Introducción

Actualmente las exigencias del mercado globalizado ha conllevado a la actualización y

a una búsqueda de conocimientos para cubrir las exigencias contribuyendo a la

renovación del nuevo plan de estudios de la carrera de Administración, por lo que se

han incorporado nuevas materias de formación de Administradores Financieros por

ello se implantaran nuevas materias como es Finanzas Corporativas, es concerniente

a la presentación de este trabajo desarrollar uno de los temas que incluirá esta nueva

Materia para el desarrollo de los profesionistas.

Es importante señalar que las empresas están en una búsqueda de aumentar el valor

de sus recursos para así poder capitalizar mayormente es decir, se busca crear valor

de las actividades que realizan en la empresa y por lo tanto se analizan diversos

métodos para conocer el valor, pero es necesario definir que representa el capital en la

empresa como la inversión efectuada por los propietarios o accionistas para la

creación y operación de la empresa adicional a lo anterior se debe conocer la

estructura del mismo que se integra de mezcla de Deuda y Capital Accionario, con las

cuales están siendo financiadas las inversiones, Proyectos o Activos de la empresa

para una empresa para poder entender de forma integral el concepto de costos de

capital

El concepto de costo de capital se refiere a “la tasa de rendimiento que debe obtener

una empresa sobre sus inversiones para que su valor en el mercado se eleve o en su

defecto permanezca sin alteración” así mismo se desarrollaran las implicaciones

generales, también se presentaran los componentes del costo del capital se analizara

tanto los costos de Deuda ya sea en fuentes de financiamientos de largo plazo

(créditos bancarios, prestamos bancarios u obligaciones) como fuentes principales de

deuda u obligaciones en una empresa y se analizaran los costos de capital ya sea de

las acciones preferentes o las acciones comunes de igual forma el costo de las

utilidades retenidas de la compañía en el presente se conocerán las implicaciones que

puede causar cada uno de estos elementos de el capital y concluiremos con el calculo

del costo promedio ponderado y el costo marginal de capital así mismo con un calculo

de saldos insolutos e interés simple que nos servirá para entender como las

compañías calculan su costo de capital ponderado.

Cabe mencionar que es importante señalar el riesgo es por ello que en un apartado se

hablara de la aceptación de los proyectos que con una tasa de rendimiento por debajo

del costo de capital disminuirá el valor de la empresa y en caso contrario un proyecto

de inversión con una tasa de rendimiento superior al costo de capital aumentara el

valor de la empresa.

Por lo que solo queda reflexionar que el papel del nuevo administrador financiero lleva

a la búsqueda de maximizar el valor y el costo de capital nos servirá como base para

aceptar o rechazar las inversiones que se le presenten siempre en búsqueda de crear

valor.

COSTO DE CAPITAL

Creación de valor en la empresa.

Es importante señalar que un administrador eficiente lograra que se maximice

el valor de la empresa sujeto a la restricción presupuestal con la que cuenta, es

decir, se busca crear valor de las actividades que realizan en la empresa.

A su vez el administrador financiero funciona como intermediario entre las

operaciones de la empresa y el mercado de capitales.

Hay que recordar que los tres principales objetivos de la empresa son:

1. Maximizar beneficios futuros de la empresa

2. Maximizar el valor presente de la empresa

3. Maximizar el precio de la acción de la empresa;

Todo lo anterior para maximizar la creación de valor económico en la empresa

este objetivo a suplantado la antigua búsqueda de maximizar únicamente las

utilidades.

Pero ¿Cómo se mide el valor? El valor creado en la empresa se mide

considerando no solamente las utilidades sino también el costo que ha

supuesto generar utilidades y si el beneficio obtenido supera el costo de los

recursos invertidos, podremos decir que se ha creado valor.

Si esto lo trasladamos a la toma de decisiones de inversión significa qua para

que se cree valor en la empresa el VPN (valor presente neto) de la inversión

deberá ser positivo y por tanto estaremos invirtiendo en activos que generan un

valor adicional para la empresa, por tanto el administrador financiero deberá

buscarlo mediante la inversión en proyectos que otorguen la rentabilidad

esperada mayor al costo de financiamiento de esa inversión esto se realiza

logrando una combinación adecuada de capital de trabajo necesario para la

producción y venta de bienes y servicios, así como la toma de decisiones en la

estructura de capital (fuentes de financiamiento) de la empresa.

El financiamiento adecuado del proyecto, nos permitirá conocer a quién pedirle

prestado y en qué forma se financiará el proyecto (deuda o acciones).

CAPITAL

Definición de Capital

- El Capital es la inversión efectuada por los propietarios o accionistas que

sirve para la creación y operación de una empresa. El capital constituye su

recurso financiero básico.

- La palabra Capital se utiliza para agrupar los renglones del balance que

indican partidas de deuda con un costo financiero y de capital contable (capital

accionario).

Clasificación del Capital

Podemos encontrar dos tipos diferentes de capital de acuerdo a su propiedad y

son:

1. Capital Propio. Se compone de los activos no exigibles: es decir, aquel que

pertenece a los dueños y accionistas de la empresa.

2. Capital de Terceros. Corresponde a lo que se le exige a la empresa, con

préstamos, obligaciones y acciones preferenciales (de participación limitada en

las ganancias de la compañía).

Estructura del Capital

La estructura del Capital representa la mezcla de deuda y capital accionario,

con las cuales están siendo financiadas las inversiones, proyectos o activos de

la empresa.

Una estructura de capital óptima en una empresa dependerá de su giro y se irá

modificando con la contratación de deuda o emisión de acciones. Para ello,

dicha estructura debe de considerar la participación del patrimonio y de la

deuda en la estructura de activos de la empresa, en particular es importante

conocer la importancia de financiamiento de la empresa.

