueden adquirir una serie de instrumentos individualmente, o bien, de forma conjunta.

• Instrumento 1

• Vehículo 1Vehículo 1

-Instrumento 2-Instrumento 2

-Instrumento 3

-Instrumento 4

• Instrumento 5

El vehículo 1 contiene a los instrumentos 2, 3 y 4.

Cartera A Cartera B

La Cartera A y B tienen los mismos instrumentos, pero varía la forma de adquirirlos

− De hecho, desde inicios de 2005 el Régimen de Inversión contempla la inversión en renta Variable a través de vehículos y en septiembre se aprobó la inversión en Deuda a través de vehículos

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Existen beneficios claros de adquirir instrumentos financieros a través de vehículos

Ventajas

• Dado que los vehículos están compuestos por una canasta de instrumentos, contribuyen a la diversificación del portafolio de inversión

• Facilitan la administración de los instrumentos que se adquieren a través del vehículo (pago de dividendos, reinversión de intereses, etc.)

En fechas recientes se ha simplificado el envío de información a CONSAR respecto de los vehículos, siempre que éstos cumplan con ciertas condiciones de seguridad y transparencia, con lo cual se simplifica una parte de su administración

• Disminuye los costos de transacción, al operar varios instrumentos en un solo bloque

• Facilita las operaciones en los mercados nacionales e internacionales, por lo que contribuyen al mejor aprovechamiento del RI vigente

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Existe un ahorro neto en la adquisición de estos vehículos al compararlos con una inversión en directo realizada por la AFORE

Los costos implícitos en lo vehículos son menores que los que incurren las AFORES al comprar las acciones de forma individual

ÍNDICECOSTO DE REPLICAR

COSTO DEL VEHÍCULO

AHORRO PARA EL TRABAJADOR

IPC*(Índice nacional compuesto

por 30 acciones)0.64% 0.35% 0.29%

RUSELL 2000**(Índice Internacional

compuesto por 2000 acciones)1.94% 0.20% 1.74%

Cabe destacar que los costos de replicar índices accionario (compras, ventas, inversión de dividendos, etc.) son pagados por las SIEFORES ya que forman parte de la inversión. Una ventaja adicional de estos vehículos es que pueden pagar dividendos, con lo que su retorno aumenta. *: Fuentes: Costo de replicar: datos provenientes de una AFORE. Costo del Vehículo: datos de Naftrac**: Fuentes: Costo de replicar: datos de Dimension (fondo que opera con AFPs de Chile). Costo del Vehículo: datos de Nafin

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• Antecedentes

• Problemática

• Propuesta

CONTENIDO

16

Permitir que las SIEFORES adquieran directamente vehículos de modo que los pagos por manejo de operaciones sean inferiores a los que tienen que efectuar hoy para lograr esos mismos rendimientos

Existen cierto tipo de vehículos que son idóneos para las SIEFORES

• Son un vehículo que replica una canasta de instrumentos (Deuda e Índices Accionarios)

• Su nombre proviene de sus siglas en inglés (Exchange Traded Funds)

Vehículo: “ETF’s”

1. Tiene un bajo costo

2. Pagan un rendimiento similar al de la canasta que replican

3. Son fáciles de adquirir

4. Son públicos y transparentes

5. Se negocian diariamente en mercados líquidos y reconocidos

Razones

Debe recalcarse que la propuesta consiste en facilitar la adquisición de algunos activos que la regulación vigente ya contempla, por lo que no se está proponiendo ningún cambio al Régimen de Inversión vigente, sino sólo se facilita su mejor utilización.

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Estos instrumentos han tenido un incremento importante y han sido adquiridos principalmente por los fondos de pensiones

Crecimiento en Popularidad de los ETFs: Total de Activos en ETFs (en Miles de Millones de Dólares) al 12/31/04

220

0

40

80

120

160

200

240

2000 2001 2002 2003 2004

Mil

es

de

Mil

lon

es

de

Dó

lare

s

De este monto, los fondos de pensiones han invertido en promedio el 56% en los últimos 4 años.

