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Tema 7 Instrumentos de política monetaria

http://www.bde.es/informes/bce/polmon/pm2004.pdf

7.1 Instrumentos cuantitativos

El coeficiente de caja

El tipo de descuento

Las operaciones de mercado abierto

Facilidades crediticias y de depósito

7.2 Instrumentos cualitativos

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El coeficiente de caja o reservas obligatorias de liquidez (r)

Es un instrumento mediante el cual las autoridades monetarias exigen a las entidades financieras que mantengan un determinado volumen de activos en forma líquida (reservas). El BCE las remunera al tipo marginal de las operaciones principales de financiación.

El coeficiente de caja se aplica sobre los pasivos computables (mayor parte de los recursos ajenos a c/p) y el resultado debe mantenerse en forma de activos de cobertura (dinero o activos muy líquidos) que se deposita en el banco central o bien se mantiene en la caja de los bancos (zona euro en la cuentas de los BCN).

En la zona euro el computo no se realiza diariamente sino como la media del periodo de cómputo (1 mes)

Las modificaciones de r se suelen hacer para periodos largos de tiempo.

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El coeficiente de caja

Los objetivos que persiguen son:

garantizar la solvencia y liquidez de las instituciones financieras.

contar con un instrumento de control de la oferta monetaria[↑r

(↓r) Política monetaria contractiva (expansiva)].

Se trata de un Instrumento de política monetaria poco utilizado.

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El coeficiente de caja

Los efectos de una modificación del coeficiente de caja.

No afecta a la base monetaria (ver balance)

Afecta directamente a la cantidad de dinero disponible. Una reducción de r incrementa la OM.

↑OM= BM(e+1)/(e+↓r).

Efectos derivados sobre el tipo de interés: ↓

r => ↑OM y se reduce el tipo de interés.

Un ↑

r, reduce el multiplicador y, por tanto, la expansión de la oferta monetaria como consecuencia de una hipotética variación de la BM.

Ejemplo: Si e=0,07, r=0,02 m=11,9

Si e=0,07, r=0,03 m=10,7

Sobre las expectativas: su variación supone un anuncio del sentido de la política monetaria a l/p.

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El coeficiente de caja

Limitaciones del instrumento:

Poca flexibilidad: Es un instrumento poco adecuado para realizar pequeños y continuos ajustes en la cantidad de dinero. Además su modificación debe realizarse poco a poco para permitir la adaptación de las instituciones financieras.

Genera actitudes elusivas por parte de las Instituciones financieras:

Las instituciones financieras pueden reaccionar a l/p creando nuevos instrumentos financieros no computables y, por tanto, que no afecten en el computo del coeficiente de caja.

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El tipo de descuento (redescuento, interés básico)

Tipo de interés que cobra el banco central a los bancos comerciales que acuden a descontar títulos. En la práctica funciona como créditos concedidos por el BC a los bancos .

Es la referencia básica de la financiación de todo el sistema. Puede considerarse el tipo básico de interés a partir del cual se determina el resto de los tipos de interés (Eonia, Euribor).

Las variaciones en el tipo de descuento suelen hacerse de forma gradual:

Para permitir a los agentes económicos adaptar sus decisiones

Por el efecto del mecanismo sobre las expectativas. En la medida que los agentes económicos tiendan a adelantar el nuevo sentido de la política monetaria, se potencia el efecto del instrumento. La variación gradual permite ajustar mejor los efectos de la política.

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El tipo de descuento

Ventajas

Es un instrumento flexible.

Distribuye sus efectos muy rápidamente sobre la economía.

Fácil manejo por la autoridad.

Se adapta bien a las necesidades de la actual PM: intervenciones de ajuste coyuntural con objeto de proyectar efectos rápidos sobre las variables objetivo.

Se suele instrumentar a partir de las operaciones de mercado abierto en las operaciones principales de financiación.

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El tipo de descuento: efectos

Efecto sobre el tipo de interés.

Es un efecto directo. Los bancos tenderán a repercutir el encarecimiento del endeudamiento con el banco central en los tipos de interés que ofrecen a sus clientes.

tipo descuento =>

t/i (Política contractiva)

tipo descuento =>

t/i (Política expansiva)

El efecto es asimétrico. Si desciende el tipo de redescuento el efecto sobre el tipo de interés es más incierto que si sube. Se observa un mayor retraso temporal en la política expansiva que contractiva.