La dificultad en la determinación de la estructura de capital radica en que es

preciso considerar los valores de mercado de patrimonio y de deuda al calcular

los porcentajes, de no ser posible obtenerlos, el valor contable del patrimonio y

de la deuda resulta de un aproximado y muchas veces se opta por utilizar un

valor de la estructura de capital objetivo.

COSTO DE CAPITAL

Definición de Costo del Capital

- El costo del capital es la tasa del rendimiento que una empresa debe percibir

sobre sus inversiones proyectadas a fin de mantener el valor comercial de sus

acciones.

- Asimismo, decimos que es la tasa de rendimiento interno que una empresa

deberá pagar a los inversionistas para incitarlos a arriesgar su dinero en la

compra de los títulos emitidos por ella (acciones ordinarias y preferentes,

obligaciones, préstamos, etc.).

- Dicho de otra forma es la tasa de rentabilidad mínima por la que se deberá

remunerar a las diversas fuentes financieras que componen su pasivo, con el

objetivo de mantener satisfechos a sus inversionistas evitando, al mismo

tiempo, que descienda el valor de mercado de sus acciones.

- Finalmente podernos decir que el costo de Capital es la compensación que

los inversionistas exigen a las firmas que utilizan sus fondos, así como los

montos ajustados por las obligaciones tributarias y los costos de transacción.

El costo del capital debe reflejar la interacción de las actividades financieras y

el costo de los fondos a largo plazo con base en la información más precisa

disponible.

Consecuentemente el administrador financiero podrá medir el costo de capital

de su empresa y la medida en que las políticas de la empresa podrán afectarlo.

Pero en última instancia será el ambiente externo quien determine cual será el

costo de capital, pues todo dependerá del valor de las tasas de deuda o al valor

de las acciones, referentes al costo de deuda o accionario que se considere,

fijándose el equilibrio optimo entre riesgo y rendimiento.

De esta manera podemos decir que la aceptación de proyectos con una tasa

de rendimiento por debajo del costo de capital disminuye el valor de la

empresa, por el contrario, la aceptación de proyectos de una tasa de

rendimiento superior al costo de capital aumenta el valor de la empresa.

Consecuentemente el objetivo del administrador financiero es maximizar la

riqueza de los dueños de la empresa.

Importancia de conocer el Costo de Capital

Hay diversas razones que avalan la importancia de conocer el costo de capital

de una empresa:

1. Elevar al máximo el valor de la empresa, lo cual implica la minimización

del costo de los factores, incluido el del capital financiero; y para poder

restringir este último es necesario saber cómo estimarlo.

2. El análisis de los proyectos de inversión requiere conocer el costo del

capital de la empresa a fin de conocer las inversiones adecuadas.

3. Mide la retribución adecuada y razonable a las inversiones efectuados

por las empresas.

4. Evaluar la creación de valor de nuevas inversiones

5. Determinar el costo de oportunidad de las inversiones de la empresa.

6. Calcular el rendimiento mínimo que un activo debe de generar.

7. Descontar flujos de efectivo.

8. Aceptar o rechazar nuevas inversiones con el método de la Tasa Interna

de Retorno

9. Valuar proyectos, unidades de negocio y empresas.

10.Calcula el valor de la empresa con sus recursos disponibles.

Componentes básicos del costo de Capital

Existen tres componentes básicos que integran el costo capital y son:

1. Tasa Interna de Retorno. Es la que los inversionistas esperan recibir por

permitir que alguien más use su dinero en operaciones que implican un

riesgo.

2. Inflación esperada. Es la perdida esperada del poder adquisitivo cuando

el dinero está en una inversión.

3. Riesgo. Es la incertidumbre de cuando, cuanto y como se va recibir

dinero de los inversionistas.

Factores que determinan el costo del capital

Los principales factores que inciden en el tamaño del costo del capital de una

empresa son: las condiciones económicas del mercado, las financieras y

operativas de la empresa, así como la cantidad de financiamiento necesario

para realizar las nuevas inversiones. Aunque todos se podrían resumir diciendo

que el costo de capital de la empresa es una función de la oferta y la demanda

de dinero y del riesgo de la empresa.

Condiciones Económicas

Este factor determina la demanda y la oferta del capital, y el nivel esperado de

inflación. Esta variable económica se refleja en tipo de interés sin riesgo (como

el rendimiento de las emisiones acorto plazo realizadas por el Estado) dado

que este se compone de tipo de interés real pagado por el Estado y de la tasa

de inflación esperada.

Cuando varía la demanda de dinero en relación con la oferta, los inversionistas

alteran su tasa de rendimiento requerida. Así, se produce un amento de la

demanda sin que la oferta reaccione de manera proporcional, los inversionistas

incrementaran su rendimiento requerido. El mismo efecto se producirá si se

espera un incremento de la inflación.

Por el contrario, si la oferta monetaria crece o se espera un descenso del nivel

general de precios, se producirá una caída del rendimiento requerida en cada

proyecto de inversión.

Condiciones del Mercado

Cuando aumenta el riesgo del proyecto, es inversionista exige una mayor tasa

de rendimiento requerida, pero hace lo contrario en caso de que aquel baje. A

la diferencia entre el rendimiento requerido de un proyecto de inversión con

riesgo y al de otro idéntico, pero carente de este, se le denomina prima de

riesgo; por ello cuanto mayor sea el riesgo mayor será dicha prima y viceversa.

Si, además, el activo (acción, obligación, etc.) es difícilmente revendible porque

el mercado es bastante estrecho (también podríamos decir que el activo en

cuestión es poco liquido), existirá una importante prima de liquidez que

incrementara mas el rendimiento mínimo exigido. Así por ejemplo, cuando un

inversionista se plantea adquirir acciones de una empresa que no cotiza en la

bolsa, o invierte su dinero en obras de arte, tiene que estar consciente de lo

poco liquidas que son estas inversiones y que, por tanto, suprima de liquidez

será importante. Hay que recordar que cada vez que el rendimiento requerido

aumenta el costo del capital de la empresa se eleva.

