TEMA 1. La apertura de los mercados de bienes y … · 2007-03-01 · 2 1. Introducción n...

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TEMA 1. La apertura de los mercados de bienes y financieros

Asignatura: Macroeconomía IILicenciatura en Administración y Dirección de EmpresasProf. Ainhoa Herrarte Sánchez

Contenido del tema1. Introducción2. La balanza de pagos3. Los tipos de cambio: definiciones

1. El tipo de cambio nominal2. El tipo de cambio real

4. Determinación del tipo de cambio1. El mercado de divisas: determinación del tipo de cambio a

partir de la oferta y la demanda de euros (divisas)2. La paridad no cubierta de intereses (PNCI)3. La paridad del poder adquisitivo (PPA)

5. Sistemas de tipos de cambios1. Tipos de cambio flexibles2. Tipos de cambio fijos3. Sistemas de tipos de cambio mixtos4. Tipos de cambio fijos vs tipos de cambio flexibles

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1. Introducciónn Economía cerrada: no se relaciona con el resto del

mundon Economía abierta: se relaciona con el resto del mundo:¨ Comercio de bienes y servicios: los individuos pueden

elegir entre bienes interiores y extranjerosn Exportaciones e importaciones de b y sn Existen restricciones al comercio: 1) aranceles (impuestos sobre los

bienes importados) y 2) contingentes (restricciones a las cantidades de bienes que pueden importarse)

¨ Apertura de los mercados financieros: los individuos pueden elegir entre activos financieros interiores y activos financieros extranjeros

¨ Apertura de los mercados de factores:n Muchas empresas trasladan sus plantas de producción a otros países

para beneficiarse de los menores costesn Muchos trabajadores emigran a otros países en busca de mayores

salarios: inmigración

Algunos conceptos …n Exportaciones: ventas de bienes y servicios al exteriorn Importaciones: compras de bienes y servicios al exteriorn Las importaciones responden a la demanda de bienes y servicios por

parte de los residentes de un país que no es atendida mediante producción interna

n Si un país no produce un determinado bien o servicio, por ejemplo petróleo, y los residentes de ese país demandan dicho producto, este país deberá importar petróleo a otros países

n Cuando importamos bienes y servicios nos convertimos en “deudores” del resto del mundo, ya que la importación supondrá un pago que debemos realizar al resto del mundo (en el momento actual o más adelante)

n Cuando exportamos b y ss, nos convertimos en acreedores del resto del mundo puesto que el resto del mundo deberá realizarnos un pago por los productos vendidos (en el momento actual o más adelante)

n Tasa de apertura: (X+M)/PIBn Saldo o balanza comercial = X – M

¨ Superávit comercial: X > M¨ Déficit comercial: M > X

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La apertura de los mercados de bienes: EspañaExportaciones e Importaciones de España (% PIB)

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

30,0%

35,0%

1970

1972

1974

1976

1978

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

X (% PIB)M (% PIB)

La apertura de los mercados de bienes: EEUU

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Balanza comercial (% PIB): España

0,0%

0,5%0,9%

-0,2%

-1,9%

-3,1%

-2,5%-2,1%

-2,4%

-4,0%

-5,4%-6%

-5%

-4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

El PIB en una economía abierta

n + consumo privadon + inversiónn + gasto públicon + exportaciones de bienes y serviciosn - importaciones de bienes y servicios

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2. La Balanza de pagosn Documento contable en el que se registran

todas las operaciones con el resto del mundo (comercio, transferencias y movimientos de capitales)

n BP = Ingresos del RM (comercio, transferencias y capitales) – Pagos al RM (comercio, transferencias y capitales)

n Por definición la BP = 0 n BP: Se divide en tres subcuentas:¨ Cuenta Corriente (comercio y transferencias)¨ Cuenta de Capital (transferencias)¨ Cuenta Financiera (movimientos de capital)

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BP: Cuenta Corriente, composición

n Cuenta Corriente: Diferencia entre los Ingresos y los Pagos derivados de:- Exportaciones e importaciones de bienes

(mercancías) y servicios (turismo, transporte, comunicaciones, seguros, etc)

- Rentas del trabajo- Rentas del capital (intereses y dividendos)- Transferencias de renta unilaterales sin contrapartida

(remesas de inmigrantes, subvenciones de la Unión Europea, aportaciones al presupuesto de la UE, ayudas al desarrollo, etc)

BP: Cuenta Corriente, interpretación

n El saldo de la Cuenta Corriente se interpreta conjuntamente con el saldo de la Cuenta de Capital

n Cuenta de Capital:¨ Transferencias de capital sin contrapartida que NO modifican la

renta nacional (Fondos de cohesión de la Unión Europea y condonación de deudas)

¨ Compraventa de activos intangibles (patentes, marcas, derechos de autor) y compraventa de activos NO financieros no producidos

n Ingresos > Pagos : Superávit por cuenta corrienten Pagos > Ingresos : Déficit por cuenta corriente

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BP: Cuenta Corriente, interpretaciónn Superávit corriente : Capacidad de financiación frente al

RM.¨ Con nuestro exceso de ingresos (del RM) financiamos los pagos

que el resto del mundo debe hacernos. “El RM se endeuda con nosotros”

n Déficit corriente : Necesidad de financiación frente al RM.¨ Nuestros ingresos (del RM) son insuficientes para realizar

nuestros pagos y por tanto el resto del mundo debe financiarnos. “Nos endeudamos frente al exterior”

