TESIS - Benemérita Universidad Autónoma de Puebla
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BENEMÉRITA UNIVERSIDAD AUTÓNOMA DE PUEBLA Facultad de Ingeniería Secretaría de Investigación y Estudios de Posgrado El VALOR DE LA EMPRESA Y SU IMPORTANCIA EN LA TOMA DE DECISIONES CASO PRÁCTICO: VALUACIÓN DE LA EMPRESA INDUSTRIAL TAMTO DE PUEBLA S.A. DE C.V. TESIS QUE PARA OBTENER EL GRADO DE MAESTRA EN VALUACIÓN PRESENTA: ELIZABETH VÁZQUEZ AGUILAR DIRECTOR DE TESIS: MTRO. DAVID ANTONIO SÁNCHEZ JIMÉNEZ PUEBLA, PUE. ABRIL 2016
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BENEMÉRITA UNIVERSIDAD AUTÓNOMA DE PUEBLA
Facultad de Ingeniería
Secretaría de Investigación y Estudios de Posgrado
El VALOR DE LA EMPRESA Y SU IMPORTANCIA EN
LA TOMA DE DECISIONES
CASO PRÁCTICO: VALUACIÓN DE LA EMPRESA
INDUSTRIAL TAMTO DE PUEBLA S.A. DE C.V.
TESISQUE PARA OBTENER EL GRADO DE
MAESTRA EN VALUACIÓN
PRESENTA:
ELIZABETH VÁZQUEZ AGUILAR
DIRECTOR DE TESIS:
MTRO. DAVID ANTONIO SÁNCHEZ JIMÉNEZ
PUEBLA, PUE. ABRIL 2016
Contenido
Resumen ................................................................................................................. 1
Utilidad de la valuación en la toma de decisiones .............................................. 3
Problemática que enfrentan las empresas de pequeña y mediana capacidad
económica de la rama metalmecánica ................................................................. 4
Justificación del trabajo de investigación ........................................................... 7
Objetivos del trabajo de investigación................................................................. 7
CAPÍTULO I ............................................................................................................. 9
Aspectos Legales que Tienen Relación con la Valuación de Empresas .......... 9
1.1 Tipos de sociedades mercantiles .................................................................. 9
1.2 Constitución de la sociedad ......................................................................... 10
1.3 La información financiera ............................................................................. 11
1.4 Utilidad de la ley general de sociedades mercantiles, como estrategia para
sanear empresas de manera legal. ........................................................................... 12
1.4.1 Aumento o disminución de capital .......................................................... 12
1.4.2 Fusión de sociedades ............................................................................. 12
1.4.3 La escisión de sociedades..................................................................... 13
1.4.4 La disolución de las sociedades ............................................................. 14
CAPÍTULO II .......................................................................................................... 16
Normatividad que Regula la Preparación y Emisión de los Estados
Financieros 16
2.1 Postulados básicos ...................................................................................... 16
2.2 Necesidades de los usuarios de la contabilidad ........................................... 18
2.3 Estados financieros básicos según la NIF- A3 ............................................. 19
2.4 Objetivo de los estados financieros .............................................................. 20
2.5 Utilidad de los estados financieros, según las (NIF- A3) .............................. 21
CAPÍTULO III ......................................................................................................... 22
Normas Básicas de Valuación ..................................................................... 22
3.1 Reconocimiento inicial .................................................................................. 23
3.2 El reconocimiento posterior .......................................................................... 24
3.3 Valor razonable ............................................................................................ 25
3.4 Valores de entrada ....................................................................................... 25
3.5 Valores de salida .......................................................................................... 26
3.6 Enfoques de valor presente ......................................................................... 29
3.6.1 Valor presente esperado ........................................................................ 29
3.6.2 Valor presente estimado (enfoque tradicional). ...................................... 30
3.7 Cambios en el capital de trabajo ................................................................. 31
3.8 Proyección de los flujos de efectivo futuros ................................................. 31
3.9 Tasa de descuento apropiada ...................................................................... 32
3.9.1 Tasa de descuento para valor presente esperado ................................. 32
3.9.2 Tasa de descuento para valor presente estimado .................................. 33
CAPÍTULO IV ........................................................................................................ 34
Deterioro en el Valor de los Activos de Larga Duración ............................ 34
4.1 Reglas de valuación de los activos de larga duración en uso ...................... 36
4.2 Indicios de deterioro ..................................................................................... 37
4.3 Determinación del valor de recuperación ..................................................... 38
4.3.1 Determinación del precio neto de venta ................................................. 38
4.3.2 Determinación del valor de uso .............................................................. 39
CAPÍTULO V ......................................................................................................... 40
Clasificación de Empresas Según La Secretaría de Economía ................ 40
5.1 Empresas industriales .................................................................................. 40
5.1.1 Empresas industriales extractivas .......................................................... 40
5.1.2 Empresas industriales manufactureras .................................................. 40
5.2 La industria metalmecánica .......................................................................... 40
5.3 Estructura de la industria metalmecánica en México ................................... 41
5.4 Indicadores económicos adoptados en la práctica de valuación de empresas
43
5.4.1 Índice nacional de precios al consumidor (INPC) .................................. 43
5.4.2 Producto interno bruto (PIB) ................................................................... 44
5.4.3 Tasa libre de riesgo (Rf) ......................................................................... 44
5.4.4 Índice de precios y cotizaciones (IPC) .................................................... 44
CAPÍTULO VI ........................................................................................................ 45
Conceptos y Definiciones Básicas en la Valuación de la Empresa .......... 45
6.1 Definición de empresa .................................................................................. 45
6.2 Valuación de la empresa .............................................................................. 45
6.3 Concepto de valuación, valor y precio .......................................................... 46
6.4 Coeficiente beta (β) ...................................................................................... 47
6.5 (Kd) Costo de la deuda ................................................................................ 48
6.6 Costo de capital (Kc) .................................................................................... 48
6.7 Costo promedio ponderado de capital (WACC) ........................................... 48
6.8 Margen ebitda .............................................................................................. 48
6.9 Activo, pasivo y capital ................................................................................. 49
6.10 Diferencia entre liquidez y solvencia ............................................................ 50
6.11 Unidad generadora de efectivo (UGE) ......................................................... 50
CAPÍTULO VII ....................................................................................................... 51
Métodos de valuación de empresas ............................................................ 51
7.1 Métodos clásicos .......................................................................................... 51
7.1.1 Valor sustancial o de reposición ............................................................. 51
7.1.2 Beneficio futuro o descontado ................................................................ 52
7.2 Método mixto ................................................................................................ 53
7.3 Nuevos métodos .......................................................................................... 54
7.3.1 Método de descuento de flujo de caja libre ............................................ 55
7.3.2 Método de valor económico agregado (EVA) ......................................... 57
7.4 Otros métodos de valuación aplicables a empresas que no cotizan en bolsa.
58
7.4.1 Método del valor de productividad en su conjunto ................................ 59
7.4.2 Enfoques de valor presente esperado (NIF A-6) .................................... 64
7.4.3 Valor presente estimado (NIF A-6) ......................................................... 65
CAPÍTULO VIII ...................................................................................................... 68
La administración de la empresa sustentada en el valor .......................... 68
8.1 Direccionamiento estratégico ....................................................................... 68
8.2 Gestión financiera ........................................................................................ 69
8.3 Gestión del talento humano ......................................................................... 71
8.4 Medición de la creación de valor .................................................................. 72
CAPÍTULO IX ........................................................................................................ 73
Metodología de la Investigación .................................................................. 73
9.1 Recopilación de la información .................................................................... 73
9.2 Fuentes de información directas .................................................................. 73
9.3 Fuentes de información indirectas................................................................ 73
9.4 Tipo de estudio ............................................................................................. 74
9.5 Análisis de la información y procesamiento de datos ................................... 74
9.6 Caso práctico de aplicación del método de valuación .................................. 74
9.6.1 Descripción de la empresa ..................................................................... 74
9.6.2 Situación legal de la empresa ................................................................. 75
9.6.3 Accionistas y su participación en el capital ............................................. 75
9.6.4 Organigrama ........................................................................................... 76
9.6.5 Políticas sobre reparto de dividendos ..................................................... 77
9.6.6 Recurso humano .................................................................................... 77
9.6.7 Canales de distribución de la mercancía ................................................ 78
9.6.8 Sus activos principales ........................................................................... 79
CAPÍTULO X ......................................................................................................... 81
Elección del Método de valuación ............................................................... 81
10.1 Aplicación del método de valor de productividad en su conjunto ................. 81
10.1.1 Obtención de los datos generales: ......................................................... 82
10.1.2 Tasa inflacionaria mensual ................................................................... 86
10.1.3 Volumen de ventas mensuales ............................................................... 87
10.1.4 Mensualidad equivalente ........................................................................ 90
10.1.5 Cálculo de la depreciación fiscal ponderada de los activos. ................... 91
10.1.6 Obtención de la depreciación anual de la inversión .............................. 93
10.1.7 Obtención de los ingresos netos mensuales .......................................... 94
10.1.8 Tiempo de recuperación de la inversión ................................................. 96
10.1.9 Aplicación del factor de capitalización .................................................... 97
10.1.10 Valor de la empresa por el método de productividad en su conjunto ..... 97
10.2 Aplicación del método de valor presente, según la normas de información
financiera NIF A-6 ..................................................................................................... 98
10.2.1 Proyección de los flujos futuros .............................................................. 98
10.2.2 Calculo de WACC ................................................................................. 107
10.2.3 Obtención de los flujos futuros proyectados ......................................... 118
10.2.4 Valor de la empresa por el método de valor presente estimado ........... 120
CAPÍTULO XI ...................................................................................................... 121
Conclusiones ............................................................................................... 121
11.1 Valor razonable de la empresa .................................................................. 121
11.2 Método de valuación de valor presente estimado, como medida y
prevención de resultados ........................................................................................ 122
11.3 Medición de resultados .............................................................................. 123
11.3.1 Estructura para obtener el valor presente estimado de los flujos futuros.
125
11.3.2 Estructura de los flujos futuros con la finalidad de medir los resultados y
analizar la posición futura de caja. .................................................................... 126
11.4 Análisis de las variables, para identificar si aportan valor a la empresa .... 127
11.4.1 Margen ebitda ....................................................................................... 129
11.4.2 Productividad del capital de trabajo (PKT)............................................ 131
11.4.3 Palanca de crecimiento PDC ................................................................ 133
11.4.4 Productividad del activo fijo .................................................................. 136
11.4.5 Rentabilidad de los activos (ROI) ......................................................... 137
11.4.6 Rentabilidad de los activos de operación ............................................. 137
11.4.7 Rendimiento sobre el capital (ROE) ..................................................... 140
11.4.8 Efecto apalancamiento ......................................................................... 141
11.5 Recomendaciones...................................................................................... 142
Bibliografía ......................................................................................................... 146
Anexos ................................................................................................................ 148
Resumen
Este trabajo de investigación, va enfocado a obtener el valor razonable de la
empresa Industrial Tamto de Puebla S.A. de C.V., así como mostrar la importancia
que tiene el valor de la empresa en la toma de decisiones.
Para desarrollar este trabajo, se utilizan los métodos de valor de productividad en su
conjunto y la estructura del método de valor presente estimado, según las normas de
información financiera (NIFA-6) y que consiste en obtener el valor presente de los
flujos futuros proyectados, aplicando la tasa de descuento WACC, así mismo se
plantea la utilización del método de valor presente estimado como una herramienta
de medición de resultados, de esta manera los accionistas estarán en posibilidades
de tomar decisiones respecto a los resultados obtenidos de la aplicación del método
de valuación.
Por lo que se da una breve explicación, sobre la utilidad de la valuación en la toma
de decisiones y se plantea la problemática a la que se enfrentan en la actualidad,
las empresas de pequeña y mediana capacidad económica de la rama
metalmecánica, así como la justificación del trabajo de investigación y el objetivo
general y particular de este trabajo.
Quedando estructurado en once capítulos, así como bibliografía y anexos.
El capítulo uno consta de los aspectos legales, que se relacionan con la valuación de
empresas, particularmente con la ley general de sociedades mercantiles; el capítulo
dos, comprende postulados básicos según la NIF A-2, así como las necesidades de
los usuarios de la contabilidad, los estados financieros básicos, sus objetivos y su
utilidad, según lo establecido en las Normas de información financiera NIF A-3; el
capítulo tres abarca las normas de valuación establecidas en la NIFA-6; el capítulo
cuatro se relaciona con el deterioro en el valor de los activos, según el boletín C-15;
el capítulo cinco se integra de antecedentes y bases teóricas, el capítulo seis se
compone de conceptos y definiciones que se relacionan con el tema de
investigación; en el capítulo siete se indican algunos métodos de valuación de
empresas ya existentes; la administración sustentada en el valor de la empresa se
plasma en el capítulo ocho; capítulo nueve se establece la metodología de la 1
investigación consistente en la recopilación de la información de la empresa, que es
necesaria, en cuanto a su producción, entorno social, económico y legal la cual
servirá para poder definir el método de valuación; el capítulo diez contiene la
elección del método de valuación y el desarrollo del método de valor de productividad
en su conjunto así como el método de valor presente estimado según la NIF A-6; en
el capítulo once, se mencionan las conclusiones, la medición de los resultados
obtenidos de la aplicación del método de valuación y las recomendaciones.
Por último se indica la bibliografía y consulta de páginas electrónicas, que sirvieron
para la elaboración de este trabajo, así mismo, los anexos que fueron necesarios
para desarrollar el tema.
2
Utilidad de la valuación en la toma de decisiones
En años pasados, la valuación de la empresa solo tenía utilidad como referente de
valor, cuando se trataba de alguna compra venta, fusión de empresas o liquidación
de éstas o para solicitar recurso financiero proveniente de alguna institución bancaria
o bien garantizar algún crédito fiscal con la totalidad de la negociación.
Actualmente la valuación de la empresa ha dado un giro total, pues tomando en
cuenta que el valor de la empresa es el valor presente de los flujos futuros, conocer
el valor de la empresa se vuelve algo necesario y de suma importancia en la toma de
decisiones, pues dependiendo del resultado de la aplicación del método de
valuación, se puede conocer si sus flujos futuros son positivos o negativos, lo que
será de mucha utilidad a los accionistas, para conocer si la empresa está logrando su
objetivo que es maximizar la inversión, así mismo con ayuda de los métodos de
valuación, se pueden medir los resultados obtenidos, mediante la utilización de
indicadores de solvencia, liquidez y endeudamiento así como los indicadores de
rentabilidad, los cuales servirán para analizar empresas de pequeña y mediana
capacidad económica que no cotizan en bolsa, principalmente para aquellas
empresas que están en riesgo de disolución.
Por lo tanto con la valuación de la empresa, se pueden medir resultados e
implementar las estrategias que estas empresas pueden utilizar, para efectuar una
restructuración en sus campos operativos y financieros, situación que les permitirá a
los accionistas tomar las decisiones, sobre el rumbo de la negociación.
3
Problemática que enfrentan las empresas de pequeña y mediana capacidad económica de la rama metalmecánica
Actualmente la industria de transformación en su rama metalmecánica, representa
aproximadamente 2,9% del PIB nacional y 14% del PIB manufacturero, las empresas
del sector metalmecánico están dedicadas a la fabricación, reparación, ensamble y
transformación de metales, hay también empresas de inyección de plástico y forja,
de servicio galvanizado, trabajo de lámina, estampado, ensamblado, mecanizado,
troquelado y fundición.
Dentro de este grupo metalmecánico se encuentran las grandes compañías, entre
ellas las automotrices, así como empresas pequeñas y microempresas, la mayor
parte se encuentran concentradas en Nuevo León, Jalisco, Chihuahua, San Luis
Potosí, estado de México, Querétaro y Puebla.
A pesar de que en los años anteriores 2014 y 2015, la Secretaría de Economía
anuncia un repunte en la industria metalmecánica, debido a que son industrias
dedicadas a la fabricación, reparación, fundición, ensamble y transformación de
productos de metal, es la industria automotriz la que ha mostrado más beneficios,
con la llegada al país de la planta armadora de autos (Audi).
Por lo que respecta al resto de la industria metalmecánica, no ha crecido en la misma
proporción, pues las empresas de mediana capacidad y las microempresas no han
alcanzado un desarrollo total, lo que las hace vulnerables y las pone en riesgo de
desaparecer, otras empresas corren riesgos, buscando fuentes de financiamiento y
con dificultad alcanzan sus objetivos.
Entre los principales factores que han afectado a este sector se encuentran, el poco
crecimiento del país, la falta de competitividad de estas empresas en el mercado
enfrentando un mundo globalizado, la apertura a los tratados de libre comercio que
han generado mayor competencia entre los mercados nacionales e internacionales,
principalmente los productos de origen asiático, la inflación, la cotización de la
moneda nacional ante otro tipo de cambio, las variabilidad y el alza en las tasas de 4
interés, la reforma hacendaria con una excesiva carga impositiva, así como el
crecimiento de la delincuencia y la inseguridad.
Ante todas estas situaciones adversas, le corresponde a los empresarios tomar las
decisiones más convenientes en las operaciones de la empresa, sin embargo, estas
decisiones se basan muchas veces en resultados históricos, pues la información
contenida en la contabilidad de la empresa, representan cifras pasadas, por lo tanto
la información financiera se vuelve deficiente para tomar decisiones, ya que no
refleja el valor real de la empresa, pues regularmente en México, el manejo de las
empresas de pequeña y mediana capacidad económica, se hace en forma empírica,
esto es debido al desconocimiento de los empresarios sobre las ventajas que ofrece
la información de una empresa sometida a un proceso de valuación, sobre el valor
de su empresa y el pronóstico que se puede obtener de los resultados de la
aplicación del método de valuación.
La falta de estrategias de los empresarios, para identificar y atacar los problemas que
afectan la competitividad de la empresa, no les ha permitido tomar las decisiones
correctas para hacerla funcionar de manera óptima y sobresalir en el mercado
nacional e internacional.
Parte de esta problemática es la empresa Industrial Tamto de Puebla S.A. de C.V.,
perteneciente al sector de la industria metalmecánica, es un claro ejemplo del rezago
que afecta a este sector, a pesar de que la empresa ha tratado de mantener sus
ventas, los resultados no han sido los esperados por los accionistas, pues estos
resultados se contraponen a los objetivos de la empresa que es generar y aumentar
utilidades, así como la de ser una fuente generadora de empleo, pues la empresa a
pesar del poco crecimiento en las ventas nacionales y en las casi nulas ventas
internacionales, ha mantenido el compromiso social con sus trabajadores, ajustando
las jornadas laborales, con la finalidad de no reducir personal y perjudicar a las
familias que dependen de esta fuente de trabajo.
De igual forma, los deficientes resultados de la empresa no le han permitido hacer
grandes inversiones, ajustándose a su activo depreciado en más de un cincuenta por
ciento.
5
Lo anterior ha traído como consecuencia bajos rendimientos para los accionistas,
mano de obra mal remunerada y baja competitividad de la empresa en el mercado
nacional y casi nula presencia en el mercado internacional.
Por lo que se hace necesario implementar estrategias enfocadas al desarrollo
productivo y financiero, que permita el incremento de inversiones, se fortalezcan las
ventas y aumente el recurso humano, todo con el menor riesgo posible.
6
Justificación del trabajo de investigación
La valuación de la empresa y su importancia en la toma de decisiones, se ha vuelto
un tema de mucho revuelo, pues actualmente, se ha convertido en una herramienta
para lograr que las empresas sean más competitivas, aplicando estrategias en los
campos operativos y financieros, es decir, el campo operativo implica tomar las
mejores decisiones, desarrollar el mayor número de unidades generadoras de venta,
como pueden ser los diferentes tipos de clientes para cada uno de sus productos y
servicios, que a su vez deben estar sustentadas en las unidades generadoras de
efectivo, en cuanto a las líneas de producción y los activos de larga duración como
generadores de flujo de efectivo.
Por otra parte el campo financiero tiene que ver con el dinero, el tiempo, el riesgo e
incertidumbre; todo sustentado por un equipo directivo, que es el que toma las
decisiones de financiamiento, es decir, aquellas que implican el máximo rendimiento
de los proyectos, con el menor riesgo.
Ambas partes operativas y financieras se reflejan en el flujo de efectivo, es aquí
donde se observa la generación de recursos operativos, de inversión, financieros y el
remanente de efectivo que genera el buen manejo de estos dos campos.
Objetivos del trabajo de investigación
El objetivo principal de este trabajo es obtener el valor razonable de la empresa
Industrial Tamto de puebla S.A. de C.V., mediante la aplicación del método de
valuación más apropiado, con este trabajo, los accionistas no solo tendrán un
referente de valor en las operaciones de la empresa, también mediante la valuación,
la empresa estará en posibilidades de medir los resultados, lo que será de mucha
utilidad para prevenir resultados desfavorables y hacer las recomendaciones, para
que los accionistas tomen las decisiones respecto a la situación de la empresa, las
7
cuales deben tener un impacto positivo en la administración, si esta se sustenta en
el valor de la empresa.
De igual forma con este trabajo se va a demostrar que el valor de la empresa está
en función a la capacidad que esta tenga para generar rentabilidad, a mayor
rentabilidad mayor valor y ésta a sus vez se obtienen de las ventas y del rendimiento
de los activos o en términos más precisos, del rendimiento sobre la inversión,
aplicando una tasa apropiada de descuento, entonces conocer el valor de la empresa
puede sustentar estrategias enfocadas a mejorar las ventas, determinar obstáculos
en la explotación de los activos de la empresa, así como establecer niveles óptimos
de financiamiento, los cuales se pueden analizar desde el punto de vista de los
métodos de valuación.
Para cumplir lo antes expuesto, se hará un análisis de la información financiera de
la empresa, la cual está plasmada en sus estados financieros, información que será
actualizada y cuantificada mediante el método de valuación más adecuado, para
obtener el valor de la empresa, así mismo se hará la medición de las variables,
como las ventas, la utilidad operativa (EBITDA), antes y después de impuestos,
rendimiento de los activos, el costo de deuda, costo de capital, el costo promedio de
capital y el riesgo.
Con la aportación de este trabajo, la empresa contará con la información veraz y
oportuna, que le permitirá identificar de manera anticipada, si está en posibilidades
de hacer frente al reparto de utilidades, a la inversión en activo fijo y hacer frente a
las deudas, con esto los directivos podrán tomar las decisiones y aplicar las
estrategias encaminadas al mejoramiento de situación operativa y financiera de la
empresa.
8
CAPÍTULO I
Aspectos Legales que Tienen Relación con la Valuación de Empresas
Las figuras jurídicas que dan origen a la valuación de la empresa, se contemplan en
la Ley General de Sociedades Mercantiles, esta ley obliga y regula desde la creación
de los distintos tipos de sociedad mercantil, hasta la liquidación de una sociedad, así
como la obligación de las sociedades anónimas de informar sobre la marcha de la
sociedad, mediante la presentación de estados financieros, por lo que es necesario
conocer en un proceso de valuación, cuál es la información básica y obligatoria que
deben cumplir las sociedades mercantiles.
La información inicial de la empresa que es de gran importancia, está plasmada en la
escritura constitutiva, la cual se debe considerar previamente a la valuación de la
empresa, pues toda información respecto al capital social, así como el aporte de
cada socio se verá reflejada en la escritura constitutiva, por lo tanto es conveniente
saber que la Ley General de Sociedades Mercantiles es la que regula la obligación
de hacer una escritura constitutiva ante fedatario público, así como la obligación de
llevar estados financieros básicos, de igual forma regula a todas las sociedades de
capital variable, su entrada o salida de socios, la fusión de la sociedad,
transformación de sociedades a capital variable, disolución y liquidación de la
entidad, por lo que se mencionan algunos artículos y las fracciones de la Ley
General de Sociedades Mercantiles, que pudieran dar origen a la valuación de la
empresa.
1.1 Tipos de sociedades mercantiles Debido a que cualquier tipo de entidad mercantil puede ser sujeta a un proceso de
valuación, es indispensable conocer cuáles son las sociedades mercantiles, el
artículo uno de la Ley General de Sociedades Mercantiles, reconoce las figuras de
sociedades mercantiles siguientes:
I.- Sociedad en nombre colectivo.
9
II.- Sociedad en comandita simple.
III.- Sociedad de responsabilidad limitada.
IV.- Sociedad anónima.
V.- Sociedad en comandita por acciones.
VI.- Sociedad cooperativa.
Las sociedades de la fracción I a la V podrán constituirse como sociedad de capital
variable.
1.2 Constitución de la sociedad La obligación de constituir una sociedad ante fedatario público y de hacer constar
cualquier modificación a la empresa, así como establecer el contenido de la escritura
constitutiva de una sociedad, tiene su fundamento en los artículos cinco y seis de
esta ley, la escritura constitutiva debe incluir la siguiente información:
Los nombres, nacionalidad y domicilio de las personas físicas o morales que
constituyan la sociedad.
El objeto de la sociedad.
Su denominación o razón social.
Su duración, misma que podrá ser indefinida.
El importe del capital social.
La expresión de lo que cada socio aporte en dinero o en otros bienes; el valor
atribuido a éstos y el criterio seguido para su valorización, cuando el capital sea
variable, así se expresará indicándose el mínimo que se fije.
El domicilio de la sociedad.
La manera conforme a la cual haya de administrarse la sociedad y las facultades de
los administradores.
El nombramiento de los administradores y la designación de los que han de llevar la
firma social.
La manera de hacer la distribución de las utilidades y pérdidas entre los miembros de
la sociedad.
El importe del fondo de reserva.
Los casos en que la sociedad haya de disolverse anticipadamente.
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Las bases para practicar la liquidación de la sociedad y el modo de proceder a la
elección de los liquidadores, cuando no hayan sido designados anticipadamente.
1.3 La información financiera En el artículo 172, de la Ley General de Sociedades Mercantiles, establece la
obligación de las sociedades anónimas, respecto a la información financiera y
corresponde al administrador o administradores presentar de manera anual a la
asamblea de accionistas, un informe sobre la marcha de la sociedad, así como de
las políticas seguidas por los administradores y en su caso, sobre los principales
proyectos existentes, criterios contables y de información, seguidos en la preparación
de la información financiera, de ahí la obligación de presentar los estados financieros
de una sociedad mercantil como se indica:
Un estado que muestre la situación financiera de la sociedad a la fecha de cierre del
ejercicio.
Un estado que muestre, debidamente explicados y clasificados, los resultados de la
sociedad durante el ejercicio.
Un estado que muestre los cambios en la situación financiera durante el ejercicio.
Un estado que muestre los cambios en las partidas que integran el patrimonio social,
durante el ejercicio.
Las notas que sean necesarias para completar o aclarar la información que
suministren los estados anteriores, es decir las notas a los estados financieros.
Cabe mencionar que la Ley General de Sociedades Mercantiles, obliga a las
empresas a presentar estados financieros, sin embargo estos deben estar
elaborados de acuerdo a las Norma de Información Financiera, que son las que
regulan la elaboración y presentación de la información contable contenida en los
estados financieros, esto es con el fin de evitar discrepancias de criterio que pueden
surgir en los datos que muestran los estados financieros.
Más adelante en el apartado de Normas de Información Financiera, se hace un
resumen de la NIF A-3, que es la que regula las necesidades de los usuarios de la
información financiera y los objetivos de los estados financieros.
11
1.4 Utilidad de la ley general de sociedades mercantiles, como estrategia para sanear empresas de manera legal.
Algunas de las figuras jurídicas que se mencionan en la Ley General de
Sociedades Mercantiles, como el aumento y disminución del capital en una
sociedad, la fusión, escisión, disolución y liquidación de sociedades, pueden ser
utilizadas como estrategias y soluciones para sanear empresas de manera legal y
evitar la disolución de las sociedades, obteniendo con ello un desarrollo
organizacional y económico, que sin duda pueden dar origen a la valuación de la
empresa.
1.4.1 Aumento o disminución de capital En las sociedades de capital variable, se puede aumentar el capital social con
aportaciones posteriores de los socios o por la admisión de nuevos socios, puede
haber disminución de dicho capital por retiro parcial o total de las aportaciones.
Actualmente las empresas tienen el reto de subsistir, abordando nuevos proyectos
atractivos que impliquen nuevas inversiones, por lo que es más conveniente aplicar
como fuente de financiamiento las aportaciones de capital o permitir la entrada a
nuevos socios, pues el aumento de capital da fortaleza la estructura financiera de la
empresa, al no generar nuevos pasivos, evitando con esto el apalancamiento
externo, que no impactará al flujo de la empresa con amortizaciones periódicas de
intereses.
1.4.2 Fusión de sociedades Es importante mencionar que cuando una empresa adquiere a otra y estas se
fusionan, es para aumentar el valor del mercado de la empresa, pues la fusión
permite que el valor del mercado de la empresa ya fusionada sea mayor que el valor
de cada sociedad de manera independiente, con la fusión de la sociedad se puede
sanear a las empresas que van hacia abajo, tanto en su administración como en su
aspecto fiscal, pues una empresa fusionada con pérdidas permitirá reducirlas de las
utilidades de la empresa sana y por consiguiente el pago de impuestos.
12
Otro motivo para la fusión, puede ser la capacidad de endeudamiento, pues dos
empresas juntas generan reducción de riesgo financiero, la conjunción de la liquidez
y solvencia de las dos empresas genera confiabilidad para obtener recursos
financieros.
Los acuerdos sobre fusión se inscribirán en el Registro Público de Comercio y se
publicarán en el periódico oficial del domicilio de las sociedades que hayan de
fusionarse.
Cada sociedad deberá publicar su último balance y aquélla o aquéllas que dejen de
existir, deberá publicar además, el sistema establecido para la extinción de su
pasivo.
1.4.3 La escisión de sociedades Se da la escisión cuando una sociedad denominada escindente decide extinguirse y
divide la totalidad o parte de su activo, pasivo y capital social en dos o más partes,
que son aportadas en bloque a otras sociedades de nueva creación denominadas
escindidas o cuando la escindente sin extinguirse, aporta en bloque parte de su
activo, pasivo y capital social a otra u otras sociedades de nueva creación.
La escisión de las sociedades una solución estratégica y legal, que puede evitar la
desaparición de las sociedades, obteniendo con ello un desarrollo organizacional y
económico mediante la creación de nuevas sociedades que nacen en la
segmentación del patrimonio social, así como de algunos activos y pasivos.
Tiene ciertas ventajas legales, fiscales y económicas, como pueden ser la creación
de nuevas empresas sin recurrir a nuevas aportaciones de capital social o la
liquidación de la sociedad existente así mismo, las entidades escindidas cuentan ya
al inicio de operaciones con una organización, lo que representa una ventaja con
relación a las empresas de nueva creación, de igual forma con la escisión no se ven
afectados los intereses de los acreedores de la escindente, debido a que las deudas
son respaldadas con el patrimonio social de las escindidas.
13
1.4.4 La disolución de las sociedades Las sociedades se disuelven:
I.- Por expiración del término fijado en el contrato social.
II.- Por imposibilidad de seguir realizando el objeto principal de la sociedad o por
quedar éste consumado.
IV.- Por acuerdo de los socios tomado de conformidad con el contrato social y con la
Ley.
V.- Porque el número de accionistas llegue a ser inferior al mínimo que esta Ley
establece, o porque las partes de interés se reúnan en una sola persona.
VI.- Por la pérdida de las dos terceras partes del capital social.
La disolución total de la sociedad no es sino un fenómeno previo a su extinción o
sea, a la liquidación, la disolución no hace desaparecer a la persona moral, pero si
modifica su objeto, ya que le impide continuar desarrollando su actividad normal,
debiéndose limitar a finiquitar las operaciones que se hayan realizado para
finalmente distribuir el patrimonio neto entre los socios o accionistas.
Disuelta la sociedad, se pondrá en liquidación.
A diferencia de la disolución de la sociedad, la liquidación no es un acto, sino un
procedimiento, una serie de operaciones sucesivas dirigidas a hacer posible el
reparto del patrimonio social entre socios, previa satisfacción de los acreedores
sociales.
La liquidación estará a cargo de uno o más liquidadores, quienes serán
representantes legales de la sociedad y responderán por los actos que ejecuten, los
cuales tendrán las facultades siguientes:
Concluir las operaciones sociales que hubieren quedado pendientes al tiempo de la
disolución.
Cobrar lo que se deba a la sociedad y pagar lo que ella deba, vender los bienes de la
sociedad, liquidar a cada socio su haber social, practicar el balance final de la
14
liquidación, que deberá someterse a la discusión y aprobación de los socios, en la
forma que corresponda, según la naturaleza de la sociedad.
El balance final, una vez aprobado, se depositará en el Registro Público de Comercio
y obtener la cancelación de la inscripción del contrato social, una vez concluida la
liquidación.
La liquidación es la fase de la vida de la sociedad que antecede a su extinción
definitiva caracterizada por la cancelación de su registro.
15
CAPÍTULO II 2 Normatividad que Regula la Preparación y Emisión de los
Estados Financieros Las Normas de Información Financiera (NIF), son reglas de carácter obligatorio, son
el marco regulador en la estructura contable, criterios que se deben aplicar en el
momento de la elaboración y presentación de la información financiera que al final
se va a ver reflejada en los estados financieros y sus notas a los que está obligada
la empresa.
Debido a la globalización del mundo, las Normas de Información Financiera también
tienen cambios se actualizan de acuerdo a la evolución de los negocios y los
mercados de capitales, surgen de las necesidades de los usuarios de la información
financiera, contenida en los estados financieros.
2.1 Postulados básicos Según las normas de información financiera NIF A-2, son los fundamentos que rigen
el ambiente en que debe operar el sistema de información contable, aplicable a todas
las entidades que emitan estados financieros, dan pauta para explicar en qué
momento y como deben reconocerse los efectos de las transacciones,
transformaciones internas y otros eventos que afectan económicamente a una
entidad, los postulados básicos son los siguientes:
a) Sustancia económica
La sustancia económica debe prevalecer en la delimitación y operación del sistema
de información contable, así como en el reconocimiento contable de las
transacciones, transformaciones internas y otros eventos, que afectan
económicamente a una entidad.
16
b) Entidad económica
La entidad económica es aquella unidad identificable que realiza actividades
económicas, constituida por combinaciones de recursos humanos, materiales y
financieros, conducidos y administrados por un único centro de control que toma
decisiones encaminadas al cumplimiento de los fines específicos para los que fue
creada; la personalidad de la entidad económica es independiente de la de sus
accionistas, propietario o patrocinadores.
c) Negocio en marcha
La entidad económica se presume en existencia permanente, dentro de un horizonte
de tiempo ilimitado, salvo prueba en contrario por lo que las cifras en el sistema de
información contable representan valores sistemáticamente obtenidos con base en
las NIF. En tanto prevalezcan dichas condiciones, no deben determinarse valores
estimados provenientes de la disposición o liquidación del conjunto de los activos
netos de la entidad.
d) Devengación contable
Los efectos derivados de las transacciones que lleva a cabo una entidad económica
con otras entidades, de las transformaciones internas y de otros eventos, que le han
afectado económicamente, deben de reconocerse contablemente, en el momento en
que ocurren, independientemente de la fecha en que se consideren realizados para
fines contables.
e) Asociación de costos y gastos con ingresos
Los costos y los gastos de una entidad deben de identificarse con el ingreso que
generen en el mismo periodo, independientemente de la fecha en que se realicen.
Los costos y gastos del periodo contable cuyos beneficios económicos futuros no
pueden identificarse o cuantificarse razonablemente deben de reconocerse
directamente en los resultados del periodo.
17
f) Valuación
Los efectos financieros derivados de las transacciones, transformaciones internas y
otros eventos, que afectan económicamente a la entidad deben de cuantificarse en
términos monetarios, atendiendo a los atributos del elemento a ser valuado, con el fin
de captar el valor económico más objetivo de los activos netos.
g) Dualidad económica
La estructura financiera de una entidad económica está constituida por los recursos
de los que dispone para la consecución de sus fines y por las fuentes para obtener
dichos recursos, ya sean propias o ajenas.
h) Consistencia
Ante la existencia de operaciones similares en una entidad, debe corresponder un
mismo tratamiento contable, el cual debe permanecer a través del tiempo, en tanto
no cambie la esencia económica de las operaciones.
2.2 Necesidades de los usuarios de la contabilidad La contabilidad proporciona información indispensable para la administración y el
desarrollo de las empresas, información que es procesada y agrupada en los estados
financieros básicos, presentados a la administración para dar a conocer un resumen
de los aspectos relevantes y primordiales a la propia administración, los cuales
también están al alcance de terceros interesados en el desarrollo de la empresa.
Su objetivo es identificar las necesidades de los usuarios y establecer con base en
estas mismas necesidades, los objetivos de los estados financieros de las empresas;
así como las características y limitaciones de los estados financieros.
La Norma de Información Financiera A-3, cita “Los estados financieros son la
manifestación fundamental de la información financiera; son la representación
estructurada de la situación y desarrollo financiero de una entidad a una fecha
determinada o por un período definido. Su propósito general es proveer información
de una entidad acerca de la posición financiera, la operación financiera, del resultado
de sus operaciones y los cambios en su capital contable o patrimonio contable y en
18
sus recursos o fuentes, que son útiles al usuario general en el proceso de la toma de
decisiones económicas.”
Los estados financieros muestran los resultados del manejo de los recursos
encomendados a la administración de la empresa, por lo que es necesario tener la
información sobre la evolución de:
a) los activos
b) los pasivos
c) el capital contable o patrimonio contable
d) los ingresos y costos o gastos
e) los cambios en el capital contable o patrimonio contable
f) los flujos de efectivo o en su caso, los cambios en la situación financiera.
Esta información, aunada a la información de las notas a los estados financieros,
permite al usuario de los estados financieros anticipar las necesidades o generación
de flujos de efectivo futuros de la empresa en cuanto a la periodicidad y certidumbre.
2.3 Estados financieros básicos según la NIF- A3 Los estados financieros responden a las necesidades comunes del usuario general y
a los objetivos de los estados financieros, por lo que las Normas de Información
Financiera centran su atención en los estados financieros básicos siguientes:
Estado de Posición Financiera o Balance General
Muestra información a una fecha determinada sobre los recursos y obligaciones
financieros de la entidad, por consiguiente los activos en orden de su disponibilidad,
revelando sus restricciones, los pasivos atendiendo a su exigibilidad, revelando sus
riesgos financieros, así como del patrimonio o capital contable a dicha fecha.
