valoracion empresas01

8/16/2019 valoracion empresas01

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VALORACION DE EMPRESAS

Eduardo Estay G. IDUD3200BBA7836

Atlantic International University 5- 1


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Índice de Teas

! Introducci"n.! #os otivos $ara valorar una e$resa.! #os %todos de valoraci"n de e$resas.

! #a valoraci"n de una e$resa &ue coti'a en la Bolsa de (alores! #os %todos de )lti$los co$ara*les! (aloraci"n de una e$resa &ue no coti'a en la Bolsa

! Desarrollo de un caso co$leto de valoraci"n con el %todoD+,.

! #a valoraci"n de una e$resa en ercados eer-entes.! #a valoraci"n de la e$resa $or $artes.! (aloraci"n de instituciones inancieras.! +onclusiones.! Bi*lio-ra/a.

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Introducci"n

Eisten uc1os %todos $ara valorar una e$resa coen'ando $or la inoraci"nentre-ada $or la conta*ilidad 1asta lle-ar a co$licados es&ueas de valorar o$ciones decreciiento o a*andono.

ara toda la -aa eistente de t%cnicas de evaluaci"n inanciera eiste un %todo

undaentos y una ra'ona*ilidad en su a$licaci"n. Asiiso $odeos ver &ue endierentes situaciones se 1an a$licado distintos %todos.

El tea inicial es sa*er $ara &u% valoraos una e$resa. 4 son uc1as las res$uestas aesta $re-unta5 $odeos valorar una e$resa $ara venderla o $ara co$rarla $aravenderla o co$rarla entera o $or $artes. Incluso a nivel ailiar si la e$resa $asa a ser un /te as de una 1erencia es necesario valorarla $ara re$artir dic1a 1erencia.

#o i$ortante es sa*er &ue el valor de una e$resa ser uno de los teas &ueintervendrn en un $roceso de ne-ociaci"n y &ue el $recio inal iado en la transacci"n nonecesariaente ser el valor &ue nosotros 1eos deterinado.

Al res$ecto es i$ortante lo &ue enciona el Dr. aael Teres del IE9E en su li*roInversi"n y +osto de +a$ital en relaci"n al rol &ue cu$le el valor deterinado $a

:ra

u

:na

: 5- 3


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Introducci"n

e$resa en el $roceso de co$ra o venta de ella. Es $or ello &ue en las linas 7 y 8 del$resente tra*ao e 1e $eritido citar su $lanteaiento so*re el rol del valor de la e$resaen la ente del vendedor y del co$rador.

;as all del tea $uraente t%cnico el $roceso $osterior a una transacci"n $ara la cual se1a valorado una e$resa tiene eectos en la -ente. A trav%s de $rocesos de co$rausiones y reestructuraciones se $roduce reducci"n de los $uestos de tra*ao o ca*ioscon consecuencias a nivel del $ersonal.

Este es un tea uy i$ortante y &ue no de*e estar ausente en la evaluaci"n de un$roceso de control cor$orativo. 9in e*ar-o en el $resente tra*ao solo se enocar la$arte t%cnica y etodol"-ica del $roceso de valoraci"n de e$resas deando el tearelacionado a los recursos 1uanos $ara otro anlisis en cursos uturos.

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LOS MOTIVOS PARA VALORAR UNAEMPRESA

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ara &u% valorar una e$resa

ƒ ara venderla ƒ co$leta o $or $artes

ƒ ara co$rarla ƒ co$leta o $or $artes

ƒ ara 1acer alian'as ƒ ara otor-ar o $edir inanciaiento ƒ ara otor-ar -arant/as ƒ ara darla en daci"n en $a-o ƒ ara sacarla a la *olsa


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ero de*eos tener $resente &ue:

>#a valoraci"n de e$resas coo la de cual&uier otra cosa *ien oservicio es uno de los actores &ue intervienen en la decisi"n deco$rar o vender la e$resa o la cosa de &ue se trate.

De 1ec1o el $roceso a trav%s del cual se lle-a a una co$ra ? venta esuna ne-o c iaci"n en la &ue cada una de las $artes es-riir lasra'ones $or las cuales est dis$uesta a ceder o ad&uirir la e$resa$or no enos o $or no s de tal $recio.

ara a$oyar estas ra'ones eisten distintos %todos de valorar e$resas y en la ne-ociaci"n cada uno intentar 1acer $revalecer a&uel %todo &ue eor le sirva $ara ustiicar el valor &ue estdis$uesto a $a-ar o a co*rar.@

5- 7


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ero de*eos tener $resente &ue:

>En el ondo sin e*ar-o si la ne-ociaci"n se 1a llevado a ca*o en$lena li*ertad y en ausencia de todo en-ao o raude el $recio al &ueinalente ten-a lu-ar la o$eraci"n e$resar el valor $or el cual una delas $artes est dis$uesta 1oy a ceder lo &ue es$era*a de la e$resa

en el uturo y el valor $or el cual una de las $artes est dis$uesta aad&uirir 1oy lo &ue $iensa $uede es$erar de la e$resa en el utur o.

Es evidente &ue el 1ec1o de &ue el $recio de la transacci"n sea uno ei-ual $ara las dos $artes no si-niica &ue el uturo &ue uno su$one &ueest cediendo coincida con el uturo &ue el otro su$one &ue estad&uiriendo; lo &ue dice es &ue los criterios utili'ados $or cada una de

las $artes $ara valorar 1oy los res$ectivos y $osi*leente distintosuturos es$erados 1an sido en tal anera distintos &ue 1an conducido aliso valor del $resente y %ste se 1a traducido en el $recio de laco$ra?venta@

Doctor aael Teres IE9E Universidad de avarra 5- 8


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LOS METODOS DE VALORACION DEEMPRESAS

5- 9


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MétodoCo!t"#$%

V"$o&"'()! d%*!" %+,&%"*% 'ot(." %!

/o$"

Método d%P$*0"$"

Método#""do %!d(0(d%!do

T&% %!o*%"$t%&!"t(0o

d%0"$o&"'()!

V"$o&"'()! d%*!" %+,&%"*% !o 'ot(."

%! /o$"

Método DCd%'*%!to d%

$*o d% o!do

MétodoCo!t"#$%

Método d%P$*0"$"

Método#""do %!d(0(d%!do

Método DCd%'*%!to d%

$*o d% o!do

Eno&uesT&% %!o*%

"$t%&!"t(0od%

0"$o&"'()!

;%todos

;%todos


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3 eno&ues alternativos de valoraci"n

ƒ E$ %!o*% d% COSTO ƒ 9e *asa en la $reisa de &ue un inversionista $rudente no

$a-ar/a $or un activo as &ue el costo de re$osici"n o de$roducci"n del iso. 9e relaciona as con los %todosconta*les.

ƒ E$ %!o*% d% MERCADO ƒ 9e $retende estiar el valor de una e$resa en unci"n de lo &ue

otros co$radores 1an $a-ado $or e$resas &ue $uedan ser consideradas co$ara*les o siilares . 9e relaciona al %todo devaloraci"n $or )lti$los co$ara*les.

ƒ E$ %!o*% d% INRESO ƒ Bsicaente est orientado al anlisis del luo de caa

descontado


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Método'o!t"#$%

Método#""do

%! $",$*0"$"

Método#""do

%!*t($(d"d% od(0(d%!do

Método d%d%'*%!tod% $*o

d% o!do

Método#""do

%!

d(0(d%!doMétodo

%! $",$*0"$"

#os %todos se clasiican de acuerdo a lavaloraci"n de un uturo es$erado

elaci"nres$ecto

a lavaloraci"ndel uturo

es$erado

Método d%d%'*%!tod% $*o

d% o!do

Método'o!t"#$%

;%todos de valoraci"n de e$resas

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1 Método

P"t&(+o!("$Co!t"#$%

2

Métodod%$ 0"$o& 'o!t"#$%

&%:*$"&(."do

3

Métodod%$ 0"$o& d%

$(*(d"'()!

4Método

d%$ 0"$o& *t"!'("$

o d%&%,o('()!

2Método

d%$ 0"$o& 'o!t"#$%

&%:*$"&(."do

3Método

d%$ 0"$o& d%

$(*(d"'()!

4Método d%$

0"$o& *t"!'("$

o d%&%,o('()!

#os %todos conta*les de valoraci"n

1 Método

P"t&(+o!("$Co!t"#$%

;%todos de valoraci"n de e$resasC %todos conta*les

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1 Método

P"t&(+o!("$Co!t"#$%

1 Método

P"t&(+o!("$Co!t"#$%

El valor $atrionial conta*le

ƒ En este %todo se identiica elvalor de la e$resa y de su$atrionio con los valoresre-istrados en los li*rosconta*les.

ƒ +orres$onde al total del activo avalor de li*ros


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1 Método

P"t&(+o!("$Co!t"#$%

A+TI(9

/ "$" ! ' % "$ 31 ;


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1 Método

P"t&(+o!("$Co!t"#$%

1 Método

P"t&(+o!("$Co!t"#$%

Es suiciente esta inoraci"n $araco$rar la e$resaJ

NO

Usted necesita satisacerse de los valores &uele 1an ostrado.

Esto se llaa roceso de Due Dili-ence.

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Ku% se de*e revisar en un $rocesode Due Dili-ence

ƒ ida una revisi"n inde$endiente de los Estados ,inancieros. ƒ Analice los resultados los luos de ondos la evoluci"n de las ciras. ƒ estricciones a las dis$oni*ilidades de la e$resa.

ƒ +alidad y ei-i*ilidad de las cuentas $or co*rar. ƒ +alidad y dis$oni*ilidad de los inventarios. ƒ ida un anlisis t%cnico del activo io


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Ku% se de*e revisar en un $rocesode Due Dili-ence

ƒ Analice los contratos de $r%staos y l/neas de cr%dito


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2

Métodod%$ 0"$o& 'o!t"#$%

&%:*$"&(."do

2Método

d%$ 0"$o& 'o!t"#$%

&%:*$"&(."do

El valor conta*le re-ulari'ado

ƒ Este %todo es una variaci"n alanterior. +orres$onde al total delactivo a valor de li*ros


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/ " $" ! ' % "$ 31


21/190


/ " $" ! ' % "$ 31


22/190

3

Métodod%$ 0"$o& d%

$(*(d"'()!

3Método

d%$ 0"$o& d%

$(*(d"'()!

El valor conta*le de li&uidaci"n

ƒ +on la a$licaci"n de este %todose est vulnerando el $rinci$ioconta*le de e$resa en arc1a.+orres$onde al total de activo avalor de li&uidaci"n


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/ " $" ! ' % "$ 3 1


24/190


/ " $" ! ' % "$ 3 1


25/190

4Método

d%$ 0"$o& *t"!'("$

o d%&%,o('()!

4Método

d%$ 0"$o& *t"!'("$o d%

&%,o('()!

El valor sustancial o de re$osici"n

ƒ Este %todo trata de estiar elvalor de los activos si la e$resatuviese &ue coen'ar de nuevosus o$eraciones.

ƒ

Es decir trata de estiar lo &ue1oy costar/a construir el activonecesario $ara el ne-ocio lo cualtrae i$l/cito el su$uesto &ue notodos los activos actuales sonnecesarios $ara el ne-ocio.