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El tipo de descuento: efectos

Efectos sobre la cantidad de dinero.

Se trata de un efecto indirecto

Un

del tipo de descuento

abarata el crédito del BC incentiva el endeudamiento de las instituciones financieras con

el BC base monetaria la cantidad de dinero

Un

del tipo de descuento ... la cantidad de dinero

Sobre las expectativasLos agentes económicos siguen atentamente el tipo de descuento reaccionando ante variaciones en este instrumento modificando sus decisiones de crédito e inversión.

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El tipo de descuento : efectos

Otros efectos:

Efecto sobre el coste de la deuda pública al incrementar el tipo de interés.

Efecto sobre la inversión. La inversión a largo plazo es más sensible a "i" que la inversión a corto. La inversión pública es menos sensible a "i" que la privada.

Efecto renta. Para los acreedores, un descenso de los tipos de interés supondrá una pérdida, mientras que para los deudores supondrá una ganancia.

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Operaciones de mercado abierto

Consisten en la compra y venta de activos por parte del BC al sistema financiero con objeto de influir sobre la cantidad y/o precio del dinero. Es el instrumento más utilizado por las autoridades monetarias.

La compra (venta) de títulos por parte del BC da lugar a un aumento (disminución) de la base monetaria y, por tanto, de la oferta monetaria.

Estas operaciones se realizan a iniciativa del BC que es el que determina el momento de la intervención, el signo de la misma y la cuantía.

La fijación de tipos de interés se realizan mediante un sistema de subastas.

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Operaciones de mercado abierto

Las operaciones de mercado abierto pueden realizarse (básicamente) mediante:

Operaciones en firme. Son las operaciones convencionales, de un solo sentido, de compra o venta de activos por parte del BC. Poco utilizadas.

Operaciones con pacto de recompra (operaciones repo). Consisten en un mecanismo mediante el cuál se pacta al mismo tiempo una operación de compra y otra de venta a un plazo determinado, con los mismos activos y la misma cuantía. Estas son las más utilizadas.

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Operaciones de mercado abiertoLas operaciones de mercado abierto más importantes son:

Las “operaciones principales de financiación”. Son las operaciones de mercado abierto más importantes llevadas a cabo por el Eurosistema. Desempeñan un papel primordial para controlar los tipos de interés, gestionar la liquidez del mercado y señalar la orientación de la política monetaria, a través del tipo principal de financiación. Constituyen la principal fuente de liquidez del sistema bancario. Se llevan a cabo mediante operaciones Repo con periodicidad y vencimiento semanal.

Las “operaciones de financiación a plazo más largo” tienen por objeto proporcionar liquidez a más largo plazo al sistema bancario. Se llevan a cabo mediante operaciones Repo con periodicidad mensual y vencimiento de 3 meses.

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Operaciones de mercado abierto

Tanto las “operaciones principales de financiación” como las “operaciones de financiación a plazo más largo” se realizan por medio de subastas. Las autoridades pueden precisar el nivel de t.i. ya que fijan el tipo de interés al que prestan (con t.i fijos) o cierran solamente las peticiones solicitadas al tipo de interés (y los superiores) que definan su línea política (con t.i. variable).

Con subasta de t.i. variable si se pretende incrementar el tipo de referencia se aceptan menos operaciones de intercambio. Si se quiere disminuir el tipo se aceptan más operaciones

Los activos utilizados en estas operaciones suelen ser activos públicos de renta fija, bien de deuda o especialmente emitidos por el banco central para este tipo de operaciones o también, en el menor de los casos, títulos privados.

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Nota sobre tipos de subastasEn el Eurosistema puede llevar a cabo subastas de tipo de interés fijo

(utilizadas por el BC para operaciones principales de financiación hasta 2000) y de tipo de interés variable (las que se utilizan actualmente).

Subastas de tipo de interés fijo. Las autoridades monetarias fijan con anterioridad el tipo de interés y las contrapartes presentan peticiones del volumen de dinero que quieren negociar. Se adjudica mediante un sistema de prorrateo.