La propuesta de reforma a los sistemas de pensiones en Estados Unidos considera la inversión en índices, por sus bajos costos y por la diversificación que ofrecen

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Rendimientos anualizados, últimos 36 meses

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

Abr-05 May-05 Jul-05 Sep-05

S&P 500

IShares Tracker

Como puede observarse, los rendimientos netos del ETF son bastante comparables con los índices que replican

Rendimiento promedio S&P 500 = 8.41%

Rendimiento promedio ETF = 8.33%

Diferencia Neta de ETF = 0.08%

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El rendimiento neto de los ETF´s es similar al de la canasta de instrumentos que replican

100

200

300

400

500

600

1

361

721

1081

1441

1801

2161

2521

2881

3241

3601

IPC

Naftrac

Canasta formada por Afores

Valor del portafolio si las Afores hubieran replicado el IPC

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10Años

La diferencia entre el IPC y el NAFTRAC es de 0.18% en el saldo final (neto de costos)

20

Al ser instrumentos que cotizan en los mercados es fácil adquirirlos e inclusive se pueden comprar localmente en México

Además reducen los riesgos operativos de adquirir los componentes de forma individual

Principales ETF’s que cotizan en la BMV

S&P Global 100

S&P Latin America 40

S&P Europe 350Ca

pit

ale

sIn

tern

ac

ion

al

Lehman 1- 3 Yr. Treasuries

Lehman 7 - 10 Yr. Treasuries

Lehman 20+ Yr. TreasuriesBo

no

sE

U

S&P 100 (Top 100)

S&P 500

S&P MidCap 400

S&P SmallCap 600Ca

pit

ale

sE

sta

do

s U

nid

os

NAFTRACIPC

Nasdaq

País donde cotizan

Accionarios Deuda

Alemania DAX Deutsche Gov Bonds

Australia ASX 50

Belgica BEL

Canada TSX

Francia CAC 40 S&P Euro Index, EURO Mts Index

Holanda AEX

Hong Kong Hang Seng

Reino Unido FTSE 100, UK GS Corporate Bond, iBoxx Sterling

Italia MIBTEL iBoxx Liquid Corporates

Japón NIKKEI, TOPIX

Suiza SMI Swiss Gov Bonds

Taiwan MSCI Taiwan Index

México MSCI Mexico Index Fund

Brasil MSCI Brazil Index Fund

Malasia MSCI Malasya Index Fund

Principales ETF's internacionales

21

En cuanto a la diversificación de las inversiones y a la administración de los activos los ETF´s tienen claras ventajas

• Acceso a mercados internacionales.

• Mayor explotación del Régimen de Inversión.

• Menor riesgo de concentración (pulverización de riesgo de mercado, liquidez, crédito y país)

Diversificación Administración

Menor Riesgo

Operativo

• Una sola compra-venta

• Más fácil de cumplir con RI

• Réplica precisa de índices permitidos en el Régimen de Inversión

Además de ser una mejor forma para invertir en los nuevos instrumentos, implica menores costos y por lo tanto mayores rendimientos netos

22

95

115

135

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175

195

215

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255

1

361

721

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1441

1801

2161

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2881

3241

3601

Portafolio con 85% bonos y 15% RV

Portafolio con bonos

Finalmente, mantener la situación actual conlleva a menores rendimientos para los trabajadores, lo cual es como pagar un costo alto en la inversión

15.8% del saldo

final

La situación actual es equivalente a que el trabajador absorba altos costos en las inversiones

Costo de no invertir en acciones

Rendimiento de 36 meses anualizado

Costo de oportunidad del trabajador

Portafolio con 85% bonos y 15% RV

Portafolio con bonos

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10Años

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Propuesta de Modificación al Régimen de Inversión de las Siefores

Noviembre 2005