19
Estado de Resultados
Aplicable a todo tipo de empresas, muestra la información relativa al resultado de sus
operaciones en un periodo y por ende de los ingresos, costos y gastos y la utilidad o
pérdida neta resultante en el periodo.
Estado de Variaciones en el Capital Contable
Muestra los cambios en la inversión de los accionistas o dueños durante el período.
Estado de cambios en la situación financiera, antes estado de flujo de efectivo
Indica información acerca de los cambios en los recursos y las fuentes de
financiamiento de la empresa en el período, clasificados por actividades de
operación, de inversión y de financiamiento.
Las notas a los estados financieros son parte integrante de los mismos y su objeto es
complementar los estados básicos con información relevante.
2.4 Objetivo de los estados financieros Según las Normas de Información Financiera, el objetivo de los estados financieros
depende de las necesidades de los usuarios y de la actividad que realice la empresa,
pero sin duda el objetivo esencial de la información contenida en los estados
financieros, es ser de utilidad al usuario general, en la toma de sus decisiones
económicas, en el análisis de alternativas para optimizar el uso adecuado de los
recursos de la entidad.
La información de los estados financieros debe proporcionar elementos de juicio
confiables que permitan a los interesados conocer:
El comportamiento económico y financiero de la empresa, su estabilidad,
vulnerabilidad, efectividad y eficiencia en el cumplimiento de sus objetivos.
La capacidad de la empresa para mantener y optimizar sus recursos, financiarlos
adecuadamente, retribuir a sus fuentes de financiamiento y en consecuencia,
determinar la viabilidad de la empresa.
20
2.5 Utilidad de los estados financieros, según las (NIF- A3) Tomando en cuenta las necesidades comunes del usuario general, los estados
financieros deben ser útiles para:
Tomar decisiones de inversión, los principales interesados son los inversionistas, en
cuanto a la capacidad de crecimiento, estabilidad y rentabilidad de la entidad
económica, con el fin de asegurar su inversión, obtener un rendimiento y recuperar la
inversión.
Decisión de otorgar crédito, también les interesa a los proveedores y acreedores que
esperan una retribución justa por la asignación de recursos o créditos, los acreedores
requieren para la toma de sus decisiones, información financiera que puedan
comparar con la de otras entidades y de la misma entidad en diferentes periodos.
Su interés se ubica en la solvencia y liquidez de la entidad, su grado de
endeudamiento y la capacidad de generar flujos de efectivo suficientes para cubrir
los intereses y recuperar sus inversiones o sus créditos.
Capacidad que tiene la empresa, para generar recursos o ingresos por sus
actividades operativas.
Distinguir el origen y las características de los recursos financieros de la empresa,
así como el rendimiento de los mismos.
Permite conocer de qué manera se ha manejado la entidad y la gestión de la
administración, en cuanto a la rentabilidad, solvencia y capacidad de crecimiento de
la empresa para formarse un juicio de cómo y en qué medida ha venido cumpliendo
sus objetivos.
También deben ser de utilidad para mostrar su capacidad para mantener el capital
contable o patrimonio contable y el potencial para continuar operando en condiciones
normales, la facultad para cumplir su responsabilidad social a un nivel satisfactorio.
21
CAPÍTULO III 3 Normas Básicas de Valuación
Las normas básicas de valuación NIF A-6, ha tenido modificaciones, que han sido de
gran utilidad para tomar decisiones.
La valuación se fundamenta en el postulado básico de valuación NIFA-2, el cual
señala “ Los efectos financieros derivados de las transacciones, transformaciones
internas y otros eventos, que afectan económicamente a la entidad, deben
cuantificarse en términos monetarios, atendiendo a los atributos del elemento a ser
valuado, con el fin de captar el valor económico más objetivo de los activos netos.”
Por lo tanto la valuación consiste en la cuantificación monetaria de los efectos de las
operaciones que se realice la empresa y que estén reconocidas en el sistema de
información contable.
Las técnicas y métodos empleados en la valuación varían dependiendo de las
operaciones que afectaron a la empresa y del grado de dificultad que implique el
obtener la información cuantitativa para su valoración.
Sus principales objetivos son:
a) Establecer los criterios generales que deben utilizarse en la valuación, tanto en
el reconocimiento inicial como en el reconocimiento posterior de transacciones,
transformaciones internas y otros eventos, que han afectado económicamente a una
entidad.
Definir y estandarizar los conceptos básicos de valuación que forman parte de las
normas particulares aplicables a los distintos elementos integrantes de los estados
financieros.
Las disposiciones de esta norma de información financiera son aplicables para todas
las empresas que emitan estados financieros.
La NIF A-6 incorpora en el marco conceptual, las bases para el reconocimiento
contable inicial y posterior, así como una clasificación de los conceptos de valuación
en valores de entrada y de salida.
22
3.1 Reconocimiento inicial El reconocimiento inicial ocurre cuando una operación se incorpora por primera vez
en la información financiera al considerarse devengada de acuerdo con el postulado
de devengación contable, cuando se adquieren activos y servicios se asumen
pasivos, se emiten instrumentos de deuda o capital o se reciben aportaciones.
El valor así reconocido, resulta de aplicar conceptos de valuación que reflejen las
cantidades de efectivo que se afecten o su equivalente, o bien que representen una
estimación confiable de la operación, cuando dicho valor se considere devengado.
Transacciones en efectivo.
Regla, si la transacción es en efectivo, el valor de intercambio debe considerar la
cantidad de efectivo entregado o recibido.
Excepción, si la cantidad de efectivo entregado o recibido excede el valor razonable
de la partida reconocida, y por consiguiente el valor no es representativo, debe
utilizarse el valor razonable.
Intercambio de activos
Regla, cuando se adquiere un activo a cambio de otro, el activo obtenido debe
cuantificarse en términos monetarios en función al valor razonable del activo
entregado.
Excepción, si no se pueda obtener en forma confiable dicho valor razonable, debe
considerarse el valor razonable del activo recibido.
Si no se dispone de valores los activos entregados ni de los activos recibidos, y
tampoco pueden determinarse dichos valores, el valor del activo recibido será
el valor neto en libros del activo entregado.
Adquisición a cambio de instrumentos financieros
Regla, si un activo se adquiere a cambio de instrumentos financieros de deuda o
capital emitido por la entidad, el valor razonable de los instrumentos debe
representar el costo de adquisición del activo.
23
Excepción, si el valor razonable del instrumento no puede determinarse se debe
tomar el valor razonable del activo recibido.
Adquisición a crédito
Regla, si un activo se adquiere a crédito, el valor presente de las erogaciones que
representa el pasivo debe utilizarse para determinar el costo de adquisición del
activo.
Excepción, si el valor presente excede el valor razonable, debe tomarse el valor
razonable del activo recibido.
Pasivos a cambio de activos
Regla, cuando se asumen pasivos a cambio de activos, dichos pasivos deben
cuantificarse en términos monetarios al valor presente de los flujos de efectivo que
deban ser erogados en el futuro.
La diferencia entre el valor presente y las cifras nominales de los pasivos son costos
de financiamiento que deben reconocerse conforme se devenguen.
3.2 El reconocimiento posterior Ocurre cuando una operación posterior al reconocimiento inicial modifica el valor de
los activos, pasivos y capital o patrimonio contable; cuando una operación posterior a
un reconocimiento previo modifica a tal grado una partida que ésta deja de tener
valor, debe eliminarse del balance general.
La valuación en el reconocimiento posterior debe efectuarse considerando las
circunstancias particulares que afectan la valuación anterior y que mejor reflejen la
situación actual.
El criterio de valuación empleado debe aplicarse en forma sistemática a fin de
preservar un equilibrio entre las características cualitativas de los estados
financieros, atendiendo a los atributos del elemento a ser valuado, en función a la
normatividad particular que le es relativa.
En algunos casos los activos, pasivos y capital conservan su valor de intercambio
original, el cual no debe ser mayor a sus valores estimados de realización, en estos
24
casos, deben considerarse los valores estimados de realización más apropiados, de
acuerdo con las NIF.
3.3 Valor razonable El Valor razonable no es otra cosa más que el valor de mercado, representa el monto
de efectivo o equivalentes que los participantes en el mercado estarían dispuestos a
intercambiar para la compra o venta de un activo o para asumir o liquidar un pasivo,
en una operación entre partes interesadas, dispuestas e informadas, en un mercado
de libre competencia.
Cuando no se tenga un valor de intercambio accesible de la operación, debe
realizarse una estimación del mismo, mediante técnicas de valuación.
El valor razonable puede considerarse tanto un valor de entrada como de salida,
atendiendo a los atributos de la partida considerada y a las circunstancias presentes
en el momento de su valorización.
Las NIF establecen para la valuación de operaciones de una entidad, dos clases de
valores que son los Valores de Entrada y Salida.
3.4 Valores de entrada Representan la incorporación de una partida a los estados financieros, derivado de
la adquisición, reposición o reemplazo de un activo o por incurrir en un pasivo.
Se consideran valores de entrada los siguientes:
a) Costo de adquisición
Es el monto pagado de efectivo o equivalentes por un activo o servicio al momento
de su adquisición.
b) Costo de reposición
Es el costo que sería incurrido para adquirir un activo idéntico a uno que está
actualmente en uso.
25
c) Costo de reemplazo
Es el costo más bajo que haría la empresa, para restituir el servicio potencial de un
activo similar, en el curso normal de la operación de la empresa.
El costo de reposición representa el costo de un activo idéntico, en cambio, el costo
de reemplazo equivale al costo de un activo similar pero no idéntico; por lo tanto la
diferencia entre el costo de reposición y costo de reemplazo se deriva de la
eficiencia operativa y de los cambios tecnológicos que podrían haber ocurrido, los
cuales se manifiestan en el costo de reemplazo del activo similar; mientras tanto un
activo idéntico mantiene su capacidad productiva original.
d) Recurso histórico
Es el monto recibido de recursos en efectivo o equivalentes, al incurrir en un pasivo.
El recurso histórico debe considerarse neto de primas o descuentos y gastos
asociados, derivados de la emisión y colocación del pasivo.
3.5 Valores de salida Representan la realización de una partida en los estados financieros, por la
disposición o uso de un activo o por la liquidación de un pasivo.
Se consideran valores de salida los siguientes
a) Valor de realización (valor neto de realización).
Es el monto que se recibe en efectivo o en especie, por la venta de un activo,
cuando a dicho valor de realización se le disminuyen los costos de disposición, se
genera un valor neto de realización, al valor neto de realización también se le
denomina como precio neto de venta.
b) Valor de liquidación (valor neto de liquidación)
Son los gastos necesarios para liquidar un pasivo, cuando al valor de liquidación se
le agregan los costos de liquidación, se obtiene un valor neto de liquidación o
liquidación neta, los costos de liquidación no incluyen los costos de financiamiento e
impuestos.
26
Este caso se aplica cuando no se cumpla con el postulado básico de negocio en
marcha, al encontrarse la empresa sin la presunción de existencia permanente, ya
sea en la totalidad de activos netos o en una porción importante de los mismos,
deben utilizarse valores estimados de realización o liquidación, según sea el caso.
c) Valor presente
Es el valor actual de flujos netos de efectivo futuros, descontados a una tasa
apropiada de descuento, que se espera genere una partida durante el curso normal
de operación de una entidad, el valor presente representa el costo del dinero a través
del tiempo, el cual se basa en la proyección de flujos de efectivo derivados de la
realización de un activo o de la liquidación de un pasivo.
El flujo neto de efectivo futuro está compuesto por las entradas y salidas de efectivo
futuras estimadas, excluyendo los gastos de financiamiento, derivados de la
realización de un activo o de la liquidación de un pasivo.
La tasa de descuento apropiada es aquella que refleja las condiciones del mercado
en el que opera el elemento o partida de los estados financieros, al momento de la
valuación.
El valor presente se utiliza para determinar los siguientes valores:
Valor de entidad o unidad a informar
Es la estimación del valor presente de flujos de efectivo futuros que una empresa
puede obtener por la operación de los activos netos de la misma o de alguna de sus
unidades a informar, la cual considera el valor presente de un valor a perpetuidad al
termino del horizonte proyectado de flujos de efectivo futuros.
El valor de perpetuidad está representado por el monto del valor presente de efectivo
o equivalentes que la entidad espera obtener en un número indefinido de periodos.
Costos incrementales
Es el valor presente de los costos y gastos (erogaciones) que una empresa podría
incurrir en la adquisición de un activo o en la liquidación de un pasivo sobre sus
términos pactados.
27
Liquidación efectiva
Es el valor presente del monto de activos que sería necesario invertir hoy a una tasa
de interés apropiada, para proveer flujos netos de efectivo futuros suficientes para
liquidar un pasivo particular.
Valor específico de un activo o un pasivo de la entidad (incluye el valor de uso)
El valor específico de un activo o un pasivo de la entidad, se basa en supuestos
internos de las propias operaciones de la empresa, sin considerar lo que
habitualmente los participantes externos manejan en el mercado de manera
estándar.
El valor de uso es el valor presente de los flujos netos de efectivo futuros, obtenidos
por el uso del activo y por la realización final al término de su vida útil económica,
utilizando una tasa apropiada de descuento.
Para determinar el valor de uso la entidad debe utilizar modelos técnicos de
valuación reconocidos en el ámbito financiero y contar con sustento suficiente,
confiable y comprobable.
Activos de larga duración, como inmuebles, maquinaria y equipo e intangibles,
emplean el valor de uso para determinar su monto recuperable.
Tratándose de activos intangibles con vida indefinida, incluido el crédito mercantil
ante la ausencia de un precio neto de venta, suele valuar tanto inicial como
subsecuentemente a su valor de uso, el cual se determina a través de su valor de
perpetuidad.
El valor de perpetuidad, es el valor presente máximo de efectivo, que la entidad
espera obtener de los mismos, producto de su uso o explotación, en un número
indeterminado de periodos.
28
3.6 Enfoques de valor presente En la determinación del valor presente suelen utilizarse dos enfoques:
Valor presente esperado y Valor presente estimado.
3.6.1 Valor presente esperado El valor presente esperado corresponde a los flujos de efectivo futuros, descontados
a una tasa libre de riesgo y ponderados por su respectiva probabilidad de ocurrencia,
este procedimiento incorpora en un rango de montos estimados, de flujos de efectivo
futuros posibles, considerando los distintos desenlaces con enfoque basado en la
probabilidad, con ello lleva implícito el riesgos en la ponderación de las
probabilidades de ocurrencia de dichos escenarios.
Los escenarios indicados en la norma NIFA-6, los ilustra mediante ejemplos los
cuales se resumen de la siguiente manera:
a) Escenario Optimista
Contempla la realización del capital de trabajo, la diferencia entre el incremento y
decremento proyectado de los activos y pasivos circulantes.
Si el cambio es positivo en proyectos de expansión, la necesidad de financiamientos
adicionales para el capital de trabajo, se requieren por encima del costo de los
activos fijos.
Si hay disminución en el capital de trabajo, se debe a la desaceleración de la
producción, causada por la obsolescencia de un activo y por consiguiente la caída
de las ventas, lo cual genera flujos positivos netos que son aprovechados para para
reemplazar el equipo.
b) Escenario Moderado
Debe contemplar la tendencia actual de operatividad de la entidad, también se
conoce este escenario como la estimación media.
29
c) Escenario Pesimista
En un Horizonte de cinco años, contempla una devaluación de 50% para el año tres,
aunado a la baja de volumen máximo esperado en la producción, lo cual dificulta el
que en el año cuatro se pueda reemplazar a uno de los equipos, por lo tanto el
horizonte baja a tres años.
Una vez que se tienen los tres escenarios, se asignan probabilidades para obtener el
flujo ponderado, los flujos de efectivo futuros esperados es el promedio ponderado
de los flujos correspondientes a los tres escenarios en función a su probabilidad.
3.6.2 Valor presente estimado (enfoque tradicional). El valor presente estimado, implica la utilización de una sola estimación de flujos de
efectivo futuros proyectados y la consideración de la tasa de descuento que
incorpora riesgos.
Dicha estimación debe ser la más apropiada dentro de un rango de escenarios,
considerándose esta estimación como aquélla que refleje la tendencia de la
operación actual de negocio, normalmente conocida como escenario moderado o
estimación media.
El valor presente de los flujos futuros (VP) o sea el valor de uso de la unidad
generadora de efectivo, representa el valor futuro (VF) con vencimiento en ‘n’
periodos en el futuro, descontados a una tasa apropiada de descuento i, se calcula
mediante cualquiera de las siguientes fórmulas:
VFVP = o VP = VF * (1+i) - ⁿ
(1+i)ⁿ
30
3.7 Cambios en el capital de trabajo Los cambios netos en el capital de trabajo, forman parte de los flujos de efectivo
futuros, en primer lugar es el inventario y la diferencia entre el aumento y disminución
proyectado de los activos y pasivos circulantes, así como los aumentos y
disminuciones en activo.
3.8 Proyección de los flujos de efectivo futuros La norma de información financiera A-6, establecen que en la proyección del flujo
de efectivo futuro, los supuestos utilizados en el desarrollo de las estimaciones
deben ser razonables respecto a cualquier otra información empleada por la entidad
para periodos comparables, tales como presupuestos y proyecciones internas, así
mismo, muestra los siguientes supuestos:
Tratándose de una unidad o de unidades generadoras de efectivo, será
considerando el horizonte de acuerdo al periodo de vida útil remanente del activo
dominante en la generación de flujos de efectivo.
En caso de no contar con un activo dominante, se tomará la vida útil remanente
ponderada de los activos dominantes, de la unidad a informar o de la unidad
generadora de efectivo
Cuando no exista un activo rector en la generación de flujos, se debe utilizar la vida
útil promedio ponderada de los activos que conforman la unidad a informar o la
unidad generadora de efectivo, para determinar el número de periodos en la
proyección.
Sin embargo dentro de la misma norma, pero tratándose de recuperación de activos
se contrapone a lo establecido anteriormente, ya que establece que los presupuestos
o proyecciones no deben establecer tasas de crecimiento más allá de cinco años, a
menos que se tengan evidencias contundentes. Por lo tanto, las proyecciones de
flujos de efectivo futuros posteriores a los cinco años deben estimarse utilizando
escenarios sin una tasa de crecimiento.
31
3.9 Tasa de descuento apropiada La tasa de descuento apropiada es la tasa nominal o en términos reales, según
proceda, la cual debe reflejar el valor del dinero en el tiempo ante las condiciones
prevalecientes en el mercado en el que opera el activo, pasivo, unidad a informar o
unidad generadora de efectivo, así como los riesgos asociados con el elemento que
no hayan sido considerados en los flujos de efectivo futuros.
Para la estimación de una tasa apropiada de descuento que incorpora los riesgos
pueden tomarse en cuenta, entre otros lo siguiente:
El costo de capital promedio ponderado de la entidad.
El costo de capital promedio ponderado, en su caso, de la unidad a informar o de la
unidad generadora de efectivo.
La tasa a la cual la entidad puede financiarse.
La tasa implícita en las transacciones de mercado que se lleven a cabo con activos o
pasivos similares en otras proyecciones.
3.9.1 Tasa de descuento para valor presente esperado En el valor presente esperado debe utilizarse como tasa apropiada de descuento una
tasa activa de rendimiento líder en el mercado como una tasa de interés libre de
riesgo, la cual considera los efectos del riesgo país, a sabiendas que los flujos de
efectivo ponderados en la técnica de valor presente esperado, incorporan el riesgo
entidad, riesgo en precios u otros riesgos inherentes a los activos que conforman la
unidad generadora de efectivo, los cuales ejercen incertidumbre sobre montos y
periodicidad de los flujos de efectivo futuros. En México se puede utilizar la tasa
anualizada de CETES a 28 días, que es una de las más conocidas el ámbito
financiero.
Dado que los flujos de efectivo proyectados consideran pesos del mismo poder
adquisitivo a la fecha de la valuación, las tasas apropiadas de descuento a utilizar
deberán expresarse en términos reales (aplica en contabilidad inflacionaria).
32
Fórmula para determinar la tasa apropiada de descuento
Tasa en términos reales (TR)
Partiendo de una tasa líder activa nominal promedio estimada
Tasa libre de riesgo (TN)
Tasa de inflación proyectada (TI)
TR = ( TN - TI )(1 + TI )
En caso de optar por el valor presente esperado, ante la aplicación de una
contabilidad inflacionaria, debe utilizarse una tasa en términos reales; en adición,
como la proyección de flujos de efectivo es anual, deben considerarse tasas de
inflación por doce meses.
3.9.2 Tasa de descuento para valor presente estimado Ahora bien, si se realiza la técnica de valor presente estimado, la tasa apropiada de
descuento deberá observar los riesgos asociados con la generación de flujos de
efectivo futuros e identificar los distintos tipos de riesgos y distribuirlos entre
diferentes tasas, el costo de capital promedio ponderado, como la tasa implícita de
transacciones de mercado que se lleven a cabo con activos o pasivos similares,
incorporan todos los riesgos existentes.
Cabe señalar que costo de capital promedio ponderado es Conocido también
financieramente por su nomenclatura en inglés como “Weighted Average Cost of
Capital” (WACC).
33
CAPÍTULO IV 4 Deterioro en el Valor de los Activos de Larga Duración
En México, debido a los avances en la tecnología y la apertura de los mercados,
originan aceleradamente nuevos productos, servicios y circunstancias no previstas
que causan de manera diversa deméritos importantes en los valores de los activos
de las empresas, particularmente, el deterioro en el valor de los activos de larga
duración, tangibles e intangibles.
Atendiendo a las características fundamentales del entorno económico y contable de
México, la Comisión de Principios de Contabilidad, establecen los objetivos del
boletín C-15, el cual tiene los siguientes objetivos:
a) Proporcionar criterios que permitan la identificación de situaciones que presentan
evidencias respecto a un posible deterioro en el valor de los activos de larga
duración, tangibles e intangibles.
b) Definir la regla para el cálculo y reconocimiento de pérdidas por deterioro de
activos y su reversión.
c) Establecer las reglas de presentación y revelación de los activos cuyo valor se ha
deteriorado o su deterioro se ha revertido.
d) Establecer las reglas de presentación y revelación aplicables a la discontinuación
de operaciones.
Para comprender lo establecido por el boletín c-15, se mencionan algunos términos
que se emplean en su aplicación.
Activos de larga duración
Son activos a largo plazo, que son necesarios para la operación de la empresa, de
los que se espera la generación de beneficios económicos futuros o que adquiridos
con esos fines se decide su disposición, pueden ser activos operativos y activos
corporativos.
34
Activos operativos
Son los activos de larga duración que generan directamente flujos de efectivo.
Activos corporativos
Son los activos de larga duración que no generan flujos de efectivo por sí mismos,
pero son necesarios para el desempeño de las actividades de la empresa, como
edificios, equipos de cómputo.
Costo de disposición
Son los costos y gastos directamente relacionados con la disposición del activo,
excluyendo el impuesto sobre la renta y la participación de los trabajadores en la
utilidad.
Deterioro
Condición existente cuando los beneficios económicos futuros, o sea, el valor de
recuperación, de los activos larga duración en uso o en disposición son menores a su
valor neto en libros, esto es vía valor presente de los flujos de efectivo futuros
utilizando una tasa de descuento apropiada.
Discontinuación de una operación
Es el proceso de interrupción definitiva de una actividad de negocios significativa de
la empresa.
Una actividad de negocios significativa comprende operaciones y flujos de efectivo
que pueden ser claramente distinguidos, operacionalmente y para propósitos de un
informe financiero, del resto de la entidad y puede ser un segmento del negocio o
segmento geográfico, una subsidiaria o una unidad generadora de efectivo.
Valor de recuperación
Es el mayor entre el valor de uso y el precio neto de venta de una unidad
generadora de efectivo.
35
4.1 Reglas de valuación de los activos de larga duración en uso El boletín c-15 cita las siguientes reglas de valuación que consideran los indicios de
deterioro.
Ante cualquier indicio de deterioro del valor de un activo de larga duración en uso,
las entidades deben determinar la posible pérdida por deterioro, a menos que
cuenten con evidencias que demuestren en forma contundente que dichos indicios
son de carácter temporal, para este efecto se determinará el valor de recuperación
de la unidad generadora de efectivo.
Cualquiera de los valores que conforman el valor de recuperación, o sea, el precio
neto de venta de un activo y su valor de uso, excede al valor neto en libros de la
unidad generadora de efectivo, no habrá deterioro de su valor y por lo tanto, no será
necesario proceder al cálculo del otro valor.
En caso de que no se pueda determinar un precio neto de venta para la unidad
generadora de efectivo por no existir un mercado observable, se debe determinar el
valor de uso.
Cuando el precio neto de venta de alguno de los activos de la unidad generadora de
efectivo sea mayor al valor neto en libros de la unidad generadora de efectivo en su
conjunto, se debe considerar que no hay deterioro.
Si el valor de recuperación indicado en los puntos anteriores es menor al valor neto
en libros de la unidad generadora de efectivo, se debe reconocer la pérdida por
deterioro correspondiente.
36
4.2 Indicios de deterioro Se mencionan algunos de los indicios de la existencia de un posible deterioro de los
activos de larga duración.
a) Disminución significativa en el valor de mercado de un activo.
b) Reducción importante en el uso de la capacidad instalada.
c) Pérdida de mercado de los productos o servicios que presta la entidad por calidad,
precio.
d) Cambios tecnológicos.
e) Daños físicos.
f) Suspensión o cancelación de una franquicia o licencia.
g) Cambios significativos en el destino o utilización de un activo, como su posible
discontinuación.
h) Modificaciones adversas de carácter legal que puedan afectar el valor de un
activo, como la imposición de gravámenes o restricciones por parte de las entidades
reguladoras.
i) Disposiciones legales de carácter ambiental o ecológico.
j) Costos incurridos en exceso a los originalmente estimados para la adquisición o
construcción de un activo.
k) Pérdidas de operación o flujos de efectivo negativos en el periodo, combinados
con un historial o proyecciones de pérdidas, que confirmen la tendencia de pérdidas
continuas asociadas con una unidad generadora de efectivo.
l) Pérdida bruta en la entidad o en alguno de sus componentes significativos.
m) Depreciaciones y amortizaciones cargadas a resultados que en términos
porcentuales con relación a los ingresos, sean sustancialmente superiores a los de
ejercicios anteriores.
37
4.3 Determinación del valor de recuperación Este boletín c-15 define al valor de recuperación de una unidad generadora de
efectivo como el monto mayor entre el precio neto de venta y su valor de uso.
4.3.1 Determinación del precio neto de venta El precio neto de venta es el monto verificable que se obtendría por la realización de
la unidad generadora de efectivo entre partes interesadas y dispuestas en una
transacción de libre competencia, menos su costo de disposición, dentro de un
mercado observable.
El precio neto de venta se da cuando ya existe un precio dentro de un compromiso
formal de venta, en una venta libre, ajustado por los costos acumulados que
pudieran ser directamente atribuibles a la disposición del activo.
Cuando la unidad generadora de efectivo se encuentra mantenida para su uso, no
existe un compromiso formal de venta, sin embargo, puede acceder a un mercado
activo de compraventa observable y verificable; en este caso, el precio neto de venta
Sería el precio que figura en el mercado de los activos que conforman la unidad
generadora de efectivo, menos los costos de disposición.
Cuando no se tenga el precio de venta en el momento, se puede tomar el precio de
la venta más reciente como base adecuada para estimar el precio neto de venta,
suponiendo que no se han suscitado cambios significativos en las circunstancias
económicas, entre la fecha de la transacción y la fecha en que se realiza la
estimación.
En caso de no existir un mercado activo, la empresa podría considerar las ventas
recientes con activos similares efectuadas en el mismo sector industrial.
38
4.3.2 Determinación del valor de uso El valor de uso de los activos que conforman la unidad generadora de efectivo, es el
valor presente de los flujos de efectivo futuros asociados con dicha unidad, aplicando
una tasa apropiada de descuento.
Para determinar el valor de uso de los activos la entidad debe utilizar modelos
técnicos de valuación reconocidos en el ámbito financiero y contar con sustento
suficiente, confiable y comprobable.
El valor de uso puede obtenerse mediante la técnica de valor presente estimado o la
técnica de valor presente esperado, indicados en la NIF A-6.
39
CAPÍTULO V 5 Clasificación de Empresas Según La Secretaría de Economía
La secretaría de economía, clasifica de acuerdo a la función o giro de una empresa
en tres grupos.
Giro industrial, giro comercial y giro de servicios.
5.1 Empresas industriales Ahora bien es la empresa de giro industrial de la que se hablará en este espacio.
Este tipo de empresas de giro industrial son las que realizan actividades de
transformación, reciben insumos o materias primas y les agregan valor al incorporar
algún proceso.
La empresa industrial tiene numerosas actividades, de acuerdo con sus procesos de
transformación, se dividen en dos categorías
5.1.1 Empresas industriales extractivas La industria extractiva, se dedica exclusivamente a la explotación de recursos
naturales.
5.1.2 Empresas industriales manufactureras La industria manufacturera, transforma esa materia prima en productos terminados,
los cuales pueden ser bienes de consumo final, o bienes de producción y es
precisamente esta parte de la industria manufacturera la que compone los sectores
especializados que integran el área de la metalmecánica.
5.2 La industria metalmecánica La Industria Metalmecánica se considera como un indicador de referencia de
desarrollo industrial manufacturero, representa una parte importante para medir el
desarrollo económico del país, un sector estratégico de la economía, al intervenir en
la generación de empleo por la relación que guarda con otros sectores industriales.
40
Por lo tanto, este sector requiere diversos especialistas profesionales, que van
desde ingenieros, soldadores, mecánicos, torneros, herreros, operadores de
máquinas, electricistas, etc.
Se conoce como industria metalmecánica, porque su material básico es el metal, las
aleaciones de hierro y los derivados siderúrgicos como el aluminio, cobre, plomo,
estaño, níquel, comprende desde la explotación de la materia prima y su
transformación para armar herramientas y maquinaria industrial para la obtención de
productos de uso cotidiano.
La industria metalmecánica también tiene que ver con la electrónica y
electromecánica, pues se ve involucrada desde la obtención de materia prima hasta
la instalación y mantenimiento de estructuras que dan origen a los aparatos
electrodomésticos, equipos de teléfono, luz, radio y partes automotrices.
Por las razones anteriores, la industria metalmecánica, es considerada la madre de
las industrias pues provee de maquinaria e insumos a otras actividades económicas,
como es la industria automotriz, la minería, agricultura y construcción.
5.3 Estructura de la industria metalmecánica en México Ante una realidad de un mundo inminentemente globalizado, el país presenta un
incremento en la demanda de productos proveniente de la industria metalmecánica y
en México esta industria está compuesta por subsectores siguientes:
a) Industrias metálicas básicas
• Moldeo por fundición.
• Industria básica del aluminio.
• Industria básica de otros metales no ferrosos.
b) Fabricación de productos metálicos
• Forjados y troquelados
• Fabricación de tornillos
• Herramienta
• Herrería
• Otros productos metálicos 41
c) Fabricación de maquinaria y equipo
• Máquinas y equipos para industria de manufactura en general
• Maquinaria agrícola e industria extractiva
• Motores de combustión interna
• Montajes industriales
• Instalaciones y servicios metalúrgicos
d) Fabricación de equipo de computación, comunicación, medición, aparatos
eléctricos y otros equipos
• Servicio de mantenimiento industrial
• Reparación de maquinaria industrial
• Sistemas de aire acondicionado, calefacción y refrigeración
• Instalaciones térmicas
• Automatización industrial
• Recubrimientos y acabados metálicos
• Prensa y matricera
• Corte y plegado
e) Fabricación de equipo de transporte
• Fabricación de vehículos.
• Fabricación de autopartes.
Fuente: Instituto Nacional de Estadística, Geografía e Informática ( INEGI, 2014)
42
5.4 Indicadores económicos adoptados en la práctica de valuación de empresas Los indicadores económicos son emitidos por autoridades y organismos
gubernamentales, son datos que representan valores estadísticos que indican como
está la economía de un país, son una herramienta que utiliza el gobierno para tomar
decisiones en materia monetaria y fiscal y anticipar el futuro del país, cabe señalar
que la iniciativa privada ha adoptado el uso de indicadores, principalmente en la
valuación de empresas, son una herramienta necesaria para medir los resultados de
las negociaciones, algunos indicadores que se usan en la valuación son los
siguientes:
5.4.1 Índice nacional de precios al consumidor (INPC) Es un indicador estadístico, por medio del cual se mide el fenómeno económico de la
inflación.
La inflación es la variación que hay en el precio de los insumos básicos, en cuanto a
los productos y servicios que forman la canasta básica que consume la gente, su
elaboración y publicación depende del Instituto nacional de estadística geografía e
informática (INEGI).
Es a través de este indicador como se conoce la inflación promedio en el país, de
acuerdo con su comportamiento, el Banco de México establece la política monetaria,
que siempre deberá buscar la estabilidad del poder adquisitivo de la moneda
nacional.
La inflación es un fenómeno que daña la estabilidad del poder adquisitivo de todos
en general, en el ámbito empresarial crece el riesgo en los proyectos de inversión,
dificultando la intermediación financiera, en cuanto a los particulares afecta sus
decisiones respecto al consumo, dejando la posibilidad del ahorro como algo
inalcanzable.
43
5.4.2 Producto interno bruto (PIB) Indicador publicado por el Instituto nacional de estadística geografía e informática
(INEGI), muestra el comportamiento de la economía en general de todo un país, es
el valor monetario de los bienes y servicios finales que produjo el país en un cierto
periodo de tiempo.
5.4.3 Tasa libre de riesgo (Rf) Certificados de Tesorería a 28 días (CETES), es aquella tasa que emite el gobierno
federal como parte de su política monetaria, es el precio que el gobierno está
dispuesto a pagar por el uso de recursos de los inversionistas, el gobierno suele ser
el deudor de menor riesgo al no caer en incumplimiento, por eso es libre de riesgo,
es un referente de control de la masa monetaria con el cual se controlan entre otros
el exceso de circulante.
Sirve como parámetro para estimar el peso de riesgo en el costo de capital.
5.4.4 Índice de precios y cotizaciones (IPC) Es el indicador de la evolución del mercado accionario en su conjunto, refleja cuanto
ganó o perdió la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) en una jornada, expresa el
rendimiento que puede tener este mercado tomando como referencia la variación de
precios de una muestra de todos los títulos que se negocian en la bolsa, se calcula
en función de las variaciones de precios de una selección de acciones, llamada
muestra, balanceada, ponderada y representativa de todas las acciones cotizadas en
la Bolsa Mexicana de Valores (BMV).
44
CAPÍTULO VI 6 Conceptos y Definiciones Básicas en la Valuación de la Empresa Para desarrollar este trabajo sobre la valuación de las empresas, es necesario
considerar algunas definiciones y conceptos que son básicos en la valuación.
6.1 Definición de empresa Debido a que el objeto de estudio es una empresa, se presentan algunas
definiciones de distintos autores sobre este concepto.
(Rodríguez Valencia, 2002) define a la empresa como “un ente en donde se crea
riqueza, y donde ésta permite que pongan en operaciones recursos organizacionales
(humanos, materiales, financieros y técnicos) para transformar los insumos en bienes
y servicios terminados, de acuerdo con los objetivos fijados por una administración”
Para (Lourdes M. G., 2006), el término empresa en su acepción más simple significa
“la acción de emprender una cosa con un riesgo implícito”.
Otros autores como (Julio García del Junco, 2000), definen a la empresa como
"entidad que mediante la organización de elementos humanos, materiales, técnicos y
financieros proporciona bienes o servicios a cambio de un precio que le permite la
reposición de los recursos empleados y la consecución de unos objetivos
determinados”.
De la lectura a las definiciones anteriores se puede concluir que la empresa es una
entidad, formada por personas que aportan bienes materiales, financieros y técnicos,
para producir algún producto, bienes o servicios, para satisfacer las necesidades de
la sociedad, a cambio de obtener una utilidad.
6.2 Valuación de la empresa Para (Miguel Sanjurjo Álvarez, 2003) la valuación de una empresa es el proceso de
cuantificar los elementos, tanto intangibles como tangibles, que constituyen el
patrimonio de la empresa. 45
6.3 Concepto de valuación, valor y precio Estos son conceptos básicos que se van a utilizar en este trabajo, algunas veces
estos conceptos crean confusión en cuanto a su significado, sin embargo son
conceptos totalmente diferentes pero que tienen relación.
Valuación.
Es estimar el valor de un bien tangible o intangible a una fecha determinada para un
propósito y objeto especifico, dentro de un rango razonable.
Definiciones de valor
El diccionario de la real academia española, contempla varias definiciones de lo que
es el valor, sin embargo para este trabajo solo se consideran las siguientes:
Es el grado de utilidad o aptitud de las cosas, para satisfacer las necesidades o
proporcionar bienestar o deleite.
Cualidad de las cosas, en virtud de la cual se da por poseerlas cierta suma de dinero
o equivalente.
En conclusión, el valor es un concepto económico, que depende de la situación
personal y particular de los individuos, hace referencia a la apreciación por parte de
las personas según sus necesidades, deseabilidad y cualidades de los objetos o
cosas, es un concepto individual y particular que cada individuo otorga a algo, es
decir, que un objeto no tiene valor hasta el momento en que le es de utilidad a
alguien, luego entonces el valor es creado por la misma gente, la cual es motivada
por cuatro fuerzas básicas en el mercado:
La Utilidad
La Escasez
La Demanda
El Poder Adquisitivo
46
Que es el precio
Para (Ricardo Romero, 1997), “el precio de un producto es el importe que el
consumidor debe pagar al vendedor para poseer dicho producto.”
En otras palabras, es el valor monetario que se asigna a algo, todo tiene un precio
los productos y servicios que oferta el mercado tienen un precio, que es dinero que
el comprador debe pagar para cerrar la operación y tener un bien o un servicio.