Condiciones Financieras y Operativas de la empresa

El riesgo, o variabilidad del rendimiento, también se deriva de las decisiones

realizadas en la empresa. Se divide en dos clases: por un lado, el riesgo

económico que hace referencia a la variación del rendimiento del activo de la

empresa y que depende de las decisiones de inversión. Por el otro el riesgo

financiero que se refiere a la variación en el rendimiento obtenido por los

accionistas ordinarios de la compañía como resultado de las decisiones de

financiamiento (en cuanto al uso de la deuda y de las acciones preferentes).

Cada vez que estos riesgos aumentan, el rendimiento requerido también lo

hace y, por tanto, el costo de capital crece.

Cantidad de Financiamiento

Cuando las necesidades de financiamiento de al empresa se acrecientan, el

costo de capital de al empresa varia debido a diferentes razones por ejemplo,

cada vez que se emiten títulos hay que hacer frente a los costos de emisión,

los cuales son menores cuando el volumen de la emisor es mayor también si la

empresa solicita un volumen de financiamiento superior a su tamaño, los

inversores dudaran de la capacidad directiva para absorber con eficiencia esa

gran cantidad de dinero, lo cual hará que aumente su rendimiento requerido y,

en consecuencia, el costo del capital.

Además, cuanto mayor volumen de acciones se emita, mayor será el descenso

de su precio en el mercado, lo que redundará en un aumento del costo del

capital.

Es preciso señalar que, en algunos casos, el riesgo se puede eliminar mediante

una buena diversificación se trata de los riesgos específicos (o no

sistemáticos), como el económico, es de liquidez, el financiero, etc.; puesto que

todos se pueden eliminar al diversificar de manera eficiente el dinero), mientras

que en otros casos el riesgo no se podrá reducir más allá de un valor

determinado (y se trata de los riesgos sistemáticos, como el de la inflación y el

de interés, por ejemplo). Es importante hacer esta distinción porque la prima de

riesgo de un proyecto de inversión cualquiera solo incorpora el riesgo

sistemático al que está expuesto dicho proyecto y no su riesgo especifico que

se ha eliminado de manera conveniente mediante una buena diversificación.

COSTO PONDERADO DE CAPITAL

Costo de capital promedio ponderado

Se necesitan tres pasos para calcular la media ponderada:

a) Calcular el valor de cada título como una proporción del valor de la

empresa.

b) Determinar la tasa de rentabilidad requerida para cada título.

c) Calcular una media ponderada de estas rentabilidades exigidas.

El costo promedio de capital se encuentra ponderando el costo de cada tipo

específico de capital por las proporciones históricas o marginales de cada tipo

de capital que se utilice. Las ponderaciones históricas se basan en la estructura

de capital existente en una empresa, en tanto que las ponderaciones

marginales consideran las proporciones reales de cada tipo de financiamiento

que se espera para poner en marcha un proyecto dado.

Ponderaciones históricas

El uso de las ponderaciones históricas para calcular el costo promedio de

capital es bastante común se basa en la suposición de que la composición

existente de fondos (o sea su estructura de capital) es óptima y en

consecuencia se debe sostener en el futuro. Se puede analizar dos tipos de

ponderaciones históricas:

a) Ponderaciones en valor en libros

Supone que se consigue financiamiento nuevo utilizando exactamente la

misma proporción de cada tipo de financiamiento que la empresa tiene hoy en

su estructura de capital.

b) Ponderaciones de valor de mercado

Para los financistas ésta es más atractiva que la anterior, ya que los valores de

mercado de los valores se aproximan más a la suma real que se recibe por la

venta de ellos. Además, como los costos de los diferentes tipos de capital se

calculan mediante precios predominantes en el mercado, parece razonable

utilizar también las ponderaciones de valor en el mercado; sin embargo, es más

difícil calcular los valores en el mercado de las fuentes de financiamiento de

capital de una empresa que usar el valor en libros.

Ponderaciones marginales

La utilización de ponderaciones marginales implica la evaluación de los costos

específicos de los diferentes tipos de financiamiento por el porcentaje de

financiamiento total que se espera conseguir con cada método de cálculo de

las ponderaciones históricas. El uso de ponderaciones marginales se refiere

sobre todo a los montos reales de cada tipo de financiamiento que se utiliza.

Con este tipo de ponderación se tiene un proceso real de financiamiento de

proyectos y se admite que los fondos se consiguen en distintas cantidades,

mediante distintas fuentes de financiamiento de largo plazo. También refleja el

hecho de que la empresa no tiene mucho control sobre el monto de

financiamiento que se obtiene con el superávit. Una de las críticas que se hace

a la utilización de este sistema es que no considera las consecuencias de largo

plazo del financiamiento actual de la empresa.

Costos de las Fuentes de capital

Las fuentes principales de fondos a largo plazo son el endeudamiento a largo

plazo, las acciones preferentes, las acciones comunes y las utilidades

retenidas.

Costo de endeudamiento a largo plazo

Esta fuente de fondos tiene dos componentes principalmente; el interés anual y

la amortización de los descuentos y primas que se recibieron cuando se

contrajo la deuda inicialmente. El costo del endeudamiento puede determinar la

tasa interna de rendimiento de los flujos de caja relacionados con la deuda.

Este costo representa para la empresa el costo porcentual anual de la deuda

antes de impuestos.

Costo de la deuda

Son las partidas del lado derecho del balance las cuales tienen un costo

financiero explicito representa la tasa a la cual una empresa puede pedir

prestado dinero en el mercado. Para estimar el Costo de la deuda (kd) en las

compañías públicas, generalmente se utiliza el costo sobre la emisión de bonos

de la empresa o los ratings de los bonos.