ƒ

El valor sustancial o de re$osici"n$uede ser *ruto


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/ " $" ! ' % " $ 3 1 < < < & % : * $" & (. " d o

A+TI(9 en iles de F en iles de F

+aa y *ancos C27C nivel adecuado $ara o$eraci"n 2 eses 8000

(alores ne-ocia*les 7CH son ecedentes de caa no al inicio 0

+uentas $or co*rar 3C03 nivel ra'ona*le tres eses de ventas 30000

Inventarios 62C nivel ra'ona*le tres eses de ventas 2000tros activos circulantes H70 se eliinan -astos de or-ani'aci"n 0

Inversiones 2H8C8 no son de la o$eraci"n 0

lanta y e&ui$o


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/ " $" ! ' % " $ 3 1 < < < & % : * $" & (. " d o

A+TI(9 en iles de F en iles de F

+aa y *ancos C27C nivel adecuado $ara o$eraci"n 2 eses 8000

(alores ne-ocia*les 7CH son ecedentes de caa no al inicio 0

+uentas $or co*rar 3C03 nivel ra'ona*le tres eses de ventas 30000

Inventarios 62C nivel ra'ona*le tres eses de ventas 2000tros activos circulantes H70 se eliinan -astos de or-ani'aci"n 0

Inversiones 2H8C8 no son de la o$eraci"n 0

lanta y e&ui$o


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(entaas y desventaas de los%todos conta*les

VENTABAS

ƒ 9on ciles de estiar y usar.

ƒ Al-unas $ersonas tieneninclinaci"n a valores conta*les$or&ue se $ueden ustiicar condocuentos.

ƒ eali'an una valoraci"n esttica

de la e$resa.

DESVENTABAS

ƒ o consideran el uturo es$erado


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1MétodoC$('o

2

Métodod% $"do#$%t""

3Método(!d(&%'to

4Método

d% $"'o+,&" d%&%*$t"do

"!*"$%

5

Métodod% $" U!()!d% %


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1MétodoC$('o

El %todo clsico

1MétodoC$('o

ƒ Este %todo su$one &ue el valor de la e$resa es i-ual asu activo neto s una $lusval/a.

ƒ El activo neto es i-ual al total del activo enos lasde$reciaciones aorti'aciones y estiaciones de enor valor de los activos.

ƒ #a $lusval/a se estia coo “n” veces la utilidad conta*leo “n” veces la acturaci"n.

Ve = A + n(utilidad contable)

Ve = A + n(facturac ión)

n suele estar entre C. y 3.0. Es decir si el $orcentae a e$lear es el L entonces n $uede variar entre 7.L y CL.


2 %todos *asados en la $lusval/a5- 3


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2Método

d% $"do#$%t""

;%todo de la do*le tasa

2Método

d% $"do#$%t""

ƒ Este %todo su$one &ue el valor de la e$resa es i-ual alvalor de los activos al costo de re$osici"n s la $lusval/a.

ƒ #a $lusval/a se estia coo la dierencia entre la utilidad

conta*le enos el rendiiento &ue se o*tendr/a colocando lainversi"n en el ercado de ca$itales a $er$etuidad en

relaci"n a una tasa de inter%s con ries-o.

Ve = A +1

r (utilidad - iV)




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3Método(!d(&%'to

;%todo indirecto

3Método(!d(&%'to

ƒ Ta*i%n se llaa el >%todo de los $rcticos@. 9u$one &ueel valor de la e$resa es i-ual al valor de los activos alcosto de re$osici"n as la $lusval/a.

ƒ #a $lusval/a se estia coo el valor $resentede una$er$etuidad donde el luo es la utilidad conta*ledescontada a una tasa de inter%s sin ries-o.

ƒ El %todo otor-a la isa $onderaci"n tanto al valor de losactivos coo a la estiaci"n de la $lusval/a.

A +utilidad

Ve = i

2;%todos de valoraci"n de e$resas

2 %todos *asados en la $lusval/a 5- 32


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4Método d% $"'o+,&" d%&%*$t"do

"!*"$%

;%todo de la co$ra deresultados anuales

4 Métodod% $" 'o+,&"

d%&%*$t"do

"!*"$%

ƒ Este %todo su$one &ue el valor de la e$resa es i-ual alvalor de los activos a su costo de $osici"n s la $lusval/a.

ƒ #a $lusval/a se estia coo >@ veces la dierencia entre lautilidad y el costo inanciero asociado al activo. 9e considerala tasa de inter%s li*re de ries-o y >@ es un $aretroar*itrario.

Ve = A + m(utilidad − iA)


2 %todos *asados en la $lusval/a 5- 33


34/190

5Método d% $"

U!()! d%%n@ var/a entre y 8 $er/odos.;%todos de valoraci"n de e$resas



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6Método

d% $"'",(t"$(."'()!

d%#%!%('(o

;%todo de la ca$itali'aci"nde *eneicios

6Método

d% $"'",(t"$(."'()!d% #%!%('(o

ƒ Este %todo su$one &ue el valor de la e$resa es i-ual alvalor de los activos a su costo de $osici"n s la $lusval/a.

ƒ #a $lusval/a se estia coo la anualidad de >n@ $er/odos a latasa con ries-o de la dierencia entre la utilidad conta*leenos el rendiiento &ue se o*tendr/a colocando lainversi"n en el ercado de ca$itales a una tasa de inter%ssin ries-o.

Ve = A + a n

r

(utilidad - iA)

;%todos de valoraci"n de e$resas 2


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$lusval/a5- 35


37/190

7Métodod(&%'to

;%todo directo

7Métodod(&%'to

ƒ Ta*i%n se le conoce coo >%todo an-losa"n@. Este%todo su$one &ue el valor de la e$resa es i-ual al valor de los activos al costo de re$osici"n s la $lusval/a.

ƒ #a $lusval/a se estia coo el valor $resente de una$er$etuidad de la dierencia entre la utilidad conta*le y elrendiiento &ue se o*tendr/a colocando la inversi"n del totalde activos en el ercado de ca$itales a una tasa de inter%ssin ries-o.

Ve = A + 1

(utilidad − iA)r




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+oentarios res$ecto a los %todos*asados en la $lusval/a

M 9on %todos 1/*ridos &ue tratan de co*inar valores conta*les


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1 Método d%$"

&%!t"#($(d"dd%$

#%!%('(o

2 Método d%$"

&%!t"#($(d"dd%$

d(0(d%!do

3 Método

d% o&do!@ S",(&o

M2

étodo d% $"

&%!t"#($(d"dd%$

d(0(d%!do

3 Método

d% o&do!@ S",(&o

#os %todos *asados enutilidades o dividendos

M1

étodo d% $"

&%!t"#($(d"dd%$

#%!%('(o

;%todos de valoraci"n de e$resas3 %todos de utilidades o dividendos

5- 38


40/190

1Método d% $"&%!t"#($(d"d

d%$#%!%('(o

;%todo de la renta*ilidaddel *eneicio

1 Método d%$"

&%!t"#($(d"dd%$

#%!%('(o

ƒ Este %todo calcula el valor $resente de una $er$etuidad en&ue el luo esta*lecido es el *eneicio &ue $uede ser actualo uturo y r es la tasa de renta*ilidad deseada.

ƒ #a -ran ventaa de este %todo es su sencille'. ero eisten$ro*leas cuando no se $uede esta*lecer el *eneicio


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2Método d% $"&%!t"#($(d"d

d%$d(0(d%!do

;%todo de la renta*ilidaddel dividendo

2 Método d%$"

&%!t"#($(d"dd%$

d(0(d%!do

ƒ Este %todo calcula el valor $resente de una $er$etuidad en&ue el luo esta*lecido es el dividendo &ue $a-a la e$resa


42/190

3Método d%o&do! @S",(&o

;%todo de Gordon y 91a$iro

3 Métodod% o&do!@ S",(&o

ƒ Este %todo calcula el valor $resente de una $er$etuidad en&ue el luo esta*lecido es el dividendo &ue $a-a la e$resa


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+oentarios res$ecto a los %todos*asados en los *eneicios o dividendos

M 9on %todos dinicos de*ido a &ue $rescinden del valor sustancialy se ian solo en el valor de los *eneicios o utilidades y de losdividendos.

M El so$orte conce$tual de estos %todos es &ue el valor conta*le delos ondos $ro$ios incluso revalori'ados no -uarda relaci"n con elvalor real


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Método DCd('o*!t%d'" $o


El %todo del descuento de losluos de ondos

M El %todo *asado en el descuento de los luos uturos deondos es el %todo inanciero $or ecelencia.

M El so$orte conce$tual de este %todo es &ue la e$resavale lo &ue es ca$a' de -enerar a trav%s de un 1ori'ontedeinido de tie$o s el valor del 1ori'onte de tie$o nocalculado.

M El %todo aseea la valoraci"n de la e$resa a lavaloraci"n de un activo inancieroen el ercado devalores en &ue el $recio de transacci"n de dic1o activo seundaenta en los luos de caa uturos &ue *rindar alinversionista descontado a la tasa de ercado relevante.

;%todos de valoraci"n de e$resas %todos de luos de caa descontados

5- 43


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El %todo del descuento de losluos de ondos

M #os luos uturos de caa &ue -enerar la e$resa serno*tenidos de sus actividades o$erativas considerando lasinversiones tanto /sicas intan-i*les y de ca$ital detra*ao.

M #a tasa de descuento a$lica*le ser la tasa de costo de

ca$ital austada $or el ries-o &ue el ercado asi-na a lae$resa o a e$resas siilares.

M Todo el clculo se reiere al 1ori'onte deinido de anlisisientras &ue el no deinido se estia -eneralente cooel valor $resente de una $er$etuidad.


5- 44


46/190

Et(+"& %$ $*o$(#&% d%

'""

C"$'*$"& %(!t%&,&%t"&

$o&%*$t"do

Et(+"& %$ Coto

d%C",(t"$

Et(+"& %$0"$o&

'o!t(!*o,%&,%t*o

Et(+"&

%$ Cotod%

C",(t"$

Et(+"& %$

0"$o& 'o!t(!*o

,%&,%t*o

C"$'*$"& %

(!t%&,&%t"& $o

&%*$t"do

Eta$as en el $roceso de clculo del%todo D+,

Et(+"&

%$ $*o$(#&% d%

'""


5- 45


47/190

Et(+"& %$ $*o$(#&% d%

'""

Et(+"&

%$ $*o$(#&% d%

'""

aso C5Estiar el luo li*re de caa

M Estiar el ,luo #i*re de +aa


48/190

Et(+"& %$ 'oto

d%'",(t"$

Et(+"&

%$ 'otod%

'",(t"$

aso 25Estiar el costo de ca$ital

M Estiar el +osto de +a$ital


49/190

Estiaci"n del costo de los ondos $ro$ios


50/190

Estiaci"n del costo de los ondos $ro$ios


51/190

Et(+"& %$0"$o&

'o!t(!*o,%&,%t*o

Et(+"& %$

0"$o& 'o!t(!*o

,%&,%t*o

aso 35Estiar el valor continuo


52/190

C"$'*$"& %(!t%&,&%t"&

$o&%*$t"do

C"$'*$"& %

(!t%&,&%t"& $o

&%*$t"do

aso 5+alcular e inter$retar los resultados

M +alcular e inter$retar los resultados si-niica5

M Desarrollar y $ro*ar los resultados.

M Inter$retar los resultados en el conteto de la

decisi"n.