BP: Cuenta Financieran A grandes rasgos la Cuenta Corriente recoge la

diferencia entre las ventas y compras al RM de b y s y saldo de rentas

n La Cuenta Financiera recoge la diferencia entre las Ventas de activos financieros interiores al RM y las Compras de activos financieros exteriores por parte de los residentes al RM

n Ventas de activos financieros interiores: Son entradas de capital, importaciones de capital. Se contabiliza con signo positivo ⇒ BE: Variación neta de pasivos (VNP)

n Compras de activos financieros exteriores: Son salidas de capital, exportaciones de capital. Se contabiliza con signo negativo ⇒ BE: Variación neta de activos (VNA)

n Por tanto: BF = ¨ = Ventas AFI – Compras AFE ¨ = Entradas de capital – Salidas de capital¨ = VNP - VNA

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BP: La Balanza Financieran Inversiones directas, de cartera, otras inversiones, derivados

financierosn VENTAS de activos financieros interiores al resto del mundo

(entradas de capital = importaciones de capital)¨ Venta de acciones de una empresa española a un residente en el extranjero¨ Venta de bonos del Tesoro español a un residente en el extranjero¨ Realización de depósitos de un residente extranjero en España¨ Préstamos recibidos del exterior

n COMPRAS de activos financieros externos (salidas de capital = exportaciones de capital)¨ Un residente en España compra acciones de una empresa extranjero¨ Un residente en España compra bonos del resto del mundo¨ Un residente en España decide depositar sus ahorros en un depósito en el

extranjero¨ España realiza un préstamo al exterior

n El saldo de la Cuenta Financiera recoge la posición deudora o acreedora frente al RM:¨ Deudora: si predominan las entradas de capital (VNP > VNA)¨ Acreedora: si predominan las salidas de capital (VNP < VNA)

BP. Balanza Financiera: Reservas oficiales de divisas

n En la Balanza Financiera se encuentra también el saldo de las Reservas oficiales de divisas

n Todas las operaciones con el RM se contabilizan 2 veces en la BP

n Las Reservas oficiales de divisas son la contrapartida de todas las operaciones registradas en la Balanza de Pagos

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- 25.000- 25.000Importación de coche

SaldoPagos

(importaciones)Ingresos

(exportaciones)CUENTA CORRIENTE

Un ejemplo …

+ 25.000+ 25.000Importación de coche

Saldo

Compras de Activos

financieros exteriores

(compras $)

Ventas de Activos

financieros interiores (ventas €)

VARIACIÓN DE RESERVAS (Cuenta Financiera)

+ 15.000+ 15.000Exportación de vino

SaldoPagos



Un ejemplo …

- 15.000- 15.000Exportación de vino

Saldo

Compras de Activos


(compras $)

Ventas de Activos



10

+ 5.000+ 5.000Exportac. de servicios (turismo)

SaldoPagos



Un ejemplo …

- 5.000- 5.000Exportac. de servicios (turismo)

Saldo

Compras de Activos


(compras $)

Ventas de Activos



- 10.000- 10.000

Residente en España compra acciones empresa americana (inversi ón de cartera)

Saldo

Compras de Activos

financieros exteriores:

Salidasde capital

Ventas de Activos

financieros interiores:

Entradas de capitalCUENTA FINANCIERA

Un ejemplo …

+ 10.000+ 10.000

Residente en España compra acciones empresa americana (inversi ón de cartera)

Saldo

Compras de Activos


(compras $)

Ventas de Activos



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+ 5.000+ 5.000

Empresa americana realiza un depósito en banco residente en España

Saldo

Compras de Activos

financieros exteriores:

Salidasde capital

Ventas de Activos

financieros interiores:


Un ejemplo …

- 5.000- 5.000


Saldo

Compras de Activos


(compras $)

Ventas de Activos



- 25.000- 25.000Importación de coche

+ 15.000+ 15.000Exportación vino

+ 5.000+ 5.000Exportac. Serv (turismo)

- 5.000Saldo Cuenta Corriente

SaldoPagos



Un ejemplo …

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+ 10.000Saldo variación de reservas

VARIACIÓN DE RESERVAS

+ 25.000+ 25.000Importación coche

- 15.000- 15.000Exportación vino

- 5.000- 5.000Exportación servicios (turismo)

+ 10.000+ 10.000Compra acc. emp. Americana

- 5.000- 5.000Depósito extranj. en España

- 5.000Saldo CF sin variación de reservas

- 10.000- 10.000

Residente en Esp. compra acciones empresa americana (inversión de cartera)

+ 5.000+ 5.000


+ 5.000SALDO CUENTA FINANCIERA

Saldo

Compras de Activos financieros exteriores: Salidas

de capital

Ventas de Activos financieros interiores:


Un ejemplo …

En resumen …

n BP = BCC + BC + (BF + VR) = 0n BCC + BC + BF = - VRn Es decir, si la suma de BCC+BC+BF es + (Ingresos del

RM > Pagos al RM), la cuenta de variación de reservas tendrá signo negativo: nuestro país estará aumentando sus reservas de divisas frente al exterior

n Si BCC+BC+BF es negativo (Pagos > Ingresos), la cuenta de variación de reservas tendrá signo positivo: nuestro país estará disminuyendo sus reservas de divisas frente al exterior

n Crisis de Balanza de Pagos: cuando un país registra déficit por cuenta corriente sucesivos y sus reservas de divisas están disminuyendo hasta casi agotarse

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3.632Balanza Pagos. Banco de España. Activos de reserva. (VNP-VNA)

2.924.887BP.Inversiones en el exterior. Derivados financieros vna- vnp

12.054.645BP.Otras inversiones en España

19.415.552BP.Otras inversiones en el exterior

-7.360.908BP.Otras inversiones incluído BE. Neto

11.776.009BP.Inversiones cartera en España

1.657.709BP.Inversiones cartera en el exterior

10.118.300BP.Inversiones de cartera. Neto

3.077.092BP.Inversiones directas en España

1.306.124BP.Inversiones directas en el exterior

1.770.968Balanza Pagos. Cuenta financiera sin Banco de España. Inv.directas (VNP-VNA)

7.456.879BP.Cuenta financiera

Miles de euros






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2. Los tipos de cambio: definiciones

n ¿Qué es el tipo de cambio?¨ Tipo de cambio nominal¨ Tipo de cambio real

n ¿Para qué sirven los tipos de cambio?n ¿Cómo se determinan los tipos de cambio?n ¿Por qué varían los tipos de cambio?