Si la empresa pidió prestado dinero recientemente se puede utilizar la tasa de

interés a ala cual pidió prestado, como el costo de la deuda. Esta tiene que ser

actual, la tasa de interés de libros (Gastos financieros/ Pasivos con Costo)

sobre la deuda emitida en el pasado, no es generalmente una buena medida

del costo de esta.

Emisión de acciones y obligaciones.

La financiación interna o autofinanciación resulta insuficiente para satisfacer las

necesidades financieras a largo plazo de la empresa.

Esta tiene que acudir a la financiación externa, bien sea emitiendo acciones

(con lo cual la sociedad amplía su capital propio), o bien sea emitiendo

obligaciones (con lo cual se endeuda).

Los recursos financieros externos procedentes de una ampliación del capital

propio tienen un grado de exigibilidad nulo, lo que no ocurre con los

procedentes de una emisión de obligaciones, que aunque dado su carácter de

recursos financieros a largo plazo su exigibilidad es débil. Además de las

deudas contraídas al emitir obligaciones, la empresa puede endeudarse

también acudiendo al mercado de crédito, ya sea a largo, medio o corto plazo.

La emisión de acciones

A diferencia de los acreedores, los tenedores de capital patrimonial (tenedores

de acciones y preferentes) son los propietarios de la empresa. El numerario

invertido por los tenedores de participaciones no vence en alguna fecha futura

sino que representa un capital permanente del cual se espera que permanezca

en los registros de la empresa indefinidamente.

Con frecuencia los tenedores del capital de participaciones o aportación

poseen el sufragio que les permite seleccionar a los rectores de la empresa y

votar emisiones especiales. Los tenedores de adeudo, por su parte, reciben

privilegios de voto sólo cuando la empresa ha incumplido o violado los términos

de un convenio de préstamo o de un bono certificado.

Cabe mencionar que siempre y cuando la empresa cumpla con todos los

requisitos de los convenios de préstamo, serán ciertos tenedores de

participaciones quienes tengan derecho a opinar a nivel administrativo.

La emisión de acciones constituye una forma de obtener recursos financieros a

largo plazo por parte de la empresa, bien sea para la creación de capital social

cuando se constituye la sociedad, o para la ampliación del mismo cuando el

capital inicial resulta insuficiente. Las acciones representan partes alícuotas del

capital social, y es nula la creación de acciones que no responda a una efectiva

aportación patrimonial a la sociedad. Las acciones pueden ser nominativas o al

portador.

Mientras no hayan sido totalmente desembolsadas revestirán la forma

nominativa.

Las acciones pueden ser emitidas bajo la par, a la par y sobre la par, según

que el precio de emisión sea inferior, igual o superior al valor nominal. La

diferencia entre el precio de emisión y el valor nominal se llama prima de

emisión, que cuando es negativo supone un quebranto de emisión.

Generalmente las leyes de las sociedades anónimas prohíben la emisión de

acciones bajo la par.

Según los derechos que confieren, las acciones pueden ser comunes o

preferentes.

El éxito de una nueva emisión depende de los siguientes factores:

1. El precio de emisión. Cuanto menor sea mayor será el valor de los derechos

de suscripción y más fácil será vender las nuevas acciones, pero menos

recursos financieros obtienen la empresa. Por el contrario, si el precio de

emisión fijado es alto, mayor será el volumen de recursos financieros que la

empresa obtiene con un número de acciones dado, pero más difícil resultará

colocar esas acciones en el mercado primario. El precio de emisión debe fijarse

con mucho cuidado y ha de ser siempre inferior al valor de mercado de las

acciones antiguas, pues de lo contrario nadie compraría las acciones nuevas. A

su vez, como el precio de emisión ha de mantenerse mientras dure la

operación de suscripción, aquel ha de fijarse por debajo del valor de mercado

de las acciones antiguas con margen suficiente, para que si el precio de

mercado de dichas acciones desciende nunca quede por debajo del precio de

emisión de las acciones nuevas, ya que en este caso la nueva emisión seria un

fracaso.

2. La forma en que estén repartidas en el mercado las acciones antiguas. Si

están en pocas manos, su cotización será mucho más frágil que si están

distribuidas entre un gran número de accionistas.

3. El volumen de acciones nuevas emitidas. Si la ampliación es de una acción

nueva por cada cuatro antiguas será mucho más fácil colocar la nueva emisión

que si la ampliación fuera de una nueva por una antigua.

4. La elección del momento. Si existe una fase ascendente en el ciclo

económico es probable que la ampliación salga bien. Sin embargo, si el

momento es de recepción conviene esperar una época más propicia.

5. La intervención de un buen banco o grupo de bancos de inversión.

6. Una Publicidad adecuada.

En toda elevación del capital social los accionistas antiguos podrán ejercitar,

dentro del plazo que a este efecto le concede la administración de la sociedad,

y que no será inferior a un mes, el derecho a suscribir en la nueva emisión un

número de acciones proporcional al que posean. Este derecho de suscripción

preferente a favor de los antiguos accionistas tiene el objetivo de salvaguardar

los derechos que aquellos tienen sobre las reservas de la sociedad.

Las reservas se forman a base de repartir menores dividendos, y ese menor

dividendo debe ser compensado con unos mayores beneficios, generados

precisamente por la reinversión de una parte de los beneficios anteriores.

Además, en caso de disolución de la sociedad, la parte proporcional que a

cada accionista le corresponderá en el neto patrimonial será mayor.

El valor contable de una acción viene dado por la siguiente relación:

Valor contable = Neto patrimonial/Número de acciones = Capital + Reservas /

Número de acciones.