6.4 Coeficiente beta (β) Es un coeficiente que sirve para calcular el riesgo de mercado, considerando los
rendimientos de los recursos propios de la empresa, respecto al rendimiento de los
recursos propios del mercado, es decir que entre más sensible sea el precio de un
valor a los cambios del mercado, mayor será la beta de ese valor, entre más grande
sea β mayor es el riesgo que corre la empresa, el riesgo y el rendimiento son
proporcionales, es decir a mayor rendimiento mayor riesgo.
En México el valor de beta del mercado es de 1.
Una acción con una beta de 1 tiene el riesgo medio del mercado, el valor de beta de
los títulos de inversión puede ser positivo o negativo.
Los valores con betas mayores que 1 son más sensibles que el mercado a los
cambios en retorno o rendimiento del mercado y por lo tanto, también son más
riesgosos.
Los valores con betas inferiores a 1 son menos riesgosos que el mercado.
Betas de Activos.
Así como hay betas para las acciones, también hay otros factores que influyen en la
beta, los compromisos financieros de una empresa incrementan la beta de una
cartera de inversión, el apalancamiento operativo, compromisos derivados de cargas
fijas en la operación del negocio, incrementan el valor de la beta de la empresa.
Las empresas o activos cuyos costos son en su mayoría fijos se dice que tienen un
alto apalancamiento operativo, la beta de las acciones aumenta en proporción con la
razón del endeudamiento, y la beta del activo aumenta en proporción con la razón
valor de los costos fijos sobre valor del activo total, por lo tanto las empresas con alto
apalancamiento tienen betas de activos altas.
47
6.5 (Kd) Costo de la deuda Costo de la deuda antes de impuestos, es la rentabilidad exigida de la duda.
6.6 Costo de capital (Kc) El Costo de Capital es el rendimiento que piden los accionistas, para afrontar el
riesgo de invertir recursos monetarios o para comprar acciones.
6.7 Costo promedio ponderado de capital (WACC) WACC son siglas en ingles (Weighted Average Cost of Capital)
(Pablo Fernández, 2011) define WACC es un promedio ponderado de dos
magnitudes muy diferentes, el costo de la deuda y la rentabilidad exigida por invertir
(acciones)
Por lo tanto WACC no es ni un costo ni una rentabilidad exigida, sino un promedio
ponderado entre un costo y una rentabilidad exigida.
(Pablo Fernández, 2011), concluye que denominar WACC costo de capital o costo
de los recursos es un error, debido a que el costo de la deuda si no se paga puede
traer consecuencias serias como la liquidación de la empresa, mientras que la
rentabilidad exigida a la inversión de los accionistas es algo que si no se logra tiene
menos consecuencias a corto plazo y muchas veces ninguna a largo plazo, salvo
que algún directivo se revele.
Por lo tanto WACC es una tasa a la que se debe descontar un FCF flujo de caja
libre, por ser una media ponderada entre los recursos propios y ajenos es una tasa
que mide el costo medio del activo y la forma en que se ha financiado, ya sea por
capital propio como la aportación de capital o bien de recursos provenientes de
terceros a través de préstamos.
6.8 Margen ebitda Es un indicador aproximado de la capacidad que tiene la empresa, para generar
beneficios considerando su productividad, este dato permite saber si una empresa
realmente es rentable o no, la definición exacta es Earnings Before Interets Taxes,
48
Depreciation, and Amortization, ganancias antes de intereses, impuestos,
depreciaciones y amortizaciones, representa el beneficio bruto, el resultado puro de
la explotación de la empresa calculado antes de la deducibilidad de los gastos
financieros y tributarios.
6.9 Activo, pasivo y capital Son los elementos básicos del estado de posición financiera o balance general de
una entidad económica, (Norma de Información Financiera, NIF A5).
(Gerardo Guajardo, 2008) en su libro Contabilidad financiera, hace una descripción
muy sencilla de lo que es el activo, pasivo y capital, citando lo siguiente:
Activo.
Un activo es un recurso económico, propiedad de una entidad que se espera rinda
beneficios en el futuro.
Pasivo.
El pasivo representa lo que el negocio debe a otras personas o entidades.
Capital.
Es la aportación de los dueños conocidos como accionistas.
De las definiciones anteriores, se concluye que el activo son todos los bienes y
valores propiedad de la entidad, que están al servicio de la misma con el objetivo de
obtener una utilidad, como es caja, bancos, clientes, deudores diversos, cuentas por
cobrar, inventarios, edificios, maquinaria y equipo etc.
Por lo que respecta al pasivo, son todas las obligaciones que tiene por pagar la
empresa, comprende también las fuentes de financiamiento de una entidad, pues en
ocasiones las empresas se endeudan para poder adquirir activos, obtienen un bien
pero a la vez contraen una deuda, algunas cuentas son proveedores, acreedores,
impuestos por pagar, cuentas por pagar etc.
49
Por último el capital, es el patrimonio, constituye el derecho de propiedad que tiene la
empresa sobre la diferencia entre el activo menos el pasivo, aquí también se refleja
el resultado obtenido por la gestión de la entidad, es decir la utilidad o pérdida
obtenida en un ejercicio contable determinado, así como también las reservas y los
resultados obtenidos de ejercicios anteriores.
6.10 Diferencia entre liquidez y solvencia Son conceptos que han creado confusión, en cuanto a creer que significan lo mismo
o que la solvencia es consecuencia de la liquidez, sin embargo son conceptos muy
diferentes y no tienen dependencia entre sí, por lo se explica en que consiste la
liquidez y la solvencia para aclarar la confusión.
Liquidez
La liquidez es la capacidad que tiene la empresa de convertir los activos en efectivo
rápidamente, es la capacidad que tiene para disponer de una cantidad de efectivo.
Solvencia
La solvencia es la capacidad que tiene la empresa para pagar o cubrir sus deudas u
obligaciones, la capacidad que tiene para garantizarlas, aunque no necesariamente
tenga capacidad para pagarlas en efectivo, la solvencia económica al ser la
capacidad que tiene la empresa para cubrir deudas, no necesariamente requiere de
liquidez, puesto que la garantía de una deuda puede estar en un activo que no se
considera líquido, una empresa aunque no tenga activos líquidos, puede ser
solvente por el hecho de contar con activos fijos de alto valor, que garanticen el pago
de una deuda.
6.11 Unidad generadora de efectivo (UGE) Es la agrupación mínima identificable de activos netos (podría ser un solo activo),
que en su conjunto genera flujos de efectivo que son independientes de los flujo de
efectivo derivados de otros activos o grupo de activos (una asociada, una subsidiaria,
una línea de producción, una división o un segmento.
50
CAPÍTULO VII 7 Métodos de valuación de empresas
En la actualidad hay gran variedad de métodos de valuación según distintos autores
y dependerá del tipo de empresa y de la situación en que esta se encuentre,
principalmente saber con qué fin se va a valuar la empresa, para darle el enfoque
correcto y elegir el método más conveniente.
Por ejemplo, Samuel Immanuel Brugger Jakob, divide los métodos de valuación en
tres grupos.
1. Métodos clásicos
Valor Sustancial.
Según beneficios futuros (o descontado).
2. Métodos Mixtos
Valor medio
3. Nuevos Métodos
Descuento de flujo de caja libres (DCF)
Valor Económico agregado (EVA)
Beneficio Económico (EP)
Método de Opciones
7.1 Métodos clásicos Los métodos clásicos son métodos basados en el patrimonio de la empresa y en la
información contable, su ventaja es la su sencillez., estos a su vez sirven como
base de referencia para los métodos basados en la capacidad de generación de
rentas.
7.1.1 Valor sustancial o de reposición Este método representa la inversión que se debe efectuar si la empresa tuviera que
empezar, representa la inversión que debería efectuarse para construir una empresa
en idénticas condiciones.
51
El valor sustancial corresponde al valor real, (valor actual) de los medios de
producción, no importando la forma en que estén financiados, es decir se constituye
por el valor real de todos los bienes y derechos utilizados.
Formula:
Valor sustancial bruto = activos operativos totales
Valor sustancial neto = activos operativos totales – pasivos
Éste método es poco usual, debido a que el valor sustancial es conocido como la
diferencia entre el activo operativo total y el pasivo, por lo tanto no contempla los
bienes no operativos ni la estructura financiera de la empresa, el valor sustancial es
considerado como el valor mínimo que debe tener la empresa, es lo que se recibiría
por la venta de sus activos.
7.1.2 Beneficio futuro o descontado Este método se basa en calcular flujos de liquidez o caja futuros ajustados según su
valor en el tiempo, descontados a una tasa que contenga el costo de oportunidad de
capital utilizado.
El valor de la empresa es el valor presente de los flujos de fondo, en el periodo de
pronóstico, más el valor de continuidad que representen los fondos de liquidez
después del periodo de pronóstico.
El método puede ser detallado o general según el pronóstico de los beneficios
a) el pronóstico detallado se hace periodo por periodo, el cual dará un resultado más
exacto.
b) se toman beneficios a perpetuidad constantes, en este caso se pueden tomar un
escenario de ganancias futuras o tomar los beneficios pasados y suponer que el
futuro será igual.
Se hace una combinación de los dos métodos, para los primeros tres o cinco años
con un pronóstico exacto y para el futuro se calcula un beneficio a perpetuidad.
El valor de la empresa se calcula de la siguiente manera:
Valor de la Empresa = Suma (Beneficios esperados / tasa de riesgo del capital
social)
Formula VE = U / r
52
Dónde:
VE = Valor de la empresa
U = Utilidades de la empresa
r = interés que los empresarios esperan de su empresa
La fórmula tiende a cambiar cuando la empresa tiene un crecimiento de beneficios
constante g.
Valor de la Empresa = Suma (Beneficios esperados / tasa de riesgo del capital social
- crecimiento de beneficios constante g)
Formula VE = U / r - g
Donde
VE = Valor de la empresa
U = Utilidades de la empresa
r = interés que los empresarios esperan de su empresa
g = crecimiento de beneficios constante
7.2 Método mixto El método mixto es conocido también como valor medio
El valor medio es una combinación del método de valor sustancial y del método de
beneficios futuros, que sería lo que valen sus activos si los vendiera por separado
más lo que los beneficios a futuro que estos activos puedan generar.
El valor de los beneficios descontados es el valor máximo el cual se puede
pronosticar a dos y tres años.
VE = (a* ∑ Activos + b * f (E [ Utilidades ] )) /(a+b)
Lo más recomendable para este método es el pronóstico a dos y tres años, ya que
entre más largo sea el horizonte de tiempo, se vuelve más inexacto y se puede
presentar un valor irreal.
53
7.3 Nuevos métodos Son métodos que van en la búsqueda del valor de la empresa, su valor se basa en
los rendimientos futuros, su rentabilidad esperada dependerá de los beneficios que
generen estos flujos de fondo, a los cuales se les aplicará una tasa de descuento en
función del riesgo según la inversión.
Parámetros aplicables
Todos estos métodos tienen parámetros aplicables siendo estos:
Flujo de Fondos
Es el conjunto de flujos disponibles, para pagar a los accionistas por su inversión.
Tasa de descuento.
Para poder traer estos flujos futuros a valor presente, aplicando la tasa de descuento,
que debe tomar en cuenta el riesgo, la inflación y el aplacamiento financiero.
Horizonte temporal
Es la cantidad de períodos que se van a valuar, entre más grande sea el horizonte
más inexacto se vuelve el flujo de fondos.
Valor residual
Se considera como el valor de la empresa a partir del último periodo proyectado, se
trata de una renta perpetua, se calcula mediante la siguiente formula, con lo que se
estaría considerando una renta infinita.
Formula: VR = FCⁿ * (1+g) / k – g
VR = Valor Residual
FC = Flujo del último año proyectado.
g = Crecimiento del flujo a partir del año n.
k = Tasa de descuento
Luego entonces el valor de una empresa se define como:
54
VE = CF1 + CF2 +...+ (CFⁿ + VRⁿ)
1+K (1-K)² (1+K) ⁿ
Siendo:
VE = valor de la empresa
CF = Flujos de fondos generados en el período
VR = Valor residual de la empresa en el año n
k = Tasa de descuento.
Uno de los métodos más conocidos es el de descuento de flujo de caja libre.
7.3.1 Método de descuento de flujo de caja libre Es el flujo de fondos generado por las operaciones después de impuestos, no toma
en cuenta la deuda financiera, mide lo que queda después de haber hecho frente a la
reinversión de activos y a las necesidades operativas.
El cálculo es regularmente para un pronóstico de cinco a diez años, después de
tomar el valor residual.
El flujo se calcula de la siguiente manera:
Ventas
- Costo de ventas
= utilidad bruta
- Gastos de Administración y Ventas
= utilidad antes de impuestos e intereses (EBITDA)
- Impuestos
= utilidad después de impuestos
+ Gastos de amortización y depreciación
= Flujo de caja bruto
- Inversión en activo circulante operativo
- Inversión en activo fijo operativo
= Flujo de caja libre
55
A este flujo de caja libre se le tiene que aplicar una tasa de descuento WACC
El costo de capital representa la tasa mínima de rendimiento por un proyecto de
inversión.
El costo de capital para los flujos de caja libre está determinado por dos grupos en la
estructura del capital.
El costo de capital aportado por los accionistas dueños de la empresa, que esperan
una rentabilidad de sus fondos.
Costo de capital dado por los acreedores financieros de la empresa, los cuales
tendrían un rendimiento, un interés por su recurso en calidad de préstamo.
Cálculo del WACC
WACC = (% Capital * Kc ) + (% Pasivo * Kd )* (1 - t)
Kc = Rf + β (Rm - Rf)
Kc = costo de capital
Rf= Tasa libre de riesgo
β = Coeficiente de prima de riesgo
Rm = Rendimiento del mercado
Kd = Costo de la deuda antes de impuestos (costo promedio de la deuda)
t = tasa impositiva de ISR
(1 - t) = La diferencia 1- t se conoce como escudo fiscal; t es la tasa de impuesto a
las ganancias, el incluir los impuestos en la ecuación tiene una explicación,
el beneficio fiscal que se produce.
En la economía mexicana, los intereses son fiscalmente deducibles, por tanto entre
más deuda se tenga se entiende que menos impuestos se tienen que pagar y por lo
tanto ese ahorro se traduce como una no salida de caja.
56
El beneficio tributario generado por el pago de intereses de la deuda es incorporado
en el modelo, al aplicar el costo de la deuda por (1-T).
Por lo tanto el valor de la empresa VF = flujo de caja libre (DCF: Discounted Cash
Flow )
Este método es una de los más empleados en la valuación de empresas debido a
que considera el riesgo y la proyección hacia el futuro, más el valor residual, luego
entonces el valor de una empresa se define como:
VE = CF1 + CF2 +...+ (CFⁿ + VRⁿ)
1+K (1-K)² (1+K) ⁿ
VE = valor de la empresa
CF = Flujos de fondos generados en el período
VR = Valor residual de la empresa en el año n
k = Tasa de descuento.
7.3.2 Método de valor económico agregado (EVA) Sus siglas en ingles (Economic Value Added-Approach), es una marca registrada por
la firma Stern Stewart & Co.
Las empresas pueden hacer uso de diferentes técnicas métricas, una de estas
herramientas es el valor económico agregado (EVA), cuyo objetivo es maximizar las
utilidades, generando un retorno de la inversión de los accionistas mayor al costo de
capital.
Por lo tanto el EVA permite además de valuar la empresa, servir como mecanismo
de control y medición para la generación de valor.
Calculo del EVA
1 Obtener la UODI (Utilidad de operación después de impuestos)
2 Identificar el capital de la empresa
3 Obtener el costo promedio ponderado del capital
57
EVA = UODI – CAPITAL * WACC
WACC = (% Capital * Kc ) + (% Pasivo * Kd )* (1 - t)
Kc = Rf + β (Rm - Rf)
Kc = costo de capital
Rf= Tasa libre de riesgo
β= Coeficiente de prima de riesgo
Rm = Rendimiento del mercado
Kd = Costo de la deuda antes de impuestos (costo promedio de la deuda)
t = tasa impositiva de ISR
Si el resultado del EVA es positivo la empresa ha generado valor para los
accionistas, ha generado una rentabilidad mayor a los recursos empleados.
Si es negativo destruye valor, la riqueza de los accionistas se afecta, se deteriora, la
rentabilidad de la empresa no cubre el costo de capital empleado.
Por esta razón se dice que es una herramienta empresarial, que permite implantar
estrategias para tomar decisiones, sirve como control y evaluación de la gestión e
identifica como destinar recursos financieros de la empresa, a los inductores de valor
que fomentan su generación.
7.4 Otros métodos de valuación aplicables a empresas que no cotizan en bolsa. Resulta complejo aplicar algún método de valuación a una empresa pequeña o de
mediana capacidad, ya que los autores en su mayoría, consideran métodos de
valuación para empresas que cotizan en bolsa, afortunadamente existen métodos de
valuación alternos, que son aplicables a las empresas mexicanas de pequeña y
mediana capacidad económica que no cotizan en bolsa, entre estos métodos de
valuación se encuentra el método de Valor de Productividad en su Conjunto, así
como los métodos de valuación establecidos en las Normas de Información
Financiera específicamente en la NIF A-6, como es el enfoque de valor presente
esperado y el enfoque de valor presente estimado.
58
7.4.1 Método del valor de productividad en su conjunto Este método de valuación es una alternativa para las empresas que no cotizan en
bolsa, (Enrique Cázares, Cesar A. y Marco Antonio Quesada, Instituto Mexicano de
Valuación de Sinaloa, A.C., 1989), se basa en el análisis de la productividad de la
empresa en su conjunto, considera los ingresos netos mensuales de un cierto
periodo de tiempo, la utilidad así como el rendimiento de los activos y el desgaste
de los mismos.
Este método, contempla la valuación previa del activo fijo de la empresa, aplicando el
método de línea recta, para obtener las siguientes variables, las cuales intervienen
en el método de valuación.
VRN x FACTOR (DECO) = VNR
DAT = VRN- VNR
DA = VNR/VUR
DONDE:
VNR= Valor Neto de Reposición
VRN= Valor de Reposición Nuevo
FACTOR (DECO)= Depreciación por edad, estado de conservación y obsolescencia.
DAT= Depreciación Acumulada Total
DA= Depreciación Anual
VUT= Vida Útil Total
VUR= Vida Útil Remanente
59
Adicionalmente se obtienen otros datos generales necesarios, para estimar el valor
de productividad en su conjunto.
DATOS GENERALES
TIM = Tasa inflacionaria mensual (Inflación ponderada)
Se determina con base en (INPC) índice nacional de precios el consumidor, emitido
por el INEGI
VVM = Volumen de Ventas Mensuales
Corresponde a las ventas mensuales de los años que comprende el periodo sujeto a
valuación, se presenta en cifras históricas y cifras actualizadas
TC = Tasa de capitalización
Se refiere al nivel de riesgo de la inversión
PC= Periodo de comercialización o K = 12 meses
Es igual al periodo de comercialización, es decir PC = k
Se establece una estimación del periodo de comercialización, con base en la revisión
de precios de venta en forma anual por lo tanto K = 12 meses.
MMU = Margen mínimo de utilidad
Margen mínimo de utilidad, según el estado de resultados de la empresa.
PARA OBTENER LOS DATOS GENERALES ANTERIORES
1. TASA DE INFLACIÓN MENSUAL
TIM = Se determina con base en (INPC) índice nacional de precios el consumidor,
emitido por el INEGI., por el periodo sujeto a valuación.
60
Para obtener el factor de actualización:
FACTOR = INPC del último mes, del último ejercicio sujeto a valuación
INPC del primer mes, del primer ejercicio sujeto a valuación
Para la obtención de la tasa inflacionaria mensual
n = número de meses que tiene el periodo de los ejercicios sujetos a valuación.
TASA INFLACIONARIA MENSUAL
2. PARA OBTENER LA MENSUALIDAD EQUIVALENTE (ME)
Las ventas mensuales de cada ejercicio, se multiplican por el índice nacional de
precios al consumidor.
VENTA MENSUAL x INPC DEL MES ACTUAL
INPC DEL MES DE QUE SE TRATA
VF = TOTAL DE VENTAS ACTUALIZADAS
Ahora bien para obtener la mensualidad equivalente:
Se divide el total de ventas actualizadas (VF) entre el número de meses que tenga el
periodo, los años que se está valuando (n).
ME = VF/n
i = (((FACTOR)^ 1/ⁿ)-1)*100)
61
3 OBTENCION DE LA DEPRECIACIÓN FISCAL PONDERADA DE LOS ACTIVOS.
Del avalúo de maquinaria y equipo practicado previamente, se toma el monto de la
inversión que es el (VNR) y se multiplica por los porcentajes fiscalmente aceptados,
con estos datos ya se puede obtener la depreciación fiscal ponderada.
DEPRECIACIÓN FISCAL PONDERADA = MONTO DE LA INVERSIÓN
MONTO DE LA DEPRECIACIÓN FISCAL
DEPRECIACIÓN FISCAL PONDERADA = % (Se expresa en porcentaje)
4. OBTENCIÓN DE LA DEPRECIACION ANUAL DE LA INVERSION = DAI
Nuevamente del avalúo de maquinaria y equipo practicado previamente, se obtiene
la Depreciación Anual (DA)
DA=VNR / VUR
La depreciación anual se obtiene de dividir el valor neto de reposición entre la vida
útil remanente.
Para obtener (DAI)
Se divide la (DA) entre el valor del activo fijo, sin considerar terrenos, porque los
terrenos no se deprecian.
DAI = DA
VALOR DE LOS ACTIVOS
DEPRECIACION ANUAL DE LA INVERSION (DAI) = % (se expresa en porcentaje)
62
5. OBTENCIÓN DE LOS INGRESOS NETOS MENSUALES (INM)
DONDE:
INM = DFM + UDI
Ingreso neto mensual = INM
Depreciación fiscal mensual = DFM
Utilidad después de impuestos = UDI
DE TAL FORMA QUE:
DFM = VNR * DEPRECIACIÓN FISCAL PONDERADA DE LOS ACTIVOS FIJOS
12
CÁLCULO DE LA UDI
UDI = ME * MMU
ME = Mensualidad equivalente
MMU = Margen mínimo de utilidad
Cuando ya se conoce el (DAI) y la tasa de capitalización, se realiza la tabla, para
obtener el tiempo de recuperación de la inversión, aplicando la siguiente formula:
El resultado es el tiempo de recuperación de la inversión en años, que se convierte a
meses, para ubicarlo en tabla de factores de capitalización.
63
En la tabla de factores de capitalización (ver anexo 4), ubicar el factor de
capitalización con:
n = número de meses de recuperación de la inversión
i = la tasa inflacionaria mensual
Con K = 12
VALOR DE CAPITALIZACION = INM * FC
VALOR DE CAPITALIZACION = VALOR DE LA EMPRESA
7.4.2 Enfoques de valor presente esperado (NIF A-6) Este enfoque utiliza los flujos de efectivo futuros, descontados a una tasa libre de
riesgo y ponderados por su respectiva probabilidad de ocurrencia, este
procedimiento incorpora en un rango de flujos proyectados, los riesgos asociados
con las posibles variaciones en el monto y periodicidad de los flujos de efectivo.
La tasa de descuento apropiada es la tasa nominal o en términos reales, según
proceda, la cual debe reflejar el valor del dinero en el tiempo ante las condiciones
prevalecientes en el mercado.
En México se utiliza la tasa anualizada de CETES a 28 días, que es una de las más
conocidas el ámbito financiero.
Dado que los flujos de efectivo proyectados consideran pesos del mismo poder
adquisitivo a la fecha de la valuación, las tasas apropiadas de descuento a utilizar
deberán expresarse en términos reales (aplica en contabilidad inflacionaria).
La fórmula para calcular el valor presente de los flujos futuros es cualquiera de estas
VFVP = o VP = VF * (1+i) - ⁿ
(1+i)ⁿ
64
Y la fórmula para la tasa de descuento es
TR = ( TN - TI )(1 + TI )
Tasa en términos reales (TR)
Partiendo de una tasa líder activa nominal promedio estimada
Tasa libre de riesgo (TN)
Tasa de inflación proyectada (TI)
7.4.3 Valor presente estimado (NIF A-6) El valor presente estimado, implica la utilización de una sola estimación de flujos de
efectivo futuros proyectados y la consideración de la tasa de descuento que
incorpora riesgos.
Dicha estimación debe ser la más apropiada dentro de un rango de escenarios,
considerándose esta estimación como aquélla que refleje la tendencia de la
operación actual de negocio.
El valor presente de los flujos futuros (VP) o sea el valor de uso de la unidad
generadora de efectivo, representa el valor futuro (VF) con vencimiento en ‘n’
periodos en el futuro, descontados a una tasa apropiada de descuento i, se calcula
mediante cualquiera de las siguientes fórmulas:
VFVP = o VP = VF * (1+i) - ⁿ
(1+i)ⁿ
65
Ahora bien, la tasa apropiada de descuento deberá observar los riesgos asociados
con la generación de flujos de efectivo futuros e identificar los distintos tipos de
riesgos y distribuirlos entre diferentes tasas, el costo de capital promedio ponderado,
como la tasa implícita de transacciones de mercado que se lleven a cabo con
activos o pasivos similares, incorporan todos los riesgos existentes.
Cabe señalar que costo de capital promedio ponderado es Conocido también
financieramente por sus siglas en inglés como (WACC) “Weighted Average Cost of
Capital”
El cual se obtiene de la siguiente forma:
66
Cálculo de WACC
WACC = (% Capital * Kc) + ( % Pasivo * Kd) * (1 - t)
Kc = Rf + β (Rm - Rf)
De tabla de calificación de deuda
Tasa libre de riesgo Rf = (1 + prom. Anual cetes) / (1+ inflación, rendimiento anual) -1
Rendimiento de mercado Rm = (1+tasa IPyC) / (1+inflación) -1
β = Coeficiente de prima de riesgo
BU (Beta no apalancada) = βL / {1+(1-t)*(Pasivo/capital)}
BL (Beta apalancada) = βu * {1+(1-t)*(Pasivo/capital)}
t = tasa impositiva de ISR
(1 - t) =
Kd (Costo de deuda)
La diferencia 1- t se conoce como escudo fiscal; t es la tasa de impuesto a las
ganancias, el incluir los impuestos en la ecuación tiene una explicación,
el beneficio fiscal que se produce.
En la economía mexicana, los intereses son fiscalmente deducibles, por tanto entre
más deuda se tenga se entiende que menos impuestos se tienen que pagar y por lo
tanto ese ahorro se traduce como una no salida de caja.
El beneficio tributario generado por el pago de intereses de la deuda es incorporado
en el modelo, al aplicar el costo de la deuda por (1-T).
67
CAPÍTULO VIII 8 La administración de la empresa sustentada en el valor
En la actualidad los empresarios tienen que enfrentar a un mundo comercial y
financiero totalmente globalizado, por lo que es necesario cambiar la forma
tradicional en que administran sus empresas, implantando estrategias que
contemplen inductores de valor enfocados a mejorar los campos operativos y
financieros, que garanticen la supervivencia y sostenibilidad.
Para (Oscar León G., 2003), la creación de valor se promueve a través de tres
estrategias,
Direccionamiento Estratégico.
Gestión Financiera.
Gestión del Talento Humano.
8.1 Direccionamiento estratégico (Oscar León G., 2003), “menciona que para lograr que la administración y dirección
tengan éxito, es necesario en primer lugar, establecer la generación de valor como
el objetivo principal de la empresa, para lograr este objetivo, es necesario que se
convierta en la visión y misión de toda la organización, involucrando a los directivos
y los empleados, conjuntando sus objetivos e intereses, generando compromisos de
todos los que integran la empresa.
Crear valor para la empresa, es la responsabilidad de tomar las decisiones en forma
adecuada, el direccionamiento estratégico tanto del recurso humano, como del
destino de los recursos financieros de la empresa a los inductores de valor, que
generen una rentabilidad mayor a la de los costos de los recursos utilizados.
El direccionamiento estratégico consiste en adoptar un cambio de mentalidad en la
cultura de la creación del valor con enfoque hacia el futuro, establecer las estrategias
en las actividades que se van a desarrollar las cuales deben ser realistas y
alcanzables, tanto en los campos operativos y financieros para cuantificar los
resultados darles seguimiento y en su caso corregir desviaciones”.
68
8.2 Gestión financiera Para (Oscar León G., 2003), la gestión financiera consiste en determinar cuáles son
las variables asociadas con las operaciones de la empresa que más afectan su valor,
para promover que en todos los niveles se siga la misma línea, en cuanto a las
decisiones hacia la mejora permanente de esas variables denominadas inductores
de valor, se define de esta manera por el “aspecto asociado con la operación del
negocio que por tener relación causa-efecto con su valor, permite explicar el porqué
de su aumento o disminución como consecuencia de las decisiones tomadas.”
Así mismo, este autor considera que los dos grandes macro-inductores de valor en
toda empresa son la rentabilidad del activo y el flujo de caja libre, debido que el
aumento en el valor y el valor presente de los flujos de caja libre, están asociados al
comportamiento favorable de la rentabilidad del activo y por otro lado los flujos de
caja libre futuros ya tienen implícita una rentabilidad superior al costo de capital.
Otros factores que afectan la rentabilidad y el flujo de caja son los inductores
operativos:
Margen EBITDA
Productividad del Capital de Trabajo
Productividad del Activo Fijo
Escudo Fiscal
EBITDA es la utilidad operativa que la empresa obtiene antes de considerar los
gastos por intereses e impuestos y las disminuciones de valor por depreciaciones y
amortizaciones de gastos pagados por anticipado, es un indicador asociado a la
eficiencia operacional en la medida en que refleja el efecto de las estrategias
enfocadas a incrementar los ingresos y/o reducir los costos y gastos, no incluye por
lo tanto, aspectos relacionados con el uso de los recursos tanto de capital de trabajo
como activos fijos, lo cual podría considerarse como una limitación.
Margen EBITDA
Margen EBITDA = EBITDA / Ingresos
69
Mientras mayor sea este margen mayor es la posibilidad de crecimiento de la
empresa y por ende mayor es la posibilidad de generación de valor.
Causa- efecto: solo si esas inversiones en crecimiento rinden por encima del costo
de capital.
Esto explica por qué el margen EBITDA es un inductor de valor.
Productividad del Capital de Trabajo (PKT)
La Productividad del Capital de Trabajo, refleja la eficiencia con la que son
aprovechados los recursos comprometidos con el capital de trabajo para generar
valor agregado para los accionistas.
Capital de Trabajo Neto Operativo / sus ingresos = capital de trabajo que debe haber,
por cada peso vendido. PKT = KTNO/ INGRESOS
Mientras más capital de trabajo haya que mantener por cada peso de ventas como
consecuencia de ineficiencias en la administración de los recursos.
Causa – efecto: mayor es la presión sobre el flujo de caja de la empresa, pues mayor
sería la demanda de efectivo para sostener el crecimiento.
La productividad del capital de trabajo es un inductor de valor, solo si se re quiere de
menos centavos de capital neto operativo, por cada peso de ventas, cuando la
empresa crece en ventas, menor es el requerimiento de capital de trabajo y por lo
tanto, mayor será la liberación futura del flujo de caja.
A la relación entre el margen EBITDA y la productividad de capital de trabajo se
denomina palanca de crecimiento PDC
Este es un indicador que permite determinar qué tan atractivo es para una empresa,
empezar a crecer.
PALANCA DE CRECIMIENTO = MARGEN EBITDA / PKT
Si su resultado es menor a 1, el resultado es desfavorable
70
Productividad del Activo Fijo.
La Productividad del Activo Fijo refleja la eficiencia en el aprovechamiento de la
capacidad instalada de la empresa y se expresa como la capacidad de generar
ingresos.
Causa – efecto: siempre y cuando, se de una determinada inversión en dichos
activos.
Productividad del activo fijo = Ingresos / Activos Fijos
El principal inductor financiero es el Escudo Fiscal, está relacionado con la forma en
cómo se aprovechan los beneficios tributarios.
8.3 Gestión del talento humano Estrategias en la dirección del recurso humano hacia los indicadores de valor
consisten en capacitar, incentivar y motivar al personal, hacer rendir al recurso
humano sin llegar a la explotación, pues se trata de capacitar y remunerar de manera
justa el trabajo y el esfuerzo, incentivando en forma económica y con
reconocimientos a aquellos que alcancen o superen las metas establecidas.
En México la mayoría de la empresas de pequeña y mediana capacidad, llevan una
administración en forma empírica, (Oscar León G., 2003), menciona que uno de los
errores de los empresarios es mantener planes de incentivos a los trabajadores
basados en la superación de los estándares de tiempo, para acelerar el ritmo de la
cantidad de producto terminado, esta aceleración solo producirá mayor producto en
proceso, esto significa que a los trabajadores se les paga por destruir valor a través
de la acumulación del inventario que esta estático.
Como solución se contrapropone la técnica de justo a tiempo, que propone la
máxima disminución de los tiempos en el ciclo de producción, esto significa producir
más o lo mismo pero con menos o iguales recursos.
71
8.4 Medición de la creación de valor En el actual mundo globalizado de las empresas, donde los clientes y proveedores
están más informados y cuentan con mayor conocimiento del entorno, ha hecho que
se recurra a la innovación como es la valuación de las empresas, empleando
métricas que permitan cuantificar y medir el valor de la empresa y establecer
estrategias que les den ventajas competitivas.
Las empresas como Coca cola, IBM, Motorola, Xerox, Hewlett-Packard, Ford,
Microsoft, Intel, Telecom., AT&T, Grupo Salinas, han considerado las diferentes
métricas de la valuación, para medir la creación o destrucción del valor, lo cual les
ha garantizado su competitividad en el mercado.
María Luisa Saavedra (2004), considera que un marco de valuación puede educar al
personal operativo y a los gerentes, sobre los fundamentos de valuación; es clave
para agilizar la toma de decisiones y facilita la comunicación a través de la empresa.
Por lo tanto es necesario medir los resultados, una buena métrica es conocer los
flujos de fondo, y cuantificar la utilización de los recursos, es decir cuánto dinero se
ha utilizado en la obtención de dichos flujos, es importante también medir el riesgo
para poder cuantificar la rentabilidad económica, mediante la aplicación de un
método de valuación.
72
CAPÍTULO IX 9 Metodología de la Investigación
Para obtener el valor razonable de la empresa es necesario realizar una
investigación, allegarse de la información necesaria sobre su producción, entorno
social, económico y legal, procesar esta información, para poder definir el método de
valuación más conveniente y aplicarlo.
9.1 Recopilación de la información Se considera la información financiera, correspondiente a los últimos cinco años que
dictaminó la empresa, cual consiste en estado de resultados, estado de posición
financiera, estado de cambios en la situación financiera de la empresa y estado de
cambios en el capital contable, así como las notas a los estados financieros.
9.2 Fuentes de información directas Para la recolección de información es necesario sostener una plática con el
representante legal de la empresa, para obtener la información respecto a los
estados financieros, así como acta constitutiva de la empresa y en su caso las
adecuaciones que hayan efectuado, así mismo obtener la información de la empresa
respecto a su mercado y competencia.
Hacer un recorrido físico a las instalaciones de la empresa y tomar un reporte
fotográfico.
9.3 Fuentes de información indirectas Recabar información respecto a la industria y mercado de la empresa, como puede
ser en la cámara de la industria y la transformación, entidades gubernamentales, así
como unidades especializadas en aspectos bursátiles, respecto a los indicadores
como tasas de interés, índice nacional de precios al consumidor (INPC), tasa de
inflación, índices de precios y cotizaciones (IPC), tasa libre riesgo que en México
son certificados de tesorería (CETES) a 28 días, coeficiente beta, etc.
73
9.4 Tipo de estudio El trabajo será de tipo práctico, con apoyo de material bibliográfico y de la
información contable de la empresa.
9.5 Análisis de la información y procesamiento de datos Toda la información contable y financiera proporcionada por la empresa debe ser
confiable y veraz, pues pasará por un proceso de análisis, actualización y
cuantificación, la cual servirá como referencia para establecer las variables que se
serán parte método de valuación más apropiado, según las necesidades y las
circunstancias en que se encuentre la empresa.
Una vez que se obtienen los resultados derivados de la aplicación del método de
valuación, se procede a interpretarlos y de acuerdo con el objetivo de la investigación
hacer la medición de resultados mismos que servirán para tomar decisiones, e
implementar las estrategias dirigidas al sostenimiento de la empresa.
9.6 Caso práctico de aplicación del método de valuación Aquí se describen los datos generales de la empresa Industrial Tamto de Puebla S.A.
de C.V., su entorno social, económico y legal, así como la información contable y
financiera necesaria para poder elegir y aplicar el método de valuación más
adecuado, para obtener el valor razonable de la empresa.
9.6.1 Descripción de la empresa La empresa Industrial Tamto de Puebla S.A de C.V., ubicada en la avenida Hidalgo
número 24, colonia Santa Cruz Buena Vista, Puebla, Puebla. Con registro federal de
contribuyentes ITP860220BZ6, se constituyó el 11 de febrero de 1986, según consta
en escritura constitutiva volumen número cuatrocientos cuarenta y seis, instrumento
treinta y un mil trescientos setenta y dos, bajo la fe del notario Público número cinco
de la Ciudad de Puebla, con una duración noventa y nueve años; cuenta con
certificación ISO 9001:2008 y con las recertificaciones ISO 9001:2000.
74
La empresa pertenece al sector de la industria metalmecánica, elabora y
comercializa Infladores, calibradores, conexiones para manguera de baja presión y
gasolina, equipos de lubricación, válvulas y conexiones para frenos de aire y
conexiones hidráulicas; servicios de ensambles, medición 3D, pruebas hidrostáticas,
recubrimiento y piezas especiales; elaborados con maquinaria con tecnología de
punta “CNC” (control numérico computarizado) bajo estándares de calidad.
9.6.2 Situación legal de la empresa Industrial Tamto de Puebla S.A de C.V., se encuentra al amparo de las leyes
mexicanas, constituida legalmente como una sociedad anónima de capital variable
de acuerdo a la ley general de sociedades mercantiles, tributa bajo las leyes
federales y estatales pagando los impuestos a la que está sujeta como sociedad
persona moral contribuyente del Impuesto Sobre la renta, Impuesto al Valor
Agregado, pago de impuestos retenidos, derivados de la prestación de la prestación
servicios personales independientes y subordinados, así como el pago de impuestos
estatales como es el impuesto sobre erogaciones por remuneraciones al trabajo
personal, mejor conocido como el impuesto sobre nóminas.