¿Qué es el tipo de cambio nominal?

n Tipo de cambio nominal¨ El TC es el precio de una moneda expresado en función de otra

¨ Dos formas para expresar el tipo de cambio:n Directa: nº unidades moneda interna / 1 unidad moneda extranjera

n Indirecta: nº unidades moneda extranjera / 1 unidad moneda interna

n ¿Cuántos euros tengo que pagar para comprar 1 dólar?¨ Tipo de cambio €/$

n ¿Cuántos dólares hay que pagar para comprar 1 euro?¨ Tipo de cambio $/€

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n “El tipo de cambio €/$ es de 0,769”¨ ¿qué significa? Para comprar 1 $ hay que pagar 0,769 euros (1$

cuesta casi 77 céntimos)

n “El tipo de cambio $/€ es de 1,30”¨ ¿qué significa? Para comprar 1 € hay que pagar 1,3 dólares

n “El tipo de cambio yen/€ es 158,06”

¨ ¿qué significa? Para comprar 1 € hay que pagar 158,06 yenes

n “El tipo de cambio peso mexicano /$ es 10,9”¨ ¿qué significa? Para comprar 1 $ hay que pagar 10,9 pesos


n Me voy de vacaciones a Estados Unidos y tengo 1.000 euros para gastar allí. El tipo de cambio $/€ es 1,3. ¿cuántos dólares puedo comprar?¨ 1.000 € x 1,3 $/€ = 1.300 $

n Me voy de vacaciones a México y tengo 1.500 euros. El tipo de cambio peso/€ es 14,2 ¿cuántos pesos puedo comprar?¨ 1500 € x 14,2 pesos/ € = 21.300 pesos

n Estoy en México, me han sobrado 4.000 pesos ¿cuántos euros me quedan?¨ 4.000 / 14,2 pesos/€ = 281,69 euros

¨ ¿y dólares? 281,69 € x 1,3 = 366,20 dólares

¨ Por tanto: 4000 pesos equivalen a 366,20 dólares

¨ Por tanto, 4000/366,20 = 10,92

¨ Es decir, el tipo de cambio peso/$ = 10,92

¨ O lo que es lo mismo: 14,2 p/€ / 1,3 $/€ = peso/$

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¿Qué significan las variaciones del tipo de cambio?

n Un aumento del tipo de cambio $/€ es una apreciación del euro y una depreciación del dólar: EL EURO SE ENCARECE (frente al dólar)¨ Supongamos que el tipo de cambio pasa de 1,3 a 1,4

¨ Antes con 1,3 $ se compraba un euro

¨ Ahora, para comprar un euro hay que pagar 1,4 dólares

n Una reducción del tipo de cambio $/€ es una depreciación del euro y una apreciación del dólar: EL EURO SE ABARATA (frente al dólar)¨ Si el tipo de cambio pasa de 1,3 a 1,2 ahora hay que pagar menos

dólares para comprar un euro

n En resumen:¨ DEPRECIAR = ABARATAR

¨ APRECIAR = ENCARECER

Evolución del tipo de cambio $/€Tipo de cambio $/€: 1999-2006

1,30

0,00

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

1,20

1,40

1,60

ene-

99

may

-99

sep-

99

ene-

00

may

-00

sep-

00

ene-

01

may

-01

sep-

01

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02

may

-02

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02

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03

may

-03

sep-

03

ene-

04

may

-04

sep-

04

ene-

05

may

-05

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05

ene-

06

may

-06

sep-

06

ene-

07

Mínimo: 0,85 (oct.00)Máximo: 1,34 (dic.04)

Depreciación del euro (apreciación del dólar)

Apreciación del euro (depreciación del dólar)

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Evolución del tipo de cambio €/$Tipo de cambio €/$: 1999-2007

0,00

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

1,20

1,40

ene-

99

may

-99

sep-

99

ene-

00

may

-00

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00

ene-

01

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-01

sep-

01

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02

may

-02

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02

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03

may

-03

sep-

03

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04

may

-04

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04

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05

may

-05

sep-

05

ene-

06

may

-06

sep-

06

ene-

07

Evolución del tipo de cambio $/€Variación interanual del TC $/€

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

ene-

00

may

-00

sep-

00

ene-

01

may

-01

sep-

01

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02

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-02

sep-

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ene-

03

may

-03

sep-

03

ene-

04

may

-04

sep-

04

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05

may

-05

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05

ene-

06

may

-06

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06

ene-

07

Tasas de variación negativas indican depreciaciones del euro

(y apreciaciones del dólar)

Tasas de variación positivas indican apreciaciones del euro

(y depreciaciones del dólar)

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¿Para qué sirven los tipos de cambio?

n En cada país los precios (cualquier precio) están expresados en unidades monetarias (dinero)

n Cada país o economía (la UE) tiene una moneda particular

n Siempre que queramos comprar monedas extranjeras a cambio de euros necesitaremos conocer el tipo de cambio

n El tipo de cambio nos comparar precios expresados en diferentes unidades monetarias¨ Precios de bienes y servicios¨ Precios de activos financieros¨ Salarios


n El tipo de cambio sirve para comparar preciosn Supongamos un pantalón que cuesta 50€ en España y

