VISIÓN ECONÓMICA MENSUAL

BANCA EMPRESAS E INSTITUCIONES.

• Los principales acontecimientos externos han sido las tibias noticias económicas de los países desarrollados, los resultados de las pruebas de tensión de la banca europea y el proceso de adaptación al Brexit.

• Los principales Banco Centrales continuarán con los estímulos monetarios. En esa línea, la Fed de EE.UU. decidió aplazar una eventual alza de tasas y sigue siendo data depending. Las tasas de interés han caído y la búsqueda de mayores retornos por parte de los inversionistas se ha vuelto imperiosa.

• Así, las economías en desarrollo han continuado recibiendo flujos de capitales lo cual ha fortalecido sus monedas pero también surgen dudas respecto hasta cuándo durará.

RESUMEN EJECUTIVO

• Localmente, el consumo privado sigue mostrando un desempeño débil. La inversión en maquinaria sugiere una mejora pero no podemos hablar de recuperación.

• El sector público ha realizado una contención de gastos, mejorando la ejecución de la inversión en un escenario donde recibe menos ingresos por la recaudación del IVA.

• El mercado laboral se ha deteriorado aunque el desempleo aumenta levemente.

• La menor inflación importada (precio de combustibles y apreciación del peso) y la demanda doméstica suponen menores alzas de precios y una TPM plana.

ÍNDICE

ECONOMÍA INTERNACIONAL

PANORAMA DOMÉSTICO

CIFRAS PARA CHILE

ECONOMÍA INTERNACIONAL

ESTADOS UNIDOS Los mercados financieros están cada vez más desorientados respecto a la conducción de la política monetaria de la Fed. Aunque la producción del segundo trimestre fue menor a la esperada, por una caída principalmente en inventarios, tanto el empleo como las expectativas de inflación justifican un alza de la Fed. Sin embargo, los analistas están divididos.

Fuente: BCCh.

Contribución al crecimiento (%)

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

1T 15 2T 15 3T 15 4T 15 1T 16 2T 16

Consumo Privado Inversión Inventarios

Exportaciones netas Consumo de Gobierno PIB

Probabilidad de alza de la Fed Fund Rate en septiembre (%)

19

36 38

2

26

0

5

10

15

20

25

30

35

40

Hace 6 meses Hace 4 meses Hace 2 meses Post Brexit Actual

Fuente: Bloomberg.

ECONOMÍA INTERNACIONAL

RESTO MUNDO DESARROLLADO

Rendimiento bonos 10 años (%)

Casi todas las bolsas se han recuperado del impacto del Brexit. Por su parte, las tasas largas se encuentran en mínimos anuales, en línea con los nuevos estímulos monetarios y las acciones de la Fed. En Japón, el plan Abenomics fue insuficiente y faltan las reformas institucionales. Urge aumentar salarios privados, una reforma laboral para la contratación y a la institucionalidad fiscal. Por lo pronto, se aprobó un nuevo estimulo fiscal. Las pruebas de tensión bancaria en Europa mostraron malos resultados para algunos bancos, sobre todo en lo que respecta al manejo de la cartera vencida y calidad de los activos. Además, ya se notan las efectos del Brexit donde los PMI se han desacelerado en el margen.

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

ene-16 ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 may-16 jun-16 jul-16

EE.UU. Alemania Japón Reino Unido

Fuente: Bloomberg.

ECONOMÍA INTERNACIONAL

ECONOMÍAS EMERGENTES

Fuente: IIF y Santander.

Flujos a economías emergentes (miles de millones USD)

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

ene-15

feb-15

mar-15

abr-15

may-15

jun-15

jul-15

ago-15

sep-15

oct-15

nov-15

dic-15

ene-16

feb-16

mar-16

abr-16

may-16

jun-16

jul-16

Perspectivas crecimiento 2016 (a julio, var. % a/a)

Fuente: FocusEconomics.

-9

-3,3

-2,9

-1

0,6

1,8

2,3

2,4

2,9

3,6

3,7

-10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6

Venezuela

Brasil

Ecuador

Argentina

Uruguay

Chile

Colombia

México

Paraguay

Perú

Bolivia

China: Las estimaciones para las cifras reales a publicarse la segunda semana de agosto sugieren una mantención del ritmo de crecimiento sobre el 6,5%. Las economías Latinoamericanas se han visto favorecidas por la entrada de flujos. Para el 2017, destacan Perú y Colombia y la recuperación de Brasil y Argentina.