5- 51


53/190

o&% '" t o&% '"t o&%'" t

&% % C" $o 1985 1986 1987 1988 1989

evenues CHH6 2C70 2387 262 2888

$eratin- e$enses ?C7 ?C 8 H 3 ?2 083 ?22HC ?2 2 0

Earnin-s *eore interest and taes


54/190

Ee$lo del %todo D+,Wers1ey ,oods +or$oration

+lculo del +osto de +a$ital


55/190

&% % '" D D('o*!t " '- P&% % !t

F% " & $o C to& G 11>5H 0" $*% o C

CH87 8 08H6H 77

CH88 CC0 080 88

CH8H C2C 072C 87

CHH0 C33 0670 86

CHHC C6 0803 8

CHH2 C6C 020 8

CHH3 C77 0667 83

CHH CH 0C86 8C

CHH 2C 037 80

CHH6 23 03367 7H

+ontinuin- value 83 03367 C3

(alue o o$erations 237#ess5 (alue o de*t ?2

E&uity value 2C20

E&uity value $er s1are 230

Ee$lo del %todo D+,Wers1ey ,oods +or$oration

esuen de la (aloraci"n


56/190

Ee$lo del %todo D+, etro*rs Bolivia

Bolivia ace$ta $ro$uesta de venta de las reiner/as de etro*ras

El ;inistro de Widrocar*uros y Ener-/a de Bolivia +arlos (ille-as envi" a etro*ras una carta en la &ue aniiestasu acuerdo con los t%rinos -enerales $resentados $or etro*ras $ara la venta de la totalidad de la $artici$aci"naccionaria de la +o$a/a en dic1as reiner/as $or un valor de CC2 illones. #os $rocediientos $ara latranserencia del control de las reiner/as y la ora de $a-o sern orali'ados en los $r"ios d/as.

El valor $ro$uesto $or etro*ras ue calculado so*re la *ase del luo de caa uturo eectuado $or una instituci"ninanciera internacional inde$endiente conore a $rcticas usuales de los ne-ocios. Durante el $eriodo en &ue lasreiner/as estuvieron en anos de etro*ras -eneraron un luo de caa $ositivo incluyendo la reesa de dividendos.

Esta evaluaci"n del valor de las reiner/as no to" en consideraci"n las i$licaciones del Decreto 9u$reo &ueaecta las e$ortaciones de crudo reconstituido y -asolinas *lancas.

etro*ras reaira &ue no ue odiicada la $ro$uesta enviada $or la +o$a/a a 4,B. eaira ta*i%n &ue lane-ociaci"n ue conducida $or etro*ras.

En l/nea con su estrate-ia de internacionali'aci"n e inte-raci"n de sus activos etro*ras invirti" y oderni'" el$ar&ue industrial ada$tndolo al $eril del ercado *oliviano sie$re actuando con el o*etivo de la renta*ilidad y lares$onsa*ilidad social y a*iental.

Durante todo el $er/odo en &ue estuvo a car-o de las reiner/as etro*ras enarc" su actuaci"n en el res$eto a lasleyes *olivianas y en el co$roiso con el suinistro de co*usti*les de calidad en vol)enes necesarios $araa*astecer continuaente a sus clientes en todo el territorio *oliviano.

Gerencia de +ounicaci"n Institucional

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LA VALORACION DE UNA EMPRESA UECOTIJA EN LA /OLSA DE VALORES

Lo +étodo d% M=$t(,$o Co+,"&"#$%

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;)lti$los

+uando la e$resa est en el ercado de valores eiste inoraci"n $arala valoraci"n &ue es el valor ca$itali'ado *urstil.

Lo M=$t(,$oK

M 9on edidas &ue $eriten 1acer un clculo r$ido $ara estiar el valor de una e$resa.

M 9on a$roiaciones ra'ona*les al valor.

M 9e 1a*la de co$ara*les $or&ue en s/ se esta*lece una co$araci"n.


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Ti$os de ;)lti$los

/""do %!

0"$o&% d%+%&'"do

/""do %! %$%t"do d%&%*$t"do

/""do %! %$$*o d% '""

Ot&o +=$t(,$o

recioVUtilidades


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El E


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El E


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El E


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El E


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(entaas y desventaas del E

(entaas

M Es si$le de calcular y estdis$oni*le $ara e$resas &ue

transan en la *olsa de valores.M ,acilita la co$araci"n.

M Act)a coo sustituto de otrascaracter/sticas coo ries-ocreciiento y rendiiento de lae$resa.

Desventaas

M uede ser aectado $or $rcticasconta*les.

M El su$oner &ue eliinan lanecesidad de anlisis so*re elries-o renta*ilidad creciiento ydividendos.

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(aluaci"n de una e$resa con el E

M ara estiar el valor de una e$resa con el E ulti$licaos lautilidad o *eneicio anual o*tenido $or la e$resa $or el E de laindustria en &ue uncione la e$resa &ue &uereos valorar.

M ara &ue eista una cierta ra'ona*ilidad en el clculo lo ideal ser/a tener

inoraci"n 1ist"rica de la e$resa y de la industria.

M El E es una reerencia uy i$ortante en los ercados *urstiles $or su ventaa &ue $erite reali'ar clculos y uicios r$idos so*re la so*revaloraci"n o su* valoraci"n de e$resas.

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,actores &ue inluyen en el E

S( "*+%!t" E%'to %! %$ PER

ROE Aumenta

Ke Disminuye

Riesgo de la empresa Disminuye

Crecimiento de la empresa

Si ROE > ke, aumenta

Si ROE = ke, no camia

Si ROE ! ke, disminuye

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+"o estiar la tasa de creciiento

M Bsicaente eisten dos aneras de 1acerlo5

C. +alcular una tasa de creciiento 1ist"rica en *ase a losdividendos.

2. ;ulti$licando el E $or la tasa de retenci"n de utilidades.

Tasa de re$arto


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+"o estiar la tasa de creciiento

Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5 Ao 6 Ao 7

(entas C00 C0 CC0 CC C22 C28 C3

+;( 0 3 8 6C 6 67

Utilidad *ruta 0 3 8 6C 6 67

Gastos adinistraci"n C0 CC CC C2 C2 C3 C3

Gastos coerciales 20 2C 22 23 2 26 27

EBIT 20 2C 22 23 2 26 27

I$uestos


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E E y creciiento

M ara auentar el valor de ercado de las acciones no alcan'a conretener *eneicios ta*i%n la renta*ilidad de las inversiones de*esu$erar el costo de los recursos.

M Del iso odo no alcan'a con un E elevado $ara tener un E

alto si no 1ay creciiento. El creciiento es$erado de la e$resa


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;)lti$lo de las ventas

El /ndice $recio V ventas $uede ser relacionado a las isas cate-or/as &ueintervienen en el D+, y el E coo creciiento $ayout y ries-o.or ee$lo si reorulaos la "rula de Gordon $ara e$resar los dividendoscoo el $roducto del $ayout $or los *eneicios $or acci"n y estos a su ve' cooel $orcentae de utilidad so*re ventas $or las ventas teneos5

Di" $&A ' p (entas ' ) *tilidad s+"entas ' p( = = =

Ke - g ke - g ke . g

rdenando veos &ue el ( es una unci"n creciente de la utilidad so*re lasventas de la tasa de re$arto y de la tasa de creciiento siendo a la ve' unaunci"n decreciente del ries-o de la e$resa.

& ) *tilidad s+"entas ' p& = =

(entas Ke . g

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;)lti$lo de las ventas

M +onsiste en ulti$licar las ventasanuales de la ira $or un)lti$lo de ventas.

M +oo co$araci"n $uede

utili'arse un )lti$lo dereerencia de e$resas deliso sector.

V%!t""

M #as ventas son s di/ciles deani$ular.

M uede usarse a)n si 1ay resultadosne-ativos.

M ;enor varia*ilidad en su uso res$ecto alE.

M uede servir $ara visuali'ar ca*ios enla $ol/tica de $recios y otras decisionesestrat%-icas.

D%0%!t""M o relea la ca$acidad de la e$resa en

el aneo de su estructura de costos-astos y eora en los r-enes.

5- 7


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(alor de ercado V valor de li*ros


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#a 3 de To*in

M Este /ndice $ro$uesto $or el econoista [aes To*in co$ara el valor deercado de los activos


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#os )lti$los y el valor de la e$resa

M=$t(,$o V"$o& d% $" (&+"

recioVEBIT ;)lti$lo EBIT

recioVEBITDA ;)lti$lo EBITDA

recioV+,


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(alorando e$resas $ara incluirlasen el $ortolio del inversionista

M En la $rctica los inversionistas reali'an sus anlisis $ara seleccionar e$resas &ue incluirn en su $ortolio de inversiones usando unae'cla de lo cuantitativo con lo cualitativo.

M or ee$lo se anali'an los ciclos econ"icos y se usan %todos devaluaci"n de los o*etivos.

M Al-unas edidas involucran estiar el retorno total


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"'to& R"!(!: !d('" $" d(&%''()! ,"&" *! "0o&"#$%

&"t(!: d%$ +%&'"do "''(o!"&(o

+reciiento de -anancias $or acci"n $ida

rice earnin- recio del ries-o@ de las acciones Alto

,ase del ciclo econ"ico ,in de una recesi"n\ creciiento inci$iente

Tendencia de la oneda ,uerte

+reciiento $otencial de lar-o $la'o Alto

ron"stico de escenario +reciiento y *aa inlaci"n

9ituaci"n $ol/tica ,alta de incertidu*re\ -o*ierno $ro?ercado

Indicadores &ue usualente seconsideran en el anlisis

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Una visi"n con 6 criterios

(alor Buscar e$resas &ue se venden $or de*ao de sus)lti$los $roedios


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9e anali'an los indicadores y se recoienda una estrate-ia de inversi"n

Sto' Co*!t&@ S%'to& PE EVE/ITDA

P/V DV CDF

E/ITD

A

&ot

DE L( /%t" MLR"t(!

:

S%'to&

M"'&oo,(!()!

etro*ras Ar-entina ilVGas CC.6 6.8 C.2 ? ? C.7 C2C.2 . 0. +?2?H osit.

etro*ras Brasil ilV-as .3 6.8 C. 6.C C.H .H 27.6 3.6 C.2 +?C?8 osit.

+BD Brasil etailin- C7.2 C7.2 C.3 C.C C0.8 0.3 38 3.H C.2 +?2?7 osit.

A*ev Brasil Bevera-e C3. 7.6 C 3.6 C.8 27 C0.7 C +?C?7 osit.

+AT( (ene'uela Teleco. C6.H 2.H 0.H C7.H C.3 C.3


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A cada uno de los criterios se le asi-na un score entre 0 y C &ue lue-o essuado $ara o*tener un score total.

Ee$lo5

Sto' Co*!t&@ S%'to& V"$*% I!'o+% D;EE"&!(!:

,%&o&+"!'

%

M"&%t

'o!d(t(o!

*!d"+

+"'&o

Tot"$

etro*ras Ar-entina ilVGas C 0 0 0 C 0. 2.

etro*ras Brasil ilV-as C C C 0 0. C .

A*ev Brasil Bevera-e C 0 C C 0. C .

+BD Brasil Bevera-e C 0 0 C 0 0 2

El ar*itrae $ro$uesto es +BD $or A*ev ya &ue esta )ltia tiene eores indicadores value ayorca$acidad $ara $a-ar dividendos y eores e$ectativas de creciiento. Desde la $ers$ectiva acrose $iensa &ue las *e*idas orecen eor deensa &ue el retailin-.