60$ en EEUUn ¿cuál es más barata?n Si el tipo de cambio $/€ es 1,3:

¨ 60 $ / 1,3 = 46,15 euros¨ 50 € x 1,3 = 65 dólares¨ El residente en EEUU comparará 60 $ frente a 65 $ en Europa¨ El residente en Europa comparará 50 € frente a 46,15 € en

EEUU

n Aunque se mantenga la hipótesis de precios fijos, cambios en el tipo de cambio sí alteran los precios

19


n ¿Cómo afectan las variaciones del tipo de cambio a los precios de los bienes y servicios?

n Si el tipo de cambio aumenta a 1,4:¨ 60 $ / 1,4 = 42,86 euros¨ 50 € x 1,4 = 70 dólares

n La apreciación del euro reduce el precio (para los españoles) de los pantalones americanos: de 46,15 a 42,86 dólares

n La apreciación del euro aumenta el precio (para los americanos) de los pantalones españoles: de 65 dólares a 70

¿Para qué sirven los tipos de cambio?n Si el tipo de cambio disminuye a 1,2:¨ 60 $ / 1,2 = 50 euros¨ 50 € x 1,2 = 60 dólares

n La depreciación del aumenta el precio (para los españoles) de los pantalones americanos: de 46,15 a 50 dólares

n La depreciación del euro reduce el precio (para los americanos) de los pantalones españoles: de 65 dólares a 60

n Conclusión 1: la depreciación de nuestra moneda abarata los bienes y servicios internos para el exterior y encarecen losbienes y servicios externos

n Conclusión 2: la apreciación de nuestra moneda encarece los bienes y servicios internos para el exterior y abarata los bienes y servicios externos

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El tipo de cambio realn Las variaciones del tipo de cambio nominal afectan al precio

que debemos pagar por nuestras importaciones y al precio que debe pagar el resto del mundo por nuestras exportaciones

n En el precio de las importaciones y el de las exportaciones influyen tres variables simultáneamente:¨ El tipo de cambio nominal (E)¨ El precio de los bienes y servicios internos en moneda interna

(P)¨ El precio de los bienes y servicios externos en moneda externa

(P*)

n El tipo de cambio REAL expresa el precio de los bienes y servicios internos en términos de los bienes y servicios externos

El tipo de cambio real: un ejemplon Ordenadores en EEUU: 500 $n Monitores en España: 350 €n Calcular el precio de los monitores en función de los

ordenadoresn Expresar el precio de los ordenadores en euros (o el

precio de los monitores en dólares:¨ 500 $ / 1,3 = 384,62 euros (ó 350€ x 1,3 = 455$)

n Calcular el cociente monitores / ordenadores:¨ 350 € / 384,62 € = 0,91 (ó 455/500 = 0,91)

n Un monitor equivale a 0,91 ordenadoresn Lo importante es como afectan las variaciones del tipo

de cambio real a las importaciones y exportaciones

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El tipo de cambio real: un ejemplon Si aumenta el tipo de cambio real de 0,91 a 1 (apreciación

real del euro) implica que ahora con el mismo dinero que puedo comprar un monitor en Europa podré comprar más ordenadores en EEUU

n Una reducción del tipo de cambio real de 0,91 a 0,8 (depreciación real del euro) implica que con el mismo dinero que puedo comprar un monitor en Europa podré comprar menos ordenadores en EEUU

n En resumen, una apreciación real incrementa el poder adquisitivo de mi moneda frente al exterior y produce una pérdida de competitividad

n Una depreciación real reduce el poder adquisitivo de mi moneda frente al exterior y aumenta la competitividad

El tipo de cambio real en la realidadn Índices de precios en lugar del precio de un único bien

n Por tanto: TCR = ε = E$/€ x (P / P*)

n P=105 y P*=107 y E$/€ = 1,3 ⇒ ε = 1,3 x 105/107 = 1,28

n ¿qué significa?n Lo importante son sus variaciones ¿ha habido una

apreciación real o una depreciación real? (respecto al año pasado, el mes pasado, etc)

n Un aumento del tipo de cambio real ⇒ apreciación real del euro ⇒ pérdida de competitividad

n Una reducción del tipo de cambio real ⇒ depreciación real del euro ⇒ ganancia de competitividad

n % Cto. TCR ≈ % Cto. E + % Cto. P - % Cto. P*

22

El tipo de cambio real en la realidadn Un ejemplo:n Var. E = 5% (una apreciación nominal del euro del 5%)n Var. P (π)= 3% (tasa de inflación española del 3%)n Var. P* (π*) = 2% (tasa de inflación extranjera del 2%)n Aplicando:

¨ Var. e ≈ Var. E + π - π*

n Var. e ≈ 5% + 3% - 2% = 6%n Por tanto, se habría producido una apreciación real de

nuestra moneda (pérdida de competitividad y aumento del poder adquisitivo de nuestra moneda frente al exterior)

n La pérdida de competitividad aumentaría nuestras importaciones y reduciría nuestras exportaciones

El tipo de cambio real en la realidadTipo de cambio real $/€ (España)

0

0,2

0,4

0,6

0,8

1

1,2

1,4

1,6

ene-

99

may

-99

sep-

99

ene-

00

may

-00

sep-

00

ene-

01

may

-01

sep-

01

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02

may

-02

sep-

02

ene-

03

may

-03

sep-

03

ene-

04

may

-04

sep-

04

ene-

05

may

-05

sep-

05

ene-

06

may

-06

sep-

06

23

El tipo de cambio real en la realidadVariación anual del Tipo de cambio real $/€ (España)