ECONOMÍA INTERNACIONAL

MATERIAS PRIMAS El precio del cobre se ha estabilizado en torno a 2,20 USD/lb y los costos de explotación han caído 20 ¢USD/lb por menores precios de insumos y mejoras de gestión (C1 de 1,285 USD/lb). Para el resto del año, esperamos que el precio del cobre fluctúe en torno a éstos valores. En Chile, principal productor de cobre mundial, los inventarios han estado disminuyendo en respuesta a los mayores envíos, especialmente a China, y la caída importante de la producción.

Cobre (USD/lb)

Fuente: Cochilco, Bloomberg, Thomsom Reuters.

2,19 2,23 2,25 2,23

2,36

2,0

2,1

2,2

2,3

2,4

2,5

oct-15 feb-16 jun-16 oct-16 feb-17 jun-17 oct-17

Efectivo Futuro Bloomberg (media) Cochilco

ECONOMÍA INTERNACIONAL

MATERIAS PRIMAS El petróleo ha mostrado una caída en su precio, por aumento de inventarios, el cual por ahora el mercado espera que sea transitorio. En efecto, hemos visto una ligera corrección al alza durante los últimos días.

Fuente: Bloomberg, EIA.

Petróleo (USD/bbl)

45

48

51

54 56

45

52,15

30

35

40

45

50

55

60

oct-15 feb-16 jun-16 oct-16 feb-17 jun-17 oct-17

Efectivo Futuro Bloomberg (media) EIA

¿Qué pasa si el petróleo se queda en torno USD40? Este escenario es poco probable dada la conducta de los importantes productores mundiales (Opep). Para Chile un precio de petróleo bajo USD40 significaría una balanza comercial más holgada. Caídas en los precios de los combustibles, los precios Enap están 7 dólares por sobre los 40 dólares el barril, por lo tanto la caída en precios de las bencinas se podría extender hasta octubre, esto se traduciría en 0,1-0,2 pp menos de IPC para el año. En términos de actividad podría tener un impacto marginal por mayor consumo de las familias.

PANORAMA DOMÉSTICO

MERCADO INMOBILIARIO Durante el segundo trimestre tanto las cotizaciones como las ventas mostraron una contracción importante respecto al promedio del último año.

Sin embargo, el dinamismo está en línea a los promedios históricos.

-1,3%

2,5%

-4%

0%

4%

8%

12%

16%

20%

1T 2

008

3T 2

008

1T 2

009

3T 2

009

1T 2

010

3T 2

010

1T 2

011

3T 2

011

1T 2

012

3T 2

012

1T 2

013

3T 2

013

1T 2

014

3T 2

014

1T 2

015

3T 2

015

1T 2

016

Departamentos Casas

Costo del arriendo (var. a/a) Rentabilidad bruta anual Gran Santiago

5,5%

5,8%

5%

6%

7%

8%

1T 2

007

3T 2

007

1T 2

008

3T 2

008

1T 2

009

3T 2

009

1T 2

010

3T 2

010

1T 2

011

3T 2

011

1T 2

012

3T 2

012

1T 2

013

3T 2

013

1T 2

014

3T 2

014

1T 2

015

3T 2

015

1T 2

016

Departamentos Casas

Fuente: Portalinmobiliario.com.

Arriendos S. Oriente S. Centro

Var. anual -3% -1%

Var. trim. -1% 0%

Ventas S. Oriente S. Centro

Var. anual 6% 7%

Var. trim. 1% 0%

PANORAMA DOMÉSTICO

CONSUMO

Fuente: Bloomberg.

Expectativas (desviaciones de 50) Ventas comercio (var. % a/a) Consumo y masa salarial (var. % a/a)

Fuente: Adimark e Icare.

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

2014.I 2014.IV 2015.III 2016.IIe 2017.Ie 2017.IVeConsumo privado Masa salarial

Fuente: BCCh, INE, Santander.

1,1

4,4

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

ene-14 jun-14 nov-14 abr-15 sep-15 feb-16Ventas INE Autos (der.)

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

2005 2007 2009 2011 2013 2015

IMCE IPEC

Las confianzas siguen deprimidas y en nivel de la crisis subprime. Las ventas de automóviles se han ido corrigiendo al alza cada mes (esperamos ventas por 295 mil unidades anuales, 4,5% a/a).

PANORAMA DOMÉSTICO

INVERSIÓN

Importaciones bienes capital (var.% a/a, millones USD)

Fuente: BCCh, CChC, INE, Santander.

Permisos de edificación (var. % a/a, año móvil)

Los permisos de edificación asociados a actividades productivas muestran una recuperación durante junio. Sin embargo, las perspectivas sectoriales son pesimistas y así lo refleja la confianza sectorial que marca un piso histórico (16 pts.). Aunque volátiles, las importaciones de bienes de capital insinúan una incipiente recuperación.