5- 8

U l d )lti l


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riceVevenue;ulti$le an-e

riceV9DE;ulti$le an-e

9I+ 2C ;eat ;arets 0.23 0.30 C.C 2.C29I+ 2C ,is1 ;arets 0.28 0.3C 2.CC 3.0C9I+ C +andy ut and +onectionary 9tores 0.30 0.3H C.2 C.8C9I+ 6C etail Baeries 0.3C 0.2 C. 2.29I+ 62 Donut 91o$s 0.C 0.7 C.2C C.8H9I+ HH Oater 9tores 0.37 0.67 C.0H C.709I+ HH Wealt1 ,ood and roducts 9tores 0.2H 0.6 C. C.HH9I+ 3C Auto arts 9tores 0.20 0.3 0.HH 2.0C9I+ 3C Tire Dealers 0.2 0.33 C.8 2.0H

9I+ C Gasoline 9ervice 9tations V ;iniarts 0.C0 0.CH C.3 2.309I+ C Boat Oatercrat and ;arine 9u$$ly Dealers 0.C7 0.33 C.3H C.89I+ 6C ecreational (e1icle Dealers 0.C2 0.C7 C.C 2.229I+ 7C ;otorcycle Dealers 0.C3 0.27 C.83 3.079I+ 600 +lot1in- 9tores 0.C8 0.32 0.H3 C.69I+ 66C 91oe 9tores 0.26 0.2 0.8 C.2C9I+ 6HH +usto?rinted T?91irt 9tores 0.2 0.33 0.7C C.3C9I+ 6HH Unior 9tores 0.2C 0.3 C.66 C.839I+ 700 ,urniture and A$$liance 9tores 0.2 0.3 C.38 C.779I+ 7C3 +ar$et and ,loor +overin- 9tores 0.CH 0.27 C.C C.8H9I+ 7C Dra$ery +urtain and U$1olstery 9tores 0.27 0.38 C.6 2.CH

9I+ 73C etail +ellular 1one 9tores 0.3C 0.C C.2 C.H9I+ 73 +o$uter and Electronics 9tores 0.C8 0.3C C.C 2.2H9I+ 736 ;usical Instruent 9tores 0.2 0.28 C.CC C.09I+ 8C2 estaurants 0.30 0.3 C.8 2.C9I+ 8C2 +oee 91o$s 0.2H 0. C.0 2.2H9I+ 8C2 ,ood +aterers and +aterin- 9ervices 0.3C 0.2 C.23 2.C9I+ 8C3 Bars Taverns and +octail #oun-es 0.32 0.7 C.0 2.3

Un ee$lo de )lti$los $ara$e&ueas e$resas

9I+ +ode and Industry Descri$tion

riceVevenue ;ulti$le ? rice divided *y annual net sales.

riceV9DE ;ulti$le ? rice divided *y seller]s discretionary earnin-s


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LA VALORACION DE UNA EMPRESA UENO COTIJA EN LA /OLSA DE VALORES

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Diicultades en el $roceso de valoraci"n

ƒ o eiste un ercadoor-ani'ado de co$ra yventa de e$resas &ue nocoti'an en la Bolsa de(alores.

ƒ Taaos dierentes dee$resas.

ƒ E$resas ailiares.

ƒ En -eneral $e&ueo n)erode accionistas.

ƒ ,alta de inoraci"n res$ectoa la e$resa y a la arc1ade los ne-ocios.

M ;%todos $ara la valoraci"n5

+onta*les lusval/a

enta*ilidad El s recoendado5 D+,

5- 83


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%todos de valuaci"n $or D+,

M ,luo de +aa dis$oni*le $ara los accionistas.

M ,luo de +aa li*re.


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Eisten teas conta*les &ueaectarn la valoraci"n

M +orrecci"n onetaria de los activos $asivos y $atrionio.M eaval)os de activos.M +onta*ilidad de o$eraciones de leasin-.M oras conta*les $ara activos inancieros


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+onecc"i n de ,ul o de +aal

Estrutc r u a ddde ca$itad l+lculo de O+ A +l

Anlisiis de esec nar oii s

(aloor de lae$resa o$ r %todo +D ,

Eleentos en la valuaci"n $or D+,

+onecci"n del ,luo de +aaM ,ree +as1 ,loN

M +a$ital +as1 ,loN

M E&uity +as1 ,loN

+lculo del OA++

C. Tasa li*re de ries-o

2. ria de ercado

3. Beta acciones. ro$orciones

. ies-o $a/s

(aolor de lae$resa $or %todo D+,

Anlisis de escenarios

Estructura de ca$ital

M ivel acroecon"ico

M ivel sectorial

M ivel de e$resa

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A &u% tasa de*eos descontar cada


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A &u% tasa de*eos descontar cadaluo de caa

M #as tasas de descuento de*en ser austadas $or los ries-os &ueaectan al luo de ondos.

M #a valoraci"n $or cual&uiera de los cuatro %todos de*e dar el

iso resultado si es &ue estaos valorando lo iso.

5- 87

A &u% tasa de*eos descontar cada


89/190

A &u% tasa de*eos descontar cadaluo de caa

$*o d% C""T"" d% d%'*%!to

",&o,("d"

,ree +as1 ,loN OA++

+a$ital +as1 ,loN OA++ e%ore ta'es

E&uity +as1 ,loN e

,ree cas1 ,loN R Ta 91ield u y :dJ

5- 88


90/190

EBIT C00

Interest


91/190

;%todos de valuaci"n $or ,, descontado

A99 A 9EGUI5

C. *tenci"n de los distintos cas1 loN


92/190

+osto del ca$ital $ro$io

+alculaos el rendiiento re&uerido a las acciones con la "rula del+A;.

Siendo $e Q C.2

or lo tanto ke Q 0.C0 R 0.C0 C.2 Q 0.22

5- 91


93/190

OA++ y OA++*t

D E C00 20C. OA++ Q PD.


94/190

Beta desa$alancado y u


95/190

(alor resente Austado


96/190

rue*a de e&uivalencia

Insumo utilizado Fórmula a utilizar Valor de la firma

Cas9 :lo; del accionista8 deuda

( = C%ac+ke 8 D = 4


97/190

Beta desa$alancado


98/190

ies-o de ta s1ield

9i calculaos el valor $resente del ta s1ield descontandocon u /asumiendo Bue los impuestos tienen el mismoriesgo Bue los acti"os1, ta*i%n lle-aos al isoresultado $ero a1ora ku = >ACC t2

( Q ,+,Vu R D.d.tVu Q 60 R C 00 0.C0 0.0 Q 300.C88 0.C882

5- 97


99/190

D+, +aso -eneral

M El luo de ondos es$erado de una e$resa var/a todo eltie$o.

M El luo de ondos $uede ser se$arado en dos $eriodos5

:: = :: proyecci#n e'plcita 8 "alor continuo o terminal

5- 98


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(alor de la e$resa

En la valuaci"n de la e$resa eisten dos$eriodos claraente dierenciados5

( = &( :: e'plcito 8 &( (alor continuo /perpetuidad1

:C: 0 :C: 7 :C: :C: :C: D80

( = 8 8 868 82 3 T T/08ACC1 /08ACC1 /08ACC1 /08ACC1 ACC'/08ACC1

5- 99

E ti i" d l ( l T i l


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Estiaci"n del (alor Terinal

El ,luo de ,ondos e$l/cito de*e $rolon-arse 1asta el oento en&ue la e$resa alcan'a un estado estacionario. En ese oento laTI de las inversiones ar-inales necesarias $ara antener lasventas se i-ualar/a con el costo del ca$ital y no a-re-ar/an valor a lae$resa.

ara estiar el valor terinal o residual5

? seleccionar una t%cnica a$ro$iada

? decidir el 1ori'onte de tie$o $royectado

? estiar los $aretros de evaluaci"n y calcular el valor de la

$er$etuidad? descontar el valor de la $er$etuidad $or el $er/odo de tie$o de la$royecci"n e$l/cita.

5- 1

9 l i" d l t% i i d


102/190

9elecci"n de la t%cnica a$ro$iada

M ,"rula de la $er$etuidadcreciente.

M ,"rula de los value drivers.

M E(A.

M (alor de li&uidaci"n.

M +osto de re$osici"n.

M ;)lti$los.

M (alor Terinal5

(alor de li&uidaci"n

+osto de re$osici"n

E

(alor de ercadoVvalor deli*ros.

5- 11



103/190

Estiaci"n del (alor Terinal(alor de li&uidaci"n

(alor de reali'aci"n de los activos enos las o*li-aciones netode eectos i$ositivos al inal de la

$royecci"n e$l/cita. o es aconsea*le si la li&uidaci"nno es $ro*a*le al inal del $er/odo de$royecci"n e$l/cita.

S(t*"'()! d%$ %'to& V"$o& d% $(*(d"'()! % :%!%&"$+%!t%

enta*le en creciiento ,enor al (alor de la e$resa en actividad

%rdida en declinaci"n ,ayor al (alor de la e$resa en actividad

5- 12



104/190

Estiaci"n del (alor Terinal+osto de re$osici"n

El (alor Terinal es i-ual al costo es$erado de re$osici"n de los activos dela e$resa.

ro*leas5

C. 9"lo considera los activos tan-i*les2. uede eceder el valor de la e$resa en actividad.

5- 13



105/190

Estiaci"n del (alor Terinalrice earnin-

Asue &ue el valor de la ira ser al-)n )lti$lo de sus -anancias uturas.

Inconvenientes5

C. Uso de un E ar*itrario. Asuir un VE de un sector i$lica reco-er e$ectativas econ"icas actuales &ue $ueden ca*iar al inal del

$eriodo de la $royecci"n e$l/cita.

2. #os actores &ue deterinan el VE al inal del $eriodo de $royecci"ne$l/cita son el creciiento


106/190

Estiaci"n del valor Terinal(alor de ercadoV(alor de li*ros

9u$one &ue la ira valdr al-)n )lti$lo de su valor conta*le casi sie$reun )lti$lo de e$resas co$ara*les.

Inconvenientes5

C. ro*leas $ara derivar un )lti$lo a$ro$iado

2. El valor conta*le se encuentra aectado $or los %todos de valuaci"ny otras t%cnicas conta*les.

5- 15


107/190

Desarrollo de un ee$lo co$leto de

valoraci"n $or el %todo de Descuento de,luos de ,ondos


108/190

I!'o+% St" t% +% !t 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987

evenues U9F CH7.6 U9F 222.3 U9F 272.3 U9F 2HH. U9F 30.0 U9F C8.H U9F 0.