-30,0%

-20,0%

-10,0%

0,0%

10,0%

20,0%

30,0%

ene-

00

may

-00

sep-

00

ene-

01

may

-01

sep-

01

ene-

02

may

-02

sep-

02

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-03

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03

ene-

04

may

-04

sep-

04

ene-

05

may

-05

sep-

05

ene-

06

may

-06

sep-

06

El tipo de cambio real en la realidadVariación anual del Tipo de cambio real (España vs. UE)

0,0%

0,2%

0,4%

0,6%

0,8%

1,0%

1,2%

1,4%

1,6%

1,8%

2,0%

ene-

00

may

-00

sep-

00

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01

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-01

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01

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02

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-03

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03

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-04

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04

ene-

05

may

-05

sep-

05

ene-

06

may

-06

sep-

06

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El tipo de cambio real en la realidadn Dado el tipo de cambio nominal,

¨ si π > π* ⇒ apreciación real de nuestra moneda ⇒ pérdida de competitividad (∆M y ∇X)

n Dado el tipo de cambio nominal, ¨ si π < π* ⇒ depreciación real de nuestra moneda ⇒ ganancia de

competitividad (∆X y ∇M)n ¿qué pasa si aumenta el tipo de cambio nominal (apreciación

nominal del €) y π > π*?¨ apreciación real del euro

n ¿qué pasa si disminuye el tipo de cambio nominal (depreciación nominal del €) y π > π*?¨ ∇E > (π - π*) ⇒ depreciación real del euro¨ ∇E < (π - π*) ⇒ apreciación real del euro

n ¿qué pasa si aumenta el tipo de cambio (apreciación nominal) y π* > π?¨ ∆E > (π* - π) ⇒ apreciación real del euro¨ ∆E < (π* - π) ⇒ depreciación real del euro






25

4. Determinación del tipo de cambion Enfoque tradicional o enfoque de flujosn Ejemplo: tipo de cambio $/€n Demanda de euros y oferta de euros (a cambio de dólares)n ¿Quiénes demandan euros a cambio de dólares?

¨ Los norteamericanos

n ¿Quiénes ofrecen euros a cambio de dólares?¨ Los europeos

n ¿Para qué demandan euros los norteamericanos?¨ Para comprar bienes y servicios europeos¨ Para venir de turismo a Europa¨ Para comprar activos financieros denominados en euros (bonos,

acciones, depósitos bancarios, etc).

4. Determinación del tipo de cambion ¿Para qué ofrecen euros a cambio de dólares los

europeos?¨ Para comprar bienes y servicios norteamericanos¨ Para ir de turismo a EEUU¨ Para comprar activos financieros denominados en dólares

(bonos, acciones, depósitos bancarios, etc).

26

La demanda de euros (a cambio de $)

Demanda de euros = oferta de $

Q€0 Q€

1

1,3

1,2

A medida que baja el tipo de cambio (se abarata el euro), aumenta la cantidad demandada de euros a cambio de dólares (porque son más baratos)

$/€

Cantidad de euros

La oferta de euros (a cambio de $)Oferta de euros = demanda de $

Q€0 Q€

1

1,3

1,2

$/€

Cantidad de euros

A medida que aumenta el tipo de cambio (se encarece el euro) la cantidad ofrecida de euros a cambio de dólares aumenta

$/€

Cantidad de euros

27

El tipo de cambio de equilibrioOferta de euros = demanda de $

$/€

Cantidad de euros

Demanda de euros = oferta $

Q€0

1,3

Q€d Q€

o

1,4

Exceso de oferta de euros

El tipo de cambio de equilibrioO€ = D$

$/€

Cantidad de euros


Q€0

1,3

Q€o Q€

d

1,2

Exceso de demanda de

euros

28

¿Por qué varían los tipos de cambio?n ¿Para qué demandan euros los norteamericanos?

¨ Para comprar bienes y servicios europeos ¨ Para venir de turismo a Europa¨ Para comprar activos financieros denominados en euros (bonos,

acciones, depósitos bancarios, etc).

n ¿Para qué ofrecen euros a cambio de dólares los europeos?¨ Para comprar bienes y servicios norteamericanos¨ Para ir de turismo a EEUU¨ Para comprar activos financieros denominados en dólares

(bonos, acciones, depósitos bancarios, etc).

Demanda de euros = oferta de dólaresVariables determinantes de la demanda de euros:n Renta externa (Y*): Cuanto mayor sea la renta exterior

más cantidad de bienes y servicios podrán comprar los extranjeros (bienes internos y bienes externos): ∆M* y ∆X

n Precios relativos: (P/P*):¨ Una variación de precios (∆P ó ∇P*) que haga que aumenten

los precios relativos encarece los bienes internos (para el exterior) y abarata los bienes externos (para nuestra economía):pérdida de competitividad: ∆M y ∇X

n Las variaciones de los tipos de interés: i, i*¨ Un aumento del i* hace más atractivos los bonos en $ y menos

atractivos los bonos en euros¨ Un aumento del i hace más atractivos los bonos en euros y

menos atractivos los bonos en $

29

Demanda de euros = oferta de dólares

n Por tanto:¨D€ = f (Y*, P, P*, i, i*) = O$

n Y* (+): ∆Y* ⇒ ∆X ⇒ ∆D€

n P (-): ∆P (∆ P/P*) ⇒ ∇X ⇒ ∇ D€

n P* (+): ∆P* (∇ P/P*) ⇒ ∆X ⇒ ∆D€

n i (+): ∆i (i>i*) ⇒ entrada capitales ⇒ ∆D€

n i* (-): ∆i* (i*>i) ⇒ salida de capitales ⇒ ∇D€

Oferta de euros = demanda de dólaresVariables determinantes de la oferta de euros:n Renta interna (Y): Cuanto mayor sea la renta interna