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 ene-16 abr-16

Total Vivienda Resto

2.500

2.700

2.900

3.100

3.300

3.500

3.700

3.900

4.100

4.300

-30

-20

-10

0

10

20

30

2013.I 2013.III 2014.I 2014.III 2015.I 2015.III 2016.IImportaciones bienes capital (der) Maquinaria y equipo

PANORAMA DOMÉSTICO

SECTOR PÚBLICO

Fuente: BCCh, Dipres, Santander.

Deuda pública (% PIB ) Balance fiscal efectivo y estructural (% PIB)

-0,2

-2,1

-3,3

-2,9

-0,9 -0,6

-1,3 -1,1

-4,0

-3,0

-2,0

-1,0

0,0Prom. 10-14 2015 2016e 2017e

Balance efectivo Balance estructural

Durante el primer semestre, hubo una contención de los gastos corrientes (5,2% a/a) y de la inversión pública (3,3% a/a), aunque esta última con una mejor ejecución respecto al año anterior. Los ingresos aumentaron 6,6% a/a, aunque si no consideramos aquellos provenientes de la repatriación de capitales, la expansión habría sido de solo 3,4% a/a. En lo más reciente, la recaudación por IVA cae en línea con la actividad.

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Deuda bruta Deuda neta

PANORAMA DOMÉSTICO

SECTOR EXTERNO Las exportaciones no cobre se muestran más dinámicas gracias a la recuperación de los envíos industriales, mientras que el cobre sigue afectado por la caída del precio. Las importaciones se sostienen por la entrada de bienes de capital y una ligera recuperación de los bienes de consumo.

Fuente: BCCh, Santander.

Exportaciones por bien (var. % a/a, trim. móvil )

Importaciones por bien (var. % a/a, trim. móvil)

Balanza Comercial (millones USD)

-600

-400

-200

0

200

400

600

800

1000

ago-15 nov-15 feb-16 may-16

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

ago 15

sep 15

oct 15

nov 15

dic 15

ene 16

feb 16

mar 16

abr 16

may 16

jun 16

jul 16

Cobre No cobre Total

-20

-15

-10

-5

0

5

10

ago 15

sep 15

oct 15

nov 15

dic 15

ene 16

feb 16

mar 16

abr 16

may 16

jun 16

jul 16

Consumo Capital Intermedios Total

PANORAMA DOMÉSTICO

MERCADO DEL TRABAJO Los últimos datos siguen dando cuenta de un deterioro de la calidad del empleo y de un sector privado que se muestra poco dinámico. En efecto, la creación del empleo privado está apalancada en comercio y construcción. Una señal de cuidado es la baja creación de empleo asalariado masculino, que podría sugerir un alza de la fuerza de trabajo por mujeres y jóvenes.

Creación empleo sectorial (var. % a/a) Fuerza de trabajo y empleo (var. % a/a)

Fuente: INE, Santander.

1,1

-2

-1

0

1

2

3

4

jul-15 sep-15 nov-15 ene-16 mar-16 may-16Agro y pesca MineríaConstrucción ComercioAdm. Pub. y Seguridad Social IndustriaServicio doméstico RestoCreación de empleo

1,5

1,1

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 ene-16 abr-16

F. de trabajo Ocupados

PANORAMA DOMÉSTICO

MERCADO DEL TRABAJO Durante el segundo trimestre el desempleo INE alcanzó 6,9%. Para el siguiente trimestre móvil mayo-julio esperamos 7,0%. Mantenemos nuestra estimación de desempleo anual de 7,0% con un máximo de 7,4% en invierno.

Empleo asalariado y cuenta propia (var. % a/a)

Empleo público y privado (var. % a/a)

Tasa desempleo (%)

Fuente: INE, Santander.

-0,5

0,6

-2

-1

0

1

2

3

-8

-4

0

4

8

12

jul-14 dic-14 may-15 oct-15 mar-16Publico Privado (der.)

6,9

7,6

4

5

6

7

8

9

10

feb-11 feb-12 ene-13 ene-14 dic-14 dic-15

Desempleo INE Desempleo UCH

6,0

0,4

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

-4

-2

0

2

4

6

8

jul-14 dic-14 may-15 oct-15 mar-16

Cuenta Propia Asalariado (der.)

PANORAMA DOMÉSTICO

PRECIOS

IPC General y medidas subyacentes (var. % a/a)

Proyección inflación (var. % m/m y a/a)

Fuente: INE, Santander.

El IPC de julio fue 0,2% m/m (4,0% a/a), retornando al rango meta del Banco Central. Para agosto, el mercado y nosotros esperamos 0,2% m/m (por alzas de frutas y verduras). Asimismo, la estimación de cierre del año es 3,6% a/a, por un menor componente importado (bencinas y tipo de cambio) y la de los agentes económicos 3,5% a/a.