$eratin- e$enses ?C7 ?206H ?2H6 ?277 ?327 ?3836 ?67

De$reciation e$ense ?C 2 8 ?H 3 ?CC 2 ?C 3 0 ?C 0 ?C 7 7 ?2 6

$eratin- incoe H 6C CC CC8 7 C76 CC6

Aorti'ation o -oodNill 00 00 00 00 00 ?0C ?06

ono$eratin- incoe C8 C8 C7 32 03 03 ?0

Interest incoe 00 00 00 00 0H 07 06

Interest e$ense ?0 C ?0 ?0 8 ?C 0 ?3 ? C ?C 0 C

Earnin-s *eore taes CCC 7 C2 C0 3 C C0

Incoe taes ? 3 ?2 ? 8 ? 2 ?C 0 ?7 C ?0 7

Incoe *eore etraordinary ites 8 C 66 88 3 73 03

Eect o accountin- c1an-e 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 8

et incoe U 9 F 6 . 3 U 9 F . C U 9 F 6 . 6 U 9 F 8 . 8 U 9 F . 3 U 9 F 7 . 3 U 9 F 6 . C

St" t% +% !t o R% t" (!% t E" &!(!: 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987

Be-innin- retained earnin-s U9F 60.6 U9F 6.8 U9F 67.8 U9F 70.0 U9F 76.0 U9F 78.2 U9F 82.6

et incoe 63 C 66 88 3 73 6C

+oon dividends ?2C ?2C ?28 ?28 ?28 ?2H ?2H

Adustents 0 0 0 0 ?C 6 0 0 0 7 0 0 0 0

Endin- retained earnin-s U 9 F 6 . 8 U 9 F 67 . 8 U 9 F 70 . 0 U 9 F 7 6 . 0 U 9 F 7 8 . 2 U 9 F 8 2 . 6 U 9 F 8 . 8

5- 1

$Estados de esultados 1ist"ricos


109/190

$Balances Generales 1ist"ricos


110/190

&% % C" D $o 1982 1983 1984 1985 1986 1987

evenues U9F 222.3 U9F 272.3 U9F 2HH. U9F 30.0 U9F C8.H U9F 0.

$eratin- e$enses ?206H ?2H6 ?277 ?327 ?3836 ?67De$reciation e$ense ?H3 ?CC2 ?C30 ?C0 ?C77 ?26

Adust ent or o$eratin- leases 08 0H C0 CC C2 0H Ad ust ed EBIT 6H C2 C28 86 C88 C2

Taes on EBIT ?2C ?8 ?6 ?26 ?H2 ?6+1an-e in deerred taes 23 C6 2H C C0#AT 7C 82 CCC C0C CC 7H

De$reciation H3 CC2 C30 C0 C77 26

Gross cas1 loN C6 CH 2C 2C 328 33

+1an-e in Norin- ca$ital C 6 2 C0 2 83+a$ital e$enditures 22 C3 326 322 26 30

+a$itali'ed o$eratin- leases 07 07 08 0H C0 ?23

E ro ac&uisitions 00 00 00 C6 0 00Investent in -oodNill 00 00 00 32 2C6 03Increase in ot1er assets 07 00 CH 03 28 2CGross investent 28H 2C6 377 63 H8 3$eratin- ree cas1 loN


111/190

T"


112/190

1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987

+urrent assets U9F 2H.6 U9F 38.0 U9F H.2 U9F 0. U9F 67. U9F 78. U9F H0.on ? interest current lia*s ?2C2 ?2 ?30C ?2H0 ?36 ?0 ?77

Oorin- ca$ital 8 C3 CHC 2C 3CH 3 27

et $ro$erty $lant _ e&ui$ 623 7 7H HHC C328 C86 CH2+a$itali'ed o$eratin- leases 66 73 80 88 H7 C07 8GoodNill 00 00 00 00 32 27 2

t1er assets 0 C2 C2 3C 3 62 83

Total invested ca$ital U9F 77.8 U9F H7. U9F C07.8 U9F C32. U9F C8C.0 U9F 26C.6 U9F 278.0

Total de*t U9F .0 U9F H. U9F C.C U9F C8.H U9F H.H U9F C2. U9F C3.C+a$itali'ed o$eratin- leases 66 73 80 88 H7 C07 8Deerred incoe taes 87 CC0 C26 C CH6 2C 203+oon e&uity 6H 727 H36 HH6 C0C8 C062 C0H

887 C00 C283 C28 C8C0 267 28C2

#ess5 ecess t securities ?C0H ?30 ?20 ?C03 00 ?8 ?32#ess5 nono$ assets 00 00 00 00 00 00 00

Total invested ca$ital U9F 77.8 U9F H7. U9F C07.8 U9F C32. U9F C8C.0 U9F 26C.6 U9F 278.0

Invested ca$ e -oodNill U9F 77.8 U9F H7. U9F C07.8 U9F C32. U9F C77.8 U9F 236.H U9F 23.6

$Datos 1ist"ricos de inversiones reali'adas


113/190

1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987

$erations

evenue -roNt1 C2L 22L C00L C6HL CH7L 206L$eratin- e$Vrevenues 888L H3CL HC7L HC7L H36L HC6L H2LGross ar-in CC2L 6HL 83L 83L 6L 8L 7L

De$reciationVrevenues 6L 2L CL 3L 3L 2L 2L

$eratin- ar-in 8L 27L 2L 3HL 2CL 2L 23L

O orin- +a$italVevenues$eratin- cas1 20L 20L 20L 20L C7L 20L 20LTrade receiva*les HCL CC0L C2CL CCCL C2L CCHL CCLt1er receiva*les 08L 0HL C0L 0HL C8L C2L CCL

Inventories C0L 0HL C0L 08L 26L 26L 2Lre$aid e$enses 22L 23L CHL 20L 07L CCL C0L Accounts $aya*le 37L HL L 3L CL 3HL 37L

t1er current lia*s 70L 6CL 67L 62L 6CL 66L 7Let Norin- ca$ital 3L 6CL 70L 72L HCL 82L 8L

ro$ lant _ E&ui$ent


114/190

+onductores de valor claves 1ist"ricos

1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987

eturn on Invested +a$italevenuesVav- ca$ital 2 27 2 22 CH CH

EBITVrevenues 3CL 6L 3L 2L L 2L

reta I+ 7HL C2CL C06L L 8L 6L$eratin- ta rate ?27L 33HL C3L ?C73L CH7L 36HL Ater ? ta I+ 8CL 80L H2L 6L 68L 2HL At I+ e -oodNill 8CL 80L H2L 6L 73L 32L

Incre $reta I+ 366L 22L ?CCL C8L ?C2HLIncre ater ? ta I+ 73L C6L ?27L 78L ?C8L

eturn on av- e&uity 72L 7HL HCL 3L 70L 03Leturn on sales 23L 2L 2HL C2L C7L 0CL

Investent ateset investent rate 27L C272L 222HL 8CCL 338L 207CL


115/190

+o$araci"n de tasas de retorno en inversiones

Co+," !@

oadNay 9ervices +arolina,rei-1t

+onsolidated

,rei-1tNays

Arans as Best

4elloN ,rei-1t

(iin- ,rei-1t

O,% &" t(!: %


116/190

1988 1989 199 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 P% &,% t*(t@

$erations

evenue -roNt1 208L C8L C26L C08L H3L HL HL H6L H7L HHL HL$eratin- e$Vrevenues H08L H0L H00L 8H6L 8HCL 8HCL 8HCL 8HCL 8HCL 8HCL 8HCL

Gross ar-in H2L H6L C00L C0L C0HL C0HL C0HL C0HL C0HL C0HL C0HLDe$reciationVrevenues 7L L L L 6L 8L 0L CL 3L L L

$eratin- ar-in L CL L HL 62L 6CL HL 7L 6L L 3L

Oorin- +a$italVevenues$eratin- cas1 20L 20L 20L 20L 20L 20L 20L 20L 20L 20L 20LTrade receiva*les CCHL CCHL CCHL CCHL CCHL CCHL CCHL CCHL CCHL CCHL CCHLt1er receiva*les CL CL CL CL CL CL CL CL CL CL CL

Inventories 2L 2L 2L 2L 2L 2L 2L 2L 2L 2L 2Lre$aid e$enses 0HL 0HL 0HL 0HL 0HL 0HL 0HL 0HL 0HL 0HL 0HL Accounts $aya*le 3HL 3HL 3HL 3HL 3HL 3HL 3HL 3HL 3HL 3HL 3HLt1er current lia*s 6CL 6CL 6CL 6CL 6CL 6CL 6CL 6CL 6CL 6CL 6CLet Norin- ca$ital 87L 87L 87L 87L 87L 87L 87L 87L 87L 87L 87L

ro$ lant _ E&ui$ent


117/190

Estados de esultados $royectados


118/190

Balances Generales $royectados


119/190

& % % C " $ o 198 8 1 98 9 1 99 1 99 1 1 992 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98

e ve nu es F6 C0 8 F7 00 H F7 8H F8 7 H FH H F C . 0 6 . F C. C . F C. 2 . 8 F C. 37 6. 6 F C. C 2. F C. 6 . $ era t in - e $e ns es ? ?6 3 3 7 ?7 C 0 ?7 8 3 7 ?8 2 C ?H 3 3 2 ?C. 02 C 0 ?C. CC 8 6 ?C. 22 7 2 ?C . 3 8 3 ?C . 7 H

D e $rec ia t io n e $e ns e ?2 8 8 ?3 C 7 ?3 ?3 H ? 3 ? 0 0 ?6 H ?6 ?7 2 H ?8 C H ?H C A d u s t e n t o r o$ erat in - le as es C 0 C C C 3 C C C 7 C 8 2 0 2 2 2 2 7

A d u s t ed E B IT 2 8 3 6 6 H 3 C 6 C 0 6 3 6 H 2 7 3 7 78 8 8 7 H 0 7Ta e s on E B IT ?C C C ?C 3 ?C 7 ?20 7 ?2 3 8 ?2 ?2 7 0 ?2 8 7 ?3 0 7 ?3 3 0 ?3 + 1 a n - e in de e rre d t a 2 6 2 H 3 3 3 7 C 7 3 6 0 6 8 7 6 8

# A T C H H 2 3 3 0 6 3 6 C C 3 7 6 C 0 8 H 2 6 3 8

D e $rec ia t io n 2 8 8 3 C 7 3 3 H 3 0 0 6 H 6 72 H 8 C H H C

G ros s c a s 1 loN 8 8 6 H 6 6 0 7 8 6 H C0 C C C2 7 7 C C C C 3

+ 1 an -e in N o r in - c a $ it

C 0 3 7 8 7 7 7 7 0 7 H 8 6 H C0 6 C C 8 C 2 3+ a $i t a l e $ e n d it ures 0 0 0 0 0 6 0 7 0 H0 0 C0 0 0 C C 0 0 C2 0 0 C 3 0 0 C 0 0

+ a $i t a li' ed o$ erat in - le as es 0 8 0 H C 0 C C C 2 C 3 C C 6 C 8 2 0 2 2 E ro ac &u is it io ns 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0In ve s t e nt in -o od N ill 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0In c rea s e in o t 1 e r as s e t C C C C C 3 C 3 C C C 7 C H 2 C 2 2

G ro s s in ve s t e n t 2 7 H 8 6 C 7 H 8 C0 0 7 C CC 6 C 2 2 8 C 3 3 C H C 6 7 $ er a t in - re e c a s 1 lo N


120/190

Datos inancieros $royectados


121/190

1988 1989 199 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998

+urrent assets U9F CC. U9F C3C.2 U9F C7.8 U9F C63.8 U9F C7H.0 U9F CH6.0 U9F 2C. U9F 23.H U9F 27.7 U9F 283.2 U9F 30H.8on ? interest current lia*ilities ?6C3 ?70 ?7H2 ?878 ?HH ?C0C ?CC0 ?C260 ?C382 ?CC8 ?C66C