más cantidad de bienes y servicios podremos comprar (bienes internos y bienes externos): ∆M y ∆X*

n Precios relativos: (P/P*):¨ Una variación de precios (∆P ó ∇P*) que haga que aumenten

los precios relativos abarata los bienes externos (para los residentes) y encarece los bienes internos (para los extranjeros): pérdida de competitividad: ∆M y ∇X

n Las variaciones de los tipos de interés: i, i*¨ Un aumento del i* hace más atractivos los bonos en $ y menos

atractivos los bonos en euros¨ Un aumento del i hace más atractivos los bonos en euros y

menos atractivos los bonos en $

30

La oferta de euros = demanda de dólares

n Por tanto:¨O€ = f (Y, P, P*, i, i*) = D$

n Y (+): ∆Y ⇒ ∆M ⇒ ∆O€

n P (+): ∆P (∆ P/P*) ⇒ ∆ M ⇒ ∆O€

n P* (-): ∆P* (∇ P/P*) ⇒ ∇ M ⇒ ∇O€

n i (-): ∆i (i>i*) ⇒ bonos en euros más atractivos ⇒ ∇O€

n i* (+): ∆i* (i*>i) ⇒ bonos en dólares más atractivos ⇒ ∆O€

¿Por qué varían los tipos de cambio?

Efectos sobre:Shock

D€ y O€Cambios en i*

D€ y O€Cambios en i

D€ y O€Cambios en P*

D€ y O€Cambios en P

D€Cambios en Y*

O€Cambios en Y

31

¿Por qué varían los tipos de cambio?

Efectos sobre:Shock

∆O€ (+ atrac. Bonos $) y ∇D€ (- atrac. Bonos en $)∆i*

(+ atrac. Bonos €) ∆D€ y (- atrac. Bonos $) ∇O€∆i

∆D€ y ∇O€∆P*

∇D€ y ∆O€∆P

∆D€∆Y*

∆O€∆Y

Un aumento de la Y*O€ = D$

$/€

Cantidad de euros


Q€o

1,3

Q€d

1,35

D€ = O$

Q€

32

Un aumento de P* (∇P/P*)O€ = D$

$/€

Cantidad de euros


Q€

1,3

Q€d

1,38

D€ = O$

Q€o

4.2. La paridad no cubierta de intereses

n El tipo de cambio es el precio de una moneda en términos de otra

n Una moneda es dinero.n El dinero es un activo financieron Por tanto, las divisas son también activos financierosn ¿qué determina la compraventa de activos financieros?

⇒ su rentabilidad esperadan Los tipos de cambio se determinan a partir de la oferta y

la demanda de activos financierosn ¿qué determina la rentabilidad esperada de los activos

financieros?¨ El tipo de interés que ofrezca el AF (p.e. un bono)¨ La divisa en la que esté denominado

33

4.2. PNCI: Un ejemplo numérico

1365 $ / 1,2=1137,5 €

1365 $ / 1,35 =1011,11 €

1300 $ x (1+0.05) = 1365$

1365 $ / 1,3 = 1050 €

AF en $i* = 5%

1300 $(1000 € x 1,3)

1050 €1050 €1000 € x (1+0.05)=1050 €AF en €i = 5%

1000 €

t + 1

E$/€,t+1 = 1,2

t + 1

E$/€,t+1 = 1,35

t + 1

E$/€,t+1 = 1,3

E$/€,t = 1,3t

n Si el tipo de cambio no varía y se cumple i=i*, la rentabilidad expresada en euros (o en dólares) será la misma

n Si el tipo de cambio en t+1 aumenta (se aprecia el euro), la rentabilidad de los AF externos expresada en euros se reduce (1050 € a 1011,11 €)

n Si el tipo de cambio en t+1 disminuye (se deprecia el euro), la rentabilidad de los AF externos expresada en euros aumenta (1050€ a 1137,5 €)

4.2. PNCI: Un ejemplo numéricon En la realidad …. ¿podemos conocer cuál será el tipo de cambio

dentro de un año? NOn Tendremos que realizar unas hipótesis (expectativas): Tipo de

cambio esperado en el periodo t para el periodo t + 1 : Eet+1

n Si i=i*, y Eet+1 > Et (apreciación esperada del euro) ⇒ la rentabilidad

esperada de los bonos en dólares será menor que la rentabilidad esperada de los bonos en €

n Si i=i*, y Eet+1 < Et (depreciación esperada del euro) ⇒ la

rentabilidad esperada de los bonos en dólares será mayor que la rentabilidad esperada de los bonos en €

n CONCLUSIÓN 1: Una apreciación esperada del euro (frente al dólar) reduce la rentabilidad esperada de los bonos en $

n CONCLUSIÓN 2: Una depreciación esperada del euro (frente al dólar) aumenta la rentabilidad esperada de los bonos en $

34

4.2. La paridad no cubierta de interesesn Cuando la rentabilidad esperada de los activos

financieros es diferente ¿qué activo financiero elegiremos? (suponiendo que los AF internos y externos tengan idénticas características de riesgo y liquidez)

n El que ofrezca mayor rentabilidad esperadan En el ejemplo anterior:

¨ Si i=5% i*=5% E$/€, t = 1,3 y E$/€, t+1= 1,35 (apreciación esperada del €) ⇒ elegiremos bonos denominados en € porque tienen mayor rentabilidad esperada (1050 vs. 1011 €)