Si la anterior relación fuera un método válido de valoración de las acciones y el

mercado de valores funcionara con una cierta perfección, el valor de las

acciones debería aproximarse a dicho modelo. Sin embargo, se trata de un

modelo simple y estático que no tiene en cuenta la capacidad generadora de

renta de la entidad, que es la que determina el valor de las acciones.

La emisión de obligaciones

Las obligaciones representan partes alícuotas de una deuda contraída por una

sociedad.

La propiedad de una obligación le confiere a su titular la condición de acreedor

de la empresa. Las obligaciones pueden ser nominativas o al portador. Se

pueden emitir a la par, sobre la par y bajo la par. La emisión de obligaciones, al

igual que las acciones, se hará constar en escritura pública, que ha de constar

en el registro mercantil.

A la diferencia entre el valor nominal y precio de emisión de las obligaciones

cuando es positiva se le denomina “prima de emisión”, y cuando es negativa se

le denomina “quebranto de emisión”. La “prima de reembolso” es una ventaja

concedida al obligacionista, consistente en reintegrarle una cantidad superior al

valor nominal de la obligación. Los lotes son unos premios que se sortean entre

los obligacionistas.

Una obligación se dice que es convertible cuando, si el obligacionista lo desea,

puede ser transformada en una acción ordinaria de la misma sociedad. La

diferencia entre el precio de emisión de una obligación y su valor de conversión

constituye lo que se llama prima de conversión. Los empréstitos convertibles

son considerados normalmente como capital propio diferido. Los inversores

suelen acoger bien la emisión de obligaciones convertibles, sobre todo cuando

se trata de empresas en crecimiento, por lo que la sociedad puede ofrecer un

tipo de interés más bajo. Los obligacionistas pueden resistirse a la conversión

en espera de que suba en el mercado y de este modo la prima de conversión

sea menor, o también en espera de que suba el precio de las obligaciones para

obtener más acciones por cada obligación. La sociedad puede forzar la

conversión amenazando con el reembolso.

La constante inflación y, por tanto, la consiguiente pérdida del valor del dinero,

ha hecho que la inversión en obligaciones sea cada vez menos atractiva. Para

animar a los ahorradores, las sociedades se han creado una serie de estímulos

tales como: la emisión bajo la par, las primas de reembolso, los lotes y las

obligaciones convertibles, las obligaciones “indiciadas” (en las que se relaciona

el valor de reembolso, el tipo de interés o ambos con algún índice que sea

representativo del alza del costo de la vida) y las obligaciones “participativas”,

las cuales le confieren a su titular el derecho a participar en los beneficios de la

sociedad. Se trata, por tanto, de una fórmula de financiación intermedia entre la

acción y la obligación, al igual que ocurre con la obligación convertible.

Acciones Preferentes

Derechos de propiedad

La acción preferente confiere a sus tenedores ciertos privilegios que los hacen

más importantes que los accionistas comunes. Las empresas generalmente no

emiten grandes cantidades de acciones preferentes; la razón de la acción

preferente a la participación de los tenedores de acciones en una empresa, es

por lo regular bastante pequeña.

A los tenedores de acciones preferentes se les promete un rendimiento

periódico fijo, el cual es establecido como un porcentaje, o bien, en términos

monetarios. Esto significa que es posible emitir acciones preferentes de 5%. La

forma de establecimiento del dividendo depende de si la acción preferente tiene

un valor establecido o paritario. El valor paritario de una acción es su importe

nominal y es importante para ciertos procedimientos legales. El dividendo anual

es establecido como porcentaje sobre el valor paritario de la acción preferente

y en términos monetarios, sobre la acción preferente no paritaria.

Derechos básicos de los tenedores de acciones preferentes.

Derecho de voto: Los tenedores de acciones preferentes presentan muchas de

las características de tanto los acreedores como de los propietarios. Tal es la

del pasivo o adeudo de rendimiento fijo, junto con la naturaleza permanente de

inversión de acciones preferentes, esto hace que sugiera un tipo hibrido de

participación.

La distribución de las utilidades: A los tenedores de acciones preferentes se les

da preferencia sobre los tenedores de acciones comunes con respecto a la

distribución de utilidades. Si el dividendo de acciones preferentes establecido

es aprobado por la junta directiva, se prohíbe el pago de dividendos a los

tenedores comunes. Es importante señalar que la acción preferente no es

emitida a menos que los directores tengan una certidumbre razonable de que

se dispondrán ciertos fondos para pagar dividendos de acciones preferentes.

La distribución de activos: A los tenedores de acciones preferentes se les suele

dar preferencia sobre los tenedores de acciones comunes en la liquidación de

activos como resultado de la bancarrota. El importe de la exigencia de pago de

los tenedores de acciones preferentes en los procedimientos de liquidación es

por lo regular igual al valor paritario o estableado de la acción preferente.

Condiciones de acciones preferentes

Aprobación de dividendos preferentes: Dado que los directores de la

corporación toman decisiones de pago de dividendos preferente, puede haber

una medida que establezca que establezca que si los dividendos de accione

preferentes son aprobadas para varios trimestres, los tenedores de acciones

preferentes pueden elegir un cierto número de directores. Lo que significa que

cuando los tenedores no están recibiendo sus dividendos, pueden intervenir en

la administración.

La venta de participaciones antiguas. Con mucha frecuencia, una emisión de

acciones preferentes prohibirá la emisión de cualquier participación adicional

más importante o antigua que las acciones preferentes. Las restricciones

también pueden hacerse sobre emisiones de acciones preferentes adicionadas.

Si una clausula no prohíbe nuevas emisiones de deuda y de acción preferente,

puede haber una restricción en la cantidad de nuevos fondos que pueden

obtenerse con obligaciones más antiguas.