Oorin- ca$ital 30 60H 686 760 830 H0H HH C0H0 CCH6 C3C C37

et $ro$erty $lant _ e&ui$ 20 2237 233 268H 2HH6 33H6 3827 282 73 23 7CH+a$itali'ed o$eratin- leases H2 C0C CCC C23 C3 C8 C63 C80 CH8 2C7 23HGoodNill 238 232 226 220 2C 208 202 CH6 CH0 C8 C78

t1er assets H8 C0H C22 C36 C8 C62 C78 CH7 2C3 23 26

Total invested ca$ital U9F 30C.2 U9F 328.8 U9F 37.H U9F 3H2.7 U9F 32.3 U9F 82. U9F 36. U9F H.2 U9F 6.0 U9F 7C8. U9F 783.0

Total de*t U9F C6.0 U9F C73.C U9F C88.H U9F 207.3 U9F 226. U9F 2.C U9F 28. U9F 3C7.3 U9F 32.8 U9F 38H.3 U9F 2.+a$itali'ed o$eratin- leases H2 C0C CCC C23 C3 C8 C63 C80 CH8 2C7 23HDeerred incoe taes 22H 28 2HC 328 36H C6 6H 2H H7 672 76+oon e&uity CC3C CCH7 C287 C0 C C7CH C887 2060 2228 20C 27H

30C2 3288 37H 3H27 323 82 36 H2 60 7C8 7830

#ess5 ecess areta*le secs 00 00 00 00 00 00 00 00 00 00 00

#ess5 nono$eratin- assets 00 00 00 00 00 00 00 00 00 00 00

Total invested ca$ital U9F 30C.2 U9F 328.8 U9F 37.H U9F 3H2.7 U9F 32.3 U9F 82. U9F 36. U9F H.2 U9F 6.0 U9F 7C8. U9F 783.0

Invested ca$ e -oodNill U9F 277. U9F 30.6 U9F 33.3 U9F 370.7 U9F C0.H U9F 6C.6 U9F C6.3 U9F 7.6 U9F 636.0 U9F 700.0 U9F 76.2

Inversiones de ca$ital $royectadas


122/190

+onductores de valor claves $royectados


123/190

O0%&" $$ A*+,t(o! F& 1-5 FRS 6 Q

eturn on neN investent C6L C2LGroNt1 rate


124/190

Co!t(!*(!:

1 - @%"& o&(.o! 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 #"%

#AT U9F C00.0 C0H0 CC88 C2H CC2 CH6 C86 C68C C782 C88H 2002De$reciation 200 2C8 238 2H 282 2HH 3C7 336 36 378

Gross cas1 loN U9F C20.0 C308 C26 C C6H C7H6 CH03 20C7 2C3H 2267Gross investent 763 83C H06 H87 C076 C07 CCC0 CC77 C27 C322

,+, U9F 3.8 77 20 67 6C8 78 7H3 8C 8HC H

Discount actor 08H3 07H7 07C2 0636 067 007 02 00 036C 0322resent value o cas1 loN 3HC 380 370 360 30 37H 3H 30 32C 30

+ontinuin- value #AT 8C ? -Vr= U9F 200.2


125/190

&%% C" D D('o*!t P&% %!t 0" $*%

F% "& $o "'to& o C

CH88


126/190

LA VALORACION DE UNA EMPRESA ENMERCADOS EMERENTES

5- 125

#as co$licaciones $ara usar el%t d D+, / t


127/190

%todo D+, en $a/ses eer-entes

M Incertidu*re acroecon"ica

M ;ercados de ca$ital il/&uidos

M ies-os $ol/ticos

M +ontroles so*re luos de ca$ital.

5- 126

Teas &ue se de*en considerar


128/190

Teas &ue se de*en considerar

M (olatilidad del ti$o de ca*ioM Tasa de inlaci"nM +reciiento irre-ular del IB

M ;ercados de ca$itales ineicientesM ies-os iscales y de re-ulacionesM estricci"n so*re luo de ca$italesM ies-o ur/dicoM +orru$ci"n y raude.

5- 127

9o*re la tasa li*re de ries-o


129/190

9o*re la tasa li*re de ries-o

M #a deuda de los -o*iernos eer-entes no es li*re de ries-o


130/190

+once$to de ies-o 9o*erano

ria $or ries-o de cr%dito

R

ria $or ries-o $a/sQ

ria $or ries-o so*erano

ote &ue la $ria $or ries-o so*erano incluye tanto el ries-o $a/s coo elries-o de cr%dito.

5- 129

+lculo de la $ria $or ries-o so*erano


131/190

$ $ -

TI de un t/tulo del -o*ierno del $a/s eer-ente en UF9

?

TI de un t/tulo del -o*ierno aericano con venciientoe&uivalente

Q

ria $or ries-o so*erano

5- 13

ies-o so*erano


132/190

es-o so*e a o

P&(+" ,o& &(%:o d% '&éd(to

Es el rendiiento adicional ei-ido so*re t/tulos del Go*ierno conclasiicaci"n enor a AAA $ara cu*rir el ries-o de insolvencia.

uede edirse a trav%s de la dierencia entre los rendiientos de un t/tulodel -o*ierno aericano y un t/tulo cor$orativo en U9A con la isaclasiicaci"n de cr%dito &ue el del -o*ierno del $a/s eer-ente.

P&%+(o ,o& &(%:o ,"

9on los rendiientos adicionales ei-idos $or los ries-os no relacionados alcr%dito5 ur/dicos de corru$ci"n etc.

5- 131

ies-o so*erano de cr%dito y $a/s


133/190

- y $

P&(+" C$'*$o "'to&% (!t&!%'o

ies-o so*erano TI *ono $a/s eer-ente enUF9 TI Treasury Bonds

ies-os $ol/ticos ur/dicosecon"icos R ries-osinancieros

ies-o de cr%dito/de%ault1

9tri$$ed?s$read o TI *onocor$orativo en U9A TI T ?Bond

Incu$liiento deco$roisos inancierosinternacionales

ies-o $a/s ria $or ries-o so*erano

ria $or ries-o de cr%dito

M ies-os ca*iario iscal

M +reciiento irre-ular IB

M ies-o $ol/tico

M ies-o ur/dico

M E$ro$iaciones

5- 132

ies-o $a/s en la tasa de descuento


134/190

- $

M El ries-o $a/s var/a a lo lar-o del tie$o.

M Tres cuestiones $recisan ser anali'adas5

M +ules son los ries-os incluidos en el ries-o $a/s.

M +ules de estos ries-os son revelantes $ara la inversi"n enacciones de una e$resa y

M +ul de*e ser el ries-o $a/s ser utili'ado $ara estiar el valor deuna e$resa.

5- 133

Estiando la tasa li*re de ries-o r%


135/190

-

M En un activo li*re de ries-o el rendiiento actual es i-ual al rendiientoes$erado.

M ara &ue el rendiiento sea li*re de ries-o5 o de*e eistir ries-o de deault o de*e eistir ries-o de reinversi"n

M En la $rctica se toa un rendiiento li*re de ries-o y se lo austa $or duration.

M En los $a/ses eer-entes $ueden eistir $ro*leas5 o 1ay activos &ue sean li*res de ries-o

o 1ay activos de lar-o $la'o.

5- 134

Estiando la tasa li*re de ries-o r%


136/190

-

M ,luos de ondos noinales El descuento de*e 1acerse con una r noinal austada $or

duration e inlaci"n5

r% = FR de un ono en *GS del goierno - prima por riesgo

soerano 8 di%erencial por duration 8 di%erencial de in%laci#n6

M ,luo de ondos reales

El descuento de*e 1acerse con una r real austada $or duration5

r% = FR de un ono en *GS del goierno - prima por riesgosoerano 8 di%erencial por duration - in%laci#n contenida en r%6

5- 135

Alternativas $ara r%


137/190

$

M endiiento letras del tesoro norteaericano /.ills, un aHo16

M *servar la estructura te$oral de la tasa de inter%s.

M endiiento *onos de lar-o $la'o del tesoro norteaericano /.onds,

=5 aHos16

5- 136

ria $or ries-o de ercado


138/190

$ -

M #a $ria $or ries-o de ercado es 1ist"rica y de$ende de5

M El intervalo anali'ado

M 9i se usan T?*ills o T?*onds $ara su clculo

M 9i se usan edias arit%ticas o -eo%tricas


139/190

$ -

M Toe intervalos lar-os.M +alcule el $reio so*re los T *onds


140/190

& $ $

C. Todas las e$resas tienen i-ual e$osici"n al ries-o $a/s5

ke = rf + riesgo país+

β(US premiun)

2. #a e$osici"n al ries-o $a/s y al ries-o de ercado son siilares5

ke = rf + β(US premiun + riesgo país)

3. Tratar el ries-o $a/s coo un actor se$arado su$oniendo &ue lase$resas tienen dierente e$osici"n al iso


141/190

ies-o $a/s coo un actor se$arado


142/190

#a inclusi"n de los ries-os en el luo de ondos a trav%s deescenarios orece una *aseanal/tica uc1o s s"liday uneor conociiento de su valor &ue su inclusi"n en la tasa de

descuento.

5- 14

ies-o en el luo de ondos


143/190

M ies-os de naturale'a asi%trica


144/190

C*"!do % d%#% (!'$*(&

M eco$ensa $or el ries-oadicional al invertir en un $a/seer-ente.

M Diicultad de deterinar ries-osasi%tricos.

M Diicultad de estiar$ro*a*ilidades a todos losescenarios $osi*les.

C*"!do NO % d%#% (!'$*(&

M ies-o $a/s disociado del ries-ode la e$resa.

M 9o*restiaci"n del ries-o de la

inversi"n en acciones.M endiientos asociados a las

caracter/sticas del luo de caadel t/tulo.

5- 142

ies-o $a/s en la tasa de descuento


145/190

En los t/tulos no -aranti'ados el s$read relea el ries-o so*erano. Elries-o de insolvencia $uede estar disociado del valor intr/nseco de unae$resa.

#a inclusi"n del ries-o de insolvencia so*restia el ries-o de la inversi"n

en acciones ya &ue s"lo ca$tura el ries-o de $%rdida &ue ya

seencuentra incluido en la $ria de ries-o de ercado -enerando undo*le casti-o. Ades no tiene en cuenta el $otencial de -anancia en lainversi"n en acciones.

5- 143

Escenarios inte-rados


146/190

C. Ela*orar escenarios acroecon"icos5a= BI*= Inlaci"nc= Ti$o de ca*iod= Tasa de inter%s

2. Eecto de las varia*les acroecon"icas en el ,luo de ,ondos.

3. Ela*orar escenarios sectoriales


147/190

Escenario esiista

Escenario oral

Escenario $tiista

Escean rio a croecno "ci o

Esec nariio de secot r i l

Escenario de la e$ resa

Escenario acroecon"ico

Escenario del sector

Escenario de la e$resa

Escenario esiista

Escenario oral

Escenario $tiista

(alor de lae$resa

5- 145

Trian-ulaci"n del (alor


148/190

(alor de ercado y)lti$los co$ara*les

I!t%&0"$od% 0"$o&%d% $" (&+"

,luo de ondos descontadoincluyendo el riesgo país en

la tasa de descuento

,luo de ondos descontadocon anlisis de escenarios sin incluir el riesgo país en

la tasa de descuento

5- 146


149/190

LA VALORACION DE UNA EMPRESA PORPARTES

5- 147

#os co$onentes de la valoraci"n de una e$resacon un )nico ti$o de ne-ocio


150/190

(a ode os lu o

sde c

aa deao$e a cio n


151/190

C.00

C.C00

con uc1os y dierentes ne-ocios


152/190

Deinici"n de unidades de ne-ocio $ara unae$resa 1i$ot%tica


153/190

last cos +o*us * es

Kui cos

Ener-ia Goa sin e ca

Bic c etas

;a cos es uc u as uedas

9erv c o ecnico y

re$uestos;oldes de aluinio

9ervicio tecnico y

re$uestos

;oldes de aluinio

$ $

UIDAD DE EG+I9 C

lasticios +o*usti

t*i lel s

Kuiicios

Ener-ia Goa sintet titcia

UIDAD DE EG+I9 2

Bicici leltas

;arcr os

estr

tur ctut rar s uedas

i i t5- 15

Eta$as en la valoraci"n de una e$resa con)lti$les ne-ocios


154/190

M A-re-ar los costos de los centros cor$orativos a la valoraci"n de las unidadesM evisi"n de las deudas ries-os y distri*uciones de costos cor$orativosM Trian-ular la valoraci"n $or $artes res$ecto al valor total de la e$resa.

