-VALUE INVSTING-

Valoración al estilo W. Baffett.

Ecopetrol: análisis de valor

26 Julio 20013.

Autor: Eric Mosvel - @BeaconStock

Ecopetrol: la compañía de petróleos de Colombia; una vez más analizando esta compañía en la cual están invertidos los ahorros (fondos de pensiones) del 99,9% de los trabajadores colombianos, en esta ocasión se valorara Ecopetrol bajo el método del valor y serviría de complemento al informe que se publicó hace algún tiempo “Qué pasa con Ecopetrol?”.

Tabla 1. Fuente: Informes anuales - Estado de ResultadosEstado Resultados

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Ingresos 11.525.955 13.050.607 15.512.903 18.389.965 22.332.320 33.896.669 30.404.390 41.968.311 65.967.514 68.852.002Cambio % 13,2% 18,9% 18,5% 21,4% 51,8% -10,3% 38,0% 57,2% 4,4%

Utilidad Bruta 4.018.997 4.889.070 5.963.018 6.376.473 10.273.793 14.873.020 10.498.317 16.009.310 29.262.930 28.316.494Margen Bruto

% 34,9% 37,5% 38,4% 34,7% 46,0% 43,9% 34,5% 38,1% 44,4% 41,1%Utilidad

Operacional 3.014.833 3.866.925 4.531.171 4.755.832 8.786.340 12.418.368 7.873.339 12.878.842 25.872.980 24.206.290Margen Oper

% 26,2% 29,6% 29,2% 25,9% 39,3% 36,6% 25,9% 30,7% 39,2% 35,2%Utilidad Neta 1.589.124 2.110.506 3.253.756 3.391.373 5.179.792 11.628.767 5.132.054 8.146.471 15.452.334 14.778.947Margen Neto

% 13,79% 16,17% 20,97% 18,44% 23,19% 34,31% 16,88% 19,41% 23,42% 21,46%Utilidad x

Acción37,44 49,72 76,64 79,89 168,7 287,3 129,87 206,2 380,27 359,44

El margen porcentual denota como le fue en la operación a la compañía de Ecopetrol. En este caso la compañía se destacó en sus primeros años del boom. Al analizar una compañía se busca que los incrementos de los ingresos sean constantes e incrementales como también incrementos constantes en la utilidad por acción.

MÁRGENES DE GANANCIAS

Los margenes de ganancias tal vez son unos de los indicadores mas importantes porque pone de manifiesto el potencial de generar dinero de una compañia, En el caso de Ecopetrol, en el diagnostico preliminar la compañía goza de buenos margenes, desde luego es importante interpretar los estados financieros de Ecopetrol para ello se tiene en cuenta los siguientes parametros.

Margen Burto. Margen Operacional Ganancias Netas.

2003 2004 2005 2006

Margen Bruto % 34.9% 37.5% 38.4% 34.7%

Margen Oper % 26.2% 29.6% 29.2% 25.9%

Margen Neto % 13.79% 16.17% 20.97% 18.44%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

30.0%

35.0%

40.0%

45.0%

50.0%

Margen Porcentual de Utilidades

Los margenes de ganancias tal vez son unos de los indicadores mas importantes porque pone de manifiesto el una compañia, En el caso de Ecopetrol, en el diagnostico preliminar la compañía

goza de buenos margenes, desde luego es importante interpretar los estados financieros de Ecopetrol para ello se

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

34.7% 46.0% 43.9% 34.5% 38.1% 44.4% 41.1%

25.9% 39.3% 36.6% 25.9% 30.7% 39.2% 35.2%

18.44% 23.19% 34.31% 16.88% 19.41% 23.42% 21.46%

Margen Porcentual de UtilidadesMargen Bruto: cuando es mayor a 40% quiere decir que tiene una ventaja competitiva durable

Margen Operacional: cuando los gastos de administración y ventas (operación) tienen una participación menor del 30% en la utilidad bruta es sinónimo de tener una ventaja competitiva importante.