9.6.3 Accionistas y su participación en el capital La información referente a quienes son los accionistas, su participación en el capital,
la forma de distribución de los dividendos, se encuentra plasmada en la escritura
constitutiva de la sociedad.
Fuente acta de asamblea de accionistas protocolizada
Verónica Virginia Navarro Montero 7 1281 $128,800.00
María Celia Rueda Olguín 7 1281 $128,800.00
Gerardo Valentín Navarro Montero 43 5109 $515,200.00
Jaime Hugo Torres Vargas 43 5109 $515,200.00
Total composición accionaria 100 12780 $1’288,000.00
Accionistas TotalCapital fijo Acciones "A"
Capital Variable Acciones “B”
75
9.6.4 Organigrama
Fuente: Industrial Tamto S.A. de C.V.
Recursos Humanos
Departamento de Logística
Dirección GeneralJ. Hugo Torres
Vargas
Finanzas y Contabilidad
Gerencia de Producción
Líder de Proyectos
Ingeniería
Departamento de ventas
76
9.6.5 Políticas sobre reparto de dividendos Como política principal la empresa Industrial Tamto de Puebla S.A. de C.V. considera
que el pago dividendos estará sujeto al término de cada ejercicio fiscal de acuerdo a
los resultados obtenidos, así como a las necesidades de la empresa, respecto a la
reinversión de utilidades o absorción de pérdidas, según lo establezca el consejo de
administración.
9.6.6 Recurso humano Uno de los compromisos de la empresa, es mantener a su personal en un ambiente
digno de trabajo, armónico y de convivencia, otorgándole la capacitación continua
para el aprovechamiento al máximo de la tecnología, así mismo, todo el personal
cuenta con las garantías de seguridad y los servicios sociales a que está obligada la
empresa, como es la seguridad social a través del Instituto Mexicano del Seguro
Social e Infonavit.
La empresa cuenta con 110 trabajadores los cuales se distribuyen de la siguiente
manera:
Distribución del Personal
Distribución del recurso humano
Producción e Ingeniería 7Ventas 6Compras 3Recursos Humanos 2Contabilidad 3vigilancia 1Intendencia 1Área Operativa 87
Departamento Número de Personal
Fuente plantilla de personal de Industrial Tamto de Puebla S.A. de C.V.
77
9.6.7 Canales de distribución de la mercancía La mercancía se comercializa a través de clientes y ventas que los agentes logran en
las visitas directas a los domicilios de los posibles clientes.
Por medio de clientes nacionales
• Volkswagen de México S.A. de C.V.
• Mangueras y Conexiones S.A. de C.V.
• Dimabsa S.A. de C.V.( mangueras, bandas y conexiones)
• Distribuidora industrial de mangueras y bandas de occidente S.A. de C.V.
• Mavic del Bajío, S.A. de C.V.
• SKF de México, S.A. de C.V.
• Agencia Comercializadora Industrial del Sureste S.A. de C.V.
• Baleros y Suministros de Tabasco, S.A. de C.V.
• Maquinados Teysa, S.A. de C.V.
• Bombardier Transportation México, S.A. de C.V.
• Cohiser de Tampico, S.A. de C.V.
• Hidráulicas del Pacifico S.A. de C.V.
• CQ Automatic, S.A. de C.V.
Clientes del extranjero
• Hurst Jaws of Life. (Carolina Del Norte, E.U.)
• Mangueras Industriales, S.A. (Guatemala)
• Cemcol Comercial, S.A. (Honduras)
• Central de Mangueras, S.A. (Honduras)
• Casa de las Mangueras y Conexiones S.A. (Nicaragua)
• Condeico S.A. (El Salvador)
• Guatemala, Honduras, Nicaragua y El Salvador (estos clientes tienen casi nula
presencia en las ventas)
78
Agentes de Venta
• Captación de ventas vía telefónica
• Captación de ventas visita a los domicilios de los posibles clientes
Rutas de distribución nacional
• Puebla
• Hidalgo
• Estado de México y Distrito Federal
• San Luis Potosí
• Querétaro
• Guanajuato
• Guadalajara
• Monterrey
• Chihuahua
• Sureste
Competencia
La empresa compite con empresas nacionales y transnacionales
• Como es Aeroquip Express distribuidores.
• Grupo Pysesa, es una empresa que distribuye y comercializa artículos
provenientes de la marca internacional Parker.
9.6.8 Sus activos principales La maquinaria consiste en tornos automáticos con tecnología de punta “CNC”
(control numérico computarizado) y centros de mecanizado vertical CNC.
79
Maquinaria
CANT TORNOS AUTOMATICOS MARCA TIPO PAIS Capacidad
1 SE-25 SCHÜTTETorno Automático
Multihusil los ALEMANIA Ø 25 mm
1 SF-32 SCHÜTTETorno Automático
Multihusil los ALEMANIA Ø 32 mm
1 INDEX 29 INDEXTorno Automático
Monohusil lo ALEMANIA Ø 29mm
1 INDEX 42 INDEXTorno Automático
Monohusil lo ALEMANIA Ø 42mm
1 INDEX 60 INDEXTorno Automático
Monohusil lo ALEMANIA Ø 60mm
2 TRAUB A-25 TRAUBTorno Automático
Monohusil lo ALEMANIA Ø 25mm
1 TD-36 TRAUBTorno Automático
Monohusil lo ALEMANIA Ø 36mm
1 TRAUB 42 TRAUBTorno Automático
Monohusil lo ALEMANIA Ø 42mm
1 ST-42 STEINHAUSSER Torno Automático Monohusil lo
ALEMANIA Ø 42mm
1 TL2 HAAS Torno CNC EUA
3 OMNITURN GUSS & ROCH Torno CNC MEXICO
1 QUICK 60 GUSS & ROCH Torno CNC MEXICO
1 SL-10 HASS Torno CNC EUA Ø: 5mm a 152mm
1 SL-20 HASS Torno CNC EUA
1 SKT 21L KIA Torno CNC COREA
2 D760 ROMI Centro de Mecanizado Vertical CNC
BRASIL x: 700mm
1 VF2 HASS Centro de Mecanizado Vertical CNC
EUA y: 450mm
1 VM2 HASS Centro de Mecanizado Vertical CNC
EUA z: 400mm
1 DNM400HS DOOSAN Centro de Mecanizado Vertical CNC
Corea
1 VTP4-40 GUSS & ROCH Procesos Secundarios MEXICO
Fuente Industrial Tamto de Puebla S.A de C.V
80
CAPÍTULO X 10 Elección del Método de valuación
Para efectos de este trabajo se eligen los métodos de valor de productividad en su
conjunto y el método de valor presente estimado, basado en las Normas de
Información Financiera (NIF A-6), ambos métodos se sustentan en la metodología
del flujo de efectivo y resultan una buena opción para las empresas de pequeña y
mediana capacidad económica, que no cotizan en bolsa.
Considerando que la empresa Industrial Tamto de Puebla S.A. de C.V., es de
mediana capacidad económica, no cuenta con instalaciones propias, la nave
industrial en que opera es en arrendamiento y su principal activo es su maquinaria la
cual conforma la unidad generadora de efectivo y no obstante que sus activos fijos
tienen una depreciación considerable, la empresa se sigue activa, a pesar de sus
bajas utilidades.
10.1 Aplicación del método de valor de productividad en su conjunto El método de valuación se basa en el análisis de la productividad de la empresa en
su conjunto, considera los ingresos netos mensuales de un cierto periodo de tiempo,
así como el rendimiento de los activos y el desgaste de los mismos.
Este método, contempla la valuación previa del activo fijo de la empresa, aplicando el
método de línea recta para obtener las siguientes variables, que intervienen en el
método de valuación.
VRN X FACTOR (DECO) = VNR
FACTOR (DECO) Depreciación por edad, estado de conservación y obsolescencia.
DAT = VRN - VNR
DA = VNR / VUR
VRN= Valor de reposición nuevo
VNR= Valor neto de reposición
DAT= Depreciación acumulada total
DA= Depreciación anual
VUT= Vida útil total
VUR= Vida útil remanente 81
Una vez que se ha realizado la valuación del activo fijo, es necesario obtener algunos
datos, que son necesarios para la valuación de la empresa
10.1.1 Obtención de los datos generales:
TIM = Tasa inflacionaria mensual (Inflación ponderada).
Obtención de la tasa inflacionaria mensual (Inflación ponderada) considerando el
índice nacional de precios al consumidor, emitido por el (INEGI), ver anexo 5.
VVM = Volumen de Ventas Mensuales
Corresponde a las ventas de cinco ejercicios, en cifras históricas y cifras
actualizadas
TC = Tasa de capitalización (Tasa de riesgo)
Se refiere al nivel de riesgo de la inversión, para este caso es el 12% según el
estudio practicado y que se observa en el (Anexo 3)
PC= Periodo de comercialización o K = 12 meses
Se establece una estimación del periodo de comercialización, con base en la
revisión de precios de venta en forma anual por lo tanto K = 12 meses.
MMU = Margen mínimo de utilidad
Margen mínimo de utilidad, según el estado de resultados de la empresa.
Para la aplicación de este método, los datos se obtienen de la información de los
estados financieros, particularmente del Estado de Resultados y del Estado de
Posición Financiera, según los dictámenes fiscales de los ejercicios 2008 al 2012,
últimos ejercicios dictaminados por contador público registrado ante las autoridades
fiscales, por los cuales el auditor emitió su informe de auditoría, manifestando bajo
protesta de decir verdad que revisó la información y documentación, emitiendo un
dictamen limpio sin salvedades.
82
Por lo anterior la fuente de información se considera totalmente confiable, por
tratarse de un dictamen, una opinión y juicio que emite un experto, que además está
autorizado por una autoridad competente.
En cuanto a la valuación previa del activo fijo, se hace la aclaración que debido a
que no se tuvo la información y documentación consistente en las facturas que
amparen las compras del activo fijo y tomando en cuenta que el auditor en el
dictamen fiscal ya aplicó la depreciación contable y fiscal al valor de los activos; para
efectos de este trabajo se obtiene el valor de reposición nuevo del activo fijo (VRN)
y el valor neto de reposición (VNR), así como la depreciación, con base en la
información del último dictamen fiscal ejercicio 2012, tomando como Valor de
Reposición Nuevo de los activos, el monto que muestra el dictamen en el Estado de
Posición Financiera en el renglón de activos fijos, sin considerar el monto del terreno
por tratarse de un activo que no se deprecia, posteriormente se tomó en cuenta la
depreciación contable y la depreciación fiscal que se muestra en el Estado de
Posición Financiera y la Conciliación entre el Resultado Contable y Fiscal
respectivamente, la cual se disminuyó para obtener el valor del activo fijo ya
depreciado (VRN).
Por lo que se muestran ya actualizados, el Estado de Resultados y el Estado de
Posición Financiera de los cinco ejercicios por los que se aplica la valuación
83
Estado de resultados actualizado (resumen 2008-2012)
(Análisis Vertical)
Ejercicios 2008 2008 2009 2009 2010 2010 2011 2011 2012 2012 SUMA PROMEDIOFactor de actualización 1.2798 % 1.2357 % 1.1836 % 1.1400 % 1.1007 % % %Ingresos $35,698,493.55 100.00% $30,845,236.05 100.00% $32,939,602.02 100.00% $37,505,200.91 100.00% $40,380,615.59 100.00% 500.00% 100.00%
Costo de ventas $22,708,704.95 63.61% $26,394,692.37 85.57% $27,380,037.20 83.12% $31,162,831.68 83.09% $32,043,472.58 79.35% 394.75% 78.95%
Utilidad Bruta $12,989,788.59 36.39% $4,450,543.69 14.43% $5,559,564.82 16.88% $6,342,369.24 16.91% $8,337,143.01 20.65% 105.25% 21.05%
Gastos de operación:gastos generales $12,125,621.90 33.97% $3,436,630.66 11.14% $4,854,974.67 14.74% $5,489,523.69 14.64% $6,238,275.35 15.45% 89.93% 17.99%
Utilidad de operación $864,166.69 2.42% $1,013,913.02 3.29% $704,590.16 2.14% $852,845.54 2.27% $2,098,867.66 5.20% 15.32% 3.06%Impuestos a la utilidad
ISR $335,493.17 $259,294.19 $317,237.37 $225,685.57 $156,714.83PTU $86,896.86 $108,377.10 $77,950.61 $96,118.01 $211,051.14total $422,390.03 1.18% $367,671.28 1.19% $395,187.98 1.20% $321,803.58 0.86% $367,765.97 0.91% 5.34% 1.07%
Utilidad Neta $441,776.66 1.24% $646,241.74 2.10% $309,402.18 0.94% $531,041.97 1.42% $1,731,101.69 4.29% 9.97% 1.99%
INDUSTRIAL TAMTO DE PUEBLA S.A.. DE C.V.ESTADO DE RESULTADOS
Analisis Vertical, Cifras en pesos Actualizado al 2 de Enero de 2016
Fuente: de información estados financieros dictaminados, propiedad de Industrial
Tamto de Puebla S.A. de C.V.
84
Estado de Posición Financiera actualizado (resumen 2008-2012) análisis vertical
2008 2008 2009 2009 2010 2010 2011 2011 2012 20121.2798 % 1.2357 % 1.1836 % 1.1400 % 1.1007 %
$4,038,402.68 21.04% $2,801,983.11 16.00% $1,221,331.19 8.09% $1,358,495.67 8.09% $537,743.74 2.52%
$4,210,224.20 21.94% $3,655,328.54 20.87% $4,442,311.39 29.41% $7,425,778.52 44.21% $13,023,308.47 60.96%$171,665.38 0.89% $165,742.52 0.95% $117,705.29 0.78% $3,660.63 0.02% $6,023.30 0.03%
$4,381,889.58 22.83% $3,821,071.06 21.82% $4,560,016.68 30.19% $7,429,439.15 44.23% $13,029,331.78 60.99%
$6,318,210.76 32.92% $5,425,930.13 30.98% $2,741,958.12 18.16% $2,389,134.22 14.22% $1,213,159.34 5.68%
$14,738,503.03 76.80% $12,048,984.30 68.79% $8,523,305.99 56.44% $11,177,069.04 66.54% $14,780,234.85 69.19%
INMUEBLES MAQUINARIA Y EQUIPO$775,823.65 4.04% $749,055.90 4.28% $717,475.60 4.75% $691,084.74 4.11% $667,274.45 3.12%
$5,445,171.12 28.37% $7,188,256.51 41.04% $8,343,030.48 55.24% $9,268,657.11 55.18% $10,779,446.77 50.46%$1,629,419.07 8.49% $1,573,200.27 8.98% $2,117,225.29 14.02% $2,039,347.53 12.14% $2,132,394.29 9.98%$1,055,583.45 5.50% $1,038,817.71 5.93% $1,075,876.09 7.12% $1,058,938.59 6.30% $1,114,732.50 5.22%$8,905,997.28 46.41% $10,549,330.39 60.23% $12,253,607.47 81.14% $13,058,027.97 77.74% $14,693,848.02 68.78%
$3,408,128.52 17.76% $3,764,949.95 21.49% $4,209,367.35 27.87% $5,628,212.61 33.51% $6,028,465.86 28.22%Deprec. Acum. de eq. de transporte $971,049.13 5.06% $1,116,307.06 6.37% $1,330,895.94 8.81% $1,495,218.04 8.90% $1,649,630.80 7.72%Deprec. Acum. de mob. y equipo $491,799.50 2.56% $597,520.98 3.41% $671,831.51 4.45% $825,126.91 4.91% $927,348.58 4.34%TOTAL DEPRECIACION ACUMULADA $4,870,977.15 25.38% $5,478,777.99 31.28% $6,212,094.80 41.13% $7,948,557.57 47.32% $8,605,445.24 40.28%
Total de inmuebles Maquinaria y equipo $4,035,020.13 21.03% $5,070,552.41 28.95% $6,041,512.67 40.00% $5,109,470.41 30.42% $6,088,402.78 28.50%
$590,300.43 3.08% $569,933.68 3.25% $545,905.20 3.61% $525,825.20 3.13% $507,708.68 2.38%$172,970.79 0.90% $173,818.78 0.99% -$8,324.00 -0.06% -$14,306.21 -0.09% -$13,813.31 -0.06%$417,329.64 2.17% $396,114.90 2.26% $537,581.20 3.56% $511,518.99 3.05% $493,895.37 2.31%
$19,190,852.80 100.00% $17,515,651.60 100.00% $15,102,399.86 100.00% $16,798,058.44 100.00% $21,362,533.00 100.00%
$639,907.33 3.33% $617,829.02 3.53% $2,614,048.23 12.24%
$7,491,713.78 39.04% $4,158,023.89 23.74% $2,582,005.56 17.10% $4,051,304.75 24.12% $4,660,406.82 21.82%
$145,903.99 0.76% $78,296.24 0.45% $108,307.81 0.72% $131,705.11 0.78% $156,988.92 0.73%$140,385.43 0.73% $181,446.50 1.04% $197,691.63 1.31% $251,807.02 1.50% $112,161.99 0.53%
$82,624.83 0.43% $82,810.09 0.47% $80,572.20 0.53% $94,767.08 0.56% $105,238.27 0.49%$57,086.13 0.30% $58,645.57 0.33% $62,731.18 0.42% $73,236.51 0.44% $78,956.77 0.37%$71,642.74 0.37% $73,599.50 0.42% $78,727.03 0.52% $91,911.31 0.55% $99,090.59 0.46%
Otros impuestos y contribuciones $40,806.37 0.23%$497,643.13 2.59% $515,604.26 2.94% $528,029.85 3.50% $643,427.03 3.83% $552,436.54 2.59%
$86,896.86 0.45% $108,377.10 0.62% $77,950.61 0.52% $96,118.01 0.57% $211,019.22 0.99%TOTAL PASIVO A CORTO PLAZO $8,716,161.10 45.42% $5,399,834.27 30.83% $3,187,986.03 21.11% $4,790,849.79 28.52% $8,037,910.81 37.63%
Capital proveniente de aportaciones $1,648,401.28 8.59% $1,591,527.55 9.09% $1,524,428.53 10.09% $1,468,355.57 8.74% $1,417,765.59 6.64%$441,775.38 2.30% $646,239.27 3.69% $309,401.00 2.05% $531,040.83 3.16% $1,731,100.59 8.10%
Utilidades retenidas de ejercicios anteriores $9,104,394.15 47.44% $9,216,804.18 52.62% $9,447,216.20 62.55% $9,397,741.30 55.95% $9,586,704.14 44.88%Pérdidas acumuladas de ejercicios enteriore $719,879.11 3.75% $695,041.58 3.97% $665,738.53 4.41% $641,250.72 3.82% $619,157.38 2.90%Otras cuentas de capital acreedoras $1,356,287.92 7.74% $1,299,106.63 8.60% $1,251,321.68 7.45% $1,208,209.26 5.66%
$10,474,691.71 54.58% $12,115,817.33 69.17% $11,914,413.83 78.89% $12,007,208.66 71.48% $13,324,622.19 62.37%
TOTAL PASIVO Y DEL CAPITAL CONTABLE $19,190,852.80 100.00% $17,515,651.60 100.00% $15,102,399.86 100.00% $16,798,058.44 100.00% $21,362,533.00 100.00%
Eejercicios
INDUSTRIAL TAMTO DE PUEBLA S.A. DE C.V.ESTADO DE POSICIÓN FINANCIERA CIFRAS ACTUALIZADAS AL 2 DE ENERO DE 2016
Efectivo en caja y bancos
Otros pasivosPTU
ACTIVOS INTANGIBLESGastos preoperativos AmortizacionesTotal
Total
DEPRECIACIONES
ACTIVO FIJO
TerrenosMaquinariaEquipo de transporteMobiliario y equipo
Infonavit
TOTAL ACTIVO
Impuestos por recuperar
Productos terminados
Factor de actualizaciónACTIVO
CIRCULANTE
CUENTAS POR COBRARClientes
Total
INVENTARIOS
TOTAL ACTIVO CIRCULANTE
CONTRIBUCIONES POR PAGAR
Impuesto al valor agregado
Deprec. Acum de maquinaria
PASIVO
ACREEDORES DIVERSOSNacionales
PASIVO A CORTO PLAZO
Total del capital contable
Sar
Total
Capital Contable
Utilidad neta
PROVEEDORESNacionales
Impuesto sobre la renta
Seguro social
Fuente: de estados financieros dictaminados, propiedad de Industrial Tamto de
Puebla S.A. de C.V.
85
10.1.2 Tasa inflacionaria mensual
Para obtener el factor de actualización:
Periodo por el que se aplica la valuación: 5 ejercicios, 2008 al 2012
Número de meses que integran el periodo 60
FACTOR DE ACTUALIZACIÓN = INPC del último mes, del último ejercicio sujeto a valuación
INPC del primer mes, del primer ejercicio sujeto a valuación
INPC Diciembre 2012 107.246INPC Enero 2008 86.98944 1.23286229
Factor de actualización del periodo 1.23286229
Para la Tasa Inflacionaria Mensual (TIM)
Número de meses que tiene el periodo por los ejercicios 2008 al 2012,
Número de meses n = 60
i= ((( (1.23286229)^(1/60)) -1 ) * 100
TASA INFLACIONARIA MENSUAL i = 0.349506904
TASA DEL PERIODO 2008 - 2012 23.29
i = (((FACTOR)^ 1/ⁿ)-1)*100)
86
10.1.3 Volumen de ventas mensuales VVM = Volumen de Ventas Mensuales
Para obtener las ventas mensuales en cada ejercicio, se considera la información
proporcionada por la empresa, según el estado de resultados.
Se dividen las ventas del ejercicio entre el número de meses y se actualizan con el
factor correspondiente al índice nacional de precios al consumidor, para traer las
ventas a valor presente
VENTA MENSUAL x INPC DEL MES ACTUAL
INPC DEL MES DE QUE SE TRATA
Ventas 2008 $27,893,487.00 12 $2,324,457.25
INPC Noviembre 2015 118.051
Ejercicio Ventas Ventas Indice Factor de
2008 Historicas actual i zadas 2008 Actual i zación
Enero $2,324,457.25 $3,154,459.08 86.9894 1.3570734
Febrero $2,324,457.25 $3,145,109.38 87.2480 1.3530511
Marzo $2,324,457.25 $3,122,476.72 87.8804 1.3433143
Abri l $2,324,457.25 $3,115,390.19 88.0803 1.3402656
Mayo $2,324,457.25 $3,118,757.50 87.9852 1.3417143
Junio $2,324,457.25 $3,105,904.66 88.3493 1.3361849
Jul io $2,324,457.25 $3,088,693.84 88.8416 1.3287807
Agosto $2,324,457.25 $3,070,957.69 89.3547 1.3211504
Septiembre $2,324,457.25 $3,050,172.55 89.9636 1.3122085
Octubre $2,324,457.25 $3,029,526.39 90.5767 1.3033264
Noviembre $2,324,457.25 $2,995,479.59 91.6062 1.2886792
Diciembre $2,324,457.25 $2,974,874.46 92.2407 1.2798147
tota l $27,893,487.00 $36,971,802.05
VOLUMEN DE VENTAS MENSUALES
87
Ventas 2009 $24,962,599.00 12 $2,080,216.58
INPC Noviembre 2015 118.051
Ejercicio Ventas Ventas Indice Factor de
2009 Historicas actual i zadas Actual i zación
Enero $2,080,216.58 $2,656,138.03 92.4544 1.2768565
Febrero $2,080,216.58 $2,650,287.32 92.6585 1.2740439
Marzo $2,080,216.58 $2,635,126.42 93.1916 1.2667558
Abri l $2,080,216.58 $2,625,934.82 93.5178 1.2623372
Mayo $2,080,216.58 $2,633,606.03 93.2454 1.2660249
Junio $2,080,216.58 $2,628,765.48 93.4171 1.2636980
Jul io $2,080,216.58 $2,621,623.28 93.6716 1.2602646
Agosto $2,080,216.58 $2,615,366.28 93.8957 1.2572567
Septiembre $2,080,216.58 $2,602,312.55 94.3667 1.2509815
Octubre $2,080,216.58 $2,594,463.18 94.6522 1.2472082
Noviembre $2,080,216.58 $2,581,076.79 95.1431 1.2407731
Diciembre $2,080,216.58 $2,570,437.68 95.5369 1.2356587
tota l $24,962,598.96 $31,415,137.85
VOLUMEN DE VENTAS MENSUALES
Ventas 2010 $27,830,893.00 12 $2,319,241.08
INPC Noviembre 2015 118.051
Ejercicio Ventas Ventas Indice Factor de
2010 Historicas actual i zadas Actual i zación
Enero $2,319,241.08 $2,834,973.80 96.5754 1.2223713
Febrero $2,319,241.08 $2,818,670.38 97.1340 1.2153417
Marzo $2,319,241.08 $2,798,800.38 97.8236 1.2067742
Abri l $2,319,241.08 $2,807,746.84 97.5119 1.2106317
Mayo $2,319,241.08 $2,825,549.98 96.8975 1.2183080
Junio $2,319,241.08 $2,826,436.72 96.8671 1.2186903
Jul io $2,319,241.08 $2,820,310.87 97.0775 1.2160490
Agosto $2,319,241.08 $2,812,500.10 97.3471 1.2126812
Septiembre $2,319,241.08 $2,797,833.67 97.8574 1.2063574
Octubre $2,319,241.08 $2,780,667.86 98.4615 1.1989559
Noviembre $2,319,241.08 $2,758,565.49 99.2504 1.1894259
Diciembre $2,319,241.08 $2,744,969.31 99.7420 1.1835636
tota l $27,830,892.96 $33,627,025.41
VOLUMEN DE VENTAS MENSUALES
88
Ventas 2011 $32,898,502.00 12 $2,741,541.83
INPC Noviembre 2015 118.051
Ejercicio Ventas Ventas Indice Factor de
2011 Historicas actual i zadas Actual i zación
Enero $2,741,541.83 $3,229,055.30 100.2280 1.1778246
Febrero $2,741,541.83 $3,216,986.94 100.6040 1.1734225
Marzo $2,741,541.83 $3,210,827.25 100.7970 1.1711757
Abri l $2,741,541.83 $3,211,082.11 100.7890 1.1712687
Mayo $2,741,541.83 $3,234,929.48 100.0460 1.1799672
Junio $2,741,541.83 $3,235,091.16 100.0410 1.1800262
Jul io $2,741,541.83 $3,219,643.20 100.5210 1.1743914
Agosto $2,741,541.83 $3,214,558.55 100.6800 1.1725368
Septiembre $2,741,541.83 $3,206,691.52 100.9270 1.1696672
Octubre $2,741,541.83 $3,185,199.54 101.6080 1.1618278
Noviembre $2,741,541.83 $3,151,116.81 102.7070 1.1493959
Diciembre $2,741,541.83 $3,125,433.41 103.5510 1.1400276
tota l $32,898,501.96 $38,440,615.27
VOLUMEN DE VENTAS MENSUALES
Ventas 2012 $36,684,649.00 12 $3,057,054.08
INPC Noviembre 2015 118.051
Ejercicio Ventas Ventas Indice Factor de
2012 Historicas actual i zadas Actual i zación
Enero $3,057,054.08 $3,460,629.54 104.2840 1.1320145
Febrero $3,057,054.08 $3,453,608.67 104.4960 1.1297179
Marzo $3,057,054.08 $3,451,626.80 104.5560 1.1290696
Abri l $3,057,054.08 $3,462,488.88 104.2280 1.1326227
Mayo $3,057,054.08 $3,473,452.98 103.8990 1.1362092
Junio $3,057,054.08 $3,457,512.99 104.3780 1.1309950
Jul io $3,057,054.08 $3,438,210.16 104.9640 1.1246808
Agosto $3,057,054.08 $3,427,922.86 105.2790 1.1213157
Septiembre $3,057,054.08 $3,412,881.15 105.7430 1.1163954
Octubre $3,057,054.08 $3,395,700.81 106.2780 1.1107755
Noviembre $3,057,054.08 $3,372,787.77 107.0000 1.1032804
Diciembre $3,057,054.08 $3,365,051.30 107.2460 1.1007497
tota l $36,684,648.96 $41,171,873.91
VOLUMEN DE VENTAS MENSUALES
89
VF = VALOR FUTURO (TOTAL DE VENTAS ACTUALIZADAS)2008 $36,971,802.05
2009 $31,415,137.85
2010 $33,627,025.41
2011 $38,440,615.27
2012 $41,171,873.91
VF = $181,626,454.48
10.1.4 Mensualidad equivalente
Para obtener la Mensualidad Equivalente (ME)
ME = VF/n n = 60 meses
ME = $3,027,107.57MENSUALIDAD EQUIVALENTE
QUE SERIAN LOS INGRESOS NETOS MENSUALES$3,027,107.57
90
10.1.5 Cálculo de la depreciación fiscal ponderada de los activos. Del dictamen del ejercicio 2012, (último ejercicio dictaminado), en el estado de
posición financiera, se toma el monto del renglón de activo fijo, sin considerar el
terreno porque este no se deprecia, este es el monto original de la inversión de los
activos es el (VRN), Valor de Reposición Nuevo.
En el mismo estado de posición financiera 2012, se observa cuanto se ha depreciado
el activo fijo, por lo que aplicando esta depreciación se obtiene el valor del activo fijo
ya depreciado es decir el (VNR), Valor Neto de Reposición.
Ahora bien dentro del mismo dictamen fiscal del ejercicio 2012, también se observa
la depreciación contable y fiscal, con estos datos ya se puede obtener la
depreciación fiscal ponderada.
Valor Del Activo Fijo
ACTIVO DEPRECIACIÓN VALOR
AÑO FIJOACUMULADA
TOTAL ACTIVO FIJO
2012 14,026,573.56$ 8,605,445.24$ 5,421,128.32$
Fuente Estado de Posición Financiera
91
Depreciación del activo fijo
ACTIVO FIJO MONTO DEPRECIACIÓN VIDA UTIL VIDA UTIL DEPRECIACION DEPRECIACION
ORIGINAL DE ACUMULADA
TOTAL TOTAL REMANENTE ANUAL FISCAL
DICTAMEN FISCAL LA INVERSIÓN (DAT) AÑOS AÑOS (DA)
EJERCICIO 2012 (VRN) (VNR) DAT=VRN-VNR (VUT) (VUR) DA=VNR/VUR
MAQUINARIA $10,779,446.77 $4,750,980.91 $6,028,465.86 20 10 $475,098.09
EQUIPO DE TRANSPORTE $2,132,394.29 $482,763.49 $1,649,630.80 20 10 $48,276.35
MOBILIARIO Y EQUIPO $1,114,732.50 $187,383.92 $927,348.58 10 5 $37,476.78
TOTAL $14,026,573.56 $5,421,128.32 $8,605,445.24 $560,851.22 $2,602,708.30
Fuente Estado de Posición Financiera y Conciliación entre Resultado Contable y Fiscal
DEPRECIACIÓN FISCAL PONDERADA =
MONTO DE LA INVERSIÓN
MONTO DE LA DEPRECIACIÓN FISCAL
DEPRECIACIÓN FISCAL PONDERADA = 2,602,708.30$ 48.01%5,421,128.32$
DEPRECIACIÓN FISCAL PONDERADA DE ACTIVOS = 48.01%
92
10.1.6 Obtención de la depreciación anual de la inversión Depreciación Anual de la Inversión = DAI
Del cuadro de depreciación del activo fijo, se obtiene el valor de los activos fijos y la
depreciación anual (DA).
Resumen De Valor De Activo Fijo y Depreciación Anual
ACTIVO FIJO VALOR DEL VIDA UTIL DEPRECIACIÓN
ACTIVO FIJO REMANENTE ANUAL
DICTAMEN FISCAL AÑOS (DA)
EJERCICIO 2012 (VNR) (VUR) DA=VNR/VUR
MAQUINARIA $4,750,980.91 10 $475,098.09
EQUIPO DE TRANSPORTE $482,763.49 10 $48,276.35
MOBILIARIO Y EQUIPO $187,383.92 5 $37,476.78
TOTAL $5,421,128.32 $560,851.22
Fuente Estado de Posición Financiera y Conciliación entre Resultado Contable y Fiscal
Para tener DAI, se divide la (DA), entre el valor del activo fijo
DAI = DA
VALOR DE LOS ACTIVOS
DAI = $560,851.22$5,421,128.32 0.10
DAI = DEPRECIACIÓN ANUAL DE LA INVERSIÓN = 10%
93
10.1.7 Obtención de los ingresos netos mensuales Ingresos Netos Mensuales (INM)
DONDE:
INM = DFM + UDI
Ingreso neto mensual = INM
Depreciación fiscal mensual = DFM
Utilidad después de impuestos = UDI
DE TAL FORMA QUE:
DFM = VNR * DEPRECIACIÓN FISCAL PONDERADA DE LOS ACTIVOS FIJOS
12
SustituyendoDFM = $5,421,128.32 X 48.01%
12
DEPRECIACIÓN FISCAL MENSUAL DFM = $ 216,892.36
94
CÁLCULO DE UDI
UDI = ME * MMU
ME = Mensualidad equivalente
MMU = Margen mínimo de utilidad
Sustituyendo ME X MMU
UDI = $3,027,107.57 X 3.06%
UDI = $92,741.63
INGRESOS NETOS MENSUALES
INM = DFM + UDI
INM = $ 216,892.36 + $92,741.63
INM = $ 309,633.98
95
10.1.8 Tiempo de recuperación de la inversión
Ahora bien como ya se conoce la DAI de 10%
Ubicar en tabla de rendimientos con DAI 10%
Y la tasa de capitalización de 12% (ver anexo 3 y anexo 4)
Se obtiene el tiempo de recuperación de la inversión en la siguiente tabla
Formula
TASA DE RENDIMIENTO DE LA INVERSION = (((2-(N)*(DAI)) ^ (1/N)) -1)*100
TASA DE RENDIMIENTO DE INVERSION DE ACTIVOS FIJOS
N/DAI 0.10 0.15 0.181 90.00 85.00 82.002 34.16 30.38 28.063 19.35 15.73 13.44
4.095 12.00 8.29 5.875 8.45 4.56 1.926 5.77 1.60 -1.387 3.82 -0.73 -4.218 2.31 -2.75 -6.99
Se recupera la inversión en 4.095 años
Por 12 meses del año 49.14 Meses
n = 49.14
AÑOS DE RECUPERACIÓN DE LA INVERSIÓN 4.095
POR NÚMERO DE MESES POR AÑO n = 49.14
Se recupera la inversión en 49.14 Meses
96
10.1.9 Aplicación del factor de capitalización
EN LA TABLA DE FACTORES DE CAPITALIZACION (ver Anexo 4)
UBICAR EL FACTOR DE CAPITALIZACIÓN CON
n = 49.14
TASA INFLACIONARIA MENSUAL i = 0.349506904
Con K = 12
INTERPOLANDO EN LA TABLA N/i 0.25 0.3495069 0.5
48 47 46.76118343 46.449.14 48.197 47.95818343 47.597
54 53.3 53.06118343 52.7
FACTOR DE CAPITALIZACIÓN FC = 47.95
VALOR DE CAPITALIZACION = INM * FC
INM = $ 309,633.98 * 47.95
10.1.10 Valor de la empresa por el método de productividad en su conjunto
VALOR DE CAPITALIZACION = VALOR DE LA EMPRESA
VCP = $ 14´846,949.56
97
10.2 Aplicación del método de valor presente, según la normas de información financiera NIF A-6 Las Normas de Información Financiera NIF A-6, consideran las técnicas de valuación
de valor presente esperado y valor presente estimado, ambos métodos se basan en
flujos futuros proyectados, para efectos de este trabajo , solo se considera el método
de valor presente estimado, debido a que los flujos futuros tienen una proyección de
cinco años y el comportamiento de su crecimiento de un año a otro, no ha sido en
forma proporcional existiendo inestabilidad, por lo que evidentemente se requiere de
un método que contemple una tasa de descuento que lleve implícito el riesgo y
debido a que la técnica de valor presente esperado contempla una tasa de
descuento sin riesgo, no se utiliza para este trabajo.
10.2.1 Proyección de los flujos futuros La NIF A-6, párrafo A65, menciona que en la proyección de los flujos futuros,
tratándose de una unidad o de unidades generadoras de efectivo, será considerando
el horizonte de acuerdo al periodo de vida útil remanente del activo dominante en la
generación de flujos de efectivo, en este caso el activo dominante es la maquinaria y
su vida útil remanente es de diez años, por otra parte la misma norma, pero
tratándose de recuperación de activos, se contrapone a lo establecido anteriormente,
ya que menciona que los presupuestos o proyecciones no deben establecer tasas de
crecimiento más allá de cinco años, a menos que se tengan evidencias
contundentes. Por lo tanto, las proyecciones de flujos de efectivo futuros posteriores
a los cinco años deben estimarse utilizando escenarios sin una tasa de crecimiento.
Así mismo la norma NIF A-6, en el párrafo A58 inciso a) menciona que los
supuestos utilizados en el desarrollo de las estimaciones deben ser razonables
respecto a cualquier otra información empleada, por la entidad para periodos
comparables, tales como presupuestos y proyecciones internas.
Ahora bien, para la proyección de los flujos futuros de este trabajo, se observó el
comportamiento de los cinco primeros años, obteniendo resultados inestables ya
que la empresa en cada periodo, no muestra un crecimiento constante y
98
proporcional, motivo por el cual no se proyectaron los diez años de acuerdo a la vida
útil remanente del activo dominante.
De igual forma considerando el comentario sobre la recuperación de activos, en
cuanto a que las tasas de crecimiento no deben ir más allá de cinco años y en caso
de que se hagan proyecciones posteriores a los cinco años, deben estimarse sin
una tasa de crecimiento, esto quiere decir que después del año cinco la empresa se
mantendrá estática sin crecimiento.
Por las causas expuestas anteriormente, la proyección que se hace al estado de
resultados es de cinco años, en base al porcentaje promedio de crecimiento de las
ventas del 3.68% el cual se obtiene de la comparación de las ventas de un año a
otro, durante el horizonte temporal, se toman las ventas para obtener porcentaje de
crecimiento, toda vez que la utilidad después de impuestos ha tenido el siguiente
comportamiento de 2008 a 2009 creció 46.28%, de 2009 a 2010 disminuye al
52.12%, de 2010 a 2011 tiene un incremento de 71.63% y de 2011 a 2012 su utilidad
después de impuestos creció en un 225.98%.