$ -

C. Deinir las unidades de ne-ocio

M 9e$araci"n en l/neas de ne-ocios.M ;antener se$arado la adinistraci"n cor$orativa.

2. eco$ilar inoraci"n de las unidades de ne-ocio

M Identiicar y reco$ilar inoraci"n co$ara*le.M Uso de inoraci"n inanciera no consolidada.

3. eali'ar la valoraci"n de las unidades de ne-ocio

MIdentiicaci"n de las unidades de ne-ocioluos de caatasas i$ositivasestructuras de ca$italtasas de descuento

M Identiicaci"n del centro cor$orativocostos

*eneiciostasas de descuentoM Descuento del luo de caa de los ne-ocios y del centro cor$orativo

. A-re-ar los ne-ocios revisar las valoraciones $or $artes

5- 151

Es&uea de valoraci"n de una e$resa con)lti$les ne-ocios


155/190

$ -

Dinero en ecesoen inversionesde corto $la'o

+ostos +or$orativos


156/190

70

I$uestos $or la -anancia enla venta de la unidad de

C0 ne-ocio

Disinuci"n 0en Gastos+or$orativos

C0 %rdida de *eneicios del WK

Ganancia de 0la venta de launidad dene-ocio

Ganancia en70el valor de los

accionistas

+a$ital 0+a$ital

0

Deuda 00 Deuda

Total

valor de la

e$resa

(alor de lae$resa

des$u%s delca*io 5- 153

(aloraci"n de los eectos de una ad&uisici"n


157/190

C7

0

C0 I$uestos $or la venta de activos

0Ganancia $or laventa de activos

30ria $or la toa de control

9iner-/as yeoras eneiciencia

(alor de lae$resa ad&uiridacoo unaentidad se$arada

(alor de lae$resa

ad&uirenteantes de laad&uisici"n

0

7

C7

Ganancia en elvalor $ara elaccionista

0

C7

(alor inicials las-anancias

(alor inal

5- 154

Eta$as en la valoraci"n de una su*sidiariaen el etranero


158/190

C. royecte el luo li*re de caa en la oneda etranera

M Use luos de caa noinales en oneda etraneraM Wa-a austes conta*les $or conversi"n a oneda etranera noras y $rinci$iosconta*les internacionales y $or activos escondidosM Use estiaciones de la inlaci"n eternaM Estie la tasa eectiva de i$uestosM Use $recios de transerencia a$ro$iados

2. Use tasas orNard de conversi"n a oneda etranera $ara convertir a laoneda del $a/s de ori-en de la central

M Estie las tasas orNard de conversi"n de onedaM +onvierta los luos de caa a la oneda de ori-en de la central

3. Estie el costo de ca$ital de la su*sidiaria

M Estie la estructura de ca$ital de la su*sidiariaM Estie el costo del $atrionio

M Estie el costo de la deuda des$u%s de i$uestosM Use el OA++ des$u%s de i$uesto $ara descontar los luos de caa

. Estie el valor de la su*sidiaria en su oneda de ori-en

M Descuente el luo li*re de caa al costo de ca$ital de la su*sidiariaM +onvierta el valor de la su*sidiaria a su oneda usando la tasa de conversi"n s$ot 5- 155


159/190

LA VALORACION DE INSTITUCIONES/ANCARIAS

5- 156

El oco de valoraci"n en los *ancos


160/190

ƒ En -eneral la valoraci"n de las instituciones *ancarias se reali'aconsiderando las isas etodolo-/as ya descritas en estetra*ao5 desde los %todos conta*les 1asta la valoraci"n $or luosde caa.

ƒ El valor de un *anco es i-ual a los activos a valor de ercadoenos los $asivos a valor de ercado. 9in e*ar-o los *ancosrevisten dos $articularidades5

C. El oco de atenci"n del anlisis est en las carteras. ƒ de colocaciones o de $r%staos otor-ados a los clientes. ƒ de ca$taciones o de dinero reci*ido del $)*lico.

2. 9e de*e tener es$ecial cuidado con los /tes &ue estn ueradel *alance.

5- 157

#os ru*ros &ue co$onen los activosde un *anco


161/190

5- 158

M +aa y e&uivalentes de caa5 Dinero en la *"veda Dinero en otros *ancos Dinero en el Banco +entral Ítes de caa en co*ran'a

M Inversiones te$orales5 De$"sitos a intereses en otros *ancos Instruentos del -o*ierno Instruentos a $la'o del -o*ierno

Instruentos con o$eraciones de venta atadaM Inversiones en activos inancieros #etras y *onos del -o*ierno #etras y *onos de a-encias del -o*ierno #etras y *onos eentos de i$uestos Inversiones en otros instruentos

M +uentas corrientes atadas

M Activos ios

M Inversiones en su*sidiarias

M +artera de colocaciones


162/190

5- 159

M De$"sitos del $)*lico5 +uentas sin intereses

M De$"sitos corres$onsalesM De$"sitos coercialesM De$"sitos de consuoM ,ondos $)*licosM De$"sitos de conian'aM +1e&ues oiciales

M tras o$eraciones +uentas con intereses +uentas de a1orro5

M +on tasa iaM +on tasa varia*le

De$"sitos a lar-o $la'o5M +on tasa iaM +on tasa varia*le

M De$"sitos internacionalesM De$"sitos en eurod"lares

M De$"sitos de corto $la'o De$"sitos reci*idos a corto $la'o5

M ,ondos del -o*iernoM ,ondos del -o*ierno con venciiento

deterinadoM Inversiones con co$roiso de

reco$raM a$eles coercialesM +uenta con el Banco +entralM tras o$eraciones

De$"sitos reci*idos a lar-o $la'o5M Bonos de*entures y otros activos

inancieros de lar-o $la'oM Bonos de*entures y otros activos

inancieros su*ordinadosM tras o$eraciones de lar-o $la'o

+a$ital y eservas del *anco5

M Acciones $reerentesM Acciones counes5

+a$ital en acciones counes +a$ital $a-ado so*re el valor

$ar Utilidades no distri*uidas.

+"o se valoran los activos de un *anco+aa y sus e&uivalentes


163/190

M #os co$onentes del ru*ro +aa ysus e&uivalentes5

Dinero en la *"veda Dinero en otros *ancos Dinero en el Banco +entral

Ítes de caa en co*ran'a

VALORACION

M #os /tes &ue co$onen el ru*ro de +aa y suse&uivalentes en una instituci"n *ancariare$resentan dinero dis$oni*le de inediato enel iso d/a y &ue no tienen restricciones oliitaciones de nin-)n ti$o.

M or esta ra'"n el valor de li*ros de este ru*roes i-ual al valor de ercado. o 1ay dierenciasen la valoraci"n de*ido a &ue el dinero valoradoen los re-istros conta*les es i-ual al valordeterinado en las transacciones.

M Eiste el ecaniso conocido coo encae&ue corres$onde a un onto de dinero &ue un*anco coercial de*e de$ositar en el Banco+entral y &ue no -ana intereses. Aun cuandoeste onto de dinero est sueto en sudis$oni*ilidad a las instrucciones del or-anisoeisor tiene la isa caracter/stica -eneral ent%rinos de su valoraci"n5 valor de li*ros i-uala valor de ercado.

5- 16

+"o se valoran los activos de un *ancoInversiones Te$orales


164/190

M #os co$onentes del ru*roInversiones Te$orales5

De$"sitos a intereses en otros*ancos

Instruentos del Go*ierno Instruentos a $la'o del Go*ierno

Instruentos con o$eraciones deventa atada

VALORACIONM #os de$"sitos en otros *ancos &ue -eneran intereses

se valori'an considerando el $rinci$al de$ositado aslos intereses deven-ados a la ec1a de valoraci"n. 9ede*e conocer si el inter%s $actado es io o varia*le.

9i la tasa $actada es ia %sta se a$licadirectaente al ca$ital en *ase a los d/as en &ueestar vi-ente esta inversi"n.

9i la tasa $actada es varia*le se de*e estiar latasa en *ase a las condiciones esta*lecidas $arasu deterinaci"n.


165/190

M #os co$onentes del ru*roInversiones en Activos ,inancieros5

#etras y *onos del Go*ierno #etras y *onos de A-encias del

Go*ierno #etras y *onos eentos de i$uestos

Inversiones en otros instruentos

VALORACION

M ;ientras las Inversiones Te$orales tienen lacaracter/stica del corto $la'o las Inversiones en

Activos ,inancieros tienden a ser de una cate-or/ade venciiento su$erior.

M ara el clculo de letras y *onos del -o*ierno o dea-encias de %ste se de*e o*servar si elinstruento se transa en el ercado de valores. 9ise transa entonces solo de*eos o*servar el valor de ercado de %ste. Aun en el caso de &ue uninstruento en cuesti"n no se transe en elercado $ero si $odaos encontrar uninstruento siilar en t%rinos de renta*ilidad


166/190

M #os co$onentes del ru*ro Activos,ios e Inversiones en su*sidiarias5

Activos ,ios Inversiones en su*sidiarias

VALORACION

M #os activos ios de un *anco son$rinci$alente los ediicios cor$orativos yoicinas as el e&ui$aiento tecnol"-ico cooel centro de co$utaci"n terinales redes$cYs AT;Ys y sisteas de inoraci"n.

M #a valoraci"n de los ediicios y oicinas se

$uede 1acer a trav%s de un tasador de *ienesra/ces de $eritos t%cnicos evaluadores ota*i%n o*servando los $recios de ercado$ara activos siilares.

M #as inversiones en su*sidiarias se 1acen al(alor atrionial ro$orcional


167/190

M #a cartera de colocaciones al $)*lico de un *anco contiene todas laso$eraciones reali'adas $or la instituci"n inanciera con sus clientes.

M #as o$eraciones as counes son5

r%staos coerciales


168/190

M #os $r%staos coerciales son a&uellaso$eraciones reali'adas $or el *anco y&ue se diri-e $rinci$alente a e$resas.

M Estos $r%staos $ueden tener dierentesodalidades coo las si-uientes5

r%staos con tasa ia r%staos con tasa varia*le +on tasa ia y eento de i$uestos +on tasa varia*le y eento de i$uestos ,inanciaiento de o$eraciones de

coercio eterior


169/190

M #os $r%staos 1i$otecarios son a&uellaso$eraciones reali'adas $or el *anco $ara laco$ra o construcci"n de *ienes inue*les yasea nuevos o usados. Ee$lo de este ti$o de*ienes son5 casas de$artaentos oicinasediicios terrenos alacenes etc.