Subastas de tipo de interés variable. Las contrapartes realizan peticiones tanto de la cantidad de dinero como del tipo de interés. Se van cubriendo las pujas con tipo de interés más alto hasta agotar la liquidez total que se va a adjudicar. Para el tipo de interés más bajo adjudicado, es decir, el «tipo marginal de adjudicación», la adjudicación se efectúa por prorrateo entre las pujas, en función del volumen total de liquidez a adjudicar decidido por el BCE. En cada una de las adjudicaciones, el tipo de interés aplicado es igual al tipo pujado (subasta a tipo múltiple).

Ejemplos

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Nota sobre tipos de subastas. Ejemplos

contrapartida Peticiones

(mill €)

Adjudicaciones (mill €)

Banco 1 60

Banco 2 100

Banco 3 40

Total 200

Operaciones temporales de provisión de liquidez con subastas de t.i fijo1. El BCE anuncia el tipo al que se adjudicará la subasta (2,5%)

2. Se presentan las siguientes peticiones

3. El BCE decide asignar un total de 60 mill €al tipo de interés fijo

4. Se determinan las adjudicaciones mediante prorrateo.

¿Cuál será la asignación a cada banco?

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Nota sobre tipos de subastas. Ejemplos

contrapartida Peticiones

(mill €)

Adjudicaciones (mill €)

Banco 1 60 18

Banco 2 100 30

Banco 3 40 12

Total 200 60

Operaciones temporales de provisión de liquidez con subastas de t.i fijo1. El Bce nuncia el tipo al que se adjudicará la subasta (2,5%)

2. Se presentan las siguientes peticiones

3. El BCE decide asignar un total de 60 mill €al tipo de interés fijo

4. Se determinan las adjudicaciones mediante prorrateo.

¿Cuál será la asignación a cada banco?

El porcentaje de asignación será 60/200=0,3 (30%)

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Nota sobre tipos de subastas. Ejemplos

Cantidad solicitada (mill. €)T. i. solicitado

Banco 1 Banco 2 Banco 3 Total Acumulado

2,65 - - - 0 02,6 - 5 5 10 102,59 - 5 5 10 202,58 - 5 5 10 302,57 5 5 10 20 502,56 5 10 15 30 802,55 10 10 15 35 1152,54 5 5 5 15 1302,53 5 - 10 15 145Total 30 45 70 145Asignación

Operaciones temporales de provisión de liquidez con subastas de t.i variableTres contrapartes presentan las siguiente peticiones

El BCE decide asignar 94 mill. €. ¿cuál será el tipo de interés marginal? ¿Cuánto recibirá cada banco? ¿Cuál será el tipo de interés de cada banco?

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Nota sobre tipos de subastas. Ejemplos

Cantidad solicitada (mill. €)T. i. solicitado

Banco 1 Banco 2 Banco 3 Total Acumulado

2,65 - - - 0 02,6 - 5 5 10 102,59 - 5 5 10 202,58 - 5 5 10 302,57 5 5 10 20 502,56 5 10 15 30 802,55 10 10 15 35 1152,54 5 5 5 15 1302,53 5 - 10 15 145Total 30 45 70 145Asignación 14 34 46 94

Operaciones temporales de provisión de liquidez con subastas de t.i variable

Todas las demandas por encima de 2,55 son satisfechas. Al 2,55 el porcentaje de adjudicación será el siguiente (94-80)/35=40%. Cada uno paga el tipo de interés solicitado en cada tramo.

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Operaciones de mercado abiertoEfectos del instrumento

Sobre el tipo de interés: Si la autoridad monetaria decide incrementar el volumen de dinero (política expansiva)=> comprará más títulos => disminuye el tipo de interés.Una venta de activos (política contractiva) => ... => aumento del tipo de interés.

Sobre la cantidad de dinero: el efecto de este instrumento sobre la cantidad de dinero se produce como consecuencia de las variaciones en el volumen de base monetaria que se producen por la inyección de liquidez, en el caso de una política de compra de títulos, o drenaje de liquidez, en el caso de la venta de títulos por parte del banco central. En la práctica, como se realizan mayoritariamente mediante operaciones Repo, puede ocurrir que no se produzcan importantes variaciones en la BM dado que la compra de títulos coincidirá con la devolución de títulos de la Repo anterior.