Como se puede observar, el crecimiento de la utilidad después de impuestos ha sido
inestable, por lo que tampoco se considera conveniente considerarla para establecer
el porcentaje de crecimiento, ya que se haría una proyección muy incierta, motivo
por el cual se hace la proyección en base al crecimiento de las ventas, como se
muestra a continuación:
99
2008-2009 2009-2010 2010-2011 2011-2012Tasa de crecimiento Tasa de crecimiento Tasa de crecimiento Tasa de crecimiento Tasa de
(2009-2008)/2008 (2010-2009)/2009 (2011-2010)/2010 (2012-2011)/2011 CrecimientoEjercicios 2008 2009 o bien (2009/2008)-1 2009 2010 o bien (2010/2009)-1 2010 2011 o bien (2011/2010)-1 2011 2012 o bien (2012/2011)-1 SUMA Promedio
Factor de actualización 1.2798 1.2357 % 1.2357 1.1836 % 1.1836 1.1400 % 1.1400 1.1007 % % %Ingresos $35,698,493.55 $30,845,236.05 -13.60% $30,845,236.05 $32,939,602.02 6.79% $32,939,602.02 $37,505,200.91 13.86% $37,505,200.91 $40,380,615.59 7.67% 14.72% 3.68%
Costo de ventas $22,708,704.95 $26,394,692.37 16.23% $26,394,692.37 $27,380,037.20 3.73% $27,380,037.20 $31,162,831.68 13.82% $31,162,831.68 $32,043,472.58 2.83% 36.61% 9.15%
Utilidad Bruta $12,989,788.59 $4,450,543.69 -65.74% $4,450,543.69 $5,559,564.82 24.92% $5,559,564.82 $6,342,369.24 14.08% $6,342,369.24 $8,337,143.01 31.45% 4.71% 1.18%
Gastos de operación:gastos generales $12,125,621.90 $3,436,630.66 -71.66% $3,436,630.66 $4,854,974.67 41.27% $4,854,974.67 $5,489,523.69 13.07% $5,489,523.69 $6,238,275.35 13.64% -3.68% -0.92%
Utilidad de operación $864,166.69 $1,013,913.02 17.33% $1,013,913.02 $704,590.16 -30.51% $704,590.16 $852,845.54 21.04% $852,845.54 $2,098,867.66 146.10% 153.96% 38.49%Impuestos a la utilidad ISR $335,493.17 $259,294.19 -22.71% $259,294.19 $317,237.37 22.35% $317,237.37 $225,685.57 -28.86% $225,685.57 $156,714.83 -30.56% -59.79% -14.95%PTU $86,896.86 $108,377.10 24.72% $108,377.10 $77,950.61 -28.07% $77,950.61 $96,118.01 23.31% $96,118.01 $211,051.14 119.58% 139.53% 34.88%total $422,390.03 $367,671.28 -12.95% $367,671.28 $395,187.98 7.48% $395,187.98 $321,803.58 -18.57% $321,803.58 $367,765.97 14.28% -9.76% -2.44%
Utilidad Neta $441,776.66 $646,241.74 46.28% $646,241.74 $309,402.18 -52.12% $309,402.18 $531,041.97 71.63% $531,041.97 $1,731,101.69 225.98% 291.78% 72.94%Fuente: Estados Financieros Dictaminados ( Estado de Resultados) Propiedad de Industrial Tamto de Puebla S.A. de C.V.
CÁLCULO DE LA TASA DE CRECIMIENTOINDUSTRIAL TAMTO DE PUEBLA S.A. DE C.V.
ESTADO DE RESULTADOS Analisis Vertical Cifras en pesos Actualizado al 2 enero de 2016
100
PROYECCIÓN DEL ESTADO DE RESULTADOS
% DE CRECIMIENTO 3.68%Ejercicios 2008 2008 2009 2009 2010 2010 2011 2011 2012 2012
Factor de actualización 1.2798 PROYECTADO 1.2357 PROYECTADO 1.1836 PROYECTADO 1.1400 PROYECTADO 1.1007 PROYECTADOIngresos $35,698,493.55 $37,012,377.50 $30,845,236.05 $31,980,495.74 $32,939,602.02 $34,151,944.90 $37,505,200.91 $38,885,580.77 $40,380,615.59 $41,866,825.16
Costo de ventas $22,708,704.95 $23,544,499.41 $26,394,692.37 $27,366,149.68 $27,380,037.20 $28,387,760.16 $31,162,831.68 $32,309,780.48 $32,043,472.58 $33,222,833.39
Utilidad Bruta $12,989,788.59 $13,467,878.09 $4,450,543.69 $4,614,346.06 $5,559,564.82 $5,764,184.75 $6,342,369.24 $6,575,800.29 $8,337,143.01 $8,643,991.77
Gastos de operación:gastos generales $12,125,621.90 $12,571,905.72 $3,436,630.66 $3,563,115.94 $4,854,974.67 $5,033,662.13 $5,489,523.69 $5,691,565.75 $6,238,275.35 $6,467,875.23
Utilidad de operación $864,166.69 $895,972.37 $1,013,913.02 $1,051,230.12 $704,590.16 $730,522.62 $852,845.54 $884,234.54 $2,098,867.66 $2,176,116.54Impuestos a la utilidad ISR $335,493.17 $347,841.01 $259,294.19 $268,837.52 $317,237.37 $328,913.29 $225,685.57 $233,991.93 $156,714.83 $162,482.73PTU $86,896.86 $90,095.10 $108,377.10 $112,365.92 $77,950.61 $80,819.59 $96,118.01 $99,655.63 $211,051.14 $218,818.88total $422,390.03 $437,936.11 $367,671.28 $381,203.44 $395,187.98 $409,732.88 $321,803.58 $333,647.56 $367,765.97 $381,301.61
Utilidad Neta $441,776.66 $458,036.26 $646,241.74 $670,026.68 $309,402.18 $320,789.74 $531,041.97 $550,586.98 $1,731,101.69 $1,794,814.93
INDUSTRIAL TAMTO DE PUEBLA S.A.. DE C.V.ESTADO DE RESULTADOS
Analisis Vertical Cifras en pesos Actualizado y Proyectado
101
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
3.68%1 2 3 4 5
Ingresos $37,012,377.50 $31,980,495.74 $34,151,944.90 $38,885,580.77 $41,866,825.16
Costo de ventas $23,544,499.41 $27,366,149.68 $28,387,760.16 $32,309,780.48 $33,222,833.39
Utilidad Bruta $13,467,878.09 $4,614,346.06 $5,764,184.75 $6,575,800.29 $8,643,991.77
Gastos de operación:gastos generales $12,571,905.72 $3,563,115.94 $5,033,662.13 $5,691,565.75 $6,467,875.23
Utilidad de operación $895,972.37 $1,051,230.12 $730,522.62 $884,234.54 $2,176,116.54Impuestos a la utilidad ISR $347,841.01 $268,837.52 $328,913.29 $233,991.93 $162,482.73PTU $90,095.10 $112,365.92 $80,819.59 $99,655.63 $218,818.88total $437,936.11 $381,203.44 $409,732.88 $333,647.56 $381,301.61
Utilidad Neta $458,036.26 $670,026.68 $320,789.74 $550,586.98 $1,794,814.93
Fuente : de estados financiero de Industrial Tamto de Puebla S.A. de C.V.
Porcentaje de Crecimiento
INDUSTRIAL TAMTO DE PUEBLA S.A.. DE C.V.ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
De Igual forma se proyectan las cifras del estado de posición financiera, se toma el
activo fijo por ser la principal fuente generadora de efectivo y considerando que el
crecimiento del activo fijo y su depreciación no ha sido tan desproporcionales año
con año, se obtiene un porcentaje promedio de crecimiento del activo fijo del 14.65%
el cual se utiliza para la proyectar el estado de posición financiera como se observa:
Cálculo de tasa de crecimiento del activo fijo
102
Cálculo de tasa de crecimiento del activo fijo INDUSTRIAL TAMTO DE PUEBLA S.A. DE C.V.CRECIMIENTO DEL ACTIVO FIJOACTIVO FIJO 2007 2008 2008 2009 2009 2010 2010 2011 2011 2012 suma PROMEDIOINMUEBLES MAQUINARIA Y EQUIPO CRECIMIENTOMaquinaria $5,136,096.03 $5,445,171.12 6.02% $5,445,171.12 $7,188,256.51 32.01% $7,188,256.51 $8,343,030.48 16.06% $8,343,030.48 $9,268,657.11 11.09% $9,268,657.11 $10,779,446.77 16.30% 81.49% 16.30%Equipo de transporte $1,297,282.03 $1,629,419.07 25.60% $1,629,419.07 $1,573,200.27 -3.45% $1,573,200.27 $2,117,225.29 34.58% $2,117,225.29 $2,039,347.53 -3.68% $2,039,347.53 $2,132,394.29 4.56% 57.62% 11.52%Mobiliario y equipo $674,885.07 $1,055,583.45 56.41% $1,055,583.45 $1,038,817.71 -1.59% $1,038,817.71 $1,075,876.09 3.57% $1,075,876.09 $1,058,938.59 -1.57% $1,058,938.59 $1,114,732.50 5.27% 62.08% 12.42%Total $7,108,263.13 $8,130,173.64 14.38% $8,130,173.64 $9,800,274.49 20.54% $9,800,274.49 $11,536,131.87 17.71% $11,536,131.87 $12,366,943.23 7.20% $12,366,943.23 $14,026,573.56 13.42% 73.25% 14.65%
DEPRECIACIONESDeprec. Acum de maquinaria $3,070,507.22 $3,408,128.52 11.00% $3,408,128.52 $3,764,949.95 10.47% $3,764,949.95 $4,209,367.35 11.80% $4,209,367.35 $5,628,212.61 33.71% $5,628,212.61 $6,028,465.86 7.11% 74.09% 14.82%Deprec. Acum. de eq. de transporte $796,912.86 $971,049.13 21.85% $971,049.13 $1,116,307.06 14.96% $1,116,307.06 $1,330,895.94 19.22% $1,330,895.94 $1,495,218.04 12.35% $1,495,218.04 $1,649,630.80 10.33% 78.71% 15.74%Deprec. Acum. de mob. y equipo $390,523.02 $491,799.50 25.93% $491,799.50 $597,520.98 21.50% $597,520.98 $671,831.51 12.44% $671,831.51 $825,126.91 22.82% $825,126.91 $927,348.58 12.39% 95.07% 19.01%TOTAL DEPRECIACION ACUMULADA $4,257,943.10 $4,870,977.15 14.40% $4,870,977.15 $5,478,777.99 12.48% $5,478,777.99 $6,212,094.80 13.38% $6,212,094.80 $7,948,557.57 27.95% $7,948,557.57 $8,605,445.24 8.26% 76.48% 15.30%Fuente : De resumen de estado de posición financiera actualizado de Industrial Tamto de Puebla S.A. de C.V.
103
Proyección del estado de posición financiera
2007 2007 2008 2008 2009 2009 2010 2010 2011 2011 2012 2012PROYECTADO PROYECTADO PROYECTADO PROYECTADO PROYECTADO PROYECTADO
1.3634 14.65% 1.2798 14.65% 1.2357 1.1836 1.1400 1.1007
$4,310,330.32 $4,941,814.63 $4,038,402.68 $4,630,048.27 $2,801,983.11 $3,212,487.23 $1,221,331.19 $1,400,262.14 $1,358,495.67 $1,557,521.88 $537,743.74 $616,525.80
$3,064,235.75 $3,513,161.15 $4,210,224.20 $4,827,042.48 $3,655,328.54 $4,190,851.91 $4,442,311.39 $5,093,131.56 $7,425,778.52 $8,513,691.11 $13,023,308.47 $14,931,286.36$185,066.97 $212,180.17 $171,665.38 $196,815.19 $165,742.52 $190,024.60 $117,705.29 $134,949.69 $3,660.63 $4,196.93 $6,023.30 $6,905.75
$3,249,302.71 $3,725,341.33 $4,381,889.58 $5,023,857.67 $3,821,071.06 $4,380,876.52 $4,560,016.68 $5,228,081.25 $7,429,439.15 $8,517,888.04 $13,029,331.78 $14,938,192.11
$6,294,872.66 $7,217,102.05 $6,318,210.76 $7,243,859.30 $5,425,930.13 $6,220,855.22 $2,741,958.12 $3,143,668.29 $2,389,134.22 $2,739,153.98 $1,213,159.34 $1,390,893.07$0.00
$13,854,505.69 $15,884,258.01 $14,738,503.03 $16,897,765.24 $12,048,984.30 $13,814,218.96 $8,523,305.99 $9,772,011.68 $11,177,069.04 $12,814,563.90 $14,780,234.85 $16,945,610.97$0.00$0.00$0.00
$826,470.57 $947,552.52 $775,823.65 $889,485.57 $749,055.90 $858,796.23 $717,475.60 $822,589.26 $691,084.74 $792,332.01 $667,274.45 $765,033.40$5,136,096.03 $5,888,559.02 $5,445,171.12 $6,242,915.11 $7,188,256.51 $8,241,370.97 $8,343,030.48 $9,565,324.93 $9,268,657.11 $10,626,560.35 $10,779,446.77 $12,358,688.02$1,297,282.03 $1,487,340.14 $1,629,419.07 $1,868,136.87 $1,573,200.27 $1,803,681.74 $2,117,225.29 $2,427,409.07 $2,039,347.53 $2,338,121.84 $2,132,394.29 $2,444,800.40
$674,885.07 $773,759.01 $1,055,583.45 $1,210,231.55 $1,038,817.71 $1,191,009.55 $1,075,876.09 $1,233,497.16 $1,058,938.59 $1,214,078.24 $1,114,732.50 $1,278,046.22$7,934,733.69 $9,097,210.68 $8,905,997.28 $10,210,769.10 $10,549,330.39 $12,094,858.49 $12,253,607.47 $14,048,820.42 $13,058,027.97 $14,971,092.44 $14,693,848.02 $16,846,568.05
$3,070,507.22 $3,520,351.42 $3,408,128.52 $3,907,435.88 $3,764,949.95 $4,316,533.38 $4,209,367.35 $4,826,060.09 $5,628,212.61 $6,452,773.07 $6,028,465.86 $6,911,665.36$796,912.86 $913,664.46 $971,049.13 $1,113,312.54 $1,116,307.06 $1,279,851.46 $1,330,895.94 $1,525,878.65 $1,495,218.04 $1,714,274.74 $1,649,630.80 $1,891,309.72$390,523.02 $447,736.54 $491,799.50 $563,850.51 $597,520.98 $685,060.70 $671,831.51 $770,258.09 $825,126.91 $946,012.01 $927,348.58 $1,063,209.65
$4,257,943.10 $4,881,752.43 $4,870,977.15 $5,584,598.94 $5,478,777.99 $6,281,445.55 $6,212,094.80 $7,122,196.83 $7,948,557.57 $9,113,059.82 $8,605,445.24 $9,866,184.72$0.00 $0.00
$3,676,790.59 $4,215,458.26 $4,035,020.13 $4,626,170.16 $5,070,552.41 $5,813,412.94 $6,041,512.67 $6,926,623.59 $5,109,470.41 $5,858,032.61 $6,088,402.78 $6,980,383.33
$628,836.12 $720,963.67 $590,300.43 $676,782.31 $569,933.68 $653,431.73 $545,905.20 $625,882.96 $525,825.20 $602,861.14 $507,708.68 $582,090.47$176,742.27 $202,635.87 $172,970.79 $198,311.85 $173,818.78 $199,284.08 -$8,324.00 -$9,543.50 -$14,306.21 -$16,402.14 -$13,813.31 -$15,837.02$452,093.85 $518,327.80 $417,329.64 $478,470.46 $396,114.90 $454,147.65 $537,581.20 $616,339.46 $511,518.99 $586,459.01 $493,895.37 $566,253.44
$0.00 $0.00$17,983,390.14 $20,618,044.06 $19,190,852.80 $22,002,405.86 $17,515,651.60 $20,081,779.55 $15,102,399.86 $17,314,974.72 $16,798,058.44 $19,259,055.52 $21,362,533.00 $24,492,247.74
$681,681.43 $781,551.07 $639,907.33 $733,656.86 $617,829.02 $708,343.97 $2,614,048.23 $2,997,018.98
$6,147,902.14 $7,048,599.64 $7,491,713.78 $8,589,286.20 $4,158,023.89 $4,767,194.57 $2,582,005.56 $2,960,281.91 $4,051,304.75 $4,644,840.55 $4,660,406.82 $5,343,179.04
$45,232.29 $51,859.04 $145,903.99 $167,279.63 $78,296.24 $89,767.01 $108,307.81 $124,175.43 $131,705.11 $151,000.55 $156,988.92 $179,988.56$164,691.51 $188,819.61 $140,385.43 $160,952.58 $181,446.50 $208,029.29 $197,691.63 $226,654.42 $251,807.02 $288,697.97 $112,161.99 $128,594.26
$82,624.83 $94,729.77 $82,810.09 $94,942.18 $80,572.20 $92,376.42 $94,767.08 $108,650.91 $105,238.27 $120,656.19$57,086.13 $65,449.53 $58,645.57 $67,237.43 $62,731.18 $71,921.60 $73,236.51 $83,966.02 $78,956.77 $90,524.33$71,642.74 $82,138.75 $73,599.50 $84,382.18 $78,727.03 $90,260.92 $91,911.31 $105,376.76 $99,090.59 $113,607.84
$239,954.59 $275,109.10 $40,806.37 $46,784.70 $0.00$449,878.39 $515,787.75 $497,643.13 $570,550.27 $515,604.26 $591,142.79 $528,029.85 $605,388.79 $643,427.03 $737,692.21 $552,436.54 $633,371.18
$16,046.78 $18,397.71 $86,896.86 $99,627.67 $108,377.10 $124,254.87 $77,950.61 $89,370.75 $96,118.01 $110,199.76 $211,019.22 $241,934.56$7,295,508.75 $8,364,336.18 $8,716,161.10 $9,993,120.99 $5,399,834.27 $6,190,936.19 $3,187,986.03 $3,655,041.45 $4,790,849.79 $5,492,732.53 $8,037,910.81 $9,215,503.75
$1,756,011.37 $2,013,275.56 $1,648,401.28 $1,889,900.07 $1,591,527.55 $1,824,694.06 $1,524,428.53 $1,747,764.71 $1,468,355.57 $1,683,476.79 $1,417,765.59 $1,625,475.12$46,381.60 $53,176.73 $441,775.38 $506,497.62 $646,239.27 $740,916.46 $309,401.00 $354,729.75 $531,040.83 $608,840.88 $1,731,100.59 $1,984,715.22
$9,698,742.55 $11,119,655.39 $9,104,394.15 $10,438,232.07 $9,216,804.18 $10,567,110.72 $9,447,216.20 $10,831,279.22 $9,397,741.30 $10,774,556.00 $9,586,704.14 $10,991,202.81$813,254.13 $932,399.80 $719,879.11 $825,344.89 $695,041.58 $796,868.55 $665,738.53 $763,272.46 $641,250.72 $735,197.06 $619,157.38 $709,866.95
$0.00 $1,356,287.92 $1,554,990.68 $1,299,106.63 $1,489,432.06 $1,251,321.68 $1,434,646.37 $1,208,209.26 $1,385,217.78$10,687,881.39 $12,253,707.88 $10,474,691.71 $12,009,284.87 $12,115,817.33 $13,890,843.36 $11,914,413.83 $13,659,933.27 $12,007,208.66 $13,766,322.99 $13,324,622.19 $15,276,743.99
$0.00
$17,983,390.14 $20,618,044.06 $19,190,852.80 $22,002,405.86 $17,515,651.60 $20,081,779.55 $15,102,399.86 $17,314,974.72 $16,798,058.44 $19,259,055.52 $21,362,533.00 $24,492,247.74Fuente : Estados Financieros ( Estado de Posición Financiera), propiedad de Industrial Tamto de Puebla S.A. de C.V.
Eejercicios
CIRCULANTE ACTIVO
Total
Terrenos
Clientes
Productos terminados
TOTAL ACTIVO CIRCULANTE
ACTIVO FIJOINMUEBLES MAQUINARIA Y EQUIPO
Factor de actualización
Efectivo en caja y bancos
CUENTAS POR COBRAR
Impuestos por recuperar
INVENTARIOS
INDUSTRIAL TAMTO DE PUEBLA S.A. DE C.V.ESTADO DE POSICIÓN FINANCIERA CIFRAS ACTUALIZADAS AL 2 DE ENERO DE 2016
Total
SarInfonavit
PASIVO
Total
Total
Deprec. Acum. de eq. de transporteDeprec. Acum. de mob. y equipoTOTAL DEPRECIACION ACUMULADA
Total de inmuebles Maquinaria y equipo
ACTIVOS INTANGIBLES
MaquinariaEquipo de transporteMobiliario y equipo
DEPRECIACIONESDeprec. Acum de maquinaria
NacionalesPROVEEDORESNacionales
CONTRIBUCIONES POR PAGARImpuesto sobre la renta
Gastos preoperativos Amortizaciones
TOTAL ACTIVO
PASIVO A CORTO PLAZOACREEDORES DIVERSOS
Capital ContableCapital proveniente de aportacionesUtilidad netaUtilidades retenidas de ejercicios anteriores
Impuesto al valor agregadoSeguro social
Otros impuestos y contribuciones
Otros pasivos
TOTAL PASIVO A CORTO PLAZOPTU
Pérdidas acumuladas de ejercicios enterioresOtras cuentas de capital acreedoras
Total del capital contable
TOTAL PASIVO Y DEL CAPITAL CONTABLE
104
ESTADO DE POSICIÓN FINANCIERA PROYECTADO
0 1 2 3 4 5
$4,941,814.63 $4,630,048.27 $3,212,487.23 $1,400,262.14 $1,557,521.88 $616,525.80
$3,513,161.15 $4,827,042.48 $4,190,851.91 $5,093,131.56 $8,513,691.11 $14,931,286.36$212,180.17 $196,815.19 $190,024.60 $134,949.69 $4,196.93 $6,905.75
$3,725,341.33 $5,023,857.67 $4,380,876.52 $5,228,081.25 $8,517,888.04 $14,938,192.11
$7,217,102.05 $7,243,859.30 $6,220,855.22 $3,143,668.29 $2,739,153.98 $1,390,893.07
$15,884,258.01 $16,897,765.24 $13,814,218.96 $9,772,011.68 $12,814,563.90 $16,945,610.97
$947,552.52 $889,485.57 $858,796.23 $822,589.26 $792,332.01 $765,033.40$5,888,559.02 $6,242,915.11 $8,241,370.97 $9,565,324.93 $10,626,560.35 $12,358,688.02$1,487,340.14 $1,868,136.87 $1,803,681.74 $2,427,409.07 $2,338,121.84 $2,444,800.40
$773,759.01 $1,210,231.55 $1,191,009.55 $1,233,497.16 $1,214,078.24 $1,278,046.22$9,097,210.68 $10,210,769.10 $12,094,858.49 $14,048,820.42 $14,971,092.44 $16,846,568.05
$3,520,351.42 $3,907,435.88 $4,316,533.38 $4,826,060.09 $6,452,773.07 $6,911,665.36$913,664.46 $1,113,312.54 $1,279,851.46 $1,525,878.65 $1,714,274.74 $1,891,309.72$447,736.54 $563,850.51 $685,060.70 $770,258.09 $946,012.01 $1,063,209.65
$4,881,752.43 $5,584,598.94 $6,281,445.55 $7,122,196.83 $9,113,059.82 $9,866,184.72
$4,215,458.26 $4,626,170.16 $5,813,412.94 $6,926,623.59 $5,858,032.61 $6,980,383.33
$720,963.67 $676,782.31 $653,431.73 $625,882.96 $602,861.14 $582,090.47$202,635.87 $198,311.85 $199,284.08 -$9,543.50 -$16,402.14 -$15,837.02$518,327.80 $478,470.46 $454,147.65 $616,339.46 $586,459.01 $566,253.44
$20,618,044.06 $22,002,405.86 $20,081,779.55 $17,314,974.72 $19,259,055.52 $24,492,247.74
$781,551.07 $733,656.86 $708,343.97 $0.00 $0.00 $2,997,018.98
$7,048,599.64 $8,589,286.20 $4,767,194.57 $2,960,281.91 $4,644,840.55 $5,343,179.04
$51,859.04 $167,279.63 $89,767.01 $124,175.43 $151,000.55 $179,988.56$188,819.61 $160,952.58 $208,029.29 $226,654.42 $288,697.97 $128,594.26
$0.00 $94,729.77 $94,942.18 $92,376.42 $108,650.91 $120,656.19$0.00 $65,449.53 $67,237.43 $71,921.60 $83,966.02 $90,524.33$0.00 $82,138.75 $84,382.18 $90,260.92 $105,376.76 $113,607.84
$275,109.10 $0.00 $46,784.70 $0.00 $0.00 $0.00$18,397.71 $99,627.67 $124,254.87 $89,370.75 $110,199.76 $241,934.56
$534,185.47 $670,177.93 $715,397.66 $694,759.54 $847,891.97 $875,305.73$8,364,336.18 $9,993,120.99 $6,190,936.19 $3,655,041.45 $5,492,732.53 $9,215,503.75
$2,013,275.56 $1,889,900.07 $1,824,694.06 $1,747,764.71 $1,683,476.79 $1,625,475.12$53,176.73 $506,497.62 $740,916.46 $354,729.75 $608,840.88 $1,984,715.22
$11,119,655.39 $10,438,232.07 $10,567,110.72 $10,831,279.22 $10,774,556.00 $10,991,202.81$932,399.80 $825,344.89 $796,868.55 $763,272.46 $735,197.06 $709,866.95
$0.00 $0.00 $1,554,990.68 $1,489,432.06 $1,434,646.37 $1,385,217.78$12,253,707.88 $12,009,284.87 $13,890,843.36 $13,659,933.27 $13,766,322.99 $15,276,743.99
$20,618,044.06 $22,002,405.86 $20,081,779.55 $17,314,974.72 $19,259,055.52 $24,492,247.74
Fuente : Estados Financieros ( Estado de Posición Financiera), propiedad de Industrial Tamto de Puebla S.A. de C.V.
Eejercicios
ACTIVOCIRCULANTE
Efectivo en caja y bancos
CUENTAS POR COBRARClientesImpuestos por recuperarTotal
Maquinaria
Deprec. Acum de maquinariaDeprec. Acum. de eq. de transporteDeprec. Acum. de mob. y equipoTOTAL DEPRECIACION ACUMULADA
Equipo de transporteMobiliario y equipoTotal
ACTIVO FIJOINMUEBLES MAQUINARIA Y EQUIPO
Terrenos
INVENTARIOSProductos terminados
TOTAL ACTIVO CIRCULANTE
DEPRECIACIONES
NacionalesPROVEEDORESNacionales
Total
TOTAL ACTIVO
PASIVO
Total de inmuebles Maquinaria y equipo
ACTIVOS INTANGIBLESGastos preoperativos
Amortizaciones
TOTAL PASIVO Y DEL CAPITAL CONTABLE
INDUSTRIAL TAMTO DE PUEBLA S.A. DE C.V.ESTADO DE POSICIÓN FINANCIERA CIFRAS ACTUALIZADAS Y PROYECTADAS
Total
Utilidades retenidas de ejercicios anterioresPérdidas acumuladas de ejercicios enterioresOtras cuentas de capital acreedoras
Total del capital contable
TOTAL PASIVO A CORTO PLAZO
Capital ContableCapital proveniente de aportacionesUtilidad neta
SarOtros impuestos y contribucionesPTU
CONTRIBUCIONES POR PAGARImpuesto sobre la rentaImpuesto al valor agregadoSeguro socialInfonavit
PASIVO A CORTO PLAZOACREEDORES DIVERSOS
105
Para la obtención de los flujos de caja futuros, proyectados a cinco años, es
necesario incorporar el capital de trabajo y cuanto ha aumentado el activo fijo, por lo
que se realiza un análisis al estado de posición financiera por los cinco ejercicios
para obtener el aumento y disminución que han tenido estos conceptos, como se
puede observar en los anexos 6 al 11 entrada y salida de efectivo, a continuación se
muestra el resumen de los cambios al capital de trabajo y cambios al activo fijo, el
cual será incorporado a los flujos futuros.
1 2 3 4 5-$1,313,881.32 $636,190.56 -$902,279.65 -$3,420,559.55 -$6,417,595.25
-$26,757.25 $1,023,004.08 $3,077,186.93 $404,514.31 $1,348,260.91
$1,492,792.35 -$3,847,404.53 -$2,515,256.63 $1,684,558.65 $3,695,357.46
$152,153.78 -$2,188,209.89 -$340,349.34 -$1,331,486.59 -$1,373,976.88
-$468,778.85 -$1,217,932.13 -$1,149,417.62 $1,038,333.73 -$1,149,649.32
CUENTAS POR PAGAR
CAMBIOS EN CAPITAL DE TRABAJO
MAS (MENOS) CAMBIOS DE ACTIVO FIJO NETO
MAS (MENOS) CAMBIOS EN CAPITAL DE TRABAJO Y ACTIVO FIJORESUMEN DE ENTRADAS Y SALIDAS DE EFECTIVO NETOS
CUENTAS POR COBRAR INVENTARIOS
CIFRAS PROYECTADAS
Para traer a valor presente los flujos futuros, se utiliza la tasa de descuento WACC
106
10.2.2 Calculo de WACC
WACC = (% Capital * Kc) + ( % Pasivo * Kd) * (1 - t)
Kc = Rf + β (Rm - Rf)
De tabla de calificación de deuda
Tasa libre de riesgo Rf = (1 + prom. Anual cetes) / (1+ inflación, rendimiento anual) -1
Rendimiento de mercado Rm = (1+tasa IPyC) / (1+inflación) -1
β = Coeficiente de prima de riesgo
BU (Beta no apalancada) = βL / {1+(1-t)*(Pasivo/capital)}
BL (Beta apalancada) = βu * {1+(1-t)*(Pasivo/capital)}
t = tasa impositiva de ISR
(1 - t) =
Kd (Costo de deuda)
La diferencia 1- t se conoce como escudo fiscal; t es la tasa de impuesto a las
ganancias, el incluir los impuestos en la ecuación tiene una explicación,
el beneficio fiscal que se produce.
En la economía mexicana, los intereses son fiscalmente deducibles, por tanto entre
más deuda se tenga se entiende que menos impuestos se tienen que pagar y por lo
tanto ese ahorro se traduce como una no salida de caja.
El beneficio tributario generado por el pago de intereses de la deuda es incorporado
en el modelo, al aplicar el costo de la deuda por (1-T).
107
ACTIVO= PASIVO+ CAPITAL
Industrial Tamto de Puebla S.A de C.V. PASIVO+ CAPITAL = 100% A P +
Pasivo % Reuters (Industria) 30.87% MENOS PASIVO = 30.87% C
69.13% IGUAL A CAPITAL = 69.13% 100% 100%
β Apalancada 0.78
2008 2009 2010 2011 201245.42% 30.83% 21.11% 28.52% 37.63%54.58% 69.17% 78.89% 71.48% 62.37%
8.93% 7.43% 6.93% 7.43% 8.43% De tabla de calificación de deuda
βU (Beta no apalancada) 0.59 0.59 0.59 0.59 0.59 BU (Beta no apalancada) = βL / {1+(1-t)*(Pasivo/capital)}
0.94 0.78 0.71 0.76 0.85 BL (Beta apalancada) = βu * {1+(1-t)*(Pasivo/capital)}
-22.19% 46.35% 16.42% -0.67% 11.67% Kc = Rf + β (Rm - Rf)
30% 30% 30% 30% 30% t = tasa impositiva de ISR
70% 70% 70% 70% 70%1.50% 2.03% 1.09% 0.89% 1.36% Tasa libre de riesgo Rf= (1 + prom. Anual cetes) / (1+ inflación 1er añ
-25.19% 56.85% 21.73% -2.06% 12.21% Rendimiento de mercado Rm= (1+tasa IPyC) / (1+inflación) -1
-12.11% 32.06% 12.95% -0.48% 7.28%
4.06% 2.29% 1.46% 2.12% 3.17%
-9.27% 33.66% 13.98% 1.00% 9.50% WACC = (% Capital * Kc) + ( % Pasivo * Kd) * (1 - t)
PROMEDIO WACC 9.77%
(1-t) = Escudo Fiscalt (ISR)(1-t)Rf=Rm- Rf=% Capital * Kc=
% Pasivo * Kd=
WACC=
Empresa comparable Grupo Industrial Saltillo S.A. de C.V.
Empresa comparable Grupo Industrial Saltillo S.A. de C.V.
Capital %
Industrial Tamto %PASIVO %CAPITAL Kd (Costo de deuda)
βL (Beta apalancada)Kc (Costo de capital)
108
Se obtiene la empresa comparable, para que a partir de la beta apalancada de Grupo
Industrial Saltillo S.A. de C.V., se obtenga la beta de Industrial Tamto de Puebla S.A
de C.V., que será la beta no apalancada.
# of Estimates Mean High Low 1 Year Ago
Year Ending dic-16 1 11,824.00 11,824.00 11,824.00
Year Ending dic-16 1 2.35 2.35 2.35Sales and Earnings Figures in U.S. Dollars (USD)VALUATION RATIOS
Company industry sectorP/E Ratio (TTM) 19.41 26.67 18.12
P/E High - Last 5 Yrs. 27.58 27.66 27
P/E Low - Last 5 Yrs. 13.16 11.38 14.92
Beta 0.78 1.08 1.16
Grupo Industrial Saltillo SAB de CVEmpresa comparable
REVENUE & EARNINGS PER SHARE
CONSENSUS ESTIMATES ANALYSIS
SALES (in millions)
Earnings (per share)
FINANCIAL STRENGTH
Company industry sectorQuick Ratio (MRQ) 1.7 1.41 1.33
Current Ratio (MRQ) 2.32 1.86 1.75
LT Debt to Equity (MRQ) 2.56 18.27 41.42
Total Debt to Equity (MRQ) 3.72 30.87% 71.41
Interest Coverage (TTM) -- 50.19 10.52 FUENTE: www.reuters.com
FECHA DE CONSULTA 2 DE ENERO DE 2016
109
Se obtiene del balance general o estado de posición financiera el porcentaje de
pasivo y capital de Industrial Tamto de Puebla S.A de C.V.
1 2 3 4 5
14..65% 14..65% % 14..65% % 14..65% % 14..65% %
$733,656.86 3.33% $708,343.97 3.53% $0.00 0.00% $0.00 0.00% $2,997,018.98 12.24%
$0.00 0.00% $0.00 0.00% $0.00 0.00% $0.00 0.00% $0.00 0.00%$8,589,286.20 39.04% $4,767,194.57 23.74% $2,960,281.91 17.10% $4,644,840.55 24.12% $5,343,179.04 21.82%
$0.00 0.00% $0.00 0.00% $0.00 0.00% $0.00 0.00% $0.00 0.00%$167,279.63 0.76% $89,767.01 0.45% $124,175.43 0.72% $151,000.55 0.78% $179,988.56 0.73%
$160,952.58 0.73% $208,029.29 1.04% $226,654.42 1.31% $288,697.97 1.50% $128,594.26 0.53%
$94,729.77 0.43% $94,942.18 0.47% $92,376.42 0.53% $108,650.91 0.56% $120,656.19 0.49%$65,449.53 0.30% $67,237.43 0.33% $71,921.60 0.42% $83,966.02 0.44% $90,524.33 0.37%
$82,138.75 0.37% $84,382.18 0.42% $90,260.92 0.52% $105,376.76 0.55% $113,607.84 0.46%
$0.00 0.00% $46,784.70 0.23% $0.00 0.00% $0.00 0.00% $0.00 0.00%
PTU $99,627.67 0.45% $124,254.87 $89,370.75 $110,199.76 $241,934.56
$670,177.93 3.05% $715,397.66 3.56% $694,759.54 4.01% $847,891.97 4.40% $875,305.73 3.57%
$9,993,120.99 45.42% $6,190,936.19 30.83% $3,655,041.45 21.11% $5,492,732.53 28.52% $9,215,503.75 37.63%
$0.00 0.00% $0.00 $0.00 $0.00 $0.00$1,889,900.07 8.59% $1,824,694.06 9.09% $1,747,764.71 10.09% $1,683,476.79 8.74% $1,625,475.12 6.64%
$506,497.62 2.30% $740,916.46 3.69% $354,729.75 2.05% $608,840.88 3.16% $1,984,715.22 8.10%Utilidades retenidas de ejercicios anteriores $10,438,232.07 47.44% $10,567,110.72 52.62% $10,831,279.22 62.55% $10,774,556.00 55.95% $10,991,202.81 44.88%
$825,344.89 3.75% $796,868.55 3.97% $763,272.46 4.41% $735,197.06 3.82% $709,866.95 2.90%$0.00 0.00% $1,554,990.68 7.74% $1,489,432.06 8.60% $1,434,646.37 7.45% $1,385,217.78 5.66%
$12,009,284.87 54.58% $13,890,843.36 69.17% $13,659,933.27 78.89% $13,766,322.99 71.48% $15,276,743.99 62.37%
$22,002,405.86 100.00% $20,081,779.55 100.00% $17,314,974.72 100.00% $19,259,055.52 100.00% $24,492,247.74 100.00%
Fuente : Es tados Financieros ( Es tado de Pos ición Financiera), propiedad de Industria l Tamto de Puebla S.A. de C.V.
Pérdidas acumuladas de ejercicios enteriores
TOTAL PASIVO Y DEL CAPITAL CONTABLE
INDUSTRIAL TAMTO DE PUEBLA S.A. DE C.V.