M El se-ento o*etivo de clientes de este ti$o deo$eraciones son $ersonas naturales e$resasy todo ti$o de or-ani'aciones incluyendo elinanciaiento a las isas e$resasconstructoras.

M Estos $r%staos $ueden tener dierentesodalidades coo las si-uientes5

r%staos con tasa ia r%staos con tasa varia*le +on tasa ia y eento de i$uestos +on tasa varia*le y eento de i$uestos ,inanciaiento de construcciones

tras o$eraciones.

M En -eneral estas o$eraciones son de lar-o$la'o y consideran aorti'aciones $eri"dicas alca$ital $arciales se-)n el %todo ranc%s oin-l%s.

VALORACION

M ara la valoraci"n de este ti$o de o$eraciones se de*eatender a las condiciones es$ec/icas de cada contratolas &ue -eneralente incluyen5

;onto del $r%stao otor-ado Tasa de inter%s $actada Tie$o del cr%dito otor-ado 9ituaci"n res$ecto a i$uestos &ue -ravan la

o$eraci"n Garant/as o colaterales ;%todo y $er/odos de aorti'aciones al ca$ital

M El clculo del valor de cada contrato considera el ca$ital$restado la tasa de inter%s y el $la'o. 9in e*ar-o eneste ti$o de o$eraciones &ue se enocan al lar-o $la'o1ay &ue desarrollar la corres$ondiente ta*la deaorti'aci"n


170/190

M #os $r%staos de consuo son a&uellaso$eraciones reali'adas $or el *anco &ue seconsideran de li*re dis$osici"n $ara losclientes es decir el uso &ue se dar al cr%ditoes al-o no controlado $or el *anco.

M El se-ento o*etivo de clientes de este ti$o deo$eraciones son $rinci$alente $ersonasnaturales y $e&ueas e$resas aun cuandota*i%n se $ueden diri-ir a e$resas as-randes y or-ani'aciones lo &ue es enosusual.

M Ee$lo de este ti$o de o$eraciones5

Taretas de cr%dito r%staos con tasa ia r%staos con tasa varia*le +on tasa ia y eento de i$uestos +on tasa varia*le y eento de i$uestos

#/neas de cr%dito $ara o$eraciones norales #/neas de cr%dito atadas a so*re-iros autori'ados tras o$eraciones.

M En -eneral estas o$eraciones son de corto$la'o.

VALORACIONM ara la valoraci"n de este ti$o de o$eraciones se de*e

atender a las condiciones es$ec/icas de cada contratolas &ue -eneralente incluyen5

;onto del $r%stao otor-ado o de la l/nea decr%dito autori'ada y usada.

Tasa de inter%s $actada Tie$o del cr%dito otor-ado

9ituaci"n res$ecto a i$uestos &ue -ravan lao$eraci"n

M El clculo del valor de cada o$eraci"n considera elca$ital $restado la tasa de inter%s y el $la'o.

M +asos es$eciales5 Tariicaci"n de tasas de acuerdo al ti$o de

contratos.

+uando se $eriten $a-os antici$ados o a*onosetraordinarios a las o$eraciones. +uando eisten $enalties $or $a-os antici$ados o

etraordinarios. +uando los contratos tienen o$ciones aarradas


171/190

M #as o$eraciones de leasin- son reali'adas aveces $or los *ancos en ora directa o enocasiones a trav%s de 9ociedades de #easin-&ue son e$resas relacionadas a los isos*ancos.

M El se-ento o*etivo al cual se diri-en este ti$ode o$eraciones son $rinci$alente e$resas yor-ani'aciones $ara la ad&uisici"n dea&uinarias ve1/culos y activos siilares yta*i%n a nivel de $ersonas $ara la co$ra deactivos i$ortantes a nivel $ersonal coo$uede ser una casa o $ara instalar una$e&uea e$resa.

M Ee$lo de este ti$o de o$eraciones5

#easin- o$eracional #easin- inanciero #ease?*ac

tras o$eraciones.

M En -eneral estas o$eraciones son de ediano$la'o.

VALORACION

M #easin- o$eracional5 9e valori'a la corriente de luos esta*lecida en

los contratos res$ectivos descontada a una tasade descuento a$ro$iada. +oo no 1ay tras$asodel *ien al inal del contrato se de*e considerar un valor residual del *ien.

M #easin- inanciero5 9e valori'a la corriente de luos esta*lecida en

los contratos as una cuota adicional al inal delcontrato &ue es el valor en &ue se transiere el*ien el cliente.

M #ease?*ac5 Este es un caso es$ecial en &ue el *anco o la

sociedad de leasin- ad&uiere un *ien de uncliente entre-ndole el eectivo corres$ondientecuya co$ra se ata a un contrato de al&uiler en laodalidad de leasin- inanciero en el cual al inaldel $er/odo el cliente $uede volver a ad&uirir el*ien en cuesti"n.

Este ti$o de o$eraciones se 1a usado enne-ociaciones de re$ro-raaciones de deudas$rinci$alente.

M +asos es$eciales5 +lusulas de rescate $or antici$ado. +uando los contratos tienen o$ciones aarradas


172/190

M Al evaluar la cartera de colocaciones de un*anco sie$re se encuentran o$eraciones &ueno 1an sido $a-adas a su venciiento o &ue$resentan un deterinado ries-o de i$a-o.

M El or-aniso re-ulador del sector inanciero encada $a/s eite instrucciones es$ec/icas encuanto a la estiaci"n &ue de*en 1acer los*ancos del ries-o de $%rdida $or laso$eraciones &ue no son $a-adas $or los

deudores.

M En -eneral la estiaci"n de inco*ra*ilidadconsidera5

El nivel de ries-o o +aliicaci"n &ue otor-ael *anco al deudor.

#as -arant/as asociadas.

VALORACION

M ara esta*lecer la estiaci"n de inco*ra*ilidadde la cartera -eneralente se caliican losclientes en *ase al nivel de ries-o de i$a-o$ara el *anco y se asocia a cada cate-or/aesta*lecida un cierto $orcentae de la deuda&ue se considera ries-osa de no $a-o.Ee$lo5

+aliicaci"n C5 0L +aliicaci"n 25 C0L +aliicaci"n 35 2L +aliicaci"n 5 0L +aliicaci"n5 C00L

M Asiiso se de*e considerar el valor dereali'aci"n de los *ienes otor-ados en -arant/a$or el deudor


173/190

M #os $asivos de un *anco estn co$uestos $or la cartera de ca$taciones dedinero &ue reci*e del $)*lico de otras e$resas u or-ani'aciones del Go*iernoy sus a-encias de otros *ancos coerciales y del Banco +entral.

M #a valoraci"n de cada uno de los instruentos inancieros asociados es siilar ala valoraci"n &ue 1eos $resentado de los activos $or lo cual no se tratar $or se$arado.

M Es i$ortante considerar &ue el $atrionio del *anco a valor de ercadoconsidera la valoraci"n de todos los activos


174/190

De$"sitos a C ao reausta*le5U,( R L

r%staos a C ao en BF5 23.2LDe$"sitos a C ao en BF5 C7.0L

+olocaciones+a$taciones

M El ries-o de oneda esta*lece &ue no necesariaente los luos de losactivos estn en la isa oneda &ue los luos de los $asivos5 d"laresy $esos locales unidades de oento euros etc.

M Ee$lo5 su$on-aos &ue teneos la si-uiente inoraci"n en la $i'arrade un *anco5

+ a $ ta c io nes

De$"sitos a C ao en BF5 C7.0L

De$"sitos a C ao reausta*le5U,( R L

+ol o c a c io n es

r%staos a C ao en BF5 23.2L

b+ul es el s$read &ue es$era -anar este *anco al ca$tar un onto ^ dedinero en U,( a un ao $la'o $ara colocarlo $osteriorente al iso$la'o en $esos iosJ

5- 171

El ries-o de oneda en la situaci"n$atrionial de un *anco


175/190

So $ *' ( )!K

1 Q ( 1 Q ƒ e 1 Q & Î (:*"$d"d d% (%&


176/190

El ries-o de $la'o en la situaci"n$atrionial de un *anco


177/190

M El ries-o de $la'o ocurre cuando el venciiento de los activos no es eliso &ue el venciiento de los $asivos.

Ee$lo5Un *anco 1ace una colocaci"n de C ill"n de U,( $or un ao a una tasa de 6L realanual. o 1ay aorti'aciones $arciales de ca$ital y los intereses se $a-an al t%rino del

$r%stao.Deterinar el s$read &ue o*tendr el *anco con cada una de las alternativas &ue seencionan a continuaci"n.

M +a$taci"n


178/190

& % , o & '" , t"' (o ! %KUV 1 <t"" %+%t&"$T"" %+%t&"$ 143 1 < 1 21274H

Î E:&%o 1%& %+%t&% 21274H < UV1

UV 21274


179/190

I! t% & % % 2 d o % + % t& % ,o &' " , t" ' (o !% K UV 121274 < t""%+%t&"$

T"" %+%t&"$ 15 1 < 1 24695H

Î E:&%o 2do %+%t&% 24695H < UV121274

UV 2522

"!"!'(" "!*"$ UV 6 UV 21274 UV2522

UV1356

ÎS,&%"d ,&o+%d(o "!*"$ 1>35H

5- 174

El ries-o de tasa en la situaci"n$atrionial de un *anco


180/190

M El ries-o de tasa es la sensi*ilidad de un activo


181/190

9i su*e la tasa de inter%s cul de las dos estructuras es as $erudicialJ

A't(0o " T"" ("P"(0o " T"" ("

P"(0o " T"" V"&("#$%A't(0o " T""V"&("#$%

A't(0o " T"" ("P"(0o " T"" ("

A't(0o " T"" V"&("#$%P"(0o " T"" V"&("#$%

5- 176



182/190

asivos a Tasa ,ia Q 60

asivos a Tasa (aria*le Q C30

atrino io Q C0

Activos a Tasa ,ia Q C00

Activos a Tasa (aria*le Q C00

Ee$lo5

Un *anco tiene activos y $asivos &ue vencen en su totalidad dentro de un ao. #aestructura del *alance al CVC es la si-uiente


183/190

9oluci"n

Anali'ar los eectos en la situaci"n $atrionial del *anco si ocurre losi-uiente5

a= Un al'a a itad de ao de la tasa #i*or a C2L anual.*= Una *aa a itad de ao de la tasa #i*or a 8L anual.

9oluci"n

9i no 1u*iera ca*ios en la tasa #i*or el s$read total -anado ser/a5

C2L 200 C0L CH0 Q F il lo nes

5- 178



184/190

9oluci"n caso


185/190

9oluci"n caso


186/190

9Na$s M de oneda

M de tasa de inter%s

$ciones M so*re oneda

M so*re tasa de inter%sInuni'aci"n M tasa de inter%s

,orNards y,uturos

M so*re oneda

M so*re ti$o de ca*io

M so*re tasa de inter%s

5- 181

#os /tes uera de *alance


187/190

M #os /tes uera de *alance son activos inancieros y o*li-aciones inancieras &ueno se relean en el estado de $osici"n inanciera del *anco y &ue -eneralentecorres$onden a o$ciones o derec1os so*re instruentos inancieros coode$"sitos o $r%staos.

M #as cuatro $

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