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Facilidades de crédito o depósitos

Consiste en la habilitación de créditos al sistema bancario (a un día) por parte de la autoridad monetaria a tipos distintos de los de mercado (generalmente superiores) y en la facilidad de depósitos (a un día) remunerados a tipos generalmente más bajos de los del mercado. Por tanto las entid. financieras sólo las utilizan si no tienen otras alternativa en el mercado interbancario.

Determinan la fluctuación del tipo de interés a un día

Las facilidades de crédito:

Inciden en el volumen de Base Monetaria si las entidades financieras recurren a este tipo de financiación.

Si se fijan t.i. superiores a los del mercado actúan como prestamos en última estancia y permite establecer un límite máximo en los mercados monetarios. Evitan que el tipo de interés de mercado suba por encima de ese precio.

Las facilidades de depósito:

Drenan liquidez de excedente.

Limitan a la baja las variaciones de los tipos de interés.

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Facilidades de crédito o depósitos

La combinación de ambos instrumentos, acota los movimientos del tipo de interés de mercado.

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Facilidades de crédito o depósitos

Son importantes en circunstancias excepcionales y al final del periodo de mantenimiento de las reservas.

Perfil típico del recurso a las facilidades permanentes durante un período de mantenimiento de reservas.

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Tipos de interés de las operaciones de regulación monetaria del Eurosistema

Información estadística del Banco de España

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Tipos de interés de las operaciones de regulación monetaria del Eurosistema

Información estadística del Banco de España

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Boletín Económico del Banco de España. 11/2007

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Instrumentos selectivos: Son aquellos instrumentos que permiten influir en las condiciones de la financiación que se dirige hacia determinados sectores o áreas económicas.

Instrumentos de persuasión: Son aquellos que afectan al comportamiento de las instituciones financieras.

Instrumentos cualitativos

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Objetivos:

Conseguir que fluyan recursos hacia determinados sectores económicos (como el agrícola, la construcción o los sectores de exportación).

Facilitar la obtención de fondos en condiciones más favorables a las del mercado.

Tipos de instrumentos:

Coeficientes obligatorios de inversión,

Crédito oficial,

La efectividad de estos instrumentos suele depender de:

la precisión con la que la autoridad económica diseñe las medidas

el establecimiento de controles

Instrumentos selectivos

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1. La persuasión moral

La autoridad pretende convencer o persuadir a las instituciones financieras para que actúen de acuerdo a sus indicaciones. Por ejemplo puede modificar sus decisiones de crédito aconsejando un límite de crédito a sus clientes.

En el caso de que sea efectivo, parte de la PM se puede instrumentar mediante el diálogo y resulta muy eficaz.

Tendrá más posibilidades de éxito:

Cuanto más independientes sean los bancos centrales.

Cuando las entidades tengan algún tipo de contrapartida (más información o para evitar PM con costes mayores)

Instrumentos de persuasión

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2. El asesoramiento.

Relacionado con el instrumento anterior. La existencia de expertos de reconocido prestigio en los servicios de estudios de los bancos centrales, y la posibilidad de acceso a fuentes privilegiadas de información que estos poseen, provoca que sus recomendaciones y diagnósticos puedan tener gran influencia en el comportamiento de las instituciones financieras.

En la medida que sus recomendaciones se tengan en cuenta ofrecen una vía al BC para logra parte de orientación de PM, sin necesidad de instrumentar los instrumentos convencionales.

Instrumentos cualitativos

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3. La publicidad

Cuando el BC hace públicas sus impresiones sobre la situación económica o cuando anuncia las acciones de política convencional que está dispuesto a llevar a acabo en el corto plazo, puede estar influyendo en las expectativas de las instituciones y en buena parte de los agentes económicos.

En la medida de que esto ocurra puede contribuir al logro de los objetivos del BC con una menor utilización de los instrumentos cuantitativos.

La credibilidad de los bancos centrales es clave para el éxito de este tipo de instrumentos.

Instrumentos cualitativos

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Agregados monetarios (crecimiento de la M3)

Tipos de interés

Medidas de precios

Componentes de IPC

Otros índices de precios (IPI)

Inflación subyacente

Crecimiento de los salarios

Los márgenes de beneficios empresariales

Variables de control e información relevante en la toma de decisiones de política monetaria