PASIVO MAS CAPITAL CIFRAS ACTUALIZADAS Y PROYECTADASEjercicios Proyectados
Porcentaje de Crecimiento
Total
Capital Contable
Impuesto al valor agregado
Seguro socialInfonavit
Sar
Otros impuestos y contribuciones
Nacionales
PROVEEDORESNacionalesCONTRIBUCIONES POR PAGARImpuesto sobre la renta
ACREEDORES DIVERSOS
PASIVO
PASIVO A CORTO PLAZO
TOTAL PASIVO A CORTO PLAZO
Capital proveniente de aportacionesUtilidad neta
Otras cuentas de capital acreedorasTOTAL CAPITAL CONTABLE
110
Para obtener (Kd) Costo de la deuda, el porcentaje de pasivo de Industrial Tamto de
Puebla S.A de C.V., obtenido en la tabla anterior, se ubica entre los porcentajes de
la tabla de calificación de la deuda, para ver el cuanto le corresponde de costo de la
deuda expresada en porcentaje.
D/ D+C calificacióncosto de la
deuda antes impuestos
% %0 AAA 6.23%10 AAA 6.23%20 A+ 6.93%30 A- 7.43%40 BB 8.43%50 B+ 8.93%60 B- 10.93%70 CCC 11.93%80 CCC 11.93%90 CC 13.43%
D = DEUDA (PASIVO)
C = CAPITAL
NOTA: PARA Kd (COSTO DE DEUDA) ES CON BASE EN LA TABLA DE CALIFICACIÓN DE DEUDA
COMO EL PASIVO EN EL 2008, SEGÚN BALACE ES DE 45.42% Y SUPERA AL 45.00% DE LA
TABLA DE CAIFICACION DE LA DEUDA, SE AJUSTA AL 50.00% Y POR LO TANTO LE CORRESPONDE
EL 8.93% DE COSTO DE DEUDA, ASI PARA LOS DEMÁS AÑOS
SI SE UBICARA ENTRE 40.00% Y 45.00% , SE QUEDARIA EN 40.00% Y LE CORRESPONDERÍA
EL 8.43% DE COSTO DE DEUDA.
111
CALIFICACIÓN DE LA DEUDA ESCALA NACIONAL Calificación Concepto
AAACapacidad de pago extraordinaria para hacer frente a sus pagos de manera oprtuna
A+Fuerte Capacidad de pago de obligaciones de manera oprtuna
GRADO DE INVERSIÓN
A-Capacidad de pago todavia se considera bueno
BBCapacidad de pago satisfactoria para hacer frente a sus pagos
B+Capacidad adecuada para hacer frente al pago de obligaciones
B-Mínima capacidad para pagar de manera oportuna y cumplir con sus compromisos.
BAJO GRADO DE INVERSIÓN
CCC
Capacidad de pago es vulnerable, dependiente de condiciones favorables del negocio, para cumplir con sus compromisos financieros, alto riesgo crediticio.
CCsituación mala,condición adversa, alto grado de caer en incumplimiento o default.
Fuente: Banorte - Ixe, con información de las agencias calificadorasFitch, S&P, Moody's, HR, Verum.
ESCALA INFERIOR DE BAJA CALIDAD ESPECULATIVA
RIESGO
SUBSTANCIAL
MÁXIMO NIVEL
ESCALA SUPERIOR DE CALIDAD INTERMEDIA
ESCALA INFERIOR DE CALIDAD INTERMEDIA
BAJA CALIDAD ESPECULATIVA
ESCALA SUPERIOR DE BAJA CALIDAD ESPECULATIVA
Por lo que respecta Costo de Capital Kc = Rf + β (Rm - Rf)
Rf = (tasa Libre de Riesgo) Cetes 28 días
Rm = Rendimiento esperado del portafolio de mercado conforme el comportamiento
de la Bolsa Mexicana de Valores (BMV).
El cálculo del costo de capital, debe incluir el valor del dinero en el tiempo y el
rendimiento del portafolio de mercado, por lo tanto, se debe incluir la inflación
medida vía índice nacional de precios al consumidor y el rendimiento de mercado
medido por el índice de precios y cotizaciones.
112
Ejercicio 2008
TASA LIBRE DE RIESGO INDICE DE PRECIOS Y RENDIMIENTO ANUALCETES 28 DIAS COTIZACIONES IP y C INPCEne 2008 7.42% Ene 2008 28,793.64 ene-08 86.98944233Feb 2008 7.43% Feb 2008 28,918.52 feb-08 87.24803983Mar 2008 7.43% Mar 2008 30,912.99 mar-08 87.88039693Abr 2008 7.44% Abr 2008 30,281.41 abr-08 88.080379May 2008 7.44% May 2008 31,975.47 may-08 87.98521512Jun 2008 7.56% Jun 2008 29,395.49 jun-08 88.34932041Jul 2008 7.93% Jul 2008 27,501.02 jul-08 88.84169006Ago 2008 8.18% Ago 2008 26,290.99 ago-08 89.35474751Sep 2008 8.17% Sep 2008 24,888.90 sep-08 89.96365843Oct 2008 7.14% Oct 2008 20,445.32 oct-08 90.57670692Nov 2008 7.43% Nov 2008 20,534.72 nov-08 91.60626978Dic 2008 8.02% Dic 2008 22,380.32 dic-08 92.24069566
PROMEDIO 7.63% RENDIMIENTO -22.27% RENDIMIENTO 6.04%ANUAL ANUAL ANUAL
a) Rf = (tasa Libre de Riesgo) Cetes 28 días b) Inflación Anualizada Rf = (1 + prom. Anual cetes) / (1+ inflación) -1 (INPC DIC 2008/INPC ENERO 2008) -1R f =[ (1+ 7.63%) / (1+6.04% ] -1 6.04% = inflación anualizada Rf = 1.50% RENDIMIENTO DEL INPC DIC 2008 VS ENERO 2008
c) Rm = Rendimiento esperado del portafolio de Mercado conforme el comportamiento de la BMV Rm = (1+tasa IPyC) / (1+inflación) -1 R m =[ (1+ (-22.27%) / (1+6.04%) ] -1R m = -26.70%
Rm - Rf = -25.19%
Fuente : www.banxico.org.mx
113
Ejercicio 2009
TASA LIBRE DE RIESGO INDICE DE PRECIOS Y RENDIMIENTO ANUALCETES 28 DIAS COTIZACIONES IP y C INPCEne 2009 7.59% Ene 2009 19,565.14 ene-09 92.45447Feb 2009 7.12% Feb 2009 17,752.18 feb-09 92.65859Mar 2009 7.03% Mar 2009 19,626.75 mar-09 93.19164Abr 2009 6.05% Abr 2009 21,898.85 abr-09 93.51782May 2009 5.29% May 2009 24,331.71 may-09 93.24543Jun 2009 4.98% Jun 2009 24,368.38 jun-09 93.41714Jul 2009 4.59% Jul 2009 27,043.50 jul-09 93.67160Ago 2009 4.49% Ago 2009 28,129.95 ago-09 93.89572Sep 2009 4.48% Sep 2009 29,232.24 sep-09 94.36671Oct 2009 4.51% Oct 2009 28,646.03 oct-09 94.65220Nov 2009 4.51% Nov 2009 30,957.11 nov-09 95.14319Dic 2009 4.50% Dic 2009 32,120.47 dic-09 95.53695
PROMEDIO 5.43% RENDIMIENTO 64.17% RENDIMIENTO 3.33%ANUAL ANUAL ANUAL
a) Rf = (tasa Libre de Riesgo) Cetes 28 días b) Inflación Anualizada Rf = (1 + prom. Anual cetes) / (1+ inflación) -1 (INPC DIC 2009 /INPC ENERO 2009) -1R f =[ (1+ 5.43%) / (1+3.33% ] -1 3.33% = inflación anualizada Rf = 2.03% RENDIMIENTO DEL INPC DIC 2009 VS ENERO 2009
c) Rm = Rendimiento esperado del portafolio de Mercado conforme el comportamiento de la BMV Rm = (1+tasa IPyC) / (1+inflación) -1 R m =[ (1+ 64.17%) / (1+3.33%) ] -1R m = 58.87%
Rm - Rf = 56.85%
Fuente : www.banxico.org.mx
114
Ejercicio 2010
TASA LIBRE DE RIESGO INDICE DE PRECIOS Y RENDIMIENTO ANUALCETES 28 DIAS COTIZACIONES IP y C INPCEne 2010 4.49% Ene 2010 30,391.61 ene-10 96.57547944Feb 2010 4.49% Feb 2010 31,634.54 feb-10 97.13405005Mar 2010 4.45% Mar 2010 33,266.43 mar-10 97.8236434Abr 2010 4.44% Abr 2010 32,687.32 abr-10 97.5119472May 2010 4.52% May 2010 32,038.53 may-10 96.89751953Jun 2010 4.59% Jun 2010 31,156.97 jun-10 96.86717743Jul 2010 4.60% Jul 2010 32,308.74 jul-10 97.0775034Ago 2010 4.52% Ago 2010 31,679.85 ago-10 97.34713439Sep 2010 4.43% Sep 2010 33,330.34 sep-10 97.85743347Oct 2010 4.03% Oct 2010 35,568.22 oct-10 98.46151724Nov 2010 3.97% Nov 2010 36,817.32 nov-10 99.25041203Dic 2010 4.30% Dic 2010 38,550.79 dic-10 99.74209209
PROMEDIO 4.40% RENDIMIENTO 26.85% RENDIMIENTO 3.28%ANUAL ANUAL ANUAL
a) Rf = (tasa Libre de Riesgo) Cetes 28 días b) Inflación Anualizada Rf = (1 + prom. Anual cetes) / (1+ inflación) -1 (INPC DIC 2010 /INPC ENERO 2010) -1R f =[ (1+ 4.40%) / (1+3.28%) ] -1 3.28% = inflación anualizada Rf = 1.09% RENDIMIENTO DEL INPC DIC 2010 VS ENERO 2010
c) Rm = Rendimiento esperado del portafolio de Mercado conforme el comportamiento de la BMV Rm = (1+tasa IPyC) / (1+inflación) -1 R m =[ (1+ 26.85%) / (1+3.28%) ] -1R m = 22.82%
Rm - Rf = 21.73%
Fuente : www.banxico.org.mx
115
Ejercicio 2011
TASA LIBRE DE RIESGO INDICE DE PRECIOS Y RENDIMIENTO ANUALCETES 28 DIAS COTIZACIONES IP y C INPCEne 2011 4.14% Ene 2011 36,982.24 ene-11 100.22800Feb 2011 4.04% Feb 2011 37,019.70 feb-11 100.60400Mar 2011 4.27% Mar 2011 37,440.51 mar-11 100.79700Abr 2011 4.28% Abr 2011 36,962.62 abr-11 100.78900May 2011 4.31% May 2011 35,832.79 may-11 100.04600Jun 2011 4.37% Jun 2011 36,558.07 jun-11 100.04100Jul 2011 4.14% Jul 2011 35,999.34 jul-11 100.52100Ago 2011 4.05% Ago 2011 35,721.10 ago-11 100.68000Sep 2011 4.23% Sep 2011 33,503.28 sep-11 100.92700Oct 2011 4.36% Oct 2011 36,159.99 oct-11 101.60800Nov 2011 4.35% Nov 2011 36,829.15 nov-11 102.707 Dic 2011 4.34% Dic 2011 37,077.52 dic-11 103.55100
PROMEDIO 4.24% RENDIMIENTO 0.26% RENDIMIENTO 3.32%ANUAL ANUAL ANUAL
a) Rf = (tasa Libre de Riesgo) Cetes 28 días b) Inflación Anualizada Rf = (1 + prom. Anual cetes) / (1+ inflación) -1 (INPC DIC 2011 /INPC ENERO 2011) -1R f =[ (1+ 4.24%) / (1+3.32%) ] -1 3.32% = inflación anualizada Rf = 0.89% RENDIMIENTO DEL INPC DIC 2011 VS ENERO 2011
c) Rm = Rendimiento esperado del portafolio de Mercado conforme el comportamiento de la BMV Rm = (1+tasa IPyC) / (1+inflación) -1 R m =[ (1+ 0.26%) / (1+3.32%) ] -1R m = -2.96%
Rm - Rf = -2.06%
Fuente : www.banxico.org.mx
116
Ejercicio 2012
TASA LIBRE DE RIESGO INDICE DE PRECIOS Y RENDIMIENTO ANUALCETES 28 DIAS COTIZACIONES IP y C INPCEne 2012 4.27% Ene 2012 37422.68 Ene 2012 104.284Feb 2012 4.32% Feb 2012 37816.69 Feb 2012 104.496Mar 2012 4.24% Mar 2012 39521.24 Mar 2012 104.556Abr 2012 4.29% Abr 2012 39461.00 Abr 2012 104.228May 2012 4.39% May 2012 37872.95 May 2012 103.899Jun 2012 4.34% Jun 2012 40199.55 Jun 2012 104.378Jul 2012 4.15% Jul 2012 40704.28 Jul 2012 104.964Ago 2012 4.13% Ago 2012 39421.65 Ago 2012 105.279Sep 2012 4.17% Sep 2012 40866.96 Sep 2012 105.743Oct 2012 4.21% Oct 2012 41619.96 Oct 2012 106.278Nov 2012 4.29% Nov 2012 41833.52 Nov 2012 107.000Dic 2012 4.05% Dic 2012 43705.83 Dic 2012 107.246
PROMEDIO 4.24% RENDIMIENTO 16.79% RENDIMIENTO 2.84%ANUAL ANUAL ANUAL
a) Rf = (tasa Libre de Riesgo) Cetes 28 días b) Inflación Anualizada Rf = (1 + prom. Anual cetes) / (1+ inflación) -1 (INPC DIC 2012 /INPC ENERO 2012) -1R f =[ (1+ 4.24%) / (1+2.84%) ] -1 2.84% = inflación anualizada Rf = 1.36% RENDIMIENTO DEL INPC DIC 2012 VS ENERO 2012
c) Rm = Rendimiento esperado del portafolio de Mercado conforme el comportamiento de la BMV Rm = (1+tasa IPyC) / (1+inflación) -1 R m =[ (1+ 16.79%) / (1+2.84%) ] -1R m = 13.56%
Rm - Rf = 12.21%
Fuente : www.banxico.org.mx
117
10.2.3 Obtención de los flujos futuros proyectados Para efecto del cálculo de los flujos futuros se toman los datos de los estados
financieros proyectados, se restan los resultados de los cambios al capital de trabajo
neto operativo y se restan los aumentos de activo fijo, como a continuación se
muestra:
118
A simple vista, vista pareciera que la empresa no es rentable, debido a los flujos
negativos, esto se debe al incremento de capital de trabajo y activos fijos, por lo que
la empresa necesita del saldo de caja para cubrir la inmovilización de dinero que
causan estos incrementos.
Ahora bien, debido a que el flujo de efectivo que se mostró anteriormente da como
resultado algunos flujos negativos, el método no es el más conveniente para estimar
el valor de la empresa.
Cabe aclarar, que solo para efectos de poder desarrollar el método de valor presente
estimado y poder continuar el desarrollo del tema, se toma la utilidad operativa
después de impuestos, con la finalidad de obtener flujos positivos, a los cuales se le
aplica la tasa de descuento WACC y se calcula la perpetuidad, quedando de la
siguiente manera:
Utilizando esta fórmula para traer a valor presente los flujos futuros.
La fórmula para calcular el valor a perpetuidad
Valor a Perpetuidad = FCⁿ (1+g)
(T-g) Donde
FCⁿ = Flujo de efectivo del último año del horizonte
g = Tasa de crecimiento
T = Tasa de descuento
119
Los flujos futuros quedan de esta manera:
CÁLCULO DE VALOR PRESENTE ESTIMADO
TASA DE DESCUENTO WACC 9.77%
TASA DE CRECIMIENTO 3.68%
Diferencia entre Tasas 6.09%
PERIODO PROYECTADO 1 2 3 4 5VALOR
PRESENTEVALOR A
PERPETUIDAD
VALOR PRESENTE DE
LA PERPETUIDAD
VALOR DE LA EMPRESA
UTILIDAD OPERATIVA DESPUES DE IMPUESTOS
(OUDI) = (VF) $458,036.26 $670,026.68 $320,789.74 $550,586.98 $1,794,814.93VALOR PRESENTE DE LOS FLUJOS FUTUROS 417,269.07$ 556,063.99$ 242,532.24$ 379,220.04$ 1,126,163.25$ 2,721,248.59$ 30,556,061.04$ $19,172,513.31 $21,893,761.90
10.2.4 Valor de la empresa por el método de valor presente estimado Valor de la empresa aplicando método de valor presente estimado de los flujos
futuros proyectados
Es de $ 21´893,761.90
120
CAPÍTULO XI 11 Conclusiones
En relación al objetivo principal de este trabajo, que es obtener el valor razonable de
la empresa Industrial Tamto de Puebla S.A. de C.V., mediante la aplicación del
método de valuación más apropiado, que además de proporcionarle a los accionistas
un referente de valor de la empresa, también sea de utilidad para la toma de
decisiones.
Para llegar a este objetivo se eligió el método de valor de productividad en su
conjunto y el método de valor presente estimado basado en las Normas de
Información Financiera (NIF A-6), obteniendo los siguientes valores:
VALOR DE LA EMPRESA
Valor de Productividad en su Conjunto 14,846,949.56$
Valor de la empresa basado en la técnica de valor presente estimado (NIF A-6) 21,893,761.90$
METODOS DE VALUACIÓN APLICADOS
11.1 Valor razonable de la empresa El método de valor de productividad en su conjunto, se aplicó por su grado de
confiabilidad, debido a que considera cifras corrientes al tomar en cuenta la inflación
mensual, de cada ejercicio que integra el horizonte, por lo tanto la información
contenida en los estados financieros es traída a valor presente, vía índice nacional
de precios al consumidor, este método toma en cuenta los ingresos netos
mensuales, el rendimiento de los activos y el desgaste de los mismos considerando
la depreciación tanto contable como fiscal, así mismo toma en cuenta el riesgo que
121
representa para un accionista invertir en esta empresa y el tiempo de recuperación
de la inversión.
Por lo tanto se concluye que el valor de productividad en su conjunto de
$14´846,949.56 es el valor el valor razonable de la empresa, debido a que es el
valor por lo que realmente producen los activos, considerando ya el desgaste de los
mismos que como se mencionó anteriormente su principal activo fijo es la
maquinaria.
11.2 Método de valuación de valor presente estimado, como medida y prevención de resultados Por lo que respecta al resultado basado en el método de valor presente estimado
según las NIF A-6, la empresa Industrial Tamto de Puebla S.A. de C.V, a pesar de
que en el estado de resultados muestra utilidad en cada uno de los años
analizados, en sentido estricto no está generando rentabilidad necesaria, pues como
se pudo observar, en la aplicación del método de valor presente estimado, los
flujos futuros proyectados son negativos en su mayoría, esto genera un resultado de
valor presente negativo.
Debido a que este método se basa en el descuento de flujos de efectivo futuros
proyectados y su objetivo es mostrar la capacidad que tiene la empresa para producir
ingresos a futuro, en este caso no se considera el método más apropiado para
obtener el valor de la empresa, debido al comportamiento que esta tiene en cada
periodo proyectado, pues no muestra un crecimiento constante y proporcional,
mostrando resultados inestables en los flujos de efectivo.
Ahora bien como se aclaró anteriormente, que solo para efectos de poder desarrollar
el método de valor presente estimado y poder continuar el desarrollo del tema, se
tomó la estructura partiendo del flujo de caja bruto, generado por las operaciones de
la empresa después de haber cubierto gastos incluyendo impuestos, con la finalidad
de obtener flujos positivos, a los cuales se le aplicó la tasa de descuento WACC y se
calculó la perpetuidad, obteniendo un valor estimado de $21´893,761.90, se
consideró WACC como tasa de descuento, ya que lleva inherente el riesgo y por
122
lo tanto es la tasa que reúne las características adecuadas para traer a valor
presente los flujos futuros proyectados; tomando en cuenta que van inherentes en la
proyección los indicadores económicos, se considera que el método de valor
presente estimado es una herramienta de mucha utilidad en la toma de decisiones, si
se plantea como objetivo a alcanzar en cada periodo y su aplicación se implementa
como una medida obligatoria para evaluar resultados, esto servirá de base para
prevenir los resultados negativos o en su defecto aplicar correcciones en caso de no
lograr los objetivos.
En cuanto a los objetivos particulares de este trabajo, se cumplen, la información
contenida en los estados financieros se encuentra actualizada, por lo tanto las cifras
utilizadas en los métodos de valuación son cifras confiables y corrientes que
permiten conocer el valor del dinero en el tiempo.
Así mismo se analizan las variables para identificar inductores de valor o en su
defecto aquellas que destruyen valor y se establecen las estrategias mediante la
formulación de recomendaciones, que más adelante se mencionan, para que la
administración de la empresa tome decisiones respecto al rumbo de la empresa.
11.3 Medición de resultados En cuanto a la medición de resultados, se comprueba mediante esta tesis, que el
valor de la empresa depende de la capacidad que esta tiene para generar
rentabilidad, a mayor rentabilidad mayor valor y ésta a su vez se obtienen de las
ventas y del rendimiento de los activos o en términos más precisos, del rendimiento
sobre la inversión.
Tomando en cuenta la opinión de (Oscar León G., 2003), respecto a que el
crecimiento de las utilidades no debe ser lo único importante para los accionistas,
también debe ser importante la rentabilidad implícita en dicho crecimiento y la
cantidad de inversión que es requerida para sostenerlo.
Por lo anterior se retoman los inductores de valor (Oscar León G., 2003)
mencionados en el punto 8.2 del capítulo ocho, para hacer un análisis de las
variables y detectar si en la empresa Industrial Tamto de Puebla, tiene inductores
que contribuyan al valor de la empresa.
123
Para obtener estas variables se parte de los flujos futuros proyectados que
finalmente son el valor presente de la empresa, por esta razón el flujo de efectivo o
caja es considerado como uno de los principales inductores de valor, de aquí surge
la importancia del valor de la empresa en la toma de decisiones, ya que para
identificar las variables que dan valor a la empresa y medir resultados, lo más
recomendable es que sea a través de los flujos futuros proyectados y no del estado
de resultados.
Lo anterior es debido a que los flujos futuros proyectados confrontan ingresos y
egresos de un horizonte de tiempo y muestra la cantidad de efectivo con el que la
empresa cuenta para atender diferentes compromisos.
A través de los flujos futuros proyectados, se puede tener conclusiones anticipadas
sobre inversión de activos, pago de servicio a la deuda, inversión en capital de
trabajo neto operativo y anticipar el reparto o reinversión de utilidades; luego
entonces conocer el valor de la empresa puede sustentar estrategias enfocadas a
mejorar las ventas, determinar obstáculos en la explotación de los activos de la
empresa, así como, establecer niveles óptimos de financiamiento, los cuales se
están analizando desde el punto de vista de los resultados obtenidos del método de
valuación.
Aquí es importante hacer una selección, en cuanto a la estructura que se va a
utilizar para obtener los flujos futuros, pues dependiendo del propósito será la
estructura.
124
11.3.1 Estructura para obtener el valor presente estimado de los flujos futuros. Si se trata de obtener el valor presente estimado de los flujos futuros, solo para
conocer el valor de una empresa, se aplicará la siguiente estructura.
INGRESOS
- COSTO DE VENTAS
= UTILIDAD BRUTA
-GASTOS DE OPERACIÓN Gastos Generales
=UTILIDAD DE OPERACIÓN
- IMPUESTOS A LA UTILIDAD
ISR
PTU
=UTILIDAD OPERATIVA DESPUES DE IMPUESTOS (OUDI)
+ DEPRECIACIONES
=FLUJO DE CAJA BRUTO
- CAMBIOS EN EL CAPITAL DE TRABAJO NETO OPERATIVO (KTNO)
- INCREMENTO DE ACTIVOS FIJOS
= FLUJO S FUTUROS PROYECTADOS (VF)
125
11.3.2 Estructura de los flujos futuros con la finalidad de medir los resultados y analizar la posición futura de caja.
Cuando el propósito de los flujos futuros, es medir los resultados y analizar la
posición futura de caja que servirá para el pago de servicio a la deuda, inversión en
capital de trabajo neto operativo y anticipar el reparto o reinversión de utilidades, se
proyectan los flujos con este fin, por lo que la estructura cambia quedando de la
siguiente forma.
INGRESOS
- COSTO DE VENTAS
= UTILIDAD BRUTA
-GASTOS DE OPERACIÓN
Gastos Generales
= EBITDA
- DEPRECIACIÓN
= UTILIDAD OPERATIVA
- IMPUESTOS A LA UTILIDAD
ISR
PTU
=UTILIDAD OPERATIVA DESPUES DE IMPUESTOS (OUDI)
+ DEPRECIACIONES
=FLUJO DE CAJA BRUTO
- CAMBIOS EN EL CAPITAL DE TRABAJO NETO OPERATIVO (KTNO)
- INCREMENTO DE ACTIVOS FIJOS
= FLUJOS FUTUROS PROYECTADOS (VF)
Como se puede ver, el cálculo se vuelve más estricto, la depreciación primero se
resta, para establecer la utilidad antes de impuestos, ya que son gastos que en el
126
estado de resultados disminuyen a la utilidad gravable y el pago de impuestos;
después se suma en la obtención del flujo de caja bruto, ya que la depreciación no
implica desembolso de efectivo y por lo tanto se considera efectivo disponible.
Se restan los requerimientos de capital de trabajo neto operativo y se resta la
reposición de activos fijos que son inversión necesaria para que la empresa realice
operaciones y que representan salida de efectivo.
11.4 Análisis de las variables, para identificar si aportan valor a la empresa Ahora bien, como ya se obtuvo el valor de la empresa utilizando la estructura para
obtener el valor presente estimado de los flujos futuros y como se trata de medir los
resultados, analizar la posición futura de caja e identificar las variables que aportan
valor a la empresa, se aplica la estructura mencionada con anterioridad, para calcular
los flujos futuros con este fin, quedando como sigue:
127
EJERCICIOS 1 2 3 4 5
INGRESOS $37,012,377.50 $31,980,495.74 $34,151,944.90 $38,885,580.77 $41,866,825.16
COSTO DE VENTAS $23,544,499.41 $27,366,149.68 $28,387,760.16 $32,309,780.48 $33,222,833.39
UTILIDAD BRUTA $13,467,878.09 $4,614,346.06 $5,764,184.75 $6,575,800.29 $8,643,991.77
GASTOS DE OPERACIÓN Gastos Generales $12,571,905.72 $3,563,115.94 $5,033,662.13 $5,691,565.75 $6,467,875.23
EBITDA $895,972.37 $1,051,230.12 $730,522.62 $884,234.54 $2,176,116.54
- DEPRECIACIONES $702,846.51 696,846.61$ $840,751.28 $1,990,862.99 753,124.90$
UTILIDAD OPERATIVA $193,125.86 $354,383.51 -$110,228.67 -$1,106,628.45 $1,422,991.63 - IMPUESTOS A LA
UTILIDAD ISR $347,841.01 268837.5184 $328,913.29 $233,991.93 162482.7258PTU $90,095.10 112365.9167 $80,819.59 $99,655.63 218818.8813
TOTAL $437,936.11 381203.4351 $409,732.88 $333,647.56 381301.6071UTILIDAD OPERATIVA
DESPUES DE IMPUESTOS (OUDI) -$244,810.25 -$26,819.93 -$519,961.55 -$1,440,276.01 $1,041,690.03
+ DEPRECIACIONES $702,846.51 696,846.61$ 840,751.28$ $1,990,862.99 753,124.90$
FLUJO DE CAJA BRUTO$458,036.26 $670,026.68 $320,789.74 $550,586.98 $1,794,814.93
-CAMBIOS EN EL CAPITAL DE TRABAJO NETO OPERATIVO (KTNO) $152,153.78 -$2,188,209.89 -$340,349.34 -$1,331,486.59 -$1,373,976.88 - INCREMENTO DE
ACTIVOS FIJOS -$468,778.85 -$1,217,932.13 -$1,149,417.62 $1,038,333.73 -$1,149,649.32
= FLUJOS DE EFECTIVO FUTUROS PROYECTADOS
(VF) $141,411.19 -$2,736,115.33 -$1,168,977.22 $257,434.12 -$728,811.27
Fuente : de estados financieros proyectados de Industrial Tamto de Puebla S.A. de C.V.
INDUSTRIAL TAMTO DE PUEBLA S.A.. DE C.VFLUJOS DE EFECTIVO
CIFRAS PROYECTADAS
Cabe mencionar que también aplicando esta estructura se tienen flujos negativos, sin
embargo hay que recordar que la finalidad de aplicar esta estructura es para medir
resultados y obtener las variables que aportan valor a la empresa.
En primer lugar se analiza el EBITDA, por ser la variable que se calcula antes de
descontar las depreciaciones y amortizaciones, que finalmente se van a convertir en
caja para pagar impuestos, hacer nuevas inversiones, cubrir el servicio a la deuda y
repartir utilidades.
128
11.4.1 Margen ebitda
Mientras más grande sea el margen entre EBITDA y los ingresos, mayor es la
posibilidad de crecimiento de la empresa.
El margen EBITDA es un indicador que tiene que ver con la eficiencia operacional,
en la medida en que refleja el efecto de las estrategias enfocadas a incrementar los
ingresos o reducir los costos y gastos.
El margen EBITDA = EBITDA / Ingresos
Representa los centavos que de cada peso de ingresos se convierte en caja bruta
destinado a cubrir los impuestos, atender el servicio la deuda y el reparto de
utilidades y apoyar las inversiones para la reposición de activos y el crecimiento de la
empresa.
Análisis del Margen Ebitda
EJERCICIO 1 EJERCICIO 2 INCREMENTOINGRESOS $37,012,377.50 $31,980,495.74 -15.73%EBITDA $895,972.37 $1,051,230.12 14.77%MARGEN EBITDA 2.42% 3.29% 26.36%
CIFRAS PROYECTADAS
EJERCICIO 2 EJERCICIO 3 INCREMENTOINGRESOS $31,980,495.74 $34,151,944.90 6.36%EBITDA $1,051,230.12 $730,522.62 -43.90%MARGEN EBITDA 3.29% 2.14% -53.67%
129
EJERCICIO 3 EJERCICIO 4 INCREMENTOINGRESOS $34,151,944.90 $38,885,580.77 12.17%EBITDA $730,522.62 $884,234.54 17.38%MARGEN EBITDA 2.14% 2.27% 5.93%
EJERCICIO 4 EJERCICIO 5 INCREMENTOINGRESOS $38,885,580.77 $41,866,825.16 7.12%EBITDA $884,234.54 $2,176,116.54 59.37%MARGEN EBITDA 2.27% 5.20% 56.25%
Los resultados anteriores muestran que hay crecimiento en el Margen EBITDA,
excepto en el ejercicio 2, al ejercicio 3, de 3.29%, baja al 2.14%, esta disminución
del Margen EBITDA se produce como consecuencia de que el EBITDA crece en
menor proporción que los ingresos.
La disminución del Margen EBITDA, se debe a un incremento en los costos y gastos
en efectivo en mayor proporción que el crecimiento de los ingresos, situación que se
debe impedir, no se debe dejar que los costos y gastos en efectivo crezcan a un
ritmo mayor que lo que crecen los ingresos.
Por lo tanto el Margen EBITDA se relaciona con la generación de valor, en la medida
en que su aumento implica un efecto favorable sobre los flujos futuros, toda vez que
el valor de la empresa es igual al valor presente de sus flujos futuros, un aumento del
EBITDA mayor al de los ingresos, implicará un aumento del valor de la empresa.
Por lo que variable EBITDA, en el caso de Industrial Tamto de Puebla S.A de C.V.,
solo se considera como un inductor de valor en el último periodo del horizonte, toda
vez que EBITDA tuvo crecimiento de un año a otro y este crecimiento fue mayor al
crecimiento de los ingresos.
130
11.4.2 Productividad del capital de trabajo (PKT) Otro indicador operativo importante es la Productividad del Capital de Trabajo (PKT),
este es un indicador que permite ver de qué manera la administración de la empresa,
está aprovechando los recursos que están comprometidos con el capital de trabajo,
para generar valor para la empresa.
PKT = KTNOVENTAS
Dónde: PKT = PRODUCTIVIDAD DE CAPITAL DE TRABAJO
KTNO = CAPITAL DE TRABAJO NETO OPERATIVO
KTNO = KTO – CUENTAS POR PAGAR (bienes y servicios)
KTO= CUENTAS POR COBRAR + INVENTARIO
Productividad del Capital de Trabajo
EJERCICIOS 1 2 3 4 5
VENTAS $37,012,377.50 $31,980,495.74 $34,151,944.90 $38,885,580.77 $41,866,825.16CLIENTES $4,827,042.48 $4,190,851.91 $5,093,131.56 $8,513,691.11 $14,931,286.36
TOTAL CUENTAS POR COBRAR $4,827,042.48 $4,190,851.91 $5,093,131.56 $8,513,691.11 $14,931,286.36
INVENTARIO $7,243,859.30 $6,220,855.22 $3,143,668.29 $2,739,153.98 $1,390,893.07
CAPITAL DE TRABAJO OPERATIVO (KTO) $12,070,901.78 $10,411,707.13 $8,236,799.85 $11,252,845.09 $16,322,179.43
ACREEDORES DIVERSOS 733,656.86$ $708,343.97 $0.00 $0.00 $2,997,018.98
PROVEEDORES 8,589,286.20$ $4,767,194.57 $2,960,281.91 $4,644,840.55 $5,343,179.04
TOTAL CUENTAS POR PAGAR $9,322,943.06 $5,475,538.53 $2,960,281.91 $4,644,840.55 $8,340,198.02
CAPITAL DE TRABAJO NETO OPERATIVO (KTNO) $2,747,958.72 $4,936,168.60 $5,276,517.95 $6,608,004.53 $7,981,981.41
PRODUCTIVIDAD DEL CAPITAL DE TRABAJOPKT = KTNO / VENTAS 7.42% 15.43% 15.45% 16.99% 19.07%
CIFRAS PROYECTADAS
131
Como se observa el capital de trabajo neto operativo (KTNO) va en aumento y la
productividad del capital de trabajo (PKT) también va creciendo año con año, sin
embargo estos resultados por sí solos no indica nada, pues para considerar la
productividad de capital de trabajo (PKT) como inductor de valor, es en la medida de
que entre menos pesos de capital de trabajo neto operativo (KTNO) se requiera por
cada peso de ventas; menor es el requerimiento de capital de trabajo (KT) y por lo
tanto, mayor es la liberación de los flujos futuros, esto implica un aumento de valor
para la empresa, ya que el valor de la empresa es igual al valor presente de los flujos
futuros.
Ahora bien para medir el crecimiento de la empresa se compara la productividad del
capital de trabajo (PKT), con el Margen EBITDA
Medición del Crecimiento de la Empresa
1 2 3 4 5
PRODUCTIVIDAD DEL CAPITAL DE TRABAJO (PKT) 7.42% 15.43% 15.45% 16.99% 19.07%
MARGEN EBITDA 2.42% 3.29% 2.14% 2.27% 5.20%
CIFRAS PROYECTADAS
Si se compara la productividad del capital trabajo con el Margen EBITDA, lo ideal es
que el Margen EBITDA sea mayor, esto es para que el crecimiento sea atractivo para
la empresa en el sentido en que el crecimiento generará caja en vez demandarla.
Sin embargo en este caso el Margen EBITDA en todos los periodos es menor, que
la productividad del capital de trabajo, esta situación refleja que la empresa se
encuentra en un desbalance estructural del flujo de caja, ya que el crecimiento
demanda caja en lugar de liberarla.
132
Luego entonces ¿cómo pudo la empresa hacer frente al reparto de utilidades, cubrir
el servicio de deuda y reponer activos fijos?
La respuesta es a través de la Palanca de Crecimiento (PDC), ésta es la relación
entre los inductores de valor Margen EBITDA y la productividad del capital de trabajo,
esto permite que el crecimiento libere caja en lugar de demandarla, ésta relación
debe ser mayor a 1, en caso de ser menor a 1 se considera como una Palanca de
Crecimiento Desfavorable, debido a que el crecimiento en estas condiciones
demandara efectivo.
11.4.3 Palanca de crecimiento PDC
PDC = MARGEN EBITDA
PKT
Palanca de Crecimiento
1 2 3 4 5
MARGEN EBITDA $0.02 $0.03 $0.02 $0.02 $0.05PRODUCTIVIDAD DEL CAPITAL DE TRABAJO (PKT) $0.07 $0.15 $0.15 $0.17 $0.19
PALANCA DE CRECIMIENTO (PDC) $0.33 $0.21 $0.14 $0.13 $0.27
CIFRAS PROYECTADAS
La empresa presenta Palanca de Crecimiento Desfavorable en todos los periodos, ya
que en todos es menor a 1.
Sin embargo, tuvo crecimiento en las ventas, de manera que ¿cuánta caja demandó
este crecimiento? y como consecuencia de este crecimiento ¿cuál fue el superávit o
déficit bruto de caja que se produjo?
133
Para contestar lo anterior se analiza el último incremento de las ventas
Análisis del Incremento de las Ventas
CIFRAS PROYECTADAS VENTAS AÑO 4 VENTAS AÑO 5 EN PORCENTAJEVENTAS $38,885,580.77 $41,866,825.16
Margen EBITDA $0.05 5.20%
PRODUCTIVIDAD DEL CAPITAL DE TRABAJO (PKT) $0.19 19.07%
PALANCA DE CRECIMIENTO (PDC) $0.27
PALANCA DE CRECIMIENTO DESFAVORABLE MENOR A 1
CIFRAS PROYECTADAS
VENTAS Margen Ebitda % EBITDA INCREMENTAL
EBITDA AÑO 4 $38,885,580.77 5.20% $2,021,160.07
EBITDA AÑO 5 $41,866,825.16 5.20% $2,176,116.54
INCREMENTO EBIDTA $154,956.46
VENTAS AÑO 4 VENTAS AÑO 5
INCREMENTO EN LAS VENTAS $38,885,580.77 $41,866,825.16 $2,981,244.38
INDICADOR (PKT) 19.07%
INCREMENTO DEL CAPITAL DE TRABAJO NETO OPERATIVO (KTNO) $568,379.31CAJA NETA DEMANDADA PARA EL CRECIMIENTO $413,422.85
SUPERAVIT BRUTO DE CAJA $1,607,737.22
Para obtener la caja neta demandada para el crecimiento y el superávit bruto de
caja, se obtiene el incremento del EBITDA de un año a otro, de igual forma el
incremento de las ventas, este incremento de ventas se multiplica por el indicador de
la productividad del capital de trabajo, lo que da como resultado el incremento de
capital de trabajo neto operativo.