¨ Si i=5% i*=5% E$/€, t = 1,3 y E$/€, t+1= 1,2 (depreciación esperada del €) ⇒ elegiremos bonos denominados en $ porque tienen mayor rentabilidad esperada (1137 € vs. 1050 €)

4.2. La paridad no cubierta de interesesn ¿qué ocurrirá si “hoy” dado Ee

t+1= 1,35 los agentes económicos (internos y externos) elegin bonos denominados en euros? (porque tienen + rentabilidad esperada)

n Aumentará la demanda de euros a cambio de $ (para comprar bonos denominados en euros)

n Disminuirá la oferta de euros a cambio de $ (porque disminuye la demanda de bonos denominados en $)

n EXCESO DE DEMANDA DE EUROS

n ¿Cómo se corrige?

n Aumento del tipo de cambio “actual” (spot / corriente)

35

Si la rentabilidad esperada de los bonos en euros > rentabilidad esperada bonos en $

O€ = D$

$/€

Cantidad de euros


Q€

1,3

Q€d

1,36

D€ = O$

Q€o

4.2. La paridad no cubierta de interesesn Supongamos que para eliminar el exceso de demanda de euros el tipo de

cambio actual aumenta hasta 1,36

n ¿ha cambiado algo?

n Rentabilidad esperada bonos en €:¨ 1000 € (en t)

¨ 1000 € x (1 + 0,05) = 1050 € (en t+1)

¨ La rentabilidad esperada de los bonos en euros expresada en euros NO HA CAMBIADO

n Rentabilidad esperada bonos en $ (expresada en euros):¨ 1000 € x 1,36 = 1360 $ (en t)

¨ 1360 $ x (1 + 0,05) = 1428 $ (en t+1)

¨ 1428 $ / 1,35 = 1057,78 € (en t+1)

¨ La rentabilidad esperada de los bonos en $ ha aumentado!!!! (de 1011 a 1057 €)

¨ Ahora los bonos en dólares son más rentables que los bonos en euros!!!!

¨ ¿qué ocurrirá? Aumentará la oferta de euros y disminuirá la demanda de euros: exceso de oferta de euros ⇒ disminución del tipo de cambio (depreciación actual del euro)

36


n CONCLUSIÓN: Cambios en el tipo de cambio actual afectan a la rentabilidad esperada de los bonos denominados en $ (expresados en €)

n PNCI: El tipo de cambio actual variará hasta que la rentabilidad esperada de los AF denominados en diferentes divisas sean iguales

n Para que se cumpla la PNCI¨ 1000€ x (1 + 0,05) = 1000€ X Et x (1 + 0,05) / Ee

t+1

¨ (1+it) = (1+i*t) Et / Eet+1 ⇒ PNCI


n (1+it) = (1+i*t) Et / Eet+1

n (1+i) / (1+i*) = Et / Eet+1

n (1+i*)/(1+i) = Eet+1 / Et

n Eet+1 / Et = 1 + ((Ee

t+1 – Et) / Et)

n (1+i*)/(1+i) = 1 + ((Eet+1 – Et) / Et)

n i* - i ≅ (Eet+1 – Et) / E t

n PNCI (aproximada):

n i ≅ i* – (Eet+1 – Et) / Et

37


n i ≅ i* – (Eet+1 – Et) / Et

n Si la VETC es positiva (se espera una apreciación del euro), la rentabilidad esperada de los bonos externos se reduce

n Si la VETC es negativa (se espera una depreciación del euro), la rentabilidad esperada de los bonos externos aumenta

n Por tanto, dado i, i* y Eet+1, Et debe ser tal que se cumpla

la PNCI

Variación esperada del tipo de cambio (VETC)

4.2. La paridad no cubierta de interesesn Cambios en el tipo de cambio actual afectan a la VETC

-3,57%1,401,35-1,46%1,371,35-0,74%1,361,350,00%1,351,350,75%1,341,352,27%1,321,353,85%1,301,35VETCEtEe

t+1

38

4.2. La paridad no cubierta de interesesn Cambios en el tipo de cambio actual afectan a la VETC

-3,57%1,401,35-1,46%1,371,35-0,74%1,361,350,00%1,351,350,75%1,341,352,27%1,321,353,85%1,301,35VETCEtEe

t+1


11,57%8%-3,57%1,401,35

9,46%8%-1,46%1,371,35

8,74%8%-0,74%1,361,35

8,00%8%0,00%1,351,35

7,25%8%0,75%1,341,35

5,73%8%2,27%1,321,35

4,15%8%3,85%1,301,35

i*-VETCi*VETCEtEet+1

39


n Aumentos del tipo de cambio actual, dado Eet+1, reducen la

VETC (y aumentan la rentabilidad esperada de los bonos en $)

n Reducciones del tipo de cambio actual, dado Eet+1,

aumentan la VETC (y reducen la rentabilidad esperada de los bonos en $)

n Conclusión 1: Aumentos del tipo de cambio actual (apreciación €) aumentan la rentabilidad esperada de los bonos denominados en $

n Conclusión 2: Reducciones del tipo de cambio actual (depreciación €) disminuyen la rentabilidad esperada de los bonos denominados en $


n i > (i* - VETC) ⇒ Exceso de demanda de euros ⇒Apreciación actual del euro ⇒ disminuirá VETC ⇒aumentará rentabilidad esperada bonos en $ hasta que i=i*-VETC

n i < (i* - VETC) ⇒ Exceso de oferta de euros ⇒Depreciación del actual del euro ⇒ aumentará VETC ⇒disminuirá la rentabilidad esperada bonos en $ hasta que i=i*-VETC