Margen Neto: procure buscar la consistencia y la tendencia alcista, si una compañía estámostrando utilidad mayor del 20%,seguramente tiene una ventaja competitiva clara y si es inferior al 10%es un negocio altamente competitivo.

DESEMPEÑO EN ECOPETROL

Para entender un poco más este grafico sugiero remitirse al Ecopetrol “Que pasa con Ecotrol?”; la compañía muestramás incosistente, esto se puede interprestar como el efecto colateral de la deuda en el corto y largo plazo en la cual sea embarcado Ecopetrol desde el 2009 hasta la fechaW.Buffett reitera que las ventajas competitivas duraderas tienen pocacompañía debe ser tan rentable de tal manera que puedala compañía tiene una deuda a largo plazo esta debe generar suficientes ingresos netos para pagar dicha deuda en 3 o 4 años.

2003 2004 2005 2006

Total Equity $9,228,8 $10,000, $13,285, $20,835,

Free Cash Flow $185,933 $(1,784, $(5,566, $(593,44

$(20.0)

$(10.0)

$-

$10.0

$20.0

$30.0

$40.0

$50.0

$60.0

$70.0

Mill

ones

de

peso

s

Capital total v.s. Flujo de Caja Libre

Para entender un poco más este grafico sugiero remitirse al primer informe que publiquerelacionado con ; la compañía muestra un aumento del capital total y un flujo de caja por de

más incosistente, esto se puede interprestar como el efecto colateral de la deuda en el corto y largo plazo en la cual sea embarcado Ecopetrol desde el 2009 hasta la fecha, en lugar de reducirse se viene incrementando,

competitivas duraderas tienen poca o ninguna deuda a largo plazo porque la debe ser tan rentable de tal manera que pueda autofinanciarse. Pero si a pesar de tener un buen fozo

una deuda a largo plazo esta debe generar suficientes ingresos netos para pagar dicha deuda

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

$20,835, $26,808, $34,619, $32,569, $41,328, $54,688, $64,740,

$(593,44 $6,485,1 $2,933,0 $(5,059, $(8,548, $2,945,4 $7,399,5

Capital total v.s. Flujo de Caja Libre

Entonces la linea azul indica un incremento en la inversion y bienes de capital con deuda y la linea roja el flujo de dinero que ha generado Ecopetro a razon de esa inversión.

El metodo de valor afrimaque la deuda a largo plazo poco o nada influye en mejores resultados resultados en el futuro puesto que la compañía seenfoca en pagar deuda en lugar de crecer.

La diferencia entre en compañía con fozo y otra sin fozo es esta, la compañoa con fozo (ventaja competitiva) financia los nuevos equipos a traves de flujos de caja internos y la que no tiene fozo a traves de deuda.

EFICIENCIA-RENTABILIDAD ECOPETROL

Indicador de rentabilidad y eficiencia, si han notado he instroducido mayoria de las personas usa el ROE como medida de rendimiento, pero el ROE tiene un gran incoveniente.

El ROE viene dado como (Utilidad Neta / Capitalreduce contablemente por salir de paso de algunos activosel compañía incrementa su deuda desde su valor contable. De esta manerala compañía, sin haber hecho una mejora estructural notable dentro de la organización.

2003 2004 2005 2006

CROIC 0.83% -7.35% -19.57% -1.62%

ROE 17.22% 21.10% 24.49% 16.28%

ROA 6.07% 7.55% 9.96% 8.05%

FCL/Ventas 1.6% -13.7% -35.9% -3.2%

-40.0%

-30.0%

-20.0%

-10.0%

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

Mar

gen

porc

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al

Eficiencia y Rentabilidad

Indicador de rentabilidad y eficiencia, si han notado he instroducido en las ultimos post el indicador CROIC. La mayoria de las personas usa el ROE como medida de rendimiento, pero el ROE tiene un gran incoveniente.