La caja neta demandada para el crecimiento, es la diferencia entre el incremento del
capital de trabajo neto operativo y el incremento del EBITDA. 134
El superávit bruto de caja, se puede obtener de dos formas:
Partiendo del EBITDA Incremental del año 4, menos la caja neta demandada para el
crecimiento da como resultado el superávit bruto de caja.
Otra forma es partiendo del EBITDA incremental del año 5, menos el incremento del
capital de trabajo neto operativo, también da como resultado, el superávit bruto de
caja, como se muestra a continuación:
$2,021,160.07 - CAJA NETA DEMANDADA $413,422.85SUPERAVIT BRUTO DE CAJA $1,607,737.22
EBITDA INCREMENTAL AÑO 4
$2,176,116.54$568,379.31
SUPERAVIT BRUTO DE CAJA $1,607,737.22
EBITDA INCREMENTAL AÑO 5 - INCREMENTO KTNO
En conclusión, la empresa presenta una Palanca de Crecimiento desfavorable en
todos los periodos, retomando el último periodo donde se muestra Margen EBITDA
de $0.05, Productividad del Capital de Trabajo (PKT) de $0.19 y Palanca de
Crecimiento (PDC) de $0.27.
Quiere decir que las cifras proyectadas muestran crecimiento de ventas, si se diera
este aumento, por cada peso adicional de ventas, se producirá cinco centavos de
caja bruta, pero a su vez demanda una inversión de capital de trabajo neto operativo
de diecinueve centavos, por lo tanto para poder vender cada peso adicional, estarían
faltando catorce centavos por peso, por lo tanto el crecimiento está demandando
caja en lugar de liberarla, pero como la palanca de crecimiento es de veintisiete
centavos menor a un peso, es una palanca de crecimiento desfavorable debido a la
demanda de caja, por lo tanto de la relación entre el margen EBITDA y la
productividad del capital de trabajo del cual surge el indicador de Palanca de
Crecimiento, se concluye que este indicador (PDC) que muestra el atractivo
135
crecimiento de ventas, en este caso no agrega valor a la empresa, esto ocasiona
que la empresa pierda capacidad para repartir utilidades, atender el servicio a la
deuda y reponer activos fijos.
11.4.4 Productividad del activo fijo Este indicador operativo muestra cómo se aprovecha la capacidad instalada, la
eficiencia se observa cuando se logra obtener mayores ventas con cierto activo fijo,
si se requieren menos activos fijos se aumenta el flujo de caja, por lo tanto aumenta
el valor de la empresa.
PRODUCTIVIDAD DEL ACTIVO FIJO = VENTAS ACTIVOS FIJOS
1 2 3 4 5VENTAS $37,012,377.50 $31,980,495.74 $34,151,944.90 $38,885,580.77 $41,866,825.16ACTIVO FIJO $10,210,769.10 $12,094,858.49 $14,048,820.42 $14,971,092.44 $16,846,568.05PRODUCTIVIDAD DEL ACTIVO FIJO 362.48% 264.41% 243.09% 259.74% 248.52%
INFORMACIÓN DE LOS FLUJOS FUTUROS PROYECTADOS
En los flujos 2, 3, 4 y 5 muestran como incrementan las ventas de un año a otro, sin
embargo donde se observa que hay aprovechamiento de la capacidad instalada
generando mayor productividad del activo es en los flujos 2 y 4, ya que crecieron las
ventas aprovechando mejor la utilización de los activos, es decir que hubo más
ventas con la utilización de menos activos.
136
11.4.5 Rentabilidad de los activos (ROI) Por sus siglas en inglés Return on Investment. (ROI) o (ROA)
Mide la eficiencia para obtener utilidades con sus activos disponibles, en cuanto más
alto sea este porcentaje, significa que mayor es el rendimiento sobre los activos.
Rendimiento Sobre la Inversión (ROI) = Utilidad Neta
X 100 = %
Activos Totales
RENTABILIDAD SOBRE LOS ACTIVOS (ROI)
PERIODO PROYECTADO 1 2 3 4 5FLUJO DE CAJA BRUTO, EN ESTADO DE
RESULTADOS ES LA UTILIDAD NETA $458,036.26 $670,026.68 $320,789.74 $550,586.98 $1,794,814.93
ACTIVOS TOTALES $22,002,405.86 $20,081,779.55 $17,314,974.72 $19,259,055.52 $24,492,247.74
Rendimiento Sobre la Inversión (ROI) 208.18% 333.65% 185.27% 285.88% 732.81%
11.4.6 Rentabilidad de los activos de operación Mide la eficiencia para obtener utilidades con sus activos de operación, en cuanto
más alto sea este porcentaje, significa que mayor es el rendimiento sobre los activos.
Rendimiento Sobre los Activos = Utilidad Operativa Después de Impuestos X 100%
Activos de Operación
Activos de Operación = KTNO + Activos Fijos a su Valor Comercial
137
Cabe mencionar que los activos fijos deben considerarse a su valor comercial, en
virtud de que el valor en libros no representa la realidad de la inversión.
Tomando en cuenta que todos los estados financieros utilizados en este trabajo,
están actualizados, a través del índice Nacional de Precios al Consumidor, más el
porcentaje de crecimiento en la proyección del estado de resultados y estado de
posición financiera de 3.68% y 14.65% respectivamente, se toma el activo de
operación del estado de posición financiera proyectado, para considerarlo como valor
comercial.
RENTABILIDAD DE LOS ACTIVOS DE OPERACIÓN
PERIODOS 1 2 3 4 5
CUENTAS POR COBRAR $4,827,042.48 $4,190,851.91 $5,093,131.56 $8,513,691.11 $14,931,286.36
+ INVENTARIO $7,243,859.30 $6,220,855.22 $3,143,668.29 $2,739,153.98 $1,390,893.07
= CAPITAL DE TRABAJO OPERATIVO (KTO) $12,070,901.78 $10,411,707.13 $8,236,799.85 $11,252,845.09 $16,322,179.43
- CUENTAS POR PAGAR $9,322,943.06 $5,475,538.53 $2,960,281.91 $4,644,840.55 $8,340,198.02
= CAPITAL DE TRABAJO NETO OPERATIVO (KTNO) $2,747,958.72 $4,936,168.60 $5,276,517.95 $6,608,004.53 $7,981,981.41
+ ACTIVOS FIJOS $10,210,769.10 $12,094,858.49 $14,048,820.42 $14,971,092.44 $16,846,568.05
= ACTIVO NETO OPERATIVO $12,958,727.82 $17,031,027.09 $19,325,338.37 $21,579,096.97 $24,828,549.46UTILIDAD OPERATIVA DESPUES DE
IMPUESTOS (OUDI) -$244,810.25 -$26,819.93 -$519,961.55 -$1,440,276.01 $1,041,690.03
RENDIMIENTO SOBRE LOS ACTIVOS DE OPERACIÓN (ROI) -188.92% -15.75% -269.06% -667.44% 419.55%
Con los resultados anteriores, la empresa muestra rentabilidad de los activos de
operación solo en el último periodo, esto se debe a que la utilidad operativa después
de impuestos es negativa, por lo que volviendo al flujo de efectivo y tomando en
cuenta que la depreciación al sumarse y restarse hacen un efecto neutro, el flujo
queda de la siguiente manera:
138
EBITDA
- DEPRECIACIONES
UTILIDAD OPERATIVA
- IMPUESTOS A LA UTILIDAD
ISRPTUTOTALUTILIDAD OPERATIVA DESPUES DE IMPUESTOS (OUDI)
+ DEPRECIACIONES
= FLUJO DE CAJA BRUTO
EFECTO NEUTRO DE LA DEPRECIACIÓN
- IMPUESTOS A LA UTILIDAD
= FLUJO DE CAJA BRUTO
EBITDA
Por lo tanto, haciendo el cálculo con las cifras del flujo de caja bruto, con el efecto
neutro de la depreciación, se tiene el siguiente rendimiento de los activos de
operación:
139
RENTABILIDAD DE LOS ACTIVOS DE OPERACIÓN
PERIODOS 1 2 3 4 5
CUENTAS POR COBRAR $4,827,042.48 $4,190,851.91 $5,093,131.56 $8,513,691.11 $14,931,286.36
+ INVENTARIO $7,243,859.30 $6,220,855.22 $3,143,668.29 $2,739,153.98 $1,390,893.07
= CAPITAL DE TRABAJO OPERATIVO (KTO) $12,070,901.78 $10,411,707.13 $8,236,799.85 $11,252,845.09 $16,322,179.43
- CUENTAS POR PAGAR $9,322,943.06 $5,475,538.53 $2,960,281.91 $4,644,840.55 $8,340,198.02
= CAPITAL DE TRABAJO NETO OPERATIVO ( $2,747,958.72 $4,936,168.60 $5,276,517.95 $6,608,004.53 $7,981,981.41
+ ACTIVOS FIJOS $10,210,769.10 $12,094,858.49 $14,048,820.42 $14,971,092.44 $16,846,568.05
= ACTIVO NETO OPERATIVO $12,958,727.82 $17,031,027.09 $19,325,338.37 $21,579,096.97 $24,828,549.46
FLUJO DE CAJA BRUTO $458,036.26 $670,026.68 $320,789.74 $550,586.98 $1,794,814.93RENDIMIENTO SOBRE LOS ACTIVOS DE OPERACIÓN (ROI) 353.46% 393.42% 165.99% 255.15% 722.88%
11.4.7 Rendimiento sobre el capital (ROE) Por sus siglas en inglés return on equity (ROE)
Es la rentabilidad de los fondos propios, mide el rendimiento de la inversión de los
propietarios, la utilidad o pérdida de una empresa en relación a lo que invirtieron de
fondos propios entre más grande es este porcentaje mayor es el rendimiento.
Rendimiento Sobre el capital (ROE) = Utilidad después de impuestos x 100 = %
Capital Contable
140
Nuevamente se toma el flujo de caja bruto, en lugar de la utilidad operativa después
de impuestos toda vez que la utilidad operativa es negativa.
Por lo que el flujo de caja bruto se divide entre el capital contable, para obtener el
rendimiento sobre el capital.
RENDIMIENTO SOBRE EL CAPITAL (ROE) 1 2 3 4 5
FLUJO DE CAJA BRUTO $458,036.26 $670,026.68 $320,789.74 $550,586.98 $1,794,814.93
CAPITAL CONTABLE $12,009,284.87 $13,890,843.36 $13,659,933.27 $13,766,322.99 $15,276,743.99
RENDIMIENTO SOBRE EL CAPITAL (ROE) 381.40% 482.35% 234.84% 399.95% 1174.87%
11.4.8 Efecto apalancamiento Al comparar los dos resultados del ROE Y ROI, rendimiento sobre los activos y
rendimiento sobre el capital, se observa que ROE es mayor que el ROI, esto quiere
decir que la financiación del activo con deuda ha posibilitado el crecimiento de la
rentabilidad financiera.
A está diferencia entre el ROE y ROI se le conoce como efecto apalancamiento.
El apalancamiento es la relación del capital propio y el de terceros que forman un
monto total utilizado para una operación o inversión de la empresa, es usar
endeudamiento para financiar un beneficio.
EFECTO APALANCAMIENTO 1 2 3 4 5
RENDIMIENTO SOBRE EL CAPITAL (ROE) 381.40% 482.35% 234.84% 399.95% 1174.87%RENDIMIENTO SOBRE LOS ACTIVOS DE OPERACIÓN (ROI) 353.46% 393.42% 165.99% 255.15% 722.88%
EFECTO APALANCAMIENTO 27.94% 88.94% 68.85% 144.80% 451.98%
En relación a los resultados anteriores, se concluye que la empresa no tiene la
capacidad para hacer frente a su inversión por sí sola, su rentabilidad ha ido
141
creciendo gracias a la deuda, sin embargo los flujos 4 y 5 muestran un
apalancamiento muy alto, lo cual hace que también su riesgo se eleve.
En cuanto al escudo fiscal es aprovechar los beneficios que las leyes tributarias
permitan, básicamente consiste en deducciones para pagar menos impuesto sobre la
renta, regularmente son intereses pagados por prestamos los cuales son deducibles
de impuestos, es dinero que la empresa se ahorra y por lo tanto es un escudo fiscal,
puesto que no significa un pago de dinero, los escudos fiscales reducen de forma
directa estas cantidades sin afectar los ingresos.
11.5 Recomendaciones Implantar el método de valor presente estimado de los flujos furos proyectados,
según la (NIF A-6) en forma periódica, como medida y herramienta de control por el
deterioro financiero por el cual atraviesa la empresa, este método es una herramienta
de mucha utilidad en la toma de decisiones, si se plantea como objetivo a alcanzar
en cada periodo.
Otra recomendación que no se debe perder de vista es el margen EBITDA, este
margen debe tener un crecimiento por arriba del crecimiento de los ingresos, en el
caso de Industrial Tamto de Puebla S.A. de .C.V. se observa crecimiento del margen
EBITDA pero no por arriba del crecimiento de los ingresos, excepto en el último flujo
que si se considera un inductor de valor por estar por arriba del crecimiento de los
ingresos, los demás flujos no aportan valor a la empresa debido a que los costos y
gastos en efectivo crecieron en mayor proporción que el crecimiento de los ingresos,
situación que se debe impedir, no se debe dejar que los costos y gastos en efectivo
crezcan a un ritmo mayor que lo que crecen los ingresos, para mantener vigilado
este rubro, el Margen EBITDA es una buena opción.
Como recomendación a la administración, se deberá hacer una restructuración en
sus políticas encaminadas a la eficiencia en el manejo de sus recursos, haciendo
142
una reducción en sus costos y gastos, teniendo especial cuidado de que esta medida
no afecte la calidad de sus productos, para evitar devoluciones.
La misma restructuración se debe hacer en la parte del recurso humano, por lo que
hacer una inversión en la capacitación continua, haciendo una elección estratégica
del personal, de manera que el personal que se tenga sea rentable, es decir que
permita recuperar lo que se gasta en su capacitación, pues se verá reflejado en una
mejor producción y desempeño individual, lo que generará calidad en sus productos.
En cuanto al activo fijo implementar un sistema preventivo de mantenimiento a
máquinas y herramientas, con la detección oportuna de fallas, esto con el fin de
generar menos gastos en reparaciones, así mismo tomar en cuenta la capacidad
productiva de los activos, tomando en cuenta su edad y su nivel tecnológico, pues la
empresa muestra un activo fijo sin considerar terrenos por $14,026,573.56 y su
depreciación acumulada total es de $8´605,445.24 lo que representa una
depreciación de su activo fijo en más del 60%, resultando un activo real de
$5,421,128.32, lo que quiere decir que la empresa tiene una baja inversión en activo,
situación que afecta considerablemente su productividad y rentabilidad, encendiendo
un foco rojo en cuanto a los indicios sobre la existencia de un posible deterioro de los
activos.
Cualquier medida que mejore las ventas y genere ahorro en costos y gastos
permitirá mejorar y aprovechar el capital de trabajo operativo lo cual llevará a un
mejor rendimiento de los activos, como puede ser, lograr descuentos con los
proveedores, reduciendo los días de pago, aprovechar los descuentos en compras
de contado.
En cuanto a clientes se observa que ha ido en aumento, en la actualidad es casi
imposible evitar vender a crédito, solo que hay que cuidar la recuperación de la
cartera para convertirla en efectivo, lo que puede ayudar es otorgar descuentos por
pronto pago y por ventas de contado.
Todas estas recomendaciones servirán para aumentar el margen EBITDA sin
demandar caja, con esto se logra disminuir la palanca de crecimiento.
143
También se sugiere un cambio en el apalancamiento o una combinación para
aumentar las inversiones en activo que tangan mayores rendimientos al costo de
capital, lo anterior es debido a que la forma de financiarse es a través de
proveedores y acreedores diversos.
No se recomienda recurrir al el incremento del pasivo a través de (préstamo
bancario), pues no solo se paga la deuda y el interés también trae otros gastos
adicionales como el generar una garantía, primas de seguro, gastos por supervisión
de crédito etc., todo esto aumentaría la rentabilidad de la empresa, pero incrementa
el costo de la deuda y por consiguiente riesgo, no hay que perder de vista que un
sobreendeudamiento disminuye la flexibilidad financiera e incrementa la probabilidad
de quiebra.
Mientras la empresa no sea capaz de financiarse por sí sola, no se debe incrementar
más el costo de la deuda para no incurrir más en riesgos, lo más conveniente es que
haya una reinversión de utilidades o se destine un porcentaje de las utilidades para
solventar las necesidades de inversión, que es lo que regularmente se debe hacer
cuando hay alto apalancamiento generado por préstamos externos, pues como se
observó su financiamiento viene de proveedores y acreedores, esta es otra situación
que también es necesario cambiar el efecto del apalancamiento de Industrial Tamto
de Puebla S.A. de C.V. año con año se ha ido incrementando y una reinversión de
utilidades bajaría su grado de apalancamiento.
Otra medida es el aumento de las ventas, una ampliación del mercado hacia el norte
de país y la zona del Bajío en forma directa, pues lo más conveniente es que se
designe a un establecimiento que distribuya directamente a esta zona, que demanda
mercancía y algunos clientes de esta zona revenden los productos, lo que servirá
para que aumente la cartera de clientes.
Cuidar la zona este y sureste pues a pesar de ser ya un mercado conquistado, existe
riesgo por la introducción en esta zona de los productos provenientes de China, que
tanto han afectado a la economía nacional.
En cuanto a las ventas internacionales aún no son muy representativas, en el 2012
se hicieron ventas a los países de Guatemala, Honduras, Nicaragua y El Salvador,
sería importante crecer este mercado, por lo que pueden implementarse anuncios
144
publicitarios en estos países, respecto a la calidad de los productos y de esta manera
darse a conocer y captar el mercado de estos países.
Todas estas recomendaciones son con la finalidad de incrementar ventas y disminuir
gastos, por lo que tomar acciones que refuercen estas fuentes, incrementarán el
valor de la empresa, así los accionistas apoyados en los resultados del método de
valuación, podrán conocer resultados y les corresponde a ellos tomar decisiones
respecto al rumbo de la empresa.
145
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147
Anexos
Anexo 1, Estado de resultados histórico (resumen 2008-2012)
Ejercicios 2008 2009 2010 2011 2012
Ingresos $27,893,487.00 $24,962,599.00 $27,830,893.00 $32,898,502.00 $36,684,649.00
Costo de ventas $17,743,745.00 $21,360,839.00 $23,133,579.00 $27,335,155.00 $29,110,590.00
Utilidad Bruta $10,149,742.00 $3,601,760.00 $4,697,314.00 $5,563,347.00 $7,574,059.00
Gastos de operación:
gastos generales $9,474,514.00 $2,781,215.00 $4,102,001.00 $4,815,255.00 $5,667,297.00
Utilidad de operación $675,228.00 $820,545.00 $595,313.00 $748,092.00 $1,906,762.00
Impuestos a la utilidad
ISR $262,142.00 $209,843.00 $268,036.00 $197,965.00 $142,371.00PTU $67,898.00 $87,708.00 $65,861.00 $84,312.00 $191,734.00total $330,040.00 $297,551.00 $333,897.00 $282,277.00 $334,105.00
Utilidad Neta $345,188.00 $522,994.00 $261,416.00 $465,815.00 $1,572,657.00
Fuente: Estados Financieros Dictaminados. Propiedad de Industrial Tamto de Puebla S.A. de C.V.
Cifras en pesosESTADO DE RESULTADOS
INDUSTRIAL TAMTO DE PUEBLA S.A. DE C.V.
148
Anexo 2, Estado de posición financiera histórico (resumen 2008-2012)
2008 2009 2010 2011 2012
Efectivo en caja y bancos 3,155,459.00$ 2,267,604.00$ 1,031,911.00$ 1,191,634.00$ 488,525.00$
3,289,714.00$ 2,958,204.00$ 3,753,339.00$ 6,513,683.00$ 11,831,308.00$ Impuestos por recuperar 134,133.00$ 134,133.00$ 99,450.00$ 3,211.00$ 5,472.00$
3,423,847.00$ 3,092,337.00$ 3,852,789.00$ 6,516,894.00$ 11,836,780.00$
4,936,817.00$ 4,391,126.00$ 2,316,699.00$ 2,095,681.00$ 1,102,121.00$
TOTAL ACTIVO CIRCULANTE 11,516,123.00$ 9,751,067.00$ 7,201,399.00$ 9,804,209.00$ 13,427,426.00$
INMUEBLES MAQUINARIA Y EQUIPO606,200.00$ 606,200.00$ 606,200.00$ 606,200.00$ 606,200.00$
4,254,656.00$ 5,817,351.00$ 7,049,083.00$ 8,130,204.00$ 9,792,823.00$ 1,273,168.00$ 1,273,168.00$ 1,788,858.00$ 1,788,858.00$ 1,937,220.00$
824,794.00$ 840,700.00$ 909,015.00$ 928,871.00$ 1,012,703.00$ 6,958,818.00$ 8,537,419.00$ 10,353,156.00$ 11,454,133.00$ 13,348,946.00$
Deprec. Acum de maquinaria 2,662,986.00$ 3,046,919.00$ 3,556,523.00$ 4,936,909.00$ 5,476,691.00$ Deprec. Acum. de eq. de transporte 758,742.00$ 903,411.00$ 1,124,483.00$ 1,311,563.00$ 1,498,643.00$ Deprec. Acum. de mob. y equipo 384,274.00$ 483,565.00$ 567,635.00$ 723,778.00$ 842,470.00$ TOTAL DEPRECIACION ACUMULADA 3,806,002.00$ 4,433,895.00$ 5,248,641.00$ 6,972,250.00$ 7,817,804.00$
Total de inmuebles Maquinaria y equipo 3,152,816.00$ 4,103,524.00$ 5,104,515.00$ 4,481,883.00$ 5,531,142.00$
461,239.00$ 461,239.00$ 461,239.00$ 461,239.00$ 461,239.00$ 135,153.00$ 140,669.00$ 7,033.00-$ 12,549.00-$ 12,549.00-$ 326,086.00$ 320,570.00$ 454,206.00$ 448,690.00$ 448,690.00$
14,995,025.00$ 14,175,161.00$ 12,760,120.00$ 14,734,782.00$ 19,407,258.00$
PASIVO A CORTO PLAZO
500,000.00$ 500,000.00$ 2,374,789.00$
5,853,749.00$ 3,365,028.00$ 2,181,554.00$ 3,553,690.00$ 4,233,848.00$ CONTRIBUCIONES POR PAGAR
114,004.00$ 63,364.00$ 91,510.00$ 115,528.00$ 142,620.00$ Impuesto al valor agregado 109,692.00$ 146,842.00$ 167,031.00$ 220,878.00$ 101,896.00$
64,560.00$ 67,017.00$ 68,076.00$ 83,127.00$ 95,606.00$ 44,605.00$ 47,461.00$ 53,002.00$ 64,241.00$ 71,730.00$ 55,979.00$ 59,563.00$ 66,517.00$ 80,622.00$ 90,021.00$
Otros impuestos y contribuciones 33,024.00$ 388,840.00$ 417,271.00$ 446,136.00$ 564,396.00$ 501,873.00$
67,898.00$ 87,708.00$ 65,861.00$ 84,312.00$ 191,705.00$ TOTAL PASIVO A CORTO PLAZO 6,810,487.00$ 4,370,007.00$ 2,693,551.00$ 4,202,398.00$ 7,302,215.00$
Capital proveniente de aportaciones 1,288,000.00$ 1,288,000.00$ 1,288,000.00$ 1,288,000.00$ 1,288,000.00$ 345,187.00$ 522,992.00$ 261,415.00$ 465,814.00$ 1,572,656.00$
Utilidades retenidas de ejercicios anteriores 7,113,838.00$ 7,459,025.00$ 7,982,017.00$ 8,243,433.00$ 8,709,250.00$ Pérdidas acumuladas de ejercicios enteriores 562,487.00$ 562,487.00$ 562,487.00$ 562,487.00$ 562,487.00$ Otras cuentas de capital acreedoras 1,097,624.00$ 1,097,624.00$ 1,097,624.00$ 1,097,624.00$ Total del capital contable 8,184,538.00$ 9,805,154.00$ 10,066,569.00$ 10,532,384.00$ 12,105,043.00$
TOTAL PASIVO Y DEL CAPITAL CONTABLE 14,995,025.00$ 14,175,161.00$ 12,760,120.00$ 14,734,782.00$ 19,407,258.00$
Fuente : Estados Financieros ( Estado de Posición Financiera), propiedad de Industrial Tamto de Puebla S.A. de C.V.
ACTIVO
INDUSTRIAL TAMTO DE PUEBLA S.A. DE C.V.
PASIVO
Eejercicios
ESTADO DE POSICIÓN FINANCIERA HISTORICO ( BALANCE GENERAL)
CIRCULANTE
CUENTAS POR COBRARClientes
Total
MaquinariaEquipo de transporteMobiliario y equipoTotal
INVENTARIOSProductos terminados
ACTIVO FIJO
Terrenos
Gastos preoperativos AmortizacionesTotal
DEPRECIACIONES
ACTIVOS INTANGIBLES
TOTAL ACTIVO
ACREEDORES DIVERSOSNacionalesPROVEEDORESNacionales
Impuesto sobre la renta
Seguro socialInfonavitSar
TotalOtros pasivosPTU
Utilidad neta
CAPITAL CONTABLE
149
Anexo 3
Esquema de tasas de capitalización o tasas de riesgo para diferentes tipos de avalúos:
Tipo de avalúo Tasa de
riesgo:
1.- Terrenos urbanos baldíos 8 %
2.- Edificio de oficinas 8 %
3.- Edificios con locales comerciales 9 %
4.- Casas habitación 9 %
5.- Edificios de apartamentos 9 %
6.- Bodegas urbanas 9 %
7.- Bodegas mecanizadas 9 %
8.- Hoteles 10 %
9.- Terreno agrícola riego 12 %
10.- Terreno agrícola temporal 15 %
11.- Terreno de agostadero 15 %
12.- Terreno de huertas frutales 15 %
13.- Terreno con bosques 20 %
14.- Terreno granja acuícola 20 %
15.- Matanza, preparación y conserva de carne 15 %
16.- Fabricación de productos de consumo diario 12 %
17.- Enlatado y conservación de frutas 12 %
18.-Enlatado y conservación de pescado y otros productos marinos 12 %
19.- Fabricación de harinas y pastas 12 %
20.- Fabricación de productos horneados 12 %
21.- Ingenios azucareros 15 %
22.- Fabricación de cocoa, chocolate, y confitería 12 %
23.- Fabricación de preparados alimentos diversos 12 %
24.- Destilación, refinación y mezcla de licores 12 %
25.- Industrias vinícolas 12 %
26.- Cervecería y fabricación de malta 12 %
150
27.-Bebidas suaves y aguas carbonatadas 12 %
28.- Fabricación de productos de tabaco 12 %
29.- Fabricas de tejido de punto 12 %
30.- Cordelerías 12 %
31.- Fabricación de textiles no clasificados 12 %
32.- Fabricación de calzado, excepto calzado de hule 12 %
33.- Reparación de calzado 12 %
34.- Fabricación de ropa, excepto calzado 12 %
35.- Fabricación de confecciones textiles, excepto ropa 12 %
36.- Fabricación de productos de madera y corcho, excepto muebles 15 %
37.- Fabricación de muebles y enseres 12 %
38.- Elaboración de pulpa, papel y cartón 15 %
39.- Fabricación de artículos de pulpa, papel y cartón 15 %
40.- Imprentas, editoriales e industrias conexas 12 %
41.- curtidurías y plantas de acabados de pieles 12 %
42.- Fabricación de productos de piel, excepto calzado y otros artículos de
vestido
12 %
43.- Fabricación de productos de hule 12 %
44.- Productos químicos, industriales básicos, incluyendo fertilizantes 12 %
45.- Aceites y grasas vegetales y animales 12 %
46.-Fabricación de productos químicos diversos 12 %
47.- Refinería de petróleo 15 %
48.- Hornos de coque 12 %
49.- Fabricación de productos diversos del petróleo y del carbón 15 %
50.- Fabricación de productos de arcilla para construcciones 12 %
51.- Fabricación de vidrio y productos de vidrio 12 %
52.- Fabricación de loza, porcelana y productos de barro 12 %
53.- Fabricación de cemento hidráulico 12 %
54.- Fabricación de productos minerales no metálicos que no hayan sido
clasificados en otra parte
15 %
55.- Industria básica de fierro y acero 15 %
56.- Industria básica de metales no ferrosos 15 %
57.- Fabricación de productos metálicos, excepto maquinaria y equipo de 12 %
151
transporte
58.- Fabricación de maquinaria eléctrica 12 %
59.- Fabricación de maquinaria eléctrica, aparatos, instrumentos y repuestos 12 %
60.- Construcción y reparación de barcos 15 %
61.- Fabricación de equipo ferroviario 12 %
62.- Fabricación de vehículos de motor 12 %
63.- Reparación de vehículos de motor y bicicletas 12 %
64.- Fabricación de bicicletas 12 %
65.- Fabricación de transportes aéreos 15 %
66.- Fabricación de equipo de transporte no clasificado en otra parte 12 %
67.- Fabricación de instrumentos profesionales, científicos de medición y de
control.
15 %
68.- Fabricación de artículos fotográficos y ópticos 12 %
69.- Fabricación de relojes 15 %
70.- Reparación de relojes 12 %
71.- Fabricación de joyería y artículos conexos 15 %
72.- Fabricación de instrumentos musicales 15 %
73.- Otras industrias manufactureras no clasificadas en otra parte 12 %
152
Anexo 4, tasa de rendimiento y factor de capitalización
N (AÑOS) \DA 9.0000% 9.5000% 10.0000%1.00 91.0 90.5 90.001.25 66.2 65.7 65.301.50 51.5 51.1 50.701.75 41.8 41.4 41.002.00 34.9 34.5 34.102.25 29.7 29.4 29.002.50 25.8 25.4 25.002.75 22.6 22.2 21.903.00 20.0 19.7 19.353.25 17.9 17.5 17.203.50 16.0 15.7 15.303.75 14.5 14.1 13.804.00 13.1 12.8 12.404.25 11.9 11.6 10.204.50 10.9 10.5 10.204.75 10.0 9.6 9.205.00 9.1 8.80 8.45
TASA DE RENDIMIENTO DE LA INVERSION DE ACTIVOS FIJOS
n \ i 0.2500% 0.5000% 0.7500%12 11.6 11.3 11.918 18.2 17.4 17.524 23.5 23.1 22.630 29.7 29.3 28.836 35.6 35.1 34.442 41.4 40.6 40.248 47.0 46.4 45.454 53.3 52.7 51.460 59.4 57.8 57.5
FACTOR DE CAPITALIZACIÓN, PARA INGRESOS CAPITALIZADOS CONSTANTE PARA K =12
153
Anexo 5, Índice Nacional de Precios al Consumidor
Factor deAño Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Sept Oct Nov Dic Actualización Año2015 115.954 116.174 116.647 116.345 115.764 115.958 116.128 116.373 116.8090 117.4100 118.051 20152014 112.505 112.790 113.099 112..888 112.527 112.722 113.032 113.438 113.939 114.569 115.493 116.059 1.0172 20142013 107.678 108.208 109.002 109.074 108.711 108.645 108.609 108.918 109.328 109.848 110.872 111.508 1.0587 20132012 104.284 104.496 104.556 104.228 103.899 104.378 104.964 105.279 105.743 106.278 107 107.246 1.1007 20122011 100.228 100.604 100.797 100.789 100.046 100.041 100.521 100.68 100.927 101.608 102.707 103.551 1.1400 20112010 96.5755 97.13405 97.82364 97.51195 96.89752 96.8672 97.0775 97.34713 97.85743 98.46152 99.25041 99.7421 1.1836 20102009 92.4545 92.65859 93.19164 93.51782 93.24543 93.4171 93.6716 93.89572 94.36671 94.6522 95.14319 95.537 1.2357 20092008 86.9894 87.24804 87.8804 88.08038 87.98522 88.3493 88.84169 89.35475 89.96366 90.57671 91.60627 92.2407 1.2798 20082007 83.8821 84.1166 84.29865 84.24831 83.83731 83.938 84.29451 84.63793 85.29511 85.6275 86.23158 86.5881 1.3634 20072006 80.6707 80.79414 80.89551 81.01412 80.65346 80.7231 80.94447 81.35753 82.17884 82.53812 82.97118 83.4511 1.4146 20062005 77.6165 77.87509 78.22609 78.50469 78.30746 78.2323 78.53848 78.63226 78.9474 79.14118 79.71078 80.2004 1.4720 20052004 74.2423 74.68641 74.93949 75.05258 74.86432 74.9843 75.18085 75.64494 76.2704 76.79863 77.45375 77.6137 1.5210 20042003 71.2488 71.4467 71.89769 72.02044 71.78805 71.8474 71.95148 72.16732 72.59694 72.86312 73.4679 73.7837 1.6000 20032002 67.7546 67.71108 68.05743 68.4292 68.56789 68.9022 69.10001 69.36275 69.77995 70.08751 70.65436 70.9619 1.6636 20022001 64.6598 64.61699 65.02639 65.35441 65.50438 65.6593 65.48871 65.87671 66.48995 66.79046 67.04206 67.1349 1.7584 20012000 59.8083 60.33884 60.67336 61.01857 61.24667 61.6095 61.84978 62.18964 62.64393 63.0753 63.61461 64.3033 1.8358 20001999 53.8701 54.59408 55.10129 55.60697 55.94149 56.3091 56.68119 57.00023 57.551 57.9155 58.43055 59.0159 2.0003 19991998 45.2633 46.05574 46.59523 47.03119 47.40582 47.9661 48.42865 48.89421 49.68722 50.39922 51.29176 52.5433 2.2467 19981997 39.2666 39.92641 40.4233 40.86002 41.23293 41.5988 41.96118 42.33428 42.86155 43.20408 43.68741 44.2995 2.6648 19971996 31.0547 31.77951 32.4791 33.40239 34.01124 34.5651 35.05642 35.52236 36.09033 36.5408 37.09443 38.2821 3.0837 19961995 20.4686 21.33613 22.59392 24.39428 25.41386 26.2204 26.75496 27.19875 27.76136 28.33257 29.03121 29.9771 3.9380 19951994 18.5696 18.66513 18.7611 18.85299 18.94408 19.0389 19.1233 19.21244 19.34908 19.45065 19.55463 19.7261 5.9845 19941993 17.2744 17.4155 17.517 17.61801 17.71872 17.8181 17.90373 17.99955 18.13286 18.20702 18.28733 18.4268 6.4065 19931992 15.5179 15.70176 15.86156 16.00295 16.10847 16.2175 16.31989 16.42015 16.56299 16.68225 16.82086 17.0604 6.9196 19921991 13.1566 13.38631 13.57721 13.71944 13.85355 13.9989 14.12263 14.22092 14.36259 14.52963 14.89041 15.2409 7.7457 19911990 10.3508 10.58523 10.77184 10.93578 11.12662 11.3717 11.57906 11.77635 11.94422 12.11593 12.43762 12.8296 9.2014 1990
Fuente: Indice nacional de precios al consumidor, Instituto Nacional de Estadística, Geografía e Informática (INEGI) se publica en el diario oficial de la federación dentro de los primeros diez días de cada mes
Tabla Indice Nacional de Precios al Consumidor
154
ANEXO 6, ENTRADA Y SALIDA DE EFECTIVO (EJERCICIO 1)EJERCICIO (0) EJERCICIO 1 SALIDA ENTRADA
EFECTIVO EFECTIVO NETO
proyectado proyectado
4,941,814.63$ 4,630,048.27$ $0.00 $311,766.35 $311,766.35
3,513,161.15$ 4,827,042.48$ $1,313,881.32 $0.00 -$1,313,881.32
212,180.17$ 196,815.19$ $0.00 $15,364.98 $15,364.98
3,725,341.33$ $5,023,857.67 $1,298,516.34 $0.00 -$1,298,516.34
7,217,102.05$ 7,243,859.30$ $26,757.25 $0.00 -$26,757.25
15,884,258.01$ 16,897,765.24$ $1,013,507.23 $0.00 -$1,013,507.23
INMUEBLES MAQUINARIA Y EQUIPO
947,552.52$ 889,485.57$ $0.00 $58,066.94 $58,066.94
5,888,559.02$ 6,242,915.11$ $354,356.09 $0.00 -$354,356.09
1,487,340.14$ 1,868,136.87$ $380,796.73 $0.00 -$380,796.73
773,759.01$ 1,210,231.55$ $436,472.54 $0.00 -$436,472.54
9,097,210.68$ 10,210,769.10$ $1,113,558.42 $0.00 -$1,113,558.42
3,520,351.42$ 3,907,435.88$ $387,084.46 $0.00 -$387,084.46
Deprec. Acum. de eq. de transporte 913,664.46$ 1,113,312.54$ $199,648.08 $0.00 -$199,648.08
447,736.54$ 563,850.51$ $116,113.97 $0.00 -$116,113.97
TOTAL DEPRECIACION ACUMULADA 4,881,752.43$ 5,584,598.94$ $702,846.51 $0.00 -$702,846.51
Total de inmuebles Maquinaria y equipo Neto 4,215,458.26$ 4,626,170.16$ $410,711.91 $0.00 -$410,711.91
720,963.67$ 676,782.31$ $0.00 $44,181.36 $44,181.36
202,635.87$ 198,311.85$ $0.00 $4,324.02 $4,324.02
518,327.80$ 478,470.46$ $0.00 $39,857.33 $39,857.33
20,618,044.06$ 22,002,405.86$ $1,384,361.80 $0.00 -$1,384,361.80
781,551.07$ 733,656.86$ $47,894.21 $0.00 -$47,894.21
7,048,599.64$ 8,589,286.20$ $0.00 $1,540,686.56 $1,540,686.56
-$ -$ $0.00 $0.00 $0.00
51,859.04$ 167,279.63$ $0.00 $115,420.59 $115,420.59
188,819.61$ 160,952.58$ $27,867.04 $0.00 -$27,867.04
-$ 94,729.77$ $0.00 $94,729.77 $94,729.77
-$ 65,449.53$ $0.00 $65,449.53 $65,449.53
-$ 82,138.75$ $0.00 $82,138.75 $82,138.75
Otros impuestos y contribuciones 275,109.10$ -$ $275,109.10 $0.00 -$275,109.10
18,397.71$ 99,627.67$ $0.00 $81,229.95 $81,229.95
534,185.47$ 670,177.93$ $0.00 $135,992.47 $135,992.47
8,364,336.18$ 9,993,120.99$ $0.00 $1,628,784.81 $1,628,784.81
Capital proveniente de aportaciones 2,013,275.56$ 1,889,900.07$ $123,375.49 $0.00 -$123,375.49
53,176.73$ 506,497.62$ $0.00 $453,320.89 $453,320.89
Utilidades retenidas de ejercicios anteriores 11,119,655.39$ 10,438,232.07$ $681,423.32 $0.00 -$681,423.32
Pérdidas acumuladas de ejercicios enteriores 932,399.80$ 825,344.89$ $107,054.91 $0.00 -$107,054.91
Otras cuentas de capital acreedoras
12,253,707.88$ 12,009,284.87$ $244,423.01 $0.00 -$244,423.01
TOTAL PASIVO Y DEL CAPITAL CONTABLE 20,618,044.06$ 22,002,405.86$ $0.00 $1,384,361.80 $1,384,361.80
Fuente: de Estado de flujo de efectivo de Industrial Tamto de Puebla S.A. de C.V.