Fusiones, consolidaciones y venta de activos. Las emisiones de acciones

preferentes a menudo prohíben a la empresa que se fusione o consolide con

cualquier otra empresa. La venta de todos los activos o de una parte de ellos

puede ser prohibida específicamente, ya que las fusiones, consolidaciones o

ventas de activos pueden modificar las estructuras financieras y de activos de

la empresa de una manera que vaya en detrimento del interés de los tenedores

de acciones preferentes.

Requisitos de capital de trabajo. Se le puede pedir a la empresa que mantenga

una cantidad mínima de capital de trabajo neto o una razón corriente mínima, el

motivo de requisito es hacer que la empresa mantenga suficiente liquidez para

auto perpetuarse en el futuro.

Dividendos y recompra de acciones: Las emisiones de acciones preferentes

pueden prohibir o limitar la cantidad de dividendos en efectivo de acciones

comunes o recompra de acciones comunes que la empresa puede llevar a

cabo en cualquier año, para evitar que la empresa emplee una gran parte de su

efectivo para pagar dividendos o volver a comprar acciones, lo cual tendría un

efecto semejante a un pago muy cuantioso de dividendos.

Ventajas y desventajas de las acciones preferentes

Ventajas

Las ventajas básicas de las acciones preferentes son su capacidad para

aumentar el apalancamiento, la flexibilidad de la obligación y su empleo en

fusiones y adquisiciones.

Mayor apalancamiento. Dado que la acción preferente obliga a la empresa a

pagar sólo dividendos fijos a sus accionistas, su presencia ayuda a aumentar el

apalancamiento financiero de la empresa.

Flexibilidad. Permite al emisor mantener su posición apalancada sin que por

ello se vea forzado a abandonar el negocio en un año malo, como ocurrirá si se

perdieran pagos de interés sobre la deuda.

Su empleo en fusiones y adquisiciones. La acción preferente se intercambia

por la acción común de una empresa adquirida; el dividendo preferente se

establece a un nivel equivalente al dividendo histórico de la empresa adquirida,

esto permite que la empresa que se adquirió establezca en el momento de la

adquisición que sólo se pagará un dividendo fijo.

Desventajas

Antigüedad o importancia de las exigencias de pago de los accionistas. Dado

que los accionistas preferentes tienen preferencia sobre los tenedores de

acciones comunes con respecto a la distribución de las utilidades y activos, la

presencia de acciones preferentes en un sentido pone en peligro los

rendimientos de los tenedores de acciones comunes.

Costos de las acciones preferentes

El costo de financiamiento de acciones preferentes es generalmente mayor

que el costo de financiamiento de adeudo, esto se debe a que el pago de

dividendos a tenedores de acciones preferentes no está garantizado, en tanto

que el interés sobre los bonos si lo está.

Acciones comunes

Los verdaderos propietarios de la empresa de negocios son los tenedores de

acciones comunes, quienes invierten su dinero en la empresa en función de

sus expectativas de rendimientos futuros. Al tenedor de acciones comunes se

le conoce a veces como un propietario remanencia, puesto que es quien recibe

lo que queda después de haber cubierto todas las otras exigencias de pago

sobre los activos e ingresos de la empresa.

Es el caudal del tenedor de acciones comunes cuya maximización deberá ser

el objetivo del gerente financiero de la empresa. Dado que el tenedor de

acciones comunes acepta lo remanente después de que ha sido cubiertas

todas las otras deudas, queda por ello en una posición muy cierta con respecto

al rendimiento sobre el capital invertido. Como resultado de esta posición

generalmente riesgosa de esta posición generalmente riesgosa el tenedor de

acciones comunes espera ser compensado con dividendos y beneficios de

capital adecuados.

Características

Valor paritario. La acción común puede ser vendida con o sin un valor paritario.

Un valor paritario es un valor relativamente inútil colocado arbitrariamente

sobre la acción en el titulo de la corporación. Es por lo regular bastante bajo, ya

que muchos estados, o países los dueños de la empresa pueden ser

considerados legalmente comprometidos en una cantidad igual a la diferencia

entre el valor paritario y el precio pagado por la acción si este es menor que el

valor paritario.

Acciones autorizadas, vigentes y emitidas. El título de una corporación debe

establecer un número de acciones de tipo común que la empresa esta

autorizada a emitir. No todas las acciones autorizadas estarán necesariamente

vigentes.

Dado que a menudo es difícil corregir la carta o título para autorizar la emisión

de acciones adicionales, las empresas generalmente intentan autorizar mas

acciones de lo planean emitir.

Derechos de voto. Por lo regular, cada acción de tipo común le otorga al

tenedor un voto en la elección de directores o en otras elecciones especiales.

Los votos pueden asignarse regularmente, y deben darse en la junta de los

accionistas. En ocasiones, la acción común no votante se emite cuando los

propietarios actuales de la empresa desean obtener capital mediante la venta

de acciones comunes, pero no quiere perder ningún poder votante. Cuando

esto se hace se clasificara la acción común (no votante y con derechos de

voto).

Votación por representantes. En el sistema de votación, cada accionista tiene

derecho a un voto por acción poseída. Los accionistas votan por cada posición

en la junta directiva por separado y cada accionista puede votar todas sus

acciones por cada director que favorezca. Los directores que reciben la

mayoría de los votos son elegidos.

Dividendos. El pago de dividendos corporativos se deja al arbitrio de la junta de

directores. La mayoría de las corporaciones pagan dividendos trimestralmente

como resultado de la junta de dividendos trimestral de la junta de directores.

Los dividendos se pueden pagar en dinero en efectivo, acciones o mercancía.

Recompras de acciones. Las empresas ocasionalmente recompran acciones

para cambiar su estructura de capital o para aumentar los rendimientos de los

propietarios. El efecto de volver a comprar acciones es semejante al del pago

de dividendos en efectivo a los accionistas.