4,0

0

1

2

3

4

5

6

ago-15 oct-15 dic-15 feb-16 abr-16 jun-16

IPC General IPC SAE IPCX1

0,47%

0,28%

0,38% 0,32%

0,23%

0,44%

0,25% 0,18%

0,59%

0,23%

0,10% 0,10%

3,6%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

0,0%

0,1%

0,2%

0,3%

0,4%

0,5%

0,6%

0,7%

ene-16

feb-16

mar-16

abr-16

may-16

jun-16

jul-16

ago-16

sep-16

oct-16

nov-16

dic-16

Var. m/m (izq.) Var. a/a

PANORAMA DOMÉSTICO

TIPO DE CAMBIO Tipo de cambio y proyecciones ($/USD)

Fuente: Bloomberg, Santander.

500

550

600

650

700

750

800

mar-14 sep-14 mar-15 sep-15 mar-16 sep-16 mar-17 sep-17

Intervalo de conf. (5%-95%) Pre Brexit

El tipo de cambio se ha movido por causas extras a sus fundamentos, debido al ingreso de flujos desde el exterior. Éstos deberían mantenerse dadas las expectativas de acción de las autoridades monetarias de países desarrollados. El tipo de cambio tiene un sesgo al alza. Así, esperamos un cierre a fin de año en torno a $676 por USD, los agentes del mercado financiero están en $680 por USD. Los agentes económicos esperan $670 por USD dentro de dos meses y $680 por USD a 11 y 23 meses plazo.

PANORAMA DOMÉSTICO

TASA DE INTERÉS La curva swap muestra una trayectoria de TPM algo más persistente que las encuestas del mercado, especialmente hacia el segundo semestre de 2017. En el escenario Santander, la curva de rendimiento muestra oportunidades en plazos más cortos (< 5 años).

TPM y expectativas (%) Curva de rendimiento en pesos (%)

Fuente: Bloomberg, Santander.

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

mar-14 mar-15 mar-16 mar-17 mar-18

TPM Swaps implícitos (28/7) Santander EOF EEE3,4

3,6

3,8

4,0

4,2

4,4

4,6

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Años Yield Santander Agosto Bonos BCCh Yield bonos BCCh

CIFRAS PARA CHILE Escenario externo 2015 2016 2017

Cobre promedio (USD/lb) 2,49 2,14 2,20

Petróleo Brent promedio (USD/bbl) 54 44 51

Producto externo relevante (var. % a/a) 3,3 3,0 3,3

Términos de intercambio (var. % a/a) -4,5 -3,5 -0,1

Panorama doméstico 2015 2016 2017

PIB (var. % a/a) 2,1 1,6 1,8 ↑

Inflación cierre año (%) 4,4 3,6 3,2 ↓

Desempleo promedio (%) 6,2 7,0 7,1

TPM cierre año (%) 3,50 3,75↓ 3,75 ↓

Dólar cierre año ($/USD) 707 690 ↓ 715 ↓

Dólar promedio año ($/USD) 654 692 ↓ 708 ↓

Cuenta Corriente (% PIB) -2,1 -2,0 -1,7

Fuente: Bloomberg , FMI, BCCh y Santander. Flechas indican sesgo de la próxima revisión.

CIFRAS PARA CHILE

SECTORES Continuamos observando una contracción significativa de la producción minera, aunque existen mejores perspectivas para el próximo año.

En 2017, la industria manufacturera podría repuntar gracias a Brasil.

Crecimiento sectorial 2016 2017

Agricultura 5,0 4,3

Pesca -9,0 2,0

Minería -0,6 0,1 ↑

Ind. manufacturera 0,4 0,8 ↑

Elec., gas y agua 3,0 3,3

Construcción 0,8 0,1

Comercio 1,4 1,7 ↑

Restaurantes y hoteles -1,0 1,4

Transporte 1,3 1,5

Comunicaciones 5,9 6,5

Serv. financieros 2,9 3,2

Serv. empresariales 1,1 1,4

Serv. de vivienda 1,5 1,6

Serv. personales 3,1 3,1

Adm. pública 3,5 2,9

PIB 1,6 1,8

Producción minera e industrial (var. % a/a)

-5,9

-2,4

-15

-10

-5

0

5

10

15

ene-14 may-14 sep-14 ene-15 may-15 sep-15 ene-16 may-16

Producción minera Producción manufactureraFuente: BCCh, Santander. Fuente: INE, Santander Flechas indican sesgo de la próxima revisión.

DIVISIÓN FINANCIERA

Felipe Bravo Economista Jefe Gabriel Cestau Economista Álvaro González Economista Camilo Vio Economista

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