Capital, Valor en libros), esto quiere decir que si el denominador se reduce contablemente por salir de paso de algunos activos, el ROE se incrementaria, algo similar puede ocurrir si

su deuda desde su valor contable. De esta manera se transminite una imagen artificial de estructural notable dentro de la organización.

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

1.62% 16.93% 7.35% -11.61% -15.68% 4.36% 9.23%

16.28% 19.32% 33.59% 15.76% 19.71% 28.25% 22.83%

8.05% 10.77% 23.88% 9.24% 11.85% 16.75% 12.98%

3.2% 29.0% 8.7% -16.6% -20.4% 4.5% 10.7%

Eficiencia y Rentabilidad

El CROIC Cash Return On Invested Capitall (Efectivo de retorno sobre el capital invertido) es una alternativa metrica mejorada ya que la rentabilidad de todo el capital invertido, incorporando el capital financiado con deuda.

La interpretación del CROICes simple, se busca compañias con esta metrica por encima del 10%, pero más que eso se busca que el CROIC de la compañía sea incremental en el tiempo a pesar de ser negativo.

Cuando un CROIC viene desde negativo y se incrementa quiere decir que nuevamente la directiva estan haciendo un esfuerzo grande para salir del bache.

VALORACIÓN METODO DEL VALOR

A continuación la valoración de Ecopetrol y aquí es cuando la gente comienza a tirar tomates y frunsir el seño, no quiero ser aguafiestas. Espero que esto despeje dudas y temores infundados, quiero aclarar que esto solo es una estimación con un fin investigativo y de ninguna manera se puede interpretar como una recomendación de compra o venta de acciones.

Tabla 2. Cortesía oldschoolvalue.comMargen de Seguridad Crecimiento WACC Price Valor por Acción Compra x debajo Ventaja Actual

25% 6,80% 15,0% $ 4.325,00 $ 3.171,75 $ 2.378,82 0%

Valoración CompañiaValoración $ 130.412.028.973.165 Acciones circulación 41.116.698.456

Valor por acción $ 3.171,75

Margen de seguridad 25%Precio de compra $ 2.378,82 Precio actual $ 4.325,00 Descuento actual 0%

El margen de seguridad se tomo como 25% por ser Ecopetrol la mayor compañía petrolera en Colombia y la segunda en la region despues de Petrobras.

Por el Flujo de Caja que a generado Ecopetrol en los ultimos años y teniendo en cuenta que gran parte del bom Minero-Energetico ya paso, la proyección del Flujo de Caja de Ecopetrol debera insidir en el valor intrínseco de la acción,estimando un precio medio de $ 3.171 pesos por acción.

El precio de compra de la acción para que el Inversor Inteligente obtenga un margen de seguridad del 25% deberia ser igual o menor a $2.378 por acción.

Como se puede apreciar, en la actualidad no existe una ventaja en el margen de seguridad (Descuento actual 0%), esto quiere decir que mientras el Descuento actual este en 0% poco o nada se puede hacer, solo esperar.

Pero por que Ecopetrol esta por encima del valor intrínseco ($ 3.171 pesos)? La razon de esto es que los grandes jugadores del mercado (fondo de pensiones e inversión) estan manteniendo la acción de Ecopetrol a un nivel por encima de los $ 4.000 pesos.

Por que este nuevo Rally en el mercado si Ecopetrol aun no a generado un 2T (informe trimestral) con mejores resultados que el anterior?

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Growing at 07% 7.902.678 8.440.060 9.013.985 9.384.087 9.958.393 10.567.847 11.214.599 11.362.821 11.988.686 12.649.022

2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032Growing at 2% 12.902.003 13.160.043 13.423.244 13.691.709 13.965.543 14.244.854 14.529.751 14.820.346 15.116.753 15.419.088

Projection of future Free Cash Flow