La distribución de utilidades y activos. Como se menciono en las secciones

anteriores, no se les garantiza a los tenedores de acciones comunes la

recepción de ninguna distribución periódica de utilidades en la forma de

dividendos, no se les garantiza tampoco nada en caso de liquidación. Sin

embargo, una cosa de la que deben estar seguros es que siempre que paguen

más que el valor paritario por la acción, no podrán perder nada más de lo que

han invertido en la empresa.

Ventajas y desventajas de las acciones comunes.

Ventajas

Las ventajas de esta acción surgen del hecho de que esta es una fuente de

financiamiento que impone muy pocas restricciones sobre la empresa ya que

no se tienen que pagar dividendos sobre las acciones comunes, lo cual no

pone en peligro las recepciones de pago por parte de otros tenedores de

valores, el financiamiento de acciones resulta muy atractivo.

Otra es que como la acción común no tiene vencimientos, con lo cual se

elimina el compromiso de pago futuro, aumenta también la conveniencia del

financiamiento de acciones comunes.

Desventajas

Entre las desventajas del financiamiento de acciones comunes se encuentra la

dilución potencial del poder de voto y de las utilidades. Sólo cuando se ofrecen

y se ejercen derechos por parte de sus receptores, puede evitarse tal situación.

Por supuesto, la disolución del poder de voto y de las utilidades resultantes de

nuevas emisiones de acciones comunes puede pasar desapercibida para el

pequeño accionista.

Y también una desventaja importante es su alto costo.

El costo de las acciones preferentes se encuentra en dividir el dividendo anual

de la acción preferente entre el producto neto de la venta de la acción

preferente.

Costo de las utilidades retenidas

El costo de las utilidades retenidas está íntimamente ligado al costo de las

acciones comunes, ya que si no se retuvieran utilidades, éstas serían pagadas

por los accionistas comunes en forma de dividendos. Entonces, se tiene que el

costo de las utilidades retenidas se considera como el costo de oportunidad de

los dividendos cedidos a los accionistas comunes existentes.

Para evaluar el costo de las utilidades retenidas se considerará: la reinversión

en las empresas o la repartición a la empresa. Si se considera el primer caso,

se espera que el rendimiento obtenido sea el mismo que el del capital común,

ya que el accionista representa una inversión similar. Para el segundo caso, el

costo de las utilidades retenidas puede ser considerado como un costo de

oportunidad que se está presentando por el rendimiento que podría lograr el

accionista al invertir el dividendo no recibido en otra alternativa de inversión.

Costo de nuevas acciones ordinarias

El costo de las acciones ordinarias de nueva emisión difiere del costo de las

utilidades retenidas. Esta diferencia radica en que cuando se emiten nuevas

acciones, la empresa incurre en costos adicionales que no eroga cuando

retiene utilidades. Estos gastos adicionales se conocen como costos de

emisión.

La determinación del costo del capital social común está sujeta a dificultades,

ya que por una parte hay menos certeza en los flujos y, por la otra, los flujos

serán variables, imposibilitando el empleo de las tablas de valor presente que

supone flujos uniformes anuales.

Caso práctico

Ejemplo calculo de interés con saldos insolutos

La Cía. Industrial solicita un financiamiento bancario por $10,000.00 a una tasa del 20% anual sobre saldos insolutos y con pagos de capital de 1/3 al final de cada año. Se solicita calcular los intereses.

AÑOCAPITAL X PAGAR INTERESES

PAGO DE CAPITAL

1 10,000,000.00 2,000,000.00 3,333,333.002 6,666,667.00 1,333,333.00 3,333,333.00

3 3,333,334.00 666,667.00 3,333,334.00

SUMA   4,000,000.00 10,000,000.00

Formula i = (C) (t)

Donde:

i = Interés

C= Capital por pagar

t= Tasa de interés

i = (10,000,000.00) (20%) = 2,000,000.00

i = (6,666.667.00) (20%) = 1,333,333.00

i = (3,333,334.00) (20%) =666,667.00

Ejemplo de un préstamo con pagos anuales iguales al final de cada año.

La Cía. Manufacturera solicita un préstamo de $10,000,000.00 a la tasa del 20% anual a cinco años con pagos anuales iguales.

ANUALIDAD = Capital ( Intereses (1 +intereses)n ) (1 + Intereses)n – 1

A = C ( i ( 1 + i) n)

( 1 + i ) n - 1)

A = 10,000,000.00 (20%(1.20)5 / (1.20)5 – 1)

A = 10,000,000.00 (0.497664 / 1.48832 ) A = 10,000,000.00 (0.33437703)A = 3,343,797.00

Comprobación

AÑOSALDO DE

CAPITAL (a)INTERES 20%

(b=ax20%)PAGO

ANUAL ©PAGO DE CAPITAL

d = c-b1 10,000,000.00 2,000,000.00 3,343,797.00 1,343,797.002 8,656,203.00 1,731,241.00 3,343,797.00 1,612,556.00

3 7,043,647.00 1,408,729.00 3,343,797.00 1,935,068.00

4 5,108,579.00 1,021,716.00 3,343,797.00 2,322,081.005 2,786,498.00 557,300.00 3,343,797.00 2,786,498.00SUMA   6,718,986.00

16,718,985.00 10,000,000.00

Ejemplo de interés simple

¿Cuánto pagará un comerciante por un crédito de $190,000 para ser pagados en dos meses a una tasa de interés del 18%?

Solución: Conocemos C= $190,000. n= 2/12 y i= 0.18

Aplicando la fórmula de monto

S= C (1+ni)

Sustituyendo valores:

S= $195,700.00 valor del documento al vencimiento

Ejercicio Costo Promedio Ponderado

El capital como fuente de los recursos de la empresa, tiene un costo. El capital cuesta porque es un recurso escaso y la empresa debe compensar a quienes lo proporcionan por el hecho de cedérselo, aunque sea sólo temporalmente. Por su parte los proveedores exigen una compensación por el uso de su dinero.