Eejercicios
ACTIVO
CIRCULANTE
Efectivo en caja y bancos
CUENTAS POR COBRAR
Clientes
Impuestos por recuperar
Total CUENTAS POR COBRAR
INVENTARIOS
Productos terminados
TOTAL ACTIVO CIRCULANTE
ACTIVO FIJO
Terrenos
Maquinaria
Equipo de transporte
Mobiliario y equipo
Total
DEPRECIACIONES
Deprec. Acum de maquinaria
Deprec. Acum. de mob. y equipo
ACTIVOS INTANGIBLES
Gastos preoperativos
Amortizaciones
Total ACTIVOS INTANGIBLES Neto
TOTAL ACTIVO
Sar
PASIVO
PASIVO A CORTO PLAZO
ACREEDORES DIVERSOS
Nacionales
PROVEEDORES
Nacionales
CONTRIBUCIONES POR PAGAR
Impuesto sobre la renta
Impuesto al valor agregado
Seguro social
Infonavit
Total del capital contable
PTU
Total contribuciones por pagar
TOTAL PASIVO A CORTO PLAZO
Capital Contable
Utilidad neta
155
ANEXO 7, ENTRADA Y SALIDA DE EFECTIVO (EJERCICIO 2)EJERCICIO 1 EJERCICIO 2 SALIDA ENTRADA 0
EFECTIVO EFECTIVO NETO
proyectado proyectado 0.00% 0.00% 0.00%
4,630,048.27$ 3,212,487.23$ -$ 1,417,561.05$ 1,417,561.05$
4,827,042.48$ 4,190,851.91$ -$ 636,190.56$ 636,190.56$
196,815.19$ 190,024.60$ -$ 6,790.59$ 6,790.59$
5,023,857.67$ 4,380,876.52$ -$ 642,981.15$ 642,981.15$
7,243,859.30$ 6,220,855.22$ -$ 1,023,004.08$ 1,023,004.08$
16,897,765.24$ 13,814,218.96$ -$ 3,083,546.27$ 3,083,546.27$
INMUEBLES MAQUINARIA Y EQUIPO
889,485.57$ 858,796.23$ -$ 30,689.35$ 30,689.35$
6,242,915.11$ 8,241,370.97$ 1,998,455.86$ -$ 1,998,455.86-$
1,868,136.87$ 1,803,681.74$ -$ 64,455.13$ 64,455.13$
1,210,231.55$ 1,191,009.55$ -$ 19,222.00$ 19,222.00$
10,210,769.10$ 12,094,858.49$ 1,884,089.38$ -$ 1,884,089.38-$
3,907,435.88$ 4,316,533.38$ 409,097.50$ -$ 409,097.50-$
Deprec. Acum. de eq. de transporte 1,113,312.54$ 1,279,851.46$ 166,538.92$ -$ 166,538.92-$
563,850.51$ 685,060.70$ 121,210.19$ -$ 121,210.19-$
TOTAL DEPRECIACION ACUMULADA 5,584,598.94$ 6,281,445.55$ 696,846.61$ -$ 696,846.61-$
Total de inmuebles Maquinaria y equipo Neto 4,626,170.16$ 5,813,412.94$ 1,187,242.78$ -$ 1,187,242.78-$
676,782.31$ 653,431.73$ -$ 23,350.59$ 23,350.59$
198,311.85$ 199,284.08$ 972.22$ -$ 972.22-$
478,470.46$ 454,147.65$ -$ 24,322.81$ 24,322.81$
22,002,405.86$ 20,081,779.55$ -$ 1,920,626.31$ 1,920,626.31$
733,656.86$ 708,343.97$ 25,312.89$ -$ 25,312.89-$
8,589,286.20$ 4,767,194.57$ 3,822,091.63$ -$ 3,822,091.63-$
167,279.63$ 89,767.01$ 77,512.62$ -$ 77,512.62-$
160,952.58$ 208,029.29$ -$ 47,076.71$ 47,076.71$
94,729.77$ 94,942.18$ -$ 212.40$ 212.40$
65,449.53$ 67,237.43$ -$ 1,787.90$ 1,787.90$
82,138.75$ 84,382.18$ -$ 2,243.43$ 2,243.43$
Otros impuestos y contribuciones -$ 46,784.70$ -$ 46,784.70$ 46,784.70$
99,627.67$ 124,254.87$ -$ 24,627.20$ 24,627.20$
670,177.93$ 715,397.66$ -$ 45,219.72$ 45,219.72$
9,993,120.99$ 6,190,936.19$ 3,802,184.80$ -$ 3,802,184.80-$
Capital proveniente de aportaciones 1,889,900.07$ 1,824,694.06$ 65,206.01$ -$ 65,206.01-$
506,497.62$ 740,916.46$ -$ 234,418.84$ 234,418.84$
Utilidades retenidas de ejercicios anteriores 10,438,232.07$ 10,567,110.72$ -$ 128,878.64$ 128,878.64$
Pérdidas acumuladas de ejercicios enteriores 825,344.89$ 796,868.55$ 28,476.34$ -$ 28,476.34-$
Otras cuentas de capital acreedoras -$ 1,554,990.68$ -$ 1,554,990.68$ 1,554,990.68$
12,009,284.87$ 13,890,843.36$ -$ 1,881,558.49$ 1,881,558.49$
TOTAL PASIVO Y DEL CAPITAL CONTABLE 22,002,405.86$ 20,081,779.55$ 1,920,626.31$ -$ 1,920,626.31-$
Fuente: de Estado de flujo de efectivo de Industrial Tamto de Puebla S.A. de C.V
TOTAL PASIVO A CORTO PLAZO
Capital Contable
Utilidad neta
Total del capital contable
Seguro social
Infonavit
Sar
PTU
Total contribuciones por pagar
PROVEEDORES
Nacionales
CONTRIBUCIONES POR PAGAR
Impuesto sobre la renta
Impuesto al valor agregado
PASIVO
PASIVO A CORTO PLAZO
ACREEDORES DIVERSOS
Nacionales
Gastos preoperativos
Amortizaciones
Total ACTIVOS INTANGIBLES Neto
TOTAL ACTIVO
Deprec. Acum de maquinaria
Deprec. Acum. de mob. y equipo
ACTIVOS INTANGIBLES
Equipo de transporte
Mobiliario y equipo
Total
DEPRECIACIONES
TOTAL ACTIVO CIRCULANTE
ACTIVO FIJO
Terrenos
Maquinaria
Total CUENTAS POR COBRAR
INVENTARIOS
Productos terminados
Efectivo en caja y bancos
CUENTAS POR COBRAR
Clientes
Impuestos por recuperar
Eejercicios
ACTIVO
CIRCULANTE
156
157
ANEXO 9, ENTRADA Y SALIDA DE EFECTIVO (EJERCICIO 4)EJERCICIO 3 EJERCICIO 4 SALIDA ENTRADA
EFECTIVO EFECTIVO NETO
proyectado proyectado
$1,400,262.14 $1,557,521.88 $157,259.74 $0.00 -$157,259.74
$5,093,131.56 $8,513,691.11 $3,420,559.55 $0.00 -$3,420,559.55
$134,949.69 $4,196.93 $0.00 $130,752.76 $130,752.76
$5,228,081.25 $8,517,888.04 $3,289,806.79 $0.00 -$3,289,806.79
$3,143,668.29 $2,739,153.98 $0.00 $404,514.31 $404,514.31
$9,772,011.68 $12,814,563.90 $3,042,552.22 $0.00 -$3,042,552.22
INMUEBLES MAQUINARIA Y EQUIPO
$822,589.26 $792,332.01 $0.00 $30,257.25 $30,257.25
$9,565,324.93 $10,626,560.35 $1,061,235.42 $0.00 -$1,061,235.42
$2,427,409.07 $2,338,121.84 $0.00 $89,287.24 $89,287.24
$1,233,497.16 $1,214,078.24 $0.00 $19,418.92 $19,418.92
$14,048,820.42 $14,971,092.44 $922,272.01 $0.00 -$922,272.01
$4,826,060.09 $6,452,773.07 $1,626,712.98 $0.00 -$1,626,712.98
Deprec. Acum. de eq. de transporte $1,525,878.65 $1,714,274.74 $188,396.09 $0.00 -$188,396.09
$770,258.09 $946,012.01 $175,753.92 $0.00 -$175,753.92
TOTAL DEPRECIACION ACUMULADA $7,122,196.83 $9,113,059.82 $1,990,862.99 $0.00 -$1,990,862.99
Total de inmuebles Maquinaria y equipo Neto $6,926,623.59 $5,858,032.61 $0.00 $1,068,590.98 $1,068,590.98
$625,882.96 $602,861.14 $0.00 $0.00 $0.00
-$9,543.50 -$16,402.14 $0.00 $6,858.63 $6,858.63
$616,339.46 $586,459.01 $0.00 $29,880.45 $29,880.45
$0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00
$17,314,974.72 $19,259,055.52 $1,944,080.79 $0.00 -$1,944,080.79
$2,960,281.91 $4,644,840.55 $0.00 $1,684,558.65 $1,684,558.65
$124,175.43 $151,000.55 $0.00 $26,825.12 $26,825.12
$226,654.42 $288,697.97 $0.00 $62,043.56 $62,043.56
$92,376.42 $108,650.91 $0.00 $16,274.49 $16,274.49
$71,921.60 $83,966.02 $0.00 $12,044.42 $12,044.42
$90,260.92 $105,376.76 $0.00 $15,115.84 $15,115.84
Otros impuestos y contribuciones
$89,370.75 $110,199.76 $0.00 $20,829.01 $20,829.01
$694,759.54 $847,891.97 $0.00 $153,132.43 $153,132.43
$3,655,041.45 $5,492,732.53 $0.00 $1,837,691.08 $1,837,691.08
Capital proveniente de aportaciones $1,747,764.71 $1,683,476.79 $64,287.92 $0.00 -$64,287.92
$354,729.75 $608,840.88 $0.00 $254,111.14 $254,111.14
Utilidades retenidas de ejercicios anteriores $10,831,279.22 $10,774,556.00 $56,723.22 $0.00 -$56,723.22
Pérdidas acumuladas de ejercicios enteriores $763,272.46 $735,197.06 $28,075.40 $0.00 -$28,075.40
Otras cuentas de capital acreedoras $1,489,432.06 $1,434,646.37 $54,785.69 $0.00 -$54,785.69
$13,659,933.27 $13,766,322.99 $0.00 $106,389.71 $106,389.71
TOTAL PASIVO Y DEL CAPITAL CONTABLE $17,314,974.72 $19,259,055.52 $0.00 $1,944,080.79 $1,944,080.79
Fuente: de Estado de flujo de efectivo de Industrial Tamto de Puebla S.A. de C.V
Utilidad neta
Total del capital contable
PTU
Total contribuciones por pagar
TOTAL PASIVO A CORTO PLAZO
Capital Contable
Impuesto sobre la renta
Impuesto al valor agregado
Seguro social
Infonavit
Sar
ACREEDORES DIVERSOS
Nacionales
PROVEEDORES
Nacionales
CONTRIBUCIONES POR PAGAR
TOTAL ACTIVO
PASIVO
PASIVO A CORTO PLAZO
ACTIVOS INTANGIBLES
Gastos preoperativos
Amortizaciones
Total ACTIVOS INTANGIBLES Neto
DEPRECIACIONES
Deprec. Acum de maquinaria
Deprec. Acum. de mob. y equipo
Terrenos
Maquinaria
Equipo de transporte
Mobiliario y equipo
Total
Productos terminados
TOTAL ACTIVO CIRCULANTE
ACTIVO FIJO
Clientes
Impuestos por recuperar
Total CUENTAS POR COBRAR
INVENTARIOS
ACTIVO
CIRCULANTE
Efectivo en caja y bancos
CUENTAS POR COBRAR
Eejercicios
158
ANEXO 10, ENTRADA Y SALIDA DE EFECTIVO (EJERCICIO 5)EJERCICIO 4 EJERCICIO 5 SALIDA ENTRADA 0
EFECTIVO EFECTIVO NETO
proyectado proyectado
$1,557,521.88 $616,525.80 $0.00 $940,996.08 $940,996.08
$8,513,691.11 $14,931,286.36 $6,417,595.25 $0.00 -$6,417,595.25
$4,196.93 $6,905.75 $2,708.82 $0.00 -$2,708.82
$8,517,888.04 $14,938,192.11 $6,420,304.07 $0.00 -$6,420,304.07
$2,739,153.98 $1,390,893.07 $0.00 $1,348,260.91 $1,348,260.91
$12,814,563.90 $16,945,610.97 $4,131,047.08 $0.00 -$4,131,047.08
INMUEBLES MAQUINARIA Y EQUIPO
$792,332.01 $765,033.40 $0.00 $27,298.61 $27,298.61
$10,626,560.35 $12,358,688.02 $1,732,127.67 $0.00 -$1,732,127.67
$2,338,121.84 $2,444,800.40 $106,678.57 $0.00 -$106,678.57
$1,214,078.24 $1,278,046.22 $63,967.98 $0.00 -$63,967.98
$14,971,092.44 $16,846,568.05 $1,875,475.61 $0.00 -$1,875,475.61
$6,452,773.07 $6,911,665.36 $458,892.29 $0.00 -$458,892.29
Deprec. Acum. de eq. de transporte $1,714,274.74 $1,891,309.72 $177,034.97 $0.00 -$177,034.97
$946,012.01 $1,063,209.65 $117,197.64 $0.00 -$117,197.64
TOTAL DEPRECIACION ACUMULADA $9,113,059.82 $9,866,184.72 $753,124.90 $0.00 -$753,124.90
Total de inmuebles Maquinaria y equipo Neto $5,858,032.61 $6,980,383.33 $1,122,350.71 $0.00 -$1,122,350.71
$0.00 $582,090.47 $0.00 $0.00 $0.00
-$16,402.14 -$15,837.02 $565.11 $0.00 -$565.11
$586,459.01 $566,253.44 $0.00 $20,205.57 $20,205.57
$0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00
$19,259,055.52 $24,492,247.74 $5,233,192.23 $0.00 -$5,233,192.23
$0.00 $2,997,018.98 $0.00 $2,997,018.98 $2,997,018.98
$4,644,840.55 $5,343,179.04 $0.00 $698,338.48 $698,338.48
$151,000.55 $179,988.56 $0.00 $28,988.01 $28,988.01
$288,697.97 $128,594.26 $160,103.71 $0.00 -$160,103.71
$108,650.91 $120,656.19 $0.00 $12,005.28 $12,005.28
$83,966.02 $90,524.33 $0.00 $6,558.31 $6,558.31
$105,376.76 $113,607.84 $0.00 $8,231.08 $8,231.08
Otros impuestos y contribuciones $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00
$110,199.76 $241,934.56 $0.00 $131,734.79 $131,734.79
$847,891.97 $875,305.73 $0.00 $27,413.76 $27,413.76
$5,492,732.53 $9,215,503.75 $0.00 $3,722,771.22 $3,722,771.22
Capital proveniente de aportaciones $1,683,476.79 $1,625,475.12 $58,001.67 $0.00 -$58,001.67
$608,840.88 $1,984,715.22 $0.00 $1,375,874.34 $1,375,874.34
Utilidades retenidas de ejercicios anteriores $10,774,556.00 $10,991,202.81 $0.00 $216,646.81 $216,646.81
Pérdidas acumuladas de ejercicios enteriores $735,197.06 $709,866.95 $25,330.11 $0.00 -$25,330.11
Otras cuentas de capital acreedoras $1,434,646.37 $1,385,217.78 $49,428.59 $0.00 -$49,428.59
$13,766,322.99 $15,276,743.99 $0.00 $1,510,421.01 $1,510,421.01
TOTAL PASIVO Y DEL CAPITAL CONTABLE $19,259,055.52 $24,492,247.74 $0.00 $5,233,192.23 $5,233,192.23
Fuente: de Estado de flujo de efectivo de Industrial Tamto de Puebla S.A. de C.V
Capital Contable
Utilidad neta
Total del capital contable
Sar
PTU
Total contribuciones por pagar
TOTAL PASIVO A CORTO PLAZO
CONTRIBUCIONES POR PAGAR
Impuesto sobre la renta
Impuesto al valor agregado
Seguro social
Infonavit
PASIVO A CORTO PLAZO
ACREEDORES DIVERSOS
Nacionales
PROVEEDORES
Nacionales
Total ACTIVOS INTANGIBLES Neto
TOTAL ACTIVO
PASIVO
ACTIVOS INTANGIBLES
Gastos preoperativos
Amortizaciones
Total
DEPRECIACIONES
Deprec. Acum de maquinaria
Deprec. Acum. de mob. y equipo
ACTIVO FIJO
Terrenos
Maquinaria
Equipo de transporte
Mobiliario y equipo
INVENTARIOS
Productos terminados
TOTAL ACTIVO CIRCULANTE
CUENTAS POR COBRAR
Clientes
Impuestos por recuperar
Total CUENTAS POR COBRAR
ACTIVO
CIRCULANTE
Efectivo en caja y bancos
Eejercicios
159
Anexo 11, RESUMEN DE ENTRADAS Y SALIDAS DE EFECTIVO, POR EJERCICIO EJERCICIO 1 EJERCICIO 2 EJERCICIO 3 EJERCICIO 4 EJERCICIO 5
-$1,313,881.32 $636,190.56 -$902,279.65 -$3,420,559.55 -$6,417,595.25-$26,757.25 $1,023,004.08 $3,077,186.93 $404,514.31 $1,348,260.91
-$47,894.21 -$25,312.89 -$708,343.97 $2,997,018.98$1,540,686.56 -$3,822,091.63 -$1,806,912.66 $1,684,558.65 $698,338.48
total cuentas por pagar $1,492,792.35 -$3,847,404.53 -$2,515,256.63 $1,684,558.65 $3,695,357.46$152,153.78 -$2,188,209.89 -$340,349.34 -$1,331,486.59 -$1,373,976.88
MAQUINARIA Y EQUIPO
-$354,356.09 -$1,998,455.86 -$1,323,953.96 -$1,061,235.42 -$1,732,127.67-$380,796.73 $64,455.13 -$623,727.33 $89,287.24 -$106,678.57-$436,472.54 $19,222.00 -$42,487.61 $19,418.92 -$63,967.98
TOTAL MAQUINARIA Y EQUIPO -$1,171,625.36 -$1,914,778.73 -$1,990,168.90 -$952,529.26 -$1,902,774.22
-$387,084.46 -$409,097.50 -$509,526.70 -$1,626,712.98 -$458,892.29Deprec. Acum. de eq. de transporte -$199,648.08 -$166,538.92 -$246,027.19 -$188,396.09 -$177,034.97
-$116,113.97 -$121,210.19 -$85,197.39 -$175,753.92 -$117,197.64TOTAL DEPRECIACION ACUMULADA -$702,846.51 -$696,846.61 -$840,751.28 -$1,990,862.99 -$753,124.90TOTAL MAQUINARIA Y EQUIPO NETO -$468,778.85 -$1,217,932.13 -$1,149,417.62 $1,038,333.73 -$1,149,649.32Fuente: de Entradas y Salidas de efectivo, de cada ejercicio
CIFRAS PROYECTADAS
DEPRECIACIONES
Deprec. Acum de maquinaria
Deprec. Acum. de mob. y equipo
proveedores
capital de trabajo
Maquinaria
Equipo de transporte
Mobiliario y equipo
CUENTAS POR COBRAR
Clientes
INVENTARIO
CUENTAS POR PAGAR
acreedores
160
Anexo 12, AVALÚO VALOR DE PRODUCTIVIDAD
EMPRESA INDUSTRIAL TAMTO DE PUEBLA S.A. DE C.VEl periodo de enero de 2008 a diciembre de 2012
FECHA 2 DE ENERO DE 2016ANALISIS DE PRODUCTIVIDAD EN SU CONJUNTO
DATOS GENERALES
TIM TASA INFLACIONARIA MENSUAL 0.349507
(Inflación ponderada)
MMU MARGEN MÍNIMO DE UTILIDAD 3.06%(Promedio de cinco ejercicios)
PC = K PERIODO DE COMERCIALIZACIÓN 12
(En forma anual k = 12 meses)
TC TASA DE CAPITALIZACIÓN (Tasa de riesgo) 12%
PARA (TIM) Es con base en Indice nacional de precios al consumidor, emitidos por el IntitutoNacional de Estadística, Geografía e Informática (INEGI)se publica en el diario oficial de la federación dentro de los primeros diez días de cada mes
INPC DICIEMBRE 2012 107.246
INPC ENERO 2008 86.98944
FACTOR 1.23286229 Periodo enero 2008, al 31 de diciembre de 2012
PARA OBTENER LA TASA INFLACIONARIA MENSUAL (TIM)
Número de meses del periodo, de los 5 ejercicios 60
n = 60 FACTOR = (1+i)^ⁿ
FACTOR = 1.23286229
i = ((((1.23286229)^(1/60)) -1 ) * 100
TASA INFLACIONARIA MENSUAL i = 0.3495069
TASA DEL PERIODO 2008 - 2012 23.29%
(((FACTOR)^(1/ⁿ) -1 ) * 100
161
CONSIDERACIONES PREVIAS AL AVALUO.
|
PARA (MMU) MARGEN MÍNIMO DE UTILIDAD, SE OBTIENE DE ESTADOS FINANCIEROS, ESTADO DE RESULTADOS Y ESTADO DE POSICIÓNFINANCIERA, DE LOS DICTÁMENES FISCALES DE LOS EJERCICIOS2008 AL 2012, PROPORCIONADOS POR LA EMPRESA INDUSTRIAL TAMTO DE PUEBLA S.A. DE C.V.
PARA (PC) PERIODO DE COMERCIALIZACIÓN ESTIMADO COMO PARTE DE LAPOLITICA DE PRECIOS DERIVADA DE LA ACTUAL SITUACIÓNECONÓMICA DEL PAÍS, QUE SE TRADUCE EN LA REVISIÓN LOSPRECIOS DE VENTAFORMA ANUAL. POR LO TANTO EN ANÁLISIS SE TOMARÁ K= 12ES DECIR K = 12 MESES
PARA (TC) TASA DE CAPITALIZACIÓN, CORRESPONDE AL NIVEL DE RIESGODE LA INVERSIÓN, EN ESTE CASO ES DE 12%TOMADO DE LA TABLA DE TASAS DE RIESGO, PARA DIFERENTESTIPOS DE NEGOCIO. (SE ANEXA A ESTE ESTUDIO COPIA DE LA TABLA No. 1 Y 2
PARA (VVM) VOLUMEN DE VENTAS MENSUAL, DE LOS ÚLTIMOS 5 EJERCICIOS DICTAMINADOS, LOS CUALES SE PRESENTAN CON VALORES A PRECIOS CONSTANTES Y SU EQUIVALENTE A PRECIOSCORRIENTES
POR EL PERIODO COMPRENDIDO DE ENERO DE 2008, A DICIEMBRE DE 2012
LOS DATOS CONSIDERADOS EN ESTE ESTUDIO, SON PROPORCIONADOSPOR LA EMPRESA : INDUSTRIAL TAMTO DE PUEBLA S.A. DE C.V.LA CUAL CONSISTE PRINCIPALMENTE ENTRE OTROS, EN EL ESTADO DE POSICIÓNFINANCIERA, ESTADO DE RESULTADOS, CONCILIACION ENTRE EL RESULTADOCONTABLE Y FISCAL, CONTENIDOS EN LOS DICTÁMENES FISCALES, AUDITADOSPOR CONTADOR PÚBLICO REGISTRADO.
162
VENTAS DE LOS CINCO EJERCICIOS
Ventas 2008 $27,893,487.00 12 $2,324,457.25
INPC Noviembre 2015 118.051
Ejercicio Ventas Ventas Indice Factor de
2008 Historicas actual i zadas 2008 Actual i zación
Enero $2,324,457.25 $3,154,459.08 86.9894 1.3570734
Febrero $2,324,457.25 $3,145,109.38 87.2480 1.3530511
Marzo $2,324,457.25 $3,122,476.72 87.8804 1.3433143
Abri l $2,324,457.25 $3,115,390.19 88.0803 1.3402656
Mayo $2,324,457.25 $3,118,757.50 87.9852 1.3417143
Junio $2,324,457.25 $3,105,904.66 88.3493 1.3361849
Jul io $2,324,457.25 $3,088,693.84 88.8416 1.3287807
Agosto $2,324,457.25 $3,070,957.69 89.3547 1.3211504
Septiembre $2,324,457.25 $3,050,172.55 89.9636 1.3122085
Octubre $2,324,457.25 $3,029,526.39 90.5767 1.3033264
Noviembre $2,324,457.25 $2,995,479.59 91.6062 1.2886792
Diciembre $2,324,457.25 $2,974,874.46 92.2407 1.2798147
tota l $27,893,487.00 $36,971,802.05
Ventas 2009 $24,962,599.00 12 $2,080,216.58
INPC Noviembre 2015 118.051
Ejercicio Ventas Ventas Indice Factor de
2009 Historicas actual i zadas Actual i zación
Enero $2,080,216.58 $2,656,138.03 92.4544 1.2768565
Febrero $2,080,216.58 $2,650,287.32 92.6585 1.2740439
Marzo $2,080,216.58 $2,635,126.42 93.1916 1.2667558
Abri l $2,080,216.58 $2,625,934.82 93.5178 1.2623372
Mayo $2,080,216.58 $2,633,606.03 93.2454 1.2660249
Junio $2,080,216.58 $2,628,765.48 93.4171 1.2636980
Jul io $2,080,216.58 $2,621,623.28 93.6716 1.2602646
Agosto $2,080,216.58 $2,615,366.28 93.8957 1.2572567
Septiembre $2,080,216.58 $2,602,312.55 94.3667 1.2509815
Octubre $2,080,216.58 $2,594,463.18 94.6522 1.2472082
Noviembre $2,080,216.58 $2,581,076.79 95.1431 1.2407731
Diciembre $2,080,216.58 $2,570,437.68 95.5369 1.2356587
tota l $24,962,598.96 $31,415,137.85
VOLUMEN DE VENTAS MENSUALES
VOLUMEN DE VENTAS MENSUALES
163
Ventas 2010 $27,830,893.00 12 $2,319,241.08
INPC Noviembre 2015 118.051
Ejercicio Ventas Ventas Indice Factor de
2010 Historicas actual i zadas Actual i zación
Enero $2,319,241.08 $2,834,973.80 96.5754 1.2223713
Febrero $2,319,241.08 $2,818,670.38 97.1340 1.2153417
Marzo $2,319,241.08 $2,798,800.38 97.8236 1.2067742
Abri l $2,319,241.08 $2,807,746.84 97.5119 1.2106317
Mayo $2,319,241.08 $2,825,549.98 96.8975 1.2183080
Junio $2,319,241.08 $2,826,436.72 96.8671 1.2186903
Jul io $2,319,241.08 $2,820,310.87 97.0775 1.2160490
Agosto $2,319,241.08 $2,812,500.10 97.3471 1.2126812
Septiembre $2,319,241.08 $2,797,833.67 97.8574 1.2063574
Octubre $2,319,241.08 $2,780,667.86 98.4615 1.1989559
Noviembre $2,319,241.08 $2,758,565.49 99.2504 1.1894259
Diciembre $2,319,241.08 $2,744,969.31 99.7420 1.1835636 |
tota l $27,830,892.96 $33,627,025.41
Ventas 2011 $32,898,502.00 12 $2,741,541.83
INPC Noviembre 2015 118.051
Ejercicio Ventas Ventas Indice Factor de
2011 Historicas actual i zadas Actual i zación
Enero $2,741,541.83 $3,229,055.30 100.2280 1.1778246
Febrero $2,741,541.83 $3,216,986.94 100.6040 1.1734225
Marzo $2,741,541.83 $3,210,827.25 100.7970 1.1711757
Abri l $2,741,541.83 $3,211,082.11 100.7890 1.1712687
Mayo $2,741,541.83 $3,234,929.48 100.0460 1.1799672
Junio $2,741,541.83 $3,235,091.16 100.0410 1.1800262
Jul io $2,741,541.83 $3,219,643.20 100.5210 1.1743914
Agosto $2,741,541.83 $3,214,558.55 100.6800 1.1725368
Septiembre $2,741,541.83 $3,206,691.52 100.9270 1.1696672
Octubre $2,741,541.83 $3,185,199.54 101.6080 1.1618278
Noviembre $2,741,541.83 $3,151,116.81 102.7070 1.1493959
Diciembre $2,741,541.83 $3,125,433.41 103.5510 1.1400276
tota l $32,898,501.96 $38,440,615.27
VOLUMEN DE VENTAS MENSUALES
VOLUMEN DE VENTAS MENSUALES
164
Ventas 2012 $36,684,649.00 12 $3,057,054.08
INPC Noviembre 2015 118.051
Ejercicio Ventas Ventas Indice Factor de
2012 Historicas actual i zadas Actual i zación
Enero $3,057,054.08 $3,460,629.54 104.2840 1.1320145
Febrero $3,057,054.08 $3,453,608.67 104.4960 1.1297179
Marzo $3,057,054.08 $3,451,626.80 104.5560 1.1290696
Abri l $3,057,054.08 $3,462,488.88 104.2280 1.1326227
Mayo $3,057,054.08 $3,473,452.98 103.8990 1.1362092
Junio $3,057,054.08 $3,457,512.99 104.3780 1.1309950
Jul io $3,057,054.08 $3,438,210.16 104.9640 1.1246808
Agosto $3,057,054.08 $3,427,922.86 105.2790 1.1213157
Septiembre $3,057,054.08 $3,412,881.15 105.7430 1.1163954
Octubre $3,057,054.08 $3,395,700.81 106.2780 1.1107755
Noviembre $3,057,054.08 $3,372,787.77 107.0000 1.1032804
Diciembre $3,057,054.08 $3,365,051.30 107.2460 1.1007497
tota l $36,684,648.96 $41,171,873.91
VF = VALOR FUTURO (TOTAL DE VENTAS ACTUALIZADAS)2008 $36,971,802.05
2009 $31,415,137.85
2010 $33,627,025.41
2011 $38,440,615.27
2012 $41,171,873.91
VF = $181,626,454.48
PARA OBTENER LA MENSUALIDAD EQUIVALENTE
ME = VF/n n = 60 meses
ME = $3,027,107.57MENSUALIDAD EQUIVALENTE
QUE SERIAN LOS INGRESOS NETOS MENSUALES$3,027,107.57
VOLUMEN DE VENTAS MENSUALES
165
OBTENCIÓN DE LA DPRECIACIÓN FISCAL PONDERADA DE LOS ACTIVOS FIJOSDel dictamen del ejercicio 2012, en el balance general se obtiene el monto original e la inversión los activos fijos y en la conciliación entre el resultado contable y fiscal, se obtiene la depreciaciónfiscal 2012, las cifras estan actualizadas al 2 de enero de 2016.Se aclara que en el activo fijo existe terreno por $ 667,274.45, que no se toman en cuenta, en virtud de que los terrenos no se deprecian.
ACTIVO DEPRECIACIÓN VALOR
AÑO FIJOACUMULADA
TOTAL ACTIVO FIJO
2012 14,026,573.56$ 8,605,445.24$ 5,421,128.32$
ACTIVO FIJO MONTO DEPRECIACIÓN VIDA UTIL VIDA UTIL DEPRECIACION DEPRECIACION
ORIGINAL DE ACUMULADA
TOTAL TOTAL REMANENTE ANUAL FISCAL
DICTAMEN FISCAL LA INVERSIÓN (DAT) AÑOS AÑOS (DA)
EJERCICIO 2012 (VRN) (VNR) DAT=VRN-VNR (VUT) (VUR) DA=VNR/VUR
MAQUINARIA $10,779,446.77 $4,750,980.91 $6,028,465.86 20 10 $475,098.09
EQUIPO DE TRANSPORTE $2,132,394.29 $482,763.49 $1,649,630.80 20 10 $48,276.35
MOBILIARIO Y EQUIPO $1,114,732.50 $187,383.92 $927,348.58 10 5 $37,476.78
TOTAL $14,026,573.56 $5,421,128.32 $8,605,445.24 $560,851.22 $2,602,708.30
DEPRECIACIÓN FISCAL PONDERADA DE LOS ACTIVOS FIJOS
DEPRECIACIÓN FISCAL PONDERADA = MONTO DE LA DEPRECIACIÓN FISCAL MONTO DE LA INVERSIÓN
DEPRECIACIÓN FISCAL PONDERADA = 2,602,708.30$ 48.01%5,421,128.32$
DEPRECIACIÓN FISCAL PONDERADA DE ACTIVOS = 48.01%
166
DEPRECIACIÓN ANUAL DE LA INVERSIÓN = DAISE OBTIENE CON LOS SIGUIENTES DATOS
ACTIVO FIJO VALOR DEL VIDA UTIL DEPRECIACIÓN
ACTIVO FIJO REMANENTE ANUAL
DICTAMEN FISCAL AÑOS (DA)
EJERCICIO 2012 (VNR) (VUR) DA=VNR/VUR
MAQUINARIA $4,750,980.91 10 $475,098.09
EQUIPO DE TRANSPORTE $482,763.49 10 $48,276.35
MOBILIARIO Y EQUIPO $187,383.92 5 $37,476.78
TOTAL $5,421,128.32 $560,851.22
DAI = DA VALOR DE LOS ACTIVOS
DAI = $560,851.22$5,421,128.32 0.10
DAI = DEPRECIACIÓN ANUAL DE LA INVERSIÓN 10%
167
PARA OBTENER LOS INGRESOS NETOS MENSUALES SE APLICA LO SIGUIENTE:
INGRESOS NETOS MENSUALES INM = DFM + UDI INM = INGRESOS NETOS DFM = DEPRECIACIÓN FISCAL MENSUAL UDI = UTILIDAD DESPUES DE IMPUESTOS
FórmulaDFM = VNR * DEPRECIACIÓN FISCAL PONDERADA DE LOS ACTIVOS FIJOS
12
SustituyendoDFM = $5,421,128.32 X 48.01%
12
DEPRECIACIÓN FISCAL MENSUAL DFM = 216,892.36$
CALCULO DE (UDI) UTILIDAD DESPUES DE IM UDI = ME X MMU
UDI = MENSUALIDAD EQUIVALENTE * MARGEN MÍNIMO DE UTILIDAD
Sustituyendo ME X MMU
UDI = $3,027,107.57 X 3.06%
UDI = $92,741.63
INGRESOS NETOS MENSUALES
INM = DFM + UDI
INM = 216,892.36$ $92,741.63
INM = 309,633.98$
168
AHORA BIEN COMO YASE CONOCE EL DAI D 10%UBICAR EN TABLA DE RENDIMIENTOS CON 10%Y TASA DE CAPITALIZACIÓN TC 12%
SE OBTIENE EL TIEMPO DE RECUPERACIÓN DE LA INVERSIÓN EN LA SIGUIENTE TABLA
TASA DE RENDIMIENTO DE LA INVERSIÓN Fórmula = (((2-(N)*(DAI))^(1/N))-1)*100
TASA DE RENDIMIENTO DE INVERSION DE ACTIVOS FIJOSN/DAI 0.10 0.15 0.18
1 90.00 85.00 82.002 34.16 30.38 28.063 19.35 15.73 13.44
4.095 12.00 8.29 5.875 8.45 4.56 1.926 5.77 1.60 -1.387 3.82 -0.73 -4.218 2.31 -2.75 -6.99
TIEMPO DE RECUPERACIÓN DE LA INVERSIÓN (AÑOS) N = 4.095
POR NÚMERO DE MESES 49.14Se recupera la inversión en 49.14 meses
169
UBICAR EN LA TABLA DE FACTORES DE CAPITALIZACIÓN ADJUNTA
CON N = 49.14 i = 0.3495069CON K = 12
INTERPOLANDO EN LA TABLA N/i 0.25 0.349506904 0.5
48 47 46.76118343 46.449.14 48.197 47.95818343 47.597
54 53.3 53.06118343 52.7
SE OBTIENE E FACTOR DE CAPITALIZACIÓN FACTOR DE CAPITALIZACIÓN (FC) 47.958
POR LO TANTO SUSTITUYENDO
VCP = INM X FC
VCP = 309,633.98$ 47.95
VCP =
EL VALOR DE CAPITALIZACIÓN DE LA EMPRESA INDUSTRIAL TAMTO DE PUEBLA S.A. DE C.V ES DE (CATORCE MILLONES OCHOCIENTOS CUARENTA Y SEIS MIL NOVECIENTOS CUARENTA Y NUEVE PESOS 56/100 M.N.)
14,846,949.56$
14,846,949.56$
170
REPORTE FOTOGRAFFICO
171
REPORTE FOTOGRAFFICO
172