n Ojo!!! Los tipos de interés no varían, sólo el tipo de cambio actual

n El tipo de cambio variará de tal modo que se cumpla la PNCI

40

Eet+1 = 1,35

Et

i* - VETC

1,3

4,15%

1,34

7,25%

11,57%

1,4

i* - VETC

¿Cómo afectan cambios en las expectativas del tipo de cambio a la VETC? (dado Et)

n Aumentos de Eet+1, aumentan VETC y reducen la

rentabilidad esperada de los bonos en $

-2,77%8%10,77%1,301,44

-0,46%8%8,46%1,301,41

1,85%8%6,15%1,301,38

4,15%8%3,85%1,301,35

7,23%8%0,77%1,301,31

9,54%8%-1,54%1,301,28

11,85%8%-3,85%1,301,25

i*-VETCi*VETCEtEet+1

41

Un aumento de Eet+1

Et

i* - VETC

1,3

4,15%

i* - VETC

Dado Eet+1=1,35

∆Eet+1 ⇒ Ee

t+1 = 1,38

1,85%

Algunas preguntas…….

n Si i = 3% y i*=5% ¿cuánto será la VETC?n Si i=6% y i*=3% ¿cuánto será la VETC?n Si i=3%, i*=5% y Et=1,3, según la PNCI ¿se

espera una apreciación o una depreciación del euro?

n Si i=6%, i*=3% y Et=1,3, según la PNCI ¿se espera una apreciación o una depreciación del euro?

42

¿Se cumple la PNCI en la realidad?

n Costes de transacciónn Riesgo cambiarion La paridad cubierta de intereses (PCI): el

tipo de cambio forward






43

4.3. La paridad del poder adquisitivo

n Apuntes web y práctica Indice Big MacRevista “The Economist”

5. Sistemas de tipos de cambio

n Tipos de cambio flexibles: el tipo de cambio se determina libremente en función de la oferta y la demanda de euros a cambio de divisas

n Tipos de cambio fijos: El Banco Central fija un tipo de cambio (paridad) que debe defender ¿Cómo? Comprando y vendiendo divisas¨ Requisito: Tener suficientes reservas de divisas

44

Tipos de cambio fijos

n Supongamos que el BC fija un TC para el cual D€=O€

n Aumenta la renta externa (∆Y*)n Aumento de nuestras exportaciones ⇒ ∆D€ ⇒ Exceso

de demanda de euros ⇒ el euro se apreciaría para eliminar el exceso de demanda de euros

n En un sistema de TC fijos el tipo de cambio NO PUEDE VARIAR a no ser que lo decida el Banco Central (revaluación – devaluación)

n ¿qué debe hacer el Banco Central para evitar que varíe el tipo de cambio?

n Como había un exceso de demanda de euros a cambio de dólares, el BC tendrá que vender euros y comprar dólares al TC fijo (aumentará la O€ )

n El BC ha comprado dólares: aumentan las reservas de divisas del BC

TC fijo: Intervención del BC ante un ∆D€

O€ = D$

$/€

Cantidad de euros

D€ = O$

Q€o

Paridad:1,3

Q€d

D€ = O$

El BC vende euros, compra dólares

Exceso de Demanda €

45

Tipos de cambio fijos

n ¿Qué ocurre si O€ ?n Habrá un exceso de oferta de eurosn Si el BC no hace nada el tipo de cambio disminuirá: el

euro se depreciarán Como es un sistema de tipos de cambio fijos el BC debe

intervenir para eliminar el exceso de oferta de eurosn ¿qué hace? Comprará euros a cambio de dólares

(venderá dólares)n Esto disminuye las reservas de divisas del BC

TC fijo: Intervención del BC ante un ∆O€

O€ = D$

$/€

Cantidad de euros

D€ = O$

Q€d

Paridad:1,3

Q€o

El BC compra euros, vende dólares

O€ = D$

Exceso de Oferta €

46

Sistemas de tipos de cambio mixtos

n El tipo de cambio puede variar dentro de unas bandas superior e inferior

n Cualquier variación de la oferta o la demanda de euros que pueda corregirse por un movimiento del tipo de cambio DENTRO de las bandas, no genera intervención del Banco Central

n Si la variación de la oferta o la demanda de euros genera un exceso de demanda de euros o de oferta de euros que haga que el tipo de cambio supere las bandas: el Banco Central interviene comprando o vendiendo divisas

TC mixto: Ajuste ante un ∆D€ por debajo de la banda

O€ = D$

$/€

Cantidad de euros

D€ = O$

Q€o

Paridad:1,3

Q€d

D€ = O$

Exceso de demanda €

1,31

1,35

1,25

El euro se aprecia hasta 1,31 y el BC no interviene

Q€

47

TC mixto: Ajuste ante un ∆D€ por debajo de la banda

O€ = D$

$/€

Cantidad de euros

D€ = O$

Q€o

Paridad:1,3

Q€d

D€ = O$

Exceso de demanda €

1,35

1,25

El BC interviene vendiendo € y comprando $ y el TC se sitúa en la banda superior (1,35)

Q€

Ventajas e inconvenientes de los sistemas con tipos de cambio fijo

n TC fijos¨ Ventaja: Controlar inflación importada (si π > π*): los precios de

los bienes y servicios importados se abaratan, permitiendo reducir la inflación interna

¨ Ventaja: elimina riesgo cambiario ⇒ da seguridad a las empresas

¨ Exige una política macroeconómica responsable: no déficit público

¨ Inconveniente: No control de PM (oferta monetaria, i=i*)¨ Inconveniente: afecta negativamente a nuestra BCC si π > π*

(apreciación real continua)¨ Necesidad de reservas de divisas suficientes

TEMA 1. La apertura de los mercados de bienes y … · 2007-03-01 · 2 1. Introducción n...

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