El rendimiento que exige el acreedor o inversionista a la empresa se considera en parte una compensación por el riesgo que implica prestar a la empresa o invertir en ella.

Tradicionalmente la primera se conoce como tasa libre de riesgo. Entre las dos constituyen el riesgo de capital.

Por lo general se expresa como una tasa de interés anual.

El capital de inversión lo constituyen los recursos que la empresa obtiene para financiar los proyectos que el director de finanzas y la empresa.

La compañía Electra, S.A. proyecta para el próximo año utilizar las siguientes fuentes de financiamiento, deseando conocer los siguientes costos de capital:

1. Va a conseguir un préstamo bancario por $20,000.00 al 20% anual anticipado.

2. Crédito comercial por $20,000.00 a un costo de oportunidad del 25%

3. Va a emitir 20,000 obligaciones quirografarias a $1.00 cada una, ofreciendo una tasa de interés del 30% anual y colocándolas vía casa de bolsa al público en $1.05

4. Va a emitir 10,000 acciones preferentes con valor nominal de $1.00, ofreciendo un dividendo preferente del 30% anual, colocándolas entre el público a 0.90 centavos cada una.

5. Va a aportar capital común o propio por $30,000.00, con un costo de oportunidad superior en un 5% al costo real de capital preferente.

6. Va a financiarse con utilidades acumuladas del ejercicio anterior por $4,000.00 a un costo similar al del capital común.

1. Prestamo bancarioCapita disponible $16,000Costo real $2000*20%=4000Porcentaje de costo antes de ISR 4000/16000=25%Porcentaje de costo despues de ISR Y PTU (AL 40%) 10.00%

2. Crédito comercial$2000*25%=$50005000/20000=25%Costo después ISR 6000/21000=28.58%

3. ObligacionesCantidad disponible $20000*1.05=$21000Costo $ 20000 al 30%=$ 6000Costo antes de ISR $6000/$21000=28.58%Costo después ISR 28.58% AL 40%=11.43%%

4.Capital preferenteCantidad disponible $10000 a $.90=$9000Costo nominal 30% de $10000= $3000

3000/9000=33.33%Costo real antes de ISR 33.33%

5. Capital comunCantidad disponible $30,000Costo 33.33%+5%=38.33%

38.33% de $30000=$11490Utilidad acumuñada 38.33%

6. Utilidades acumuladasCantidad disponible $4000 al 38.33%=$1533

Fuente de Financiemiento

Cantidad Disponible Porcentaje Costo en Importe

Porcentaje de Costo

antes de ISR

Porcentaje de Costo

despuede de ISR

Costo promedio

PonderadoBancos 16,000.00 16% 4,000.00 25.00% 10.00% 1.60%Crédito Comercial 20,000.00 20% 5,000.00 25.00% 10.00% 2.00%Obligaciones 21,000.00 21% 6,000.00 28.58% 11.43% 2.40%Acciones Preferentes 9,000.00 9% 3,000.00 33.33% 33.33% 3.00%Acciones Comunes 30,000.00 30% 11,490.00 38.33% 38.33% 11.50%Utilidades Acumuladas 4,000.00 4% 1,533.00 38.33% 38.33% 1.53%TOTAL 100,000.00 100% 31,023.00

Fuente de Financiemiento

Cantidad Disponible Porcentaje Costo en Importe

Porcentaje de Costo

antes de ISR

Porcentaje de Costo

despuede de ISR

Costo promedio

PonderadoBancos 16,000.00 28% 4,000.00 25.00% 10.00% 2.81%Crédito Comercial 20,000.00 35% 5,000.00 25.00% 10.00% 3.51%Obligaciones 21,000.00 37% 6,000.00 28.58% 11.43% 4.21%TOTAL 57,000.00 100% 15,000.00 10.53%

Fuente de Financiemiento

Cantidad Disponible Porcentaje Costo en Importe

Porcentaje de Costo

antes de ISR

Porcentaje de Costo

despuede de ISR

Costo promedio

PonderadoAcciones Preferentes 9,000.00 21% 3,000.00 33.33% 33.33% 6.98%Acciones Comunes 30,000.00 70% 11,490.00 38.33% 38.33% 26.74%Utilidades Acumuladas 4,000.00 9% 1,533.00 38.33% 38.33% 3.57%TOTAL 43,000.00 100% 16,023.00 37.28%

Promedio Ponderado Costo de CapitalCia. Electra S.A.

Costo Ponderado Del Pasivo

Costo Ponderado del Capital Preferente

Conclusiones

El costo de capital es la tasa de rendimiento que debe obtener la empresa sobre sus inversiones, a fin de su valor en el mercado permanezca inalterado, tomando en cuenta que este costo también es la tasa de descuento de las utilidades empresariales futuras. Por esto, el administrador de las finanzas empresariales debe proveerse de las herramientas necesarias para tomar las decisiones sobre las inversiones por realizar y, por tanto, las que más le convengan a la organización.

En el estudio del costo de capital se tienen como base las fuentes específicas de capital para buscar los insumos fundamentales que determinan el costo total de capital de la empresa. Estas fuentes deben ser de largo plazo, ya que son las que otorgan un financiamiento permanente.

Las fuentes principales de fondos de largo plazo son el endeudamiento a largo plazo, las acciones preferentes, las acciones comunes y las utilidades retenidas, cada una asociada con un costo especifico y que lleva a la consolidación del costo total del capital.

Bibliografía

Fuente:

Alfonso L. Ortega Castro. Planeación financiera estratégica Edit. Mc

Graw Hill

Gitman Lawrece J., “Fundamentos de Administración Financiera” 3ª

edición 1986.

l. Dumrauf Guillermo,”Finanzas Corporativas” 1ª edición 2006.